Levantamiento de Capital con Venture Capital para Emprendimientos

INNOVACIÓN, EMPRENDIMIENTO, TECNOLOGÍA. HERRAMIENTAS PARA EL FUTURO CRECIMIENTO.

Existen variadas formas de financiar un Emprendimiento, según etapa de desarrollo de emprendimiento, tipo de financiamiento o fuente a la cual podemos recurrir. Pero además, están los temas de negociación con los Vcs y Estrategias de acercamiento y cierre de un negocio (a lo que yo le denomino “Alianza Estratégica” por ser más dinámica por un tema de incentivos). Pero todo esto, va de la mano con el “grado de madurez y estandarización de la industria del Venture Capital”, razón por la cual, los Emprendedores debemos investigar y prepararnos a abordar.

26-12-2011 Hugo Céspedes A.

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Levantamientos de Capital con Venture Capital (Vcs) para Emprendimientos y sus Estrategias a aplicar.

Existen variadas formas para financiar la Creación de un Negocio o Emprendimiento, con lo cual me refiero a las diferentes formas de conseguir dinero para invertir en la creación o puesta en marcha de un negocio. Dentro de estas fuentes de financiamiento, podemos citar: a) Usar Capital Propio, b) Acudir a Familiares, c) Acudir a Amistades, d) Acudir a la Banca, e) Acudir a Otras Entidades Financieras, f) Buscar Socios, g) Participar en Concursos por Financiamiento, h) Buscar Inversionistas.

En este mismo sentido, también es importante distingir las diferentes etapas de financiamiento en el desarrollo de nuevas empresas, así como los oferentes y sus metodologías utilizadas para relacionarse en cada una de ellas, como por ejemplo: Capital Semilla, Inversor Ángel, Capital de Riesgo de Desarrollo y BuyOut. Capital Semilla: está destinado a la iniciación de actividaes de una empresa, para luego acceder eventualmente a capital proveniente de un inversionista privado también denominado Inversionista Ángel o a redes de estos inversionistas.

FUENTE: “Cadena Teórica de Financiamiento, según etapa de desarrollo”, Reporte de Venture Capital y Private Equity en Chile, 2010- 2011, Asociación Chilena de Administradora de Fondos de Inversión, ACAFI,

Venture Capital: Para el caso de empresas con mayor potencial de crecimiento y sólo para un pocentaje de éstas, se hace accesible el Venture Capital que está destinado al escalamiento rápido del negocio.

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Capital de Desarrollo: Corresponde a la etapa siguiente, y se define como el financiamiento de largo plazo a compañías ya consolidadas que presentan oportunidades de expansión regional o ampliación en sus líneas de negocios.

BuyOut: Corresponde a la etapa siguiente, y se define como las inversiones orientadas a la toma de control en empresas medianas o grandes con flujos de caja positivos y estables. En el BuyOut, el Fondo de Inversión tiene participación accionaria mayoritaria y control estratégico sobre la empresa, dejando la gestión del día a día a los ejecutivos de la empresa.

Es así como, durante las primeras etapas del emprendimietnto, “el crecimiento se manifiesta de manera inestable y los montos de inversión necesarios son menores, pero con mayor riesgo”. Por otro lado, etapas posteriores en la evolución de una emprendimiento presentan requerimientos mayores montos de inversión, pero con menores riesgos.

De esta forma, podemos reconocer características de los Fondos de Inversión que que ofertan capital para emprendimientos, en áreas específicas, en momentos específicos, etc. Es así como podemos ver hoy en día a la Asociación Chilena de Admiinstradoras de Fondos de Inversión (ACAFI), que reunen en Chile las administradoras de fondos que invierten tanto en Capital de Riesgo, como en Capital de Desarrollo y BuyOut. En 2007, la ACAFI elaboró una clasificación detallada de los tipos de fondos de inversión según su objeto. Estos pueden ser de tipo Mobiliario (inversión en acciones e instrumentos de renta fija), Inmobiliarios (Inversiones en bienes raíces), Capital Privado (Inversión en empresas no listadas, incluye a Venture capital y Private Equity) y otros fondos. Esta clasificación se expone a continuación: Clasificación Fondo Mobiliarios

Tipo /Subtipo Renta Fija

Accionarios

Retorno Absoluto1 1

Renta Fija Local Renta Fija Extranjera Renta Fija Mixta Acciones Locales Acciones Extranjeras Mixto Absoluto Local

Objeto principale de Inversión.

Instrumento de renta fija, de emisiones nacionales o extranjeras.

Instrumentos de renta fija de emisiones extranjeras.

Combinación de las dos anteriores.

Acciones de emisiones nacionales Acciones de emisiones extranjeras.

Combinación de las dos anteriores Obtener una rentabilidad objetivo poco correlacionada con el mercado nacional y

Categoría agregada el primer semestre de 2010.

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Absoluto Extranjero

Inmobiliario

Rentas Desarrollo Plusvalía

Capital Privado

Mixto Capital de Riesgo Capital de Desarrollo Buyout

Otros Fondos

Mixto Infraestructura

Fondo de Fondos Energía y Recursos Naturales

dentro de un rango de volatilidad esperada, a través de la inversión principalmente en instrumentos de renta fija, acciones y derivados nacionales.

Obtener una rentabilidad objetivo poco correlacionada con los mercados y dentro de un rango de volatilidad esperada, a través de la inversión principalmente en instrumentos de renta fija, acciones y derivados de emisiones extranjeros.

Invertir en bienes raíces construidos o por construir para el arriendo.

Invertir en el desarrollo y construcción de proyectos inmobiliarios para la venta.

Invertir prioritariamente en bienes raíces que espera una ganancia futura en plusvalía.

Combinación de las anteriores.

Invertir principalmente en empresas desde su creación.

Invertir empresas ya lanzadas.

Invertir en empresas ya consolidadas e incluso comprar la totalidad de empresas consolidadas.

Combinación de las anteriores Invertir en el desarrollo de infraestructura tales como camineras, portuarias, aeroportuarias, carcelarias, etc.

Invertir en cuotas de otros fondos.

Invertir en el sector energía y recursos naturales.

FUENTE: “Catastro de Fondos de Inversión en Chile”, Asociación Chilena de Fondos de Inversión ACAFI, Reporte de Venture Capital y Private Equity en Chile 2010 – 2011.

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A continuación, veremos específicamente como funciona la temática del financiamiento de inversionistas, espcíficamente con Venture Capital, donde el presente artículo busca complementar y actualizar el artículo previamente elaborado en 20082.

A SABER SOBRE LOS VENTURE CAPITAL PARA GENERAR NUESTRA ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO.Los Venture Capital (Vcs) o entidades de Capital de Riesgo, son entidades cuyo principal objeto consiste en la toma de participaciones temporales en el capital de una empresa que no cotiza en bolsa, generalmente los Venture Capital no son financieras y de naturaleza no inmobiliaria. Así, las entidades de Capital de Riesgo pueden también tomar participaciones temporales en el capital de las empresas cotizadas en bolsa de valores siempre y cuando tales empresas sean excluidas de la cotización dentro de los doce meses siguientes a la toma de la participación.

El objetivo buscado al entablar relaciones con un Venture Capital, es que la empresa “aumente su valor y una vez madurada la inversión, el capitalista se retire obteniendo un beneficio”. Por su parte, el Inversor de Riesgo busca “tomar participación en empresas que pertenezcan a sectores dinámicos de la economía, de los que se espera que tengan un crecimiento superior a la media”. Una vez que el valor de la empresa se ha incremetado lo suficiente, los Venture Capital se retiran del negocio consolidando su rentabilidad. En este sentido, las principales Estrategias de Salida que se plantean para una inversión de este tipo son: - Venta a un Inversor Estratégico.

- IPO (Oferta Pública Inicial) de las acciones de la compañía.

- Recompra de acciones por parte de la empresa.

- En los últimos años han sido también muy frecuentes las ventas a otra entidad de Venture Capital.

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“Venture Capital (Capital de Riesgo), Innovación y Emprendimiento”, Hugo Céspedes A. HCGlobal Group, Año 2008, http://www.hcglobalgroup.com/HCGlobal%20Group/Venture%20Capital.htm

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El Venture Capital opera valorando el Plan de Negocios de los proyectos que les presentan los emprendedores mediante Comités de Inversión, que analizan la conveniencia de entrar en el grupo accionario de esas empresas.

En el mundo Anglosajón existe una clara distinción entre las entidades que centran su actividad en el desarrollo de proyectos empresariales que se encuentran en Etapas tempranas (Venture Capital) como, por ejemplo, la entrada de diversas entidades de Capital de Riesgo para impulsar el proyecto y aquellas cuya actividad consiste en invertir en empresas ya consolidadas por la que sería más correcto utilizar el término de Capital de Inversión o Private Equity, en lugar del Capital de Riesgo o Venture Capital.

La obtención de Capital de Riesgo es sustancialmente diferente de levantar Deuda o un préstamo de un prestamista. Los prestamistas tienen el derecho legal de interés de un préstamo y la devolución del capital, independientemente del éxito o fracaso de un negocio. El Capital de Riesgo se invierte a cambio de una participación accionaria en la empresa. Como accionista, la devolución al Capitalista de Riesgo depende del crecimiento y la rentabilidad del negocio. Este rendimiento se obtiene generalmente cuando la empresa capitalista vende participaciones de la empresa a otro propietario, cuando el negocio cumple su período acordado.

En este sentido, los capitalistas de riesgo suelen ser muy selectivos para decidir en qué invertir. Como regla general, donde un fondo puede invertir en uno de cada 400 oportunidades que se le presentan, busca siempre cualidades extremadamente raras. Tales cualidades, van desde Tecnología Innovadora, Potencial de Crecimiento, Modelo de Negocio bien desarrolado y un impresionante equipo directivo que suelen calificar dentro de estas cualidades buscadas. De estas cualidades, los fondos suelen interesarse más en “empresas con potencial de crecimiento excepcionalmente altas”, ya que sólo esas oportunidades probablemente serán capaces de proporcionar rentabilidad financiera y una salida exitosa del emprendimiento dentro del tiempo establecido (normalmente 3 a 7 años) que los Capitalistas de Riesgo suelen fijarse como horizonte esperado.

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Dado que las Inversiones suelen ser líquidas, los plazos de cosecha suelen ampliarse, donde los Capitalistas de Riesgo se espera lleven a cabo detalladas Due Dilligence3 antes de efectuar la inversión. Los Venture Capital también esperan nutrir a las empresas en las que invierten, con el objetivo de aumentar las probabilidades de llegar a una Oferta Pública Inicial en donde las valoraciones sean favorables. Así, en general, los Venture Capital suelen asistir a las cuatro etapas en el desarrollo de la empresa: a) La generación de Ideas, b) La Puesta en Marcha, c) Rampa, y d) Salida.

Esta necesidad de un Alto Rendimiento, hace que los Venture Capital sean una fuente de capital cara para las empresas, y más adecuadas para las empresas que tienen grandes requsitos de capital por adelantado (que no pueden ser financiados por alternativas más baratas como la deuda). Estas situaciones suelen ser el caso de Activos Intangibles como el Software y otra Propiedad Intelectual, cuyo valor no está comprobado. A su vez, esto explica por qué el Venture Capital es más prevalente en el rápido crecimiento en los campos de la tecnología y las ciencias de la vida o biotecnología.

Es así como podemos decir que, si un emprendimiento tiene Venture Capital buscando cualidades, tales como un sólido Plan de Negocios, un Buen Equipo de Dirección con necesidades de Inversión y

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Due Dilligence: Término utilizado para una serie de conceptos que implican, ya sea, una investigación de un negocio o persona que antes de firmar un contrato o un acto con cierto nivel de atención. Puede ser una obligación legal, pero el término más comúnmente se aplica a las investigaciones voluntarias. Un ejemplo común de la debida diligencia se da en diversas industrias donde se produce un proceso mediante el cual un comprador potencial evalúa una empresa en cuestión o sus activos para la adquisición.

Una Debida Diligencia puede implicar: 1) Un examen de un objetivo potencial para fusiones, adquisiciones, privatizaciones o transacción similar en términos de finanzas corporativas por un comprador, 2) Una investigación razonable centrada en las cuestiones de futuro material, 3) Examen que se logra haciendo ciertas preguntas claves, entre ellos ¿qué coprar?, ¿cómo es la estructura a adquirir y cuánto pagar por ella?, 4) Examen con el objetivo de tomar una decisión de adquisición a través de los principios de análisis de tasación de valor y accionistas.

El marco del proceso de Due Dilligence puede ser dividido en las siguientes áreas: a) Compatibilidad de auditoría, b) Auditoría Financiera, c) Macro entorno de auditoría, d) Auditoría legal/ambiental, e) Auditoría de marketing, f) Auditoría de producción, g) Auditoría de gestión, h) Auditoría de sistemas de Información, i) Auditoría de Reconciliación.

Es esencial que los conceptos de Valorización (análisis de valor para el accionista) se vincule a un proceso de Due Dilligence. Esto con el fin de reducir el número de fusiones y adquisiciones. En este sentido, existen dos nuevas áreas de auditorías que se incorporan al marco del Due Dilligence: i) La auditoría de “compatibilidad” que se ocupa de los componentes Estratégicos de la transacción y, en particular, la necesidad de agregar valor para el accionista, ii) La Auditoría de “reconciliación”, que vincula/consolida otras áreas de auditoría, a través de una valoración formal con el fin de comprobar si el valor del accionista es añadido.

En las trasacciones comerciales, el proceso de Due Dilligence varía para los diferentes tipos de empresas. Las áreas relevantes de interés pueden incluir el apoyo financiero, legal, laboral, fiscal, informática, medio ambiente y mercado/situación comercial de la empresa. Otras áras incluyen la propiedad intelectual, bienes muebles e inmuebles, seguros y cobertura de responsabilidad civil, revisión de instrumentos de deuda, beneficios para empleados y asuntos laborales, de inmigración, así como también transacciones internacionales.

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pasión en sus fundadores, sumado a un buen potencial para salir de la inversión antes del final de su ciclo d Financiación, ofreciendo devolver como mínimo más del 40% por año, será más fácil obtener financiamiento vía Venture Capital.

A saber, en general existen Seis Etapas de Rondas de Financiación para las empresas ofrecidas por los Venture Capital, que corresponden aproximadamente a las etapas de desarrollo de la empresa: -

-

El Capital Incial: Financiamiento de bajo nivel necesario para “probar una nueva idea”, a menudo por los Inversionistas Ángeles. El Financiamiento en masa (Crowdfunding) también emerge como una opción para el financiamiento inicial.

Puesta en Marcha: Las empresas en esta fase necesitan financiamiento para gastos asociados con la comercialización y el desarrollo de productos.

Ronda Serie A (la Primera Ronda): Se refiere al financiamiento de las primeras ventas y fondos para la fabricación.

Segunda Ronda: Se refiere al Capital de Trabajo para empresas de reciente creación que están vendiendo productos pero aún no dan beneficios.

Tercera Ronda: También denominada “Mezzanine Financing”, se trata de dinero para la expansión de una reciente empresa rentable.

Cuarta Ronda: También denominada “Bridge Financing” (Crédito Puente) donde el financiamiento se destina para “hacer pública la empresa”.

Otros tips a tener en cuenta es que, los Venture Capital difieren en sus enfoques, existiendo múltiples factores, lo cual hace diferente a cada Venture Capital:

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- Situación de la Empresa: Algnos Venture Capital tienden a invertir en “nuevas ideas o nuevas compañías”. Otros prefieren invertir en “empresas ya establecidas que necesitan apoyo para salir a bolsa o crecer”.

- Algunos invierten únicamente en ciertas industrias.

- Algunos prefieren operar a nivel local, mientras que otros operan a nivel nacional o incluso global.

- Las expectativas de los Venture Capital suelen variar. Algunos quieren una venta pública (IPO) rápida de la empresa o esperar un crecimiento más rápido. La cantidad de ayuda que proporciona el Venture Capital puede variar de una empresa a otra.

Respecto a los roles dentro de un Venture Capital, los Socios Generales (General Partners) y otros profesionales de Inversión en el Venture Capital se denominan a menudo como “Capitalistas” o “VC”. Es así, como también, los antecedentes de la carrera típica de ellos varían, pero en términos generales, los Venture Capital se forman con un fondo en funcionamiento, tendiendo a ser los propios fundadores o ex ejecutivos de empresas similares a los que financian de manera asociativa (o que han servido de consultores en gestión), lo que en sus carreras los lleva a dedicarse a esta industria. Los Venture Capital con antecedentes de financiamiento tienden a tener una basta experiencia en banca de inversión u otro tipo de Finanzas Corporativas.

Aunque los títulos no son del todo uniformes de empresa a empresa en la industria del Venture Capital, otras posiciones en las firmas de Venture Capital incluyen:  Socios de la Empresa (Venture Partners): Son socios de la empresa de los cuales se espera generen oporunidades de Inversión (tranformándolas en ofertas) y por lo general, se compensan sólo con aquellos tratos con los que se involucren.  Principal: Esta es una posición de profesional de inversión de nivel medio y, a menudo considerado como una posición de “Partner Track”. Los Directores (Principal) son quienes han sido promovidos desde una posición de Asocaido Senior o que tienen experiencia en la proporción a otro campo (como la banca de inversión, consultoría de gestión, o un mercado de especial interés para la estrategia de la firma de Venture Capital)  Asociado: Este, es por lo general la “posición de aprendiz” más jóven dentro de una sociedad de Venture Capital. Después de un año con pocos éxitos, un socio puede pasar a la posición de “Asociado Principal” (Senior Principal) y, potencialmente, Principal y más allá.  Emprendedores en Residencia (EIR): Son expertos en un dominio concreto y realizan la debida diligencia (Due Dilligence) en potenciales acuerdos. EIR son contratados por empresas de Venture Capital temporalmente (de 6 a 18 meses) y se espera de ellos el desarrollo y el tono de inicio para las ideas de acogida de su empresa, aunque ninguna de la partes está obligada a

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trabajar unos con otros. Algunos EIRs pasan a posiciones ejecutivas dentro de una Sociedad de Cartera.

Debe tenerse presente que, la mayoría de los Venture Capital tienen una vida limitada de 10 años aproximadamente, con la posibilidad de unos años de extensiones para permitir a las empresas privadas seguir buscando liquidez. El Ciclo de la Inversión para la mayoría de los Venture Capital es generalmente de 3 a 5 años, después de lo cual, el objetivo es “gestionar y hacer seguimiento a las inversiones en una cartera existente”. Este modelo fue iniciado por los Venture Capital de Silion Valley durante la década de 1980 para invertir en las tendencias tecnológicas en general, pero sólo durante su período de ascenso, fue utilizado para reducir la exposición a los riesgos de gestión y de marketing de cualquier empresa individual o de su producto.

Puede tomar desde meses hasta varios años para que los Venture Capital puedan recaudar dinero de los socios para sus fondos. En el momento en que todo el dinero se ha “planteado”, se dice que el Fondo se ha cerrado y comienza la vida útil de 10 años. Algunos Venture Capital hacen cierre parcial cuando la mitad (o alguna otra cantidad) del fondo se ha planteado.

Respecto al “Vintage Year”, se refiere generalmente al año en el que se cerró el fondo, evento el cual se puede utilizar como medio para estratificar los Venture Capital para su comparación. Éste, muestra “la diferencia entre una sociedad de Venture Capital y la gestión de los fondos de fondos del Venture Capital gestionados por ellos.

Respecto a cómo se compensan los Venture Capital, éstos lo llevan a cabo mediante una combinación de comisiones de gestión y de administrar intereses (a menudo denominados “two and 20 arrangement”):  Gastos de Gestión: Es un pago anual realizado por los inversores en el fondo al administrador para pagar por las operaciones de inversión de la empresa de Capital Privado. En un Venture Capital típico, los socios generales reciben una comisión de gestión anual equivalente a un máximo de 2% del capital comprometido.  Acarreo de intereses: Una parte de los beneficios del fondo (típicamente 20%) es pagado al Venture Capital en atención a la Gestión del fondo privado como un “incentivo de desempeño”.

El 80% restante de los beneficios se pagan a los inversores del fondo.

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Debido a que un fondo puede quedarse sin capital antes del final de su ciclo de vida, las grandes empresas de Venture Capital por lo general tienen varios fondos superpuestos al mismo tiempo, lo cual le permite a las empresas más grandes tener especialistas en todas las etapas del desarrollo de las empresas casi siempre ocupados. Las empresas más pequeñas tienden a prosperar o no con sus contactos iniciales en la industira.

Principales Alternativas al Venture Capital.

Debido a que los Venture Capital tienen requisitos estrictos para sus potenciales inversiones, muchos emprendedores buscan “Financiamiento Inicial” de Inversionistas Ángeles, que puedan estar más dispuestos a invertir en oportunidades altamente especulativas, o puedan tener una relación precia con el empresario.

Además, muchos Venture Capital sólo evalúan seriamente una inversión en una empresa Start-Up de un modo desconocido para ellos, si la empresa puede demostrar, por lo menos algunas de sus afirmaciones sobre la tecnología y/o potencial mercado para sus productos/servicios. Para lograr esto, o simplemente evitar efectos de “dilución”al entregar fondos antes de tales afirmaciones ser comprobadas, muchas Start-Up tratan de autofinanciarse a través de “Sweat Equity”4 (Capital Equitativo) hasta llegar a un punto en el que la credibilidad puede acercarse a proveedores

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Sweat Equity: es un término que se refiere a la contribución de una parte de un proyecto en forma de esfuerzo (a diferencia del capital financiero, que es una contribución en forma de capital). En una sociedad, algunos socios pueden contribuir a la empresa únicamente con capital y otros sólo con Sweat Equity. Del mismo modo, en una creación de nueva empresa formada como una corporación, los empleados pueden recibir acciones u opciones de accioines, convirtiéndose así en propietarios de parte de la empresa, a cambio de acetpar salarios por debajo de sus respectivos valores de mercado(esto incluye cero salarios). El término, en general, es usado para referirse a una forma de “compensación” por las empresas a sus dueños o empleados. El términos se utiliza a vecs para describir los esfuerzos en una empresa puesta en marcha por los fundadores, a cambio de participaciones en la propiedad en la empresa. Este concepto, también denominado “Stock de los Servicios” y a veces “Compensación de Capital” (o ayuda mutua), también se puede ver cuando las compañías que se están lanzando o creando utilizan sus acciones para atraer a los proveedores de servicios necesarios para proporcionar servicios a las empresas a cambio de un descuento o para aplazar los cargos por servicio hasta una fecha posterior. En “Los Fabricantes y Corredores de ideas en el Espíritu Empresarial de Alta Tecnología” (por Todd Juneau L.), Greenwood Press, Año 2003, se describe la Equidad de los programas de servicios por los abogados de patentes y los abogados de valores que se especializan en inicios de nuevas empresas como clientes.

Nuevas Empresas con modalidad de conexión de ayuda mutua se han creado para vincular a los fundadores de empresas, en fase inicial, en la búsqueda de empleados y proveedores de servicios de gestión con los candidatos que han declarado su voluntad de trabajar por “Sweat Equity” en este tipo de empresas.

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externos de capital, tales como los Venture Capital o Inversionistas Ángeles. Esta práctica es conocida como “Bootstrapping”5.

Por otro lado, luego del boom de las Punto.com, comenzó a darse una “brecha de financiamiento” entre el financiamiento por parte de amigos y familiares; y los montos que los Fondos de Venture Capital otorgaban. Esto debido a que la mayoría de los Venture Capital preferían invertir de US$ 1 millón a US$ 2 millones. Este déficit de financiación se podía ver acentuado por el hecho de que algunos Venture Capital lograban recaudar con éxito fondos cada vez mayores, lo cual “les exigía la búsqueda de mejores y mayores oportunidades de inversión (de manera proporcional, respectivamente)”. Es así como este vacío es ocupado a menudo por “Esfuerzo Propio” y “Capital Semilla” a través de Inversionistas Ángeles, así como empresas de Inversión de Capital que se especializan en inversiones en Lanzamiento de Compañías de Reciente Creación, entre el orden de los US$ 250.000 y US$ 1 millón.

También tenemos el “Financiamiento Colectivo” (Crowdfunding)6, el cual se está convirtiendo en una alternativa al Venture Capital tradicional. El Crowdfunding es un enfoque de financiamiento para reunir el capital necesario para un nuevo proyecto o empresa, apelando a un gra número de personas en común a través de pequeñas donaciones. Si bien este enfoque tiene precedentes en el tiempo en el ámbito de las donaciones, está recibiendo renovada atención por parte de los emprendedores como, por ejemplo, productores independientes de cine, aprovechando los medios sociales y las comunidades en línea que hacen posible llegar a un grupo de seguidores potencialmente interesados a muy bajo costo. Algunos modelos de Crowdfunding se están aplicando también para el fondos de financiamiento de Puesta en Marcha de emprendimientos. Una de las razones para buscar altenrativas al Venture Capital es, el problema del Modelo tradicional de los Venture Capital. Es así como los Venture Capital tradicionales están cambiando su enfoque a una etapa más avanzada de 5

Bootstraping: Es un término procedente del inglés que hace referencia a comenzar algo sin recursos o con muy pocos.

En el área de los negocios, significa ejercer alguna actividad emprendedora con poco o nada de capital, es decir, emprender únicamente con los medios que se tienen al alcance (un garaje, un teléfono, etc.)

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Tema del cual tratamos en un artículo semanas anteriores, “Crowdfunding para Emprendimientos”, Hugo Céspedes A., HCGlobal Group, 30/11/2011.

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inversiones y de esta manera, sus retornos de inversión de sus Venture Capital han ido bajando cada vez más.

En industrias donde los activos pueden ser “Titulizados” (Securitized) con eficacia, es una forma fiable de generar futuras fuentes de ingresos o tener un buen potencial para su reventa en caso de ejecucion hipotecaria, donde el negocio puede ser más barato y capaz de elevar la deuda para financiar su crecimiento. Los buenos ejemplos incluyen industrias de capital intensivo en la minería extractiva o las industrias manufacturera. Los Fondos Offshoring son proveídos a través de fideocomisos especializados de Venture Capital, que buscan utilizar la Securitización en la estructuración híbirda de múltiples transacciones de mercado a través de un SPV (Special Purpose Vehicle), o sea una entidad corporativa que se ha diseñado con el único fin de la financiación.

Por último, cabe señalar que los bufetes de abogados son también, hoy en día, más utilizados para actuar como intermediarios entre los clientes que buscan capial de riesgo y las empresas proveedoras de los mismos.

VENTURE CAPITAL PARA EMPRENDIMIENTO SOCIAL.En general, el capitalismo no se había preocupado de las consecuencias sociales. A pesar de que las comunidades se hacen más ricas, en promedio, se van generando “brechas entre ricos y pobres”, lo que se ha ido incrementando con el tiempo. El Sector Social, también denominado “sector del voluntariado, sin fines de lucro o de terceros” ha hecho todo lo posible, con el apoyo de donaciones filantrópicas y gobiernos para hacer frente a los problemas sociales que caen a través de las brechas en la provisión de gobierno.

En este sentido, algunos argumentan que el problema del Sector Social es que se hace mucho con pocos recursos. Otros argumentan que la insuficiencia de recursos es en parte consecuencia de la dependencia del sector de la filantropía, fundaciones y donaciones individuales, que tienden a ser impredecibles. Ambas críticas pueden ser correctas y tienen un problema común, “el acceso al capital”, el cual es muy frecuente debido a la falta de ingresos fiables y en consecuencia, no es eficaz, especialmente en relación con la creación de organizaciones sostenibles, la obtención de fondos y la utilización de los activos de apoyo a gran

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escala de esta actividad. Sin embargo, como todo en esta vida tiende a perfeccionarse, hoy en día el desarrollo del Emprendimiento Social y su financiamiento está cambiando. Por ejemplo, en todo el mundo se han comenzado a dar medidas para que el “sector social sea más eficiente”. Tal es el caso de Bill & Melinda Gates Foundation, quienes aplican rigurosos criterios para la evaluación del desempeño de las organizaciones que reciben subvenciones. El trabajo filantrópico de Michael Dell es igualmente riguroso. Su objetivo, según profesores de Harvard Robert Kaplan y Allen Grossman, es, en esencia, “encontrar y financiar a los Microsoft y Dells del Sector Social”.

Lo anterior refleja movimientos necesarios para solucionar los esfuerzos deficitarios de los gobiernos al respecto. ¿Podría el Sector Social transformarse para permitir el surgimiento de Empresarios dentro de sus propias filas y atraer a los Emprendedores Sociales y el Capital a gran escala?

La respuesta es Sí, siempre que podamos crear un sistema eficaz de apoyo al Emprendimiento Social, mediante la vinculación de los sectores sociales a los mercados de capitales y la introducción de nuevos instrumentos financieros que permitan a los empresarios lograr un Impacto Social beneficioso y, al mismo tiempo, generar un rendimiento financiero adecuado para los inversores. Dadas estas condiciones, es posible que los emprendedores sociales y los inversionistas de Impacto significativamente llenen la brecha entre las necesidades sociales y la disposición actual del gobierno y del sector social. Si la Empresa Social logra una escala significativa, sería tranformar al Sector Social y dar lugar a un nuevo contrato entre gobierno, los mercados de capitales y de los ciudadanos.

Es así como, los inversores de caridad, institucionales y privados, atraídos por la combinación de los beneficios sociales y financieros, dan a luz a una nueva clase de activos: Inversiones de Impacto. Así, las Inversiones de Impacto ya constituyen una clase de activos emergentes. En un mundo donde los recursos públicos y donaciones de caridad no son suficientes para abordar los problemas sociales del mundo, la Inversión de Impacto ofrece una nueva alternativa para canlaizar el capital privado a gran escala para el beneficio social. Así, para los Venture Capital, las Inversiones de Impacto se han convertido en una clase de activos alternativos.

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Esta nueva clase de activos no requiere de un conjunto específico de inversión y capacidad para gestionar riesgos, sino que exige estructuras organizativas para dar cabida a estas habilidades, requiere ser atendido por organizaciones de la idustria y asociaciones que fomenten el desarrollo de métricas estandarizadas, puntos de refrencia y calificaciones ad hoc.

En el Reino Unido, se ha venido observando que las firmas de Social Venture Capital se han constituído como una clase de activos que proporcionan una diversificación que es bienvenida para los mercados de capitales en momentos dedificultades económicas, donde los modelos de negocios sensibles a los precios son adecuados en barrios de ingresos bajos, los cuales pueden ser más resistentes y encontrar una aplicación más amplia en el mercado principal de ambos márgenes y con poder adquisitivo de los apretados consumidores. De esta forma, en mercados como Estados Unidos, Reino Unido y Canadá (y ahora también en Australia), se están tomando medidas para proporcionar a los Empresarios Sociales acceso a los mismos tipos de recursos como empresarios. El Social Innovation Fund de los Estados Unidos (US$ 173 millones) y el el Investing Innovation Fund (US$ 644 milones) son ejemplos notables, como respuesta a la creación del UK´Big Society Bank. En Canadá, el Gobierno Federal recientemente ha recibido un informe del Grupo de trabajo Canadiense de Finanzas Sociales, cuyas recomendaciones incluyen el requerimiento de que se necesita de Fundaciones Públicas y Privadas para dedicar una parte de sus fondos a la misión de las Inversiones relacionadas, aclarar las obligaciones fiduciarias para que los fondos de pensiones y otros puedan invertir en Programas Sociales, para introducir

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nuevos instrumentos financieros para las empresas sociales y el apoyo del gobierno de clasificación de empresas sociales directamente a través de la Inversión Semilla y servicios de apoyo empresarial en la forma indirecta de Ingeniería Fiscal7.

Social Venture Capital.

De esta forma, el Capital de Riesgo Social (Social Venture Capital) es una forma de Venture Capital que ofrece capital a las empresas o emprendimientos considerados sociales y ambientalmente responsables. Estas inversiones están destinadas tanto a una rentabilidad atractiva para los inversionistas, y para proporcionar las soluciones de mercado a los problemas sociales y ambientales, entre otros relacionados. El Social Venture Capital puede referirse a las inversiones de deuda, capital o mezzanine en empresas con orientación Social, que incluye a la Base de la Pirámide (BoP) dirigiendo los esfuerzos para estimular el desarrollo económico en las regiones más pobres del mundo.

Entre las empresas que implementan Social Venture Capital, podemos nombrar a: Acumen Fund, Grassroots Business Fund, Tandem Fund, Bridges Venture , Citizen Capital, Triodos Bank, Calvert Group, The New Economics Foundation, Social Venture Fund, Social Venture Partners, VenturEast BYST Growth Fund, Ennovent, LGT Ventrure Philantrophy and Good Capital, por nombrar algunos.

7

“Impact Capital is the new Venture capital (Part I)”, Sir Ronald Cohen, The Great Debate, Reuters, Jun 28, 2011, http://blogs.reuters.com/great-debate/2011/06/28/impact-capital-is-the-new-venture-capital-part-i/

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El Social Venture Capital es una forma de “filantropía de riesgo y de inversión de impacto”. Las organizaciones que prestan servicios al sector de las Social Venture Capital incluyen I-DEV International (Estrategia de Gestión, Ampliación de Negocio, Mejora de Cartera, Estrategia de Salida). Las Social Venture Capital permite transferir fórmulas económicas de capital de riesgo para la creación de Valor Social, de manera de promocionar el desarrollo social estratégico que se adapte a las necesidades y características específicas de los proyectos en que se invierte. El objetivo principal del Social Venture Capital consiste en tomar una participación temporal en el capital de sociedades no cotizadas, lo que facilita su acceso al capital de inversión para los proyectos que son generalmente excluidos del sistema financiero. Con esta ayuda, los proyectos de emprendimientos sociales aumenta de valor, y una vez que la inversión ha madurado, el inversor social se retira con su inversión y las ganancias de un retorno.

Existen iniciativas patrocinada por la Fundación Rockefeller y otros para crear Métricas Estandarizadas por las cuales comparar desempeño de la Inversión Social y sus criterios. Otras prestaciones adicionales son el servicio que proporciona la Red de Aspen de Emprendedores para el Desarrollo (ANDE) y la Asociación Europea de Venture Philantrophy (EVPA) que es una organización que cubre los fondos de filantropía en Europa que financia a las organizaciones en sus finanzas, así como también los Ingresos de las Empresas Sociales y la Generación de Empresas Socialmente impulsadas. Estos servicios están creciendo e indicando mayor popularidad en los sectores de Social Venture Capital (SVC) como un creciente sector de desarrollo. Muchas de las Primeras Rondas de los Social Venture Capital se han establecido ya, lo cual se ha realizado en una gran parte “sin fines de lucro”, vale decir, con un “enfoque con orientación totalmente Social (frente a una orientación centrada en los buenos rendimientos y el éxito a largo plazo). Los Social Venture Capital están comenzando a reconocer cada vez más, y poner en el tapete, la importancia de la Estrategia de Salida, el ROI (Retorno de la Inversión financiera) y SROI (Retorno Social de la Inversión), que incluye la realización de una mayor “diligencia” en las inversiones y fortalecer la formación o capacitación técnica para la Gestión de la Empresa de Portfolio.

¿CUÁL ES EL MOMENTO CORRECTO PARA BUSCAR CAPITAL?.Cuenta Santiago Bilinkis8 que hay una anécdota bastante famosa que se le atribuye a Bill Gates. La historia dice que, alguien le preguntó sobre el momento ideal para comprar una computadora, dado el continuo descenso en los precios y, el hecho de que siempre esperando un poquito más se 8

“¿Cuán es el momento correcto para buscar capital?”, Santiago Bilinkis, Año 2010, http://spanish.bilinkis.com/2010/04/cual-es-el-momento-correcto-para-buscar-capital/

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puede comprar más barato o algo mejor al mismo precio. Pareciera que “siempre” es mejor esperar al mes siguiente. El problema con este razonamiento, es que el mes siguiente también conviene seguir esperando y, bajo esa lógica, uno nunca termina comprándola. La supuesta respuesta de Bill Gates: “El mejor momento para comprar una computadora es……cuando necesitas una”.

Respecto al tema de la búsqueda de capital para un emprendimiento (lo cual también es aplicable para cualquier búsqueda de recursos, desde donaciones para un Emprendimiento Social, hasta el momento para ir a pedir un aumento de sueldo), lo más probable es que “si les preguntaran cuál es el momento óptimo para buscar dinero para sus proyectos”, es posible que muchos respondieran, igual que con las computadoras: “El mejor momento es…. cuando lo necesitas”.

Según Santiago Bilinkis, esa respuesta está equivocada por dos razones: La explicación, tal vez resulte más clara con un ejemplo parecido al de las computadoras. Imagine por un minuto que ustedes viven aislados en el campo y todo lo que tienen para sostenerse es un campo sembrado con trigo. Ahora bien, si les preguntan ¿cuál es el momento para ir a buscar el trigo? En ese escenario, estoy seguro de que jamás, responderían: “Cuando tenga hambre”.

- La primera razón por la que no sería lógico responder que “lo buscarían cuando lo necesiten”, es que, al trigo no le importa que ustedes tengan hambre o no, y sólo está en condiciones de ser cosechado cuando a él se le antoja. El dinero, igual que el cereal, tampoco está disponible siempre que lo queramos. O, puesto en otros términos, el “precio” del dinero no cae continuamente como las computadoras, sino que “fluctúa y hay momentos que en que puede ser carísimo”.

Tal vez, en este momento esté pensando ¿Pero cómo, el precio de un dólar no es siempre un dólar? Pero basta con que midan el valor de una momenda expresada en otra (cuántos dólares vale un euro) para que resulte evidente que el dinero no vale siempre lo mismo. Esto debería ser evidente para los que hayan vivido en un contexto inflacionario.

El Valor Relevante del dinero para ustedes, de todos modos, no es su comparativa contra otra moneda. A efectos de “buscar Capital” para un proyecto, el costo del dinero se mide en el tiempo, el esfuerzo y el porcentaje de acciones de tu emprendimiento necesarios para conseguirlo. Visto de este modo, resulta evidente que hay momentos de “dinero barato” (la burbuja puntocom de 1999/2000 es el ejemplo más obvio, según Bilinkis), momento de “dinero relativamente caro” (este momento) y otros donde simplemente “el dinero no tiene precio” y ni Mastercard te lo puede conseguir (como por ejemplo, durante la Crisis Financiera de 2008/2009).

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En definita, de acuerdo con este razonamiento, sostiene Bilinkis, “el momento de buscar dinero no tirne nada que ver con tu necesidad”. “El dinero se busca cuando HAY, e idealmente cuando está barato”. Si te invitan a una fiesta, el momento de comer no es cuando tienes hambre, sino cuando pasan los mozos con las bandejas.

- La Segunda razón para no ir a buscar el trigo cuando se tiene hambre, es que el proceso que lleva cosechar trigo hasta tener algo comestible en la mano, es LARGO Y PODRÍA DEMORAR TANTO QUE MUERAS DE HAMBRE (o al menos la pases muy mal) antes de poder comer un buen pedazo de pan preparado con lo que recojas.

La búsqueda de Capital es un proceso que toma entre seis meses y un año, desde que empiezas a trabajar en eso hasta que tienes el dinero depositado en el banco. Si empiezas cuando el agua te llega al cuello, seguramente te veas ahogado mucho antes de obtener el “salvavidas”. Buscar inversores con relativa urgencia deteriora también sensiblemente tu “Posición Negociadora”. El “precio del dinero” en un momento dado tampoco es el mismo para todo el mundo: Igual que un paraguas en un día de lluvia o en el Sahara, el contexto afecta mucho. Si los posibles inversores “huelen” desesperación, puede que salgan corriendo o al menos saquen sus colmillos.

Una paradoja respecto a la búsqueda de Capital: Si bien, anteriormente se dijo que el momento de buscar dinero no debiera depender de tu necesidad y que incluso no conviene buscar cuando se está necesitado, “nadie te da dinero si no lo necesitas”. Uno de los principales puntos para seducir a un inversor es explicarle por qué necesitas el dinero. Esta aparente contradicción, se salva entendiendo que la palabra “necesitar” tiene otro sentido en este contexto. En una situación ideal, uno debe demostrarle al inversor que tiene usos geniales para su dinero que producirán un gran retorno y por ende “necesitas” que te lo dé. Pero a la vez, es necesario que tengan presente que, sin ese aporte de fondos simplemente sacrificarían algo de crecimiento pero tu supervivencia no está en juego y entonces, a la vez, pueden perfectamente vivir sin él.

Resumiento y respondiendo a la pregunta inicial sobre “el momento correcto para levantar capital”, éste es cuando el dinero está relativamente barato y cuando tu emprendimiento tiene buenos usos para el dinero, pero no está en una situación apremiante. Deben tener presente que, de todos modos el proceso es muy largo y los escenarios son cambiantes, uno nunca sabe cómo van a estar las cosas para el momento de “cerrar” una ronda cuando empieza a buscar

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financiamiento. Por esa razón, es un hábito sano estar siempre destinando un poco de tiempo a este tema, par así estar preparado cuando las “estrellas se alinean”.9

CÓMO FUNCIONA EL VENTURE CAPITAL EN SILICON VALLEY.La manera como acostumbran a funcionar los capitales de riesgo en Silicon Valley, es muy disinta a lo que estamos acostrados a ver en latinoamérica los emprendedores. Por ejmplo: Las decisiones de inversión en un proyecto se toman en apenas tres reuniones: Conseguir la primera reunión es muy difícil, pero superando este filtro inicial, uno ya está en “cuartos de final”.

La primera reunión es con un Socio. Si se logra avanzar, la segunda es con dos socios y un experto de la industria en cuestión. Y luego, sólo queda: - La instancia final, conocida como el “Monday Metting” (Reunión de los Lunes), conocida de este modo porque tradicionalmente todos los fondos las realizan ese día de la semana. Allí están presentes todos los socios del fondo en cuestión. Al concluir, hay una deliberación y se toma la decisión final.

- La respuesta es inmediata: Si al final de cualquiera de esas reuniones la conclusión es que no van ainvertir, te lo dicen de manera directa y sin rodeos, para no hacerte perder tiempo ni perderlo ellos.

Cabe destacar que no se basan en la tasa de retorno ni en las proyecciones financieras.

Palabras literales de Tim Draper, uno de los más grandes inversionistas: “No miramos el TIR”.

Eso es para Private Equity (Fondos de Inversión para empresas maduras). En la etapa temprana cualquier proyección es totalmente imprecisa. Nos enfocamos en “ver si la idea tiene sentido y si el equipo tiene lo necesario para triunfar”.

Además, piden referencias y las chequean todas. Llaman absolutamente a todas las referencias que les den y más. Incluso, le piden referencias a las referencias y le dan más peso a estas últimas.

9

“¿Cuán es el momento correcto para buscar capital?”, Santiago Bilinkis, Año 2010, http://spanish.bilinkis.com/2010/04/cual-es-el-momento-correcto-para-buscar-capital/

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Si realizan una oferta, el Term Sheet que usan es standard. Evitan entrar en largas negociaciones de letra chica. En general no usan Milestones (atar los desembolsos a metas), Liquidación Preference (derechos a cobrar primero) ni otros términos que puedan hacer complicado el “deal” o desalinear los incentivos. Que te den un Term Sheet equivale a un negocio cerrado.

“En este sentido, si uno se muda a Silicon Valley, las chances son las mismas que la de cualquier otro, pero desde nuestros países, es prácticamente imposible obtener financiamiento de ellos”10.

CÓMO NO FUNCIONA EL VENTURE CAPITAL EN LATINOAMÉRICA.Quizás lo más impactante de conocer cómo funciona el Venture Capital, es el contraste enorme que existe con lo que sucede en Latinoamérica. ¿Cuál es el Problema? El problema es que el Venture capital es esencialmente acerca de “arriesgar”. Así lo dejaron bien claro los Venture Capital (Vcs) que uno puede visitar. Lamentablemente, “acá, andie se anima a tomar riesgos”. La raíz de todo parte del “tamaño pequeño de los fondos”. Es un juego de riesgo para el VC, donde el único camino posible para acotarlo es por diversificación, o sea invertir en “muchos proyectos”. De este modo, unos pocos proyectos excelentes “pagan” por el fallo de los que fracasan o al menos no prosperan. Pero los inversores locales, al estar limitados a unas pocas inversiones, intentan por todos los medios minimizar los riesgos.

Para ello, ponen un celo totalmente desmedido en “pick the winners” (encontrar a los ganadores). Y para eso, violan todas las reglas que los propios Vcs Americanos aplican. Así, requieren un número absurdamente alto de reuniones para tomar una decisión. Mientras en Estados Unidos se requieren tres reuniones, que ocuren en un tiempo máximo de tres meses, los contados “deals” que aquí se cierran, prácticamente nunca requieren menos del doble, y a veces mucho más que eso. Por tanto, los procesos de los emprendedores en estas latitudes, puede observarse que “sufren un desgaste enorme al que los someten los absurdamente largos procesos locales”.

10

“Cómo funciona el Venture Capital en Silicon Valley”, Santiago Bilinkis, http://spanish.bilinkis.com/2008/10/venturecapital/

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Después de cada reunión, el feedback nunca es claro. Mientras en los Estados Unidos cada reunión termina con un resultado inequivoco, sí o no. Acá en latinoamérica siempre quieren dejar abierta la puerta para poder decirte sí van a invertir, o que no van a hacerlo. Esto contribuye a alargar innecesariamente procesos destinados a no cerrarse bien. Esto es especialmente dañino cuando las compañías están en una situación financiera de emergencia.

En su intento por detectar a los condenados al éxito, en contraste con su contraparte americana, los “Vcs locales “ponen exagerado foco en las tasas de retorno y las proyecciones financieras, en vez de concentrarse en entender el potencial de las ideas, tratan de asegurar un retorno inasegurable para un proyecto de etapa temprana.

Finalmente, la parte más delicada de todas, cuando después de todo ese largo proceso se obtiene una oferta, como finalmente están arriesgando, “tratan de cubrir al extremo sus riesgos con terms sheet que incluyen todas las cláusulas que explícitamente deberían tratar de evitar. Atan los desembolsos al cumplimiento de “milestones”, incorporan preferencias de liquidación (derechos a cobrar antes que el resto) y se preocupan mucho más de acotar el riesgo que de alinear los incentivos.

En su defensa, los Vcs locales podrán esgrimir que el “grado de Investment Readiness” (participación para recibir inversiones) de los emprendedores locales es menor, y seguramente así lo sea. Pero eso podría justificar que el proceso en vez de tres reunones durara cinco, con el manoseo eterno al que en general son sometidos los emprendedores latinoamericanos, así como también las cláusulas leoninas y la falta de claridad.

En estos momentos de turbulencia internacional, los Vcs locales deben preguntarse seriamente si “tienen lo que hace falta para jugar este juego”: buen ojo para evaluar ideas y personas, y tolerancia a tomar un nivel elevado de riesgos (sólo acotados por diversificación). Si esta segunda cualidad no está, debieran repensar si es el Venture Capital es a lo que deben dedicarse. Y si lo que los domina es la aversión al riesgo, es recomendable que descarten también ser emprendedores.

Es riesgoso y hay que lidiar todo el tiempo con Vcs.11

11

“Cómo no Funciona el Venture capital http://spanish.bilinkis.com/2008/10/vc-latinoamerica/

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en

Latinoamérica”,

Santiago

Bilinkis,

Año

2008,

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VENTURE CAPITAL EN CHILE.Inicios de la Industria en Chile.

El primer intento por incentivar la industria del Venture Capital (VC) y el Private Equity (PE) en Chile se realizó en julio de 1989 mediante la Ley Nº18.815. Esta ley creó los fondos de inversión publicos, los cuales tenían cuotas de participación no rescatables y sus activos podían ser convertidos en inversiones inmobiliarias, mobiliarias y de capital de riesgo12. Con esta ley, se concedió autorización para que los fondos de inversión de capital de riesgo pudieran invertir los recursos en acciones, bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda, cuya emisión no haya

FUENTE: “Descripción de los tipos de fondos de inversión en Chile”, Reporte de Venture Capital y Private Equity en Chile, 2010, 2011

sido registrada en la Superintendencia de Valores y Seguros, y cuyo objeto sea financiar nuevos proyectos empresariales o la ampliación de los existentes (excluyendo los inmobiliarios). Luego, en 1990 se autorizó a los Fondos de Pensiones (AFP) para invertir hasta el 5% de sus activos bajo administración de estos fondos de inversión. Sin embargo, a tres años de promulgada la ley sólo se había creado dos fondos, los que finalmente no invirtieron en VC debido a la excesiva regulación, falta de experiencia y bajas comisiones de administración.

12

Luego esta ley se modificaría en el año 2000 para crear la figura de los fondos de inversión privados.

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El segundo intento por lanzar la industria de VC se realizó en los años 1994 y 1995 con las leyes 19.301 y 19.289 que modificaron la ley 18.815, flexibilizando las regulaciones y estimulando la creación de los Fondos de Inversión de desarrollo de empresas (FIDES).

CORFO entonces implementó en 1997 el programa de Cuasi-Capital para los fondos de desarrollo de empresas (FIDES), consistente en el ofrecimiento de créditos de largo plazo a los fondos de inversión regidos por la ley 18.815.

En 2000 se permitió a los Fondos Mutuos invertir 10% de sus activos en FIDES (Ley de OPAS). La reforma del Mercado de Capitales de 2002 (MK I) creó la bolsa emergente como mercado, eliminó el impuesto a las ganancias de capital para acciones de alta presencia y para la venta corta de bonos y acciones, redujo el impuesto que grava las transacciones financieras internacionales y fortalerció los derechos de los accionista minoritarios. Además el MK I creó los Fondos de Inversión Privados (incluidos actualmente en la ley 18.815) que se diferencian de los Fondos de Inversión públicos principalmente porque no hacen oferta pública de sus valores y, por o tanto, no son fiscalizados por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS).

Luego de una tramitación que duró cerca de cuatro años, la Cámara de Diputados Chilena aprobó en 2007 las modificaciones que el Senado realizó a la propuesta inicial, que considera incentivos tributarios e institucionales para fomentar la industria del Venture Capital, junto con el establecimiento de normas para profundizar la modernización del Mercado de Capitales Chileno.

El proyecto conocido como “MK II” incluyó normas para facilitar el financiamiento, estimular la inversión y dar seguridad a quienes invierten sus recursos en el mercdo financiero, lo que se estimó podría introducir hasta US$ 1.500 millones de nuevo financiamiento para las empresas medianas y pequeñas y las nuevas empresas.

En lo fundamental, esta segunda reforma al mercado de capitales consideró el fomento de la industria de Venture Capital mediante la disponibilidad de financiamiento para PYMEs y la eliminación de las trabas existentes en la Industria. Junto a ello, se entregaron beneficios tributarios a los inversionistas en “fondos públicos” y para quienes inviertan en empresas más pequeñas.

Hacia el año 2010, se publicó lay 20.448, una nueva reforma al mercado de capitales, catalogada como “MK III”. Esta introdujo una serie de reformas en materia de liquidez, innovación financiera e integración del mercado de capitales chileno. La reforma se sustentó en cuatro pilares fundamentales:

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1) 2) 3) 4)

Otorgar mayor grado de liquidez y profundidad al mercado de capitales.

Ampliar el mercado financiero.

Incorporar elementos de competencia al mercado crediticio.

Facilitar la integración financiera del mercado chileno, introduciendo incentivos a los inversionistas extranjeros.

Sin embargo, el MK III no incluyó mejoras signficativas en cuanto a los fondos de inversión. En materia tributaria, la Ley 20.448 no incluyó reformas relevantes.

En la actualidad, el Ministerio de Hacienda del Gobierno del Presidente de la República, don Sebastián Piñera, y Felipe Larraín como Ministro de la cartera, han comunicado públicamente que uno de sus objetivos es trabajar en una ley conocida como “Ley única de Fondos, LUF” que reuna en una sola norma la legislación aplicable para fondos de inversión, fondos mutuos y fondos de inversión de Capital Extranjero, con el objeto FUENTE: “Resumen de Leyes relativas a la regulación de la industria del de “uniformar la legislación VC/PE”, Reporte de Venture Capital y Private Equity en Chile, 2010-2011. vigente, simplificar las estructuras legales y potenciar el desarrollo de la industria”. Esta ley, se enmarca en una nueva gran reforma del Gobierno del Presidente Sebstián Piñera, conocida como “MKB, Mercado de Capitales Bicentenario”. Dicha reforma busca integrar el mercado financiero nacional al resto del mundo, establecer un marco regulatorio que permita fomentar la Innovación y el Emprendimiento, adoptar las mejores prácticas internacionales en materia de competencia, supervisión y transparencia, como también incrementar la productividad, liquidez y acceso al sistema financiero. Esta reforma se basaría en siete pilares fundamentales: -

Marco Tributario.

Protección al Consumidor.

Solvencia y Riesgo del Sistema Financiero.

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-

Información y Transparencia.

Mejoras Institucionales.

Mercado de Capitales al servicio de la clase media y Pymes.

Nuevos mercados y Financiamiento más Barato.

Es así como, podemos decir que, hacia el año 2006, la incipiente industria del Venture Capital en Chile, ya presentaba un gran potencial. Se comenzaban a gestar conexiones con redes de inversionistas para los emprendedores, que de alguna manera ya participaban en cursos para emprendedores. Los Inversionistas Ángeles comenzaban a invertir entre US$ 50 mil y US$ 300 mil en atractivos pero riesgosos proyectos elegidos por instinto. Estos inversionistas estaban dispuestos a arriesgar sus capitales (patrimonios superiores a $ 20 millones) en proyectos presentados por jóvenes que muchas veces no tienen ni el dinero ni la experiencia para emprender solos sus ideas. Los Inversionistas Ángeles son personas que aportan capital a proyectos que ya son muy grandes como para buscar recursos entre la familia, pero aún muy pequeños para buscar capital de riesgo. Esta era la realidad en aquellos años en nuestro país.

Hoy en dia, los Venture Capital en Chile de esta forma se constituyen como “financiamiento y gestión entregado por profesionales a empresas jóvenes de alto impacto a cambio de altos retornos (económicos y sociales) a todas sus contrapartes”. En otras palabras, es la creatividad que consiste en la toma de participación temporal del patrimonio de iniciativas empresariales no cotizadas en bolsa, generalmente no financiables a través de entidades tradicionales (bancos, factoring, etc.) y de naturaleza no inmobiliaria, todas a cambio de una inyección fresca de capital.

El objetivo es que a cambio de este financiamiento, la iniciativa aumente su valor y una vez madurada, el (los) inversionista(s) se retie(n) obteniendo altos beneficios económicos, independiente que lo puedan perder todo en el proceso.

Dentro de la Cadena de Desarrollo Empresarial, se identifica distintintos tipos de Capital de Riesgo: amigos, familiares, y fundadores; Inversionistas Ángeles; Fondos de Capital Semilla; Fondos de Capital de Riesgo y Fondos Private Equity. Estos actores varían según su nivel financiero de apoyo y grado de involucramiento/toma patrimonial13.

13

“Qué es el Capital de Riesgo”, Capital de Riesgo: Portal para Inversionistas y Emprendedores, Chile Global Angeles y Fudación Chile, http://www.capitalderiesgo.cl/?page_id=2

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De Dulce y de Agraz.

Hace varios días atrás, mientras elaboraba este artículo, me encontré con otra publiación relacionada (en las redes sociales) que titulaba “Capital de Riesgo en Chile: ¿Inversores o Exprimidores?14. En el, se explicitaba de los pocos casos, relacionados a Start-Up Chilenas donde se había logrado vender por alrededor de US$ 6 milones y con ellos abrir posibilidades de construir en el país, el centro de I&D más importante en tecnologías móviles de América Latina con la consiguiente creación de más de 300 puestos de trabajo calificado. Sin embargo, la buena noticia aducía el artículo, guardaba relación con una complicada puja y juego de nervios entre los emprendedores y los Fondos de Inversión, donde los últimos habrían forzado a una negociación para llevarse un porcentaje de la venta muy superior al que les correspondía de acuerdo a la participación que previamente tenían en la compañía.

Las idas y venidas del proceso, habrían puesto en riesgo la venta y finalmente en un “acto desesperado”, sostiene el artículo, la diferencia tuvo que ser entregada por los fundadores y empleados de la start-up” al fondo de inversión. Es decir, que el pacto de accionistas tuvo que ser modificado expost, para satisfacer a los fondos de inversión y poder avanzar con la venta, en un juego de “o lo tomas o lo dejas”, sostiene el artículo. Además, en el artículo se sostiene que Daniel Undurraga, conocido emprendedor chileno, asegura conocer el caso de cerca, y señala: “Aquí estamos frente a un clásico ejemplo de me aprovecho de ti porque estoy en la posición de hacerlo. Es una actitud arrogante en la que los fondos se comportan como dueños de las empresas en las que en realidad participan como socios financieros minoritarios. Y por sobre todo es una actitud cortoplacista. El caso es mucho más molesto porque dos tercios de los recursos aportados provienen de Corfo, organismo estatal que promueve el emprendimiento y sólo un tercio viene de los aportantes al fondo”.

El fondo al que hace referencia Unduraga es Austral Capital (junto a sus coinversores CopecUC).

Consultados otros emprendedores tecnológicos, según el artículo, que han trabajado con este fondo, sobre si era posible que algo así sucediese con Austral Capital, respondieron positivamente, así mismo sobre si ¿recomendarían a otros emprendedores trabajar con este fondo?, la respuesta directa fue NO. Cosultados Austral Capital al respecto, nunca se obtuvo respuesta, según se indica en el artículo.

14

“Capital de Riesgo en Chile: ¿inversores o Exprimidores”, Maca Lara-Dillon, Pulso Social, 16/12/2011, http://pulsosocial.com/2011/12/16/capital-de-riesgo-en-chile-%C2%BFinversores-o-exprimidores/

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En Chile y Latinoamérica, los Venture Capital son muy pocos y tienen la capacidad de delimitar las reglas del juego, sometiendo al emprendedor a un vaivén de reuniones y condiciones de negociación leoninas que no se condicen con el papel que deberían jugar en el mercado.

Las lógicas de inversión en otros sectores como el inmobiliario o el minero no son aplicables a la Innovación Tecnológica y, al parecer, los capitales en cuestión buscan maximizar sus ganancias cada vez que una Start-up logra consolidar una venta o inversión. Esa maximización de ganancias guarda cierta similitud con la lógica del Choking Game o Juego de la Asfixia, sostiene el artículo. En En este juego, el equipo emprendedor ha logrado un opción de compra o inversión interesante, comprometiendo la necesaria transparencia.

El artículo también hace alusión al Código de Ética de la Asociación Chilena de Administradoras de Fondo de Inversión (ACAFI), qoe señala: “Los fondos… deberán entregar información completa y clara a los clientes y aportantes sobre los aspectos fundamentales de operación del fondo, de manera que ellos puedan evaluar los riesgos, costos y beneficios de establecer una relación comercial y de efectuar los riesgos, costos beneficios de establecer una relación comercial y de efectuar eventuales inversiones en los fondos administrados por los Asociados”.

El artículo agrega además que, el panorama de los Venture Capital en América Latina parece no haber evolucionado al ritmo que sus emprendedores requieren.

Personalmente, mi visión al respecto, este es el típico ejemplo que se da en una industria aún “inmadura”, donde las reglas del juego aún no están bien definidas, asi como también donde la Estrategia de Innovación no es aplicada en este caso en los Venture Capital en Chile (sino más bien una simple diferenciación por el área de especialización de las inversiones de los Venture Capital).

A lo anterior, se debe sumar el hecho de “LA NEGOCIACIÓN”, (como la Negociación más importante y no cualquier negociación de los emprendedores) que llevan a cabo las start-up hoy en día, la Estrategia de negociación debe ser bien definida antes de llevarse a cabo. Además, se da la variable de ¿cómo se estipulan y negocian las cláusulas de los contratos de Asociación entre emprendedores e Inversionistas? En este sentido, algo que debemos tener presente los Emprendedores es el “manejo de asimetrías de información”15 al respecto, ese es el gran talón de aquiles para llevar a cabo un buen contrato de asociación-inversión.

15

Asimetrías de Información: Se dice que existe Información Asimétrica en un mercado cuando una de las partes que intervienen en una compraventa, no cuenta con la misma información que la otra sobe el producto, servicio o activo objeto de la compraventa. Esta teoría supone una “ruptura de la teoría de los precios en un mercado de competencia

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Las causas de que se produzca Asimetrías de Información en este mercado pueden deberse a:  Que exista una fuerte relación entre la calidad y el precio de los bienes/servicios, el monto dela inversión y la tasa de retorno exigida, la productividad, entre otros.  En especial, que los incentivos y el proceso de “screening” influyen en las decisiones económicas. En este sentido, el Screening se refiere a la estrategia para combatir la “selección adversa”, una de las potenciales complicaciones en la toma de decisiones de casos de infrmación asimétrica. El concepto de Screening, desarrollado por Michael Spencer (1973), que es distinto del signalling (que implica un agente informado que se mueve primero). En el Screening16, los casos de información asimétrica asumen dos agentes económicos, conocidos como Abel y Caín, donde Abel sabe más acerca de sí mismo que lo que Caín sabe sobre Abel.

Los agentes están esperando entablar alguna clase de transacción, a menudo involucrando una relación de largo plazo. El “screener” (el que tiene menos información, en este caso Caín) espera rectificar su asimetría aprendiendo tanto como pueda sobre Abel. De esta forma, el proceso real de Screening “depende de la naturaleza del escenario, pero está normalmente conectado de forma cercana a la relación futura”. Esto puede observarse en los Venture Capital cuando, someten a evaluación los proyectos de los emprendedores interesados en capitalizar sus emprendimientos, eliminando a aquellos que no podrán rentabilizar sus supuestas inversiones. Los Venture Capital generan un Due Dilligence al respecto para llevar a cabo su diversificación de cartera en sus diferentes inversiones.  Que la determinación de la escasez y de la información relevante es ajena a los precios, debido a que depende de los contratos, la reputación y la ausencia de suficientes mercados de futuros.

En este sentido, debe quedar claro para los emprendedores que “ellos también tienen poder de negociación”. Los emprendedores son quienes generan y crean los proyectos, son quienes tienen la visión de largo plazo del mercado y la Oportunidad de Negocio, además son los responsables de dar vida y hacer crecer sus proyectos. Por tanto, el poder de negocación con objetivos de largo plazo lo tienen los emprendedores (los Venture Capital no son generadores de proyectos, sin

perfecta”.Esta información asimétrica conduce a un “fallo de mercado” qu proporciona un resultado económico ineficiente. La infromación asimétrica existe porque el vendedor de un producto conoce más y mejor el producto que quiere vender, en comparación con el comprador. En el mundo financiero, se plantean también múltiples casos de información asimétrica porque un prestatario sabe más sobre su solvencia que el prestamista y los clientes de las entidades aseguradoras conocen mejor su riesgo particular que la entidad aseguradora. En los contratos financieros de préstamos, la asimetría nace del hecho de que el acreedor o prestamista no posee información suficiente sobre el uso que el deudor dará a los fondos objeto del crédito. Cómo los prestamistas saben claramente su desventaja, aumentarán el tipo de interés y devengarás el otorgamiento del préstamo. Fuente: Información Asimetrica, Wikipedia, http://es.wikipedia.org/wiki/Informaci%C3%B3n_asim%C3%A9trica 16 “Screening (Economía)”, Wikipedia, http://es.wikipedia.org/wiki/Screening_%28econom%C3%ADa%29

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emprendedores no tienen razón de ser). Además, son los emprendedores y sus equipos quienes le dan valor al proyecto emprendedor (además de la Propuesta de Valor del Proyecto, su Modelo de Negocio y Plan de Negocios a implementar, entre otros, con lo cual, se genera una diferenciación mediante la Innovación dinámica a llevar a cabo en el proyecto, haciendo el proyecto, junto a su Modelo de Negocio casi incopiable). Por su parte, los Venture Capital, quienes como inversionistas temporales, simplemente demandan proyectos que le otorguen rentabilidad a sus inversiones en el corto y mediano plazo. Los emprendedores deben tener presente que “LAS BUENAS IDEAS, LOS EMPRENDIMIENTOS REALMENTE INNOVADORES, LOS BUENOS PROYECTOS DE EMPRENDIMIENTO ATRAEN FINANCIAMIENTO SIN TENER QUE SALIR A BUSCARLO, SIMPLEMENTE HAY QUE SABER COMO PUBLICITARLO Y DARLO A CONOCER (además de Educar al mercado en caso de ser realmente Disruptivos)”. Si los Venture Capitals locales no ven oportunidad en sus proyectos, salgan a buscar financiamiento internacional. Esto resta poder negociación a los Venture Capital domésticos con malas prácticas. Esto es posible hoy en día gracias a los avances de las TIC (tecnologías de la Información y Comunicaciones), las Redes Sociales, y otros complementarios al respecto.

Por eso, hoy en día, es tan recomendable asesorarse en la búsqueda de financiamiento, no solo en temás de dinero, sino de “Mentoring”, donde se busca asesoría con Emprendedores con experiencia para que puedan ayudar a los nuevos emprendedores a no cometer los errores que ellos cometieron respectivamente. De igual forma, investigar sobre plataformas que tengan desarrollado a nivel global materia de redes de networking y otros, usufructuando de redes, contactos y alianzas establecidas. Básicamente, se recomienda vislumbrar la asociación como una “Alianza Estratégica”, donde se ven todos los pro y contras de la misma, como se benefician ambas partes, no solo en cuanto a lo que ofrezco, sino en basea una Propuesta de Valor que se irá viendo y revisando periódicamente, como una forma de Gestionar los Objetivos fijados en un pre acuerdo, como hitos a conseguir en la Alianza Estratégica (y no solo como contrato de inversión, el cual ya de por sí por su naturaleza es incompleto y con muchas asimetrías de información a cubrir). En cambio, si observamos la “inversión” como una Alianza Estratégica de corto o mediano plazo, está personificación es más “dinámica”, adaptativa a corto plazo y con capacidad de distribución de poderes en la negociación de manera justa para ambas partes (“si no se alcanzaron tus expectativas, muy agradecido por la colaboración y la confianza, esto es lo prometido/acordado como Plan de Salida, que venga el siguiente interesado”). Si bien, a primera

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vista es muy “chocante” esta accionar, si lo analizamos en un contexto macro, es muy DISRUPTIVO y puede llevar a dar mayor dinamismo y competencia a la industria en cuestión, desmotiva las malas prácticas, equipara fuerzas de negociación, genera incentivos para la Innovación y diferenciación en las Propuestas de Valor, tanto para oferentes de Inversión (demandantes de proyectos de alto impacto), como para los Oferentes de proyectos (demandantes de financiamiento-inversión).

A continuación les dejo un link con algunos Venture Capital presentes en nuestro país:      

Aurus Bio Aurus Tecnología Austral Capital Equitas Capital Fondo de Inversión Copec UC Yarden VC

La Industria de Hoy. La Indstria de Venture Capital y Private Equity actual en Chile tiene un desarrollo incipiente que ya cuenta con 10 años de desarrollo y que muestra señales de aceleración en los últimos años gracias a las políticas públicas propulsadas por los gobiernos a partir de 2000.

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Los Fondos de Inversión en Chile se clasifican en fondos públicos y fondos privados. Los primeros son aquellos que pueden hacer oferta pública de sus valroes, por ello están sujetos a una serie de regulaciones de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), que tiene relación con la composición de su portfolio, límites a operaciones con partes relacionadas, entrega de información al público y gobierno corporativo, entre otras.

Por otra parte, los Fondos Privados son aquellos que no pueden realizar oferta pública de sus valores, quedando por ello exceptuados de la mayoría de las normas regulatorias definidas por la SVS. De acuerdo a la Ley 18.815, los fondos privados deben ser auditados anualmente por auditores externos de aquellos inscritos en el Registro de la SVS. La industria de VC/PE de Chile se estima en US$ 845, 8 millones, con un total de 31 fondos de inversión y 22 administradoras de fondos de inversión. Este total considera sólo a los fondos que se encuentran en etapa de inversión/desinversión y liquidación. En la tabla adjunta arriba se presentan las estadísticas importantes de la industria.

Clasificación

Subcategoría

Etapa Inversión

de Venture Capital Private Equity Aportes de Con CORFO Financiamiento CORFO Sin Financiamiento CORFO Total Industria PE/VC

Número de Fondos 21

Proporción cantidad 68%

Monto Total (US$ MM) 409,9

Proporcion Montos (%) 48%

10 23

32% 74%

435,9 460,5

52% 54%

8

26%

385,3

46%

31

100%

845,8

100%

Fuente: “Caracterización de la Industria de VC/PE en Chile, incluye sólo fondos vigentes”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010.2011

En detalle, el Venture Capital cuenta con un total de 21 fondos, montos por US$ 409,9 millones y un tamaño promedio por fondo de US$ 19,5 millones. Por otra parte, la Industiria del Private Equity cuenta con un total de diez fondos y montos por US$ 435,9 millones invertidos, para un tamaño promedio de US$ 43,6 millones por fondo.

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Finalmente, los fondos que cuentan con financiamiento CORFO aportan el 54% de la industria (US$ 460,5 millones), aunque a la fecha se han desembolsado sólo un 62% de este total (equivalente a US$ 285 millones).

Los actores nacionales en la industria de VC/PE se pueden clasificar, como ya hemos visto, en fondos privados y fondos públicos. Además, los fondos VC/PE pueden contar o no con financiamiento CORFO. La industria de Venture Capital tiene un tamaño de US$ 409,9 millones y agrupa un total de 21 fondos de inversión (19 fondos de inversión privados y 2 públicos). Cabe señalar que la totalidad de los fondos de Venture Capital en Chile son financiados mediante programas de financiamiento de CORFO. En materia de Fondos Privados, la industria de Venture Capital administra un total de 19 fondos activos por un total de US$ 368,1 millones, con un portfolio de 72 empresas invertidas. Un resumen de los fondos privados se encuentra en la siguiente tabla: Nombre del Fondo

1 2 3 4 5 6

7 8 9 10 11 12

AS Capital Agrodesarrollo Aurus Bios Aurus Tecnología Austral Capital Chile Innovation Fund I Copec-UC Crecimiento Agrícola Emprendedor I Expertus Halcón II IM Trust Energías Renovables

Tamaño del Fondo (US$ MM) 13,4 19,3 15,1 15,1

Aportes CORFO (US$ MM)

Aportes Privados (US$ MM)

Portfolio Empresas

Etapa de Inversión

8,1 12,8 10,1 10,1

5,3 6,5 5 5

2 3 1 4

Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión

35,2 25,2

25,2 16,8

10 8,4

10 1

Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión

12,6 11,0

8,4 8,3

4,2 2,7

2 6

Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión

13,3 28,1 19,4 25,2

7 21 13,5 16,8

6,3 7,1 5,9 8,4

4 8 2 0

Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión

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13

14 15 16 17 18 19

Inversión en Empresas Innovadoras Medioambiente I Negocios Regionales Patagonia Pi Capital Agroindustria Precursor Precursor II TOTAL

3,1

1,7

1,4

3

Inversión/Desinversión

25,2

16,8

8,4

4

Inversión/Desinversión

32,8

10,1

22,7

11

Inversión/Desinversión

10,9 12,8

5,1 9,2

5,8 3,6

1 4

Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión

23,5 26,9 368,1

17,6 18,0 236,6

5,9 8,9 131,5

6 0 72

Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión

Fuente: “Fondos Privados de Venture Capital en Chile”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

En materia de Fondos Públicos, la industria de Venture Capital administra un total de dos fondos por un total de US$ 41,8 millones con un portfolio de 12 empresas. Un resumen de los fondos públicos se encuentra en la siguiente tabla: Nombre del Fondo 1 2

Chiltech Tridente

Aportes CORFO

(US$ MM)

17,8 24,0

8,4 16,0

Aportes Privados (US$ MM) 9,4 8,0

Portfolio Empresas

Etapa de Inversión

9 3

Inversión/Desinversión Inversión/Desinversión

Fuente: “Fondos Públicos de Venture Capital en Chile”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Respecto a los Fondos con Financiamiento CORFO, estos nacen con la finalidad de apoyar la industria de Venture Capital y considerando la falta de financiamiento en el Mercado de Capitales a empresas en etapas tempranas en 1977, surgiendo programas de financiamiento co-financiados por CORFO, en forma de Cuasi-Capital, teniendo como beneficiarios a los fondos que invierten en proyectos de las características descritas. De esta forma, hasta la fecha CORFO ha desarrollado cinco diferentes programas de apoyo a la industria de Venture Capital y Private Equity:  F1: Programa de Financiamiento a Fondos de Inversión.  F2: Programa de Financiamiento a Fondos de Inversión para el Fomento del Capital de Riesgo.  F3: Programa de Financiamiento a Fondos de Inversión de Capital de Riesgo.

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 K1: Programa de Inversión Directa de CORFO en Fondos de Inversión.  Fondo Minero Fénix: Fondo de exploración Minera Fénix.

Respecto de las características de cada uno de los Fondos financiados por CORFO, se tiene: Objetivos

F1

F2

F3

Año de Creación 1997 Apalancamiento 1 vez capital Interés

2005 2006 el 3 veces el 21 subiendo capital a 31 si hay innovación Sin mínimo, 2% anual, 2% anual, máximo hasta 5% a hasta 5% o 25% 25% de 25% de utilidades utilidades utilidades

Patrimonio Empresas

de Hasta US$ Hasta US$ 4 MM 4 MM Subió a US$ 20 MM. ¿En Operación? No No, sólo quedan saldos por girar.

Fondos 5 fondos, 6 fondos, Beneficiarios se han se ha cerrado 2. cerrado 1.

Hasta US$ 4 MM

Sí, pero con límite de presupuesto.

16 fondos.

K1

Fondo Minero Félix 2008 2011 No. Sólo 21 el capital capital hasta 40% NO aplica BVUº a 10 años + 5% anual (créditos en UF) o Libor a 180 días + 3% anual (créditos en USD) No se NO define, superior a ventas  200.000 UF US$ 16 MM Sí.

Sí.

1 fondo.

Sin fondos.

Fuente: “Instrumentos de Financiamiento CORFO”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

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El total de montos comprometidos para estos fondos corresponde a UD$ 460,5 millones, de los cuales CORFO ha contribuido con un 64% (US$ 296,1 MM). Del total de fondos comprometidos, se han girado US$ 285 millones, correspondientes a un 62%, de acuerdo a información de CORFO.

APORTANTES

MONTOS COMPROMETIDOR MONTOS DESEMBOLSADOS US$ MM % US$ MM % 296,1 64% 180,1 63% 164,4 36% 105,0 37% 460,5 100% 285,0 100%

CORFO Privados Total

Fuente: “Montos Comprometidos y Desembolsados en Fondos de Financiamiento de CORFO”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

En las siguientes tablas, se exponen los fondos que cuentan con financiamiento CORFO, mediante alguno de sus programas F1, F2, F3 y K1, excluyendo aquellos fondos que están en etapa de Levantamiento de Capital. En total, existen 23 fondos de inversión vigentes17. Mayor detalle de estos fondos se puede observar en las siguientes tablas.

17

Línea CORFO

Nombre Fondo

del Tamaño Fondo (US$ MM) 17,8

1

F1

Chiletech

2

F1

3

F2

4

F2

5

F2

Negocios Regionales AXA Capital Chile Crecimiento Agrícola Expertus

6

F2

Halcón II

Portfolio Empresa

Etapa de Inversión

Etapa de Desarrollo

9

Inversión/Desinversión

32,8

11

Inversión/Desinversión

25,4

4

Inversión/Desinversión

11,0

6

Inversión/Desinversión

28,1

8

Inversión/Desinversión

19,4

2

Inversión/Desinversión

Venture Capital Venture Capital Private Equity Venture Capital Venture Capital Venture Capital

Hay un total de 29 fondos, de los cuales 4 están cerrados y 2 se encuentran en etapa de Levantamiento de Capital

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7

F2

Precursor

23,5

6

Inversiรณn/Desinversiรณn

8

F3

AS capital

13,4

2

Inversiรณn/Desinversiรณn

9

F3

Agrodesarrollo

19,3

3

Inversiรณn/Desinversiรณn

10

F3

Aurus Bios

15,1

1

Inversiรณn/Desinversiรณn

11

F3

15,1

4

Inversiรณn/Desinversiรณn

12

F3

Aurus Tecnologรญa Austral Capital

35,2

10

Inversiรณn/Desinversiรณn

13

F3

25,2

1

Inversiรณn/Desinversiรณn

14

F3

Chile Innovation Fund I Copec-UC

12,6

2

Inversiรณn/Desinversiรณn

15

F3

Emprendedor I

13,3

4

Inversiรณn/Desinversiรณn

16

F3

IG Capital

25,2

3

Inversiรณn/Desinversiรณn

17

F3

25,2

0

Inversiรณn/Desinversiรณn

18

F3

3,1

3

Inversiรณn/Desinversiรณn

19

F3

25,2

4

Inversiรณn/Desinversiรณn

20

F3

IM Trust E. Renovables Inv. En Emp. Innovadoras Medioambiente I Patagonia

10,9

1

Inversiรณn/Desinversiรณn

21

F3

12,8

4

Inversiรณn/Desinversiรณn

22

F3

PI Capital Agroindustria Precursor II

26,9

0

Inversiรณn/Desinversiรณn

23

F3

Tridente

24,0

3

Inversiรณn/Desinversiรณn

Total

460,5

91

Inversiรณn/Desinversiรณn

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Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Private Equity Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital Venture Capital

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Fuente: “Fondos de Inversión con Financiamiento de CORFO”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Por otra parte, los fondos que se encuentran en etapa de Levantamiento de Capital son los siguientes:

Prog CORFO

1

F3

2

K1

Fondo

Burrill Life Science I Fondo Mater Total

Tamaño Comprometido (US$ MM) 25,5 39,9 65,1 65,1

Tipo de Fondo

Venture Capital Venture Capital

Fuente: “Fondos con financiamiento CORFO, en etapa de Levantamiento de Capital”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Si analizamos los 23 fondos de acuerdo a los montos comprometidos, un 66% de los fondos están destinados al programa F3 (US$ 302,5 millones), seguido por un 23% para el programa F2 (US$ 107,4 millones) y un 11% para F1 (US$ 50,6 millones).

Por otra parte, si consideramos los fondos desembolsados, un 44% corresponden al programa F3 (US$ 127 millones), seguido por un 38% al programa F2 (US$ 107,4 millones) y un 18% a F1 (US$ 50,6 millones). Mayor detalle se puede encontrar a continuación: Prog. de Financiamiento CORFO F1 F2 F3 K1 Total

Comprometidos US$ MM % 50,6 107,4 302,5 0 460,5

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11 23 66 0 100

Desembolsados US$ MM % 50,6 197,4 127,0 0 285,0

18 38 44 0 100

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Fuente: “Fondos compromeridos y desembolsados, por programa de financiamiento CORFO”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Respecto a los Private Equity18, una estimación del tamaño de la industria del Private Equity en Chile, considerando los fondos de procedencia local, se tiene un total de ocho fondos por un monto total de US$ 435,9 millones.

A nivel de financiamento CORFO, actualmente existen dos fondos que cuentan con inversiones en Private Equity (AXA Capital e IG Capital). Además, cabe destacar que dos de los fondos son de origen privado, mientras que los restante son de origen público. Un resumen de los fondos de Private Equity se adjunta a continuación:

1

2

3

Nombre Tamaño del Fondo Fondo (US$ MM) AXA 25,4 Capital Chile Celfin 19,9 Private Equity – KKR Celfin 29,6

Portfolio Etapa de Inversión Empresas

Directo/Feeder Privado/Público

4

Inversión/Desinversión Directo

Privado

4

Inversión/Desinversión Feeder

Público

3

Inversión/Desinversión Feeder

Público

18

Private Equity: Es una clase de activo que consiste en la igualdad de valores en empresas que no cotizan en bolsa de valores. Una inversión de Private Equity en general, es realizada por una firma de Private Equity, una empresa de Capital Social o de un Inversionista Ángel. Cada una de estas categorías inversores tiene su propio conjunto de objetivos, preferencias y estrategias de inversión. Cada uno, sin embargo, nutre de capital de trabajo a sus empresas objetivo, alimenta su expansión, desarrollo de nuevos productos, o para la reestructuración de operaciones, la gestión de la empresa ó para control de propiedad (ownership).

Entre las estrategias de inversión más comunes en el capital de riesgo de las Private Equity se tiene : Compras Apalancadas (leveraged buyouts), el Capital de Riesgo (Venture Capital), Captial de Crecimiento (growth capital), Inversiones en Dificultaodes (distressed investment) y el Capital Mezzanine (mezzanine capital). En una transacción de Compra Apalancada típica, una firma de Private Equity compra el control mayoritario de una empresa ya existente o madura. Esto es distinto a un Venture Capital o Growth capital, en el que los inversores (generalmente empresas de Venture Capital o Inversionista Ángeles) invieten en empresas jóvenes o emergentes, y rara vez obtienen el control mayoritario.

El PrIvate Equity también es a menudo agrupado en una categoría más amplia denominada “Venture Capital”, por lo general utilizado para describir el capital que soporta cualquier llargo plazo, la estrategia de inversión de liquidez.

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4

5

6

7 8

9 10

Private Equity Celfin Private Equity II Celfin Private Equity III Celfin Private Equity IV IG Capital IM Trust Private EquityPG Direct I Llaima Proa II Total

140,3

6

Inversión/Desinversión Feeder

Público

14,3

1

Inversión/Desinversión Feeder

Público

112,0

0

Inversión/Desinversión Feeder

Público

25,2

3

Inversión/Desinversión Directo

Privado

48,0

1

Inversión/Desinversión Feeder

Público

9,2 12,0 435,9

1 1 24

Liquidación Liquidación

Público Público

Directo Directo

Fuente: “Fondos de Private Equity en Chile de Procedencia Local”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

En Chile se reconoce un importante número de fondos que se conocen como Fondos de Fondos o Feeder Funds. Los Master Funds de los que provienen estos fondos corresponden a Fondos Regionales, adminitrados por importantes administradoras de Private Equity (Blackstone, KKR, Linzor, Quilvest, Souther Cross), que orientan sus inversiones a empresas situadas en Latinoamérica. Podemos observar una breve descripción de cada uno de estos fondos a continuación:

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1

Feeder Master Fund Administradora Fund Master Fund Celfin Private Equity- KKR SA master Fund Kolhberg Kravis KKR LP. Roberts & Co LP (KKR)

2

Celfin Private Equity I

Souther Cross Latin Southern Cross America Private Equity Group, L.L.C. Fund II

3

Celfin Private Equity II

Southern cross Latin Southern Cross America Private Equity Group, L.L.C. Fund III

4

Celfin Private Equity III

Southern Cross Latin Southern Cross America Private Equity Group, L.L.C. Fund III

5

Celfin Private Equity IV

Southern Cross Latin Southern Cross America Private Equity Group, L.L.C. Fund IV

6

IM trust Private Partners Group Direct Partners Group Equity-PG Direct I Investment 2009, LP. Management VI Limited

7

LarrainVial BCP VI

Blackstone Capital Blackstone Partners VI LP. (BCP VI) Management Associates VI, L.L.C.

8

Linzor BICE II

Linzor Capital Partners Linzor Fund II, LP L.P.

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Partners

Objetivo del Master Fund Inversiones en empresas con alto potencial de crecimiento en Latinoamérica Inversión en compañías latinoamericanas y del Caribe Inversión en compañías latinoamericanas y del Caribe Inversión en compañías latinoamericanas y del Caribe Inversión en compañías latinoamericanas y del Caribe Inversión de Private Equity en regiones de alto crecimiento como Latinoamérica Invertirá principalmente en Private Equity a través de negociaciones privadas y orientadas a tomar control.

Inversión en compañías con sus bienes o ingresos

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9

Quilvest Equity

QP PEP 2010, Inc.

QS Management

provenientes de América del Sur, México, Centro América y el Caribe.

Invertir en fondos de Inversión de VC y PE en mercados americanos, europeos y emergentes.

Fuente: “Lista de Fondos (Feeder Funds)”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Además de los Fondos de Fondos de Private Equity operando en el país, cinco se encuentran en etapa de levantamiento de capital, de los cuales tres son de procedencia local y dos de procedencia extranjera. A continuación se describen los Fondos de Private Equity en Chile que se encuentran en etapa de Levantamiento de capital:

1 2 3

Nombre del Fondo LarrainVial BCP VI Linzor BICE Private Equity II Quilvest Private Equity

Fondos Comprometidos (US$ MM) 700 500 500

Fuente: “Fondos de Private Equity en etapa de Levantamiento de Capital”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

En Septiembre de 1987, se promulgó la Ley que autoriza la creación de la entidad “Fondo de Inversión de Capital de Riesgo Extranjero”, donde se clasifica estos fondos en Fondos de Inversión de Capital Extranjero de Riesgo (FICER) –Ley 18.657-.

Estos se caracterizan principalmente por tener un patrimonio conformado por aportes extranjeros de personas naturales o jurídicas y cuya administración queda en manos de una administradora de fondos de inversión (AFI) o de una administradora general de fondos (AGF) fiscalizada por la SVS.

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La distinción de los Fondos de Capital Extranjero de Riesgo se da principalmente por el objeto de inversión. El FICER invierte principalmente en valores mobiliarios listados en bolsa y el FICER está autorizado a invertir en empresa no listadas en bolsa. Tanto FICER como DICER deben estar auditados por una empresa auditora registrada en la SVS. De acuerdo a informaciones recientes de la SVS, existen fondos FICER, con activos por un total de US$ 123,6 millones. Mayor información de estos últimos se adjunta a contiuación: Fondo 1 2 3 4 5

CS REFI Fund Holding Ltda.

EGI-VSR L.L.G.

Administradora

Luis Eduardo Correa Bulnes Celfin Capital Adm. De F.I.C.E. S.A. FHC Holding Limited IM Trust S.A. Adm General de Fondos KRC Chile Investment Fund IM Trust S.A. Adm General L.L.C. de Fondos Matignon Developpement 3 Ecus Private Equity S.A. Total

Total Activos (US$ MM) 14,5 9,8 60,6 31,8 6,9 123,6

Fuente: “Fondos de Inversión de Capital Extranjero de Riesgo (FICER)”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Respecto a la “Competitividad de la Industria Chilena a Nivel Global”, en comparación con otros países de Latinoamérica, Chile cuenta con posicionamiento ventajoso de Venture Capital para la atracción e inversiones producto de su imagen d seriedad, estabilidad legal y macroeconoómica y alto dinamismo de su mercados.

Sin embargo, inversionistas extranjeros se ven desincentivados a invertir en fondos de Venture Capital Chilenos en parte debido a las condiciones tributarias desfavorables en comparación a otros países alternativos, según estipula el informe de Venture Capital de la Asociación de Venture Capital (ACAFI) 2010-2011.

Por otro lado, podemos citar el caso de inversionistas como Arnon Kohavi, quien desembarcó en Chile con el propósito de fundar un nuevo polo tecnológico. Estaba tan convencido del potencial de nuestro país que, en ese entonces, declaraba que “el próximo Skype, Facebook o Mercado Libre provendría de Chile”. Sin embargo, sólo 6 meses bastaron a este emprendedor para saber que debía llevarse su iniciativa de Fondo de Inversión a otro lugar, más específicamente, ha Singapur.

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¿Qué sucedió en el Camino?

Según The NextWeb19, Kohavi explica que “si bien Chile es una nación con potencial, la forma de pensar de su sociedad y las escasas oportunidades que brinda a los jóvenes, son una seria cortapisa a cualquier emprendimiento”. Más aún, Kohavi realiza una dura crítica en contra de quienes describe como “las familias que controlan Chile” y su nula voluntad para promover cambios en la Sociedad.

Kohavi sostiene que decidió venir a Chile a visitar a algunos buenos amigos de su escuela de negocio. Ellos le presentaron a representantes de gobierno, en quienes notó el deso de crear un ecosistema de emprendimiento local. Le preguntaron si vendría a Chile y aceptó quedarse por 6 meses como una prueba.

Su plan para estos 6 meses era crear un Fondo de Capital de Riesgo, pero uno “que entendiera a los emprendedores de verdad,” no sólo con personas del mundo bancario o de las finanzas”.

También quería que este fondo fuera grande, al menos unos US$ 40 millones para invertir en un campo apropiado.

Sin embargo, luego de 6 meses se va porque le va a tomar algo de tiempo a Chile “desarrollar el clima correcto”. La buena voluntad del gobierno y de un grupo de personas no es suficiente para crear lugares como los que hay en Silicon Valley, Israel o Finlandia.

Para Kohavi, el problema central de Chile es “la brecha generacional extrema que existe entre los jóvenes emprendedores y la vieja generación”. La sociedad Chilena es menos dinámica que Asia o los Estados Unidos, con un puñado de familias monopólicas que controlan el país y no quieren moverse de ahí. Peor aún, a estas familias no les importa nada ni nadie (los jóvenes, los pobres..) fuera de su dinero, sostiene Kohavi. Esto se debe a que los recursos naturales del país (cobre, etc) son una desventaja en Chile porque significa que los ricos no tienen que trabajar duro. En ese sentido, el modelo asiático es mejor porque se enfoca en la exportación de bienes manufacturados.

19

“Why this investor abandoned setting up a startup fund in Chile after just 6 months”, Anna Heim, The Next Web, 26th December 2011, http://thenextweb.com/la/2011/12/26/why-this-investor-abandoned-setting-up-a-startup-fund-inchile-after-just-6-months/?utm_source=Twitter&utm_medium=share%2Bbutton&utm_campaign=social%2Bmedia

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Puede que los jefes de estas familias le den dinero a Endeavor, pero para ellos no es un asunto de emprendimiento, sino una forma de alimentar sus egos, y lo hacen porque está dirigido completamente en español, sostiene Kohavi.

Kohavi sabe que habrán personas desilusionadas cuando se marche y que el gobierno pudo haber apoyado su fondo de inversión, pero también quería lograr un compromiso de la élite y eso no va a suceder. Eso sí, le encantaría regresar cuando el país esté listo para hacer negocios.

Consultado sobre el “caso de Austral Capital y las acusaciones de sus malas prácticas por parte de la comunidad local emprendedora”, Kohavi sostiene que no conoce los detalles del caso así que no puede responder directamente. Lo que puede decir es que las mayores quejas de los emprendedores en Chile no son contra el gobierno, sino contra los capitalisas de riesgo. Obtener financiamiento en Chile es muy difícil.

Mientra la mayor parte de los capitalisas de riesgo en Silicon Valley creen en una relación donde todos ganan, los Capitalistas Chilenos exigen demasiado a la hora de firmar acuerdos. Están efectivamente destruyendo la motivación de los emprendedores, lo que es muy lamentable.

Para él, sostiene Kohavi, también es un “problema de manetalidad”. Lo que en Chile se conoce como Capitalistas de Riesgo son en realidad Financistas Privados, es decir, banqueros en sus trajes con especialización en finanzas y muy poco conocimiento del emprendimiento.

Según Kohavi, su estilo es muy diferente. Él era el único capitalista de riesgo que iba a reuniones y conocía estrechamente a los emprendedores. Como la mayoría de los inversionistas en Silicon Valley, usa poleras y aún más importante, da consejos gratis.

Respecto al mismo tema, pero en otro artículo20, Nicolás Orellana, reconocido emprendedor chileno (fundador de Welcu), sostiene que “claramente nos falta mucho, pero si miramos cuatro años atrás, en Chile no existía nada y hoy sí. Hace 4 años nadie levantaba capital para empresas de tecnología y hoy conozco al menos diez empresa que lo hicieron durante el 2011”. Nicolás hoy en día habla con conocimiento de causa, ya que ahora tiene oficinas en Estados Unidos.

Sin embargo, no todo es tan malo, habemos personas insertos en el mundo del Emprendimiento que creemos que en Chile en estos momentos estamos viendo un cambio sin precedentes en Chile, donde el Emprendimiento ha llegado para quedarse y donde, con una velocidad acelerada, 20

“Inversionista de riesgo abandona Chile: Un puñado de familias monopólicas controlan el país”, Cony Sturn, Fayerwayer, 26/12/2011, http://www.fayerwayer.com/2011/12/inversionista-de-riesgo-abandona-chile-un-punado-defamilias-monopolicas-controlan-el-pais/

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se está produciendo un “cambio de paradigma en la forma como se ve, concibe, genera, y valora al emprendimiento”, y por ende, estamos en presencia de cambios en las industrias de Emprendimiento y Venture Capital (así como todas aquellas fuentes de financiamiento que tienen a su alcance los emprendimientos). Claramente, el hecho de que el Emprendimiento (tanto corporativo como social) sea el generador de nuevos puestos de trabajo en las economías mundiales, genera incentivos para que los gobiernos estén desarrollando instancias para el establecimiento de verdaderos ecosistemas para el Emprendimiento y la Innovación. De ahí el interés de nuestro país de generar eventos y políticas para que el año 2012 sea el “año del Emprendimiento” y el 2013 el “año de la Innovación”.

Por tanto, las atracción de inversión extranjera a los Private Equity y Venture Capital no es sólo crítico en cuanto a montos de capital disponibles para el levantamiento de nuevos fondos de inversión de Venture Capital, sino también para la dinámica de adquisición de conocimiento y experiencia por parte de los administradores de Fondos de Venture Capital y Emprendedores, atrayendo nuevos estándares internacionales y exigencias de alta calidad.

Análisis Comparativo de la Industria Chilena de VC/PE respecto a Latinoamérica.

En base a métricas realizadas por diferentes organizaciones expertas en la materia, se presentan las cifra más relevantes, junto a un análisis de la industria y la posición de Chile frente a la región.

En la tabla adjunta, se muestran las inversiones de capital en VC/PE realizadas durante el 2010 en relación al porcentaje del PIB para Latinoamérica, según datos del LAVCA21. En el caso de Chile, se contabilizaron un total de 14 transacciones en PE/VC durate 2009 por un total de US$ 243,1 millones y en el 2010, se registró un aumento del 28% en los montos, alcanzándose un total de US$ 390,6 millones.

País Chile Brasil México Colombia Uruguay Trinidad y Tobago Costa Rica Perú Panamá 21

VC/PE (% PIB) 0,18 0,27 0,02 0,16 0,00 0,27 0,07 0,05 0,00

VC/PE (US$ MM) 309,9 4.565,6 184,6 390,6 0,0 55,4 21,3 70,9 0,0

LAVCA: Latin American Venture Capital Association.

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Argentina El Salvador República Dominicana Total

0,02 0,00 0,00

67,1 0,0 0,0 5.665,4

Fuente: “Inversiones de Capital en Latinoamérica y el Caribe (2010) como porcentaje del PIB”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Comparativamente los países que mayor proporción a su PIB entregaron al VC/PE fueron Brasil y Trinidad y Tobago con un 0,27% cada uno, seguidos por Chile y Colombia. A nivel regional, la inversión con respecto al PIB es menor a la realizada por países desarrollados como Reino Unido y España, que realizaron inversiones de capital al año 2010 por un 0,46% y un 0,18% respectivamente. En total, la inversión de capital en VC/PE de Latinoamérica y el Caribe es de US$5.665,4 millones, de los cuales Brasil representa el 81% de los montos de la región.

En materia de montos, obtenemos para 2010 los siguientes montos de inversiones: País

Chile Brasil México Colombia Uruguay Trinidad y Tobago Costa Rica Perú Panamá Argentina El Salvador República Dominicana

VC/PE (% PIB)

0,18 0,27 0,02 0,16 0,00 0,27

PIB 09 (US$ Miles de MM) 163,67 1.573,00 874,81 234,05 31,51 21,20

Cerec. PIB 0910 (%) 5,2 7,5 5,5 4,3 8,5 -3,2

PIB `10 (US$ Miles de MM) 172,2 1.691,0 922,9 244,1 34,2 20,5

0,07 0,05 0,00 0,02 0,00 0,00

29,24 130,33 24,71 307,16 21,10 46,79

4,0 8,8 7,5 9,2 1,4 9,7

30,4 141,8 26,6 335,4 21,4 51,3

VC/PE (US$ MM) 309,9 4.565,6 184,6 390,6 0,0 55,4 21,3 70,9 0,0 67,1 0,0 0,0

Fuente: “Inversiones de Capital en Latinoamérica y el Caribe en US$ MM”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

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Por otra parte, si observamos de manera histórica la inversión en VC/PE para Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Perú, las inversiones de capital en VC/PE entre 2006 y 2010 han sido las siguientes: País

Argentina Brasil Chile Colombia Perú

2006

299,7 653,4 220,2 16,3 9,2

2007

339,0 1.912,4 213,6 82,9 21,5

2008

342,9 2.391,5 230,6 80,1 64,6

2009

61,4 1.730,3 229,1 117,0 78,2

2010

67,1 4.565,6 309,9 390,6 70,9

CAGR 2006-2010 (%) -26 48 7 89 50

Fuente: “Inversiones de Capital en VC/PE”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Brasil lidera en materia de montos invertidos en capital para la industria de VC/PE con US$ 4.566 millones para el año 2010, seguido por Colombia con US$ 391 milones, y luego Chile con US$ 310 millones, casi 15 veces menos que Brasil.

En los últimos lugares se encuentra Costa Rica con US$ 21,3 millones. En relación al crecimiento del período, Colombia ha sido el país que mayor crecimiento ha tenido en el período 2006-2010 en materia de VC/PE, con una tasa de crecimiento anual de 89%.

Argentina por otra parte, ha mostrado un crecimiento negativo en los últimos años, con una baja importate entre los años 2008 y 2009 y una reducción en la inversión de US$ 342,9 millones a sólo US$ 61,4 millones, lo que se traduce en una baja de 82%.

En materia de nivel de inversión, Brasil supera enormemente a sus países en la región, con montos que desde 2007 están por sobre los US$ 1.000 millones en inversión de capital en VC/PE. Por otra parte, Chile queda en segundo lugar en materia de inversión en VC/PE, aumentando de manera consistente en los últimos años. En el caso de Argentina, se observa como ya fue mencionado, una baja de la inversión desde 2008, alcanzando los montos más bajos junto a Perú en 2010.

Al comparar términos de competitividad en Latinoamérica, de acuerdo al LAVCA Socrecard 2011, Chile lidera el ranking como el país con mejores condiciones para la industria de VC/PE.

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A continuación, se entrega un tabla con el ranking de los países latinoamericanos. Las nacionaes que no están en la región (UK, Israel, España y Taiwán) son usados por LAVCA a modo de comparación con Latinoamérica: País Ranking Regional 1 2 3 4 5 6 7 8 8 10 10 12

Puntaje Reino Unido Israel España Chile Brasil México Taiwán Colombia Uruguay Trinidad y Tobago Costa Rica Panamá Perú Argentina El Salvador República Dominicana

93 81 76 75 72 63 63 60 57 56 54 47 47 43 43 38

Cambio 2010 Baja 1 Baja 3 Baja 2 Baja 2 Baja 4 -

Fuente: “Ranking de Competitividad en PE/VC 2011”, Reporte Venture Capital y Private Equity en Chile 2010-2011

Según este estudio, Chile tiene el ambiente más competitivo para hacer negocios de VC/PE en Latinoamérica. Por otro lado, Chile y Brasil siguen liderando el ranking en lo que respecta a la estabilidad de su legislación para la formación de fondos.

Comparativamente con la media de Latinoamérica, Chile cuenta con alta puntutación respecto a los países de la región en todas las categorías, particularmente en aquellas relacionadas a protección de propiedad intelectual, transparencia jurídica y bajos niveles de corrupción.

Por otra parte, de acuerdo al ranking realizado por la IESE Business School22 que mide el atractivo para realizar negocios de Venture Capital y Private Equity, Chile nuevamente aparece como el país con el ranking más alto en Latinoamérica (32 a nivel mundial), seguido por Brasil (51 a nivel mundial).

22

Fuente: “The Global Venture Capital and Privater Equity Country Attractiveness Index”, 2009/2010, IESE Business School, University of Navarra.

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El informe destaca que el país cuenta con una economía robusta basada en la producción de cobre, estabilidad política, la presencia de un fondo de estabilización en años de gran crecimiento (lo que permitió modular los efectos negativos de la crisis económica) y una clase emprendedora dinámica y de alto impacto.

Otras de las conclusiones del estudio es que a nivel latinoamericano en general, existen brechas en dimensiones claves de la industria de VC/PE, como son: profundidad del mercado de capitales, protección de inversionistas y gobierno corporativo, clima social y humano y cultura emprendedora y oportunidades.

Latinoamérica aemás cuanta con el ranking más bajo en materia de protección a los inversionistas, donde Chile lidera el ranking nuevamente en la región.

TEMAS Y ESTRATEGIAS A LA HORA DE NEGOCIAR CON INVERSIONISTAS.¿Cuáles son los temas o tips en los cuales uno, como emprendedor, debe “ponerse duro” a la hora de negociar con un Inversor?. Según Bilinkis23, la pregunta es muy amplia y no tiene una única respuesta. Sin embargo, planteada en términos tan generales, hay ciertos comentarios también generales al respecto.

Uno de los errores más comunes de los emprendedores (y también de algunos inversores) es enfocarse en repartir la torta como “si la única variable fuera la valuación pre money y el único valor relevante el económico”. La realidad es que, la negociación tiene que ser pensada de manera má compleja. Para Bilinkis, los grandes ejes a tener en cuenta son cuatro: 1) 2) 3) 4)

El Reparto del Valor Económico.

El Reparto del Poder Político (la toma de decisiones o “gobierno” de la compañía).

El Alineamiento de los Intereses entre las partes.

El Manejo de las Potenciales Situaciones Conflictivas.

23

“Algunas notas para la Negociación con Inversores”, http://spanish.bilinkis.com/2008/08/negociacion-con-inversores/

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Santiago

Bilinkis,

Año

2008,

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Claramente, tu objetivo es “maximizar tu valor y tu poder, manteniendo los intereses alineados y estando protegido”. Tus contrapartes quieren exactamente lo opuesto, salvo en el tema del alineamiento de intereses, donde todos quieren lo mismo (aunque como muchas veces, las partes descuidan este, terminan haciendo algo malo para todos).

En una situación de “Suma Cero”, la manera de avanzar es haciendo “trade-offs” (yo te cedo pero tú me cedes aquello) y qué peso relativo darles a cada cosa no es una ciencia sino un arte.

También es importante considerar que: a) El reparto económico y el político no necesitan ser iguales: Existen herramientas por las cuales se puede ceder la mayoría accionaria (el control económico) pero no el manejo de las decisiones (el control político) y viceversa. Las acciones preferidas y/o con más de un voto permiten separar ambas discusiones si resulta necesario. b) Si bien esos repartos se pueden separar, casi siempre “un derecho político, como por ejemplo el derecho a vetar una cierta decisión, puede ser usado, cuando el momento llega, para obtener un Valor Económico, simplemente demandando una compensación económica para no vetar la decisión. Suena feo, pero es legal y es una práctica no tan frecuente. c) Los contratos están escritos para las situaciones de conflicto: Cuando todo va bien nadie los vuelve a leer. Y cuando uno está negociando resulta chocante en un contexto de buena voluntad entre las partes discutir el manejo de los escenarios conflictivos. Pero es esencial hacerlo y hacerlo bien. Si en algún momento la cosa se complica, todos releen lo que se escribió y son esas reglas de juego las que marcan cómo se dirime la situación.

En la jerga de la “Teoría de la Negociación”, hay un concepto que se conoce como “Anchoring” o , según Bilinkis sostiene, el lo denomina “Clavar la Bandera”. Explicado en términos simples, cuando algo no tiene un valor claramente definido (el resultado esperado de una negociación casi nunca lo tiene) hablar primero y darle a la contraparte un valor arbitrario alto, moldea fuertemente las expectativas del otro.

La aplicación práctica de este principio, es el que generalmente conduce a la creencia popular de que “en una negociación siempre al principio hay que pedir mucho”. Y esto funciona dentro de ciertos límites: Si la propuesta inicial que damos exagera demasido, puede llevar a un corte de las conversaciones. El punto ideal para “Clavar la Bandera” es un centímetro antes del ridiculo. El problema es que como el valor de la cosa en cuestión justamente no está claro, sostiene Bilinkis, saber qué puede ser ridículo para el otro es difícil y hay que moverse con cuidado.

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Hay, otra conclusión importante que sacar. Así como nosotros podemos hablar primero y explotar este recurso, a veces nos ganan de mano y es el otro el que se anticipa y nos da un valor. Si su estrategia es correcta, seguramente ese valor sea “un centímetro antes de nuestro rídiculo”. Es muy común que eso nos desaliente y que automáticamente ajustemos nuestras expectativas. Pero eso no es un error. Justamente estamos cayendo víctimas de la misma trampa.

Si por alguna razón, sostiene Bilinkis, no somos los primeros en hablar, NUNCA debemos dejar que la propuesta inicial del otro afecte la propia Estrategia. Hay que seguir adelante como quién oye llover, entendiendo que detrás de esa propuesta no hay otra intención que la de “sacarnos de nuestro juego”.

Ahora, también está el caso donde “la estrategia totalmente opuesta también puede ser muy efectiva”. Santiago Bilinkis cuenta su historia y experiencia en Officenet como emprendedor buscando capital. En particular, su historia dice relación con la mayor ronda de financiamiento con fondos de inversión a fines del año 2000.

En esa época, visitó un gran número de potenciales inversores institucionales. El momento no era fácil: “la burbuja del punto.com” ya había explotado y con ella se había extinguido sus chances casi concretadas de hacer un IPO en el Nasdaq junto a Submarino y Antonio Bonchristiano de GP Investimentos. El propio índice Nasdaq en pocos meses había caído desde su máximo a principios de marzo más de un 40%. En ese contexto, había que encontrar a alguien dispuesto a invertir en una empresa como la de él.

Su punto de partida negociador era débil. Elllos lo sabían, así como también los posibles inversores. Todos se hacían los difíciles y planeaban condiciones muy malas para una posible capitalización. ¿Todos? No, no todos. Un grupo de inversores liderados por BankBoston Capital que incluía al Capital de Reisgo Internet del Banco Santander, al fondo americano THLee y a otro fondo llamado LAEF les ofrecieron un “Term Sheet” con condiciones muy atractivas. En vez de Clavar la Bandera un centímetro antes del absurdo, la colocaron bien cerca de sus ambiciones. Es así como, a partir de ese momento, casi se olvidaron de las conversaciones con otros fondos y se centraron en cerrar con ellos. Trabajaron durante meses con abogados de Argentina, Brasil y Estados Unidos en redactar los contratos y realizar un “Due Dilligence” operativo super detallado. Al momento en

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que todo estuvo prácticamente listo para cerrar, habían dejado enfriar las otras relaciones y habían gastado un monto de dinero y tiempo considerable en cerrar la transacción con ellos.

Es así como, justo en ese momento comenzaron a pedir. Ellos, dijeron: “Está casi cerrado el trato, no lo vamos a hacer caer por un pedido de algo extra”. Y entonces, ellos cedieron. Y pidieron un poco más, y otro poco más. Así, todo el tiempo con la firma inminente en el horizonte, les arrancaron concesiones que dificilmente hubieran entregado si las pedían de entrada.

En conclusión, para ellos funcionó magistralmente la Estrategia Opuesta a la descrita anteriormente. Cedieron mucho de entrada y con eso capturaron su atención y su esfuerzo negociador, sostiene Bilinkis. Les hicieron gastar tiempo y dinero aumentando su compromiso y anhelo psicológico por terminar de una vez y levantar el dinero en términos convenientes. Y sólo después de todo eso, comenzaron a demandar.

Esta Estrategia, de todos modos, no es aplicable a cualquier contexto. Sólo sirve para negociaciones prolongadas y complejas, en las que idealmnete se gasta bastante dinero. Pero el ejemplo sirve para ver que en el tema de Negociación no hay recetas universales. Cuál es la mejor Estrategia a seguir, depende mucho del tipo de proceso y del contexto.

La aplicación de esto, igual es bastante generalizado en la vida cotidiana: Una versión algo modificada, diría que si para una potencial parejo tienen un monto de “condiciones”, no las hagan todas explícitas en la primera cita. Hay que esperar a que crezca un poco el amor antes de pedirle al otro que ya no salga los jueves con sus amigos/as, que no fume o no deje la tapa del inodoro levantada cuando va al baño. Todos esos pedidos hechos antes de tiempo, conducen a una casi segura ruptura, pero después de un tiempo de amor, tienen mucha más chance de conseguirlos, sostiene Bilinkis24.

ALGUNAS REFLEXIONES.Como podemos darnos cuenta, el tema de financiamiento para emprendimientos (corporativos y sociales) es un “arte” que se va gestando a medida que uno se va introduciendo este nueva industria del Venture Capital. Y digo “arte”, dado que existen un monton de variables a considerar a la hora de lanzarse en este proceso de búsqueda de financiamiento con Venture Capital y Private Equity, respectivamente. El momento preciso, el grupo emprendedor adecuado, conocimiento de 24

“Estrategias de Negociación II: Para rondas de Capital y Primeras Citas”, Santiago Bilinkis, Año 2009, http://spanish.bilinkis.com/2009/03/estrategia-negociadora-2/

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la industria de Venture Capital en la cual se comienza a buscar capital (con sus reglas, leyes, normas y estandarizaciones, entre otros), Estrategias de Negociación, una buena asesoría legal y “muñeca negociadora” a la hora de comenzar a interesar y cerrar negocios.

Sin embargo, esto no será problema, dado los nuevos paradigmas que se están estableciendo a nivel doméstico en nuestro país, asi como también a nivel global, dado que quienes “tienen el sarten por el mango” deben ser los Emprendedores y no los Financistas (cuando estamos hablando de una industria competitiva). El mercado es inteligente, sobre todo como digo yo “con las nuevas tecnologías de la información y comunicaciones”, donde la información vuela, todo se sabe y no se perdonan las malas prácticas y abusos.

Yo recomiendo, por experiencia, que antes de salir a buscar financiamiento con Venture Capital, además de preparar una presentación de sus emprendimientos (con Modelos de Negocios, Planes de Negocios, entre otros), también se preocupen de investigar su contraparte inversora (Venture Capital) en lo que se refiere a historial, montos de patrimonio, de dónde provienen sus fondos, cuál es la especialización en emprendimientos de los Venture Capital a los cuales van a enfrentar, entre otros. De esta forma, podrán ir generando una especie de Estrategia a la hora de presentar su proyecto y luego negociar con ellos. Si tienen Emprendedores conocidos, pídanles consejos, que los asesoren en este tema, de manera que les transmitan sus experiencias, en qué metieron la pata, para que de esta manera ustedes no pierdan tiempo metiéndolas también (conocido como Mentoring, recurso que hoy en día está siendo tan valorado por el rubro de los emprendedores).

Por tanto, emprendedores, a hacer su pega, y atreverse a generar disrupciones en la sociedad y mercados, dado que el Emprendimiento se viene con fuerza y para quedarse para aquellos que tienen las agallas, coraje y deseos de innovar y emprender, para generar cambios en los mercados, siguiendo objetivos y metas de vida propuestos por ellos mismos.

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BIBLIOGRAFÍA          

“Capital de Riesgo en Chile: ¿inversores o Exprimidores”, Maca Lara-Dillon, Pulso Social, 16/12/2011, http://pulsosocial.com/2011/12/16/capital-de-riesgo-en-chile-%C2%BFinversores-o-exprimidores/ “Cómo No Funciona el Venture Capital en Latinoamérica”, Santiago Bilinkis, Año 2008, http://spanish.bilinkis.com/2008/10/vc-latinoamerica/ “Cómo Funciona el Venture Capital en Silicon Valley”, Santiago Bilinkis, Año 2008, http://spanish.bilinkis.com/2008/10/venture-capital/ “¿Cuál es el momento correcto para buscar Capital”, Santiago Bilinkis, Año 2010, http://spanish.bilinkis.com/2010/04/cual-es-el-momento-correcto-para-buscar-capital/ “Información Asimétrica”, Wikipedia, http://es.wikipedia.org/wiki/Informaci%C3%B3n_asim%C3%A9trica “Screening (Economía), Wikipedia, http://es.wikipedia.org/wiki/Screening_%28econom%C3%ADa%29 “Social Venture Capital”, Wikipedia, http://en.wikipedia.org/wiki/Social_venture_capital “Venture Capital: Capitalistas Ángeles en Chile”, Ricardo Roman, 27/06/2006, http://www.ricardoroman.cl/content/view/384/Venture-Capital-Capitalistas-Angeles-en-Chile.html “Venture Capital”, Wikipedia, http://en.wikipedia.org/wiki/Venture_capital “Why this investor abandoned setting up a startup fund in Chile after just 6 months”, Anna Heim, The Next Web, 26th December 2011, http://thenextweb.com/la/2011/12/26/why-this-investor-abandonedsetting-up-a-startup-fund-in-chile-after-just-6months/?utm_source=Twitter&utm_medium=share%2Bbutton&utm_campaign=social%2Bmedia

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