Venture Capital , Innovación y Emprendimiento by Hugo Céspedes A.

Venture Capital, Innovación y Emprendimiento. 26 de Noviembre de 2008 Hugo Céspedes A.

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a mayoría de las empresas nuevas funcionan con fondos obtenidos de la familia, los amigos o préstamos bancarios. Sin embargo es muy difícil para las nuevas empresas obtener préstamos que satisfagan sus necesidades de fondos, especialmente cuando todavía no tienen un historial suficientemente largo para ser creíbles en los bancos y crecer rápidamente. Por eso, sólo las empresas que tienen las mejores ideas y el potencial más alto pueden ser financiadas con Capital de Riesgo (Ventue Capital).

Por Capital de Riesgo se entiende “la actividad de financiamiento consistente en participar con una vocación de permanencia limitada, en el capital de empresas no financieras que no coticen en bolsa y con objeto de obtener una rentabilidad adecuada al riesgo asumido en la inversión”. Es decir, el Capital de Riesgo es “el dinero entregado por profesionales a nuevas compañías que tienen el potencial de crecer rápidamente y desarrollarse como jugadores importantes en el mercado”. Los profesionales invierten en la compañía junto con los fundadores y la dirección de la empresa. El Capital de Riesgo es una fuente de fondos importante para las empresas que comienzan su vida. Los Capitales de Riesgo nacen en Estados Unidos en la década de los 30, en Silicon Valley (cuna de la innovación tecnológica). Es allí donde el Capital de Riesgo se populariza al financiar proyectos de innovación tecnológica de alto riesgo, con la esperanza de obtener elevados retornos. Ejemplos de retornos elevados son Apple (235 veces el capital

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invertido), Lotus (63 veces) y Compaq (38 veces). Estudios han concluido que cuatro son los factores condicionantes para el desarrollo de esta actividad en cualquier país: el contexto económico y dinamismo de las empresas que componen su parque industrial, el contexto fiscal y reglamentario, un mercado de los empresarios, principalmente su actitud con respecto a la apertura de capital de sus empresas. Instituciones independientes en países latinoamericanos comenzaron a ejercer esta actividad aproximadamente a inicios de la década de los ochenta. Estas instituciones operaban con las mismas características que las “Venture Capital Companies” norteamericanas y solamente al final de esa década institucionalizaron la actividad tanto en Chile como en Brasil. Existen dos fuentes de este tipo de financiamiento: a) los Business Angels, b) las entidades de Capital de Riesgo. a) Los Business Angels son personas privadas, que tienen un superávit de fondos y buscan la oportunidad de obtener beneficios altos por inversiones en empresas “star-up”. Estos inversores privados son generalmente los ex empresarios o ejecutivos retirados. b) Las entidades de Capital de Riesgo son empresas que tienen como objetivo invertir en nuevas empresas y los recursos para hacerlo. Estas entidades son normalmente sociedades limitadas que gestionan los fondos entregados por sus socios. Sus actividades consisten en:

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- Financiar nuevas empresas que puedan crecer rápidamente. - Asistir en el desarrollo de nuevos productos y servicios. - Añadir valor a la empresa por participación activa. - Correr más riesgos esperando los mejores resultados (beneficios más altos). - Orientar las inversiones a largo plazo. El Capital de Riesgo es una forma de invertir en una empresa. Los inversores normalmente quieren un sitio en la junta directiva, para que puedan activamente controlar las actividades de la empresa y asegurarse así la mejor rentabilidad de la inversión en dicha empresa. En cuanto a la política de inversiones, las entidades de Capital de Riesgo pueden ser inversoras generalistas o especializadas. Los inversores generalistas invierten en distintos sectores del mercado, varias áreas geográficas o distintas fases del desarrollo de las empresas. Los inversores especializados eligen solamente uno o dos sectores o buscan las inversiones en un área determinada. Las personas y empresas de Capital de Riesgo pueden invertir en distintas fases de desarrollo de las empresas. No siempre entregan el capital de arranque (Start- up-capital). Podemos distinguir las siguientes categorías del capital según el grado de desarrollo de las empresas: - Capital Semilla (Seed capital): la inversión tiene lugar antes que la empresa está finalmente organizada y todavía no tiene un producto. Es la inversión en la fase inicial del proyecto. Este tipo de inversión tiene el riesgo más elevado y es muy difícil convencer a entidades de Capital de Riesgo de entregar dinero a tales empresas, ya que la mayoría de las nuevas empresas no superan los primeros cinco años en el mercado. - Capital de Expansión o Capital de Desarrollo (Capital Stage Financing): Las empresas que obtienen el financiamiento de las entidades de

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Capital de Riesgo ya operan en el mercado y generan beneficios. Éstas consideran decisiones tales como entrar en nuevos mercados, implementar nuevas tecnologías o ampliar sus capacidades productivas. El riesgo de tal inversión para una entidad de Capital de Riesgo es menor que en los dos primeros tipos de inversión, debido a la experiencia de la empresa que van a financiar. - Compra Apalancada (Leverage Buy Out / Management Buy Out): Básicamente es la inversión en las empresas ya maduras donde la entidad de Capital de Riesgo compra la empresa junto con el equipo directivo. Las entidades de capital de riesgo entran en tales empresas cuando existen problemas y conflictos entre los accionistas, se reestructura el accionariado o hay una dificultad con la sucesión (empresas familiares).

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Las compañías de Capital de Riesgo y las personas privadas (Business Angels) buscan las mejores oportunidades donde invertir sus fondos, seleccionan los proyectos en función de las expectativas de generación de beneficios. Pero no solamente los inversores buscan estas empresas. Los que necesitan financiamiento deben presentarse y convencer a las entidades de Capital de Riesgo que la inversión les ofrece la rentabilidad satisfactoria. La manera más frecuente es elaborar un “Business Plan”. Pero la persona interesada en entregar fondos necesita las respuestas a las siguientes preguntas: - ¿Qué es lo único en la empresa? El inversor no siempre busca un producto o proyecto único, sino también un potencial de crecimiento que sea mejor que en otras empresas o propuestas recibidas.

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- ¿Qué hace la empresa? El inversor quiere entender lo que la empresa está haciendo, sus productos y sus operaciones. - ¿Cómo obtiene o va a obtener sus beneficios y qué rentabilidad? La empresa debe presentar un análisis profundo del mercado y de la competencia y también discutir las maneras de llegar a beneficios y márgenes satisfactorios. - ¿Cómo la entrega de fondos va a afectar los beneficios y rentabilidad? Los inversores quieren saber cómo la empresa va a utilizar el capital entregado y conocer los beneficios para ellos mismos. Los fondos deben traducirse en la subida de los ingresos y beneficios y una rentabilidad excelente. - ¿Los gestores son capaces de implementar y ejecutar el plan? La mayoría de los inversores considera esta parte del plan como la más importante. El inversor tiene que confiar en los gestores y estar satisfecho con sus capacidades, conocimientos y competencias porque los buenos directivos pueden superar las dificultades y problemas vinculados con los fallos o imperfecciones del plan. - ¿Las proyecciones financieras tienen sentido? Las previsiones y proyecciones tienen que ser ambiciosas y optimistas pero siempre vinculadas con la realidad del mercado y seguir un profundo análisis de la situación. - ¿Cuál es la posibilidad de desinversión (Exit Strategy)? El inversor quiere saber si la empresa tiene la posibilidad o potencial de formar parte de una fusión o una adquisición (Merger/Acquisition), entrar en el mercado bursátil o comprar la parte entregada por el inversor. Si las entidades de Capital de Riesgo quedan satisfechas con la presentación de la empresa y sus ideas, la superación de las expectativas de rentabilidad y, además existe entendimiento con los accionistas actuales y posibilidades de desinversión, se comienza una fase de asesoramiento (Due Dilligence) por equipos de expertos con

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conocimiento del sector. Se analiza profundamente la situación de la empresa y sus propuestas en los principales aspectos como son productos, clientes, riesgos, etc. Al mismo tiempo, se negocia la estructura de inversión y la entrada en el accionariado. Si el resultado de la evaluación del proyecto es positivo, se empieza a trabajar sobre la versión final del contrato de inversión. El acuerdo establece el precio y el porcentaje de participación, el nombramiento de los consejeros representantes del inversor, los cambios necesarios en el estatuto de la empresa, las relaciones con los accionistas existentes. Los proveedores de Capital de Riesgo son inversores activos y normalmente tienen su presencia en el consejo de administración, hacen seguimiento y control de los aspectos que representan mayor riesgo. Las empresas normalmente reciben los fondos de los inversores en partes y es raro que las entidades de capital de riesgo den todos los fondos al principio. Los proveedores de Capital de Riesgo deben considerar su estrategia de desinversión desde el principio. La desinversión depende de la estrategia de la entidad financiera pero normalmente se las suelen dejar después de 3 a 5 años desde la primera entrega de fondos. Existen varias maneras de desinversión. La más espectacular es “la entrada de la empresa en la bolsa y la venta de sus valores en el mercado bursátil”. Los proveedores de Capital de Riesgo serán considerados como personas internas de la empresa y recibirán las acciones de la empresa, si bien existirán limitaciones de venta y liquidación de valores durante los primeros años. La manera más efectiva de desinversión es en forma de “fusiones y adquisiciones” (mergers and acquisitions). Este tipo de salida es también la más

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común. El proveedor de Capital de Riesgo obtiene los fondos de la compañía interesada en comprar la empresa financiada. También existe la posibilidad de recomprar la participación de los fundadores y otros accionistas de la empresa. El factor clave durante el proceso de inversión es el “Monitoring/Control”. Los aspectos más importantes durante el proceso de gestión de la inversión son: - Estrategia: Asegurarse que la compañía tiene una estrategia, mantener el crecimiento, creación de nuevas oportunidades, existencia del plan de salida. - Marketing: Anunciar los éxitos en la prensa, publicar los estados financieros, la publicidad puede ayudar a la venta de la compañía (desinversión). - Informes financieros: Asegurarse que los estados financieros son elaborados profesionalmente, deben informar a los inversores, el formato de los informes no se puede cambiar. - Gestión: Asegurarse que el equipo directivo es equilibrado, experto y de alta calidad, existen planes de sucesión que eviten la aparición de conflictos. - Legal: Asegurarse que los contratos y operaciones no están en contradicción con los intereses de la empresa.

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Cómo Funciona el Venture Capial en Silicon Valley. Lo más sorprendente en Silicon Valley es ver como funcionan los Venture Capital. Veamos las cosas más llamativas:

Las decisiones de inversión en un proyecto se toman en apenas tres reuniones: Conseguir la primera reunión es muy difícil, pero superado este filtro, uno ya está en “cuartos de final”. La primera reunión es con un socio. Si se logra avanzar, la segunda reunión es con dos socios y un experto de la industria en cuestión. Y luego sólo queda la instancia final, conocida como “Monday Meeting” (reunión de los lunes), conocida de este modo porque tradicionalmente todos los fondos las realizan ese día de la semana. Allí están presentes todos los socios del fondo en cuestión. Al concluir hay una deliberación y se toma la decisión final. La respuesta es inmediata: Si al final de cualquiera de esas reuniones la conclusión es que no van a invertir, lo dicen de manera directa y sin rodeos, para no hacer perder tiempo ni perderlo ellos.

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No se basan en la tasa de retorno ni en las proyecciones financieras: Palabras literales de 1 Tim Draper , uno de los más grandes inversores: “No miramos la TIR. Eso es para Private Equity (Fondos de Inversión para empresas maduras). En la etapa temprana cualquier proyección es totalmente imprecisa. Nos enfocamos en ver si la idea tiene sentido y si el equipo tiene lo necesario para triunfar”. Piden referencias y las chequean todas: Llaman absolutamente a todas las referencias que les den y más. Incluso piden más referencias y le dan más peso a estas últimas. Si realizan una oferta, el “Term Sheet” que usan es estándar: Evitan entrar en largas negociaciones de letra chica. En general no usan Milestones (atar los desembolsos a metas), Liquidation Preference (derecho a cobrar primero) ni otros términos que puedan hacer complicado el “deal” o desalinear los incentivos. Que te den un “Term Sheet” equivale a un negocio cerrado. Latinoamérica está completamente fuera de radar. Ninguno de los fondos siquiera evalúa 2 invertir en la región . Si uno se muda a Sillicon Valley, la chance es la misma que la de cualquier otro, pero desde nuestros países, es prácticamente imposible obtener financiamiento de ellos.

Timmothy Draper es el fundador y Director Gerente de Draper Fisher Juvetson. Su original propuesta de utilización “marketing viral” en la web basados en e-mail a una propagación geométrica de Internet en los productos para su mercado, fue fundamental para el éxito de Hotmail y Yahoo mail, ya ha sido adoptado como una norma técnica de la comercialización de cientos de empresas. 2 “Cómo funciona el Venture Capital en Silicon Valley”, Santiago Bilikins, Riesgo & Recompensa, http://spanish.bilinkis.com/2008/10/venture-capital/

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¿América Latina tiene las condiciones necesarias para el desarrollo de la actividad e Venture Capitals?

El Capital de Riesgo es una alternativa de financiamiento muy particular para Pymes con fuerte potencial de crecimiento, puede ser vista como una alternativa de inversión para inversionistas institucionales que asumen elevados riesgos a cambio de altos retornos esperados en el mediano y largo plazo.

Factores condicionantes del desarrollo de Venture Capital: a) El contexto económico y dinamismo de las empresas que componen su parque industrial: Esta actividad es muy sensible a la coyuntura económica. En épocas de expansión económica tiende a crecer, a desarrollarse, mientras que en períodos de crisis se contrae, tiende a desaparecer. Por esta razón necesita de un contexto económico favorable para su desarrollo. Igualmente, es necesario el dinamismo de las empresas que forman el parque industrial, dinamismo relacionado a la capacidad de adaptación de las empresas al cambio. Se ha demostrado que son las Pequeñas y Medianas empresas e industrias las que se caracterizan por presentar ese dinamismo y mayor flexibilidad con relación a los cambios. b) Contexto Fiscal y Reglamentario, y el reconocimiento de los poderes públicos en cuanto a las necesidades de su existencia: La experiencia norteamericana ha demostrado que esta actividad está relacionada principalmente al impuesto sobre las ganancias de capital. Un incremento en el impuesto sobre dichas ganancias contribuirá a una reducción de los inversionistas o inversionistas de Capital de Riesgo y del volumen invertido y viceversa. Por lo tanto, el desarrollo de esta actividad necesita

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de un tratamiento fiscal diferenciado, que contemple ventajas con relación a los impuestos sobre las ganancias de capital. Respecto a la necesidad de su existencia, estudios han demostrado el impacto positivo de la actividad en la economía de un país, en lo referente a la generación de empleos, incremento en los niveles de facturación y volumen de exportaciones, entre otros en las Pymes que recibieron este tipo de financiamiento, lo cual justifica su existencia. c) Mercado Secundario de acciones reservado a las pequeñas y Medianas Empresas – Pymes: La importancia de la introducción en Bolsa, y por lo tanto, la existencia de un mercado bursátil de acceso a la Pyme, trae ventajas tanto para la institución de Capital de Riesgo como para la empresa que recibe este tipo d financiamiento. Para la institución de Capital de Riesgo, la introducción a la Bolsa le “garantiza” su salida frecuentemente con precios más ventajosos”, lo que le permite obtener las esperadas ganancias de capital y la liquidez necesaria para la realización de nuevas inversiones. Para la empresa participada, hasta representa un status principalmente cuando se trata de Pymes sin tradición en el mercado, al mismo tiempo que le posibilita en el futuro, la captación de nuevos aportes de capital. Vale destacar que para una pequeña empresa, abrir en bolsa de valores es difícil, debido a numerosas y rigurosas exigencias. Por este motivo, en diversos países fueron creados “mercados de acceso”, con costos menores y reglamentaciones menos exigentes, con el objetivo de facilitar el acceso de la Pyme al mercado de capitales. El caso más conocido es el NASDAQ de Estados Unidos. Su surgimiento fue fundamental como alternativa de desinversión para los inversionistas de Capital de Riesgo, así como para las propias empresas como forma de conseguir capital propio adicional para financiar su crecimiento futuro. Actualmente el Nasdaq es el mercado de

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acciones que más crece en el mundo, tanto en volumen de negocios como en número de empresas listadas, albergando a todas las empresas del sector tecnológico, muchas de ellas ingresadas como pequeñas y ahora pertenecientes al segmento de las grandes empresas como es el caso de Microsoft, Intel, Apple, entre otras. El número de empresas que se registra en este mercado anualmente, supera la suma de los dos registros en las dos mayores bolsas de valores de Estados Unidos: el New York Stock Exchange (NYSE) y el Américan Stock Exchange (AMEX). La experiencia norteamericana ha demostrado que las mayores ganancias de capital obtenidas por las instituciones de Capital de Riesgo ocurren por la apertura del capital de la empresa en ese mercado. Se estima que sin un mercado accionario para este tipo de empresas, las instituciones de Capital de Riesgo difícilmente conseguirán vender títulos a precios ventajosos y obtener la liquidez necesaria para reinvertir, razón por la cual, su existencia se hace indispensable para el desarrollo de la actividad. d) Mentalidad de los empresarios, principalmente su actitud con relación a la apertura del capital de su empresa: La apertura del capital de la empresa significa para el empresario por un lado, status, presencia en el mercado de capitales sobre todo cuando se trata de una pequeña empresa, mayor posibilidad de captar nuevo capital (sobre todo cuando se trata de una pequeña empresa), mayor posibilidad de captar nuevo capital sin tener que recurrir al préstamo Por el otro lado, la entrada de nuevos socios/accionistas constituye una amenaza en cuanto a la pérdida de control de la empresa. El desarrollo de la actividad de Capital de Riesgo requiere de empresarios que sean flexibles, que no tengan temor a la pérdida del poder accionario, que les guste asumir riesgos, que estén dispuestos a recibir a nuevos socios y a trabajar en sociedad.

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Mientras estos cuatro factores relacionados entre sí no estén presentes en los países en los cuales se ejerce esta actividad, el desarrollo del Capital de Riesgo tendrá un pobre desempeño.

El Mercado de Venture Capital (Capital de Riesgo en Chile). El mercado de Capital de Riesgo en Chile está formado por la oferta y la demanda de dicho capital. La Oferta de Capital de Riesgo en Chile. El Capital de Riesgo en Chile se opera a través de los Fondos de Inversión para el Desarrollo de Empresas FIDE’s. Estos fondos son administrados por una administradora de fondos de inversión reglamentada por la Superintendencia de Valores y Seguros. Existen también los denominados “Fondos de Private Equity” que muchas veces actúan con las mismas características que un FIDE, así como algunas instituciones que poseen un sitio web y se autodenominan de Capital de Riesgo, pero que en el fondo no son más que instituciones que prestan servicios a empresas de internet. Finalmente existen los denominados “Angeles” que son personas muy solventes que apuestan en ideas innovadoras, haciendo parte del financiamiento inicial del proyecto o empresa innovadora. Los principales aportantes de los Fondos de Inversión para Desarrollo de Empresas existentes, son principalmente administradoras de fondos de pensiones (71%), seguido de organismos internacionales como el International Finance Corporation (IFC), e inversionistas nacionales cuyas participaciones son menores al 3% del total de aportantes. Las inversiones realizadas por los FIDE´s están orientadas a los sectores más tradicionales de la

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economía chilena, tales como “infraestructura, industria y servicios, que representan el 69% del volumen total invertido. El sector comercio representa solamente el 9%, el sector pesca el 7%, el sector inmobiliario el 5%, transporte y construcción representan un 4% cada uno, seguido del sector 3 forestal con el 2%” . No hay inversiones realizadas en tecnología de punta (High Tech), a pesar de que los FIDE´s Columba y Chiletech están orientadas a esos sectores. En cuanto al lugar de destino de sus inversiones, a pesar de manifestar que están dispuestos a invertir en todas las regiones, el análisis de sus inversiones muestra resultados diferentes. El 62% del volumen de sus inversiones se encuentran en la región Metropolitana, seguida de las regiones VIII y X (del Bío Bío y Los Lagos) con 7% cada una. En tercer lugar se encuentran las regiones de Tarapacá, de Coquimbo y de Valparaíso que representan el 6%, y finalmente la IX y XII regiones, de la Araucanía y de Magallanes, donde las inversiones representan 4% en cada región. No hay inversiones realizadas en las regiones II de Antofagasta y III de Atacama, ni VI de O´Higgins. Los FiDE´s seleccionan sus inversiones en función básicamente de la rentabilidad que presentan los proyectos de inversión, así como de la calidad de la gerencia (gestión del proyecto). La forma de salida, es otro factor que consideran relevante, así como el tamaño de mercado y el potencial del negocio. Los FIDE´s invierten tanto en Pymes como en proyectos, pero se orientan más a invertir en empresas. El monto de inversión varía en función del proyecto o empresa. Generalmente, el monto mínimo de inversión es mayor o igual a US$ 200 mil, siendo que el máximo oscila entre los US$ 3 y 5

“Condiciones Necesarias para el Desarrollo de Venture Capital en América Latina: El caso de Chile”, Gianni Romani Chocce, Directora Programa Postgrado, Universidad Católica del Norte, Facultad de Economía y Administración, Antofagasta, Chile.

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millones. Esto muestra que estas instituciones invierten más en proyectos que envuelven elevados montos de inversión, porque para estas inversiones el costo es el mismo si se trata de una inversión pequeña o grande. Los FIDE´s permanecen en cada inversión realizada entre 3 y 6 años en promedio, y en algunos casos el tiempo de permanencia es menor o igual a 3 años. Los FIDE´s operan esperando un retorno de la inversión realizada que gire en torno al 21% y 30% en promedio. Algunas instituciones esperan tasas por encima del 30%. Los costos de administración de este tipo de instituciones que operan en el mercado de Capital de Riesgo Chileno, fluctúan entre 0% y 2% anual, siendo que algunas instituciones cobran por encima de esta tasa más un porcentaje de ganancias de capital obtenidas. La Demanda de Capital de Riesgo. Por definición de Capital de Riesgo, la demanda de este capital debería estar compuesta por todas las Pymes innovadoras o con fuerte potencial de crecimiento o proyectos innovadores. En Chile existe un significativo impulso a la innovación tecnológica en el sector, pero con altos grados de heterogeneidad interna y claras insuficiencias. Los resultados mostraron que un 23% de las empresas han realizado una innovación integral (producto, proceso y gestión) en el período 1993-1995. Sin embargo, un 30,3% de las empresas señaló que no han realizado ninguna innovación. Entre ambos extremos se distribuye el resto de las empresas que realizan innovaciones parciales de mayor o menor intensidad. Si sólo se considera a las empresas que realizaron alguna innovación, el resultado de la encuesta evidencia una clara correlación entre tamaño de empresa y grado de innovación. El 41% de las empresas de más de 1.000 trabajadores presenta una innovación integral, mientras que en

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empresas de 10 a 49 trabajadores el porcentaje llegó solo a un 20,7%. Por otro lado, se considera importante mencionar que a diciembre de 1997, el universo de pequeñas y medianas empresas totaliza 89.765, representando el 17% del total de empresas. El 36% de las Pymes pertenece al sector comercio, el 12,9% es representado por la industria manufacturera, el sector de la producción agropecuaria tiene una participación de 9,7% del total, seguido del sector transporte que representa el 7,4% del total de las Pymes. En este contexto la demanda potencial de Capital de Riesgo en Chile estaría representada por el total de Pequeñas y Medianas Empresas que conforman el universo empresarial. Contribución del MKII al desarrollo de Capital de 4 Riesgo . Considerando las reformas al mercado de capitales chileno en la propuesta MKII, podemos considerar los siguientes puntos que influirán en un mejor desenvolvimiento en la industria de Capital de Riesgo en Chile:  Modificación Industria Compañías de Seguros: a) Otras Inversiones: Se autoriza la incorporación de nuevas inversiones como representativas de Reservas Técnicas y Patrimonios de Riesgo de acuerdo a lo que determine la Superintendencia de Valores y seguros; b) Limites de Inversión: Se autoriza la flexibilización de los límites de inversiones de las inversiones representativas de Reservas Técnicas y Patrimonio de Riesgo. Impacto Conjunto Esperado: Flexibilidad para incorporar instrumentos de desarrollo más recientes al set de valores posibles de ser adquiridos por las compañías de seguros, en conjunto con la reducción de restricciones a la inversión. 4

“Desafíos del Capital de Riesgo en Chile”, Guillermo Larraín, Superintendente de Valores y Seguros de Chile, Mayo de 2008.

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 Modificación Industria de Capital de Riesgo: a) Elementos Tributarios: Beneficios tributarios asociados a las ganancias de capital provenientes de la venta de acciones de sociedades de capital de riesgo, además de ampliación por 8 años más del beneficio tributario asociado a las ganancias de capital provenientes de la inversión en títulos de la Bolsa Emergente; b) Financiamiento: Posibilidad de participación de CORFO para invertir en cuotas de fondos de inversión de capital de riesgo y autorización para participación de Bancos para invertir en ellos a través de filiales hasta un 1% de sus activos. Impacto Conjunto Esperado: Fomento al financiamiento y estímulo a la inversión en proyectos con alto potencial de crecimiento.  Modificación Otros: a) Sociedades por Acciones: Creación de nueva estructura de sociedad bajo estructura similar a la de una sociedad anónima cerrada; b) Ley de Prendas: unificación de las prendas especiales y ampliación del espectro de activos susceptibles de ser prendados. Impacto a): Flexibilización de la estructura societaria de las empresas de responsabilidad limitada. Impacto b): Mejoras en el acceso a crédito para empresas pequeñas. Consideraciones Finales. Por el lado de la Oferta de Riesgo, se observa que si bien existe una pequeña industria de Capital de Riesgo conformada principalmente por los denominados Fondos de Inversión para el Desarrollo de Empresas (FIDE´s), estos canalizan el grueso de sus inversiones a medianas empresas en expansión y apenas un 6% a la puesta en marcha o “start-up”. Asimismo, canalizan sus inversiones a los sectores más tradicionales de la economía chilena. Por otro lado, se observó en estudios y encuestas, que llegan muchos proyectos de inversión pero la mayoría no son innovadores o no presentan un alto potencial de crecimiento, o no tienen desarrollado

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un buen plan de negocios, estos proyectos están mal formulados, o no tienen desarrollado un buen plan de negocios, no poseen potencial de crecimiento por lo que son candidatos seguros a ser rechazados. Por el lado de la demanda de Capital de Riesgo, se observa que no hay una demanda definida. Pequeños y Medianos empresarios desconocen la existencia de los FIDe´s y no presentan sus proyectos o ideas innovadoras por falta de información sobre las alternativas de financiamiento existentes. En este sentido, cabe a los poderes públicos y las instituciones que operan bajo esta modalidad una mayor difusión sobre las formas operacionales de los fondos para de inversión para el desarrollo de empresas. Con respecto a los factores condicionantes para el desarrollo del Capital de Riesgo, dos de las cuatro condiciones dependen de la operatividad de las medidas propuestas para Reforma de Mercado de Capitales, sobre todo lo referente a la creación de la bolsa para empresas emergentes. A parte de estos proyectos, son factores claves para el fortalecimiento del Capital de Riesgo en Chile, la desregulación de la industria de seguros, porque se espera que fomente una participación más activa de las compañías aseguradoras como aportantes de fondos de Capital de Riesgo, y la rebaja del impuesto sobre los intereses para inversionistas extranjeros, candidatos potenciales para aportar recursos a fondos de Capital de Riesgo. Respecto a los otros dos factores, estudios han demostrado la existencia de un contexto económico y dinamismo que componen el parque industrial en Chile es favorable al desarrollo de Capital de Riesgo. Asimismo, respecto a la mentalidad del empresario, en relación a la apertura de capital de la empresa, a pesar de que los resultados evidencian que el empresario chileno aún tiene recelo a admitir a un socio externo por temor a la pérdida del control de

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su porcentaje se incrementa en virtud del avance de la globalización y del desarrollo de las tecnologías de la información.

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Bibliografía

“Capital de Riesgo: Situación en Europa y España. Análisis de su impacto en la empresa”, Daniel Wülbern, ESCP-EAP Madrid, 20/11/2003. “Cómo funciona el Venture Capital en Silicon Valley”, Santiago Bilikins, Riesgo y Recompensa, 25/10/2008. “Condiciones necesarias para el desarrollo el Venture Capital en América Latina: El Caso de Chile”, Gianni Romani Chocce, Universidad Católica el Norte, Antofagasta, Chile. “Desafíos del Capital de Riesgo en Chile”, Guillermo Larraín (Superintendente de Valores y seguros de Chile), Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión, 01/2008.

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