de:esta variable, en los periodos devaluatorios, podrian ser consecuencia de falta de credibilidad I~ncuanto a la convertibilidad de los dep6sitos, ademAs d(~reflejar el repunt(~ en las expectativas de inflaci6n que acompafia a las modificaciones camb,iarias. ,
.
emplrlcos
La especificaci6n de la demanda de billetes y monedas en poder del publico (BYMR) que se utiliz6 en el MOFIN (ecuaci6n 13 del Apendice A) es la siguiente: (14)
En lugar de incluir el PIB -0 el ingreso per capita- como variable explicativa para cap1tarla tendencia declinante del coeficiente de efectivo, se opto por incluir M:LR ya que, como se sefialo en la seccion anterior, su elasticidad ingreso e.sunitaria. En el cuadro 3.5 s.epresenta la estimacion de la demanda de efectivo (en (j~rminos reales) obl:enida por el metodo de MVNLIC (las estimaciones por MCO y MC2E se pueden consultar en el Cuadro D.3 del Apendice D). La regresion no presenta autocorrclacion y el error de pronostico en el periodo 1978-1983 es bajo (3.27%); los parclmetros 11 y 12 son significativos al 5%. La elasticidad de BYMR con respecto a MIR no difiere estadisticamente de la unidad, 10 que no es consistente con el rango del parametro esperado a priori (11<1). Sin embargo, se puede comprobar que ello se debe a la (~specificacion de la. variable !l7te!len niveles y no a logaritmos -que provoca que la elasticidad dle B YMR respecto a la inflacion esperada crezca con el nivel de esta variable- y a la exclusion de una variable proxy de riesgo (:;ambiario. En efecto, tomando el deficit del sector publico, en proporci6n al PIB, como indicador de riesgo cambiario, se obtuvo la siguiente regresion por MCCI: log (BYMR)
= 0.17 + 0.84 log M1R + 0.03 log 1te+ 0.1Iog(DEF/PIB)
(0..76) (19.91) (1.7) (2.93) R2 = 0.99 D- W = 2.02 En esta estimaci()n Yl = 0.84, difiere estadisticamente de la unidad al5%. No obstante, por homogeneidad con las ecuaciones de demanda de dinero ,M1R, y cuasidin(~ro, CDCR -en las que la variable tl1tetl se incluy6 en
113