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Editorial. En sus manos tiene usted la quinta edición de nuestra Guía de Finanzas, el único directorio que reúne la información de todos los principales proveedores de servicios financieros, contables y afines. Efectivamente, hace 5 años empezamos este reto editorial que forma parte de nuestra división de directorios especializados, encargada también de la publicación de la Guía del Marketing, la Guía de Eventos, la Guía del Capital Humano y Logistiguía. A través de esta división y desde el año 2000, venimos uniendo la oferta con la demanda especializada de servicios en las diferentes áreas de la empresa, facilitando el accionar de los ejecutivos que trabajan en ellas. Al igual que nuestras otras publicaciones, la Guía de Finanzas se ha posicionado como una útil herramienta de consulta, en este caso para todos aquellos que trabajan en las áreas de administración y finanzas en las principales empresas. En el tiempo transcurrido entre la primera y esta quinta edición, hemos sido testigos de un notable crecimiento económico de nuestro país que ha puesto en la agenda de los gerentes financieros retos distintos a aquellos que caracterizaban a escenarios de crisis agudas como las que el país experimentaba en el pasado. Asimismo, como parte de una tendencia a nivel global , los profesionales de las finanzas peruanos vienen experimentando una transición desde sus funciones tácticas hacia temas más estratégicos vinculados a la creación de valor en sus empresas. Como lo comentaba recientemente una reconocida revista de negocios latinoamericana, “desde hace varios años ya que el cargo de director de finanzas, viene experimentando una evolución que lo ha llevado a no solo procurar mantener los costos, ocuparse de la contabilidad, estar al día en el pago de impuestos, elaborar el presupuesto mensual y anual de su sector y decidir el tipo de política de inversiones, entre otras cuestiones. Actualmente a este cargo se le exige conocer profundamente el negocio y la industria en que la compañía opera, pues todos los negocios, en el sector que sea, cada vez más tienen un componente financiero relevante”. Es en este contexto que nuestra publicación pretende contribuir con información relevante de proveedores y contenido financiero, para que, trabajando en equipo, los ejecutivos de finanzas locales alcancen sus metas en el 2013 que al parecer continuará su senda de crecimiento, aunque siempre expuesto al riesgo externo que podría complicar el panorama financiero en cualquier momento. José Domenack Editor domenack@mdgroup.com.pe

LA GUIA DE FINANZAS 2013

DIRECTORIO DE PROVEEDORES DE FINANZAS

DIRECTOR

José Domenack Casas GERENTE DE COMERCIALIZACION

Javier Ramos Ramos

INVESTIGACION Y ACTUALIZACION

Rosario Benites Mogollón

ADMINISTRACION Y COBRANZAS

Maritza Pizán Rojas DISEÑO GRAFICO

Moisés Chávez Torres DIAGRAMACION

Ave y Compañía DISTRIBUCION

Correo Directo

Los servicios y productos presentados en esta guía son a nivel de información y no constituyen recomendación alguna por parte de los editores. La Guía de Finanzas es una marca registrada, propiedad de MD Seminarios y Eventos S.A.

Una publicación de:

MD Seminarios y Eventos S.A. Cl. Tinajones 181 - Piso 9 - Chacarilla Lima 33 - Perú T. (511) 217-5900 / 999-453-911 ventas@mdgroup.com.pe


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Prólogo. El 2013 se viene con todo Todavía no hemos sentido el impacto total de la crisis mundial El 2013 será el año en el que el mundo apreciará la real dimensión de la crisis económica mundial. El primer aviso vino a finales del 2008 y el fracaso de los esfuerzos por superarla se hizo evidente a fines del 2011. Hoy, casi terminando el 2012, ya es claro que las soluciones tradicionales y probadas en crisis previas no han sido suficientes y que tendremos ahora que ser creativos, probar cosas nuevas, romper paradigmas ortodoxos y ser tolerantes con el ensayo y error. Pero, ¿Por qué preocuparnos si al Perú le está yendo muy bien en esta crisis que hasta ahora no nos afecta? Creo que éste es el centro del problema y lo que puede tener consecuencias lamentables para las empresas peruanas que no se ajusten rápidamente a lo que está por venir. La verdad es ésta: • Sí estamos sintiendo los efectos de la crisis en el Perú. Algunos no se dan cuenta porque estos efectos son aún sectoriales y no afectan a todos. Las exportaciones de productos no tradicionales ya tienen problemas. • Le economía europea recién tocará fondo en el 2013. Menor consumo, menor capacidad de ahorro y postergación de inversiones será inevitable. • Los EUA –economía siempre tan gravitante para el Perú- acaba de terminar su fiesta electoral y, con esto, se dará comienzo a las medidas drásticas que enrumbarán a esta economía hacia sus reales capacidades y a alejarse del estado de ilusión y fantasía que dejó de ser sostenible. • China –el gran comprador del mundo- no ha desacelerado de manera preocupante su crecimiento. Pero éste es el primero en doce años en que el crecimiento de China se explica principalmente por aumento en el consumo y no en la inversión. Y Perú no exporta bienes de consumo. A China enviamos fierro, madera y cobre. Nunca más que ahora ha sido importante que las empresas cuenten con una gestión financiera fina que permita sostener los niveles de rentabilidad que hemos venido teniendo estos años. El país está en buena forma para enfrentar el 2013. Pero esto no necesariamente es cierto para muchas empresas que se limitan aún a una gestión financiera forense. Esta guía que nuevamente nos presentan se convertirá, sin duda, en una herramienta de la mayor utilidad para los tiempos que se vienen.

Martín Reaño Azpilcueta Martín Reaño Azpilcueta es Consultor Principal en la firma Reaño Asesores Financieros (antes MR Consulting), empresa de consultoría gerencial especializada en temas de finanzas corporativas. Previamente a su participación en Reaño Asesores Financieros, ha sido consultor internacional en McKinsey & Company, desarrollando su práctica profesional en Nueva York, Caracas y Buenos Aires. Ha sido asesor de la Presidencia en la Corporación Andina de Fomento (CAF), a cargo del proceso de reorganización integral del banco. Se ha desempeñado como Director Financiero Corporativo en Yanbal Internacional. Es Director del Centro de Creación de Valor y ha sido también Presidente de la Comisión de Libre Competencia del INDECOPI (2003 – 2005). Martín Reaño es conferencista internacional sobre temas de la especialidad y autor de diversos artículos acerca de la problemática financiera de las empresas. Es también profesor invitado habitualmente en diferentes universidades. El señor Reaño es Licenciado en Economía por la Universidad de Lima y MBA por la New York University, con especialización en Finanzas Corporativas y Negocios Internacionales. Cuenta también con una especialización en Gobierno Corporativo y Operación de Directorios en Kellogg School of Management – Northwestern University.


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Indice de Rubros. Pág 19 Pág 20

Capacitacion en finanzas Capacitación en Finanzas

Pág 27 Pág 28 Pág 30 Pág 34 Pág 38 Pág 40

Financiamiento para empresas Banca Empresarial Comercio Exterior Leasing Factoring Empresas Fiduciarias

Pág 41 Pág 44 Pág 56 Pág 58

Asesoria y consultoria financiera Asesoría Financiera y Finanzas Corporativas Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Reestructuración de Empresas

Pág 63

Estudios de abogados especializados en finanzas corporativas Estudios de Abogados especializados en Finanzas Corporativas

Pág 64 Pág 71 Pág 72 Pág 82 Pág 88 Pág 92

Mercado de Capitales Sociedades Agentes de Bolsa Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión Fondos de Capital de Riesgo Asesoría para la Emisión de Bonos y/o Acciones

Pág 95 Pág 96 Pág 106 Pág 113 Pág 117

Contabilidad e Impuestos Outsourcing Contable Auditoría Asesoría Tributaria Precios de Transferencia

Pág 121 Pág 122

SOFTWARE PARA FINANZAS Y CONTABILIDAD Empresas de Software para Finanzas y Contabilidad

Pág 125 Pág 126

Valuaciones y Tasaciones Empresas de Valuaciones y Tasaciones

Pág 129 Pág 130 Pág 131 Pág 132

INFORMACION DE EMPRESAS Y MERCADOS Información Comercial y Financiera Información Bursátil Empresas Clasificadoras de Riesgo

Pág 133 Pág 134

ESTUDIOS E INFORMACION ECONOMICA Empresas de Estudios Económicos

Pág 137 Pág 138 Pág 140 Pág 142

Cobranzas Call Centers para Gestión de Cobranzas Masivas Gestión de Cobranzas Normales y Morosas Gestión de Cobranzas Judiciales


www.apef.com.pe

psalazar@apef.com.pe Telf: (511) 260-8803 / 716-4129 Fax: (511) 716-2601 Cel: 997-128-619 Av. El Derby 055, Edificio Cronos Torre 1, Piso 7 Monterrico - Santiago de Surco, Lima 33 - PerĂş


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Indice de Artículos. Pág 12____ Contexto Global e Impacto Económico en la Gestión de la Organización La crisis económica actual, especialmente en Europa, ha generado la pérdida de confianza en el sistema financiero generando baja en los precios de los bonos, el no pago de obligaciones, menor acceso a las líneas de crédito, fluctuación a la baja de mercados de valores, etc.

Pág 14____ COFIDE: Fomentando el desarrollo sostenible y descentralizado Pág 16____

Pág 18____

Pág 20____

Pág 22____

Pág 26____

Pág 42____

Pág 43____

Pág 53____

Pág 54____

Pág 59____

La Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE) participa activamente en el financiamiento de la inversión y el desarrollo del mercado financiero y de capitales.

El Proceso de Compra Venta de Empresas La venta de una empresa es un proceso bastante especializado que requiere de un trabajo profesional para la elaboración de una estrategia que permita obtener las mejores condiciones.

Los Retos del Gerente Financiero - Año 2013 Re-perfilar pasivos, tomar nueva deuda para modernizar, crecer, absorber, fusionar y/o adquirir otras unidades empresariales; levantar recursos directamente en el mercado de capitales y elaborar un Plan de Contingencia, serán las principales preocupaciones del gerente financiero en el 2013.

¿Por qué crear valor en las empresas? El valor es la base de la ligazón entre finanzas y estrategia empresarial, vínculo que últimamente ha sido objeto de creciente estudio, con el fin de lograr una mejor comprensión del impacto de las diferentes políticas de la empresa en la creación, transferencia o destrucción de valor.

El futuro del mercado de capitales en el Perú Importantes medidas que redefinirán el mercado de capitales peruano en los próximos años fueron expuestas en el Perú Capital Markets Day que organizó la Universidad del Pacífico y El Dorado Investment.

Instituciones Financieras: En el camino de la armonización Muchas empresas ya adoptaron su contabilidad a las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), y otras se encuentran evaluando y midiendo los efectos de su adopción por primera vez. Por ello, resulta interesante detenernos y ver en este artículo cuál es el estatus en las instituciones financieras.

Las Finanzas y la Inversión El Presidente de la Asociación Peruana de Finanzas - APEF, escribe sobre el rol central de las finanzas como área líder, estratégica, proactiva y enfocada en la generación sostenida de valor; y cómo una de las funciones para cumplir con este rol es la identificación de oportunidades, la evaluación y el financiamiento eficiente de las inversiones.

Valor Económico Añadido: De la complejidad a la aplicación práctica El autor plantea algunas fórmulas de mayor simplicidad para calcular el EVA (Economic Value Added), que mide la creación de valor que se da en una empresa.

¿Qué son y para qué sirven los swaps? A nivel mundial, el mercado de swaps mueve millones de millones de dólares. ¿Cómo funciona esta herramienta clave para la gestión del riesgo financiero?

El valor de la flexibilidad y la estrategia en la valoración de empresas El autor de la nota compara la metodología tradicional con las metodologías de valoración para opciones reales, concluyendo que en determinados casos valdrá el esfuerzo de aplicar esta última metodología.

La evolución de la Tesorería Dentro de las responsabilidades del Gerente Financiero sin duda la Tesorería es la más esencial y, al mismo tiempo, la que más sufre los efectos de las coyunturas de volatilidad como las que vivimos actualmente.

Pág 60____ ¿Cómo organizar el dinero de todos los días en la empresa? El capital de trabajo es una de las cuestiones cruciales de la administración financiera de una organización. Si bien el concepto es muy reconocido entre los administradores, no siempre es tenido en cuenta al momento de definir el rumbo de la organización.

Pág 62____ 10 enfoques para una proyección financiera Medir y proyectar las finanzas de una empresa requiere un amplio conocimiento de las herramientas que se necesitan. Los conceptos presentados en este artículo muchas veces no son tenidos en cuenta por los analistas y proyectistas financieros.


Indice de Artículos. Pág 64____ Los Beneficios Económicos de una buena Conducta Empresarial Pasada una década desde que el concepto de buen gobierno corporativo ingreso a nuestro medio, ya está comprobado que seguir y aplicar normas de buen gobierno corporativo genera valor y beneficia a los accionistas de una empresa.

Pág 70____ La inversión en infraestructura en el Perú La falta de infraestructura, o su mala calidad, es un tema que nos debe preocupar no solo por las implicancias sobre la economía del país sino, además, por su impacto social.

Pág 72____ Personas naturales y la BVL El espacio para que la participación de inversionistas retail - como se conoce a las personas naturales que invierten en la Bolsa de Valores de Lima - en el mercado de acciones local crezca es sumamente elevado.

Pág 74____ La Evolución de los Derivados Financieros El 2013, nuevamente será un año record para los derivados financieros. Actualmente más de la tercera parte de las operaciones que se realizan en el London Stock Exchange son derivados financieros de acciones (CFD’s). En monedas y commodities se estima que el 90% son transacciones en derivados financieros.

Pág 86____ ¿Por qué invertir en desarrollo inmobiliario? El mercado inmobiliario peruano ha sido un mercado no atendido por décadas. Recién en los últimos 8 años se ha logrado consolidar una industria inmobiliaria capaz de empezar a atender el alto nivel de demanda insatisfecha por vivienda a nivel nacional.

Pág 90____ El liderazgo de la Banca de Inversión peruana y su rol en la inclusión financiera La banca de inversión peruana cumple un rol fundamental en el crecimiento económico del Perú al facilitar los fondos necesarios para la realización de grandes proyectos de inversión a un menor costo de financiamiento.

Pág 94____ 10 consejos financieros para realizar inversiones más inteligentes Todo lo que se debe tener en cuenta sobre cómo invertir los excedentes financieros empresariales o personales.

Pág 96____ El outsourcing contable y la información para la gestión El servicio contable prestado por una empresa especializada, no solo garantiza contar con información confiable y oportuna, sino que además representa la oportunidad de beneficiarse con un menor costo del servicio y con información valiosa para la toma de decisiones y la gestión.

Pág 106___ IGV a la Exportacion de Servicios – Cambios introducidos por la reciente Reforma Tributaria El artículo analiza cómo ha sido modificado el régimen aplicable a la exportación de servicios con la dación de los decretos legislativos 1119 y 1125.

Pág 116___ Precios de Transferencia : Valor de Mercado Es necesario que las empresas que realicen operaciones entre partes vinculadas deban tener presente la correcta utilización de la base de datos a fin de evitar contingencias futuras en caso de un proceso de fiscalización.

Pág 119___ Precios de Transferencia Estas operaciones pueden ocasionar perjuicio fiscal, en la medida que los precios no sean los que se pacten en una operación de plena competencia, y más aún si son operaciones internacionales donde podría tributarse a elección de las partes en el país donde la operación tenga menor carga tributaria.

Pág 124___ ¿Cuánto vale una empresa? Es la pregunta que muchas veces se plantea el empresario. La respuesta no es fácil, ya que la valorización de una empresa requiere de todo un trabajo técnico con un enfoque estratégico integral que no debe estar limitado únicamente al ámbito financiero.

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Indice de Anunciantes. A Andes Securities, 76 APEF - Asociación Peruana de Finanzas, 7 Arbe Abogados Corporativos Financieros, 65, 66 B B&T Meetings, 24 Baker Tilly Perú, 46, 98, 108, 109, 113 Banco de Crédito – BCP, 28,30, 31, 35 C CA Perú SAB, 28, 76, 77 Centrum, Contracarátula, 24 Cimagraf, 143 Cobramérica, 140, 141 Cofide, Retira de Contracarátula, 15, 29, 38, 40, 46, 92, 140 D Define, 1, 29, 45, 46, 56, 58, 92, 100, 134 E Economática, 131 Efide, 39 Enlace Correos, 136 Enter Call Perú, 139 Enterpricing, 48, 117 F Forex Perú, 25, 75, 131 G Grupo IACCSAC, 50, 101, 102 Grupo Siglo, 97, 102, 110, 114 Grupo Verona, 66, 107, 114 H HLB - Alonso, Callirgos, Mejía & Asociados Sociedad Civil, 50, 102, 110, 111, 126 I Indacochea Asociados, 51, 126

Innovapucp, 13, 47 Inteligo SAB, 73, 76 Interbank, 37 K Kobranzas, 141 L La Fiduciaria, 40 Leasing Total, 36 M Moving to Lima, 144 N NCF Bolsa SAB, 3, 52, 79, 93 NCF Fondos, 84, 89 P Parker Randall, 99, 105, 112, 115 Popular SAFI, 83, 85, 88 Procapitales, 11, 81 PwC, Retira de Carátula, 52, 105, 112, 115, 118, 128 R Reaño Asesores Financieros, 49 Revista Capitales, 91 Riva & Asociados, 103, 118 Rosselló Abogados, 67, 68 S Scotiabank, 5, 29, 36, 39, 80, 85 Siscont, 123 T TCI, 33 Tinsa, 127, 128 Trans Solutions Systems, 122, 123 U Universidad del Pacífico, 23 UPC, 21, 25


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Artículo. CONTEXTO GLOBAL E IMPACTO ECONÓMICO EN LA GESTIÓN DE LA ORGANIZACIÓN La crisis económica actual ha generado la pérdida de confianza en el sistema financiero, generando baja en los precios de los bonos, el no pago de obligaciones, menor acceso a las líneas de crédito, fluctuación a la baja de mercados de valores, etc. Esta situación resulta evidente en Europa en donde se ha generado un aumento de riesgo en el sistema ya que el usuario común, debido a la desconfianza, por defecto retira sus depósitos, y con mayor razón lo hacen los inversores institucionales. Esta situación de crisis en el viejo continente también afecta a otros países, un ejemplo claro es el caso de China, ya que si Europa, uno de sus principales clientes, continúa reduciendo su consumo, la economía del gigante asiático se verá en la necesidad de inyectar como paliativo 57.400 millones de dólares para mejorar la liquidez, enfrentar el enfriamiento de su economía y reducir las tasas de interés con el objetivo de fomentar el consumo interno, el aumento de la toma de créditos por parte de los particulares y mayores inversiones en la Bolsa. Como todo en la vida, cada acción tiene efectos; ante el evidente cuestionamiento económico en Europa se ha podido desarrollar el siguiente esquema, en el cual se deja entender el por qué en Perú estamos expuestos a tantas variables que afectan directamente la economía: Mayores niveles de liquidez respecto a la precrisis Depreciación de monedas externas

Mayores niveles de deuda/PIB

Desequilibrios en las finanzas públicas Tendencia creciente en las tasas de interés

Con lo expuesto las entidades financieras en el país estiman un crecimiento económico en promedio de 5.3% para el periodo 2012, el tipo de cambio del dólar se confirma a la baja y se estima que cierra en 2.62 a 2.6 para fines de año.

Economía internacional

La pregunta es: ¿En este panorama económico las empresas en el Perú están preparadas para considerar todas las variables? En este contexto, no Mayores niveles de todas se encuentran preparadas. Las estrategias, desempleo y subempleo Probable nuevo marco que vulneran la la información de los mercados, el acceso al regulatorio financiero participación en el Precios de la energía y producto de los commodities al financiamiento y los costos que esto conlleva, son alza variables que deben enmarcarse en este panorama global. Nuestro crecimiento como país que se sostiene en el consumo interno, la exportación de minerales y una moneda fuerte, no significa necesariamente mejoría; existen muchas variables a considerar para crear las condiciones en las organizaciones. Solo con una adecuada gestión, la cual debe apoyarse en una asesoría financiera y de gestión que permita además de obtener una adecuada combinación de rentabilidad y riesgo sostenible en el tiempo, que las organizaciones se proyecten positivamente en la sociedad. Menor demanda externa

Economía peruana

Menores flujos migratorios

Si en épocas de bonanza económica es adecuado que las empresas cuenten con asesoría, en épocas de crisis y desafíos con mayor razón. La calidad en la gestión que las empresas elijan, dependerá del diseño de estrategias efectivas que permitan solucionar los desafíos del mercado, la estructura financiera idónea, el control y gestión de costos financieros y operativos, redimensionar sus operaciones, evaluar su participación en los negocios, aprovechando las oportunidades y recursos que tengan las organizaciones. Finalmente, nuestras decisiones operativas, financieras y de gestión como organización no las determinan las utilidades del periodo, la mejora de los procesos, la reducción de costos o el aumento de las ventas. Es un conjunto de variables que sólo el contexto determinará si fueron adecuadas en el largo plazo.

MANUEL CANASAS GIL Jefe de Gestión y Finanzas INNOVAPUCP


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Artículo. El Proceso de Compra Venta de Empresas Cuando un cliente compra una cosa está comprando dos: una la que él cree que está comprando y otra, la que realmente uno le está vendiendo “ Apuntes tácticos de Manolito Goreiro, Mafalda, Libro 4

La venta de una empresa es un proceso bastante especializado que requiere de un trabajo profesional para la elaboración de una estrategia que permita obtener las mejores condiciones. El proceso involucra una cuidadosa planificación y ejecución de las diferentes etapas del mismo, teniendo en cuenta que cada proceso de venta es diferente y requiere de distintas estrategias de venta. Pocos acontecimientos hay en la vida del empresario que sean más importantes que la venta de su empresa. Se señala que solo una de cada cinco empresas que inician el proceso de venta logra concretar adecuadamente la operación. Es necesario tener en cuenta que las empresas se venden por lo que pueden hacer a futuro y no por la historia basada en datos contables, los cuales son solamente datos de referencia. Para el efecto es importante tener en cuenta las etapas de desarrollo que existen en el ciclo de vida de una empresa a fin poder determinar el momento óptimo para la venta: (1) Prematuro: Es demasiado temprano iniciar el proceso de venta, ya que el desempeño futuro de la empresa es todavía incierto y no se genera todo el flujo de caja potencial del negocio. En esta etapa promocional la empresa está desarrollando nuevos productos, procesos o explotando nuevos mercados. Es lo que sucede con las empresas que acaban de iniciar sus actividades. Desde el punto de vista del inversor los datos son bastante referenciales, hay que tratar de evaluar su plan de acción y cuáles van a ser sus resultados, lo cual es complicado. (2) Óptimo: Es el momento más adecuado para proceder a vender una empresa ya que hay una buena data histórica que sustenta el actual crecimiento y buenas expectativas para el crecimiento potencial en el futuro. En esta etapa la empresa se encuentra en una situación diferente, las actividades del negocio se han consolidado. Para el inversor existe mucho más información disponible para evaluar el negocio. (3) Demasiado tarde: Si bien hay la data histórica que sustenta el actual crecimiento del negocio, el crecimiento potencial para el futuro ya está deteriorado y no hay mayores expectativas de mejorar los flujos actuales del negocio. Estos son los negocios en declinación que ya se agotaron en el mercado. En algunos casos, el empresario decide desarrollar todo el potencial de crecimiento del negocio antes de proceder a la venta, lo cual resulta no ser lo más adecuado, ya que el comprador no tendría mayor atractivo o interés para adquirir una empresa cuyo potencial de crecimiento ha sido prácticamente desarrollado y está próximo a ingresar a una etapa de declinación con un negocio totalmente maduro.


Artículo.

FLUJO DE CAJA POTENCIAL

La venta de una empresa y sus etapas de desarrollo

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CRECIMIENTO

Demasiado tarde 2

1

El óptimo

Prematuro

TIEMPO

En la práctica el momento óptimo para proceder a la venta de una empresa nunca puede ser determinado con absoluta certeza, pero es necesario tener en cuenta los siguientes factores : - El ciclo de vida del negocio y la situación personal y financiera de los dueños del negocio. - Las condiciones de la economía y del sector en el cual se desempeña la empresa. - El desempeño histórico y las perspectivas de desarrollo a futuro de las empresas. Por último la gran importancia de una adecuada negociación en el proceso de venta de una empresa debe basarse en la brecha existente entre el valor del vendedor y el valor del comprador. Lo relevante no es el valor para el actual propietario, sino el valor de la empresa para el potencial comprador. Lo cual incluye contemplar todas las sinergias posibles que el nuevo propietario obtendría por la compra del negocio, las cuales deben constituir la base de la negociación. Todo esto va más allá de los aspectos financieros e involucra un manejo estratégico del proceso de negociación.

Alejandro Indacochea Presidente de Indacochea Asociados Profesor fundador de Centrum

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Artículo. LOS RETOS DEL GERENTE FINANCIERO PARA EL AÑO 2013 Hoy vivimos en un país que pocos podríamos habernos imaginado hasta hace apenas unos años. El BCR tiene que intervenir en el mercado cambiario para defender al dólar americano, mientras el nuevo sol se revalúa lenta pero sostenidamente. Las Reservas Internacionales Netas (RIN) se incrementan sostenidamente, sumando ya más de US$ 62,000 millones (casi tres veces la deuda externa peruana y dos veces y media la cantidad de nuevos soles que circulan en la economía peruana), ¡record histórico! Todos los bancos están líquidos (poseen más recursos que los demandados por el mercado) y, desafiando todo criterio de riesgo, los mayores bancos peruanos ofertan a las mejores empresas del país, crédito en moneda extranjera a tasas de interés menores a las que cobran los bancos americanos: ¡alrededor del 2.50% anual! Hemos asistido a la mayor crisis de los últimos 90 años (año 2008) y nuestra moneda solo se devaluó en 5% (en la semana que estalló la crisis) para luego revaluarse en 8%, 3%, 4% y 4%, en los siguientes años. En los últimos 13 años, el nuevo sol se ha constituido como una de las monedas más duras del mundo, se ha revaluado 26%, más que el euro (18%), que el yen y que el yuan (23%).

Oriente y sus consecuencias en el precio del petróleo, los alimentos y el crecimiento económico mundial. Se estima que el PBI peruano crecerá en el 2013 en alrededor del 6%, impulsado principalmente por la inversión privada y pública (destacan minería, vivienda e infraestructura) y el consumo interno.

La Banca Múltiple viene creciendo en los últimos años a una tasa promedio de 18% anual, con utilidades record y una morosidad de 1.75%. Por primera vez, Perú ha sido calificado como país Grado de Inversión (BBB) y su calificación esta a la par de la calificación de México y Brasil y mejor calificado que España (BBB-).

¿Qué principales preocupaciones estimo serán las de un Gerente Financiero? Primero: Re-perfilar todos los pasivos (reducir costos, ampliar plazos, canjear con monedas débiles y otras condiciones). Segundo: Tomar nueva deuda para modernizar, crecer, absorber, fusionar y/o adquirir otras unidades empresariales; Tercero: Levantar recursos directamente en el mercado de capitales (existe un importante déficit de oferta de papeles comerciales, notas y bonos). Cuarto: Elaborar un Plan de Contingencia que les permita operar con los menores daños posibles, en los siguientes escenarios: a) Cuando las economías se reactiven, se genere inflación y los bancos centrales de los países desarrollados incrementen las tasas de interés. b) Fluctuación de las monedas que “antes hemos considerado como de referencia”. c) Incremento sustancial de la cotización del petróleo. d) Racionamiento de energía y sus consecuencias, por corte de abastecimiento de gas.

Sin lugar a dudas, el Perú es hoy en día, diferente al que conocíamos antes de los años 90. En los últimos 12 años, el Perú ha sido en América Latina el segundo país de más alto crecimiento económico (solo superado por Panamá) y en los últimos nueve años, “Perú es el quinto país de más alto crecimiento económico del mundo, solo superado por Panamá, Singapur, India y la China”.

Por último, para tranquilidad de todos, los fundamentos sobre los que se desarrolla la economía peruana son bastante sólidos en el corto plazo, ya solo queda trabajar pensando en el capital humano que requiere el país, en mejorar la educación, la infraestructura y en los planes y estrategias que perfilarán el largo plazo, somos un Perú con gran potencial, ¡hagamos de nuestros sueños una realidad!.

El año 2013 se presenta como un año en que las mayores preocupaciones globales son: la crisis europea, las consecuencias de los recortes en gastos de defensa y salud en EE.UU. y los conflictos que se pueden generar en el Medio

Ing. Luis Baba Nakao Consultor Financiero


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CAPACITACIÓN EN FINANZAS Pág 20

Capacitación en Finanzas


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Artículo. ¿Por qué crear valor en las empresas? Todas las actividades gerenciales asociadas a decisiones financieras están creciendo en forma rápida y sobretodo evolucionando vertiginosamente con nuevos cambios en tecnología. La globalización, la incertidumbre y los cambios rápidos de la economía internacional en que operan las empresas y los individuos son un reto para la gestión financiera. Si bien todas las actividades de la empresa son importantes para hacer frente a los cambios, los aspectos financieros juegan un rol determinante en la toma de decisiones. Es así como la creación de valor se ha convertido en la medida más importante del desempeño corporativo. En ese sentido, un aspecto esencial de la labor de todo ejecutivo hoy en día consiste en analizar sus decisiones en cualquier ámbito de la empresa (sea una campaña publicitaria, el rediseño de un estructura organizacional o la compra de un activo) en la medida en que éstas crearán valor para la empresa y tendrán un efecto positivo en sus flujos de caja futuros. Es importante enfatizar que las decisiones se deben tomar priorizando el largo plazo sobre el corto plazo, pues muchas veces la ganancia inmediata usando malas artes tiene un efecto devastador en el futuro de la empresa. Por ello, este enfoque resulta beneficioso no sólo para los inversionistas, sino también para la economía de un país y los “stakeholders” (empleados, acreedores, cliente, proveedores, comunidad, etc.) El valor es la base de la ligazón entre finanzas y estrategia empresarial, vínculo que últimamente ha sido objeto de creciente interés por parte de los estudiosos, con el fin de lograr una mejor comprensión del impacto de las diferentes políticas de la empresa en la creación, transferencia o destrucción de valor. Como ejemplos en nuestro medio podemos apreciar los casos de los grupos Interbank, Ferreycorp, Telefonica, etc., que a través de estrategias empresariales captan recursos de bajo costo (emisión de bonos), lo que les permite mantenerse competitivos, creando valor para sus negocios; de esta manera, pueden asegurar flujos de caja futuros positivos y tasas de retornos superior a la tasa mínima esperada por ellos. ¿Porqué la creación de valor es cada día más importante en el manejo corporativo / empresarial? Por las expectativas de rentabilidad que esperan los accionistas sobre su inversión. Las empresas y economías que aplican estos principios tienen

un mejor desempeño. La creación de fondos de pensiones, AFP’s, Fondos Mutuos, han generado una cierta “popularización del patrimonio de las empresas” (todos somos accionistas); por lo tanto, la selección de la cartera de sus inversiones tiene que cumplir con una rentabilidad mínima que se espera alcanzar. En nuestro mercado financiero, se observa que el objetivo de la gestión financiera se centra en la maximización de la riqueza de los accionistas, pero, ¿por qué? Porque el precio de las acciones de las empresas que operan en la bolsa de valores son fácilmente observables y constantemente actualizados, y si los inversionistas son racionales, este precio refleja la sabiduría de sus decisiones; siendo el corto y largo plazo algo simultaneo; de este modo, el precio de las acciones es una medida real de la riqueza de los accionistas, dado que ellos pueden venderlas y recibir el precio hoy. Sin embargo el concepto de la maximización de utilidades a corto plazo o maximización de la riqueza de los accionistas es muy vago, dado que no es fácil responder a preguntas como: ¿Son utilidades contables (valor de libros)? ¿Son utilidades económicas (valores de mercado)? ¿Se miden utilidades privadas con impacto solo para los accionistas, o sociales que pueden incluir impacto en todas las partes de la sociedad? ¿Se esta maximizando la utilidad a corto o largo plazo? Cabe mencionar que la maximización de utilidades ignora el valor del dinero en el tiempo, los riesgos de la diferentes alternativas, la manipulación de información (Caso: ENRON Corp., en donde no hubo trasparencia en la entrega de información a los inversionistas; la maximización de utilidades del Banco Nuevo Mundo en el corto plazo, etc.) Resumiendo, de acuerdo a las nuevas tendencias de los resultados de las investigaciones realizadas, el objetivo de la gestión financiera debe ser la creación de valor en el largo plazo, tomando en cuenta los futuros flujos de caja que tendrán los accionistas y el tiempo de los mismos.

Manuel Chú Rubio Director Académico del Área de Finanzas de la Escuela de Postgrado de la UPC


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Artículo. El futuro del Mercado de Capitales en el Perú Para la Escuela de Postgrado de la Universidad del Pacífico y El Dorado Investments ha sido un honor realizar por segunda vez consecutiva el mayor evento anual destinado a contribuir con propuestas al desarrollo del mercado de capitales peruano. A este efecto, se contó con los mas importantes representantes del gobierno, reguladores, académicos, gestores de fondos de pensiones, fondos mutuos, fondos de inversión, banqueros y aseguradores, entre otros líderes de las inversiones y finanzas; quienes realizaron interesantes presentaciones y un nutrido intercambio de ideas con el objeto de discutir los problemas y las alternativas para que el mercado de capitales mejore en sus diferentes ámbitos de acción, considerando variables de la oferta y demanda para los instrumentos emitidos por el gobierno, el mercado bursátil, los papeles de renta fija y los productos de inversión alternativos. Entre lo más destacable estuvo el anuncio por parte del Ministro de Economía, Luis Miguel Castilla, de un detallado plan de acción sobre la implementación de la reforma del mercado de capitales que se ha comprometido a realizar y que ya viene ejecutándose en varios aspectos de manera gradual, tal como también lo comentó la Superintendente de Mercado de Valores (SMV) Lilian Rocca. La visión presentada por el Ministro Castilla, y que compartimos todos los que estamos involucrados con nuestro mercado de capitales, es ambiciosa y apunta en la dirección correcta: • Lograr un mercado desarrollado, líquido, profundo, integrado e inclusivo que cumpla con altos estándares internacionales. • Tener un mercado de valores como principal fuente de financiamiento de mediano y largo plazo. • Incrementar la oferta de instrumentos diversificada por emisores y riesgos. • Mejorar la curva de rendimiento del gobierno para que sea una referencia líquida y contínua. A tal efecto, las líneas maestras de dicha reforma que se está trabajando e implementando incluyen: • Flexibilizar requisitos de emisión. Creación de nuevos canales al mercado profesional. • Ampliar alternativas de inversión. Ingreso de pequeñas y medianas empresas. • Listado de empresas públicas. • Facilitar acceso de nuevos fondos mutuos y fondos de inversión. • Mejorar el gobierno corporativo en las empresas. • Internacionalizar el mercado de capitales y promover el MILA.

Asimismo, y de manera complementaria a dichas medidas, el Superintendente Adjunto de Seguros y AFP, Michel Canta, anunció la mejora del marco normativo de las inversiones de las AFP, quienes son los mayores inversionistas del mercado de capitales peruano con más del 50% de la demanda potencial de productos, la cual estará basada en los siguientes lineamientos: • Estimular la inversión y generar un incremento en el nivel de actividad económica con el consiguiente efecto positivo sobre la producción y el empleo, favoreciendo el aumento del número de afiliados y el incremento del ingreso per cápita, mejorando la capacidad de consumo y ahorro de las familias que contribuya a generar un círculo virtuoso a través del mercado de capitales • Facilitar la optimización de las carteras administradas para lograr mejores pensiones futuras, ampliando las alternativas de inversión y fomentando una mayor diversificación. • Agilizar y flexibilizar el proceso de registro de inversiones en activos simples, transfiriendo responsabilidades a las AFP. • Proveer a las AFP de herramientas para manejar adecuadamente los riesgos externos e internos de las carteras administradas, fomentando mayor diversificación. • Fomentar la adopción de mejores prácticas y estándares internacionales en el proceso de inversión. • Mejorar la divulgación de información de las AFP: indicadores de rentabilidad y riesgo para favorecer una toma de decisiones informada por parte del afiliado. • Mejorar el gobierno corporativo y la gestión fiduciaria de las carteras de inversiones. • Establecer reglas claras y adecuada tipificación de la conducta infractora para mejorar la capacidad de enforcement de la SBS. Estas importantes medidas redefinirán el mapa del mercado de capitales en los próximos años y esperamos que también se nutran durante su implementación de los comentarios realizados por los 45 expositores, de los cuales 20 fueron extranjeros -incluyendo a los gerentes de inversiones de los fondos de pensiones más importantes de México, Colombia y Chile-, todos los cuales con su experiencia y conocimiento dieron sus puntos de vista y recomendaciones ante una multitudinaria audiencia.

Melvin Escudero Director de la Maestría en Finanzas con especialización en Gestión de Portafolios de Inversión


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Cursos y Talleres de gestión financiera, finanzas aplicadas, análisis de riesgos e inversiones, tributación, contabilidad, gestión de créditos y cobranzas, y temas afines.

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BOLSA INVESTOR Cuentan con una escuela bursátil de nivel básico, intermedio y avanzado, donde los participantes no solo tendrán la oportunidad de capacitarse, sino que además, tendrán la oportunidad de acceder a practicar en tiempo real con plataformas de negociación online.

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BURSEN Centros de Estudios Bursátiles de la Bolsa de Valores de Lima que ofrece cursos y seminarios abiertos, así como también capacitación in company, sobre temas relacionados al mercado de valores.

CENTRUM Católica, el Centro de Negocios de la Pontificia Universidad Católica del Perú, se ha consolidado como una de las escuelas de negocios más atractivas de la región, gracias a su oferta de programas con enfoque global e innovador.

Eduardo Joya 619-3333 Anexo 2209 ejoya@bvl.com.pe www.bvl.com.pe

Giovanna Foullman 626-7105 gfoullman@pucp.edu.pe www.centrum.pucp.edu.pe

ESAN Ofrece a los profesionales que se desempeñan en el área de finanzas: maestrías, programas para ejecutivos en diversos formatos, programas corporativos y otros servicios académicos y profesionales.

Armando Moreno 317-7200 informes@esan.edu.pe www.esan.edu.pe


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Para lograr el éxito en tus inversiones es necesario tener conocimientos sobre análisis, así como mantenerse actualizado de los principales acontecimientos que ocurren en el mundo y como éstos afectan los mercados financieros.

María José Artacho del Solar 709-2300 mjartacho@forexperu.pe www.forexperu.pe

INNOVAPUCP Capacitación y formación In-house dirigida a profesionales de una empresa o institución en temas como matemáticas financieras, contabilidad de gestión, evaluación de proyectos de inversión y administración financiera.

IPEMEC Desde 1986, el Instituto Peruano de Mercado de Capitales (IPEMEC) brinda capacitación en tópicos del mercado de valores y de capitales, finanzas y economía.

Nancy García / Deborah Moreno 626-2506 / 626-2000 Anexo 2506 innovapucp@pucp.edu.pe www.innovapucp.pucp.edu.pe

Hugo Hernández Baylón 241-9309 / 241-3508 informes@ipemec.com www.ipemec.com

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Maestría en Finanzas de la Escuela de Postgrado de la Universidad del Pacífico: Único CFA Program Partner en el Perú.

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Lourdes Locatelli Institución innovadora en la educación, la investigación, la promoción del conocimiento, así como de la cultura y el desarrollo para los profesionales y ejecutivos interesados en lograr un desempeño superior y competitivo en su campo.

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Artículo. Instituciones Financieras: En el camino de la armonización Actualmente, muchas empresas ya adaptaron su contabilidad a las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), y otras se encuentran evaluando y midiendo los efectos de su adopción por primera vez. Por ello, resulta interesante detenernos y ver cuál es el estatus en las instituciones financieras. En el pasado mes de setiembre, la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) ha emitido modificaciones al Manual de Contabilidad de estas instituciones, que entrarán en vigencia a partir del próximo año, en donde queda claro que el Regulador ha optado por un camino a la armonización, mas no a una adopción integral de las NIIF. Resulta pertinente preguntarnos por qué el Regulador ha optado por este camino (que es similar al seguido por varios reguladores de países de la región), y no por el de ir directamente a la adopción plena de las NIIF. Pareciera que la respuesta vendría por el lado del Regulador en continuar aplicando criterios de “carácter prudencial” que son claves para este tipo de instituciones que ejercen un papel relevante en la economía. Pero si estas fueran las razones, ¿quiere decir entonces que las NIIF no asegurarían el principio de prudencia en las instituciones financieras salvaguardando los intereses de sus ahorristas?, o ¿será que el Regulador además del carácter prudencial entiende que las instituciones financieras en nuestro país aún no estarían preparadas para su aplicación dado la complejidad de las mismas?, o ¿será esta complejidad un impedimento o complicación para el propio Regulador? Lo cierto es que sea cual fuera la causa, las instituciones financieras continuarán

con su propio cuerpo normativo que si bien cada vez más se estaría acercando a las NIIF, aún quedan tratamientos particulares como por ejemplo en temas claves como la determinación de las provisiones por incobrabilidad de la cartera de créditos, o como en el tratamiento de los cambios en políticas contables y de errores a los estados financieros, o en valuaciones de sus activos fijos, en donde continuarán habiendo diferencias con las NIIF. Para finalizar, podríamos efectuarnos las siguientes preguntas, ¿sería conveniente para los usuarios de la información financiera que la misma esté en un lenguaje contable universal como lo son las NIIF?, ¿qué sentido tiene que la información pública que podamos obtener de empresas listadas o emisores que no sean instituciones financieras esté de acuerdo a NIIF y no así para el caso de estas instituciones? ¿cómo procede el principio de comparabilidad de la información entre las distintas empresas que de acuerdo a lo requerido por la Superintendencia de Mercado de Valores (SMV) publican su información financiera?, o ¿será que esta SMV deberá ser quién, en definitiva, determine la necesidad de adopción de las NIIF para las instituciones financieras al igual que ya lo ha efectuado para el resto de las empresas que están bajo su supervisión?. Estas y otras interrogantes comenzarán a despejarse a medida que vayamos transitando este largo, desafiante y complejo proceso.

Vicente Tieri Socio de Auditoría PwC


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FINANCIAMIENTO PARA EMPRESAS Pรกg 28

Banca Empresarial

Pรกg 30

Comercio Exterior

Pรกg 34

Leasing

Pรกg 38

Factoring

Pรกg 40

Empresas Fiduciarias


Financiamiento para Empresas. 28

Banca Empresarial. BANBIF

BANCO DE COMERCIO

Luis Castro

Javier Manrique Vidal

Gerente Banca Empresa

Banca Empresa

613-3000 Anexo 3155 / 3591

513-6000 Anexo: 2600

lcastro@banbif.com.pe

jmanrique@bancomercio.com.pe

www.banbif.com.pe

www.bancomercio.com.pe

Francisco Paz El BCP ofrece más de 35 soluciones para simplificar el manejo de sus pagos, información, financiamiento, liquidez y recaudación. Y todo un equipo comercial que le brindará asesoría para optimizar la gestión de tesorería de su empresa.

BANCO FINANCIERO

Gerente de Servicios para Empresas 242-5951 / 242-9674 fpaz@bcp.com.pe www.viabcp.com.pe

BBVA CONTINENTAL

Diego Novoa

Pedro Diez Canseco

Gerente de Banca Empresa

Gerente Banca Institucional

612-2000

211-1000 Anexo 1023

dnovoa@financiero.com.pe

pdiezcanseco@bbva.com

www.financiero.com.pe

www.bbvabancocontinental.com

BANCO SANTANDER PERU

CITIBANK DEL PERU

Marco Buendía

Nelson Dávalos

Director de Banca Corporativa

Director Banca Corporativa

215-8100

215-2003

mbuendia@santander.com.pe

nelson.davalos@citi.com

www.santander.com.pe

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Construimos y gestionamos portafolios con productos locales e internacionales, que son operados a través de plataformas de negociación ubicadas en las principales plazas financieras del mundo, asegurando efectividad en su ejecución.

Johanna Mannheim 611-6789 jmannheim@ca-peru.com.pe www.ca-peru.com.pe


Financiamiento para Empresas. Banca Empresarial.

Financiamiento al sector empresarial mediante sus productos estructurados, líneas de intermediación, programas de protección del medio ambiente, fondos de garantía para la MIPYME y seguros de crédito para exportación.

Armando Mestas / Adolfo Zulueta Carlos Paredes / Patricia del Águila 615-4000 amestas@cofide.com.pe azulueta@cofide.com.pe cparedes@cofide.com.pe pdaguila@cofide.com.pe www.cofide.com.pe

Margarita Zavala Banco de Inversión que brinda servicios de estructuración de financiamientos y levantamiento de fondos. Levantamiento de capital privado, fondos de inversión, y deuda en la banca tradicional y mercado de capitales.

446-0446 / 445-1289 mzavala@define.com.pe www.define.com.pe

INTERBANK

HSBC BANK PERU Juan Lavaggi

Víctor Cárcamo Palacios

Vice-Presidente de Banca Comercial

Gerente de Banca Empresa

616-3000

219-2000 Anexo 23969

juan.lavaggi@hsbc.com.pe

vcarcamo@intercorp.com.pe

www.hsbc.com.pe

www.interbank.com.pe

Unidad de Negocios de Scotiabank Perú dirigida a empresas grandes y medianas. Está conformada por un equipo de funcionarios especializados en brindar asesoría financiera integral y en ofrecer soluciones a las necesidades de productos y servicios financieros de sus clientes.

Luis Bianchi Calderón 211-6000 luis.bianchi@scotiabank.com.pe www.scotiabank.com.pe

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Financiamiento para Empresas. 30

Comercio Exterior.

Axxion Capital Partners ofrece estructuración de fondos para nuevos proyectos, financiamiento de capital de trabajo e inventarios, y participación directa en la inversión para empresas de diversos sectores, en especial comercio exterior.

AROWANA ASESORES FINANCIEROS Se especializan en la asesoría financiera para operaciones de financiamiento de comercio exterior: pre y post embarque, capital de trabajo, reestructuración, factoring y Draw-back.

BANBIF Ofrecen todos los productos vinculados a operaciones de Comercio Exterior, tanto para importaciones como para exportaciones.

Javier Salinas 372-8888 / 372-7726 jsalinas@axxion.com.pe www.axxion.com.pe

Carlos Schroth Parra del Riego 206-4480 cschroth@arowanaperu.com www.arowanaperu.com

Isabel Quevedo Gerente de División de Negocios Internacionales 613-3000 iquevedo@banbif.com.pe www.banbif.com.pe

BANCO DE COMERCIO Asesoría y operaciones especializadas de la banca comercial para darle a su negocio el impulso internacional que necesita teniendo acceso a nuestra amplia red de corresponsales a nivel mundial.

Manuel Serrano Torres 513-6000 Anexo 2618 mserrano@bancomercio.com.pe www.bancomercio.com.pe

Diego Razzeto Comercio Exterior Financiamiento para importaciones y exportaciones; así como una amplia red de corresponsales alrededor del mundo y la asesoría de expertos profesionales.

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Financiamiento para Empresas. 32

Comercio Exterior.

BANCO FINANCIERO El área de Comercio Exterior ofrece todos los instrumentos financieros para la gestión de los negocios internacionales de todo tipo de empresa.

BANCO SANTANDER PERU Amplia experiencia en Comercio Exterior, con presencia en los 5 continentes. En el Perú ofrecen Cartas de Crédito de Exportación e Importación y Cobranzas de Exportaciones e Importaciones.

BBVA CONTINENTAL Atiende todos los requerimientos sobre medios de pago o financiamientos de operaciones de comercio exterior: cartas de crédito documentarias, órdenes de pago, cobranzas, financiamiento y cobertura de riesgos de tipo de cambio.

CITIBANK DEL PERU Cubren todas las necesidades de financiamiento y servicios específicos de comercio exterior para empresas.

DELOITTE Asesoramos en la estructuración de fondos para nuevos proyectos y financiamiento de capital de trabajo para las empresas especializadas en comercio exterior.

Gisella Gutiérrez Torero Especialista de Comercio Exterior 612-2000 / 612-2222 ggutierrez@financiero.com.pe www.financiero.com.pe

Sofía Angulo Subgerente de Operaciones y Comercio Exterior 215-8100 sangulo@santander.com.pe www.santander.com.pe

José Miguel Vásquez Gerente de Comercio Exterior 211-1000 Anexo 2062 josevasquez@bbva.com www.bbvabancocontinental.com

Mauricio Schwartzmann Vicepresidente Comercio Exterior 215-2189 mauricio.schwartzmann@citi.com www.citibank.com.pe

Héctor Gutiérrez 211-8585 hegutierrez@deloitte.com www.deloitte.com/pe


Financiamiento para Empresas. Comercio Exterior.

INTERBANK Somos un banco comprometido con el comercio exterior que brinda productos y servicios especializados con respuestas รกgiles y adecuado asesoramiento para realizar negocios en el mundo entero.

Oscar Maldonado Sub Gerente Negocios de Comercio Exterior 219-2000 Anexo 23940 omaldonado@intercorp.com.pe www.interbank.com.pe

Antonio Esquivel Gerente de Comercio Exterior En Scotiabank podrรก encontrar las herramientas adecuadas para poder realizar sus exportaciones e importaciones con total seguridad.

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211-6000 Anexo 16259 antonio.esquivel@scotiabank.com.pe www.scotiabank.com.pe


Financiamiento para Empresas. 34

Leasing.

BANCO DE COMERCIO En el banco de Comercio, combinamos todas las cualidades del leasing tradicional con beneficios, facilidades y tiempos de aprobación especialmente diseñados para las pequeñas y medianas empresas.

Miguel Baluarte Serrano 513-6000 Anexo: 2625 mbaluarte@bancomercio.com.pe www.bancomercio.com.pe

Patricia Ugarte Cornejo - Gerente Leasing José Antonio Aguirre - Gerente Leasing Leasing BCP especializado en arrendamiento financiero para financiar los nuevos requerimientos de bienes capitales para su empresa.

6123456 Anexo 35933

BANCO FINANCIERO

Jorge Shimabuku

Operaciones de leasing de rápida aprobación, cuotas de acuerdo al flujo de la empresa y servicio personalizado.

612-2000

BBVA CONTINENTAL Contileasing ofrece financiamiento de hasta el 100 % de las inversiones en bienes de capital, mediante el pago de cuotas periódicas y una opción de compra al final.

leasing@bcp.com.pe www.viabcp.com

jshimabuku@financiero.com.pe www.financiero.com.pe

Victor Montero 211-1000 Anexo 3221 vmontero@bbva.com www.bbvabancocontinental.com

FIDU PERU Empresa especializada en el arrendamiento operativo de vehículos, así como su posterior mantenimiento. También adquieren la flota de vehículos de una empresa para operaciones de rentback.

Pedro Salazar 626-3030 Anexo 93943 psalazar@fidu.com www.rentingperu.com


Financiamiento para Empresas. Leasing.

HSBC BANK PERU Financiamiento de activos fijos para grandes, medianas y pequeñas empresas. Rapidez de respuesta, asesoría especializada y estructuración a la medida de las necesidades de la empresa.

Mario Tabori Gerente de Leasing 616-3000 Anexo 3121 mario.tabori@hsbc.com.pe www.hsbc.com.pe

INTERBANK

Hans Fischer Battistini

Soluciones financieras en leasing con la asesoría experta para obtener más rápido el activo que necesita su empresa.

219-2000 Anexo 23912 hfisher@intercorp.com.pe www.interbank.com.pe

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Financiamiento para Empresas. 36

Leasing.

Francisco Bustamante N. – Gerente Comercial Empresa especializada con 14 años de experiencia en el financiamiento a pequeñas y medianas empresas que requieran: equipos, maquinaria de movimiento de tierras y unidades de transporte pesado y liviano.

MITSUI AUTO FINANCE PERU

710-2303 / 999-033-417 fbustamante@leasingtotal.com.pe www.leasingtotal.com.pe

Hernán Jiménez

Empresa especializada en Leasing o Arrendamiento Financiero de vehículos de todas las marcas que se comercializan en el país (autos, camionetas, camiones y buses).

630-8500

RELSA PERU

Mauricio Pinochet

Rentaequipos Leasing Perú S.A. es una empresa de leasing operativo especializado en renting de flotas de vehículos y montacargas.

640-3820 Anexo 126

hjimenez@mafperu.com www.mafperu.com

mpinochet@relsaperu.com www.relsaperu.com

Adolfo Torres Gerente Leasing Su división de Leasing ofrece acceso a financiamiento estructural para empresas en expansión y con visión de futuro, flexibilidad en las cuotas de acuerdo a la generación del cliente.

211-6000 Anexo 16787 adolfo.torres@scotiabank.com.pe www.scotiabank.com.pe

SIGMA Especialista en la estructuración de operaciones en Leasing Operativo, herramienta que permite mantener un flujo de caja ordenado, contar con una menor cuota de alquiler mensual, gozar de importantes beneficios contables y tributarios en la adquisición de bienes de capital nuevos.

Sebastián Rodrigo 611-7100 srodrigo@sigmasafi.com www.sigmasafi.com


Financiamiento para Empresas. 38

Factoring.

BANCO DE CREDITO – BCP Su división de factoring y factoring electrónico ofrece el más completo servicio de pago a proveedores que le permitirá gestionar de manera rápida el pago de sus facturas.

BBVA CONTINENTAL Compra electrónica de la totalidad o parte de las cuentas por cobrar de su empresa generadas por sus ventas a empresas inscritas en el sistema Confirming de factoring electrónico.

Diego Razzeto 242-5900 drazzeto@bcp.com.pe www.bcp.com.pe

César Machado Gerente de Factoring 211-1000 Anexo 2043 cmachado@bbva.com www.bbvabancocontinental.com

Armando Mestas / Patricia Del Aguila 615-4000 El Programa Perú Factoring de COFIDE tiene por objeto facilitar el financiamiento de las MYPEs proveedores o clientes de las medianas y grandes empresas.

www.pagoaltoque.com Sistema de financiamiento electrónico para Proveedores. A través de este servicio, los proveedores pueden obtener liquidez inmediata a cambio de la cesión a favor del Fondo de sus cuentas por cobrar a las Empresas Corporativas.

COOPERATIVA ABACO Cuentan con el servicio de préstamos con garantía documentaria para sus socios mediante el cual otorgan una línea de crédito con la garantía de documentos por cobrar.

amestas@cofide.com.pe pdaguila@cofide.com.pe www.cofide.com.pe

Giancarlo Botteri 611-5350 gbotteri@compassperu.com www.compssperu.com

Aurora Martínez Gerente de División de Empresa 611-1600 aurora.martinez@abaco.com.pe www.abaco.com.pe


Financiamiento para Empresas. Factoring.

EFIDE SERVICIOS FINANCIEROS Monetizamos las cuentas por cobrar de su empresa mediante el pronto pago de facturas o letras de cambio.

INTERBANK

Berardo Pérez Acuña Gerente de Operaciones 243-3680 goperaciones@efide.com.pe

Jorge Ventura

Ofrecen una línea de crédito directa para garantizar el pago a tus proveedores en la fecha que elijas. Ellos pueden elegir las facturas para adelantar y obtienen liquidez inmediata.

219-2000 Anexo 23982 jventura@intercorp.com.pe www.interbank.com.pe

César Ferreyros Gerente Cash Management En Scotiabank encontrará las herramientas más novedosas de financiamiento de ventas para su empresa, tales como el factoring electrónico.

211-6000 cesar.ferreyros@scotiabank.com.pe www.scotiabank.com.pe

Monetizamos las cuentas por cobrar de su empresa mediante el pronto pago de facturas o letras de cambio.

T. 243-3680 / 447-4999 E. goperaciones@efide.com.pe

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Financiamiento para Empresas. 40

Empresas Fiduciarias.

bbva BANCO Cuenta con un área fiduciaria que se encarga de la administración de los fideicomisos a su cargo y de estructurar operaciones fiduciarias.

Guillermo Monjaras - Area Fiduciaria 211-2077 gmonjaras@bbva.com www.bbvabancocontinental.com

Miguel Delgado / Sergio Barbis COFIDE es pionero en el mercado de fideicomisos por más de 30 años manteniendo una importante presencia; genera y administra una cartera cercana a los US$2,000 millones, contando con una certificación ISO 90001.

615-4000 mdelgado@cofide.com.pe sbarbis@cofide.com.pe www.cofide.com.pe

FIDU PERU La experiencia y el know-how de nuestra matriz, líder del sector fiduciario en la región, un equipo humano altamente calificado y nuestra fortaleza y responsabilidad en la estructuración y administración de negocios fiduciarios, nos posicionan como la mejor alternativa del mercado peruano.

Ricardo Frías Pando 625-1500 Anexo 93917 rifrias@fiduperu.com www.fiduperu.com

Rafael Parodi La Fiduciaria se especializa en la prestación de servicios fiduciarios. Su experiencia, responsabilidad y transparencia en la gestión le han permitido generar un alto grado de confianza y satisfacción en el mercado.

Gerente Comercial 710-0660 rparodi@fiduciaria.com.pe www.lafiduciaria.com.pe


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ASESORÍA Y CONSULTORÍA FINANCIERA Pág 44

Asesoría Financiera y Finanzas Corporativas

Pág 56

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Pág 58

Reestructuración de Empresas


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Artículo. LAS FINANZAS Y LA INVERSIÓN Cuando hace cinco años fundamos la Asociación Peruana de Finanzas APEF, lo hicimos con el objetivo central de mejorar la gestión financiera en las organizaciones y reforzar el rol central de las finanzas como área líder, estratégica, proactiva y enfocada en la generación sostenida de valor. Nuestro lema: mejores finanzas, mejores empresas, mejor país. Las empresas sólidas financieramente perduran, pueden reconvertirse una y otra vez y atraen socios y negocios. Una gestión financiera eficiente se basa en la claridad de los conocimientos y principios así como en la claridad de los roles y el desarrollo de las competencias necesarias para llevarlos a cabo. Es un balance entre criterios objetivos y subjetivos. Es una ciencia y también un arte. Una de las funciones para cumplir con este rol es la identificación de oportunidades, la evaluación y el financiamiento eficiente de las inversiones. Una empresa profesional se diferencia de una empírica por su gestión y especialmente por su gestión financiera y evaluación racional de sus proyectos de inversión. Es el área financiera la que imprime racionalidad y cuantifica los beneficios y costos de las ideas. Es este balance entre iniciativa, intuición, pasión con racionalidad e identificación de riesgos el que permite decisiones sanas, integrales y sostenibles. Creemos que, luego de cinco años en que nos hemos posicionado como la principal red de profesionales en finanzas del país con más de trescientos cincuenta socios corporativos y profesionales y más de cuarenta actividades de difusión y discusión de ideas en las que han participado destacados protagonistas de la dinámica económica del país así como internacionales, estamos cumpliendo con nuestra misión original. Claramente recién empezamos y queda mucho por hacer de cara al futuro. Vale sin embargo destacar que estamos yendo un poco más allá. Somos, junto con los principales gremios privados del país, fundadores de una iniciativa única, emocionante y de alto impacto para

nuestro desarrollo. Me refiero a INPERU que desde el 2012 promueve al Perú en las principales plazas financieras del mundo. Hemos tenido el privilegio de participar en los primeros foros para inversionistas en Londres, Shangai, Hong Kong y Singapur, que han sido sumamente exitosos y que convocaron el soporte del estado a través de sus máximas autoridades económicas y de importantes empresas privadas, muchas de ellas socias de APEF. Los más de ochocientos inversionistas que nos escucharon y se reunieron con nosotros quedaron sorprendidos con nuestros logros, nuestras oportunidades y con que estemos juntos sector público y privado unidos en un solo fin: vender las bondades de nuestro país como destino de inversiones y turismo. Participaremos en los que están por venir en Norteamérica y otras ciudades de Europa, Asia y Medio Oriente y nos esforzaremos en que esta iniciativa se consolide y perdure. Ya no sólo queremos y debemos desde el área financiera contribuir a decidir en que invertir nuestros propios recursos sino además invitar y atraer a otros inversionistas internacionales, que ante la coyuntura mundial compleja, ven en nuestro país una oportunidad. Más inversión, más desarrollo. Podemos lograr que más dinero inteligente y experimentado comprometido a largo plazo, llegue a nuestro país. Junto con ellos construiremos un mejor futuro. Hay mucho por hacer y lo mejor esta por venir. Los invito a unirse a nosotros.

Alejandro Gómez Saba Presidente de Asociación Peruana de Finanzas (www.apef.com.pe) Director InPeru (www.inperu.pe) Gerente Corporativo de Finanzas Iasacorp International


Artículo. Valor Económico Añadido: De la complejidad a la aplicación práctica También conocido como EVA por sus siglas en inglés (Economic Value Added), mide la creación de valor que se da en una empresa, es decir la diferencia entre el valor que le daría un comprador a todo el conjunto: segmentos o nichos de negocio, organización de los activos productivos, equipo humano, procesos y maneras de realizar sus actividades, marcas, entre otros, y el costo de haber implementado la operación. Para empresas que cotizan en Bolsa es la diferencia entre su capitalización de mercado y el valor de su patrimonio. Visto cómo fórmula tenemos: ( ROI – WACC ) x IC (siglas del inglés), retorno sobre el capital invertido (no es el ROE, más bien es cercano a un ROA) menos el costo promedio ponderado de capital (la diferencia representa el esfuerzo de creación de valor) multiplicado por el Capital Invertido. Con lo que medimos el valor creado en el ejercicio, y si lo proyectamos al futuro (teóricamente el infinito, aunque hay varios atajos matemáticos para esto, felizmente) tenemos el valor creado para el accionista. La complejidad venía o viene de calcular el IC y el WACC. En el primer caso se trata de reflejar todos los activos (fijos y corriente) a valor de mercado, es decir cómo si los estuviera comprando recién hoy y le quitamos todos los pasivos que no tienen costo (el más común el crédito de proveedores, aunque también se cuestiona que se olvidan del costo financiero que representa el pronto pago), y así tenemos el monto de recursos financieros que la empresa tiene que obtener de los inversionistas, bien sean prestamistas o accionistas ( y todas las modalidades intermedias que existen). En el segundo es relativamente fácil obtener los costos de los pasivos, que se pagan periódicamente, pero no tanto su valor de mercado (es fácil para las grandes empresas que emiten bonos cotizados en Bolsa, pero no tanto para la gran masa de empresas que se financian con bancos) que se necesita para tener pesos adecuados para la ponderación del caso, pero obtener el costo implícito de los accionistas ya es otro tema, porque lo interesante es obtener un dato del mercado de capitales que nos permita tener una valla o exigencia externa para medirnos, para esto el método más usado es el CAPM por sus siglas en inglés ( Capital Asset Pricing Model) cuya fórmula es: Costo exigido por el accionista diversificado = Tasa sin riesgo ( se usa la tasa de

endeudamiento del estado a 10 años) + Beta del mercado para la empresa x Tasa o costo de cada unidad de riesgo (la tasa de rendimiento que obtiene la cartera de mercado). Pero cómo el diablo está en los detalles, poner los activos a valor de mercado puede significar decenas de ajustes y cálculos, la mayor cantidad de empresas no cotiza en una bolsa y se financia con bancos, y está el tema de cómo proyecto los resultados en el largo plazo (muchos gerentes y empresarios saben que puede resultar en un ejercicio netamente numérico), etc., resulta complejo y aplicable a pocas empresas de esta manera. Sin embargo la visión que nos da al combinar activos utilizados, con los recursos que hemos empleado para obtenerlos, con el rendimiento que obtenemos con ellos y con la evolución futura, nos proporciona una visión estratégica desde la función financiera, que no lo conseguimos con otros análisis. Nos permite: analizar de que activos y/o negocios debemos salirnos, incluyendo los activos corrientes que es un rubro donde por descuido se pierde mucho valor, en donde debemos crecer poniendo más recursos, salir de la confusión de la antigua evaluación de proyectos ya que nos muestra que no existe tal cosa cómo TIRE y TIRF (retorno económico y financiero) sino un solo retorno para un nivel de apalancamiento elegido por la empresa, hacer un seguimiento ex post a los proyectos ejecutados (si es cierta la evaluación que se hizo se debe crear valor consistentemente en el futuro, sino hay que revisar la metodología o cambiar a los analistas), entre otros. Por eso con una fórmula contable más sencilla aplicada consistentemente con criterio podemos obtener y podemos lograr casi los mismos resultados para la gestión: ROE – Rentabilidad exigida por los accionistas (conversar con ellos y determinar este valor) x (Activos productivos – crédito de proveedores y similares). Bueno se puede hablar más del tema pero se acabó el espacio.

David Ambrosini Valdez Gerente de Administración y Finanzas Banco de Comercio

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Artículo. ¿Qué son y para qué sirven los swaps? A nivel mundial, el mercado de swaps mueve millones de millones de dólares. ¿Cómo funciona esta herramienta clave para la gestión del riesgo financiero? Un gran número de instrumentos financieros han sido diseñados con el objetivo de brindar a los agentes económicos la posibilidad de manejar sus niveles de exposición al riesgo. Y, en este marco, se insertan los swaps, una herramienta que las empresas, bancos y otros agentes económicos utilizan para reducir sus riesgos cambiarios y de tasas de interés (aunque también existen swaps de índices bursátiles, acciones, crediticios y de materias primas). Básicamente, un swap es un contrato “over the counter” (hecho a medida) mediante el cual las partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un período dado. Veamos, por ejemplo, el caso de los swaps de tasa de interés. Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual una parte se compromete a pagar a la otra una tasa de interés fijada por adelantado sobre un monto nominal (principal) también fijado por adelantado. Al mismo tiempo, la segunda parte se compromete a pagar a la primera una tasa de interés variable sobre el mismo nominal. En otras palabras, a través del contrato, una parte conviene en pagar a la otra intereses a tasa fija y cobrar intereses a tasa flotante. La otra parte pagará intereses a tasa flotante y recibirá intereses a tasa fija. Veamos un sencillo ejemplo... Supongamos un swap de tasa de interés simple (o “plain vanilla” como se lo conoce en la jerga financiera) que se ha convenido entre la empresa A y la empresa B. La empresa B ha pactado pagar a la empresa A, durante el período que dure el swap, una tasa de cinco por ciento anual fija en base semestral. Esta tasa se paga sobre el principal o nominal de 20 millones de pesos. La empresa A, por su parte, acuerda pagar a la empresa B, sobre el mismo principal de 20 millones de pesos, la tasa LIBOR a seis meses (esta tasa es variable).

Dado que la empresa A paga $400.000 y la empresa B paga $500.000, el flujo neto de B hacia A para ese semestre es 500.000 – 400.000 = $100.000 En otras palabras, durante el semestre en cuestión, la empresa B pagará $100.000 a la empresa A. Ahora bien, ¿cuál es la racionalidad del instrumento? Frecuentemente, esta clase de operaciones tiene la finalidad de transformar una deuda a tasa flotante en una deuda a tasa fija (o viceversa), según las necesidades de la compañía. El swap puede ser usado por la Empresa B para transformar un préstamo a tasa flotante en otro a tasa fija y por la Empresa A para transformar un préstamo a tasa fija en un préstamo a tasa flotante. Veamos un ejemplo... Los flujos de fondos de la Empresa B son: Supongamos que paga LIBOR + 2% a los prestamistas. Recibe LIBOR por el swap. Paga 5% fijo por el swap. La empresa B termina pagando fijo 7% ya que los pagos e ingresos a la tasa LIBOR se neutralizan. La empresa B transforma así el préstamo de tasa flotante LIBOR + 2% en uno de tasa fija al 7%. Los flujos de fondos de la Empresa A son: Supongamos paga 6,5% fijo a los prestamistas. Paga LIBOR por el swap. Recibe 5% fijo por el swap. La empresa A termina pagando flotante LIBOR + 1,5% ya que debe pagar fijo 6,5% pero recibe 5% fijo por el swap lo que la deja pagando 1,5% fijo y debe pagar LIBOR por el swap. Transforma así un crédito a tasa fija al 6,5% anual en uno a tasa flotante de LIBOR+1,5%. Para la empresa B, la operación puede servir para obtener certeza sobre los flujos futuros de dinero. Al convertir su deuda de tasa variable a tasa fija, puede conocer con mayor certeza su situación financiera futura. La empresa A, por su parte, puede estar esperando una caída en las tasas de interés.

De esta forma, los pagos semestrales de la empresa B a la empresa A serán 20.000.000 x 0,5 x 0,05 = $500.000

Aquí, hay que comprender que un swap de tasa de interés no es un préstamo sino exclusivamente un intercambio de flujos de intereses. Dado que ninguna de las partes presta el nominal a la otra.

Los pagos semestrales de la empresa A a la empresa B, suponiendo que la tasa LIBOR es 4 por ciento anual, serán: 20.000.000 x 0,5 x 0,04 = 400.000

Dr. Marcelo Pedro Dabós (Argentina) Ph.D. in Economics The University of Chicago

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Artículo. El valor de la flexibilidad y la estrategia en la Valoración de Empresas El concepto de “Nueva Economía” o “la economía basada en el conocimiento” como algunos prefieren llamarla, ha tomado mucha mayor preponderancia en el mundo de los negocios, puesto que la visión sobre el funcionamiento del engranaje de las economías locales está cada vez más integrada en una estructura global. En este nuevo escenario, el proceso de transformación (que además cada vez está mucho más cerca de nosotros), la economía de la información y el fenómeno de la globalización se convierten en los principales motores de la productividad y las nuevas formas de organización. Ahora, la creación y uso eficiente de la información basada en el conocimiento se está volviendo indispensable en los esfuerzos de lograr mayor productividad, y por otro lado, los procesos de producción y los patrones de consumo se están mudando con mucha velocidad a estructuras de escala global, lo cual nos presenta ahora un escenario mucho más complejo, alcanzando a todos los agentes económicos, tanto en forma directa, como a través de la red de relaciones con los demás agentes económicos. El concepto de “nueva economía” no se refiere únicamente a un sector específico, sino más bien a una nueva forma de producción y consumo, resultante de los cambios tecnológicos vinculados con la información, las comunicaciones y la globalización. La Nueva Economía es un concepto bastante amplio, pues se refiere a cómo las empresas se relacionan actualmente a través de la red de Internet y a la forma en que las nuevas tecnologías de la información mejoran la eficiencia en todos los aspectos. Ahora el incremento de la productividad se concreta a través de la reducción de costos y la mejora en los servicios a los clientes (adaptación a sus necesidades, velocidad de acceso, etcétera). En este nuevo escenario, estamos viendo como los modelos de negocio están cambiando; las oportunidades no solamente se buscan en el interior de cada sector económico, sino en la frontera del mismo, en los ámbitos considerados como no tradicionales, pues la tecnología y el acceso a conocimiento “low cost” permite redefinir la viabilidad de los negocios por el tamaño y por la vinculación con su red de usuarios (clientes), proveedores y competidores. Finalmente, esto ha definido que cada vez más lo que conocemos como “estrategia” se convierta en un catalizador para la generación de valor en las organizaciones, y ello no puede dejarse de lado cuando se necesita identificar el valor de una compañía, un proyecto, o

un activo bajo el cual existen expectativas sobre sus posibilidades de generación de flujos de efectivo. Ante la necesidad de identificar el valor, bajo la conceptualización de la definición de Nueva Economía y el progresivo avance de modelos de negocio basados en la generación y gestión del conocimiento, el valor de activos no tangibles, tales como patentes, desarrollos tecnológicos y generación de capital humano, los métodos tradicionales de valoración exhiben ciertas insuficiencias para cumplir con su cometido. En este contexto es que evaluar la utilización de métodos que permitan identificar y valorar opciones reales puede adecuarse de mejor forma a contextos de estas características: ahora podemos pensar en valorizar también la estrategia, puesto que es justamente en la flexibilidad para la toma de decisiones donde podría estar el valor de la compañía, proyecto o activo. Bajo estas premisas, negocios cuyos periodos iniciales podrían arrojar pérdidas sustanciales, pero a su vez ofrecer una probabilidad significativa de lograr un crecimiento exponencial en un determinado horizonte temporal (sobre el cual tampoco tenemos certeza de cuan cercano o lejano es) podrían ser viables, en tanto la estrategia y la flexibilidad inherente al proyecto permitiría lograrlo. Entonces lo que bajo los métodos tradicionales no sería una adecuada decisión (valores actuales netos negativos), a partir del enfoque de opciones reales si existiría una viabilidad en el mismo, en tanto el tratamiento de la incertidumbre bajo este método está incorporado. Las metodologías tradicionales utilizan principalmente tres fuentes de información: la situación económico financiera actual de la compañía, la evolución histórica de los factores internos y externos asociados a la rentabilidad de la empresa y el análisis de la industria en donde opera. Pero los cuestionamientos que ahora caben, serían preguntarnos qué sucede con modelos de negocios que carecen de una historia de larga data debido a que se basan en la aplicación de conocimiento y tecnologías relativamente jóvenes, o qué es lo que debemos hacer si los reportes financieros aún no revelan información suficiente para estimar el crecimiento esperado a futuro, y finalmente, cómo aproximarnos a modelos de negocio con una elevada especificidad de sus activos y no existe mucha información del entorno externo que pudiera ser de utilidad. La rigidez de los métodos tradicionales, como es


Artículo. el caso de los flujos de caja descontados, ha sido una de sus principales fuentes de críticas, pues ello impide incorporar en la modelación las estrategias y decisiones asumidas durante la implementación y gestión de los activos en su valuación. Por esta razón, incluir mecanismos de valuación de las opciones reales que se derivan de los proyectos se torna importante en los planes de negocio que enfrentan escenarios de alta incertidumbre, y las decisiones estratégicas se constituyen determinantes para el éxito. El método de los flujos de caja descontados inicialmente tuvo el propósito de valorar inversiones en activos financieros, asumiendo que el inversionista mantiene una estrategia pasiva (buy and hold). Por ello este método se dificulta para incorporar la flexibilidad que demandará la dirección estratégica, entendida como respuesta a cambios o nuevos eventos en el mercado. La utilización de opciones reales en la valoración complementa el valor obtenido a través de flujos de caja descontados, permitiendo valorar la flexibilidad para responder a futuros desarrollos en un entorno de incertidumbre. Las metodologías de valoración para opciones reales inicialmente aparecieron en los años ochenta para poder evaluar la flexibilidad asociada a inversiones en proyectos. Para ello los métodos utilizados para valorar opciones financieras se aplicaron a inversiones en activos tangibles (como lo son compañías o proyectos de inversión). De esta manera, las opciones reales se definen como oportunidades de respuesta en la dirección de empresas ante cambios en las circunstancias relacionadas al activo en proceso de valoración. Sin embargo, la utilización de esta metodología demanda ciertas condiciones, siendo la más importante poder identificar claramente cuál es la oportunidad de tomar una decisión respecto de la generación de flujos que el activo, proyecto o compañía pueda generar. En este sentido, una opción real es una oportunidad de acción y no una obligación. Si bien las metodologías utilizadas para la valoración de opciones reales, son básicamente las mismas que se usan para las opciones financieras (modelo binomial y modelo del Black y Scholes), los variables que se incorporan en la valoración de opciones reales son otras, tales como: - Costo de la inversión - Tasa libre de riesgo - Valor actual de los flujos de caja futuros - Valor perdido durante la vida de la opción - Periodo hasta que la oportunidad desaparece - Volatilidad de los flujos de caja esperados

Por otro lado, es importante tener claro el tipo de opciones reales a las que nos enfrentamos en la valoración de un proyecto. Los principales tipos de opciones corresponderían a opciones de crecimiento, de ampliación/reducción de operaciones, de diferir inversión, de salida/ abandono/desinversión, de tercerizar (outsourcing), de nuevos negocios y de aprendizaje. Asimismo, previa a la aplicación de las metodologías de opciones reales deberíamos identificar si existen las condiciones que justifiquen su aplicación, tales como: - Situaciones de alta incertidumbre, donde existe una alta probabilidad de recibir información nueva y relevante en el tiempo de vida de análisis. - La dirección tiene flexibilidad para efectuar cambios ante nueva información. - El valor del activo materia de valuación sin incorporar la flexibilidad esta cerca del umbral de rentabilidad. Si el valor actual neto es muy negativo, difícilmente la flexibilidad financiera cambiará la situación. Entonces, no todos los ejercicios de valoración existirán opciones reales a considerar, y que si en caso existieran, éstas podrían no tener un valor significativo. Una opción real estará presente en un proyecto de inversión cuando exista alguna posibilidad futura de actuación al conocerse la resolución de alguna incertidumbre actual. Si ante las siguientes preguntas, la respuesta es positiva, estaríamos frente a un proyecto de inversión que posee opciones reales valiosas: ¿La primera inversión es requisito necesario para inversiones o expansiones posteriores?, si no fuera así, ¿cuán necesaria es la primera inversión para las inversiones o expansiones posteriores? ¿La compañía tiene un derecho exclusivo para la inversión posterior?, si no fuera así, ¿la inversión inicial genera ventajas competitivas importantes o barreras a la entrada a competidores durante las inversiones posteriores? ¿Cuán sostenibles son las ventajas competitivas? En un mundo donde cada vez se está dispuesto a pagar primas por capital humano, capacidad de generación de conocimiento, y por la estrategia en sí misma del negocio, no será un esfuerzo vano pensar en la posibilidad de aplicar esta metodología en los ejercicios de valoración. Luis Marino Nava Country Manager, Enterpricing Perú

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Artículo. La evolución de la Tesorería Dentro de las responsabilidades del Gerente Financiero sin suda la Tesorería es la más esencial y, al mismo tiempo, la que sufre con mayor énfasis los efectos de las coyunturas de volatilidad como las que vivimos actualmente. Como sabemos las responsabilidades del tesorero van desde la rutina de recolección e inversión de la liquidez hasta la estructuración del financiamiento a largo plazo de la empresa y para el eficiente desarrollo de estas funciones requiere de un rango de habilidades que comprende, entre otras, ser mucho más preciso para anticipar las tendencias en el core business, para adecuar su gestión a las necesidades del abastecimiento, producción y ventas de la organización en una economía global que es más volátil que nunca y, adicionalmente, cada vez más regulada. En los últimos años la Tesorería ha evolucionado significativamente desarrollando una serie de conceptos para hacerse más flexible con el fin de mitigar los efectos de la volatilidad de los mercados y así optimizar los resultados financieros. Pero, ¿Qué distingue a un Tesorero de Última Generación de los demás?. El Tesorero como asesor en la organización La actual crisis financiera de la zona euro, genera una serie de complicaciones para la tesorería, a raíz de ello los tesoreros se están moviendo en forma estratégica hacia un rol de asesores dentro de la organización integrándose con otras áreas de la compañía para crear eficiencias en toda la cadena de suministro. En ese sentido hay una mayor sofisticación, la evolución de la tesorería continúa, es más sofisticada y arraigada a través de la organización empresarial. Eficiencia en el proceso de pagos Es clara la eficiencia de la centralización de pagos. Cada vez más el Tesorero está siendo un apoyo en la optimización del tratamiento de los créditos, está trabajando más estrechamente con el departamento de contabilidad para obtener la interconexión global entre facturación, cuentas por cobrar (AR), la reconciliación, compras, cuentas por pagar (AP) y los informes financieros. El soporte tecnológico es cada vez mayor para eliminar la intervención manual en las operaciones de tesorería. Aprovechar los beneficios de la diversificación Los reguladores, agencias de calificación y organismos de la industria que se esfuerzan por asegurar que los riesgos asumidos en el mercado son apropiados para el objetivo central de preservación de la rentabilidad. Aunque esta supervisión externa proporciona confianza adicional para los usuarios de los fondos del mercado, una consecuencia negativa es que el universo de las contrapartes será más limitada.

Más allá de las contrapartes, empleando múltiples contrapartes se pueden obtener un cierto grado de diversificación de rentabilidad y riesgo y el rendimiento que ofrece una inversión será un resultado directo de las decisiones de inversión tomadas por el tesorero. Estas decisiones sin duda cambiarán permanentemente, dependiendo de las condiciones del mercado y así, a través de la combinación de múltiples fondos, la variabilidad general de riesgo se puede minimizar y así optimizar el rendimiento. Reinvención permanente No hay nada más aleccionador que las crisis y los momentos difíciles para que las empresas cometan errores acerca de cómo gestionar la tesorería y mirar de nuevo a algunos de los mitos de negocio que se pueden perpetuar. La tesorería es una profesión que no está ajena al error de aferrarse a una serie de mitos o a la aplicación de procesos que utiliza regularmente pero es quizás una de aquellas a las que más les cuesta desafiar los hábitos adoptados: las cosas siempre se han hecho así, esto siempre me dio buenos resultados, porque arriesgar a otras formas que nos pueden generar menos ingresos, porque asumir operaciones más “exóticas” que nos generan mayores riesgos... Sin duda el Tesorero exitoso es aquel que está abierto a evaluar permanentemente nuevas formas de gestionar la liquidez y de aprovechar las “ventanas de oportunidad”. Generando su propia marca Es evidente que en medio de esta coyuntura surge con más relevancia la figura del Tesorero y éste tiene la oportunidad de remarcar la trascendencia de su función dentro de la compañía. Para ello es importante que el Tesorero resalte las virtudes y valor de la función, explicar la contribución desde una perspectiva de valor considerando que es un área que entiende el negocio y sus objetivos y metas en su integridad y que es capaz de ofrecer una visión y consejos para ayudar a la estrategia. Es importante también informarlos acerca de sus desafíos y como se plantea superarlos con alternativas como reducciones de tasas, reducción de costos y gastos financieros, las mejoras en el capital de trabajo o días de ventas pendientes y como logros difíciles de financiación se llevaron a cabo. No hay que olvidar lo relevante de la exposición pública, los medios de comunicación son fundamentales para este fin, cultivar la imagen de experto en el campo, hablar en conferencias, dar entrevistas, publicar artículos son formas eficientes de posicionamiento en un mercado tan competitivo.

Segundo M. Capristán Núñez Gerente de Contraloría - Corporación Lindley S.A. Secretario Ejecutivo de la Asociación Peruana de Finanzas (APEF)

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Artículo. ¿Cómo organizar el dinero de todos los días en la empresa? El capital de trabajo es una de las cuestiones cruciales de la administración financiera de una organización. Si bien el concepto es muy reconocido entre los administradores, no siempre es tenido en cuenta al momento de definir el rumbo de la organización. Empecemos definiendo al capital de trabajo cuantitativa y conceptualmente. El capital de trabajo está compuesto por los activos y pasivos corrientes de un ente. Se entiende como “corrientes” a todas las partidas que sean líquidas en un plazo menor a un año. Esto es: • Activo corriente: efectivo, créditos a corto plazo, inversiones de corto plazo y bienes de cambio (mercaderías para vender). • Pasivo corriente: todas aquellas obligaciones de corto plazo (proveedores, deudas bancarias, previsionales, impositivas). En el plano cualitativo y conceptual, manteniendo la línea del párrafo anterior, podemos decir que el capital de trabajo es la cantidad de dinero que la empresa necesita para mantener su giro habitual: comprar, producir, vender, cobrar, una y otra vez. Finalmente, concluimos que el capital de trabajo neto, es la diferencia entre activos y pasivos corrientes. Hasta aquí la contabilidad. Pero ¿para qué sirve calcularlo y considerarlo? Al momento de determinar las políticas de ventas, producción, cobros y pagos, es importante tenerlo en cuenta para mantener el equilibrio financiero. Veámoslo en el plano práctico con los siguientes ejemplos.

Acción

Consecuencia

Plazos de crédito más extensos a clientes.

Implica tener que hacerse de fondos para hacer frente a las propias obligaciones, hasta el momento en que el cliente pague.

Tener políticas de pago a proveedores de contado para aprovechar descuentos.

Implica aprovechar económicamente el descuento y obtener un mejor precio y mejor resultado operativo, pero también significa dejar ir al dinero más rápidamente.

Comprar mercadería y no venderla.

Implica tener menos efectivo para pagar las cuentas, porque está inmovilizado en bienes de cambio.

De esta forma, podríamos dar innumerable cantidad de ejemplos a modo de ilustración sobre la importancia en las finanzas de una empresa de decisiones de cobros, pagos, producción y compras. Esencialmente, cada negocio tiene un giro y necesidad diferente. Mientras que hay mercados en los que se acostumbra otorgar descuentos a los clientes por pago de contado, hay otro mercados en los que se vende generalmente a plazo. Además, no todos los negocios funcionan iguales ni todas las organizaciones tienen la misma envergadura o el mismo poder de negociación. Es por ello que no se pueden mencionar políticas ideales a modo de “principios de administración” para que todas las organizaciones sigan al pie de la letra y se auto-garanticen un eficiente manejo financiero. No obstante ello, sí vamos a mencionar puntos sobre los cuales los administradores tienen que poner atención: El poder de negociación con los proveedores y los clientes Para entender cómo está posicionado uno en el mercado y hasta qué punto es saludable negociar y hasta cual no. Puede aprovecharse la Cruz de Porter para ello.


Artículo. Políticas de mercado Nunca hay que perder de vista a la competencia. En lo que a Finanzas respecta, el precio y las formas de pago de nuestros competidores tienen que ser seguidas de cerca. Por ejemplo, si el competidor comienza a ofrecer plazos largos o descuentos, es importante empezar a considerar iguales políticas (siempre y cuando el cliente lo perciba como valor agregado). Para mencionar un ejemplo más: si el mercado tiene como uso y costumbre otorgar descuentos, nuestra organización no puede no hacerlo y pretender no perder clientes. Trabajar estrechamente con el área comercial es un deber y no debe ser una lucha entre poderes, toda vez que modificar políticas de esta índole impacta fuertemente en las finanzas y tiene que preverse de la mejor forma posible. Prestar menos atención al estado de resultados y más atención al cash flow y a las cuentas por cobrar Suele suceder que en un momento de crecimiento, las ventas comienzan a incrementarse y junto con ella las expectativas de más ventas, lo que genera más compras y por ende más deudas. Es por ello que no hay que perder de vista que, financieramente, las ventas se perciben cuando se cobran. Erróneamente, muchos solamente miran el estado de resultados, el cual mostrará solamente las ventas realizadas, pero no necesariamente cobradas. Si no cobramos las ventas, ¿con qué dinero pagamos las compras? Financiamiento del capital de trabajo Es usual ver en las carteleras de los bancos la frase “Préstamos para financiamiento de capital de trabajo”, pero ¡cuidado! Independientemente del costo financiero que pueda tener, es importante destacar que es lógico y saludable para las finanzas de una organización pedir préstamos para comprar materia prima o mercaderías de reventa, para luego producir y vender. Pero, y especialmente en momentos de crecimiento de las ventas, se suele abusar del préstamo bancario de corto plazo, generando situaciones de extrema fragilidad financiera, lo que puede empezar a repercutir severamente en el negocio. Presupuestar y definir el plazo en el cual se cobrará el dinero suficiente para poder pagar el préstamo es fundamental para no caer en descalces en los cuales la empresa todavía no se haya hecho del dinero (aunque quizás sí efectuó las ventas) para pagar el préstamo. Presupuestar No importa la inflación, no importa la incertidumbre, no hay excusas. Presupuestar es una actividad que excede a la Administración Financiera, y obliga a conectarse con las otras áreas. Definir conjuntamente el presupuesto, los objetivos, las variables de incertidumbre, asignar valores a esas variables en base a criterios lógicos, facilitará a la organización poder previsionar posibles escenarios desfavorables. Recordar: adivinar el futuro es imposible, pero previsionar es posible y ejercitar la capacidad de previsión y detectar puntos débiles de la organización es una necesidad. Políticas de Inversión Sin entrar en el debate sobre cuál es la mejor opción para invertir excedentes de corto plazo, lo importante es encontrar el mejor equilibrio entre rentabilidad (ejemplo: el interés de un plazo fijo) y disponibilidad. Hasta aquí, hemos expuesto las más importantes consideraciones sobre el Capital de Trabajo y su administración. Insistimos en la importancia de la presupuestación, en la búsqueda de diferentes opciones de financiación y también diferentes opciones de inversión. Pero independientemente de ello, es indiscutible que cualquier ejercicio de análisis financiero se realiza con objetividad, partiendo de números claros y seguros, teniendo en cuenta la naturaleza de la actividad y en vistas al futuro de la organización, la cual siempre hay que preservar.

Lucas Brizuela (Argentina) Consultor y Asesor en Finanzas

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Artículo. 10 Enfoques para una proyección financiera Medir y proyectar las finanzas de una empresa requiere un amplio conocimiento de las herramientas que se necesitan. Los siguientes conceptos muchas veces no son tenidos en cuenta por los analistas y proyectistas financieros. Es importante anotar que hoy se requiere integrar la parte comercial y la parte financiera; los numerales 1 y 2 integran factores financieros con efectos comerciales. Los numerales 3 y 4 muestran una faceta diferente sobre el capital de trabajo. Los 2 últimos numerales pretenden mostrar los elementos de análisis de la parte operativa y de la financiera 1 - PUNTO DE EQUILIBRIO. El punto de equilibrio se convierte en el puntal para determinar, a través de análisis de sensibilidad, la utilidad esperada dados un gastos y un volumen dado; precio de venta dados unos gastos fijos y variables, etc. Se requiere calcular costos y gastos variables, fijos y precios de venta. Con estos datos es posible configurar y determinar 5 indicadores, bajo el criterio “que pasaría sí....”. Son vitales. 2 - MOP. Mezcla óptima de productos. Al determinar los puntos de equilibrio por línea y ponderarlos, es posible definir cuales productos son los que verdaderamente contribuyen a la utilidades y qué rentabilidad aportan. Curiosamente muchas empresas no conocen ni manejan este concepto, el cual es complementario al Marketing Mix. 3 - CARTERA AL COSTO. Pongámoslo de esta manera: ¿Sabe usted cuánto representa el costo de oportunidad de la cartera? La rotación de la cartera universalmente se calcula con la cifra que muestra el balance, comparado contra el volumen de ventas y este resultado se afecta por los dias del periodo a calcular. La cifra del balance incluye la utilidad en la cuenta, entonces la inversión en cuentas por cobrar afecta el verdadero capital invertido en capital de trabajo. Dejo a criterio del lector la investigación pertinente de cómo calcular la cartera al costo. El indicador generado es interesante y en mi opinión el verdadero. 4 - COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO. El capital de trabajo siempre se ha calculado restando al activo corriente el pasivo corriente, nada más distante de la realidad. Las compañías se soportan en sus inventarios y la cartera a clientes, menos las cuentas por pagar a proveedores. El efectivo no se incluye por una simple razón, en sanas finanzas es una consecuencia de operación. Entonces el costo de oportunidad del capital de trabajo no es el mismo cuando se calcula sobre la formula tradicional.

Para reflexionar verdad? 5 - INDICE DE RENTABILIDAD. No se debe confundir este término con margen de rentabilidad. El IR es una razón calculada para varios períodos y a valor presente, especialmente para proyectos de inversión. Es importante hacer notar que la rentabilidad sobre la inversión se calcula sobre un solo período a diferencia del IR, que como se dijo, es para varios. Se calcula como la relación entre el valor presente de flujos futuros sobre la inversión inicial. 6 - INDICE DE LIQUIDEZ DEFENSIVO. Muestra la capacidad de subsistir en días, con los activos líquidos. Es un indicador poco utilizado pero complementa el ciclo de caja, el flujo de efectivo. Es la suma de los activos corrientes líquidos como son el efectivo, inversiones temporales, cuentas por cobrar, contra el costo de ventas y los gastos de administración y ventas, calculados por día, es decir 360 cuando se trate de cálculo anual. 7 - COSTO DE NO TOMAR DESCUENTOS. Hoy la teoría moderna financiera considera que no tomar descuentos es un gasto. Veamos una ilustración: Precio de costo de A $100, condiciones: 2/10, 30 días neto. Esto significa que el precio de compra es $98 más el cargo financiero por no tomar el descuento. El contador afectará el estado de resultados en $2.Invito al lector a calcular el costo de no tomar el descuento .Piense el lector el el efecto final del precio de venta entre una compañía que su materia prima cuesta $98, contra otra que paga $100.Para meditar verdad? 8 - COSTO MARGINAL DEL CAPITAL. Señala el tamaño de la estructura de capital que las utilidades retenidas sostendrán. De aquí surge la importancia de incluir entre los 4 estados básicos el estado de superávit. Se calcula dividiendo las utilidades retenidas sobre el porcentaje de utilidades retenidas en la estructura de capital. A más alto el resultado mayor soporte por capitalización 9 - ESTRUCTURA DEL CAPITAL DE TRABAJO. Son 5 los análisis que exige un buen manejo del capital de trabajo. Capacidad para generar efectivo ,capacidad de pago, manejo de los inventarios, gestión de la cartera y nivel de reposición de dicho capital 10 - ESTRUCTURA FINANCIERA. A continuación los factores críticos de éxito en el manejo financiero: Liquidez, desempeño, eficiencia (rotación del activo), eficacia (flujo de efectivo), endeudamiento, costo del capital, generación de caja, dividendos.


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ESTUDIOS DE ABOGADOS ESPECIALIZADOS EN FINANZAS CORPORATIVAS Pรกg 64

Estudios de Abogados especializados en Finanzas Corporativas


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Artículo. LOS BENEFICIOS ECONÓMICOS DE UNA BUENA CONDUCTA EMPRESARIAL Ha transcurrido más de una década desde que el concepto de buen gobierno corporativo ingreso a nuestro medio. Por esa misma época, la asociación Procapitales, en cooperación con la Superintedencia del Mercado de Valores (antes CONASEV), publicaba los principios de buen gobierno corporativo que luego fueron incorporados como parte de las reglas de conducta a las que se podían someter voluntariamente las empresas que cotizaban acciones y/o valores en la Bolsa de Valores de Lima. Por ese tiempo, no se entendía bien el concepto del buen gobierno corporativo ni los beneficios que este podía tener en los resultados de las empresas. No cabe duda que después de tanto tiempo, las empresas han empezado a conocer y valorar la importancia que la implementación de reglas de buen gobierno corporativo pueden tener en la sostenibilidad y viabilidad de la empresa en el tiempo, y la generación de valor que puede producir en ellas. Antes de la aparición del buen gobierno corporativo la gestión de la empresa se enfocaba en lograr ahorros en los procesos operativos y/o administrativos para poder obtener un mayor margen y, con ello, generar mayores dividendos a sus accionistas sin tener en consideración aspectos relacionados a la sostenibilidad y viabilidad futura de la empresa. Un excelente administrador era aquel que más utilidad obtenía y distribuía entre los accionistas, sin pensar en el valor empresa a largo plazo. La visión gerencial se centraba, entonces, en una visión de corto plazo. Incluso para lograr el objetivo deseado, los administradores no dudaban en reducir costos en los procesos administrativos, demorar los pagos a los proveedores, disminuir la calidad de las materias primas prevaleciendo el menor costo de las mismas, o dejar de reconocer mayores beneficios laborales a sus trabajadores. Si bien esto generaba ahorros inmediatos, se perdía de vista que esto generaba una disconformidad entre los proveedores de bienes, servicios y financiamiento, así como un inadecuado clima laboral. Con el tiempo la incomodidad del mal trato a los proveedores y trabajadores, he incluso clientes de la empresa, se traducían en reacciones de desconfianza que, en lugar de seguir generando ahorros, le imponían costos adicionales o sobrecostos a la empresa. En efecto, los proveedores dejaron de otorgar créditos para el pago de suministros, las entidades financieras redujeron las líneas de crédito o impusieron la necesidad de contar mayores garantías o ser remunerados con mayores tasas. Por su parte

los trabajadores, se veían desincentivados con la consiguiente reducción de la productividad o la alta rotación de personal. Respecto de los clientes, estos dejaron de dar adelantos para la compra de productos o se vieron obligados a migrar hacia otros proveedores. Incluso, para aquellas actividades relacionadas a temas medioambientales o sociales, las comunidades o zonas sociales de influencia empezaron a percibir a la empresa como un riesgo para su entorno. Los efectos de las reacciones pueden ser muy perjudiciales para el futuro de la empresa. Por ejemplo, la falta de crédito del proveedor determina que la empresa tenga que recurrir a otros financiamientos o aportes de los accionistas, el incremento de la tasa o mayores garantías que encarecen el crédito financiero, y el mal clima laboral no solo genera menor productividad sino que la empresa se ve forzada a contratar mas personal para generar lo mismo que podría ser producir con el mismo número de trabajadores. Al final, una decisión de ahorro se convierte en una decisión muy cara. Esto no solo por los sobrecostos, sino que estos escenarios impiden definir un futuro viable para la empresa, pues no se puede tener certeza de la posibilidad de generar ingresos previsibles y permanentes en el tiempo, lo que reduce el valor de la empresa como negocio en marcha. Por ello, aquellas empresas donde los administradores optaron por seguir y aplicar normas de buen gobierno corporativo, donde las políticas de gestión han sido elaboradas tomando en cuenta el interés de los diferentes estamentos (accionistas, proveedores, trabajadores, entidades financieras), lograron crear empresas con un desarrollo más estable en el tiempo, lo que, a su vez, generó valor a la empresa. Es por ello, que las empresas que informan adecuadamente de su programa de compra o pago a sus proveedores, remite estados financieros auditados a las entidades financieras o les reportan ratios de liquidez o eventos importantes en el desarrollo del negocio, y/o tienen un excelente clima laboral, son percibidas como de menor riesgo y, por ende, los proveedores, financistas o trabajadores estarán dispuestos a darle mayores concesiones, lo que puede producir ahorro y más dividendos para los accionistas y, como no, una visión de futuro que la puede convertir en un objetivo interesante y valorable para quien potencialmente la quiera adquirir. Entonces, el portarse bien genera valor y beneficia a los accionistas de una empresa. César Arbe Saldaña Socio / Arbe Abogados Corporativos Financieros


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Artículo. La inversión en infraestructura en el Perú Diversos estudios han estimado el déficit actual de inversión en infraestructura en el Perú en aproximadamente USD 40 mil millones. Lamentablemente esta cifra crece día a día en la medida que no se invierte adecuadamente en puertos, aeropuertos, carreteras y otras obras de infraestructura tan necesarias en nuestro país. Estudios de la Cepal, Banco Mundial y consultores locales estiman que la inversión promedio en infraestructura en el Perú no llega al 3% del PBI en los últimos años, cuando lo que se considera necesario para que el déficit en infraestructura no se acreciente es de un 6% del PBI. La situación se agrava cuando comprobamos que la inversión pública es cada vez menor y con frecuencia contracíclica. La falta de infraestructura, o su mala calidad, es un tema que nos debe preocupar no solo por las implicancias sobre la economía del país sino, además, por su impacto social. La falta de una adecuada infraestructura afecta adversamente la competitividad de nuestros productos y servicios, encareciéndolos y minando el potencial exportador. La ausencia de servicios públicos y de conectividad en algunas regiones de nuestro país es también materia de desigualdad, afectando los índices de pobreza y limitando las posibilidades de desarrollo de estas comunidades. Hoy que debemos buscar la inclusión social, invertir en infraestructura es sin duda apostar por una mayor inclusión.

La falta de recursos para invertir en infraestructura no es patrimonio de los países en desarrollo, sino que es un problema global. Es así que vemos a Gran Bretaña, Francia y Australia, entre otros países del “Primer Mundo”, lanzar agresivos programas de inversión en infraestructura mediante esquemas de asociaciones público-privadas (APP). En nuestra región Colombia y Chile están promoviendo proyectos en diversos sectores, y Brasil, ante la cercanía del Mundial de Fútbol y los Juegos Olímpicos de Río de Janeiro, ha lanzado un programa multimillonario de APP. Todos están compitiendo por captar recursos escasos y es notable la ausencia de Perú en esta competencia. Lo paradójico de esta situación es que el Perú es hoy un país con enormes posibilidades de captar inversión privada doméstica e internacional. Su buena calificación crediticia, estupendas cifras macroeconómicas y perspectivas favorables han convertido al Perú en un país muy atractivo para la inversión privada, que además cuenta con un mercado de capitales capaz de otorgar financiamiento en moneda local a plazos largos como los requeridos para este tipo de proyectos. Los sectores público y privado, a través de InPerú, han venido colaborando estrechamente en promover la imagen del Perú a nivel internacional y confiamos que 2013 sea el año del relanzamiento de los procesos de APP en nuestro país. Proinversión ha venido trabajando en una cartera de proyectos de infraestructura en diversos sectores que se lanzarán al mercado en breve, al igual que la Municipalidad de Lima y algunos gobiernos locales del interior del país. Apoyemos estas iniciativas ya que no podemos permitir que la falta de infraestructura nos siga restando competitividad y generando desigualdad.

Marco Antonio Zaldívar Socio de Ernst & Young Presidente del Consejo Directivo de Procapitales


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MERCADO DE CAPITALES Pág 72

Sociedades Agentes de Bolsa

Pág 82

Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión

Pág 88

Fondos de Capital de Riesgo

Pág 92

Asesoría para la Emisión de Bonos y/o Acciones


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Artículo. Personas Naturales y la BVL Gran parte del dinamismo dentro de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) es explicado por la participación de los inversionistas institucionales, en especial las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP’s). Con USD 35,900 millones de activos en cartera y con la restricción de invertir gran parte de la misma en el mercado local (actualmente, el 70% de los fondos debe ser destinado al mercado doméstico), las AFP son el jugador más importante dentro de la BVL. Sin embargo, en los últimos años, la participación de las personas naturales (denominados en el argot bursátil como “inversionistas retail”) ha experimentado un crecimiento explosivo. A inicios del año 2000, poco más de 20 mil personas naturales invertían sus ahorros y excedentes en la BVL, explicando entre el 4.0% y 5.0% del volumen negociado. Hacia el año 2007, incentivados por el fuerte rally de los principales índices de la bolsa peruana, el número de inversionistas retail se incrementó considerablemente, superando las 100 mil personas y contribuyendo con más del 25% del volumen transado. No obstante, el estallido de la crisis financiera internacional alejó a muchos inversionistas pequeños, quienes sin mucho conocimiento del mercado decidieron dar por terminada su corta trayectoria en la Bolsa de Valores de Lima. Los que decidieron salir de la BVL con mayor premura fueron las personas que habían apostado por acciones del sector de capital de riesgo de la BVL, sobre todo quienes tenían posición en acciones mineras junior, títulos que por su naturaleza fueron duramente castigados a lo largo de toda la crisis financiera. Una vez superada la peor etapa de la crisis, las personas naturales comenzaron a retomar su interés por la bolsa local. Con un poco más de cautela y estimulados por una mayor difusión de la cultura bursátil por parte de los agentes del mercado, los inversionistas retail retornaron gradualmente

a la BVL. Así, actualmente cerca de 100 mil personas naturales invierten sus excedentes en la BVL, explicando alrededor del 25% del total del volumen negociado. Un inversionista retail por sí solo tiene poca influencia sobre el mercado; sin embargo, colectivamente, la influencia de este grupo de inversionistas puede cobrar gran relevancia. De hecho, el potencial de crecimiento de largo plazo para un mercado de acciones depende en buena medida de los inversionistas retail, sobre todo en un contexto de estabilidad macroeconómica y crecimiento del ingreso disponible. Justamente, hoy por hoy, estas dos últimas condiciones se cumplen a cabalidad en el Perú. Es por ello que la clase media se ha ampliado de manera importante en la última década. El sector C explica actualmente el 35% de la población de Lima y el 20% del total de la población del país. Si ponemos estos porcentajes en números, debemos decir que aproximadamente 6 millones de personas pertenecen a la clase media emergente. Más aún, considerando a los sectores socioeconómicos A, B y C, ya estaríamos hablando de 8.7 millones de personas. Ahora, si tomamos en cuenta que alrededor de 100 mil personas naturales invierten actualmente parte de su patrimonio en la BVL, resulta que sólo 1.1% de los sectores ABC negocian sus capitales en la BVL. Con estas cifras, resulta evidente que el espacio para que la participación de inversionistas retail en el mercado de acciones local crezca es sumamente elevado. En ese sentido, la BVL en coordinación con los diversos agentes del mercado debería continuar trabajando para consolidar la cultura bursátil en todo el país con el fin de incentivar la participación de un mayor número de inversionistas retail; solo así, el despegue del mercado de acciones peruano podrá estar garantizado.

Equipo de Análisis de Inteligo SAB


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Artículo. La Evolución de los Derivados Financieros El 2013, nuevamente será un año record para los derivados financieros. Este año más del 37% de las operaciones que se realicen en el London Stock Exchange serán gracias a la masividad de los derivados financieros de acciones (CFD’s). En monedas y commodities se estima que solo el 10% de las operaciones son operaciones que corresponden a transacciones del mercado real, mientras que el resto son transacciones en derivados financieros. ¿Por qué tanta importancia e interés en estos instrumentos? Desde el año 1995, gracias a la masificación de internet comenzó el desarrollo de este mercado a través de plataformas de inversión muy fáciles de utilizar y accesibles para cualquier inversionista. Este crecimiento se ha mantenido en el tiempo transformándose hoy en día en un mercado donde día a día se transan cientos de miles de millones de dólares y participan millones de personas de todos los rincones del planeta. En algunos instrumentos como las divisas, el mercado no para. Comienza el domingo a las 6 de la tarde, con la apertura de los mercados en Asia, y sigue continuamente hasta el día viernes, cuando cierra el mercado de Nueva York. A través de derivados, se puede invertir en cualquier instrumento, ya sea Acciones, Fondos, Divisas, Commodities o Índices y los costos de transacción en la mayoría de ellos son muy menores en comparación a operar en el mercado formal, cobrándose solo un diferencial entre el precio de compra y precio de venta, que normalmente es inferior al 0.3%. Transparencia es otro elemento que podemos destacar al momento de invertir en derivados financieros, ya que la gran mayoría de los brokers cuentan con plataformas de inversión a las que se puede acceder desde el teléfono o computador, donde puedo ver los precios de los diferentes instrumentos, invertir, revisar mis operaciones, e incluso conversar con mi ejecutivo de inversiones. ¿Cualquier persona puede invertir en derivados? Por supuesto, en este mercado no existen los mínimos de inversión, solo es recomendable antes de comenzar a operar, probar una plataforma con dinero ficticio para familiarizarse con el sistema y aprender a través de talleres, cursos, webinars o tutoriales aspectos básicos de gestión en inversiones financieras. En resumen, hoy los derivados financieros son una forma simple de acceder a cientos de oportunidades que día a día existen en los mercados financieros y poder invertir haciendo un solo clic. Diferencias entre los CFD’s y otros derivados financieros

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Transparencia

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Mercado Organizado Apalancamiento x Costo de Financiación Stop Posición Corta Corretaje Único

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Costo de Mantenimiento Pago de Dividendos Costo por abono de Dividendos

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Mercado de Capitales. 76

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www.gpivalores.com

INTELIGO SAB

INVESTA SAB

María del Pilar Vera

Antero Izaga

625-9500

614-8888

mvera@inteligogroup.com

aizaga@investa.com.pe

www.inteligosab.com

www.investa.com.pe

INVERSION Y DESARROLLO SAB

KALLPA SAB

Luis Luyo

Ricardo Carrión

625-4900

630-7500

luisluyo@indsab.com.pe

rcarrion@kallpasab.com

www.indsab.com.pe

www.kallpasab.com

LARRAIN VIAL SAB Silvia Cavassa 611-4300 / 611-4325 scavassa@larrainvial.com www.larrainvial.com

LATINOAMERICANA SAB José Carlos Caballero Araujo 241-2750 / 241-2751 latinoamericanasab@xploratelmex.com.pe


Mercado de Capitales. 80

Sociedades Agentes de Bolsa.

MAGOT & ASOC. SAB

MBA LAZARD SAB

Walter Serrano

Julio Mavila

617-8550 / 428-7026 / 427-1020

637-0800 / 637-0849

sabmagot@yahoo.es

jmavila@mba-lazard.com www.mba-lazard.com

MGS Y ASOCIADOS SAB Vidal Huamán 422-3636 / 205-1900 vhuaman@mgssab.com.pe www.mgssab.com.pe

NCF Bolsa SAB Hernán Nepo Venegas Av. Rivera Navarrete Nº 501 Piso 19 - San Isidro 512-2460 anexo 310 hnepo@ncfbolsa.com www.ncfbolsa.com

PROVALOR SAB

SAB CARTISA PERU

Edwin Paz

Hernán Bastias

421-6209

619-3200

epaz@provalorsab.com

hbastias@sabcartisa.com.pe

Martín Palmer Bardales Gerente Scotia Bolsa 211-6040 Anexo 16714 Contamos con lo mejor en servicios financieros de intermediación bursátil.

SEMINARIO & CIA sab

martin.palmer@scotiabank.com.pe www.scotiabolsa.com.pe.

TRADEK SAB

Roberto Seminario

Héctor Padilla

712-8282

611-4600

rseminario@seminariosab.com.pe

hpadilla@tradek.com.pe

www.seminariosab.com.pe

www.tradek.com.pe


Mercado de Capitales. 82

Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión.

Lizardo Miranda Gestiona fondos de inversión por mandato de sus clientes. Invierte en empresas y proyectos de capital privado, con un horizonte de maduración de mediano y largo plazo.

213-1120 lmiranda@accapitales.com www.apoyo.com/SAFI

Harry Schuster ACCESS SEAF SAFI es pionera en el Perú en la administración de Fondos de Capital Privado mediante la participación de prestigiosos inversionistas institucionales, peruanos y extranjeros.

CAPITAL INVESTMENTS SAFI Janet Burga 626-3030 / 626-3040 mburga@renting.com

CONTINENTAL SAFI

221-7600 / 221-7337 contacto@access-seaf.com www.access-seaf.com

COMPASS GROUP SAFI Miguel Pancorvo 611-5353 mpancorvo@compassperu.com www.compassperu.com

CREDIFONDO SAFI

Ricardo Tomás Castillo Alva

Mario Melzi

211-1973

313-2000 / 313-2050

rtcastillo@bbva.com

mmelzi@bcp.com.pe

www.bbvacontinental.com

www.viabcp.com

ENFOCA SAFI Jorge Basadre 222-0808 Anexo 203 jbasadre@enfoca.com.pe www.enfoca.com.pe

FARO CAPITAL SAFI Alfredo Sillau 616-3100 asillau@farosafi.com


Confianza

Construida sobre la base de la transparencia y excelencia en las operaciones.

Valor

Buscamos maximizar retornos creando valor diferencial y sostenido.

Innovación

Nos distingue la pasión por la innovación en el diseño y gestión de fondos.

Popular S.A. Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Av. Nicolás de Piérola 938 Of. 302 Lima 01 - Perú. Telf. +511 428-3820 Fax. +511 428-3821 mail@popular-safi.com www.popular-safi.com


Mercado de Capitales. 84

Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión. GRUPO CORIL SAFI

INTERFONDOS SAFI

Renzo Acervo

Javier Castro

611-8000 / 611-8001

219-2000 / 219-2121

racervo@grupocoril.com

jcastroay@intercorp.com.pe

www.grupocoril.com

www.interbank.com.pe

Diego de Madalengoitia Ofrecemos un medio de inversión fortalecido con una infraestructura especializada en el control y la gestión empresarial a través de Fondos personalizados y Fondos diversificados.

LARRAIN VIAL SAFI

611-6767 dmadalengoitia@krese.com.pe www.krese.com.pe

MACROCAPITALES SAFI

Luis Quintana

Dulio Costa / Pablo Avendaño

611-4300

203-9800

lquintana@larrainvial.com

dcosta@macrocapitales.com.pe

www.larrainvial.com

www.macrocapitales.com

Héctor Giusti Navarrete Brindamos una amplia gama de alternativas de inversión con el objetivo de ofrecer  la máxima rentabilidad de acuerdo al perfil de riesgo  y horizonte de inversión asumido por el cliente.

512-2460 Anexo 405 hgiusti@ncffondos.com www.ncffondos.com


Mercado de Capitales.

Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión.

Vilma Salaverry 428-3820 / 428-3821 Sociedad autorizada para administrar fondos de inversión de oferta pública y privada. Administramos fondos diseñados a la medida de nuestros inversores.

PROMOINVEST SAF

vsalaverry@popular-safi.com www.popular-safi.com

SIGMA SAFI

Juan Miguel Bákula

Germán Esterripa

616-5600

611-7100 / 611-7104

jmbakula@promoinvest.com.pe

gesterripa@sigmasafi.com

www.promoinvest.com.pe

www.sigmasafi.com

SCOTIA FONDOS Empresa Administradora de Fondos Mutuos, subsidiaria de Scotiabank, que cuenta con un equipo de funcionarios capacitados para brindar asesoría especializada a sus clientes.

SUMMA SAFI Daniela Polar 446-5252 dpolar@summa.com.pe www.summa.com.pe

Paul Rebolledo 211-6000 Anexo 16050 paul.rebolledo@scotiabank.com.pe www.scotiafondos.com.pe

W CAPITAL SAFI Erika Fribourg / Sandro Trosso Toranzo 611-4341 / 611-4343 efribourg@wcapital.com.pe strosso@wcapital.com.pe www.wcapital.com.pe

85


Artículo. ¿POR QUÉ INVERTIR EN DESARROLLO INMOBILIARIO? El mercado inmobiliario peruano ha sido un mercado no atendido por décadas. Recién en los últimos 8 años se ha logrado consolidar una industria inmobiliaria capaz de empezar a atender el alto nivel de demanda insatisfecha por vivienda a nivel nacional. De acuerdo al último Censo de Vivienda del INEI habría un déficit de 1 860 000 viviendas a nivel nacional. Y de acuerdo al último informe anual de CAPECO, la demanda efectiva al año 2011 estaba compuesta por 407 480 hogares (entiéndase hogares que están interesados en adquirir una vivienda y tienen acceso a un crédito hipotecario). Además, se estima que cada año se suman a dicho déficit entre 40 a 60 mil familias nuevas que se forman en el país. En contraste con ese gran déficit de vivienda, se evidencian cifras muy positivas y alentadoras en torno al sector inmobiliario, que reflejan una oferta dinámica pero aún insuficiente para atender la creciente demanda efectiva: La actividad edificadora residencial medida en M2 creció 26,5% durante el año 2011 y representó el 77,4% de la actividad edificadora total (Fuente: CAPECO). Respecto a la oferta de vivienda multifamiliar nueva en Lima Metropolitana, la venta anual de unidades ha pasado de 15 631 en el 2010 a 21 550 en el 2011 y podría cerrar el presente año en alrededor de 25 000 unidades (Fuente: TINSA). En el 3er trimestre del año, la venta se concentró en el NSE B con un 56.8% (unidades de un valor entre S/.144 000 y S/. 370 000). La rotación de inventarios de vivienda nueva en Lima se sitúa en 10,5 meses, es decir desde que un Desarrollador Inmobiliario lanza un proyecto al mercado tarda un promedio de 10,5 meses en agotar stock (Fuente: TINSA). El saldo de créditos hipotecarios del sistema financiero ha crecido a una tasa anual promedio de 25% en los últimos 5 años (Fuente: SBS), habiendo superando a setiembre 2012 los US$ 8 500 MM, pero su tamaño es relativamente muy pequeño, es un saldo que representa una penetración muy baja, equivalente al 4,5% del PBI, y en todo el sistema financiero sólo se registran 165 000 deudores hipotecarios. Cabe destacar que este dinamismo del sector hipotecario se mantiene con una tasa de morosidad menor al 1,0%. Llegando a este punto, es importante revisar qué ha pasado con los precios de las viviendas en el Perú durante esos mismos años. En soles constantes, estos han subido rápidamente desde el año 2006. Sin embargo y como se puede observar en el siguiente gráfico, gran parte del alza representa la recuperación de la caída de precios de los primeros años de la década pasada (90´s), y a nivel Latinoamérica el precio por metro cuadrado en el Perú sigue siendo de los más bajos.

1,600

Medianas de Precios de Venta Trimestrales - Lima

4,000

1,400

3,500

1,200

3,000

1,000

2,500

800

2,000

600

1,500

400

1,000 98-I 98-III 99-I 99-III 00-I 00-III 01-I 01-III 02-I 02-III 03-I 03-III 04-I 04-III 05-I 05-III 06-I 06-III 07-I 07-III 08-I 08-III 09-I 09-III 10-I 10-III 11-I 11-III 12-I

86

Dólares Corrientes

Soles Constantes

Fuente: BCRP – Mayo 2012


Artículo. 4,500 4,000

Latam: Precios en US$ por M2

3,836

3,500

3,144

3,000 2,500

2,102

2,085 1,794

2,000

1,306

1,500

958

1,000 500 Brazil

ColombiaM

éxicoC

hile

Perú

Ecuador

Fuente: Global Property Guide Research Como destacó recientemente un informe del Sector Inmobiliario Peruano del BBVA Research (Setiembre 2012), esta tendencia creciente de los precios se apoya en factores fundamentales de demanda: i) por la expansión del empleo, ii) la sustancial mejora de poder adquisitivo y cada vez más estable, iii) el mayor acceso de las familias al crédito hipotecario y reducción de cuotas mensuales, y por último, pero no menos importante, iv) al efecto “Baby Boomers” (conceptuado como la transición demográfica hacia mayor población en edad de conformar familias en la pirámide poblacional). Asimismo, la evidencia empírica sugiere que los precios actuales están dentro del rango fundamental. El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) calcula trimestralmente el PER - price earning ratio Inmobiliario a, tomando el ratio precio / alquiler de una muestra de inmuebles de diversos distritos de la ciudad de Lima. Este ratio representa el número de años que se tendría que alquilar un inmueble para recuperar la inversión inicial. El último ratio promedio calculado al 1er trimestre 2012 asciende a 15,8 años, el cual se ubica dentro del rango de precios normales (12,5 – 25,0) según la clasificación del Global Property Guide b. En este contexto, para atender efectivamente el déficit de vivienda nacional se estima que anualmente se deberían ofertar no menos de 80 000 unidades nuevas. ¿Qué significa ello en términos de inversión? Si consideramos una oferta de viviendas de un precio promedio de S/. 160 000 (aprox. US$ 61 000 de hoy), y considerando una incidencia del valor del terreno en el precio de venta de las unidades de 17% (de acuerdo a la estructura de costos actual), sólo en adquisición de terrenos para desarrollo inmobiliario residencial se requiere una inversión superior a los US$ 800 MM anuales. Claro está que este crecimiento será escalonado y su avance dependerá de los logros del esfuerzo público y privado en la generación de suelo urbano de gran extensión.

Rossana Arnaiz Figallo Gerente de Inversiones W Capital SAFI

a b

Equivalente a la relación precio / ganancias de las acciones Site para inversionistas de propiedades residenciales a nivel global: www.globalpropertyguide.com

87


Mercado de Capitales. 88

Fondos de Capital de Riesgo.

ACCESS SEAF administra a través del Fondo Transandino Perú y Fondo Latam Perú más de US$60 millones, enfocados en empresas con alto potencial de crecimiento.

Axxion Capital Partners cuenta con una amplia red de instituciones financieras internacionales, estructurando fondos con mayor rapidez que cualquier otra fuente de fondeo y ubicando la mejor alternativa para el cliente.

Harry Schuster 221-7600 / 221-7337 contacto@access-seaf.com www.access-seaf.com

Javier Salinas 372-8888 / 372-7726 jsalinas@axxion.com.pe www.axxion.com.pe

NCF INVERSIONES

Samuel Torres González

Somos una Sociedad de Inversiones recientemente listada en la Bolsa de Valores que invierte en el capital de empresas peruanas para contribuir con su desarrollo.

512-2460 storresg@ncfbolsa.com www.ncfinversiones.com

Vilma Salaverry 428-3820 / 428-3821 Sociedad autorizada para administrar fondos de inversión de oferta pública y privada. Administramos fondos diseñados a la medida de nuestros inversores.

vsalaverry@popular-safi.com www.popular-safi.com

THE CARLYLE GROUP PERU Realizan inversiones de capital privado de crecimiento y compras de empresas de varios sectores, incluyendo el de consumo minorista, salud, educación y servicios a industrias minera e infraestructura.

Marco Peschiera Fernández 712-8370 belen.garcia@carlyle.com www.carlyle.com


90

Artículo. El liderazgo de la Banca de Inversión peruana y su rol en la inclusión financiera La banca de inversión peruana cumple un rol fundamental en el crecimiento económico del Perú al facilitar los fondos necesarios para la realización de grandes proyectos de inversión a un menor costo de financiamiento. Los grandes “deals” de este mercado están liderados por las divisiones de Finanzas Corporativas y áreas similares, de los principales bancos comerciales locales y firmas extranjeras que han encontrado atractiva la plaza peruana. En efecto, no es casualidad que sean las Sociedades Agentes de Bolsa (SAB) que brindan servicios de banca de inversión, ya sea de manera directa o por medio de sus vinculadas, las protagonistas del ranking de monto negociado en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Por otro lado, el nacimiento del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), parece haber marcado la pauta de una segunda etapa de desarrollo para la Banca de Inversión peruana, que busca trascender a los mercados de Colombia y Chile de manera inmediata, así como Brasil y México en cuento se concreten los canales. Por el momento, ya han surgido pioneros: el BCP ha retado a su competencia regional al formar un Banco de Inversión dirigido al MILA, mientras que la fusión entre BTG Pactual y Celfin Capital ha sido anunciada como el origen del mayor banco de inversión de América Latina. De esa manera, las empresas peruanas, que se encuentren preparadas, encontrarán más facilidades para realizar sus emisiones de deuda y ofertas públicas con inversionistas

de Colombia, Chile, y probablemente Brasil y México también. Se suman al reto de aprovechamiento de esta dinámica, las SAB no vinculadas al sector bancario que muestran una participación respetable en el volumen negociado, pues vienen aprovechando oportunidades y nichos en el negocio de Banca de Inversión dirigiéndose a segmentos de menor tamaño, precisamente porque su conocimiento del mercado local y su flexibilidad organizacional se lo permite. Evidentemente, las que tienen mayor perspectiva son aquellas SAB que cuentan con respaldo corporativo, como es el caso de NCF Bolsa SAB que, al ser parte de un grupo financiero, tiene la capacidad de brindar servicios conexos que facilitan el éxito de la operación, además de potenciarla a través de “partners” en Colombia y Chile, gracias a sus convenios de corresponsalía. Es así como se viene dinamizando la Banca de Inversión peruana, sin embargo, queda claro que aún hay mucho por desarrollar. De hecho, es clave que este sector asuma el liderazgo en el impulso de lo que debería ser la siguiente etapa del crecimiento de nuestro mercado de capitales: (i) promover el uso de estos vehículos de financiamiento en empresas que aún no han sido atendidas, encontrando la fórmula adecuada para hacerlo más accesible en términos de costo y utilizando mecanismos ad-hoc, como el Mercado Alternativo de Valores que la SMV ha publicado recientemente, (ii) involucrar a más inversionistas, identificando excedentes de patrimonio en las regiones peruanas que más han crecido y presentando estas nuevas oportunidades a inversionistas que aún no lo han considerado en sus portafolios. En suma, democratizar el mercado y lograr una verdadera inclusión financiera.

Samuel Torres González Gerente General de NCF Bolsa SAB


Mercado de Capitales. 92

Asesoría para la Emisión de Bonos y/o Acciones. BNB VALORES DEL PERU SOLFIN Sociedad Agente de Bolsa parte del grupo BNB. Promueve colocaciones primarias a través de mecanismos regulados por CONASEV y la BVL lo que permite la participación de todos los intermedios.

Jorge Sousa 207-9300 Anexo 9301 jsousa@bnb.com.pe www.bnb.com.pe

CITIBANK DEL PERU

Marco Merino

Estructuración y colocación de bonos (deuda mayor a un año) y papeles comerciales (deuda menor de un año) en el mercado de capitales local e internacional.

215-2000 marco.merino@citi.com www.citibank.com.pe

Marlene Falera /Yves Huaytán 615-4000 COFIDE es el único banco peruano que cuenta con grado de inversión y es reconocido como un agente activo en el mercado de capitales local y extranjero.

mfalera@cofide.com.pe

Brindamos asesoría integral para empresas que decidan acceder al mercado de capitales, desde la preparación de la empresa, que incluye la implementación de reformas organizacionales, Gobierno Corporativo y la promoción de la empresa, hasta el registro de programas y emisiones de instrumentos financieros.

Margarita Zavala

yhuaytan@cofide.com.pe www.cofide.com.pe

446-0446 / 445-1289 mzavala@define.com.pe www.define.com.pe

DELOITTE Nuestro departamento de mercado de capitales y asesoría financiera cuenta con un equipo de ejecutivos de alto nivel en asesoría y estructuración de bonos y acciones para utilizar el mercado de capitales como fuente de financiamiento.

Héctor Gutiérrez 211-8585 hegutierrez@deloitte.com www.deloitte.com/pe


Mercado de Capitales.

Asesoría para la Emisión de Bonos y/o Acciones.

93

KALLPA SAB Asesorías y Diagnósticos para el acceso al Mercado de Capitales. Estructuración y Colocación de Papeles Comerciales y Bonos. Asesoría en procesos de listado y deslistado de acciones en la BVL. Procesos de OPV, OPC, OPA, OPI.

INTERBANK Estructuración de procesos de titulización de flujos futuros y emisión de instrumentos de renta variable para que nuevas empresas accedan al mercado de capitales.

Ricardo Carrión rcarrion@kallpasab.com 627-5220 / 627-5224 www.kallpasab.com

Ernesto Ferrero 219-2000 Anexo 23062 eferrerom@intercorp.com.pe www.interbank.com.pe

Mariela Araoz Grandez Av. Rivera Navarrete Nº 501 Piso 19 - San Isidro NCF Bolsa brinda servicios de intermediación bursátil, gestión de patrimonios y finanzas corporativas en el mercado local y extranjero.

512-2460 anexo 305 maraoz@ncfbolsa.com www.ncfbolsa.com

PwC Nuestro asesoramiento nace desde el target pasando por la elaboración del memorandum de oferta, factibilidad y ensayo, temas financieros, impositivos y contables (conversión a las normas especificas), desde el asesoramiento hasta la convalidación/ due.

Nicolás Oberrat 211-6500 / 411-5800 nicolas.oberrat@pe.pwc.com www.pwc.com/pe

SUMMA ASESORES FINANCIEROS Estructuración de instrumentos de renta fija (corto y largo plazo) y de renta variable (acciones comunes, acciones preferentes, ADRs y opciones). Estructuración de bonos convertibles y titulizaciones.

Daniela Polar 446-5252 dpolar@summa.com.pe www.summa.com.pe


94

Artículo. 10 consejos financieros: Todo lo que se debe tener en cuenta para realizar inversiones más inteligentes 1. Los bancos no son amigos, socios ni tutores. Se pueden hacer negocios con ellos, pero hay que tomar sus consejos como una parte interesada en su patrimonio.

2. Los mercados están sobrepasados de programas informáticos. Entonces, hay que tener en cuenta que el mercado financiero de hoy es como jugar al ajedrez contra un ordenador de la NASA.

3. No hay que endeudarse más de lo necesario. Vivir por debajo de las posibilidades es la mejor manera de generar reservas para el futuro.

4. A más rendimiento, más riesgo. Esta es la regla de oro de toda inversión. Hay que desconfiar de cualquier inversión con intereses sorprendentes.

5. A pesar del consejo número 4, tomar riesgos es bueno. Si el presente no conforma, sólo tomando riesgos se puede cambiarlo.

6. La letra pequeña existe y muchas veces dice cosas importantes. Es necesario tomarse un tiempo para leerla.

7. Hacer o comprar no es un riesgo, sino con cuánto se hace y cuánto del patrimonio se compra.

8. No entregar la vida a la empresa. Hay que aprovecharla para formarse, pero nadie es un empleado de por vida. Todos los trabajos son temporales.

9. No preocuparse más por lo que podría pasar que por lo que realmente está pasando. Nunca tomar un consejo a partir de los propios miedos.

10. El estado no es papá, cualquier problema hay que resolverlo por cuenta propia.

Claudio Zuchovicki (Argentina) Gerente de Desarrollo de Mercado de Capitales de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires Profesor de la Escuela de Negocios de MATERIABIZ


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CONTABILIDAD E IMPUESTOS Pág 96

Outsourcing Contable

Pág 106

Auditoría

Pág 113

Asesoría Tributaria

Pág 117

Precios de Transferencia


Contabilidad e Impuestos. 98

Outsourcing Contable.

AGM ESTUDIO

Alfredo Aguirre

Brinda servicios de asesoría y consultoría contable, tributaria, administrativa, financiera, laboral y de sistemas informáticos.

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Contabilidad e Impuestos. 102

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Contabilidad e Impuestos. 104

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Contabilidad e Impuestos. Outsourcing Contable.

Ytalo Huertas C 255-7296 Tenemos una vasta experiencia en Outsourcing Contable, Administrativo e Integral. Formulación de EE. FF. Planillas e Impuestos. RR. HH. y servicios profesionales anexos.

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Artículo. IGV A LA EXPORTACIÓN DE SERVICIOS CAMBIOS INTRODUCIDOS POR LA RECIENTE REFORMA TRIBUTARIA Introducción El 18 de julio del año 2012 se publicó en El Peruano el Decreto Legislativo Nº 1119, con el cual se modifica la Ley del IGV en lo que respecta a las operaciones de exportación. El Decreto Legislativo acotado fue aprobado por el Poder Ejecutivo en el marco de las facultades delegadas por la Ley Nº 29884. Posteriormente, el 23 de julio, se dictó el D. Leg. 1125 que realizó ajustes al citado D. Leg. 1119. El presente artículo tiene como finalidad analizar cómo ha sido modificado el régimen aplicable a la exportación de servicios con la dación de los decretos legislativos 1119 y 1125.

Decreto Legislativo Nº 1119 Esta norma modifica el artículo 33 de la Ley del IGV, para eliminar los acápites B) C) y D) del Apéndice V de la Ley del IGV (que listaba las operaciones que calificaban como de exportación de servicios no obstante que el servicio se utilizara en el país, así como los que eran materia de reintregro del IGV). También se elimina la posibilidad de incorporar nuevos servicios a dicho Apéndice a solicitud de parte, a través de un procedimiento ante el MINCETUR y el MEF (la modificación sólo podrá llevarse a cabo vía Decreto Supremo del MEF). Se consideran exonerados (ya no exportación) los servicios de transporte de carga desde y hacia fuera del país y los complementarios para llevar a cabo dicho transporte que se realicen en la zona primaria de aduanas que se presten a transportistas de carga internacional. En consecuencia, los servicios que se prestan a los transportistas pasaron nuevamente a estar exonerados del IGV, incorporándose al numeral 3 del Apéndice II de la Ley del IGV.

exportación del artículo 33 como numeral 7 los servicios de transformación, reparación mantenimiento y conservación de naves y aeronaves, que estaban como numeral 4 del Acápite B del Apéndice V de la ley, acápite ahora eliminado. Se incluye como numeral 14 del Apéndice V los servicios de apoyo empresarial (tesorería, contabilidad, logística, etc.) que antes estaba como numeral 5 del Acápite B del Apéndice V de la ley, acápite ahora eliminado. Se deroga el artículo 33°-A de la Ley del IGV, referido a la exportación de servicios, que fue incorporado por el artículo 10° de la Ley N° 29646 –Ley de Fomento al Comercio Exterior de Servicio. Decreto Legislativo Nº 1125 El D. Leg. Nº 1125 publicado el 23 de julio en El Peruano se da a presión de los gremios de turismo y de los portuarios ya que introduce los numerales 9 y 10 al Apéndice V de la Ley del IGV (servicios exportables). El numeral 9 se refiere al paquete turístico que estaba contemplado en el numeral 6 del Literal B del Apéndice V de la Ley del IGV antes de la dación del D. Leg. Nº 1119. De otro lado incluyó el numeral 10 como exportación a los servicios complementarios al transporte de carga internacional que se preste en zona primaria de aduana, eliminando la exoneración que tenían, puesto que la exoneración perjudicaba a las empresas locales que brindaban dicho servicio al tener que aplicar la prorrata del crédito fiscal.

Se elimina de la relación de operaciones consideradas como exportación de servicios no gravados con el IGV a los servicios de comisión mercantil prestados a no domiciliadas por colocación de productos del exterior, que fueron incorporados por la Ley Nº 29646. Se incluye en la lista de operaciones consideradas

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Artículo. Precios de Transferencia : Valor de Mercado Las normas de precios de transferencia en el Perú se encuentran vigentes desde el año 2001, las mismas que tuvieron una serie de reglamentaciones y precisiones en cuanto a la presentación de las declaración juradas anuales para el ejercicio 2005, y posteriormente la Administración Tributaria estableció en el año 2007 las operaciones que debían formar parte de los Estudios Técnicos de Precios de Transferencia, habiendo realizado una serie de prórrogas relacionadas con la presentación de la declaración para que posteriormente a partir del ejercicio 2010 se haya dispuesto que las declaraciones anuales deben ser realizadas en el mes de junio de cada año en relación a las operaciones realizadas en el ejercicio anterior.

que han dispuesto que para las operaciones entre partes no vinculadas se aplicaran las reglas contenidas a lo largo de la ley del Impuesto a la Renta relacionadas al valor de mercado; y para las operaciones entre partes vinculadas será de aplicación únicamente las normas de precios de transferencia recientemente dictadas.

Del mismo modo es necesario precisar que las normas vigentes disponen que será de aplicación las reglas establecidas por la OECD para las operaciones entre partes vinculadas, debiendo precisar que nuestro país no forma parte de este Organismo Internacional, pero que si nos obligamos a la aplicación de dichas reglas precisando que en la actualidad la última modificación vigente es la aprobada en julio del 2010.

Es sabido que dentro de las modificaciones se ha establecido cuando estemos ante las operaciones realizadas sobre bienes cuya cotización es conocida en el mercado internacional, bolsa de comercio, o similares (commodities), bienes agrarios y su derivados, en este caso debemos considerar a los productos agrícolas como los agroindustriales, hidrocarburos y derivados, harina de pescado y concentrados de minerales debemos tener presente que las bases, debemos abandonar la aplicación del mejor método de los establecidos en la Ley de Renta por el método que se ha establecido per se para poder determinar si estamos ante una operación realizada a valor de mercado, en la práctica vamos a entrar a la discusión técnica sobre la utilización de las bases de datos nacionales o extranjeras que pueda realizar el contribuyente o que realice la Administración Tributaria, a fin de determinar el rango intercuartil, lo que generará la posibilidad de ajustes en el impuesto a la renta que deberá asumir los contribuyentes más las multas correspondientes.

Las normas que regulan el establecimiento que todas las operaciones deben realizarse a “valor de mercado” se encuentran contempladas en diferentes artículos desperdigados a lo largo de la Ley del Impuesto a la Renta las mismas que eran de aplicación tanto para las partes no vinculadas y vinculadas. Las normas de valor de mercados existente establecían una serie de presunciones especialmente para intereses, valor de las exportaciones, cesión de bienes inmuebles o muebles (rentas de primera categoría), entre otras las mismas que eran aplicadas a las operaciones entre partes no vinculadas y/o vinculadas. En vista que el objetivo de la ley es que las operaciones entre partes vinculadas sean realizadas a precio de mercado. Las normas que establecían el valor de mercado han coexistido con las normas de precios de transferencia para operaciones entre partes vinculadas y/o no vinculadas hasta las modificaciones dispuestas por el Poder Ejecutivo

En consecuencia todas las operaciones que sean realizadas entre partes vinculadas a partir del Ejercicio 2013 deberán someterse a las reglas de precios de transferencia, considerando que las mismas deberán ser evaluadas y contempladas dentro de los estudios técnicos de precios de transferencias, no importando el valor de las operaciones entre partes vinculadas.

Por lo que es necesario que las empresas que realicen operaciones entre partes vinculadas deben tener presente la correcta utilización de la base de datos a fin de evitar contingencias futuras en caso de proceso de fiscalización que realice la Administración Tributaria.

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Artículo. PRECIOS DE TRANSFERENCIAS El Precio de Transferencia es el que se pacta entre dos entidades para transferirse bienes, servicios o algún derecho, pero si estas dos entidades guardan relación entre sí o si están vinculadas económica o societariamente, es probable que el precio no sea el mismo que el que se pacte entre terceros. En el ámbito tributario estas operaciones pueden ocasionar perjuicio fiscal, en la medida que los precios no sean los que se pacten en una operación de plena competencia, y más aún si son operaciones internacionales donde podría tributarse a elección de las partes en el país donde la operación tenga menor carga tributaria, es por eso que la legislación peruana incluyó dentro de la Ley del Impuesto a la Renta un acápite que trata sobre estas operaciones, básicamente se tomó los principios de la OCDE (Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico), y viene solicitando estos estudios para operaciones entre partes vinculadas y operaciones con paraísos fiscales.

•La veracidad y homogeneidad de operaciones comparables. •El grado de comparación entre las transacciones controladas y no controladas. •El alcance de los ajustes necesarios para aplicar la metodología correspondiente. Métodos de Precios de Transferencia Las directrices de la OCDE reconocen seis métodos principales de aplicación sobre operaciones comparables, los mismos que son recogidos por nuestra legislación del impuesto a la renta artículo 32 A. Los tres primeros se basan en un nivel de utilidad bruta y los últimos en un nivel de utilidad operativa. Los métodos son los siguientes: I. Método de Precio Comparable no controlado. II. Método de Costo Adicionado o incrementado.

Principio de Plena Competencia

III. Método de Precio de Reventa.

Llamado también principio Arm’s Length Principle, consiste en determinar el precio de una operación con base en información de operaciones comparables entre partes independientes. Se considera operación comparable aquella en la que no existen diferencias con respecto a las operaciones entre partes relacionadas, o que si las hubiera, éstas puedan ser eliminadas mediante ajustes razonables.

IV. Método de Partición de Utilidades.

Los factores o elementos principales para considerar una operación similar o comparable son, entre otros: •Las características del bien o el servicio. •Las funciones y riesgos efectuados en la operación. •Las situaciones económicas prevalecientes en el periodo a revisar. •Los términos contractuales pactados entre las partes relacionadas. •Las estrategias de negocio o venta empleadas durante el periodo a revisar. •La exactitud de la información disponible.

V. Método Residual de Partición de Utilidades. VI. Método de Márgenes Transaccionales de Utilidad de Operación. La preferencia de un método sobre otro depende, entre otros factores, del tipo de operación a revisar, el grado de información disponible de operaciones relacionadas y operaciones comparables, los intangibles envueltos en la transacción y la integración contable de las operaciones. Finalmente debemos de informar que para el periodo tributario 2012 la legislación señala que las empresas están obligadas a presentar estudios de precio de transferencia si sus ventas anuales son superiores a S/. 6’000,000 y además existen operaciones con vinculadas superiores a S/. 1’000,000; ó tengan operaciones con paraísos fiscales. Esta última parte es muy especial porque se considera que se tiene operaciones con paraísos fiscales si ésta fue directamente o a través de dichos países. Daniel Gonzales Marcelo Socio Riva, Laos & Gonzales S.A.C.

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Artículo. ¿Cuánto vale una empresa? Es la pregunta que muchas veces se plantea el empresario. La respuesta no es fácil, ya que la valorización de una empresa requiere de todo un trabajo técnico con un enfoque estratégico integral que no debe estar limitado únicamente al ámbito financiero. Para valorar una empresa, hay que tener en cuenta los aspectos de mercado, tecnológicos, legales, sociales y ambientales, entre otros.

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La tarea de valorar una empresa exige, en primer lugar, entender estratégicamente el negocio y solo después proceder a la parte financiera. En muchos casos, sin haber entendido y reflexionado sobre la realidad de la empresa, se procede a aplicar metodologías y técnicas como un simple ejercicio financiero, lo cual impide ver el verdadero valor a obtener y sesga la negociación a un juego de cifras.

El valor estratégico incluye todas las sinergias involucradas con las mejoras que se logren en la empresa compradora, ya sean administrativas, en la producción, logísticas, en marketing, diseño e ingeniería y recursos tecnológicos.

Una empresa en marcha vale como “negocio vivo” por lo que puede generar como efectivo a futuro y tiene un valor financiero que es inherente al flujo de caja descontado que se proyecte para el negocio. El valor estratégico de una empresa desde el punto de vista del comprador depende de lo que él desee hacer en el futuro y al valorar el negocio para su potencial venta lo importante es verlo estratégicamente bajo esta óptica. Considerando el valor que el potencial comprador está dispuesto a pagar en función de sus proyectos futuros. Lo mismo sucede al valorar la probable adquisición de un hotel por una cadena hotelera en donde habría que considerar el valor adicional por el efecto de la sinergia sobre el resto de los hoteles de la cadena; es decir, el valor que el comprador está dispuesto a pagar en función de sus proyectos futuros. Un caso similar sería el de un negocio de aerolíneas, en donde se debería calcular el valor probable que se generaba para los posibles compradores al complementar con las actuales rutas existentes. Esto sería mucho más importante que el valor que se obtiene por el simple flujo proyectado de los aviones circulando por las rutas a ser adquiridas. Asimismo, el caso de un negocio textil adquirido por compradores del Brasil tomaría en cuenta no solo el flujo de caja generado por las diferentes líneas del negocio, sino lo que implicaría la ubicación estratégica para exportación y el libre

El valor estratégico es lo más importante en un negocio y este debe ser considerado tanto desde el punto de vista del vendedor como del comprador a fin de tenerse en cuenta durante el proceso de negociación.

Finalmente, el precio que se obtenga por la compra-venta de una empresa depende del proceso de negociación final entre el valor del vendedor y del comprador que, en definitiva, son diferentes. Para el vendedor de una empresa, lo más importante no es tratar de justificar un valor previamente calculado con sus supuestos como instrumento de negociación sino el poder encontrar el comprador adecuado para el cual el valor estratégico con sus distintas opciones para el negocio reconvertido es máximo y está dispuesto a pagar el mayor precio por la empresa como negocio en marcha. En la práctica, el peor negocio que he visto hacer a los empresarios es cuando ellos mismos negocian la venta de sus empresas; siempre hay aspectos subjetivos que lo llevan a sobrevaluar o subvaluar el negocio. Los efectos son, en el primer caso, la pérdida de una oportunidad interesante que nunca más podría volverse a presentar; y en el segundo, la pérdida del patrimonio por la venta a un bajo precio. De optar por la venta de la empresa, se recomienda que todo el proceso sea encargado a una entidad especializada en este tipo de negocios a fin de que pueda valorizarla estratégicamente y negociarla en la forma más objetiva posible para poder obtener el mayor precio de venta.

Alejandro Indacochea Presidente de Indacochea Asociados Profesor fundador de Centrum


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INFORMACIÓN DE EMPRESAS Y MERCADOS Pág 130

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Cobranzas.

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Cobranzas. 142

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