AVANSERT KREDITTANALYSE Fordypningsstudium NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING OG NORGES HANDELSHØYSKOLE NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING OG NORGES HANDELSHØYSKOLE
AVANSERT KREDITTANALYSE Fordypningsstudium 2019/20 Norges Handelshøyskole (NHH) og Norske Finansanalytikeres Forening (NFF) har gleden av å invitere til et intensivt og avansert studium i kredittanalyse. Studiet består av fire samlinger, samt en avsluttende dagssamling på Lysebu. Studiestart er i november 2019, med avslutning i juni 2020. Kreditt er et vidt spektrum av ulike investeringer fra sikre AAA ratede verdipapirer og ned til såkalte ‘spekulative grade’ (High Yield) obligasjoner. Nye reguleringer har begrenset bankenes evne til å tilby kreditt. Dette medfører at kreditt også må kanaliseres via andre typer institusjoner og aktører som fond, investeringselskaper osv. Nye aktører medfører nye muligheter for innenfor kreditt, men stiller samtidig nye kunnskapskrav. En annen form for kredittrisiko er den motpartsrisiko som oppstår i enhver situasjon der kjøper og selger inngår en avtale om leveranser og betaling frem i tid. Hva er risikoen for at den man har inngått avtale med ikke er i stand til å levere varen eller tjenesten, eller at motparten ikke gjør opp for seg?
Fordypningsstudiet i avansert kredittanalyse er egnet for personer som trenger å forholde seg til vurderinger og beslutninger som krever innsikt i misligholdsrisiko og reprisingsrisiko i kredittmarkedene, og som trenger å forstå kompleksiteten rundt kreditt. Studiet gir en unik mulighet til teoretisk og praktisk fordypning som gir studenten spesialkompetanse i kreditt. Studiet bygger på anerkjent forskning, og representerer oppdatert kunnskap og beste praksis innen alle deltemaer. Studiet vil være av interesse for: Ansatte innen treasury, økonomi og finansfunksjoner i både finans- og industribedrifter med fokus på finansiering; o Utstedelse av verdipapirer som obligasjoner og sertifikater o Opptak og syndikering av banklån Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
2
o Leasing og andre finansielle låneopptak Ansatte innen Trade Finance / Structured finance / Corporate finance Kredittmegler Kreditt- og porteføljeforvalter Ansatte i banker- og finansinstitusjoner med kundeansvar for både industrielle og finansielle kunder Ansatte i Middle Office-funksjoner Tilsynsmedarbeidere Konsulenter Revisjon
Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
3
Studiestruktur og gjennomføring Ulike aspekter ved kreditt var fremtredende i den siste internasjonale finanskrisen 2007-2009; den første fasen inneholdt feilaktig kredittvurdering, senere faser viste konsekvenser av kredittrisiko, så som mislighold og konkurser. I ettertid har kredittmarkedet sett en omveltning, både i volum og kompleksitet. Mange nye utstedere i High Yield markedet dokumenterer både vekst i instrumenter og økende segmentering. Kredittelementet har også blitt dominerende innen forvaltning. Denne utviklingen stiller stadig større krav til både de som arbeider med kreditt og andre som trenger å forstå risikoen for at motparten ikke gjør opp for seg, eller som selv er en motpart som andre vurderer. Kunnskap om ulike lånetyper, covenants og kapitalstruktur generelt er sentral kunnskap for de som ønsker å finne en hensiktsmessig finansieringsstruktur for sin bedrift. Fordypningsstudiet i kredittanalyse er et intensivt studium med fokus på kredittrisiko. Målet er å tilby et program som systematiserer og integrerer aktuelle problemstillinger innen kredittanalyse. Studiet tilbys nå for tredje gang, og er revidert på grunnlag av erfaringer og studentevalueringer. Avansert kredittanalyse svarer på markedets behov for en dyptgående og teoribasert forståelse av kredittrisiko knyttet til selskaper. Dette inkluderer ulike tilnærminger til modellering av kredittrisiko, herunder empiriske grunnlag for prising og måling av kredittrisiko i forbindelse med ulike gjeldsinstrumenter og lånekontrakter. Også ulike aspekt ved porteføljeforvaltning og utarbeidelse av kredittanalyser blir diskutert. Studiet er utarbeidet med tanke på de som arbeider med kreditt, og som har behov for å forstå hele kompleksiteten i feltet. I fokus står
Kredittrisiko: Teori, empiri, prising, måling, hedge, handle. Låneavtaler: Covenants, mislighold. Regnskapsanalyse; «Red flags». Rating. Kredittmarkeder Kredittforvaltning
Undervisningen er organisert i fire hovedtemaer fordelt på fire helgesamlinger i perioden november 2019 til mars 2020. Første Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
4
helgesamling går over fire dager, mens de øvrige samlingene går over tre dager; samtlige med start fredag. Samlingene finner sted i Oslo. I tillegg kommer en eksamen, innlevering av fagoppgave (med et omfang på 25-30 sider) og en avsluttende dag på Lysebu konferansesenter i Oslo i juni 2020. Fagoppgavens tema vil typisk være kredittanalyse av et selskap, men også andre tema kan være aktuelle. Den avsluttende dagen på Lysebu benyttes til presentasjon og diskusjon av fagoppgavene. Deltakerne kan regne med intensive og lærerike arbeidsdager, med casearbeid og øvingsoppgaver. Det forutsettes sterkt engasjement fra den enkelte deltakers side både i plenum og i gruppearbeid. Krevende klassediskusjoner og nettverksbygging er viktige bidrag til læringsutbytte. Det forutsettes at alle har egen bærbar PC til disposisjon på samlingene. Læringsplattform er Canvas. Litteratur vil bli sendt ut i god tid før studiestart, og det anbefales at studentene forbereder seg ved å sette seg inn i litteraturen i forkant av samlingene. Studiet og faglig innhold er utviklet løpende fulgt opp i et fagutvalg med representanter fra NHH og NFF: Anders Buvik (DNB), Aksel Mjøs (NHH), Svein-Arne Persson (NHH), Kristian Semmen (Sparebank 1 Markets) og André Vatsgar (Sector Capital AS).
Mastergradstildeling Norges Handelshøyskole er faglig ansvarlig for studiet og tildeler en MBA med spesialisering i finans for kombinasjonen Autorisert Finansanalytiker (AFA)-studium og Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse. Studiet supplerer eksisterende fordypningsstudier i Corporate Finance, Porteføljeforvaltning og Verdsettelse.
Forelesere Det er lagt vekt på å få med seg et team av forelesere som kombinerer solid teoretisk forankring med bred erfaring innen kredittanalyse. Hver samling har sin samlingsansvarlige som holder trådene i temaene og henter inn praktikere som bidrar med erfaringer og aktuelle problemstillinger.
Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
5
Professor Svein-Arne Persson, Institutt for finans, Norges Handelshøyskole, er faglig ansvarlig for studiet.
Samlingsdatoer 1. samling: 22. – 25. november 2019, Oslo 2. samling: 10. – 12. januar 2020, Oslo 3. samling: 7. – 9. februar 2020, Oslo 4. samling: 6. – 8. mars 2020, Oslo Avslutning: 11. juni 2020, Lysebu, Oslo
Samlingene 1. samling: Konkursrisiko: Teori og praksis 22. – 25. november 2019
Første samling motiverer og forklarer ulike aspekt av kredittrisiko. Flere kommersielt tilgjengelige kredittmodeller er basert på den såkalte Merton-modellen. Denne modellen, samt noen varianter av den, gjennomgås i kurset. Som en innledning til dette prises obligasjoner med kredittrisiko og andre kredittinstrumenter. Vi viser hvordan egenkapitalvolatiliteten bestemmer kredittmarginen for et selskap, og således er et bidrag til en kredittanalyse av selskapet. Disse modellene utgjør viktige deler av standardverktøyet for kredittanalyse, både med tanke på resten av studiet og i andre anvendelser. Til slutt gjennomgås låneavtalen og misligholdssituasjonen. Hovedtemaene i samlingen: Oversikt over studiet og temaene Teoretisk og praktisk innføring i prising av kredittrisiko Kredittvurdering ved hjelp av Merton-modellen Empirisk kredittmargin Låneavtalen, tillitsmannsordningen og misligholdssituasjonen Samlingsansvarlig: Svein-Arne Persson, professor, NHH
Målsetningen for denne samlingen er å vise hvordan 2. samling Kredittanalyse I; Strategi- grunnleggende prinsipper for strategisk analyse, bl.a. basert på og regnskapsanalyse makroøkonomisk utvikling og selskapers regnskap, kan være utgangspunktet for en kredittanalyse. 10. – 12. januar 2020 Makroøkonomiske utviklingstrekk påvirker finansmarkedene og næringslivets ulike sektorer. Forelesningene vil gi kunnskap om Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
6
konjunkturanalyse, økonomisk politikk og mer langsiktige, strukturelle problemstillinger i norsk og internasjonal økonomi. Interaksjonen mellom makroøkonomien og finansmarkedene blir sterkt vektlagt. Samlingen har et dagsaktuelt fokus og et viktig tema er hvordan ulike utviklingstrekk i makro kan få ulike konsekvenser for forskjellige næringssektorer. Videre vil samlingen gå inn i bransje- og regnskapsanalyse, og vi vil se på hvordan dette brukes i ratingbyråenes metodikk for kredittvurdering. Bruk av strategi- og regnskapsanalyse til å modellere fremtidig gjeldsbetjeningsevne belyses også i denne samlingen sammen med en overordnet gjennomgang av enkelte relevante regnskapsprinsipper (primært innen IFRS). Hovedtemaene i samlingen: Makroøkonomi Bransje og konkurrentanalyse Bransje og konkurrentanalyse industri Regnskapsanalyse – bank Regnskapsanalyse - praktiske oppgaver Samlingsansvarlige: Ove Rein Hetland, PhD, og Svein-Arne Persson, professor, NHH 3. samling: Kredittanalyse II 7. – 9. februar 2020
Samlingen dekker ratingprosessen hos banker og ratingbyråer. Dette omfatter både hvilke nøkkeltall og indikatorer som best predikerer risiko, men også hvordan de settes sammen til modeller for kredittrisiko. Et viktig mål er kvantifisering av kredittrisiko. Dette inkluderer metoder for beregning av kredittspreader, sannsynligheter for mislighold, sannsynlighet for endring i rating, syklikalitet i kredittporteføljer og hvordan måle en modells evne til å predikere mislighold. Samlingen går også gjennom virkningen av nye reguleringer og hvordan dette påvirker prisingen av kreditt. Hovedtemaene i samlingen: Fastsettelse av rating, kvalitativ del Fastsettelse av rating, kvantitativ del Gruppearbeid og presentasjon Samlingsansvarlig: Svein-Arne Persson, professor, NHH
Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
7
4. samling: Kredittmarkeder og kredittforvaltning 6. – 8. mars 2020
Det er kredittmarkedet som til syvende og sist avgjør hvilken pris og implisitt rating en kreditt skal ha. Fra tid til annen har markedet og ratingbyråene ulikt syn på hvordan kreditten til et selskap eller en sektor skal verdsettes. Målsetningen med samlingen er å lære seg å identifisere og vurderer de signaler markedet gir, og å kunne prise en selskapsobligasjon og og komme med en kjøp, nøytral eller salg anbefaling. Samlingen gir også en dypere kunnskap om kredittmarkedets karakteristikk og de makrofaktorer som påviker den. Hovedtemaene i samlingen: Kredittpremiene Porteføljeforvaltning Spesielle kredittinstrumenter Samlingsansvarlig: Stefan Westfeldt, PhD, sjefforvalter, JOOL Markets
Avslutningsdag, 11. juni 2020, Lysebu konferansesenter, Oslo
Presentasjon og diskusjon av fagoppgaver Avslutningsmiddag Utdeling av vitnemål og diplomer
Eksamen og fagoppgave Eksamen er på 3 timer og finner sted 20. april 2020, i Oslo. Fagoppgaven løses i grupper på inntil fire personer, og vil få karakter” Bestått” eller ”Ikke bestått”. Hver gruppe vil få ansvar både for presentasjon av eget arbeid og for en forberedt diskusjon av en annen gruppes arbeid. Fagoppgavens tema skal være relevant i forhold til temaer som er diskutert i løpet av studiets samlinger. Arbeidet bør demonstrere god innsikt i relevant akademisk teori og empiri i tillegg til forståelse for institusjonelle og eventuelt bedriftsspesifikke forhold. Omfanget skal være 2530 A4-sider, inkludert grafer og tabeller. Fagoppgaven kan skrives på norsk eller engelsk. Fagoppgaven skal leveres innen 15. mai 2020. Presentasjon av fagoppgaven, med opponentgrupper, finner sted på Lysebu konferansesenter i Oslo, torsdag 11. juni 2020.
Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
8
Studieavgift Studieavgiften er kr. 70.000. som inkluderer dagpakker på konferansehotell i Oslo. I tillegg kommer pensumlitteratur med ca. kr. 2.000. I tillegg må alle studenter betale semesteravgift til studentsamskipnaden kr. 590,- det semesteret det avlegges eksamen (jf. § 15 i forskrift om studentsamskipnader). Det tas forbehold om tilstrekkelig deltakelse.
Opptakskriterier Studiet er faglig krevende, og forutsetter betydelig studentaktivitet både under forelesningene (casediskusjoner) og i arbeidet med fagoppgaven. Opptakskrav er mastergrad i økonomi og administrasjon fra norsk eller akkreditert utenlandsk utdanningsinstitusjon, eller fullført siviløkonomstudium. I tillegg må søker ha minimum tre års relevant yrkeserfaring etter fullført utdanning. Søkere med annen mastergrad kvalifiserer også for opptak; f.eks. jurister, sivilingeniører eller samfunnsøkonomer. Søker må dokumentere et minimum av bedriftsøkonomisk kompetanse, eventuelt ervervet gjennom relevant yrkeserfaring. I tillegg kreves minst fire års relevant yrkeserfaring etter fullført utdanning. Søkere med bachelorgrad i økonomi og administrasjon kan kvalifisere for opptak. I tillegg kreves minimum fire års relevant yrkeserfaring etter fullført utdanning. Det kan være mulig å kompensere for manglende formell utdanning med særlig relevant yrkeserfaring. Gjennomført AFAstudium vil vektlegges ved opptak.
Om søknaden Søknad registreres elektronisk HER, og på www.nhh.no/executive . Utdanning og yrkespraksis som skal inngå i søknaden må dokumenteres, også nåværende arbeidsforhold. Yrkespraksis og utdanning som ikke er dokumentert, vil ikke bli tatt hensyn til. Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
9
Det er viktig med en oppdatert CV som gir en god beskrivelse av relevant yrkespraksis og utdanning. Søknadsfrist er mandag 14. oktober 2019 Opptakskomiteen gjennomfører et opptak etter fristens utløp, men er det ledige studieplasser etter søknadsfristens utløp vil det elektroniske søknadsskjemaet være tilgjengelig for fortløpende opptak. Kontakt For henvendelser vedrørende søknad og opptak, kontakt Gro Tufte på telefon 95731554 eller e-post: gro.tufte@nhh.no For spørsmål vedrørende studiets innhold og gjennomføring, kontakt NFF ved Heidi Nygaard på telefon 22 12 92 12/10 eller epost heidi.nygaard@finansanalytiker.no.
Fordypningsstudium i avansert kredittanalyse
10
NORGES HANDELSHØYSKOLE NHH Executive Helleveien 30 5045 Bergen Tlf. 55 95 96 00 E-post: executive @ nhh.no Internett: www.nhh.no/executive
NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING Postboks 1276 Vika 0111 Oslo Tlf. 22 12 92 10 E-post: nff @ finansanalytiker.no Internett: www.finansanalytiker.no
www.nffkurs.no
www.finansanalytiker.no