emreport: Rendiconto mensile, mercati emergenti

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Rendiconto mensile | Mercati emergenti

Panorama globale Le valutazioni e i posizionamenti seguenti rappresentano la situazione in un dato momento e possono cambiare in qualsiasi momento e senza preavviso. Non costituiscono alcuna previsione per l'andamento futuro dei mercati finanziari o dei fondi della Raiffeisen KAG. Dalla redazione dell’ultimo emreport a fine marzo quasi tutti i mercati azionari e obbligazionari a livello globale hanno ceduto, con i paesi emergenti e i mercati azionari sviluppati che hanno perso più o meno nella stessa misura (rispettivamente circa il 5% in dollari USA). La guerra in Ucraina sembra aver giocato semmai un ruolo indiretto e secondario in tutto ciò. Maggiore attenzione è stata posta sull'inflazione e sulla politica monetaria delle banche centrali. I mercati obbligazionari stanno velocemente scontando aumenti dei tassi d'interesse sempre più forti e rapidi, soprattutto negli USA, ma anche nella zona euro. Nel frattempo, parecchio sembra implicare scenari molto aggressivi e resta da vedere se questi si materializzeranno effettivamente in questo modo. È ancora più discutibile se l'auspicato "atterraggio morbido" della congiuntura riuscirà veramente. Il tasso di successo della banca centrale USA (Fed) in questo senso sembra, tuttavia, abbastanza scarso e ci sono dei grossi interrogativi anche riguardo alla situazione attuale. Finché la Fed rimarrà estremamente aggressiva, tuttavia, è probabile che i rendimenti USA e il dollaro saranno piuttosto esposti a ulteriori pressioni al rialzo, il che non è un contesto ideale per gli asset dei paesi emergenti. Sul lato positivo, entrambi i movimenti potrebbero comunque essere già vicini alla loro fine ed esaurirsi nei prossimi mesi. Questo potrebbe fornire supporto ai mercati emergenti nella seconda metà dell'anno.

Le azioni dei paesi emergenti e i mercati sviluppati continuano a correggere al ribasso

Aumenti massicci dei rendimenti – I mercati obbligazionari scontano un aumento dei tassi d'interesse sempre più rapido e forte sia negli USA che nella zona euro. Le azioni reagiscono con relativa calma

Le variazioni percentuali tra i mercati azionari emergenti e i mercati sviluppati nelle ultime 4-5 settimane non differiscono troppo (in dollari USA). Dal punto di vista dell’analisi tecnica, tuttavia, si può però notare una differenza: mentre i mercati sviluppati a livello aggregato hanno ancora quotazioni superiori ai minimi di fine febbraio, l'indice dei mercati emergenti è già sceso sotto questo minimo. Resta ancora da vedere se questa divergenza sarà duratura, poiché sembra che le azioni USA possano essere esposte a ulteriori correzioni. Mentre i mercati obbligazionari USA di recente hanno scontato in modo molto aggressivo aumenti dei tassi d’interesse più forti e più veloci da parte della banca centrale USA, i mercati azionari USA finora hanno reagito abbastanza moderatamente al drastico cambiamento del contesto monetario. Naturalmente è anche possibile che prima - o al loro posto - ci sarà un movimento contrario sui mercati obbligazionari. Il ritmo e la portata dei ribassi dei corsi obbligazionari sono stati così forti come poche volte negli ultimi 100 anni. La guerra in Ucraina finora ha avuto scarsa rilevanza in tutto questo, e semmai piuttosto indirettamente, nel senso che gli operatori di mercato mettono in conto ulteriori rischi di inflazione dal fronte delle materie prime e dei beni agricoli. Al di là di questo, al momento la guerra sembra ricevere relativamente poca attenzione dai mercati (a parte alcune eccezioni a livello regionale), forse anche perché da settimane c'è stato relativamente poco movimento o nuovi sviluppi sia sul fronte bellico, sia per quanto riguarda le sanzioni.

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Il rialzo dei prezzi delle materie prime al momento rappresenta solo una benedizione limitata per i paesi emergenti

Le banche centrali degli USA e della zona euro sono di fronte al prossimo errore di politica monetaria?

Il dollaro continua il suo trend al rialzo

La Cina fornisce pochi impulsi alla congiuntura globale nel prossimo futuro

Perché i paesi emergenti finora non hanno beneficiato di più dell'aumento dei prezzi delle materie prime? La risposta è essenzialmente che i paesi emergenti (o una parte di essi) beneficiano dell'aumento dei prezzi delle materie prime soprattutto quando questi sono trainati da un aumento della domanda, cioè sono il risultato di un boom economico globale. Ma al momento questo è così solo in misura limitata. La causa principale dei rialzi dei prezzi è dovuta a problemi di offerta (sottoinvestimenti, sanzioni, interruzioni della catena di approvvigionamento). Questo, del resto, è anche un forte indizio che le banche centrali possono fare poco contro gran parte dell'attuale dinamica dell'inflazione con aumenti dei tassi di interesse e restrizione della liquidità e che il rischio di sviluppi stagflazionistici sta crescendo. Allo stesso tempo, ci sono segnali che i prezzi delle materie prime in molti settori potrebbero per ora concedersi una pausa o addirittura vedere una netta correzione. Tra le altre cose perché un netto incremento dei prezzi dell'energia storicamente ha sempre avuto un forte effetto frenante sulla crescita e probabilmente lo avrà anche questa volta. Per cui si può ipotizzare che le banche centrali degli USA e della zona euro inaspriscano in modo aggressivo la politica monetaria in una fase di rallentamento dell'economia, mettendo così ulteriore pressione su una crescita già debole. I mercati si sono evidentemente già accorti di tali rischi; tuttavia, sembrano anticipare i primi rischi di recessione negli USA indicativamente alla fine del 2023. Un percorso più drastico dei rialzi dei tassi d'interesse negli USA e un'economia USA complessivamente più robusta hanno ulteriormente rafforzato il dollaro. Mentre questa tendenza non continuerà per sempre e sembra essere più vicina alla sua fine che al suo inizio, attualmente la strada verso l'alto sembra essere ancora la più facile. Ciò è tendenzialmente negativo per gli asset dei paesi emergenti. Specialmente alcune obbligazioni dei mercati emergenti sembrano, tuttavia, avere, nel frattempo, una configurazione di rischio-rendimento abbastanza interessante, il che naturalmente non esclude la possibilità che questi asset possano ancora cedere ulteriormente. Questo è tanto più vero se si considera che i rendimenti obbligazionari USA hanno già visto un enorme movimento al rialzo e si trovano su linee di trend al ribasso che risalgono a decenni or sono. In compenso, questo significa naturalmente anche che le obbligazioni e le azioni in tutto il mondo si potrebbero trovare di nuovo in una situazione sgradevole se si dovesse verificare una netta rottura di queste linee di tendenza. Ci si può attendere ancora relativamente scarso aiuto dalla Cina per l'economia globale. La strategia zero-Covid di Pechino, il mercato immobiliare tuttora debole, la situazione geopolitica e la tendenza a una contrazione globale della domanda di beni a favore dei servizi freneranno la crescita economica cinese nel prossimo futuro.

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Approfondimento sui Paesi Cina

La domanda di esportazioni è debole, il mercato immobiliare e i focolai di Covid-19 pesano sulla crescita economica

L’impulso al credito sta di nuovo diminuendo

I mercati azionari continuano la tendenza al ribasso

La Cina continua a combattere contro i focolai di Covid-19, l'indebolimento del mercato immobiliare e infine anche il rallentamento della domanda di esportazioni. Quest'ultimo è dovuto, tra l’altro, al fatto che con la pandemia in gran parte finita, i consumatori all'estero richiedono maggiormente servizi e, in cambio, si focalizzano meno su beni e prodotti, ad eccezione del settore automobilistico. Inoltre, molti acquirenti all'estero hanno significativamente aumentato le proprie scorte e anche su questo fronte si assiste a un certo calo della domanda. È probabile che ciò non cambi molto nei prossimi mesi, anche perché l'aumento dei prezzi dell'energia e il delinearsi di nuovi incrementi dei prezzi dei prodotti alimentari metteranno probabilmente ulteriore pressione sui bilanci dei consumatori e anche delle aziende in tutto il mondo. L'economia continua a subire l’attrito proveniente dal settore immobiliare - abbiamo trattato questo argomento a sufficienza nei precedenti emreport e non c'è davvero molto di nuovo su questo fronte. Vale la pena notare, tuttavia, che i prezzi immobiliari nelle città di livello 3 stanno in parte cedendo significativamente, il che avrà probabilmente un impatto almeno parziale anche sulle città di livello 2 e 1. Una ripresa economica più forte sembra poco probabile senza una ripresa del settore immobiliare. Negli ultimi 13 anni il settore immobiliare ha ricoperto il ruolo di protagonista in ogni ripresa congiunturale. In questo contesto, bisogna anche sottolineare che l'impulso al credito è di nuovo diminuito dopo un'apparente inversione di tendenza. Anche su questo fronte non ci sono dunque segnali di una drastica ripresa congiunturale a breve. In cambio, però, Pechino reagirà con nuovi stimoli fiscali per mantenere la crescita economica almeno a un certo livello minimo. I mercati azionari cinesi ultimamente sono scesi di nuovo in modo significativo dopo una breve ripresa. Dalla fine di marzo, le azioni A di Shanghai così come le azioni H di Hong Kong hanno ceduto il 10% circa.

India

Il premier Modi ha ottenuto importanti successi elettorali in Stati chiave

I dati economici più recenti dell'India sono stati in gran parte positivi. La produzione industriale è cresciuta nettamente, il volume delle esportazioni per l'anno fiscale da aprile 2021 a marzo 2022 è salito a oltre 400 miliardi di dollari USA e i prezzi al consumo a febbraio sono aumentati, in linea con le aspettative, del 6,1% rispetto all’anno precedente. Sul piano politico interno si sono tenute elezioni parlamentari in cinque Stati importanti dell'Unione (Uttar Pradesh, Punjab, Uttarakhand, Goa e Manipur), e il BJP del primo ministro Modi ha riportato una schiacciante vittoria in quattro Stati. Il mercato azionario è stato ancora una volta molto robusto nel confronto globale. Da fine marzo ha ceduto meno del 3% e quindi ha tenuto meglio della maggior parte degli altri mercati azionari. Tuttavia, gli investitori stranieri sono stati ancora una volta “venditori netti”, mentre gli investitori istituzionali del paese hanno continuato ad acquistare in grandi quantità.

Brasile

Dopo che le azioni brasiliane (e la maggior parte dei mercati azionari dell'America Latina) avevano avuto un andamento molto forte nel primo trimestre e, contrariamente al trend globale, avevano guadagnato significativamente, i corsi a San Paolo hanno corretto leggermente di più ad aprile, cedendo quasi l'8%. I dati economici sono stati misti - la produzione industriale ha deluso leggermente, mentre le vendite al dettaglio hanno avuto un andamento migliore del previsto.

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Correzione delle azioni brasiliane dopo un forte primo trimestre

La pressione inflazionistica resta alta – ciononostante la banca centrale prevede una rapida fine dei rialzi dei tassi d'interesse

Il vantaggio di Lula nei sondaggi si riduce leggermente – La tutela della foresta amazzonica potrebbe essere un tema chiave nella campagna elettorale

Tuttavia, la pressione inflazionistica rimane alta e non sembra che la situazione in questo campo possa migliorare nei prossimi mesi. L'inflazione dei prezzi al consumo è superiore al 10% e l’inflazione di fondo (senza alimentari ed energia) è ai massimi degli ultimi anni: quest'ultimo implica pressioni inflazionistiche abbastanza ampie per il prossimo futuro. La banca centrale ha alzato il tasso di riferimento di un punto percentuale all'11,75% a marzo e ha segnalato un altro aumento del tasso d’interesse di un punto nella prossima riunione della banca centrale. Allo stesso tempo, le autorità monetarie brasiliane hanno indicato che per ora il ciclo di aumenti dei tassi d’interesse potrebbe finire al 12,75% e che questo livello del tasso di riferimento dovrebbe essere sufficiente per combattere l'inflazione. Nella corsa per la presidenza, l'ex presidente Lula da Silva è ancora chiaramente davanti al presidente in carica Bolsonaro nei sondaggi, anche se il vantaggio di recente si è ridotto leggermente. Oltre ai temi della fame, della povertà, della disoccupazione e dell’inflazione, sarà la protezione della foresta amazzonica ad avere evidentemente un ruolo importante in queste elezioni. Circa l'80% dei brasiliani ha detto nei sondaggi che questo è uno dei compiti più importanti del futuro. Questa è una cattiva notizia per Bolsonaro che ha perseguito una politica particolarmente spietata di deforestazione e di sradicamento delle popolazioni indigene. Il suo avversario, invece, ha sposato la causa della protezione della foresta pluviale, un'agricoltura più sostenibile e una migliore tutela delle popolazioni indigene e, a questo proposito, ha anche ammesso negligenze nei suoi precedenti mandati.

Russia

Per ora, l'economia russa si è stabilizzata, ma per quanto?

La banca centrale mantiene il tasso di riferimento al 20% nonostante enormi rischi al ribasso per l'economia

Dopo il massiccio shock a causa delle sanzioni occidentali senza precedenti, l'economia della Russia si è per il momento stabilizzata, almeno secondo le dichiarazioni del presidente Putin. Tutto sommato e in questo momento ciò potrebbe anche essere vero e anche il rublo russo ha recuperato tornando ai livelli di prima della guerra. Fatto sta, però, che il ritiro di numerose aziende occidentali e le interruzioni delle forniture e delle esportazioni si manifesteranno solo progressivamente nell'economia. Le cifre aggregate dicono poco al riguardo. Per esempio, parti della produzione automobilistica resteranno ferme per il momento, poiché mancano componenti importanti che finora venivano forniti da aziende occidentali e per i quali la Russia deve in primo luogo trovare dei prodotti sostitutivi o svilupparli autonomamente. Simili rischi esistono in molti alti settori. Le aziende cinesi, oppure quelle indiane, potrebbero sicuramente “tappare alcuni buchi”, ma assolutamente non tutti. Nel frattempo, la banca centrale ha lasciato il tasso di riferimento al 20%. A prima vista, questo può sembrare sensato tenuto conto dell'inflazione, d'altra parte, però, è estremamente discutibile in un momento di enormi perturbazioni economiche. L'inflazione, soprattutto quella prevista in futuro, non è causata da un boom, ma piuttosto dal contrario, da massicci shock di offerta. Specialmente per le piccole e medie imprese sarebbero urgentemente necessarie condizioni di finanziamento più economiche, non tassi d'interesse proibitivi. La conseguente scarsità di prodotti e servizi potrebbe addirittura causare pressioni inflazionistiche. Il 20% delle aziende russe ha già licenziato un numero significativo di dipendenti. L'indice azionario di Mosca ha ceduto circa il 12% dalla fine di marzo e dall'inizio dell'anno ha perso circa il 40%. Tuttavia, queste cifre non sono molto significative, perché per gli investitori stranieri è quasi impossibile effettuare scambi. La relativa calma sui fronti in Ucraina (rispetto alle prime due settimane di guerra) nasconde in parte il fatto che, sotto la superficie, le tensioni tra la Russia e la

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"Calma" ingannevole sui fronti in Ucraina - la Nato aumenta continuamente le forniture di armi

Nessuna rapida fine della guerra in vista

NATO continuano ad aumentare. Il numero e la capacità bellica dei sistemi di difesa che i paesi della NATO forniscono all'Ucraina continuano ad aumentare. Ciò è particolarmente pericoloso perchè con ciò si rischia un'ulteriore escalation, forse anche al di fuori dell'Ucraina. Da un po’ di tempo, infatti, sia per la NATO che per la Russia qui non si tratta più solo dell'Ucraina. Washington vede questa situazione come un’eccellente opportunità per mettere in ginocchio la Russia sul piano economico, militare e geopolitico. Dopo ci si potrebbe concentrare totalmente sulla Cina come principale concorrente globale che, senza il suo principale alleato, risulterebbe fortemente indebolita. D'altra parte, in caso di sconfitta militare in Ucraina per il governo russo sarebbe in gioco la propria sopravvivenza politica e una Russia indipendente dall'Occidente. Allo stato attuale, una rapida fine della guerra appare improbabile.

Turchia

L’inflazione sale a oltre il 60% p.a. (il livello più alto da 20 anni) La lira è sorprendentemente stabile

Il mercato azionario continua a guadagnare contrariamente al trend

L'inflazione in Turchia è salita anche ufficialmente sul livello più alto degli ultimi 20 anni e intanto è superiore al 60% p.a. Nonostante ciò, la banca centrale ha mantenuto la propria strategia (o meglio, quella del presidente Erdogan) così come previsto e ha lasciato il tasso di riferimento al 14%. Una parte significativa dell'inflazione sarebbe dovuta a movimenti di prezzo difficilmente influenzabili o " ingiustificati sul piano fondamentale". Il presidente Erdogan, nel frattempo, ha dichiarato - quasi contemporaneamente alla pubblicazione dei dati sull'inflazione che la Turchia si starebbe avvicinando ai propri obiettivi economici. Ci sarebbero alcune difficoltà, ma la speranza sarebbe ancora più grande. I consumatori sembrano avere un’opinione diversa – ad aprile la fiducia dei consumatori è scesa al minimo storico. È notevole che in questo contesto la lira continui a essere molto stabile dall'inizio dell'anno. È più che dubbio che questa stabilità del tasso di cambio possa durare a lungo vista l'enorme inflazione. È molto probabile che qualcuno stia aiutando la Turchia a stabilizzare il cambio considerando la guerra in Ucraina e l'importanza geostrategica del paese. Si tratta naturalmente di speculazioni, ma l'andamento dei corsi che continua a essere poco volatile è molto insolito tenuto conto dei dati fondamentali. Intanto la Turchia ha chiuso il suo spazio aereo ai trasporti russi verso la Siria o meglio, questa volta ha rifiutato l'estensione trimestrale di un relativo accordo con la Russia prevista per maggio. Il mercato azionario turco ha continuato a salire contrariamente al trend globale e dalla fine di marzo è cresciuto di un altro 12%. Con un incremento di quasi il 40% (in valuta locale) dall'inizio dell'anno è anche aumentato molto di più del livello generale dei prezzi.

CE3 – Polonia, Repubblica Ceca, Ungheria Le elezioni parlamentari sono una grande vittoria per il primo ministro ungherese Orban

Il primo ministro Orban e il suo partito Fidesz hanno vinto le elezioni parlamentari in Ungheria in maniera sorprendentemente netta. Questo renderebbe possibile, in futuro, adottare modifiche della Costituzione anche se l'opposizione è contraria. Nella Repubblica Ceca, l’appena destituito ex primo ministro Babis è stato nel frattempo accusato di frode relativa ai fondi ricevuti. Se ritenuto colpevole, rischia dieci anni di carcere. Mentre la Polonia e la Repubblica Ceca sostengono l'Ucraina con la fornitura di armi pesanti e la Polonia ha persino in programma una campagna a livello di UE per sanzioni più severe, il governo ungherese rifiuta sia gli aiuti militari sia un embargo su petrolio e gas. I corsi delle azioni in Polonia hanno ceduto il 10% da fine marzo, quelli di Budapest oltre il 5%. A Praga, invece, l'indice è rimasto quasi invariato. Le valute sono state in gran parte stabili ad aprile.

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