Column Ruud van Vliet: Hoe gaat het nu echt met Greenyard?

Ruud van der Vliet is oud-directeur Bedrijven Rabobank Westland en huidig directeur bij Van der Vliet Consulting & Valuation. Gespecialiseerd in het verbeteren en herstructureren van bedrijven in m.n. Food & Agri en specifiek (glas)tuinbouw. Gericht op tactische en strategische vraagstukken, visie ontwikkeling en optimaliseren van de waarde van ondernemingen. Ruud maakt voor iedere Primeur een financiële analyse van een bedrijf in de AGF- en tuinbouwsector.

ruud@rvdvliet.nl

Tijdens de presentatie van de jaarcijfers over het gebroken boekjaar 2020/2021 leek het wel een goed nieuws show van de co-CEO’s Hein Deprez en Marc Zwaaneveld van Greenyard. De vraag is of de feiten dat geschetste beeld ondersteunen. Het bedrijf van Hein en zus Veerle Deprez kwam in 2018 in zwaar weer terecht, nadat een Hongaarse vestiging van het concern met listeria besmette groente op de markt had gebracht. Tegelijkertijd kampte Greenyard met een prijzenoorlog tussen supermarkten en was de oogst door droogte dat jaar veel minder. Daarna is er veel gebeurd en hoe staat het bedrijf er nu voor?

Vandaag lijkt Greenyard op basis van de meest recente jaarcijfers efficiënter en financieel robuuster, met een ogenschijnlijk betere positie in de keten. En de toekomst ziet er dan ook op papier veel gezonder uit, aldus de co-CEO’s.

Vanuit mijn analyse kijk ik naar de ontwikkeling van de marge en daarmee de door klanten ervaren toegevoegde waarde, de verhouding tussen verdienvermogen en langlopende schuld en de (concurrentie)positie in de waardeketen.

Greenyard werd in 1987 door Hein Deprez opgericht en is uitgegroeid tot een van de grootste leveranciers van groenten en fruit ter wereld. Vandaag de dag is het nog steeds een familiebedrijf en genoteerd aan de Euronext Brussel. De familie Deprez is met ruim 40% grootaandeelhouder in Greenyard. Ruim 30% van de aandelen wordt vrij verhandeld op de beurs. In tegenstelling tot de jaren daarvoor is over de gebroken boekjaren 2018-2019 en 2019-2020 geen dividend uitgekeerd, vanwege de financiële resultaten en zeer waarschijnlijk onder druk van of vanwege afspraken met de banken. Deprez bouwde in 30 jaar het familiebedrijf uit en deed dat vooral met door leningen van banken betaalde overnames. In het rampjaar bedroeg de schuldratio 7,1x en dat was veel slechter dan in- en outsiders hadden verwacht. Dat de schulden te fors waren gestegen, had volgens analisten vier oorzaken. Ten eerste moest Greenyard zijn prijzen verlagen onder druk van haar klanten/supermarkten vanwege de prijzenoorlog. Ten tweede speelde de mislukte oogst van de droge zomer van 2018 het bedrijf parten. De kosten liepen op, want van sommige groenten en fruit waren er tekorten. Tot overmaat van ramp werd in de zomer de listeriabacterie aangetroffen in een Hongaarse diepvriesgroentefabriek. Greenyard kon haar afspraken met de banken niet nakomen en kwam feitelijk onder curatele te staan. De vierde reden is dat de huisbanken misschien wel een beetje te goedgelovig waren. Het bedrijf had namelijk geen focus meer en onderliggend bleek het verdienmodel van Greenyard ondanks de schaal kwetsbaar.

Greenyard heeft onder druk van de banken vervolgens een co-CEO, Marc Zwaaneveld, moeten aanstellen en een omvangrijk desinvesteringsprogramma moeten opstellen. Doel was om financieel gezonder te worden en in ieder geval de Debt/Ebitda-verhouding beneden de 3,0x te brengen. Er zijn in rap tempo veel bedrijven en bedrijfsonderdelen verkocht of gesaneerd. Ondertussen werd er meer focus aangebracht en sloot het bedrijf nauwere samenwerkingen met meerdere supermarktketens. Op zoek naar een nieuw duurzamer verdienmodel.

Financieel heeft Greenyard sinds het rampjaar 2018 inderdaad een forse een stap vooruit gezet. De netto-omzet was het afgelopen boekjaar (eindigend 31 maart 2021) gestegen met 8,7% naar ruim € 4,4 mrd en de aangepaste Ebitda (post-IFRS 16) kwam uit op € 157 mln. De Ebitda liet een stijging van bijna 18% zien. De Debt/Ebitda-verhouding (nettoschuld/ LTM aangepaste Ebitda, pre-IFRS 16), verbeterde van 4,4x naar 2,9x op 31 maart 2021. Eind maart 2019 was die verhouding nog 7,1x. Banken vinden een Debt/ Ebitda-verhouding van < 3x bij bedrijven in de AGF-groothandel acceptabel.

Voor het einde van het laatste boekjaar kreeg Greenyard de noodzakelijke steun van de banken, maar pas nadat een garantie van het investeringsfonds Gigarant van de Vlaamse Overheid voor de herfinanciering van haar uitstaande schuld werd afgegeven en de kapitaalinjectie van twee private investeerders was toegezegd. De nieuwe financieringsovereenkomst van € 468 mln heeft een looptijd van drie jaar, met een optie tot verlenging met één jaar. Dit geeft Greenyard iets ruimte,

Bron: Greenyard

maar houdt de druk op de directie om de financiële positie van Greenyard verder te verbeteren. De nieuwe financiering dekt de herfinanciering van de huidige bankschuld, evenals de terugbetaling van de converteerbare obligatielening van € 125 mln. Deze laatste zal in december 2021 worden terugbetaald door een extra kredietlijn van € 125 mln. Alychlo NV, een investeringsmaatschappij van Marc Coucke, en een bestaande aandeelhouder, Joris Ide, hebben de genoemde kapitaalinjectie van € 50 mln verzorgd.

Eind maart 2021 lukte het Greenyard dus juist op tijd een nieuwe langlopende financiering af te sluiten bij de huisbanken en kwam de Debt/Ebitda-verhouding nipt onder de 3,0x. Werd Greenyard gered door de gong?

Greenyard kondigde intussen een ambitieus vierjarenplan aan gebaseerd op maar liefst zeven pijlers. Doel is verbetering van de financiële resultaten. Ook werd een inkoopprogramma aangekondigd om maximaal 600.000 aandelen in te kopen. Feit is dat de Debt/Ebitda-verhouding weliswaar fors verbeterd is en feitelijk nog in de gevarenzone zit. De marge van de operatie is met een Ebitda-marge van 3,5% van de gerealiseerde omzet verbeterd, maar nog steeds niet echt robuust te noemen. Kortom, Greenyard is op de goede weg, maar zit nog steeds financieel in de gevarenzone. Beleggers lijken dat ook zo te zien getuige de achterblijvende beurskoers.

De aandelen van Greenyard zijn na de kapitaalinjectie weliswaar iets opgeveerd, maar blijven ver achter bij de beursontwikkeling en afgezet tegen de koers van 2018 en staat het aandeel op slechts 50%. Terwijl de BEL 20 enkele procenten hoger staat in dezelfde tijdsvergelijking. Blijkbaar zijn (ook) beleggers nog onvoldoende overtuigd van de ingezette verandering.

Het feit dat het bedrijf aandelen gaat inkopen geeft ook aan dat Greenyard blijkbaar geen andere, lees beter renderende investeringen, voor zichzelf ziet, ondanks het ambitieuze vierjarenplan. Dat is bijzonder, ook omdat het bedrijf zelf aangeeft dat het bedrijf het ook als haar verantwoordelijkheid ziet om een gezondere levensstijl te stimuleren en een duurzamere voedselwaardeketen te stimuleren. En ook daar is nog een wereld te winnen.

De kern van Greenyard is eenvoudig gezegd zorgen dat de schappen van de supermarkten het hele jaar door gevuld zijn met een grote variëteit aan hoogwaardige groenten en fruit. Als categoriemanager de behoeften van supermarkten invullen in groenten en fruit. Ook neemt Greenyard bij steeds meer supermarkten de hele waardeketen voor haar rekening, inclusief inkoop, kwaliteitscontrole, transport, logistiek, traceerbaarheid en verpakking. Hierdoor kan Greenyard theoretisch de werking optimaliseren, bijvoorbeeld door transporten en leveringen te combineren. Het betekent dat er een verschuiving naar end-to-end optimalisa-