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GALERÍA J O S É

A N T O N I O

G A R C Í A - D U R Á N

D E

L A R A

Bernanke: el acelerador financiero BEN BERNANKE, COMO mucha gente sabe, es el nuevo gobernador de la Reserva Federal (banco central) de los Estados Unidos de América, un hombre de un trabajo académico sobresaliente. El acelerador de la inversión es el concepto elaborado en el s.XIX por el economista francés Aftalion para explicar porqué la inversión real fluctúa mucho: no depende del nivel de renta, sino de la variación del nivel de renta, mucho más volátil. BERNANKE, con su compañero Gertler, ha tomado la idea del acelerador para descubrir sus raíces financieras. Se puede ver su elaboración, publicada, por ejemplo, en la revista de la Reserva Federal de Kansas en 1999-IV. LA FINANCIACIÓN externa de una empresa por lo general es más cara que la autofinanciación. El financiador externo exige una prima que tiene que ver con la condición financiera del prestatario potencial. Si esta es buena, esa prima será pequeña. Si la empresa cuenta con mucho capital propio puede ofrecer más garantías o colateral a los prestamistas. Pero esa prima de la financiación externa afecta al coste del capital para las empresas, de modo que si es muy alta la inversión real de estas se verá frenada. IMAGINANDO AHORA que las cosas en la economía fueran bien, se esperaría crecimiento, de modo que subirían los precios de los activos (acciones, bonos, edificios, suelo). ¿Qué ocurre? La condición financiera de las empresas mejora, de modo que la prima por financiación externa disminuye, con lo que baja el coste del capital, aumenta la inversión real, la economía mejora más y vuelven a subir los precios de los activos. Si además la autoridad monetaria proporciona 104

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la liquidez necesaria, habrá una adicional subida extra de los precios de los activos. ¿QUÉ CONCLUSIONES se pueden sacar del nuevo concepto? La primera podría ser que la autoridad monetaria debe tener cuidado en las expansiones, ser prudente, para que no falte liquidez, pero sin dar alas a la euforia que podría dispararse. La segunda es que la política monetaria puede ser muy útil para contrarrestar las crisis financieras (caída de los precios de los activos), porque al proporcionar dinero y evitar la caída de estos, impide la subida de la prima de financiación externa y mantiene la inversión real. PERO, ¿NO ES CIERTO que la política monetaria expansiva eleva el IPC, el coste de la vida? No en ese caso, porque el dinero se dirige a la compra de activos, los cuales apenas si entran en la cesta de la compra. Sólo afecta al coste de la vida de los nuevos compradores de vivienda, que son en cada momento un porcentaje muy pequeño de la población. EN MOMENTOS en que Lucas y Prescott han hecho volver al mundo en que money does not matter, porque lo que realmente cuenta es la tecnología, se agradece esta insistencia en los efectos reales de lo que ocurre en los mercados financieros. Keynes, en el Treatise on Money, en especial en el volumen I, libro IV, cap. 15, plantea un esquema semejante al de Bernanke-Gertler cuando discute las proporciones entre comportamientos alcistas y bajistas, y como su dinámica depende del comportamiento del sistema bancario. ■ josgadu@unav.es

JUNIO 2008

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Julio-Agosto 2008 / Revista cultural y de cuestiones de actualidad de la Universidad de Navarra / Cultural magazine and current affairs from...