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Productos financieros Cartera de Productos Cotizados ¿cuándo, cómo, por qué? Francisco López

Índice 3

Editorial Cuento de Navidad

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Análisis Macroeconómico Análisis por fases de la economía española

Miguel Pareja

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Laura Blanco

David Cano

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Commodities Últimos movimientos de un año bajista Miguel Pareja

© TraderSecrets 2013 Todos los derechos reservados © de los textos: Sus autores Editada en Madrid por Trader Secrets S.L. Dirección de Arte y maquetación: grafico.es Marketing&Publicidad: contacto@tradersecrets.es

Análisis Sectorial Desarrollos laterales en bancos y utilities introducen (ligeras) dudas Divisas Nuevo capitulo bajista del Yen. Y no será el último Gerardo Ortega y Miguel Pareja

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Pulso de mercado Desde dichos gaps

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Más allá del IBEX Una idea “pequeña” y un repaso al año que dejamos atrás

Gerardo Ortega

Javier Hombría

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Cartera de fondos Si la fiesta continúa...

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El Valor del Mes Alcatel

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José María Luna

Roberto Moro

ción periódica, por cualquier medio o procedimiento, sin para

Sistemas automáticos de trading Trading algorítmico: la evolución natural del Trader

ello contar con la autorización previa, expresa y por escrito del

Sergi Sánchez

Queda prohibida la reproducción total o parcial de esta publica-

editor. Toda forma de utilización no autorizada será perseguida con lo establecido en la ley. Los artículos así como su contenido, su estilo y las opiniones expresadas en ellos, son responsabilidad de los autores y no necesariamente reflejan la opinión de Trader Secrets S.L.

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Taller de estrategias Como localizar un movimiento brusco Eduardo Faus


Editorial por Laura Blanco

Cuento de Navidad Laura Blanco Periodista especializada en información económica

@78laurablanco Creo que a ninguno de nosotros nos gustan los fantasmas, pero si se nos hubiesen aparecido tres en una misma noche, como a Ebenezer Scrooge (el protagonista de la novela de Dickens), todo sería más sencillo. Fíjense: un Fantasma de la Navidad del Pasado (la de 2012) que nos hubiese alertado de la nueva ronda de medidas expansivas del Banco de Japón y de las intenciones de frenar el QE por parte de la Fed, de la caída del precio de los bonos refugio, de la salida de capitales de emergentes, de la

“¡Fantasma del futuro!”, exclamó, “te tengo más miedo a ti que a cualquiera de los espectros que he visto. Pero sé que tu intención es hacerme el bien y como tengo la esperanza de vivir para convertirme en una persona muy distinta de la que fui, estoy dispuesto para soportar tu compañía y hacerlo con el corazón agradecido. ¿No vas a hablarme?”. Cuento de Navidad 1843. Charles Dickens.

entrada de dinero en activos españoles, de los nuevos máximos de Wall Street o de la bolsa alemana… Un Fantasma de la Navidad del Presente (la de 2013) que nos mostrase las reflexiones privadas de Draghi o de Yellen respecto a la

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necesidad de mantenimiento (o incremento, o disminución) de la política expansiva de los bancos centrales, los pasos erróneos y acertados en el proceso de ajuste del déficit, las reflexiones de las manos fuertes respecto a sus intenciones con la renta variable, el grado de voluntad de los alemanes a aumentar su consumo (los índices de confianza dicen que esa intención es muy elevada), la capacidad de la banca de afrontar con su balance actual un escenario estresado… Y un Fantasma de la Navidad del Futuro (la de 2014) que nos enseñase cómo funciona una economía y la bolsa sin el soporte permanente de los de los bancos centrales, si la base monetaria se transformó en oferta monetaria en los periféricos (o si fue necesario para ello más LTROs), si Francia evitó una delicada recesión, si la desinflación derivó en deflación, si la creciente deuda

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pudo manejarse, si el mayor peso de las exportaciones en el PIB español resultó ser un cambio estructural, si se produjo una nueva oleada de salida de capitales de los emergentes, si se repitieron las tensiones de liquidez en China o si el país acometió las medidas de apertura económica comprometidas este noviembre, si se cumplieron o se superaron los perores escenarios del FMI, si llegó el tan pronosticado rebote del dólar, si Estados Unidos volvió a dar el espectáculo con el techo de endeudamiento, si la TIR del bono americano prolongó su rebote, si la subidas en el precio de la vivienda a doble dígito en Estados fueron sostenibles por mucho tiempo, si Japón generó la inflación deseada y se prologó la bajada del yen, si el oro volvió a estar de moda o bajó un 15% como pronostica Goldman, si el bitcoin desapareció o llegó a 2.000 dó-


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lares… y lo que todo el mundo quiere saber, si las bolsas seguirán subiendo (porque una bolsa al alza sigue siendo sinónimo generalizado de ganar dinero, más allá de que en las caídas pueda hacerse mucho dinero). Los medios de comunicación económicos se hacen eco desde hace días de los pronósticos bursátiles para 2014. No tengo muy claro si el problema es que se den cifras exactas de revalorizaciones o de caídas de los mercados, si el problema es que los periodistas necesitemos titulares o si, quizás, todo radica en que la audiencia quiere eso, quinielas. La mayoría de las voces que se lanzan a dar la previsión de que tal o cual mercado subirá en 2014 un 15% o un 20% no acertó con sus escenarios en años anteriores o no justifica lo suficiente una estimación que parece apoyarse en la fuerza mecánica (el autobús frena pero nuestro cuerpo, por inercia, sigue moviéndose hacia adelante, lo que en lenguaje bursátil se traduciría en que con la importante subida que llevan algunas bolsas lo más lógico es pronosti-

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car que esa subida va a continuar). Pero claro, los periodistas seguimos el juego de lanzar unos pronósticos que se olvidan a las pocas semanas de arrancar el año nuevo. Y en cada cierre de ejercicio se repite el ritual, en cada cierre de ejercicio el mismo cuento. Por eso, en este caso, me resulta más sensato escuchar que la evolución de la renta variable en 2014 dependerá, en buena medida, de cómo encaje el mercado la retirada de estímulos por parte de la Reserva Federal y de que los resultados de las empresas se vean favorecidos por una fase de crecimiento económico. En “Cuento de Navidad”, Ebenezer Scrooge conoció el futuro porque se lo enseñó el tercer fantasma. Decidió cambiar lo que iba a venir y por ello entró en un estado de euforia. En el mercado no sabemos lo que va a venir ni lo podemos cambiar. En el mercado no hay fantasmas y por eso le temo a las previsiones rodeadas de euforia aunque también me gusten los cuentos con final feliz. Buen trading.

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Análisis macroeconómico por David Cano

Análisis por fases de la economía española Tras varios meses con el foco en las economías emergentes, creo que es oportuno volver a ponerlo sobre la economía española. En las siguientes líneas voy a exponer mi visión sobre su evolución en los últimos años, así como lo que espero para los próximos, dividiendo este horizonte temporal de aproximadamente 15 años en cinco fases. La extensión de este artículo limita incorporar las matizaciones necesarias a un ejercicio de síntesis como el que realizo. Confío en que me lo perdone el lector y que acepte las simplificaciones que en ocasiones hago. En el esquema 1 recojo las cinco etapas en las que divido la evolución pasada y futura de la economía española. La primera

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está clara: la fase de expansión o boom que, motivado por muchas variables (política monetaria y fiscal expansiva, enormes entradas de inversión en cartera, intenso incremento de inversión en vivienda e infraestructuras, etc.) provocó un excesivo crecimiento del PIB. Y sabemos que fue excesivo por la acumulación de desequilibrios en variables tan relevantes como el déficit por cuenta corriente, el diferencial de inflación, la sobrevaloración de los activos inmobiliarios, la pérdida de competitividad internacional, el excesivo apalancamiento de familias, de empresas y de entidades financieras, etc. El cambio de fase se produjo en 2007, cuando la economía comenzó a frenarse


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Análisis Macroeconómico

Esquema 1. Fases de la economía española

Fuente: Elaboración propia.

Evolución del PIB de España y propuestas de fases

Evolución del déficit por cuenta corriente de España (acumulado 12m, en miles de millones de EUR) 20.000 0 -20.000 -40.000 -60.000 -80.000 -100.000

Fuente: INE y elaboración propia.

08/2012

07/2011

06/2010

05/2009

04/2008

03/2007

02/2006

01/2005

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10/2001

09/2000

08/1999

07/1998

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05/1996

04/1995

03/1994

02/1993

01/1992

12/1990

-120.000

Fuente: Banco de España y elaboración propia

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Análisis Macroeconómico

y en algunas variables (precio de la vivienda, apalancamiento del sector privado, por ejemplo) los desequilibrios no fueron a más. Recurriendo a la psicología, la denomino “fase de la negación” y se caracteriza, no tanto por la percepción de que se había llegado al fin de un modelo (aquí existía práctica unanimidad) sino por la creencia de que no estábamos abocados a una crisis o, al menos, tan intensa como la que finalmente se produjo. Debatir sobre cuál habría sido la dinámica de la economía y el proceso correctivo sin la quiebra de Lehman Brothers es un ejercicio, en mi opinión, de economía ficción que no procede. Lo que está claro es que los acontecimientos de septiembre y octubre de 2008 sirvieron para entrar en la tercera fase, la de la recesión. Como ya he comentado varias veces, hay un indicador que para mí es el que mejor mide esta evolución por fases que propongo: el saldo de la balanza por cuenta corriente1. En verano de 2008 alcanzó un máximo histórico: más de 100.000 millones de EUR. Una cifra que indica que el país, en su conjunto, vivía “por encima de sus posibilidades”. Esa era la magnitud que había que cerrar, de tal forma que el momento en el que el saldo fuera superavitario marcaría, con gran seguridad, el cambio de fase. Y así ha sido. Desde el pasado verano la balanza por cuenta corriente presenta

David Cano

saldo superavitario (España ya no vive por encima de sus posibilidades2), lo que ha coincidido con el fin del período de caídas del PIB3. Los “brotes verdes”4 de 2010 venían acompañados de un déficit por cuenta corriente del 3%, lo que alertaba de la debilidad de esa recuperación. Pero entonces no sólo fallaba el desequilibrio exterior, sino también la solvencia de las entidades financieras. Aquí merece la pena hacer una reflexión adicional. Es cierto que el resto de sistemas bancarios de países desarrollados reconocieron las pérdidas derivadas de la crisis subprime justo después del verano de 2008, y en gran medida porque su exposición se producía a través de activos financieros que cotizaban. Es decir, había un mercado secundario del que se podían tomar precios que, una vez aplicados a los títulos en el balance, derivaban en unas pérdidas que obligaron a los Estados a inyectar capital en las entidades. El proceso en España, por su propia configuración, se dilató, ya que fue necesario cierto tiempo hasta que comenzó a repuntar la tasa de mora de la financiación crediticia. Una vez ahí, sí que es cierto que se retrasó la inevitable y necesaria contabilización a valor de mercado de los activos adjudicados. No fue hasta 2012 cuando se realizó de forma definitiva y, hasta entonces, las dudas sobre la imagen fiel de los balances del sistema crediticio provocó un cierre de

(1) Aquí, para obtener todos los datos que publica el Banco de España http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/bolest17.html (2) De nuevo, el país en su conjunto. Evidentemente, hay sectores y agentes que siguen haciéndolo. Algunos otros tienen que estar por debajo. 3) Ahora, una vez que ya no nos endeudamos más como país con el exterior, lo que tenemos que hacer es pagar la deuda acumulada, y que equivale a un billón de EUR. Ver “La posición de inversión internacional de España en el primer semestre de 2013”. Boletín económico del Banco de España. http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/InformesBoletinesRevistas/BoletinEconomico/13/ Oct/Fich/be1310-art3.pdf (4) Traducción al español de “Green shots” una expresión común en la macroeconomía.

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Ajuste del sistema bancario español durante la fase 3

Fuente: Afi a partir de Banco de España, INE

la financiación desde el exterior para las entidades financieras, para el Tesoro y, en definitiva, para el conjunto de la economía, en un contexto en el que todavía se sufría déficit por cuenta corriente. Es decir, todavía se necesitaba financiación del exterior. En definitiva, como hemos comentado en meses anteriores en esta misma sección, los efectos de un sudden stop. Podríamos decir que la particular fase tres de las entidades financieras (reconocer el problema de solvencia y resolverlo) tardó más tiempo en iniciarse, si bien, se hizo a más velocidad. Al igual que el conjunto de la economía, considero que el sistema crediticio español ya ha pasado a la fase cuatro (la de transición), una vez que ha concluido el proceso de recapitalización (250.000 millones de EUR de pérdida) y tras una reconfiguración del mapa de entidades sin precedentes. En la fase que comienza ahora para ellas la preocupación va a ser cómo obtener beneficios en un contexto de reducción del crédito (a pesar de la

caída de unos 400.000 millones de EUR) y de bajos tipos de interés (anticipamos un Euribor 12 m en la zona del 0,5% durante los dos próximos años). Tiene sentido que las entidades españolas listadas en Bolsa vuelvan a cotizar en línea con el valor en libros 5, pero para que continúen las alzas es necesario que aumente el ROE, y éste, dado el necesario proceso de desapalancamiento que también están experimentando las entidades (y en el que profundizarán) difícilmente subirá, al menos durante lo que dure esta fase 4 de la economía. Porque esta cuarta etapa en la que ya estamos inmersos se caracterizará por el crecimiento del PIB, sí, pero a tasas muy reducidas (0,5-1,5% anual) y, en cierto modo, porque va a carecer de las palancas observadas en otras fases de recuperación. Nos referimos al crédito. Tras los excesos de 2003-2007, desde 2012 las empresas y las familias iniciaron el proceso de desapalancamiento

(5) Valor neto contable, valor de los fondos o recursos propios o patrimonio neto.

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Análisis Macroeconómico

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Porcentaje de las exportaciones sobre el PIB(*) Country 2011 Country 2011 Hong Kong SAR, 224,6 China Slovenia 71,2 Singapore 207,2 Aruba 70,8 Luxembourg 176,5 Panama 69,1 Macao SAR, China 111,8 Congo, Dem. Rep.68,3 Ireland 104,9 Swaziland 66,6 Malta 95,1 Bulgaria 66,5 Hungary 93,2 Kuwait 65,9 Malaysia 91,6 Belize 65,6 Estonia 91,5 Angola 65,0 Slovak Republic 89,0 South Sudan 64,9 Congo, Rep. 87,3 Mauritania 64,7 Vietnam 87,0 Azerbaijan 62,8 Belgium 84,3 Mongolia 62,3 Equatorial Guinea 84,1 Saudi Arabia 61,6 Netherlands 83,0 Iceland 59,1 Brunei Darussalam81,3 Latvia 58,8 Belarus 81,1 Austria 57,3 Palau 80,3 Korea, Rep. 56,2 Puerto Rico 79,0 Macedonia, FYR 54,5 Turkmenistan 77,8 Kyrgyz Republic 54,5 Lithuania 77,5 Ukraine 54,4 Thailand 76,9 Cambodia 54,1 Czech Republic 72,9 Mauritius 53,5

Country 2011 Denmark 53,4 Papua New Guinea 53,2 Switzerland 51,2 Germany 50,2 Sweden 50,0 Kazakhstan 49,5 Zimbabwe 49,4 Tunisia 48,9 Paraguay 48,9 Antigua and Barbuda 47,7 Honduras 47,6 Fiji 47,5 Lesotho 46,8 St. Lucia 46,2 Zambia 46,0 Seychelles 45,6 Jordan 45,6 Namibia 45,2 Moldova 44,9 Vanuatu 44,7 Bolivia 44,1 Bahamas, The 43,6 Botswana 42,3

Country 2011 Country 2011 Croatia 42,3 Uzbekistan 33,1 Cape Verde 42,2 United Kingdom 32,5 Bosnia and Herzegovina 41,9 Ecuador 31,8 Norway 41,5 Samoa 31,7 Finland 40,8 Mexico 31,6 Chad 40,7 China 31,4 Togo 40,2 Tanzania 31,1 Montenegro 40,2 Philippines 31,0 Nicaragua 39,7 Jamaica 30,9 Nigeria 39,6 Cameroon 30,6 Romania 38,3 St. Kitts and Nevis30,5 Serbia 38,2 Canada 30,4 Ghana 38,0 Russian Federation 30,4 Lao PDR 38,0 Spain 30,3 Chile 37,7 Guinea 30,3 Costa Rica 37,2 Venezuela, RB 29,9 Israel 36,9 Malawi 29,6 Georgia 36,3 Mozambique 29,4 Portugal 35,7 South Africa 29,3 Morocco 34,9 Kenya 29,1 Dominica 34,9 Gambia, The 28,9 Bhutan 34,6 Italy 28,8 Albania 33,8 Peru 28,7

Country 2011 Country 2011 El Salvador 28,0 Argentina 21,8 Liberia 27,5 Australia 21,2 Uruguay 27,2 Burkina Faso 21,1 Guatemala 27,1 Kosovo 20,1 St. Vincent and the26,9 Grenadines Colombia 18,9 France 26,9 Sudan 18,5 Indonesia 26,3 Tonga 17,9 Madagascar 26,1 Tajikistan 17,4 Mali 25,5 Ethiopia 16,8 Greece 25,1 Sierra Leone 16,3 Solomon Islands 25,0 Comoros 15,3 Dominican Republic 24,9 Japan 15,1 Senegal 24,2 Benin 15,0 India 23,9 Eritrea 14,4 Turkey 23,7 Pakistan 14,2 Lebanon 23,7 United States 14,0 Armenia 23,7 Haiti 13,7 Uganda 23,7 Rwanda 13,5 Grenada 23,6 Central African Republic 12,0 Niger 23,3 Brazil 11,9 Egypt, Arab Rep. 23,2 Sao Tome and Principe 11,5 Sri Lanka 23,1 Burundi 9,4 Bangladesh 22,9 Nepal 8,9

(*) Datos a 2011, últimos disponibles según esta fuente. En el texto he hecho mención al dato de España actualizado: 40,0%, que representa una importante subida respecto al 30,3% de la tabla. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Mundial. Datos http://databank.worldbank. org/data/views/variableselection/selectvariables.aspx?source=world-development-indicators#

que, a los ritmos actuales, podría durar todavía unos cuantos años. El motor del crecimiento de la economía española seguirán siendo las exportaciones, verdadero balón de oxígeno de nuestro PIB en los últimos cinco años. El crecimiento del comercio mundial (a tasas medias del 4%) ha encontrado respuesta en avances de entre uno y dos puntos porcentuales superiores de nuestras exportaciones. Y con los principales socios comerciales (Francia, Italia, Portugal) en recesión (solo Alemania ha mostrado avance del PIB) han sido otros destinos, como el norte de África, Latinoamérica y Asia (en concreto China) los que han ganado protago-

nismo. Junto la mayor diversificación geográfica de las exportaciones, el otro cambio relevante el cambio del mix de producto que se vende. En él ha ganado protagonismo la tecnología media. En definitiva, España no sólo exporta a los de siempre y lo de siempre, sino que ha encontrado nuevos mercados (emergentes) y nuevos productos (tecnología media). Como consecuencia, en esta fase 4 de crecimiento en la que hemos entrado la composición del PIB es muy diferente a la de 2007. Ahora, las exportaciones representan un 40% del PIB 6, acercándonos a los porcentajes de economías con una clara vocación exportadora.

(6) Apenas por encima del 20% en 2006.

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El sector exterior seguirá aportando crecimiento al PIB pero, y aquí la novedad, acompañado de la formación bruta de capital fijo, en concreto, de la inversión empresarial. Tras un lustro de escasa inversión por parte de las empresas, en gran medida porque han estado centradas en reducir deuda, el proceso de obsolescencia tecnológica, la mejora del balance y un giro de las prioridades hacia recuperar rentabilidad derivarán en procesos de inversión, tanto de compañías domésticas como de no residentes, que podrían verse atraídas por la mejora de las ganancias de productividad de los años anteriores y aspectos por diferenciales positivos como la dotación de infraestructuras. Se puede anticipar, por lo tanto, un avance de la inversión empresarial que, no obstante, será de menor cuantía porque, como hemos comentado al principio, no podrá contar con el recurso del apalancamiento. Así, los procesos de inversión deberán estar financiados en mayor proporción con fondos propios, es decir, bien con la reinversión de los beneficios (lo que podría implicar un menor pay out y una menor rentabilidad por dividendo), bien con ampliaciones de capital. Ahora que tras la reciente revalorización de las cotizaciones ratios como el price to book ha vuelto a niveles superiores a la unidad, para las empresas es más atractivo emitir nuevas acciones. O, incluso, salir a Bolsa aprovechando la OPV para realizar una OPS. Esta debería ser una de las características diferenciales de la fase 3 de la economía española: un mayor recurso de los

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Deuda pública de España (% PIB). Previsiones Afi 2013-18 Variación ratio (esc.dcha)

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80 10 60 5 40 0

20 0

-5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

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Fuente: Afi, FMI y Banco de España

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agentes necesitados de financiación a los mercados de capitales, pero no sólo el de renta variable, sino también el de renta fija. Y, en sendos casos, no sólo para las grandes compañías, sino que reformas estructurales como el MaB o el MARF deben servir para captar cifras más modestas (entre 2 y 100 millones de EUR). Una reforma estructural esta (alternativas a la financiación bancaria) que deben ser un elemento diferencial en la actual fase del ciclo económico. Esta se caracterizará, como ya hemos comentado, por el reducido crecimiento del PIB (entre el 0,5% y el 1,5%, insuficiente en cualquier caso para crear empleo) y no sólo por el menor recurso al apalancamiento sino por la necesidad de profundizar en la reducción del déficit público. Con un volumen de deuda acercándose a una cifra equivalente al 100% del PIB, está claro que el margen temporal para regresar a cifras de déficit, al memos, ligeramente inferiores al crecimiento nominal (es decir, del orden del 3%) se ha acortado significativamente. Es cierto que la vuelta al crecimiento permitirá un aumento de la recaudación y una reducción de los gastos (de nuevo los estabilizadores automáticos jugarán,

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Te David Cano

y en este caso, a favor de la reducción del déficit) pero a una tasa insuficiente. En definitiva, que si se quiere cumplir con los objetivos de reducción del déficit, mucho nos tememos que aún deberán aplicarse más recortes de gasto público, con el impacto negativo sobre el avance del PIB. No es fácil saber cuánto pude durar esta fase de transición, en la que el PIB crece pero a ritmos insuficiente como para crear empleo y evitar más recortes de gasto público. Un tiempo razonable parece dos o tres años, pero reconozco que podrían ser más. Y el problema de esta fase es que el ciudadano seguramente no perciba los beneficios, que son más bien preparatorios para la fase cinco, la de expansión. Es comprensible que a afirmaciones como “Vuelve a haber brotes verdes” responda: “¿brotes, qué brotes? Yo no lo noto”.

David Cano Martínez Director General de Afi, Inversiones Financieras EAFI

@david_cano_m


Revisión del escenario de commodities (video online)

Commodities por Miguel Pareja

Últimos movimientos de un año bajista Finaliza 2013 y, salvo cambio radical in extremis, el año pasará a la historia como un período bajista en la cotización de la mayoría de las materias primas. Únicamente las cotizaciones de activos dentro del sector energético (petróleo, gas natural, combustibles, etc.) se salvan de esta descripción general bajista. No es que hayan desarrollado movimientos netamente alcistas, pero al menos los precios energéticos han logrado mantener niveles similares de 2012 y 2011. La mejor evidencia de esta circunstancia, contexto general bajista durante 2013, nos la ofrece el índice CRB que representa la evolución de una cesta de materias primas. Por su facilidad de seguimiento utilizamos un ETF (Lyxor

ETF CRB), y tal y como se aprecia en el chart que acompaña este texto, 2013 no ha sido un año de cambio de tendencias, sino de prolongación del proceso bajista que ya había comenzado en 2011. Lo interesante desde el punto de vista técnico no es constatar el desarrollo bajista, sino la zona que éste ha alcanzado en la recta final de 2013. Varios aspectos obligan a dedicar unos minutos de atención. Si el movimiento bajista iniciado en 2011 se puede encuadrar dentro de un canal bajista, el precio estaría en estos momentos al pie de la base de dicho canal, zona teórica de apoyo por definición y concepto técnico. Idéntico argumento si consideramos que el último tramo bajista, iniciado a mediados de 2012, también canaliza. A estos dos aspectos se le une el

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Commodities

Te Miguel Pareja

Salvo cambio radical in extremis, 2013 año de prolongación bajista en materias primas

CRB mensual • 5 años

Fuente: elaboración propia

Oro, valores semanales • 1 año

grado de corrección o ajuste alcanzado: ni más ni menos que el 61,8 % respecto al período alcista 2009-2011. De forma individual estos aspectos son relevantes, pero cuando coinciden se refuerza notablemente su importancia. La realidad es que a día de hoy, último día de noviembre, el precio no ha ofrecido señal alguna de finalización del sesgo bajista, al contrario, marcando nuevos mínimos difícilmente podría hacerlo. Sin embargo, si hay una zona desde la que, a priori, empezar a pensar en una reducción de la inercia bajista e incluso favorecer el inicio de un rebote, sería desde los niveles actuales, entornos de 18,50 € del mencionado ETF. Estaremos atentos a posibles indicios de confirmación de esta hipótesis y en caso de detectarlos en plazos temporales inferiores (charts diarios por ejemplo) lo compartiríamos vía blog de la web de TraderSecrets (www. tradersecrets.es). El principal peso bajista del índice CRB, a falta de un mes para el cierre anual, ha recaído sobre metales preciosos (oro y plata con 25 % y 30% de respectivas pérdidas) y materias primas agrícolas (especialmente maíz, -40%, y trigo , -15 %).

Fuente: elaboración propia

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En el caso del oro y la plata, a día de hoy las condiciones técnicas siguen siendo las propias de una estructura bajista. Los charts semanales de oro y plata ilustran dicho escenario. Secuencia de máximos relativos decrecientes, rebotes que no


Te Miguel Pareja

logran avanzar por encima de donde lo hicieron los anteriores y que posteriormente perforan el mínimo desde donde arrancaron (ver chart adjunto de la plata) o cotización por debajo de la banda de medias móviles que acompañan el desarrollo bajista. Se mire por donde se mire, como decimos, condiciones técnicas bajistas de momento intactas. Por supuesto que puede haber nuevos rebotes, pero mientras éstos no logren algo más de lo que consiguieron otros antes, difícilmente podremos valorar cambio en el escenario principal. 1.360$ y 23$ son, a día de hoy, los dos últimos máximos relativos decrecientes de oro y plata y mientras no sean superados cualquier repunte que se produzca en la cotización será eso, un mero repunte dentro de escenario bajista.

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Plata, valores semanales • año 2013

Fuente: elaboración propia

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Commodities

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Petróleo Brent y West Texas, valores semanales • 2 años

Fuente: elaboración propia

Lo decíamos al comienzo del texto, la excepción bajista de las materias primas viene del lado energético. En este segmento tendríamos que hablar de año de transición o desarrollo lateral. Ni los intentos alcistas ni los amagos bajistas han logrado encadenar tendencia. Por ello recurrimos al escenario de largo plazo para quedarnos con una idea o hipótesis de trabajo. Y ésta sugiere potencial alcista. Las recientes cesiones que hemos presenciado tanto en la variedad Brent como West Texas han encontrado freno en la zona natural de apoyo, directriz alcista del movimiento que comenzó hace año y medio. Respetar dichas zonas su-

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geriría la opción de inicio de un nuevo rebote, de ahí que las referencias que sugerimos tener presentes en la recta final de 2013 sean 103$ y 92$ para los futuros sobre Brent y West Texas. Ambas referencias son clave tanto a nivel analítico como, especialmente, operativo en términos de stop de protección para posiciones alcistas que se apoyen en la hipótesis alcista que hemos expuesto.

Miguel Pareja Gestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel


Productos financieros por Francisco López

Cartera de Productos Cotizados, ¿cuándo, cómo, por qué? El inversor que quiere participar de los mercados financieros tiene muchas posibilidades de acercarse a ellos. Un inversor profesional o un inversor particular que desee obtener un rendimiento sostenido, tendrá que construir una cartera de activos global y diversificada. Con el desarrollo tecnológico y la mayor cultura financiera, cualquier inversor tiene acceso a mucha información relacionada con la renta variable, renta fija o mercados más exóticos como las materias primas o las divisas. En este sentido, debemos tener presentes los tres componentes en la toma de decisiones de inversión: el perfil de riesgo del inversor, la estrategia o Asset Allocation, y los instrumentos financieros a utilizar para materializar dicha estrategia.

El primer componente condiciona al resto. Por ejemplo, un inversor extremadamente conservador no se planteará participar en la renta variable y buscará instrumentos financieros que no impliquen riesgo. Por otro lado, un inversor sin aversión al riesgo, otorgará una mayor ponderación a la renta variable frente a otro tipo de activos. Por tanto, se hace imprescindible conocerse a sí mismo para determinar el tipo de activo del que estará compuesta la cartera y su diferente ponderación. El segundo componente, la estrategia o el Asset Allocation, localización de activos en castellano, es el dónde invierto el capital. La estrategia la decide el inversor o se la proporciona su asesor financiero. Una vez más, el perfil de riesgo del inversor

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condicionará el plazo de la estrategia y por tanto de la operativa. Por último, pero no menos importante, están los instrumentos necesarios para llevar a cabo la estrategia. En este sentido, Société Générale pone a su disposición un conjunto de productos cotizados en la Bolsa española que dan acceso a una amplia variedad de activos y permiten desarrollar diferentes estrategias de inversión. Las características comunes de los productos cotizados, son: • Cotizan en la Bolsa de forma continua y en tiempo real, como cualquier acción. En el caso de los Warrants, Multi, inLine y Turbos, el horario de contratación es de 9.03h a 17.30h. En el caso de los ETFs (Fondos cotizados en Bolsa) de Lyxor Asset Management, el horario de contratación es de 9h a 17.35h. • Tienen liquidez garantizada por el creador de mercado, lo que permite al inversor la negociación activa de los productos cotizados. La garantía de liquidez supone que el creador de mercado (market maker) va a ofrecer contrapartida, tanto en compra como en venta, en tiempo real y de manera continua, durante toda la sesión bursátil. Además, la actuación del creador de mercado va a estar supervisada por la Sociedad de Bolsas. • Están sujetos a estrictas normas de supervisión que garantizan su transparencia. Esto supone que cotizan con un Spread (horquilla de precios entre compra y venta) muy reducido, con un volumen alto y con la garantía de liquidez constante del creador de mercado. • Dan acceso a una gran variedad de activos de renta variable, renta fija, materias primas o divisas.

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Francisco López

• Son productos de inversión complementarios a otro tipo de instrumentos financieros. No hay mínimo de negociación. • La máxima pérdida que se asume con la inversión en productos cotizados es la propia inversión. La operativa es similar al contado, sin liquidación diaria de la posición y sin depósito de garantías. • Al cotizar en la Bolsa, se contratan a través de cualquier intermediario financiero con una cuenta de valores. ¿Cúando utilizar Productos Cotizados?

Cuando un inversor quiere construir una cartera global y diversificada, a través de un instrumento financiero que cotiza en un mercado organizado y regulado, con una alta liquidez y una flexibilidad operativa similar a las acciones. La actual oferta de productos cotizados de Société Générale está compuesta por: Warrants

Permiten apalancar una inversión reducida tanto al alza (CALL) como a la baja (PUT) con un potencial de beneficio ilimitado y un riesgo limitado. Los Warrants otorgan el derecho teórico a comprar (Warrant CALL) o vender (Warrants PUT) un activo subyacente a un precio establecido (Strike o precio de ejercicio) y hasta una fecha determinada (Vencimiento). Los Warrants son un instrumento financiero adecuado para desarrollar una operativa ágil sobre una gran variedad de activos: nacionales, extranjeros, materias primas y divisas. La premisa para invertir


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en Warrants es conocer el producto y utilizarlo en los momentos de mercado donde se defina una tendencia (alcista y bajista) y si es posible, que haya movimiento.

lo que provoca que los Multi sean productos cotizados de inversión adecuados para desarrollar estrategias de trading y de corto plazo.

Multi

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Siguen la evolución de índices de estrategia apalancada diaria Ibex 35 que calcula y publica Sociedad de Bolsas. Hay cuatro: Multi x3 Alcista, Multi x3 Bajista, Multi x5 Alcista y Multi x5 Bajista.

Son productos cotizados adecuados para mercados laterales. Los inLine otorgan el derecho a recibir un importe fijo de 10 euros en la fecha de vencimiento, siempre que el activo subyacente no toque alguno de los límites (superior e inferior) que componene su Rango, ya que, si el activo subyacente toca cualquiera de los límites del Rango durante la vida del inLine, éste vence anticipadamente sin valor.

Los índices de referencia simulan una estrategia con apalancamiento constante y diario de 3 y 5 veces sobre las acciones del Ibex 35. Al tratarse de índices de estrategia diaria, se produce un cambio de base de cálculo de una sesión a otra,

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Sin embargo, los Turbos tienen un nivel de barrera que coincide con el Strike y que si es tocado por el activo subyacente, provoca el vencimiento anticipado del Turbo con valor de cero euros. ETFs (Exchange Traded Funds)

Son fondos de inversión cotizados en la Bolsa que están gestionados por una Sociedad Gestora como Lyxor Asset Management (100% Grupo Société Générale). Los LYXOR ETF combinan las ventajas de las acciones (Flexibilidad, Sencillez operativa, Cotización continua en Bolsa) con las de los Fondos de inversión tradicionales (Diversificación) en un único producto. El objetivo básico de gestión de un ETF es replicar su índice de referencia o benchmark (Renta Variable, Renta Fija o Materias Primas), con el mínimo error y la máxima eficiencia. ¿Cómo utilizar los Productos Cotizados?...

Turbos

Ofrecen apalancamiento extremo al alza (CALL) y a la baja (PUT) con posibilidad de vencimiento anticipado. Los Turbos tienen un apalancamiento muy alto. A diferencia de los Warrants clásicos, los Turbos dependen casi exclusivamente de la evolución del activo subyacente, no dependiendo de factores como el paso del tiempo o la volatilidad que son determinantes en los Warrants clásicos.

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Una vez definida la estrategia o el Asset Allocation, el inversor tiene que utilizar productos financieros que le permitan construir su cartera de forma fiable y transparente. Los Productos Cotizados cumplen esos requisitos y gracias a la variedad de activos a los que dan acceso, van a permitir al inversor configurar tanto la Beta como Alfa de su cartera. Con los productos cotizados de Société Générale se puede construir una cartera diversificada y global. Los gráficos de esta página son algunos ejemplos de Asset Allocation. Francisco Javier López Velayos Distribution Listed Products Global Equity Flow


Análisis sectorial por Miguel Pareja

Desarrollos laterales en bancos y utilities introducen (ligeras) dudas Con la renta variable europea, medida en base a índices generales, en máximos anuales en los mejores casos (desde la poderosa Alemania a la sorprendente bolsa portuguesa) o muy cerca de ellos en los “peores” (España, Francia o Italia) entenderán que la mayoría de índices sectoriales presentan, lógicamente, desarrollos alcistas. Sectores como alimentación, automóviles, tecnología o aerolíneas, por citar algunos, encadenan subidas mensuales de forma sistemática y poco juego dan para el análisis, más allá de situar en el último escalón alcista (mínimo relativo creciente) el foco de atención como zona a respetar para mantener intacto el escenario alcista. Por tanto, dedicaremos tiempo y análisis a aquellos sectores que por relevan-

cia, bancos o utilities, o interés analítico, basic resources, nos llaman la atención. El denominador común de octubre y noviembre en índice bancario ha sido el intento fallido de superar una zona con connotaciones de barrera. La proyección de la que fue en varias ocasiones fuerte resistencia en 2010 y 2011, y origen de la ya conocida vertical fase bajis-

Niveles de 2010 y 2011 generan zonas de barrera actuales en bancos y utilities

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Análisis Sectorial

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Bancos, semanal • 3 años

Fuente: elaboración propia

ta del sector, genera en entornos de 400 puntos del índice SX7R la hasta ahora infranqueable barrera. Éste será el principal aspecto a vigilar en la recta final de 2013, la capacidad o no de avanzar por encima de los 405 puntos marcados en octubre y eliminar connotaciones de agotamiento que podrían surgir si, por tercer mes consecutivo, el precio fallase en su intento. Tan relevante, o casi más que la zona 400-405 puntos, supone el nivel de 383 puntos. Un hipotético movimiento inferior a dicho nivel decanta-

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ría la balanza hacia el lado de la debilidad con el probable inicio de cesiones más profundas a modo de corrección de, al menos, el último tramo de subida. Las implicaciones de riesgo bajista por debajo de 383 puntos vendrían determinadas por ratificación de la zona de resistencia mencionada, en primer lugar, y confirmación de pauta terminal tipo “ending diagonal”. O, si lo prefieren, de una forma más básica y sencilla, supondría quebrar la secuencia de máximos y mínimos relativos crecientes. Ni que decir


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Análisis Sectorial

Basic Resources semanal

Fuente: elaboración propia

tiene que un sectorial bancario por debajo de 383 puntos debilitaría la estructura de los índices generales más expuestos a la ponderación de las compañías del sector como Ibex 35 español o MIB30 italiano, sin olvidar EuroStoxx 50. Sinceramente, si hay un índice que resulta atractivo y desafiante a la hora de analizar su estructura ese es Basic Resources. Observen el chart semanal que

adjuntamos. Un primer vistazo pone de manifiesto el nulo parecido con cualquier índice de renta variable europeo. Un segundo, y más detenido análisis visual, nos muestra el fallido intento durante noviembre de superar su zona “natural” de barrera (zona de tangencia con directriz bajista) y, lo que es más interesante, el enorme parecido entre el movimiento que parte del pasado mes de agosto con el movimiento que tuvo

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Análisis Sectorial

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Utilitis, mensual • 7 años

Fuente: elaboración propia

lugar entre agosto de 2012 y meses posteriores (recuadros azules). En ambos casos se aprecia el patrón de rebote e intento fallido de prolongar avances. En el de 2012 dio paso a importantes cesiones, ¿se repetirá la historia…? La respuesta puede estar en el nivel 705 puntos. El

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margen de confianza en la estructura actual de rebote va estrechamente vinculado a que el precio permanezca por encima. Hasta ahí podríamos pensar en movimiento lateral, pero por debajo es difícil encontrar argumentos técnicos que avalasen aspectos alcistas.


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Análisis Sectorial

Utilitis, semanal • 6 meses

Fuente: elaboración propia

Niveles de 2010 y 2011 han sido mencionados en el análisis de escenario bancario. Y también tenemos que acudir a ellos para describir el momento y posible desarrollo en el sector de utilities europeo. La escalada alcista de los últimos meses está acercando al precio (índice SX6R) hacia niveles que se comportaron en varias ocasiones como fuerte barrera, rango 660-680 puntos. Si hacemos zoom en el tramo actual (chart semanal adjunto de los 6 últimos meses) apreciamos la etapa de consolidación que está teniendo lugar en las últimas semanas al pie de la zona de barrera de largo plazo. Comportamiento lógico y habitual cuando un precio se aproxima hacia niveles de equilibrio entre posiciones vendedoras y compradoras. De momento, consumo de tiempo pero se mantiene vigente la opción de “atacar” la barrera 660-680 puntos. La única razón, técni-

camente hablando, para sospechar de debilidad y agotamiento alcista se daría ante cotizaciones del índice inferiores a 640 puntos. El lateral actual se habría transformado en formación de techo y la anulación del canal alcista desarrollado los últimos seis meses completaría el argumento bajista. 705 en Basic Resources, 383 en Bancos y 640 puntos en utilities suponen, por tanto, referencias de stop loss para posiciones alcistas que tomen como subyacente de referencia dichos sectores.

Miguel Pareja Gestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel

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Revisión del escenario de divisas

(video online)

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por Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Nuevo capitulo bajista del Yen. Y no será el último Ajuste hasta 1,3290 y vuelta a empezar. La posibilidad de considerar que el proceso alcista iniciado el pasado mes de julio sigue vigente pasa, en gran medida, por ver al euro en su cruce frente al dólar cotizando por encima de dicho nivel. 1,3290 es al tramo alcista de septiembre y octubre  lo que 1,31 fue al de julio y agosto. Es decir, nivel de finalización de la corrección al impulso previo desde donde se reanuda la tendencia principal, alcista. Acorde a esta hipótesis, es lógico pensar que si el euro va a seguir subiendo, el nivel 1,3290 sea respetado. Desde un punto de vista de estructura la relevancia del nivel viene determinada, como hemos señalado, por ser el punto y final a la última corrección e implícitamente último mínimo relativo ascendente desde que comenzó la subida de julio.

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Pero hay más. Dicho mínimo se marcó en pleno hueco semanal alcista,  abierto casi dos meses antes, en la semana del 16 de septiembre. El “cómo” se produce un movimiento es importante, ya que ayuda a encuadrarlo dentro del contexto y este mínimo concretamente fue marcado el 7 de noviembre, instantes después de que el BCE anunciase la rebaja de un cuarto de punto en el tipo de interés. Violenta reacción bajista intradiaria que avala la hipótesis de que “ese” es un nivel definitivamente clave. La cuestión en estos momentos estaría en cómo enfrentar operativamente este par que ahora cotiza a niveles de 1,36 dólares, pues nos encontramos a mitad de rango tras la fuerte reacción vista desde niveles de 1,3830 dólares. Un ajuste en el chart


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EURUSD (semanal)

Fuente: TradeStation | ŠTradeStation Technologies, Inc. All rights reserved

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Fuente: TradeStation

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AUDJPY Vs AUDUSD (semanal)

Fuente: TradeStation

diario y posterior recuperación permitiría una entrada evitando cualquier atisbo de corrección en abc al alza desde 1,3290. El yen japonés ha sido el gran perjudicado de este mes de noviembre que acabamos de finalizar tal y como ya intuíamos, tras sufrir una fuerte depreciación frente al resto de monedas. Nuevos máximos que se observan en los charts (más depreciación) en todos ellos, consiguiendo nuevos altos frente al CHF (franco suizo) EUR (euro) y GBP (libra esterlina) tras desplegar anchas velas mensuales. Las dudas, mostrando un comportamiento más neutral, las ha vuelto a ofrecer en su cruce frente al AUD (dólar australiano) por su alta correlación con las commodities. El USDJPY, menos volátil y más retrasado estos últimos meses, ha salido finalmente de su letargo al reaccionar en la misma

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línea del resto de pares. Esto tiene todo el sentido del mundo habida cuenta que ha coincidido con la finalización y posterior ruptura alcista de su figura triangular de medio plazo. Esta figura encaja con la “parada” temporal (no definitiva) en el proceso de depreciación del JPY en 103,74. Lo razonable es que continúe hasta, por lo menos, los 108 yenes por dólar. La ruptura del nivel de resistencia menor en los 99 yenes se nos antoja, ahora sí, definitiva, pues rompe las bandas de medias móviles diarias tras haberlas aguantado de soporte dinámico en los charts semanales (fractalidad). El escenario con el que venimos trabajando de posible desarrollo en cuarta onda de Elliott queda plenamente confirmado pues no solo encajan las premisas de trabajo planteadas sino, lo que


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JPYUSD (semanal)

Fuente: TradeStation

es más importante, la propia reacción del precio. Efectivamente pedíamos poca profundidad en el proceso correctivo buscando la necesaria alternancia que las reglas de Elliott exigen respecto a la corrección previa del mismo grado. Y así ha sido. Echen un vistazo en el blog de al artículo “A un movimiento extraordinario (más de 25 figuras) … “

Confiamos plenamente en que el proceso de depreciación del Yen frente al Dólar americano continúe. ¿Por qué?

• Porque la depreciación del yen es general, tal y como hemos visto. No es particular en un determinado cruce. • Porque el análisis técnico así lo indica (bandas de medias), al igual que el

Porque el BOJ así lo quiere

simple chartismo (figura triangular) confirmado cualquier análisis medianamente serio por Onda de Elliott (cuarta onda). • Porque el índice de referencia bursátil (Nikkei) de esta divisa y en este caso particular así lo refleja. • Porque el BOJ así lo quiere. Hasta el 60 % del PIB debería llegar el programa de compra de activos por parte del Banco de Japón. Y eso, al fin y al cabo, es depreciación del yen.

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Balance bancos centrales

Fuente: Afi

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Fuente: TradeStation 30 TraderSecrets Diciembre 2013


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El stop y nivel de control que hemos venido manejando en este par, en 95,80 yenes por dólar no tiene, visto lo visto, mayor sentido en estos momentos. Lo subimos cerca de dos figuras hasta el nivel 97,60. Entendemos que esto es suficiente para permitir cualquier tipo de ajuste puntual sin que el mercado nos expulse innecesariamente. Uno de los pares que más nos ha llamado la atención por su comportamiento en las últimas semanas es el GBPCHF. Y lo hace porque está insinuando una posible ruptura al alz a del nivel 1,4840 francos suizos tras, y esto es lo más importante, consolidar durante prácticamente todo este año 2013, la fuerte apreciación de la libra previa desde 1,1464 hasta 1,5680. La resistencia en 1,4840 es muy fuerte por lo que no descartamos cualquier salida en falso por encima de la misma. Pero tampoco nos lo queremos perder... No olvidemos que gestionamos probabilidades. Es por ello que a falta de un cierre semanal nos sirva un cierre de vela diaria por encima de dicho nivel. Sólo para un 50 % de una posición con stop en 1,4360 francos. Un cierre semanal sería razón más que suficiente para completar la posición con el mismo stop mencionado buscando un primer objetivo de precios en 1,5480. Cualquier cambio significativo en cuanto a percepción, análisis, sentimiento o simple modificación de stop sería comunicado desde el blog de TraderSecrets Miguel Pareja Gestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel Gerardo Ortega Analista Independiente y Colaborador de CMC Markets

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Gerardo Ortega | Miguel Pareja

Pulso de mercado por Gerardo Ortega

Desde dichos gaps Noviembre no ha sido una excepción en lo que a buen comportamiento de la renta variable norteamericana se refiere al registrar nuevos máximos anuales: de los últimos 13 años para los índices tecnológicos (Nasdaq 100 y Nasdaq Composite) y de todos los tiempos para su índices tradicionales (S&P 500 y DJIA). Pese a lo atractivo por lo noticiable de estas las alzas, nada ha cambiado, pues estos nuevos altos no implican que la renta variable estadounidense sea más alcista de lo que ya es. Sin embargo, y esto sí es una buena noticia, incorporan al movimiento, y en todos los grados de tendencia, al Dow Jones de Industriales, que no olvidemos se había mostrado remiso a continuar el movimiento alcista global del que sigue siendo protagonista la tecnología. Se elimina con ello las dudas sembradas por ese entorno divergente creado por el comportamiento del Dow durante los últimos seis meses, para respaldar la presunción de amplia consolidación previa a nuevos máximos históricos que habíamos estimado como situación más probable.

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El movimiento que esperamos por Elliott, tal y como se aprecia en el chart mensual de velas que adjuntamos del DJIA, debería de contar “a priori” y por el momento trece tramos diferentes. El actual es el undécimo y parte desde una nueva tangencia (cuarta) con su directriz alcista principal. Esa directriz junto al primer soporte relativo (14.450-500) es la referencia de control más aproximada y fiable que encontramos Llamamos la atención sobre el referente bancario estadounidense PHLX KBW Bank Index (BKX), gran ausente de cualquier análisis pues cotiza cómodamente por encima de sus máximos de abril de 2010. A él nos hemos referido en varias ocasiones desde el blog de TraderSecrets. No olvidemos que es un sector clave sobre el que cimentar el actual movimiento alcista que se iniciara allá por marzo de 2009. Los 560 enteros del índice de semiconductores del Filadelfia (.Sox), resistencia multianual desde la que partió el techo subprime, sigue


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Dow Jones vs Nasdaq 100 (mensual)

Fuente: Elaboraci贸n propia

PHLX KBW Bank Index (BKX) (semanal)

Fuente: TredeStation

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Mercados | Renta Variable

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Eurostoxx 50 Vs S&P 500 (mensual)

Fuente: Elaboración propia

siendo el objetivo natural de cualquier alza en Estados Unidos. Lo razonable es que no ocurra nada significativo hasta que esos niveles sean alcanzados. Decimos esto porque los últimos datos de sentimiento que hemos conocido de Investors Intelligence se han extremado, como es lógico, tras la persistencia del rally acumulado. Para que se hagan una idea, el ratio Bull/Bear ha alcanzado 3.87 lo que significa que hay casi cuatro advisors alcistas por cada uno bajista. Por otro lado, el porcentaje de advisors alcistas dividido entre los alcistas más lo bajistas (los que tienen opinión) supone ya el 79,5 %. En ambos casos nos encontramos en los niveles más altos desde marzo de 1987. Lo “tranquilizador” de dichas lecturas es que las mismas podrían permanecer así una buena temporada antes de que pase algo, mientras los índices siguen ascendiendo. En definitiva, alertamos acerca de la necesidad de tener una estrategia clara de mercado. Nada que no sepamos.

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Mercados | Renta Variable

Indice de semiconductores de Filadelfia (.Sox) (semanal)

Fuente: Elaboración propia

En Europa el Eurostoxx 50 se ha frenado, tal y como estimábamos, en los altos de enero de 2010 (3080 puntos) o lo que es lo mismo el punto de partida de la crisis de deuda soberana cuando se conoció que Grecia había falseado sus cuentas fiscales en el proceso de integración monetaria. Con éste son ya 46 los meses acumulados en esta situación divergente respecto a la renta variable estadounidense. Pese a ello, seguimos estimando que cualquier recaída/ajuste en los precios debería de ser comprada. No cabe pensar de otra forma una vez vistas las velas mensuales desplegadas por el frente soberano periférico durante el mes de octubre tras romper y en bloque referencias de resistencia clave de medio plazo. 124, 17400 y 8990 puntos para SX7E, FTSE Mib e Ibex 35 respectivamente son las referencias de control por abajo (stop).

Lo razonable es que no ocurra nada significativo hasta que esos niveles sean alcanzados Los 3.080 puntos del Eurostoxx (y cualquier dilatación), han de ser rotos en condiciones. No olvidemos que su superación supondría convergencia respecto al S&P 500 eliminando una de las grandes “amenazas técnicas” que aún tiene el mercado. Lo que no queremos ver, desde luego, es una vuelta mensual en esta zona tras marcar nuevos altos claramente por encima de ellos.

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Mercados | Renta Variable

Muchos se han quedado fuera esperando lo que unos pocos líderes de opinión desde el lado macro vienen proclamando durante todo el año, llegando en muchos casos a adecuar los gráficos con el objeto de querer ver lo que “éstos” quieren ver. Atentos por lo tanto a esas voces permanentemente bajistas por si hubiera un “cambio” de discurso. Ahora que finaliza el año volvemos a incluir el párrafo con el que hasta hace dos números ha cerrado siempre este análisis. “Las grandes referencias de control de medio plazo por abajo, siguen estando en lo gaps alcistas del primer día bursátil de 2013 pues tienen carácter mensual, semanal y diario. Dichos niveles de control los situamos en los

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2.660 y 3.019 puntos para el Nasdaq 100 y Composite respectivamente” Y ahora es cuando añadimos… “desde dichos gaps” Tan sencillo y complicado como eso. Para la reflexión.

Gerardo Ortega Analista Independiente y Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo


Más allá del IBEX por Javier Hombría

Una idea “pequeña” y un repaso al año que dejamos atrás Demonios, menudo año. Del “virgencita, que me quede como estoy” al “¡me lo compro todo!”. No sé cómo no hay más maníaco-depresivos en este sector bursátil, porque pasamos de la desesperación a la euforia en muy pocos meses. Esto, como he reflejado en mis últimos análisis, ha llevado a que cada vez sea más difícil encontrar buenas ideas de compra. Si seguimos con esta tendencia, me parece que en 2014 voy a escribir más sobre compañías que no hay que comprar. El de este mes es un análisis atípico ya que será más breve de lo habitual y estará dividido en dos partes: en la primera

hablaré de IBM, y en la segunda veremos el rendimiento de las empresas que he analizado durante el último año. IBM. ¿Hablamos de superordenadores y servidores o de algo más?

En este clima de euforia generalizada hay algunas compañías importantes sobre las que surgen dudas. Una de ellas es Apple (analizada en el número 6 de TraderSecrets) y la otra es IBM. La gran mayoría de la gente identifica IBM con ordenadores, servidores, hardware y tecnología en general. Creo que es una percepción equivocada.

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Análisis

Para quien quiera entender IBM recomiendo que se lea Who says elephants can’t dance?, escrito por Louis V. Gerstner, Jr, presidente ejecutivo de IBM de 1993 a 2002 y autor de la reestructuración de la compañía, un ejemplo de libro de cómo salvar una empresa. Lo que cuenta Gerstner es que cuando él llegó a IBM, la compañía estaba “enamorada de sí misma”. No se veían errores, la burocracia era aplastante y las luchas internas distraían a los directivos y ejecutivos. Además, se seguía apostando por complejos servidores y hardware, que los clientes rechazaban cada vez más. La solución fue muy ingeniosa. Gerstner cambió la propia concepción que IBM tenía de sí misma. IBM no era una empresa de tecnología entendida como hardware puro y duro, sino un consultor tecnológico que, gracias a su reputación y experiencia con grandes clientes, ejercía como líder de proyectos tecnológicos, aun cuando éstos incluIBM: beneficio bruto por división 2007 - 2012 (en MnUSD)

Fuente: IBM

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Te Javier Hombría

yeran tecnología que no fuera de IBM. Básicamente, empresas como Wal-Mart daban un presupuesto, un calendario y unos objetivos a IBM, y ésta se encargaba de ejecutar el proyecto, gestionando las subcontratas que fueran necesarias. Esto, aun con la fuerte competencia que existe entre las empresas de consultoría, es una ventaja frente a fabricantes de hardware cuyos productos, salvo que desarrollen una potente marca (lo que es muy, muy difícil), son percibidos como un commodity, diferenciándose poco más que por precio. Ya expliqué esto en mi primer análisis en Trader Secrets (diciembre de 2012) en el que hablaba de Dell. Este modelo de negocio más recurrente, junto con su experiencia y alcance global, es lo que creo que compró Warren Buffett a finales de 2011 cuando adquirió un 6% de IBM a un precio medio de unos 170USD por acción (ahora cotiza a 179USD/acción).

Un rápido vistazo a IBM

IBM es un monstruo con más de 50.000 MnUSD de beneficio bruto y actividad en 160 países. Genera más del 80% en dos áreas: Global Services y Software. ¿Cuál es la actividad de esas áreas? Global Services es básicamente la actividad de consultoría tecnológica, el gestor de proyectos para los clientes de IBM. Su plantilla es literalmente un ejército, más de 180.000 empleados en todo el mundo. La división de software se encarga de bases de datos, herramientas de análisis y servicios en la nube. Con semejante tamaño, sería de ilusos esperar fuertes crecimientos. En lo que


Te Javier Hombría

hay que centrarse es en la capacidad de IBM de poder generar más margen de cada dólar que vende.

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Análisis

IBM: crecimiento ventas, EBIT y beneficio neto 2008 - 2012

Yo creo que estos resultados merecen un respeto. Con caídas de ventas del -2%, IBM consiguió que su beneficio neto creciera un +5% el año pasado. ¿Y cómo va en cuanto a generación de flujo de caja? Aquí volvemos a ver otra de las razones por la que el señor Buffett invirtió en IBM. A pesar de que el crecimiento anual de las inversiones ha sido superior al del flujo de caja operativo (+14% vs. +4%), IBM tiene un amplio margen a favor de la generación de flujo de caja libre tras inversiones. Es decir, puede autofinanciar la reinversión (lo mismo que ocurre en el caso de Inditex). Esto también explica el bajo apalancamiento financiero de la compañía: menos de 1x EBITDA.

Fuente: IBM

IBM: flujo de caja operativo e inversiones 2007 - 2012 (en MnUSD)

Esta capacidad de reinvertir es muy importante, ya que su retorno sobre capital invertido es muy atractivo. Por ahora la compañía no tiene problemas en darle un buen uso a su capex. Durante este período los accionistas de IBM han visto los dividendos crecer un 12% anual (IBM cotiza actualmente con una rentabilidad por dividendo del 2,1%).

Fuente: IBM

IBM: retorno sobre capital invertido 2007 - 2012

¿Y cómo cotiza IBM respecto a sus comparables? Pues muy favorablemente en cuanto a múltiplos más asequibles. Ahora bien, a lo mejor IBM cotiza con razón con un descuento respecto a comparables. ¿Qué es lo que ha pasado para que surjan las dudas sobre la compañía? Fuente: Bloomberg

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Javier Hombría

IBM y comparables

Fuente: Bloomberg

Pues... No lo acabo de entender muy bien, y éste es el aspecto que más me intriga. Sí, sé que hay sesudos análisis que dicen que en los mercados emergentes (sobre todo China) IBM ha tenido caídas de hasta el

40% en demanda de hardware. Algunos incluso dicen que los resultados han sido peores de lo esperado en los últimos trimestres... Pero si nos vamos a las bases de datos encontramos esto:

IBM: cotización vs. estimaciones beneficio por acción

Fuente: Bloomberg

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Te Javier Hombría

Este gráfico es sorprendente. Justo cuando la empieza a “perder el favor del mercado” (mediados de abril), ¡el consenso sobre el futuro beneficio por acción se dispara! Mi amigo Yosi Truzmán, que le da varias vueltas a todo, lo explica por una posible rotación de la inversión hacia activos con mayor beta o riesgo. Si esto fuera correcto (y los mayores múltiplos de comparables como Cap Gemini o Accenture apuntan hacia esto) serían buenas noticias para los que nos gusta comprar bueno, bonito y barato. Tengan IBM en el radar.

Bueno, ¿y cómo han ido las recomendaciones?

Llega el momento de las notas. Esto de evaluarse a uno mismo tiene algo de guasa, así que he procurado poner

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Análisis

unas reglas sencillas al publicar los resultados: • Cuento el retorno de la recomendación al menos tres días después de haberse publicado el análisis. • Como en esto del índice de referencia o benchmark hay muchísima trampa, mis recomendaciones son de retorno absoluto. Que los lectores juzguen si los retornos son suficientes o no. • Los retornos son en moneda local, para evitar distorsiones del tipo de cambio. • Los datos los facilita Bloomberg. • No incluyo ni Codere ni las compañías mencionadas en el número de octubre, ya que las descarté como inversión en ese momento. Bueno, sin más dilación, éste es el gráfico resumen de las recomendaciones.

Rendimiento bursátil de las acciones analizadas en Trader Secrets

Fuente: Bloomberg

Javier Hombría Ventas internacional institucional en Ahorro Corporación @JHombria

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Cartera de fondos por José María Luna

Si la fiesta continúa… En el momento en el que Vd. esté leyendo este artículo, muy probablemente las calles y escaparates de tiendas y comercios de pueblos y ciudades españolas ya nos estarán avisando que la Navidad está cada vez más cerca. El escritor y humorista norteamericano Larry Wilde señaló en una ocasión “La Navidad es la época del año en que se nos acaba el dinero antes que los amigos”. Nosotros esperamos que usted tenga muchos amigos y familiares con los que celebrar estas fechas tan entrañables. Pero también esperamos y deseamos que el dinero no se le acabe tan pronto… sobre todo si su patrimonio financiero ha logrado aprovechar el gran año que están viviendo muchos activos y mercados financieros, y máxime si ha seguido muchas de las recomendaciones que el grupo de perso-

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nas, que escribimos en TraderSecrets, sugerimos con tanta ilusión. Las políticas monetarias expansivas aplicadas por los bancos centrales más importantes del mundo, la leve mejora del crecimiento económico mundial, los bajos tipos de interés en Europa, Estados Unidos o Japón y el hecho de que hayamos dejado atrás el miedo a una implosión de la zona euro han beneficiado, sin duda alguna, a muchos activos financieros, sobre todo a aquellos considerados como de elevado riesgo o volatilidad. En este sentido, hay bolsas del mundo cuyos índices más representativos ya se encuentran en niveles superiores a los que marcaban al inicio de la crisis financiera y baten máximos semana tras semana.


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Llegados a este punto, muchos inversores se preguntarán: ”¿Y ahora qué? ¿Seguimos confiando en que haya más subidas en renta variable o consideramos que muchas acciones que están caras?”. La respuesta que les podemos dar, desde PROFIM, es que creemos que la tendencia alcista de muchas bolsas del mundo aún va a continuar durante el próximo año y, en ese sentido, si su perfil de riesgo se lo permite, le aconsejaríamos aprovechar esta “fiesta bursátil”. Aunque la clave será: sin pasarse, siendo muy selectivos y, sobre todo, utilizando productos de inversión flexibles. En nuestra opinión que esta tendencia alcista de las bolsas persista no significa que vayamos a estar exentos de una cierta volatilidad. Sobre todo si tenemos en cuenta algunos de los peligros que acechan en el camino: el sobreendeudamiento de muchas economías mundiales (con un efecto negativo sobre el crecimiento de dichas economías), los fantasmas en forma de deflación, la actuación de la FED en los próximos meses o la negociación política, en torno al techo de deuda pública, que volverá a plantearse en Estados Unidos durante el primer trimestre del 2014. Una repetición del “espectáculo de Washington” de meses atrás que generará, posiblemente, nuevas incertidumbres sobre los mercados bursátiles. Ahora bien, si sugerimos mantener cierta posición en los mercados de renta variable que consideramos más atractivos (Europa, Estados Unidos y Japón) es, fundamentalmente, por tres motivos: • Porque pensamos que las políticas monetarias van a seguir siendo muy acomodaticias y durante más tiempo del inicialmente imaginado. Además, no es descartable que algún banco central (como puede ser el propio

BCE o el Banco de Japón) incluso aumente sus actuales estímulos monetarios. • Consideramos, además, que el crecimiento económico mundial, en 2014, será algo superior al de 2013 y, sobre todo, porque habrá más zonas del mundo creciendo a la vez. • Y, en tercer lugar, porque creemos que muchos inversores (ante los bajos rendimiento esperados en sus inversiones en renta fija) aumentarán su exposición en activos de renta variable, en busca de una mejor rentabilidad para sus ahorros. En consecuencia, de cara al mes de diciembre, ¿qué cartera sugerimos para un inversor de perfil de riesgo conservador?: A. En primer lugar, proponemos seguir contando con cierta “reserva de liquidez” materializada a través de fondos monetarios con posiciones importantes en depósitos de las mejores entidades nacionales. Frente al mes de noviembre, y como consecuencia de la bajada de tipos de interés aplicada por el BCE, recomendamos reducir algo la inversión en este tipo de activos, ya que según vayan venciendo los activos en cartera, la renovación se hará a tipos de interés más reducidos. B. La inversión en activos de renta fija recomendamos que se siga llevando a cabo a través de tres tipos y clases de fondos: • Fondos de retorno absoluto que estén mostrando una buena consistencia en sus resultados y en el riesgo asumido. • Fondos de renta fija española que se centren tanto en deuda pública (ma-

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yoritariamente) como privada, con vencimientos medios entre tres a cuatro años. Los fondos seleccionados serían BBVA Bonos España Largo plazo FI y Amundi Fondtesoro Largo Plazo FI. • Y mixtos de renta fija con vocación patrimonialista. C. La inversión en mercados de bolsa aconsejamos, por su parte, que se realice a través de dos tipos de productos: • En primer lugar, a través de un fondo mixto de renta variable europea que lleve a cabo una gestión activa y flexible de su cartera. El fondo seleccionado se denomina Pareturn Cartesio Equity I. • Y, en segundo lugar, a través de un fondo de bolsa internacional que cuente con un estilo de gestión defensivo. En este sentido, y de cara a este mes, recomendamos sustituir el fondo GAM Star Global Selector Ord II EUR, que venía siendo nuestra apuesta como fondo “puro” de bolsa, por FIRST EAGLE AMUNDI INTERNATIONAL FUND AHE EUR (ver ficha de fondo del mes). Consideramos este fondo podría hacerlo mejor, en el actual entorno económico y financiero, que el producto gestionado por Gifford Combs. En el caso de un inversor de perfil de riesgo agresivo, ¿qué cartera proponemos para noviembre?: A. En primer lugar, mantener la inversión en renta fija de compañías estadounidenses con rating inferior a “Investment Grade”, pero de corto plazo (reduciendo así tanto el riesgo de eventos de crédito en estas compañías, como la sensibilidad a tipos de interés de mercado). Para este tipo de

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inversión sugerimos contar con el fondo AXA IM FIIS US Short Duration High Yield I (H) C EUR. Recordemos que la clase seleccionada de este fondo cubre riesgo divisa a euros. B. En segundo lugar, proponemos seguir contando con cierto peso de la cartera invertida en varios fondos mixtos de renta fija conservadores y cuya gestión sea flexible. C. Y, por último, a la hora de invertir en mercados de acciones proponemos lo siguiente: • Combinar fondos mixtos de bolsa y fondos de renta variable internacional con una gestión activa y flexible del riesgo asumido en cada momento. Nos centraríamos, en este caso, en los fondos Pareturn Cartesio Equity I y GAM Star Global Selector Ord II EUR (que para este perfil de riesgo sí recomendaríamos mantener por su carácter más flexible). • Mantener la inversión en renta variable europea (incluyendo España) y norteamericana. En este caso seguimos aconsejando no asumir riesgo dólar, por ahora. • Dar entrada a un fondo de bolsa japonesa ligado a la evolución del índice Nikkei 225 y que cubra el riesgo divisa (yen) frente al euro. A pesar de las subidas acumuladas por la bolsa japonesa creemos que aún le queda recorrido al alza y, por ello, y para un inversor con este perfil de riesgo, creemos oportuno incluir el fondo BANKINTER ÍNDICE JAPÓN. • A nivel sectorial, seguiríamos centrando nuestras apuestas a través del fondo Robeco Global Consumer Trends que tan buenos resultados sigue aportando a las carteras con este perfil de riesgo.


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Desde PROFIM les deseamos que disfruten de estas fiestas; también que sigan también disfrutando de la fiesta de las bolsas mundiales pero, como en las comidas y cenas navideñas, háganlo con cierta mesura para evitar pesadas digestiones.

First Eagle Amundi International Fund Ahe-C El First Eagle Amundi International Fund −hasta octubre de 2013 conocido como Amundi International Sicav− es un fondo de inversión ampliamente diversificado que trata de conseguir un comportamiento positivo a largo plazo, dando prioridad a la preservación de capital. Invierte en todo tipo de valores, principalmente de renta variable internacional (actualmente en torno a un 70% del patrimonio), que puedan presentar un fuerte descuento respecto a su valor real y que tengan, en consecuencia, un alto potencial de revalorización. Como elementos defensivos, además, el fondo puede utilizar activos relacionados con el oro (invierten a través de ETF’s y empresas mineras), bonos de empresas, efectivo y cobertura de divisas. El fondo se gestiona bajo un estilo de “valor” y de selección de activos (stock picking). En concreto, su equipo gestor busca compañías de todo el mundo cuyo valor real sea superior a su valor de mercado, grandes compañías en pleno proceso de reestructuración con valoraciones bajas (que coticen con un descuento mínimo del 30% respecto al que consideran el valor intrínseco de la

compañía) y aquellas otras con activos interesantes pero olvidados por el mercado. Al contrario, evitan empresas con valoraciones elevadas, fuertes niveles de apalancamiento, modelos de negocio vulnerables y/o comportamientos de gestión agresivos. A cierre del mes de octubre, la cartera del fondo −con alrededor de 140 posiciones− estaba distribuida de la siguiente manera: un 34% en renta variable USA, un 15,5% en renta variable Europa (donde destaca Francia), un 14,4% en renta variable Japón, cerca de un 5% en bonos del gobierno americano a corto plazo, un 8,6% en activos relacionados con el oro y casi un 16% en efectivo. El fondo está expuesto fundamentalmente al dólar estadounidense (algo más de un 70% de la cartera). No obstante, la clase que aquí analizamos (AHE-C) cubre el riesgo divisa a euros.

El fondo nos gusta, fundamentalmente, por las siguientes razones: • Producto único. Por su estilo de gestión, es un fondo absolutamente

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único en su “especie”, con capacidad para obtener buenos resultados en escenarios difíciles. Destaca el excelente nivel de stock picking de sus gestores, que lo convierten en un producto muy interesante a la hora de invertir en los mercados bursátiles mundiales; y bajo un prisma bastante defensivo. Su lema: “hacer más para perder menos”. • Detrás de un gran fondo, un gran equipo. Su gestor principal, Matthew McLennan (lo es desde 2008), es el jefe del equipo de “Global Value” de First Eagle (entidad a la que Amundi tiene delegada la gestión del fondo). No obstante, el fundador de este fondo, Jean-Marie Eveillard (con más de 50 años de experiencia en los mercados), continúa realizando labores de asesoramiento para el mismo. • Consistencia en los resultados. Como consecuencia de la diversificación de su cartera y la sólida política de inversiones seguida por sus gestores, el fondo se sitúa en el primer cuartil de su categoría tanto a cinco como a 10 años. Es un fon-

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do, además, con una ratio de volatilidad inferior al mercado (un 11,2% desde su lanzamiento) y un “alfa” elevada (del 6,4%), lo que denota un nivel elevado en la calidad de la gestión. Desde su lanzamiento, la rentabilidad media anual del fondo ha sido del 10,7% (en dólares), frente al 6,2% del MSCI World. • Paciente, pero oportunista. El fondo cuenta con la suficiente flexibilidad para posicionarse en aquellos mercados, sectores y/o capitalizaciones bursátiles que el equipo gestor considere más interesantes en cada momento; además de la posibilidad de utilizar diferentes elementos defensivos, como el oro, cuando se cree oportuno (como es el caso en estos momentos). Su actual posicionamiento en Japón, cercano al 15%, por ejemplo, le ha ayudado a sumar rentabilidad en los últimos meses. Es un fondo que trata de ser prudente y paciente (orientado al largo plazo), pero a la vez capaz de captar las oportunidades del momento.

Menor volatilidad que el MSCI WORLD

Fuente: Morningstar

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Mayor rentabilidad que la renta variable europea

Fuente: Morningstar

José María Luna Morales Director de Análisis y Estrategia de PROFIM

@PROFIM_EAFI

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El valor del mes por Roberto Moro

OCE de Alcatel-Lucent en Nordostpark, Nuremberg, Alemania.

Alcatel Nos ocupamos en este número del gigante francés de equipamientos para redes telefónicas. Otro claro ejemplo de valor que jamás volverá a cotizar cercano a sus máximos anuales alcanzados

en el año 2000, en que llegó a marcas los 90€. Sin embargo, el comienzo su debacle se produjo seis meses después del estallido de la burbuja tecnológica, señal inequívoca de que el mercado sabía diferenciar aún qué tipo de compañías eran de crecimiento por el sector en el que se movían; pero ese sector fagocita todo lo que encuentra a su paso, y ha sido la víctima predilecta del éxito de Nokia, Apple, Samsung, etc. De hecho, tras la recuperación de todos los mercados en marzo de 2009, y tras un intenso rebote, ha sido capaz de marcar un nuevo mínimo en 0,67€ a finales del año pasado. Alcatel-Lucent Standort en Murray Hill, New Jersey, USA.

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Si seguimos contemplando el largo plazo, la secuencia de máximos relativos decrecientes no queda rota hasta verse superados niveles de 4,20€. Y ese cami-

no es el que parece en trance de recorrer. Vamos a diseccionar más el aspecto de medio plazo:

Alcatel-Lucent Gráfico diario

Desde el máximo que alcanzó a mediados de 2011 en 4,25€, la caída fue tan brutal que lo llevó a cotizar en mínimos de 0,67€ en octubre del pasado año. Como no podía ser de otra manera, las sensaciones que transmite desde entonces son bastante alcistas; pero, sobre todo, comportándose de lujo desde el

lado del análisis técnico. Ya conocemos las dificultades de hacer adecuadamente los recuentos de ondas pero todo apunta a que nos podemos encontrar en pleno desarrollo de la tercera onda impulsiva desde los mínimos ya apuntados. El recuento, en el gráfico, podría ser éste:

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El Valor del Mes

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Como ven, el final de la supuesta onda 3 llevó al precio a buscar con exactitud el 0,618% de corrección de Fibonacci a la última gran caída con origen en 4,22€. Todo es tocarlo y corregir para formar la

supuesta onda 4; onda que se desarrolla (como debe de ser) de manera muy dispar a la onda 2, tanto en su formación como en su duración.

Observen, al tiempo, cómo la onda 2 ha supuesto una corrección de casi el 0,618% a la onda 1, y cómo la 4 ha ido a buscar sólo el 0,382% de la onda 3, una muy buena muestra esto último de la fortaleza a favor de la tendencia previa, la alcista. Incluso, este último retroceso ha supuesto, a su vez, el 0,618% del último subimpulso que nació en 1,74€ (no reflejado en el gráfico para no emborronarlo más).

de completar el recorrido hasta la única resistencia importante que plantea en los 4,25€. El único inconveniente para estas compras es el establecimiento de un stop loss adecuado, pues el soporte importante es, precisamente, el de los 2,79€. Y se encuentra relativamente alejado; quizás, lo mejor sea establecerlo en términos porcentuales, no más de un 5% (algo flexible, pero coherente con el importante recorrido potencial que buscamos con esta estrategia).

Alcatel-Lucent Gráfico diario

Lo dicho, un lujo desde la perspectiva del análisis técnico, y en una herramienta tan importante como Fibonacci (a mi entender, al menos). Y llegamos al momento actual: Era evidente que sólo por encima del anterior máximo (final de la onda 3) era posible continuar con una secuencia alcista. Ese nivel era el de 2,79€; ya lo ha superado e, incluso, con su correspondiente pull back. También está estableciendo los filtros porcentuales adecuados, pues se encuentra un 7% por encima. Así pues, se dan todos los condicionantes para pensar que, como mínimo, pue-

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Roberto Moro Analista de Apta Negocios

@MoroRoberto


Sistemas automáticos de trading por Sergi Sánchez

Trading ALGORÍTMICO: La evolución natural del Trader ¿Tiene algo que ver un coche actual que uno de hace 50 años? ¿Y qué me decís de la tecnología móvil? ¿Cuántos de los que estáis leyendo ahora mismo TraderSecrets no tenéis smartphone? Hoy en día los ordenadores personales forman parte de nuestra vida pero desde su nacimiento apenas han transcurrido 40 años. El Kenbak-1 y el Datapoint-2200 tienen el honor de ser los primeros ordenadores personales de la historia. Ambos nacieron en 1970. Antes de ayer… El Datapoint-2200 Type 1 tenía una memoria principal de 2 Kb (sí, Kilobytes) y costaba unos 5000$ (sí, cinco mil). La evolución de las herramientas informá-

ticas ha sido sencillamente inmensa. La tecnología ha revolucionado nuestra vida en los últimos años. Muchas cosas hoy cotidianas no las podíamos hacer hace tan solo 10 años y eran inimaginables hace 50.

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En efecto, el trading no ha sido ajeno a esta (r)evolución. El trading algorítmico utiliza la ciencia: física, matemáticas, estadística… en definitiva el método científico, para tratar de ganar dinero en los mercados. Charles Wright detalló en su libro, “Trading as a Business” en 1998, las etapas por las que, según su opinión, pasa un trader: • Trader discrecional • Trader técnico • Trader iniciado de sistemas • Trader experto de sistemas Personalmente me siento totalmente identificado con la evolución que relató Wright, aunque es cierto que no todo el mundo sigue este camino:

Trader discrecional

Escucha a amigos, prensa económica, gurús… y sigue su propia intuición para entrar y salir del mercado. Suele operar en contado y solamente en el lado largo. Rara vez está en liquidez, todavía no ha entendido que estar en liquidez es una opción y que saber cuándo estar fuera del mercado es una parte importante del éxito de un trader. No tiene un conjunto de reglas definido y suele cambiar de reglas con facilidad. El trader discrecional es un trader perdedor que cambia fácilmente de método con cada pérdida, lo que le lleva a volver a perder. Si corta a tiempo este círculo vicioso y reflexiona, tal vez pueda pasar a la segunda fase y seguir su evolución.

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Sergi Sánchez

Trader técnico

El trader técnico empieza a comprender que las reglas son necesarias. Empieza a operar con unas reglas que ha visto que le funcionan, pero sigue teniendo problemas con su control emocional y éste le lleva a no seguirlas siempre. Se ha dado cuenta que hay muchos gurús distintos y muchas técnicas distintas. Estudia y lee muchos libros, lo que es necesario para formarse, pero recibe demasiada información mientras ya está operando, lo que le vuelve a llenar de dudas. ¿Conocéis algún cirujano que opere mientras estaba en la universidad? Ese es el verdadero problema y lo que le lleva a perderse en la búsqueda del santo grial, del indicador infalible que ilumine su trading. El trader técnico empieza a descubrir técnicas de gestión de capital, stop loss, pero sigue perdiendo dinero de manera general. El salto a la siguiente etapa lo marca el reconocimiento de que no existe el indicador milagroso. Empieza a volverse escéptico, se da cuenta que debe comprobar las reglas con las que opera, que debe hacer un Back-Testing que valore objetivamente sus estrategias.

Trader iniciado en sistemas

El trader se vuelve escéptico, pasa de la fe a las pruebas y da el salto a la operativa sistemática o algorítmica. Se ha dado cuenta que necesita seguir unas reglas objetivas de las que no desviarse bajo ningún concepto. Las reglas deben mejorar/evolucionar pero siempre bajo una previa evaluación o Back-Testing que demuestren esa mejoría. Puede que lea la prensa económica o determinado boletín de un gurú, pero esto no le afecta lo más mínimo en su toma de decisiones.


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Su trading lo rige su sistema, sencillamente porque su sistema se basa en reglas lógicas que ha estudiado, ha hecho un buen Back-Testing con una base de datos fiable representativa del universo objeto de estudio y estadísticamente significativa, en distintos tipos de mercado, etc. En esta etapa el trader ya se ha vuelto disciplinado. Si el sistema marca compra, él compra y si el sistema marca venta, él vende. Sabe que la utilización del stop es clave pero empieza a darse cuenta que hace falta algo más. Es consciente ya de que “tan solo” se trata de disponer de varias estrategias con esperanza matemática positiva y de un buen Money Management dentro de un portfolio bien diversificado.

Sistema ARTEMISA aplicado sobre el Futuro del IBEX en barras diarias

Trader experto en sistemas

La auténtica gestión de un portfolio de sistemas es el protagonista de esta última fase. Operamos con varios sistemas y en varios mercados, utilizando algoritmos de gestión monetaria o Money Management. Sabemos que la búsqueda del santo grial es una pérdida de tiempo, y que el riesgo es siempre lo más importante, más incluso que la rentabilidad. El dinero es nuestra materia prima, como lo es la harina para un panadero, y por tanto proteger nuestro capital debe ser un objetivo prioritario. Nuestro control emocional es máximo, las pérdidas no nos afectan, las entendemos como un coste de nuestra empresa, son inevitables, sencillamente forman parte de nuestro negocio. Tenemos un plan de trading como cualquier otro negocio tiene su plan de empresa. En definitiva estamos totalmente

profesionalizados en nuestro trading y en nuestro desarrollo de sistemas. Seguro que no sorprendo a nadie al decir que tanto Wright como un servidor somos traders algorítmicos. Es cierto que existen traders discrecionales profesionalizados, menos, pero en realidad están relativamente cerca del Trader Experto en Sistemas. En todo caso comparten mentalidad, disciplina y gestión de capital, puntos clave de cualquier plan de trading.

Sergi Sanchez Director de Sersan Sistemas y colaborador de TradeStation Europe

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Taller de estrategias por Eduardo Faus

Como localizar un movimiento brusco Resulta interesante la estrategia con el indicador de movimiento direccional, fijándonos en sus componentes DI+ y DI- en sus parámetros estándar de 14 unidades. Al margen de las interpretaciones convencionales del indicador técnico, representando la fuerza que ha experimentado un movimiento con respecto a su rango verdadero, es posible extraer otra serie de conclusiones e incluso elaborar estrategias sencillas con el mismo. Me refiero al caso en el que dicho indicador técnico nos informa sobre la probabilidad de un movimiento brusco

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cercano en el tiempo. Y es que cuando las líneas DI+ y DI- se mueven durante cierto tiempo en un proceso lateral con cierta estrechez, podemos afirmar con bastante seguridad que un movimiento acusado va a producirse. Por ejemplo: Como podemos apreciar en el gráfico, cuando en el indicador se da un movimiento lateral con un rango de fluctuación estrecho, un movimiento acusado va a tener lugar. La siguiente cuestión lógica que se plantea es la dirección de ese movimiento. Será entonces cuando nos fijemos en los niveles clave del movimiento previo (soportes, resistencias y directrices alcistas/bajistas; siempre en


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Taller de estrategias

Telefónica (escala dos semanas)

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escala logarítmica) para esperar a una superación o pérdida en cierres y determinar así la probable dirección de ese moviendo acusado: Partiendo de una información fractal del mercado, podremos ajustar la estrategia a nuestra operativa, de esta forma aplicaremos escalas lentas (semanales, bisemanales, mensuales, etc) para dirimir los movimientos acusados en el medio plazo, y del mismo modo podríamos utilizar escalas más cortas (diarias, horarias o de algunos minutos) para los movimientos de más corto plazo. Eduardo Faus Responsable Análisis Técnico de Renta4 Banco

@EduardoFaus

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