PROGRAMACION FINANCIERA Y POLITICA MACROECONOMICA : UN MODELO FINANCIERO DE LA ECONOMIA MEXICANA

irnplicarfa, adema:s, que el banco centtal podrfa pronoS#Car Con precision la evalucion del coeficiente de efectivo a cheques; 10 qu1harfa mas predecible el multiplicador :M[l, en relacion al Caso anterior, para cualquier conjunto de wsas de encaje leg,al.

Gurley y Shaw (1960) en su libro pionero Money in a Theory of Finance, que constituye sin duda una de las contribuciones mas influyentes en el desarrollo de la teorfa monetaria modema, defienden atinadamente que los proCeSOSde "]profundizacion financiera", que se caracterizan por una prolife:a.c~on de interme~ia:ioS ~ diversificacion d~ activos, elevan I~ sustitulblhdad entre 10S dlStlntos mstrumentos financleros en general, asl coma entre el pa~~1 moneda y 10Sdep6sitos bancarios en particular .

En relacion Con el tema Concreto de la sustituibilidad en la demanda entre efectivo y depositos a la vista, es preciso distinguir entre la posibilidad de que existan cambic)s bruscos y errciticos a Corto plazo en las proporciones dt? arnboS activos en las carteras del publico y la situacion en que, Con el desarr0110 gradual del sistema financiero, se produzca una preferencia 0 sustitucion paulatina y predecible a largo plazo por dep6sitos a la vista yen detrimento del pa'pel moneda; SOlo en el primer caso se ve erosionada la capacidad de Cont1'olar Con precision la oferta monetaria M 1 y adquiere toda su relevancia la prc)puesta de Friedman en Cuanto a politica de encaje legal.

La evidencia enrlpirica en la mayorfa de 10S paises parece respaldar la segunda hip6tesis" Como sefiala Marty (1961), las curvas de indiferencia entre efectivo y cheques tienen "forma de L " y la curva de Engel presenta una inclinacion hacia el eje de dep6sitos a la vista inferior a la bisectriz del cuadrante. En otr;as palabras, en el corto plazo ambos activos Son muy complementarios; no obstante, la elasticidad de la demanda de dep6sitos respecto a la riqu~~za es mayor que la elasticidad del efectivo: el segundo activo es un bien ]relativamente inferior comparado Con el primero.51 EIlo fortalece la hip61lesis de que "(ambos activos) siendo complementos proximoS en la demanda Son sustitutoS en la oferta".

En efecto, los tralbajos empiricos sobre el coeficiente de efectivo de Cagan (1958) para EstadoS UnidoS, Maceish (1962) para Canada y Khazzoom (1966) para una seleccion de paises en desarr0110,Ilegan al resultado de que el coeficiente d~~ efectivo es estable en periodoS cortos -salvo en circunstancias excepcionales de crisis bancarias- mostrando una tendencia secular declinante que se materializa en una correlacion negativa entre el coeficiente de efectivo y el ingreso per capita. Otras variables que influyen en dicho coeficielr1te son las ventas al por menor en relacion al PIB -0 alguna variable sulcedanea como el gasto en consumo 0 la masa salarial- y el desarr0110financ:iero (que 10 afect.arl positivamente).

Como se puede observar en el Cuadro 3.2 y la Grafica 3.2 el supuesto de III