La segunda Ola: promoviendo una segunda década de inversión de impacto en LATAM by impaqto

LA SEGUNDA OLA:

Promoviendo una segunda década de inversión de impacto en mercados fronterizos en Latino América Septiembre 2018

Un reporte por:

Con el apoyo de:

Abigail Sarmac con Michelle Arévalo-Carpenter, Diana Durán, Nicolás Nevárez, Alejandra Peña y Vanessa Peña

Copyright © [año de la primera publicación] Banco Interamericano de Desarrollo. Esta obra se encuentra sujeta a una licencia Creative Commons IGO 3.0 Reconocimiento-NoComercial-SinObrasDerivadas (CC-IGO 3.0 BY-NC-ND) (http://creativecommons.org/licenses/bync-nd/3.0/igo/legalcode) y puede ser reproducida para cualquier uso no-comercial otorgando el reconocimiento respectivo al BID. No se permiten obras derivadas. Cualquier disputa relacionada con el uso de las obras del BID que no pueda resolverse amistosamente se someterá a arbitraje de conformidad con las reglas de la CNUDMI (UNCITRAL). El uso del nombre del BID para cualquier fin distinto al reconocimiento respectivo y el uso del logotipo del BID, no están autorizados por esta licencia CC-IGO y requieren de un acuerdo de licencia adicional. Después de un proceso de revisión por pares, y con el consentimiento previo del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), una versión revisada de esta obra puede reproducirse en cualquier revista académica, incluyendo aquellas indizadas en EconLit de la Asociación Americana de Economía, siempre y cuando se reconozca la autoría del Banco y el autor o autores del documento no hayan percibido remuneración alguna derivada de la publicación. Por lo tanto, la restricción para recibir ingresos de dicha publicación sólo se extenderá al autor(s) de la publicación. Con respecto a dicha restricción, en caso de cualquier incompatibilidad entre la licencia Creative Commons IGO 3.0 Atribución-No comercial - NoDerivatives y estas declaraciones, prevalecerán estas últimas. Note que el enlace URL incluye términos y condiciones adicionales de esta licencia. Las opiniones expresadas en esta publicación son de los autores y no necesariamente reflejan el punto de vista del Banco Interamericano de Desarrollo, de su Directorio Ejecutivo ni de los países que representa. Traducción de textos: Nicolás Nevarez Diseño gráfico y editorial: Ana Larco y Nicolás Nevarez

En memoria de Fernando Sierra Maya quien siempre siguió una regla simple: “Al final lo que importa es cuántas vidas impactamos.” Su visión y pasión por crear

un cambio en Latinoamérica seguirá inspirando el trabajo de muchos. La forma en la que vivió su vida es su legado para todos nosotros.

Estimado lector, Mis co-fundadoras y yo empezamos IMPAQTO en Ecuador para impulsar el poder de los emprendedores en resolver los problemas más grandes en nuestro país. Estaba inspirada por el impacto increíble de emprendedores alrededor del mundo y sabía que Ecuador podría beneficiarse de este enfoque. Después de cuatro años guiando a agentes de cambio al camino del emprendimiento de impacto, me inspiré por su enorme potencial, pero al mismo tiempo, me preocupaba que los fondos que estas empresas necesitan para crecer no estaban presentes en el ecosistema local. Empecé a investigar sobre el financiamiento en el exterior, tanto regional como globalmente. Lo que descubrí es un mercado de inversión que no toma en cuenta a Ecuador y otros países similares. En los reportes y congresos globales que atendí, Latinoamérica está representada principalmente por nuestros colegas en México y Brasil, y - aunque me emociona el continuo crecimiento del ecosistema Mexicano y Brasileño - Latinoamérica es más que tan solo los mercados grandes que sirven como referencia en el mundo de inversión de impacto. De hecho, la mayoría de países en Latinoamérica enfrentan desafíos similares a los que enfrenta Ecuador y otros países en la región Andina. Tenemos poblaciones más pequeñas, mercados más pequeños, pero enfrentamos los mismos desafíos socio-económicos y ambientales y los mismos problemas de inequidad que los emprendedores están resolviendo. En el lado de la demanda de capital, tenemos a empresas en etapa temprana que requieren apoyo y financiamiento, y en el lado de la oferta, tenemos muy pocos actores inclusive en el ámbito de inversión tradicional, sin hablar del financiamiento de triple impacto, que busca no solamente retornos económicos sino sociales y ambientales. Entonces, ¿qué se puede hacer en estos mercados pequeños pero aún viables? Nuestra hipótesis al hacer este reporte es que en la última década, cuando la inversión de impacto aún era nueva en Latinoamérica, era natural empezar por los mercados más grandes. Pero creo que es hora de unir esfuerzos y asegurarnos que la inversión de impacto también llegue a mercados más pequeños - una segunda ola de inversión de impacto en la siguiente década que asegura financiamiento para emprendedores de alto impacto en los mercados más pequeños como los que conforman la región Andina - así como en las afueras de las zonas urbanas de los mercados grandes. Innovaciones increíbles pueden venir de lugares inesperados. Como región, estamos perdiendo una gran oportunidad al no aprovechar este potencial en mercados más pequeños de una manera más concertada. Gracias por su interés en este informe, y espero poder trabajar en conjunto para activar empresas de alto impacto y la inversión de etapa temprana en la región.

Michelle Arevalo-Carpenter Chief Executive Officer IMPAQTO

Estimado lector, En el Banco Interamericano de Desarrollo, tenemos una perspectiva regional. Entendemos que se necesitan varios actores para lograr que un ecosistema funcione. Para escalar, una empresa necesita varios tipos de apoyo y necesita entender cómo conseguir la ayuda que necesita, tanto internamente - de el talento que contrata para crecer- y externamente - de los mentores, experiencia en el sector, y el financiamiento que tiene que atraer. Los emprendedores están construyendo constantemente este enigmático rompecabezas de los recursos que necesita. Idealmente, todos estos recursos están presentes en el ecosistema local en donde el emprendedor opera. Sin embargo, sabemos que, desafortunadamente, este no es aún el caso para la mayoría de países en América Latina y el Caribe. Con este reporte, estamos apoyando el enfoque en las piezas de financiamiento en etapa temprana e inversión del rompecabezas. Sabemos que un ecosistema saludable. Sabemos que los ecosistemas de inversión saludables, y los empresarios que crean negocios nuevos y escalables que impulsan estos ecosistemas, necesitan diversos tipos de fondos y capital - desde subsidios de asistencia técnica hasta deuda y capital semilla. No solo necesitamos un ecosistema saludable de emprendedores e intermediarios de apoyo empresarial, sino también un ecosistema saludable de diversos tipos, fuentes de financiación e inversión. Asimismo, el BID respalda el enfoque de este informe para destacar a los innovadores en el suministro de fondos e inversiones enfocados en el triple impacto: buscar un alto crecimiento financiero, social y ambiental en los mercados emergentes e intermedios de América Latina, en particular la región andina, pero abierto a casos e inspiración de otros mercados intermedios y emergentes en otras partes de América Latina, como Centroamérica, donde los inversores de impacto en etapa temprana han estado activos.Con una visión más clara sobre las barreras que enfrentan las personas que crean empresas de alto impacto y las que invierten en estas compañías, también podemos comenzar a pensar, debatir y colaborar para abordar estas barreras juntos. Para estimular la acción, incluimos ejemplos inspiradores de aquellos que han creado fondos y otros vehículos de financiación en estos desafiantes mercados intermedios. Podemos aprender de estos pioneros, inspirarnos con sus palabras y darnos cuenta de que estos tipos de vehículos de financiación pueden iniciarse y crecer en nuestros propios países, ayudando a impulsar la economía vibrantes que todos visualizamos en los países de la región. Gracias por su interés en este reporte. Atentamente,

Paula Auerbach Especialista Senior Banco Interamericano del Desarrollo (BID) Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN)

6 | RESUMEN EJECUTIVO

EQUIPO DE INVESTIGACIÓN Y RECONOCIMIENTO Acerca de los auspiciantes del estudio IMPAQTO es una empresa B con la misión de apoyar agentes de cambio en transformar sus ideas en emprendimientos escalables de triple impacto en Ecuador. IMPAQTO tiene tres líneas de negocio: IMPAQTO Coworking, IMPAQTO Labs que incuba proyectos e IMPAQTO Consuting que asesora a al sector público y privado sobre innovación social. Banco Interamericano de Desarrollo- Fondo Multilateral de Inversión (BID-FOMIN) sirve de laboratorio de innovación del BID para promover el desarrollo a través del sector privado: Identificando, dando soporte, probando y creando nuevas soluciones para los retos de desarrollo. Busca crear oportunidades para los sectores más pobres y vulnerables de la región de América Latina y el Caribe. Reconocimiento de los participantes del estudio Queremos agradecer a los 68 participantes entrevistados, inversionistas, emprendedores e intermediarios en el sector de emprendimiento e inversión- representando la experiencia y perspectiva de Argentina, Bolivia, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Guatemala, México, Paraguay, Perú y los Estados Unidos- por su contribución y apoyo a este estudio. ORGANIZACIÓN

PAÍS

NOMBRE & APELLIDO

593 Capital Partners

Ecuador

José Villareal

AEI

Ecuador

Luis Marriot

Agora Partnerships

USA

Brian Bell, Michael Hayes & Jesse Grainger

AlkuPets

Ecuador

Juan Sebastian Espin

Aló Maestro

Ecuador

Juan Carlos Rivadeneira

Alpha Mundi Group

Colombia

Mauricio Preciado

Alterna

Guatemala

Daniel Buchbinder

Ángeles EC

Ecuador

Edurne Quincoces

Banco del Pacífico

Ecuador

Maria Susana Castro

Beneficial Returns

USA

Ted Levinson

Banco InterAmericano de Desarrollo - Fondo Multilateral de Innovación

Ecuador

Paula Auerbach

USA

Micaela Cordero, Oscar Hugo Farfán, Susana Garcia-Robles & Tetsuro Narita

BuenTrip

Ecuador

Felipe Chediak

Capitalize Impact

México

Anastasiya Litvinova

Cuestionarix

Ecuador

Guillermo Zarate

DevEquity

USA

Dan MacCombie

EcoEnterprises Fund

Colombia

Jullia Santander

Fundación Bolívar Davivienda - Fondo Inversor

Colombia

Fernando Cortés

7 | RESUMEN EJECUTIVO

ORGANIZACIÓN

PAÍS

NOMBRE Y APELLIDO

FounderList

Chile

Pedro Varas

Fundación Crisfe

Ecuador

Veronica Juna

Fundación Emprender Futuro

Bolivia

Allison Silva

Fundación Progreso - BILD

Bolivia

Daniel Andrade

Fundación Nobis

Ecuador

Claudia Rodriguez

Google.org

USA

Hector Mujica

Grupo Faro

Ecuador

Ana Patricia Muñoz

Grupo KFC

Ecuador

Xavier Ponce

Humboldt Management

Ecuador

Thierry Benoit

Idukay

Ecuador

Ignacio Freire

Private Individual

Ecuador

Corinne Lebrun

InkaMoss

Perú

Marco Piñatelli

Invictum Capital

Colombia

Fernando Sierra

Kirah Design

Bolivia

Gabriela Flores

Kiva

USA

Nicolas Lafaye

LexValor

Ecuador

Victor Chiriboga, Marcelo Morabowen & María Pia Rivadeneira

McKinsey

USA

Sara Boettiger

Mensajea

Ecuador

Jurgen Schuldt

Mercy Corps Social Venture Fund

Colombia

Tim Rann

Morrison Foerster

USA

Shannen L. Naegel

Multidoctores

Ecuador

David Borja

Nanay

Bolivia

Patricia Soria

NESsT

USA, Peru, Chile Nicole Etchart

New Ventures / Adobe Capital

México

Rafael Alonso

Novulis

Ecuador

Greg Krupa

NXTP Labs

Argentina

Marta Cruz

Peru Opportunity Fund

Perú

Bruno Rath

Pomona Impact Fund

Guatemala

Rich Ambrose

Rokk3r Labs

Ecuador

Ernesto Noboa

Root Capital

USA

Brian Milder

Secretaría de Desarrollo Productivo y Competitividad, Municipio de Quito

Ecuador

Paola Ramon

8 | CHALLENGES

ORGANIZACIÓN

PAÍS

NOMBRE Y APELLIDOS

Secretary of Higher Education, Science, Technology and Innovation (SENESCYT) Banco de Ideas

Ecuador

Gabriel Bermeo

Startups Ventures

Ecuador

Marlen Rueda

Sudamerik

Chile

Andres Baehr

Topa

Paraguay

Juan Puerto

Vamos Ventures

USA

Pedro Arce

VIVA Idea

Costa Rica

Bryan Bejarano & Lianna Mora

VSC

Ecuador

Vicente Servigón

Waku

Ecuador

Nicolas Estrella

Waykana

Ecuador

Demetrio Santander

Westaway Partners

USA

Kyle Westaway

Yaesta.com

Ecuador

Alejandro Freund

9 | CHALLENGES

TABLA DE ENFOQUES ENFOQUE

GEOGRAFÍA

EJEMPLIFICA

PAGE

Waku

Ecuador

Alcance global, impacto local

Kirah Design

Bolivia

Desconexión emprendedor-inversor

Agruppa

Colombia

Sin capital, una generación perdida de empresas

InkaMoss

Peru

Coordinando vínculos con Capital Internacional

Cuestionarix

Ecuador

Pocas opciones en capital

Fondo Progreso

Bolivia

Árbitros de fútbol usando reglas de baloncesto

Invictum

Colombia

Las regulaciones impiden el éxito.

TPAGA

Colombia

Usando modelos globales y tecnología para un gran impacto

Terra Fertil & EcoEnterprises Fund

Ecuador

No vemos una brecha en el flujo de oportunidades de inversión

Pomona Impact

Guatemala

Abierto a oportunidades de inversión a nivel regional

Connovo

Mexico

El fondo de construcción de empresas de alto impacto que asume riesgos

NESsT

Peru

Fondos globales con socios locales para el impacto local

Westaway

USA

Ofertas legales favorables para el emprendedor de impacto

Stripe Atlas

USA

Estableciendo entidades de EE. UU. De forma rápida y sencilla

Topa.uy

Paraguay

Subvenciones contingentes recuperables

Roots of Impact, SADC & Novulis

Ecuador

Incentivos de impacto social (SIINC)

Adobe Capital New Ventures

Mexico

Financiamiento de ingresos

Beneficial Returns

USA

Primera pérdida, garantías = alto apalancamiento

Kiva

USA

Online Crowdlending Platform, many lend to one

NXTP Labs

Argentina

Simple Agreement for Future Equity (SAFE)

Founderlist

Chile

Plataforma de sindicatos de inversión en línea: Muchos invierten en uno

49 50

1 | RESUMEN EJECUTIVO

2 | INTRODUCCIÓN Objetivos

24.

Definiendo inversión de impacto

Metodología

27. 28.

3 | DESAFÍOS SOMOS PEQUEÑOS: EL DESAFÍO DEL MERCADO PEQUEÑO

La perspectiva del Emprendedor

33.

Investor Perspective

34.

ESTAMOS EN ETAPA TEMPRANA: NUESTRAS EMPRESAS, INVERSIONISTAS Y REDES

35.

Inversionistas

36.

Redes

38.

Emprendedores

ENFRENTAMOS BARRERAS PRÁCTICAS REGULATORIAS AL INVERTIR Y RECIBIR INVERSIÓN

39.

Regulación de fondos

40.

Impuestos

NECESITAMOS INNOVACIONES FINANCIERAS

Présatmos

43.

Deuda

43.

Equity

44.

4 | OPORTUNIDADES PODEMOS PENSAR EN GRANDE

Entrepreneur Perspective

48.

Investors Perspective

48.

Intermediary Perspective

50.

ESTAMOS GENERANDO MOMENTUM

Empresas

50.

Inversionistas

52.

Redes

53.

PODEMOS PROMOVER INNOVACIONES LEGALES Y REGULATORIAS

Largo Plazo: Reforma regulatoria y política

56.

Corto plazo: Soluciones prácticas

56.

PODEMOS APRENDER DE Y APLICAR INNOVACIONES FINANCIERAS DONACIONES: EJEMPLOS DE ESTRUCTURAS Y MODELOS ALTERNATIVOS

Donaciones recuperables contingentes

58.

Incentivos de Impacto Social (SIINC)

59.

DEUDA: EJEMPLOS DE ESTRUCTURAS Y MODELOS ALTERNATIVOS

Financiamiento de ingresos

63.

Reservas de primera pérdida, garantías de deuda

64.

Crowdlending en línea

64.

EQUITY: EJEMPLOS DE ESTRUCTURAS Y MODELOS ALTERNATIVOS

Simple Agreement for Future Equity (SAFE)

65.

Sindicatos de inversión online

66.

5 | CONCLUSIÓN

67.

12 | CHALLENGES

13 | RESUMEN EJECUTIVO

La inversión de impacto está creciendo en América Latina. Entre 1997 y 2016 setenta y ocho firmas reportaron estar invirtiendo en latinoamérica.¹ Aproximadamente 80% de estos inversionistas de impacto hicieron su primera inversión en la región después del 2007, con 14-15 nuevos inversionistas entrando cada dos años, representando una importante primera ola de inversión de impacto en la región de América Latina, principalmente en los países con mercados más grandes. Los inversionistas de impacto de la región han sido más activos, en la década pasada, en Brasil, México, y recientemente en Colombia.² Sin embargo, Latinoamérica y el Caribe son regiones de países con mercados pequeños. Veinte de los veinticuatro países y territorios de América Latina y el Caribe tienen poblaciones de 31M personas o menos. Entonces qué se puede hacer para promover la segunda ola de inversión de impacto en estos mercados? Esta es una de las preguntas este reporte trata de responder.

OBJETIVOS Con ese trasfondo, los objetivos de este informe son tres:

añadir voces de mercados pequeños en la región para desafiar a los emprendedores e inversionistas de nuestra región a reexaminar sus suposiciones del porqué estos mercados fronterizos no son una alta prioridad para la inversión de impacto.

resaltar, a través de las palabras e historias de compañías e inversionistas, los retos y soluciones innovadoras que existen en pequeños mercados

inspirar acción y colaboración local y regional para crear la segunda ola de inversión de impacto,en la siguiente década, en mercados no explotados.

14 | RESUMEN EJECUTIVO

ALCANCE Dados el enfoque y objetivo de este estudio, el alcance de este reporte está limitado a::

Impacto. compañías e inversionistas que buscan crecimiento con triple impacto: social, ambiental y económico, y buscan servir las necesidades de poblaciones vulnerables emergentes en la región.³

Mercados pequeños. ideas y acciones para aplicar en países y regiones con mercados pequeños, que se encuentran en etapa temprana.

Etapa temprana. financiamiento e inversión menor a US$500K. RETOS

SOMOS PEQUEÑOS: el reto del mercado pequeño.

Desde la perspectiva del emprendedor: Es difícil pensar afuera de las fronteras nacionales cuando se vive en un país pequeño. Los emprendedores en la región, por lo general, no están pensando estratégicamente en cómo escalar desde la concepción de sus empresas. Aún cuando existen ambiciones de escalar nacionalmente, en un país pequeño, por ejemplo, Ecuador, donde el 100% de la saturación de mercado representa solamente 16M de personas, sigue sin ser un mercado lo suficientemente potencial como para atraer a inversores regionales o globales. Para leer más sobre la necesidad de pensar globalmente para tener un mayor impacto local, leer Enfoque en Waku en Ecuador. (p. 33) Desde la perspectiva del inversionista: Típicamente los inversionistas buscan crecimiento rápido. Por lo que, en parte, por la percepción de falta de flujos de acuerdos, y suposiciones de escalamiento y capital limitado, los inversionistas no buscan invertir tiempo en conocer a estos mercados fronterizos. Esto representa una barrera crítica, ya que sin el conocimiento local y una red de contactos confiables, es muy poco probable que un inversionista invierta. Para leer más acerca de la falta de conexión entre emprendedores e inversionistas, leer Enfoque en Kirah Design en Bolivia (p. 34).

15 | RESUMEN EJECUTIVO

ESTAMOS EN ETAPA TEMPRANA compañías, inversores y redes de contactos.

ENFRENTAMOS BARRRERAS REGULATORIAS al invertir o recibir inversión

NECESITAMOS INNOVACIONES FINANCIERAS

“Los inversionistas quieren dos cosas: un conducto [robusto] [de emprendimientos] en términos de escalabilidad y tamaño, y otros inversionistas para realizar inversiones en conjunto” 4 La mayoría de ecosistemas de etapa temprana no cuenta con ninguna. A menudo, los emprendimientos simplemente no están listos para recibir inversión, carecen de conocimiento sobre lo que hace falta para expandir sus negocios e impacto, atraer capital e innovar. Los ecosistemas de inversión carecen de diferentes fuentes de capital de etapa temprana que tolere el riesgo y tenga un enfoque en el impacto. Para leer más sobre cómo la escasez de capital está contribuyendo a una generación perdida de emprendimientos de alto impacto, ver página 36, Enfoque en Agruppa en Colombia. Finalmente, la red de contactos tanto para emprendedores como inversionistas está fragmentada y carece de coordinación y conocimiento sobre impacto. Para leer más sobre la importancia de una red de contactos para coordinar vínculos para acceder a capital internacional, ver página 38, Enfoque en InkaMoss en Perú.

Los emprendedores necesitan recaudar fondos - donaciones, préstamos o inversión - para crecer. Sin embargo, los entrevistados; tanto emprendedores como inversores, expresaron frustración con los retos prácticos que enfrentan al tratar de levantar inversión para sus compañías o fondos dentro de los marcos regulatorios existentes. Los entrevistados notaron retos que, aunque son legalmente factibles, son difíciles en la práctica, incluyendo, pero no limitado a: impuestos relativamente altos, levantamiento de fondos vía inclusión de inversión de tercera parte, como accionistas u otros inversionistas (Para leer más sobre las barreras legales al emitir acciones ver página 39, Enfoque en Cuestionarix en Ecuador), y las regulaciones de fondos de inversión (Para leer más sobre los retos para constituir y operar un fondo de inversión, ver página 40, Enfoque en Fondo Progreso en Bolivia, y la página 41, Enfoque en Invictum en Colombia).

Instrumentos financieros tradicionales que financian a los emprendedores, como donaciones, préstamos y equity, no siempre se ajustan a las necesidades de los emprendimientos de alto impacto en etapa temprana, o de los inversionistas que buscan apoyarlos. Las donaciones son buenas para compañías en etapa temprana en prueba de concepto, pero no siempre están estructuradas de forma que aseguren un buen uso de los fondos, o que incentiven el crecimiento, no ayuda a que una compañía construya un historial financiero para atraer inversión, y son limitados dado que los préstamos no son pagados para apoyar a otras compañías. Acceder a un préstamo es muy complicado para un emprendimiento en etapa temprana ya que no cuenta con la facturación mínima, colateral, activos tangibles o la habilidad de pagar dentro de los periodos requeridos por los prestamistas tradicionales.

16 | RESUMEN EJECUTIVO

Los inversionistas de equity en una empresa generalmente esperan rápida escalabilidad y rentabilidad, y una expectativa de salida clara que por lo general no están alineadas con la realidad de la mayoría de emprendimientos en etapa temprana, ya que hacer una salida tal vez ni siquiera sea una prioridad o parte de la visión de la empresa.

OPORTUNIDADES

PODEMOS PENSAR EN GRANDE

Desde la perspectiva de un emprendedor, aunque los emprendimientos generalmente empiezan pequeños, solo van a atraer inversión con una visión global y un plan operativo para escalar. Los emprendedores deben visualizar un crecimiento a través de sus ciudades, países, Latinoamérica y más allá y adquirir las capacidades, red de contactos y equipo correcto para potenciar este crecimiento. Para leer más sobre el uso de modelos globales y tecnología para alcanzar un mayor impacto ver página 48, Enfoque en TPAGA en Colombia. Tanto emprendedores como inversionistas pueden enfocarse en resolver grandes problemas, no en mercados pequeños, para definir nuevas oportunidades de mercado para para empresas escalables de alto impacto e inversiones. Por ejemplo, en vez de enfocarse en el mercado de Bolivia, con una población de 11M de personas, es necesario un enfoque en la oportunidad de mercado de US$500B de una tecnología para proporcionar agua potable. Para leer más sobre un caso de éxito de una compañía de alto impacto y uno de sus primeros inversionistas, ver página 49, Enfoque en TerraFertil en Ecuador y el fondo de EcoEnterprise. . Desde la perspectiva del inversionista, del lado de la oferta de capital, los inversionistas interesados en inversiones menores a US$500K deberían considerar coinvertir regionalmente y en mercados pequeños vecinos, para poder construir un conducto de compañías en etapa temprana y aprender más sobre los mercados fronterizos vecinos. Para leer más sobre el enfoque regional de un fondo de etapa temprana, ver página 50, Enfoque en Pomona Impact, abierto a un pipeline regional. Desde la perspectiva de un intermediario, en el lado de la demanda de capital, programas de soporte para empresas como redes de contactos o aceleradoras, basadas en países pequeños pueden unir fuerzas regionalmente para promover crecimiento regionale incluso global, como programas regionales enfocados en el impacto de “aterrizajes suaves”

17 | RESUMEN EJECUTIVO

ESTAMOS GANANDO MOMENTUM

Las empresas pueden estar en una etapa temprana pero están creciendo. A nivel regional, los inversores de impacto registraron 52 salidas y son optimistas sobre los prospectos de inversión de impacto en la región.Tal vez el desarrollo más prometedor es una creciente conciencia y demanda de mercados subservidos que puede inspirar a nuevos y talentos emprendedores a actuar. Por ejemplo, datos recientes indican que en América Latina y el Caribe las viviendas con ingresos de hasta US$10 / día (que representan el 70% de la población de la región) son un mercado en constante crecimiento actualmente valorado en US$750 mil millones. Los inversionistas públicos y privados están cada vez más comprometidos en invertir localmente y tomar riesgos, y se están creando nuevos modelos que abordan los riesgos de invertir en etapas tempranas. Para leer más acerca de un fondo de construcción de compañías de impacto que asume riesgos, consulte la página 53, Enfoque en Connovo en México. Las redes en la región también están creciendo, con nuevos actores profesionales en emprendimiento, inversión e impacto. Los jugadores existentes pueden aprovechar este momentum para atraer a otros destacando las fortalezas de los mercados de frontera, tales como: ubicación geográfica y biodiversidad ambiental; Los laboratorios de innovación, dado que los mercados pequeños son compactos, así el impacto y la validación de los modelos para expandirse a otros países de la región es más fácil; El concepto de Greenfields Investing es relativamente nuevo, ya que los mercados pequeños están menos poblados. Por lo tanto, puede ser más fácil encontrar más empresas de alto valor que se han pasado por alto, validando el talento. Finalmente, podemos destacar historias de éxito en foros centrados en impacto, tales como el Foro de Inversión de Impacto Latinoamericano (FLII) en México y Guatemala, la Cumbre de Inversión de Impacto de América Latina en Quito y los Mercados de Capital Social mundiales (SOCAP), así como, y tal vez más importante, aquellos foros que no están exclusivamente centrados en el impacto, como la Asociación Latinoamericana de Capital de Riesgo (LAVCA), para crear conciencia sobre la inversión de impacto, combatir el mito del mercado pequeño y alentar a los potenciales inversores a mirar más de cerca los mercados fronterizos. Para leer más sobre los fondos pioneros de impacto en etapa temprana en los mercados fronterizos, vea la página 56, Enfoque en NESsT Fund en Perú.

18 | RESUMEN EJECUTIVO

PODEMOS PROMOVER INNOVACIONES LEGALES Y REGULATORIAS

PODEMOS APLICAR INNOVACIONES FINANCIERAS EN NUESTRO TRABAJO

Ejemplos de donaciones estructuras y modelos alternativos

De nuestras entrevistas surgieron dos tipos de soluciones para abordar las barreras legales que enfrenta la región: procesos de cambio de políticas a largo plazo y soluciones prácticas a corto plazo. A largo plazo, se puede apoyar la reforma de políticas para eliminar barreras y crear incentivos para la inversión de impacto, así como aprovechar los movimientos existentes para apalancar estructuras legales que tengan sentido para las empresas de alto impacto y sus inversores, como la corporación de beneficios en los EE. UU. o iniciativas similares en Colombia. A corto plazo, las soluciones que nuestros entrevistados utilizan en la práctica, se centran principalmente en facilitar y abaratar el establecimiento de entidades en entornos más emprendedores y favorables a la inversión, como EE. UU. Para leer acerca de dos compañías que hacen de su negocio facilitar los emprendimientos al abordar las barreras legales, consulte la página 58, Caso de Westaway en los EE. UU., Que ofrece servicios legales de bajo costo e impacto empresarial; y vea la página 58, Caso de Stripe Atlas en los EE. UU., que hace que el establecimiento de entidades de EE. UU. sea rápido y fácil.

En el espacio de inversión de impacto en etapa temprana, "la innovación viene del exterior. No podemos esperar a que los bancos desarrollen productos financieros innovadores para los emprendedores. Necesitamos actores cercanos a los emprendedores y que tengan acceso a los inversionistas para crear este puente." Los innovadores en el campo se han convertido en ese puente y han desarrollado nuevos modelos de donaciones, deuda y equity que satisfacen mejor las necesidades de las compañías de alto impacto.

Las estructuras alternativas de donaciones, en algunos casos, apoyan mejor las startups de alto impacto. Por ejemplo con las subvenciones recuperables contingentes, mientras que las subvenciones generalmente se regalan, las subvenciones recuperables pueden ser repagadas, si la empresa logra un cierto nivel de ventas o asegura un financiamiento adicional. Para leer más acerca de las subvenciones recuperables contingentes, consulte la página 60, Enfoque en Topa.uy y BID en Paraguay.

19 | RESUMEN EJECUTIVO

En el caso de los incentivos de impacto social o SIINC, si bien las donaciones no ayudan a una empresa a desarrollar un historial financiero para atraer a otros inversiones, las SIINC ayudan directamente a una empresa a mejorar su historial financiero vinculando directamente los fondos de subvención con los ingresos de la empresa, desencadenado cuando la empresa produce impactos específicos, e involucrando a proveedores de deuda o inversionistas en la estructuración del SIINC. Para leer más sobre las SIINCs, leer página 61, Enfoque en Roots of Impact & SADC / Social Impact Incentives (SIINC).

Ejemplos de deuda estructuras y modelos alternativos

Las estructuras de deuda alternativas tienen reembolsos más flexibles, plazos de amortización más largos, períodos de gracia y descuentos por pago anticipado que satisfacen mejor las necesidades financieras de las empresas en etapa inicial, en comparación con la deuda tradicional. Para leer más sobre tres ejemplos alternativos de deuda, vea la página 63, Enfoque en Adobe Capital - New Ventures: Nuevas empresas en financiamiento de ingresos; página 64, Enfoque en Beneficial Returns en los EE. UU en primera pérdida, garantías y, por último, vea la página 64, Enfoque en Kiva en EE. UU., una plataforma de crowdlending en línea donde muchas personas prestan pequeñas cantidades a empresas en etapa inicial.

Ejemplos de equity estructuras y modelos alternativos

Ahora existen alternativas al modelo tradicional de equity que, en lugar de depender de un evento de salida tradicional, como la adquisición por otra empresa o una oferta pública, proporciona a los inversionistas una salida estructurada y un mecanismo de liquidación. Estas estructuras pueden ser adecuadas para empresas de impacto en etapas tempranas que son demasiado pequeñas para los inversores de capital tradicionales. Para obtener más información sobre un ejemplo de una estructura de equity alternativa, consulte la página 65, Caso de NXTP Labs y su uso de un acuerdo Simple Agreement for Future Equity (SAFE). Para obtener más información sobre un modelo de plataforma de sindicato, que permite la agregación y la coordinación de las inversiones iniciales en las empresas, consulte la página 66, Enfoque en Founderlist en Chile.

20 | RESUMEN EJECUTIVO

CONCLUSIONES

Creemos en el poder de todos los latinoamericanos tanto en los mercados de población grandes como pequeños. Sabemos que comprender los desafíos que enfrentamos es clave para diseñar soluciones que funcionen, y enfrentamos muchos desafíos. Pero las innovaciones siempre encuentran una manera de salir a la luz. Como dijo una vez Buckminster Fuller, "Nunca cambias las cosas peleando contra la realidad existente. Para cambiar algo, crea un nuevo modelo que ocasione que el modelo existente quede obsoleto." Con este informe, hemos destacado aquellos valientes individuos e instituciones que, a pesar de las condiciones difíciles de muchos de los mercados en los que trabajamos, están construyendo un nuevo modelo para América Latina. Nos inspiran aquellos que han trascendido las suposiciones generalmente aceptadas sobre los mercados pequeños y sus desafíos, y han encontrado una forma de hacer que el sistema funcione para los emprendedores de alto impacto y los inversores que buscan apoyarlos. Y al destacar sus luchas y sus éxitos, a través de sus propias palabras, esperamos promover el aprendizaje y la colaboración entre aquellos que, como ellos, también ven oportunidades en los desafíos que nos rodean. En conclusión, existen varios retos por resolver. Pero, las herramientas y los ejemplos existen para experimentar con potenciales soluciones. Seas un emprendedor o inversor, un funcionario del sector público o un empresario de la industria, todos podemos tener un papel importante. Piensa en grande. Apalanca el momentum de un movimiento creciente. Aprende de otros. Promueve reforma regulatoria. Experimenta con innovaciones financieras. Cada uno de nosotros puede tomar acciones individuales que, colectivamente, canalizará los fondos adecuados hacia las empresas resolviendo los retos más grandes de nuestro mundo. ¹ ANDE/LAVCA/LGT, 2016, p.7-8. El top 3 de países para inversión de impacto, basado en el número de firmas que invierten están: Mexico, Brasil y Colombia.” ¹² ANDE/LAVCA/LGT, 2016,lap.7-8. 2016, p. ²ANDE/LAVCA/LGT, The top three countries for8.impact investment, based on the number of firms that invest there are: Mexico, Brazil and Colombia.” ³ Para este estudio,2016, en la p. región, ANDE/LAVCA/LGT, 8. las "poblaciones pobres" se definen como aquellos hogares que ganan ~ US$4 al día o menos no pueden satisfacer necesidades básicas actuales. Las "poblaciones vulnerables" sonUS$4 aquellas ganan ~ US$10 ³y For this study, in Latinsus America “poor populations” are defined as those households making / dayque or less, and cannotpor día y, aunque puedenbasic satisfacer necesidades básicas actuales, corren gran~US$10 riesgo -un pequeño evento como automóvil satisfy their current needs.sus “Vulnerable populations” are those thatun make / day and though they can un satisfy current dañado o enfermarse un -empleodesmall caer event en la pobreza. 2015).getting sick or losing a job - of falling into poverty. basic needs, they are oatperder high risk after one like a car(Acevedo, breaking down, ⁴ Rann, T. de Mercy Corps Social Venture Fund (2018 Mayo 21). Entrevista telefónica (Acevedo, 2015). 5 Ventures, 2016. ⁴ ANDE/LAVCA/LGT Rann, T. of Mercy Corps Social Venture Fund (2018 May 21). Telephone interview. 56 En la región, las "poblaciones pobres" se definen como aquellos hogares que ganan ~ US$4 al día o menos y no pueden ANDE/LAVCA/LGT Ventures, 2016. 6satisfacer sus necesidades básicas actuales. Las "poblaciones vulnerables" son aquellas que ganan ~ US$10 por día y, aunque In the region, “poor populations” are defined as those households making US$4 a day or less, and cannot satisfy their current basic pueden“Vulnerable satisfacer sus necesidades actuales, corren un granand riesgo -unthey pequeño eventotheir como un automóvil dañado o are needs. populations” arebásicas those that make ~US$10 a day though can satisfy current basic needs, they enfermarse perder unevent empleocaer en la pobreza.. at high risk -oone small likede a car breaking down or getting sick or losing a job - of falling into poverty. (Acevedo, 2015).

22 | INTRODUCCIÓN

La inversión de impacto está creciendo en América Latina. Setenta y ocho empresas de inversión de impacto informaron que invirtieron en América Latina entre 1997 y 2016.¹ Veintiocho de estas empresas tienen su sede en Latinoamérica y administran US $ 1.2B en activos. Treinta y uno de estas firmas tienen su sede fuera de Latinoamérica y administran un total de US $ 7.2 mil millones² en activos. Casi el 80% de estos inversionistas de impacto hicieron su primera inversión en la región después de 2007, con 14-15 nuevos participantes cada dos años a partir de entonces, lo que representa una importante primera ola de inversiones de impacto en la región de América Latina (Ver Gráfico 1).

VISIÓN GENERAL

Casi el 80% de los encuestados realizó su primera inversión después de 2007 cuando se acuñó el término “inversión de impacto”. El ritmo de las nuevas empresas que realizan inversiones de impacto en América Latina repuntó en 2009 y continuó en ese nivel más alto hasta 2015¹. 80% DE LOS ENCUESTADOS REALIZÓ LA PRIMERA INVERSIÓN

NÚMERO DE NUEVOS INVERSORES DE IMPACTO EN LATAM

10 60 7

TOTAL ACUMULADO

50 40

5 30

4 3 2 1

10 0

1997

1998 1999 2000 2001

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

GRÁFICO 1 La primera ola de inversión de impacto en la región de América Latina.³ ¹ ANDE/LAVCA/LGT, 2016, p.7-8. ² Incluye activos localizados tanto en Latinoamérica y otras regiones. ANDE/LAVCA/LGT, 2016, p. 20. ³ ANDE/LAVCA/LGT, 2016, p.30.

2011

2012 2013

2014

2015

23 | INTRODUCCIÓN

Gran parte de esa inversión parece estar en los países de mercados grandes. La información, los datos y los ejemplos inspiradores de la inversión de impacto en América Latina siguen siendo escasos. Pero la información y datos que existen, reflejan con mayor frecuencia las realidades de los mercados de población más grandes en la región donde los inversores de impacto han estado más activos⁴ en la última década: Brasil (205 millones), México (121 millones) y más recientemente, Colombia (48 millones). Dado que el tamaño del mercado y la oportunidad son impulsores clave de la inversión, esta tendencia tiene sentido. Sin embargo, América Latina y el Caribe es una región de conformada por países de mercados pequeños. De los treinta y tres países ubicados en América Latina y el Caribe, veinte tienen poblaciones menores a 32 millones de habitantes⁵ (Vea gráfico 2). ¿Qué se puede hacer para promover la segunda ola de inversiones de impacto en estos mercados fronterizos de la región?

De los treinta y tres países y naciones dependientes ubicadas en América Latina y el Caribe, veintinueve tienen poblaciones menores de 32M.

GRÁFICO 2 América Latina y el Caribe: una región de mercados pequeños. 29 de los 33 países y territorios de la región tienen poblaciones menores a 31M. ⁴ El top 3 de países para la inversión de impacto, basado en el número de firmas que invierten están: Mexico, Brasil y Colombia.” ANDE/LAVCA/ LGT, 2016, p. 8. ⁵ Wikipedia: Listado de países Latinoamericanos por población, Poblaciones actualizadas al 2015.

24 | INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS Con ese trasfondo, los objetivos de este informe son tres:

resaltar, a través de las palabras e historias de compañías e inversionistas, los retos y soluciones innovadoras que existen en pequeños mercados

inspirar acción y colaboración local y regional para crear la segunda ola de inversión de impacto,en la siguiente década, en mercados no explotados.

La audiencia principal de este informe es cualquier persona interesada en el financiamiento e inversión de impacto para etapa temprana y específicamente aquellos empresarios, financiadores, inversores e intermediarios que son nuevos o están considerando ingresar a este espacio. Queremos hacer todo lo posible para facilitar nuevos actores o atraer a los existentes para dedicar más recursos a la promoción de esta segunda ola de inversión de impacto. En este informe, encontrará no sólo una síntesis de los hallazgos de nuestras entrevistas, sino también el uso extenso de citas y "Enfoques", las palabras e historias reales de inversores y emprendedores activos, que, con un poco de suerte, darán vida a los desafíos y el potencial de la región.

25 | INTRODUCCIÓN

ENFOQUE Como intermediario que promueve la puesta en marcha y la escala de las empresas de triple impacto en Ecuador, IMPAQTO ha apoyado durante los últimos cuatro años más de 134⁵ empresas. Estas empresas necesitan capital inteligente⁶ para crecer, que, desafortunadamente, es actualmente raro en nuestro contexto. Con el apoyo del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) - Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN), el laboratorio de innovación del BID, desarrollamos este estudio para explorar el contexto, la viabilidad y el diseño potencial de mecanismos financieros para satisfacer las necesidades de las empresas de triple impacto en etapa inicial en Ecuador, la región andina, y otros mercados pequeños. Teniendo en cuenta el enfoque y los objetivos de este estudio, el alcance de este informe se enfoca en el impacto, en los mercados pequeños y el financiamiento en etapas tempranas.

1. Impacto Visualizamos un mundo en el que todas las empresas trabajen no sólo por sus propios resultados, sino también por las personas y el planeta. También queremos ver a más empresas de alto crecimiento al servicio de las necesidades de las poblaciones pobres y vulnerables que representan el 70% de la población en América Latina⁷ ( Ver Gráfico 3). Hay tan pocos inversionistas de etapa temprana en la región centrados en compañías de alto impacto, que consideramos importante entrevistar y aprender de inversores y modelos activos exclusivamente financieros para inspirar a la comunidad de inversión de impacto actual y futura. 2% 11 MILLONES

US$ 50 por día

159 MILLONES

28%

US$ 10 por día

405 MILLONES

70%

BASE DE LA PIRÁMIDE

579 MILLONES | POBLACIÓN TOTAL GRÁFICO 3 Latinoamérica es una región de poblaciones desatendidas, donde el 70% de su población es considerada pobre o vulnerable. (Acevedo, 2015)⁸ ⁶ Número de empresas apoyadas por IMPAQTO hasta la fecha de redacción, Agosto, 2018. ⁷ “Dinero inteligente” - dinero de donantes e inversionistas que no sólo traen financiamiento, sino también redes, influencia y conocimiento: el poder de abrir puertas, recaudar fondos, influenciar reguladores y otros porteros, y/o traer profunda comprensión sectoral, o técnica crítica para el negocio de una empresa. 8 Para este estudio, en la región, las "poblaciones pobres" se definen como aquellos hogares que ganan ~ US$4 al día o menos y no pueden satisfacer sus necesidades básicas actuales. Las "poblaciones vulnerables" son aquellas que ganan ~ US$10 por día y, aunque pueden satisfacer sus necesidades básicas actuales, corren un gran riesgo -un pequeño evento como un automóvil dañado o enfermarse o perder un empleo- de caer en la pobreza. (Acevedo, 2015).

26 | INTRODUCCIÓN

2. Mercados Pequeños Nos interesan las experiencias que pueden aplicarse a países con mercados de población pequeños, tales como Ecuador, Paraguay o Guatemala, o a regiones desatendidas, típicamente fuera de los grandes centros urbanos. Los patrocinadores del estudio se encuentran en Ecuador y, por lo tanto, tenían fácil acceso a expertos en Ecuador y la región andina, y como tal, el estudio se enfoca particularmente en las perspectivas de esta región.

3. Etapa Temprana Al estar enfocados en mercados pequeños que típicamente son ecosistemas de etapa temprana, limitamos nuestro alcance a "financiación en etapa inicial" o "falta de financiación media", definida para este estudio entre el rango de US $ 1,000 - US $ 500,000. Esta es la necesidad financiera que IMPAQTO ve en su cartera de empresas, y nuestras entrevistas corroboraron que existe una brecha de financiamiento. La financiación antes y después de este rango está más disponible. Por ejemplo, la microfinanciación y el financiamiento gubernamental en el rango inferior a US $ 1,000 es más común, generalmente apoyando a micro y pequeñas empresas o pequeños agricultores, que, si bien son importantes para las economías locales, generalmente no están interesadas en escalar regional o globalmente; y el financiamiento institucional en el rango de US $ 1M a US $ 2M+⁹ es, en general, más abundante porque en estas cantidades, el modelo tradicional de fondos cerrados¹⁰ es más viable financieramente. (Ver Gráfico 4: Medio perdido de las finanzas)

250

100

$500,00

$5,000

GRÁFICO 4. Medio perdido de las finanzas. Tal como lo define Cheetah Development. 9

Por ejemplo, en Colombia, los inversionistas reportan que el tamaño promedio de un acuerdo es US$2.2M, mucho más de lo que los pequeños y crecientes negocios de alto impacto pueden absorber. ANDE/LAVCA/LGT, 2016, p10. 10 Un modelo de fondo cerrado tradicional puede tener una expectativa de vida de 10 años, cinco años para encontrar e invertir en compañías, y cinco años para liquidar estas empresas de manera que se devuelva la inversión con un retorno significativo.

27 | INTRODUCCIÓN

DEFINIENDO INVERSIÓN DE IMPACTO

RETORNOS FINANCIEROS

Como propósito de este informe, seguimos las definiciones generalmente aceptadas por las redes de inversión empresarial y de impacto¹¹ regional y globalmente, y consideramos a los inversores de impacto como aquellos individuos o empresas que: • HAGAN inversiones de US $ 500K o menos en compañías usando cualquier instrumento financiero12 • INTENTAN crear un impacto social o ambiental positivo • TIENEN UNA EXPECTATIVA de un rendimiento financiero • SE ENFOCAN EN negocios pequeños y crecimiento13 Dentro de este subgrupo de inversionistas, existe un espectro amplio y diverso de expectativas relacionadas con el impacto, el rendimiento financiero¹⁴, tipos de clases de activos e instrumentos financieros implementados. También, en términos generales, incluimos a los financiadores e inversores a los que a menudo referidos como inversores de 4x4 (véase el Gráfico 5), Inversores que priorizan el impacto o la financiación, y filántropos de empresas de riesgo.¹⁵

RETORNOS SOCIALES GRÁFICO 5. Las inversiones de impacto se definen como aquellas inversiones que buscan tanto altos rendimientos sociales como financieros. 11

ANDE/LAVCA/LGT, 2016, p17. Por ejemplo, donaciones, deuda, equity, cuasi-equity, garantías, entre otros. 13 Las Pequeñas y Crecientes Empresas (PYCEs) son definidas como empresas comercialmente viables con 5 hasta 250 empleados que tienen potencial significativo, y ambición, para el crecimiento. Típicamente, las PYCEs buscan capital de crecimiento de US$20,000 a US$2 milliones. Las PYCEs difieren de la caracterización más tradicional de las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMEs) de dos formas fundamentales. Primero, las PYCEs son diferentes de aquellos pequeños negocios de sostención de subsistencia, los cuales empiezan pequeños y están diseñados para mantenerse así. Segundo, a diferencia de muchas compañías medianas, las PYCEs normalmente carecen de acceso a los recursos financieros y de conocimiento requeridos para el crecimiento (“What is a small and growing business?”, ANDE) 14 46% de los inversores de impacto esperan un retorno de 10% o menos, 56% esperan un retorno de %11+ ANDE/LAVCA/LGT, 2016, p.7-8. 15 Venture philanthropy es un tipo de inversión de impacto que toma conceptos y técnicas de venture financial capital y gerencia de negocios, y los aplica para superar metas filantrópicas. Más en “What is venture philanthropy,” (European Venture Philanthropy Association). También ver la International Venture Philanthropy Association. 12

28 | INTRODUCCIÓN

METODOLOGÍA El equipo de investigación llevó a cabo este proyecto entre marzo y agosto del 2018. Desarrollamos e invitamos a una lista inicial¹⁶ de organizaciones que el equipo de investigación identificó como inversionistas tradicionales y de impacto activos en la etapa temprana (menos de US $ 500,000) con interés en el crecimiento e impacto de las compañías en América Latina, con énfasis en Ecuador, la región andina en general, y otros países fronterizos¹⁷ en donde los pioneros en inversión de impacto han invertido exitosamente. La elección de priorizar inversores o expertos tradicionales enfocados únicamente en el lado financiero se hizo dependiendo de qué tan activo es el inversionista en nuestros países objetivo. También se tomó en cuenta si se podría aprender algo de la experiencia de los entrevistados o del modelo de financiamiento de etapas tempranas en América Latina para aplicarlo al contexto de inversión de impacto. Finalmente, el equipo de investigación consultó sesenta y siete (67) inversionistas y empresarios en total, a través de sesenta y dos (62) entrevistas semiestructuradas con cincuenta y ocho (58) organizaciones en once (11) países: 1 en Argentina, 4 en Bolivia, 2 en Chile, 5 en Colombia, 1 en Costa Rica, 28 en Ecuador, 2 en Guatemala, 2 en México, 1 en Paraguay, 3 en Perú y 11 en los Estados Unidos. Treinta (30) de las organizaciones entrevistadas están invirtiendo activamente en la región. El equipo también facilitó un (1) grupo de discusión entre expertos legales y empresarios de alto impacto en Ecuador para profundizar en la sección de retos y oportunidades legales y regulatorias de este informe. Ver página 18 para una lista completa de participantes de este estudio.

El equipo de investigación consultó:

67 inversionistas y emprendedores en total

62 Entrevistas semi-estructuradas

58 organizaciones participaron en el estudio

11 países en la región

29 | INTRODUCCIÓN

NUMBER OF INTERVIEWS PER COUNTRY

16 A través de estas entrevistas iniciales, la lista de interés de inversionistas de impacto creció y el equipo de investigación entrevisto expertos adicionales, dado que el tiempo y los recursos lo permitieron 17 Etchart, Nicole y Loic Comolli. “Betting on Higher Social Returns—Pioneer Donors Show the Way.” Social Enterprise in Emerging Market Countries: No Free Ride. Palgrave Macmillan US, 2013. p. 113-131.

30 | CHALLENGES

31 | DESAFÍOS

32 | DESAFÍOS

En particular en la región Andina y en el Ecuador, los entrevistados resaltaron cuatro tipos de desafíos para la inversión de impacto. La región:

está representada principalmente por mercados de poblaciones pequeñas, lo que representa un reto para emprendedores e inversores

está en etapa temprana (nuestros emprendedores, inversores y ecosistemas)

enfrenta barreras regulatorias que impiden el crecimiento emprendedor e inversor

tiene la necesidad de innovación financiera que sirve las necesidades tanto de emprendedores como de inversores en etapa temprana

33 | DESAFÍOS

1. SOMOS PEQUEÑOS: El desafío de mercados pequeños Es difícil para los empresarios que viven en países pequeños pensar más allá de sus propias fronteras nacionales, y los inversionistas -que desean un crecimiento rápido- a menudo descartan las oportunidades en países pequeños al clasificarlas como oportunidades de escala limitada, o simplemente no están al tanto de lo que sucede en los mercados pequeños. La Perspectiva del Emprendedor Los Emprendedores necesitan empezar a pensar en grande

“A través de Latinoamérica, los desafíos comunes de desarrollo empresarial incluyen la falta de emprendedores con ambición de crecer, falta de financiamiento en etapa temprana, y redes de contactos débiles.” ¹ Los emprendedores de la región, en general, no están pensando en la escala desde la concepción de sus empresas. Incluso si tienen ambiciones de escalar a nivel nacional, en un país como Ecuador, donde la saturación del 100% del mercado representa tan solo 16 millones de personas, a menudo no es suficiente para atraer a los inversores regionales o globales. Expertos ecuatorianos estuvieron de acuerdo y afirmaron que "debemos consolidar empresas de alta calidad que tengan la visión de crecer.”² Emprendedores ecuatorianos que han tocado muchas puertas de inversores localmente y en el exterior, comentaron, "Los fondos en el exterior atraídos por empresas que sólo estén operando en Ecuador. Es necesario comprobar que el modelo funciona en otros mercados.”³

ENFOQUE Waku en Ecuador | Alcance Global, Impacto Global Waku fue creado en el 2017 con el objetivo de distribuir alimentos y bebidas saludables, hechos con tradición e ingredientes ecuatorianos. Su primer producto, la “Horchata”, es un té tradicional ecuatoriano el cual utiliza más de 20 plantas que apoyan un sistema digestivo saludable. “Nuestra meta siempre fue crear una empresa de alcance global, que genere impacto dentro del Ecuador. Queremos motivar y abrir camino para que otras marcas de productos ecuatorianos puedan competir a nivel global.”⁴ A pesar de que Ecuador tiene el mercado desarrollado para vender este tipo de bebida, los fundadores aseguran que no pensar más allá del nivel nacional es uno de los mayores limitantes. “La única forma de crecer este tipo de empresas es lograr que los emprendimientos ganen en mercados internacionales, el mercado de Ecuador es muy pequeño.” Waku escala su impacto social al competir a nivel global. Por ejemplo, Waku compra las plantas necesarias para hacer la bebida directamente a agricultores independientes de Loja, una capital provincial al sur de Ecuador, pagando 10% más del precio actual de mercado, gracias a los márgenes ganados en el mercado internacional. A pesar de estar basado en Boston, Waku ha logrado entrar a más de 80 tiendas en menos de un año, sin embargo, uno de los mayores retos es encontrar el financiamiento. “No hemos encontrado alternativas como las notas convertibles [en Ecuador], que permitan posponer la valuación del emprendimiento hasta que haya generado suficientes ventas.” Por esta razón, en su actual ronda de inversión están participando casi exclusivamente inversionistas americanos, quienes le piden como requisito que su empresa esté constituida en USA. (Leer más en barreras de regulación página 39). ¹ ANDE/Lavca/LGT, 2016, p.22 ² Ramón, P. de la Secretaría de Desarrollo Productivo y Competitividad. (2018 Junio 20). Entrevista personal. ³ Zarate, G. de Cuestionarix (2018 Julio). Entrevista personal ⁴ Estrella, N. de Waku. (2018 Julio). Entrevista telefónica.

34 | DESAFÍOS

La perspectiva del Inversionista Inversionistas descartan las oportunidades en mercados pequeños al clasificarlas como oportunidades de escala limitada

Las entrevistas corroboran los hallazgos de otros informes de inversión de impacto regional que citan los desafíos clave de los países pequeños como "obtener oportunidades de inversión de calidad, [y] lograr los retornos esperados.”⁵ Los inversionistas resaltaron la falta de una cartera saludable de compañías rentables y escalables, como un serio impedimento para el crecimiento de la inversión de impacto de etapas tempranas en la región. Por ejemplo, Tim Rann de Mercy Corps Social Venture Fund (MCSVF) analiza, en promedio, 200 compañías antes de encontrar una que cumpla con los requisitos inversión de MCSVF.⁶ Algunos entrevistados destacan que este no es solo un problema de las compañías de triple impacto, [sino] que es, de hecho, un "problema horizontal ... Incluso [las empresas tradicionales] no están escalando en la región.” ⁷ Los inversionistas no tienen las oportunidades de conocer a los mercados más pequeños Finalmente, debido a la percepción de falta de flujo de oportunidades de inversión, suposiciones de limitaciones de escala y capital limitado, los inversionistas simplemente no están interesados en invertir o en conocer los mercados de frontera, y como dijo un experto, "simplemente hay una falta de conocimiento por parte de los inversores regionales y mundiales sobre el contexto de estos [países menos conocidos]”⁸. Esta es una barrera crítica, porque sin el conocimiento local y una red de contactos confiable, es muy poco probable que los inversionistas empiecen a invertir.

ENFOQUE Kirah Design en Bolivia | Desconexión entre Inversor y Emprendedor Kirah Design transforma madera reciclada en elementos decorativos únicos y de alta calidad, creando al mismo tiempo oportunidades de trabajo para artesanos talentosos de Bolivia. Gabriela Flores, su fundadora, empezó la empresa en el 2008 y hasta la fecha han capacitado a más de 700 artesanos y trabajan directamente con treinta de ellos. En el 2014, Kirah Design recibió una inversión de 100 mil dólares de la Corporación Andina de Fomento (CAF), lo que fue crucial para dar el paso de emprendimiento a empresa. Sin embargo, no es fácil encontrar fondos especializados en impacto social que entiendan el valor que estas empresas generan. “Estamos en un momento interesante en el que pasamos “El valle de la muerte”, pero nos tomó tiempo educar a los clientes, artesanos e inversionistas sobre el impacto que tratamos de generar.” Gabriela asegura que las opciones de financiamiento existen, pero hay una desconexión entre la inversión y los emprendedores “El emprendedor no tiene forma de acceder a la fuente de financiamiento”⁹, especialmente en un mercado como Bolivia, que está fuera del mapa de los inversionistas.

⁵ ANDE/LAVCA/LGT Ventures, 2016, p8. ⁶ Rann, T. de Mercy Corps Social Venture Fund (2018 Mayo 21). Entrevista telefónica. ⁷ Baehr, A. de Sudamerik. (2018 April 20). Entrevista telefónica. ⁸ Naegle, S. de Morrison Foerster. (2018, Abril 19). Entrevista telefónica. ⁹ Flores, G. de Kirah Design. (2018 Julio 23). Entrevista telefónica.

35 | DESAFÍOS

2. ESTAMOS EN ETAPA TEMPRANA: Nuestras empresas, inversionistas, redes

“Los inversores quieren dos cosas: una cartera [robusta] [de empresarios y empresas] en términos de escalabilidad y tamaño; y otros inversores con quienes coinvertir.”10 La mayoría de los ecosistemas en etapa inicial no tienen ninguno. "[Hay una] falta de un ecosistema de jugadores fuertes, industria, universidades, gobierno, inversionistas, ángeles, etc.”¹¹ Y para aquellos que sí existen, sus redes están fragmentadas, carecen de coordinación y conocimiento de impacto.

Emprendedores Nuestros emprendedores, empresas y grupos de talento están en etapa temprana.

Consistentemente, los entrevistados señalaron que los empresarios de la región carecen de las habilidades y la comprensión de lo que se necesita para crecer, atraer (mediante un buen marketing personal y promoción) y cumplir con los requisitos de futuras inversiones. Además, las compañías que existen tienen bajas expectativas de crecimiento. Por ejemplo, de entre los 54 países encuestados sobre las expectativas de crear un volumen alto de puestos de trabajo dentro de los próximos cinco años, Ecuador clasifica bastante bajo en 48º lugar.¹² Incluso menos entienden la innovación, que es fundamental para el éxito de las compañías de triple impacto que tienen modelos de negocio no tradicionales. Como señaló un entrevistado, "Ecuador es un país muy emprendedor, pero no es innovador, está a la cola de la innovación.”¹³ Los expertos e inversionistas regionales también destacaron consistentemente la falta de talento local en forma de asesores técnicos de calidad, mentores y gerencia intermediaria - las personas contratadas por empresarios fundadores - en particular en el conocimiento y expertise en operaciones como recursos humanos, finanzas, y marketing. Esta impresión se ve reflejada en los datos recientes. "En el Índice de Talento Competitivo Global ¹⁴ - el ranking anual [global] de países en función de su capacidad para desarrollar, atraer y retener talentos; el país latinoamericano que ocupa la posición más alta es el 34º (Chile).”¹⁵ Los empresarios también ven este desafío. Los emprendedores fundadores se ven obligados a aprender habilidades comerciales esenciales por sí mismos, pero para escalar, todas las empresas requieren una administración intermediaria calificada en "un precio que funcione para las startups, pero esto es difícil de encontrar y conservar localmente.”¹⁶

Rann, T. de Mercy Corps Social Venture Fund (2018 Mayo 21). TEntrevista telefónica. Garcia-Robles, S. del Banco Interamericano de Desarrollo (2018 Abril 11). Entrevista telefónica. 12 Global Entrepreneurship Monitor Global Report 2017/18. Global Entrepreneurship Research Association (GERA). 2018. 13 Ernesto Noboa de Rokk3r Labs. (2018 Junio 21). 14 Lanvin, Bruno y Paul Evans (Editores). The Global Talent Competitiveness Index 2017: Talent and Technology. INSEAD, The Adecco Group and the Human Capital Leadership Institute. 2017. 15 Acebuche, David Herranz. “Latin America has the world’s biggest skills gap. Apprenticeships could close it.” World Economic Forum on Latin America. (31 Marzo 2017.) 16 Bell, B. de Agora Partnerships. (2018 Mayo 11). Entrevista telefónica. 11

36 | DESAFÍOS

Inversionistas Nuestros ecosistemas de inversionistas carecen de diversas fuentes de capital inicial, con un apetito de riesgo y un enfoque de impacto.

Los entrevistados calificaron la falta de capital como "una restricción importante en América Latina."¹⁷ En Ecuador, por ejemplo, la Asociación de Emprendimiento e Innovación reportó solo once inversionistas institucionales, de los cuales solo seis estaban invirtiendo activamente, y solo siete estaban interesados en la inversión de etapa temprana.¹⁸ La otra mitad faltante está aún más restringido porque es difícil, para los modelos tradicionales de fondos, ser rentables con tamaños de inversión pequeños. "Hay muchos más inversores en el rango de USD $1M+ donde la economía de fondos tiene más sentido. No hay muchos patrocinadores en la etapa de menos de US $ 500K.”¹⁹ Daniel Andrade, presidente de la Fundación Progreso y fundador del Fondo de Inversión de Impacto Progreso, recuerda que, al tratar de estructurar y recaudar fondos para lo que sería el primer vehículo de inversión de impacto de Bolivia: "Los inversionistas quedaron perplejos y encontraron la idea de un fondo inicial bajo $1M casi ridículo ... [al creer] que las inversiones de menos de $1M eran una pérdida de tiempo, ya que sacar US$3M de la puerta tendría los mismos costos internos que sacar US$1M. Entonces prefirieron eso. Otro consejo que recibió, que, según Andrade, refleja claramente la mentalidad tradicional de inversión con fines de lucro que prevalece... el honorario estándar de la comunidad de inversión de impacto del 2% no sería suficiente para cubrir todos los gastos y mantener a la empresa operando. “Pero eso muestra lo poco que entienden el contexto de Bolivia. US$20k en Bolivia llevan muy lejos." Andrade dice “La verdadera preocupación es que estar constantemente presionados a tomar grandes ofertas ocasiona que pasemos por alto el hecho que incluso US$1M hubieran sido increíblemente difíciles de desplegar en Bolivia, dado el tipo de empresas sociales específicas que buscamos.” ²⁰

ENFOQUE Agruppa en Colombia | Sin Capital, Una Generación Perdida De Empresas Agruppa, en Colombia, era una de las empresas de alto impacto más celebradas en los últimos años. Tenía una propuesta de valor clara para sus clientes principales, las tiendas familiares de barrio: frutas y verduras de bajo costo, y tiempo y dinero ahorrados en el transporte.²¹ La compañía demostró su impacto en un estudio del Banco Mundial que muestra que los clientes de Agruppa vieron una reducción del 10% en los costos de producción y una reducción del 50% en los costos de transporte. Sin embargo, a pesar de este impacto, la retención de clientes de Agruppa era baja. ¿Por qué? Los comerciantes quieren negociar sus propios precios y socializar con otros tenderos, por lo que sólo ocasionalmente usaban los servicios de Agruppa. "Desafortunadamente, no tuvimos suficiente flujo de efectivo para pivotar hacia un servicio que ... [era] ... más atractivo para nuestros clientes mientras manteníamos nuestro impacto social.”²² Los inversionistas de Agruppa creen que la compañía habría podido crecer más allá del "Valle de la muerte" si hubiera recibido el financiamiento apropiado cuando más lo necesitaba. "Agruppa falló, en parte, debido a la falta de capital de riesgo en la etapa inicial. Incluso para una empresa que tiene potencial de salida / adquisición.”²³ La escasez de capital de riesgo en etapas tempranas para las empresas de alto impacto, incluso en un ecosistema de inversión de impacto más activo y diverso, como Colombia, demuestra la aguda necesidad que enfrenta la región.

37 | DESAFÍOS

Los países de la región no solo carecen de fuentes de financiamiento e inversión, sino que también se enfrentan a la falta de diversos tipos, montos y etapas de financiamiento. "En ecosistemas saludables [usted] tiene fuentes para etapa inicial, por ejemplo, subvenciones de capital no reintegrables en el rango de 50100k para empresas. Esto no existe de manera suficiente en muchos países ...” ²⁴ Además, el capital que existe a menudo es poco tolerante al riesgo. Como señaló un entrevistado, "hay dinero en el ecosistema, pero no mucho, y ... lo que hay es canalizado hacia los sectores tradicionales que ... tienen menos riesgos. ²⁵ Pero como escribe Mike Bannick de la Fundación Omidyar, las compañías de alto impacto en los mercados emergentes "requieren un capital altamente tolerante al riesgo". Después de todo, "[estos]… ... empresarios ... a menudo intentan construir modelos comerciales completamente nuevos, para servir a los consumidores que ingresan a la economía formal por primera vez, y hacerlo bajo variables y a veces volátiles macro-condiciones. No sorpresivamente, existe muy poco capital disponible de este tipo actualmente..." ²⁶ Finalmente, pocas empresas e inversores se centran en el impacto, los productos y los servicios para las poblaciones vulnerables.27 Como señaló un fundador ecuatoriano, "las iniciativas existentes no ... responden a ... las necesidades de las comunidades vulnerables que tienen una realidad diferente.” 28 Por lo tanto, el concepto de inversión de impacto sigue siendo muy nuevo. Como señaló un inversionista de impacto en Chile, "es posible que se vea [la inversión de impacto] de vez en cuando en el periódico aquí y allá, pero [en general] para la mayoría de los inversores este concepto es nuevo.”²⁹

Sierra, F. de Invictum. (2018 Junio 26). Entrevista telefónica. 18 Alianza para el Emprendimiento e Innovación (AEI). “La Industria de Capital Emprendedor en Ecuador: 2016-2017.” Con el apoyo de CAF y COLCAPITAL. 19 Litvinova, A. de Capitalize Impact. (2018 Junio 19). Entrevista telefónica. 20 Andrade, D de Fundación Progreso - BILD. (2018 Agosto 7). Entrevista telefónica. 21 Liedgens, Verena y Carolina Medina. "Cuando una buena propuesta de valor no es suficiente". www.carolinamedina.co/blog. Julio 17, 2018. 22 ibid 23 Rann, T. de Mercy Corps Social Venture Fund (2018 Mayo 21). Entrevista telefónica. 24 Bell, B. de Agora Partnerships. (2018 Mayo 11). Entrevista telefónica. 25 Varas, P. de FounderList. (2018 Junio 20); Entrevista telefónica. 26 Bannick, Matt, Paul Goldman y Michael Kubransky. “Frontier Capital: Early Stage Investing for Financial Returns and Social Impact in Emerging Markets.” Omidyar Network. 2017. 27 Referirse a la definición en pie de página de las "Poblaciones vulnerables" en la sección "Oportunidades" 28 Bermeo, G. de la SENESCYT. (2018 Julio 9). Entrevista telefónica. 29 Baehr, A. de Sudamerik. (2018 Abril 20). Entrevista telefónica.

38 | DESAFÍOS

Redes Nuestras redes empresariales y de inversión están dispersas y carecen de coordinación.

Reconociendo este desafío, en la última década, han surgido eventos clave de la industria de inversión de impacto, a través de líderes como New Ventures y el Foro de Inversión de Impacto Latinoamericano (FLII), Alterna y FLII en Centroamérica e IMPAQTO y NEXUS y la Cumbre Latinoamericana de Inversión de Impacto en la región andina. Sin embargo, localmente en los mercados fronterizos, hay una falta de conocimiento de estas redes de inversión de impacto regional, y una "falta de coordinación para comprender los objetivos y colaborar". 30 Finalmente, hay muy pocos canales para conectar la demanda (empresarios) y la oferta (inversores) de capital.

ENFOQUE InkaMoss en Peru | Coordinación De Enlaces Con Capital Internacional InkaMoss, fundada en Perú en 2010, vende musgo Sphagnum, un musgo naturalmente antibacteriano con gran capacidad de absorción, que es común en la región andina. Mediante la exportación de este producto, InkaMoss genera empleos y aumenta los ingresos para 2.800 familias en los Andes. Marco Piñatelli, fundador de InkaMoss, destacó que el musgo Sphagnum "no tiene un mercado nacional en Perú. De hecho, la demanda proviene completamente del exterior, principalmente Asia.” A pesar de su visión global, la trayectoria de crecimiento de la compañía no ha sido fácil, debido a la "falta de una red sólida y capital de riesgo en la región.”31 Sin embargo, el apoyo del gobierno peruano y las organizaciones internacionales ha sido crítico para vincular otras fuentes de capital. InkaMoss recibió la mentoría y el apoyo financiero de NESsT (Ver Enfoque en NESsT p. 56), Quien los remitió a Kiva (ver Enfoque en Kiva p. 64) de la que recibió un préstamo de US$49,925 al 4% durante un período de cuarenta y dos meses. Con esta trayectoria de recaudación de fondos, InkaMoss pudo acercarse a otros fondos nacionales, como Perú Opportunity Fund, e internacionales más grandes. En 2017, InkaMoss obtuvo un SIINC (Social Impact Incentive) como parte de un piloto con Roots of Impact y el BID para probar esta innovación financiera para apoyar a emprendedores en etapa temprana. (Ver Enfoque en SIINC, p. 61).

3. ENCONTRAMOS BARRERAS LEGALES AL INVERTIR O RECIBIR INVERSIÓN Los emprendedores necesitan recaudar fondos (donaciones, préstamos o inversiones) para crecer. Sin embargo, los entrevistados, tanto empresarios como inversionistas, expresaron frustración por los desafíos prácticos que enfrentan cuando intentan levantar y aumentar la inversión para sus empresas o fondos dentro de los marcos regulatorios existentes. Esta sección sintetiza las opiniones expresadas por los entrevistados sobre las barreras que creen que ven y no es un análisis legal o regulatorio formal. Los fundadores e inversionistas hablan sobre las situaciones enfrentadas por sus propias compañías dentro del marco legal y regulatorio en su país de operaciones. Los entrevistados notaron varios desafíos que, si bien son legalmente factibles, son difíciles en la práctica, incluyendo: impuestos comparativamente altos, la capacidad de recaudar fondos mediante la inclusión de inversiones de terceros y la regulación de los fondos de inversión. 30 31

Silva, A. de Fundación Emprender Futuro. (2018 Mayo 30). Entrevista telefónica. Piñatelli, M. de InkaMoss (2018 Julio 24). Entrevista telefónica.

39 | DESAFÍOS

Impuestos

Los impuestos locales, comparativamente altos en la región, pueden inhibir el emprendimiento y la inversión. Por ejemplo, hasta hace poco32 ,“cuando un inversor vendía una empresa en Ecuador, pagaba [hasta el] 35% de impuesto a las ganancias de capital, el más alto del mundo."33 Estos costos disminuyen la rentabilidad de las empresas ecuatorianas que de otro modo serían inversiones bastante atractivas. Como señaló Julia Santander del fondo EcoEnterprises, "debido a las regulaciones fiscales, hacer transacciones en Ecuador tiene un costo alto y es difícil encontrar estructuras de inversión que sean atractivas para las inversiones y los inversionistas. En los últimos años, por lo tanto, dejamos de buscar activamente oportunidades en Ecuador."34 Esto dificulta el crecimiento del ecosistema de emprendimiento, que se beneficiaría de la inversión extranjera en el país. Al menos un experto ecuatoriano afirmó "los inversionistas extranjeros no quieren resolver estos problemas y traer efectivo a Ecuador.35

ENFOQUE Cuestionarix en Ecuador | Pocas opciones en la venta de acciones Para ir a la universidad, todos los estudiantes en Ecuador deben aprobar un examen nacional de evaluación de educación. Más de 700,000 estudiantes ecuatorianos no están preparados adecuadamente para este examen. Existen programas de preparación en los centros urbanos, pero son costosos y difíciles de acceder para los estudiantes en áreas periurbanas y rurales. Cuestionarix es una plataforma académica en línea que prepara a los estudiantes de una manera interactiva, personalizada y flexible, a un precio accesible. Su éxito ha creado la comunidad en línea más grande del país con 360,000 estudiantes a partir de junio de 2018. La visión de Cuestionarix es llegar a los otros 12M de estudiantes desatendidos en América Latina que enfrentan este mismo problema. La compañía quiere incentivar a sus empleados a participar en este crecimiento al ofrecer acciones en la compañía, pero ha descubierto que esto es un desafío dentro de las regulaciones locales existentes donde la inclusión de otros accionistas es legalmente viable pero dificil en la practica y toma mucho tiempo. Por esta razón, los fundadores decidieron establecer una entidad estadounidense para estructurar este acuerdo de asociación con terceros, a pesar del tiempo adicional, el costo y la regulación, en el establecimiento y mantenimiento de una estructura binacional. Como dijo su liderazgo experimentado, "la inversión es más fácil y más viable a través de una empresa registrada en los EE. UU."43

Una legislación fue recientemente aprobada en Ecuador que puede abordad estos desafíos y otras barreras regulatorias, la Ley para Promover la Productivdad, Atraer Inversión, Crear Trabajo. Redacción Desde Cero. “La AEI destinará $ 42 millones en 2018 para impulsar ideas innovadoras” en Diario EL TELÉGRAFO. 18 Enero 2018. 34 Santander, J. de EcoEnterprises Fund. (2018 Julio 12). Entrevista telefónica. 35 Ernesto Noboa, Rokk3r Labs. (2018 June 21). Entrevista telefónica. 33

40 | DESAFÍOS

Regulación de fondos

Los inversionistas interesados en crear fondos para hacer inversiones de US $ 500K o menos, a menudo encuentran que, aunque es legalmente factible, en la práctica es muy complicado. Por ejemplo, cómo destaco un potencial inversionista, "en Ecuador, es difícil y costoso crear un fondo de inversión en una etapa temprana. Los costos del fideicomiso36 (una estructura de fondos típica) son muy altos y reducen el fondo...”37 Hay algunas ventajas en la creación de un fondo formal, especialmente si los líderes del nuevo fondo tienen una visión a largo plazo de influir en el marco regulatorio para allanar el camino para los futuros inversores interesados, en ese caso "quieres estar formalmente constituido como un fondo"38, pero no todos los fundadores e inversionistas tienen el tiempo y los recursos para asumir este desafío.

ENFOQUE Fondo de Inversión de Impacto Progreso in Bolivia | Árbitros de fútbol que usan reglas de baloncesto. Existen diferentes barreras legales para que los inversionistas inviertan en mercados de inversión pequeños y menos activos. Daniel Andrade, fundador de la Fundación Progreso y pionero de la inversión de impacto en Bolivia, logró asegurar posibles inversionistas estadounidenses para financiar lo que sería uno de los primeros vehículos de inversión de impacto en América Latina y los Andes. Sin embargo, la supervisión financiera, la regulación y los costos incurridos por leyes en Bolivia, demostraron ser demasiado altas. Bolivia es pionero mundial en microcréditos, con índices de penetración muy altos, 1 de cada 3 posibles clientes tienen acceso a crédito39. Por lo tanto, el marco regulatorio de Bolivia está orientado a respaldar el microfinanciamiento y la deuda, pero carece de una regulación adecuada para un fondo de inversión de impacto con el objetivo de emitir capital. Barreras adicionales relacionadas con la presentación de informes, la contabilidad y la moneda hicieron que las operaciones de un fondo de capital a largo plazo fueran burocráticas e ineficientes. Daniel recordó, "cuando nos acercamos a la autoridad bancaria boliviana para pedir nuevas reglas apropiadas para un fondo de inversión pensamos que estarían encantados de que alguien se presente y pida que se lo regule mejor. NO estaban felices de verme. Dijeron: 'Estas son las reglas establecidas, puedes seguirlas o estar sujeto a sanciones"40 Durante el año siguiente, mientras trataban de mantener las expectativas de potenciales inversionistas, Daniel y su equipo se convirtieron en lobistas, tratando de influir en los reguladores con la realidad de un fondo de inversión de impacto que intenta impactar positivamente a los bolivianos más pobres "Este es un nuevo tipo de fondo", explicaron. "¡Regularnos con las reglas actuales es como tratar de arbitrar un partido de fútbol con reglas de baloncesto!" Andrade y su equipo exploraron estructuras creativas en Uruguay, Panamá. "Estábamos batallando, tratando de mantener las cosas a flote... Gastamos mucho dinero y tiempo haciendo lobby en Bolivia. Al final, no pudimos concentrarnos en manejar en el fondo.... Después de casi dos años dolorosos, decidimos dejar de intentar lanzar el fondo y dirigimos nuestra energía hacia otra cosa. 36

Un “fideicomiso” es una estructura de fondo típica. Lebrun, C. (2018 July 5). Entrevista personal. 38 Cortes, F. de Fundacion Bolivar Davivenda / Fondo Inversor. (2018 Julio 16). Entrevista telefónica. 39 Pedroza, Paola A. "Microfinance in Latin America and the Caribbean: the sector in numbers." BID - FOMIN. 2010. 40 Andrade, D de Fundación Progreso - BILD. (2018 August 7). Entrevista telefónica. 37

41 | DESAFÍOS

ENFOQUE Invictum en Colombia | Las regulaciones impiden el éxito. Invictum Capital es una firma Colombiana de capital de riesgo que opera a través de un fideicomiso fiduciario. Creada en 2016 para proporcionar capital a emprendedores en etapa temprana y para desarrollar la industria de capital de riesgo en América Latina, su objetivo es promover el desarrollo del ecosistema de emprendimiento. "Solo se necesita un caso de éxito para que los inversores más tradicionales comiencen a ver el valor de este tipo de inversión."41 Sin embargo, después de dos años de invertir con éxito en compañías de alto rendimiento como Ofi.com y Tpaga, Invictum enfrenta barreras regulatorias que limitan su crecimiento. Invictum quiere recaudar capital adicional para el fondo, pero como un fideicomiso establecido en Colombia, está sujeto a regulaciones estrictas por parte de los reguladores financieros, y el proceso de recaudación de fondos y venta de derechos fiduciarios se ha vuelto ineficiente y costoso. Como dijo Daniel Blandon, co-fundador de Invictum Capital, "La falta de conocimiento sobre los beneficios de formas alternativas de financiamiento es evidente y la falta de entendimiento por parte de los líderes fiduciarios sobre el efecto positivo de estas formas de financiamiento en el desarrollo económico del país es muy limitada." Como Daniel Blandon, cofundador de Invictum capital expresa, “Cada vez que el fondo desea atraer nuevos inversores, necesita aprobación regulatoria. Ahora, Invictum enfrenta el desafío de buscar alternativas viables que le permitan escalar y seguir generando impacto. Las entrevistas indican que los inversores en otros países, como Ecuador y Bolivia (ver Enfoque en Fondo Progreso en Bolivia, página 40), enfrentan barreras similares que impiden la creación de nuevos mecanismos de inversión. Un inversor regional o extranjero podría enfrentar todos los retos antes mencionados. La burocracia y el tiempo requerido para entender y ajustarse a la regulación existente terminan no valiendo la pena, especialmente cuando, como dijo un emprendedor, "el tiempo de respuesta rápido del emprendedor cuando recibe una oferta de inversión es clave"42 El resultado no esperado, como se encontró en varias entrevistas, ha sido que los emprendedores e inversionistas a veces recurren a constituir estructuras binacionales, resultando menos costoso en tiempo y recursos abrir, por ejemplo, una corporación de responsabilidad limitada (LLC) en los Estados Unidos, junto con con otra entidad local, y pagar impuestos y otros costos de operación en dos países, en lugar de simplemente abrir una compañía en su propio país de operaciones. Finalmente, en relación con todos los desafíos anteriores, los "constantes cambios en la ley [y los reglamentos] en la última década... crean incertidumbre para los inversores"44 Todo esto inhibe cualquier tipo de inversión, ya sea centrada en impacto o no. Estos marcos legales forman el ecosistema en el que viven y trabajan los emprendedores e inversores actuales y futuros. De acuerdo con varios entrevistados, ese ambiente no parece ser muy amigable para empezar un negocio. Tanto es así que los pioneros de la inversión y el emprendedor de impacto que desafiaron este difícil camino están considerando, o ya lo han hecho, recurrir a crear estructuras costosas y complicadas para hacer lo que tienen que hacer para ser competitivos. A menos que los marcos regulatorios cambien a largo plazo, o se encuentren alternativas a corto plazo, corremos el riesgo de perder la segunda ola de inversión de impacto en la región.

Sierra, F. de Invictum. (2018 Junio 26). Entrevista telefónica. Lexvalor y empresarios. (2018 Junio 26). Focus Group. 43 Zarate, G. de Cuestionarix (2018 Julio 16). Entrevista telefónica. 44 Lexvalor y empresarios. (2018 Junio 26). Focus Group. 42

42 | DESAFÍOS

4. NECESITAMOS INNOVACIONES FINANCIERAS Cómo dijo Nathalie Molina Niño, CEO de Brava Ventures, "[El capital de riesgo (equity)] domina los titulares... no se obtiene mucha prensa cuando se asegura una línea de crédito o un préstamo, simplemente no se percibe como algo atractivo” y advierte, " No tomes capital de riesgo... a menos que estés dispuesto a perder control de tu propia compañía. Hay muchas fuentes diferentes de capital."45 Los fundadores de las empresas en etapa temprana deberían buscar fuentes de capital que no requieran ceder la propiedad de sus empresas. Y aunque todos estos instrumentos financieros tradicionales, como subvenciones, deuda y capital existen46 no siempre satisfacen las necesidades financieras de las empresas de alto impacto en etapas tempranas o de los inversores que desean respaldarlas47 (Ver Gráfico 6: Tipos de capital por etapas).

GRÁFICO 6: Ejemplos de tipos de capital generalmente apropiado por etapa, ingresos y gastos de una empresa. 45

Molina Niño, Nathalie. "Why venture capital can be a trap for entrepreneurs." The Big Think: Smarter Faster Blog. https://bigthink.com/videos/ nathalie-molina-nino-why-venture-capital-can-be-a-trap-for-entrepreneurs 46 Las donaciones son recompensas financieras, otorgadas por un individuo o entidad (tales como una compañía, una fundación o un gobierno) a otro - puede ser un individuo o una compañía - para facilitar una meta, incentivar el rendimiento o crear un impcto social y ambiental. Las donaciones por lo general no son repagadas. La deuda da permiso al prestamista de pedir prestado dinero bajo la condición que éste sea repagado en una fecha posterior, usualmente con interés. Equity se refiere a la venta de interés de propiedad oara recaudar fondos para propósitos de negocios 47 Armeni, Andrea y Miguel Ferreyra de Bone. "Innovations in Financing Structures for Impact Enterprises: Spotlight on Latin America." Banco Interamericano de Desarrollo (BID) / Fondo Multilateral de Inversiones (MIF), The Rockefeller Foundation, Transform Finance. 2017. pg 4-5.

43 | DESAFÍOS

Donaciones Las donaciones son limitadas y, por lo general, carece de los incentivos adecuados para el crecimiento empresarial.

Las donaciones son adecuadas para compañías innovadoras en etapas tempranas y que estén probando su concepto, con un potencial de alto impacto. Un ejemplo es el Banco Interamericano de Desarrollo - Fondo Multilateral de Innovación que ha sido un actor clave en la provisión de asistencia técnica para apoyar startups de alto impacto como SociaLab en Chile, Novulis y Poliestudios en Ecuador, así como intermediarios, tales como IMPAQTO en Ecuador y Koga en Paraguay, que respaldan este tipo de empresas. Sin embargo, sin seguimiento, mentoría y asesoría, las empresas no siempre utilizan estos fondos de manera efectiva. Además, las empresas que reciben fondos no reembolsables no construyen un historial para demostrar la viabilidad financiera de sus negocios que les ayudaría a conseguir préstamos o inversión. En Ecuador, "en general, los fondos de etapa temprana o los fondos de capital de riesgo no están proporcionados de una manera que permita el seguimiento técnico adecuado para que las empresas tengan éxito. Hay una falta de actores que proporcionen a los emprendedores mentoría adecuada, evaluación posterior y ayuda en la creación de redes de contacto para escalar."48 Finalmente, desde la perspectiva del inversor, el capital filantrópico no captura las ganancias potenciales ni recupera el capital de las empresas que tienen éxito y, por lo tanto, pierde la oportunidad de participar en la rentabilidad de una empresa que se vuelve comercialmente viable.49 Esto afecta la sostenibilidad de los fondos de impacto y limita el impacto a un cierto número de empresas porque el capital se entrega y no se recupera para reinvertir en nuevas compañías.

Deuda Los préstamos no siempre se ajustan a las necesidades y características de las empresas de alto impacto y en etapa temprana.

Los préstamos para startups son limitados, poco atractivos o no existen. Las empresas de alto impacto generalmente tienen modelos de negocios innovadores que no son familiares para los bancos. Son nuevas empresas, por lo que no tienen un historial financiero. A menudo carecen de garantías o de los activos tangibles necesarios para compensar un préstamo de mayor riesgo, y con frecuencia no tienen flujos de efectivo que coincidan con los calendarios de reembolso típicos de un banco. Por ejemplo, en Ecuador, el financiamiento disponible de una entidad de apoyo a la pequeña empresa requiere al menos US $ 100,000 en ventas anuales, un préstamo mínimo de US $ 30,000 durante un máximo de dos años, con tasas de interés ajustables trimestrales del 16%.50 Estos términos son simplemente inaccesibles para las empresas típicas de etapa temprana y alto impacto en la mayoría de los mercados pequeños.

44 | DESAFÍOS

Idukay es un ejemplo de este desafío. Idukay es una plataforma de gestión educativa, fundada por emprendedores ecuatorianos para automatizar y mejorar la comunicación e interacción dentro de las escuelas secundarias entre profesores, estudiantes, padres y administradores. Como es una compañía de software, Idukay no tiene activos tangibles y fue muy difícil obtener financiamiento. "Intentamos acercarnos a varias instituciones financieras hasta que finalmente conseguimos un préstamo por 5 años al 9%, pero el proceso duró seis meses"51 Idukay no está solo. Otros emprendedores han señalado, "No hay opciones para el crédito sin garantía. Hay una excepción en el país, pero tienen muchos requisitos y hay límites para los emprendedores en etapa temprana. No es eficiente y el proceso lleva mucho tiempo"52

Equity Las expectativas de los inversores de escala rápida, altos rendimientos y salidas rápidas no siempre se alinean con la realidad de los emprendimientos de impacto.

Las compañías de alto impacto y etapa temprana usualmente tienen tasas de crecimiento más lentas. Como señaló un inversor, "la mayoría de las empresas que vemos son ..."cebras" (empresas que crecen 2 veces o 4 veces) en lugar de "unicornios" (10 veces más capital). Además, [en ciertos sectores de impacto como] salud... las empresas [con sus plazos de crecimiento prolongados, a veces una década o más] ... no se adaptan bien a los plazos de un fondo cerrado.”53 Es difícil para las empresas en etapa temprana en los mercados fronterizos visualizar cuáles son sus oportunidades de salida, ya que el ecosistema en general todavía está en desarrollo. Por ejemplo, en Ecuador, "el mercado de equity todavía necesita desarrollo. Hay pocas empresas de capital de riesgo y carecemos de estrategias de salida claras para el inversor."54 Esto es doblemente cierto para las empresas de alto impacto, que son tan nuevas que las fusiones y adquisiciones tradicionales son prácticamente inexistentes. Como dijo un entrevistado, "no hay tantas salidas como quisiéramos, menos aún en compañías sociales y ambientales."55 Finalmente, la salida puede no ser una prioridad o incluso parte de la visión de la empresa. Los emprendedores de impacto a menudo prefieren mantener el control de su emprendimiento para preservar el enfoque de impacto en su modelo de negocio. Como Greg Krupa, emprendedor activo en Ecuador explicó, "hemos tenido interés por parte de los fondos de inversión... US $ 1 millón a cambio de equity ..., pero declinamos la oferta... porque era demasiado pronto para vender equity. Nos gustaría probar nuestro producto e impactar primero." 56

Ramón, P. de la Secretaría de Desarrollo Productivo y Competitividad. (2018 June 20). Entrevista personal. Armeni et al, pg. 17. Castro, M. de Banco del Pacifico. (2018 June 28). Entrevista personal. 51 Freile, I. de Idukay. (2018 June 19). Entrevista personal. 52 Santander, D de Waykana. (2018 July 23). Entrevista telefónica. 53 Alonso, R. de New Ventures. (2018 July 31). Entrevista telefónica. 54 Ernesto Noboa de Rokk3r Labs. (2018 June 21). Entrevista telefónica. 55 Alonso, R. de New Ventures. (2018 July 31). Entrevista telefónica. 56 Krupa, G. de Novulismed. (2018 July 5). Entrevista personal. 49

45 | CHALLENGES

46 | OPORTUNIDADES

No podemos esperar a que los bancos desarrollen productos financieros innovadores para los emprendedores. Necesitamos actores que estĂŠn cerca de los emprendedores y tengan acceso a inversionistas para crear ese puente. Alonso, R. de New Ventures.

47 | OPORTUNIDADES

Vimos a través de los ojos de los entrevistados que los mercados pequeños tienen mucho que ofrecer a los emprendedores y a los inversores, especialmente si podemos convertir las debilidades percibidas de la región en oportunidades.

Aunque seamos pequeños, PODEMOS PENSAR EN GRANDE.

Aunque nuestros ecosistemas están en una etapa inicial, hay un MOMENTUM POSITIVO que podemos aprovechar para crecer.

Aunque enfrentamos BARRERAS REGULATORIAS, podemos promover innovaciones legales y regulatorias.

Aunque necesitamos INNOVACIONES FINANCIERAS, existen ejemplos que NOS INSPIRAN.

48 | OPORTUNIDADES

1. AUNQUE SEAMOS PEQUEÑOS, PODEMOS PENSAR EN GRANDE Perspectiva del emprendedor Los emprendedores pueden imaginar y planificar para escalar desde un principio.

Aunque todas las empresas comienzan pequeñas, solo atraerán inversiones con una gran visión y el plan operativo detrás de ella para escalar. Los inversionistas de impacto pueden y desempeñan un papel en la retroalimentación a los emprendedores para que vean la necesidad de pensar en grande. Por ejemplo, los inversionistas ecuatorianos que entrevistamos quieren saber, "¿Qué tan escalable es el negocio? ¿tienen proyecciones de crecimiento? ¿Pueden abrir operaciones o exportar a otros países? Porque el mercado local es ... pequeño.”1 Los emprendedores que buscan inversión deben internalizar este mensaje, visualizar sus negocios y su impacto creciendo más allá de su ciudad, su país y Latinoamérica, y construir las habilidades, redes y equipos adecuados para crear este crecimiento.

ENFOQUE TPAGA en Colombia | Usando modelos globales y tecnología para tener un gran impacto La compañía de cartera de Invictum Capital, TPAGA, está llevando pagos móviles a los no bancarizados de Colombia.2 Inspirada en empresas de India y China, TPAGA adaptó la tecnología a las realidades de los taxistas colombianos, permitiéndoles realizar pagos en línea por sus servicios de taxi. Además de este servicio que facilita las transacciones tanto para el cliente como para el taxista, TPAGA también recopila los datos financieros de los conductores, lo que permite a los bancos tradicionales otorgar préstamos a esta población que anteriormente carecía de servicios bancarios. El 95% de los usuarios principales de TPAGA (conductores de camiones, trabajadores domésticos, couriers y taxistas) no cuenta con servicios bancarios, por lo que se estima que son más de 900,000 personas sin cuenta bancaria a las que pueden prestar sus servicios. El nivel de escala y mercado potencial, el uso de tecnología y potencial global, hacen a TPAGA atractivo para los inversionistas.

Perspectiva del emprendedor Los empresarios e inversores pueden enfocarse en grandes problemas, no en mercados pequeños.

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Según Daniel Andrade, actual CEO y Emprendedor Social Ejecutivo en una incubadora de impacto BILD en Bolivia, y ex administrador de fondos del Fondo Progreso, el uso del tamaño de la población como indicador de la oportunidad de mercado es miope. Él usa el ejemplo del acceso al agua potable y una solución de tecnología de alto potencial que su compañía actual está promoviendo en Bolivia."La población actual de Bolivia supera las 10 millones de personas. Suponiendo unas cinco personas por familia, eso es alrededor de 2 millones de familias en el país. Sabemos que al menos el 60% de las familias bolivianas tienen acceso limitado o nulo al agua potable, pero incluso si sólo tomamos en cuenta al 50%, eso es aproximadamente 1 millón de familias bolivianas que necesitan agua potable.

Benoit, T de Humboldt Management. (2018 Julio 3). Entrevista personal. LAVCA Venture Investors Blog. "TPAGA Co-Founder André Guitiérrez on Bringing Mobile Payments to Colombia's Unbanked." 6 Febrero 2018.

49 | OPORTUNIDADES

Tenemos un producto que proporciona a las familias 2 litros de agua potable y sin mantenimiento por persona, durante aproximadamente 5 años y medio ... por alrededor de US$100 por familia por año (aproximadamente ~ US $ 20 por persona por año). Si alcanzamos ese mercado total, con una solución de US $ 500 para una familia de 5, esa es una oportunidad de mercado de medio billón de dólares. El tamaño de la población es una métrica ridícula.”3 La "necesidad" debería ser el motor de las oportunidades de impacto que los inversores deberían buscar. Resolver un gran problema debería ser el objetivo.

ENFOQUE TerraFertil en Ecuador & EcoEnterprises Fund | No vemos una brecha en el flujo de oportunidades de inversión Terrafertil ofrece una amplia gama de frutas orgánicas secas de nuestra región altamente biodiversa como la uvilla o baya dorada, una fruta andina rara en otras partes del mundo- y superalimentos naturales para bocadillos y bebidas nutritivas. Terrafertil comenzó en el 2005 como una pequeña empresa familiar con una estrategia agresiva de crecimiento. Como resultado, hoy opera en México, Colombia, Perú, Chile, el Reino Unido y los Estados Unidos y sus productos se venden en veinte países. Terrafertil ha recibido reconocimiento internacional por su impacto social positivo, ya que brinda asistencia técnica, abre mercados y crea empleos para cientos de pequeños agricultores, especialmente mujeres, en Ecuador y Colombia. En el 2018, Nestlé adquirió una participación mayoritaria en Terrafertil, un socio estratégico que posicionará a la compañía para alcanzar una escala global. Terrafertil es un ejemplo exitoso de un modelo comercial rentable que, a medida que escala, continúa aumentando su impacto, sus rendimientos financieros y mantiene su misión. Detrás de esta historia de éxito está el Fondo EcoEnterprises. Originalmente derivado de The Nature Conservancy en el 2008, EcoEnterprises cuenta con veinte años de experiencia invirtiendo en empresas de alto impacto en la conservación del medio ambiente en América Latina, y fue uno de los primeros inversores institucionales en Terrafertil. Julia Santander de el fondo EcoEnterprises ha aprendido que tener una fuerte implicación práctica con las compañías en las que invierte marca la diferencia. "Tener un equipo de tiempo completo sobre el terreno en la región es clave, realizando visitas periódicas y estableciendo relaciones lo antes posible para brindar apoyo y asistencia cuando surgen problemas". Como resultado, Julia nota: "No tenemos un problema con el flujo de oportunidades de inversión. Se habla mucho sobre una brecha en el flujo de oportunidades, pero nosotros no la vemos.”⁴ El flujo de oportunidades de inversión, las conexiones y los co-inversores vienen con un compromiso profundo en un país o región.

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Andrade, D de Fundación Progreso - BILD. (2018 Agosto 7). Entrevista telefónica. Santander, J. de EcoEnterprises Fund. (2018 Julio 12). Entrevista telefónica.

50 | OPORTUNIDADES

Perspectiva del Inversionista Los inversionistas de etapa temprana en el lado de la oferta de capital pueden considerar la co-inversión a nivel regional y en mercados pequeños vecinos.

Una tendencia en las entrevistas fue que menos fondos de inversión de impacto en etapas tempranas están invirtiendo exclusivamente en un mercado, en cambio tienden a invertir regionalmente, tal vez en respuesta a la falta de flujo de oportunidades locales de inversión (ver Enfoque en Pomona Impact, p 50). Además, si un inversor se centra actualmente en un mercado grande, podría considerar explorar mercados pequeños vecinos. Por ejemplo, si invierte en México, considere Guatemala, o si está en Colombia, considere Ecuador. Si está en Quito, explore Cumbaya o Tababela5. Algunos fondos en países de mercados pequeños, como Guatemala, están considerando invertir en subregiones desatendidas en países vecinos más grandes, como el sur de México (ver Enfoque en Pomona p. 50).

ENFOQUE Pomona Impact | Abierta a oportunidades regionales IEs difícil que un fondo tradicional de menos de US $ 20M sea financieramente viable.6 Si a esto se suman los costos de transacción que implican las inversiones de menos de US $ 500K, la mayoría de los inversores no creen que valga la pena. Sin embargo, Pomona Impact está encontrando que si vale la pena invertir en esta etapa, ya que tienen acceso a un pipeline regional más amplio. Pomona comenzó a invertir desde Guatemala en el 2011 y apoya a emprendedores en etapa temprana con asistencia técnica y financiamiento en el rango de US $ 250-500K. El fondo ha invertido en más de veinte empresas en América Central, México, Colombia y Ecuador, en los sectores de agricultura, tecnología agrícola y servicios básicos. Pomona aspira a invertir en compañías que crearán 15,000 empleos y mejorarán la vida de 500,000 personas en los próximos cinco años. Rich Ambrose, socio gerente de Pomona, afirma que "tenemos ambiciosos objetivos de impacto ... y queremos ... un rendimiento saludable .... Estructuramos inversiones con un rendimiento base mínimo de entre 18% y 30%, dependiendo de la etapa y el perfil de riesgo de la empresa.”7 Sin embargo, Rich afirma que su equipo necesita pensar a nivel regional, para aumentar sus posibilidades de encontrar empresarios de alto impacto. "Si solo me enfocara en Ecuador, ese [sería] un gran desafío: para poner un fondo de US $ 20 millones e invertir cantidades pequeñas de US $ 500 mil, tendría que encontrar cuarenta compañías en menos de cinco años. No es que eso sea imposible, pero esa es la línea de cuestionamiento”

Comunidades vecinas de la Capital ecuatoriana. Cruz, M. de NXTP. (2018 Julio 23). Entrevista telefónica. 7 Ambrose, R. de Pomona Impact Fund. (2018 Abril 23). Entrevista telefónica.. 6

51 | OPORTUNIDADES

Perspectiva del intermediario Los intermediarios del lado de la demanda de capital pueden unir fuerzas a nivel regional para promover el crecimiento regional e incluso global dentro de su propia cartera de apoyo

La idea de un programa regional para ayudar a las compañías empezó y escaló en otros países vecinos, tal vez vía una colaboración a través de programas que apoyan empresas de alto impacto al nivel nacional en, por ejemplo, Bolivia, Colombia, Ecuador y Perú. Cada socio podría sugerir a sus tres empresas principales y estas tendrían que traer al menos un inversor interesado. Los entrevistados también plantearon la idea de promover asociaciones regionales en la industria privada.“Podemos alinear nuestros esfuerzos con las oportunidades que nos presenta la industria del país”8 Esto podría manifestarse como una asociación de agentes activos de la industria ya presentes a nivel regional. Por ejemplo, Nestlé, que trabaja en toda la región en cacao y chocolate, podría asociarse con intermediarios locales y regionales para resolver los desafíos que ven a lo largo de sus cadenas de valor desde la semilla de cacao hasta su clientes. Los intermediarios pueden crear conciencia sobre estos desafíos, identificar emprendedores con ideas para resolver estos desafíos industriales, proporcionar asistencia técnica y capital semilla a las mejores compañías, que serían asesoradas por los socios estratégicos de la industria quienes los ayudarán a escalar en toda la región.

2. AUNQUE ESTAMOS EN ETAPAS TEMPRANAS, ESTAMOS GENERANDO MOMENTUM. EMPRESAS Los empresarios están avanzando y el crecimiento del mercado desatendido puede inspirar a nuevas empresas y atraer nuevo talento.

Si bien la región necesita más emprendedores fundadores, las empresas están creciendo. A nivel regional, los inversores de impacto registraron 52 salidas y los inversores son optimistas sobre las perspectivas de inversión de impacto en la región.9 . Además, tal vez el desarrollo más prometedor sea una mayor conciencia y demanda de los mercados desatendidos10 que puede inspirar a nuevas empresas y nuevos talentos para servir a este mercado en crecimiento. Por ejemplo, datos recientes indican que hogares con ingresos de hasta US $ 10 por día11 (70% de la población de América Latina y el Caribe) es un mercado en constante crecimiento actualmente valorado en US $ 750 mil millones en sectores como Alimentos (US $ 209 mil millones), Vivienda (US $ 184 mil millones) y Transporte (US $ 82 mil millones). Además, el 75% de esta población se encuentra en áreas urbanas, con acceso a servicios básicos como agua y electricidad.12

Silva, A. de Fundación Emprender Futuro. (2018 Mayo 30). Entrevista telefónica. ANDE/LAVCA/LGT Ventures, 2016. 10 En la región, las "poblaciones pobres" se definen como aquellos hogares que ganan ~ US$4 al día o menos y no pueden satisfacer sus necesidades básicas actuales. Las "poblaciones vulnerables" son aquellas que ganan ~ US$10 por día y, aunque pueden satisfacer sus necesidades básicas actuales, corren un gran riesgo -un pequeño evento como un automóvil dañado o enfermarse o perder un empleo- de caer en la pobreza. (Acevedo, 2015). 11 Acevedo, Viviane M.R, Alejandra Baigun, Cesar Patricio Bouillon Bendia, Duncan Duke y Maria Lourdes Gallardo Montoya. “A Growing Market of US$750B” BID. 12 Acevedo, 2015 9

52 | OPORTUNIDADES

COMIDA

US$209M

MERCADO DE LA BASE DE LA PIRÁMIDE

US$759M

GRÁFICO 7 Los mercados desatendidos (Hogares con ingresos iguales o menores a $10) representan el 70% de América Latina y el Caribe y un mercado de US $759 mil millones … y están creciendo. La región necesita empresas que sirvan a este mercado en crecimiento. (Acevedo, 2015).

53 | OPORTUNIDADES

INVERSORES Los nuevos actores públicos y privados están volviéndose más comprometidos, y nuevos modelos están evolucionando que abordan los riesgos para los inversionistas de etapa temprana

Si bien los inversores tolerantes al riesgo aún son escasos en la región, los entrevistados como los de Ecuador notaron "un mayor interés de los inversores en invertir en el desarrollo del país".13 Además, aunque el capital institucional de riesgo es escaso, existen fondos en la región. A nivel local, generalmente lo tienen familias que están profunda y personalmente involucradas en un país y desean invertir localmente. Por lo tanto, si bien puede faltar financiamiento institucional, en los países pequeños, las familias de alto patrimonio representan una poderosa palanca para catalizar la inversión de impacto en países como Ecuador. Por ejemplo, el minorista más grande del país, una empresa familiar, ha invertido en Pacari, una de las empresas de chocolate de comercio justo más exitosas. Además, se están creando nuevos modelos que abordan los riesgos de las inversiones en etapas tempranas (ver Enfoque en Connovo p. 53)

ENFOQUE Connovo en Mexico | El fondo de construcción de empresas de alto impacto que está asumiendo riesgos Connovo se enfoca en la construcción de empresas de educación en México, específicamente, en el desarrollo de la etapa infantil y capacitación para empleabilidad. Connovo, como un constructor de empresas, empieza a formar parte de las compañías a las que acoge, ocupando puestos en el directorio y trabajando junto a los fundadores para hacer avanzar a la empresa. Connovo aspira construir hasta cuatro empresas en los próximos tres años, y actualmente tiene tres en su cartera. Sus compañías necesitan capital de crecimiento en etapa temprana, por lo que trataron de lanzar un fondo de capital semilla. Ellos "no pudieron encontrar ningún LP [socios principales ni primeros inversores] ... Lo más difícil de atraer a la gente a un nuevo modelo es ... que no tiene un nombre, no tiene un equipo y está enfocado en impacto. ¡Riesgo, riesgo, riesgo!14. Entonces los parámetros de diseño para Connovo fueron claros. Tuvieron que desarrollar un modelo que "quitara el riesgo" de las cosas que asustaban a los inversores. Connovo se inspiró en varios modelos para crear algo que funcione para ellos: una holding que proporciona el retorno preferido por los inversores y capital semilla a sus empresas. 1) Al igual que una holding, Connovo mantiene sus compañías de cartera dentro de una entidad paraguas y ofrece a los inversionistas un 30% de participación en Connovo, un asiento en el directorio y un voto sobre qué empresas construir, así están respaldando los nombres, equipos y el impacto en el que creen; 2) Al igual que el equity privado, los retornos deseados, el 100% de las ganancias de Connovo se pagan primero a los inversionistas hasta 1x su inversión de capital original; 3) Al igual que un fondo de capital semilla, Connovo también proporciona US $ 150K en capital semilla por empresa para que las compañías comiencen rápidamente, y demuestren valor durante 18 meses para atraer a otra ronda de inversores. Están diversificando el riesgo en siete empresas con el objetivo de tres, idealmente cuatro de las empresas que están escalando. Invitan a sus inversores a poseer el 30% de las tres compañías actualmente en el company-builder, lo que ayuda a los nuevos inversores a comprender realmente la inversión de impacto, y cómo funcionan Connovo y sus empresas. Como señala Connovo, "Hemos tenido más éxito con este modelo. Los inversores dicen: "Soy propietario de acciones en la empresa paraguas. Yo decido qué modelos son los mejores. Primero recibo retornos. Estoy diversificando el riesgo entre siete compañías. Ahora el paquete es ... más atractivo para ciertos tipos de inversores."

54 | OPORTUNIDADES

La experiencia de Connovo indica que, incluso en México, donde el ecosistema de inversión de impacto es relativamente fuerte en comparación con el resto de la región, los modelos aún deben ajustarse para adaptarse a las realidades locales. "Los modelos típicos, como los fondos de capital de riesgo o los constructores de empresas tradicionales, no son aplicables a economías en desarrollo, y más aún si está centrado en crear un impacto social y ambiental".

REDES Nuestras redes de inversores y emprendedores están ganando momentum

Podemos atraer a otros a nuestras redes aprovechando nuestras fortalezas.

Los entrevistados han visto un crecimiento en el número de actores en los últimos años, creando un momentum positivo. Por ejemplo, en Ecuador, nuestros entrevistados notaron una mayor participación de diferentes tipos de actores del sector público y privado en diferentes iniciativas, de "mayor profesionalismo y conocimiento de otros actores" en el ecosistema15, por ejemplo, en emprendimiento e inversión contamos con la AEI, Crisfe, Innobis y el Banco de Ideas de la SENESCYT, y en impacto empresarial e inversión con Fundación Nobis, Hult Prize e IMPAQTO. Aprovechando este impulso a nivel local y regional, como señaló un entrevistado, "también podemos promover iniciativas para mapear e identificar posibles áreas de colaboración.”16 Los entrevistados notaron que si bien hay mucho que nos inspira en la región y en el mundo, por supuesto, los actores locales tienen que "adaptar modelos a las realidades de nuestros países,”17 y aprovechar nuestras las fortalezas. Por ejemplo, los entrevistados notaron que las fortalezas de países pequeños como Ecuador18 y, en particular, los países andinos, incluyen: 1. Ubicación geográfica y biodiversidad ambiental. Los recursos naturales y la biodiversidad de la región son una ventaja competitiva que se presta a la creación de empresas únicas en el espacio de inversión de impacto que promuevan y aseguran la sostenibilidad ambiental, y pueden manifestarse en muchos tipos diferentes de empresas como Waku (p. 33), InkaMoss (p. 38) y TerraFertil (p. 49). 2. Laboratorios de innovación. “[Ecuador] es compacto, lo suficientemente grande que, si tienes impacto, es significativo".19 Como señaló otro entrevistado, "en un mercado pequeño, podemos validar ideas y modelos más rápidamente para luego expandirse a otros mercados en la región".20

Juna, V. de Crisfe. (2018 Julio 5). Entrevista personal. Ordas, J. de Connovo. (2018 Agosto 3). Entrevista telefónica. 15 Marriot, L. de la AEI. (2018 Julio 6). Entrevista personal. 16 Silva, A. de Fundación Futuro Emprender. (2018 Mayo 30). Entrevista telefónica. 17 Silva, A. de Fundación Futuro Emprender. (2018 Mayo 30). Entrevista telefónica. 18 Fortalezas particulares de Ecuadoir adicionales mencionadas por los entrevistados incluyeron: espíritu empresarial, una economía dolarizada que reduce el riesgo del tipo de cambio, buena infraestructura 19 MacCombie, D. de DevEquity. (2018 Julio 18). Entrevista telefónica. 20 Sierra, F. de Invictum. (2018 Junio 26). Entrevista telefónica. 21 MacCombie, D. de DevEquity. (2018 Julio 18). Entrevista telefónica. 14

55 | OPORTUNIDADES

3. Inversión de Greenfields. Los mercados pequeños no están saturados como otros ecosistemas. Los inversores pueden encontrar más empresas de alto valor que se han pasado por alto. También prácticamente, como dijo un inversor, "es relativamente fácil ver si un emprendedor es legítimo, lo que es más difícil en los mercados más saturados.” 21

REDES Podemos destacar historias de éxito en foros de alto alcance

Seamos inteligentes acerca de la inversión de impacto: corazón y cabeza.

Se puede comenzar a usar el encuadre anterior de las fortalezas para generar conciencia e impulso en los países de la región para atraer inversión. Historias de éxito de empresarios e inversionistas en mercados pequeños deben ser destacadas, especialmente en foros de inversión de impacto regionales y globales existentes, como el Foro de Inversión de Impacto Latinoamericano (FLII) en México y en Guatemala, en la Cumbre Latinoamericana sobre Inversión de Impacto en Quito (CLIIQ) en Ecuador y en la reunión global de Mercados de Capital Social (SOCAP) en los Estados Unidos. También se necesitia "contar historias de salidas"” en redes de inversión tradicionales, tales como la Asociación Latinoamericana de Venture Capital (LAVCA) que crea conciencia sobre la inversión de impacto, combaten el mito del mercado pequeño y alientan a los inversores potenciales a observar más de cerca los mercados fronterizos. Los inversores de impacto experimentados nos recordaron que tenemos que invertir con corazón y cabeza23 Para dar legitimidad al campo de inversión de impacto se requiere, "garantizar el rigor financiero."24. Hay mucho interés en la inversión de impacto, y si bien esto es positivo, al menos algunos inversionistas temen que los nuevos inversores tengan suposiciones incorrectas, en particular relacionadas con el rendimiento y los niveles de impacto social. En muchos casos, "hay una razón por la que no hay muchos inversores enfocados en estas pequeñas empresas, dados los retornos financieros desafiantes en este segmento del mercado.” 25 “Para un ... inversor tradicional, la idea de ganar dinero y hacer el bien se siente como un oxímoron. Tienden a poner la maximización de ganancias al hacer inversiones como prioridad. Al pensar en hacer el bien, simplemente ponen su cabeza filantrópica y olvidan su parte financiera.”26 Realmente los inversores de impacto tienen que hacer ambas. La inversión de impacto es una herramienta importante en el kit de herramientas de desarrollo sostenible, pero es inversión, que siempre tiene algún elemento de riesgo. Como observó un inversor, "esperas pérdidas, en algunos casos"27 especialmente en aquellos casos en que las empresas abordan los problemas más desafiantes con las poblaciones más pobres. Al igual que en la inversión tradicional, es igual de importante en la inversión de impacto para ambas partes -inversores y empresarios- entender, articular claramente y alinearse alrededor de la tolerancia al riesgo del inversionista y las metas de rentabilidad financiera y de impacto.

Fernando Cortes, F. de Fundacion Bolívar Davivienda / Fondo Inversor. (2018 Julio 16). Entrevista telefónica. Kyle Westaway de Westaway. (2018 Junio 6). Entrevista telefónica. 24 Ambrose, R. de Pomona Impact Fund. (2018 Abril 23). Entrevista telefónica. 25 Milder, B. de Root Capital. (2018 Julio 12). Entrevista telefónica. 26 Kyle Westaway de Westaway. (2018 Junio 6). Entrevista telefónica. 27 Ambrose, R. de Pomona Impact Fund. (2018 Abril 23). Entrevista telefónica. 23

56 | OPORTUNIDADES

ENFOQUE NESsT en Peru | Fondos globales con socios locales para el impacto local NESsT fue fundada en 1997 y su misión es empoderar a las empresas sociales para combatir la pobreza a través de una creación de empleo digna para los más vulnerables. NESsT recauda donaciones, y capital paciente e invierte en empresas sociales para ayudarlos a validar y hacer crecer su negocio e impacto. Hasta la fecha, NESsT ha invertido US $ 5.8M en 68 empresas que han mejorado las vidas de más de 196,000 personas en Chile, Ecuador y Perú. Para escalar su trabajo, NESsT ha creado un fondo de préstamos, una LLC en los Estados Unidos, que es propiedad exclusiva de NESsT, que a su vez es una organización sin fines de lucro. El fondo proporciona capital paciente en el rango de US $ 50K-US $ 500K a compañías en Latinoamérica que aún no están listas para préstamos comerciales, además de asesoría y asistencia técnica por un período de 5-7 años para ayudar a las compañías a escalar. El Fondo de $20 millones invertirá en 80 empresas, creando 30,000 empleos dignos en los próximos diez años. El éxito de NESsT se debe, en parte, al desarrollo de alianzas estratégicas con filantropía a nivel mundial y con fondos de inversión y préstamos experimentados en la región andina, tales como las instituciones financieras locales peruanas y Grassroots Business Fund.28

Podemos inspirarnos y aprender de los pioneros existentes a nivel local y regional.

Si bien la inversión de impacto está en una etapa temprana en la mayoría de los mercados fronterizos, hay pioneros en el espacio de inversión de impacto en países similares de la región de los que se puede aprender, varios de los cuales se destacan en este informe. No se necesita esperar hasta que la inversión tradicional funcione en la región. El campo puede inspirarse con ejemplos de otros países y usar esas lecciones para innovar en nuestros propios contextos. Los que estén interesados en desarrollar el ecosistema pueden conocer a otras iniciativas que están funcionando en el ámbito de financiamiento de etapa temprana para compañías de alto impacto, como el Fondo Inversor y la Fundación AlphaMundi/Fondo de Inversión SocialAlpha en Colombia que invierte en la región, Peru Opportunity Fund en Perú, Root Capital en los Estados Unidos que también invierte a nivel regional, Sudamerik en Chile y otros pioneros en el espacio.

Etchart, N. de NESsT. (2018 Abril 12). Entrevista telefónica.

57 | OPORTUNIDADES

3. PODEMOS PROMOVER INNOVACIONES LEGALES Y REGULATORIAS Anteriormente describimos varias barreras regulatorias planteadas por los entrevistados. También surgieron dos tipos de soluciones a partir de nuestras entrevistas: cambios y procesos de políticas a largo plazo; y soluciones prácticas a corto plazo, que nuestros entrevistados están utilizando en la práctica.

LARGO PLAZO REFORMA REGULATORIA Y POLÍTICA Promover políticas para eliminar barreras y crear incentivos para las inversiones de impacto y el emprendimiento.

El desarrollo de políticas y regulaciones relevantes incentivaría la creación de fondos de inversión de impacto en la región a largo plazo. Por ejemplo, a nivel nacional, como uno de los entrevistados señaló "varios fondos de capital de riesgo en Chile, utilizan una línea de crédito ofrecida por el gobierno chileno"29 En Ecuador, la Ley de Emprendimiento, dirigida por la Asociación de Emprendimiento e Innovación (AEI), se enfoca en eliminar barreras y crear incentivos en cuatro áreas: marco legal y proceso, apoyo de emprendedores, financiamiento e innovación. Además de lo anterior, es importante considerar una reforma de la ley de la compañía que contemple nuevos tipos de empresas adaptadas a las necesidades actuales de los emprendedores. Los entrevistados en Ecuador también sugirieron que los gobiernos locales podrían tener una influencia positiva en la industria. "Por ejemplo, la Alcaldía de Guayaquil ha introducido una deducción de impuestos -hasta 50% de descuento en impuestos municipales anuales por un período máximo de diez años- a las fábricas de vehículos eléctricos en Guayaquil"30 Este tipo de políticas promovería la inversión trabajando en el lado de la demanda de capital: apoyando la puesta en marcha y el crecimiento de empresas sólidas con un alto impacto social y ambiental.

Aprovechar movimientos existentes para promover estructuras legales y que tengan sentido para las compañías de alto impacto y sus inversores.

La iniciativa Abogados B dentro del movimiento B-Corps / Sistema B es un ejemplo de un movimiento global que está empezando a abordar las barreras legales y regulatorias en países específicos de la región. LexMundi Pro Bono Foundation es una red global de bufetes de abogados que ofrece servicios pro bono a emprendedores de alto impacto con personal dedicado a la intermediación de conexiones entre empresas y expertos legales en su jurisdicción. En los EEUU, Canadá, el Reino Unido y Colombia, se han creado leyes y estructuras legales específicas para empresas con impacto social y ambiental, como Public Benefit Corporation en los EEUU. Estos esfuerzos pueden aprovecharse para abordar desafíos legales específicos dentro de cada país de la región.

CORTO PLAZO SOLUCIONES PRÁCTICAS

A largo plazo, se necesita un mundo en el que cada país cuenta con los marcos legales y regulatorios que hacen que sea fácil hacer el bien a través de negocios de alto impacto, pero también el llevar esta visión a la realidad tomará tiempo. Entonces, ¿qué debe hacer un emprendedor o un nuevo inversionista de impacto en este momento? Nuestras entrevistas plantearon varios casos de emprendedores e inversionistas que están "hackeando el sistema", principalmente a través de facilitar y reducir costos para constituir entidades en entornos más emprendedores y favorables a la inversión, como EE. UU. Destacamos dos ejemplos a continuación.

29 30

Baehr, A. de Sudamerik. (2018 Abril 20). Entrevista telefónica. Servigón, V de VSC. (2018 Mayo 18). Entrevista telefónica.

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ENFOQUE Westaway en EEUU | Ofertas legales favorables para emprendedores de impacto Hace varios años, Kyle Westaway y algunos amigos comenzaron una empresa social y no encontraron ningún apoyo legal que se ajuste a sus necesidades. Así que decidió comenzar Westaway, un bufete de abogados especializado en "Lean Law" para emprendedores de alto impacto. Los emprendedores a menudo evitan buscar asesoramiento legal en una etapa temprana porque consideran que las firmas son corporativas, lentas, caras y con precios poco claros. Sin embargo, evitar el asesoramiento legal puede conducir a errores costosos, como no registrarse correctamente o no comprender los costos recurrentes completos de una estructura legal particular. Westaway se enorgullece de ser rápido, profesional con un toque personal y transparente con sus tarifas planas iniciales y razonables para las cosas más comunes que un emprendedor necesita hacer, cómo incorporar, proteger la propiedad intelectual, contratos laborales, estructurar inversiones e incluso evaluar el impacto. En particular, proporcionar tarifas planas por adelantado para servicios legales hace que sea más fácil para los emprendedores encontrar asesoramiento legal apropiado desde el principio. Desafortunadamente, en la región, como, por ejemplo, "en Ecuador, hay pocos abogados orientados a las necesidades en etapas tempranas, no solo en conocimiento sino también en presupuesto.”31 Sin embargo, modelos como Westaway pueden inspirar innovaciones en el campo legal para aumentar el flujo de emprendedores.

Stripe Atlas en EEUU | Establecimiento de entidades en los Estados Unidos de forma rápida y sencilla. As Como hemos visto, las empresas que intentan crecer y obtener capital en mercados pequeños encuentran pocas fuentes locales, por lo que buscan atraer a inversionistas extranjeros que prefieren o incluso requieren que las inversiones entren en estructuras con las que están más familiarizados, como una LLC de EE. UU. Reconociendo la demanda global para establecer estructuras comerciales en los EE. UU., Compañías como Stripe Atlas permiten que las startups globales establezcan una entidad comercial en línea en los Estados Unidos en solo un par de días. Su servicio también incluye plantillas gratuitas para necesidades legales comunes después de la formación de la compañía, una cuenta bancaria y una tarjeta de débito, la capacidad de aceptar pagos en línea en más de 100 monedas y emitir acciones a fundadores o un equipo. Las empresas como estas facilitan procesos que pueden ser abrumadores y lentos para los emprendedores, y eliminan rápida y fácilmente una complicación, al menos, para los inversionistas que prefieren invertir en estructuras como una LLC en Estados Unidos.

Alonso, R. de New Ventures. (2018 Julio 31). Entrevista telefónica.

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4. PODEMOS APRENDER DE Y APLICAR INNOVACIONES FINANCIERAS Como sugirió Rafael Alonso de New Ventures en México en su entrevista:“La innovación puede venir del exterior. No podemos esperar a que los bancos desarrollen productos financieros innovadores para los emprendedores. Necesitamos actores que estén cerca de los emprendedores y tengan acceso a inversionistas para crear ese puente."32 Los pioneros en innovación financiera están utilizando y creando conciencia sobre las nuevas estructuras que existen para satisfacer las necesidades de las empresas innovadoras de alto impacto y los inversores que buscan apoyarlas. Destacamos sólo algunas de estas estructuras financieras alternativas a su equivalente tradicional más cercano: alternativas a las donaciones, la deuda y la venta de acciones. DONACIONES Las donaciones son adecuadas para las empresas en etapa temprana o en etapa

ejemplos de estructuras y modelos alternativos

de prueba de concepto, pero no siempre están estructuradas para garantizar que el financiamiento se gaste bien, no ayudan a una empresa a desarrollar un historial financiero para atraer inversiones indirectas y no se reciclan para respaldar otras compañías. Sin embargo, se han desarrollado alternativas que abordan algunos de estos desafíos. Por ejemplo, las donaciones recuperables y los incentivos de impacto social.

60 | OPORTUNIDADES

ENFOQUE Topa.uy y BID en Paraguay | Donaciones recuperables Topa aborda el desafío del tráfico y el acceso a transporte público seguro y de calidad mediante el desarrollo de la primera plataforma colaborativa en línea para usuarios, proveedores de transporte (como conductores de autobuses) y el Sistema de Información de Tránsito y Transporte Paraguayo. Topa ofrece información de tránsito en tiempo real para hacer que el transporte público sea seguro, fácil, rápido y agradable. Topa.uy ofrece paradas de tránsito, tecnológicamente avanzadas, con cámaras de seguridad, un botón de emergencia / pánico, condiciones de tráfico en tiempo real, ubicación del autobús y horarios de llegada, wifi gratuito, cargadores usb y botones para pasajeros con discapacidades visuales o de aprendizaje. También informa qué servicios están disponibles en los autobuses que se aproximan, como wifi, aire acondicionado o una rampa de abordaje para pasajeros con discapacidades. Topa.uy también ayuda a las empresas de transporte y al gobierno municipal a analizar sus datos para mejorar el sistema de tránsito de la ciudad. Topa, es una empresa prometedora de transporte inteligente/tecnología de análisis de datos con un impacto social significativo en términos de disminución del tráfico y aumento de la seguridad, la eficiencia y la accesibilidad del transporte público en las ciudades. Busca expandirse a seis países latinoamericanos, pero necesita financiamiento para hacerlo. Topa está trabajando con el BID - FOMIN para experimentar con donaciones recuperables como un nuevo instrumento para llegar a startups de alto impacto. "La donación recuperable funciona como un mecanismo de riesgo compartido que brinda al emprendedor... flexibilidad durante las etapas más difíciles de desarrollo y lanzamiento del proyecto. Primero se acuerda por adelantado un nivel de Viabilidad Comercial Mínima (MCV) en términos de ventas o ingresos acumulados. Si el producto no alcanza tal nivel dentro de un marco de tiempo definido, se considera que no tiene éxito y no es necesario reembolsar la donación. Sin embargo, si el producto alcanza y supera el nivel MCV, el emprendedor comienza a reembolsar la donación de forma gradual y proporcional. La donación reembolsable contiene una cláusula que le permite al inversionista convertir los saldos pendientes en capital si la compañía alcanza un alto nivel de ingresos o recibe una ronda de capital."33 Como recordó Oscar Farfán del BID, "Todavía estamos evaluando este nuevo mecanismo en unas pocas compañías prometedoras que se encuentran en etapas muy tempranas de desarrollo... estas compañías no califican para las fuentes tradicionales de financiamiento dado su nivel de riesgo, pero están desarrollando productos que pueden tener un impacto muy alto. La donación recuperable es un instrumento viable para dichas empresas, ya que ayuda a compartir los riesgos del lanzamiento del producto, limita la disolución anticipada para los fundadores y proporciona una ventaja para el inversor en casos exitosos.”

61 | OPORTUNIDADES

ENFOQUE Roots of Impact y SADC | Incentivos de impacto social (SIINCs) Los donantes, al igual que los gobiernos o las fundaciones, otorgan donaciones para maximizar el impacto. Los inversionistas quieren maximizar la rentabilidad. Las empresas de alto impacto quieren maximizar ambas, pero por lo general, una empresa necesita elegir entre: ¿aumentar el impacto o aumentar los ingresos? Un SIINC ayuda al emprendedor a elegir ambos. Un incentivo de impacto social o SIINC es como una subvención porque recompensa a una empresa por su impacto, pero además, también se alinea con los objetivos de rentabilidad de los inversores ya que el financiamiento está vinculado a la empresa que cumple objetivos de impacto específicos. A medida que la empresa aumenta su impacto, por ejemplo, al atender a clientes más pobres con servicios de atención médica, una medida que puede no estar alineada con la rentabilidad de la empresa, reciben pagos o primas de SIINC que aumentan sus ingresos. Un SIINC "aumenta la viabilidad de las empresas que atienden a los pobres alineando el impacto con la rentabilidad".34 Un SIINC involucra a tres jugadores: una empresa de alto impacto con necesidades de financiamiento, un inversionista de impacto (proporciona préstamos o inversión) un pagador de resultados (un donante) que acuerda pagar primas a la compañía en función de su logro en indicadores de desempeño social predefinidos. Pruebas de que la compañía está cumpliendo un indicador de impacto, activa los pagos de SIINC que son verificados por un tercero. El inversor recibirá un retorno en función del impacto logrado. Las primas recibidas por la compañía aumentan sus ingresos y, por lo tanto, su rentabilidad, volviéndose más atractivos para otros inversores. El financiamiento a menudo se combina con la capacitación en gestión financiera para mejorar el crecimiento y la capacidad de la empresa.

GRÁFICO 7 Las estructuras de SIINC incluyen una empresa de impacto que necesita financiación, un pagador de resultados (un proveedor de donaciones que proporciona primas por el impacto social alcanzado) y un inversor (que proporciona préstamos o inversión) que se ve atraída a la inversión debido al mejorado perfil de riesgo/rentabilidad gracias a la financiación SIINC..35

Alonso, R. de New Ventures. (2018 Julio 31). Entrevista telefónica. Farfan, O. del BID. (2018 Julio 12) Entrevista telefónica. 34 Roots of Impact. Social Impact Incentives (SIINC White Paper). Swiss Agency for Development and Cooperation. Septiembre, 2016. 35 Roots of Impact and the Swiss Agency for Development and Cooperation (SADC) Website: https://www.roots-of-impact.org/siinc/ 33

62 | OPORTUNIDADES

En Ecuador, Novulismed es un candidato para recibir fondos de SIINC una vez que se cumplan los primeros hitos de un acuerdo de subvención de asistencia técnica actual con el BID-FOMIN. Novulismed brinda servicios dentales y otros servicios de salud de calidad a los trabajadores desatendidos y sus familias en Ecuador, al asociarse con empleadores, como los cultivadores de flores en las montañas de los Andes, quienes facilitan este servicio para sus trabajadores. Como Greg Krupa, CEO de Novulis, dijo: "Los fondos de SIINC están destinados a hacer que su empresa social sea más atractiva para los inversores. Y para el emprendedor es un mecanismo muy atractivo porque el desembolso de fondos está vinculado a los objetivos de impacto preestablecidos."36 Finalmente, estas alternativas de donaciones, en algunos casos, respaldan mejor los emprendimientos de alto impacto porque: Si bien las donaciones se otorgan sin esperar un retorno, las subvenciones recuperables se pueden reembolsar, si la empresa logra cierto nivel de ventas u obtiene financiamiento adicional.

Las donaciones no necesariamente ayudan a una empresa a desarrollar una trayectoria financiera para atraer inversiones indirectas, pero, por ejemplo, las SIINC ayudan a la compañía a mejorar su historial financiero vinculando directamente el financiamiento de subvenciones como ingresos para generar impactos específicos, e involucrando a proveedores de préstamos o inversores en la estructuración de la donación.

El riesgo inicial de la startup se comparte entre la empresa y el donante, al mismo tiempo permite al inversionista un posible "retorno" si la empresa funciona bien y devuelve los fondos, que luego pueden reutilizarse para apoyar a otras empresas de alto impacto en etapa temprana.

Krupa, G. de Novulismed. (2018 Julio 5). Entrevista personal.

63 | OPORTUNIDADES

DEUDA:

ejemplos de estructuras y modelos alternativos

Las compañías en etapa inicial no pueden acceder a préstamos, ya que a menudo no tienen los ingresos mínimos, las garantías, los activos tangibles ni la capacidad de pago en los períodos requeridos por los prestamistas tradicionales. Las estructuras de deuda alternativas tienen reembolsos más flexibles, plazos de amortización más largos, períodos de gracia y descuentos por pago anticipado que satisfacen mejor las necesidades financieras de las empresas en etapa temprana. Dos ejemplos se destacan a continuación: financiamiento basado en ingresos y garantías de préstamos.

ENFOQUE Adobe Capital - New Ventures en Mexico | Financiamiento de ingresos Adobe Capital, filial de New Ventures, es un fondo de triple impacto que brinda capital de riesgo en cantidades significativamente superiores a los US $ 500,000. Sin embargo, actualmente es el único fondo latinoamericano que ofrece estructuras de financiamiento alternativas. En 2018, New Ventures está creando otro mecanismo financiero: un fondo abierto que proporciona préstamos de US $ 50K-US $ 150K para empresas de impacto en México. Este mecanismo dará préstamos basado en los ingresos, donde los reembolsos se basan en un porcentaje fijo de los ingresos, con calendarios de pago flexibles. En algunos casos, al final del período, hay una opción de conversión de capital a acciones por un porcentaje preestablecido. “Es una figura más viable porque no implica ninguna dilución de acciones para los dueños de las empresas y tiene una salida incorporada, no se necesita buscar mecanismos de salida. Es por esto que el Revenue based lending está teniendo tracción, en especial en mercados donde no hay mucha cultura de equity o donde no hay un ecosistema desarrollado de venture capital y no hay alternativas de salida.”37 El personal de New Ventures concuerda que: “en México, emprendedores agradecen mucho la deuda repagable con porcentaje de ventas (incluso en etapas tempranas), porque es más sencillo registrarla de manera legal y los emprendedores mantienen el control de su empresa.”38 Adobe tiene amplia experiencia durante seis años en el uso de la deuda basada en los ingresos. Sus inversiones son doblemente útiles ya que el capital va acompañado de asistencia técnica. El instrumento se ajusta a la etapa y la cantidad de flujo de efectivo de una empresa, y como requiere un reembolso, los fondos vuelven para apoyar a más emprendedores y aumentar el impacto general del capital. Otros ejemplos de inversión que no dependen de colateral, sino que se basan en el flujo de efectivo, incluyen Obligaciones de pago variable (VPO), que actualmente están siendo probadas por Agora Partnerships, Enclude, The Miller Center en Santa Clara University financiado por USAID.39

Farfan, O. del BID. (2018 Julio 12) Entrevista telefónica. Alonso, R. de New Ventures. (2018 Julio 31). Entrevista telefónica. USAID Partnering to Accelerate Entrepreneurship (PACE): Catalyzing Investment in Latin America. CE y Kohler, J. de Santa Clara University, The Miller Center. “Variable Payment Obligations and Structured Exits”. (2018 Julio 13). Impact Capital Presentation for the Global Social Benefit Institute (GSBI) Accelerator.

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64 | OPORTUNIDADES

ENFOQUE Devoluciones beneficiosas en EEUU | ‘First-loss’, garantías de préstamos = alto apalancamiento. Ted Levinson de Beneficial Returns ofrece préstamos de US $ 50 mil a US $ 500 mil para equipos que generan ingresos y que ahorran costos a las empresas sociales que eliminan la pobreza en América Latina y el sudeste asiático. Ted también tiene la misión de aumentar el uso de las firstloss reserves y las garantías de préstamos, ya que es uno de los instrumentos de apalancamiento más fáciles que los donantes e inversores pueden utilizar para apoyar a las empresas de alto impacto. Una garantía de préstamo es la promesa del garante de asumir una obligación de deuda si el prestatario incumple su pago. Al ser esto es una garantía y no un préstamo real, ningún dinero cambia de manos inicialmente, lo que hace que la transacción sea fácil. "Firmas este documento y listo. El garante le dice a una empresa que le ofrece una garantía de pérdida del 30% sobre cualquier inversión realizada en su empresa, hasta, por ejemplo, US $ 1 millón."40 Esta garantía le permite al emprendedor atraer más fácilmente a otros inversionistas ya que el riesgo del emprendimiento es menor. El capital de ‘first loss’ es una "herramienta de mejora de crédito... [que] puede alentar el flujo de capital a estas [compañías de alto impacto y etapa inicial] al mejorar sus perfiles de riesgo-rendimiento y, por lo tanto, incentivar a otros a invertir."41 Lo que es aún más interesante es el potencial apalancamiento ya que gracias a esa garantía, un emprendedor podría asegurar millones más en fondos y el garante "solo tendría que emitir un cheque de US $ 200.000 y [como] podrían pasar años hasta que haya una perdida, cualquier cantidad de dinero que el inversor haya dejado de lado para la reserva puede continuar creciendo donde sea que esté." MCE Social Capital es otro fondo que utiliza el mecanismo de garantía de una manera interesante para el impacto en los mercados fronterizos.

ENFOQUE Kiva en EEUU | Plataforma Crowdlending, muchos prestan a uno Kiva es una organización sin fines de lucro en EE. UU. fundada en 2005, que proporciona préstamos a emprendedores de comunidades vulnerables a través de crowdfunding o financiamiento colectivo. La plataforma en línea de Kiva conecta a microempresarios que de otra manera no podrían acceder al capital con inversionistas o individuos que proporcionan una pequeña cantidad de dinero (US $ 25 en adelante) para ayudar a las compañías en la plataforma a operar y escalar. En los últimos cinco años, Kiva ha ayudado a las empresas de impacto en América Latina a través de socios estratégicos como NESsT Perú, que apoyó a InkaMoss para acceder a un préstamo de Kiva (ver Enfoque en InkaMoss p. 38). En 2017, Kiva lanzó una iniciativa para extender directamente los préstamos sin intereses a los emprendedores sin la necesidad de un intermediario. La compañía de chocolates ecuatoriana, Pacari, recibió un préstamo de US $ 49.925 financiado por 1549 prestamistas en la plataforma Kiva a 0% de interés por un período de seis meses. Este préstamo directo beneficia no solo a la compañía, sino también a las familias agrícolas que crecen el cacao y también le brindan a Pacari su alta calidad.

Levinson, T. de Beneficial Returns. (2018 Agosto 21). Entrevista telefónica. Global Impact Investing Network (GIIN). Catalytic First Loss Capital. GIIN Issue Brief. Octubre 2015. https://thegiin.org/assets/documents/pub/ CatalyticFirstLossCapital.pdf 41

65 | OPORTUNIDADES

EQUITY:

ejemplos de estructuras y modelos alternativos

Las expectativas de acciones de escala rápida y altos rendimientos, como 3 veces como mínimo para algunos inversores de impacto, y las expectativas de salida claras a menudo no se alinean con la realidad de las empresas en etapa temprana. Como afirma Nathalie Molina Niño, CEO de Brava Investments. "Ahora existen alternativas que, en lugar de depender de un evento de salida tradicional, como una adquisición por otra empresa o una oferta pública, proporcionan a los inversores una salida estructurada y un mecanismo de liquidación. Estas estructuras pueden ser adecuadas para empresas de impacto de etapa temprana que son demasiado pequeñas para los inversores de capital tradicional.

ENFOQUE NXTP Labs en Argentina | Simple Agreement for Future Equity (SAFE) Un SAFE es una alternativa a las notas convertibles.42 Las notas convertibles se han vuelto más complejas debido a la inclusión de escenarios de conversión complicados y características que aumentan los costos legales y el tiempo dedicado al cierre de ofertas. Un SAFE, por otro lado, es un instrumento más flexible, que incluye un documento de seguridad sin numerosos términos para negociar, ahorrando dinero en honorarios legales y reduciendo el tiempo de negociación de la inversión. Un SAFE no es un préstamo, por lo tanto, no generará intereses. Esto es particularmente beneficioso para las nuevas empresas, que no tienen el flujo de efectivo para pagar la deuda, pero también es mejor para algunos inversores, que nunca tuvieron la intención de ser prestamistas.43 La otra ventaja de un SAFE para los emprendedores es que "no aparece como una obligación financiera a diferencia de las notas convertibles [que sí] aparece en su balance general como una obligación financiera." Además, para el inversor, es una forma ágil y sencilla de proporcionar financiación a los emprendedores, especialmente en las primeras etapas en las que es difícil valorar su idea, para que cuando alguien haga una valoración de la empresa en rondas posteriores, se puedan convertir en acciones."44 NXTP Labs, es un fondo que financia y respalda empresas de tecnología innovadoras y escalables en América Latina. Combina el financiamiento (principalmente a través de SAFES) con la aceleración de emprendimientos. "Cuando el futuro de la startup es incierto no vale la pena invertir en equity inmediatamente sino dar la opción de obtener participaciones en un futuro si se cumplen ciertos requisitos. El SAFE, no tiene fecha de vencimiento, se convierte en el caso de que la startup tenga un evento de financiación (a partir de los USD 500k) o un evento de liquidez.”45

https://www.ycombinator.com/documents/ Tetsuro N. del BID. (2018 Julio 17). Entrevista telefónica. 45 Cruz, M. de NXTP. (2018 Julio 23). Entrevista telefónica. 44

66 | OPORTUNIDADES

ENFOQUE

Founderlist en Chile | Plataforma de sindicato de inversores en línea, muchos invierten en uno. FounderList es una plataforma de inversión en línea para startups latinoamericanas de alto impacto. Tiene alrededor de 500 inversores registrados, muchos de los cuales son fondos de inversión, y 4.000 nuevas empresas registradas. FounderList permite la creación de grupos de inversionistas en línea llamados "sindicatos", que agrupan su capital para invertir entre US $ 30 y US $ 200 mil en startups en etapa temprana con sede en Latinoamérica, valoradas entre US $ 200 mil y US $ 1,5 millones. Un inversionista líder dentro del sindicato asume el rol de "gestor de fondos" y se encarga de seleccionar el emprendimiento en el que invertirá el grupo, tiene un historial de inversión, experiencia en la industria en la que va a invertir y busca "Inversores de respaldo", que no necesariamente tienen experiencia en inversión o en nuevas empresas. Esta plataforma en línea, aunque no está centrada en el impacto, es un modelo interesante para explorar para su posible uso en el espacio de inversión de impacto.

Si bien esta no es una lista exhaustiva, esperamos que los temas y enfoques de las entrevistas en la región inspiren a los lectores a aprender más sobre las innovaciones que se pueden aplicar, ya sea en la siguiente inversión de impacto de un inversor o en la próxima negociación de un emprendedor con inversionistas interesados en su empresa. Independientemente de los instrumentos financieros empleados, los expertos recomiendan mantenerlo simple. Intente hacer que los documentos de inversión sean lo más simple y estándar posible. Como declaró un intermediario en la fase de diseño de un fondo de etapa temprana, "todos los niños reciben helado de vainilla." Fara pequeñas cantidades y pequeñas empresas, la revisión legal de términos complejos puede convertirse en una carga muy pesada, negando el beneficio de usar estos mecanismos financieros.47

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Hayes, M de Agora Partners. (2018 August 21). Entrevista telefónica. Farfan, O. del BID. (2018 Julio 12) Entrevista telefónica.

67 | CHALLENGES

68 | CONCLUSIÓN

Creemos en el poder y el potencial emprendedor de todos los latinoamericanos, tanto en los mercados de población grandes como en los pequeños. Sabemos que comprender los desafíos que enfrentamos es clave para diseñar soluciones que funcionen, y enfrentamos muchos desafíos. Pero las innovaciones siempre encuentran una manera de salir a la luz. Como dijo una vez Buckminster Fuller, "Nunca cambias las cosas peleando contra la realidad existente. Para cambiar algo, crea un nuevo modelo que ocasione que el modelo existente quede obsoleto." Con este informe, hemos destacado aquellos valientes individuos e instituciones que, a pesar de las condiciones difíciles de muchos de los mercados en los que trabajamos, están construyendo un nuevo modelo para América Latina. Nos inspiran aquellos que han trascendido las suposiciones generalmente aceptadas sobre los mercados pequeños y sus desafíos, y han encontrado una forma de hacer que el sistema funcione para los emprendedores de alto impacto y los inversores que buscan apoyarlos. Y al destacar sus luchas y sus éxitos, a través de sus propias palabras, esperamos promover el aprendizaje y la colaboración entre aquellos que, como ellos, también ven oportunidades en los desafíos que nos rodean. En conclusión, existen varios retos por resolver. Pero, las herramientas y los ejemplos existen para experimentar con potenciales soluciones. Seas un emprendedor o inversor, un funcionario del sector público o un empresario de la industria, todos podemos tener un papel importante. Piensa en grande. Apalanca el momentum de un movimiento creciente. Aprende de otros. Promueve reforma regulatoria. Experimenta con innovaciones financieras. Cada uno de nosotros puede tomar acciones individuales que, colectivamente, canalizará los fondos adecuados hacia las empresas resolviendo los retos más grandes de nuestro mundo.

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BIBLIOGRAFÍA, FUENTES & REFERENCIAS (AEI) Alianza para el Emprendimiento e Innovación. “La Industria de Capital Emprendedor en Ecuador: 2014-2015.” With the support of CAF and the Colombian Association of Private Capital Funds (COLCAPITAL). 2016. Acebuche, David Herranz.“Latin America has the world’s biggest skills gap. Apprenticeships could close it.” World Economic Forum on Latin America. 31 Mar 2017. Acevedo, Viviane M.R, Alejandra Baigun, Cesar Patricio Bouillon Bendia, Duncan Duke and Maria Lourdes Gallardo Montoya. “Un Mercado Creciente de US$750 mil millones.” Banco Interamericano de Desarrollo. 2015. (ANDE) Aspen Network of Development Entrepreneurs, Latin American Venture Capital Association (LAVCA) and LGT Impact Ventures. “The Impact Investing Landscape in Latin America. Trends 2014 & 2015. Special Focus on Brazil, Colombia & Mexico”. Agosto 2016. Armeni, Andrea y Miguel Ferreyra de Bone. "Innovations in Financing Structures for Impact Enterprises: Spotlight on Latin America." InterAmerican Development Bank (IADB) / Multilateral Investment Find (MIF), The Rockefeller Foundation, Transform Finance. 2017. Bannick, Matt, Paul Goldman y Michael Kubransky. “Frontier Capital: Early Stage Investing for Financial Returns and Social Impact in Emerging Markets.” Omidyar Network. 2017. Bildner, Jim. “The Urgency to Fund Early-stage Social Entrepreneurs: Why early-stage entrepreneurs are essential building blocks for profound social change—and why they need greater investment”. Stanford Social Innovation Review. Oct. 12, 2017. (EVPA) European Venture Philanthropy Association. “What is venture philanthropy?” Affiliated with the International Venture Philanthropy Association (IVPA). Etchart, Nicole and Loic Comolli. “Betting on Higher Social Returns—Pioneer Donors Show the Way.” Social Enterprise in Emerging Market Countries: No Free Ride. Palgrave Macmillan EEUU, 2013. p. 113-131. Global impact Investing Network (GIIN). Catalytic First Loss Capital. GIIN Issue Brief. Octubre 2015. Global Entrepreneurship Monitor Global Report 2017/18. Global Entrepreneurship Research Association (GERA). 2018. Kohler, J. de Santa Clara University, The Miller Center. “Variable Payment Obligations and Structured Exits”. (2018 Julio 13). Impact Capital Presentation for the Global Social Benefit Institute (GSBI) Accelerator. Lanvin, Bruno y Paul Evans (Editors). The Global Talent Competitiveness Index 2017: Talent and Technology. INSEAD, The Adecco Group and the Human Capital Leadership Institute. 2017. http://www.gtci2017.com/documents/GTCI_2017_web_r5.pdf Molina Niño, Nathalie. "Why venture capital can be a trap for entrepreneurs." The Big Think: Smarter Faster Blog. Pedroza, Paola A. "Microfinance in Latin America and the Caribbean: the sector in numbers." Banco Interamericano de Desarrollo - Fondo Multilateral de Inversiones. 2010. Pothering, Jessica. “Social Impact Incentives Introduced in Mexico and Honduras” ImpactAlpha Blog:. 15 Junio 2017

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Redacción Desde Cero. “La AEI destinará $ 42 millones en 2018 para impulsar ideas innovadoras” en Diario EL TELÉGRAFO. 18 Enero 2018. Roberts, Peter y Abigayle Davidson, Genevieve Edens y Saurabh Lall. “Accelerating the Flow of Funds into Early-Stage Ventures: An Initial Look at Program Differences and Design Choices.” Emory University, Goizueta Business School, ANDE. 2018 Roots of Impact.“Social Impact Incentives (SIINC): Enabling high-impact social enterprises to improve profitability and reach scale.” Por Roots of Impact y la Swiss Agency for Development and Cooperation SDC. Septiembre, 2016. Wikipedia. “List of Latin American Countries by Population.” Wood, John and Christy Chin. “Better Business Support for Early-stage Social Enterprises: The time has come to make private sector support of startup social enterprises the expectation, not the exception.”Stanford Social Innovation Review. Ene. 30, 2018

71 | CHALLENGES

Creemos en el poder de todos los latinoamericanos tanto en los mercados de poblaciĂłn grandes como pequeĂąos.