Mars 2011
Perspectives
Discussions sur la politique monétaire //////// Analyse Macro Hausse du pétrole : effet inflationniste ou récessif ? //////// Analyse Secteur Le retour des actions //////// Focus Expertise 2011, sous le signe de la mutation //////// Focus Multigestion
www.am.natixis.com Banque de financement & d'investissement / épargne / Services financiers spécialisés
SOMMAIRE 4
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Analyse secteur
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indices internationaux
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focus expertise ////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 8 focus Multigestion ////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 12 actualités contacts
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Coordination - Rédaction : C. Boutou, N. Clémot /// Conception graphique : F. Dupertuys /// Ont aussi contribué à ce numéro : A. Bonnet, B. BoulayMégard, T. Cuypers, A. Hamzaogullari, X. Laurent, I. Reux-Brown, F. Théret.
Document réalisé par la Direction de la Communication de Natixis Asset Management - Direction du Développement - Photo de couverture : © Oleg Kozlov-Sophy Kozlova/Shutterstock - Impression écoresponsable.
Analyse Macro
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Editorial
Les évènements majeurs qui secouent le Proche et le MoyenOrient ont accéléré la tendance haussière des matières premières, notamment sur le cours du pétrole. Vous trouverez comme d'habitude dans ce document l'avis de nos experts sur cette situation. Franck Nicolas, Directeur de Allocation Globale et ALM, considère que cette envolée n'est pas un phénomène nouveau, mais s’inscrit dans un contexte sous pression sur les matières premières lié à la reprise du cycle mondial et à la persistance de la croissance dans les zones émergentes. Une poussée d’inflation semble déjà enclenchée dans les pays émergents où la croissance apparaît plus inflationniste que par le passé. Philippe Waechter, Directeur de la Recherche Économique pense quant à lui que, face à la montée des prix des matières premières, les banques centrales sont dans l’obligation d’intervenir rapidement pour éviter que l'onde ne se transmette de façon pérenne au reste de l’économie. Le risque d'une inflation plus élevée serait in fine de perturber durablement la croissance. Dans ce contexte, nous avons choisi de consacrer le Focus Expertise du mois aux actions, dont 2011 marque incontestablement le retour. Nous présentons ici une sélection de 3 fonds permettant de tirer parti au mieux des opportunités actuelles : Natixis Emerging Europe Fund, Natixis Actions US Growth et Natixis Europe Smaller Companies Fund. Enfin, vous trouverez un zoom sur notre expertise de multigestion et de sélection de fonds, développée au sein de notre filiale Natixis Multimanager. Isabelle Reux-Brown, Directeur général de Natixis Multimanager, nous fait part de sa vision sur les tendances de la multigestion après la crise.
Bonne lecture,
Philippe zaouati Directeur Général délégué Directeur du Développement
Agenda 23 mars 2011 - élysées Biarritz - Paris Atelier Natixis Asset Management
"Matières premières : quels effets secondaires ?" Pour toute demande, écrivez à : relations.exterieures@am.natixis.com
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ANALYSE MACRO
Discussions sur la politique monétaire Les comportements actuels des banques centrales traduisent bien la diversité conjoncturelle dans laquelle évolue l'économie globale. Ce phénomène est habituel dans les périodes de reprise du cycle économique. Chaque banquier central se heurte à des contraintes immédiates et spécifiques et s'y adapte. Cela est en opposition avec la phase très particulière observée à fin 2008 lorsque la dégradation de l'activité globale avait provoqué des comportements très accommodants de la part des banques centrales et de manière simultanée. Les récents changements de comportement et la résurgence d’une certaine hétérogénéité dans les réactions reflètent bien des contraintes spécifiques. Plusieurs distinctions doivent être mises en avant : problématiques géographiques, de choix dans les instruments ou encore de réactions vis-à-vis de l’inflation.
Une problèmatique géographique La première distinction très générale porte sur les profils des économies considérées. Les pays émergents ont eu tendance à sortir de la récession de 2008-2009 plus rapidement que les pays industrialisés. Deux caractéristiques de cette phase : - l'accélération rapide de la croissance, au-delà des rythmes soutenables de moyen terme ; - le retour rapide à un niveau d'activité plus élevé qu'avant la récession. Ce fut par exemple le cas au Brésil ou en Corée du Sud dès mi-2009. Ainsi, très rapidement, les banques centrales des pays émergents ont retrouvé une gestion plus "habituelle" du cycle de croissance. Les tensions au sein de l'appareil productif se sont renforcées, notamment en Asie et dans les principaux pays émergents, nécessitant une politique monétaire active.
Philippe waechter Directeur de la Recherche économique
Perspectives /// mars 2011
Les pays industrialisés n'ont pas connu cette situation. La reprise de la croissance a été lente en 2009 et 2010. Ce n'est qu'à fin 2010 que le niveau d'activité aux États-Unis est revenu à son niveau d'avant-récession et ce n’est toujours pas le cas de la zone euro (même pour l’Allemagne qui a pourtant connu une croissance rapide en 2010). Dès lors, les tensions sur l'appareil productif et sur le marché du travail ont été très réduites. Les politiques monétaires très accommodantes adoptées lors de la récession n'avaient aucune raison d'être modifiées que ce soit en zone euro, aux États-Unis ou encore en Angleterre. À partir de novembre 2010, les États-Unis ont même mis en place une politique encore plus accommodante, le Quantitative
Easing, afin de peser durablement sur le niveau des taux d'intérêt. Ces dynamiques différenciées entre pays émergents et développés se sont traduites par des anticipations divergentes sur les taux d'intérêt. La politique accommodante de la Federal Reserve américaine a en effet validé l'idée de taux très bas sur la durée. Cela a engendré une réorientation des flux d'investissement vers les pays émergents, aux rémunérations plus élevées. Les flux de capitaux vers les pays émergents se sont rapidement accrus notamment sur le marché obligataire. Une telle situation n'est cependant pas sans poser un certain nombre de problèmes aux pays recevant les flux de capitaux. Par le passé, ceux-ci étaient effectivement très volatils, arrivant rapidement dans un pays et repartant aussi vite. La brutalité de ces flux avait un effet déstabilisateur pour le pays d'accueil tant sur les taux d’intérêt que dans la mise en œuvre de la politique monétaire. Certains pays, tel le Brésil, ont donc fait le choix de mettre en place des taxes sur les transactions financières afin de limiter ces mouvements de capitaux perturbateurs.
Une question liée aux instruments Cette situation a, pour les pays émergents, posé un nouveau type de question sur le mode opératoire de la politique monétaire. Si celle-ci doit être restrictive, peut-elle utiliser l'arme habituelle des taux d'intérêt ? Ce serait prendre le risque d'attirer de nouveaux flux
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ANALYSE MACRO
de capitaux. Dans de nombreux pays, la politique monétaire est donc plutôt intervenue via le taux de réserves obligatoires afin de limiter le développement du crédit et peser sur la croissance. Cela demeure néanmoins un instrument moins efficace que les taux d'intérêt pour réguler le cycle. En conséquence, la dynamique des pays émergents est restée vive, et a continué d’alimenter une demande très soutenue notamment sur les matières premières. Si les prix de l'énergie, des métaux ou des produits alimentaires avaient chuté en 2009, ils ont retrouvé un niveau élevé en 2010 sous pression de cette demande émergente et en raison de la reprise progressive des pays développés. Ces tensions peuvent constituer, pour les pays émergents, une incitation à adopter la parité de la monnaie comme instrument direct de la politique monétaire.
Les comportements actuels des banques centrales traduisent bien la diversité conjoncturelle dans laquelle évolue l'économie globale.
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Une lutte contre l'inflation Dans ces marchés progressivement plus tendus, un évènement particulier peut avoir un impact fort, comme cela a par exemple été le cas sur les prix alimentaires à partir de l'été 2010 après l'aléa climatique intervenu en Russie ou encore, avec l’irruption de tensions géopolitiques en Afrique du Nord et au Moyen-Orient depuis le début de l'année. Les prix du pétrole ont été tirés fortement à la hausse par crainte d'une rupture d'approvisionnement. Cette situation nouvelle oblige les banques centrales à intervenir rapidement et différemment afin d'éviter que ce choc de matières premières ne se transmette de façon pérenne au reste de l'économie. Le risque avec une inflation plus élevée serait in fine de perturber durablement les conditions de la croissance. Dans les pays émergents, il y a une très grande sensibilité aux prix alimentaires en raison du poids qu’ils représentent dans les dépenses des ménages. Les prix étant cependant fixés au niveau mondial, les instruments habituels ne fonctionnent pas bien. Le recours à l'appréciation de la monnaie semble être la solution pour limiter l'impact des prix importés et éviter une dérive inflationniste pénalisante pour la croissance. Pour les pays industrialisés, la problématique est autre. Au sein de la BCE, l'action des banquiers centraux, depuis le début de l'année 2011, a été de peser sur les comportements afin d’éviter que le choc sur les matières premières ne devienne un enjeu trop fort dans
les négociations salariales. La croissance est encore fragile, il faut la préserver mais éviter une diffusion du choc des prix vers le reste de l'économie. Une situation spécifique à noter en Angleterre où la Banque d'Angleterre a un mandat pour limiter la hausse des prix dans un corridor fluctuant de 1 à 3 %. Elle ne peut pas simplement peser sur les anticipations mais doit intervenir et relever ses taux d'intérêt, ce qu'elle fera probablement dans les prochains mois. Aux États-Unis en revanche, la Federal Reserve ne souhaite pas, pour l'instant, modifier sa stratégie considérant que la question de l'inflation passe après celle de la croissance.
Conclusion Ces précisions sur les situations différenciées des pays à travers le monde permettent de cerner, via l'orientation de la politique monétaire, la façon dont l'économie globale pourrait évoluer si les tensions actuelles, liées au contexte géopolitique, sur le prix des matières premières étaient temporaires. Les banques des pays émergents sont plus actives. En redoutant les afflux de capitaux et l'inflation de court terme, elles ont la tentation de favoriser l'appréciation de leur monnaie. Si leur stratégie est efficace, elle rendra les pays industrialisés plus compétitifs mais sera aussi synonyme d’une conjoncture globale encore davantage conditionnée par les pays émergents. ///
Rédigé le 01/03/2011
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ANALYSE SECTEUR
Hausse du pétrole : effet inflationniste ou récessif ? Les troubles civiques du Proche et Moyen-Orient ont accéléré la trajectoire déjà haussière du prix des matières premières, sur le cours du pétrole en particulier. Si cette envolée nous semble un peu exagérée, elle s’inscrit dans un contexte haussier sur les matières premières du fait de la vigueur du cycle mondial et de la pression que la croissance émergente fait peser sur les ressources de base.
franck nicolas Directeur Allocation Globale et ALM Classes de risques
Sous-classes de risques
Allocation tactique* 01/11(1) 02/11(2)
TAUX actions TAUX
++ = + -
+ = = -
emetteurs Corporate euro
+
+
actions
états-Unis Euro Grande-Bretagne Japon Pays émergents
= ++ + = -
= + = + -
Dollar Yen Livre Sterling
= -
-
+
=
-
-
++
++
devises (face à l’euro)
états-Unis Euro Grande-Bretagne Pays émergents Japon
matiÈres Pétrole premiÈres Or Matériaux industriels
(1) Comité d’investissement stratégique du 06/01/2011. (2) Comité d’investissement stratégique du 24/02/2011.
échelle allant de - - à ++ * Ecart de pondération par rapport à une allocation stratégique de référence d’un investisseur.
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Compte tenu du poids de l’énergie dans l’inflation globale, voire de la part de l’essence dans les dépenses du consommateur (en particulier aux États-Unis), on pourrait s’attendre à une poussée un peu générale de l’inflation ou à l’émergence des premiers effets récessifs si le prix du baril reste aussi haut. Le premier aspect nous semble déjà enclenché dans les pays émergents où la croissance apparaît plus inflationniste que par le passé en raison de tensions sur les prix importées par les matières premières. En revanche, les niveaux actuels du prix des ressources ne constituent pas une menace pour l’économie (hormis dans de rares régions émergentes plus consommatrices que productrices de certains matériaux). Toutefois, ce phénomène reste à surveiller. Par conséquent, le Comité d’Investissement Stratégique de Natixis Asset Management est resté favorable au risque durant le mois de février, tout en réduisant très légèrement les surexpositions mises en place depuis quelques mois.
Taux Sur les taux, compte tenu de la perception d’inflation qui pourrait se renforcer, Natixis Asset Management a maintenu un biais conservateur, en particulier sur les zones les plus chères : l’Allemagne et la France. La dette émergente fait l’objet d’un retour vers la neutralité. Certaines banques centrales qui n’avaient eu qu’à piloter de la désinflation vont devoir faire face à de l’inflation créant une incertitude supplémentaire.
Actions Natixis Asset Management a également maintenu une allocation favorable aux actions. Même si le risque a été un peu réduit dans les portefeuilles, les événements
récents ne nous semblent pas remettre en cause la vigueur de la croissance et la visibilité sur la dynamique des résultats. Toutefois, nous avons accentué l’allègement des secteurs les plus cycliques en faveur des cycliques retardés dont la valorisation apparaît comme moins élevée. Du point de vue géographique, nous conservons une préférence pour la zone euro et le Japon en raison du potentiel de dépréciation du yen. Ce dernier est susceptible de redevenir une monnaie d’emprunt pour les opérations de carry trade en lieu et place du dollar, si les taux courts US remontaient modérement en cas de confirmation de la croissance américaine.
Devises La configuration prévalant sur la livre sterling s’avère particulièrement délicate : d'une part, le marché est en attente de resserrements monétaires de la Bank of England pour contrer l’inflation (ce qui bénéficie à la livre) et d’autre part, l’économie britannique est tellement affaiblie que ce geste pourrait paraître "suicidaire". Si la situation se stabilise sur le front des matières premières et du pétrole, on peut imaginer que la Bank of England gagne du temps et évite de remonter ses taux, autorisant ainsi une détente de la monnaie.
Matières premières Le pétrole devrait plafonner et peut-être même voir son prix se replier un peu si la prime géopolitique s’amenuise et la situation ne dégénère pas dans les pays arabes. Cela reste toutefois un point d’attention particulier car le contexte s’avère instable. ///
Rédigé le 01/03/2011
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INDICES INTERNATIONAUX
Chiffres au 31/01/2011 France
Valeur
1 an
CAC 40 CAC Mid 100 IT CAC 20 SBF 120 SBF 250
4 005,50 7 335,46 3 828,46 2 993,15 2 928,35
7,11 % 18,68 % 17,32 % 9,27 % 9,44 %
Europe
Valeur
1 an
MSCI Europe Euro Stoxx 50 DAX Footsie
96,92 2 953,63 4 136,11 5 862,94
13,09 % 6,37 % 22,23 % 13,00 %
états-Unis
Valeur
1 an
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Brent Crude Future
11 891,93 1 286,12 2 700,08 101,01
Asie
Valeur
Nikkeï Hong Kong Singapour Shanghaï
10 237,92 23 447,34 3 179,72 306,45
18,12 % 19,76 % 25,74 % 41,35 %
2011 5,28 % 1,40 % 3,73 % 4,61 % 4,56 %
Monde
Valeur
1 an
MSCI Monde
1 308,08
16,84 %
Eonia Euribor 3 mois Euribor 6 mois Euribor 1 an Fed Funds
2011 1,62 % 5,76 % 2,03 % -0,63 %
1,313 % 1,074 % 1,319 % 1,644 % 0,170 %
1 an 0,987 0,409 0,353 0,419 0,050
2011 0,496 0,068 0,092 0,137 0,040
Obligataire
2011
Taux
2,72 % 2,26 % 1,78 % 6,61 %
1 an 0,39 % 16,53 % 15,82 % 26,30 %
Monétaire Taux
OAT 5 ans USTN 5 ans OAT 10 ans USTN 10 ans OAT 30 ans USTN 30 ans
2011 0,09 % 1,79 % -0,32 % 0,69 %
2,700 % 1,953 % 3,534 % 3,377 % 4,006 % 4,570 %
1 an
2011
0,262 -0,395 0,073
0,563 -0,055 0,172
-0,230
0,09
-0,122 0,061
0,125 0,231
Devises Valeur Euro/Dollar Euro/Yen (100) Euro/Sterling Dollar/Yen
2011 2,19 %
1,3710 112,3260 0,8560 81,9300
1 an -1,36 % -10,86 % -1,32 % -9,62 %
2011 2,20 % 3,23 % -0,11 % 1,02 %
Indice du mois À fin février, le prix du pétrole (Brent) est passé au-dessus de 110 dollars le baril, un prix qui fluctue au gré des événements géopolitiques tels les récents événements politiques d'Afrique du Nord et du Moyen-Orient. La région, qui assure plus du quart de la production mondiale, est en effet soumise à d'intenses tensions provoquant des incertitudes sur le marché du pétrole.
Prix du baril de pétrole (Brent) en dollars 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
Source : Datastream - Natixis Asset Management
Au-delà de cette situation immédiate, on perçoit sur le graphique un net changement de comportement du prix du baril depuis le début des années 2000. Du milieu des années 80 jusqu'en 2003, le prix s’inscrivait autour des 20 dollars avec un point bas venu avoisiner les 10 dollars au tournant de l'année 1999.
Ce temps est révolu. Le développement des pays émergents avec, notamment, l'irruption de la Chine, a changé la structure de la demande de pétrole. Cette dernière s'est accélérée générant ainsi une forte pression sur les prix. L'offre, qui a connu un développement plus lent dans les années 80 – 90 du fait d'une faible rentabilité. Cela crée aujourd’hui ainsi un biais haussier sur les prix. Compte tenu du dynamisme des pays émergents, la demande de pétrole se développe plus rapidement que l'offre. Cela crée parfois des excès, comme en 2008, mais c'est une réalité à laquelle il faudra faire face durablement.
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FOCUS expertise
Perspectives 2011 L’année 2010 fut une année de transition. Le ralentissement de l’activité en Chine et aux États-Unis a fait craindre la rechute en récession de l’économie mondiale et les déséquilibres budgétaires ont ravivés les inquiétudes des marchés financiers. 2011 s’ouvre sur des projections de reprise économique portée par : n des politiques monétaires toujours accommodantes dans les pays industrialisés, n une croissance plus solide et moins dépendante des aides publiques, n des déficits publics encore préoccupants mais une prise de conscience véritable ramenant les marchés à la raison, n des fondamentaux des entreprises toujours solides, n u n secteur financier encore convalescent mais en constante amélioration.
Saisir les opportunités de marchés en 2011 Pour 2011, les équipes de gestion de Natixis Asset Management dégagent trois thèmes principaux afin de saisir les opportunités de marchés avec un focus particulier dans ce numéro sur la thématique 1 : les actions. Des focus sur les 2 autres thématiques suivront dans les prochains mois.
1. 2011, l’année des actions Soutenue par les résultats des entreprises à mesure que la macroéconomie s’améliore et sous-détenue par les investisseurs, la classe d’actifs actions présente un couple rendement / risque plus favorable que les marchés de taux. Les actions américaines et européennes (particulièrement la zone euro) sont à privilégier. Les spécialistes actions de Natixis Asset Management sont plus réservés sur les marchés émergents pour 2011, à l’exception de l’Europe émergente dont la valorisation nous paraît plus raisonnable. En termes de capitalisation, les small & mid caps devraient être favorisées par le redémarrage attendu des opérations de fusions / acquisitions.
2. Sélectivité sur les marchés obligataires Les spécialistes taux de Natixis Asset Management restent attentifs au risque sur la dette souveraine euro. Des opportunités seront à saisir toutefois sur les stratégies de portage, en privilégiant les segments de marché aux rendements attractifs tels que le high yield et la dette émergente, ou les stratégies de diversification via les devises.
Cependant des risques demeurent : n au niveau des souverains : éventualité d’attaques spéculatives pouvant affecter certaines zones, réactualisation d’actifs mal valorisés dans les bilans bancaires, crainte d’un manque de coordination au niveau des États européens ; n sur les matières premières : tensions faisant craindre une croissance plus inflationniste dans les émergents, voire une amorce d’effets récessionnistes engendrés par la hausse des prix de certaines ressources de base.
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3. Anticiper des pics probables de volatilité Bien que les marchés enregistrent une baisse de la volatilité depuis quelques mois, les spécialistes de Natixis Asset Management anticipent des pics de volatilité dans le courant de l’année 2011. Dans ce contexte, les gestions flexibles et performance absolue chercheront : n à bénéficier de la hausse attendue des marchés tout en visant à atténuer les phases de baisse, n et à tirer parti de la volatilité comme source de valeur ajoutée à part entière.
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FOCUS EXPERTISE
Thématique 1 : les actions européennes Si l'ensemble des marchés actions émergents a fortement performé ces deux dernières années, l'Europe émergente a été quelque peu pénalisée pour sa part, par les inquiétudes des investisseurs sur la dette souveraine de la zone euro. La zone Europe émergente offre désormais un rapport opportunités / risques attractif au regard de ses homologues asiatique et sud américaine.
Focus sur Natixis Emerging Europe Fund Pourquoi vous intéressez-vous à la zone Europe émergente ? La croissance du PIB 2011 est attendue à 2 voire 2,5 % sur cette zone. En Europe centrale, elle est estimée à plus de 4 % en Russie et plus de 3 % en Turquie... Nous pensons que ce contexte, couplé à des perspectives de croissance des bénéfices des sociétés, offre un solide cadre d’investissement.
François Théret Responsable de la gestion actions émergente Europe & global (Natixis Asset Management)
De plus, l’Europe émergente présente aujourd’hui une décote de valorisation de l’ordre de 35 % par rapport aux marchés actions émergents et de 30 % par rapport aux marchés actions développés. D’autres arguments militent en faveur des pays membres de la Communauté des États Indépendants(2) : le contexte favorable aux matières premières, l’exposition croissante à la demande asiatique et des signes tangibles d’amélioration du climat des affaires en Russie.
Cependant, nous surveillerons étroitement les risques de poussées inflationnistes et leurs impacts potentiels en termes de régulation des prix et de politique monétaire.
Comment tirer parti de ces opportunités ? Notre processus de gestion repose sur une approche de conviction. Nous considérons que les aspects d’allocation pays ont autant d’importance que la sélection de valeurs dans le cadre de la gestion de Natixis Emerging Europe Fund. En adoptant une approche plus diversifiée en termes d’allocation sectorielle et d’allocation pays, notre portefeuille se distingue significativement de son indice de référence (à titre indicatif) et aussi de ses pairs. Composée de quatre spécialistes expérimentés (deux gérants, deux analystes) notre équipe est l’une des principales équipes de gestion de la Place dédiée aux actions Europe émergente basée à Paris.
(1) Natixis Emerging Europe Fund est un compartiment de la Sicav de droit luxembourgeois Natixis International Funds(Lux) I, dont les principaux risques sont liés à son exposition aux marchés émergents et le risque de change. Pour une revue exhaustive des risques, reportez-vous au prospectus disponible sur www.am.natixis.com. (2) Communauté des États Indépendants : entité gouvernementale composée de 11 des 15 anciennes républiques soviétiques. (3) Total Expense Ratio. (4) Données au 27/01/2011. La référence à un classement ou à un prix ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPCVM ou du gestionnaire. La notation Lipper Performance Régulière reflète la performance d'un fonds avec un historique de 3 ans, ajustée du risque de court terme et de long terme, par rapport à l'ensemble des fonds de la même catégorie Lipper France & Offshore. Un fonds noté "Leader" signifie qu'il fait partie des 20 % meilleurs de sa catégorie.
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Le fonds en bref Natixis Emerging Europe Fund(1) : pour profiter du potentiel de croissance de l’Europe émergente dans le cadre d’une gestion de conviction. Spécificités du fonds n Investi principalement dans des titres de sociétés d’Europe émergente n Une allocation géographique et une sélection des titres en tant que principaux moteurs de rendement n Une composition du portefeuille fondée sur la conviction, l’indice de référence étant donné à titre indicatif n Un univers de placement plus vaste que ce lui représenté par l’indice de référence pour offrir une gamme d’opportunités plus diversifiée Caractéristiques Nature juridique : compartiment de SICAV Indice de référence : MSCI Emerging PI$ (à titre indicatif) Date de création : I/A EUR : 17 mai 2002 I/A USD : 16 janvier 1998 Actif net : 207,32 millions USD au 31/01/2011 Codes ISIN : LU0147917792 ( I/A EUR) LU0095830922 (I/A USD) Frais TER(3) : 1,20 % Droits d’entrée maximum : 4 % Souscription minimale initiale : 100 000 EUR (I/A EUR) 100 000 USD (I/A USD) Gérants n François Théret n Matthieu Belondrade, CFA Notation Noté 5 - Lipper Leader (4) Catégorie Lipper "Emerging Equity Europe" pour la régularité de sa performance sur 3 ans.
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FOCUS expertise
Thématique 1 : les actions américaines 2011 devrait également voir le marché actions américain profiter indirectement de la seconde vague de quantitative easing de la Fed, ainsi que de la reprise de la consommation des ménages.
Focus sur Natixis Actions US Growth En quoi votre approche du style Growth est-elle spécifique ?
Aziz Hamzaogullari Responsable de la Gestion US large cap growth chez (Loomis Sayles & Co ; L.P.)
Le fonds en bref
Traditionnellement, l’approche Growth consiste à identifier des sociétés ayant un fort potentiel de croissance ou dont les bénéfices devraient augmenter davantage que la moyenne du marché. À ce titre, nous recherchons les entreprises possédant des moteurs de croissance pérennes.
Natixis Actions US Growth(1) : pour tirer parti d’une sélection de grandes entreprises américaines bénéficiant de fortes perspectives de croissance.
Notre processus de gestion se distingue de celui de la plupart des fonds growth via la prise en compte de critères de sélection complémentaires tels que : n l a qualité de l’entreprise (avantage concurrentiel durable, analyse concurrentielle, analyse financière et qualité du management) ;
n Une approche de gestion Growth différenciée s’appuyant sur une analyse approfondie des facteurs de croissance à long terme n Un processus de gestion rigoureux cherchant à identifier les entreprises de qualité sousévaluées par le marché n Un portefeuille concentré reflétant les convictions d’une équipe de gestion expérimentée
n l a valorisation (valeur de marché inférieure à la valeur intrinsèque).
Caractéristiques
Notre approche se caractérise également par une vision résolument long terme, ce qui se traduit par un faible turn over du portefeuille (aux alentours de 25 %). Enfin, nos choix de gestion ne sont pas guidés par des facteurs macroéconomiques. Les expositions sectorielles de Natixis Actions US Growth sont donc la résultante de nos choix de valeurs, reposant sur les recommandations de nos équipes de recherche.
Comment envisagez-vous l’année 2011 ? Les perspectives à long terme sur le marché actions américain nous semblent favorables aux entreprises de qualité à fort potentiel de croissance, étant donné : n les anticipations peu marquées du marché, n les valorisations actuellement attractives, n et un environnement où peu de sociétés bénéficient d’une croissance à la fois rentable et durable. Nos choix de valeurs nous conduisent actuellement à surpondérer les secteurs pharmaceutiques, financiers et technologiques au sein du portefeuille, contrairement aux secteurs de l’industrie, des biens d’équipement et de l’énergie qui se retrouvent sous-pondérés. Bien que leurs prévisions de résultats soient faibles à court terme, nous avons notamment identifié plusieurs valeurs pharmaceutiques de grande qualité, présentant des opportunités d’investissements particulièrement attractives sur le long terme.
Spécificités du fonds
Nature juridique : FCP de droit français Indice de référence : S&P 500 TR USD Date de création : 19 décembre 2005 Actif net : 241,35 millions USD au 31/01/2011 Code ISIN : FR0010256404 (I USD) Frais Frais de gestion maximum : 1 % Commission de surperformance : 20 % TTC de la surperformance nette par rapport à l’indice S&P 500 TR USD Souscription minimale initiale : 50 000 EUR Gérant n Aziz Hamzaogullari, CFA Notation Noté 4 - Lipper Catégorie Lipper "Equity North America Average" pour la régularité de sa performance sur 3 ans (2).
(1) La gestion de Natixis Actions US Growth est déléguée à la société Loomis, Sayles & Company, L.P. qui est basée à Boston aux états-Unis depuis 1926. Natixis Actions US Growth est un FCP de droit français dont le risque principal est le risque actions, que l’équipe de gestion s’efforce d’atténuer en sélectionnant des entreprises de qualité possédant des flux de trésorerie stables et des fondamentaux solides. Le fonds étant libellé en dollars, il peut présenter un risque de change. Le fonds est également exposé au risque de perte en capital. Pour une revue exhaustive des risques, reportezvous au prospectus disponible sur www.am.natixis.com. (2) Données au 27/01/2011. La référence à un classement ou à un prix ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPCVM ou du gestionnaire. La notation Lipper Performance Régulière reflète la performance d'un fonds avec un historique de 3 ans, ajustée du risque de court terme et de long terme, par rapport à l'ensemble des fonds de la même catégorie Lipper France & Offshore. Un fonds noté "Leader" signifie qu'il fait partie des 20 % meilleurs de sa catégorie.
Perspectives /// mars 2011
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FOCUS EXPERTISE
Thématique 1 : les actions small & mid caps Europe Bien qu’ayant profité d’un fort rebond sur les deux dernières années, l’univers small & mid caps présente encore un potentiel de valorisation attrayant.
Focus sur Natixis Europe Smaller Companies Fund Après deux excellentes années, n’est-il pas trop tard pour investir dans les small & mid caps ? 2009 et 2010 resteront effectivement des années fastes pour les actions de petites capitalisations. Nous pensons cependant que ces dernières restent sous-valorisées.
Le fonds en bref Natixis Europe Smaller Companies Fund(1) : pour bénéficier de l’attractivité des petites et moyennes valeurs européennes dans le cadre d’une gestion de conviction.
Pour 2011, nous privilégions les sociétés sensibles aux investissements notamment dans les métaux et les hydrocarbures, mais également les entreprises peu sensibles aux contractions économiques éventuelles (sousThierry Cuypers pondération des valeurs de consommation en Europe du Sud) et aux commandes Responsable de la Gestion actions small & mid caps publiques qui ralentissent (peu de secteurs Europe subventionnés par exemple). Enfin, nous anticipons un redémarrage des opérations de fusions / acquisitions : l’OPAbilité des valeurs sera ainsi un critère de sélection important pour nous.
Spécificités du fonds
Structurellement, quels sont les attraits des small & mid caps ?
Caractéristiques
L’univers small & mid caps étant structurellement plus cyclique que celui des large caps, il est avantagé dans un contexte économique porteur. Bien que plus volatiles, ces valeurs présentent également un certain nombre d’atouts face aux large caps. Elles offrent des perspectives de croissance généralement supérieures, des risques réglementaires plus faibles et sont davantage les cibles d’OPA.
Nature juridique : compartiment de SICAV Indice de référence : MSCI Europe Small Cap DNR (à titre indicatif) Date de création : 1er mars 1996 Actif net : 91,05 millions EUR au 31/01/2011 Code ISIN : LU0095827381 (I/A EUR)
Comment tirer parti de cet univers ?
Frais
Nous adoptons une gestion de conviction qui implique des choix tranchés, combinant approche top-down (cycle macroéconomique, choix pays, secteurs) et approche bottom-up (sélection de titres, en accordant une attention particulière à la gestion du risque, notamment en matière de liquidité).
TER(2) : 1,20 % Droits d’entrée maximum : 4 % Soucription mimimale initiale : 100 000 EUR
n Investi principalement dans de petites sociétés européennes n Une approche de placement opportuniste sans biais de style, conjuguant des allocations géographique et sectorielle top-down et une sélection de titres bottom-up en vue de générer de l’alpha n Une équipe spécialisée dans les actions européennes à faible capitalisation, profitant des ressources de recherche Actions de Natixis Asset Management
Gérant n Thierry Cuypers Notation
(1) Natixis Europe Smaller Companies Fund est un compartiment de la Sicav de droit luxembourgeois Natixis International Funds (Lux) I, dont le principal risque est le risque de variation du cours des actions, accentué par la moindre liquidité des small caps.Pour une revue exhaustive des risques, reportez-vous au prospectus disponible sur www.am.natixis.com. (2) Total Expense ratio. (3) La référence à un classement ou à un prix ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPCVM ou du gestionnaire. La notation Lipper Performance Régulière reflète la performance d'un fonds avec un historique de 3 ans, ajustée du risque de court terme et de long terme, par rapport à l'ensemble des fonds de la même catégorie Lipper France & Offshore. Un fonds noté "Leader" signifie qu'il fait partie des 20 % meilleurs de sa catégorie.
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Noté 5 - Lipper Leader (3) Catégorie Lipper Equity "Europe Small & Mid Cap Average" pour la régularité de sa performance sur 3 ans.
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FOCUS Multigestion
Multigestion : une année sous le signe de la mutation Questions à... La multigestion est-elle toujours d’actualité ?
Isabelle Reux-Brown Directeur général de Natixis Multimanager
Que ce soit via un fonds de fonds ou du conseil seul, c’est un outil puissant face à une offre de fonds foisonnante, difficile à décrypter rapidement et aux frontières de plus en plus floues. C’est aussi une solution pour la recherche de rendement sur des segments moins familiers (pays, marchés). Y parvenir dans un cadre efficace et sécurisé demande du temps et des moyens : c’est cette expertise objectivée que la multigestion apporte à nos clients.
Quelle est sa valeur ajoutée spécifique ? Indépendant, le multigérant se positionne aux côtés de l’investisseur comme un gage d’accès aux meilleurs experts. Véritables architectes d’alphas via notre compréhension fine de la construction des rendements, nous décortiquons les leviers de performance en dépassant les notions usuelles (classe d’actifs, style, pays) pour caractériser la nature des alphas et des risques réellement présents dans les fonds tel un architecte qui se doit de connaître les propriétés physiques des matériaux à sa disposition. Cette démarche nous permet de formaliser nos anticipations et leur comportement futur dans les différentes phases de marché afin de les associer de façon efficace dans le fonds de fonds.
"Nous sommes un peu des architectes cherchant à agréger les meilleurs styles de gestion en vue d’obtenir une source d’alpha optimisée."
Isabelle Reux-Brown,
Directeur général de Natixis Multimanager Créée en septembre 2001, Natixis Multimanager, est le centre d’expertise en multigestion de Natixis Asset Management. Son expertise cœur réside dans sa capacité à analyser et sélectionner des gérants et des expertises, et à les agréger dans des fonds de fonds. Natixis Multimanager s’appuie pour ce faire sur une équipe bénéficiant de plus de 10 ans d’expérience, tant en multigestion qu’en conseil en sélection et allocation de fonds.
Une expertise en multigestion… Natixis Multimanager propose des solutions de multigestion classiques et alternatives. Le socle de notre multigestion classique est la connaissance minutieuse des meilleurs fonds directionnels experts dans leur style de gestion. Par leur lisibilité et la constance dans la durée de leur comportement, nous pouvons procéder à une construction efficace de fonds de fonds qui peuvent être de deux types : n des produits mono-classe d’actifs principalement actions avec la gamme Sonic. n des produits multi-classes d’actifs profilés et total return avec la gamme Réactis. La multigestion alternative quant à elle se distingue par une approche multistratégies. Elle utilise un large spectre de stratégies alternatives (event driven, arbitrages sur les taux, convertibles et arbitrage de la volatilité, stratégies global macro, long-short), etc.
…et en sélection et conseil en OPCVM externes Natixis Multimanager exerce également une activité de sélection et de conseil en OPCVM externes : n la sélection et le conseil d’OPCVM externes au terme d’une analyse qualitative (questionnaire, rencontres in situ) et quantitative (performance, risques, positionnement concurrentiel), n le suivi des OPCVM externes référencés sous la forme de listes d’OPCVM par classes d’actifs ou types de gestion, de reportings sur les fonds référencés, d’animation de ces listes dans la durée, n le conseil en allocation sur fonds externes.
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FOCUS Multigestion
Après une année 2010 marquée par la recrudescence des risques souverains et la résurgence des pressions inflationnistes dans les émergents, 2011 devrait être synonyme de rééquilibrage en faveur des actions européennes relativement sous-valorisées.
Focus sur Sonic Grande Europe Pourquoi choisir les actions européennes en 2011 ?
xavier Laurent Responsable de la Multigestion, Natixis Multimanager
Le fonds en bref
Les économies développées ont retrouvé le chemin de la croissance, alors que les pays émergents d’Asie et d’Amérique du Sud pâtissent de craintes inflationnistes liées aux prix des matières premières, notamment agricoles.
Sonic Grande Europe(1) : un fonds de multigestion visant à profiter du potentiel des actions européennes.
Par ailleurs, la hausse de début d’année, entretenue par le retour des capitaux ayant fui l’Europe depuis 2008, n’a pas véritablement eu d’influence sur les valorisations. Ces dernières restent encore raisonnables.
n Un large univers de fonds allant des stratégies passives aux gestions actives sur l'ensemble des tailles de capitalisations
Quelles actions européennes privilégier ?
Les premiers mois de 2011 ont été caractérisés par une rotation des secteurs / thématiques. En conséquence, nous avons réévalué les styles value et dividends et sous-évalué le style "growth". Nous sommes en effet à la recherche de rendement dans une probable phase de taux réels négatifs, en liaison avec la hausse des anticipations d’inflation. Les dynamiques de marchés au sein de l’Europe ont qui plus est une nouvelle fois de fortes chances d’être disparates. En effet, alors que la zone euro est passée en 2010 par une phase de purgatoire, c’est elle qui caracole actuellement en tête des indices par rapport aux actions nordiques ou même britanniques. Il est fort possible que nous assistions à des retours de mouvements de balanciers sur les marchés si l’aversion pour les pays européens venait à resurgir. Enfin, malgré un fort rebond des gestions spécialisées sur les petites et moyennes capitalisations, le retard de performances depuis les plus hauts de 2007 est encore important. Le potentiel de rattrapage est donc réel surtout si l’on tient compte d’une dimension "fusions / acquisitions" sur ce segment, les grandes entreprises s’y intéressant pour capter des relais de croissance.
Spécificités du fonds
n Une approche de conviction associant recherche des meilleurs experts et allocation autour des thématiques de marchés jugées les plus porteuses n Une exposition maximale de 10 % de l’actif net aux pays émergents n Une exposition maximale de 10 % de l’actif net aux petites valeurs Caractéristiques Nature juridique : FCP éligible au PEA Date de création : 22 décembre 2000 Actif net : 152 millions d’euros au 31/01/2011 Code ISIN : FR0000449878 (I/C Euro) Frais Frais de gestion maximum : 0,80 % TTC Frais de souscription maximum : 2,00 % Commission de surperformance : 20 % de la surperformance au-delà de l'indice MSCI Europe Gérant
(1) Sonic Grande Europe, FCP de classification AMF "Actions internationales" géré par Natixis Multimanager, vise une performance supérieure à celle du MSCI Europe DNR en euro, son indice de référence sur un horizon de placement de 8 ans. Ses principaux risques sont le risque en capital, le risque actions, de change, taux, crédit et surexposition. Pour une revue exhaustive des risques, reportez-vous au prospectus au prospectus disponible sur www.am.natixis.com. Natixis Multimanager est le spécialiste de la multigestion de Natixis, une société de gestion filiale de Natixis Asset Management, indépendante en termes de stratégies d’investissement. (2) Données au 27/01/2011. La référence à un classement ou à un prix ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPCVM ou du gestionnaire. La notation Lipper Performance Régulière reflète la performance d'un fonds avec un historique de 3 ans, ajustée du risque de court terme et de long terme, par rapport à l'ensemble des fonds de la même catégorie Lipper France & Offshore. Un fonds noté "Leader" signifie qu'il fait partie des 20 % meilleurs de sa catégorie.
En savoir plus : www.multimanager.natixis.com
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n Mohamadou Hayatou n Xavier Laurent Notation Noté 4 - Lipper - Catégorie "Performance Absolue" Noté 4 - Lipper - Catégorie "Perfomance Régulière"(2) Lipper -Leader - Préservation du capital sur 5 ans Catégorie "Equity Europe" au 30/09/2010.
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ACTUALITÉS
Natixis Asset Management : on air Natixis Asset Management et ses experts sont devenus des interlocuteurs privilégiés de BFM Radio sur les sujets liés à l'actualité économique et financière dans le cadre des émissions Good Morning Business et Intégrale Bourse.
/// Good Morning Business Le rendez-vous quotidien sur l’actualité économique À l’occasion de ce rendez-vous matinal, retrouvez tous les jours et en direct (vers 9h50) un point macroéconomique de Philippe Waechter, Directeur de la Recherche Économique de Natixis Asset Management.
/// Intégrale Bourse Le rendez-vous hebdomadaire des marchés L’émission Intégrale Bourse permet de suivre quotidiennement l'ouverture de Wall Street et la clôture à Paris en direct avec les journalistes de BFM. Les experts de Natixis Asset Management sont invités à s'exprimer chaque semaine dans cette émission lors de 2 rendez-vous récurrents : • tous les mardis vers 15h20, un speaker de l'équipe obligataire de Natixis AM fait un point sur les marchés obligataires, • tous les mercredis vers 16h, Philippe Waechter propose un focus sur l’actualité économique.
En savoir plus : www.radiobfm.com
Le site internet de Natixis Asset Management
La WebTV de Natixis Asset Management Consultez les vidéos Flash Marchés et les podcasts des Marchés en direct pour faire le point chaque semaine sur l'actualité économique et financière.
Retrouvez toute l'actualité des marchés, produits et expertises de Natixis Asset Management.
Rendez-vous sur www.am.natixis.com
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CONTACTS
Christophe Point Directeur Commercial christophe.point@am.natixis.com 01 78 40 80 70
Pour joindre directement vos interlocuteurs n Par téléphone : composer le 01 78 40 suivi des 4 chiffres entre parenthèses n Par mail : sur le modèle prenom.nom@am.natixis.com
Antoine Tiago
Directeur Commercial Adjoint
(81 68)
Céline Ferrand
Responsable Relations Consultants
(83 40)
Direction Institutionnels Jean-Pierre Snel
Chargés d'affaires
Dominique Bourgeois Anne Breil David Hascal Anne-Laure Lenormand Bertrand Quiminal
(83 36) (83 37) (90 63) (88 41) (80 92)
Assistante
Julie Fontes
(88 23)
Chargés d'affaires
Sylvie Barbier de Chalais Lionel Allouche Julien Scellier
(83 10) (32 84) (83 99)
Assistante
Touria Neau
(83 98)
Chargées d'affaires
Catherine Morvan Angélie Reynier Sophie Torikian
(83 13) (85 05) (38 92)
Assistante
Tounsia Sebaa
(83 15)
Nathalie Corrao Philippe Guéret Hector Henriques
(83 58) (37 29) (37 34) (39 38)
Directeur (83 27)
Direction Grands Comptes Roland Monclar
Directeur (83 97)
Direction Banques et Institutions Financières Philippe Le Mée
Directeur (83 12)
Direction Entreprises Chargés d'affaires
Thomas Benoist
Directeur (37 71)
Assistante
Direction Distribution Externe Stefan de Quelen
Directeur (83 30)
CGPI & Compagnies d'assurances-vie Responsable Chargé d'affaires
Mehdi Rachedi Geoffrey Repellin Assistante
Multigérants et Banques Privées
(83 55) Responsable (83 24) Chargés d'affaires Sandrine Spieler
Roxane St-Martin Fabien Ize Philippe Secnazi
(39 54) (86 34) (32 85)
(83 28)
Contacts Service Clients Contacts Clientèles directes de Natixis Asset Management Par téléphone : 01 78 40 83 72 - 01 78 40 32 81 - 01 78 40 86 21 Par mail : nam-service-clients@am.natixis.com
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Contacts Clientèles Distribution Externe Par téléphone : 01 78 40 84 00 Par mail : serviceclientsdistribution@am.natixis.com
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distingué. Régularité et performance sur la durée • 1 ère société de gestion française Grands Prix Le Monde Eurofonds / Fundclass 2011 Natixis Asset Management récompensée pour la régularité de la performance de l’ensemble de sa gamme sur 4 ans, catégorie des sociétés de gestion de plus de 100 fonds notés*.
Natixis Asset Management est de nouveau distinguée pour la régularité de ses résultats sur la durée.
Avec 302 milliards d’euros d’actifs sous gestion au 31 décembre 2010, Natixis Asset Management apporte à ses clients de nouvelles solutions de création de valeur. Expert européen de Natixis Global Asset Management
Les performances passées ou la référence à un classement ou à un prix ne préjugent pas des performances futures des OPCVM. * Catégorie : “Sociétés de gestion de plus de 100 fonds notés”. Fonds enregistrés à la vente en Europe et classés par Fundclass depuis au moins 4 ans au 31/12/2010. (Source : Le Monde Argent du 11/03/2011).
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