Validazione rating MORE di s-‐peek
Come sapete s-‐peek utilizza il modello di rating MORE (Multi Objective Rating Evaluation) di modeFinance (www.modefinance.com). Uno degli elementi principali di quando si utilizza un modello di rating è comprendere se il modello di rating è predittivo del default delle aziende. Essenzialmente si tratta di studiare quanto buono è stato il modello ad anticipare il fallimento delle società; infatti quello che ci si aspetta da un rating è che anticipi la conoscenza del fallimento con congruo anticipo. Ci sono innumerevoli studi scientifici che si possono seguire per la validazione di un modello di credit rating e al fine di validare il potere discriminante del rating MORE è stata adottata la ben nota tecnica statistica delle curve ROC (Relative Operating Characteristic). Quando utilizzate per la valutazione dei modelli di rating, le curve ROC sono costruite ordinando sull’asse x, le imprese non fallite, in base al loro score, dalla peggiore alla migliore. L’asse y indica la percentuale cumulativa di imprese fallite (rispetto al totale delle medesime) con score minore, o uguale, a quello corrispondente all’asse x. In altre parole, l’asse y quantifica la percentuale di fallite escluse, in funzione del numero di aziende non fallite escluse.
Una misura conveniente per riassumere la performance espressa dalla curva ROC è la cosiddetta “Area Under the Curve”: AUC. Essa viene espressa come rapporto tra l’area sottesa dalla curva ROC, rispetto all’area del quadrato unitario. Un valore dell’AUC pari a 0,5 indica un modello casuale, un valore pari ad 1 indica il modello con discriminazione perfetta. Una prima classificazione della performance dei modelli, in base alla AUC è fornita di seguito: modeFinance srl
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• 1,00-‐0,90: eccellente • 0,90-‐0,80: buono • 0,80-‐0,70: adeguato • 0,70-‐0,60: scarso • 0,60-‐0,50: inefficiente Di seguito mostriamo le statistiche ottenute con il metodo ROC applicato al rating MORE nei seguenti Stati: -‐ Italia; -‐ Inghilterra; -‐ Germania; -‐ Francia; -‐ Olanda; -‐ Danimarca; -‐ Finlandia; -‐ Svezia.
Italia Per l’Italia è disponibile un ampio database di imprese fallite. Al fine di valutare le performance del modello MORE in maniera cautelativa, consideriamo inaffidabile l’ultimo bilancio depositato prima del fallimento. Pertanto indichiamo con “1 year before” le performance del modello implementato sulla base del bilancio depositato tra 12 e 24 mesi prima del fallimento. “2 years before”, la performance tra 24 e 36 mesi prima, etc, etc.
4 anni prima del fallimento
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3 anni prima del fallimento
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2 anni prima del fallimento 1 anno prima del fallimento Come è possibile osservare, le performance del modello MORE sono molto elevate già a 4 anni dal fallimento con un’AUC di 83. In particolare, ad un anno dal fallimento, l’AUC raggiunge il valore di 91, ad indicare una eccellente capacità discriminatoria da parte del modello MORE.
Inghilterra Anche per l’Inghilterra è disponibili una grande quantità di dati per le imprese andate in fallimento, per cui è possibile effettuare un’accurata analisi statistica di predittività. La prima analisi che facciamo è vedere l’evoluzione del rating MORE delle aziende andate in fallimento (i valori -‐1 -‐2 -‐3 rappresentano gli anni precedenti all’ultimo bilancio depositato prima del fallimento) Dalla seguente figura è facilmente comprensibile come avvicinandosi alla data del fallimento il rating delle aziende diminuisce in modo importante, raggiungendo valori vicini alla CCC.
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United Kingdom
B5
CCC 4
CC 3 -‐3
-‐2
-‐1
Se studiamo anche la distribuzione del rating e non solo il valore medio ci sia accorge come ben il 74% delle aziende sono classificate in modo negativo 2 anni prima del fallimento. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
-‐3
-‐2
-‐1
Risky
26%
30%
37%
Vulnerable
42%
44%
41%
Balanced
28%
21%
20%
Healthy
4%
5%
3%
Di seguito i grafici con i valori di AUC e ROC per l’Inghilterra, negli anni precedenti al fallimento:
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4 anni prima del fallimento
3 anni prima del fallimento
2 anni prima del fallimento 1 anno prima del fallimento Da questi grafici si comprende come il modello di Credit Rating ROC sia molto accurato e predittivo del fallimento anche in Inghilterra.
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Germania Gli stessi studi svolti per l’Inghilterra sono stati replicati in Germania, per comprendere la capacità del rating MORE di prevedere il fallimento delle aziende anche in questo Stato:
Germany B5
CCC4
CC3 -‐3
-‐2
-‐1
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
-‐3
-‐2
-‐1
Risky
20%
29%
31%
Vulnerable
48%
46%
51%
Balanced
28%
23%
17%
Healthy
4%
3%
2%
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4 anni prima del fallimento
3 anni prima del fallimento
2 anni prima del fallimento 1 anni prima del fallimento Come si nota sia dal comportamento negli anni precedenti delle imprese fallite, sia dai modelli ROC, anche in Germania il modello MORE è estremamente preciso nella valutazione del fallimento.
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Francia
France 5B
4CCC
3CC
-‐3
-‐2
-‐1
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
-‐3
-‐2
-‐1
Risky
39%
42%
50%
Vulnerable
36%
36%
34%
Balanced
20%
18%
13%
Healthy
5%
4%
3%
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5 anni prima del fallimento
4 anni prima del fallimento
3 anni prima del fallimento
2 anni prima del fallimento
Anche in Francia i risultati sono ottimamente confermati.
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Olanda
Netherlands B4
CCC 3
CC2
C1
-‐3
-‐2
-‐1
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
-‐3
-‐2
-‐1
Risky
40%
50%
60%
Vulnerable
23%
22%
19%
Balanced
36%
28%
20%
Healthy
1%
1%
1%
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3 anni prima del fallimento
1 anno prima del fallimento
2 anni prima del fallimento
Anche in Olanda i risultati sono confermati (la discontinuità delle curve è data dal modello di rating MORE che applica vincoli nel caso di mancanza di dati sul conto economico delle aziende, situazione molto presente in Olanda).
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Danimarca B CCC CC
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5 anni prima del fallimento
3 anni prima del fallimento
4 anni prima del fallimento
2 anni prima del fallimento
1 anno prima del fallimento Risultati confermati anche in Danimarca: il modello di rating MORE è predittivo del fallimento anche in questo Stato.
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Finlandia
Finland B5
CCC 4
CC3
C2
-‐3
-‐2
-‐1
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
-‐3
-‐2
-‐1
Risky
44%
54%
69%
Vulnerable
35%
31%
22%
Balanced
16%
12%
6%
Healthy
5%
3%
3%
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4 anni prima del fallimento
3 anni prima del fallimento
2 anni prima del fallimento 1 anno prima del fallimento Stessi risultati di Finlandia: rating MORE performante anche in questo Stato.
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Svezia
B CCC CC
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3 anni prima del fallimento
1 anno prima del fallimento E anche in Svezia i risultati sono confermati.
2 anni prima del fallimento
Conclusioni In questo breve documento è stata dimostrata l’efficienza del modello di valutazione del rating MORE, utilizzata da s-‐peek per l’analisi del rischio finanziario di tutte le aziende Europee. Per validare il modello abbiamo utilizzato il modello AUC che permette di comprendere se un modello discrimina in modo efficiente le aziende sane da quelle fallite. Il modello è stato testato sulle aziende europee ed in particolare negli Stati: Italia, Inghilterra, Germania, Francia, Olanda, Danimarca, Finlandia, Svezia. I test hanno evidenziato l’ottima predittività del modello MORE in tutta Europa, mostrando come il modello di rating utilizzato da s-‐peek sia altamente accurato nella valutazione della qualità economica-‐finanziaria delle società in Europa.
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