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20.ENTREVISTA elisa catalina alonso

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011 será prometedor para la recuperación, según Saxo Bank, y las tendencias positivas del segundo semestre de 2010 se prolongarán. En sus perspectivas anuales, el banco danés asegura que la volatilidad irá en aumento y que, dentro de la Eurozona, podríamos ver más rescates. Las presiones para que Portugal solicite ayuda a sus socios europeos son latentes en el momento de cerrar esta edición y España, por extensión, se encuentra en el punto de mira. — Parece que el rescate a Portugal es inminente, ¿qué hay de particular en este caso frente a otros como Grecia o Irlanda? — La posibilidad de que Portugal recurra al Fondo Europeo de Estabilidad Financiera depende de lo caros que sean los costes de financiar la deuda que vence en el

nº 343 • 15 al 31 de enero 2011

— ¿Qué consecuencias directas traerá esta caída a España? — En el caso de España las consecuencias son más psicológicas, ya que los inversores ven a la Península Ibérica como un todo y tienden a descuidar la exposición internacional que tienen las compañías españolas. No debemos olvidar que el efecto dominó de una hipotética caída de España sobre América Latina sería considerable. — ¿Qué credibilidad merecen los rumores que avanzan que nuestro país será el siguiente? ¿Para cuándo el momento clave en el que España tendrá que demostrar que no necesita ser rescatado? — Desde nuestro punto de vista, España es demasiado grande para caer y tiene capacidad para buscar acuerdos bilaterales con los estados europeos más “fuertes”. En este sentido, España in-

Manuel Sousa Andrade asesor jefe de carteras de inversión de SAXO BANK

“España es un p demasiado gran

“El BCE ha estado demasiado preocupado por controlar la inflación” primer semestre, particularmente cuando vemos la rentabilidad del bono portugués a 10 años rondando el 7%. A esto hay que añadir las duras medidas de austeridad, que podrían provocar que la economía se contraiga y condicione el crecimiento económico, con su subsiguiente impacto sobre el impuesto sobre la renta. Estos factores pondrán a prueba la habilidad de Portugal para evitar las ayudas, ya que estos menores ingresos exacerbarán exactamente los mismos problemas de déficit que pretendían solucionar. Es muy difícil comparar Portugal, Irlanda y Grecia, ya que la dinámica sociopolítica es bastante distinta entre ellos, aunque la gestión incorrecta de las expectativas ha sido uno de los fallos generales.

tentaría anticiparse a toda situación de nerviosismo para no tener que llegar a un único acuerdo de gran cuantía. — ¿Hay otros países que esperan caídas y de los que aún no se ha hablado? — El problema generado al crearse el Fondo de Estabilidad Financiera Europeo es que ahora otros países, en lugar de intentar formar parte del grupo que apoya a los Estados en apuros, usarán el fondo para ser receptores antes que prestamistas, lo que crea una situación que no castiga a los indisciplinados. — ¿Qué piensa de la actuación del BCE? — El BCE ha estado demasiado preocupado por controlar la inflación y ha comprado continuamente bonos de muchos países débiles periféricos simplemente para ponerle un suelo al mercado. El

BCE, debido a su estructura, está intentando gestionar un consenso y, como los golfistas, utilizando un solo palo es difícil hacer hoyo. Necesita utilizar todas las herramientas disponibles para crear una solución a largo plazo para el beneficio de todos los involucrados. — ¿Qué comportamiento le espera al euro en 2011? — El comportamiento del euro a lo largo de 2010 nos ha sorprendido y seguimos con la sensación de que los desequilibrios estructurales pondrán a prueba su supervivencia. Aunque las fronteras son

menores, no se han tratado correctamente y se convertirán en barreras mayores de aquí a un tiempo. Manejamos unas previsiones para el cambio euro-dólar de 1,30 a un mes, 1,17 a tres meses y de 1,10 a seis meses.

SECTOR FINANCIERO — ¿Cuáles son los deberes a los que se enfrenta la banca española? — Tomando el liderazgo de otros sistemas financieros que son prácticamente autorregulados, es imperativo que los bancos españoles creen las herramientas para facilitar


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país nde para caer”

la supervisión del pasivo contingente que hay fuera de sus balances, y que creen un marco de actuación que siga apoyando a la banca como mejor modelo a la hora de promover el crecimiento económico. No obstante, los criterios a la hora de efectuar préstamos deben ser más a medio y largo plazo que a corto. Esto crea cierto riesgo moral para las entidades financieras, ya que por un lado deben dar beneficios a corto plazo para los inversores y a la vez tienen que crear unas condiciones que apoyen el crecimiento económico a largo plazo.

— ¿La regulación financiera española es un ejemplo para otros países? — El péndulo regulatorio se ha movido de un extremo al

nancieros y al rápido crecimiento en los préstamos. Del mismo modo que la UE fue quizá demasiado rápida a la hora de crear el Fondo de Europeo de Estabilidad Financiera, los reguladores nacionales han sido demasiado estrictos a la hora de normativizar. Decidir cuál de los dos es el modelo de supervisión correcto es un asunto debatible: cada país tiene una estructura diferente de necesidades crediticias, y los bancos siempre intentarán innovar para ofrecer productos a la medida de sus clientes. Lo más apropiado sería que los supervisores nacionales trabajasen conjuntamente con las instituciones financieras para complementarse mutuamente y defender los intereses del consumidor y, consecuentemente, de la economía. — Citan en el informe que hay que castigar a los bancos “demasiado grandes para caer”, ¿qué quiere decir? ¿se incluye en este grupo algún banco español? — Si los activos se valoran a precio de mercado y algunos de esos activos son ilíquidos, una décima parte de la posición debería venderse en el mercado y el precio resultado debería utilizarse para valorar el resto de la posición a precios de mercado en el balance de la entidad. Con esto se recuperaría la confianza en el sistema financiero. Los bancos que han sido insolventes una vez valorados a precios de mercado deberían cerrarse a través del tradicional proceso de bancarrota o —asumiendo que son demasiado grandes para caer— pasar a ser controlados por el

“La reestructuración de las cajas es un paso en la dirección adecuada” otro. Los supervisores nacionales han sido incapaces de adaptarse a la innovación de los sofisticados productos fi-

gobierno. Eso debería borrar del mapa todos los activos en manos de los accionistas, permitir que los tenedores de

bonos tengan pérdidas, convertir los bonos en acciones, y entonces reflotar el banco con nuevas acciones. — ¿Qué opina del proceso de reestructuración al que se están sometiendo las cajas de ahorro en España? — La reestructuración de las cajas es un paso en la dirección adecuada. Hace falta que continúe esta reestructuración dentro de la industria bancaria, aunque sería cuestionable la necesidad de que todos los activos bancarios se valoren contablemente a precio de mercado.

DEL EXTERIOR Saxo Bank en su pronóstico anual para la economía internacional apunta a que el gigante asiático es un comodín en ambas direcciones este 2011. “La subida de la inflación y las cuotas fijadas para los créditos en China han provocado que los economistas se replanteen sus previsiones de crecimiento del 10% y opten por un simple 9%. Además, hace tiempo que nos preocupa la economía china y en particular el mercado inmobiliario y hasta el momento no vemos nada que alivie nuestra preocupación”, explican. — Citan a China, ¿algún comentario sobre el resto de emergentes como Brasil (América Latina) o India (Asia)…? - Nos siguen gustando los mercados emergentes, y esto se refleja en nuestra cartera macro global. Podemos invertir en Brasil a través de ETFs globales o invertir vía ADRs en las compañías de gran capitalización, que son más cíclicas en su comportamiento y están más expuestas a la subida de precio de las materias primas. En India preferimos operar a través de ETFs que sigan su principal índice. No obstante, el inversor tiene que ser consciente de la exposición a la divisa en los ETFs. Los inversores deberían intentar seguir el efecto manada, pero también tener en su radar otras oportunidades como Chile y Asia excepto Japón.


España es un país demasiado grande para caer