Page 1

2018 - Welcome the inflation and withdrawal of liquidity (迎接“通胀”与“流动性退潮”) 魏鹏 CFA(特许金融分析师) Feb, 2018

引言: 凯恩斯说:“当事实发生变化的时候,我会改变我的观念。而你呢?” (I change my mind when the facts change. What do you do? - John Maynard Keynes) 国际货币基金组织估计:“世界上最大的 7 个经济体 - 美国、中国、德国、日本、法国、英国和 印度在 2017 的经济增长都超过了 1.5%。这种齐头并进的势头并不常见,因此 2018 年极有可能是 经济继续稳定增长的一年。 ” 不知不觉,我们距离金融危机爆发的顶峰已经过去近十个年头了。在全球范围的“宽松货币政 策”刺激下,2017 年我们看到了全球主要金融市场的活跃,主要股票市场指数的不断走高。无论 是发达国家还是新兴市场国家经济体,均给出了向好的经济数据。人们对当下以及未来的信心也 不断增强。我想在迎来 2018 之际,选择出部分具有代表性的数据做一个简要分析,希望能够给投 资人一点参考。 我们首先看看“老大哥”美国的情况。在经历了金融危机带来的经济衰退之后,美国经济从 2009 年开始逐渐反弹,之后趋势不断向好,在 2017 年底达到了经济学家认为的充分就业水平:(图中 灰线代表预计的潜在充分就业 GDP,红线表示实际 GDP,二者已近充分接近)

1


根据 2008 年 1 月份的最新数据显示,美国产能利用率持续攀升,说明工业部门的产出增加,企业 预期更强劲的市场需求:

居民部门方面,美国消费者信心指数达到 2001 年以来的最高点。这表明人们对于未来经济走向, 企业利润以及自己的薪金水平提高都更加乐观:

2


同时,美国最初申请失业救济金的人数也达到十年最低水平,说明就业市场进一步改善:

引爆危机的地产行业也持续表现良好。美国居民房屋建筑企业的信心指数达到 18 年来的高点。 建筑企业同时面临建筑材料的成本升高、建筑工人的短缺以及可供建筑用地的减少的宏观环境:

3


高盛发布的美国金融条件松紧指数达到近十年的最低点, 代表金融环境极其宽松,流动性充裕。 这也让市场对美联储加息的预期逐渐增加,从另一个角度表明了加息的必然性:

在这样的宏观条件下,市场对 2018 年美国经历 4 次加息的预期概率不断升高。如果按照联储进入 加息周期以来每次加息 25 个基点的幅度来计算,2018 年末美国市场的基准利率将达到 2.25%的水 平:

4


综上我们可以得出:从近期美国市场的数据以及联储的一系列退出宽松的动作来看,通胀预期以 及实际的通胀抬头已是既定事实,只是市场还需要时间来反应与应对。 目光投到更宏观的层面,从下图 - 美国、新兴市场经济体、中国、日本以及欧元区的采购经理人 指数(PMI)走势和新订单指数走势 - 我们看到世界主要经济体罕见的进入集体形势向好的局 面:经济持续扩张,制造业表现良好。

5


将目前主要经济体的数据单独拿出,欧盟统计局发布的最新数据显示,欧元区 2017 年 GDP 较 2016 年增长 2.5%。 欧元区消费者信心指数更是达到了 2000 年以来的最高点:

英国方面,工业订单水平持续表现良好。英格兰银行行长 2018 年 1 月末发表声明时表示,英国的

就业形势逐渐趋好,居民家庭的收入在未来一段时间也会持续增长。

6


在这样的宏观背景下,市场预计英国在 2018 年加息的概率也不断走高:

再看 GDP 排名世界第三的日本的情况:就业市场持续向好,企业的空缺职位越来越难填补。下图 为招聘职位数量与申请人数量之间的比值,比值越高,说明待填补的职位越发超出申请人的数 量。

7


世界货币基金组织以及著名研究机构“资本经济学” 均对 2018 和 2019 年世界主要经济体的 GDP 增长有乐观的估计:

可见,不单作为领头羊的美国经济表现强劲,其他主要市场国家也不甘示弱。当产出复苏,加上 长时间的宽松货币政策,通胀的影子距离我们已越来越近。 “流动性退潮”又是怎样理解呢? 我在这里仅仅举出部分有显著市场导向作用的信息予以分析,希望能够帮助投资人理解为何不仅 美国,包括世界其他主要经济体也开始或者表示即将进入加息周期或者降低向市场注入流动性的 速度。 举例来说:

8


加拿大央行 1 月份再次加息 25 个基点:

日本央行在 2018 年第一次货币政策决议发布时表示通胀有抬头的迹象。我们从市场价格水平的走

势来看,CPI 跟进上涨也是大概率事件:(深蓝线-CPI,浅蓝线-制造业价格,红线-进口价格)

9


日本 10 年期国债收益率接近 10 个基点的水平(0.1%),为日本央行最新货币政策所设立的上

限,说明市场对于通胀迹象以及未来日本央行货币政策收紧的审慎,因此国债收益率有如此走 势:

此外,从日本央行的资产负债表的变化我们可以看到,日本央行的资产购买力度确实也在降低, 央行的资产增速放缓。如下图:

10


欧洲央行在 2018 年一月份公布的货币政策纪要中谈到:欧元区的经济形势是近 10 多年来最好

的。如果经济增长保持势头,那么央行可能会考虑在 2018 年早期减少对市场的流动性刺激。市场 的通胀预期逐渐升高:

根据彭博(Bloomberg)的预测,世界主要经济体的央行在 2018 年 - 2019 年均有不同程度的紧 缩。这也符合我们对于市场流动性退潮的宏观判断。(黄色:日本央行资产购买规模趋势估计;蓝 色:欧洲央行资产购买规模趋势估计; 桃红色:美联储缩表规模趋势估计;白线:全球净量化宽松 规模估计)

11


Sancus Capital 认为,发达国家经济增长齐头并进,新兴市场国家也势头旺盛的宏观环境已经为 通胀的复苏奠定了基础。从市场反馈的数据来判断,通胀的抬头也已经成为大概率事件。相应 的,主要国家的政策制定者也对此作出了回应。因此我们看到主要经济体的央行已经开始或准备 开始回归正常的货币政策,逐渐停止或减少向市场注入流动性的宽松刺激。 2018 年将是有趣的 一年,面对通胀与市场流动性的退潮,投资人对于市场的变化是否制定相应的对策,将直接影响 到资产组合的表现和未来的投资回报。

12

2018 迎接通胀与流动性退潮 魏鹏 cfa sancus capital  
2018 迎接通胀与流动性退潮 魏鹏 cfa sancus capital  
Advertisement