economia tienen on efecto poderoso e inmediato en la demanda agregada, los precios y la baJlan7.ade pagos. El alto grado die integracion de facto de la economia mexicana en el sistema financiero intemacional, a diferencia de ouos paises en desarrollo, asi como la excesiva liquidez que ha caracterizado a los pasivos financieros limitan no solo ell~onuol de la oferta monetaria sino tambien la efectividad de la politica monetaria. Aunque los mercados intemos de dinero y de capitales de Mexico se encuenuan en un estado incipiente de desarrollo, las empresas y los ahorradores nacionales tienen un acceso casi irrestricto a "comprar y vender activos financieros externos y, en consecuencia, su gama de eleccion (de o]portunidades de inversion) es por 10 menos tan amplia como si hubiera Ul11 mercado interno desarrollado de activos financieros".26 En este contexto, los grados de libertad para llevar a cabo una politica monetaria con ci(~rta autonomia -en regimen de tipo de cambio fijo o limitadamente fle,tible- e influir mediante esta en la actividad economica interna son muy e~scasos,pues la expansion del credito interno depende crucialmente del financiamiento del deficit presupuestal del sector publico y la cantidad nominal del dinero se ajusta endogenamente mediante las transacciones del sector pri vado con el exterior, es decir, a traves del componente extento de la oferta monetaria o saldo global de la balanza de pagos.27 4. EL
PAPEIJ
DEFICIT
DEL
FINANCIAMIENTO
PRESUPUESTAL
EN
EXTERNO EL
CORTO
DEL
PLAZO
Basta aqui se han dlestacado las caracteristicas de la politica monetaria en las economias menos desarrolladas, poniendo enfasis en la estrecha relaci6n que existe entre el deficit del sector publico, el credito del banco central y los procesos de expan~)i6n monetaria ex ante. Sin embargo, no se ha analizado el recurso al financiamiento externo por parte del sector publico y sus implicaciones mac:roecon6micas. En este sentido es preciso subrayar dos ideas importantes. En primer termino, en regimen de tipo de cambio fijo y el efecto expansi:vo o recesivo del presupuesto publico en el producto, los precios y la balanza en cuenti corriente depende del nivel del deficit, y del desglose de este en sus compcmentes intemo y extemo, pero es independiente de la composici6n del financiamiento entre credito intemo y endeudamiento extemo.28 Para un presupuesto dado, un mayor recurso al credito externo implica una reducci6n por igual cantidad en el credito del banco central; ello cambia la composici6n dl~ la base monetaria -y ceteris paribus de la oferta 54 ~
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