Page 1

Tjedni newsletter Tjedni newsletter

Tema tjedna

2. svibnja,

  2012. • ST invest tjedni newsletter • Broj 61 / 2012.

Kriza eura više nije financijska i ekonomska, postala je politička U nedjelju 6. svibnja na izborima u Francuskoj i Grčkoj birači bi mogli masovno glasati protiv politike štednje i stezanja remena, a to će značiti poziv na redizajn ili čak raspuštanje eurozone Usamljena kancelarka Ako Nicolas Sarkozy - kako se očekuje - u nedjelju izgubi na francuskim predsjedničkim izborima, a ni u Nizozemskoj više ne bude na vlasti koalicija naklonjena štednji i stezanju državne potrošnje, tada će se politički odnosi u Europi dramatično promijeniti i njemačka kancelarka Angela Merkel ostat će praktično jedina u eurozoni koja će se boriti za politiku stezanja remena. I premda je Njemačka politički i ekonomski jaka, vjerojatno neće biti dovoljno

snažna da ponese cijeli kontinent. Za euro to znači dvije krupne stvari. Prva je, kako je posljednjih dana uočio veliki broj analitičara i komentatora, da sudbina eura više nije u rukama kreatora politike i međunarodnih financijaša. Sada je ona u rukama glasača od kojih se traži da se žrtvuju. Potom, problemi europske južne periferije, Grčke, Irske, Portugala, a donekle i Španjolske, raširili su se u samo središte solidnosti eura kao valute: Francusku, Nizozemsku pa čak i Njemačku. Iz tih

Raskol oko politike štednje: nizozemski premijer u ostavci Rutte, kancelarka Merkel, Sarkozy i Hollande Broj 61 / 2012.

1

2. svibnja, 2012.


Tema tjedna

Tjedni newsletter

“zemalja jezgre” prošloga su mjeseca stigle vijesti o usporavanju privatne potrošnje i padu optimizma. Stoga analitičar Richard Bailey s portala seekingalpha. com upozorava da je europska dužnička kriza došla do opasne točke infleksije. Do prije par tjedana europska je kriza bila samo ekonomsko-fiskalna. Sada je postala politička kriza.

Razlog za odbijanje politike štednje Nezaposlenost među mladima do 25 godina 50 uveden euro

40

Lehmanova propast

30

Jača utjecaj keynesijanaca Od sada nadalje, na svake će se izbore u svakom kutku kontinenta, na predsjedničke u Francuskoj, parlamentarne u Grčkoj ili regionalne u Njemačkoj, gledati kroz prizmu njihova odnosa prema politici štednje. Za Baileyja, politički gledano, slabi utjecaj skupine političara koja se zalaže za proračunsku strogoću, a jača utjecaj keynesijanaca koji zagovaraju povećanu proračunsku potrošnju, dodatno zaduživanje i državno trošenje radi snižavanja neSlabi utjecaj zaposlenosti. političara koji No, kako osnivački dokumense zalažu za ti Europske Unije u velikoj mjeri proračunsku sprečavaju “tiskanje eura” u smislu strogoću, a izravnog zaduživanja država kod centralnih banaka, to zalaganje za jača utjecaj keynesijanski pristup rješavanju keynesijanaca koji zagovaraju krize implicitno znači i poziv na temeljiti redizajn ili čak raskidanje povećanu eurozone. proračunsku Negativni fiskalni i ekonomski čimbenici koji već pritišću euro u ovom potrošnju trenutku daleko nadmašuju pozitivne čimbenike koji ga podupiru. Sada se, međutim, upozorava Richard Bailey, javlja i političko raspoloženje protiv stezanja remena, oskudice, politike štednje i asketizma. U takvim okolnostima samo je pitanje koji će katalizator dovesti do preokreta. A kad se on dosegne, rasprava će se usmjeriti prema pitanju da li i kako redizajnirati Europ-

20

10

0

1992. 1994. 1996. 1998. 2000. 2002. 2004. 2006. 2008. 2010. 2012. Španjolska Grčka Portugal Italija

Irska Francuska UK Njemačka

sku uniju ili je posve raspustiti. Jednom kada se to dogodi, rasplet može biti vrlo brz: Bailey podsjeća da se Sovjetski Savez 1989. godine raspao za samo dva mjeseca. Nitko ne može znati hoće li euro u sadašnjem obliku preživjeti ili neće. Ali, Bailey procjenjuje da su izgledi više nego 50 prema 50 da će se ubrzo dogoditi neka velika promjena. Političke krize, naime, ne nestaju samo tako, nego tek kada se dogodi neki krupni potres. Masovni narodni otpor I magazin Time upozorava da bi “demokracija mogla uništiti euro”. Nadolazeći izbori u Francuskoj i drugdje pokazuju masovni narodni otpor politikama štednje potrebnima da bi se sačuvala zajednička europska valuta. Euro je preživio čitav niz katastrofa, piše novinar Michael Sivy, od bankovne krize u Irskoj, preko nekretninskog sloma u Španjolskoj, do non-stop ekonomskog kaosa u Grčkoj, no sada se događa to da u većini zemalja koje čine zonu eura više nema znatni-

Državne obveznice KUPON

DATUM DOSPIJEĆA

CIJENA / PRINOS

PROMJENA CIJENE / PRINOSA

VRIJEME

Njemačka 3 mjeseca

0,000

11/07/2012

100,00 / 0,08

0,000 / 0,000

1. 5.

Njemačka 2 godine

0,250

14/03/2014

100,32 / 0,08

0,000 / 0,000

1. 5.

Njemačka 10 godina

1,750

04/07/2022

100,81 / 1,66

0,000 / 0,000

1. 5.

SAD 10 godina

2,000

15/02/2022

100-12+ / 1,95

-0-12 / 0,040

1. 5.

Australija 10 godina

5,750

15/07/2022

118,77 / 3,54

1,249 / -0,134

1. 5.

Brazil 9 godina

10,000

01/01/2021

996,59 / 10,70

-4,577 / 0,000

1. 5.

Japan 10 godina

1,000

20/03/2022

101,13 / 0,88

0,147 / -0,016

1. 5.

UK 10 godina

4,000

07/03/2022

116,86 / 2,10

0,135 / -0,014

1. 5.

(Cijene su u lokalnoj valuti, prinos u postocima do dospijeća ili na godišnjoj razini, promjena je u odnosu na zadnju cijenu prethodnog dana, vrijeme je 21:00 sati u utorak)

Broj 61 / 2012.

2

2. svibnja, 2012.


Tema tjedna / Domaće dionice

Tjedni newsletter

je većine koja bi bila spremna podnositi žrtve potrebne za očuvanje sustava eura. Najsnažniji signal te promjene bila je prva runda francuskih predsjedničkih izbora. Pobjednik Hollande odbacuje politiku žrtvovanja i, umjesto na proračunske rezove, poziva na jače oporezivanje. No taj trend vidljiv je i drugdje. Istoga dana kad i drugi

krug francuskih predsjedničkih izbora, bit će održani i grčki parlamentarni. Ispitivanja javnoga mnijenja prognoziraju da će aktualna koalicija socijalista i umjerenih konzervativaca, koja provodi politiku stezanja, izgubiti 46 zastupničkih mjesta i da će se njezina prevlast svesti na samo par glasova.

Crobex na razini 1800 bodova drže slabi rezultati kompanija Malom hrvatskom tržištu kapitala potrebni su odlučniji potezi Vlade na poticanju i privlačenju investitora, kako bi se prekinula stagnacija Začarani krug Od zadnjih 9 dana širi indeks Zagrebačke burze Crobex samo jedan dan je zabilježio pomak naviše. Hrvatske kompanije objavljuju rezultate koji su poprilično slabi, što je i u skladu s očekivanjima s obzirom na kretanja u gospodarstvu. Teško je reći kada će se taj trend prekinuti. Sam od sebe vjerojatno teško, s obzirom da se nalazimo u začaranom “vrzinom kolu”. Pad potrošnje uzrokuje pad investicija, pad zaposlenosti, pad BDP-a, pad cijena dionica, i tako dalje. Odlučni potezi Vlade prema stimuliranju i privlačenju novih investitora presudni su za malo hrvatsko tržište. Jedino što nam preostaje je neko strano preuzimanje. Sjetimo se rasta tržišta prilikom preuzimanja Plive i Ine. Za sada investitori pokazuju interes za tri hrvatske kompanije: Croatia osiguranje, Petrokemiju i Luku Rijeka.

Indeks Crobex ponovo u padu 1.920,00 1.900,00 1.880,00 1.860,00 1.840,00 1.820,00 1.800,00 1.780,00 Ožu 05 07 09 13 15 19 21 23 27 29 Tra 04 06 11 13 17 19 23 25 27

1.760,00

Zagrebačka burza od 14. 4. do 1. 5. 2012.

INDEKS

ZADNJA VRIJEDNOST

TJEDNA PROMJENA %

CROBEX

1.800,76

-0,34

985,88

+0,27

CROBEX10

Neodlučnost Crobexa S tehničke strane Crobex se nalazi oko podrške na 1800 bodova, dok se 200-dnevni pomični prosjek i dalje spušta, sada je oko 1840 bodova. Zadnjih dana smo imali neodlučnost što se vidi iz “svijeća” oblika “doji”. Za očekivati je malo odlučnije kretanje indeksa u sljedećih par dana.

(*) Promjena zadnje vrijednosti u ponedjeljak 30. 4. 2012. u odnosu na zadnju vrijednost u utorak 24. 4. 2012.)

Deset dionica u fokusu ulagača

ZADNJA CIJENA KN

TJEDNA PROMJENA %

TJEDNI PROMET MILIJUNA KN

DRUŠTVO

OZNAKA

1.

AD Plastik

ADPL-R-A

122,20

+1,03

2,577

2.

Belje

BLJE-R-A

86,45

+4,66

0,964

3.

Đ. Đaković hold.

DDJH-R-A

4.

Hrvatski telekom

HT-R-A

5.

Ina

INA-R-A

6.

Luka Ploče

7. 8.

84,99

+3,63

2,383

207,01

+0,49

11,525

3.558,02

+2,63

1,349

LKPL-R-A

700,00

-3,94

0,286

Luka Rijeka

LKRI-R-A

141,00

-9,60

5,310

Petrokemija

PTKM-R-A

268,00

-5,22

4,150

9.

Podravka

PODR-R-A

236,00

-0,85

0,294

10.

Valamar Adria h.

KORF-R-A

100,43

-1,54

2,064

Broj 61 / 2012.

3

2. svibnja, 2012.


Svjetska tržišta dionica

Tjedni newsletter

Amazon, dionica koja zbunjuje ulagače

Dionicama globalno popularnog internetskog dućana trguje se uz apsurdno visok omjer cijene i zarade

Europski dionički indeksi Zaključne vrijednosti u ponedjeljak 30. travnja

ZAKLJUČNO STANJE

DNEVNA PROMJENA

DAX (Njemačka)

6.761,19

-0,59

-2,67

FTSE 100

5.812,23

+1,30

+0,76

CAC 40

3.212,80

-1,64

–6,16

FTSE Eurofirst 300

1.048,07

+0,46

–1,96

INDEKS

(Engleska)

(Francuska)

Neobični uzlet dionice s profitom od 0,99%

MJESEČNA PROMJENA %

Kretanje cijene dionice Amazona 230 220 210 200 190 180

Dionički indeksi SAD-a Ožu 5

Zaključne vrijednosti u utorak 1. svibnja

INDEKS

ZAKLJUČNO STANJE

DNEVNA PROMJENA

MJESEČNA PROMJENA %

S&P 100

638,84

+0,53

+0,06

S&P 500

1.405,48

+0,57

+0,16

DJ Industrials

13.279,32

+0,50

+1,02

NASDAQ 100

2.726,92

+0,12

-1,03

NYSE Composite

8.164,21

+0,56

-0,03

Zaključne vrijednosti u utorak 1. svibnja

ZAKLJUČNO STANJE

DNEVNA PROMJENA

Nikkei 225

9.350,95

–1,78

–7,27

Hang Seng

21.094,21

+1,70

+2,62

Shanghai

2.396,32

-0,35

+2,09

All Ordinaries

4.497,31

+0,67

+1,75

(Japan)

(Hong Kong) (Kina)

(Australija)

MJESEČNA PROMJENA %

Zaključne vrijednosti u utorak 1. svibnja

ZAKLJUČNO STANJE

DNEVNA PROMJENA

TSX Comp.

12.332,79

+0,33

–0,48

Bovespa

61.820,26

+0,21

–4,17

Bolsa (Meksiko)

39.461,00

+0,35

–0,15

IPSA 40 (Čile)

4.585,77

+0,22

–1,83

(Kanada) (Brazil)

Broj 61 / 2012.

Ožu 26

Tra 2

Tra 9

Tra 16

Tra 23

Tra 30

Neobično knjigovodstvo Naime, od 2009. Amazonova bruto marža ne pada i kreće se malo ispod 23,95 posto, ali operativna dobit se snizila sa 4,99 posto na 1,46 posto. Profit je pao sa 3,62 posto na ispod jedan posto (točno 0,99%). Zašto se onda dionica približava omjeru p/e od 200 i cijeni od 300 dolara, to, sudeći po komentarima na internetu, nikome nije jasno. Ali, kao i u drugim takvim slučajevima, sve su glasniji savjeti da se Amazonova dionica šorta, za početak možda oprezno i pomalo, a kasnije... Tim više što i Bill Maurer upozorava da je Amazonova tehnika izračunavanja zarade krajnje neobična, a i broj dionica koje prijavljuje tržištu stalno se mijenja: na kraju prvoga kvartala 2009. dionica je bilo 437 milijuna, a na kraju zadnjega 460 milijuna komada. A to, pak, kod tvrtke koja posluje s manje od jedan posto profita, jako utječe i na rezultate računate po jednoj dionici.

Dionički indeksi Kanade i Južne Amerike INDEKS

Ožu 19

Nadmašena očekivanja Amazon je i u Hrvatskoj vrlo popularan internetski dućan i poznata robna marka, a ovih dana ta tvrtka dolazi i u središte pozornosti inozemnih ulagača, ne toliko po svojim uspjesima, koliko po proturječjima koja daju naslutiti da se njezina dionica približava prekretnici. S rezultatima za prvi kvartal Amazon je znatno premašio očekivanja analitičara: s ukupnim prihodom od 13,185 milijardi dolara, postigao je operativnu dobit od 192 milijuna dolara i zaradu po dionici od 28 centa - a predviđalo se sedam centi. U skladu s tim Amazonu raste i cijena, no, čini se da taj rast poprimio nevjerojatne proporcije. Kako je izračunao analitičar Bill Maurer, cijena Amazonove dionice od 2007. do 2010. bila je između 44 i 61 puta veća od zarade, no u 2011. postala je prosječno 149 puta veća! A ako bi se kao vjerodostojna uzela očekivanja za 2012. zarade od 1,27 dolara po dionici, aktualna Amazonova vrijednost bila bi 183 puta veća od zarade.

Dionički indeksi Azije INDEKS

Ožu 12

MJESEČNA PROMJENA %

4

2. svibnja, 2012.


Commodities

Tjedni newsletter

Iransko popuštanje pojeftinilo naftu

Na pregovorima u Istanbulu prije dva tjedna iranski su se predstavnici pokazali fleksibilnijima od očekivanja, no pitanje je hoće li se u Bagdadu postići napredak

Svjetske burzovne cijene energenata cijene u utorak 1. svibnja u 21:00 sati

ROK ISPORUKE

CIJENA

Nafta Light sweet crude (USD/barel)

lipanj ‘12.

106,35

+2,92

Nafta Brent crude (USD/barel)

lipanj ‘12.

119,80

+1,56

Ulje za loženje (USD/galon)

lipanj ‘12.

3,19

+2,24

Prirodni plin (USD/mm btu)

lipanj ‘12.

2,36

+18,59

RBOB benzin (USD/galon)

lipanj ‘12.

3,11

-1,27

UGOVOR

PROMJENA OD 24. 4. %

Prekretnica u pristupu Nafta tipa Brent ili “europska nafta” u veljači ove godine oštro je poskupila sa 110 na 125 dolara po barelu. Tu je cijenu držala čitav ožujak da bi u travnju pojeftinila na manje od 120 dolara i zadržala se ispod te razine. Poskupljenje u veljači bilo je posljedica zaoštravanja iranske (ili hormuške) krize i uvođenja europskih i američkih sankcija Iranu, a pojeftinjenje u travnju rezultat je obnove pregovora s Iranom o njegovu nuklearnom programu i popuštanja napetosti u području Arapskog zaljeva. Razgovori Irana, Sjedinjenih Država i drugih svjetskih sila započeti prije dva tjedna u Istanbulu označili su prekretnicu u iranskoj krizi. Iranski pregovarači pokazali su se fleksibilnijima nego što se očekivalo, premda nikakav dogovor nije postignut, osim onoga da se razgovori ovog mjeseca nastave u Bagdadu. I u Izraelu su u javnost izbile podjele oko procjena treba li ili ne treba napasti iranska nuklearna postrojenja, vjerojatno uz sporazum sa SAD-om da je još neko vrijeme moguće pokušavati rješenje pronaći diplomatskim putem.

Sve su cijene na New York Mercantile Exchange, izvor NYT

Svjetske burzovne cijene metala cijene u utorak 1. svibnja u 21:00 sati

UGOVOR

ROK ISPORUKE

CIJENA

PROMJENA OD 24. 4. %

Zlato (USD/unca)

svibanj ‘12.

1.664,40

+1,46

Srebro (USD/unca)

svibanj ‘12.

30,93

+0,59

Bakar (¢US/libra)

svibanj ‘12.

384,05

+4,99

Oči uprte u Bagdad Analitičari ističu da su i vodeći iranski dužnosnici pozitivno ocijenili istanbulske pregovore, iz čega zaključuju da iranska vlada priprema svoju javnost na sklapanje sporazuma sa Zapadom. Kriza će se, međutim, ponovo zaoštriti ako se u Bagdadu ne postigne napredak u pregovorima i ako Iran ne pristane zaustaviti obogaćivanje uranija na 20 posto, što je ionako već šestu puta više od potrebnoga za civilnu namjenu.

Cijene su za Comex, izvor NYT

Svjetske burzovne cijene poljoprivrednih proizvoda cijene u utorak 1. svibnja u 21:00 sati

UGOVOR

ROK ISPORUKE

CIJENA

PROMJENA OD 24. 4. %

Kukuruz (USD /bušel)

svibanj ‘12.

662,00

+6,60

Soja (¢US/bušel)

svibanj ‘12.

1.498,00

+2,53

Žito (¢US/bušel)

svibanj ‘12.

639,00

+1,11

Zob (¢US/bušel)

svibanj ‘12.

336,00

-0,88

Riža (USD/CWT)

svibanj ‘12.

14,71

-5,95

Sve su cijene za Chicago Board of Trade, izvor NYT

Broj 61 / 2012.

5

2. svibnja, 2012.


Istraživanja / studije

Tjedni newsletter

Prezaduženost prosječno traje 23 godine

Prezaduženost bez povijesnog presedana Ukupni (državni i privatni) inozemni dug prema BDP-u

Nova studija Carmen i Vincenta Reinharta te Kennetha Rogoffa otkriva da prezaduženost umanjuje rast BDP-a prosječno za 1,2 postotna boda

300

Za 22 razvijene zemlje i 25 zemalja u razvoju, 1970.-2011.

200

Zemlje u razvoju: uzlet, kriza i prezaduženost, 1978.-1990. 75 65 55

150

45 35 1978

Izvanredna otkrića Američki nacionalni ured za ekonomska istraživanja (NBER) objavio je prošli tjedan studiju Carmen i Vincenta Reinharta te Kennetha Rogoffa pod naslovom “Prezaduženost: nekada i sada” (izvorno Debt Overhangs: Past and Present*) s nekoliko novih, izvanredno zanimljivih i važnih spoznaja o prezaduženosti razvijenih zemalja i zemalja u razvoju. Carmen Reinhart i njezin suprug te Kenneth Rogoff autori su nekoliko iznimno zapaženih radova na tu temu, između ostalih i planetarno uspješne knjige “Ovaj put je drukčije” (kod nas je prijevod objavljen u Biblioteci HGK), ali nova otkrića iznenadila su i tako iskusne istraživače. Autori su najprije identificirali epizode prezaduženosti u razvijenim zemljama od početka 1800-tih do danas, kod kojih je državni dug bio veći od 90 posto BDP-a, i koje su trajale pet i više godina. Najviše ih je iznenadilo što je od 26 epizoda koje su otkrili čak 20 njih trajalo više od jednog desetljeća. Prosjek trajanja za svih 26 je nevjerojatnih oko 23 godine! A tako dugo trajanje epizoda prezaduženosti opovrgava široko rasprostranjeno mišljenje da te krize nastaju kao dio poslovnog ciklusa.

100

S.T. Invest, društvo s ograničenom odgovornošću za osnivanje i upravljanje investicijskim fondovima Adresa sjedišta: Kneza Mislava 3, 21000 Split Adresa Uprave: Boktuljin put bb, 21000 Split Telefon: +385 (0) 21 456 440, telefax: +385 (0) 21 456 441 e-mail: info@st-invest.hr Uprava: Tomislav Tukić, predsjednik, i Marko Tukić, član Glavni fond menadžer: Tomislav Tukić, ttukic@st-invest.hr Fond menadžer: Siniša Gašparević, sinisa@st-invest.hr Glavni analitičar: Stjepan Laća, stipe@st-invest.hr Voditelj informatike: Marko Tukić, marko@st-invest.hr

Broj 61 / 2012.

1982

1986

1990

Ekonomije u razvoju

50

0 1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Naime, posljednjih godina javni dug velikog broja razvijenih zemalja poprimio je razmjere bez presedana u povijesti. Svejedno mnogi analitičari dokazuju da je opasnost od te zaduženosti preuveličana, s obzirom da su tržišne kamate za najveće zemlje izvanredno niske. Prema tome, ako privatna tržišta nisu zabrinuta za solventnost tih zemalja, zašto bi trebali biti zabrinuti kreatori ekonomskih politika? Privatni dugovi postaju državni Autori studije ustanovili su, međutim, da su razvijene zemlje u razdobljima pretjerane zaduženosti rasle u prosjeku 1,2 postotna boda sporije nego kad nisu bile prezadužene. A s obzirom na prosječno trajanje kriza, ukupni je gubitak zbog prezaduženosti oko jedne četvrtine BDP-a! Premda se prvenstveno bave javnim dugom, autori nisu zanemarili ni ostale vrste zaduženosti: privatnu, inozemnu i “aktuarsku”, koja se odnosi na neodržive penzione i socijalne sustave. Upozoravaju da je osobito problematičan inozemni dug, budući da njega zemlje ne mogu umanjiti niti inflacijom niti financijskom represijom. Također, jako je važno uočiti da u velikim financijskim krizama države vrlo često apsorbiraju, odnosno socijaliziraju privatne dugove, kao što se to dogodilo u Irskoj nakon što je država preuzela na sebe goleme gubitke irskih banaka.

Paradoks niskih kamata Dugo trajanje prezaduženosti, za koje je već poznato da ih prati usporavanje rasta BDP-a veće od jednog postotnog boda, ujedno znači da su i kumulativni gubici BDP-a zbog prezaduženosti potencijalno golemi. Također, značajni gubici javljali su se i u mnogim krizama u kojima su prezadužene države bile u stanju osigurati pristup privatnim tržištima kapitala uz relativno niske kamate. To je, dakle, još jedno zanimljivo i izuzetno važno otkriće Reinhartovih i Rogoffa: gubitak BDP-a zbog prezaduženosti ne događa se samo zbog previsoke cijene pozajmica. Impresum

Razvijene ekonomije

250

*) http://papers.nber.org/papers/W18015?utm_campaign=ntw&utm_medium=email&utm_source=ntw

Napomena

Ovu publikaciju izrađuje i za nju je odgovoran ST Invest, d.o.o. za osnivanje i upravljanje investicijskim fondovima iz Splita. Ovaj newsletter ili bilo koji njegov dio ne može se smatrati ponudom ili pozivom na kupnju bilo koje imovine ili prava. Informacije, analize, zaključci, prognoze i mišljenja koja se iznose zasnivaju se na javnim tržišnim, statističkim i drugim informacijama koje potječu iz izvora koji su uvijek navedeni, u čiju se pouzdanost i točnost ST Invest pouzdaje, ali za koje ne jamči. Utoliko su informacije, mišljenja, zaključci, prognoze i projekcije izneseni u ovoj publikaciji podložni promjenama koje ovise o izvorima informacija, kao i o promjenama koje nastupe od trenutka pisanja teksta do njegova čitanja. Vrijednosni papiri i ostale imovine koje se spominju u ovom newsletteru mogu biti predmetom ulaganja fondova kojima upravlja ST Invest. Sve te imovine i prava nose rizik na čiju procjenu stavovi izneseni u ovom newsletteru ne mogu utjecati. Prenošenje sadržaja ili dijela sadržaja Tjednog newslettera ST Investa je dopušteno uz navođenje izvora.

6

2. svibnja, 2012.

st invest NL 20120502  

st invest NL 20120502, newsletter

Read more
Read more
Similar to
Popular now
Just for you