×
H
R\ HQ GtD QDGLH FXHVWLRQD OD QHFHVLGDG GH UHIRU]DU ODV
GLPHQVLRQHV pWLFDV GHO HMHUFLFLR GH ODV SURIHVLRQHV VDQLWDULDV WDQWR HQ VX GLPHQVLyQ FOtQLFD FRPR LQYHVWLJDGRUD 7DPELpQ HV DPSOLDPHQWH DFHSWDGR TXH OD UHÁH[LyQ \ ODV SUiFWLFDV pWL FDV GHEHQ LQFRUSRUDUVH WDQWR D OD SODQLÀFDFLyQ \ JHVWLyQ GH ODV RUJDQL]DFLRQHV VDQLWDULDV FRPR D OD 6DOXG 3~EOLFD (Q HO iPELWR S~EOLFR DYDQ]D FRQ IXHU]D OD LGHD GH TXH ODV DG PLQLVWUDFLRQHV WLHQHQ REOLJDFLRQHV PRUDOHV TXH YDQ PiV DOOi GHO PHUR UHVSHWR D ORV PDUFRV MXUtGLFRV (O GHVDUUROOR GH ORV DVSHFWRV pWLFRV VH HVWi FRQVROLGDQGR FRPR XQD GH ODV OtQHDV GH WUDEDMR HVWUDWpJLFDV HQ WRGD LQVWLWXFLyQ X RUJDQL]DFLyQ VDQLWDULD TXH EXVTXH OD H[FHOHQFLD &RQVHJXLU TXH pVWDV VH HVWUXFWXUHQ \ IXQFLRQHQ WUDWDQGR GH SRWHQFLDU ORV YDORUHV TXH OD DQL PDQ GH JDUDQWL]DU HO UHVSHWR D ORV GHUHFKRV GH WRGDV ODV SDUWHV LPSOLFDGDV HVSHFLDOPHQWH ORV GH OD FLXGDGDQtD \ SDFLHQWHV \ DGHPiV GH DIURQWDU FRQ UHVSRQVDELOLGDG \ SUXGHQFLD ORV FRPSOHMRV FRQÁLFWRV pWLFRV LQKHUHQWHV D OD DFWLYLGDG SURIHVLRQDO VDQLWDULD HV XQ ODUJR \ DWUDFWLYR UHWR SDUD WRGDV ODV SHUVRQDV UHVSRQVDEOHV GH GLVHxDU ODV SROtWLFDV GH VDOXG -RQVHQ $ 7KH %LUWK RI %LRHWKLFV 1HZ <RUN 86$ 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 6LPyQ /RUGD 3 /D pWLFD GH ODV RUJDQL]DFLRQHV VDQLWDULDV HO VHJXQGR HVWDGLR GH GHVDUUROOR GH OD ELRpWLFD 5HY &DOL GDG $VLVWHQFLDO &DOODKDQ ' -HQQLQJV % (WKLFV DQG 3XEOLF +HDOWK )RUJLQJ D 6WURQJ 5HODWLRQVKLS $PHULFDQ -RXUQDO RI 3XEOLF +HDOWK 5D] - /D pWLFD HQ HO iPELWR S~EOLFR %DUFHORQD *HGLVD
/D &RQVHMHUtD GH 6DOXG GH OD -XQWD GH $QGDOXFtD DVt OR HQWLHQGH SRU OR TXH KD YHQLGR GH VDUUROODQGR GLYHUVDV LQLFLDWLYDV HQ HVWH VHQWLGR FRPR HO LPSXOVR D ORV &RPLWpV GH eWLFD WDQWR DVLVWHQFLDOHV FRPR GH LQYHVWLJDFLyQ HO GHVDUUROOR GHO &RQVHQWLPLHQWR ,QIRUPDGR HO DSR\R D OD IRUPDFLyQ GH SURIHVLRQDOHV HQ FXHVWLRQHV pWLFDV HO LPSRUWDQWtVLPR GHVDUUROOR GH OD DWHQ FLyQ D OD FDOLGDG pWLFD GHO SURFHVR GH PXHUWH LQFOX\HQGR ODV 9ROXQWDGHV 9LWDOHV $QWLFLSDGDV R OD LQFOXVLyQ GH PXFKRV FULWHULRV pWLFRV HQ HO 0RGHOR $QGDOX] GH $FUHGLWDFLyQ GH OD &DOLGDG /RV &RQWUDWRV 3URJUDPD DQXDOHV GHO 6HUYLFLR $QGDOX] GH 6DOXG KDQ YHQLGR D WUDGXFLU HVWDV LQL FLDWLYDV HQ FRPSURPLVRV FRQFUHWRV SDUD VXV +RVSLWDOHV 'LVWULWRV 6DQLWDULRV \ 8QLGDGHV GH *HV WLyQ &OtQLFD (O HQIRTXH GH OD QXHYD 6DOXG 3~EOLFD HVWi WDPELpQ DWUDYHVDGR SRU OD H[LJHQFLD GH DERUGDU ORV DVSHFWRV pWLFRV GHVGH HVWD SHUVSHFWLYD HVSHFtÀFD DOJR WDPELpQ QRYHGRVR HQ HO SDQRUDPD QDFLRQDO 0X\ UHOHYDQWH HV WDPELpQ OD DFWLYLGDG OHJLVODWLYD (O 'HUHFKR QR HV PiV TXH HO LQWHQWR GH GDU IXHU]D QRUPDWLYD FRDFWLYD SRU DVt GHFLUOR D DTXHOORV YDORUHV TXH XQD VRFLHGDG KD LQFRU SRUDGR FRPR IXQGDPHQWDOHV SDUD JDUDQWL]DU HO LGHDO GH OD FRQYLYHQFLD SDFtÀFD HO UHVSHWR PXWXR \ OD GHIHQVD GH OD GLJQLGDG GH ODV SHUVRQDV (Q HVWH VHQWLGR PHUHFH OD SHQD UHFRUGDU HO UHIUHQGR GH QXPHURVRV GHUHFKRV GH SDFLHQWHV SURGXFLGR HQ HVWRV DxRV PHGLDQWH PXOWLWXG GH QRUPDV MXUtGLFDV TXH DOFDQ]D VX SXQWR iOJLGR HQ OD LQFOXVLyQ H[SOtFLWD GH PXFKRV GH HOORV HQ OD QRUPD MXUtGLFD FODYH SDUD OD &RPXQLGDG $XWyQRPD HO (VWDWXWR GH $XWRQRPtD SDUD $QGDOXFtD (VWDV LQLFLDWLYDV OHJLVODWLYDV WDQ UHOH YDQWHV FRPR OD /H\ GH 'HUHFKRV \ *DUDQWtDV GH OD 'LJQLGDG GH OD 3HUVRQD HQ HO 3URFHVR GH OD 0XHUWH HO SUR\HFWR GH /H\ GH 6DOXG 3~EOLFD R OD UHIRUPD GH OD UHJXODFLyQ GH ORV ÐUJDQRV GH eWLFD HQ OD &RPXQLGDG $XWyQRPD GH $QGDOXFtD SUHFLVDQ GH DSR\R D VX LPSODQWDFLyQ \ GHVDUUROOR D PHGLGD TXH VH DSUXHEDQ \ HQWUDQ HQ YLJRU (O GHVDUUROOR GH XQD (VWUDWHJLD GH eWLFD FXPSOH GH PDQHUD PX\ LPSRUWDQWH HVWD IXQFLyQ 2WUR HOHPHQWR FODYH TXH UHYHOD OD GHFLGLGD DSXHVWD GH OD &RQVHMHUtD SRU ODV FXHVWLRQHV pWLFDV HV HO LPSRUWDQWH SDSHO GHVDUUROODGR SRU OD &RPLVLyQ $XWRQyPLFD GH eWLFD H ,QYHVWLJD FLyQ GH $QGDOXFtD DFWXDOPHQWH &RPLWp GH %LRpWLFD GH $QGDOXFtD 6X GHFLVLYD ODERU GH DVH VRUDPLHQWR \ YLJLODQFLD GH OD FDOLGDG pWLFD GH OD LQYHVWLJDFLyQ HVSHFLDOPHQWH GH OD TXH HVWi
HQ OD YDQJXDUGLD FLHQWtÀFR WHFQROyJLFD FRPR OD LQYHVWLJDFLyQ FRQ FpOXODV PDGUH MXQWR FRQ VX SDUWLFLSDFLyQ HQ FDVRV FOtQLFRV GH WDQWR LPSDFWR VDQLWDULR \ PHGLiWLFR VXSRQH XQ SXQWR GH DSR\R LQFXHVWLRQDEOH 3HUR VLQ GXGD HO HOHPHQWR TXH HQ HVWH PRPHQWR KD VLGR FODYH SDUD SUHFLSLWDU HO GHVD UUROOR GH XQD (VWUDWHJLD FRRUGLQDGD GH %LRpWLFD HQ HO 6LVWHPD 6DQLWDULR 3~EOLFR GH $QGDOXFtD 663$ KD VLGR HO SURFHVR GH UHÁH[LyQ TXH VH LQLFLD FRQ OD HYDOXDFLyQ GHO ,, 3ODQ GH &DOLGDG \ TXH FXOPLQD FRQ HO 3ODQ GH &DOLGDG GHO 6LVWHPD 6DQLWDULR GH $QGDOXFtD ´8Q HVSDFLR FRPSDUWLGRµ TXH GHÀQH ODV RULHQWDFLRQHV HVWUDWpJLFDV HQ FDOLGDG SDUD ORV SUy[L PRV DxRV (V HVWH GRFXPHQWR HO TXH HVWDEOHFH OD QHFHVLGDG GH ´3RWHQFLDU OD (VWUDWHJLD eWLFD HQ HO 663$µ (O SODQWHDU OD LQFOXVLyQ GH ORV DVSHFWRV pWLFRV GHVGH XQ HQIRTXH HVWUDWpJLFR FRQVWLWX\H XQ VDOWR FXDOLWDWLYR GH DEVROXWD QRYHGDG FRQ GLItFLO SDUDQJyQ HQ RWUDV &RPXQLGDGHV $XWyQRPDV R LQFOXVR HQ RWURV SDtVHV GHO iPELWR HXURSHR $O KDFHUOR DVt $QGDOXFtD VH FRPSURPHWH D TXH WRGR HVWH DPSOLR DEDQLFR GH LQLFLDWLYDV TXH LQFLGHQ HQ SODQRV GLIHUHQWHV SHUR FRPSOHPHQ WDULRV VH FRQVROLGH \ GHVDUUROOH PiV GH IRUPD SDXODWLQD HQ ORV SUy[LPRV DxRV %LHQ HV FLHUWR TXH HQ UHDOLGDG HO GRFXPHQWR ´8Q HVSDFLR FRPSDUWLGRµ FRPR WRGR GR FXPHQWR HVWUDWpJLFR HV \D GH SRU Vt XQ FRPSOHWR ´3ODQ GH eWLFDµ (OOR HV DVt SRUTXH WRGRV ORV REMHWLYRV OtQHDV \ SUR\HFWRV TXH HQ pO VH LQFOX\HQ HVWiQ PDUFDGRV SRU ORV YDORUHV TXH GHÀQHQ OD RUJDQL]DFLyQ \ SRU WDQWR HVWiQ RULHQWDGRV D VX RSWLPL]DFLyQ 3RU WDQWR ´WRGR HV eWLFDµ KDEUtD TXH GHFLU &XDQGR VH KDEOD HQWRQFHV GH HODERUDU XQD (VWUDWHJLD GH %LRpWLFD OR TXH VH SUHWHQGH HV PiV ELHQ VHxDODU \ UHIRU]DU DOJXQRV GH ORV REMH WLYRV \ OtQHDV TXH SRUWDQ GH XQD PDQHUD PXFKR PiV GLUHFWD \ HYLGHQWH HVWD DSXHVWD SRU OD RSWLPL]DFLyQ GH YDORUHV $O VHU ORV DVSHFWRV pWLFRV XQ HOHPHQWR WUDQVYHUVDO D WRGD OD RUJDQL]DFLyQ WDQWR HQ HO FDPSR GH OD DVLVWHQFLD VDQLWDULD FRPR GH OD VDOXG S~EOLFD OD HMHFXFLyQ GH HVWDV LQLFLDWLYDV UHTXHULUi XQ HVIXHU]R QRWDEOH GH FRRUGLQDFLyQ HQWUH PXFKDV HVWUXFWXUDV \ QLYHOHV GH OD RUJDQL]DFLyQ
'H KHFKR KD\ PXFKDV LQLFLDWLYDV HQ ORV GLIHUHQWHV QLYHOHV GH OD RUJDQL]DFLyQ TXH DXQ FXDQGR SXHGDQ QR WHQHU TXH YHU DSDUHQWHPHQWH QDGD FRQ OD (VWUDWHJLD eWLFD DTXt SODQ WHDGD HVWDUiQ SURIXQGDPHQWH LPEXLGDV GH OD Ã&#x20AC;ORVRItD HVWR HV GH ORV SULQFLSLRV \ YDORUHV GHO HQIRTXH pWLFR TXH VH SURSRQH (VWR HV DVt SRUTXH WRGR OR TXH WLHQH TXH YHU FRQ OD WRPD GH GHFLVLRQHV SRU SDUD \ FRQ ORV VHUHV KXPDQRV HVWi VDWXUDGR GH YDORUHV GH SULQFLSLRV pWLFRV /D HVWUXFWXUD GH HVWH GRFXPHQWR HV OD VLJXLHQWH 3ULPHUR VH GHVDUUROOD HO PDUFR pWLFR HQ HO TXH WRGR HO 6LVWHPD 6DQLWDULR 3~EOLFR GH $QGDOXFtD 663$ \ SRU WDQWR HVWH GRFXPHQWR HVWiQ LQVHUWRV TXH QR HV RWUR TXH HO GH HQWHQGHU HO 663$ FRPR XQ HVSDFLR GH YDORUHV pWLFRV FRPSDUWLGRV 'HVSXpV VH GHVDUUROODUiQ REMHWLYRV \ DFWLYLGDGHV HQ WUHV HVFHQDULRV %LRpWLFD \ &LXGDGDQtD %\& %LRpWLFD \ 3URIHVLRQDOHV %\3 \ eWLFD GH OD 2UJDQL]DFLyQ FRPR XQ HVSDFLR FRPSDUWLGR GH YDORUHV (2 (Q WRWDO VH IRUPXODQ REMHWLYRV \ DFWLYLGDGHV 3RU ~OWLPR VH LQFOX\HQ HO FURQRJUDPD \ ORV LQGLFDGRUHV GH HYDOXDFLyQ
2 0$5&2 e7,&2 '(/ 663$ 81 (63$&,2 '( 9$/25(6 &203$57,'26
͕Ǥ ± À ȋ Ȍ
͖Ǥ ± ȋ Ȍ
͗Ǥ 2 × ȋ Ȍ
2%-(7,92 1
$&7,9,'$' 1