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Página 1 de 4 | Morningstar Research Report

Petercam Bonds EUR B

Índice de la Categoría Morningstar Citi EMU GBI EUR

15.0

Morningstar Analyst Rating™

Crecim. s/ 10.000 (EUR)

14.0

Fondo

13.0

Índice

12.0

Categoría

11.0

Mara Dobrescu Morningstar Analyst

10.0

2003 Sumario

Personal: Debuysscher cuenta con 25 años de experiencia. Su equipo ha crecido últimamente.

2004

2005

2006

2007

2008

Style Box™ de Morningstar Calidad crediticia Alto Med Bajo Baja Med. Alta Sensibilidad a los tipos de interés

& Cuartil en categoría

&

&

*

&

*

*

(

)

4.72

-0.02

1.95

8.47

4.59

0.76

-0.97

4.05 Rentabilidad %

-0.16

0.05

-0.74

0.40

0.15

-0.88

0.25

-0.23

-4.37

0.55 +/- Índice

0.61

2.16

1.08

0.60

1.18

0.59

0.67

-0.36

-3.87

1.53 +/- Categoría

22

6

25

26

20

48

32

53

94

20 mar 2012 | Hemos reducido nuestra convicción en el fondo, si bien sigue seguimos pensando que está muy por encima del resto.

Núcleo de cartera.

YTD Rentabilidad 31/03/12

7.70

Proceso: El fondo se gestiona con convicciones y puede tomar apuestas contrarian en duración y país.

Rol en cartera:

2011

&

Morningstar Opinion

Precio: El TER es de los más bajos de su categoría y lo convierte en un producto muy competitivo.

2010

3.82

Firma gestora: En general la cultura de inversión de Petercam es favorable a los inversores.

Rentabilidad: A pesar de un mal 2011, el fondo sigue conservando un buen historial a largo plazo.

2009

La fuerte menor rentabilidad relativa del fondo durante el último año se puede atribuir en gran parte a la apuesta del mismo en Grecia, que aún representaba un 7% de los activos a comienzos de 2011. Las apuestas contrarían no son una novedad en este fondo y nos gusta el alto nivel de convicción que lo caracteriza y que lo diferencia a largo plazo. No obstante no nos convence que los gestores hayan dejado que una sola apuesta, en el país en cuestión, determine tan fuertemente la rentabilidad reciente del fondo. Históricamente las fuentes de valor añadido del fondo habían sido varias, en especial duración y posicionamiento en la curva de tipos. Si bien las apuestas en términos de duración son activas, son limitadas a un +-20% con respecto al índice, aunque constatamos que la selección por países no se ha encuadrado en un control de riesgos eficaz. Esto condujo a un aumento de Categoría Morningstar Índice del fondo Fecha Creación Rent. cupón 12m %

RF Deuda Pública EUR 100% JPM EMU TR EUR 04/10/1996 0.00

18 Percentil en categoría

volatilidad para los inversores, que deben alargar su horizonte de inversión. En este sentido, el fondo no es aconsejable para todo tipo de inversores. Independientemente de los decepcionantes resultados recientes, pensamos que el fondo sigue beneficiándose de numerosos factores. Su gestor, Johnny Debuysscher, cuenta con más de 25 años de experiencia, siendo uno de los gestores más experimentados en este tipo de activo. Desde 2009 cuenta con el apoyo directo de Carl Vermassen. Si bien su colaboración no ha tenido los resultados deseados recientemente, apreciamos los esfuerzos de Petercam, que refuerza continuamente sus equipos de inversión en interés de los inversores. El fondo sigue beneficiándose de una comisión de gestión muy razonable, una ventaja competitiva clave en esta categoría. Por tanto, si bien nuestra convicción en el fondo sigue siendo elevada, esta se ha reducido un peldaño y el Rating baja de Gold a Silver. ISIN Domicilio Status Legal/UCITS Divisa del Fondo Patrimonio (Mill)

BE0943877671 Bélgica Fondo de Inversión EUR EUR 446.35 Mil

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Petercam Bonds EUR B

Gestor

Gestor desde Años en este fondo (media) Experiencia Media Años en este fondo (máxima)

Johnny Debuysscher, Vermassen Carl 04/10/96 9.42 20 15.55

Otros fondos gestionados Petercam L Bonds Government Sustainable Petercam L Bonds Universalis Gestores/analistas dedicados

6 gestores 4 analistas de RF

No. de posiciones Posición máxima Tracking error esperado Rotación Cartera Límites regionales Uso Táctico de Liquidez Cobertura de Divisa Índice del fondo

Economista de formación, Johnny Debuysscher cuenta con más de 25 años de experiencia en la gestión de renta fija. Dirige un equipo de RF formado por seis gestores y cuatro analistas basados en Bruselas y con diferentes niveles de experiencia. La mayor parte de los gestores forman parte del grupo desde hace años, lo que contribuye a la consistencia de los estilos de gestión en las carteras gestionadas por el equipo. Normalmente las decisiones se toman de forma consensuada. Johnny Debuysscher es responsable del posicionamiento estratégico del fondo, y Vermassen, llegado en 2009 y que cuenta con 16 años de experiencia, gestiona el día a día de la cartera. Nos gusta el aumento progresivo de los recursos (el equipo cuenta con 4 macroeconomistas contratados en 2011) si bien esto

Firma gestora

Nombre de la Gestora Petercam S.A. Activos bajo gestión Activos en esta estrategia

Personal

EUR 14,2 Billones EUR 1,04 Billones

50 10% 1% 25% Zona Euro No No Cubierto 100% JPM EMU TR EUR

Fundada en 1968, un 30% de Petercam pertenece a las familias fundadoras, y el resto a sus dirigentes. Esta estructura puede generar conflictos de interés entre accionistas e inversores. Asimismo, una parte de la remuneración de los gestores depende del crecimiento de los activos bajo gestión, y no de la rentabilidad, lo que supone otra fuente de conflictos de interés. No obstante, en conjunto pensamos que la cultura de inversión del grupo está bien orientada hacia los intereses de los inversores. Los gestores cuentan con gran libertad para aplicar sus mejores ideas de inversión sin restricciones con respecto a los índices de referencia. El grupo prevé lanzar de media un fondo nuevo por año. Pensamos que esto es demasiado para una compañía pequeña como

Proceso: Estrategia de Inversión El fondo invierte en obligaciones gubernamentales de la Zona Euro. Es un fondo de convicciones: las principales fuentes de valor añadido son la gestión de duración y el posicionamiento en la curva de tipos, así como la selección país desde hace algunos años. Las decisiones se basan en un profundo análisis de las principales variables macroeconómicas, no solamente de la Zona Euro sino también de EEUU, que sirven como indicadores avanzados, así como de los mayores países emergentes. El posicionamiento en la curva de tipos integra las previsiones del gestor sobre los tipos a corto plazo, principalmente influenciadas por las decisiones del BCE y

Índice de la Categoría Morningstar Citi EMU GBI EUR

aún no se ha traducido en resultados convincentes para los inversores. En lo referente al análisis interno, Debuysscher también se apoya en analistas externos siguiendo una lógica contrarian. Esto le permite anticiparse al mercado y ajustar su nivel de convicción en determinadas posiciones. Debuysscher invierte personalmente en el fondo, hecho que pensamos alinea sus intereses con los de los inversores, si bien nos gustaría que este fuese el mismo caso para su cogestor, Carl Vermassen.

Petercam, y preferiríamos que concentrasen sus esfuerzos en mantener la calidad de la gama actual. Asimismo, el aumento de los costes de gestión en toda la gama a partir del 1 de Julio de 2011, de 25 a 50 puntos básicos de media, es una mala noticia para los inversores. Si bien los costes totales de los fondos se mantienen en línea o ligeramente por debajo de la mediana de las correspondientes categorías, su ventaja competitiva se ha visto reducida. Independientemente de esto, conservamos una buena opinión sobre la cultura de inversión del grupo.

la evolución de la masa monetaria. La duración se gestiona de forma activa; de una manera contrarian, Debuysscher participa en encuestas de opinión y ajusta la amplitud de sus apuestas en función de las valoraciones de consenso. Finalmente, la sensibilidad del fondo a los tipos de interés puede variar un +/-20% con respecto al índice. Por otro lado los gestores disponen de flexibilidad en cuanto a la selección por países, que puede afectar notablemente el riesgo del fondo. Complementariamente, pueden invertir en supranacionales (AAA) o cuasisoberanos (agencias, comunidades autónomas). Asimismo pueden incorporar obligaciones ligadas a la inflación si presentan descuentos con respecto a los bonos tradicionales.

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Página 3 de 4 | Morningstar Research Report | All Portfolio data as of 31/03/12

Petercam Bonds EUR B

Duración efectiva Vencimiento efectivo Calidad crediticia media Cupón Medio Precio Medio 5 Principales Países

Alemania Italia Francia España Holanda

4.00 106.90 % RF

28.21 21.39 17.18 8.57 6.96

Índice de la Categoría Morningstar Citi EMU GBI EUR

Proceso: Posicionamiento de Cartera A lo largo de 2011, la mayor parte de las desviaciones de la cartera con respecto al índice se debieron a la asignación país, y en especial a la apuesta contrarian en Grecia. A finales de Enero de 2012, las obligaciones griegas seguían representando el 3,4% de los activos. Dicha apuesta explica el posicionamiento del fondo en la casilla media de calidad crediticia en la Style Box. No obstante, con el fin de limitar el impacto del riesgo país, el fondo estaba notablemente infraponderado en Portugal y España (6,8% por un 10,5% del índice) al tiempo que favorecía Alemania dentro de los países núcleo (comprendiendo posiciones casi soberanas como KFW), Asignación de activos

% Activos

Largo % corto % Neto %

Acciones

0.00

0.00

0.00

91.92

0.00

91.92

Efectivo

8.06

0.00

8.06

Otro

0.02

0.00

0.02

Obligaciones

0

25

50

75 100

Principales Posiciones

% Activos 31-03-12

Germany (Federal Republic Of) 2.25%...

4.24

France(Govt Of) 4.25% 2023-10-25

3.31

Italy(Rep Of) 6.125% 2012-05-29

3.24

France(Govt Of) 5.5% 2029-04-25

3.19

Germany (Federal Republic Of) 5.625%...

2.84

en detrimento de Francia. Asimismo los gestores iniciaron a principios de 2011 dos pequeñas posiciones en Eslovaquia y Eslovenia (3,1% y 1% respectivamente a finales de Enero de 2012), que parecían injustamente valoradas por el mercado según sus fundamentales. En términos de duración el fondo ha conservado a lo largo del año un posicionamiento más largo que el de su índice de referencia. Desde principios de 2011, los indicadores avanzados analizados por el equipo excluían, según ellos, sorpresas macro susceptibles de desencadenar una subida en los tipos de interés a medio plazo, y a finales de Enero de 2012, la sensibilidad del fondo a los tipos de interés seguía siendo ligeramente superior a la del índice (6,6 años por 6,4).

Distribución por Calidad Crediticia

%

AAA

-

AA

-

A

-

BBB

-

BB

-

B e inferior

-

Sin calificación

-

Distribución por Vencimiento

%

1a3

16.61

3a5

16.34

5a7

12.44

7 a 10

22.32

10 a 15

13.77

15 a 20

11.50 6.52 0.49

Germany (Federal Republic Of) 3.5%...

2.82

20 a 30

Spain(Kingdom Of) 4.1% 2018-07-30

2.68

Mas de 30

Italy(Rep Of) 9% 2023-11-01

2.47

Netherlands (Kingdom of) 4% 2018-07-15

2.41

Rango por Cupón

2.41

Cupón 0% a 4%

55.00

0.94

Cupón 4% a 6%

41.62

1.04

Cupón 6% a 8%

0.70

0.53

Cupón 8% a 10%

2.68

124.58

Cupón 10% a 12%

0.00

0.00

Cupón mayor de 12%

0.00

-

Germany (Federal Republic Of) 3.75%... Netherlands (Kingdom of) 3.25%...

2.31

Italy(Rep Of) 4.75% 2021-09-01

2.30

Germany (Federal Republic Of) 2.25%...

2.20

Cse D'Amort Dette 4% 2014-10-25

2.13

Italy(Rep Of) 3.75% 2016-08-01

2.11

Austria(Rep Of) 3.4% 2014-10-20

2.03

Italy(Rep Of) 5% 2025-03-01

1.84

Italy(Rep Of) 5.25% 2029-11-01

1.84

Obb-Infrastrukt Ag 3.625% 2021-07-13

1.80

Fondo De Amortizac 5.9% 2021-03-17

1.70

Total Posiciones Acciones/Bonos

0/83

% en las 10 Mayores Posiciones

29.62

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% RF Rel. a cat.

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Página 4 de 4 | Morningstar Research Report | Performance data as of 31/03/12

Petercam Bonds EUR B

Histórico (EUR)

3 meses 6 meses 1 año anual. 3 años anual. 5 años anual. 10 años

Estadísticas MPT R² Beta Alpha

Volatilidad y Riesgo Desv. Típica Rent.Media Mes. Ratio de Sharpe Information Ratio Treynor Ratio

Rent. +/- +/- Percen total índice Cat til en % cat. 4.05 0.88 4.00 2.53 3.69 4.48

0.55 -2.18 -4.32 -1.28 -0.93 -0.51

3a. Rel. a cat.

1.53 -1.17 -2.67 -0.64 -0.10 0.53

18 82 83 73 60 28

5a. Rel. a cat.

91.05 1.17 92.90 1.20 0.99 1.16 0.97 1.14 -1.20 6.67 -0.83 1.98

3a. Rel. a cat. 5.03 0.22 0.36 -0.85 1.73

1.05 0.82 0.69 3.04 0.48

5a. Rel. a cat. 4.70 0.31 0.34 -0.74 1.58

Índice de la Categoría Morningstar Citi EMU GBI EUR

Análisis del Performance El fondo ha firmado un mal año en 2011. La apuesta contrarian en deuda griega ha destruido valor, en especial durante el mes de Noviembre, y el fondo ha obtenido una menor rentabilidad relativa de 387 puntos básicos, una cifra significativa para esta categoría, donde las diferencia de rentabilidad son habitualmente estrechas. Los gestores siguen esperando una resolución favorable al conflicto griego y no han renunciado a sus posiciones, aunque los spreads no hacen más que aumentar. Esto es decepcionante, si bien por otro lado observamos que la cartera infrapondera notablemente otros países periféricos (ausencia de Portugal), hecho que ha permitido

limitar las pérdidas. Por otro lado, los otros motores de rentabilidad del fondo (duración y posicionamiento en la curva) han seguido funcionando correctamente, si bien su impacto no ha sido suficiente para contrarrestar el efecto país. Independientemente de los malos resultados recientes, históricamente el fondo ha hecho buen uso de sus fuentes de valor añadido disponibles, y conserva un track record envidiable a largo plazo. A 10 años, el fondo bate a la media de su categoría por 51 puntos básicos (a finales de Febrero de 2012), situándose en el segundo cuartil de la misma, lo que demuestra la eficacia de la estrategia a largo plazo.

Rentabilidad Mensual vs  Categoría Morningstar (EUR)

Fondo

1.03 0.98 0.89 1.76 0.90

1

0

-1

2010

2011

Riesgo y Rentabilidad A medida que la selección por países ha ido tomando un mayor peso en la estrategia, el perfil de riesgo del fondo ha aumentado, y su volatilidad es ahora ligeramente superior a la de su categoría a 3 y 5 años (a finales de Febrero de 2012). Desde que el gestor se hizo cargo del fondo, la máxima caída histórica del fondo ha sido Análisis Rent. Riesgo

Fondo

Competidores

Media de la categoría Rent. 3a 40.00 20.00 0.00 -20.00

-2

2012

netamente superior a la de su categoría (-8,15% por un -5%). En este sentido creemos que los inversores han de conservar un horizonte largoplacista para así aprovechar plenamente la estrategia.

Rating Morningstar (Rel. a cat.)

Rentabilidad Morningstar

Riesgo Morningstar (Rel. a cat.)

Rating Morningstar

3 años 5 años 10 años Total

inf med inf med med med

med med med med

QQ QQ QQQ QQQ

-40.00

-5.00

0.00

5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00

-60.00

Volatilidad a 3a.

Precio Con un TER del 0,39% en 2011, el fondo es de los más baratos de su categoría, una ventaja notable teniendo en cuenta las ajustadas diferencias de rentabilidad observadas en la misma.

Comisión de Suscripción Máxima % Comisión de Gestión Anual Máxima % Ratio de Gastos Totales (TER) %

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3.00 0.30 0.38

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