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모바일게임 (비중확대/Maintain)

No 실적, No 주가! 1분기 선데이토즈 주목 2014년 2014년 3월 현재 선데이토즈와 CJ E&M이 E&M이 국내 모바일게임 시장 지배력 강화 Sector Update 2014.3.14

[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com

NHN엔터는 NHN엔터는 국내 3위 사업자로 자리매김하는 모습 위메이드, 위메이드, 게임빌은 게임빌은 2013년 2013년 하반기 이후 시장 점유율 하락세 1월과 2월 국내외 모바일 게임 트래픽을 바탕으로 추정시 선데이토즈와 NHN엔터의 NHN엔터의 1분기 모바일게임 매출액 급증 전망 Zynga, Gameloft, 스퀘어에닉스 등 대형 해외 모바일게임 기업 주가 강세 지속 3/26 상장 예정인 ‘캔디크러쉬 사가’ 사가’의 ‘King Digital Entertainment’ Entertainment’ IPO는 IPO는 국내 기업 주가 에 단기 모멘텀으로 작용 가능, 가능, 이후에는 이후에는 1분기 실적을 잣대로 한 주가 움직임 전망 국내 스마트폰용 모바일 게임 시장은 2011년 11월 애플 앱스토어에 모바일 게임 카테고리가 개 방되면서 시작됐다. 그리고 2012년 7월 카카오톡에 게임센터가 열리면서 한 단계 성장했다. 시 장이 열린 후 4년차에 접어든 현재, <그림 4~5>에서 보이듯 인기 있는 모바일게임 대부분은 카 카오톡 게임센터를 통해 유통되고 있다. 또한 <표 1~2>, <그림 8~9>에서처럼 일부 대형 기업에 서 개발되거나 퍼블리싱한 게임들이 순위 상위권의 대부분을 차지하고 있다. 국내 모바일 게임 시장이 일부 상위 기업군으로 과점화되는 모습이다. 특히 <그림 2>의 월간 모 바일게임 이용 시간을 기준하면 1~2위를 1~2위를 차지 중인 선데이토즈, 선데이토즈, CJ C&M과 C&M과 위메이드, 위메이드, 컴투스, 컴투스, 격차는 확대되고 있다. 그리고 이러한 사용 시간의 격차는 게임빌 등 초기 선도 기업군과의 격차 는 더욱 확대 1분기 모바일게임 실적으로 연결될 연결 전망이다. 한편 글로벌 모바일게임 흥행 대작인 ‘캔디크러쉬 사가’의 개발사 ‘King Digital Entertainment’ 가 3/25일 공모가를 확정하고 3/26일 나스닥에 상장될 예정이다. 공모가 밴드는 21~24달러(상 단 시가총액 76억달러, 2013년 순이익 기준 PER 13.4배)로 알려져 있다. 동 IPO건을 통한 대형 모바일게임 기업 출현에 시장은 주목할 것이다. 따라서 안정된 실적을 바탕으로 한 모바일게임사 에 긍정적인 긍정적 이슈라 판단한다. 그러나 반대로 14F PER이 지나치게 높게 형성된 일부 국내 모바 일게임 기업에게는 악재로 작용할 수 있다. 그림 1. 글로벌 주요 모바일 게임 기업 시가총액 시가총액 (십억달러) 8

한국

북미/유럽

6 4 2 0

주1: King Digital Ent.는 3/26 상장 후부터 거래 개시 예정 주2: 매출주수는 2천 2백만 주, 주당 가격은 $21~$24 범위, 상단에서의 시가총액 76억 달러를 가정 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

일본


모바일게임 No 실적, No 주가! 1분기 선데이토즈 주목

그림 2. 모바일 게임 공급자별 순이용자 합계 CJ E&M corp. WeMade Entertainment CO. Com2uS NHN Entertainment Corp.

(백만명) 40

32

Sundaytoz INC. Neowiz Internet GAMEVIL Inc. 포코팡 반영 시작

애니팡2 반영 시작

24

16

8

0 13.1

13.4

13.7

13.10

14.1

주: 순이용자 상위 50개 게임 대상 자료: 닐슨코리안클릭, KDB대우증권 리서치센터

그림 3. 모바일 게임 공급자별 총이용시간 합계 CJ E&M corp. WeMade Entertainment Co. Com2uS NHN Entertainment Corp.

(백만시간) 20

Sundaytoz INC. Neowiz Internet GAMEVIL Inc. 애니팡2 반영 시작

16 포코팡 반영 시작 12

8

4

0 13.1

13.4

13.7

13.10

14.1

주: 순이용자 상위 50개 게임 대상 자료: 닐슨코리안클릭, KDB대우증권 리서치센터

그림 4. 카카오톡 게임 vs. 기타 게임 순이용자 수 합계 (백만명) 80

그림 5. 카카오톡 게임 vs. 기타 게임 총이용시간 합계 (백만시간) 30 카톡 외 게임 카톡 게임

카톡 외 게임 카톡 게임

70

25

60

20

50

15

40 30

10

20

5

10

0

0 13.1

13.4

13.7

주: 순이용자 상위 50개 게임 대상 자료: 닐슨코리안클릭, KDB대우증권 리서치센터

2

KDB Daewoo Securities Research

13.10

14.1

13.1

13.4

13.7

주: 순이용자 상위 50개 게임 대상 자료: 닐슨코리안클릭, KDB대우증권 리서치센터

13.10

14.1


모바일게임 No 실적, No 주가! 1분기 선데이토즈 주목

표 1. 주요 모바일 게임 앱 1월 순이용자 및 총이용시간 순위 순위 애플리케이션

공급자

게임

-

(천명, 백만시간, %)

순이용자 점유율 20,797

100

순위 애플리케이션 게임

공급자 -

총이용시간 점유율 39,449

100

1 쿠키런 for Kakao

DEVSISTERS

4,254

20.5

1 캔디크러쉬사가 for Kakao

King.com

4,811

12.2

2 애니팡 for Kakao

Sundaytoz

3,665

17.6

2 몬스터 길들이기 for Kakao

CJ E&M.

2,695

6.8

3 캔디크러쉬사가 for Kakao

King.com

3,548

17.1

3 쿠키런 for Kakao

DEVSISTERS

1,853

4.7

4 행복한 피아니스트 for Kakao 5 돌아온 액션퍼즐패밀리 for Kakao

CJ E&M. Com2uS

3,452 3,414

16.6 16.4

4 애니팡 for Kakao 5 포코팡 for Kakao

Sundaytoz NHN Ent..

1,781 1,632

4.5 4.1

6 포코팡 for Kakao

NHN Ent..

3,284

15.8

6 돌아온 액션퍼즐패밀리 for Kakao Com2uS

1,606

4.1

7 모두의마블 for Kakao

CJ E&M.

2,854

13.7

7 애니팡 사천성 for Kakao

Sundaytoz

1,533

3.9

8 애니팡2 for Kakao

Sundaytoz

2,836

13.6

8 애니팡2 for Kakao

Sundaytoz

1,247

3.2

9 애니팡 사천성 for Kakao

Sundaytoz

2,684

12.9

9 모두의마블 for Kakao

CJ E&M.

1,043

2.6

10 Google Play 게임

Google

2,059

9.9

10 아이러브커피 for Kakao

파티스튜디오

884

2.2

11 윈드러너 for Kakao

WeMade Ent..

1,878

9.0

11 Minecraft - Pocket Edition

Mojang

855

2.2

12 Minecraft - Pocket Edition 13 DragonFlight for Kakao

Mojang NextFloor

1,727 1,562

8.3 7.5

12 행복한 피아니스트 for Kakao 13 우파루마운틴 for Kakao

CJ E&M. NHN Ent..

841 723

2.1 1.8

14 몬스터 길들이기 for Kakao

CJ E&M.

1,412

6.8

14 수호지

FourThirtyThree.

705

1.8

15 다함께 붕붕붕 for Kakao

CJ E&M.

1,353

6.5

15 DragonFlight for Kakao

NextFloor

702

1.8

16 다함께 차차차 for Kakao

CJ E&M.

1,203

5.8

16 윈드러너 for Kakao

WeMade Ent

622

1.6

17 LOL백과사전

BigStar

1,154

5.5

17 밀리언아서

Actoz Soft

563

1.4

18 우파루마운틴 for Kakao

NHN Ent..

996

4.8

18 에브리타운 for Kakao

WeMade Ent

482

1.2

19 수호지 20 피망 뉴맞고

FourThirtyThree. NEOWIZ GAMES

941 928

4.5 4.5

19 피망 뉴맞고 20 TinyFarm

NEOWIZ GAMES Com2uS

439 358

1.1 0.9

주: 안드로이드폰 이용자 기준 자료: 닐슨코리안클릭, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 주요 모바일 게임 앱 2월 순이용자 및 총이용시간 순위 순위 애플리케이션 게임

공급자

순이용자 점유율

순위 애플리케이션 게임

공급자

20,101

100

Sundaytoz

4,439

22.1

1 애니팡2 for Kakao

Sundaytoz

-

2 캔디크러쉬사가 for Kakao

King.com

3,902

19.4

2 캔디크러쉬사가 for Kakao

3 쿠키런 for Kakao

DEVSISTERS

3,638

18.1

3 몬스터 길들이기 for Kakao

4 애니팡 for Kakao 5 포코팡 for Kakao

Sundaytoz NHN Ent..

3,388 2,847

16.9 14.2

6 행복한 피아니스트 for Kakao

CJ E&M.

2,513

7 애니팡 사천성 for Kakao

Sundaytoz

2,511

8 돌아온 액션퍼즐패밀리 for Kakao

Com2uS

9 모두의마블 for Kakao

총이용시간 점유율 34,593

100

5,277

15.3

King.com

4,069

11.8

CJ E&M.

2,456

7.1

4 애니팡 for Kakao 5 쿠키런 for Kakao

Sundaytoz DEVSISTERS

1,427 1,272

4.1 3.7

12.5

6 포코팡 for Kakao

NHN Ent..

1,161

3.4

12.5

7 애니팡 사천성 for Kakao

Sundaytoz

1,004

2.9

2,326

11.6

8 모두의마블 for Kakao

CJ E&M.

860

2.5

CJ E&M.

2,252

11.2

9 돌아온 액션퍼즐패밀리 for Kakao Com2uS

755

2.2

10 DragonFlight for Kakao

NextFloor

2,198

10.9

11 윈드러너 for Kakao 12 몬스터 길들이기 for Kakao

WeMade Ent.Ent. CJ E&M.

1,731 1,439

1 애니팡2 for Kakao

-

(천명, 백만시간, %)

10 윈드러너 for Kakao

WeMade Ent.

582

1.7

8.6 7.2

11 아이러브커피 for Kakao 12 DragonFlight for Kakao

파티스튜디오 NextFloor

549 530

1.6 1.5

13 Minecraft - Pocket Edition

Mojang

1,394

6.9

13 피망 뉴맞고

NEOWIZ GAMES

528

1.5

14 다함께 붕붕붕 for Kakao

CJ E&M.

1,341

6.7

14 Minecraft - Pocket Edition

Mojang

503

1.5

15 Google Play 게임

Google

1,248

6.2

15 밀리언아서

Actoz Soft

498

1.4

16 피망 뉴맞고

NEOWIZ GAMES

1,220

6.1

16 우파루마운틴 for Kakao

NHN Ent.

488

1.4

17 LOL백과사전

BigStar

1,150

5.7

17 수호지

FourThirtyThree.

423

1.2

18 다함께 차차차 for Kakao 19 Empire: Four Kingdoms

CJ E&M. Goodgame Studios

1,089 814

5.4 4.0

18 행복한 피아니스트 for Kakao 19 에브리타운 for Kakao

CJ E&M. WeMade Ent

380 356

1.1 1.0

20 아이러브커피 for Kakao

파티스튜디오

751

3.7

20 Candy Crush Saga

King.com

342

1.0

주: 안드로이드폰 이용자 기준 자료: 닐슨코리안클릭, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3


모바일게임 No 실적, No 주가! 1분기 선데이토즈 주목

그림 6. 일본 iOS 전체 다운로드 및 매출액 순위

그림 7. 일본 Google Play 전체 다운로드 및 매출액 순위

자료: AppAnnie

자료: AppAnnie

그림 8. 한국 iOS 전체 다운로드 및 매출액 순위

그림 9. 한국 Google play 전체 다운로드 및 매출액 순위

자료: AppAnnie

자료: AppAnnie

4

KDB Daewoo Securities Research


모바일게임 No 실적, No 주가! 1분기 선데이토즈 주목

표 3. 글로벌 게임 기업의 수익 예상 시가총액 NHN엔터테인먼트 게임빌 컴투스 위메이드 선데이토즈 Zynga Gameloft DeNA GREE Gungho Online 한국 평균 북미유럽 평균 일본 평균 평균

13(F 13(F) (F) 1,354 243 430 74 254 74 766 208 588 44 5,077 873 869 320 3,070 1,804 2,598 1,315 7,017 1,673

(백만US$,%)

매출액 영업이익 영업이익률 순이익 14F 15F 13(F) 14F 15F 13(F) 14F 15F 13(F) 14F 647 695 48 126 148 19.6 19.4 21.2 17 99 107 131 11 20 27 14.9 18.6 20.6 13 19 93 110 7 15 22 9.5 16.2 19.6 18 15 245 306 11 31 65 5.4 12.7 21.2 0 25 160 N/A 16 70 N/A 36.4 43.9 N/A 14 61 817 917 -55 -67 -19 -6.3 -8.2 -2.0 -37 -91 366 421 37 55 71 11.4 15.0 16.8 18 36 1,749 1,818 533 476 485 29.6 27.2 26.7 313 282 1,321 1,366 331 328 336 25.2 24.9 24.6 178 193 1,646 1,786 936 988 1,031 55.9 60.0 57.7 562 577 17.2 22.2 20.6 2.5 3.4 7.4 36.9 37.4 36.3 20.2 23.0 22.9

15F 116 25 20 43 N/A -50 50 289 197 596

순이익률 13(F) 14F 7.0 15.3 17.2 17.7 24.0 16.1 0.0 10.0 31.2 38.0 -4.2 -11.1 5.5 9.9 17.3 16.1 13.6 14.6 33.6 35.0 15.9 19.5 0.6 -0.6 21.5 21.9 14.5 16.2

15F 13(F) 16.7 19.3 2.9 18.6 1.7 14.0 -0.1 N/A 0.0 -5.4 0.0 11.9 0.2 15.9 2.3 14.4 0.8 33.4 0.5 17.1 3.2 21.2 15.4

EPS 14F 6.4 2.9 1.6 1.3 1.9 0.0 0.4 2.1 0.8 0.5

15F 7.4 3.8 2.0 2.4 N/A 0.0 0.6 2.1 0.9 0.6

주: 3/13 Bloomberg consensus, EPS 단위는 US$, 선데이토즈는 대우증권 추정치 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 4. 글로벌 게임 기업의 상대가치 비교 시가총액 NHN엔터테인먼트 게임빌 컴투스 위메이드 선데이토즈 Zynga Gameloft DeNA GREE Gungho Online 한국 평균 북미유럽 평균 일본 평균 평균

1,354 430 254 766 588 5,077 869 3,070 2,598 7,017

PER PBR 13(F (F)) 14F 15F 13(F) 14F 13(F N/A 14.1 12.1 N/A 1.2 22.4 23.1 17.3 2.8 2.7 14.3 16.4 12.4 2.6 2.1 N/A 35.1 19.2 2.9 2.6 361.1 9.7 N/A 4.8 N/A N/A 526.4 128.7 2.6 3.2 47.6 25.6 18.1 4.5 3.8 8.8 9.7 9.5 1.9 1.6 14.1 12.9 12.6 2.3 2.0 13.1 11.5 10.9 9.7 5.5 132.6 19.7 15.3 3.3 2.2 47.6 276.0 73.4 3.5 3.5 12.0 11.4 11.0 4.6 3.0 68.8 68.4 26.8 3.8 2.8

(백만US$,%) 15F 1.1 2.3 1.8 2.3 N/A 3.4 3.1 1.4 1.8 3.9 1.9 3.3 2.4 2.4

PSR 13(F) 14F N/A 2.1 5.0 4.0 3.2 2.7 3.8 3.1 13.5 3.7 5.3 6.2 2.7 2.3 1.7 1.7 2.0 2.0 4.4 4.3 6.4 3.1 4.0 4.3 2.7 2.7 4.6 3.2

EV/EBITDA ROE 15F 13(F) 14F 15F 13(F) 14F 2.0 N/A N/A N/A N/A 10.0 3.3 N/A 16.0 11.6 14.2 12.5 2.3 18.2 12.8 9.3 19.1 13.6 2.5 34.3 16.5 9.1 -0.4 7.8 N/A N/A N/A N/A 1.4 N/A 5.5 22.0 43.2 25.2 -2.0 0.2 2.0 14.1 10.4 8.1 8.7 15.8 1.7 4.4 5.1 5.3 24.1 18.1 1.9 5.9 6.4 6.4 16.8 14.5 3.9 8.7 7.2 10.1 120.4 52.0 2.5 26.3 15.1 10.0 8.6 11.0 3.8 18.0 26.8 16.7 3.3 8.0 2.5 6.3 6.2 7.2 53.8 28.2 2.8 15.4 14.7 10.6 22.5 16.1

15F 9.5 14.5 15.9 12.9 N/A 1.6 17.4 14.9 12.7 31.0 13.2 9.5 19.5 14.5

ROA 13(F) 14F N/A 8.9 13.1 10.6 15.7 12.2 -0.3 7.7 1.3 N/A -1.5 -0.8 N/A N/A 17.6 12.3 12.1 9.4 72.8 38.2 7.5 9.8 -1.5 -0.8 34.2 20.0 16.3 12.3

15F 9.1 12.3 14.5 13.0 N/A 2.1 N/A 9.7 8.4 21.6 12.3 2.1 13.2 11.3

주: 3/13 Bloomberg consensus 기준, 선데이토즈는 대우증권 추정치 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5


모바일게임 No 실적, No 주가! 1분기 선데이토즈 주목

그림 10. 10. 글로벌 주요 모바일 게임주 상대주가 (-1Y=100p) 180 게임빌 150

위메이드 Dena

Gameloft NHN엔터테인먼트

Zynga Gree

120 90 60 30 0 13.3

13.5

13.7

13.9

13.11

14.1

14.3

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 11. 11. 글로벌 주요 PC/콘솔 PC/콘솔 게임주 상대주가 (-1Y=100p) 250

엔씨소프트 Activision Nintendo

NHN엔터테인먼트 EA Tencent

200

150

100

50

0 13.3

13.5

13.7

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

6

KDB Daewoo Securities Research

13.9

13.11

14.1

14.3


모바일게임 No 실적, No 주가! 1분기 선데이토즈 주목

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I gamesoftwareand daewoo 20140314 1403585643[1]