Härliga vår ... HENRIK ANDERSSON, förvaltare Didner & Gerge Global För oss på Didner & Gerge är inte april en höjdpunkt p.g.a. den första tussilagon i vägkanten, fotbollallsvenskans start eller Konungens födelsedag. Nej, april för oss innebär Årsredovisningstider, där denna underskattade publikation ger oss möjligheten att lägga ytterligare någon pusselbit till vilka vd:ar som brinner för sitt jobb, huruvida bolaget kan beskriva styrkan i affärsmodellen på ett tydligt sett, vilka som fokuserar mer på bildredigering än verksamhetsredogörelse m.m.
Vi tänkte dock ta en paus i läsandet för att skriva lite om något som ligger oss varmt om hjärtat. Didner & Gerge Globalfond – i likhet med våra övriga fonder – arbetar med en målsättning: så hög real avkastning som möjligt över tiden. Denna ambition hålls över alla andra och innehåller flera viktiga delar. 1. ”Så hög avkastning som möjligt” innebär inte att ta så hög risk som möjligt; sambandet mellan risk och avkastning på aktienivå har visat sig vara tvärtom mot vad man kan tro. Genom att värdera stabila och lite tråkigare bolag för lågt i utgångsskedet har dessa gett högre avkastning över tid. Stabilt och tråkigt ska dock inte likställas med defensivt. Som investerare bör man inte bli överdrivet försiktig. Tro på entreprenörskap, tillväxt och långsiktiga satsningar är grundpelare för oss. Under vissa perioder är det dock underskott på uthålliga affärsmodeller med gott ledarskap till en låg aktievärdering. Stora delar av 2015 var definitivt en sådan period. Då gäller det att bara jobba på och bygga ett varulager av idéer. Ett börsras är obehagligt för den oförberedde, men julafton för en investerare som tränat hårt och är redo för ”tävling”. Ingemar Stenmark visste vad han pratade om när han yttrade de bevingade orden ”ju mer jag tränar desto mer tur har jag”.
2. ”Real avkastning” är avkastning efter inflation. Det innebär att tillväxt bör behandlas olika. Viss hänsyn måste tas till var vinster genereras i bolagen och justeringsmekanismen – ett lands växelkurs – är något man bör försöka väga in i investeringsbeslutet. Att investera idag är ju att avvara konsumtion i syfte att erhålla större köpkraft i framtiden. Uppnår du en avkastning på 2 % om året i tio år i ett land där inflationen varit 3 % i genomsnitt hade det – allt annat lika – varit bättre om du konsumerat pengarna direkt. 3. ”Över tiden”: strävar man efter att ligga i toppskiktet av fonder måste man agera annorlunda än alla andra. Under perioder kan vi därförgarantera att fondens resultat kommer vara avsevärt sämre än marknadens (”alla andra”) – det ligger i sakens natur. Det är bara Barcelona som aldrig förlorar och leder tabellen från start till mål. Det sämsta man kan göra i de perioder det går dåligt är att förändra sin investeringsfilosofi. Att ta klivet över till trappsteget bredvid i den klassiska Gröna Lunds-trappan när den är något över dig är sällan en bra idé. På samma sätt vill vi försöka undvika att jaga korta marknadstrender, utan föredrar att köpa bolag vi kan stå ut med även när det är lite motvind för deras affärer. Vi kallar detta för att investera, att särskilja från att spekulera.
Många studier har också pekat på att de fonder som presterar bäst över en tioårsperiod spenderar majoriteten av tiden i den undre halvan, sett till årliga mätningar. Inget annat är ju att vänta men alltför många har kopplat ihop begreppet ”en duktig investerare” med att hen alltid ska vara duktig, hur kort period ”alltid” än är. Så är inte fallet när det handlar om aktieinvesteringar i bolag som drivs av människor. Det är trots allt bara Leo Messi som gör mål i varje match. Aktieavkastning på kort sikt är helt enkelt stokastisk, vilket bara är att acceptera. Globalfondens största innehav är Fairfax Financial, ett försäkringsbolag uppbyggt av grundaren Prem Watsa sedan mitten på 1980-talet. Vi äger bolaget av ett antal anledningar, men där den viktigaste är att Fairfax visat en fantastisk förmåga att lönsamt växa aktieägarnas kapital tack vare en organisation som gentemot anställda, kunder och aktieägare präglas av tillit och högsta integritet. Försäkringsbranschen kan dock vara relativt cyklisk – den existerar ju för att andra företag och privatpersoner vill jämna ut sina egna kostnader – och Fairfax har haft långa perioder av låg eller negativ tillväxt. Anledningen är att man inte drivs av kortsiktiga krav på försäljningsökning, där de måste öka premiumvolymen trots för dålig lönsamhet. Under perioder finns det helt enkelt för mycket kapital i branschen. Och då drar sig Fairfax tillbaka, vilket ett lönsamhetsorienterat bolag som drivs med 10-års perspektiv ska göra. Ofta gillas detta inte av aktiemarknaden, vilket lett till långa perioder av medioker avkastning för Fairfax aktieägare. För den uthållige ägaren har dock resultatet blivit exceptionellt bra med en årlig avkastning på 19 %, näst bäst på Kanadabörsen de senaste 30 åren. Aktien har dock gått sämre än marknaden 20 av de 30
åren, samt tappat >30% av sitt värde inte mindre än 10 gånger! Samtidigt har eget kapital per aktie – ett viktigt mått inom framförallt bank & försäkring – bara minskat 6 år av 30. Herr Aktiemarknad är i sanning en nervös karaktär! ”Så hög real avkastning som möjligt över tiden” handlar helt enkelt om att investera i affärsmodeller vi förstår med en stor portion envishet och ett sikte på 5-10 år. Konstigt nog gör det oss tydligt annorlunda anno år 2016. Varför det är så kan man ju fundera över i några sekunder. Sedan är det bara att sträva vidare med nästa årsredovisning. Härliga vår!