como se puede comprobar al comparar las estimaciones por MCNL2E y MVNLIC con la (~stimaci6n por MCNL (veanse los Cuadros 3.3, 3.4 y 3.5 y Cuadros D.l y D.2 del Apendice D). En la Grafica 31.3se presentan los valores observados y calculados de dinero y cuasidinero, ambos en terminos reales; los valores calculados corresponden a la:) estimaciones por informaci6n completa (Cuadro 3.5). s. LA
COMPOSICION DE LA MI: EL COEFICIENTE
Planteamiento
, teorlco
DEMANDA DE DE EFECTIVO
DINERO
.
Es prActica comun en los estudios sobre lemmasmonetarios consolidar las tenencias de bille:tes y monedas por parte del publico y los dep6sitos a la vista en el agregado monetario MI. Esta forma de proceder se fundamenta en la tesis friedmaniana de que "0 bien ambos activos financieros son sustilutos cercanos en la demanda, o bien siendo complemenlOs proximos en la demanda son sustitutos en la oferta " .49 Si se parte de la hip6tesis de que son sustitulOS cercanos en la demanda, la estabilidad de la velocidad de circulacion del agregado MI serla mayor que la estabilidad de las velocidades de sus componentes, en cuyo caso seria preferible estimar una funcion de demanda del agregado M I como un todo que estimar sendas funciones para sus compOnenles por separado. Sin embargo, en es~; circunstancias de elevada sustituibilidad entre efectivo y dep6silos a la viSI~, existiria cierta volatilidad impredecible en el coeficiente de efectivo y, por ende, en el multiplicador de la oferlaMI ; a su vez, esto introducirla variaciones errAticas en la relacion de proporcionalidad entre la base monetaria y el agregado MI, dificultando el ejercicio de la politica monetaria. Solo 5ii la tasa de encaje legal para los depositos a la vista fuera cercana aIIOO% y la correspondiente al cuasidinero bancario fuera proxima a cero se eliminarfa este problema, ya que en ese caso el mulliplicador de MI serfa unitariio por construccion, es decir, la base monetaria serfa siempre identica a la oferta MI.50 De ah! la propuesta de Friedman en este sentido para hacer mas eficiente el control monetario. Altemalivamente, cuando el efectivo y los depositos a la vista son complementos c(~rcanos en la demanda, sc puede concebir el agregado M 1 como una mercancia compuesta por dos activos financier~s, que se demandan en proporciones aproximadamente fijas. En este contexto, la estabilidad de l,l demanda de dinero M I estimada como un todo serfa similar, a grandl~s rasgos, a la estabilidad de la demanda del agregado calculada a parti'r de estimaciones de sus componentes por separado. Ello 110
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