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香港分行 Hong Kong Branch 2009 年 1 月 8 日

《信報》專欄〈一名經人〉 第幾浪等於第幾期?

記法則不如明道理

環球股市由高峯算起累跌四成以上,毫無疑問是熊市。不過對於目前是處於熊市的 哪個部份或是熊市已完,則眾說紛紜──有說熊二,有說熊三,有說去年 10 月底熊市 已經結束。有見及此,在下翻查了 Robert Rhea 於 1932 年出版的 The Dow Theory──這 相信是該理論最原汁原味的記載【圖一左】。且看究竟坊間理解了怎麼樣的道氏理論。 該理論指,熊市分為三期,相信大家不會陌生。第一期是對升市絕望(abandonment of the hopes upon which stocks were purchased at inflated prices),第二期是因業務及盈利 收縮而沽售(selling due to decreased business and earnings) ,第三期是不問價值惡性拋售 優質股,務求套現部份資產(distress selling of sound securities, regardless of their value, by those who must find a cash market for at least a portion of their assets) 。然而,翻遍全書, 這三期只作質性劃分而已,從來沒有說過第一跌浪是第一期、隨後的反彈是第二期。 圖一:Robert Rhea 按道氏理論而得的道指熊市主次浪

其實,道氏理論分三類走勢(movements) 。第一類是區分牛熊、維時數年的主趨勢 (primary trend),第二類是最擾亂視線的走勢(most deceptive movement)──即牛市 大調整或熊市大反彈的次反應(secondary reaction),第三類是通常不重要的每日波動 (daily fluctuation) 。道氏指,次反應通常維時三星期至多個月,幅度一般介乎對上一段 主浪的 33%至 66%;而牛熊三期則似以一個次反應來區分(each of these phases seems to ______________________________________________________________________________________

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注意:本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯,惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成 任何投資或買賣建議,讀者應對本報告進行獨立評估及判斷,並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。


香港分行 Hong Kong Branch 2009 年 1 月 8 日

be divided by a secondary reaction) 。於是乎,很多人誤以為次反應就等同熊市第二期。 圖二:道指熊市主次浪:1899-191 1

110

100

主浪 次反應

90

80 70 60

50 40 99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

圖三:道指熊市主次浪:1912-192 3

120

110 100

90 80 70

主浪 次 反應

60 50 1912

1913

1914

1915

191 6

1917

1918

1919

1920

1921

1922

1923

1924

圖四:道指熊市主次浪:1929-193 2

390

340 290

主浪 次反應

240 190 140

90 40 8/1929

12/1929

4/1930

8/1930

12/1930

4/1931

8/1931

12/1931

4/1932

8/1932

次反應,即熊市中的反彈,未必是熊市第二期;書中亦無此記載。Rhea 從 1899 至 1931 年認出九個熊市(primary trend),每個熊市分多個主浪(primary swings)及次反 應【圖一右】。將之拆分三圖【圖二至四】:有顏色為熊市(主趨勢),紅色為主跌浪, 藍色為次反應或反彈浪。經 Rhea 點算,66%的熊市反彈介乎 20 至 100 日(即三週至多 個月),平均 47.3 日;73%的反彈介乎對上主浪幅度的 33%到 66%,平均幅度 55.8%。

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注意:本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯,惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成 任何投資或買賣建議,讀者應對本報告進行獨立評估及判斷,並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。


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從上可見,每個熊市皆有若干反彈,以 20 世紀初計,由一、兩次到五、六次不等; 以過去兩熊為例,四、五次反彈亦屬閒事【圖五】。然而,按上文所述定義,這些反彈 與熊市第幾期沒有必然關係;反過來說,若反彈浪與期數有關,那末熊市豈非「閒閒地」 有十期八期?或許有人習慣將熊市三期看成是波浪理論的 a-b-c 浪(a 落 b 彈 c 再落), 不過原始的道氏理論沒有這些──波浪理論較道氏理論遲近四十年才面世。再者,觀乎 史上多次熊市,絕大多數皆非只有一次大反彈,縱可套上 a-b-c 浪,有時亦頗覺牽強。 圖五 :道指熊 市主次浪: 2000-2008 14,000 13,000

主浪 次反應

12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2000

2001

2002

2 003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

畢竟,第幾期、第幾浪只是心理階段而已。千百年來人心相類,在貪婪與恐懼下, 每次熊市皆見相似模式,此乃道氏三期的基礎。然而,一旦將質化的心理因素量化後, 很多「統計」都會出現問題,正如科網泡沫爆破後的五次反彈當中,首四次的幅度便是 對上主跌浪的 66%以上(介乎 77%至 122%),而其中兩次反彈期更超過 120 日。不能 跨時空適用的,就不能算是什麼定律或法則;對於統計跌市意義不大,之前已曾論及。 既然如斯簡單的統計也未能通過,更複雜的數浪計時量幅度,不是顯得多此一舉麼? 對羣眾來說,正宗數學統計是深奧的。於是,一些基於簡單算術的方法大行其道。 假使這些簡單算術真的科學,照道理一眾大學應會教授,但偏偏它們就難登大雅之堂, 箇中定有原因。道氏理論以至其他技術分析,還是不宜於算術上鑽牛角尖;與其死記一 大堆來歷不明的法則,倒不如明白理論背後的真義,這才算真正領悟人心、參透市場。

羅家聰 資金部 lawkachung@gmail.com 交銀金融:http://www.bankcomm.com.hk/tw/financialinfo/info01.html 每日分析:http://www.bankcomm.com.hk/tw/financialinfo/info08.html (逢星期三為《東方日報》,星期四為《蘋果日報》專欄)

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