2D 3
D1 G LDJR5 G
$xR ,,, a 1
0D\R
FGN ¨.' Ï0 ('.+2' ©
KWWS KWWS FH FHQWUR QWURV V SQW SQWL LF PH F PHF HV F HV LHV LHV OHRQ OHRQ IHO IHOLSH LSH PD PDQGUD QGUDJR L JR LQGH[ QGH[ KWP KWPO ODPDQ ODPD QGUDJ GUDJRU RUD D#LH HVSDQD SDQD HV
È1*(/ &(5'(5$ $TXHOORV ODUJRV SDVHRV
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
'(6'( /$ 5('$&&,Ï1
(VWDPRV OOHJDQGR DO ILQDO GH XQ FXUVR SDUWLFXODUPHQWH ©PRYLGRª \ GHVGH HVWH ~OWLPR Q~PHUR GH /D 0DQGUiJRUD GHO FXUVR TXHUHPRV GDURV ODV JUDFLDV D WRGRV 3RUTXH WH[WRV GLEXMRV PHQVDMHV IRWRV DTXHOOR TXH KD LGR VDOLHQGR HQ HVWDV KRMDV YRODQ GHUDV OR KL]R JUDFLDV D YRVRWURV 7DPELpQ TXHUHPRV GHFLUOHV ©KDVWD VLHPSUHª \ ©PXFKD VXHU WHª D TXLHQHV \D GHMDQ HO &HQWUR < ©KDVWD SURQWRª D TXLHQHV FRQWL QXDUiQ HO SUy[LPR DxR (VWD UHYLV WD VHJXLUi VLHQGR YXHVWUD PLHQ WUDV TXHUiLV 0XFKRV VDOXGRV \ IHOL] YHUDQR
6 /8&(6 < 620%5$6
eVWD HV XQD GXGD TXH D PXFKRV VH QRV KD SODQWHDGR YLHQGR HO WUDQVFXUVR GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV GH ORV ~OWLPRV PHVHV 2EYLDUHPRV HO WHPD GH OD UHODFLyQ GH VRFLRV HQWUH *HRUJH : %XVK \ XQR GH ORV KHUPDQRV GH %LQ /DGHQ +D\ XQD IUDVH PX\ DFHUWDGD DFHUFD GHO GH 6HSWLHPEUH TXH GLFH TXH HV HO GtD HQ HO TXH (VWDGRV 8QLGRV VH DVHJXUy OD VXSUHPDFtD PXQGLDO SDUD HO VLJOR ;;, 'HVGH DTXHOORV DFRQWHFLPLHQWRV HO JRELHUQR DPHULFDQR TXH QR HO SXHEOR VH KD HPEDUFDGR QDGD PHQRV TXH HQ GRV JXHUUDV TXH VH GLFH SURQWR FXDQGR WRGRV VDEHPRV TXH WLHQH SRWHQFLDO VXILFLHQWH SDUD HQFRQWUDU D XQD SHUVRQD DXQTXH HVWp HQ HO ILQ GHO PXQGR \ SDUD GHUURFDU JRELHUQRV GHVGH GHQWUR FRVD TXH KD GHPRVWUDGR HQ UHSHWLGDV RFDVLRQHV VREUH WRGR HQ 6XGDPpULFD HQ OD GpFDGD GH ORV (QWRQFHV ¢SRU TXp HVWD DFWLWXG" 6HQFLOOR /D HFRQRPtD HVWDGRXQLGHQVH HVWDED HVWDQFDGD GHVGH HO SULQFLSLR GH OD yl} yl }pz{hG hGs shG hGt thukyÇnvyh klsG sG± ±slÙuG uGm mlspwlÁ
',5(&& &&,,Ð1 6DOXVWLDQR )HUQiQGH] 5('$&& &&,,Ð1 6DQGUD 'HOJDGR 3HGUR $ 'RPtQJXH] 'DYLG )HUUHUR (VWKHU *DUFtD -DYLHU *DUFtD 3DEOR +HU QiQGH] 'DYLG +HUUHUR 6DQGUD 0DQ WHFD 0 ,VDEHO 0DUWtQH] 7RPiV 1 0DUWtQH] &ULVWLQD 0RQWHUUXELR \ $QD 0 5RGUtJXH] ,035,0( (YH &DOOHV /XLV )HUQiQGH] \ 3LODU =DQFD (',7$ , ( 6 /HyQ )HOLSH $YHQLGD )HGHULFR 6LOYD %(1$9(17( =DPRUD
GpFDGD GH ORV &RQ OD FDtGD GH OD 8566 86$ VH KDEtD TXHGDGR VLQ XQ HQHPLJR FODUR HQ HO PXQGR /D LQGXVWULD PLOLWDU QR SURGXFtD ORV EHQHILFLRV TXH GDED FXDQGR ORV DxRV GH OD JXHUUD IUtD 'H HVWD PDQHUD VL (VWDGRV 8QLGRV TXHUtD MXVWLILFDU HO GREODU FDGD DxR ORV SUHVXSXHVWRV GH GHIHQVD FRPR HVWi KDFLHQGR HUD QHFHVDULR XQ HQHPLJR PiV VDELHQGR TXH QR SXHGHQ GRUPLUVH HQ ORV ODXUHOHV SRUTXH HQ y DxRV &KLQD HVWDUi D VX QLYHO 6LUYD FRPR HMHPSOR HO WHPD GHO IDPRVR HVFXGR DQWLPLVLOHV )XH SURSXHVWR DQWHV GHO 6 \ SURYRFy XQ LQWHQVR GHEDWH FRQ RSLQLRQHV HQ FRQWUD \ D IDYRU 'HVSXpV GH ORV DWHQWDGRV QDGLH SXVR QLQJXQD SHJD $Vt QDGLH VH RSRQGUi WDPSRFR D ODV IXWXUDV JXHUUDV TXH QRV WLHQHQ TXH OOHJDU DXQTXH XQ VHUYLGRU ODV VLJXH FRQVLGHUDQGR FRPR OD PLVPD /D RWUD SUHJXQWD FODYH HV ¢3RU TXp FRQWUD HO ,VODP" 6L DWHQGHPRV D OD FRPSRVLFLyQ GHO JDELQHWH GH FRQVHMHURV GHO SUHVLGHQWH %XVK YHUHPRV TXH HVWi FRSDGR SRU OD XOWUDGHUHFKD QRUWHDPHULFDQD FRQ XQ IXHUWH SUHGRPLQLR GH LQWHJULVWDV FDWyOLFRV 3RUTXH QR QRV FUHDPRV TXH LQWHJULVWDV KD\ VyOR HQ $IJDQLVWiQ 'LFH HO GLFKR TXH HQ HO SDtV GH ORV FLHJRV HO WXHUWR HV HO UH\ \ D %XVK \D OH KHPRV HVFXFKDGR HQ GHPDVLDGDV RFDVLRQHV QRPEUDU D 'LRV 3HUR SDUHFH TXH HO LQWHJULVPR HV DOJR TXH QRV FDH OHMRV \ QR HV DVt 1RV OR KDFHQ FUHHU SRU PHGLR GHO LQWHQVR ERPEDUGHR LQIRUPDWLYR 1RUPDO TXH HQ (VWDGRV 8QLGRV KD\D PLHGR DO WHUURULVPR VL D WRGDV KRUDV KDEODQ GH DWHQWDGRV (V FXULRVR KDEODQ GH HOORV SDUD GHFLU TXH QR YDQ D KDEODU GH HOORV SRU QR KHULU OD VHQVLELOLGDG GH ORV FLXGDGDQRV GH D SLH 'H HVWD PDQHUD PDQWLHQHQ DVXVWDGD D OD SREODFLyQ \ QDGLH VH RSRQH D XQD JXHUUD TXH OHV VDOYH GH HVH \XJR GHO TXH ORV JREHUQDQWHV SRGUtDQ VDOYDUOHV PiV IiFLOPHQWH \ VLQ VDQJUH 5HFDSLWXODQGR DQWLDPHULFDQLVPR QR SRUTXH WRGRV VDEHPRV TXH HV XQD EREDGD SHUR KD\ TXH SODQWHDUVH SRU TXp FRQWUROD DO SDtV PiV SRGHURVR GHO PXQGR XQ HTXLSR GH JRELHUQR TXH QR VDOLy HOHJLGR GHPRFUiWLFDPHQWH \ TXH FRQVLJXLy HO SRGHU GH PDQHUD EXUGDPHQWH FDFLTXLO 'HEHPRV WHQHU HVWR HQ FXHQWD \D TXH QRV DIHFWD PX\ GLUHFWDPHQWH /D JUDQGH]D GHO LPSHULR HVWDGRXQLGHQVH HV WDO TXH VX FDtGD VH SURGXFLUi FXDQGR HVWp WDQ SRGULGR SRU GHQWUR TXH ODV PLQRUtDV TXH \D QR VRQ WDQ PLQRULWDULDV SRU FLHUWR FRPR ORV DIURDPHULFDQRV ORV KLVSDQRV ORV DVLiWLFRV HWF VH GHFLGDQ D UHFODPDU VX GHUHFKR D SDUWLFLSDU HQ HO SRGHU UHFRUGHPRV TXH KD\ WRGDYtD OXJDUHV HQ ORV (VWDGRV GHO
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
5 6 / 4 / ±4
VXU HQ HVSHFLDO HQ &DUROLQD GRQGH WRGDYtD QR SHUPLWHQ D ORV QHJURV HQWUDU HQ ODV XQLYHUVLGDGHV (O KXQGLPLHQWR FRLQFLGLUi FRQ XQD FULVLV HFRQyPLFD FRPR RFXUUH VLHPSUH (VWHPRV DWHQWRV D HVH GtD SRUTXH HVWDPRV HQ HO PLVPR EDUFR TXH ORV DPHULFDQRV \ HVD FDtGD QRV DUUDVWUDUi D WRGRV
.8%5,.
%DNDODR
GURJDV
0H JXVWDUtD DO]DU PL OHWUD VREUH HVWH SDSHO \ PDQLIHVWDUPH HQ FRQWUD GH OD DVRFLDFLyQ P~VLFD WHFKQR EDNDODR GURJD $ Pt PH HQFDQWD HVWH WLSR GH P~VLFD HV PL SDVLyQ OR FXDO QR TXLHUH GHFLU QL LPSOLFD TXH PH GUR JXH &DGD SHUVRQD HV OLEUH GH KDFHU OR TXLHUD \ GLJR \R TXH VL WLHQH OD LQWHQFLyQ GH GURJDUVH OR YD KDFHU HVWp VRQDQGR 'DYLG %LVEDO %XV WDPDQWH R &ULVWLDQ 9DUHOD &DUO &R[ '-6 QR" 6p LQWHOLJHQWH QR DVRFLHV WHFKQR D GURJR GHSHQGLHQWH )GR :H ZLOO QRW IRUJHW \RX %XJD 3' ,QFXOWR QR HV DTXHO DO TXH OH PROD HO EDNDODR VLQR TXLHQ MX]JD D ORV GHPiV SRU HO WLSR GH P~VLFD TXH HVFXFKDQ $/*8,(1
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
48(5,'2 ',$5,2 )H S~EOLFD
&RPR SUHYHR TXH YR\ D WHQHU XQD VHPDQD EDVWDQWH RFXSDGD YR\ D DFWXDOL]DU HO GLDULR FRQ FRQ OR TXH VH PH RFXUUD HQ HVWRV FLQFR PLQXWRV TXH WHQJR DQWHV GH LUPH D FRPHU $\HU SDVp OD WDUGH HQ XQD QRWDUtD 'H QXHYH SHUVRQDV TXH WHQtDQ TXH LU DFXGLHURQ VLHWH $ XQD GH ODV GRV SHUVRQDV TXH IDOWDEDQ OD FRQVHJXL PRV ORFDOL]DU \ OD RWUD KD OODPDGR HVWD PDxDQD SDUD GLVFXOSDUVH )XH XQD FRVD EDVWDQWH H[WUDxD XQD GRFWRUD OOHJDED WDUGH D QRVpGyQGH \ WRGR VH UHWUDVDED 2WUR GRFWRU VH KDEtD OOHYDGR D OD QLxD \ OD HVWXYLH URQ HQVHxDQGR D ILUPDU 0H HQFDQWDQ ODV SHJDWLQDV IH S~EOL FD QRWDULDO VRQ PL EDGJH IDYRULWR (O RWUR GtD HQ HO FKDW GH DXVWURK~Q JDUR XQD SHUVRQD PH SURPHWLy FRQVHJXLUPH XQDV FXDQWDV
JOGXOU VOTZ[XG ? *+96+*/*'
/XHJR HVWXYLPRV GH SLQFKRV FRQ MHV~V MXOLR \ HO LQWHUQDFLRQDOPHQWH IDPRVR FKXFKL HO DSDJDIDURODV )XLPRV D XQ EDU JDOOHJR FyPR QR 'HER GH WHQHU DOJ~Q DQWHSDVDGR JDOOHJR R DOJR SRUTXH HQ 6DQWLDJR PH VHQWtD VXSHUDJXVWR QR PH FRQ IXQGtD HQ ODV FDOOHV LQFOXVR SXGH JXLDU D XQ FRFKH ££
/R TXH PiV PH JXVWy GH 6DQWLDJR IXH HO YHUGtQ TXH FXEUH WRGRV ORV HGLILFLRV 'HEH VHU OD FDSLWDO GH ORV SXOJDUHV YHUGHV DOOt FUHFHQ IORUHV \ SODQWDV HQ FXDOTXLHU UHFRYHFR
&ULVWLQD OD DPLJD JDOOHJD GH ,QPD PH FRPHQWy TXH OD FRVD GHMD GH WHQHU JUDFLD FXDQGR HV HO WHFKR GH WX VDOyQ GyQGH HPSLH]DQ D EURWDU SODQWDV
/XHJR HVWXYH HQ FDVD GH ,QPD WRFDQGR HO WHFODGR TXH HV XQD FRVD TXH QR KDJR QXQFD SHUR D\HU HVWX YH FRPR PHGLD KRUD R DVt FRQ XQRV 1R Vp TXp FRVDV PH KH SRGLGR ROYL DOWDYRFHV SHTXHxLWRV GH WRGR D GDU GH FRQWDU GH QXHVWUR YLDMH D 6DQWLDJR SHUR DKt YDQ XQDV FXDQ FKLQR WDV 'UHVV FRGH FDPLVHWD KHFKD 0DQX /RV ©WRGR D FLHQª FKLQRV VRQ XQ GHFLGLy SRQHUVH XQD FDPLVHWD KHFKD SHOLJUR WH GD OD VHQVDFLyQ GH HVWDU SRU pO PLVPR SDUD HO FRQFLHUWR \ \R HQ XQRV JUDQGHV DOPDFHQHV \ GH SRGHU FRPSUDU FXDOTXLHU FRVD TXH WH DSURYHFKp SDUD OXFLU PL FDPLVHWD SXEOLFLWDULD GHO GLDULR ,QPD WDPELpQ DSHWH]FD FRQ OR TXH DFDEDV FRP SUDQGR DOWDYRFHV LQVHUYLEOHV WD]DV GHFLGLy SRQHUVH XQD FDPLVHWD KHFKD XQD FDPLVHWD GH EDVHEDOO FRQ GLEXMRV GH DFRUGHRQHV \ SHVWD xDV SRVWL]DV SDUD DGROHVFHQWHV FKL FRQ XQRV DQLPDOLOORV VREUHLPSUHVRV ,YiQ \ <RODQGD KDEtDQ WRPDGR OD QDV PLVPD LQLFLDWLYD GHEHUtDQ KDEHU VXELGR DO HVFHQDULR FRQ QRVRWURV WRWDO (Q HO FDPLQR GH YXHOWD PH PDUHp PL FHUHEUR QR GHEtD TXHUHU DEDQGR QDU *DOLFLD SHUR PL FXHUSR HVWDED PRQWDGR HQ XQ FRFKH TXH VH PDU FKDED (VD HV OD H[SOLFDFLyQ FLHQWtIL FD GHO PDUHR HQ FRFKH XQD SDUWH GHO FXHUSR GLVFXWH FRQ RWUD 7XYLH URQ XQD EXHQD GLVFXVLyQ KDVWD /HyQ 3DVDPRV SRU OD WLHUUD GH GRV GH PLV OHFWRUHV %HQDYHQWH DO ODGR GH OD YLYLHQGD GH XQR \ SRU HO FROHJLR GH RWUR )5$1 '( ©0$12 '( 6$172ª
,QPD \ )UDQ 0DQR GH 6DQWR DFWXDQGR HQ 6DODPDQFD HO
OOOOOOOOOOOO
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
7UDEDMR UHDOL]DGR SRU ORV DOXPQRV GH & GLULJLGRV SRU ÈQJHO &HUGHUD
$62&,$&,Ï1 1 ' '( ( $ $/80126 0HPRULD \ GHVSHGLGD
(Q -XQLR GH OD $VRFLDFLyQ GH $OXPQRV HOLJLy DO QXHYR SUHVLGHQWH VHJ~Q HVWDEOHFH \ H[SOLFD OD &RQVWLWXFLyQ GH OD PLVPD ORV PLHPEURV GH OD $VRFLDFLyQ GHO FXUVR DQWHULRU VH HQFDUJDQ GH OD HOHFFLyQ GHO QXHYR SUHVL GHQWH SRU WDQWR HO QRPEUDPLHQWR GHO SUHVL GHQWH GH OD $VRFLDFLyQ VH UHDOL]D GHVGH OD OHJDOLGDG \ GH DFXHUGR FRQ OD QRUPDWLYD YLJHQWH 'XUDQWH HVWH DxR WRGDV ODV DFWLYLGD GHV VH KDQ LQWHQWDGR OOHYDU D FDER GH OD PHMRU PDQHUD SRVLEOH GHQWUR GH QXHVWUDV SRVLELOL GDGHV \ DWHQGLHQGR VLHPSUH D WRGD LQLFLDWLYD TXH ORV FRPSDxHURV KDQ KHFKR OOHJDU D VX $VRFLDFLyQ \ VHD GLFKR GHVGH DTXt TXH HVWD DFWLYLGDG VH KD UHDOL]DGR GH PDQHUD DOWUXLVWD SHUR FRQ OD PD\RU LOXVLyQ \ DWHQFLyQ SRVLEOH /D LQIRUPDFLyQ VREUH ODV DFWLYLGDGHV HMHFXWD GDV KD VLGR KDELOLWDGD D ORV PLHPEURV GHO &HQWUR WDQWR GHVGH HVWD UHYLVWD FRPR PH GLDQWH UHXQLRQHV FRQ ORV GHOHJDGRV R GH YLYD YR] 6LQ GXGD PXFKDV FRVDV VH KDQ TXHGDGR HQ HO WLQWHUR FUHDFLyQ GH OD HPLVRUD GHO /HyQ )HOLSH OD RUJDQL]DFLyQ GH JUXSRV SDUD OD OLPSLH]D GHO IXHO HQ ODV SOD\DV JDOOHJDV R OD FRQWLQXLGDG GH ODV ILHVWDV GHO &HQWUR SUR\HF WRV TXH VHUiQ UHDOL]DGRV HQ XQ IXWXUR VLHP SUH \ FXDQGR VH FXHQWH FRQ HO DSR\R GH YRVR WURV \ YRVRWUDV PLHPEURV GHO &HQWUR H[FHS WXDQGR FODUR OD DFWLYLGDG UHODFLRQDGD FRQ OD PDUHD QHJUD TXH QR RFXUULUi QXQFD PiLV $O ILQDOL]DU HO FXUVR ± WHUPLQDQ ODV IXQFLRQHV \ DFWLYLGDGHV TXH OD $VRFLDFLyQ KD OOHYDGR D FDER \ HV GH ELHQ QDFLGRV DJUD GHFHU D PXFKD JHQWH VX DSR\R \ D\XGD HQ SULPHU OXJDU DO SUHVLGHQWH DQWHULRU -XDQ 0LHOJR )HUQiQGH] TXH KD DFRQVHMDGR \ D\XGDGR D ORV PLHPEURV GH OD $VRFLDFLyQ HQ WRGR OR TXH KDQ QHFHVLWDGR HQ VHJXQGR OXJDU D <RODQGD 7RTXHUR 9pOH] -HID GH ([WUDHVFRODUHV TXH KD GDGR ³SiEXOR D WRGR HYHQWR´ \ TXH VLQ VX D\XGD ODV DFWLYLGDGHV QR KDEUtDQ VDOLGR DGHODQWH LJXDOPHQWH DJUDGH FHU D OD 'LUHFFLyQ GHO &HQWUR VX DSR\R DVt FRPR D WRGRV ORV SURIHVRUHV TXH KDQ FRODER UDGR FRQ OD $VRFLDFLyQ /HDQGUR *DUFtD &iQGLGR 5XL] 3HGUR &HQWHQR $QWRQLR &ROO $QWRQLR 0DUWtQ 6DOXVWLDQR )HUQiQ GH] HWF WDPELpQ DJUDGHFHU D ORV FRQVHUMHV SRU VXV IRWRFRSLDV D ~OWLPD KRUD \ D ODV FKLFDV GH OD RILFLQD SRU ORV %2( \ SRU ³VXEYHQFLRQDU QRV´ FRQ VXV FRQVHMRV $JUDGHFHU SRU ~OWLPR D /D 0DQGUiJRUD SRU KDFHU VLWLR D ORV DUWtFX ORV GH OD $VRFLDFLyQ \ D WRGRV ORV FRPSDxHURV \ FRPSDxHUDV GHO &HQWUR SRU VX LPSOLFDFLyQ HQ ODV DFWLYLGDGHV WDOOHUHV DFWRV H[SRVLFLR QHV HWF
$62&,$&,Ï1 '( $/80126
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
VUXZGJGY I[XYU
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
IUTZXGVUXZGJGY I[XYU
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
6 5 + 9 '
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
&21),*85$&,Ï1
&UHFH HO VDEHU \ DJUDQGD PiV OD QDGD DSDJD OD UD]yQ OD WHPSHVWDG \ DO SHUGHU OD FRQFLHQFLD FODULGDG SLHUGH DPDUJXUD \ GXGD UHVLJQDGD 2K LQVHQVDWD DOPD HQDPRUDGD LJQRUDQWH GH WLHPSR \ VRFLHGDG GH UHJODV RUGHQ \ QHFHVLGDG GXOFH ORFXUD FLHJD \ FRQILDGD
&LHUWR TXH OD UD]yQ HPSHFLQDGD DOLDGD FRQ WLHPSR \ UHDOLGDG RWUD YH] LPSRQGUi VX JODFLDO SD] XQD EDWDOOD PiV VHUi JDQDGD
/D JXHUUD GXUDUi OR TXH OD YLGD TXH DXQTXH DOLHQWH VHUi QDGD YHQFLGD 2)(/,$
aaaaaaaaa
25$&,Ð1 '( 81 '(62&83$'2
3DGUH GHVGH ORV FLHORV EiMDWH KH ROYLGDGR ODV RUDFLRQHV TXH PH HQVHxy OD DEXHOD SREUHFLWD HOOD UHSRVD DKRUD QR WLHQH TXH ODYDU OLPSLDU QR WLHQH TXH SUHRFXSDUVH DQGDQGR HO GtD SRU OD URSD QR WLHQH TXH YHODU OD QRFKH SHQD \ SHQD UH]DU SHGLUWH FRVDV UH]RQJDUWH GXOFHPHQWH 'HVGH ORV FLHORV EiMDWH VL HVWiV EiMDWH HQWRQFHV TXH PH PXHUR GH KDPEUH HQ HVWD HVTXLQD TXH QR Vp GH TXp VLUYH KDEHU QDFLGR TXH PH PLUR ODV PDQRV UHFKD]DGDV TXH QR KD\ WUDEDMR QR KD\ EiMDWH XQ SRFR FRQWHPSOD HVWR TXH VR\ HVWH ]DSDWR URWR HVWD DQJXVWLD HVWH HVWyPDJR YDFtR HVWD FLXGDG VLQ SDQ SDUD PLV GLHQWHV OD ILHEUH FDYiQGRPH OD FDUQH HVWH GRUPLU DVt EDMR OD OOXYLD FDVWLJDGR SRU HO IUtR SHUVHJXLGR WH GLJR TXH QR HQWLHQGR 3DGUH EiMDWH WyFDPH HO DOPD PtUDPH HO FRUD]yQ \R QR UREp QR DVHVLQp IXL QLxR \ HQ FDPELR PH JROSHDQ \ JROSHDQ WH GLJR TXH QR HQWLHQGR 3DGUH EiMDWH VL HVWiV TXH EXVFR UHVLJQDFLyQ HQ Pt \ QR WHQJR \ YR\ D DJDUUDUPH OD UDELD \ D DILODUOD SDUD SHJDU \ YR\ D JULWDU D VDQJUH HQ FXHOOR
aaaaaaaaaaa -8$1 *(/0$1
,VDDF
%HDWUL] \ /HDQGUR
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
&202 TXLHQ EDMR XQ iUERO VH JXDUHFH GH OD OOXYLD < VH FDOD < DVt OD OOXYLD HQWUD OORYLHQGR HQ HO SDLVDMH GH VX HVStULWX \ KDFH VX FDUQH OR H[LVWHQWH HO PXQGR /XHJR DO OXFLU GHO VRO VX SHQVDPLHQWR HQ tQWLPR DUFRLULV OR GHVOXPEUD PiV SRGHURVR TXH OD OX] GH IXHUD \ WUDQVO~FLGR VLHQWH TXH OH DFRVD OD UHDOLGDG \ OD SDVLyQ OD YLGD < pO HV IHOL] SXHV VDEH TXH DTXHO RUEH HQ OD PRYLOLGDG GHO WLHPSR HVTXLYR MDPiV HQIULDUi OD OX] GH LQYLHUQR
-(6Ò6 +,/$5,2 781','25 /DV OODYHV GHO UHLQR
&8(532 '(618'2 $/ 62/ $XURUD GRQGH SURQWR FDHUi PL DWDUGHFLGD
/OpYDWH HO EHVR DPRU WX YHUGDG HV OD PtD
4Xp DOLHQWR SURGLJLRVR UHPXHYH OD FHQL]D
$PRU OOpYDWH HO EHVR /OpYDWH DPRU OD YLGD
-(6Ò6 +,/$5,2 781','25 ,QpGLWR HQ OLEUR
)(7,&+,602
(VFODYD GHO FDSULFKR GH WX H[WUDxR GHPRQLR GHO RUQDWR UHTXLHUHV HQ WX HQWUHJD GHVQXGD VHGD QHJUD VREUH QHJURV WDFRQHV SDUD HO GHVFDO]R DPRU 3HUR OR PiV H[WUDxR HV TXH XQ GHPRQLR FX\RV FDSULFKRV FXPSOR HVFODYL]DGR DQWH WX QHJUD VHGD WUXHQD \ JLPH FODYDGR HQ HO DUSyQ GH OD OXMXULD (O FRORU GH OD VRPEUD TXH VHUHPRV QRV HQFLHQGH HQ OD FDPD \ PiV H[WUDxDV QXHVWUDV VRPEUDV SURSLFLDQ OD FRQFRUGLD FRQ TXH W~ \ \R UREDPRV XQ SODFHU WRUWXRVR D OD LQRFHQWH VHGD 6HGD QHJUD HQ WX FXHUSR SDUD DEULJDU HO DOPD \ HQ OD PDUJHQ GHO UtR TXH QRV OOHYD HO RDVLV UHPRWR GRQGH HO LQVWLQWR EXVFD FODUR FDXFH HQ VX QRFKH < HQ OD QRFKH FHUUDGD GHO GHVHR PHQGLJD QXHVWUD ILHEUH VX OLPRVQD GH DXURUD 1R KD\ QDGD TXH HQWHQGHU HQ ORV DQWRMRV GH ORV ILHOHV GHPRQLRV TXH HQ QRVRWURV JRELHUQDQ WDQ VyOR VX REHGLHQFLD QRV UHFODPD \ HVWi ELHQ TXH DVt VHD HVWi ELHQ TXH HO PLVWHULR DQWHFHGD DO PLVWHULR QHJUD VHGD QHJUD VREUH WX EODQFD FDUQH QHJUD VHGD QHJUD FRPR HO RVFXUR DPRU FRPR HO RVFXUR RULJHQ GH OD OX] TXH HQ QXHVWUR FLHOR EULOOD VyOR XQ LQVWDQWH \ VH KDFH RVFXUD 9,&(17( *$//(*2 KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
(175(9,67$ $ &$50(1 /,1$5(6 %HQDYHQWH GH PDU]R GH
35(*817$ ¢&yPR HPSH]y D FDQWDU" 5(638(67$ 3XHV PLUD HPSHFp FXDQGR HUD QLxD HQ PL FDVD FRQ PL SDGUH TXH WRFDED OD JXLWDUUD FRPR DILFLRQDR 1R KH VLGR XQD QLxD TXH KD\D VLGR DUWLVWD SHUR KH LGR FDQWDQGR \ PDQWHQLHQGR PL DILFLyQ /XHJR \D FRQ DxRV VDOt GH FDVD \ HPSHFp D WUDEDMDU SULPHUR FDQ WDQGR SDUD HO EDLOH \ OXHJR \D FDQWDQGR VROD
35(*817$ ¢4Xp PRPHQWR GH VX FDUUHUD DUWtVWLFD UHFXHUGD FRQ HVSHFLDO FDULxR" 5(638(67$ 3XHV PLUD WHQJR PXFKtVLPRV PRPHQWRV IL MDRV HV TXH VRLV PX\ MyYHQHV YRVRWURV OOHYR FDVL DxRV FDQ WDQGR \ WHQJR PXFKRV PRPHQWRV UHDOPHQWH EXHQRV QR \D VyOR SRU KDEHU DFWXDGR HQ WHDWURV PX\ LPSRUWDQWHV VLQR SRU ODV YL YHQFLDV \ PRPHQWRV TXH KH WHQLGR FRQ HO S~EOLFR SRU HMHPSOR FXDQGR DOJXLHQ YLHQH \ WH GLFH TXH GHVSXpV GH KDEHUWH HVFXFKD GR FDQWDU VXV SUREOHPDV OH SDUHFHQ PiV SHTXHxRV FRVDV GH HVWH WLSR VRQ PX\ JUDWLILFDQWHV \ PXFKtVLPDV PiV QR WH SRGUtD GHFLU XQD
35(*817$ ¢4Xp OH SDUHFH HO PRPHQWR TXH YLYH HO IODPHQFR DF WXDO" 5(638(67$ %XHQR \R FUHR TXH HVWDPRV HQ XQ EXHQ PR PHQWR SRUTXH KD\ PXFKR LQWHUpV SRU HO IODPHQFR HQ OD JHQWH MRYHQ FRPR YRVRWURV \ HVR TXLHUH GHFLU TXH YD D KDEHU XQD FRQWLQXLGDG \ TXH QR VH YD D TXHGDU VyOR HQ ORV DILFLRQDRV GH S¶DUULED 3ULPHUR PXFKRV VH DFHUFDQ DO IODPHQFR PiV OLJKW SHUR OXHJR KD\ PXFKtVLPRV MyYHQHV TXH \D DVLVWHQ D UHFLWDOHV FRQFLHU WRV GH FDQWH GLJDPRV PiV MRQGR 2 VHD SLHQVR TXH HVWDPRV HQ XQ EXHQ PRPHQWR 35(*817$ ¢/H UHVXOWy LQWHUHVDQWH VX H[SHULHQFLD DPHULFDQD VXV DFWXDFLRQHV HQ 1XHYD <RUN \ HQ :DVKLQJWRQ" 5(638(67$ 6t PXFKR SRUTXH HV XQ SDtV TXH QR HVWDED PX\ H[SORUDGR HQ FXDQWR DO IODPHQFR <R IXL HQ HO KDFH PX FKtVLPR WLHPSR FDQWDQGR HQ XQD FRPSDxtD SDUD HO EDLOH \ KH YXHOWR \D RWUDV WUHV R FXDWUR YHFHV 6RQ JHQWH PX\ LQWHUHVDQWH TXH WLHQHQ PXFKR LQWHUpV SRU WRGR OR TXH VHD P~VLFD \ DO SULQFL SLR OHV FKRFD PXFKR OD P~VLFD IODPHQFD SHUR OXHJR FXDQGR OD HVFXFKDQ OHV JXVWD GH YHUGDG 35(*817$ ¢(Q VX RSLQLyQ FXiO HV OD FDXVD GH TXH WHQJDQ HVH LQWHUpV SRU HO IODPHQFR" 5(638(67$ 3XHV VHQFLOODPHQWH SRUTXH HO IODPHQFR HV XQD P~VLFD GH PXFKtVLPD FDOLGDG QR HV XQD P~VLFD FXDOTXLHUD DGH PiV HV XQD P~VLFD TXH OOHJD DO FRUD]yQ PX\ YLYD FRQ PXFKtVL PD H[SUHVLyQ \ PXFKR VHQWLPLHQWR SHUR VREUH WRGR HV GH HQRU PH FDOLGDG HQWRQFHV OyJLFDPHQWH JXVWD SHUR QR VyOR HQ (VWDGRV 8QLGRV WDPELpQ HQ -DSyQ \ RWURV SDtVHV ELHQ GLVWLQWRV (QWUHYLVWD UHDOL]DGD SRU 6DQGUD 'HOJDGR 'DYLG +HUUHUR H ,VDEHO 0DUWtQH]
$XWyJUDIR \ GHGLFDWRULD GH OD FDQWDRUD &DUPHQ /LQDUHV
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
K T Z X K \ O Y Z G _ L lH [ R G
)É%8/$ '( /$6 9,578'(6
$XQTXH \D SXEOLFDPRV HVWH FXHQWR R IiEXOD HQ HO 1 GHO $xR ,, ²1RYLHPEUH ² YROYHPRV D KDFHUOR SRUTXH PXFKRV QR OR KDEUpLV OHtGR
(Q HVWDV YDFDFLRQHV GH 6HPDQD 6DQWD PH KDQ FRQWDGR XQ FXHQWR PX\ ERQLWR TXH PH JXVWDUtD FRPSDUWLU FRQ WRGRV ORV TXH OHHQ /D 0DQGUiJRUD /D YHUGDG D Pt PH JXVWy PXFKR \ HVSHUR TXH D YRVRWURV WDPELpQ $Kt YD &XHQWDQ TXH XQD YH] HQ HO SDUDtVR HVWDEDQ UHXQLGDV ODV FXDOLGDGHV \ VHQWLPLHQWRV GH ORV KRPEUHV &XDQGR HO $%8 55,0,(172 KDEtD ERVWH]DGR \D WUHV PLO YHFHV D OD ,17(/, *(1&,$ VH OH RFXUULy SURSRQHUOHV DOJR ¢-XJDPRV DO HVFRQGLWH" /D ,175,*$ OHYDQWy VX FHMD LQWULJDGD \ OD &85,26,'$' VLQ SRGHU FRQWHQHUVH SUHJXQWy ´¢DO HVFRQGLWH" ¢\ FRPR HV HVR"´ (V XQ MXHJR ²H[SOLFy OD ,17(/,*(1&,$ HQ HO TXH XQR GH YRVRWURV VH WDSD OD FDUD \ FXHQWD KDVWD PLHQWUDV RV HVFRQGpLV \ FXDQGR WHUPLQH GH FRQWDU DO SULPHUR DO TXH HQFXHQWUH RFXSDUi HO OXJDU GHO TXH FRQWy SDUD VHJXLU HO MXHJR /D /2&85$ WDQ ORFD FRPR VLHPSUH GHFLGLy TXH HOOD VH TXHGDUtD TXH HOOD FRQWDED \ £ORV HQFRQWUDUtD D WRGRV (O (1786,$602 EDLOy VHFXQGDGR SRU OD (8)25,$ /D $/(*5,$ GLR WDQWRV VDOWRV TXH WHUPLQy SRU FRQYHQFHU D OD '8'$ H LQFOXVR D OD $3$7Ë$ D OD TXH QXQFD OH LQWHUHVDED QDGD 3HUR QR WRGRV TXLVLHURQ SDUWLFLSDU /D 9(5'$' SUHILULy QR HVFRQGHUVH ¢SDUD TXp" VL DO ILQDO VLHPSUH OD KDOODEDQ \ OD 62%(5%,$ RSLQy TXH HUD XQ MXHJR PX\ WRQWR HQ HO IRQGR OR TXH OH PROHVWDED HUD TXH OD LGHD QR KXELHVH VLGR VX\D \ OD &2%$5'Í$ SUHILULy QR DUULHVJDUVH 8Q GRV WUHV ²FRPHQ]y D FRQWDU OD /2&85$ /D SULPHUD HQ HVFRQGHUVH IXH OD 3(5(=$ TXH FRPR VLHP SUH VH GHMy FDHU WUDV OD SULPHUD SLHGUD GHO FDPLQR /D )( VXELy DO FLHOR \ OD (19,',$ VH HVFRQGLy WUDV OD VRPEUD GHO 75,81)2 TXH FRQ VX SURSLR HVIXHU]R KDEtD ORJUDGR VXELU DO iUERO PiV DOWR /D *(1(526,'$' FDVL QR DOFDQ]DED D HVFRQGHUVH SXHV FDGD VLWLR TXH KDOODED OH SDUHFtD PDUDYLOOR VR SDUD ORV GHPiV TXH VL XQ ODJR FULVWDOLQR LGHDO SDUD OD %(//(=$ TXH VL GHEDMR GH XQ iUERO SHUIHFWR SDUD OD 7,0, '(= TXH VL HO YXHOR GH OD PDULSRVD OR PHMRU SDUD OD /,%(5 7$' $Vt TXH WHUPLQy SRU HVFRQGHUVH HQ XQ UD\LWR GH VRO (O (*2Ë602 HQ FDPELR HQFRQWUy XQ VLWLR PX\ EXHQR GHVGH HO SULQFLSLR YHQWLODGR FyPRGR SHUR VyOR SDUD pO /D 0(17, 5$ VH HVFRQGLy HQ HO IRQGR GH ORV RFpDQRV £PHQWLUD HQ UHDOLGDG VH HVFRQGLy GHWUiV GHO DUFR LULV \ OD 3$6,Ï1 \ HO '(6(2 HQ HO FHQWUR GH ORV YROFDQHV ¢(O 2/9,'2 " £VH PH ROYLGy GyQGH VH HVFRQGLy SHUR EXHQR HVR QR HV OR LPSRU WDQWH &XQGR OD /2&85$ FRQWDED HO $025 WRGDYtD QR KDEtD HQFRQWUDGR XQ OXJDU SDUD pO SXHV KDEtD HVWDGR UHFRJLHQGR IORUHV \ \D HVWDED WRGR RFXSDGR KDVWD TXH GLYLVy XQ URVDO \ HQWHUQHFLGR GHFLGLy HVFRQGHUVH HQWUH VXV IORUHV £8Q PLOOyQ ²FRQWy OD /2&85$ \ FRPHQ]y D EXVFDU /D SULPHUD HQ DSDUHFHU IXH OD 3(5(=$ VyOR D WUHV SDVRV GH GRQGH HVWDED FRQWDQGR 'HVSXpV HVFXFKy D OD )( GLVFXWLU FRQ 'LRV HQ HO FLHOR VREUH ]RRORJtD \ D OD 3$6,Ï1 \ HO '(6(2 ORV VLQWLy HQ HO YLEUDU GH ORV YROFDQHV (Q XQ GHVFXLGR HQFRQWUy DO 75,81)2 \ FODUR OD (19, ',$ VDOLy GH VX HVFRQGLWH HQIDGDGD SRUTXH D HOOD QR OD KDEtD HQFRQWUDGR DQWHV $O (*2Ë602 QR WXYR TXH EXVFDUOR pO VROLWR VDOLy GLVSDUDGR GH VX HVFRQGLWH TXH KDEtD UHVXOWDGR VHU XQ DYLVSHUR 'H WDQWR FDPLQDU VLQWLy VHG \ DO DFHUFDUVH DO ODJR GHVFXEULy D OD %(//(=$ < FRQ OD '8'$ UHVXOWy PiV IiFLO WRGDYtD SXHV OD HQFRQWUy VHQWDGD HQ XQD SLHGUD GX GDQGR GH TXp ODGR GH OD FHUFD VH HVFRQGHUtD $Vt IXH HQFRQWUDQGR D WRGRV HO 7$/(172 HQWUH OD KLHUED IUHVFD OD $1*867,$ HQ XQD RVFXUD FXHYD OD 0(17,5$ GHWUiV GHO DUFR LULV \ KDVWD HO 2/9,'2 DO TXH \D VH OH KDEtD ROYLGDGR TXH HVWDED MXJDQGR HO HVFRQGLWH /D /2&85$ SHQVy TXH WHQtD D WRGRV SHUR VH GLR FXHQWD GH TXH OH IDOWDED HO $025 %XVFy GHWUiV GH FDGD iUERO HQ FDGD DUUR\R HQ WRGDV ODV PRQWDxDV KDVWD TXH OD ( 19,',$ TXH \D QR SRGtD DJXDQWDUVH PiV OHV GLMR (VWi HQ HVH URVDO YHWH \D YHUiV /D /2&85$ IXH OR OODPy SHUR HO $025 QR VDOtD VH HP SH]y D GHVHVSHUDU D SRQHUVH QHUYLRVD KDVWD TXH FRJLy XQ SDOR \ HPSH]y D PRYHU HO URVDO \ GH SURQWR VH R\y XQ DQJXVWLRVR JULWR GH GRORU HUD HO $025 OD /2&85$ VH DVXVWy \ PHWLy VXV PDQRV DJXDQWDQGR HO GRORU GH ORV SLFRWD]RV GH ODV HVSLQDV GHO URVDO KDVWD TXH SXGR VDFDU DO $025 /DV HVSLQDV KDEtDQ KHULGR DO $025 HQ ORV RMRV /D /2&8 5$ FRPHQ]y D OORUDU \ OH SURPHWLy TXH VLHPSUH VHUtD VX OD]DULOOR 'HVGH HQWRQFHV GHVGH TXH MXJy SRU SULPHUD YH] DO HV FRQGLWH HQ HO SDUDtVR HO $025 HV FLHJR \ OD /2&85$ OR DFRPSDxD VLHPSUH (QYLDGR SRU 0$57$ 6&
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
127 12 7,&,$6
$ * *$0(56 =21$
P[KMUY ? ¤IURRGMK¥
SRU 'b9Ç
)LOWUDGR HO YtGHR GH SUHVHQWDFLyQ GH 0HWDO *HDU 6ROLG
0HWDO *HDU 6ROLG 6QDNH (DWHU \ QR 7KH 3DWULRWV FRPR VH SHQVDED FX\R WUiLOHU SURPRFLRQDO VH KD ILOWUDGR GHVGH XQD GH ODV FRSLDV GH ORV '9' TXH 621< SUR\HFWDUi HQ VX VWDQG (Q HO YtGHR SURPRFLRQDO SXHGH YHUVH D 6ROLG 6QDNH HQ OD VHOYD OR TXH GDUtD RULJHQ D HVSHFXODFLRQHV VREUH XQ SRVLEOH UHWRUQR GH 6QDNH D =DQ]tEDU LQWHQWDQGR VREUHYLYLU D YDULDV VLWXDFLRQHV GH SHOLJUR DWDFDGR SRU VROGDGRV \ SRU DQLPDOHV \ PDQHMDQGR XQD EHUHWWD FRQ PLUD WHOHVFySLFD WHUPRVHQVLEOH \ XQD DPHWUDOODGRUD
7RPE 5DLGHU ² ´$QJHO 2I 'DUNQHVVµ QXHYDPHQWH UHWUDVDGR
(V HO FXDUWR UHWUDVR RILFLDO GH HVWH HVSHUDGR WtWXOR /RV QXPHURVRV IDQV GH OD DGRUDEOH /DUD &URIW GHEHUiQ HVSHUDU XQ SRFR PiV SDUD GLVIUXWDU GHO QXHYR WtWXOR SURWDJRQL]DGR SRU OD LQWUpSLGD DYHQWXUHUD 7RPE 5DLGHU $QJHO 2I 'DUNQHVV KD VLGR UHWUDVDGR KDVWD SULQFLSLRV GHO FXDUWR WULPHVWUH GHO DxR OR FXDO KDFH SHQVDU TXH QR GLVIUXWDUHPRV GH pO KDVWD VHSWLHPEUH FRPR PtQLPR &RUH QHFHVLWD D~Q PiV WLHPSR SDUD SRQHU D SXQWR HVWH MXHJR GHO TXH VH UHYHODUiQ SUHVXPLEOHPHQWH QXHYRV GHWDOOHV SUy[LPDPHQWH
129 12 9('$'(6 (6
63/,17(5 5 & &(// *$0(&8%(
6SOLQWHU &HOO SDUD ;ER[ VH KD FRQYHUWLGR GHVGH VX ODQ]DPLHQWR HQ XQR GH ORV EXTXHV LQVLJQLDV GH OD FRQVROD GH 0LFURVRIW 6DEHGRU GHO WLUyQ TXH HOOR SXHGH RFDVLRQDU \ WUDV YDULRV OtRV GH H[FOXVLYLGDGHV WHPSRUDOHV WDQ GH PRGD HQ HVWRV WLHPSRV 8EL6RIW VH GHFLGLy D DQXQFLDU RILFLDOPHQWH HO GHVDUUROOR GHO MXHJR GH 6DP )LVKHU SDUD HO UHVWR GH SODWDIRUPDV LQFOXLGD *DPH&XEH
0,'72:1 1 0 0$'1(66 6 ;%2;
6L GH DOJR QRV FRQJUDWXODPRV ORV SRVHHGRUHV GH XQD ;ER[ HV GH OD JUDQ FDQWLGDG \ YDULHGDG GH MXHJRV DXWRPRYLOtVWLFRV TXH SRVHH HO FDWiORJR GH QXHVWUD FRQVROD /RV KD\ VLPXODGRUHV GH )yUPXOD FRPR OD JHQLDO HQWUHJD GH ($ VLPXODGRUHV GH UDOOLHV FRPR &ROOLQ 0F5DH DUFDGHV GH GHVDUUROOR XUEDQR FRPR 3URMHFW *RWKDP 5DFLQJ DUFDGHV SXURV \ GXURV FRPR &UD]\ 7D[L 1H[W R %XUQRXW
&ROODJH GH PHWURV SRU P UHDOL]DGR FRQ VHOORV GH FRUUHRV SRU ORV DOXPQRV GH GH ( 6 2 /D SLQWXUD RULJLQDO HV GH 0DWLVVH /D GDQ]D (O GLEXMR OR UHDOL]y ÈQJHO &HUGHUD SURIHVRU GH 3OiVWLFD &RODERUy HO *UXSR )LODWpOLFR GH %HQDYHQWH HQ OD SHUVRQD GH VX SUHVLGHQWH (PLOLDQR 3pUH] SURIHVRU GH /DWtQ < HO FXDGUR OR HQPDUFy )UDQFLVFR - 0DUWtQH] ©)UDQª SHUVRQDO GH PDQWHQLPLHQWR + ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
8+</9:'9
$x R , , , a 1 a 0 D \ R (VWDV VRQ DOJXQDV UHYLVWDV TXH WHQpLV D YXHVWUD GLVSRVLFLyQ HQ OD %LEOLRWHFD GHO ©/ HyQ ) HOLSHª
"""""""""""""""
08< ,17(5(6$17(
5HSRUWDMH FHQWUDO 3ULPHU DPRU
ZZZ PX\LQWHUHVDQWH HV
1XHYDV LQYHVWLJDFLRQHV GHVFXEUHQ ODV FODYHV ELROyJLFDV \ SVLFROyJLFDV TXH H[SOLFDQ HO FRP SRUWDPLHQWR GH ORV MyYHQHV GXUDQWH VXV SULPH URV HQFXHQWURV DPRURVRV
1DWXUDOH]D %LFKRV ~QLFRV
6RQ HVWUDIDODULRV VLQJXODUHV \ KDELWDQ OXJDUHV UHPRWRV 'HVFXEULPRV FyPR YLYHQ DOJXQRV GH ORV DQLPDOHV PiV H[WUDxRV GHO PXQGR
6RFLHGDG *HQLRV SHUR LQFRPSUHQGLGRV
/RV LQLFLRV GH DOJXQRV GH ORV JUDQGHV WDOHQWRV IXHURQ GLItFLOHV 6XV LGHDV VX LQGLYLGXDOLVPR R OD FHUUD]yQ VRFLDO LPSLGLHURQ TXH VX JHQLDOLGDG IXHUD UHFRQRFLGD
0HGLFLQD 9HR YHR
$Vt HV HO QXHYR QHXURLPSODQWH TXH GHYXHOYH OD YLVWD D DOJXQRV FLHJRV &RQ pO HO SDFLHQWH $OID HO SULPHUR HQ UHFLELUOR KD YLVWR ODV SULPHUDV LPiJHQHV WUDV XQ SDUpQWHVLV GH DxRV
(VWpWLFD 8QD KLVWRULD JXDSD
(O FDQRQ GH EHOOH]D KD FDPELDGR (Q HO SDVDGR HUDQ ODV FXUYDV KR\ HV OD GHOJDGH] ¢4XLpQHV KDQ VLGR ORV PiV JXDSRV GH OD KLVWRULD"
(VSDFLR 5HJUHVR D OD /XQD
(PSUHVDV \ DJHQFLDV HVSDFLDOHV HQYLDUiQ XQD QXHYD ROHDGD GH VRQGDV ¢(V HO SULPHU SDVR SDUD OD IXQGDFLyQ GH XQD FRORQLD"
'2&80(172 /D GpFDGD GH ORV KXHVRV
/D 206 KD GHFODUDGR OD JXHUUD D ODV HQIHU PHGDGHV yVHDV HV OD IHFKD OtPLWH TXH VH KDQ SXHVWR SDUD UHGXFLU VX JUDQ LQFLGHQ FLD
7HFQRORJtD 1XHYRV VXSHUWHMLGRV
&RPEDWHQ HO HVWUpV UHSHOHQ OD FRQWDPLQD FLyQ HPLWHQ VX SURSLD OX] \ HVWiQ FDUJDGRV GH FRPSXHVWRV SHUIXPDGRV R DQWLEDFWHULD QRV /DV SUHQGDV GH DOWD WHFQRORJtD \D HVWiQ DTXt
$YHQWXUD DxRV HQ OD FXPEUH
(VWH DxR VH FXPSOH HO DQLYHUVDULR GH XQD GH ODV PD\RUHV KD]DxDV GH OD H[SORUDFLyQ PRGHUQD OD FRQTXLVWD GH OD FLPD PiV DOWD GHO PXQGR HO (YHUHVW
*UDQ UHSRUWDMH /RV ~OWLPRV SULPLWLYRV
(O PXQGR PRGHUQR DPHQD]D FRQ GHYRUDU D ODV ~OWLPDV WULEXV GH FXOWXUD SULPLWLYD TXH D~Q VREUHYLYHQ HQ HO SODQHWD 1RV DGHQ WUDPRV HQ HO GtD D GtD GH DOJXQDV GH HOODV
'(6&8%5,5 (/ $57( ZZZ UHYLVWDDUWH FRP 5HSRUWDMH FHQWUDO *R\D ODV SLQWXUDV QH JUDV HQ HQWUHGLFKR
¢/DV ³3LQWXUDV 1HJUDV´ SURYHQLHQWHV GH OD 4XLQWD GHO 6RUGR \ DFWXDOPHQWH HQ HO 0XVHR GHO 3UDGR VRQ REUD GH *R\D" (O WHPRU D FXHVWLRQDU XQR GH ORV PLWRV GH OD SLQWXUD HVSDxROD KD RFXOWDGR OD LQH[LVWHQFLD GH SUXHEDV TXH GHPXHVWUHQ TXH ODV REUDV VHDQ GHO JHQLR GH )XHQGHWRGRV VHJ~Q VRVWLHQH XQ OLEUR TXH DFDED GH SXEOLFDUVH HQ /RQGUHV
8Q PXQGR HQ $UW 'pFR
*DXJXLQ HQ EXVFD GHO SDUDtVR &LHQ DxRV GHVSXpV GH VX PXHUWH OD OH\HQGD GHO JUDQ SLQWRU IUDQFpV VLJXH FLPHQWiQGRVH HQ VXV YL YHQFLDV PiV TXH HQ VX REUD
&DUWLHU %UHVVRQ HO RMR GHO VLJOR $ SXQWR GH FXPSOLU DxRV HO IRWyJUDIR LQDXJXUD HQ 3DUtV XQD IXQGDFLyQ TXH SURPRFLRQDUi QXHYRV WDOHQWRV
&KLSUH HO QXHYR UDSWR GH (XURSD (Q OD
]RQD GH RFXSDFLyQ WXUFD WUHV GpFDGDV GH LQ FRQWURODGR H[SROLR KDQ SURGXFLGR GDxRV LUUHSD UDEOHV HQ HO SDWULPRQLR DUWtVWLFR HVSHFLDOPHQWH EL]DQWLQR
(UD SXUR JODPRXU SXUR H[R WLVPR SXUD GLYHUVLyQ (QFDU QDED HO KHGRQLVPR HO GHVHQ IUHQR HO FRQVXPR 3HUR SRU HQFLPD GH WRGR HUD UDELRVD PHQWH PRGHUQR
/$ $9(1785$ '( /$ +,6725,$ ZZZ HOPXQGR HV ODGK 5HSRUWDMH FHQWUDO /D QXHYD 5XVLD GH 3H GUR ,
(O UHSDUWR GHO ERWtQ RWRPDQR /DV JUDQ
GHV SRWHQFLDV OOHYDQ SHOHDQGR XQ VLJOR SRU GRPLQDU \ H[ +DFH DxRV 3HGUR , HO *UDQGH SXVR OD SULPHUD SORWDU ORV GHVSRMRV SLHGUD GH 6DQ 3HWHUVEXUJR XQD FLXGDG DVRPDGD D GHO ,PSHULR 2WRPD (XURSD \ GHVWLQDGD D FRQYHUWLUVH HQ HO HPEOHPD GH QR (O UHSDUWR LP XQD QXHYD 5XVLD WHUULWRULDOPHQWH PD\RU SROtWLFD SXHVWR SRU HOODV HV OD IXHQWH GH ORV SUREOHPDV PHQWH UHIRUPDGD \ FRQ VHG GH DSUR[LPDFLyQ FXOWXUDO TXH DJLWDQ 2ULHQWH 0HGLR HQ OD DFWXDOLGDG D 2FFLGHQWH (O =DU GHVSHUWDED FRQ p[LWR DO JLJDQWH GRUPLGR &DVWLOOR GH /D $GUDGD )LQDOL]D HQ HVWD
9LDMHV SRU (VSDxD HQ GLOLJHQFLD +DVWD OD
OOHJDGD GHO IHUURFDUULO D PHGLDGRV GHO VLJOR ;,; YLDMDU SRU (VSDxD HUD XQD DYHQWXUD LQFyPRGD D PHQXGR SHOLJURVD \ VLHPSUH H[WUHPDGDPHQWH JUD YRVD FRPR UHFUHDURQ QXPHURVRV UHODWRV GH HVFULWR UHV H[WUDQMHURV
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
ORFDOLGDG OD UHVWDXUDFLyQ GH XQD IRUWDOH]D DEXOHQVH GHO VLJOR ;9 FRQ JUDQ VDERU KLVWyULFR
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
IUT [T VGX JK ]KHY */(;059
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
SRUB,;$+
(VWH \D HV HO ~OWLPR QXPHULOOR GHO SDU GH J HEV HQ OD PDQGUiJRUD SRU HVWH DxR (V SHUR TXH HO DxR TXH YLHQH DOJXLHQ FRQWLQ~H HVWD VHFFLyQ \ HFKH XQ FDEOH FRQ HVWD SDU WH GH ³OD PDQGUL´ 0XFKD VXHUWH D ORV TXH WHUPLQDPRV \D HQ PD\R \ WHQHPRV G tDV GH ³DJRQ tD´ KDVWD TXH OOHJXH OD VHOHFWLYLGDG < DO UHVWR DOH TXH \D QR TXHGD QDGD ££TXLpQ SXGLHUD
*$0 *$ 0(6
< HQ YLVWDV DO YHUDQR DTXt KD\ XQ HQ ODFH SDUD LQYHUWLU HO UDWR ³HQ FRVDV SURGXFWLYDV´ KWWS ZZZ JOREXORV FRP
(Q XQ FDMyQ KD\ XQ SXxDO
+80 +8 025 < % 5 < %5 520$6
KWWS ZZZ ORSHRU FRP (VWD SiJLQD HV XQ VLWLR SDUD ODV EURPDV ORV FKLVWHV \ GH OLQNV SDUD MXHJRV RQOLQH 3RGpLV SD VDU XQ EXHQ UDWR PLUDQGR FRVDV \ WRGDY tD TXHGDUi PXFKR SDUD RWUR UDWR 3 PiV 3
(/ 3 (/ 38f$/
)XH IRUMDGR HQ 7ROHGR D ILQHV GHO VLJOR SDVDGR /XLV 0HOLiQ /DILQXU VH OR GLR D PL SDGUH TXH OR WUDMR GHO 8UXJXD\ (YDULVWR &DUULHJR OR WXYR DOJXQD YH] HQ OD PDQR 4XLHQHV OR YHQ WLHQHQ TXH MXJDU XQ UDWR FRQ pO VH DGYLHUWH TXH KDFH PXFKR TXH OR EXVFDEDQ OD PDQR VH DSUHVXUD D DSUHWDU OD HPSXxDGXUD TXH OD HVSHUD OD KRMD REHGLHQWH \ SRGHURVD MXHJD FRQ SUHFLVLyQ HQ OD YDLQD 2WUD FRVD TXLHUH HO SXxDO (V PiV TXH XQD HVWUXFWXUD KHFKD GH PHWDOHV ORV KRPEUHV OR SHQVDURQ \ OR IRUPDURQ SDUD XQ ILQ PX\ SUHFLVR HV GH DOJ~Q PRGR HWHUQR HO SXxDO TXH DQRFKH PDWy XQ KRPEUH HQ 7DFXDUHPEy \ ORV SXxDOHV TXH PDWDURQ D &pVDU 4XLHUH PDWDU TXLHUH GHUUDPDU EUXVFD VDQJUH (Q XQ FDMyQ GHO HVFULWRULR HQWUH ERUUDGRUHV \ FDUWDV LQWHUPLQDEOHPHQWH VXHxD HO SXxDO FRQ VX VHQFLOOR VXHxR GH WLJUH \ OD PDQR VH DQLPD FXDQGR OR ULJH SRUTXH HO PHWDO VH DQLPD HO PHWDO TXH SUHVLHQWH HQ FDGD FRQWDFWR DO KRPLFLGD SDUD TXLHQ OR FUHDURQ ORV KRPEUHV $ YHFHV PH GD OiVWLPD 7DQWD GXUH]D WDQWD IH WDQ DSDFLEOH R LQRFHQWH VREHUELD \ ORV DxRV SDVDQ LQ~WLOHV -25*( /8,6 %25*(6
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
É/%80 '( )2726 &8562
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
< 9,026 $
(67( &8562
0DQXHO 7HUHVD 0LQL FD\y XQD JUDQ QHYDGD
ÈQJHO
KXER HOHFFLRQHV DO &RQVHMR (VFRODU
/RV GH GH %DFKLOOHUDWR IXHURQ D ,WDOLD $TXt HVWiQ HQ 0LOiQ
3LOL
/XLV 0LJXHO
/RV NDUWV HQVHxDURQ GLYLUWLHQGR
(Q &DIHWHUtD KXER ULFRV ERFDGLOORV FDIp ]XPRV \ EXHQDV FDUDV
1RV PDQLIHVWDPRV FRQWUD OD YLROHQFLD GH (7$ \ FRQWUD OD JXHUUD HQ ,UDN
6ROWDPRV SDORPDV GH OD SD]
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
1RV KDEODURQ GH OD &RQVWLWXFLyQ
(VWXYLPRV GH FRPSUDV SRU 0LOiQ 5R[DQD /XFLDQR \ $VXQ
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
0LJXHO ÈQJHO
/DUD
\ PiV FRVDV \ D RWU#V PXFK#V TXH SRU IDOWD GH HVSDFLR R GH IRWR QR SRGHPRV SRQHU SHUR TXH WDP ELpQ YLPRV FRQ QXHVWURV SURSLRV RMRV
\ WDPELpQ DO DPLJR FRPSDxHUR DOXPQR -XOLR %ODQFR TXH PXULy HQ HO ,QVWLWXWR VLQ TXH SXGLpUDPRV KDFHU QDGD 3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
\ YLPRV D $OHMDQGUR
É/%80 '( )2726 &8562
$QD &RQFKD \ <RODQGD HQ %XUJRV
)HUQDQGR
(QULTXH 9DOODGROLG
(OLVDEHWK \ $]DKDU HQ $WDSXHUFD %XU JRV
&KHPD 3pUH]
0DULWH
(O 1RUWH GH &DVWLOOD 9DOODGROLG
0DQXHO $JXVWtQ
0DUWD ÈXUHD /LGLD \ 0LULDP &DUORV \ ÏVFDU
0DQROL
(YDULVWR
/XLV
7LQR
&ULVWLQD \ 6LOYLD
&KHPD 3ULHWR HQ $WDSXHUFD
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
&iQGLGR HQ OD ©IHULD GHO OLEURª RUJDQL ]DGD HQ OD %LEOLRWHFD
$VXQ
3DFR
\ D FDVL RFKRFLHQWRV PiV \ D ORV KLMRV GH 5DTXHO /ROL $QD (VWKHU TXH QDFLHURQ HVWH FXUVR
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
KR S[XU JK RGY GTUZGIOUTKY
0DQGUiJRURV HQ UHGDFFLyQ 'HODQWH 6DQGUD 0 6DQGUD ' ,VDEHO \ (VWKHU 'HWUiV 6DOXV 3DEOR 'DYLG \ -DYL
+HFKR SRU (GXDUGR 5RGUtJXH]
0 ÈQJHOHV
$QD (VWKHU
3HSH %HJRxD /XFLDQR
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
9DOHQWLQD
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
-RVp /XLV &RQFKD 3iJ
%,2*5$)Ë$
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
J K Y J K K R U P U J K R Z X O lT M [ R U
5(,1(5 67$&+
.DIND /RV DxRV GH ODV GHFLVLRQHV 7UDGXFFLyQ GH &DUORV )RUWHD 6LJOR ;;, 0DGULG SiJLQDV ¶ HXURV
.DIND SRU *XVL %HMHU
$XQTXH HQ HO SUyORJR \ HO SULPHU FDStWXOR GH HVWD ELRJUDItD VH DWLHQGD D UHIHUHQFLDV GH \ ORV ³DxRV GH ODV GHFLVLRQHV´ DTXt PLQXFLRVDPHQWH UHIHULGRV VRQ ORV FXDWUR VLJXLHQWHV KDVWD (Q HVH LQWHUUHJQR )UDQ] .DIND PDQWXYR XQD IHEULO DFWLYLGDG OLWHUDULD GH FUHD FLyQ \ GH E~VTXHGD GH XQ OXJDU \ XQ QRPEUH HQ OD OLWHUDWXUD DOHPDQD JUDFLDV VREUH WRGR D OD D\XGD GH 0D[ %URG \ OD DWHQFLyQ TXH OH SUHVWD .XUW :ROI XQ HGLWRU GH /HLS]LJ &RQ pO SXEOLFDUi VX SULPHU OLEUR &RQ WHPSODFLyQ DO WLHPSR HQ TXH HVFULEtD VXFHVLYDV YHUVLRQHV GH (O GHV DSDUHFLGR $PpULFD \ (O SURFHVR \ GDED D OD HVWDPSD (O IRJRQHUR \ \D HQ SOHQD JXHUUD PXQGLDO /D PHWDPRUIRVLV 3HUR HQ HO WHUUHQR GH OR SHUVRQDO HO HVFULWRU FRPSDWLELOL]D PDODPHQWH VX WUDEDMR D PHGLD MRUQD GD HQ HO ,QVWLWXWR GH 6HJXURV GH $FFLGHQWHV GH 7UDEDMR GHO 5HLQR GH %RKHPLD HQ 3UDJD FRQ OD JHVWLyQ GH XQD IiEULFD IDPLOLDU GH DPLDQWR \ FRPLHQ]D VX UHODFLyQ DPRURVD IXQGDPHQWDOPHQWH HSLVWRODU FRQ XQD PXFKDFKD MXGtD UHVLGHQWH HQ %HUOtQ )HOLFH %DXHU FRQ OD TXH HQ VHOOD \ OXHJR URPSH XQ FRPSURPLVR PDWULPRQLDO 'HPDVLDGDV FRVDV SDUD XQ MRYHQ KLSHUHVWpVLFR YHJHWDULDQR \ QDWXULVWD TXH HQ YLUWXG GHO ³DXWRVDERWDMH´ SiJ TXH 5HLQHU 6WDFK OH DWULEX\H VH GLVFXOSD DQWH HO MHIH GH VX RILFLQD SRU XQD IDOWD DO WUDEDMR DGXFLHQGR TXH OD FXOSD HV VyOR VX\D SRU VX ³HVSDQWRVD GREOH YLGD GH OD TXH SUREDEOHPHQWH QR KDEUi PiV HVFDSDWRULD TXH OD ORFXUD´ SiJ 'REOH YLGD HQ OD TXH WRGR ±IDPLOLD SURIHVLyQ VDOXG DPRU DPLVWDG ILGHOLGDG D VX HVWLUSH SROtWLFD RFLR± IRUPD XQD VXPD LQJHQWH VLHPSUH UHOHJDGD DQWH XQD VROD FRVD OD /LWHUDWXUD SRU OD TXH .DIND HQ XQD FDUWD D )HOLFH %DXHU GH GH DJRVWR GH FRQILHVD QR WHQHU LQWHUpV ³VLQR TXH HVWR\ KHFKR GH /LWHUDWXUD QR VR\ RWUD FRVD \ QR SXHGR VHU RWUD FRVD´ ' 9,//$18(9$ HQ (O &XOWXUDO
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
32(6Ë$
J K Y J K K R U P U J K R Z X O lT M [ R U
9,&(17( *$//(*2 6DQWD 'HULYD
SiJV (GLWRULDO 9LVRU 0DGULG ¼
([WUDHU EHOOH]D R GDUOH UDQJR DUWtVWLFR D OR PHQRV DJUDFLDGR LQIRUPH R D OR GLUHF WDPHQWH IHR HV XQD OtQHD GH IXHU]D PX\ SUHVHQWH HQ HO DUWH PRGHUQR /D REVHUYDPRV SRU HMHPSOR HQ ORV HQDQRV GH 9HOi]TXH] R HQ VXV ERUUDFKRV \ RWUDV ILJXUDV SRSXODUHV VL ELHQ HQ DTXpOORV HO DUWLVWD UHIOHMD WRGR HO DIHFWR TXH OHV SURIHVDED OD &RUWH \ HQ pVWRV KD\ XQD HOHYDFLyQ VLPEyOLFD GH OR UHSUHVHQWDGR DVt SRU HMHPSOR ORV ³KHUUHURV´ VH KDOODQ HQ OD IUDJXD GH 9XOFDQR R ORV ³ERUUDFKRV´ FHOHEUDQ HO WULXQIR GH %DFR 3HUR GRQGH OD REVHUYDPRV \D VLQ WDSXMRV FRQ XQD FUXGH]D FDVL LQDXJXUDO HV HQ PXFKRV FXDGURV GH *R\D ORV FDSULFKRV ODV FRQWURYHUWLGDV SLQWXUDV QHJUDV H LQFOXVR UHWUDWRV /D SLQWXUD PRGHUQD OR WHQtD UHODWLYDPHQWH IiFLO SRUTXH DO LQWHQWDU UHIOHMDU OR TXH HO RMR YH DO HPSHxDUVH HQ XQD UHSUHVHQWDFLyQ IHQRPHQROyJLFD GHO PXQGR LED D WRSDU VH QHFHVDULDPHQWH FRQ OR IHR HQ VXV PX\ YDULDGDV IRUPDV PXQGDQDV 0iV GLItFLO OH LED D UHVXOWDU D OD SRHVtD SXHV VLHQGR FRQVLGHUDGD HO PRGHOR HMHPSODU GH REUD DUWtVWLFD VH OH KDEtD DVLJQDGR FRPR PLVLyQ SURSLD OD GH OOHYDUQRV ²JUDFLDV D OR PiV HVSLULWXDO H[LVWHQWH HQ QRVRWURV OD SDOD EUD² KDVWD HO PLVPR XPEUDO GH OD HWHUQD EHOOH]D \ pVWD GHVGH OD DQWLJ HGDG JUHFRUURPDQD LPSOLFD DUPRQtD \ MXVWD SURSRUFLyQ (O SLRQHUR DQiOLVLV GH OR µVXEOLPH¶ KHFKR SRU .DQW HQ OD pSRFD GH ODV OXFHV SXVR GH PDQLILHVWR OD H[LVWHQ FLD GH XQ VHQWLPLHQWR HVWpWLFR DPELYDOHQWH SODFHQWHUR SRU XQ ODGR \ DQJXVWLRVR SRU RWUR SURGXFLGR HQ QXHV WUR HVStULWX SRU OD REVHUYDFLyQ GH OR LQILQLWR LQIRUPH GHVSURSRUFLRQDGR PRQVWUXRVR R FDyWLFR 8QD EXHQD SDUWH GHO URPDQWLFLVPR FRQWLQXDUi H[SORUDQGR ODV SRVLELOLGDGHV GH HVWD GLUHFFLyQ HVWpWLFD TXH SRGHPRV UDVWUHDU HQ HO )UDQNHQVWHLQ GH 0DU\ 6KHOOH\ ODV QDUUDFLRQHV GH 3RH ODV VLWXDFLRQHV \ SHUVRQDMHV GH .DIND R HO HVSHUSHQWR GH 9DOOH ,QFOiQ SRU FLWDU DXWRUHV TXH DSDUHFHQ HQ HVWD PLVPD SiJLQD (O SRHWD 5LONH OOHJDUi D VHQWHQFLDU ©/R EHOOR QR HV VLQR HV HO FRPLHQ]R GH OR WHUULEOH TXH WRGDYtD SRGHPRV VRSRUWDUª
)XH %DXGHODLUH HO SULPHU SRHWD PRGHUQR TXH VH HQIUHQWy D WHPDV MDPiV WRFDGRV SRU OD µOLUD¶ /D IHDOGDG OR GHIRUPH R OR VLQLHVWUR VH FRQYLHUWHQ HQ REMHWR SRpWLFR YDJDEXQGRV ERUUDFKRV DVHVLQRV WUDSHURV IXUFLDV FDGiYHUHV JXVDQRV YDPSLURV GHVILODQ SRU ORV YHUVRV GH /DV IORUHV GHO PDO FRQ DEVROXWD QDWXUDOLGDG $KRUD ELHQ PLHQWUDV HQ .DQW HO VHQWLPLHQWR GH OR µVXEOLPH¶ VXUJH FXDQGR QXHVWUR HVStULWX HQWUD HQ UHODFLyQ FRQ OR GHVSURSRUFLRQDGR \ FDyWLFR GH OD QDWXUDOH]D OD YLVLyQ GH ODV GHVPHVXUDGDV PRQWDxDV GH ORV $OSHV SRU HMHP SOR OD QXHYD VHQVLELOLGDG GH %DXGHODLUH QDFH HQWUH ORV KXPRV GH OD FLXGDG LQGXVWULDOL]DGD \ ORV HPSXMRQHV GH VX PXOWLWXG GH KRUPLJXHUR ©8Q EURXLOODUG VDOH HW MDXQH LQRQGDLW WRXW O¶HVSDFHª (Q HVWD OtQHD WDO YH] FRQ H[FHVR FRPSDUDWLYR KDEUtD TXH VLWXDU 6DQWD 'HULYD HVFULWR ²£TXp D]D UHV QHFHVLGDGHV WLHQH OD YLGD ² QR SRU XQ SURIHVRU GH /LWHUDWXUD R DOJXLHQ H[SHUWR HQ µEHOODV OHWUDV¶ VLQR SRU HO IXQFLRQDULR GH XQ EDVXUHUR HV GHFLU DOJXLHQ H[SHUWR HQ DTXHOOR TXH ODV FLXGDGHV GH OD VRFLHGDG LQGXVWULDO SURGXFHQ GH FRQWLQXR GHVSHUGLFLRV UXLQDV UHVLGXRV \ PRQWDxDV GH FRFKDPEUH (Q XQD UHFLHQWH HQWUHYLVWD HO DXWRU GHO OLEUR 9LFHQWH *DOOHJR KD GLFKR ©&XDQGR FRPHQFp D WUDEDMDU HQ HO YHUWHGHUR SHQVDED TXH PH PHWtD HQ HO LQILHUQR (VWH WUDEDMR HVWDED D PXFKRV NLOyPHWURV GH 9DOHQFLD \ SHQVp TXH PH LED D UREDU GHPDVLD GR WLHPSR 3HUR XQD YH] TXH OOHJXp DTXHOOR VH FRQYLUWLy SDUD Pt HQ XQ PRWLYR GH IHOLFLGDG 7HQJR XQ VXHOGR TXH PH SHUPLWH YLYLU ELHQ \ WLHPSR \ HVSDFLR SDUD OD PHGLWDFLyQ \ OD OHFWXUD 'H KHFKR HO OLEUR KD VLGR FDVL SRU FRPSOHWR HVFULWR DOOtª < HQ HO OLEUR SRGHPRV OHHU ©+D\ XQ KLPQR HQ HO FDRV \ KD\ GHVSXpV HVH VDOPR TXH FODPD SRU HO PXQGR GHVGH HO DOPD DUUDVDGD GH QXHVWUR PXQGR H[KDXVWRª
6$/867,$12 )(51È1'(=
7($752 (1 (/ ©5(,1$ 62)Ì$ª '( %(1$9(17( 'tD GH 0D\R +RUD GH OD WDUGH
/XFHV GH %RKHPLD
/D FRPSDxtD 85 7HDWUR SUHVHQWD XQD GH ODV REUDV PiV VLJQLILFDWLYDV GH 'RQ 5DPyQ GHO 9DOOH ,QFOiQ
7LSR 'UDPD 'LUHFWRU +HOHQD 3LPHQWD ,QWpUSUHWHV 5DPyQ %DUHD &HViUHR (VWpEDQH] $QD :DJHQHU 3LODU *yPH] )HUQDQGR 5DQVDQ] -DYLHU 5RPiQ \ -RUJH %DVDQWD HQWUH RWURV KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
! 6$/,'$6 ','È&7,&$6
$*(1'$
'-+4*' ' ? ? . . ;3 5 8
x GH 0D\R :DUQHU %URV 3DUN 0DGULG $OXPQRV GH (62 % \ ' MXQWR FRQ \ 'LY DFRPSDxDGRV SRU ORV SURIHVRUHV WXWRUHV 7HUHVD 6HFR &iQGLGR 5XL] -DYLHU +HUQiQGH] \ $QD )HUQiQGH] x GH -XQLR 'LGiFWLFD GH ORV 9DOOHV GHO 7HUD \ 9LGULDOHV $OXPQRV GH GH (62 DFRPSDxDGRV SRU ORV SURIHVRUHV - , 0DUWtQ %HQLWR \ &iQ GLGR 5XL] x GH -XQLR 'LGiFWLFD GH 6DQDEULD $OXPQRV GH (62 DFRPSDxDGRV SRU ORV SURIHVRUHV 0RGHVWR 9DOGpV \ 0HOTXLVH GHF &RFD
! &21)(5(1&,$6
x GH 0D\R ³-yYHQHV \ $OFRKRO´ D FDUJR GH OD $VRFLDFLyQ 3URYLQFLDO GH $OFRKy OLFRV 5HKDELOLWDGRV GH =DPRUD SURPRYLGD SRU HO ÈUHD GH -XYHQWXG \ %LHQHVWDU 6R FLDO GHO $\XQWDPLHQWR GH %HQDYHQWH SDUD DOXPQRV GH (62 $ \ & GH ¶ D ¶ K HQ HO $XOD GH ' GH %DFKLOOHUDWR x GH 0D\R ³-yYHQHV \ $OFRKRO´ D FDUJR GH OD $VRFLDFLyQ 3URYLQFLDO GH $OFRKy OLFRV 5HKDELOLWDGRV GH =DPRUD SURPRYLGD SRU HO ÈUHD GH -XYHQWXG \ %LHQHVWDU 6R FLDO GHO $\XQWDPLHQWR GH %HQDYHQWH SDUD DOXPQRV GH (62 $ \ % GH ¶ D ¶ K HQ HO $XOD GH 8VRV 0~OWLSOHV x GH 0D\R &KDUOD GH 2ULHQWDFLyQ 3DVR GH D D FDUJR GH OD SURIHVRUD (QFDUQDFLyQ 6iQFKH] 3HVR SDUD DOXPQRV GH (62 & \ ' GH ¶ D ¶ K HQ HO $XOD GH 'LEXMR x GH 0D\R &RQ PRWLYR GHO ©'tD 0XQGLDO 6LQ 7DEDFR GH 0D\Rª &RQIHUHQFLD VREUH 7DEDTXLVPR D FDUJR GH OD $%&& $VRFLDFLyQ FRQWUD HO &iQFHU GH %HQD YHQWH SDUD DOXPQRV GH GH (62 $ % & \ ' GH ¶ D ¶ K HQ HO $X OD GH 8VRV 0~OWLSOHV 3URIHVRUHV DFRPSDxDQWHV ÈQJHO &HUGHUD - $QGUpV *yPH] (OHQD +LGDOJR \ 0DQXHO 0DWUL] x GH -XQLR ³-yYHQHV \ $OFRKRO´ D FDUJR GH OD $VRFLDFLyQ 3URYLQFLDO GH $OFRKyOL FRV 5HKDELOLWDGRV GH =DPRUD SURPRYLGD SRU HO ÈUHD GH -XYHQWXG \ %LHQHVWDU 6RFLDO GHO $\XQWDPLHQWR GH %HQDYHQWH SDUD DOXPQRV GH (62 & \ ' GH ¶ D ¶ K HQ HO $XOD GH 8VRV 0~OWLSOHV
-DYL *DUFtD
! 275$6 $&7,9,'$'(6
4XLQR
+ ' 5 .G xP (GNKRG ± $GPCXGPVG
x GH 0D\R 6HVLyQ 0XVLFDO $FWXDFLyQ GHO &RUR ³/HyQ )HOLSH´ *UXSR ,QVWUX PHQWDO \ *UXSR GH 'DQ]D HQ HO 6DOyQ GH $FWRV GHO ,(6 /RV 6DXFHV GH ¶ D ¶ /D DFWXDFLyQ YD GLULJLGD D ORV DOXPQRV GH VHFXQGDULD \ GH %DFK GHO &HQ WUR TXH DFXGLUiQ DFRPSDxDGRV GH VXV SURIHVRUHV x GH 0D\R 7DPELpQ FRQ PRWLYR GHO ©'tD 0XQGLDO VLQ 7DEDFR GH 0D\Rª VH FRORFDUi D OD HQWUDGD GHO FHQWUR XQ DSDUDWR GH 0HGLFLyQ GH $QKtGULGR &DUEyQLFR HQ VDQJUH D FDUJR GH OD $%&& x GH 0D\R DO GH -XQLR 2UJDQL]DGR SRU HO &),( &HQWUR GH )RUPDFLyQ H ,QQRYD FLyQ (GXFDWLYD GH %HQDYHQWH WHQGUi OXJDU ³&UHDWLYLGDG \ 2ULJLQDOLGDG ,,, ([SR VLFLyQ GH 2EUDV GH 3OiVWLFD \ 7HFQRORJtD GH DOXPQRV GH FHQWURV HGXFDWLYRV GH %HQDYHQWH \ &RPDUFD´ (O /HyQ )HOLSH HVWDUi UHSUHVHQWDGR SRU ORV WUDEDMRV TXH ORV DOXPQRV KDQ UHDOL]DGR FRQ ORV SURIHVRUHV $VXQFLyQ $ORQVR ÈQJHO &HUGHUD \ (PLOLDQR 3pUH] /DV REUDV VH H[SRQGUiQ HQ HO &HQWUR &XOWXUDO ©6ROH GDG *RQ]iOH]ª GH ¶ D ¶ \ GH ¶ D ¶ /D VHOHFFLyQ GH WUDEDMRV UHDOL]DGD SDUD DFXGLU DO FHUWDPHQ VH H[SRQGUi D VX YH] HQ OD %LEOLRWHFD GHO &HQWUR BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
KWWS FHQWURV SQWLF PHF HV LHV OHRQ IHOLSH
3iJ
$x R , , , a 1 a 0 D \ R
&2/$%25$ + ' 5 .G xP (GNKRG $GPCXGPVG