Mai 2011
PERSPECTIVES
Chine : assouplissement du renminbi ? //////// Analyse Macro Les taux montent en zone euro //////// Analyse Secteur Volatilité : quelles opportunités en 2011 ? //////// Focus Expertise
www.am.natixis.com BANQUE DE FINANCEMENT & D'INVESTISSEMENT / ÉPARGNE / SERVICES FINANCIERS SPÉCIALISÉS
SOMMAIRE
ANALYSE SECTEUR
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FOCUS EXPERTISE
CONTACTS
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INDICES INTERNATIONAUX
ACTUALITÉS
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MENTIONS LÉGALES Agréments, autorisations de commercialisation et prospectus Les OPCVM cités dans ce document ont reçu l’agrément de l’Autorité des marchés financiers ou sont autorisés à la commercialisation en France. Les prospectus et les documents périodiques sont disponibles sans frais au siège des sociétés de gestion (Natixis Asset Management et Natixis Multimanager) selon les OPCVM et sur les sites Internet : www.am.natixis.com et www.multimanager.natixis.com. Natixis Asset Management invite les personnes intéressées à en prendre connaissance. Par ailleurs, il est rappelé que le prospectus simplifié doit être remis au souscripteur préalablement à la souscription. Performances Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. La valeur d’une action de Sicav ou d’une part de FCP est soumise à l’évolution des marchés financiers et enregistre des fluctuations. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les références à un classement, un prix ou à une notation d’un OPCVM ne préjugent pas des résultats futurs de ce dernier. Informations présentées Les informations qui paraissent dans ce document sont données à titre purement indicatif. Elles constituent une présentation des produits, des études et des analyses conçues et réalisées par les sociétés de gestion Natixis Asset Management et/ou Natixis Multimanager à partir de sources qu’elles estiment fiables. Néanmoins, Natixis Asset Management et Natixis Multimanager déclinent toute responsabilité quant à l'exactitude, l'exclusivité et l'utilisation par toute personne physique ou morale des informations fournies ou en cas d’erreur ou omission. Les deux sociétés de gestion se réservent la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis. Il est en effet rappelé que la description des processus de gestion ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management et/ou Natixis Multimanager, ces dernières se réservant la possibilité de faire évoluer lesdits processus notamment en fonction de l’évolution des marchés et dans le cadre de la réglementation en vigueur. Les informations fournies dans ce document ne constituent, ni ne peuvent être
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Coordination - Rédaction : C. Boutou, N. Clémot /// Conception graphique : G. Cosquéric, F. Dupertuys /// Ont aussi contribué à ce numéro : P. Bismuth, A. Demode, P. Garnier, D. Levadoux, D. Passot, J-B. Roux, F. Trividic.
Document réalisé par la Direction de la Communication de Natixis Asset Management - Direction du Développement - Photo de couverture : © Hadi Djunaedi / Shutterstock - Impression écoresponsable.
ANALYSE MACRO
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EDITORIAL
Les dynamiques inflationnistes à l’œuvre un peu partout dans le monde trouvent notamment leur source dans la hausse du prix de matières premières, ce qui oblige les autorités monétaires à se poser des questions sur les moyens les plus efficaces pour contrer ces tensions. La Banque Centrale européenne a ainsi fini par procéder à un premier relèvement de ses taux. La première étape d’un long processus ? Pour Franck Nicolas, directeur allocation globale et ALM, il est encore trop tôt pour le dire. La Chine, qui connaît une croissance et un taux d'inflation supérieurs aux attentes, s’interroge aussi sur les moyens de peser sur le rythme de l'inflation et sur le cycle. La Banque de Chine a ainsi décidé de mettre en œuvre une politique monétaire plus restrictive, comme l’explique Philippe Waechter, directeur de la recherche économique. Au-delà des mesures habituelles, elle s’oriente également vers une plus grande flexibilité dans la gestion de la parité du renminbi, sa monnaie nationale, et donc vers une possible réévaluation de cette dernière afin de limiter l’inflation importée. L'activité économique globale semble donc solide à ce stade. On constate néanmoins la persistance de déséquilibres économiques majeurs qui engendrent des pics de volatilité. Dans cet environnement, nous avons choisi de consacrer le Focus Expertise de ce numéro à quatre fonds qui s’appuient sur des expertises de gestion susceptibles de tirer parti de la volatilité et des chocs de marché : Natixis Convertibles Europe et Natixis Performance Active Allocation gérés par Natixis Asset Management, Réactis Eoflex géré par Natixis Multimanager* et H2O Tempo, nouveau fonds diversifié d’H2O Asset Management** qui s’appuie sur une expertise innovante et considère la volatilité comme une classe d’actifs à part entière.
Bonne lecture,
PHILIPPE ZAOUATI Directeur général délégué, directeur du développement
AGENDA Atelier Expertises Natixis Asset Management - 7 juin 2011 "Évolutions réglementaires, hausse des taux : quelles perspectives pour les OPCVM monétaires ?" Pour toute demande, écrivez à : relations.exterieures@am.natixis.com * Natixis Multimanager, filiale de Natixis Asset Management, est spécialiste en multigestion classique et alternative et en sélection et conseil en OPCVM externes. **Spécialisée dans la gestion de type global macro multistratégies, H2O Asset Management est une société de gestion londonienne créée par Bruno Crastes, CEO, et Vincent Chailley, CIO en juillet dernier, avec laquelle Natixis Asset Management a noué un partenariat.
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Perspectives /// mai 2011
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ANALYSE MACRO
Chine : assouplissement du renminbi ? La vice-gouverneure de la Banque Centrale de Chine, Hu Xiaolian, a indiqué à la mi-avril la mise en place d'une plus grande flexibilité dans la gestion de la parité du renminbi, la monnaie nationale. Couplée avec d'autres orientations probables de la politique monétaire, cette annonce a pour objectif de peser sur le rythme de l'inflation et sur le cycle économique. En mars, l'inflation a en effet atteint un niveau excessif de 5,4 %, bien au-delà du taux de 4 % visé par la Banque Centrale chinoise. Le taux de croissance de l'activité est, quant à lui, supérieur au taux de 8 % qu'elle anticipe. Il s'agit donc d'une mesure conjoncturelle visant à corriger une trajectoire considérée comme mal ajustée.
PHILIPPE WAECHTER Directeur de la recherche économique
Le contexte Les tensions sont fortes au sein de l'économie chinoise. La croissance sera robuste et le taux d'inflation supérieur aux attentes. La Banque Centrale de Chine met en œuvre une politique monétaire plus restrictive. Au-delà des mesures habituelles, la réévaluation de sa monnaie permettrait de limiter l'inflation importée, compensant la hausse du prix des matières premières agricoles.
L’essentiel Depuis 2008, la Chine a entrepris de donner à sa monnaie un statut plus international. L'utilisation du renminbi comme monnaie de facturation dans son commerce avec l'étranger progresse. La Banque de Chine a mis en place des swaps pour apporter des liquidités. Hong Kong est la porte d'entrée des opérations financières en monnaie chinoise (émissions d'obligations, dépôts…). Les montants sont encore modestes mais se développent rapidement.
L’enjeu En disposant d'une monnaie plus robuste, la Chine pourra disposer d'une plus grande autonomie. Le rebalancement de sa croissance vers son marché intérieur en sera facilité. Avec une monnaie forte, la Chine pourra avoir une influence politique et économique plus forte dans un monde tripolaire.
Perspectives /// mai 2011
Le renminbi : une source de tensions Ce propos sur la flexibilité est important car le statut de la monnaie chinoise est depuis longtemps une source de tensions, notamment dans les relations sino-américaines. Les réserves de change chinoises sont effectivement considérables et les américains estiment que le renminbi évolue trop peu, même s’il s'apprécie à un rythme limité depuis le 19 juin 2010. C'est une source de déséquilibres durables pour l'économie mondiale. Ayant à l’esprit l’exemple japonais, les chinois sont très prudents face à ces pressions américaines. Dans les années 1970 et 1980 en effet, les pressions pour la réévaluation du yen japonais ont fini par porter celui-ci à une valeur jugée excessive. Souvent interprétée comme une des sources du tarissement de la croissance japonaise, cette appréciation de la monnaie nippone avait engendré une perte de compétitivité et une nécessité accrue de s'ajuster très rapidement. De fait, même sous pression, les chinois souhaitent d’autant plus éviter de se retrouver dans une telle situation, que leur stade de développement est encore en-deçà de celui observé au Japon et pour un bon moment.
Vers une réévaluation maîtrisée de la monnaie ? À court terme, la réévaluation de la monnaie permettrait de limiter l'inflation importée et donc de réduire les déséquilibres qui
pourraient en résulter. Un tel mouvement est probablement plus efficace que de peser sur la demande interne via les taux d'intérêt, dans un contexte de flambée des prix internationaux. Ainsi, les chinois ont tout intérêt à rendre leur monnaie plus flexible et à la réévaluer. Depuis 2008, les chinois ont privilégié le rééquilibrage de leur croissance, en la recentrant sur le marché intérieur plutôt que d'être trop dépendants de la croissance des exportations. Dans le même temps, ils ont commencé à développer une dynamique plus ouverte sur leur monnaie. Cela aboutit à l'utilisation, même limitée, du renminbi comme monnaie de facturation ou encore à la conclusion de swaps de change avec d'autres banques centrales. Ainsi, pendant la crise de liquidité, la Banque de Chine n'a pas hésité à fournir des liquidités à plusieurs pays asiatiques. Un marché du financement a également été développé via Hong Kong avec des émissions d'obligations en renminbi. Tous ces montants, s’ils sont encore réduits, reflètent la volonté des chinois de se servir de leur monnaie comme instrument actif vis-àvis de l'extérieur.
Préserver son indépendance Grâce au rééquilibrage de la croissance et à l’option plus internationale de leur monnaie, on perçoit une grande cohérence dans le développement de la Chine et une recherche d'autonomie vis-à-vis du dollar américain. La maîtrise et l'appréciation de la valeur du renminbi obligera les entrepreneurs chinois à innover et à faire d'importants gains de productivité. D'une économie fondée sur le
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ANALYSE MACRO
secteur manufacturier, la Chine passerait ainsi à une économie davantage tournée vers les services. La plus grande autonomie de croissance permettra à la Chine d'être moins dépendante d'événements spécifiques extérieurs comme lors des turbulences de 2008. Elle doit permettre aussi à la Chine de gagner en autonomie de choix en étant moins liée à quelques grandes nations ou zones géographiques, et en développant ainsi ses relations avec des pays en développement.
Une nouvelle monnaie de référence ? En réévaluant sa monnaie et en raison de la puissance de l'économie chinoise depuis presque une décennie en Asie, la Chine fera du renminbi la monnaie de référence sur la zone. Cela assiéra sa situation et son pouvoir sur la région en lui donnant un poids politique et économique global plus pérenne. Le monde entre en effet dans une période de transition durant laquelle les dominations économiques ne seront plus ce qu'elles étaient. Depuis la seconde guerre mondiale, les États-Unis et le dollar ont une assise et un poids très important dans la gestion des affaires du monde. L'Europe était aux côtés des américains pour renforcer l'emprise des pays occidentaux. Mais l'apparition de pays émergents puissants, comme la Chine, vient bouleverser cette hiérarchie. On peut ainsi penser qu’il n’y aura pas de pays ou de zone géographique dominant pendant des années. Dans ce cas, le système monétaire pourrait reposer non plus
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sur le seul dollar mais sur trois monnaies de référence. Le renminbi peut être un candidat sérieux pour être la monnaie asiatique de référence aux côtés du dollar et de l'euro.
Conclusion Ce cheminement vers un monde tripartite articulé autour de trois monnaies de référence s'est enclenchée mais prendra du temps. Il faut développer une dynamique financière plus diversifiée et plus robuste, créer des institutions permettant le rééquilibrage de la croissance et faciliter l'émergence d'un marché financier susceptible d'être le support de l'épargne chinoise et de cette convertibilité progressive du renminbi. Se précipiter serait certainement source d'instabilité et vouloir rendre la monnaie convertible trop rapidement reviendrait à prendre un risque excessif.
Les autorités chinoises sont prudentes. La réévaluation de leur monnaie est une étape qui facilite l'ajustement conjoncturel de court terme. Les autres institutions se mettent en place progressivement. De ce fait, Hong Kong conservera une place particulière : celle d'être la source d'ajustement de l'économie chinoise au reste du monde. La Chine est néanmoins clairement en train de poser les jalons d'un rééquilibrage de son mode de croissance, plus centré sur son marché intérieur et avec une dimension financière lui donnant davantage d'autonomie, mais aussi une assise politique internationale plus solide.
Rédigé le 21/04/2011
PARITÉ RENMINBI CONTRE DOLLAR (1 DOLLAR = X RMB) 8,5
8
7,5
7
6,5 Le renminbi s'est apprécié de façon modérée et toujours sous le contrôle de la Banque Centrale chinoise.
6 2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Sources : Datastream - Natixis Asset Management.
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ANALYSE SECTEUR
Les taux montent en zone euro La Banque Centrale Européenne (BCE) vient de procéder à un premier relèvement de taux.La première étape d’un long processus ? Il est encore trop tôt pour le dire. À travers ce relèvement des taux de refinancement, la BCE vise néanmoins un retour vers un taux réel proche de zéro dans les mois qui viennent. Ce resserrement intervient à un moment où une partie des États de la zone euro est toujours concernée par des difficultés de financement. Ce durcissement monétaire ne devrait pas empêcher Francfort de poursuivre ses efforts afin de maintenir une relative liquidité des emprunts des pays périphériques et assurer à ces régions un refinancement convenable. Simultanément, les dynamiques inflationnistes à l’œuvre un peu partout dans le monde trouvent leur source dans la hausse du prix de matières premières, ce qui oblige les autorités monétaires à se poser des questions sur les moyens les plus efficaces pour contrer ces tensions.
FRANCK NICOLAS
Taux
Directeur allocation globale et ALM Classes de risques
Sous-classes de risques
Allocation tactique* 03/11(1) 04/11(2)
TAUX ACTIONS TAUX
=
+ -=
ÉMETTEURS Corporate EURO
+
+
ACTIONS
États-Unis Euro Grande-Bretagne Japon Pays émergents
+ = = = -
+ + = -
DEVISES
Dollar Yen Livre Sterling
= = -
-
=
=
=
+
++
++
(FACE À L’EURO)
États-Unis Euro Grande-Bretagne Pays émergents Japon
MATIÈRES Pétrole PREMIÈRES Or Matériaux industriels
(1) Comité d’investissement stratégique du 16/03/2011. (2) Comité d’investissement stratégique du 12/04/2011.
Échelle allant de - - à ++ * Ecart de pondération par rapport à une allocation stratégique de référence d’un investisseur.
Perspectives /// mai 2011
Ce changement d’orientation de la BCE avait été anticipé par les marchés depuis plusieurs semaines et ce resserrement des taux n’a pas surpris. Pour autant, le marché obligataire demeure sous tension car la solvabilité des pays périphériques et la trajectoire des prix énergétiques continuent d’engendrer une forte volatilité sur les taux longs. Natixis Asset Management a donc opté pour une sous-exposition sur l’obligataire d’État, peu propice cette année à une performance notable.
États-Unis, les capacités d’utilisation convergent lentement vers 80 % et la profitabilité du secteur privé reste, par ailleurs, plus que correcte. Du côté des émergents, la croissance est soutenue et l’aversion pour le risque recule progressivement. L’environnement macro-financier reste bon malgré les nombreux risques évoqués (dont certains exogènes à l’économie). Au sein des portefeuilles de Natixis Asset Management, les allocations d’actifs ont donc été resensibilisées en actions sur la zone euro / États-Unis plutôt que sur les émergents.
Actions
Devises
Pour les actions, le discours de la Fed est souvent plus déterminant que celui de la BCE. La menace de la crise japonaise semblant s’éloigner, Natixis Asset Management a de nouveau mis en place une sur-exposition en actions. Plusieurs facteurs d’incertitudes demeurent néanmoins sur cette classe d’actifs : le risque souverain en zone euro qui reste important, l’évolution très incertaine de la situation géopolitique au Moyen-Orient, l’inflation importée par les prix énergétiques et alimentaires qui menace plusieurs zones du monde ou encore, les nouveaux stress tests en cours sur les banques. Le policy mix est, qui plus est, moins favorable dans sa configuration actuelle (austérité budgétaire couplée à des politiques monétaires moins accommodantes). Pour se prémunir contre ces risques, les actions ont été assorties de couvertures en dehors de la monnaie, d’autant moins onéreuses que la volatilité est basse. Des éléments encourageants néanmoins : le chômage continue de régresser aux
En toute logique, l’euro devrait profiter de cette hausse de taux contre dollar, à un moment où la Fed ne communique que sur la fin du second plan de quantitative easing (fin juin), mais en aucun cas sur un éventuel relèvement des taux. Cette différence d’attitude de part et d’autre de l’Atlantique avait déjà été intégrée par les marchés. Natixis Asset Management anticipe donc davantage un statu quo sur la parité dans les jours à venir. Seules les devises émergentes sont toujours clairement orientées à la hausse pour le moment.
Matières premières L’or reprend également de la vigueur à la faveur des anticipations d’inflation et de taux réels toujours très bas. La hausse du pétrole semble contenue, tant que la situation ne s’étend pas dans les pays du Golfe. Rédigé le 20/04/2011
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INDICES INTERNATIONAUX
France
Valeur
CAC 40 CAC Mid 60 SBF 120 CAC All Tradable
3 989,18 7 595,29 2 990,73 2 928,12
Europe
Valeur
MSCI Europe DJ EuroStoxx 50 DAX Footsie
95,47 2 910,91 4 114,03 5 908,78
États-Unis
Valeur
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Brent Crude Future
12 319,73 1 325,83 2 781,07 117,36
Asie
Valeur
Nikkeï Hong Kong Singapour Shanghaï
9 755,10 23 527,52 3 105,85 317,45
Monde
Valeur
MSCI Monde
1 334,93
1 an 0,38% 15,16% 2,45% 2,73%
2011 4,85% 4,99% 4,53% 4,55%
1 an 4,42% -0,69% 10,83% 4,03%
2011 0,10% 4,23% 1,49% 0,15%
1 an
2011
13,48% 13,37% 15,98% 41,91%
6,41% 5,42% 4,83% 23,86%
1 an -12,04% 10,77% 7,56% 22,76%
2011 -4,63% 2,14% -2,64% 4,30%
1 an 11,19%
2011 4,29%
Chiffres au 31/03/2011 Taux Eonia Euribor 3 mois Euribor 6 mois Euribor 1 an Fed Funds
Monétaire 1 an
0,902% 1,239% 1,546% 1,996% 0,130%
0,501 0,605 0,602 0,784 0,040
Taux OAT 5 ans USTN 5 ans OAT 10 ans USTN 10 ans OAT 30 ans USTN 30 ans
Obligataire 1 an
2,941% 2,224% 3,713% 3,451% 4,192% 4,508%
0,673 -0,337 0,293 -0,382 0,17 -0,207
Euro/Dollar Euro/Yen (100) Euro/Sterling Dollar/Yen
2011 0,085 0,233 0,319 0,489 0,000
2011 0,804 0,216 0,351 0,164 0,311 0,169
Devises
Valeur
1 an
1,419 117,615 0,885 82,880
4,88% -6,97% 0,76% -11,30%
2011 5,78% 8,10% 3,32% 2,19%
Indice du mois États-Unis : contribution du poste "logement hors énergie" au taux d'inflation (en %)
1,40 1,20
L'analyse du taux d'inflation suggère, à juste titre, de se concentrer sur les composantes liées aux prix des matières premières : n énergie : son prix a très fortement progressé expliquant, à fin mars, plus de la moitié du taux d'inflation tant aux États-Unis qu'en zone euro ; n matières premières alimentaires : leur prix augmente également avec, cependant, un impact réel plus amorti dans le temps ;
1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 -0,20 -0,40 jan-08
juil-08
jan-09
Contribution des autres postes
juil-09
jan-10
juil-10
jan-11
Contribution du poste "logement hors énergie" Sources : Datastream - Natixis Asset Management.
n taux d'inflation hors prix de l'énergie et prix alimentaires : cette 3e composante sous-jacente du taux d’inflation doit être prise en compte. Elle reflète les tensions au sein de l'économie. Pour l'instant ces pressions sont réduites et le taux d'inflation sous-jacent reste proche de 1 %. Ce taux est néanmoins passé de 0,65 % à 1,2 % aux États-Unis entre décembre 2010 et mars 2011 : une recrudescence qui ne peut s’expliquer par les tensions excessives sur le marché du travail. L'analyse détaillée démontre que ce sont les fluctuations de la composante "logement hors énergie" qui expliquent ce retournement.
Comme on peut l’observer sur le graphique, cette composante "logement hors énergie" est passée en-dessous de zéro avant de retrouver une allure positive, ce qui s’explique par la lenteur de l'ajustement du marché immobilier. Les ventes ont en effet chuté et la demande de logement s'est déplacée vers les locations, tirant les loyers à la hausse. À court terme, c'est bien cette composante qui oriente le taux d'inflation sous-jacent à la hausse et dans les prochains mois, sa contribution pourrait être encore un peu plus forte.
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Perspectives /// mai 2011
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FOCUS EXPERTISE
Perspectives
2011
L'activité économique globale reste solide au regard des premières indications de l'année. Ainsi le scénario de croissance reste un soutien pour les actions en 2011, les marchés étant également portés par des éléments techniques tels que : n l es programmes de rachats d'actions, n e t la reprise des opérations de fusionsacquisitions aux États-Unis notamment. Concernant les risques toutefois, force est de constater la persistance de déséquilibres économiques majeurs, illustrés notamment par : n d es déficits publics élevés et des politiques monétaires divergentes, induisant de fortes fluctuations sur le marché des devises, n a insi qu’une inflation du prix des matières premières. Si la composante relative à l'activité économique (indice d'inflation sous-jacent) évolue peu pour l’instant, les composantes relatives aux produits alimentaires et à l’énergie (impact potentiel sur les énergies fossiles suite à la remise en cause récente du nucléaire) sont quant à elles orientées à la hausse.
Après un début d’année déjà significativement heurté, les anticipations de pics de volatilité se confirment donc pour 2011. Ce contexte offre un environnement favorable à des expertises de gestion ou des classes d’actifs moins traditionnelles et susceptibles de profiter des chocs de marché, ou tout du moins d’en atténuer les effets négatifs.
Volatilité : quelles opportunités en 2011 ? Les équipes de Natixis Asset Management ont dégagé 3 thèmes principaux afin de saisir les opportunités de marchés en 2011 : le retour des actions, la sélectivité sur les marchés obligataires et la gestion de la volatilité. Après avoir traité des thématiques des actions puis obligations les mois précédents, le Focus Expertise de ce numéro est consacré aux anticipations des pics de volatilité et la manière de les gérer pour essayer d’en tirer profit.
Volatilité : deux stratégies privilégiées Dans un contexte d’anticipation de pics de volatilité, deux types de stratégies d’investissement peuvent être envisagées : n les stratégies flexibles ou de performance absolue, mettant en œuvre une gestion très dynamique cherchant à bénéficier de la hausse attendue des marchés tout en atténuant les phases de baisse, n le recours à des classes d’actifs moins traditionnelles, qui, par construction, souffrent moins, voire profitent, des chocs de marché.
Les "traditionnelles" 1. Les stratégies flexibles ou 2. de performance absolue Articulées autour du pilotage du risque, ces stratégies cherchent à dégager des rendements positifs, quel que soit le contexte de marché. Au travers d’une allocation discrétionnaire et très réactive entre les différentes classes d’actifs, les équipes de gestion pourront ainsi s’exposer plus ou moins fortement à tel ou tel marché, en fonction de leurs anticipations.
Les "alternatives" 3. Les obligations convertibles ou 4. la volatilité comme classe d'actifs Permettant de tirer parti du dynamisme des marchés actions tout en bénéficiant du risque plus limité des marchés obligataires, les obligations convertibles offrent une alternative porteuse dans un contexte de visibilité réduite. Les convertibles présentent également la particularité de mieux résister en phase de chocs sur les marchés actions. Ceci est la résultante d'une part, du "parachute obligataire" et d'autre part, de la composante optionnelle qui bénéficie de la hausse de la volatilité, souvent associée aux phases de chocs. Enfin, la volatilité peut également être considérée comme une classe d’actifs à part entière. H2O Asset Management* propose ainsi une expertise innovante cherchant à bénéficier de la volatilité des marchés actions au travers d’une gestion active. Une expertise que la société décline également sur les marchés de taux et devises.
* Spécialisée dans la gestion de type global macro multistratégies, H2O Asset Management est une société de gestion londonienne créée par Bruno Crastes, CEO et Vincent Chailley, CIO, avec laquelle Natixis Asset Management a noué un partenariat en juillet dernier.
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FOCUS EXPERTISE
1. Les stratégies flexibles Malgré quelques signes encourageants en début d’année, le contexte économique reste marqué par de fortes incertitudes. La réactivité et la diversification sont deux aspects déterminants pour saisir des opportunités d’investissement dans ce contexte particulier.
Focus sur Natixis Performance Active Allocation Comment analysez-vous le contexte actuel ? Des pressions inflationnistes apparaissent suite à la forte hausse des cours des matières premières. Les politiques monétaires et budgétaires restent suspendues aux décisions de la Fed et de la BCE, ces dernières étant partagées entre les craintes inflationnistes et la nécessité de soutenir une économie encore convalescente avec pour conséquence une faible visibilité sur la croissance à moyen/long terme.
FRANCK TRIVIDIC Responsable gestion diversifiée globale et rendement absolu
Dans quelle mesure Natixis Performance Active Allocation s’adapte-t-il à ce contexte volatil ?
Une grande réactivité est nécessaire pour pouvoir exploiter la forte rotation des thématiques d’investissement. La faible visibilité sur les marchés impose en effet des investissements à court terme. Cette réactivité n’est envisageable qu’au sein d’un fonds disposant d’une forte flexibilité, ce qui est le cas de Natixis Performance Active Allocation. Natixis Asset Management
Une diversification active est également primordiale. Aujourd’hui, force est de constater que la diversification passive ne fonctionne plus : une simple allocation diversifiée plus ou moins figée ne permet plus d’équilibrer les risques, les classes d’actifs étant de plus en plus corrélées les unes aux autres. C’est pourquoi nous avons mis en place une diversification active privilégiant une forte flexibilité sur un très large univers d’investissement. Au sein de Natixis Performance Active Allocation, nous mettons ainsi en œuvre des stratégies multiclasses d’actifs (actions, obligations, devises, indices de matières premières, etc.) sur un univers international (Europe, États-Unis, Japon, pays émergents) et dans le cadre d’une gestion très flexible. Cela nous permet de piloter l’allocation du fonds de manière très réactive en fonction des événements de marchés et d’aller chercher les opportunités d’investissement qui nous semblent les plus intéressantes sur de nombreux segments.
Quel est le trait différenciant de Natixis Performance Active Allocation ? Au sein de Natixis Performance Active Allocation, l’utilisation conjointe d’une gestion fondamentale discrétionnaire et d’une gestion quantitative systématique contribue à la recherche d’une performance plus régulière et moins corrélée à celle des principales classes d’actifs. Ces deux moteurs sont gérés de façon indépendante et leur répartition dans le portefeuille est équilibrée. Le 1er moteur correspond à une approche plus directionnelle et le 2nd privilégie les stratégies en valeur relative : nous pouvons ainsi appréhender le même univers d’investissement global avec deux approches différentes, ce qui contribue à multiplier les opportunités d’investissement.
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Le fonds en bref Natixis Performance Active Allocation : pour profiter d’une allocation active en bénéficiant d’une double approche, fondamentale et quantitative.
Spécificités du fonds n Un accès à des stratégies multiclasses d’actifs dans le cadre d’une allocation active n Deux moteurs de performance : l’un fondamental, l’autre quantitatif n Un portefeuille investi principalement sur des supports liquides, passifs et purs (ETF, contrats futures)
Caractéristiques Société de gestion : Natixis Asset Management Nature juridique : FCP de droit français Durée minimale de placement recommandée : 2 ans Indice de référence : Eonia capitalisé Date de création : 6 mars 2009 Actif net : 71,19 millions EUR au 31/03/2011 Code ISIN : FR0010688812 (Part I)
Frais Frais de fonctionnement et de gestion TTC maximum : 0,6 % de l’actif net Droits d’entrée maximum : Néant hors cas d’exonération Commission de surperformance TTC : 30 % de la surperformance au-delà de l’Eonia capitalisé + 200 bps par an* Souscription minimale initiale : 50 000 EUR
Gérant n Franck Trividic
* Après déduction des frais de fonctionnement et de gestion.
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2. Les stratégies de performance absolue La poursuite de la croissance mondiale combinée à la persistance de déséquilibres économiques majeurs plaident en faveur d’une grande sélectivité dans le choix des zones et des secteurs et thèmes d’investissement en 2011. Ce contexte devrait être favorable à l’approche flexible et diversifiée mise en œuvre par Natixis Multimanager(1).
Focus sur Réactis Eoflex Pouvez-vous nous en dire plus sur Réactis Eoflex ? Réactis Eoflex a pour objectif de surperformer l’indice Eonia capitalisé de 1,50 % sur une durée minimum de placement recommandée de 18 mois avec une volatilité cible inférieure à 2 % par an (maximum 3 %). Pour atteindre cet objectif, le fonds met en œuvre un pilotage dynamique de l’exposition du portefeuille aux actifs risqués.
PIERRE BISMUTH Gérant sénior Natixis Multimanager
Quel environnement de taux d’intérêt en 2011 ? Pour la première fois depuis l’avènement de la monnaie unique européenne, la BCE est en avance sur la Réserve Fédérale américaine :
n Le 7 avril dernier en effet, du fait des pressions inflationnistes qui émergent dans la zone euro, elle a débuté une normalisation des taux d’intérêt à court terme en remontant de 25 bp son taux directeur, resté à 1 % pendant deux ans. n La Réserve Fédérale affiche toujours, a contrario, une attitude beaucoup plus conciliante vis-à-vis de l’inflation en restant focalisée sur la revitalisation de l’économie américaine et la croissance du PIB, ce qui ne permet pas d’anticiper une hausse de son taux directeur à court terme.
Le fonds en bref Réactis Eoflex(1) : un fonds de multigestion diversifié prudent qui cherche à dynamiser les placements à court terme.
Spécificités du fonds n Une volatilité contrôlée n Un portefeuille diversifié sur les grandes classes d’actifs n Les meilleures convictions des analystesgérants
Caractéristiques Société de gestion : Natixis Multimanager(1) Nature juridique : FCP de droit français Classification AMF : Diversifiés Indice de référence : Eonia capitalisé Date de création : 13 février 2003 Actif net : 81 millions EUR au 31/03/2011 Code ISIN : FR0010324004 (B/EUR)
Frais Frais de gestion réels : 0,77 % TTC
Quelle construction de portefeuille pour Réactis Eoflex ?
Droits d’entrée maximum : 3 %
Dans ce contexte de remontée très progressive des taux d’intérêt et de liquidité abondante, le portefeuille a été largement reconstruit début avril.
Commission de surperformance : 24 % TTC au-delà de l’Eonia capitalisé + 1 % sur 12 mois
En effet, Réactis Eoflex adopte désormais un biais obligataire fortement sensible au marché du crédit, en privilégiant :
Souscription initiale : 1 part
n les obligations internationales pour 25 % de son actif net (couvertes contre risque de change),
Gérant n Pierre Bismuth
n les obligations crédit et à haut rendement pour 25 % également, n et un fonds indexé sur l’aplatissement de la courbe des taux euro à hauteur de 10 %.
Principaux risques
Le portefeuille est investi par ailleurs au travers de :
Ses principaux risques sont le risque du marché actions, le risque de taux, le risque en capital, le risque lié à la gestion discrétionnaire, le risque de crédit, le risque de la poche alternative et le risque de change. Pour une revue exhaustive des risques, reportez-vous au prospectus disponible sur le site www.multimanager.natixis.com.
n fonds à performance absolue pour 17 % de son actif net, n fonds actions pour 13 % couverts par la vente de future. Au global, à mi-avril, l'exposition nette actions est de l’ordre de 2 % de l'actif net (contre 20 % max), n fonds monétaires pour 10 %.
(1) Réactis Eoflex, FCP de classification AMF "diversifiés" est géré par Natixis Multimanager, filiale de Natixis Asset Management, spécialiste en multigestion classique et alternative et en sélection et conseil en OPCVM externes.
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3. Les obligations convertibles Dans un environnement économique porteur, les obligations convertibles représentent une alternative intéressante pour tout investisseur désirant profiter du potentiel des marchés actions tout en limitant sa prise de risque.
Focus sur Natixis Convertibles Europe
Le fonds en bref Pourquoi investir maintenant sur les obligations convertibles ? En 2011, les obligations convertibles devraient profiter de perspectives positives à la fois :
PHILIPPE GARNIER
DENIS PASSOT
Gérants de portefeuille - Natixis Asset Management
n sur les actions : anticip ations favorables (particulièrement pour les sociétés liées à la croissance des pays émergents) et retour des fusions-acquisitions ;
n sur le crédit : anticipations de resserrement des spreads, modéré sur l’investment grade mais plus important sur le high yield (qui constitue la majeure partie de l’univers des convertibles). Les obligations convertibles pourraient aussi bénéficier du retour de la volatilité liée aux incertitudes géopolitiques et macroéconomiques mondiales. Lorsque la volatilité augmente, l’option de conversion de l’obligation en action se renchérit, augmentant ainsi le prix de l’obligation convertible.
Après une forte reprise de la classe d’actifs principalement en 2009, ce marché est-il encore attractif ?
Natixis Convertibles Europe : pour profiter à la fois du potentiel de dynamisme des actions et de la volatilité plus limitée des obligations.
Spécificités du fonds n Un fonds "pur" en obligations convertibles sur l’ensemble des pays européens en zone euro et hors zone euro (Norvège, Royaume-Uni, Suisse…) n Une gestion de conviction à la recherche du meilleur couple rendement/risque favorisant la diversification des risques au travers de la sélection des titres n Une équipe expérimentée de 2 gérants avec plus de 15 ans d’expérience, bénéficiant de ressources dédiées importantes (équipes de recherche actions et crédit)
Caractéristiques Société de gestion : Natixis Asset Management Nature juridique : FCP de droit français Durée minimale de placement recommandée : 4 ans
Au cours des deux dernières années, le dynamisme du marché primaire et la performance des marchés actions ont permis de renouveler l’univers des convertibles et son profil. Cet univers d’investissement, auparavant plus sensible aux évolutions des obligations crédit (profil obligataire), l’est à présent davantage aux mouvements des actions (profil mixte). Cet environnement permet désormais aux détenteurs d’obligations convertibles de mieux profiter de la hausse que nous anticipons pour les marchés actions cette année.
Indice de référence : Exane Convertible Index Europe
Quels profils d’investisseurs pour les obligations convertibles ?
Frais de fonctionnement et de gestion TTC maximum(2) : 1 % (I/C EUR)
De par leur nature hybride (à la croisée des mondes obligataires et actions), les convertibles intéressent plusieurs profils d’investisseurs :
Date de création : 27 avril 2005 Actif net : 160,55 milllions EUR au 31/03/2011 Code ISIN : FR0010171678 (I/C EUR)
Frais
Droits d’entrée maximum : Néant
n l’allocataire d’actifs recourra aux convertibles pour améliorer le couple rendement/ risque d‘un portefeuille diversifié ;
Souscription minimale initiale : 100 000 EUR (I/C EUR)
n l’investisseur obligataire pour profiter de l’évolution des marchés actions tout en bénéficiant d’un portage sur l’obligation ;
Gérants
n l’investisseur actions pour conserver une exposition aux marchés actions tout en diminuant sa volatilité ;
n Philippe Garnier n Denis Passot
Par ailleurs, pour une compagnie d’assurance(1), les obligations convertibles représentent une alternative aux placements actions, tout en étant moins consommatrices de fonds propres. (1) En lien avec les règles de Solvency II. (2) De l’actif net.
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4. La volatilité comme classe d'actifs La philosophie de gestion d' H2O Tempo repose sur la
La volatilité peut également être considérée comme une classe d’actifs à part entière. Focus sur H2O Tempo, fonds diversifié d’H2O Asset Management(1) qui s’appuie sur une expertise innovante pour tirer parti des périodes de volatilité sur les marchés actions, mais également sur les marchés de taux et de devises.
Focus sur H2O Tempo
conviction que
H2O Tempo vient d’être lancé. En quoi se distingue-t-il des autres fonds jouant la volatilité ?
la diversification
H2O Tempo intervient non seulement sur la volatilité des marchés actions mais également sur celle des marchés de taux et de devises : une véritable innovation.
est une source d'alpha stable et robuste dans le temps. Le fonds intervient donc
JEAN-BAPTISTE ROUX Gérant de portefeuille
non seulement
H2O Asset Management
sur la volatilité des marchés actions mais également sur celle des
La philosophie de gestion du fonds, commune à l’ensemble des fonds H2O, repose en effet sur la conviction que la diversification est une source d'alpha stable et robuste dans le temps. Le fonds bénéficie ainsi des différences de régime de volatilité entre les différentes classes d’actifs pour chercher à obtenir une performance plus régulière et une meilleure diversification des risques. H2O Tempo se distingue également par l’utilisation de vanilla options très liquides pour s’exposer à la volatilité des marchés. Bien que plus coûteux, ces dérivés présentent un risque moins élevé que les produits plus complexes grâce à leur forte liquidité. Enfin, en plus d’une stratégie directionnelle sur la volatilité, le fonds met en œuvre des positions d’arbitrages qui lui permettent de financer le coût des options utilisées. n Ainsi, en cas de choc de marché (caractérisé par un accroissement de la volatilité), H2O Tempo cherchera à profiter significativement de la hausse de la volatilité. n À l'inverse, en régime de faible volatilité (habituellement caractéristique de marchés bien orientés), H2O Tempo cherchera à reproduire la performance de l'Eonia capitalisé.
marchés de taux et de devises : une véritable innovation…
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Le fonds en bref Comment positionner le fonds au sein d’un portefeuille ? La volatilité étant particulièrement élevée en cas de choc sur les marchés, le fonds aura tendance à présenter un profil contrariant par rapport à celui d’un portefeuille diversifié classique lors des phases de tensions à la baisse. Utilisé sur le même horizon, H2O Tempo cherchera donc à contrebalancer les pertes potentielles d’un portefeuille diversifié en cas de turbulences. La présence d'H2O Tempo en fonds de portefeuille en fait donc un support relativement peu coûteux pour chercher à se prémunir lors des phases de fortes baisses sur les marchés.
H 2 O Tempo : chercher à tirer parti des chocs de marché, en exploitant la volatilité des marchés actions, taux et devises.
Spécificités du fonds n Un fonds pouvant être utilisé pour contrebalancer sur le même horizon, les pertes potentielles d’un portefeuille diversifié en cas de chocs de marché n Des stratégies issues de la gestion alternative au sein d’un fonds UCITS, liquide et transparent n Une stratégie d’arbitrage permettant de financer l’exposition à la volatilité
La crise japonaise a engendré une recrudescence de la volatilité sur les marchés. Dans quelle mesure le fonds aurait-il pu en tirer parti(2) ?
Caractéristiques Société de gestion : Natixis Asset Management
L’approche d'H2O Tempo est particulièrement adaptée à ce type d’environnement car nous sommes structurellement acheteurs de volatilité et notre univers d’investissement est global.
Gestionnaire financier par délégation : H2O Asset Management, LLP.
Les tensions au Japon ayant affecté l’ensemble des classes d’actifs, notre exposition directe sur la volatilité du Nikkei, ainsi que sur celle du change dollar/yen, aurait profité pleinement de ces turbulences.
Durée minimale de placement recommandée : 6 ans (à titre indicatif)
La volatilité s’étant qui plus est étendue à l’ensemble des zones géographiques, l’ensemble des positions longues de volatilité en portefeuille aurait tiré parti de la situation, notamment sur les marchés obligataires.
Date de création : 15 avril 2011
Enfin, face à l’absence de liquidité qui a accentué les tensions survenues sur les marchés japonais, H2O Tempo aurait également bénéficié de l’utilisation de vanilla options très liquides utilisées dans le cadre du portefeuille.
Nature juridique : FCP de droit français
Indice de référence : Eonia capitalisé Actif net : 20 millions EUR au 15/04/2011 Code ISIN : FR0011007459
Frais Frais de fonctionnement et de gestion TTC maximum : 0,5 % (I/A EUR) Droits d’entrée maximum : 1 % Commission de surperformance : 20 % de la surperformance au-delà de l’Eonia capitalisé (I/A EUR) Souscription minimale initiale : 10 parts (I/A EUR)
Gérant (1) Spécialisée dans la gestion de type global macro multistratégies, H2O Asset Management est une société de gestion londonienne créée par Bruno Crastes, CEO et Vincent Chailley, CIO, avec laquelle Natixis Asset Management a noué un partenariat en juillet dernier.
n Jean-Baptiste Roux
(2) Le fonds a été lancé le 15/04/2011, soit un mois après le déclenchement de la crise japonaise.
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ACTUALITÉS
ACTU MARCHÉS Accédez en quelques clics à toute l’actualité des marchés et des produits et expertises de Natixis Asset Management…
Climate Change : 4e réunion du Comité Scientifique
Le site internet de Natixis Asset Management
Retrouvez toute l'actualité des marchés, produits et expertises de Natixis Asset Management. Rendez-vous sur
www.am.natixis.com
La 4e réunion du Comité Scientifique Climate Change s’est tenue le 5 avril dernier sous la présidence de Carlos Joly. Les experts du Comité étaient notamment réunis aux côtés de l’équipe de gestion du fonds Impact Funds Climate Change et de l’équipe de recherche extra-financière de Natixis Asset Management.
Le Comité Scientifique en bref
La WebTV de Natixis Asset Management
En lien avec les enjeux liés au changement climatique, le Comité Scientifique Climate Change de Natixis Asset Management composé d’experts indépendants assume 3 missions : n éclairer les équipes de gestion et d’analystes de Natixis Asset Management sur le changement climatique et ses impacts, n identifier et approfondir les thématiques du changement climatique, n contribuer à la génération d’idées d’investissements.
Un nouveau membre au sein du Comité Nouvellement arrivé afin d’étoffer les domaines d’expertise du Comité Scientifique Climate Change : Matthieu Wemaëre.
Consultez les vidéos Flash Marchés et podcasts des Marchés en direct pour faire le point chaque semaine sur l'actualité économique et financière. Rendez-vous sur
MATTHIEU WEMAËRE
Droit environnemental international
www.webtv.am.natixis.com
Spécialiste en droit environnemental international, Matthieu Wemaëre s’est particulièrement spécialisé sur la mise en œuvre du protocole de Kyoto et de la convention-cadre des Nations Unies sur le changement climatique et l’application des directives européennes relatives au système d’échange de quotas d’émissions de gaz à effet de serre.
En savoir plus :
www.am.natixis.com/climatechange
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CONTACTS
Christophe Point Directeur Commercial christophe.point@am.natixis.com 01 78 40 80 70
Pour joindre directement vos interlocuteurs n Par téléphone : composer le 01 78 40 suivi des 4 chiffres entre parenthèses n Par mail : sur le modèle prenom.nom@am.natixis.com
Antoine Tiago
Directeur Commercial Adjoint
(81 68)
Céline Ferrand
Responsable Relations Consultants
(83 40)
Direction Institutionnels Jean-Pierre Snel
Chargés d'affaires
Dominique Bourgeois Anne Breil David Hascal Anne-Laure Lenormand Bertrand Quiminal
(83 36) (83 37) (90 63) (88 41) (80 92)
Assistante
Julie Fontes
(88 23)
Chargés d'affaires
Sylvie Barbier de Chalais Lionel Allouche Julien Scellier
(83 10) (32 84) (83 99)
Assistante
Touria Neau
(83 98)
Chargées d'affaires
Catherine Morvan Angélie Reynier Sophie Torikian
(83 13) (85 05) (38 92)
Assistante
Tounsia Sebaa
(83 15)
Nathalie Corrao Philippe Guéret Hector Henriques
(83 58) (37 29) (37 34) (39 38)
Directeur (83 27)
Direction Grands Comptes Roland Monclar
Directeur (83 97)
Direction Banques et Institutions Financières Philippe Le Mée
Directeur (83 12)
Direction Entreprises Chargés d'affaires
Thomas Benoist
Directeur (37 71)
Assistante
Direction Distribution Externe Stefan de Quelen
Directeur (83 30)
CGPI & Compagnies d'assurance-vie Responsable Chargés d'affaires
Multigérants et Banques privées
Mehdi Rachedi (83 55) Sébastien de Frouville (81 50) Geoffrey Repellin (83 24) Assistante
Responsable Chargés d'affaires
Sandrine Spieler
Roxane St-Martin Fabien Ize Philippe Secnazi
(39 54) (86 34) (32 85)
(83 28)
Contacts Service Clients Contacts Clientèles directes de Natixis Asset Management Par téléphone : 01 78 40 83 72 - 01 78 40 32 81 - 01 78 40 86 21 Par mail : nam-service-clients@am.natixis.com
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Contacts Clientèles Distribution Externe Par téléphone : 01 78 40 84 00 Par mail : serviceclientsdistribution@am.natixis.com
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A C T I F.
OUVRIR DE NOUVELLES PERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT Face aux nouveaux enjeux des marchés financiers, Natixis Asset Management place la recherche et l’innovation au cœur de sa stratégie. Grâce à l’expertise de ses équipes, Natixis Asset Management conçoit des solutions d’investissement optimisées pour ses clients.
Avec 302 milliards d’euros d’actifs sous gestion au 31 décembre 2010, Natixis Asset Management apporte à ses clients de nouvelles solutions de création de valeur. Expert européen de Natixis Global Asset Management
www.am.natixis.com BANQUE DE FINANCEMENT & D'INVESTISSEMENT / ÉPARGNE / SERVICES FINANCIERS SPÉCIALISÉS
Natixis Asset Management - S.A. au capital de 50 434 604,76 euros - RCS Paris 329 450 738 - Agrément AMF n° GP 90-009 - 21, quai d’Austerlitz - 75634 Paris Cedex 13 - Tel : +33 1 78 40 80 00
PRO