Page 1

证券研究报告-简评报告

贵州茅台 600519

经营效率提高,量价齐升业绩喜人 ——公司 2011 三季报点评

事件

维持

公布 2011 年三季报 评述  报告期内公司实现营业收入 136.42 亿元,同比增长了 46.26%;实 现营业利润 92.82 亿元,同比增长了 57.40%;利润总额为 92.75 亿元, 同比增加了 57.39%;净利润为 69.31 亿元,比去年同期增长 57.12%。归 属于母公司所有者的净利润为 65.69 亿元,同比增长了 57.37%,基本每 股收益为 6.33 元。

买入

分析师:徐玲玲 投资咨询执业证书编号: S0630511010004 联系信息: 021-50586660-8634 xll@longone.com.cn 日期

 公司去年整体业务的毛利率为 91.53%,较去年同期微增了 0.33%, 主要原因系公司于今年 1 月 1 日上调了产品出厂价格 20%。 公司报告期 内的销售费率为 3.62%,较同期下降了 1.55%。管理费用率为 7.34%,同 比下降了 1.79%,可见公司的经营效率有较大改善。

分析:2011 年 10 月 18 日 价格 197.14 股价表现

二是公司产能的扩张。8 月公司投资 10 亿新增茅台酒 2500 吨的技 改项目;公司近年来一直以每年 2000 吨左右的速度增加产能,目前十一 五期间的扩产项目已经进入释放期,即使迫于政策压力短期内不提价, 公司的业绩增长也是有保障的。 三是中端酒发力。公司年初公告了投资计划,公司投资 6 亿元左右 实施 2000 吨茅台王子酒技改, 以新增 2000 吨茅台王子酒基酒生产能力, 剑指中端酒。

2500 2000 1500 1000 500

成交金额 沪深300

11-10

11-08

11-06

11-04

11-02

0 10-12

我们认为公司未来发展亮点有三:一是推行直营店对公司盈利能力 的提升有较大的想象空间。目前公司的出厂价为 619 元,而终端售价为 1450 元左右。按平均价格来看,公司出厂价与终端价之间的渠道利润高 达 831 元。若公司直营店的方式能够扩展开,无疑对公司是一大利好。

3000

60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 10-10

值得注意的是,公司预收账款达到 68.18 亿元,同比增加 109%,较 去年末也增加了 43.88%。

贵州茅台 食品饮料(申万)

公司估值 A-1

A

A+1

EPS

5.35

7.75

10.01

PE

34.4

25.4

19.7

PB

9.4

9.1

7.4

注:EPS为最新股本摊薄后数据

 由于 公 司经 营 效率 有一 定 改善 ,费 用 率下 滑明 显 ,我 们 提高 2011-2012 年的每股收益为 7.75、10.01,维持公司的买入评级。

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN

1

市场有风险,投资需谨慎


资讯短报

盈利预测:

资产负债表

利润表

2010

2011E

2012E

营业收入

11633

16779

21144

营业成本

1053

1308

1667

5618

营业税金及附加

1577

2181

2749

2268

2858

销售费用

677

705

740

20300

18859

25307

管理费用

1346

1524

1662

4474

4449

4159

财务费用

(177)

(276)

(314)

无形资产及其他

452

362

271

投资收益

0

0

0

投资性房地产

357

357

357

资产减值及公允价值变动

(3)

(3)

(3)

长期股权投资

4

4

4

其他收入

6

0

0

25588

24032

30098

营业利润

7161

11333

14637

0

0

0

2

0

0

232

168

234

7162

11333

14637

其他流动负债

6796

726

843

所得税费用

1823

2833

3659

流动负债合计

7028

894

1077

少数股东损益

289

457

590

0

0

0

归属于母公司净利润

5051

8043

10388

其他长期负债

10

110

210

现金流量表(百万元)

2010

2011E

2012E

长期负债合计

10

110

210

净利润

5051

8043

10388

7038

1004

1287

资产减值准备

151

607

1197

折旧摊销

股东权益

18399

22420

27614

公允价值变动损失

负债和股东权益总计

25588

24032

30098

财务费用

关键财务与估值指标

2010

2011E

2012E

每股收益

5.35

7.75

10.01

每股红利

2.30

3.87

5.00

19.49

21.60

26.60

ROS

43%

48%

49%

ROE

27%

36%

毛利率

91%

EBIT Margin

2010

2011E

2012E

12888

12166

16348

应收款项

265

382

482

存货净额

5574

4043

其他流动资产

1573

流动资产合计

现金及现金等价物

固定资产

资产总计 短期借款及交易性金融 负债 应付款项

长期借款及应付债券

负债合计

营业外净收支 利润总额

(3)

3

0

283

635

697

3

3

3

(177)

(276)

(314)

营运资本变动

301

(5313)

(1982)

其它

291

454

590

5926

3825

9695

(1348)

(526)

(319)

其它投资现金流

17

0

0

38%

投资活动现金流

(1331)

(526)

(319)

92%

92%

权益性融资

0

0

0

60%

66%

68%

负债净变化

0

0

0

EBITDA Margin

62%

70%

71%

支付股利、利息

(2171)

(4022)

(5194)

收入增长

20%

44%

26%

其它融资现金流

2892

0

0

净利润增长

17%

59%

29%

融资活动现金流

(1450)

(4022)

(5194)

资产负债率

28%

7%

8%

现金净变动

3145

(723)

4182

息率

1.3%

2.0%

2.5%

货币资金的期初余额

9743

12888

12166

P/E

34.4

25.4

19.7

货币资金的期末余额

12888

12166

16348

P/B

9.4

9.1

7.4

企业自由现金流

5534

3089

9138

23.9

17.6

13.7

权益自由现金流

8426

3296

9373

少数股东权益

每股净资产

EV/EBITDA

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN

经营活动现金流 资本开支

2

市场有风险,投资需谨慎


资讯短报

作者简介

评级定义

风险提示

免责条款

资格说明

联系方式

徐玲玲:经济学硕士,2008 年加入东海证券研究所,主要负责食品饮料和餐饮旅游行业 的研究 重点跟踪公司——五粮液、泸州老窖、张裕、三全食品、南宁糖业、湘鄂情、首旅股份、 丽江旅游等。

市场指数评级 看多——未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 看平——未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 行业指数评级

超配——未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 标配——未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配——未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

公司股票评级

买入——未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持——未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性——未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持——未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出——未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15%

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非 作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证,建议客户如有任何疑问应当咨询独立 财务顾问并独自进行投资判断。

本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料,但对这 些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当 时的分析和判断,并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,本 公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因 素的变化而变化从而导致与事实不完全一致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后 续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及 的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对 本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 东海证券有限责任公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构,已经具备证券投资 咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者,参与证券相关活动应当审慎选择具 有相当资质的证券经营机构,注意防范非法证券活动。

北京 东海证券研究所 中国 北京 100089 西三环北路 87 号国际财经中心 D 座 15F 电话: (8610) 66216231 传真: (8610) 59707100

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN

3

上海 东海证券研究所 中国 上海 200122 世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 11F 电话:(8621) 50586660 传真:(8621) 50819897

市场有风险,投资需谨慎

bvnmvhbm  

nbvmbnmbnm