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SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA VIGILADO

Número 7 Agosto de 2008

“No queremos dar pasos tan rápidos que nos hagan perder el control” Juan Guillermo Londoño Posada, presidente de la Compañía Colombiana de Inversiones

El primer mercado de

derivados estandarizados

en Colombia El grupo Bric

¿una nueva estructura

económica mundial?

Sé lo que quiero

y tengo opciones...


publicidad

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BOGOTÁ: calle72 No. 7–64 Piso 9 Tel: 312 28 88 MEDELLÍN: cra 43 A No. 1-50 Torre BVC Oficina 1201 San Fernando Plaza Tel: 310 57 00


El preocupante retroceso del mercado accionario

en Colombia

Luego de casi treinta años, esto es ­desde

la instauración del UPAC en el gobierno de Misael Pastrana, la creación de la Bolsa de Colombia se vio como un paso definitivo en la consolidación del mercado accionario. En esos años el UPAC propició que se desarrollara en el país la indexación de la economía, por lo que se escalaron la inflación y las tasas de interés, proceso que llevó varios años. Como resultado de lo anterior, las acciones perdieron su atractivo, pues las tasas de interés altas en inversiones “seguras” como los CDT hacían innecesaria la inversión en alternativas de riesgo como las acciones. A partir de la norma constitucional que otorgó al Banco de la República la función de controlar la inflación, el país comenzó un proceso de permanente reducción en la subida de precios y por consiguiente de las tasa de interés, tanto nominal como real. Este esfuerzo tuvo un duro revés durante los últimos años de la década de los noventa cuando el Banco trató de oponerse a las presiones en contra de la famosa banda cambiaria y elevó las tasas de interés hasta niveles exorbitantes. El costo de esta medida fue alto y no sólo afectó el mercado bursátil: el “frenón” de la economía fue abrupto causando recesión económica y crisis financiera. El nacimiento de la Bolsa de Colombia se dio dos años después cuando el país ya había retomado el rumbo de reducir de nuevo la tasa de interés y

la inflación. Con las tasas de interés a la baja se aducía que uno de los tropiezos que persistían para que el mercado de acciones fuera líquido y transparente era la existencia de tres bolsas de valores. Era cierto, había problemas de arbitraje entre las bolsas y su tamaño individual era tan reducido que no permitía la liquidez y la trasparencia necesarias para que el mercado madurara. Los primeros años de la Bolsa confirmaron lo anterior. Aunque el índice bajó el primer año cerca del 7,5 por ciento, el desempeño durante 2002 hasta mayo de 2006 tuvo rendimientos ­excelentes. De un valor del índice en diciembre de 2001 de 925 pasó a 11.200 en mayo de 2006, esto es, que cada peso se multiplicó por doce en sólo 4 años y cinco meses: un verdadero boom… o una burbuja que es como se denomina un mercado de bienes que sube artificialmente hasta explotar. No obstante, aunque la fiesta duró todos esos años, desde ese momento las acciones, aunque han estado cerca del nivel de mayo de 2006 no han llegado a tocar ese valor. Luego de esta espectacular alza, el mercado comenzó un nuevo deterioro que ya lleva más de dos años y del que no se vislumbra un nuevo repunte. El estado del mercado hoy es preocupante. El siguiente cuadro muestra los volúmenes transados ajustados al IGBC y al IPC desde el 2001 hasta hoy:



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Volúmenes acumulados negociados y ajustados al IGBC Año 2001 2002 2003 2004

Volúmenes con Ecopetrol 578.343.974.214 704.581.270.798 1.156.946.029.946 3.791.211.844.946

AJUSTADOS IGBC 624.581.762 480.208.603 521.487.472 881.574.665

Volúmenes sin ECOPETROL 578.343.974.214 704.581.270.798 1.156.946.029.946 3.791.211.844.946

AJUSTADOS IGBC 624.581.762 480.208.603 521.487.472 881.574.665

2005 16.961.066.387.834 1.972.795.097 2006 26.498.165.565.704 2.567.900.530 2007 21.453.856.962.166 1.927.322.632

16.961.066.387.834 1.972.795.097 26.498.165.565.704 2.567.900.530 20.663.012.301.482 1.856.276.534

2008 14.691.949.918.121 1.631.210.035

7.820.313.331.966

El año 2001 sólo tiene en cuenta 6 meses, pues la Bolsa comenzó a operar el 1 de julio de 2001 y el volumen en 2008 es de los siete primeros meses. Par tiendo del volumen de 2002 y tomando años completos hasta 2007 —aunque éste se ha incrementado nominalmente en más de 30 veces al pasar de $704 mil millones a $21 billones— al ajustarlo por el IGBC el incremento es de sólo 3 veces, pues pasa de $480 mil millones a $1,9 billones. Como se obser va, este deterioro viene a par tir del 2006, pues hasta ese momento tanto los volúmenes nominales como los ajustados venían creciendo positivamente. En julio de 2008, el valor negociado ascendió a $1,28 billones, el más bajo del año, lo cual nos augura una nueva disminución tanto en valores nominales como valores ajustados al IGBC . El panorama es mucho más preocupante cuando descontamos de los volúmenes a Ecopetrol. De $14,7 billones negociados hasta julio de 2008, sólo 7,8 billones corresponden a las otras acciones, esto es, el 53 por ciento, lo que equivale a decir que Ecopetrol ha capturado cerca de la mitad

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del movimiento accionario de la BVC, ya de por sí bajo. El mercado accionario es vital para el país. Es par te del capitalismo democrático que alguna vez el presidente Uribe mencionó en sus 100 puntos de campaña, recordados puntualmente con la inscripción y venta de Ecopetrol en la Bolsa. Las empresas diferentes a Ecopetrol tampoco han reaccionado con información y promoción al hecho de que sus acciones tengan el desarrollo que han tenido en cuanto a precios y volúmenes. Los sistemas de información de la Bolsa en este mercado son bastante deficientes y aunque el volumen negociado sólo represente entre el 3 por ciento y el 5 por ciento del total de Bolsa, a junio de 2008 los ingresos por registro y ­transacciones de acciones constituyeron el 37 por ciento de todos los ingresos por ser vicios transaccionales de la Bolsa. La discusión actual está centrada en la talanquera que significa para las acciones el control al ingreso de capitales extranjeros. Ese, es sólo par te del problema… y no vamos más allá. Enrique Velásquez Echeverri Presidente


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Soya y petróleo: países diferentes, preocupaciones distintas Por Juan Camilo Restrepo

Colinversiones encontró su foco en la energía

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El grupo BRIC, ¿una nueva estructura económica mundial?

Ventas en corto y Transferencia temporal de valores

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contenido

Editorial

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Petróleo, Materias Primas y la Reserva Federal

El primer mercado de derivados estandarizados en Colombia

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La Administración de Portafolios a Terceros

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Sé lo que quiero y tengo opciones...

escríbanos

servicioalcliente@asesoresenvalores.com

Dirección Enrique Velásquez Coordinación Vivian Salinas Marcela Vargas Comité Editorial Isabel Cristina Aguilar Ana María Cano Mauricio Osuna Manuel Rey Francisco Piedrahita Vivian Salinas Marcela Vargas Enrique Velásquez Ruth Vásquez Edición periodística y diseño Servicios Editoriales La Hoja servicioseditoriales@lahoja.com.co Redacción Isabel Cristina Aguilar Oscar Manco Manuel Rey Fotografías Colinversiones *Las opiniones que aparecen en esta Revista son expresadas directamente por los colaboradores y no comprometen a Asesores en Valores.


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p i n i ó n

Soya y petróleo:

países diferentes, preocupaciones distintas Po r : J u a n C a m i l o R e s t r e p o

Dos polémicas parten como una naranja por

la mitad las opiniones públicas de La Argentina y de México. La una acaba de terminar, la otra está en todo su furor. En la Argentina, el gobierno de Cristina Kitchner fue derrotado por el estrecho margen de un voto —el del propio vive presidente— en su intento por imponer un impuesto creciente a las exportaciones de granos. En México, se debate tozudamente si PEMEX (la petrolera estatal) debe aflojar el férreo monopolio para ser la única entidad autorizada para explorar, explotar, refinar y distribuir combustibles. Ninguna de estas polémicas tendría probablemente lugar en Colombia. La de Argentina fue un pulso de fuerza que ganó el sector rural frente al gobierno de los Kitchner. Estos últimos, aprovechando el alza de los precios internacionales de los granos (especialmente de la soya) quisieron pegarle un manotazo fiscal a los cerealistas con un impuesto creciente cuya tarifa dependiera de los precios externos. Su intento equivalió a algo así como si el ex presidente López Michelsen, durante la bonanza de 1977, en vez de haber dicho y hecho que “La bonanza era para los cafeteros”, hubiera intentado hacer lo contrario. Se calcula que esta derrota le representa al fisco argentino cerca de mil quinientos millones de dólares de pérdidas anuales. Pero ante todo, constituye un fracaso político devastador para la mandataria de la Casa Rosada. Esta es una polémica de improbable ocurrencia en Colombia. De vieja data tenemos aceptado que las exportaciones no deben gravarse con tributos especiales. Las reglas de juego fiscales deben mantenerse tanto en épocas de bonaza como en las de malos precios. Cuando se presenten auges



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inesperados en los precios de los productos básicos lo que corresponde hacer, para evitar la enfermedad holandesa, es un ahorro general del gasto público, más que imponer gravámenes arbitrarios a unos pocos sectores. El caso Mexicano es diferente pero igualmente visceral. 40 por ciento de la gasolina que se consume allí es importada porque PEMEX no alcanza a refinar el total de los combustibles que se consumen. Las reservas de México están cayendo a marchas forzadas y el Estado no alcanza a financiar los requerimientos de la expansión de la industria petroquímica. El gobierno de Felipe Calderón no ha llegado a proponer que se reforme el sacrosanto principio de la Constitución Mejicana que consagra (desde los tiempos del presidente Lázaro Cárdenas en la década del 30 del siglo pasado) que todo lo que tenga que ver con los hidrocarburos debe ser monopolio estatal. La propuesta que sí ha presentado es más modesta. En esencia lo que hace, además de modernizar el gobierno corporativo de PEMEX y de dotarla de mayor flexibilidad presupuestal, es permitir que ciertas actividades (diferentes a la de exploración) tales como la refinación o la distribución, pueda adelantarlas en asocio con otras empresas públicas o privadas. Pero ni así. México, mientras se le agota el petróleo, está incendiado políticamente con este debate. Esta es también una polémica que sería exótica en Colombia hoy en día. Donde desde muchos años el sector privado puede participar en el negocio de la distribución de la gasolina y del gas. Donde ECOPETROL va a adelantar de la mano del sector privado la ampliación de la refinería de Cartagena. Y donde el nuevo estatuto de ECOPETROL parcialmente la privatiza y, además, la dota de una gran flexibilidad presupuestal y corporativa. Países diferentes, preocupaciones distintas.


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encontró

su foco en la energía El azar nos está dentro de las estrategias de Colinversiones. Después de un proceso de investigaciones y consultas, se llegó a un redireccionamiento que hace que hoy se tenga un camino trazado. Éste incluye la focalización de las inversiones en el macro sector de la Infraestructura, con un sector principal que es el Energético y con un subsector: la Generación de Electricidad Para empezar, partiremos

por las últimas noticias, ya que al cierre de esta edición se definía de manera exitosa la negociación con ­Inverargos, de la que se venía hablando meses atrás, y que determina el camino energético que ha emprendido la Compañía Colombiana de Inversiones, Colinversiones.

Inverargos: socio importante no controlante Recursos por más de 400 mil millones de pesos se desembolsaron por el 19 por ciento, sin tener una posición controlante. Y aunque la razón de ser de Inverargos era tener a Cementos Argos, los tiempos cambian y los movimientos actuales del mercado sugerían nuevos focos de inversión, por lo que también llegaban a la conclusión de que el sector ener-

gético era una buena alternativa. Además, no habría mucho que objetar frente a su decisión si se tiene en cuenta que en la industria del cemento la energía representa más del 40 por ciento de los costos operativos. Por lo que puede considerarse una de las mayores demandantes del país. También poseen una central hidráulica en Cementos el Cairo, tienen centrales térmicas en Barranquilla, Colcementos en Rio Claro, y la ahora negociada Merieléctrica. Es así como el grupo de activos a permutar lo componen el 100 por ciento de las acciones y los activos relacionados con los negocios de Meriléctrica S.C.A. ESP, por un valor de $199.314 millones (USD 112 millones); el 19 por ciento de las acciones de Promotora de Hoteles Medellín S.A. (Hotel Intercontinental Medellín y Hotel Las Lomas), el 32 por ciento de las acciones del Hotel de Pereira S.A., por $26.694 millones, y finalmente TES (títulos de tesorería) por $174.400 millones. Se afirma además que la anterior adquisición permitiría consolidar la participación de Colinversiones S.A. en el negocio de la hotelería, facilitando su transformación y la evaluación de su enajenación en un mediano plazo. Esto representaría un avance en la estrategia de focalización, pues traduce inversiones no relacionadas con el sector de energía en activos de generación de electricidad o en activos líquidos disponibles para continuar el fortalecimiento de su nueva estrategia.



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la Compañía Colombiana de Tabaco, Coltabaco, que además de los temas financieros, asistencia técnica y compra de cosechas a pequeños agricultores, fue pionero en algo de lo que en aquella época ni se mencionaba: la seguridad social de los trabajadores. De esta manera surgen simultáneamente un negocio tabacalero y un portafolio de inversiones que pudiera, de manera confiable, responder por lo pasivos pensionales. Fueron 40 años en los que la Compañía se consolidó no sólo como pionera en el manejo de las prestaciones sociales, sino también en el cultivo de tabaco y en el impulso del mercado bursátil con inversiones en diferentes empresas como Inversiones e Industria, RCN, Banco Comercial Antioqueño, entre otros. Ya en la década de los 70 y en asocio con KimCon el 19% de Promotora de Hoteles Medellín S.A. y el 32% de Hotel de berly Clark Coporation, Coltabaco crea a CoPereira S.A., Colinversiones se consolida en el negocio de la hotelería lombiana Kimberly S.A. Colkim, con el objetivo Otras fusiones parten de las juntas directivas inicial de fabricar papel para cigarrillo, y adquiere de Inversiones e Industria S.A. (IEI), Antioqueña una participación importante en Colombiana de Inversiones S.A. (ADI) y algunas sociedades Universal de Papeles Colpapel, compañía que del grupo Argos que autorizaron la permuta de más tarde (en los años 90) se fusionaría con 16.641. 598 acciones de Colinversiones, dándo- Colombiana Kimberly, para dar origen a Cose este aval. Éstas, más la Compañía Nacional lombiana Kimberly Colpapel S.A.También en los de Inversiones Ltda. (CNI) unirían sus esfuer- 70, Coltabaco participa en la creación de Prozos con miras a fortalecer patrimonialmente a motora de Hoteles Medellín S.A., sociedad que ­Colinversiones. emprende la construcción y dotación del Hotel En caso de que esta fusión se diera, los accio- Intercontinental Medellín, y en los 80 pone en nistas aumentarían su participación en un 15,8 marcha el proyecto de construcción y dotación por ciento, ya que se produce la cancelación de del Hotel Las Lomas en Rionegro Antioquia. 11.443.546 acciones de la misma (13,7 por cienUn nuevo siglo, una nueva to de las acciones en circulación) que en ese empresa momento aún estarían en cabeza de IEI y ADI. Hasta ese momento sólo se hablaba de Col-

89 años de trayectoria con 7 años de historia

Para contar la historia de Colinversiones es necesario saber que sus inicios están entre las hojas del tabaco y un gran sentido de responsabilidad social. Hablamos de la época de 1919, cuando se reúnen pequeñas productoras de cigarrillo con el propósito de fabricar, distribuir y vender cigarrillos de tabaco negro, acudiendo al fomento del cultivo de la hoja. Es así como nace



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tabaco, pero llegó el día en el que en una Asamblea Extraordinaria de Accionistas, celebrada en junio de 2001, se toma la decisión unánime de escindir la empresa separando las actividades Industriales y de Inversiones, para así dar origen a la Compañía Colombiana de Inversiones S.A. Coltabaco le transfiere entonces un bloque del 70 por ciento de su patrimonio a esta nueva sociedad, y a cada uno de los 6.589 accionistas que se tenían, se les entregan acciones de


(c ­ olinversiones, en proporción de una a una, de C manera tal que quienes eran accionistas de Coltabaco continúan siéndolo de Colinversiones en igual proporción y número. Ambas compañías fueron manejadas con la misma junta directiva y los mismos principios de responsabilidad que se habían seguido fortaleciendo, hasta que en 2005 Coltabaco pasa a ser controlado por la empresa tabacalera internacional Philip Morris. Entre 2005 y 2006 se producen movimientos estratégicos, una capitalización de Colinversiones a través de la emisión de acciones por valor de $300.000 millones (se suscribe por encima del 99%). Asimismo, se lleva a cabo un intercambio de acciones de Conavi por acciones de Suramericana de Inversiones. La Compañía adopta el Código de Buen Gobierno, con el fin de proteger y conservar la integridad ética de la empresa y mantener la adecuada administración, la transparencia y la confianza de quienes en ella invierten. Asimismo, la empresa compra el 9,7 por ciento de la Bolsa de Valores de Colombia y amplía su participación en el sector hotelero con la adquisición del Hotel Meliá de Pereira, hoy Hotel de Pereira. Es a mediados del año 2006, cuando empiezan los cambios que darían ese aire de renovación que hoy se respira, el Dr. Darío Múnera Arango, honorable dirigente empresarial que se había destacado por su labor durante 55 años, le da paso a al Dr. Juan Guillermo Londoño Posada, quien aunque no fuera accionista de la compañía, sí era miembro de la junta directiva. Esa mirada de hombre mediático y arriesgado, con la que llegaría este nuevo presidente, empieza a perfilar una Compañía que se transforma y se focaliza para ser un jugador relevante en los mercados nacionales e internacionales. Colinversiones inicia entonces como una compañía con un portafolio diversificado, no relacionado con muy pocas sinergias y en participaciones minoritarias, en una proporción mayor al 70 por ciento en compañías públicas listadas en bolsa. Porque eso era lo que se había necesitado hasta ese momento, por lo tanto se contaba con una cartera que incluía a Surame-

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ricana de Inversiones, la firma holding del mayor conglomerado del país, Grupo Empresarial Antioqueño (GEA), Colombiana Kimberly Clark Colpapel, Bolsa de Valores de Colombia y Promotora de Hoteles Medellín. Al no estar ligada Colinversiones a Coltabaco, y al no existir el gran vacío pensional que correspondía a esta última empresa, ya que pasaba a ser de sus nuevos dueños, se empiezan a replantear muchas de las acciones que hasta el momento se habían tomado. A partir de ahí inicia un proceso de transformación integral de la compañía, en el que se reconoce el presente y el pasado, pero se entiende que el futuro va a ser diferente, y lo primero que se define es que el portafolio debía tener un enfoque. Lo que tenía Colinversiones no le estaba gustando al mercado, en tanto que el precio de la acción, si bien tuvo una valorización importante, sólo reflejaba en un 60 por ciento a su valor intrínseco. Por ello os mercados internacionales fueron objeto de análisis, y con base a esto se determinó que las compañías con portafolios diversificados, no relacionados, no sinérgicos con participaciones minoritarias, no eran bien acogidos. Era pues necesario cambiar la ­estrategia. Hoy las expectativas de los inversionistas y las características del entorno le exigen a la compañía un cambio en sus estrategias corporativa y competitiva, que permitan darle más proyección,

“Dentro del mundo de la infraestructura esta el sector de la energía y el camino por el que vamos a partir es el de la generación de electricidad, más adelante se irán desarrollando las demás modalidades de producción de electricidad”. Presidente, Juan Guillermo Londoño



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por medio de la participación en nuevos negocios, mayor sostenibilidad en sus ingresos y generación de caja, y lograr así consolidarse como un actor más atractivo y destacado en el nuevo contexto de la economía. Por eso, respetando y valorando los logros del pasado, Colinversiones reformuló su estrategia para transformarse prudente, acelerada e integralmente, potenciando sus capacidades y proyectándose de manera renovada y vigorosa hacia el futuro. La reestructuración proponía un enfoque en sus inversiones, como primera fase, y la diversificación relacionada y sinérgica, en una segunda etapa. Las características de las compañías holding no focalizadas pueden ocasionar fluctuaciones significativas en sus ingresos, utilidades y generación de caja. En contraposición, las compañías focalizadas presentan variaciones menos pronunciadas, consiguiendo con esto una mayor regularidad en sus resultados y, a su vez, una mejor valoración en los mercados.

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Sin botar energía en otros temas: mejor generándola

Colinversiones contaba para ese entonces con 25 personas, 5 de nivel directivo y el resto personal de apoyo, y no conocía ninguno de los sectores en los que se podría especializar la compañía, pero los objetivos estaban claros y la manera de conseguirlos también. Colinversiones, junto con consultores nacionales y con banqueros de inversión extranjeros como Citigroup y BNP Paribas, trabajó intensamente durante el año 2007 para identificar ­sectores con potencial de inversión y condiciones de rentabilidad y riesgo atractivas. Así, este equipo interdisciplinario estudió a fondo varias posibilidades de focalización sectorial, dentro de las que estuvieron la infraestructura (entre ella, la energía y las concesiones), la minería, la agroindustria (como el etanol, los biocombustibles y la madera), los fondos de bienes raíces, los fondos de capital privado, las industrias


(c química farmacéutica, del plástico, del papel y del cartón, entre otras, para elegir el sector que se convertiría en el nuevo foco de inversión de la organización, basado en el análisis de la información obtenida. En tal sentido, el foco prioritario elegido es el macro sector de la Infraestructura, teniendo como sector principal la Energía y como ­subsector la Generación de Electricidad, por importantes razones, entre las cuales se destacan: •Colombia requerirá grandes inversiones en proyectos de generación de electricidad (del orden de USD 5 billones en los próximos 10 años) para suplir la creciente demanda, producto del crecimiento económico y del bajo consumo per cápita del país vs. otros de Latinoamérica. •Existen oportunidades de inversión en el corto plazo en empresas ya establecidas, así como también la posibilidad de alianzas con jugadores de trayectoria, tanto en Colombia como en el exterior. •Se cuenta con un marco regulatorio confiable y con organismos de control competentes, que estimulan la inversión privada en generación de electricidad, en virtud de la demanda creciente y la limitación del Estado para atenderla. •Hay posibilidades de participación, en condiciones de equidad, de múltiples y nuevos jugadores, como sería el caso de Colinversiones en un mercado sin riesgos oligopólicos. •Se tiene disponibilidad de conocimiento y talento humano competente en el mercado colombiano, debido al liderazgo de empresas representativas locales. •Hay potencial para invertir en países ­vecinos. •Dada la fortaleza de Colombia en materia energética, se podrían incrementar las exportaciones de electricidad. •Es un sector generador de caja (después de las inversiones iniciales en el montaje), lo cual permite la adquisición de activos adicionales y posibilidades de expansión por medio de nuevos proyectos.

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Colinversiones en palabras de su presidente

“No queremos dar pasos tan rápidos que nos hagan perder el control”. Juan Guillermo Londoño Posada, presidente de la Compañía Colombiana de Inversiones “Colinversiones es una compañía de portafolio valioso, focalizado en un sector y con una posibilidad de diversificación pero relacionada. Que partió de ser una compañía con participaciones minoritarias a una compañía con participaciones controlantes, con gobernabilidad. De una compañía con un bajo apalancamiento financiero, a un apalancamiento ­razonable. Las industrias de energía vienen generando unos endeudamientos del 50 o del 65 por ciento, nosotros tenemos el 3 por ciento. Nuestro potencial de crecimiento se hace cada vez mayor. Pasamos de ser una compañía de conocimientos macros sobre portafolios, a unos nuevos conocimientos y talentos focalizados en el tema de la energía. De una compañía con continuidad en su estructura organizacional a una compañía que estamos transformando integralmente. De una compañía con unos procesos simples a una que debe procurar tener esos procesos simples, pero ahora integrados con todas las empresas y con soporte en tecnología informática. De una compañía de comunicación discreta a una compañía activa y con posicionamiento en el medio que busca crecer no sólo en el ámbito nacional sino también ­internacional.

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•Los riesgos de inversión son razonables para la Compañía, pues existe un ingreso mínimo garantizado, que se representa en el nuevo Cargo por Confiabilidad.

Y qué pasa con el resto del portafolio

Para Colinversiones era claro que el sector a elegir debía tener además de talento, tecnología disponible para dirigirlo; aunque en ese momento estuviera contara 25 personas, la compañía debía crecer y pasar a 650 personas como en la actualidad, abarcando todos los conocimientos posibles, en donde todas las regiones del país tuvieran su representación. Reconocen además, y lo dice su presidente Juan Guillermo Londoño como si fuera un mandamiento, “no dejar de invertir cuando fuera totalmente necesario, para poner los demás sectores que se poseen en las mejores condiciones de creación de valor. De tal manera que cuando se desprendan del portafolio se logre el mejor precio para recaudar fondos y poder crecer en el sector en el que estamos enfocados. No vamos a abandonar el portafolio y nos vamos a engolosinar con la energía, tenemos claro para donde vamos pero sin dejar nuestras demás inversiones a la deriva”. Es así como lo están haciendo. Esí en el caso del sector hotelero, con inversiones de 5 millones de dólares, por ejemplo, para el Hotel Pereira, del que se espera que sea el más importante de esa ciudad. O con Kimberly-Colpapel, optimizando cada uno de sus pasivos, para tenerla en la mejor condición por si a alguien le interesa comprarla. También es el caso de Suramericana, que al constituirse como inversiones no estratégicas irán saliendo progresivamente del portafolio a la espera de niveles adecuados para tomar utilidad. El tema de seguridad industrial con las empresas Arseg S.A. y Pass Ltda., se considera como ese recurso complementario que debe tener cualquier compañía en un porcentaje menor. Se piensa que el tema de la seguridad integral del ser humano es un negocio de mucho potencial,

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pues el ser humano debe estar protegido. “Arseg es una joyita que se trabaja y se transforma, y que responde en números a la apuesta que le estamos haciendo. Estamos focalizados pero tenemos ese tema al que se le está aportando y hace parte de la estrategia”, comenta Londoño. El otro tema que se mantiene es el de la Bolsa de Valores de Colombia, no sólo porque fue la primera inversión que hizo el actual presidente de la compañía, sino porque fue el primer paso para ser reconocidos con lo que se logró una muy buena rentabilidad. Al respecto, Londoño concluye: “Estaremos en la BVC no sólo porque fuimos de los primeros en estar allí, además por el manejo de mercados de derivados y por la perspectiva que da. Hoy es la Bolsa de Colombia, pero luego estaremos en bolsas internacionales como generadores y comercializadores de ­energía”.

Sus últimas adquisiciones: Termoflores y Merieléctrica

Luego de un proceso de búsqueda de oportunidades y de presentación de ofertas (como la de Hidroprado S.A. ESP), la adquisición de Termoflores S.A. ESP y sus compañías relacionadas fue la primera incursión en el sector y, por consiguiente, en el inicio de la materialización de la nueva estrategia, luego de un proceso de subasta, negociación y firma de un Acuerdo de Compra de Acciones que se cerró el 3 de diciembre de 2007. Termoflores S.A ESP, propiedad 100 por ciento de Colinversiones, es una empresa gene-

Al entrar en el sector Colinversiones se convierte en: El segundo generador térmico El cuarto generador privado El séptimo generador del mercado


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Colinversiones con la adquisición de Termoflores y Meriléctrica consolida su ingreso al sector Energético, y se constituye en un nuevo agente generador, con una capacidad instalada de relevancia

radora de energía, con sede en Barranquilla, que cuenta actualmente con una capacidad de 447 MW térmicos a gas, compuesta por tres unidades de generación:Termoflores I, II, III, y la puesta en operación del proyecto Flores IV, que consistente en el cierre del ciclo de las plantas antes mencionadas. Hoy está en ejecución y tendrá una inversión cercana a los USD 150 millones en los próximos 15 meses. Esto la convertirá en la segunda generadora térmica de Colombia y la séptima en el mercado total de la energía, con el 5 por ciento de la capacidad de generación del país. Y como el azar no está dentro de las decisiones de Colinversiones, dentro del proceso de la nueva orientación estratégica se han contratado diferentes estudios y servicios para identificar y analizar nuevas oportunidades en el sector eléctrico, ya sea el desarrollo de nuevos proyectos o la adquisición de empresas en marcha. Este es el caso de Meriléctrica, que le permite a la Com-

pañía consolidar su estrategia y avanzar en el propósito de convertirse en un actor relevante. Dentro de estas alternativas se han considerado diferentes fuentes de generación, no sólo las térmicas a gas, donde ya se realizó la primera inversión, buscando configurar un portafolio óptimo con respecto a las diferentes modalidades de producción de electricidad Ahora con estas dos compañías, de la mano de más 12 años de experiencia y con personas que llevan más de 30 años manejando el tema de la energía, Colinversiones se perfila como una compañía que dará de qué hablar en temas energéticos, no sólo en el país, sino afuera. Que cuenta además con un nuevo código de gobierno, del que se siente muy orgulloso, y que tiene como principios la responsabilidad social empresarial y ambiental para llegar pisando muy fuerte para competir en cualquier mercado, con todas las herramientas y los conocimientos necesarios.

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n t e r n a c i o n a l

El grupo BRIC,

¿una nueva estructura

económica mundial?

A finales del año 2001, el Banco de Inversión Goldam Sachs presentó un informe en él aseguraba que el potencial económico de Brasil, Rusia, India y China (BRIC) podría asegurar que estas cuatro economías en el 2050 serán las economías dominantes La tesis que contenía

esta afirmación se fundamentaba en que las economías de los países mencionados tienen un potencial desde el punto de vista de factores de producción bastante alto. Los factores a los que hace referencia el estudio son tierra y trabajo, y se puede asegurar que estas economías tienen en común una enorme población (Rusia y Brasil, por encima de los cien millones, China e India por encima de los mil millones), un enorme territorio y gran cantidad de recursos naturales; y lo que es más importante: en los últimos años han presentado cifras de crecimiento de su PIB y de participación en el comercio mundial muy elevados, lo que les hace atractivos como destino de inversiones. Desde la publicación del estudio, los mercados accionarios de estos países han tenido un comportamiento más que ­ satisfactorio:

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Brasil 369 por ciento, India 499 por ciento, Rusia 630 por ciento y China un 201 por ciento. El resultado de los mercados bursátiles es sólo una de las medidas de éxito de las economías pertenecientes al BRIC, cuando se analiza el comportamiento del crecimiento del PIB los resultados son igualmente satisfactorios. En el artículo inicial del BRIC, el grupo de investigaciones de Goldam Sachs afirmó que para el final de la presente década el PIB de estas cuatro economías representaría más del 10 por ciento. Al final del 2007, el PIB —conjunto de estas economías— ya representaba más del 15 por ciento de la economía mundial. El comportamiento económico de los países pertenecientes al BRIC ha superado las expectativas del estudio inicial. Esto se ha presentado básicamente como consecuencia del impresionante y sostenido incremento en los precios


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de las materias primas. A continuación mostraremos un acercamiento a Rusia y Brasil, presentaremos algunas empresas de estos países que son sugeridas como posibilidades de inversión con el fin de aprovechar el potencial de crecimiento en el largo plazo. En la próxima edición, es decir Mercados de Capitales No. 8, entregaremos la segunda parte de este artículo con la presentación de China e India.

RUSIA

Desde que asumió el cargo el 31 de diciembre de 1999, el Presidente Putin ha presidido un notable resurgimiento de la economía rusa. Después de una contratación de la economía del 35 por ciento bajo el gobierno del Presidente Yeltsin. El PIB ha crecido en un promedio del 6,8 por ciento por año en virtud de Putin. Desde sus niveles deprimidos después de la devaluación de 1998, el PIB en dólares ha aumentado más de 6,5 veces mientras que los salarios medios se han incrementado ocho veces. El aumento del precio del petróleo ha permitido que el estado repare su balance después de un decenio de grandes déficits presupuestarios. El estado ha reducido su ratio (deuda / PIB) de 150 por ciento a menos del 10 por ciento, y el Banco Central ha acumulado $434bn en sus reservas de divisas ­ internacionales, incluida la del gobierno de $141bn petróleo en fondos de estabilización. La inflación ha disminuido constantemente, pasando de más de 125 por ciento a mediados del 1999 a alrededor del 9 por ciento. Por otra parte, en cuanto las proyecciones de BRIC’s, Rusia muestra un futuro promisorio a largo plazo para la economía de este país, porque no

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sólo podría llegar a ser la más grande de Europa sino también entre los países de Bric’s. Igualmente es posible que Rusia aumente su PIB per cápita de once veces en términos de dólar entre 2006 y 2050. Este dato se cree posible a pesar de la dramática reducción de la población y la constante disminución en el promedio anual de la tasa de crecimiento del PIB en términos reales del 4,3 por ciento entre el 2006-2015 al 1,5 por ciento entre 2045 y 2050. Los resultados de Rusia están considerablemente por encima de los mercados emergentes en cuanto a educación, déficit del gobierno y deuda externa. Además está marginalmente por encima de la media en cuanto a la apertura comercial y la esperanza de vida; más bajo, pero aún por encima de la media en tecnología; y un poco por debajo en cuanto a la inflación, que actualmente es muy alta.

Algunas Empresas de Rusia LUKOIL Lukoil es una de las compañías más grandes del mundo, integradas verticalmente para la producción de petróleo y gas, además de la refinería de productos petrolíferos y petroquímicos. La empresa es líder en Rusia.Tiene una excelente cartera de activos de producción. La principal región de producción es Siberia occidental. La empresa está llevando a cabo la exploración internacional y proyectos de producción en Kazajistán, Egipto, Azerbaiyán, Uzbekistán, Arabia Saudita, Irán, Colombia,Venezuela, Costa de Marfil e Irak.

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Categoría de Petróleo reservas (millones de barriles) Reservas probadas 15.927 Reservas probables 8.767 Reservas posibles 4.275

Gas Totalen millones (billones de pies cúbicos) de barriles 26.597 20.360 21.436 12.340 10.479 6.022

Fuente: LUKOIL GAZPROM La rusa Gazprom es la empresa que controla el mayor volumen de recursos de gas en todo el mundo, y ocupa la decimoséptima posición en el listado de Platts. Gazprom posee el sistema más grande a nivel mundial de transporte de gas. La compañía exporta gas a 32 países dentro y fuera de la ex-URSS, y continúa reforzando sus posiciones en los mercados internacionales convencionales. Posee además el sistema más grande del mundo de transporte de gas. La compañía continúa reforzando sus posiciones en los mercados internacionales convencionales. En el 2007, la capitalización de la empresa creció un 21,18% a 329.563 dólares. En términos de capitalización bursátil, Gazprom entró en la lista de los tres más grandes del mundo, en cuanto a empresas de energía después de PetroChina (China) y ExxonMobil (EE.UU.).

BRASIL

La economía Brasilera ha sido la de más bajo crecimiento dentro del grupo BRIC y es la única que ha estado por debajo de las estimaciones del estudio inicial de Goldman Sachs. El crecimiento promedio de la economía Brasilera durante los últimos años ha sido de un 2,7 por ciento, mientras que el crecimiento proyectado por el documento lo situaba en 3,7 por ciento como tasa de largo plazo. De acuerdo con el más reciente estudio de BRIC’s, la principal razón por la que Brasil ha tenido un comportamiento menos alentador que el del resto de países, es que durante los últimos años las reformas del gobierno se han centrado en un proceso de estabilización, lo que es clave para tener bases sólidas y lograr altas tasas de crecimiento que se puedan sostener en el futuro. De igual manera, se asegura que para que Brasil pueda alcanzar su potencial de crecimiento del 5 por ciento anual, en el futuro se deben mejorar cuatro puntos básicos: se debe aumentar el ahorro y la inversión, ya que son muy bajos comparados con los estándares de BRIC. La economía debe estar más dispuesta a incrementar el flujo de comercio internacional, de igual forma se deben incrementar los

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estándares de educación y mejorar su calidad. Finalmente se necesitan reformas institucionales que permitan un manejo eficiente de los recursos ­públicos. Los retos para la economía brasilera comprometen cambios importantes en su estructura económica histórica. La mayor flexibilidad de la política fiscal será clave para que Brasil pueda aprovechar su potencial de crecimiento de largo plazo. De igual forma, el ciclo alcista de las materias primas ha permitido a Brasil sentar unas bases sólidas de cara al futuro. Por otra parte, la credibilidad e independencia del Banco Central, que en la actualidad se encuentra en niveles altos —pues ha logrado mantener en niveles bajos los índices de inflación— va a ser clave para lograr encontrar la senda de un crecimiento de la economía cercano al 5 por ciento que es la meta propuesta por el gobierno de su presidente Lula. Algunas Empresas Brasileras PETROBRAS Petrobras es la empresa más grande de Brasil, se dedica a la explotación, distribución y refinación de petróleo y gas.Tiene el mayor peso en el índice de la bolsa de Brasil y desde que salió al público ha tenido una valorización del 500 por ciento. Durante el 2008 las noticias correspondientes a Petrobras han sido muy positivas: el descubrimiento de dos yacimientos en la costa de Brasil la puede ubicar como la segunda petrolera a nivel mundial en términos de reservas. GRUPO VALE El Grupo Vale (antes Vale do Rio Doce) se dedica a la minería y es la principal empresa de este sector en Brasil. Es la segunda compañía minera más grande a nivel mundial, y dentro de su portafolio de productos se destaca la explotación de hierro, níquel y cobre entre otros.Vale está presente en 16 estados de Brasil y en los cinco continentes a nivel mundial. El plan de expansión estratégico ha llevado a que los inversionistas pongan sus ojos en el grupo Vale y es probable que con este plan de expansión pase a ser la principal empresa a nivel mundial en el sector de la minería.


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Ventas en corto  y transferencia temporal de valores Po r D i a n a C a r o l i n a F r a n c o, Profesional de Apoyo funcional, Área de proyectos Ventas en corto Las operaciones ventas en corto son las que tienen como objetivo vender títulos que no se poseen en el momento de realizar la operación para re-comprarlos a un precio menor y ganar así la diferencia entre la compra y la venta.   Existen varias ventajas en la realización de las ventas en corto, entre las principales se pueden encontrar:  Generar ganancias adicionales en la negociación de acciones. Proveer liquidez al mercado. Incrementar la eficiencia de los mercados. Próximamente, la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) ofrecerá una alternativa para permitir la realización de las operaciones venta en corto en acciones en la rueda de acciones, con el objetivo de brindarle una oportunidad al mercado de utilizar estas operaciones y solventar liquidez en el mercado. Esta alternativa estará sujeta a la reglamentación existente, y a ciertas condiciones básicas que aseguren la identificación y el cumplimiento de la operación, como lo son: marcar la operación como venta en corto cada vez que se realice el ingreso de la orden, respaldarla por medio de otra operación (transferencia temporal de valores) y realizar el cumplimiento de la operación asociada.  

Transferencia temporal de valores en acciones

En la transferencia temporal de valores se realiza la consecución de un título con transferencia real

de propiedad, esto con el fin de devolverlo en un tiempo establecido. Así se requieren dos pasos: la transferencia inicial y la transferencia de regreso. En la primera, el originador (dueño de los títulos) transfiere la propiedad de unos títulos a una parte denominada el receptor, con el compromiso posterior de devolverlos, y el receptor entrega un dinero inicial calculado de acuerdo al precio base. En la segunda operación, llamada operación de regreso, el receptor realiza la devolución de los títulos equivalentes a los recibidos y el originador devuelve el dinero, descontando la tasa acordada. Entre las ventajas de la transferencia temporal de valores se pueden identificar las siguientes: Liquidez para títulos poco transados dentro de un portafolio de clientes. Generación de ganancia por préstamo de ­valores. Soporte para operaciones venta en Corto. Inicialmente, en la Bolsa se podría implementar el sistema de registro para transferencia temporal de valores y su objetivo principal será el soporte a las operaciones venta en corto. Éstas deberán cumplir determinadas condiciones. Posteriormente se creará el sistema de negociación con el que se podrá realizar el calce de las puntas ­expuestas. Con la implementación de estos productos se busca fomentar el uso del sistema de acciones, dar liquidez e implementar nuevas alternativas que beneficien al mercado con mejores prácticas.

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Petróleo, Materias Primas

y la Reserva Federal P o r M a n u e l R e y, D i r e c t o r E s t u d i o s E c o n ó m i c o s . Asesores en valores

Durante los últimos meses la eco-

nomía mundial se ha visto amenazada por un fenómeno inflacionario global como consecuencia de un fuer te incremento en los precios de las materias primas. El precio del petróleo, el de los principales metales, incluso el de los alimentos ha presentado un compor tamiento claramente alcista durante el último año. En la mayoría de los casos el precio de estas materias primas se ha duplicado en los últimos 12 meses. Retomando lo anterior, la economía de Estados Unidos se encuentra, de igual forma, en uno de los peores momentos en sus últimos años, en la medida en que la crisis hipotecaria ha afectado tanto al sector financiero como al sector real. Por ello se ha dicho que la economía podría presentar un proceso de estanflación. Aquí encontraremos algunas de las razones que han llevado a que los precios de las principales materias primas estén en máximos, y las consecuencias que esto pueda tener tanto a nivel global como a nivel local.

Las preguntas

Durante los últimos años, la economía mundial viene presentando un escenario

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bastante favorable para los mercados financieros poque mostraba una etapa de alto crecimiento sostenido en una política monetaria relajada en las principales economías a nivel mundial. Esta política monetaria generó un fuer te incremento en los precios de la vivienda en Estados Unidos, a tal punto que se podría hablar de una burbuja inmobiliaria. Como se discutió en ediciones anteriores, 1 cuando se reventó la burbuja financiera se desató la peor crisis de crédito que se haya dado durante los últimos años y la Reser va Federal, en conjunto con otros Bancos Centrales, salieron a entregar al mercado liquidez que garantizara el “normal” funcionamiento de los intermediarios financieros. Sin embargo, las perdidas asociadas con las inversiones que tenían como colateral créditos hipotecarios, continuaban apareciendo y el mercado descontaba estos resultados en los precios de las empresas hasta tal punto que, Bear Stearns, el quinto banco de inversión de Estados Unidos, se quebró y fue rescatado por JPmorgan y la Fed en una operación que se pactó inicialmente a 2 dólares y que finalmente se realizó a 10 dólares. La historia de la crisis hipotecaria se ha tratado en varias


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ocasiones, sin embargo es impor tante explicarla como contexto de la coyuntura actual. El mercado queda entonces con altos niveles de liquidez como consecuencia de una política de emergencia que buscaba inicialmente solucionar los problemas de solvencia, y que en el futuro intentará generar una recuperación de la economía, así como un dólar debilitado a nivel mundial. De la misma manera se lanzaron estímulos fiscales que son los que han ayudado a que el crecimiento de la economía nor teamericana se mantenga en niveles positivos durante los últimos trimestres. Cuáles son las consecuencias de ésto: en condiciones normales, cuando la economía se ve amenazada por una posible recesión, los consumidores empiezan a gastar menos y como resultado de esta disminución en el consumo los precios deberían tender a caer. A pesar

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de esto, estamos en una coyuntura en la que los precios de las materias primas se encuentran en niveles máximos, con tasas de crecimiento que no son sostenibles en un futuro, y por lo tanto con unos precios crecientes. Las preguntas que surgen ahora son: por qué están creciendo de una forma tan acelerada los precios de las materias primas, tiene este crecimiento alguna relación con la crisis de los mercados financieros, hasta cuándo se van a mantener los precios de las materias primas en niveles tan elevados. A continuación responderemos algunos de estos interrogantes desde la visión de Asesores en Valores.

Algunas respuestas

El fuer te incremento en los precios de las materias primas, especialmente el del petróleo tiene su origen en dos factores diferentes. El primero se relaciona con un incremento en la demanda de materias

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primas por par te de los países emergentes, las altas tasas de crecimiento de economías emergentes como China e India hacen pensar que los precios históricos del petróleo con la producción actual no eran sostenibles. Se puede decir que este incremento se deriva exclusivamente de leyes de ofer ta y demanda, que en la medida en que se incrementa la demanda, y la ofer ta se mantiene estable, los precios tienden a subir. La segunda razón por la que se ha presentado un fuer te incremento en el precio del petróleo, se relaciona con una cober tura que los agentes especuladores están con las materias primas, especialmente el petróleo, y que está muy relacionado con la crisis financiera que se presentó en Estados Unidos. Este punto probablemente requiere una mayor profundización. La cober tura a través de materias primas surge como consecuencia de una dependencia de las monedas de los países productores de petróleo del dólar. Es más, la mayoría de monedas están atadas en un alto porcentaje a la divisa nor teamericana y por lo tanto la política monetaria de Estados Unidos prácticamente determina la política monetaria de estos paí-

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ses. ­Arabia Saudita puede ser un ejemplo de lo anterior. Como se explicó anteriormente, la política monetaria de Estados Unidos se encuentra en un escenario de altísima expansión como consecuencia de la crisis de crédito, y esta política se refleja en los países de medio oriente. Para estos países, que vienen presentando un alto nivel de crecimiento, esta política monetaria es demasiado relajada y por lo tanto los indicadores de inflación se han disparado amenazando la rentabilidad de algunos inversionistas que deciden cubrirse comprando materias primas, con la única consecuencia de un incremento en el precio de éstas. Con este panorama, una política monetaria mas ajustada en Estados Unidos pareciera ser la única forma de frenar la fuer te subida en los precios de las materias primas, sin embargo, con la intensificación de la crisis crediticia en Estados Unidos la posibilidad de un incremento en las tasas de interés parece cada vez más remota. El panorama que se está presentando en la actualidad sólo parece solucionarse si los precios de las viviendas en Estados Unidos reaccionan al alza. La incer tidumbre con respecto al piso del mercado inmobiliario sigue siendo muy alta, sin embargo, para Asesores en Valores el piso del sector vivienda se debe presentar alrededor del último trimestre 2008. Por lo tanto se puede pensar que los precios de las materias primas se van a mantener en niveles altos hasta finales del 2008, y es probable que desde ese período empiece una impor tante corrección en los precios de las principales materias primas.

1 Ver ar tículo de lo inmobiliario a lo financiero. Revista Mercados de Capitales, edición 4.


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El primer mercado de

derivados estandarizados

en Colombia

Po r : J u a n Pa bl o C ó r d o b a , p r e s i d e n t e B o l s a d e Va l o r e s d e C o l o m b i a Investigación y análisis de la BVC

Tras varios años de crecimiento,

los derivados financieros se han conver tido en una parte fundamental del desarrollo de los mercados de capitales en todo el mundo, generando ­ alternativas d e ­inversión, ­ cobertura y apalancamiento a todos sus participantes. Este crecimiento ha permitido mejorar la eficiencia de intermediación entre ahorradores y agentes con necesidades de financiación, bien sea mediante la negociación directa entre las partes en el mercado OTC (por su sigla en inglés que significa “Over the Counter”) o a través de un mercado organizado. Igualmente, este crecimiento en el mercado ha permitido un mejor desempeño de las economías, con lo

que ha incrementando las condiciones de vida de los ciudadanos. El 1 de septiembre será una fecha impor tante para el desarrollo del mercado de capitales del país. Ese día comenzará l a negociación de derivados estandarizados a través de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). En este mercado se tendrá acceso a la negociación de diversos contratos de futuros y opciones sobre tasa TES, tasa de cambio peso-dólar, índice accionario, acciones y tasas de interés del mercado monetario. Otros productos como futuros sobre energía y “commodities” podrán ser ofrecidos posteriormente. La creación de este mercado incluye su reglamentación y organización, el montaje de la infraestructura y la plataforma ­ transaccional, la inscripción de contratos, el permanente

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seguimiento a su desempeño y la generación de precios. Paralelamente entrará en funcionamiento la Cámara de Riesgo Central de Contrapar te (CRCC)1, a través de la cual los par ticipantes del nuevo mercado estandarizado de derivados liquidarán y compensarán las operaciones celebradas o registradas en el sistema transaccional, y se realizará la administración de los riesgos inherentes a este tipo de operaciones. En cada caso, la CRCC se interpone entre las par tes, convir tiéndose en el vendedor del comprador y el comprador del vendedor. Así se convier te en la contrapar te de todo el mercado y elimina el riesgo crediticio. La CRCC ya recibió su licencia de funcionamiento y operación de la Superintendencia Financiera y está preparada para afrontar el nuevo reto. Asimismo, los par ticipantes del mercado están reorganizando sus entidades para desarrollar las estrategias en este mercado de forma competitiva. Los productos derivados son activos financieros cuyo precio depende, o se deriva, del compor tamiento de otro activo o variable subyacente. En términos generales, un derivado es un acuerdo de compra o venta de un activo determinado, en una fecha futura específica y a un precio definido. Los activos subyacentes, sobre los que se crea el derivado, pueden ser acciones, títulos de renta fija,

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divisas, tasas de interés, índices bursátiles y materias primas, entre otros.

Los dos derivados

En el mercado existen dos tipos de derivados, los no estandarizados o transados en el mercado mostrador (OTC) y los derivados estandarizados. Los primeros se caracterizan por ser contratos bilaterales, en donde las condiciones de la transacción se especifican completamente, y exclusivamente entre las par tes. Su principal ventaja es que el contrato puede ser diseñado a la medida de las necesidades del inversionista. Entre sus desventajas, por el mismo hecho de ser contratos bilaterales, se encuentra la dificultad de encontrar una contrapar te dispuesta a realizar el negocio, la iliquidez, y el riesgo de contrapar te, es decir, el riesgo de que alguno de los dos inversionistas que suscriben el contrato sea incapaz de cumplir con sus obligaciones. Estos derivados están sujetos a niveles bajos de regulación, aplicándoles solamente aquella para contratos bilaterales privados. Los derivados estandarizados, en cambio, se negocian a través de mercados organizados como son las bolsas, y bajo condiciones previamente establecidas. De esa forma, el tipo de producto, las especificaciones del subyacente y la fecha de vencimiento de cada contrato es determinado por la bolsa donde se transe el derivado. Así, el precio es la única variable


(a que debe ser determinada por el mercado. Adicionalmente, en los derivados estandarizados, el riesgo de contrapar te es inexistente debido a la existencia de la cámara de compensación (CRCC en Colombia). La principal desventaja de los derivados estandarizados es que, debido a la estandarización, es más difícil ajustar el producto a las necesidades específicas de cada inversionista. Sin embargo, los beneficios en términos de alta liquidez y profundidad de los mercados, y la eliminación del riesgo de contrapar te superan ampliamente las desventajas. Los futuros y las opciones son los dos tipos básicos de derivados estandarizados. Un futuro es una obligación de comprar o vender cier to activo subyacente, en una fecha futura previamente especificada por la Bolsa, y a un precio fijado el día de la negociación. Por su par te, cuando se negocia una opción se transa el derecho, más no la obligación, de comprar o vender cier to subyacente en una fecha futura, y a un precio acordado el día de la negociación. Los derivados son utilizados para especular, administrar riesgo y arbitrar en el mercado, permitiendo abrir y cerrar posiciones rápida y eficientemente, a través de menores costos transaccionales y un mayor grado de apalancamiento (en vez de desembolsar el valor completo de las acciones que se van a comprar, se desembolsa únicamente una ­fracción de este valor, equivalente a la garantía que se requiera). El mercado de derivados estandarizados y la CRCC complementarán el mercado de capitales colombiano, y catalizarán su crecimiento y desarrollo. Los derivados permitirán aumentar la eficiencia en la administración de por tafolios y apoyarán el desarrollo de mercados eficientes al posibilitar el arbitraje y la formación de precios justos. Adicionalmente generarán mayor profesionalismo, menores costos y mejores estrategias de por tafolio. Estas ventajas permitirán a los inversionistas diseñar estrategias hechas a la medida, alcanzando los objetivos de rentabilidad exigidos,

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pero respetando los límites de tolerancia al riesgo y las demás restricciones existentes. Por otro lado, el mercado de derivados estandarizado ofrecerá nuevas alternativas de cobertura a los sectores no financieros, incrementando la oferta y la diversidad de productos y reduciendo los costos. Esto contribuye a la estabilidad económica, e indirectamente, al desarrollo del país. Durante la última década, los mercados de derivados estandarizados del mundo han presentado un crecimiento acelerado. Este crecimiento también ha sido acompañado por un crecimiento en la diversificación de productos. Durante las décadas de los 80’s y 90’s las principales bolsas de derivados del mundo comenzaron a producir decenas de nuevos productos de acuerdo con las necesidades del mercado. La diversidad de productos se extiende hasta derivados de crédito, clima, gas carbónico, temperatura y terremotos. En los mercados emergentes se destaca el mercado de futuros de México, Brasil, India y China entre los 10 más grandes del mundo. Su rápido desarrollo se explica en parte por la necesidad de cobertura que presentan los agentes debido a la alta inestabilidad de estas economías. En Colombia, la BVC ha liderado la estructuración, desarrollo e implementación de éste. Por su parte, los agentes del mercado, futuros usuarios de los derivados, han acompañado permanentemente este proyecto y se encuentran en el proceso de alistamiento al interior de sus entidades. De la misma forma, se ha contado con el apoyo de las respectivas entidades de gobierno y control. La implementación del mercado de derivados logrará satisfacer una necesidad identificada, y nos permitirá incrementar la profundización del mercado de capitales de nuestro país. Éste es sólo el comienzo de un largo camino de profesionalización y desarrollo que debemos recorrer, ya que la cantidad de productos y aplicaciones es ilimitada. A continuación la tabla del 1 futuró que saldrá: 1 La CRCC es una sociedad independiente de objeto específico, creada en el año 2007 con la par ticipación de diferentes agentes del mercado financiero.

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CONTRATO DE LANZAMIENTO DEL MERCADO (SEPTIEMBRE 1/08) PRIMER FUTURO SOBRE RENTA FIJA El Futuro de TES a mediano plazo (en adelante “TESM”) se construye sobre un bono teórico llamado Bono Nocional de tasa fija que es emitido a par, el día de vencimiento de cada Contrato.

Activo Subyacente

Este instrumento está respaldado por una canasta de títulos TES clase B a tasa fija en pesos, con los cuales se relaciona a través de un “factor de conversión”. El valor del cupón del bono nocional, los títulos que conforman la canasta así como el factor de conversión que los relaciona serán informados al Mercado previamente a la inscripción de cada Contrato mediante Boletín Informativo y publicados en la página web de la Bolsa. Al vencimiento, los tenedores de los Contratos que hubieren resultado con posición de venta podrán decidir e informar a la Cámara el(los) título(s) de la canasta con el(los) que cumplirán su obligación para que ésta entregue a los tenedores de los contratos que hubieren resultado con posición de compra. Lo anterior deberá sujetarse a las condiciones o procedimientos que defina la Cámara en su reglamentación.

Madurez

5 años

Periodicidad cupón

Anual

Tamaño del Contrato y Unidad de Negociación

Cada Contrato de Futuro de TESM tiene un valor nominal de doscientos millones de pesos colombianos (COP 200.000.000). El Contrato de Futuro de TESM se negociará por precio.

Generación de Contratos

Tick de precio Día de vencimiento del Contrato

Los vencimientos de los Futuros de TESM son trimestrales, dentro del ciclo de marzo (marzo, junio, septiembre y diciembre de cada año). En el sistema de negociación estarán listados los dos (2) Contratos con vencimiento más cercano de acuerdo con este ciclo, así como los Contratos de “Time Spread” asociados a estos vencimientos.

Los Contratos de Futuro de TESM tendrán un tick de precio y de cotización de 0,01 unidades de precio, fluctuación equivalente a veinte mil pesos colombianos (COP 20.000). El día de vencimiento para cada Contrato de Futuro de TESM es el viernes de la primera semana del mes de vencimiento del Contrato. USOS DEL CONTRATO

Gestión de la exposición en duración: • Reducir la duración ante expectativas de alza en tasas de interés. • Aumentar duración ante expectativas de bajas en tasas de interés. • Ajustar la duración a aquella del “benchmark” del portafolio. Especulación sobre la dirección de las tasas de interés. Realización de operaciones de cobertura sobre movimientos de nivel de la curva de rendimientos o sobre la duración parcial del sector de la curva correspondiente al vencimiento del contrato Arbitraje entre mercado de contado y mercado del futuro.

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mercados de capitales

La Administración

de Portafolios a Terceros

Es un producto diseñado por Asesores

en Valores para aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de liquidez suficiente para conformar un portafolio de inversiones, pero que no cuentan con la capacidad profesional para su manejo. La Administración de Portafolios a Terceros es un producto que va con las tendencias de la tesorería, las cuales hacen énfasis en la optimización para la utilización de los recursos, maximizando los beneficios y haciendo que la administración de liquidez sea esencial. Desde 1999 Asesores en Valores ha administrado portafolios, empezando con Carteras Colectivas y desde 2005 con Portafolios a Terceros. A la fecha, la Sociedad Comisionista administra portafolios por valor cercanos a los $200.000 millones de pesos. ¿Y cómo funciona? Mediante el proceso de asset allocation (Distribución de Inversiones) un gestor de portafolios estructura e implementa un portafolio de activos de inversión, para lo cual se parte de un análisis previo del perfil de riesgo del inversionista, de sus objetivos de inversión y de la estrategia de asignación de activos. Finalmente se lleva a cabo su implementación con una evaluación constante del portafolio, utilizando herramientas que permiten medidas de rentabilidad ajustadas por riesgo. La anterior definición permite ubicar a los inversionistas en la constitución de portafolios estructurales o de especulación. Los primeros son definidos para inversionistas que desean invertir a un largo plazo con limitaciones de riesgos, y los segundos, para inversionistas que desean grandes rentabilidades en corto plazo, y que asumen riesgos de gran magnitud comprometiendo el valor de los activos.

¿Qué se debe hacer para obtener el producto? Para llevar a cabo la realización de este producto, Asesores en Valores elabora un contrato junto con el inversionista donde se definen las políticas de inversión. Entre otros, están los siguientes puntos: Compra y venta de inversiones de acuerdo con los parámetros previamente establecidos (política de inversiones) sin dejar de lado sus objetivos de inversión. Valoración del portafolio a precios de mercado Informe de análisis de riesgo. Suministro de informes detallados, administrativos y contables, asociados al movimiento del portafolio. Hablemos de beneficios Optimización de la rentabilidad en el portafolio de inversión. Manejo profesional y personalizado del portafolio. Comités de inversiones periódicos. Medición de riesgos de acuerdo a cada perfil de inversión. Más información: www.asesoresenvalores.com

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r e v e s

ECOPETROL avanza rápidamente en el proceso de inscribir su acción en la Bolsa de Nueva York y comenzaría a transar en el cuarto trimestre del año. No se trata de una emisión nueva, sino que a través de lo que se conoce como un ADR 2, se podrán transar estos papeles en el mercado bursátil más grande del mundo.

La venta de ISAGEN vuelve a estar en la agenda del Gobierno. Sería uno de los negocios más importantes del año entrante y podría significar la llegada de nuevos jugadores.

También de ECOPETROL. el Gobierno confirmó que la suscripción de acciones de esta empresa en la Bolsa de Nueva York está prevista para realizarse la última semana de septiembre de este año.

Las bolsas de valores de Colombia (BVC) y la de Lima (BVL) estudian la posibilidad de una alianza para integrar sus mercados de acciones en los cuales se realizan operaciones diarias por cerca de 50 millones de dólares.

El presidente de la corporación Financiera Colombiana S.A. convoca a los accionistas con dividendo preferencial y sin derecho a voto, y a los accionistas Ordinarios con dividendo preferencial y con derecho a voto a la Asamblea General de Accionistas que se realizará el 5 de septiembre de 2008 a las 2:30 pm.

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En septiembre se implementará en el país el primer mercado de derivados estandarizados. Este es un objetivo que se trazó la BVC y para lograrlo se está trabajando en el diseño del mercado, su reglamentación y la puesta en marcha de un sistema transaccional de derivados, en el cual el mercado tendrá acceso a la negociación de diversos contratos de futuros y opciones.

Paralelamente se destinan esfuerzos y recursos a la puesta en funcionamiento de una Cámara de Riesgo Central de Contraparte (CRCC), a través de que los participantes del nuevo mercado estandarizado de derivados liquidarán y compensarán las operaciones celebradas o registradas en el sistema transaccional.

Grupo Argos eleva participación en Colinversiones a 24,3% mediante una negociación sin desembolsar efectivo.

En este momento, la SEC (que hace las veces de Superfinanciera en EE.UU) tiene los documentos de ECOPETROL y se espera que en los próximos dos meses le informe a la empresa colombiana si necesita más reportes.


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portafolio portafolios portafolio portafolio portafolio portafolio portafolio portafolio recomendados

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mercados de capitales

Portafolio

asesores

Portafolio

conservador

Portafolio

agresivo

Vista (Fondo Invertir) Acciones Colombia (Fondo Indice Colombia) Renta fija pesos (TES) Renta Fija D贸lar Renta Variable D贸lar Rentabilidad Hist贸rica VOLATLIDAD

Portafolio Asesores 35% 20% 35% 10% 0%

Portafolio Conservador 60% 5% 25% 10% 0% -4,34% 8,66%

Portafolio Agresivo 20% 35% 30% 15% 0% 1,43% 5,40%

-14,19% 11,19%

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indicadores indicadores indicadores indicadores indicadore indicad ind indicadores indicadores ind indicadores indicadores indicadores indicad indicadores indicadores indica ind ind indicado indicadores indicadores indicadores indicado ind indicadores indicador ind indicad indicado ind indicadores indicadores ind indicadores indicadores indicadores indicado indicado indicadores indicado

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indicado Bolsa de Brasil

TES Sept 14

Máximo 70195,27 Mínimo 32847,61 Último 57259,39 Máximo 11,73 Mínimo 7,09 Último 12,535

Desempleo de Colombia

DTF

Máximo 20,99 Mínimo 8,91 Último 11,67 Máximo 9,92 Mínimo 5,91 Último 9,73

Peso dólar

Máximo 2641,00 Mínimo 1740,00 Último 1785

Bonos del tesoro americano a 10 años

en valores

Máximo 1002,95 Mínimo 559,75 Último 878,62

Petróleo Petróleo

Máximo 5,29 Mínimo 3,31 Último 4,0521

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Oro

Máximo 145,29 Mínimo 50,48 Último 119,45


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dores es dicadores dicadores dores adores dicadores dicadores ores ores dicadores res dicadores dores ores dicadores dicadores sores ores ores

ores

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mercados de capitales

Dow Jones

EURO Máximo 14164,53 Mínimo 10706,14 Último 11551,53

Máximo 1,60 Mínimo 1,25 Último 1,5427

PIB de Colombia

Real brasilero

Máximo 8,4 Mínimo -6,82 Último 4,10

Inflación de Colombia Máximo 2,35 Mínimo 1,56 Último 1,5792

IGBC

Máximo 7,85 Mínimo 3,94 Último 7,52

Café Máximo 11438,88 Mínimo 6160,25 Último 8943,02

Máximo 171,85 Mínimo 120,35 Último 138,1

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Sé lo que quiero

y tengo opciones... Flexibilidad en el cómo, firmeza en el qué

Por : Jaime Manzaner a J. Entrenador y coach. Jaime@explorenlp.co m

En los muchos días que he podido compar-

tir con gente exitosa de diversos sectores, con diferentes pasados y personalidades, he encontrado que ellos son muy claros, concretos y contundentes cuando de definir lo que quieren se trata, y a la vez son flexibles a la hora de buscar cómo lograr esto que definen querer. Esto suena muy sencillo y a simple vista puede serlo, sin embargo cuando lo que se quiere parece alejarse de nosotros y lograrlo simplemente se ve difícil, suena demasiado ambicioso o se siente enredado. Los dueños de semejantes objetivos o metas solemos a darle poder a las causas externas que creemos pueden evitar dicho logro, y automáticamente sedemos a la tentación de ajustar la muy clara, concreta y contundente definición de lo que queremos. Ajuste en el lugar equivocado. En este ajuste está la más mala utilización del principio de flexibilidad a la hora de lograr lo que queremos, la flexibilidad debe ser primero aplicada a otras partes menos importantes de lo definido y más aún, el cómo es el lugar donde dicha flexibilidad podrá demostrar los mejores resultados continuamente. Para lograr lo que nos proponemos hay que tener en cuenta varios momentos en los cuales la flexibilidad bien aplicada facilitará el logro de lo deseado, mediante la construcción de opciones. Comenzaremos de adelante hacia atrás en el tiempo, iniciando en la ejecución —momento que termina al lograr lo que se quiere e inicia al definir conciente o inconsciente lo que se quiere— para luego

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en valores

revisar la definición de las estrategias y tácticas (los cómos) y el papel de las motivaciones (los para qué) en el momento de definir claramente, contundentemente y concretamente lo que se quiere (los qué). La flexibilidad en la ejecución está caracterizada en las personas exitosas por un muy eficiente uso de los sentidos para evidenciar que el camino que se tomó está dando resultados diferentes y lejanos a lo que se quiere y para lo que se quiere. El uso de los sentidos es importante y es por eso que nuestro sistema (cuerpo-mente) genera sensaciones que típicamente consideramos poco agradables: duda, incomodidad, dolor, ansiedad, preocupación, por nombrar sólo algunas. Estas sensaciones son claves para poder, a través de ellas, saber que algo va por el camino equivocado. Ser flexibles y ajustar la marcha. En la desaparición de dicha sensación o en la sensación opuesta acompañada de la respectiva acción, se encuentra la opción que nos llevará a lograr lo definido, lo que realmente queremos. Al acompañar esta flexibilidad con preguntas y una actitud de total gratitud al sistema propio, se encontrarán nuevas formas de alcanzar la meta deseada, llegando a cubrir la brecha que se amplió con el tiempo. La flexibilidad en el momento de definir el qué, está basada en saber la ganancia última que se obtendrá al obtener este qué. Esta ganancia se logra al contestar la pregunta para qué quiero esto, y es lo que nunca debe cambiar, pues es lo que nos lleva siempre a cumplir lo que queremos, la máxima motivación. Acá la flexibilidad se logra manteniendo firmeza total en la ganancia (los para qué) y en el resultado deseado definido (los qué), negociando solamente los cómo. Firmeza en el qué y su para qué, flexibilidad en los cómo y entre más cómos, más opciones.


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