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ANÁLISIS FINANCIERO

Criterios de Evaluación de Proyectos


Criterios de evaluación

Valor Actual Neto (VAN) Período de recuperación (Payback Period) Período de recuperación descontado.

Rentabilidad contable media Tasa Interna de Retorno (TIR) Índice de rentabilidad (Profitability Rate)


Criterios de evaluación - VAN Mide la rentabilidad de un proyecto en valores monetarios. (En cuanto los resultados exceden la rentabilidad deseada después de recuperar toda la inversión). Compara todos los ingresos y egresos del proyecto en un solo momento de tiempo. Refleja lo que queda después de pagar los costos y “ganar” lo que el inversionista quiere. No es una medida de utilidad contable.

CFn CF1 CF2 VAN = − P + + + .......... + 2 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) n N

CFi VAN = − P + ∑ n ( 1 + i ) n =1


Criterios de evaluación - VAN VAN = 0 El proyecto genera justo lo esperado. VAN > 0 Muestra cuanto más se ganó sobre lo que se quería ganar. VAN < 0 Muestra cuanto faltó para obtener todo lo que se quería obtener


Criterios de evaluación – Período de recuperación Mide en cuanto tiempo se recupera la inversión o en cuanto tiempo se recupera la inversión más el costo del capital involucrado, pero no muestra la estructura de financiamiento del proyecto. Utiliza flujos nominales corrientes, sin considerar el efecto del tiempo sobre el valor del dinero y esta constituye su principal debilidad. No se consideran los distintos tipos de riesgos en los que se puede incurrir durante el período de inversión. Puede ser utilizado como un indicador preliminar del período de inversión, pero necesariamente debe acompañárselo con algún otro tipo de indicador financiero. Cash flow Proyecto A B

CF0 -$ 2.000 -$ 2.000

CF1

CF2

$ 1.900 $ 1.000

$ 100 $ 1.000

Período de CF3 recuperación (años) 2 $ 5.000 2

VAN al 10% -$ 190 $ 3.492


Criterios de evaluación – Período de recuperación descontado Permite obtener el número de períodos necesarios para recuperar la inversión, pero actualizando cada período a una tasa de descuento, para de esta manera poder tener en cuenta el valor tiempo del dinero. Con esta corrección se supera la principal debilidad del criterio pero aún así no tiene en cuenta los flujos correspondientes a los períodos ulteriores al recupero de la inversión. Ejemplo: CF A CF B

$ 6.500 $ 6.500 $ 6.500 $ 6.500 $ 6.500 $ 6.500 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 $ 6.000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Cash flow descontado

Proyecto A B

Período de VAN al VA CF1 VA CF2 VA CF3 VA CF4 VA CF5 VA CF6 VA CF7 VA CF8 VA CF9 VA CF10 recuperación 10% (años) 4 $ 8.309 -$ 20.000 $ 5.909 $ 5.372 $ 4.884 $ 4.440 $ 4.036 $ 3.669 5 $ 16.867 -$ 20.000 $ 5.455 $ 4.959 $ 4.508 $ 4.098 $ 3.726 $ 3.387 $ 3.079 $ 2.799 $ 2.545 $ 2.313 VA CF0


Criterios de evaluación – Rentabilidad Contable Media Implica dividir el beneficio medio esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable de la inversión. Proyecto A

Momento 0

Año 1

Año 2

Año 3

Ingresos Gastos

$0 $0

$ 12.000 $ 6.000

$ 10.000 $ 5.000

$ 8.000 $ 4.000

Flujo de caja Amortización de la inversión Monto de la Inversión

$0

$ 6.000

$ 5.000

$ 4.000

$0

$ 3.000

$ 3.000

$ 3.000

$ 9.000

$ 6.000

$ 3.000

$0

$ 4.500

$ 3.000

$ 2.000

$ 1.000

$ 2.000

Beneficio neto

Tasa de rentabilidad contable media =

Promedio

Beneficio anual medio 2.000 = = 0,44 Inversión anual media 4.500


Criterios de evaluación – Rentabilidad Contable Media Entre las debilidades de este criterio de evaluación se destacan: – No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. Utiliza valores corrientes sin descontarlos a una tasa que implique un costo de oportunidad intertemporal. Por este motivo, la tasa de rentabilidad contable media podría ser indiferente entre un proyecto con rápido payback u otro que concentre sus flujos de caja al final de la vida del proyecto. – La tasa de rentabilidad está sujeta a los usos contables arbitrarios implementados por la empresa. Es decir, la rentabilidad no está basada exclusivamente en flujos de caja sino que queda expuesta a definiciones de criterios de amortización y qué tipo de costos son operativos o gastos en inversiones.


ANÁLISIS FINANCIERO

Futuros y Opciones Financieras


Opciones financieras ¿Qué es una opción? –Es un contrato que da derecho a su poseedor a vender (put) o comprar (call) un activo a un precio determinado durante un período o en una fecha prefijada. –Mediante las opciones “americanas” el derecho inherente de la opción puede ejercerse en cualquier momento hasta el vencimiento de la misma. Las opciones “europeas” dan derecho de ejercicio únicamente dentro de un período preestablecido. En el mercado local ese período para el ejercicio del derecho es de un día. –Luego de la fecha de vencimiento tanto los derechos del tenedor como las obligaciones contingentes del emisor se extinguen. –La posición ante el riesgo del tomador y el emisor es asimétrica. El tomador tiene el derecho (no la obligación) de comprar o vender el activo subyacente de la opción. En tanto el emisor sólo tiene obligaciones ante el tomador, de vender o comprar el activo subyacente bajo las condiciones establecidas en el contrato.


Opciones financieras Componentes de un contrato de opción –Activo subyacente: activo sobre el cual se instrumenta la opción. –Precio de ejercicio (strike): precio de compra o venta del subyacente al cual el tomador puede ejercer su derecho. –Prima: valor de cotización de la opción. Monto que recibe el emisor a cambio de asumir la obligación contingente al ejercicio de la opción. –Fecha de ejercicio: en el caso de las opciones europeas es la fecha en la cual el tomador puede ejercer su derecho a realizar la operación de compra o venta del activo subyacente. –Tipo de opción: • Call: opción de compra. • Put: opción de venta.


Opciones financieras Modalidades de mercados –Mercados OTC (Over The Counter): los contratos se negocian en forma bilateral y el riesgo de incumplimiento (riesgo de contrapartida) es asumido por ambas partes. –Mercados Organizados: cuentan con cámaras compensadoras que se interponen entre ambas partes y asume todos los riesgos de contrapartida del mercado de opciones. • La cámara asegura a los operadores que sus derechos podrán ser ejercidos con independencia de la situación financiera de la contraparte. • La cámara facilita la operatoria del mercado al “compensar” constantemente las posiciones. Por ejemplo, si hemos vendido un CALL a tres meses podremos cerrar nuestra posición comprando una CALL idéntica. • La cámara de compensación exige a los operadores que emiten opciones la realización de depósitos en garantía.


Opciones financieras Mercado OTC Riesgo de contraparte

Pago de prima Comprador

Vendedor Contrato de opciรณn Riesgo de precios

Riesgo de contraparte Mercado Organizado

Pago de prima Comprador

Cรกmara de compensaciรณn

Contrato de opciรณn

Abono en cuenta de prima Vendedor Contrato de opciรณn

Riesgo de precios


Opciones financieras Ejemplo de cobertura mediante un CALL Un importador desea cubrir el riesgo de tipo de cambio por un valor de U$S 100 mil a pagar dentro de un año. Se le presentan dos alternativas: 1)Un contrato de compra a plazo (un año) a un tipo de cambio de $4,35 por U$S 1. 2)La compra de un call con un precio de ejercicio de $4,20 por U$S 1 y una prima de $0,20 por U$S 1. Es decir, $20.000. Si bien las coberturas con tratos de futuro suelen ser más baratas esto puede cambiar en función de la evolución del tipo de cambio. Si al año de plazo el tipo de cambio de mercado fuera de $4,05 los resultados de cada alternativa serían: 1)$4,35 * U$S 100.000 = $435.000 2)($4,05 + $0,20 ) * U$S 100.000 = $425.000


Opciones financieras Umbral de rentabilidad de una opción E = precio de ejercicio de la opción S = precio del subyacente vigente a la fecha de ejercicio C = prima de la opción de compra (call) P = prima de la opción de venta (put) N = importe nominal del contrato k = costo financiero de la prima t = número de días hasta la fecha de ejercicio S* = cotización del subyacente al cual la opción está en su punto muerto

Para una opción de compra  t    C 1 + k  360  S c* = E 1 +    E    

Para una opción de venta  t    P 1 + k  360  S *p = E 1 −    E    

Es decir, para toda cotización superior a Sc* la opción de compra (CALL) genera ganancias. Asimismo, un PUT genera ganancias por debajo de Sp*.


Opciones financieras En el ejemplo anterior, para tipos de cambio superiores a $4,418 la decisión de la compra de un call hubiera sido la correcta frente a la alternativa de no cubrir. Por otra parte, para tipos de cambio menores a $4,132 la compra de un call hubiera sido mejor que la cobertura mediante un contrato a futuro a $4,35 por U$S 1.

  t  360      C 1 + k  0,21 + 0,09   360 360      = 4,418  = 4,201 + S * = E 1 +     E 4,20         Para toda cotización inferior al precio de ejercicio la opción conviene no ser ejercida y la pérdida se limita a la prima abonada. Para toda cotización entre el valor de ejercicio y el “umbral de rentabilidad” el ejercicio de la opción generará una pérdida menor al monto de la prima. Conviene ejercer la opción. Para toda cotización superior al “umbral de rentabilidad” el ejercicio de la opción genera ganancias. Conviene ejercer la opción.


Opciones financieras Relaci贸n de valor de cobertura Futuros vs. Opciones $ 0,6

Valor del contrato de futuro Valor del contrato de opci贸n

$ 0,4 $ 0,2

-$ 0,4 -$ 0,6

4,85

4,75

4,65

4,55

4,45

4,35

4,25

4,15

4,05

3,95

-$ 0,2

3,85

$ 0,0


Opciones financieras $ 0,70

$ 4,90

Valor de un CALL y su subyacente para su tomador $ 0,60

$ 4,80

$ 0,50

$ 4,70 Valor del CALL (izq)

$ 0,40

$ 4,60 Cotiz del subyacente (der)

$ 4,90

$ 4,85

$ 4,80

$ 4,75

$ 4,70

$ 4,65

$ 4,60

$ 4,55

$ 4,50

$ 4,45

$ 4,40

$ 4,35

$ 4,30

$ 4,25

$ 4,20

$ 4,15

$ 4,10

$ 4,05

$ 4,00

$ 3,95

$ 3,90

-$ 0,10

$ 3,85

$ 4,20 $ 3,80

$ 0,00 $ 3,75

$ 4,30

$ 3,70

$ 0,10

$ 3,65

$ 4,40

$ 3,60

$ 0,20

$ 3,55

$ 4,50

$ 3,50

$ 0,30

$ 4,10

-$ 0,20

$ 4,00

-$ 0,30

$ 3,90

-$ 0,40

$ 3,80

-$ 0,50

$ 3,70

-$ 0,60

$ 3,60

-$ 0,70

$ 3,50


Opciones financieras $ 0,70

$ 4,90

Valor de un CALL y su subyacente para su emisor $ 0,60

$ 4,80

$ 0,50

$ 4,70 Valor del CALL vendido (izq)

$ 0,40

$ 4,60 Cotiz del subyacente (der)

$ 4,90

$ 4,85

$ 4,80

$ 4,75

$ 4,70

$ 4,65

$ 4,60

$ 4,55

$ 4,50

$ 4,45

$ 4,40

$ 4,35

$ 4,30

$ 4,25

$ 4,20

$ 4,15

$ 4,10

$ 4,05

$ 4,00

$ 3,95

$ 3,90

-$ 0,10

$ 3,85

$ 4,20 $ 3,80

$ 0,00 $ 3,75

$ 4,30

$ 3,70

$ 0,10

$ 3,65

$ 4,40

$ 3,60

$ 0,20

$ 3,55

$ 4,50

$ 3,50

$ 0,30

$ 4,10

-$ 0,20

$ 4,00

-$ 0,30

$ 3,90

-$ 0,40

$ 3,80

-$ 0,50

$ 3,70

-$ 0,60

$ 3,60

-$ 0,70

$ 3,50


Opciones financieras $ 0,70

$ 4,90

Valor de un PUT y su subyacente para su tomador $ 0,60

$ 4,80

$ 0,50

$ 4,70

Valor del PUT (izq) Cotiz del subyacente (der)

$ 0,40

$ 4,60

$ 4,90

$ 4,85

$ 4,80

$ 4,75

$ 4,70

$ 4,65

$ 4,60

$ 4,55

$ 4,50

$ 4,45

$ 4,40

$ 4,35

$ 4,30

$ 4,25

$ 4,20

$ 4,15

$ 4,10

$ 4,05

$ 4,00

$ 3,95

$ 3,90

-$ 0,10

$ 3,85

$ 4,20 $ 3,80

$ 0,00 $ 3,75

$ 4,30

$ 3,70

$ 0,10

$ 3,65

$ 4,40

$ 3,60

$ 0,20

$ 3,55

$ 4,50

$ 3,50

$ 0,30

$ 4,10

-$ 0,20

$ 4,00

-$ 0,30

$ 3,90

-$ 0,40

$ 3,80

-$ 0,50

$ 3,70

-$ 0,60

$ 3,60

-$ 0,70

$ 3,50


Opciones financieras $ 0,70

$ 4,90

Valor de un PUT y su subyacente para su emisor $ 0,60

$ 4,80

$ 0,50

$ 4,70

Valor del PUT vendido (izq) Cotiz del subyacente (der)

$ 0,40

$ 4,60

$ 4,90

$ 4,85

$ 4,80

$ 4,75

$ 4,70

$ 4,65

$ 4,60

$ 4,55

$ 4,50

$ 4,45

$ 4,40

$ 4,35

$ 4,30

$ 4,25

$ 4,20

$ 4,15

$ 4,10

$ 4,05

$ 4,00

$ 3,95

$ 3,90

-$ 0,10

$ 3,85

$ 4,20 $ 3,80

$ 0,00 $ 3,75

$ 4,30

$ 3,70

$ 0,10

$ 3,65

$ 4,40

$ 3,60

$ 0,20

$ 3,55

$ 4,50

$ 3,50

$ 0,30

$ 4,10

-$ 0,20

$ 4,00

-$ 0,30

$ 3,90

-$ 0,40

$ 3,80

-$ 0,50

$ 3,70

-$ 0,60

$ 3,60

-$ 0,70

$ 3,50


Opciones financieras Fundamentos del valor de las opciones –Valor intrínseco: es el valor que tendría una opción en un momento determinado si se ejerciera inmediatamente. Formalmente se calcula por las expresiones: • Para una opción de compra

• Para una opción de venta

Vc = MAX [ 0, S − E ] V p = MAX [ 0, E − S ]

–Valor tiempo: es la valoración que hace el mercado de la probabilidad de que la opción adquiera o aumente su valor intrínseco.


Opciones financieras Valor intrínseco Si observamos que un call de Tenaris, serie junio y precio de ejercicio $55,1 cotiza a $7,60, comparándolo con la cotización de la acción en ese momento ($62,1) obtendremos los componentes del valor de la opción: • Valor intrínseco

Vc = MAX [ 0;$62,1 − $55,1] = $7,0

Es decir, el valor de cotización del call posee un valor intrínseco de $7 y un valor tiempo de $0,60. De acuerdo a su valor intrínseco, las opciones se clasifican en: • In the money (dentro del dinero): si su valor intrínseco es positivo • At the money (en el dinero): si su valor intrínseco es cero • Out of the money (fuera del dinero): si su valor intrínseco es negativo


Opciones financieras Valor tiempo Generalmente los inversores que buscan cobertura estarán dispuestos a pagar por una opción un valor superior a su valor intrínseco si esperan que la cotización del activo subyacente aumente de precio hasta el momento de ejercicio de la opción. Adicionalmente, el vendedor buscará cubrirse ante la posibilidad de que un incremento en las cotizaciones reduzcan sus ganancias por la prima o incluso le genere pérdidas. El valor tiempo tiene un componente eminentemente probabilístico, observándose que: • Las opciones fuera del dinero sólo tienen valor tiempo. • Las opciones dentro del dinero son las que tienen el menor valor tiempo. • Las opciones en el dinero son las que tienen el máximo valor tiempo.


Opciones financieras Resultados de las posiciones básicas Comprador CALL Si S<E Si S=E Si S>E

- Prima - Prima S-E-Prima

PUT Si S>E Si S=E Si S<E

- Prima - Prima S-E-Prima

Vendedor

MAX [0, S-E] - Prima

Prima Prima Prima – (S-E)

Prima - MAX [0, S-E]

MAX [0, E-S] - Prima

Prima Prima Prima – (S-E)

Prima - MAX [0, E-S]


3, 50 3, 5 $ 5 3, 6 $ 0 3, 6 $ 5 3, 7 $ 0 3, 7 $ 5 3, 8 $ 0 3, 8 $ 5 3, 9 $ 0 3, 9 $ 5 4, 0 $ 0 4, 0 $ 5 4, 1 $ 0 4, 1 $ 5 4, 2 $ 0 4, 2 $ 5 4, 3 $ 0 4, 3 $ 5 4, 4 $ 0 4, 4 $ 5 4, 5 $ 0 4, 5 $ 5 4, 6 $ 0 4, 6 $ 5 4, 7 $ 0 4, 7 $ 5 4, 8 $ 0 4, 8 $ 5 4, 90 $

$

Opciones financieras $ 0,60

Cono (straddle) comprado Compro un put y un call con el mismo precio de ejercicio

$ 0,50

$ 0,40

$ 0,30

$ 0,20

$ 0,10

$ 0,00

-$ 0,10

-$ 0,20

-$ 0,30


3, 5 $ 0 3, 5 $ 5 3, 6 $ 0 3, 6 $ 5 3, 7 $ 0 3, 7 $ 5 3, 8 $ 0 3, 8 $ 5 3, 9 $ 0 3, 9 $ 5 4, 0 $ 0 4, 0 $ 5 4, 1 $ 0 4, 1 $ 5 4, 2 $ 0 4, 2 $ 5 4, 3 $ 0 4, 3 $ 5 4, 4 $ 0 4, 4 $ 5 4, 5 $ 0 4, 5 $ 5 4, 6 $ 0 4, 6 $ 5 4, 7 $ 0 4, 7 $ 5 4, 8 $ 0 4, 8 $ 5 4, 90

$

Opciones financieras $ 0,30

Cono (straddle) vendido Vendo un put y un call con el mismo precio de ejercicio

$ 0,20

$ 0,10

$ 0,00

-$ 0,10

-$ 0,20

-$ 0,30

-$ 0,40

-$ 0,50

-$ 0,60


-$ 0,10

-$ 0,20

-$ 0,30 $ 5,20

$ 5,15

$ 5,10

$ 5,05

$ 5,00

$ 4,95

$ 4,90

$ 4,85

$ 4,80

$ 4,75

$ 4,70

$ 4,65

$ 4,60

$ 4,55

$ 4,50

$ 4,45

$ 4,40

$ 4,35

$ 4,30

$ 4,25

$ 4,20

$ 4,15

$ 4,10

$ 4,05

$ 4,00

$ 3,95

$ 3,90

$ 0,60

$ 3,85

$ 3,80

$ 3,75

$ 3,70

$ 3,65

$ 3,60

$ 3,55

$ 3,50

Opciones financieras Cuna (strangle) comprada Compro un put y un call con precios de ejercicios distintos

$ 0,50

$ 0,40

$ 0,30

$ 0,20

$ 0,10

$ 0,00


-$ 0,10

-$ 0,20

-$ 0,30

-$ 0,40

-$ 0,50

-$ 0,60 $ 5,20

$ 5,15

$ 5,10

$ 5,05

$ 5,00

$ 4,95

$ 4,90

$ 4,85

$ 4,80

$ 4,75

$ 4,70

$ 4,65

$ 4,60

$ 4,55

$ 4,50

$ 4,45

$ 4,40

$ 4,35

$ 4,30

$ 4,25

$ 4,20

$ 4,15

$ 4,10

$ 4,05

$ 4,00

$ 3,95

$ 0,30

$ 3,90

$ 3,85

$ 3,80

$ 3,75

$ 3,70

$ 3,65

$ 3,60

$ 3,55

$ 3,50

Opciones financieras Cuna (strangle) vendida Vendo un put y un call con precios de ejercicios distintos

$ 0,20

$ 0,10

$ 0,00


-$ 0,10

-$ 0,20

-$ 0,30 $ 6,05

$ 5,98

$ 5,90

$ 5,83

$ 5,75

$ 5,68

$ 5,60

$ 5,53

$ 5,45

$ 5,38

$ 5,30

$ 5,23

$ 5,15

$ 5,08

$ 5,00

$ 4,93

$ 4,85

$ 4,78

$ 4,70

$ 4,63

$ 4,55

$ 4,48

$ 4,40

$ 4,33

$ 4,25

$ 4,18

$ 4,10

$ 0,50

$ 4,03

$ 3,95

$ 3,88

$ 3,80

$ 3,73

$ 3,65

$ 3,58

$ 3,50

Opciones financieras Mariposa (butterfly) comprada Compra de un call y un put a precios de ejercicio distintos

$ 0,40

$ 0,30

$ 0,20

$ 0,10

$ 0,00


-$ 0,10

-$ 0,20

-$ 0,30

-$ 0,40

-$ 0,50 $ 6,05

$ 5,98

$ 5,90

$ 5,83

$ 5,75

$ 5,68

$ 5,60

$ 5,53

$ 5,45

$ 5,38

$ 5,30

$ 5,23

$ 5,15

$ 5,08

$ 5,00

$ 4,93

$ 4,85

$ 4,78

$ 4,70

$ 4,63

$ 4,55

$ 4,48

$ 4,40

$ 4,33

$ 4,25

$ 4,18

$ 4,10

$ 0,30

$ 4,03

$ 3,95

$ 3,88

$ 3,80

$ 3,73

$ 3,65

$ 3,58

$ 3,50

Opciones financieras Mariposa (butterfly) comprada Venta de un call y un put a precios de ejercicio distintos

$ 0,20

$ 0,10

$ 0,00


Futuros ¿Qué son los futuros? –Es una orden de compra o venta que se hace de un activo pero con antelación. El precio se fija cuando se efectúa la orden, pero no se paga hasta la fecha de entrega de lo que se haya comprado. –Los mercados de futuro han existido durante mucho tiempo en mercados como el trigo, cobre y soja, pero su mayor desarrollo se dio en los años setenta, cuando las bolsas de futuros comenzaron a comercializar con activos financieros, como obligaciones negociables, divisas e índices bursátiles (Dow Jones, Merval, Ibex, Dax, etc.). –Los contratos futuros son productos estandarizados comprados y vendidos en bolsas organizadas. A diferencia de éstos, los contratos forward no son estandarizados ni presentan mercados líquidos. –A diferencia de las opciones, en un contrato de futuro las partes no tienen un derecho u obligación contingente sino que la operación deber ser materializada indefectiblemente al momento de ejercicio.


Futuros Ejemplo Antes de la cosecha un productor de trigo podría no estar seguro del precio al cual venderá su producción. Esta incertidumbre puede ser reducida mediante la venta anticipada de parte de su producción en el mercado de futuros de trigo. Un molinero está en la situación opuesta. Si quisiera fijar el precio de su principal insumo puede hacerlo comprando trigo a futuro al precio que se fije hoy para dicha operación futura. A través de este tipo de operaciones, tanto el agricultor como el molinero han reducido sus riesgos de precio. No obstante, vale destacar que aún permanecen expuestos a otros tipos de riesgo, como el de pérdidas en el rendimiento de la cosecha o cambios en el nivel de demanda de insumo por parte del molinero. No hace falta que las posiciones estén cubiertas, lo cual facilita la entrada de especuladores que otorgan mayor liquidez al mercado, reduciendo spreads y mejorando las condiciones de realización de operaciones.


Futuros Otros mercados de futuro –Minerales no ferrosos (para la construcción) –Metales (cobre, plata, oro, etc.) –Petróleo –Productos agropecuarios –Frutas –Divisas


Futuros La mecánica operativa El precio se fija al momento de la firma del contrato a futuro y no se paga ni entrega el bien sino hasta la fecha de vencimiento. No obstante se realiza un depósito en garantía. Cada día se calculan los beneficios o pérdidas del contrato según el comportamiento del precio de contado. Es decir, suponga que el agricultor acordó entregar 100 quintales de trigo a $35 por quintal. Si al día siguiente el quintal bajó a $30, el agricultor habrá ganado $5 por cada quintal vendido a futuro, es decir, $500. La bolsa paga al agricultor los $500 y ahora este tiene la obligación de entregar el trigo a $30 por quintal. El molinero estará en la situación opuesta, debiendo pagarle a la bolsa los $5 por quintal. En la práctica, un contrato a futuro es la obligación de entregar en efectivo el valor de una determinada cantidad de un producto. El agricultor no tendrá inconvenientes en cumplir con dicho compromiso en la medida en que su cosecha no sufra pérdidas de rendimiento. La posición del agricultor está cubierta ya que si el precio del cereal aumenta fuertemente no debería tener inconvenientes en pagar al molinero la diferencia entre los $35 por quintal y los (supongamos) $50, en tanto y en cuanto pueda efectivamente vender 100 quintales de trigo en el mercado.


Futuros Ejemplo: tipo de cambio a futuro Suponga que decide comprar dólares a seis meses en lugar de comprarlos al contado. Dado que asumimos que no se requieren los dólares sino hasta entonces se estará ganando intereses con los pesos destinados a la compra. Por otra parte, también se pierden los intereses en dólares. Entonces, en una situación de indiferencia:

Precio futuro del usd = precio de contado − VA del pago de intereses en usd (1 + intereses en $) Lo cual se reduce a

 1 + interes en $   Precio futuro del usd = precio de contado *   1 + interes en usd  Lo cual se reduce a

 1 + 0,127  $4,018 < $3,76 *   = 4,1544  1 + 0,02 


Futuros La pantalla del mercado de futuros de Rosario muestra una oferta de d贸lares a diciembre de 2009 a un precio de $4,018 por unidad.

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