Toutes les matières premières n’obéissant pas aux mêmes logiques, ne serait-il pas souhaitable de les distinguer au sein de l’allocation d’actifs?
Quel peut être leur rôle dans une allocation d’actifs globale? Premièrement, pour un investisseur, il est plus pertinent d’investir directement dans les MP que dans les sociétés qui les exploitent ou les commercialisent. Il arrive en effet que ces dernières ne tirent pas le meilleur profit des matières qu’elles exploitent. Par conséquent, l’investisseur qui donne sa préférence à la matière elle-même plutôt qu’aux titres d’une société exploitante écarte de nombreux risques opérationnels et de crédit. Mieux, il peut bénéficier de la matérialisation de ceux-ci. Par exemple, lorsque les sociétés Glencore et Anglo-American ont annoncé la restructuration de leurs activités et la réduction de leurs capacités de production de zinc, elles ont déçu leurs actionnaires. Cependant, ces annonces impliquant un resserrement de l’offre, le cours du zinc a, très logiquement, rebondi. POUR UN INVESTISSEUR, IL EST PLUS PERTINENT [ D’INVESTIR DIRECTEMENT DANS LES MATIÈRES PREMIÈRES QUE DANS LES SOCIÉTÉS QUI LES EXPLOITENT OU LES COMMERCIALISENT
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Deuxièmement, certaines MP permettent de s’exposer à des thèmes très spécifiques, déconnectés de la situation macroéconomique. C’est généralement le cas des produits d’élevage et de certains produits tropicaux qui connaissent des cycles de production, de consommation et des situations propres (maladies, sécheresse et autres intempéries…). Au contraire, d’autres MP omniprésentes telles que l’énergie, les céréales ou les métaux peuvent procurer une exposition à différents thèmes macroéconomiques comme la hausse ou la baisse généralisée des prix, la croissance, les niveaux de consommation, d’investissement ou encore l’impact des politiques monétaires et des taux d’intérêt. Troisièmement, l’investissement sur les MP offre également un point d’ancrage intéressant durant les périodes d’instabilité des cours des devises. C’est le cas actuellement puisque les décisions des banques centrales de part et d’autre du Jura et du Pacifique ont pesé, volontairement ou non, sur les parités de change. Au total, les marchés des MP présentent de nombreuses opportunités et celles-ci étant très différentes les unes des autres, ils recèlent un important potentiel de diversification. 60
Effectivement, certaines MP font l’objet d’un marché mondial et sont sensibles à la macroéconomie et aux arbitrages entre classes d’actifs. D’autres, au contraire, réagissent à des évolutions plus locales car les différents marchés régionaux sont fortement cloisonnés pour des raisons logistiques ou politiques (quotas, taxes, subventions…). L’or et l’argent par exemple, constituent deux actifs très spécifiques, qui n’obéissent pas aux mêmes lois d’offre et de demande que les autres MP. Pour les produits de base usuels, les frais logistiques sont tels que les stocks se comptent seulement en semaines de demande, parfois en mois. Aussi, dès que le ratio stocks/demande fluctue, les prix peuvent varier substantiellement. Et lorsque ce ratio évolue de façon extrême, on a même pu observer des situations exceptionnelles. En 1932, par exemple, la moitié des stocks brésiliens de café a été jetée à la mer et une autre partie a été utilisée comme combustible dans les locomotives à vapeur! Rien de tel avec l’or et l’argent dont les stocks au-dessus du sol représentent des périodes de respectivement 40 et 25 années de demande. L’or et l’argent ne sont pas consommés, ils changent seulement de mains et de forme. Ils se transforment, se transportent, s’échangent et se stockent facilement en raison de leurs points de fusion relativement bas, de leur ductilité, de leur malléabilité, de leur fongibilité, de leur inaltérabilité et de leur forte valeur vénale pour de faibles volumes. Ceci les distingue de toutes les autres MP, y compris le platine, le palladium et les pierres précieuses. Tout l’or et tout l’argent extraits depuis l’antiquité sont encore disponibles et pour un certain «prix» (ou parité) tout le monde peut être acheteur alors que, pour un autre, tout le monde sera vendeur. Les aspects logistiques pèsent donc peu face à la dimension monétaire. Cet exemple montre bien qu’il est souhaitable de distinguer les MP les unes des autres car toutes n’obéissent pas aux mêmes lois. En revanche, les mêmes méthodes d’analyse fondamentale des marchés restent pertinentes pour tous les produits de base. L’analyse approfondie de l’état d’équilibre entre l’offre et la demande et leur capacité d’ajustement, ainsi que l’étude des primes et décotes (géographiques, qualité, origine, etc.) permettent d’identifier les facteurs clés de formation des prix et de saisir des opportunités hors de portée d’autres approches plus macro-économiques ou graphiques, même si ces dernières contribuent à une meilleure compréhension de certaines fluctuations de cours.