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¿Hace una partidita de ruleta rusa? El dilema del Banquero Central Ruso:

Entre morir y perder la vida

De acuerdo con las reglas de un conocido juego ruso de sobremesa nocturna, mientras el vodka fluye, al malhadado jugador le queda al menos el consuelo de saber que sólo tiene una posibilidad entre seis de volarse la tapa de los sesos. En la versión, más moderna  y globalizada, la que se está jugando en la Rusia de hoy, sólo caben dos opciones, y en ambos casos el desenlace es detestable para el infortunado participante

TELEGRAMA LATINOAMERICANO BARÓMETRO ASIÁTICO DESCUBRIENDO AMÉRICA MIRADOR DE LA CRISIS PANORAMA GLOBAL AL ESTE DEL DANUBIO NEGOCIOS EN CHINA DESDE LA PUERTA DEL SOL CAFÉ DIPLOMÁTICO Índices Interactivos - Índice de Retorno Mínimo Esperado de Inversión Directa


ENERO 2010 - EPOCA 2 - Nº 2

ENNºPORTADA ACTUALIZACIÓN 1 15-01-10

SUMARIO Panorama Global.......3

Café Diplomático.....44

Charles Ponzi, In Memoriam

Y Ahora, Perú...

En este número.......5

Barajas T4.......46

Desde la Puerta del Sol.......7

Ley de Economía Sostenible en España

España: Recesión, Déficit y Deuda Pública

En Portada......11

Mirador de la Crisis.......47 Wall Street un 30% sobrevaluado

¿Hace una partidita de ruleta rusa?

Descubriendo América.......18

Año nuevo, tonterías viejas

Barómetro Asiático.......48

La insólita caída de la popularidad de Barack Obama

China: la burbuja no sólo es inmobiliaria

Carta de Washington

Ordos, el secreto de la ciudad fantasma

Ben Bernanke sobre la burbuja inmobiliaria (en 2005)

La inflación quita el sueño a Mukherjee

Lógica, Fulgor y Muerte de la Burbuja

Telegrama Latinoamericano.......34 Nueva Divisa Bolivariana contra el US$ Estrategia K: retroceder nunca, rendirse jamás

Mejora la calificación de la deuda india El comercio en las áreas rurales indias

Al Este del Danubio.......59 Polonia emite deuda a más largo plazo

Brasil hacia la globalidad cabalgando sobre el real

Nuclear de Temelín: americanos, franceses y... oh, rusos

E pur si muove Endesa-Chile

República Checa, desempleo y parada técnica

En busca del Eldorado del litio

Opinión y Debate........62

Construcción en Colombia: de bien en mejor No habrá PRISA en el Tercer Canal colombiano Se reorienta el sector turístico de México Las 4 Divisas de Hugo Chávez

Washington cambia de rumbo en América Latina

Dossier de Formación.......65 Comunicación intercultural en China, (2 de 4) El Guanxi (relaciones, contactos)

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ENGLOBAL PORTADA PANORAMA

Charles Ponzi, In Memoriam

por Juan A. Hervada

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Hay razones para inquietarse de la renovada adicción al riesgo por parte de los inversores. En el Reino Unido, por ejemplo, las gestoras de fondos constatan un aluvión de dinero; se estima que en 2009 han entrado al mercado unos 25.000 millones de libras, comparados con 17.700 durante la burbuja de las Puntocom en 2000. La tendencia es parecida a escala mundial y hay que temer que se esté creando una nueva burbuja, esta vez en los mercados de valores, más peligrosa quizá que las las inmobiliarias, que, por cierto, están muy lejos de haber sido resueltas. CHARLES PONZI La recuperación mundial que estamos presenciando no se basa en las propias fuerzas de las economías ni en haberse corregido los desequilibrios que desencadenaron la crisis, sino en tasas de interés cercanas a cero y en poner a prueba la resistencia de las prensas de imprimir billetes de los bancos centrales. El dinero gratuito es un maná para los especuladores pero no es, no debe ni puede ser, eterno.

"La recuperación está cada vez

más en entredicho por las cifras desempleo en las cuatro esquinas de la globalidad"

1882-1949

La recuperación está cada vez más en entredicho por las cifras desempleo en las cuatro esquinas de la globalidad. En Europa, más allá incluso del desastre de España, en parte autoinflingido por la no-política gubernamental, el desempleo crece en casi toda la UE y Rusia está atrapada en un Catch-22 monetario que es una bomba de relojería. En Estados Unidos el desempleo alcanza ya el 15% en algunas zonas y la administración Obama está contribuyendo a crear una nueva burbuja inmobiliaria. En Asia, Japón va de nuevo por la vía deflacionaria y China tiene su propia burbuja , creada a base de dinero gratuito, pisos de lujo y ciudades vacías. Sólo en la India y Australia parece haber habido sensatez, coraje intelectual y criterio político para abordar en serio la creación del “nuevo normal”, subir las tasas de interés y poner los cimientos de un nuevo rigor presupuestario, dando por cerrada la era del dinero gratuito. Charles Ponzi, que ha dado su nombre a los más variados sistemas de fraude financiero. Inmigrante italiano en USA, dedicado a la delincuencia menor, lanzó el primer gran fraude piramidal de los tiempos modernos en 1918. En esa época, tras un par de años de cárcel por pequeños latrocinios, trabajaba en la empresa de su suegro en Boston cuando le llego una carta de España pidiendo un catálogo. En el sobre incluían un Cupón de Respuesta Internacional (CRI), que daba derecho a cambiarlo en correos por los sellos americanos que hacían falta para enviar la respuesta a España. El avispado

"En Asia, Japón va de nuevo por

la vía deflacionaria y China tiene su propia burbuja , creada a base de dinero gratuito, pisos de lujo y ciudades vacías."

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granuja se dio cuenta de que el CRI valía menos en Europa que en Estados Unidos, por lo que tomó dinero prestado y se lo envío a su familia en Italia para que comprasen CRIs allí y se los enviasen para cambiarnos en América por sellos de correos y revenderlos con un beneficio substancial. Era un sistema de arbitraje que en aquella época nadie había visto todavía. Luego empezó a buscar inversionistas para invertir en el negocio de importar CRIs de Europa, ofreciéndoles un rendimiento del 50% en 45 días, y el 100% en 90. Dos años más tarde había amasado una fortuna enorme y era virtualmente el dueño del Hannovers Trust Bank, ingresando 250.000 dólares de los de entonces al día. Lo que sus inversores no sabían era que las autoridades postales americanas habían cortado el negocio del arbitraje con los CRIs y en realidad sólo estaba retribuyendo a los inversores antiguos con el dinero de los nuevos. Un periódico lo descubrió, publicó detalles de su pasado carcelario y todo se vino abajo. Cinco bancos quebraron, incluido el Hannovers. El fue a la cárcel y sus inversores recuperaron apenas 30 centavos por dólar. Al periódico le dieron el Pulitzer de 1921.

90 años después, a 14 Cents to the dollar .................................................................................. El esquema de arbitraje de Ponzi no es muy diferente del carry que estamos viendo ahora, en estos tiempos de paquetes de estímulo anticrisis, donde muchos consiguen créditos en países como Estados Unidos, donde el dinero está a cero por ciento de interés y lo llevan a un país emergente donde les dan un interés más alto… Mucho del dinero caliente con el que se especula en China o en Rusia viene de créditos a cero por 100 de interés y a juzgar por lo que dicen el señor Obama y el señor Bernanke no va a secarse el grifo de inmediato. Por ejemplo, General Motors. Sigue recibiendo dinero (del contribuyente) para que fabrique coches que nadie quiere y GMCA, su financiera que hoy es propiedad del gobierno Federal y que se había metido en el pingüe negocio de los créditos inmobiliarios mundiales sigue también recibiendo miles de millones (del contribuyente) Mientras los políticos puedan ser generosos con el dinero de los contribuyentes, nadie se preocupa. Las bolsas suben y GMAC vende sus activos inmobiliarios en España (unos 400 millones, poca cosa) a la mitad de lo que recuperaron los estafados por Ponzi en 1921, o sea, a 14 centavos por dólar. Los activos se vendieron a una algo fantasmal empresa, Puente Investments, constituida para la ocasión en Irlanda un par de semanas antes de la firma (en Agosto 2009). Según Reuters es un vehículo inversor del Fortress Group, un holding muy emprendedor con buenas conexiones políticas en Washington, para la que trabajo, con excelentes resultados un abogado muy emprendedor, John Edwards, candidato presidencial en sus ratos libres. Eso no quiere necesariamente decir, por supuesto que no, que haya nada feo o deshonesto en la venta de los activos españoles de GMAC. Es casualidad que los infelices inversores de Ponzi recuperasen en 1921 el doble que GMAC en 2009. Nada prueba que hubiera compadreo, tráfico de influencias, premios a favores pasados o corrupción. Probar eso, si se pudiera, merecería el Pulitzer 2010. ¿Además, para qué molestarse? Si GMAC hizo un mal negocio (y Puente Investment lo hizo excelente) no pasa nada porque GMAC sigue recibiendo dinero y más dinero del fondo de estímulo. Yes, they can. Charles Ponzi, descanse en paz.

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EN PORTADA

Estos son los contenidos de este número:

Esta entrega de el Espectador Global está dedicada a las burbujas. En Estados Unidos, en España, en China... Los desastrosos efectos secundarios del dinero gratuito de los planes de estímulo empiezan a verse en todas partes. En Portada Edward Hugh presenta el caso del Dilema del Banquero Central Ruso, en un artículo titulado, sugerentemente, ¿Hace una partidita de Ruleta Rusa? Excelentemente argumentado y expuesto con elegancia, el hilo conductor del análisis de Hugh es diáfano: Rusia está en una situación económica absurda en la que, aquí y ahora no se ve cómo va a poder terminar bien. Desde la Puerta del Sol Francisco Cabrillo nos ofrece un análisis sobre uno de los elementos más preocupantes de la economía de la zona euro: los preocupantes niveles de déficit de España. Y levanta la liebre de un aspecto de la deuda pública española poco conocido: el de los gobiernos autónomos regionales. En Madrid también Rogelio Biazzi tomó su Café Diplomático con Don Jaime Cáceres, embajador de Perú en España. Perú es el gran descubrimiento latinoamericano, con el riesgo inversor más bajo de la región. Particularmente interesante la visita hace poco a Perú de Jia Qinglin, uno de los responsables políticos del PC chino. Aunque la agenda chino-peruana se centre en lo económico hay que recordar que la insurgencia de Sendero Luminoso siempre se declaró maoista y últimamente ha tenido algunos intentos de reconstituirse. La reunión de un alto responsable político chino con el presidente Alan García habrá sido sin duda enriquecedora por ambas partes. •

El Barómetro Asiático pone al día la información sobre la burbuja inmobiliaria china y sus peculiaridades, incluyendo una crónica sobre Ordos, la ciudad fantasma de Mongolia interior.

La India, por el contrario, se ha librado en buena medida del contagio de las burbujas de activos. Edelmiro Souza da como inminente la subida de los tipos de interés, quizá tan pronto como el día 29 de enero.

La crónica Barajas T4 de Rocío Albert toca temas españoles vistos desde la globalidad. Esta vez está dedicada a la barroca iniciativa del gobierno Zapatero de lanzar en España la "economía sostenible". Con la que está cayendo, el jefe de gobierno español se entretiene con un nuevo juguete retórico.

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EN NÚMERO PORTADA EN ESTE

En el Telegrama Latinoamericano presentamos el último proyecto tropical del señor Chávez, una divisa bolivariana bautizada "SUCRE", adoptada como unidad de cuenta por los países del ALBA. En crónica de alcance Francisco Miranda presenta un análisis de urgencia de la devaluación y multiplicación de divisas. El caos es irremediable. Brasil, por su parte, sale de compras en el exterior y, entre otras cosas, se hace con el Banco Patagonia, una compra muy estratégica. Rogelio Biazzi analiza el crepúsculo político del matrimonio presidencial argentino y de Chile nos llegan dos apuntes interesantes: los cambios en Endesa-Chile y la pugna en torno a los grandes yacimientos de litio en el desierto chileno.

• Al Este del Danubio comenta las emisiones de bonos de Polonia, el país que mejor ha resistido a la crisis global, incluso con un pequeño crecimiento. Ahora empieza la carrera de los gobiernos para colocar sus emisiones de bonos soberanos para enjugar los déficits provocados por los planes de estímulo anticrisis • El Dossier de Formación presenta el segundo de cuatro capítulos dedicados a la comunicación intercultural en el gran país asiático. Trata del Guan-Xi, las redes de contactos, tan importantes para los chinos e imprescindibles para los negocios. • Descubriendo América presenta un análisis del ciclo de las burbujas de activos, desde su gestación y formación, al desarrollo y estallido final, con los últimos datos de la evolución de la crisis inmobiliaria americana, con énfasis en el sur de la Florida. Especialmente interesante es el análisis comparativo de las diversas formas que toma la salida hacia "la nueva normalidad".

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Enero 10 LA PUERTA DELSOL SOL DESDEDESDE LA PUERTA DEL

ESPAÑA: RECESION, DEFICIT Y DEUDA PUBLICA

Por Kishin Sadarangani POR FRANCISCO CABRILLO

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No han gustado nada al gobierno español los resultados del“índice de miseria” que hizo públicos la agencia Moody’s a mediados del mes de diciembre. El índice es muy simple y se obtiene mediante la suma de las previsiones de déficit del sector público en porcentaje del producto interior bruto y la tasa de paro para el año 2009. Con un veinte por ciento de desempleo estimado y un déficit público en torno al 10% del PIB, España suma 30 puntos, la cifra más alta de la muestra de países Si no se toman las medidas adecuadas, analizados, superior a los resultados de países España seguirá experimentando considerados en una un deterioro grave de sus finanzas situación de grave crisis públicas y sufrirá un una mayor como Letonia, Grecia o Irlanda. debilidad económica que el resto de

los países de su entorno

Esta sería una mala noticia en cualquier circunstancia. Pero lo que lo hace más preocupante es que coincide con otras estimaciones realizadas a lo largo de las últimas semanas que coinciden en señalar los graves riesgos que suponen para España su elevadísima tasa de paro y su fuerte déficit público, que está teniendo como efecto un crecimiento muy rápido de la deuda pública del país.

El Índice de Miseria de Moody’s Déficit Fiscal (2010)

Tasa de Desempleo en % (2010) 0

España Letonia Lituania Irlanda Grecia Reino Unido Islandia Estados Unidos Jamaica Francia Estonia Portugal Hungría Alemania Italia Rep. Checa

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30

Sólo unos días antes de que Moody’s diera a conocer su índice de miseria, Standard and Poor’s – que ya había rebajado a principios de año el índice de solvencia de la deuda española, que pasó de AAA a AA+ – cambiaba su perspectiva de ésta que ha pasado de “estable” a “negativa”, abriendo el camino para una nueva reducción del índice de solvencia en el próximo futuro. El argumento de Standard and Poor’s es bastante simple y – tal vez con la excepción del propio gobierno de España – a pocos analistas les ha planteado dudas: “La reducción de los desequilibrios económicos y fiscales que sufre España requerirá serias actuaciones en el campo de la política económica que hasta la fecha no se han puesto en marcha”. La conclusión es que, si no se adoptan tales medidas, España experimentará, por una parte, un deterioro más grave y permanente de sus finanzas públicas y, por otra, una mayor debilidad económica que los restantes países de su entorno durante un largo período de tiempo.

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Enero 10 DESDE LA PUERTA DEL SOL ¿Cuál será el volumen del déficit y la deuda pública española en 2010? Dado el fuerte deterioro que sigue experimentado nuestra economía y que la política del gobierno consiste, básicamente, en incurrir en gasto sin llevar a cabo las reformas necesarias, las cifras que se manejan de un déficit que se mantenga en torno al 10 por ciento del PIB no son, en absoluto, pesimistas. Es muy probable que incluso se queden cortas y la situación de las cuentas públicas, dentro de unos meses, sea aún peor de lo esperado. Pero, en todo caso, la financiación de unos desequilibrios tan elevados va a plantear problemas complejos a la economía España no es un país de baja presión fiscal. española.

En los años de prosperidad el superávit

El gobierno de Rodríguez Zapatero entró en la recesión presupuestario se consiguió elevando los con un nivel relativamente bajo de deuda pública, lo que le va a permitir emitir nueva deuda para financiar el déficit impuestos, no reduciendo los gastos públicos. durante algún tiempo; pero no demasiado, si la necesidad de financiación sigue creciendo al ritmo al que lo está haciendo en la actualidad. Las estimaciones hablan ya de que el año próximo la ratio deuda pública/PIB superará ampliamente el 60%. Cabe argumentar que la cuantía no es en exceso elevada si la comparamos con las de otros países y con las propias cifras españolas de los años 90. Pero el crecimiento es espectacular si consideramos que supondría un aumento de más de veinte puntos porcentuales de PIB con respecto a los datos de 2008.

Este fuerte aumento de la deuda va a obligar a dedicar una parte mayor del presupuesto al pago de intereses; problema amortiguado, ciertamente, por los bajos tipos vigentes hoy en los mercados financieros, pero agravado por el previsible crecimiento del diferencial de tipos debido a la menor solvencia del Estado español. Pero se plantean, además, otras cuestiones a las que hay que prestar atención. La primera, que el aumento de la deuda pública no se produce en un marco de saldos financieros positivos en el sector privado. Por el contrario, los hogares españoles están hoy muy endeudados; y la recuperación reciente de las tasas de ahorro, como efecto de la pérdida de riqueza que todos hemos sufrido por la caída del precio de los inmuebles y las acciones cotizadas en bolsa, no es suficiente para compensar el fuerte desequilibrio de las finanzas públicas. Y en segundo lugar, cuando se habla de endeudamiento del sector público se tiende siempre a minusvalorar el efecto expulsión que éste produce en la actividad económica del sector privado. Suele argumentarse que, en una economía en la que existe una demanda agregada insuficiente, el efecto expulsión no es muy relevante, ya que lo que hace el Estado es realizar un gasto que nadie más llevaría a cabo y resulta necesario para elevar el nivel de dicha demanda.

“Existen diferencias importantes en los

índices de solvencia de la deuda de las Comunidades Autónomas. Según Moody’s, la solvencia de la deuda de la Comunidad de Madrid es tres grados superior a la de Cataluña”

Pero la idea de que el problema fundamental de la economía española es hoy la insuficiencia de la demanda porque la gente no consume, es discutible cuando se observan las principales variables macroeconómicas, en especial el déficit exterior. Es cierto que, en los últimos meses, éste se ha reducido, como consecuencia de la caída del consumo; pero sigue siendo muy elevado para una economía en recesión. Y lo que el déficit exterior refleja no es precisamente que el ahorro sea demasiado elevado, sino un exceso de demanda agregada. Hay déficit exterior porque el país sigue gastando más de lo que produce (aunque ahora

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Enero 10 DESDE LA PUERTA DEL SOL en un grado menor que hace algunos meses). Y el incremento de gasto público tiene como efecto hacer más difícil la reducción del desequilibrio del sector exterior de la economía española. El mayor inconveniente de las nuevas emisiones de deuda pública es, sin embargo, el traslado al futuro de la carga del gasto realizado hoy. En otras palabras, el gasto que no se financia con impuestos recaudados en el momento en el que tiene lugar, da origen necesariamente a un aumento de la presión fiscal algún tiempo más tarde. El problema no es único de España, desde luego, ya que son bastantes las naciones que están incurriendo hoy en déficits que desembocarán en impuestos más elevados. Pero puede ser especialmente grave para un país como España, cuya recuperación económica parece aún bastante lejana. Subir los impuestos en recesión no

es aceptable ni desde el punto de vista técnico ni desde el punto de vista político. Pero en el medio plazo va a resultar imposible evitar tal subida. España dejó de ser hace mucho tiempo un país con una carga fiscal baja. En los últimos años la presión fiscal ha aumentado en nuestro país de forma significativa y, poco antes de la crisis llegó a superar la de Alemania, por primera vez en décadas. Es evidente que elevar aún más los impuestos no es la mejor manera de promover los cambios que el sistema productivo necesita. Acudir de forma masiva a la emisión de deuda pública supone un respiro a corto plazo para cualquier gobierno. Pero puede llegar a convertirse en una carga muy pesada para el desarrollo del país. A la hora de analizar el déficit y la deuda pública en España, hay que tener en cuenta, además, el importante papel que las Comunidades Autónomas desempeñan en el gasto público nacional. Si excluimos los gastos de la deuda y la seguridad social, las Comunidades Autónomas gastan más que el Estado y las administraciones Locales juntos. Y el peso relativo de su deuda pública, aunque no alcanza estos niveles, es cada vez mayor. En estos

Arthur Okun, el descubridor del Índice de Miseria PHOTO

Arthur Okun (1928-1980), creador de la ley que lleva su nombre, fue un economista americano. La Ley de Okun, describe una relación lineal entre los cambios en porcentaje del desempleo y en el PIB. Establece que por cada punto porcentual que cae el paro, el GNP real sube un 3 %. La ley de Okun se basó en los datos para el período 1945 (fin de la II Guerra Mundial) y 1960. El propio autor advirtió que su ley sólo funciona dentro de una franja de desempleo entre el 3% y el 7,5%, que era lo normal en aquella época. El Índice de Miseria lo contruyó sumando la inflación y el desempleo. La versión posmoderna de Moody’s sustituye la tasa de inflación por el déficit fiscal.

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Enero 10 DESDE LA PUERTA DEL SOL momentos su cuantía supera ya los 80.000 millones de euros, lo que supone casi el 8% del PIB nacional. Pero es interesante señalar también que existen diferencias muy significativas de solvencia entre las diversas Comunidad Autónomas. Moody’s acaba de revisar sus ratings y los ha reducido para varias Comunidades. Castilla-La Mancha ha bajado de Aa1 a Aa2; y la Comunidad Valenciana ha pasado de Aa2 a Aa3. Pero la Comunidad peor calificada Las cifras absolutas de la deuda pública española no es Cataluña, que ha pasado de Aa3 a A1. Y hay que son excesivamente elevadas pero su crecimiento es destacar que es ya la segunda baja de calificación que sufre esta región en 2009. Mucho mejor se comporta, en espectacular. La ratio deuda pública/PIB crecerá en cambio, la Comunidad de Madrid, que se mantiene en más de 20 puntos porcentuales entre 2008 y 2010 la calificación Aa1. Si se comparan las dos regiones más importantes de España desde el punto de vista económico, resulta que la solvencia de la deuda de Madrid se encuentra en estos momentos tres grados por encima de la de Cataluña. Los inversores en títulos de renta fija pública española deberán tener en cuenta, cada vez en mayor medida, las diferencias crecientes que existen en la solvencia de las Comunidades Autónomas.

Zeitgeist

Santa Claus se quedó solito

............................................... Las Navidades de 2009 se recordarán por varias razones, pero una de ellas es que la crisis de los centros comerciales en Estados Unidos se mostró en toda su crudeza. La tímida recuperación del consumo no se tradujo en el volumen que habría cabido esperar. La proporción de dólares que se gastó en los malls fue muy inferior a la de otros años. Los expertos en consumo aducen dos razones para el retraimiento de los consumidores. La primera es que el comercio por Internet está tomando cada vez mayor proporción de las ventas. La posibilidad de comparar precios online, la comodidad de recibir los pedidos en casa y, sobre todo, los mejores precios que se consiguen han restado muchos clientes a los centros comerciales. La otra razón, menos evidente, es que muchos padres no han querido llevar a sus hijos pequeños al cantro comercial como otros años. Presos de la ansiedad de la crisis, algunos habiendo perdido el empleo (1 de cada 7 en el sur de la Florida), otros con miedo de perderlo (28%) y todos en vena ahorrativa, el caso es que se han retraido de llevar a sus hijos a los templos del consumismo, en parte para no verse atosigados por las naturales reclamaciones de los pequeños y en parte también para evitarse el trago de tener que decirles que no. El pobre Santa no anduvo con muchas ganas de Ho, ho, ho.

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EN PORTADA

Por Ciro Sendic y Sam Chiesa

El dilema del Banquero Central Ruso: entre morir y perder la vida

................................................................. Por Edward Hugh

. De acuerdo con las reglas de un conocido juego ruso de sobremesa nocturna, mientras el vodka fluye, al malhadado jugador le queda al menos el consuelo de saber que sólo tiene una posibilidad entre seis de volarse la tapa de los sesos. En la versión, más moderna  y globalizada, la que se está jugando en la Rusia de hoy, sólo caben dos opciones, y en ambos casos el desenlace es detestable para el infortunado participante. Como yo lo veo, las tasas de interés de Rusia pueden subir, o pueden bajar. Si es que suben, de inmediato se aprecia el rublo, con la  desafortunada consecuencia de que sería la industria manufacturera rusa, en lugar de los decisores del Banco Central, la que resultaría prácticamente difunta. Pero si las tasas bajan demasiado, demasiado rápido, entonces el rublo se cae, dejando a las empresas y a las familias debatiéndose para cumplir con sus obligaciones de deuda nominada en dólares, mientras que el consiguiente galope inflacionario probablemente significaría que para la industria el desenlace del juego no sería diferente del de la primera  opción. Así pues, el dilema del Banquero Central Ruso se resume perfectamente en una aparente paradoja: pierdo si subo las tasas y si las bajo también pierdo.

"Si suben las tasas, se aprecia

el rublo, con la desafortunada consecuencia de que la industria manufacturera rusa resultaría prácticamente difunta."

Por supuesto, antes de nada, la gran pregunta que deberían hacerse en este momento los que toman las decisiones en el Banco Rossii es cómo diablos se las arreglaron para llegar a esta situación. En sí, la respuesta no es difícil: diez años de  negligencia benévola de los instrumentos de política monetaria han llevado a que el arsenal de medidas factibles de que dispone Rusia para afrontar el complejo  problema actual sea deplorablemente insuficiente y no haya manera fácil de salir airosos del trance. La enfermedad de Rusia puede resumirse en una sencilla frase: una deficiente calidad institucional.

Los datos siguen hacia abajo La economía de Rusia es un desastre, se mire como se mire.  Tras la  profunda caída de la producción en el primer semestre de 2009 (10,4% anualizado del  PIB), la reciente recuperación, lenta pero constante, de la demanda mundial y el aumento de los precios de las materias primas ha contribuido a sacar a la economía de los mínimos anteriores.  Pero la recuperación ha sido más que modesta, ya que la economía  todavía registró un 9,4 % de descenso interanual en el tercer trimestre,  con una mejora muy pequeña en el segundo (posiblemente un aumento ajustado estacionalmente del 0,6%). Y los datos más recientes  siguen apuntando hacia una progresión desigual y desequilibrada, con  el sector manufacturero 11

"Si las tasas bajan demasiado,

demasiado rápido, entonces el rublo se cae, dejando a las empresas y a las familias debatiéndose para cumplir con sus obligaciones de deuda nominada en dólares"


EN PORTADA que sigue en retroceso mientras los servicios continúan expandiéndose fuertemente a caballo del aumento de los ingresos reales impulsado por la apreciación del rublo.  Si las cosas siguen así, la economía de Rusia lejos de  reequilibrarse será aún más Crecimiento del PIB de Rusia discordante. (Anualizado) Los datos de octubre ofrecen pocos signos inequívocos de recuperación sostenible. La producción industrial y la inversión de capital disminuyen de nuevo -- la inversión de capital un 17,9% anual, mientras que la producción industrial disminuyó en el mes y descendió 11,2% en comparación con octubre de 2008. Incluso el desempleo, tras varios meses de tímida mejora, Fuente:Rosstat resurgió con un 7,7%, aunque, como ha señalado el Banco Mundial, esto es en gran medida resultado de los mismos factores estacionales que producen la caída del desempleo en verano. Y los últimos datos PMI manufacturero de Markit muestran que la contracción industrial continuó en noviembre.

Contracción del crédito y fatiga del estímulo Por otra parte, ese deterioro está lejos de ser una vía de una sola dirección, ya que los ingresos disponibles crecieron a un 6% mensual en octubre (un 3,9% respecto al año anterior), mientras que la contracción de los salarios se mitigó -- cayendo a un ritmo del 4,5% anual, frente al 4,9% de disminución en septiembre. Las ventas al por menor, que habían caído a lo largo de nueve meses consecutivos, el período de declive más largo registrado, de pronto resucitó: las ventas minoristas de octubre subieron un 3,2% sobre las de septiembre y la tasa anual de disminución se redujo a un 8,5% desde el 9,9% del mes anterior. Y sigue la contracción del crédito. Los préstamos bancarios volvieron a caer en septiembre -- un 0,7% respecto a agosto - continuando un descenso ininterrumpido desde el otoño pasado. Los préstamos a los hogares disminuyeron un 1,1% mensual, totalizando ocho meses consecutivos de descenso, mientras que la morosidad de los préstamos al por menor aumentó al 6,4% (6,2% en agosto)

" El Ministerio de Hacienda se

ha ido quedando poco a poco sin munición para mantener el programa de estímulo a flote"

Output Industrial de Rusia Mensual, anualizado

A todo esto, el Ministerio de Hacienda Fuente: Banco Nacional de Rusia se ha ido quedando poco a poco sin munición para mantener el programa de estímulo a flote. Las últimas propuestas presupuestarias federales apuntan al objetivo de controlar de manera constante en el déficit fiscal, reduciéndolo del 8,3% del PIB en 2009 al 3% en 2012, mientras que el Fondo de Reserva, tras haber sido utilizado asiduamente para financiar el déficit hasta la fecha, ahora aparece 12


EN PORTADA condenado a agotarse antes de finales de 2010. Por tanto, va a ser necesario el endeudamiento del estado para compensar el déficit presupuestario, la primera vez que esto ocurre desde finales de los 90. En estas circunstancias, no es de extrañar Inflación en Rusia ver a la administración rusa vacilante, Mensual, anualizada puesto que las presiones políticas que plantea el creciente desempleo y el aumento de de la pobreza sin duda explican en parte la reciente oleada de recortes de tasas, en la medida que el Banco Central ruso intenta a la vez estimular los préstamos y frenar la entrada de fondos. Sin embargo, en Rusia nada es nunca tan sencillo como parece, y lo que el banco te da con una mano hay siempre el riesgo de que Fuente:Rosstat te lo quite con la otra. El crecimiento de precios al consumidor de un 9,7% en octubre está, obviamente, muy por debajo del tope del 15,1% alcanzado en junio de 2008, pero resulta aún horriblemente inaceptable. Es muy difícil entender cómo la mala gestión Esto no quiere decir que la económica y la incompetencia pueden haber alcanzado un nivel tal que una economía que ha estado contrayéndose a un ritmo de casi el 10% anual aún presidencia del señor Obama pueda tener este tipo de inflación de los precios.

"

El neblinoso encanto del rublo

vaya irremediablemente a ser un desastre. Le quedan por delante las tres cuartas partes de su mandato y la falta de experiencia no excluye la capacidad de reacción ni el realismo. "

Evidentemente, el banco ahora atrapado entre la espada y la pared de un dilema peliagudo, ya que recortar las tasas aún más en lo que parece ser un vano intento de estrangular los flujos de efectivo de efectivo, y la consecuente subida del rublo, alimentaría aún más la inflación. Y como dice Manik Narain, estratega de mercados emergentes en el Standard Chartered Bank de Londres, "reducir las tasas en 50 puntos básicos aquí y allá, no va a disminuir el atractivo de la rublo ... En términos de tasas de interés nominal, Rusia (al 9% en 24 de noviembre) sigue ofreciendo los más altos rendimientos en el espacio de los mercados emergentes y en un Ventas Minoristas en Rusia entorno donde los precios del petróleo Mensual, anualizada se mantienen relativamente estables creemos que el rublo continuará siendo visto como un posicionamiento atractivo para la recuperación global". A la vista de esta situación, la idea de que los inversores que en agosto de 2008 se agolpaban a la la puerta de Rusia pudieran ahora volver corriendo parece difícil de creer, especialmente si se tiene en cuenta la grave recesión económica Fuente:Rosstat que siguió al boom, y la realidad es que las cosas no son exactamente así. Pero está fuera de duda que un flujo de fondos constante e importante se orienta hacia Rusia - incluso si el objetivo inmediato no es aumentar lo que Rusia más necesita, es decir, la inversión de capital. Después de tocar un fondo de 31,39 dólares el 2 de septiembre, el 13


EN PORTADA rublo fue subiendo, hasta 28,65 rublos/dólar el 11 de noviembre, y desde entonces quedado oscilando en ese entorno hasta los 30,31 del 4 de enero, como si los inversionistas vacilaran esperando a ver hacia dónde va a ir la política y la moneda desde aquí. Inversión de Capital Fijo De hecho, si bien está claro que Rusia Mensual, anualizado es receptora de un flujo constante de fondos, no está nada claro que estos fondos sean del tipo que el país más necesita en este momento. Gran parte del dinero ha ido a la bolsa, y los fondos de inversión de Rusia atrajeron sumas récord a finales de octubre, mientras que en los últimos tres meses el rublo tuvo el segundo mejor desempeño entre monedas de mercados emergentes después del peso chileno, ganando un 8,7% Fuente:Rosstat en ese período. Incluso el respaldo de los recortes de los tipos interés con compras de moneda extranjera por el Banco Central no ha funcionado. De hecho, las reservas en moneda extranjera de Rusia han aumentado de nuevo a 441.700 millones dólares (13 Los miembros del de noviembre), en comparación con la baja de marzo de 376,100 millones de dólares. A finales de noviembre el índice bursátil Micex había ganado un próximo del señor 116% en el año hasta la fecha, el mejor rendimiento global de 2009.

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La sequía de IED En comparación, la inversión extranjera directa en Rusia está en un estado lamentable, habiendo registrado una caída anual del 48,1%, la mayor de la historia, a sólo 10.000 millones de dólares en los nueve primeros meses de 2009, mientras que la inversión extranjera total, es decir, incluidos créditos y los flujos en los mercados de valores, se cifró en 54,700 millones dólares, un 27,8% en comparación con el mismo período del año anterior. Otras inversiones extranjeras, incluidos los préstamos de los bancos extranjeros y las filiales de empresas extranjeras en Rusia, se redujeron un 20,9% hasta 43,700 millones dólares. La consecuencia de todo esto es que el declive en la actividad inversora ha sido tal vez la mayor deficiencia para la economía interna de Rusia en los últimos doce meses, como puede verse en el gráfico de los Componentes del crecimiento del PIB.

equipo Obama han empezado a reunirse dos veces a la semana para buscar soluciones al problema del desempleo

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Tasas de Interés en Rusia Mensual, anualizado

Si algo está claro es que los actuales problemas de Rusia no son de creación reciente, sino el lógico producto final Fuente:Rosstat de una constante y sistemática mala gestión de la política monetaria, una mala gestión que se ha creado un verdadero lecho de Procusto de problemas tanto para la economía de Rusia como para la sociedad en general. 14


EN PORTADA La década de prosperidad previa a la crisis en Rusia se basó sobre fuertes entradas de capital, el crecimiento del crédito al consumo y a las empresas y una significativa inversión de capital. El mundo posterior a la crisis va a ser muy diferente: Rusia necesitará aplicar un ajuste fiscal y diversificar su economía en el contexto de un crecimiento mundial empequeñecido, flujos de capital también reducidos, y un acceso más limitado a la financiación extranjera. Así que ahora el país tendrá que orientarse hacia un crecimiento sobre bases más sólidas en el que las ganancias fáciles que llegaban a caballo de los precios del petróleo en constante aumento sean substituidas por nuevos aumentos de la productividad y una mejor asignación de recursos y el uso eficiente de la inversión, el trabajo y la inversión extranjera directa. La próxima generación de reformas debería orientarse a aumentar la eficacia de los instrumentos de política monetaria de Rusia, y hacer la economía mucho más productiva, diversificada y abierta, y por lo tanto más capaz de soportar las futuras crisis en el Consumo Crecimiento PIB Exportaciones Netas Inversión sector energético. Según el Banco Mundial, la transición exitosa del modelo de crecimiento actual, Fuente: Desagregación del B. Mundial sobre datos de Rosstat con su fuerte dependencia de los recursos naturales, a otro más sostenible depende decisivamente de una batería de medidas que parecen difíciles por su amplitud, y especialmente a la luz de la experiencia reciente. La piedra angular de cualquier mejora estable a largo plazo deberá ser el mantenimiento de un tipo de cambio competitivo, junto con una política fiscal sólida. Al propio tiempo, Rusia necesita con urgencia mejorar el entorno El mundo posterior a la de inversión, aumentar la movilidad del trabajo y el capital, mejorar la eficiencia del sector crisis va a ser muy diferente: financiero y por último pero no menos importante, fortalecer la gobernanza y llevar a Rusia necesitará aplicar un cabo una campaña sostenida y a largo plazo contra todas las formas de corrupción.

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La equívoca solución Todo esto ilustra precisamente el momento difícil que están viviendo los bancos centrales del mundo ya que, tras haber conseguido atravesar la peor crisis financiera y bancaria que se recuerda, ahora se enfrentan al creciente dilema entre seguir dando apoyo a las economías desarrolladas (aún no recuperadas del primer aluvión de golpes traumáticos) y el peligro de la creación de nuevas burbujas en los precios de los activos en las economías emergentes, burbujas que fácilmente podrían ser alimentadas por las bajas tasas de interés en EE.UU. y la debilidad del dólar. La última advertencia en este sentido no proviene de Nouriel Roubini sino del nuevo ministro de Finanzas de Alemania, Wolfgang Schäuble. Según Schäuble, sería "ingenuo" asumir la próxima burbuja de los precios de los activos va a parecerse a la última. "Lo más probable hoy es un escenario en el que el exceso de liquidez a nivel mundial cree un nuevo tipo de burbuja de activos". Sus comentarios ponen de relieve la preocupación oficial en Europa de que las medidas excepcionales adoptadas por los bancos centrales y los gobiernos para combatir la crisis traigan consigo una serie de efectos secundarios indeseables. 15

ajuste fiscal y diversificar su economía en el contexto de un crecimiento mundial empequeñecido, flujos de capital también reducidos, y un acceso más limitado a la financiación extranjera."


EN PORTADA El peligro de un cambio repentino y dramático en la confianza y los flujos de fondos puede estar siendo exagerado en este punto, ya que la salida de la economía de la unidad de cuidados intensivos será en el mejor de los casos lenta y medida en los Estados Unidos, mientras que en Japón, donde el banco central ha reconocido oficialmente que la economía está de nuevo de "Lo más probable hoy es un deflación, seguirá estando disponible una generosa financiación. Pero, independientemente de si estamos o no de ejecutar el  riesgo de un escenario en el que el exceso de efecto demasiado rápida relajarse, daños incalculables todavía está liquidez a nivel mundial cree un siendo hecho,  y en los lugares más inesperados.  nuevo tipo de burbuja de activos". Pero, independientemente también de si hay o no riesgo de desmontar las medidas de estímulo demasiado rápidamente, todavía están produciéndose daños incalculables, y en los lugares más inesperados. Son suficientemente evidentes las distorsiones estructurales que están arrasando el planeta, producidas por lo que Nouriel Roubini llama el masivo "muro de liquidez", produciéndose en lugares inesperados, y es probable que veamos algunas consecuencias sorprendentes e inesperadas. En ese sentido, el dilema al que enfrentan los responsables rusos es sólo un ejemplo más de un problema mucho más amplio, incluso si eso no va a servirles de consuelo. ¿Así que cual es su decisión, caballeros? Pueden saltar de la ventana del cuarto piso sin paracaídas, o puede subirse al tejado con la esperanza de que les rescate un helicóptero antes de que les atrapen las llamas del incendio que ustedes mismos provocaron.

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DESCUBRIENDO AMÉRICA

La insólita caída de la popularidad de Barack Obama

DESCUBRIENDO AMÉRICA

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La popularidad del presidente Obama sigue bajando. Nada parece poder detener la caída. Ni apariciones públicas, ni gestos populistas, ni discursos -él que es el mejor orador político de su generación- ni los medios de comunicación favorables... ni el Premio Nobel. No es una caída brusca; viendo el gráfico 1, se ve a partir de las primeras semanas del verano un goteo constante del Índice Diario de Aprobación Presidencial elaborado por la demoscópica Rasmussen sobre una encuesta diaria a votantes probables, el indicador político más fiable en EEUU. El índice es la resta de las opiniones muy desfavorables de las muy favorables. En Enero, un 44% de los votantes aprobaba “fuertemente” la actuación del señor Obama. Pero enseguida hubo una caída muy pronunciada, de unos 20 puntos, coincidiendo con el período de mayor incertidumbre por la crisis económica. Tras tres meses de subidas y bajadas bruscas, en junio la curva entró en el territorio negativo. A partir de ahí, la caída ha seguido con una regularidad sobrecogedora.

[1] Índice de Aprobación del Presidente Obama Se calcula restando el porcentaje de opiniones muy desfavorables del de las opiniones muy favorables en base a un sondeo representativo diario

Es importante resaltar que la popularidad del señor Obama se mantiene mejor entre los abstencionistas - no reflejados en el índice- que entre los votantes habituales, entre los jóvenes urbanos al inicio de su trayectoria laboral que entre los mayores, entre los afroamericanos que entre los blancos o los asiáticos. Los hispanos están, por el momento, divididos.

Fuente: Rasmussen Reports

¿Hay algo en su forma de gobernar que irrita a los ciudadanos, que provoca rechazo? Es sorprendente, al menos para los expertos en comunicación, que haber recibido el premio Nobel no le haya producido ni siquiera un modesto rebote en las encuestas; casi se diría que, al revés, le ha perjudicado , como si la gente se dijera que ese premio, a todas luces inmerecido, era otra jugada de los publicitarios para “vender” la imagen de un presidente que quizá necesita más éxitos tangibles en la economía y en la arena internacional que en el resbaladizo terreno de las relaciones públicas. Por otra parte, la percepción de los votantes probables, claramente divergente de la de los abstencionistas, tiene un impacto inmediato en la actitud de congresistas y senadores que, comprensiblemente, tienen más en cuenta las preferencias de los primeros que de los segundos. La inquietud de los políticos demócratas ante estas cifras es perceptible y contemplan con aprensión el sombrío

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“En los primeros tres meses en la Casa Blanca se

produjo una caída muy pronunciada del índice, de unos 20 puntos. En junio entró en valores negativos. A partir de ahí, la caída ha seguido con una regularidad sobrecogedora.”


DESCUBRIENDO AMÉRICA panorama de las elecciones congresuales de 2010.

[2] Comparación de la evolución de las opiniones fuertemente favorables y desfavorables sobre la gestión del Presidente

Hay que recordar que en Estados Unidos congresistas y senadores son mucho más independientes de sus partidos que sus colegas europeos, que dependen del aparato partidario, el cual decide la composición de las listas cerradas que se presentan a las elecciones e imponen una férrea disciplina de voto a “sus” parlamentarios.

Opiniones Fuertemente Favorables Opiniones Fuertemente Desfavorables Fuente: Rasmussen Reports

Por otra parte, las decisiones que ha tenido que tomar sobre la guerra de Afganistán le están restando apoyos entre el sector más radical de su electorado, sin por ello -y esto sí es sorprendente- haberle granjeado simpatías significativas entre los centristas y los demócratas moderados. Finalmente, hay que tener en cuenta que la pérdida de popularidad se ha agudizado en unos meses en los que los medios de comunicación han dedicado muchos esfuerzos a convencer a los americanos de que estaban saliendo de la recesión o a punto de salir de ella, tesis que el señor Obama ha repetido incansablemente. Quizá parte de sus problemas vengan de que muchos de sus compatriotas no ven que su entorno económico personal sea coherente con el optimismo del presidente. Si la economía vuelve a empeorar en 2010, el señor Obama verá cómo en su propio partido le salen competidores para 2012. Los centristas, que unas veces votan demócrata y otras republicano, tienen bastante peso que en Europa. Se esperaba la pérdida de apoyo de los republicanos que tenían una actitud favorable al señor Obama cuando tomó posesión, pero lo realmente decisivo es que su impopularidad es cada vez mayor entre los independientes.

”La

pérdida de popularidad no se detiene ni por apariciones públicas populistas, declaraciones del mismo corte, ni discursos -pese a ser quizá el mejor orador político en varias décadas. Ni por el premio Nobel.” 19


Carta de Washington

DESCUBRIENDO AMÉRICA

Después de mí el diluvio o preparando los botes salvavidas ................................................................ Por Ciro Sendic

El equipo de la Casa Blanca prefiere hablar de cualquier cosa, incluidos los fallos del sistema de seguridad antiterrorista o la imposibilidad de cerrar el campo de internamiento de Guantánamo, antes que de los resultados del programa Making Housing Affordable (Haciendo la Vivienda Asequible), el proyecto insignia del presidente Obama. La causa es el demoledor reportaje publicado por el New York Times 1 de enero, que ha caído como un mazazo sobre la administración. No solamente el reportaje, firmado por el periodista Peter Goodman, tilda el programa de fiasco contraproducente para resolver el problema de la economía, sino que la descalificación viene desde el corazón del obamismo mediático; esta vez la crítica no llega de la cadena Fox ni del archicapitalista Wall Street Journal. Es el abanderado del progresismo urbano de la Costa Este quien le descalifica sin contemplaciones. Los dos primeros párrafos son brutales: “El programa de la administración Obama para proteger a los propietarios de viviendas del desahucio, con

un costo de 75,000 millones de dólares, ha sido declarado una decepción y algunos economistas y expertos inmobiliarios dicen ahora que ha hecho más mal que bien. Desde que el presidente Obama anunció el programa en Febrero, ha reducido los pagos de las hipotecas de cientos de miles de personas, pero en general ha fracasado en proporcionar un alivio permanente. Los críticos cada vez más aducen que el programa “Haciendo la Vivienda Asequible” ha dado falsas esperanzas a gente que, simplemente, no puede permitirse su vivienda”.

Goddman critica el programa con lo más grave que se puede decir de en estos tiempos: que obstaculiza la recuperación económica. Al retardar el higiénico aunque doloroso momento en que todos se enfrenten a las consecuencias de sus actos, los bancos a la verdad contable de sus desastrosas en la burbuja inmobiliaria y los clientes a que viven en casas que no pueden pagar, se puede estar creando las condiciones de un nuevo crack. En 24 horas cientos de medios reprodujeron el artículo y la blogosfera se puso al rojo. La mayor parte de los comentarios decían, de una u otra forma, que el New York Times acusaba al señor Obama de empeorar la crisis económica que vive la nación. Quizá una simplificación, pero no una tergiversación. Es el fin de la luna de miel entre Barack Obama y la prensa progresista. Los cínicos dirán que cuando caen las ventas y la publicidad se esfuma, ningún periódico se siente a gusto apoyando a un presidente cuya popularidad, hasta ahora, sólo sabe ir hacia abajo. Por si fuera poco, en todos los temas claves de su campaña contra el denostado George Bush –la guerra contra el terror, el campo de internamiento de Guantánamo, Afganistán etc. – el presidente está terminando por darle la razón, al no ser capaz de articular una política alternativa a las de su antecesor. Las cosas tampoco van bien para el señor Obama en el Congreso. Pese a la mayoría demócrata en las cámaras, la reforma del sistema de salud va camino de convertirse en una victoria pírrica; las encuestas han dado la vuelta

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DESCUBRIENDO AMÉRICA y hoy una mayoría de votantes se oponen al proyecto: (58% en contra y sólo el 39% a favor, mientras que en junio el 50% estaban a favor y el 45% en contra), al tiempo que se perfila una corriente que defiende la potestad de los estados a desvincularse de la reforma (opt-out clause). Aunque ahora el presidente quisiera abandonar el proyecto no podría; está demasiado comprometido con él y el ala radical de su partido no se lo perdonaría nunca. Sólo le queda apretar los dientes y seguir adelante tratando de disminuir el costo político de cara a las elecciones congresuales de este año. Los estrategas demócratas dan por seguro que las elecciones serán un descalabro. Los índices de aprobación del Congreso están bajo mínimos y los republicanos sacan ya más de ocho puntos en los sondeos a los demócratas (20 diciembre). Mientras, crecen en cantidad e intensidad las disensiones internas entre moderados y radicales. La reacción de los congresistas demócratas más radicales está siendo de desafío y quieren aprovechar la mayoría actual para legislar mayor gasto público, más puestos de funcionarios y furor regula- Los estrategas demócratas dan por seguro que las elecciones torio del estado, blindando serán un descalabro. Los índices de aprobación del Congreso lo obtenido en previsión de un largo período de mayoría están bajo mínimos y los republicanos sacan ya más de ocho puntos en los sondeos a los demócratas (20 diciembre). republicana en las cámaras. Los moderados postulan un viraje decidido al centro, empezando por una mayor firmeza en la política antiterrorista –en esto el presidente parece estar haciéndoles caso- y una revisión a fondo de las medidas económicas. Sobre todo los que más probabilidades tienen de salvar su escaño, claman que la mayoría de los votantes independientes han dejado de apoyar la agenda del señor Obama, incluso en estados como Ohio y Virginia, que votaron muy sólidamente por él. Quisieran dar con la piedra filosofal que permitiera contener la ola de subidas de impuestos que se prevén particularmente duras en los estados tradicionalmente favorables a los demócratas. Muchos acechan el momento para distanciarse de la Casa Blanca, probablemente cuando la cota de popularidad presidencial caiga al 40%. No parece que tendrán que esperar mucho.

POST-SCRIPTUM Dicen los españoles que a perro flaco sólo le salen pulgas. La economía americana parecía que no podía ir a peor y tuvo que llegar el congresista Ron Paul (Republicano, Texas) en vena de aportar ideas para resolver eso. Atención a la legislación que consiguió pasar (43 a 26) por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara el 19 de noviembre y que entonces pasó casi desapercibida, lo cual demuestra lo confuso que está Washington estos días. Bajo el ominoso título “Auditar al Fed”, el amendment da al Congreso poder de revisar las decisiones que tome la Reserva Federal sobre las tasas de interés. Los economistas en particular y la gente sensata en general están horrorizados. Si los funcionarios del Fed tienen que explicar ante el Congreso cada decisión sobre política monetaria, la politización de facto del organismo será muy difícil de evitar. Y si los políticos pueden meter sus manos en las tasas de interés, el camino hacia la hiperinflación está abierto. Yes, they can. Para los amantes del género de terror, aquí están los detalles: http://www.ronpaul.com/on-the-issues/audit-the-federal-reserve-hr-1207/

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DESCUBRIENDO AMÉRICA

Cuatro problemas clave para la economía americana en 2010 ........................................................... 1. La inflación Las tasas de interés están imposiblemente bajas. Los bancos siguen reacios a otorgar préstamos, por miedo tanto a la morosidad como que un repunte de la inflación -que prevé la mayoría- les encuentre con una cartera repleta de préstamos a bajo interés. Los portavoces del gobierno Obama siguen afirmando que la inflación no volverá, pero hay espacio para el escepticismo, con la expansión de la oferta de dinero a un ritmo de dos billones (europeos, trillones americanos) de dólares al año y las tasas de interés cerca de cero.

2. La inmobiliaria sigue en el ojo del huracán Las secuelas de la burbuja inmobiliaria están muy lejos de haber acabado. Ahora asistimos a un contagio de las famosas hipotecas sub-prime a las hipotecas de primera categoría, los “prime loans”. Cada mes, millones de estadounidenses han de hacer frente a sus “hipotecas sumergidas” - el valor de mercado del bien adquirido es inferior a lo que les queda por pagar- y crece de forma imparable el número de los que se deciden dejar de pagar, aún pudiendo hacerlo. El resultado es que el inmueble pasa a ser propiedad del banco... y que los precios son tensionados aún más a la baja, con lo que se favorece que nuevas hipotecas pasen a estar bajo el agua. Así, la inmobiliaria, que debería ser una buena inversión en tiempos de inestabilidad, sigue deprimida porque nadie sabe aún dónde está el fondo del mercado en realidad. Así que la gente se dedica a ahorrar por si se produjera una futura situación de emergencia, no a comprar vivienda, máxime cuando los alquileres están bajando en casi todo el país.

3. Se acelera la huída del desempleo y los impuestos Otro problema que potencia al de las hipotecas sumergidas es que se están produciendo movimientos de población muy importantes en los estados más afectados por la crisis inmobiliaria y la situación de debacle fiscal que conlleva. La cuestión es si la tendencia va a aumentar en este año. California sería el caso más típico; con una red de asistencia social muy costosa y una caída en picado de los ingresos fiscales, tanto el estado como los municipios se ven forzados a subir los impuestos, con la consecuencia de que la gente emigra a otros estados más conservadores. El descenso dramático los precios de las viviendas hacen que una casa en California debería ser, sobre el papel, una buena compra. Sin embargo, cada semana 3.500 ciudadanos de clase media se marchan del estado, poniendo sus casas en venta en muchos casos antes de irse, con el doble efecto de deprimir los precios y reducir la masa fiscal. Para más desastre, cada semana llegan 2.500 inmigrantes pobres de otras zonas de la Unión en busca de empleo... y beneficios sociales.

4. ¿Recuperación sin empleo? Aunque sobre el papel Estados Unidos esté en un ciclo natural de recuperación económica, parece claro que va a ser una “recuperación sin empleo” y no es nada seguro que no estemos ante una recuperación momentánea, epílogo de la recesión 2008-2009 y prólogo de una recaída en la segunda mitad de

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DESCUBRIENDO AMÉRICA 2010 o incluso antes. Aunque la agenda del señor Obama esté en un acelerado proceso de moderación ante el shock de la realidad, aún contiene demasiadas urgencias ideológicas que van a complicar la vuelta a un ciclo de crecimiento sostenido y, sobre todo, a la creación de empleo de forma substancial. En su publicitada “cumbre sobre el empleo”, el presidente, con su brillante oratoria, urgió a las empresas a ampliar sus nóminas, a contratar. Pero la mayoría de los empresarios están asustados por la nueva serie de nuevos impuestos y regulaciones que han venido de la mano del nuevo inquilino de la Casa Blanca. Hablar de más funcionarios en nómina e impuestos locales, estatales, y federales más altos para pagarles no es estimulante para la inversión. El endeudamiento federal (casi $ 2 billones de dólares este año) no es sostenible. Sin embargo, parece que la administración sigue queriendo conseguir dinero barato de China, como mucho a un 1-2% de interés. Cuanto más la administración y el Congreso hablan de la responsabilidad fiscal, más crecen las dudas sobre su capacidad y voluntad de establecer límites a la emisión de nueva deuda.

Donde digo Diego, dije digo, donde dije Diego, digo digo

Ben Bernanke sobre la burbuja inmobiliaria (en 2005) ............................................................. Ben Bernanke, entonces Presidente del Consejo de Asesores Económicos del presidente Bush, entrevistado por CNBC el 1 de julio de 2005: Entrevistador: Ben, se está hablando mucho, en particular, de una burbuja de la vivienda , ya sabe, en muchos lugares. ¿Puede darnos su opinión sobre si existe o no una burbuja inmobiliaria? Bernanke: Bueno, sin duda, los precios de la vivienda han subido bastante; creo que es importante señalar que también los fundamentales son muy fuertes. Tenemos una economía en crecimiento, empleos, ingresos. Tenemos tasas hipotecarias muy bajas. Tenemos la demografía que sustenta el crecimiento de la vivienda. Tenemos una oferta restringida en algunos lugares. Así que es comprensible que los precios suban un poco. No sé si los precios están exactamente dónde deberían estar, pero creo que es justo decir que mucho de lo que está pasando se sustenta por la fuerza de la economía. Entrevistador: Dígame, ¿cuál es el peor escenario? Tenemos tantos economistas que nos vienen diciendo: ‘Oh, esto es una burbuja, y va a reventar, y esto va a ser un verdadero problema para la economía.’ Algunos dicen que podría incluso llegar a provocar una recesión. ¿Cuál es el peor escenario si de hecho viéramos bajar los precios sustancialmente en todo el país? Bernanke: Bueno, supongo que no acepto su premisa. Es una posibilidad bastante poco probable. Nunca hemos tenido una disminución de precios de la vivienda a nivel nacional. Por lo tanto, lo que me parece más probable es que los precios de la vivienda van a ralentizarse, tal vez se estabilicen, quizá se reduzca algo el consumo. Sin embargo, yo no creo que vayan a llevar a la economía demasiado lejos del pleno empleo. http://www.sanders.senate.gov/newsroom/news/?id=4bcd2f9a-8eed-4cd6-b9b5-8fb554d11844 (Eng)

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Por Juan A. Hervada y Steve Domínguez

Cuando los precios de algo, de cualquier cosa que se pueda pueda comprar y vender, desde casas a metales preciosos, pasando por flores, acciones de una empresa o entradas para un evento deportivo, suben más allá de lo razonable en función de su utilidad, se da un entorno adecuado para que se cree una burbuja. Sin embargo, para que esta finalmente se forme debe cumplirse una segunda condición: que el bien objeto de la burbuja no sea comprado para disfrutar de él sino para revenderlo obteniendo una ganancia, siempre superior a “lo normal”. Una tercera condición, que no siempre se cumple, es que el mercado se amplíe más allá de quienes participan en él de forma profesional; las grandes burbujas, las más memorables, se dan cuando el público en general se suma al mercado o, por decirlo más sutilmente pero sin faltar a la verdad, a la fiesta. En muchos sentidos, la burbuja es un jaque mate al mercado y su lógica. Crece en la medida Fig. 1 que aparecen siempre nuevos compradores; la decisión de comprar es en función de la creencia de que se podrá encontrar a alguien dispuesto a su vez a comprar a un precio superior. Es un juego psicológico más que otra cosa, hecho de esperanza, fascinación y ríos de adrenalina. La Figura 1 recoge el esquema del ciclo psicológico básico de la burbuja. Observamos una curva sinusoidal con un punto de partida caracterizado por el optimismo. Con esa premisa, aparece la excitación, producto de la información de que podríamos obtener ganancias extraordinarias -en el sentido própio del términocomprando algo -digamos un apartamento- para revenderlo. La excitación da paso a la fascinación cuando en el análisis de riesgo-beneficio nos salen las cuentas, es decir, llegamos a la conclusión de que tenemos una posibilidad real de hacer ese gran negocio. La euforia aparece cuando se da el paso de comprar el apartamento -en este punto no importa demasiado si es a crédito o no- y se vive la convicción de estar en camino, a punto ya, de realizar un gran beneficio. Se completa ahí el primer tramo ascendente del ciclo. El estado de euforia dura mientras se mantiene la certeza del buen fin de la inversión. Ante las primeras informaciones negativas, típicamente que empiezan a escasear los compradores o a moderarse el aumento de los precios, aparece la ansiedad. Es el preguntarse obsesivamente si habrá hecho una buena inversión y buscar informaciones positivas. En ese punto, empieza a cundir el desánimo entre los participantes en la burbuja y se inicia una pugna entre quienes dicen que el mercado se ralentiza y los que niegan la evidencia de que empiezan a escasear los compradores. Es la etapa de la incredulidad, que da paso al temor cuando 24


DESCUBRIENDO AMÉRICA resulta ya innegable que la burbuja está reventando, que el gran negocio no tendrá lugar y que podrá darse por contento si consigue recuperar lo invertido. La segunda fase del tramo descendente de este esquema tiene una primera fase de depresión, a menudo con una componente de pasividad y por fin se produce la capitulación, buscar una salida lo menos costosa posible y se entra en una fase, a menudo prolongada de desesperación, rechazo a la mera idea de volver a participar en el mercado. Este esquema básico del ciclo psicológico de la burbuja tiene la ventaja de que se puede aplicar, como hemos hecho aquí, al inversor individual pero también sirve de rejilla de lectura para los estados de ánimo colectivos del mercado. Optimismo, excitación, fascinación, euforia, etc. son términos válidos para describir el feeling predominante en el entorno social en que se desarrolla la burbuja. El esquema de la Figura 2, aunque muy similar al anterior tiene la ventaja de presentar tanto el estado de anímo del mercado, como del inversor individual y caracteriza dos puntos sobresalientes desde la óptica del riesgo financiero. Las fases del estado de ánimo del mercado son similares a las del esquema de la Figura 1 y las del inversor se expresas por tres Fig. 2 frases, superpuestas a las fases de euforia, ansiedad y abatimiento del mercado. En el período de tiempo suma de la etapa de la euforia y la de ansiedad se define el punto de máximo riesgo financiero; obviamente, los precios están en el zenit y la propensión a invertir en su fase álgidoa. Quizá el aspecto más notable de este esquema es que identifica el punto de abatimiento del mercado como el de mayor oportunidad financiera; el estado de abatimiento y depresión ambiental hacen que la aversión al riesgo esté en su momento más agudo y, obviamente, los precios estarán en su nivel más bajo. El gráfico de la Figura 3 es muy interesante porque superpone el concepto de los anteriores con una evolución en el tiempo de la formación de precios y articula la descripción en torno al valor medio (MEDIA). Es un modelo bastante más sofisticado: asumiendo, al igual que los otros, que los elementos psicológicos son determinantes en la generación y desarrollo de la burbuja, define cuatro fases (Oculta, Descubrimiento, Maniática, Derrumbe) y las caracteriza no sólo en función de los estados psicológicos dominantes en el mercado sino también por los agentes económicos protagonistas de cada una de ellas. Así en la Fase Oculta, los protagonistas son los inversores más competentes y perceptivos, (el “dinero inteligente”) que identifican la oportunidad antes que los demás y sirven a modo de exploradores de los inversores institucionales que les siguen, una vez descubren que el potencial de rentabilidad del mercado en cuestión entra dentro de sus parámetros. Los precios siguen subiendo suave pero seguramente hasta que en un momento dado, justo antes de iniciarse la fase “maniática”, se produce un movimiento de venta, no necesariamente de gran envergadura, por parte de un sector del dinero inteligente, provocando una pequeña caída de precios. Esa “Primera Venta” es vista como una ventana de oportunidad para entrar en el mercado por toda una serie de agentes no institucionales ya ganados a la idea de que hay un gran potencial de rentabilidad en él. La modesta caída de precios de la primera venta -más cabría hablar de corrección- funciona como catalizador de una movimiento que se retroalimenta y pone en marcha la fase maniática, la central de la burbuja. En la Fase Maniática tenemos dos períodos claramente diferenciados, el primero en que la curva de apreciación tiene una pendiente de entre 30º y 45º, fuerte, cada vez más llamativa, que inevitablemente atrae la atención 25


DESCUBRIENDO AMÉRICA Fig. 3

Fig. 4 210 200

de los medios de comunicación, los cuales ejercen un poderoso efecto potenciador sobre el crecimiento de la burbuja. La pendiente de la curva pasa la barrera crítica de los 45º y se produce un violento crecimiento exponencial. Es la fase propiamente maniática, psicopatológica; la tónica viene dada por la participación, más o menos masiva, del público en general y hay tres estados de ánimo: el entusiasmo que coincide con el período de aceleración irresistible (45º<), la avaricia, en que muchos participantes tratan de maximizar sus ganancias multiplicando el apalancamiento y endeudándose y el autoengaño, en el que los actores tratan de Precios del Terreno urbanizable en Japón 1980-2005 minimizar o ignorar los signos del cambio de paradigma (*) del mercado que saben les será desfavorable.

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Es inevitable el cambio de paradigma del mercado porque la fase maniática de la burbuja se caracteriza por la creación artificial de oferta que no tiene

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(*) Utilizamos el término en el sentido de Thomas Kuhn, como el conjunto de prácticas que definen una disciplina en un período de tiempo determinado.


DESCUBRIENDO AMÉRICA correspondencia con la demanda no especulativa del bien objeto de la burbuja. Representa la recuperación de la racionalidad del mercado y la readaptación de este a una nueva situación en la que se admite, en el caso de la burbuja inmobiliaria, que primordialmente hay que vender las casas a la gente que quiere vivir en ellas y no revenderlas a los pocos meses de comprarlas. El nuevo paradigma ha de integrar, claro está, que hay un exceso de oferta brutal que va a crecer muy rápidamente y es asumido sobre todo por los profesionales. El estado de ánimo de los participantes no profesionales en la burbuja es de incredulidad, de achacar la baja de precios que empieza a percibirse, la mayor dificultad en vender, a un contratiempo transitorio. Es el decirse “ahora hay una bajada pero, a la larga los precios siempre suben”. Por el contrario, los profesionales tratan de salir del círculo vicioso cuanto antes y minimizar unas pérdidas que saben seguras. Tras un primer movimiento vendedor que hace caer los precios rápidamente a un nivel más o menos equivalente al del período de avaricia, se produce una subida rápida pero relativamente modesta, alimentada por quienes creen en la narrativa de que se trata de una “corrección de los excesos” del último tramo de la fáse maniática. Es la “vuelta a lo normal” Pero enseguida, tras el rebote -típicamente aprovechado por los más avisados para salir, llega la caídfa definitiva, que a menudo tiene un carácter de desplome casi vertical y que, por una especie de inercia lleva los precios por debajo de la línea de valor real teórico (recta de puntos de la Fig. 3), con tres estados de ánimo: Miedo, Capitulación y Desesperación. Tras tocar fondo, la línea de precios vuelve a subir en busca de su valor justo, del “fair value”. Las burbujas en su fase álgida no duran demasiado, pero en las inmobiliarias, por sus características peculiares, el ciclo descrito puede extenderse a lo largo de un período considerable. Un ejemplo es el de los precios de los terrenos en Japón (Figura 4), en que el ciclo ha durado 25 años desde su origen en 1980 hasta su final en 2005 (y hay quienes piensan que aún no ha terminado). El elemento específico que las hace durar tanto, además del caracter intrínsecamente duradero del bien objeto de la burbuja, es el crédito.

El crédito como droga Hasta aquí hemos presentado modelos teóricos de las burbujas, sin entrar en la cuestión de la financiación de la inversión, como si todos los participantes pagasen sus compras de su bolsillo, al contado. En la vida real, y particularmente en el caso de las burbujas inmobiliarias, el recurso al crédito es el que da amplitud al mercado y permite un crecimiento fulgurante al intervenir los mecanismos de securitización y esparcimiento del riesgo. El crédito es un mercado en sí, con sus compradores y sus vendedores, y en el caso de la burbuja inmobiliaria se crea una burbuja paralela a la de las viviendas: la del crédito que se utiliza para comprarlas. Cuando por unas u otras razones ese crédito es muy fácil de obtener y su costo real muy pequeño, los que venden crédito (bancos y entidades financieras especializadas) se lanzan a una carrera para dopar el mercado y aumentar desenfrenadamente el volumen otorgado. El efecto sobre la burbuja inmobiliaria es que las entidades cuyo negocio es prestar dinero tienen que espolear tanto a quienes lo usan para contruir viviendas como a los que van a comprarlas. La ingeniosidad de la ingeniería financiera para rebajar los umbrales de garantía para otorgar créditos inmobiliarios ha tenido un formidable efecto multiplicador en una burbuja que, en un efecto dominó ha ido contaminando a otros sectores de la economía, empezando por los conectados con la construcción, pero

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Fig. 5

18 Caras de una Burbuja Evolución de los Precios de Inmobiliaria Residencial en 18 Areas Metropolitanas de Estados Unidos - 1992 a 2007 [ Nota. Las escalas en el eje de ordenadas son específicas a cada gráfico ]

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DESCUBRIENDO AMÉRICA también a las finanzas públicas, que vieron sus ingresos fiscales crecer desaforadamente y, aunque se hable menos de ello, de unos países a otros. Como cualquier droga, el crédito fácil crea hábito y produce síndrome de abstinencia cuando se termina, dejando tras de sí una querencia de “volver a las andadas”, una nostalgia de los tiempos en que todo era fácil y el paradigma favorecía la sensación subjetiva de riqueza en los ciudadanos que pudieron acceder -por un tiempo- a una vivienda que objetivamente no podían permitirse, a los balances pletóricos de los bancos y los ingresos fiscales sin límite de las administraciones. La burbuja inmobiliaria produce adicción al gasto hasta el despilfarro en las administraciones, sobre todo los entes locales, que más directamente se benefician de la bonanza fiscal y a menudo cuentan con pocos medios técnicos para administrarla. No es casualidad, por ejemplo, que las burbujas inmobiliarias en países tan distantes culturalmente como China y España tengan en común que la fiscalidad inmobiliaria ligada a los permisos de edificación sea parte esencial de la economía de los los municipios. No hay que olvidar tampoco que las burbujas, sobre todo en países hiperregulados, también tienen un efecto negativo suplementario en las administraciones públicas por crear un entorno extremadamente favorable al cohecho. El cambio de paradigma fatalmente llega de la mano del mercado y nunca es bien recibido por los adictos al dinero fácil. Administraciones e instituciones financieras tratan primero de negar la evidencia con frases como “la economía es fuerte y los precios reflejan la fortaleza”, luego reconociendo “una corrección pasajera y saludable” y, por fin, echando la culpa a alguien que resulte un chivo expiatorio creíble. La cura de desintoxicación es siempre problemática por el riesgo a las recaídas

La vuelta al mundo real En la Figura 5 vemos que la salida de la burbuja puede toma formas relativamente distintas en el tiempo y en la intensidad. En 2007, con la excepción de Charlotte, donde la caída aún no se había producido, los precios habían regresado a los niveles de 15 años antes o, incluso por debajo (Nueva York, Boston, Detroit, San Diego, Cleveland, Minneapolis...) Sin embargo, aparecen en las gráficas dos tipologías, una de ciclo corto, con una curva parabólica muy rápida de ascenso y descenso de los precios, en torno a cuatro años. Serían los casos de Phoenix, San Diego, Las Vegas y Portland, verdaderos ejemplos de burbuja en estado puro. Otros casos, como Miami, Tampa y San Diego presentan el mismo modelo de frenesí especulativo agudo y derrumbe en unos tres años, pero con la salvedad de que las etapas previas a la fase maniática, correspondientes a las fases oculta y de descubrimiento, son largas, de cinco o más años. El tercer modelo, correspondiente a Nueva York, Chicago, o Los Angeles, recuerda la forma de un cerro, con una subida temprana de precios y niveles de apreciación muy fuertes a lo largo de un período de tiempo considerable, para por fin caer de forma brusca. Por fin, otras veces se producen descensos sin que haya habido una verdadera burbuja previa, como en el caso de Cleveland. Tras el derrumbe de los precios, la vuelta al mundo real, de precios definidos por la demanda, se produce siempre con una primera etapa en la que actúan mecanismos deflacionarios (Fig. 3) y los precios se mantienen por debajo incluso de lo que sería el “valor justo”. El panorama es desolador: se ha producido una destrucción de riqueza muy importante por la pérdida de valor de los bienes y lo peor es que una gran parte de ella está aún por pagar, con hipotecas contratadas por valores superiores al precio de mercado tras el reventón de la burbuja especulativa. De la crisis inmobiliaria se pasa a la crisis bancaria. Tras la borrachera crediticia llega la resaca financiera. La pérdida de valor de los bienes hipotecados es devastadora para los balances de las entidades financieras que otorgaron los préstamos en primer lugar, con el agravante de que si los bancos ejecutan las garantías hipotecarias y sacan a la venta el inventario inmobiliario que, muy a su pesar, han de recuperar, deprimen todavía más los precios y provocan un empeoramiento generalizado de la calidad de los préstamos que tienen en cartera. Si el problema empezó por los préstamos sub-prime, concedidos a personas cuya solvencia estaba por

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debajo de los mínimos requeridos por la prudencia bancaria, cuando se generaliza la caída de los precios del mercado hay un número creciente de compradores que deciden dejar de pagar pese a poder hacerlo, lo que se conoce como “strategic default”, que podría traducirse por “morosidad estratégica”. Simplemente, la decisión económica más racional para ellos resulta ser renunciar a la casa en propiedad y optar por el alquiler.

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Implicaciones de la Morosidad Estratégica En los buenos tiempos, hubiera sido impensable para el americano medio dejar de pagar su hipoteca. Pero esta parece que la mejor opción para muchos compradores que entraron en el mercado en los años de la especulación más fuerte. Por tomar cifras típicas del sur de la Florida, una casa que costase 350.000 dólares en 2008, de la que el comprador típico debería aún alrededor de 320.000 dólares ahora puede tener un valor de mercado de 230.000 dólares (-35%) o menos. Y los precios siguen bajando. Según FACL, una empresa de análisis inmobiliario, se estima que 5,3 millones de viviendas en EE.UU. tienen saldos de crédito hipotecario aún por pagar al menos 20% superiores al valor de mercado. De ellos, en más de dos millones la diferencia supera el 50%. El problema es muy fuerte en Arizona, California, Florida, Michigan y Nevada pero se da con menor intensidad en todo el país. En la Florida en 2008 el 22,67% de los impagos de crédito inmobiliario se debieron a la morosidad estratégica, frente a un 13,48% en 2007. En California las cifras marean: un 31,39% de morosidad estratégica (20,21% en 2007). Nevada y Arizona tuvieron cifras en torno al 25%. Las estimaciones para 2009 son de un 35% en Florida y quizá un 50% en California. A escala nacional, la consultora de crédito Oliver Wyman estima que la “morosidad estratégica” superará el millón de hipotecas en 2009, más de cuatro veces el nivel de 2007. El problema afectaría a un inventario valorado en unos 200.000 millones de dólares.

“Las

estimaciones para 2009 de “morosidad estratégica”, por propietarios que podrían pagar los plazos de su hipoteca pero deciden no hacerlo son de un 35% en Florida y quizá un 50% en California.”

Los analistas de Deutsche Bank Securities estiman que, de seguir el mercado en su tónica actual, a finales de 2010 habrá 21 millones de propietarios que terminarán debiendo más por sus hipotecas que lo que valdrán sus casas. Si uno de cada cinco decide no pagar y opta por entregar el inmueble al banco, las pérdidas netas –descontando el valor potencial de la propiedad recobrada- de los bancos podrían superar los 400 mil millones. Pésimas noticias para los bancos, sentados sobre centenares de miles de propiedades, los llamados “inventarios en la sombra” que no sacan al mercado para no presionar aún más los precios a la baja. La otra cara de esas pérdidas, sin embargo, es el alivio del cash-flow de las familias que optan por abandonar el sueño de ser propietarios y deciden volver al alquiler. Google Analytics estima que los 4,8 millones de familias que no han pagado sus hipotecas en al menos tres meses disponen de 5.000 millones de dólares suplementarios al mes -- una inyección que a largo plazo puede valer más que los alivios fiscales y las reestructuraciones de deuda que ofrece el paquete de estímulo económico de la administración de Obama. Un debate apasionado y apasionante opone en estos momentos a quienes consideran que la morosidad estratégica es un acto inmoral y los que aducen que se trata de una decisión de racionalidad económica como otra cualquiera. Lo que parece fuera de duda es que sus resultados en términos del bienestar de los interesados y quizá en un plano macroeconómico podrían ser una respuesta espontánea de la lógica del mercado al obtuso dirigismo que impera en la administración del plan de estímulo del señor Obama, particularmente su fracasado programa de resestructuración de hipotecas, un fracaso sin matices. 30


Conclusiones

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Claves Principales

Recomendaciones

La burbuja inmobiliaria americana no sólo no ha

Para las empresas extranjeras es un excelente momento para plantearse entrar a operar en el ámbito estadounidense. Los costos, tanto de personal como de estructura son excepcionalmente bajos y en las zonas más golpeadas por la crisis hay una gran oportunidad, quizá irrepetible, para crear equipos profesionales muy potentes con inversiones muy asequibles, particularmente mientras se mantenga la sobrevaluación del dólar.

............................................................................................................... sido resuelta sino que sigue desarrollándose y las tensiones serán grandes en 2010 sobre el sistema bancario, abrumado por la masa de bienes inmobiliarios depreciados que le caen encima por el incremento de la morosidad. Los bancos pueden tener de nuevo problemas en 2010 por el crecimiento de la morosidad estratégica, que deteriora fuertemente sus balances. La siguiente gran crisis del estallido de la burbuja es el del espacio comercial y de oficinas. Los alquileres en las zonas metropolitanas han caído ya un 30% y el número de quiebras puede ser muy importante en el sector. De nuevo los bancos tendrán su parte alícuota de crisis. La administración está en un dilema difícil: el paquete de estímulo ha conseguido sólo parte de sus objetivos y en el plano de la crisis hipotecaria ha empeorado en muchos casos la situación. Ahora sus esperanzas se cifran en un ambicioso plan de infrastructuras que debería empezar a ponerse en marcha -esperan- a finales del segundo trimestre. Algunos analistas piensan que el plan de infraestructuras no se hará realidad por la necesidad de mantener una reserva disponible para el caso de que hiciera falta un segundo estímulo al sistema financiero. Sin embargo, hay muchos intereses confluyentes a favor del programa de obra pública y políticamente un segundo paquete de estímulo en favor de la banca tendría un costo político alto. Aunque haya un debate sobre la conveniencia del programa de infrastructuras, lo más probable es que se pondga en marcha, aunque quizá no con el presupuesto tan ambicioso que se pensó en un momento. En previsión de ello las grandes empresas internacionales del sector están ya trabajando en la toma de contactos. Los franceses en particular están buscando posicionarse en un esfuerzo conjunto de empresas y el gobierno. El presidente francés ha incorporado a su equipo personal personas con amplia experiencia profesional en Estados Unidos.

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Para las empresas especializadas en la obra pública el momento es muy favorable. Las que tengan una trayectoria en proyectos viales y de transporte pueden tener excelentes oportunidades. Es recomendable disponer de una oficina in situ o, cuando menos, tener un representante especializado. Otro sector muy prometedor en estos momentos es el de la micro-logística, courrier, etc. con grandes oportunidades por el auge tremendo que están teniendo las ventas por Internet. En el lado negativo habría que nombrar, evidentemente, la construcción inmobiliaria. El sector de la construcción no se recuperará en varios años. No así la inversión inmobiliaria selectiva. Los precios de los hoteles en la Florida, por ejemplo, merecen el nombre de ganga. Lo mismo sucede con la mayor parte de las zonas turísticas americanas. Si los precios inmobiliarios -de compra o en alquiler- son tremendamente atractivos, y deberían mantenerse así durante por lo menos seis meses, también los precios de los servicios y los costos de personal en el sector turístico son muy competitivos.

Probablemente la salida al problema de los bancos con el incremento del número de propietarios que renuncian a sus viviendas se buscará por el lado de la técnica contable. La buena noticia es que el atractivo de Estados Unidos para los capitales no sólo se mantiene sino que parece Sigue en la pag. siguiente

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Claves Principales

............................................................................................................... crecer cuando aparece la incertidumbre en la economía global. La demanda de dólares se mantiene y puede apreciarse sensiblemente frente al euro y, aún más probablemente frente al yen, en los próximos meses. La recuperación económica empezará a notarse en algunos sectores ya en el primer trimestre, si bien con un ritmo lento y lastrada todavía por la escasez de financiación y el temor a una recaida en la recesión. La coyuntura del comercio tradicional es muy negativa. La crisis está disparando las ventas por Internet y está poniendo en una situación muy precaria a los centros comerciales. El comercio on line, tradicionalmente limitado a libros y pequeña electrónica está invadiéndolo todo: desde pianos a grandes electrodomésticos, pasando por la ropa e, incluso, la compra del supermercado. Las relaciones comerciales con con América Latina a partir de la Florida deberían tener un auge significativo a partir de la recuperación de los niveles de actividad del sector servicios que los especialistas esperan se producirá en marzo o abril.

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Chávez y sus socios: Chávez declara la Nuevaaldivisa guerra dólar contra el US$ Diplomacia Pública Se pone en marcha la divisa bolivariana

Anunciada en la cumbre del ALBA en la Habana, el SUCRE quiere ser el embrión de una nueva moneda para el bloque chavista

........................................................................... Por F. Miranda con información de Rudolf Oliveira

Pocos auguran éxito a la última idea (sus críticos dirán ocurrencia) del presidente venezolano Hugo Chávez de lanzar una nueva moneda en competencia con el dólar, el SUCRE (Sistema Unificado de Compensación Regional), para el comercio entre los países miembros del ALBA (*). Sin embargo, todo indica que va a seguir adelante. Durante la octava cumbre del ALBA en Cuba, correspondió al presidente cubano, general Raúl Castro, anunciar la inmediata entrada en funcionamiento del SUCRE, el cual "empezará a ser utilizado como un sistema de pago sin necesidad de utilizar el dólar" a partir de enero. En principio, al menos de momento, la nueva moneda no circulará sino que se utilizaría como una unidad de cuenta común, sin existencia material, para la gestión de la deuda y el comercio entre los distintos países del ALBA. En círculos próximos al chavismo consultados por El Espectador Global en Caracas citaron como antecedente del SUCRE al ECU de la Unión Europea, la unidad de cuenta europea que precedió al euro. El ECU se definía en base a una cesta de las divisas europeas de entonces, con una ponderación de las mismas cuidadosamente medida. Las fuentes consultadas no aclararon, sin embargo, cómo podrían ponderarse las divisas de países con tasas de inflación tan diversas como Bolivia (1%) y Venezuela (entre el 27% y el 30%). Aún más sorprendente parece, a primera vista, la inclusión de Cuba en el proyecto, un país que, de hecho, tiene dos monedas, una convertible y otra no, con una paridad interna entre ambas de 1 a 24. Salvo que el señor Chávez tenga planes más ambiciosos (y más inmediatos) en mente, no parece que la divisa bolivariana pueda llegar a ser más que, en el mejor de los casos, una herramienta para facilitar e institucionalizar un sistema de trueque entre los países del ALBA, un poco la versión ampliada, entre países bolivarianos, de las monedas informales que circularon en Argentina en tiempos del Corralito. En un intento de dar credibilidad al proyecto, el gobierno venezolano anunció enseguida que la primera utilización del SUCRE sería para unas inminentes exportaciones de arroz venezolano a Cuba. El dato ha sorprendido en el sector arrocero venezolano, cuya producción en este año ha caído un 8%. La superficie cultivada habría pasado, según la organización de productores Fevearroz, de 229.687 ha. en 2008 a 213.000 ha. en 2009. La cobertura de la demanda doméstica venezolana de cara al primer semestre de 2010 podría incluso requerir de importaciones. Según versiones que recoge el Wall Street Journal, el señor Chávez vería al SUCRE como un paso hacia la moneda 34


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regional y un camino viable para continuar con la reducción los vínculos económicos y comerciales de su país con los EE.UU. Sin embargo, en los círculos económicos de Caracas muchos piensan que sus intenciones son aun más ambiciosas y urgentes. Aunque probablemente parte de los muchos rumores que circulan en Venezuela sobre el SUCRE sean exagerados, no cabe excluir que en los planes (c) J. del Pozo a medio plazo del señor Chávez incluyan la imposición de la nueva divisa, al menos en Venezuela, como un primer paso hacia un sistema a la cubana, con dos monedas, una globalmente convertible (un remake del bolívar fuerte) y otra, el SUCRE, cuyo ámbito se limitase a los países del ALBA pero que a nivel interno pudiera servir para las transacciones de productos subvencionados. Según los partidarios del régimen venezolano, aunque a primera vista un sistema así sería similar al vigente en Cuba, las diferencias serían importantes y, dicen, asegurarían su viabilidad. En primer lugar, la población sumada de los países del ALBA, unos 58 millones, proporcionaría la masa crítica para una moneda única viable, aunque al principio De momento, la nueva moneda no circulará coexistiera (durante un tiempo indeterminado) con el dólar. sino que se utilizaría como una unidad de En segundo lugar, siempre según esas versiones, allanaría cuenta común, sin existencia material, para el camino para la implantación de un sistema socialista en los países del ALBA, lo que según ellos reduciría la la gestión de la deuda y el comercio entre los necesidad de transacciones externas, las cuales, de todas distintos países del ALBA maneras, podrían orientarse hacia países como Irán y Rusia. En el análisis de los consejeros que gozan ahora de la atención del señor Chávez, el fracaso del castrismo en el plano económico se debería sólo a la reducida población de Cuba y a su carácter insular.

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Sin duda se perccibe desde hace tiempo una política cada vez más clara y deliberada del señor Chávez de limitar las realaciones económicas con Estados Unidos. De hecho, el comercio bilateral de enero a septiembre ha experimentado una caída superior al 50 por ciento en comparación con el mismo período del año anterior. Las exportaciones venezolanas a Estados Unidos, básicamente petróleo y derivados, cayeron un 52%, pasando de 51,400 millones de dólares en 2008 a 20.349 millones este año. Las importaciones de EEUU cayeron más de un 20%. Aunque parte del desplome sea debido a la pérdida de ingresos por los bajos precios del crudo, hay datos que sugieren una voluntad política de aislar a Venezuela de Estados Unidos, orientando las compras hacia los países cuyo favor político desea cortejar el señor Chávez, particularmente Brasil. Para muchos críticos, el trayecto errático del mandatario venezolano en materia económica y la megalomanía que le achacan imponen que la única respuesta aceptable a la pésima situación de la economía sea una huida hacia adelante, un intento in extremis para contener el creciente colapso productivo. Hay que recordar, por ejemplo, que debido a la casi total falta de inversión la capacidad exportadora venezolana está disminuyendo a un ritmo alarmante (un 16,3% sólo en el tercer trimestre). Pero en el

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TELEGRAMA LATINOAMERICANO fondo la motivación que pesaría más en el ánimo del señor Chávez sería evitar perder cara con una muy necesaria devaluación drástica del bolívar y la puesta en marcha de un duro paquete de medidas de austeridad. La reciente cadena de confiscaciones de bancos propiedad de personas próximas al régimen apuntaría también a que se alistan medidas de gran calado tendentes a preparar el terreno para un radical cambio de rumbo del sistema económico y posiblemente hasta una institucionalización del poder personal del señor Chávez. Quizá se refiriera a eso cuando, al término de la cumbre de los países del ALBA, el señor Chávez declaró con rotundidad: “el futuro de la humanidad está en el socialismo, mientras la Alianza Bolivariana para los Pueblos de Nuestra América (Alba) es el territorio para la construcción de ese modelo económico y político”. (*) Bolivia, Cuba, Ecuador, Honduras, Nicaragua, San Vicente y las Granadinas y Venezuela http://www.youtube.com/watch?v=EUMK30ajQPo

Estrategia K: retroceder nunca, rendirse jamás Por Rogelio Biazzi

..................................................... Las últimas elecciones legislativas en Argentina dieron la victoria a la oposición y quitaron la mayoría al gobierno. La votación tuvo lugar el pasado mes de junio, pero los Kirchner comenzaron a perder estas elecciones mucho antes -a principios de 2008- cuando estalló definitivamente el conflicto con los productores agrícolas después de que el matrimonio presidencial intentara aumentar los aranceles a las exportaciones hasta cotas absurdamente confiscatorias. Esta batalla –en la cual los Kirchner fueron derrotados- fue la primera de una guerra que aun continúa y en donde el gobierno ha conseguido algunas victorias aunque con muy A día de hoy la pareja gobernante altos costes. La nacionalización sólo encuentra apoyos entre sus más del sistema de pensiones, una ley fieles seguidores y una parte de los de medios de comunicación con olor a censura, la manipulación sindicatos de las estadísticas oficiales, son algunas de las perlas que han terminado por desgastar seriamente la popularidad de la pareja gobernante. A día de hoy sólo encuentra apoyos entre sus más fieles seguidores y una parte de los sindicatos.

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La nueva composición del Parlamento deja al kirchnerismo sin demasiado margen de maniobra ya que ha perdido el control de ambas Cámaras. Si se respeta la proporcionalidad correspondiente a los resultados electorales del mes de junio, la oposición tendría la mayoría en todas las comisiones de la Cámara baja. Hay tres que se consideran de vital importancia: la de Asuntos Constitucionales, la de Presupuesto y la de Juicio Político. La primera, tendría mucho trabajo pues pretende revisar una cuantas leyes aprobadas en la legislatura anterior que han sido profundamente cuestionadas por todo el arco opositor, como por ejemplo la ley de medios audiovisuales impulsada por el oficialismo con la pretensión de controlar a la prensa que no es afín al gobierno. En la comisión de Hacienda debe desatarse el nudo de la recaudación y asignación de recursos, asunto más que candente ya que el gobierno de los Kirchner ha manejado los recursos federales arbitrariamente y los ha distribuido según su afinidad con el poder político local. Por la comisión de Juicio Político podría pasar un hipotético impeachment contra Cristina Kirchner y esa es la razón por la cual el gobierno busca desesperadamente mantener el control de este grupo. Otro foco de este incendio, que quema al 36


TELEGRAMA LATINOAMERICANO centro de poder del matrimonio presidencial, es el Senado. Los representantes de seis provincias –incluyendo los poderosos distritos electorales de Santa Fe y Córdoba- están dispuestos a dar batalla por la parte de la tarta que les corresponde, además de que la presión del sector del campo se hará sentir con fuerza entre los legisladores de las regiones más agrícolas. Los Kirchner parecen haberse preparado para gobernar sin el Congreso -lo que algunos ven como una versión civil de una ruptura institucional- con algunas leyes como la que le concede al Ejecutivo “superpoderes” o con la ley de emergencia económica que le permite intervenir en la economía a su antojo. Pero crece el temor a que el conflicto de poderes se propague a la Justicia, que ya está creando problemas a los intereses K. Dos miembros de la Corte Suprema ya han expresado públicamente su enfado con la forma en que el gobierno se enfrenta con cada decisión judicial que no le satisface. Descalificar al enemigo es la consigna que Néstor Kirchner da a sus socios ante cada situación en la que se deja al descubierto alguna de las tantas arbitrariedades que comete el gobierno. La orden de desacreditar –además- se da en una forma muy kirchnerista pero nada feliz en un país democrático y con la historia reciente de Argentina. “Matarlo” -mediáticamente claro- es la estrategia que el ex presidente sugiere a su equipo cuando algún juez, algún político e incluso algún miembro de gobiernos de otros países cuestiona de alguna manera al oficialismo. Esto ha sucedido recientemente con el Subsecretario de Asuntos Latinoamericanos de Washington, Arturo Valenzuela, quien osó transmitir el mensaje que le dio un grupo de empresarios en su visita a Buenos Aires: la inseguridad jurídica en Argentina es tremenda. Lo cierto, es que más de una empresa radicada en el país está pensando en hacer las maletas y marcharse en busca de entornos más seguros para sus negocios. Colisión de poderes, gangsterismo, descalificación de opositores, en fin, kirchnerismo en estado puro. Este cóctel no hace más que presagiar otra tormenta perfecta sobre un país que se empeña en sobrevivir a pesar de sus dirigentes políticos. El futuro no parece muy prometedor para el gobierno aunque todavía cuenta con algún as en su manga: los vencedores de las elecciones se dividen en tres o cuatro partidos o coaliciones políticas y aún no se han puesto de acuerdo en la forma de enfrentar al Ejecutivo para hacerle torcer su rumbo. Este flanco débil, en manos de un aparato tan entrenado en la guerrilla política como el kirchnerismo, puede convertir a la victoria electoral opositora en una victoria pírrica.

Embargados fondos del B. C. de Argentina en el Tesoro USA El juez federal de Nueva York. Thomas Griesa, decidió ayer el embargo a los fondos que tiene el Banco Central de Argentina en el Tesoro estadounidense a petición de los fondos NML, Aurelius y DK Partners, que poseen títulos en default del Estados argentino por valor de 2.500 millones de dólares. El gobierno quiso calmar el juego, anunciado que el embargo sería de sólo 1,7 millones de dólares, pero hay 19 millones en riesgo inmediato y pocas dudas de que la justicia estadounidense dictará nuevos embargos en base al precedente judicial. Mientras abogados del gobierno argentino en Estados unidos trataban frenéticamente de poner a salvo otros fondos que han quedado en "zona gris", la economía argentina empezó a sentir los efectos del humillante dictamen. Aunque la cotización del dólar se mantuvo (3,83), los bonos cayeron al 12% y el índice Merval de la Bolsa, -3,5%. El riesgo país se disparó en minutos más de un 10%. La mayoría de los bancos privados, que utilizan cuentas de la entidad monetaria para sus transaccionestuvieron que reencauzar estas operaciones vía Europa, para no correr riesgos.

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Brasileños hacia la globalidad cabalgando sobre el real ....................................................................................... Aprovechando la fortaleza del real (1,79/1 US$) se están produciendo movimientos internacionales bastante significativos por parte de empresas brasileñas del sector público o cercanas al poder político. Por un lado, el estatal Banco do Brasil (BB) confirmó el 15 de diciembre que estaba en negociaciones para adquirir el Banco Patagonia, cuarta o quinta entidad financiera privada argentina (según versiones), si bien anunció que aún no había habido conclusiones. El Patagonia, con unos 2.360 millones de dólares en activos a fines de agosto, es controlado por la familia Stuart Milne, con el 49,93 por ciento de su capital, pero tiene como socio con un 14,66% a la Administración Nacional de Seguridad Social argentina, desde que el gobierno de la señora Kirchner decidiera hacerse con el control de los fondos de jubilaciones privados para resolver sus problemas de liquidez. El banco argentino ha sido un objetivo de adquisición atractivo desde el principio, si bien se han retraído actores importantes del sector en el hemisferio, como por ejemplo los bancos españoles, recelosos de la actitud del matrimonio presidencial argentino hacia los inversores extranjeros. El BB es el banco más grande de Latinoamérica con más 260.000 millones de dólares en activos y estaría buscando oportunidades de expansión en los EE.UU., Chile y otros países de América Latina. Según el diario argentino Clarín, la entidad brasileña habría invertido 6.300 millones de dólares en compras de activos en la región desde mayo 2008. El Banco Patagonia se evalúa en sólo 1,4 veces su valor en libros, una de las valoraciones más baratas de los bancos argentinos. Por su parte, la siderúrgica brasileña Companhia Siderurgica Nacional lanzó una OPA por la compañía cementera más grande de Portugal Cimemtos de Portugal. Aunque la CSN es privada desde los años 90, la elite política brasileña tendría una relación particularmente estrecha con la empresa. CSN ofreció comprar 672 millones de acciones de Cimpor a 5,75 € por acción. La cotización de Cimpor se disparó un 14% a € 6,24 ya que se especulaba fuertemente con la posibilidad de que la oferta fuera revisada al alza. CSN dijo en su declaración que la oferta era parte de su esfuerzo por diversificar su negocio e implantarse en nuevos mercados ya consolidados y con alto potencial de crecimiento. Cimpor está presente en Brasil, España, Egipto, Sudáfrica, Turquía y China y si la OPA llega a buen fin CSN daría un paso importante en su ambición de competir globalmente con la mexicana CEMEX.

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E pur si muove Endesa-Chile ............................................. El 17 de diciembre se supo que Ignacio Antoñanzas, director general para Latinoamérica de Endesa S.A. y gerente general de Enersis –el brazo de inversión de Endesa España en Latinoamérica y matriz de Endesa Chile, con cerca de un 60% de las acciones-, propondría al director de la distribuidora Chilectra, Jorge Rosenblut para reemplazar a Mario Valcarce a la cabeza del directorio de Endesa Chile. El señor Rosenblut estaba al frente de la distribuidora Chilectra, que al igual que Endesa-Chile, es controlada por Enersis. La decisión es sólo parte de una amplia remodelación del holding y en ella habría pesado no sólo la buena gestión del señor Rosenblut durante una década al frente de Chilectra, sino también el reconocimiento a la habilidad con la que habría gestionado la compañía de telefonía Móvil Smartcom PCS, revendida “en condiciones satisfactorias” por Endesa a America Movil, propiedad del empresario mexicano Carlos Slim. El organigrama del holding eléctrico ha sufrido varios cambios desde que Endesa España pasara a ser controlada por la italiana Enel, con el padrinazgo del presidente español Rodriguez Zapatero. El señor Valcarce dimitió a finales de octubre, tras 25 años en la compañía, y se supo que el español Joaquín Galindo reemplazaría a Rafael Mateo en la gerencia general de Endesa Chile. El señor Rosenblut ha tenido también una dinámica actividad empresarial en el sur de la Florida, asociado con Patricio Kreutzberger en la en la implantación de una cadena de comida rápida y en el sector inmobiliario.

Privados contra estatistas en busca del Eldorado del litio .......................................................................................... El estado chileno, a través de la Comisión Chilena del Cobre (COCHILCO), esboza planes a largo plazo para estructurar la explotación del litio, “la gasolina del futuro”. Cochilco ha elaborado un extenso estudio en que define al litio como mineral "estratégico" y aconseja definir una política pública sobre su explotación. Como era de esperar, el partido socialista se ha apresurado a presentar una moción para que la Constitución garantice que sean las empresas del Estado las que lo exploten en régimen de monopolio. La moción ha levantado ampollas en los sectores empresariales, máxime tras el resultado de la primera vuelta electoral que dio la victoria al candidato conservador. El litio es un insumo básico para las baterías de productos tecnológicos y, sobre todo, para los vehículos a tracción eléctrica y Chile cuenta con enormes reservas del mineral, estimadas en 6,9 millones de toneladas. Sólo el Salar de Atacama contiene el 26% del total mundial de reservas conocidas. Estados Unidos tendría 6,6 millones, Bolivia 5,5 millones de toneladas y Argentina 2,5 millones. Las empresas que explotan el Salar de Atacama lo hacen en régimen de contrato con el estado, con fecha límite. Por ley, no se pueden otorgar concesiones indefinidas. Es relevante señalar que el litio reporta en royalties al estado chileno un 30% más que el cobre.

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Construcción en Colombia: de bien en mejor ....................................................................... El alquiler de la vivienda con opción de compra es una de las soluciones que propone la Cámara Colombiana de la Construcción (Camacol) para abordar el déficit crónico de vivienda que sufre Colombia como resultado del proceso de urbanización. Según la presidenta de Camacol, Martha Pinto de Hart, el déficit ascendería a 1,3 millones de viviendas. Un sistema de leasing habitacional podría ser una alternativa viable para encauzar la entrada en el mercado de los trabajadores informales, un sector económico importante en términos numéricos y de PIB pero marginado del sistema bancario. Se estima que el sector de la construcción en Colombia tendrá un crecimiento consolidado del 3,8% en 2009, aunque parte de esa progresión ha respondido en parte a un cierto boom de la obra pública. El problema que limita el desarrollo de la construcción habitacional es la concentración del acceso a crédito para la compra de vivienda al nivel socioeconómico medio y medioalto, donde el comprador tiene una inclusión estable en el sistema bancario. Uno de los más graves problemas estructurales de la economía colombiana es que la economía informal tiene un considerable peso específico en el PIB, empleando a varios millones de personas que quedan de facto en un limbo financiero. En cualquier caso, ya es seguro que la construcción residencial en Colombia va a crecer de forma importante en 2010. En el tercer trimestre de 2009 el aumento de créditos hipotecarios ha sido muy robusto, con un crecimiento intertrimestral de casi un 25%, lo que redundará en un fuerte impulso de la construcción de vivienda en 2010. El arriendo con opción de compra no precisa de otorgamiento de crédito y el único problema que se puede plantear es cómo impedir contractualmente que el arrendatario venda su derecho adquirido a compra a un tercero.

No habrá PRISA en el Tercer Canal colombiano ......................................................................... El Grupo Prisa ha renunciado a la licitación del tercer canal televisivo, argumentando falta de garantías y aduciendo que el modelo de negocio que plantea la Comisión de Televisión colombiana es “cuestionado y cuestionable”. El grupo mediático español, que ya posee la cadena radial Caracol en Colombia, acudía a la licitación del Tercer Canal en asociación con los periódicos El Colombiano, El País, Vanguardia, El Universal y la productora CM&. En Bogotá sin embargo, la impresión más general es que la retirada se debe a problemas de tesorería fruto la delicada situación económica del Grupo Prisa en España. A finales de noviembre, el Banco de

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España decidió degradar la deuda que el grupo editorial mantiene con una treintena de entidades financieras españolas y extranjeras a “subestandar”, lo que obliga a los acreedores españoles a provisionar un 15% del riesgo. La consecuencia es que se incrementa el tipo de interés que PRISA debe abonar por sus créditos. Su deuda con los bancos se estima en unos 5.000 millones de euros. El primer acreedor bancario de PRISA, con 800 millones de euros, es HSBC, seguido de Caja Madrid (530 millones de euros), Banesto (515 millones) y La Caixa (400 millones). Ahora sólo quedarían en liza dos ofertas en la puja por el Tercer Canal colombiano: la del venezolano grupo Cisneros y la joint venture de la editorial Planeta de España con la editora del periódico El Tiempo, que los observadores ven como más probablemente ganadora.

Se reorienta el sector turístico de México ................................................................. En un balance del mediocre año 2009, la Confederación Nacional Turística de México, ha publicado sus previsiones para el 2010, con una proyección de 22,8 millones de turistas, un 6,7% más que este año, pero apenas un 0,7% superior a lo registrado en 2008. La CNT espera que los ingresos del sector en 2010 alcancen 13.300 millones de dólares, apenas un 0,12 % más que en 2008, pero muy superior este año. En el contexto de la crisis que afecta duramente a los países de origen de los turistas, a lo más que se aspira es el sector es a un estancamiento de las cifras de 2008, aun asumiendo una infrautilización en las zonas más populares del turismo masivo. Sin embargo, un balance tan poco alentador del corto plazo no debe ocultar que el sector se está reorientando en México hacia nichos más estables y productivos que el turismo masivo vacacional. La mejor noticia es que los inversores van posicionándose cada vez más en proyectos a medio y largo plazo. El turismo se está revelando como un sector relativamente anticíclico, atrayendo más inversiones que la industria del automóvil o la electrónica. Sólo en los proyectos canalizados a través de ProMéxico, el organismo gubernamental para la promoción de inversiones, en 2009 se invirtieron 1.428 millones de dólares en infraestructura turística, representando un 26,6% del total de las inversiones promovidas por el ente. Es relevante señalar que esas inversiones se han realizado en un período de bajada importante de los ingresos turísticos y que en buena medida se orientan más al mercado de la segunda residencia que hacia el vacacional. Los baby boomers mericanos y canadienses, que están ahora llegando a la edad de jubilación, han sido el motor de la demanda de infraestructura turística, a menudo en el sector inmobiliario residencial especializado, con un crecimiento sostenido de la venta de segundas residencias. La demanda de segundas viviendas se explica por el crecimiento económico previo a la actual crisis internacional y al envejecimiento de los asalariados de los países desarrollados, quienes disponen de ahorros y pensiones muy considerables. Según la Asociación Profesionales Inmobiliarios (AMPI), en México viven de forma permanente en torno a un millón de ciudadanos americanos, lo que equivale al 25% de las personas de esa nacionalidad que residen en el extranjero. En base a estudios elaborados por el sector, se estima que en los próximos años esa cifra puede multiplicarse de forma espectacular, en la medida en que la oferta de servicios médicos y turísticos se adecúe cuantitativa y cualitativamente a una demanda mucho más compleja –y económicamente interesante41


TELEGRAMA LATINOAMERICANO que la del turismo vacacional de Cancún o Acapulco. Tradicionalmente, México ha sido un destino atractivo para una segunda vivienda por el bajo costo de los bienes raíces en comparación con Estados Unidos y Europa, así como por los atractivos naturales, clima benigno y un patrimonio cultural muy importante. De hecho, hay antecedentes de concentraciones de jubilados americanos que datan de hace varias décadas, como la de Ajijic, en el microclima del lago Chapala en Guadalajara.

de Cuernavaca), Veracruz y el estado de Puebla.

Aunque la mayoría de las segundas residencias se ubicaban hasta ahora en zonas fronterizas y costeras, como Riviera Maya, Vallarta, Acapulco, Los Cabos, Bahía de Banderas, Puerto Peñasco y Cancún, en los últimos años se detecta una tendencia a la diversificación, con una demanda creciente en zonas como Morelos (sobre todo en torno al tradicional polo de atracción

En el contexto de la crisis global, que tiene una componente muy importante en el sector inmobiliario, los desarrollos en países como México, Panamá o Costa Rica presentan un atractivo renovado para capitales que se han quedado un tanto sin destino en Europa y Estados Unidos. Precisamente por lo reciente de los derrumbes de los precios especulativos es comprensible que la inversión ahora se oriente hacia proyectos a más largo plazo.

Las 4 Divisas de Hugo Chávez Por Fco. Miranda en Caracas

........................................................... La devaluación del bolívar anunciada por el presidente Hugo Chávez el viernes 9 de enero tiene dos lecturas, una a corto y otra a más largo plazo. A corto plazo, pone en manos del señor Chávez el doble de bolívares por cada barril de petróleo exportado y le permite reducir sus pagos en dólares a las empresas extranjeras aún presenters en Vernezuela. A medio plazo pone en marcha el proceso de cubanización de la economía venezolana, con un esquema basado en una pluralidad de divisas que coexisten con tasas de cambio sensiblemente distintas. En rigor podría hablarse de cuatro divisas: el bolívar preferencial, con una paridad de 2,6 unidades por dólar, el bautizado por el señor Chávez, con cierto humor negro, “bolívar petrolero”, a 4.3 unidades por dólar y por fin el dólar del mercado negro o dólar libre que al día siguiente de la devaluación se cambiaba a 6,25 unidades. La cuarta divisa sería, claro, el SUCRE, la divisa bolivariana anunciada en la Habana el mes pasado y que sería el vehículo de las ambiciones del señor Chávez de crear un bloque económico continental con los otros países miembros del ALBA. De momento, lo más inmediato es conseguir un 42


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incremento fuerte de liquidez para ganar las elecciones legislativas de septiembre. El bolívar preferencial será el utilizado para financiar importaciones de bienes básicos, fundamentalmente alimentos, la herramienta del régimen del señor Chávez para asegurarse el apoyo de las capas más desfavorecidas de la población. El petrolero será la divisa bisagra para mantener el comercio internacional, penalizando fuertemente las importaciones y, por fin, el dólar, el cual va a circular probablemente cada día más en un contexto de inflación acrecentada, con riesgo de hiperinflación si los precios del barril de crudo venezolano -que ahora andan entre 50 y 60 dólares- cayeran por debajo de 40. A corto plazo, la devaluación sirve al señor Chávez para financiar sus subsidios a la población marginal urbana y a los pobres rurales en año de elecciones y, al mismo tiempo, para recortar de manera drástica el nivel de las clases medias que sabe le detestan. A medio plazo es un primer paso para la reestructuración social que lleva implícita su peculiar modelo de socialismo del siglo XXI. Indudablemente, la brutal disminución de la calidad de vida de las clases medias representa un incentivo para que abandonen el país o acepten entrar en el juego del sistema.

El Modelo Cubano

El sistema económico cubano se basa primero en el control férreo del ejército y los organismos de seguridad, en segundo lugar en crear una nueva clase dominante, una nomenklatura burocráticorevolucionaria definida por su lealtad al sistema, para hacer funcionar, mejor o peor, el aparato estatal. El estado, fuertemente burocratizado y encuadrado por el partido único, controla a la población en un contexto de escasez generalizada en que sólo el favor del régimen permite el acceso, minuciosamente controlado, a bienes de consumo, una casa confortable o un vehículo. Entre tanto se trata de expulsar a las “clases enemigas” mediante una mezcla de represión, terror ideológico y guerra económica. El criterio de la economía en el modelo cubano no es generar riqueza y proporcionar bienestar a la población sino consolidar al sistema y garantizar su permanencia. El señor Chávez sabe que está en una carrera contra el tiempo para asegurarse la permanencia indefinida en el poder. Le es preciso ganar las elecciones en septiembre para legitimar los cambios constitucionales que le otorguen el poder vitalicio, pero si no lo consigue necesitaría un plan B que le permitiera ignorar los resultados. Por ello intentará que la elite que ha creado, la llamada “boliburguesía” cierre filas en torno a su persona, procederá a la enésima reorganización de las Fuerzas Armadas y probablemente adelante su plan de institucionalizar sus milicias personales, una obsesión que le persigue desde que llegó al poder y que ahora podría justificar con la necesidad de hacer frente a “la agresión militar del imperio”. Ese es con toda probabilidad el objetivo de la nueva racha de desaforadas acusaciones teatrales a Estados Unidos, Colombia y ahora también a Holanda, de preparar una invasión contra su régimen. Esos objetivos políticos necesitarán sin duda unos recursos económicos fuertes. No hay que descartar en ningún caso que el señor Chávez y sus socios hayan decidido ya la huida hacia adelante de intentar crear un "bloque socialista", en forma de una federación de regímenes populistas de corte autoritario cuyo modelo económico fuera una adaptación del cubano (ver el artículo Nueva Divisa contra el US$ al principio de este Telegrama Latinoamericano), con su multiplicidad de divisas y un sistema de racionamiento.

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Café Diplomático

CAFÉ DIPLOMÁTICO

Por Rogelio Biazzi

Por Rogelio Biazzi en Madrid

Y ahora, Perú Por Ciro Sendic y Sam Chiesa

" Tenemos el riesgo más bajo de la región"

.................................................... Algunos bajan y otros suben… Moody’s acaba de mejorar la calificación de la deuda de Perú, otorgándole un Baa3, el primer nivel dentro del grado de inversión. Según informa la agencia calificadora, esta buena nota se debe a la mayor capacidad de la economía peruana, en comparación con otras de su entorno, para enfrentarse a la crisis financiera internacional. Esto va en perfecta sintonía con lo que EEG ha podido constatar en su último Café Diplomático, en donde hemos conversado con D. Jaime Cáceres Sayán, Embajador de Perú en España. “Nuestro país tiene el riesgo país más bajo en la región”, lo que se corresponde con los datos que brinda Bloomberg sobre el diferencial de riesgo comparado entre los países latinoamericanos. En octubre de 2009, sólo Chile tenía un diferencial más bajo que Perú. El diplomático nos recibe en el quinto piso de un edificio art deco construido en los años treinta, que ocupa la Embajada de Perú, en la madrileña calle de Príncipe de Vergara. Desde el primer momento la charla fluye relajada, gracias a la simpatía que irradia este peruano cosmopolita que ha vivido en distintos países, pero que conserva el carácter amable que distingue a los nacidos en ese país andino. "Perú ahora" –lo dice en inglés- es la frase que nos suelta apenas comienza la charla. Esta es la idea que el gobierno del Presidente Alan García quiere transmitir a todo el mundo, y que parecer coincidir con la visión que los inversores internacionales tienen de su país. Perú ha sorteado la crisis económica mucho mejor que el resto de los países de Latinoamérica, incluyendo al ordenado Chile de Bachelet y al gigante brasileño de Lula. Muy pocas economías cerrarán el 2009 con crecimiento positivo, y Perú, puede presumir de ser una de ellas, con más de un 1% de aumento de su PIB. Estos datos no han pasado desapercibido para quienes buscan sitos seguros y rentables donde invertir su dinero y por ello –según datos de JP Morgan y el BCRP- la inversión extranjera directa en Perú ha crecido un 24,4% en 2009 respecto al año anterior a pesar de la crisis mundial. El señor Cáceres es empresario, él mismo se define como “un empresario metido a diplomático” y por eso recurre a la estadística cuando quiere demostrar el por qué de su entusiasmo por las perspectivas de su país. Pero no todos son datos en esta conversación, la forma de entender la economía y la política es lo que está detrás de esta bonanza peruana. “Las cosas se han manejado bien desde el gobierno. No es suficiente tener riquezas 44

Embajador Jaime Cáceres Sayán

"Moody’s acaba de mejorar la calificación de la deuda de Perú, otorgándole el primer nivel dentro del grado de inversión, un Baa3. Según la agencia calificadora, la razón es la mayor capacidad de la economía peruana, en comparación con otras de su entorno, para enfrentarse a la crisis financiera internacional"

"La inversión extranjera directa en Perú ha crecido un 24,4% en 2009 respecto al año anterior a pesar de la crisis mundial"


CAFÉ DIPLOMÁTICO

naturales, hay que saber administrar la cosa pública”. Noventa meses de crecimiento ininterrumpido, claridad en el mensaje y en las políticas, y una clara apuesta por la apertura comercial al exterior ha sido “la hoja de ruta por la que se ha transitado para lograr atraer la inversión extranjera”. Si hubiera que definir con una palabra lo que ha conseguido el gobierno peruano en los últimos años es: confianza. “Hemos apostado decididamente por el fomento Noventa meses de crecimiento ininterrumpido, del comercio internacional a través de la firma claridad en el mensaje y en las políticas, y una de varios tratados de libre comercio” nos cuenta el embajador Cáceres, “se ha logrado facilitar las clara apuesta por la apertura comercial al exterior relaciones comerciales suavizando las barreras ha sido “la hoja de ruta por la que se ha transitado existentes con países como Canadá, Estados para lograr atraer la inversión extranjera”. Unidos, China o Singapur”. Al mencionar a China, la conversación gira inmediatamente hacia ese país. Cáceres nos cuenta que tras la visita a Perú de Jia Qinglin -miembro permanente del buró político del Partido Comunista Chino- se han firmado acuerdos comerciales entre ambos países. Perú tiene depositadas muchas esperanzas en China, pues ha encontrado en el gigante asiático un enorme mercado para colocar sus minerales y además ha visto como empresas chinas han decidido invertir ingentes sumas de dinero (más de 2.000 millones de dólares) en la industria minera peruana. Hay otros sectores de la actividad económica del Perú que también ofrecen atractivas oportunidades de negocio a los inversores tanto de dentro como de fuera del país. La pesca es, sin duda, un punto fuerte en el cual apostar, además de la agroindustria, que brinda nuevas ocasiones en el desarrollo de productos no tradicionales gracias al aire acondicionado natural de Pe r ú , q u e t i e n e n n u m e r o s o s microclimas. Nuestro invitado nos El presidente Alan García con Jia Qinglin, del politburó del PC de China dice entusiasmado: “el presidente García ha liderado la desregulación de la burocracia estatal, fundamentalmente para facilitar las inversiones y para estimular la creación de nuevas empresas” No hay duda de que esta senda es la que ha llevado a Perú a mejorar sensiblemente su posición en los diversos rankings mundiales de libertad económica y competitividad. En la última edición del informe Doing Business del Banco Mundial, Perú ha ascendido nueve posiciones entre los países En la última edición del informe Doing Business con mayor facilidad para hacer negocios. “Muchas del Banco Mundial Perú ha ganado nueve empresas españolas ya desarrollan proyectos en Perú: autopistas (OHL), plantas de tratamiento posiciones en el ranking de países con mayor de aguas residuales (ACS) y otro tipo de obras facilidad para hacer negocios. de infraestructuras están siendo llevados a cabo por empresarios españoles”. Aunque la charla podría haber seguido por mucho más tiempo, el mensaje que quería transmitir el embajador Cáceres a EEG ya estaba meridianamente claro: es la hora de Perú. “El mejor testigo de la boyante realidad económica peruana es cualquier empresario extranjero que haya decidido invertir su dinero en ese país. Los beneficios que han obtenido son realmente atractivos y estoy convencido de que quienes primero lleguen son quienes más ganarán”.

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ECONOMÍA ESPAÑOLA

Mucho ruido y pocas nueces .........................................................

BARAJAS T4 Por Rocío Albert

Con unos datos insostenibles de paro del 20%, con un déficit público inadmisible en torno al 11%, con señales de aviso en rojo intenso por parte de las agencias de calificación de riesgo y de los organismos internacionales sobre la insostenibilidad de España, Zapatero consiguió por unos días hacernos pensar que era un verdadero hombre de Estado con su anuncio de ley de economía sostenible. Aunque algunos –entre los que me encuentro- pensábamos lo ilusorio de diseñar un cambio de modelo económico por ley, albergábamos la esperanza de que por fin el gobierno se hubiera dado cuenta de la necesidad de llevar a cabo las ansiadas reformas estructurales que sí permitirían sentar las bases de un cambio de rumbo, que sólo el mercado es capaz de operar. Sin embargo, la ley como alternativa al modelo vigente ha resultado de una liviandad presuntuosa, pues en conjunto su hálito reformista tiene poco vuelo y nada de enjundia, cuando precisamente en este momento se requería de firmeza y decisión para salir del atolladero en el que se encuentra España. De hecho, la principal crítica de este proyecto de ley no se refiere tanto a su contenido como a sus notables ausencias. La ley es una maraña de todo un poco, un cúmulo de despropósitos donde se mezclan las redes, con los organismos reguladores… pero donde ni siquiera se esboza una pincelada de las anheladas reformas estructurales. El proyecto gubernamental carece de las medidas necesarias para levantar el fardo de un sistema productivo anquilosado en el gasto y la burocracia. En la ley no se fijan objetivos de crecimiento y empleo (por no haber no incluye ni la memoria económica). Ni una sola palabra de la reforma en el ámbito del mercado de trabajo, ni de nuestro sistema de pensiones técnicamente quebrado. Y la reforma financiera, que ocupó L’Espagne... Oh, Mon Dieu! una importante parte de la puesta escena previa del Presidente, ha quedado reducida básicamente a controlar los sueldos de los directivos de los bancos y de las empresas cotizadas. Los supuestos cimientos vertebradores de esta ley –innovación y energías renovables- han resultado un fiasco, quedando reducidos a deducciones fiscales a la I+D y a subvenciones masivas a las energías renovables. Se trata de la última locura energética de ZP que esquilma a las familias, destruye la competitividad de la economía y el empleo. Por no hablar de las contradicciones entre su cacareado apoyo a la innovación y su inexplicable recorte a la I+D en los Presupuestos Generales del Estado del 2010. Al final, como siempre mucho ruido y pocas nueces. La sostenibilidad se ha convertido en el nuevo mantra de este gobierno, pero la ausencia total de reformas y la enorme estructura administrativa cuyo peso sigue intacto, hacen inviable todo viso de recuperación del país, que empieza a pesar no sólo a España sino también al resto de Europa que ya nos empieza a mirar con malos ojos. 46


MIRADOR DE LA El Mirador deCRISIS la Crisis

Por Kishin Sadarangani Por Steve Dominguez

Ojo, Wall Street está un 30% sobrevaluado ......................................

Año nuevo, tonterías viejas ...................................................................................... El nuevo año empieza con la bolsa eufórica, como si estuvieran a punto de repetirse los últimos 20 años de apoteosis. ¿De la recesión a la expansión sin bajarse del BMW? Los precios de las acciones parecen descontar ya unos beneficios apenas por debajo del nivel previo la crisis. El riesgo vuelve a estar de moda. Dicen bien que el hombre es el único que tropieza dos veces en la misma piedra. La economía mundial sufrió un deterioro muy grave el año pasado, y para mantenerla en marcha los gobiernos le han inyectado grandes dosis de dinero. En todas partes, pero particularmente en Estados Unidos. Preparemos los paraguas. Para ayudar a GM, el gobierno ha utilizado el dinero de los contribuyentes, subvencionado la compra de automóviles, creando una demanda artificial. También está bombeando dinero en GMAC - la financiera de automóviles y de seguros, que antes era una unidad de GM, pero ahora es propiedad mayoritaria de Cerberus Capital y el gobierno federal. O sea, que todo queda entre amigos. El mercado de la vivienda, epicentro de la crisis, está sometido a dosis masivas de crédito casi gratuito. Y Fannie Mae y Freddie Mac, propiedad en la práctica del gobierno, son los mayores traficantes de esa droga alucinógena, comprando hipotecas basura y ofreciendo créditos que el mercado real -¿hay otro?- nunca ofrecería. El gobierno inyecta e inyecta en la economía dinero del estímulo a través de los bancos, lo que les regala a estos enormes rentabilidades con muy poco riesgo, gracias a unos tipos de interés a corto cerca de cero, gracias a la Fed. La administración ha extendido también las prestaciones de desempleo varias veces el año pasado y parece probable que lo siga haciendo hasta el tercer trimestre. La última dosis de droga es ese gasto gigantesco, por cientos de miles de millones, en una multitud de proyectos de infraestructura. Nadie parece recordar que Japón lleva casi dos décadas enganchado al estímulo. Pese a haber triplicado su ratio de deuda pública sobre el PIB, su economía sigue en el mismo pantano que cuando los mercados de valores y la inmobiliaria se desplomaron en 1990 y se puso en marcha el estímulo. Sus políticos no han tenido valor para dejar de inyectar estimulantes al paciente para evitarle, pobre, el síndrome de abstinencia a corto plazo. Ahora que los japoneses son completamente adictos a las bajas de interés microscópicas, incluso un pequeño aumento de la tasa sería devastador para su economía. Las inyecciones de estímulo a lo sumo consiguen adelantar las ventas futuras a una fecha anterior. La demanda de automóviles cae en cuanto termina el programa de subvenciones. Igual pasará con la industria floreciente de proyectos de infraestructura. Aunque el gobierno puede malgastar el dinero del contribuyente durante mucho tiempo, el estímulo económico tiene un alto costo. Casi siempre es financiado con deuda, lo que implica mayores impuestos futuros. Es decir, menor crecimiento económico, estancamiento y deuda que deberán pagar las generaciones venideras.

De acuerdo con la última actualización del Prof. Robert Shiller de su Price/Earning ratio. Muestra con números y gráficos muy elocuentes lo que todos sabemos y casi nadie se atreve a decir en voz alta: Wall Street está sobrevalorado en un 30%, a un P/E ratio de 21. Es un menos absurdo que el 100% de la locura Dotcom en 2000 pero va rumbo a los otros zenits de burbuja del siglo XX en 1966, 1929 (¡ay!) y 1901. Por cierto, que la Fed dirá, cómo no, que un P/E de 21 está muy bien porque se corresponde con unas tasas de interés muy bajas, que por cierto yo pienso son más parte del problema que de la solución (perdónenme quienes estén buscando un crédito). Pero eso no es cierto: ahí está Japón con las valoraciones de las acciones tan por los suelos como las tasas de interés. La cuestión, de todas maneras no es la ciencia de los responsables de la Fed sino qué va a pasar con los mercados de valores. En realidad la sobrevaloración de las acciones no ha solido ser un predictor infalible de las correcciones de los mercados. Mientras haya liquidez hasta en la sopa, puede seguir el ratio subiendo sin que nadie se inmute. De hecho en el período 1985-2007 la sobrevaloración fue la norma, no la excepción. Pero resulta que la rentabilidad real de los valores (ajustada a la inflación) previsible para está década (3%-4%) es claramente inferior a la mítica media del 6%-7%. Si tenemos en cuenta los desequilibrios estructurales de la economía global, las actuales valoraciones nos alertan de que el mercado está fuera de quicio. Los optimistas que cobran del gobierno por serlo repetirán que con el enorme tsunami de dólares del estímulo y las tasas de interés a cero la vibrante recuperación en forma de V está asegurada y, por lo tanto lo único que hacen los mercados es adelantarse, como es su obligación. En realidad, lo que nos dicen es que es bueno para la economía que Wall Street se vaya a la estratosfera sin importar si las empresas son rentables o si requieren de dinero gratuito ilimitado para seguir operando. Mientras, los precios de las casas siguen bajando y la gente perdiendo su empleo. Wall Street va a reflejarlo un día de estos. No va a ser bonito.

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BARÓMETRO ASIÁTICO

BARÓMETRO ASIÁTICO Por E. Souza (New Delhi), Spencer Lu y K. Polder (Hong Kong)

China: la burbuja no sólo es inmobiliaria ..................................................................................................

La evolución desbocada de los precios inmobiliarios en China hace temer que en 2010 se produzca un crack del sector. Hay una burbuja inmobiliaria china que si revienta puede desencadenar un nuevo ciclo recesivo mundial y desbaratar la frágil recuperación actual de la economía global. De hecho, buena parte de la burbuja tiene su origen en el plan de estímulo del gobierno cuya lluvia de crédito fácil ha producido una verdadera carrera del oro hacia la especulación. En estos momentos los apartamentos de lujo en Shanghai alcanzan precios en torno a los 5.000 dólares (3.500 €) por metro cuadrado (500 dólares/pie cuadrado) y los precios crecen a ritmos que en algunos barrios llegan al 30% anual. El modelo es claramente de burbuja: no se compran apartamentos para vivir en ellos sino como inversión, como refugio para el capital. La ausencia de impuesto catastral incentiva a que la mayoría se mantengan vacíos y en muchas zonas trae cuenta incluso la demolición de los existentes para construir otros nuevos, más lujosos… e igualmente vacíos. Un signo inequívoco del furor especulativo: en los últimos meses numerosas empresas han puesto en marcha filiales o departamentos dedicados a operaciones inmobiliarias. Una parte, sin duda significativa y probablemente considerable, de los créditos del programa de estímulo han sido utilizados para la especulación inmobiliaria que, sobre todo en el marco de la crisis, les produce a las empresas beneficios superiores a los de su actividad normal, fuera esta la que fuere. Hilando más fino, hay que decir que, aunque adornen los balances contables, esos beneficios son en buena medida virtuales, ya que el mercado secundario de bienes raíces es extremadamente pequeño. La oferta de inmobiliaria a estrenar parece inagotable, por lo que no se puede en sentido estricto hablar de una formación de precios madura. La desviación de recursos a la inmobiliaria se está dando también en las economías familiares, donde el excedente disponible ha sido con frecuencia considerable. Es preciso entender que en una altísima proporción (más del 80%) las familias chinas son propietarias de sus viviendas, ya que cuando se instauró la economía de mercado Un signo inequívoco del furor especulativo: el estado transfirió a los particulares, a un precio simbólico, la titularidad de las viviendas que ocupaban, reservándose sólo en los últimos meses numerosas empresas han puesto en marcha filiales o departamentos la propiedad del suelo.

Precisamente, uno de los factores que más ha potenciado la dedicados a operaciones inmobiliarias. burbuja ha sido la propiedad estatal del suelo. Mientras el suelo agrícola desde los años 90 se otorga en arriendos por Una parte considerable, de los créditos del 99 años a los agricultores, el urbanizable queda a la discreción programa de estímulo del gobierno se desvían de los entes locales, que lo venden a los promotores a la especulación inmobiliaria. inmobiliarios. La venta de suelo ha sido y es la fuente de financiación más importante de las municipalidades, enfrentadas al problema del colosal proceso de urbanización que vive el país. El ámbito local es por otra parte donde se concentran prácticas de nepotismo y tráfico de influencias.

El estado ha sido lento a la hora de reaccionar frente a una burbuja cada vez más ingobernable. Conscientes de la necesidad de poner coto a la especulación pero reacios a poner en peligro el crecimiento económico, 48


BARÓMETRO ASIÁTICO las herramientas utilizadas no han sido bien escogidas. Para disuadir a los inversores de comprar y vender en intervalos cortos de tiempo, lo único que se ha legislado ha sido un impuesto ad valorem del 5,5% para el inmueble cuyo comprador lo revenda antes de cinco años de la compra inicial (de hecho, al principio el plazo de carencia iba a ser sólo de dos años). Pero esa tasa es irrisoria ante revaluaciones especulativas superiores al veinte por ciento anual; al no haber un impuesto catastral anual, a lo sumo incentiva a mantener la propiedad de inmuebles vacíos como refugio de capital ocioso. La falta de demanda real de vivienda, de personas que compran un apartamento para vivir en él, está acentuando los elementos perversos en el ciclo especulativo: una concentración muy fuerte en la inmobiliaria de lujo, la calidad de la construcción a menudo deficiente y la proliferación de vecindarios y, a veces, ciudades enteras como Ordos en Mongolia, donde no vive nadie.

La venta de suelo a los promotores inmobiliarios. Tres cuestiones preocupan ahora a los observadores. La primera no es si la burbuja inmobiliaria china sigue siendo la fuente de financiación más va a reventar sino cuándo. La segunda es cómo, importante de las municipalidades, enfrentadas cual es el potencial impacto negativo de un crack inmobiliario generalizado sobre la economía china al problema del colosal proceso de urbanización y, a su través, la global. Y por fin, si la burbuja que vive el país especulativa en la que ya hoy es la tercera economía mundial se limita al sector inmobiliario o si, como temen muchos, estamos ante una burbuja de inversión mucho más amplia y potencialmente aún más peligrosa para una economía global como la actual, muy fragilizada tras casi tres años de crisis.

Crece la inversión extranjera en China, pero… Las inversiones extranjeras directas (IED) en China en noviembre crecieron al mayor ritmo desde 2007. Según el Ministerio de Comercio, la IED aumentó un 32% respecto a 2008, con un total de 7.020 millones de dólares. En octubre el incremento fue de un 5,7%. Sin embargo, para el conjunto de los primeros 11 meses de 2009, la IED cayó un 9,9%. La recuperación de China, y especialmente el creciente mercado de consumo, seguirá siendo atractiva para los inversores extranjeros, pero falta por ver si el ciclo es sostenible en vista de las tensiones especulativas que se aprecian en los mercados de activos. En todo caso, es sintomático el ejemplo de la alemana BMW, que anuncia ahora -sin duda con la complacida anuencia del gobierno chino- que construirá una fábrica por valor de 5.000 millones de yuanes (mil millones de dólares) en China para aprovechar un mercado que superará a los EE.UU. como el mayor del mundo. La IED, siempre según las estimaciones del gobierno, crecerá en China de manera constante en los próximos meses y puede mantenerse dentro del rango mensual de $ 7.000 a 8.000 mil millones de dólares en que se ha situado desde agosto. Según el portavoz del ministerio de industria Yao Jian, la inversión procedente de EE.UU. y la Unión Europea cayó en noviembre, mientras que crecieron las procedentes de Asia. El producto interno bruto de China crecería un 10,5% anualizado en este trimestre según la estimación mediana de 38 economistas. La producción industrial sobrepasó ya las estimaciones de los economistas y las exportaciones tuvieron su menor disminución en 13 meses.

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Las voces más escépticas, sin embargo, ponen en guardia contra un exceso de optimismo gubernamental, señalando que quizá más del 80%, en todo caso la mayor parte, del crecimiento de la economía china en 2009 ha venido, precisamente, del gasto del gobierno. Es inquietante constatar que, de momento, los responsables políticos no parecen tener prisa por ver al sector privado tomar el relevo en empujar la economía. Por otra parte, la estructura productiva china tiene un problema claro de exceso de capacidad y, muy Las voces más escépticas, sin embargo, ponen probablemente, de sobreinversión.

Sin embargo, desde el gobierno chino se insiste en que ha llegado la hora de las economías en desarrollo, las cuales, según el Fondo Monetario Internacional, se expandirán un 5,1% en 2010, frente al 1,3% de los países industrializados y añaden que, de una u otra forma, la capacidad productiva china encontrará acomodo en los nuevos mercados emergentes.

en guardia contra un exceso de optimismo gubernamental, señalando que la mayor parte, del crecimiento de la economía china en 2009 ha venido, precisamente, del gasto del gobierno.”

Banco Popular dice que crece la disposición a invertir en las zonas urbanas Según una encuesta llevada a cabo por el Banco Popular de China (emisor), en el último trimestre de 2009 los residentes urbanos has mostrado una mayor disposición al consumo y la inversión. Nada menos que el 42,1% de los residentes urbanos invirtieron en el mercado de valores, propiedades inmobiliarias, bonos y fondos mutuos. Según el estudio realizado en 50 grandes ciudades chinas, la tasa es la más alta registrada este año y se debería a que la recuperación económica habría reforzado la confianza de los inversionistas. La cifra de quienes se inclinan por distintos formatos de depósitos bancarios para invertir se redujo del 47% registrado entre abril y junio al 42%. Según la encuesta, la intención de gasto de los ciudadanos chinos habría crecido un 15,9%, 0,6 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior. Cerca del 14 por ciento de los encuestados dijeron que tenían planes de adquirir un vehículo en los próximos tres meses, el nivel más alto desde 1999. Hay que señalar que el gobierno ha anunciado un aumento del impuesto de adquisición de vehículos con motor de menos de 1,6 litros del 5% al 7,5% por ciento, pero mantendrá otras medidas de apoyo al sector como las subvenciones a automóviles con un uso eficiente del combustible y ayudas a la renovación de vehículos viejos.

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BARÓMETRO ASIÁTICO

El secreto de la ciudad fantasma

Al-Jazeera

Por Ciro Sendic

Ordos es una ciudad moderna, recién construida con dinero público. Tiene edificios hipermodernos, diseño más bien conseguido, semáforos, fuentes, monumentos y policías en los cruces para dirigir el tráfico. Sin embargo le falta algo bastante necesario para ser una ciudad normal: habitantes. La ciudad está vacía. El policía de tráfico no tiene tráfico que dirigir porque apenas si pasan tres o cuatro vehículos cada hora, normalmente empleados de mantenimiento o vigilancia,. La fantasmagórica ciudad, de 50 kilómetros cuadrados, prácticamente vacía, es un ejemplo extremo de los efectos sobre la urbanización de la rápida acumulación de riqueza unida a un sistema institucional deficiente, heredado del maoismo. En la ciudad vieja de Ordos y sus alrededores, a 18 km, hay millón y medio de habitantes, pero en la nueva sólo algunos departamentos del gobierno que se han trasladado allí y los polcías responsables de ordenar un tráfico inexistente. Es un espectáculo surrealista. Una autopista de seis carriles frente a los edificios de oficinas del gobierno, vacía. Hoteles que ofrecen grandes descuentos que nadie aprovecha. Un estadio de atletismo, teatros, el centro de la Cultura de Mongolia, un bello edificio de piedra que nadie visita. Y kilómetros y kilómetros de vivienda s de nueva construcción, pero nadie por las calles trazadas con regla y escuadra. Centros de enseñanza asociados a las grandes universidades líderes en Beijing sin alumnos Según distintas versiones, la Nueva Ordos podría acomodar entre medio millón y un millón de habitantes. La ciudad fantasma de Ordos es ya un símbolo para quienes sostienen que el proceso de urbanización de 51


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China se ha convertido en una burbuja crónica que se tambalea en espera de reventar. El rápido desarrollo de China en las dos últimas décadas ha producido bastantes ejemplos de infraestructura no utilizados o infrautilizados desde hace varios años, como el South China Mall, el mayor centro comercial del mundo, hoy prácticamente vacío.

Todo vendido Pero el secreto de Ordos es que la inmensa mayoría de esas viviendas vacías sí han encontrado comprador. La inmobiliaria como “vehículo de inversión”, un poco como se compra oro, es la lógica que ha dado lugar a la construcción de gigantescas urbanizaciones de apartamentos lujosos que nunca se ocupan y se mantienen por la creencia en su inevitable (y eterna) subida de valor. Son proyectos financiados con crédito fácil, otorgado por una banca estatal sometida a criterios y agendas políticos y ejecutados por empresas a menudo mal gerentadas y en un entorno crónico de exceso de capacidad. Parte importante del dinero con que se adquieren los inmuebles en proyectos como Ordos son créditos industriales desviados hacia la inmobiliaria. Otra parte son créditos otorgados por los bancos en función de un futuro de revaluaciones fuertes y peremnes. En la creencia de que un mercado inmobiliario en alza es un “acelerador” del crecimiento, en lugar de ser el resultado de una demanda real de vivienda asequible, ministerios e instancias gubernamentales locales se han lanzado también a la inversión directa en la construcción. El desvío endémico de créditos corporativos al mercado de valores y a la especulación inmobiliaria está alimentando sendas burbujas agravadas porque están interrelacionadas: antes de tener acceso al crédito bancario (por un 65% del estimado de costo) los promotores deben comprar al estado los terrenos. En realidad acuden a los mercados de valores de Shanghai y Hong Kong para obtener los fondos con los que comprar los terrenos y a la contabilidad creativa para que el prestamo bancario cubra el total de su presupuesto operativo. Enlace a un buen reportaje sobre Ordos en la cadena Al-Jazeera: http://www.youtube.com/watch?v=0h7V3Twb-Qk

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La pesadilla inflacionaria quita el sueño a Mukherjee En medio de una recuperación económica mundial impulsada por las medidas de estímulo de los gobiernos, la inflación está volviendo a Asia, por lo que la reactivación del crecimiento ha dejado de ser la preocupación fundamental de los responsables políticos. Australia y Vietnam ya han subido sus tasas de interés en este trimestre y pronto les seguirán los demás países. La India está en el centro de todas las miradas. El ministro de Hacienda, Pranab Mukherjee, con calculada ambigüedad, ha proclamado la necesidad de que la India adopte medidas para controlar los precios en aumento “para que la economía se recupere más rápido”, pero sin dar más detalles sobre las medidas previstas.

“La

presión inflacionaria llevará al Banco de Reserva de la India (RBI) a subir sus tipos de interés directores en 25 puntos básicos este mismo mes de enero, mucho antes de lo que se pensaba anteriormente.”

Tras un fuerte aumento de los precios de los alimentos, las autoridades monetarias se inquietan del riesgo de contagio a los bienes industriales y los servicios. Entre las medidas más importantes en su campaña antiinflacionaria, el Banco de la Reserva se plantea dos muy significativas: recortar el exceso de demanda de automóviles y viviendas y frenar la tensión especulativa en el mercado de valores.

Al principio de la crisis económica global, el banco central de la India inyectó 5,85 billones de rupias (125.000 millones de dólares) de liquidez desde septiembre de 2008 para estimular la economía. Los resultados fueron espectaculares: la economía creció un 7,9% anualizado en el tercer trimestre de 2009, sólo por detrás de China. La producción industrial subió un 7,1% de abril a octubre. Es normal que con tanto dinero en la economía y unas tasas de interés muy bajas las presiones inflacionarias crezcan. Los precios al por mayor han subido más rápido de lo esperado, un 4,78% anualizado en noviembre, con especial incidencia en los alimentos (16,7%). El índice de inflación de los alimentos ha tenido su mayor aumento en cerca de 11 años, si bien, al menos en parte, ese dato desfavorable podría ser debido a la sequía, pues las lluvias del monzón de septiembre, principal fuente de riego de la India, fueran las más débiles desde 1972, afectando a la producción de arroz, legumbres y trigo. La inflación de los precios de alimentos se aceleró hasta el 19,95% en la semana del 5 de diciembre, el nivel más alto desde diciembre de 1998, añadiendo presión sobre el banco central para elevar el costo del dinero. En el equilibrio delicado de los precios industriales la tensión inflacionaria comienza ya a hacerse sentir: algunas empresas están empezando a subir los precios. Por ejemplo, Tata Steel, el mayor productor de acero del país, ya ha subido precios mientras que el 22 de diciembre El RBI se reúne para revisar la política el 29 de enero. También ha elevado su pronóstico de inflación del 7% al 8,5% a finales del primer trimestre de 2010. Anteriormente los analistas pensaban que el RBI trataría de drenar liquidez aumentando en 50 puntos básicos el depósito que los bancos tienen que mantener en el banco central y que lo haría incluso antes de la revisión del 29 de enero, pero no habían previsto un alza en los tipos de interés.

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BARÓMETRO ASIÁTICO Parece claro que el gobierno trata de poner a punto una salida gradual y ordenada del estímulo monetario para evitar que un ajuste demasiado fuerte pueda descarrilar la recuperación la economía india.

“La voluntad del señor Mukherjee es estructurar

las medidas monetarias con el criterio de aumentar el ya importante atractivo de la India para la inversión extranjera directa.”

Se confirma en todo caso la voluntad del señor Mukherjee de estructurar las medidas monetarias con el criterio de aumentar el ya importante atractivo de la India para la inversión extranjera directa.

En ese sentido, cabe esperar pocas novedades de la ronda de consultas previas al presupuesto, en las que el ministro está tratando de convencer a las organizaciones empresariales de la conveniencia de las medidas de drenaje de liquidez. Comprensiblemente, los industriales abogarán por la continuación de estímulo y el dinero

La India no será Dubai, China puede que sí La evolución del desastre inmobiliario en Dubai está dando materia de reflexión a todos los gobiernos asiáticos. En una caída libre, los precios se han reducido en más del 50% de su nivel máximo y se estima que caerán otro 30% al llegar al mercado la nueva oferta de las construcciones en fase de terminación. En la segunda mitad de 2009 los bancos centrales y los gobiernos de toda Asia han venido preparando medidas para frenar los precios inmobiliarios por miedo a que los flujos de capitales especulativos generen burbujas de activos; en la India ya se están poniendo en marcha con cierta urgencia. El mercado inmobiliario indio, con aumentos de precios de hasta el 29% en las grandes ciudades, está al rojo vivo. La cuestión ahora es si escaparán al tipo de colapso sufrido por Dubai. Algunas conurbaciones de China e India, como Bombay o Shanghai, están en la zona de alto riesgo por sendos booms inmobiliarios financiados con endeudamiento. Si bien en ninguno de los dos casos se trataría de burbujas generalizables al conjunto del país, el potencial de derrumbe es, sin embargo, significativo, en particular en el caso de China, donde hay que reseñar, además de en Shanghai, bastantes casos de burbujas inmobiliarias, de mayor o menor entidad en las zonas urbanas industrializadas.

Ahora, a buscar casa

La gran diferencia entre el mercado de la India y el de Dubai y China el de es que en Dubai, como en China hoy, el mercado inmobiliario crecía en gran parte por inversores externos y ausentes, mientras que en la India la construcción se destina al usuario final, a satisfacer la demanda orgánica y no como inversión. Los avances de los precios inmobiliarios de la India han sido impulsados por una demanda que es consecuencia de un déficit estimado en unos 30 millones de unidades. La espectacular mejora del nivel de vida en India está multiplicando el número de familias que acceden a la clase media. La adquisición de una vivienda propia representa hoy entre cinco y seis veces el salario anual de ese grupo social, frente a veinte veces al principio de los años noventa. Es cierto, sin embargo, que hay lugares en los que los precios han dejado de seguir vinculados a esa demanda real y están en pleno furor especulativo: en algunas partes del centro comercial de Mumbai los precios han crecido un 29% en un año, en Delhi se registran aumentos del 23%, por lo que las autoridades tienen razones fundadas para temer que ese frenesí especulativo pueda contagiarse el resto del mercado. La subida de las tasas de interés puesta ahora en marcha, además de para prevenir la inflación, tiene el objetivo declarado de atajar el problema y evitar que la Unión India se convierta en un inmenso Dubai.

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La economía de las áreas rurales, más equilibrada en la India que en China En China, a mediados de la década de los 80 el diferencial entre la media de ingresos del residente urbano y el rural era de 1,8 veces, 2,4 veces en los 90, 2,9 veces en 2001, y ahora sería 3,5 veces. Más del 80% de la reducción de la pobreza en China se produjo en los primeros 10 años de la reforma, de 1978 a 1988. Aunque los ingresos per cápita han aumentado desde entonces, la distribución se ha desequilibrado fuertemente en favor de las áreas urbanas. Se estima que 400 millones de residentes en zonas rurales de China han visto estancarse o disminuir sus ingresos netos en los últimos diez años. En la India la brecha urbano-rural, la renta ha disminuido lenta pero constantemente desde 1990. Durante la última década, el crecimiento económico en la India rural ha superado al de las zonas urbanas en casi un 40%. El PIB de la India rural representa actualmente la mitad del total del país, frente al 41% en 1982 y 46% en 1993. En contraste, los estudios del Banco Mundial muestran que la China rural responde de apenas un tercio del PIB del país y genera sólo el 15% del crecimiento del PIB de China. La agricultura representaba alrededor del 72% del PIB rural en la década de 1970 y el 64% en los años 80; en la actualidad sólo la mitad del PIB rural Gracias, Bharti proviene de la agricultura y la proporción sigue cayendo. Ello significa que se está desarrollando en las áreas rurales de la India una economía equilibrada, con un rápido crecimiento en los sectores no agrícolas tales como la manufactura y servicios. De hecho, la India rural es responsable de alrededor de dos tercios del crecimiento global del PIB y el 60% de la demanda nacional. En contraste con la población rural de China, los habitantes de las áreas rurales no tienen que migrar a zonas urbanas para ganar una vida mejor. En general, las empresas interesadas en implantarse en la India desde deben estudiar cuidadosamente el mercado de consumo de las áreas rurales. No se puede construir una presencia de marca masiva en la India sin una estrategia para llegar a las aldeas. Tener que afrontar el reto de buscar a los consumidores a nivel de aldea a colocado a las empresas indias a la cabeza del mundo en inventar productos innovadores y diseñar estrategias de fijación de precios para el segmento de bajos ingresos. Por ejemplo, la empresa telefónica Bharti ofrece las tarifas de llamada más bajas del mundo, Reliance vende los teléfonos más baratos del mundo, y Tata ha ofrece el coche más barato del mundo. La comercialización y estrategias de precios para estos productos están concebidos a medida para las clases emergentes de los países en desarrollo. Para las marcas occidentales del mercado de lujo, tanto China como la India ofrecen abundantes oportunidades. Pero cuando se trata de vender una misma marca a los cientos de millones de residentes urbanos y rurales de las clases más modestas, mejor mirar a la India que a China.

Mejora la calificación de la deuda india La agencia Moody’s ha mejorado la calificación de la deuda de la India en moneda local. En un comunicado emitido el 14 de diciembre, Moody’s Investors Service cambió la perspectiva de la calificación Ba2 del gobierno de la India en moneda local de estable a positiva. El comunicado cita como razones para la decisión la fuerte posición exterior del país, lo robusto de la economía interna y la resistencia a la crisis global del crédito. Aunque la decisión de Moody’s no afecta directamente a las perspectivas de la calificación de los bonos soberanos indios en moneda extranjera, la agencia ha dado a entender que podría también producirse una actualización positiva de este tipo de deuda. La noticia, en un momento de fuerte competencia de la deuda soberana de distintos países y de sucesivas rebajas en las calificaciones de algunos, sin duda mejorará la confianza de los inversores en el mercado internacional, sobre todo para la inversión extranjera directa en las empresas indias. Las calificaciones en moneda extranjera de las corporaciones indias, por otra parte, dependen mucho de la calificación soberana y

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cualquier actualización de la India tiene un efecto en cadena en las calificaciones de las empresas. Simultáneamente, el límite de los depósitos en moneda extranjera de los bancos se ha elevado a Ba1 desde Ba2 para reflejar mejor la robusta posición externa de la India. Según Moody’s, se allana así el camino para una posible reducción de la brecha de las calificaciones de los bonos del Gobierno de la India en moneda local y en moneda extranjera. Las agencias Standard & Poor’s y Fitch califican todavía a la India en el peldaño más bajo de la deuda de grado de inversión. La última actualización positiva de Moody’s para la deuda de la India data del 22 de enero de 2004, cuando mejoró la calificación de los bonos en moneda extranjera de Ba1 a Baa3. El consenso de los observadores del mercado es que la medida incrementará más los flujos de capital al país, con la resultante inmediata de fortalecer la rupia. La consecuencia positiva a corto plazo será el abaratamiento de la factura petrolera, aunque con la delicada situación de los mercados internacionales puede tener problemas el sector exportador, sobre todo el textil, más expuesto a la competencia.

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Conclusiones ..................................................................................................................................................................................................................................................

Claves Principales

Recomendaciones

China

China

La desviación de créditos hacia los mercados de valores a que hacíamos referencia en el número anterior no sólo no se corrije sino que aumenta. Es también cada vez más fuerte la interacción entre los mercados de valores recalentados y la desbocada especulación inmobiliaria. No es cierto por tanto, como se ha dicho en alguna prensa occidental, que la especulación inmobiliaria no esté alimentada por el endeudamiento.

De nuevo conviene extremar la precaución en los mercados de valores, cada día más alejados de la economía subyacennte.

Están dados todos los elementos para que en cualquier momento se produzca un incremento repentino de la volatilidad que desemboque en caídas traumáticas de los índices.

La continuación de la política de sobreinversión en la industria manufacturera abre buenas oportunidades en 2010 de aprovechar el exceso de capacidad resultante para localizar procesos de fabricación en China. .

Por otra parte, la falta de autonomía de los bancos chinos frente a los decisores políticos y la fijación gubernamental con conseguir crecimiento del PIB sea como sea, dificultan la maduración del mercado inmobiliario y alejan la posibilidad de una formación de precios eficiente.

Es un buen momento para estudiar el acceso al mercado crediticio local quizá en un cuadro de joint venture.

Lo reducido del mercado de reventa inmobiliaria debería aplazar la ruptura del círculo vicioso de la burbuja, contribuyendo, como es lógico, a engordarla. Es de temer que la inevitable aparición de ese mercado de vivienda de y espacio comercial de segunda mano se convierta en el catalizador del reventón.

En ese sentido, se abren buenas oportunidades en las infraestructuras regionales y locales, por la presión del gobierno central sobre los entes regionales para que pongan en marcha proyectos que generen crecimiento económico al menos en el plano contable.

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En el muy corto plazo, aunque hay un riesgo significativo y creciente de una corrección brusca y traumática, es evidente que se podrán hacer muy buenos beneficios en el mercado de valores.

Como tónica, lo sensato ahora mismo en China sería orientarse hacia proyectos de ciclo corto en asociación con actores locales.

El gobierno central, por su parte, es cada día más consciente de la gravedad de la situación; no así las entidades regionales y locales. Con toda probabilidad, en los próximos meses el gobierno central tratará de impulsar la aceleración de la

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Claves Principales

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Recomendaciones

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India

India

Pranab Mukherjee es quizá el ministro de economía más competente de los BRIC, los grandes países emergentes. De momento, ha conseguido sacar a la India de las arenas movedizas del colapso financiero. La situación general de la economía está mejorando y el señor Mukherjee está decidido a cortar el grifo de los fondos de estímulo.

Seguimos recomendando el momento actual para poner en marcha negocios en la India, aprovechando la reorganización del sector del outsourcing, pero de forma creciente también para establecer una actividad empresarial autocontenida, orientada al propio mercado indio y no sólo a la maquila manufacturera o de servicios.

Mientras China parece inevitablemente abocada a una corrección y Rusia está atrapada en un círculo vicioso especulativo, la India es el gigante emergente que presenta una economía más equilibrada y, muy importante, una base institucional muy superior a la de los otros dos.

Así pues, la perspectiva de inversiones directas de gran calado es atractiva.

En la medida en que produzcan sobresaltos en Rusia y Chinam el atractivo de la Indiapara la Inversión Extranjera Directa crecerá aún más. Por la mejor estructura productiva y seguridad jurídia de las áreas rurales indias, es probable que sea el mercado emergente masivo con mayor potencial para la IED, con grandes oportunidades en el mercado interno, que está teniendo un comprtamiento más que aceptable en la crisis. Otro aspecto a considerar es que India es la gran reserva de talento anglófono: su sistema educativo es excelente y la calidad de sus graduados es a menudo muy superior a la de los centros educativos de España y América Latina.

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Se confirma lo que apuntábamos en el número anterior: se abre una buena ventana de oportunidad para las empresas que abordan su globalización en una estructura en red (networked), sobre todo cuando vienen de países con escasez de fuerza de trabajo bilingüe; situar en la India parte esencial de su núcleo central puede resultar ahora mismo una idea muy rentable.


AL ESTE DEL DANUBIO

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Eurobonos polacos a largo plazo

Por J. Klatowski y Galina Peterssen

........................................................ Polonia ofrecerá su emisión de Eurobonos a más largo plazo desde 2007 para aprovechar los costos de endeudamiento más bajos en tanto que los flujos de inversión en mercados emergentes hacían bajar los rendimientos. El Ministerio de Hacienda contrató a HSBC Holdings Plc, ING Bank NV, Société Generale SA y UniCredit SpA para gestionar la venta en “un futuro próximo dependiendo de las condiciones del mercado “ Según anunció un satisfecho Dominik Radziwill, viceministro de Finanzas, la oferta será significativa, de al menos 1.000 millones de euros (1.440 millones de dólares) con vencimientos de más de 10 años, añadiendo: “No deberíamos tener problemas para la colocación de la emisión al precio que queremos”. El gobierno está emitiendo deuda para ayudar a financiar su creciente déficit presupuestario antes de que los bancos centrales de todo el mundo empiecen a retirar las medidas de estímulo que han ayudado a potenciar la demanda de activos de mercados emergentes. Cerca está el ejemplo de Turquía, que la semana antes del anuncio del señor Radziwill colocó 2.000 millones de dólares en bonos a 30 años, el vencimiento a más largo plazo desde febrero de 2008. Los especialistas en mercados emergentes piensan que la emisión debe ser fácilmente absorbida por el mercado que, como ha demostrado Turquía, está hoy más dispuesto a asumir vencimientos más largos. El rendimiento de los Eurobonos polacos con vencimiento en 2022 ha caído a 4,69%, de un máximo de 6.95% en octubre de 2008. Según el índice de JPMorgan, el rendimiento promedio de los bonos polacos denominados en dólares bajó en diciembre a 1,1 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro, el más bajo desde septiembre de 2008. Polonia, la única economía de la Unión Europea que logró escapar a la recesión del año pasado a raíz de la crisis financiera, se enfrenta ahora a un déficit presupuestario complicado por la contracción de la masa fiscal y la tardanza del gobierno para recortar las prestaciones y el gasto en infraestructura. El déficit alcanzará el 7,5% del PIB, el más fuerte de los últimos 15 años, según las estimaciones de la Comisión Europea. Como parte del esfuerzo para financiarse, el gobierno polaco planea vender 1.000 millones de bonos denominados en dólares y por lo menos 1.000 millones denominados en euros en el primer trimestre. El ejecutivo también está tratando de acelerar la venta de activos del Estado para recaudar 30.000 millones de zloty (10.400 millones de dólares) a lo largo de este año para financiar el déficit presupuestario. De momento ha puesto a la venta hasta un 10 por ciento de la productora de cobre KGHM Polska, el mayor extractor de cobre de Europa, por unos 750 millones de dólares.

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KGHM se va del Congo

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Precisamente KGHM, fue noticia recientemente al haber solicitado la liquidación voluntaria de sus operaciones en la República Democrática del Congo a partir de este 1 de enero 2010. En un comunicado, la empresa adujo que “teniendo en cuenta el importe de la inversión necesaria para la continuación de las operaciones, estimado entre 23 y 30 millones de dólares, así como el hecho de que el tamaño del yacimiento concedido a la empresa es más bien pequeño, se decidió que los gastos adicionales no estaban justificados económicamente “. La decisión fue tomada por los accionistas el 17 de diciembre. Entre los años 1996 y 2005 KGHM ha invertido alrededor de 40 millones de dólares en el país devastado por la guerra. En 2006, sin embargo, se decidió retirarse del país, a pesar de que resultó difícil encontrar un comprador para su participación. KGHM retiró a sus empleados del país tras constatar que no podía garantizar su seguridad.

Construcción en Polonia: pudo ser peor El informe del mercado de la construcción en Polonia, con su pronóstico para 2013 proporciona datos históricos y las previsiones para el sector. La industria de la construcción de Polonia creció un 20,55% en el período 2003-2008. La cuota de mercado del sector no residencial fue del 84,3% en 2008, mientras que el sector residencial representó el 15,7%. El mercado polaco de la construcción ha sido el sector de más rápido desarrollo de la economía polaca. La construcción en Polonia ha tenido un crecimiento estable debido principalmente a la importante entrada de fondos de la Unión Europea a partir de su adhesión a la UE. En 2008, el segmento de la construcción residencial fue testigo de una ralentización debido a la disminución de la actividad en el mercado de la vivienda, disminuyendo el número de permisos de construcción hasta 230.100 pisos, una bajada del 7,1% en comparación con el año anterior. El segmento de construcción residencial representó sólo el 15,7% del valor de mercado de la construcción en 2008 (9.600 millones dólares).Por el contrario, el segmento de la construcción no residencial vivió un fuerte crecimiento impulsado por la fuerte inversión en infraestructura básica y las instalaciones para la Eurocopa 2012, por la construcción de estadios e infraestructuras de servicios relacionados para la Eurocopa

Central nuclear de Temelín: americanos, franceses y... oh, rusos La licitación para completar los reactores nucleares de Temelín tiene un gran alcance, tanto en términos financieros como políticos. Además, la decisión final será creará un partenariado que el gobierno reconoce será “un compromiso de 100 años”, según los responsables de la Oficina Checa de Seguridad Nuclear. Tres empresas compiten actualmente por el proyecto para construir dos de los cuatro reactores nucleares previstos, que ha sido cifrado en 300 mil millones coronas checas. La americana Westinghouse, la francesa Areva y la rusa AtomStrojExport han calificado para participar en la licitación. El proceso de concesión de licencias se espera que dure por lo menos hasta 2011, y si todo va según el plan, todos estarían muy satisfechos si la construcción empezase en 2014. La cuestión nuclear está cada vez más a la orden del día en los países del Este Europeo, ansiosos de liberarse de la tutela energética rusa.

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República Checa, desempleo y parada técnica La tasa de desempleo se situó en 8,6% a finales de noviembre, según los últimos datos disponibles del ministerio de Trabajo y Asuntos Sociales, en comparación con el 5,3% en noviembre de 2008. La mayoría de los analistas prevén que la tasa de desempleo alcance más del 10% a mediados de este año. Sin embargo, las predicciones más sombrías sitúan el máximo al final de 2010, y según una encuesta entre las 1.600 empresas asociadas a la Confederación de la Industria, sólo el 36% espera un crecimiento de la contratación el próximo año. A pesar de los signos positivos de estabilización que están empezando a verse en el crecimiento del PIB y los índices de confianza , los hogares siguen siendo los más castigados por la recesión. Por su parte, las empresas más importantes del sector del automóvil tuvieron que limitar la producción durante todo el año, activando las líneas a unos pocos días a la semana a causa de la disminución de la demanda extranjera. Pese a la crisis, los fabricantes de automóviles Skoda, TPCA y Hyundai lograron un nuevo récord de ventas domésticas. Las ventas de automóviles subieron un 11,3% dentro del país. Lo que se perfilaba como un año desastroso para los fabricantes de automóviles checo, que dependen casi exclusivamente de la demanda del extranjero, se evitó por los subsidios en los países vecinos - el más importante, en Alemania – para la renovación del parque. Las subvenciones incrementaron la demanda en el primero y segundo trimestres, pero la buena suerte no podía durar siempre. Las exportaciones de automóviles comenzaron a empeorar de nuevo en noviembre, con una contribución negativa al PIB del último trimestre de 2009, y sobre todo al comienzo de 2010.

Inquietud por Rusia Las relaciones entre Rusia y sus antiguos países satélites son difíciles. Sin duda la memoria histórica de las naciones sojuzgadas durante 50 años explica en parte del gélido talante hacia su antigua metrópoli imperial (Eso es lo que siempre fue Moscú desde 1945 hasta la implosión del sistema comunista), pero no todo. La hostilidad que provoca el señor Putin en muchos bálticos, la gran mayoría de los polacos y los checos tiene múltiples raíces. Una gran parte proviene de la frecuente aplicación del chantaje energético que para el señor Putin es a todas luces un medio legítimo de defender sus intereses. Pero el mayor problema es la sensación de inseguridad de tener un vecino gigantesco, con una tendencia al caos que a veces parece irresistible. Caos sobre todo en lo económico pero también en el plano político, por no hablar de la dimensión geopolítica. La situación económica y social en Ucrania y Bielorusia es aún peor que la que prevalece en Rusia, que ya es muy mala. En poco tiempo pueden producirse acontecimentos traumáticos en Rusia, sobre todo si resultan ciertos los pronósticos de una caída de la cotización del crudo y otras materias primas. La decisión del señor Putin la decisión de recortar aún más los tipos de interés, tomada en Año Nuevo no va no va a arreglar los problemas de dinero especulativo. Los dirigentes de los países del antiguo bloque soviético no se hacen ilusiones sobre las consecuencias que podría tener para la estabilidad de la zona un trauma económico en los dominios de señor Putin, por otra parte más probable a medida que prosigue el furor del carry investment, con operaciones especulativas para aprovechar las altas tasas de interés rusas y una situación que sólo puede hacia un deterioro aún mayor de la industria rusa . La decisión de checos y polacos de desarrollar con urgencia su base de energía nuclear no es un capricho.

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OPINIÓN Y DEBATE

OPINIÓN Y DEBATE

Washington cambia de rumbo en América Latina Por Nelson M. Morazán (*)

La actitud de la administración Obama hacia América Latina parece estar cambiando y la crisis de Honduras ha sido el decisivo catalizador. El señor Obama había cometido varios errores graves en la región, sobre todo en Honduras, y en muchos hablaban ya del declive de la influencia de EE.UU. en el hemisferio.Es verdad que en los primeros meses de su mandato dominó la diplomacia del mea culpa por todos los supuestos crímenes del “imperialismo yanqui” y la afirmación de que dialogaría con todos, incluidos los regímenes más tenebrosos de la región. El jovial Washington de los primeros meses de la presidencia Obama asistió así impasible a la demolición de la democracia en Venezuela, donde el presidente Hugo Chávez se apresuró a aprovechar lo que no dudó en calificar de “la nueva era de debilidad del imperio” para acelerar su ofensiva contra amordazar a la prensa y situar sus piezas en el tablero institucional para asegurarse la permanencia en el poder. En un editorial del 24 de mayo, el Washington Post, un medio obamista de la primera hora, daba la voz de alarma El presidente Obama iba a ver pronto que “Este puede ser la primera vez que Estados Unidos ha su encanto personal y sus alardes de buena asistido en silencio a la destrucción sistemática de una voluntad tenían un impacto más bien modesto democracia en América Latina”.

en personajes como Daniel Ortega, el presidente

La Casa Blanca, todavía bajo la influencia del ala más radical del partido demócrata, anunció también el relajamiento de las sanciones contra el régimen de los hermanos Castro. El señor Obama dijo que quería “un nuevo comienzo con Cuba”. En la cumbre de hemisférica en Trinidad, dedicó su retórica más bondadosa a cantar la superación de “las diferencias del pasado” y los “debates rancios”; había que crear “un nuevo partenariado para las Américas”. Pronto iba a ver que su encanto personal y sus alardes de buena voluntad tenían un impacto más bien modesto en personajes como Daniel Ortega, el presidente Hugo Chávez y los hermanos Castro.

Hugo Chávez y los hermanos Castro”

Quizá el gran error de partida de su administración fue decir que se sometería “como un estado más” (¿como Trinidad y Tobago? ¿Belice?) a las decisiones de la Organización de Estados Americanos (OEA), un ente desacreditado y sometido a la influencia del dinero del señor Chávez, al lado del cual la propia ONU es un prodigio de operatividad. Gracias al dinero del petróleo, el señor Chávez ha conseguido una influencia decisiva sobre los votos de Argentina, Bolivia, Ecuador, Nicaragua, Paraguay, y la mayoría de las naciones del Caribe.

Honduras: donde dije digo, digo Diego. Cuando a finales de julio el presidente de Honduras Manuel Zelaya, aliado del señor Chávez, intentó convocar un referéndum ad hoc para cambiar la constitución y perpetuarse en el poder al estilo de su colega venezolano, se topó con la oposición frontal de los poderes legislativo y judicial. La Corte Suprema prohibió el referéndum por anticonstitucional, depuso al presidente y ordenó al el ejército detenerlo y expulsarlo del país. La administración Obama se unió al coro capitaneado por los hermanos Castro y el señor Chávez calificando la destitución del señor Zelaya como un golpe militar ilegal. Fue un error de bulto, porque resultó desde el principio evidente que la mayoría de los ciudadanos respaldaba la actuación de los jueces.

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OPINIÓN Y DEBATE Mientras Washington trataba de propiciar un arreglo dialogado de la mano del ex-presidente de Costa Rica Óscar Arias, el señor Zelaya, con el apoyo del señor Chávez, trataba sin éxito de poner en marcha una insurrección recurriendo a los sectores marginales y, según sus críticos, a las pandillas criminales que habían crecido espectacularmente durante En Septiembre, un informe del Servicio de su mandato. Desconcertado, el señor Obama dio oídos Investigación Congreso americano concluyó a sus consejeros más izquierdistas e impuso sanciones que, efectivamente, “los poderes judicial y contra el pequeño país centroamericano, condicionando legislativo aplicaron el derecho constitucional el reconocimiento de las elecciones previstas para el 29 de noviembre a la previa restauración del señor Zelaya. hondureño en el caso contra el presidente

Zelaya”

Pero en Septiembre un informe del Servicio de Investigación Congreso americano concluyó que, efectivamente, “los poderes judicial y legislativo aplicaron el derecho constitucional hondureño en el caso contra el presidente Zelaya, de manera que fue juzgado por las autoridades de ambas ramas del gobierno de acuerdo con el marco jurídico vigente”. La publicación del dictamen hizo muy difícil para la administración seguir etiquetando el gobierno provisional de Honduras como un régimen golpista.

A finales de octubre, funcionarios de EE.UU. apadrinaron un acuerdo que estableció un gobierno provisional “de unidad”, permitiendo al Congreso de Honduras decidir sobre el destino del señor Zelaya. Independientemente de la decisión del congreso hondureño sobre si reinstalar al depuesto presidente o no, Estados Unidos reconocería la legitimidad de la elecciones del 29 de noviembre. La administración señaló que trataba de adoptar un enfoque más pragmático frente a la crisis, y quién sabe si en toda su política regional y los observadores, sorprendidos, constataron que el señor Las elecciones de Honduras dieron una Obama abandonaba al señor Zelaya a su incierta suerte.

victoria clara al candidato conservador, Porfirio Lobo. La elección ha sido reconocida como legítima por Estados Unidos y países claves de América Latina como Colombia, Costa Rica, México, Panamá y Perú.”

Las elecciones de Honduras dieron una victoria clara al candidato conservador, Porfirio Lobo. La elección ha sido reconocida como legítima por Estados Unidos y países claves de América Latina como Colombia, Costa Rica, México, Panamá y Perú. No así los gobiernos chavistas y, por razones menos que evidentes, los de Brasil y Chile. Entre los países desarrollados, la excepción fue el gobierno socialista español, que en América Latina practica un llamativo seguidismo a la Habana, y que al principio trató de negar la legitimidad de las elecciones. En un corto debate y por abrumadora mayoría los legisladores hondureños rechazaron de plano que el señor Zelaya ocupara la presidencia hasta la inauguración del nuevo presidente a finales de enero 2010. Aunque el recién nombrado secretario de Estado adjunto para Asuntos del Hemisferio Occidental, Arturo Valenzuela dijera, sin alzar mucho la voz, que estaban “decepcionados” por la decisión del legislativo hondureño, todos en Washington sabían que el desenlace de la crisis hondureña había causado un alivio sin paliativos en la Casa Blanca.

Epílogo incierto En un quid-pro-quo notable, plausiblemente resultado del cambio de actitud de la administración, los congresistas republicanos, que habían retrasado la confirmación del señor Valenzuela, finalmente transigieron el 5 de noviembre. En los círculos diplomáticos se empezó a contemplar la posibilidad de una política hemisférica consensuada entre republicanos y demócratas, impensable hace unos pocos meses pero que ahora resulta creíble. Para muchos en América Latina es alentador y motivo de alivio que el presidente Obama haya sabido cambiar su posición en Honduras, de forma tan radical, haciendo frente por primera vez al eje del señor Chávez y los hermanos Castro, pese a la innegable influencia que estos tienen en los sectores más izquierdistas de la coalición que le llevó a la Casa Blanca. El alivio viene de la noción de que el señor Obama no será una reedición de Jimmy Carter, a cuya debilidad se atribuye la década de guerras que asoló Centroamérica y el enquistamiento de la insurgencia colombiana.

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OPINIÓN Y DEBATE Tras su derrota en Honduras, es incierto cómo va a evolucionar la relación entre el chavismo y el régimen cubano. El mandatario venezolano sigue huyendo hacia adelante, tan amenazador como de costumbre, confiscando los bancos de sus amigos, gastándose los mermados recursos del petróleo en armas y fomentando la inestabilidad en la región. Pero nada es menos seguro que el régimen cubano le siga en su aventura; en la isla, la cúpula del aparato burocrático dedica su tiempo a parchear la economía y, aunque asista impasible a la nueva caída del nivel de vida de los cubanos, cada vez es más evidente la presión hacia las salidas individuales de sus miembros que se lo pueden permitir. La invitación de Chávez a Fidel Castro para que visite Venezuela es una salida de pata de banco que busca puentear al Hermanísimo, el supuestamente más pragmático Raúl, y afianzarse como sucesor del Gran Líder de la Revolución Latinoamericana. (*) Nelson M. Morazán es periodista en Washington DC

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Comunicaci贸n intercultural en la actividad empresarial en China (II)

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DOSSIER DE FORMACIÓN DOSSIER DE FORMACIÓN

Comunicación intercultural en la actividad empresarial en China, (2 de 4):

El Guanxi (relaciones, contactos) ......................................................................................

Los chinos no miden las cosas sólo por el dinero. El dinero, por supuesto, importa, pero el verdadero éxito es ser una persona influyente y bien conectada. La riqueza, en la cultura china tradicional, es simplemente un medio para ese fin. Esa es la clave del Guanxi. Guanxi, o “relaciones”, es un término que define el conjunto de relaciones, conexiones si se quiere, definidas por la reciprocidad, la confianza y la mutua obligación de ayudarse; en otras palabras, la amistad con implicaciones de un intercambio continuo de favores. Etimológicamente, Guan es un derivado de la palabra que significa “puerta” o “entrada”, mientras que xi es una palabra muy antigua, con connotaciones de “jerarquía”, de lo que en español coloquial se dice “ser alguien”. Por lo tanto, el término significaría literalmente “puerta a una jerarquía o grupo”. Y, por decirlo brutalmente, uno está del lado bueno de la puerta o del lado equivocado. El concepto Guanxi está muy influido por los valores confucianos que veíamos en la primera parte del dossier, “cara” y “armonía social”; los tres están relacionados entre sí. Si mantenemos una relación honesta y sincera de respeto al lugar de una persona en la jerarquía, la armonía social aumenta. Si cumplimos nuestras promesas y nuestras obligaciones de reciprocidad, preservamos la cara (nuestra honra) esa especie de síntesis de buena reputación y consideración social. Hay que recordar siempre que en China la gente todavía tiene escasa confianza en el sistema jurídico-normativo y prefiere confiar en sus relaciones personales, algo que si en la cultura latina tradicional ha sido la norma hasta hace muy poco, es muy diferente de la actitud en los países anglosajones donde uno puede hacer negocios con gente a la que no conoce muy bien o que, incluso, no le gusta. En la norma anglosajona, podemos conseguir que el sistema jurídico nos respalde cuando surgen controversias (en la tradición latina las cosas son a menudo bastante menos sencillas). El Guanxi cumple algunas de las funciones de un marco jurídico de facto; los “favores mutuos” no se consideran corrupción en la tradición china y, de alguna manera, con el Guanxi se substituye el imperio de la ley por un código de conducta. En China, apresurarse en los negocios antes de tener relaciones bien establecidas es una receta para el desastre. El Guanxi sigue siendo fundamental para el éxito del negocio en China: uno ha de tener una sólida red de contactos de negocios y en la administración, si quiere tener éxito y que le abran puertas. El Guanxi es como un catalizador o lubricante para hacer las cosas en China mediante la apertura de puertas a recursos que dependen de la buena voluntad de los demás. Con el Guanxi adecuado se elude o neutraliza el sistema burocrático y hay pocas normas que en China no pueden ser, digámoslo así, adaptadas a nuestros objetivos. A veces se lo describe como “el instrumento para lograr lo imposible”. Existen numerosos ejemplos para ilustrar el desarrollo inteligente y el uso de Guanxi por algunas empresas extranjeras en China. Un cuento clásico es el de General Motors. Aunque Ford había entrado en el mercado chino años antes que ellos, terminaron siendo líderes del mercado. 65


DOSSIER DE FORMACIÓN

El gerente de GM, John F. Smith, había desarrollado amplias relaciones con muchos funcionarios chinos de diferentes niveles. También había contratado a Shirley Young, hija de un destacado héroe de guerra chino, para que le ayudase a ir creándose una red de relaciones y, de paso, educarle en las sutilezas de la cultura china. Éste ganó el primer permiso para producir automóviles en China. Hay que admitir también que algo les ayudó el hecho de que el bien amado ex primer ministro Zhou Enlai tenía un Buick. AIG, el gigante de los seguros de Estados Unidos, también adoptó una estrategia de largo plazo en sus relaciones con China. Su gerente, Hank Greenberg, pasó 17 años cortejando funcionarios provinciales y del Gobierno central. En 1992, AIG fue la primera aseguradora extranjera autorizada a vender pólizas de seguros. Dicen que un competidor le preguntó a Greenberg por qué AIG había conseguido ese derecho, y él respondió: “¿Y qué has estado haciendo tú durante los últimos 17 años?”. Él había comprendido que el Guanxi, antes que nada, debe ser mutuamente beneficioso para las partes: “Si la relación se construye sólo para beneficio del extranjero, puede uno quedarse en casa”. Un ejemplo de Guanxi típico: el colega de un ejecutivo con amplia experiencia en China tenía problemas. Su permiso de trabajo expiraba en tres días y el tiempo necesario para renovarlo a través de los canales normales era de, al menos, cuatro semanas (tendría que haber hecho una nueva solicitud, como si acabase de llegar al país, empezando todo el proceso desde el principio, y habría estado fuera de la ley hasta que llegase el nuevo visado). Utilizando el Guanxi de un amigo que conocía a alguien de la Oficina de Seguridad Pública (responsable de otorgar los visados) fue capaz de obtener la renovación en sólo un día. Es importante señalar que el ejecutivo quedaba en deuda con su Guanxi; literalmente, “le debía un favor”. Guanxi es diferente del concepto occidental de la creación de redes: mientras que en occidente “tener red” es tener una amplia gama de conocidos, el Guanxi es a largo plazo y más bien concentrado. Una segunda diferencia es que en Occidente una relación de negocios tiene una implicación grupal, mientras que en los Guanxi los lazos son siempre personales. La lealtad personal es más importante que la lealtad a la organización. Este es un punto esencial y muchas compañías occidentales no entienden las implicaciones de este hecho. Por último, Guanxi tiene que ser visto como parte de una ética “holística”, que abarca todos y cada uno de los papeles en la vida china. Las presentaciones son una gran parte de Guanxi. Los occidentales a menudo piden a los chinos que les presenten a alguien sin entender lo que esto implica. Si alguien me presenta a la gente de su red de Guanxi, establece en el tiempo una obligación de ellos hacia mí. A cambio, yo tendré que hacerles un favor. Quedo irremediablemente obligado.

¿Cómo se consigue el Guanxi? El Guanxi existe en cuatro formas, sobre la base de la relación de proximidad. Son las siguientes (en orden decreciente de importancia): • Jiaren. Se compone de miembros de la familia. Las familias chinas son más amplias que las occidentales (aunque la política de un solo hijo tendrá un efecto dramático sobre éste); un no familiar puede ser cooptado en esta red, pero es muy raro y sólo se consigue buscando una similitud a los lazos que se crean tradicionalmente entre el padre de un niño y el padrino.

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DOSSIER DE FORMACIÓN

• Zijiren. Un pequeño grupo de amigos realmente íntimos. Son relaciones muy especiales, para las que ningún favor es considerado excesivo. • Shuren. Estos son amigos menos íntimos o colegas. Por lo general, hay algún lazo que se remonta a años. La gente del Shuren son a menudo personas que proceden de la misma aldea o zona (esto significa mucho más en China que entre los occidentales), o son miembros de una misma sociedad (a los chinos les encanta formar sociedades de todo tipo). • Shengren. Estos son los extraños que podrían sernos útiles como contactos (o buenos amigos), pero sobre los cuales todavía no nos hemos formado un juicio definitivo. Ese juicio definitivo puede requerir mucho, mucho tiempo, como no tardan en comprender los occidentales que llegan a China con ínfulas de “comerse el mundo”. Es poco probable (para la mayoría de los chinos) incluir a occidentales en las tres primeras categorías. El Shengren Guanxi sí es más usual. A medida que la gente se hace mayor, tienden a tener menos Shengren Guanxi: o bien los conocen ya y, sabiendo que pueden confiar en ellos, los pasan a las categorías superiores, o los declaran simplemente conocidos. Hay una serie de vías por las que los extranjeros pueden mejorar sus posibilidades de adquirir Shuren Guanxi: • Estar casado con un chino o una china. Entonces se está atrapado en la red de las obligaciones familiares, que son la base de la sociedad china. La familia, incluso lejana, son ya personas que pueden sentirse avergonzadas si no cumplimos una promesa o una obligación de reciprocidad. • Hablar un chino perfecto. Esto parece elevar a los extranjeros a la posición de “chinos honorarios”. Hablar un chino perfecto implica que se han invertido tiempo y esfuerzo para el estudio de China y sus cosas, así como que se puede participar en conversaciones de todo tipo y a todos los niveles. • Ser un “amigo de China”. Henry Kissinger sigue siendo utilizado ampliamente por las empresas extranjeras como consultor -el término le queda sin duda corto- para abrir puertas en China.

El presidente chino Heng Ji Bao sostiene el paraguas a Henry Kissinger en la reunión de diplomáticos retirados en octubre.

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Kissinger jugó un papel esencial en la apertura de China a Occidente en 1972: los chinos recuerdan ese tipo de gestos y conservan los lazos a largo plazo con estas personas. Aunque no podemos ser Henry Kissinger, hay beneficios a menor escala que un extranjero puede traer a China y que serán valorados por la gente de una forma que puede sorprendernos.


DOSSIER DE FORMACIÓN

En general, aquél de quien se puede aprender algo, que enseña algo o que aporta un conocimiento nuevo obtiene de inmediato un capital de buena voluntad que muy fácilmente evoluciona a un nivel de Guanxi. Un ejemplo muy significativo de este amor de los chinos por el conocimiento es que los primeros jesuitas que llegaron a China con San Francisco Javier consiguieron entrar en la sociedad china a través de enseñar a sus anfitriones cosas como el arte de hacer relojes o de elaborar mapas. Algunos de ellos aprendieron chino tan bien y se compenetraron tanto con la sociedad que llegaron a ser mandarines… Y, de hecho, las comunidades cristianas que fundaron hace cinco siglos se han mantenido hasta nuestros días. Todavía puede parecer difícil para un ejecutivo occidental normal y corriente llegar a crearse su Guanxi. Habría que hacer tres observaciones. En primer lugar, es esencial para su negocio disponer de Guanxi, de lo contrario fracasará. Si no lo puede adquirir usted mismo, necesita un intermediario. Tenga en cuenta que, incluso si usted sigue esta ruta, deberá entender el sistema del Guanxi y su funcionamiento. En segundo lugar, los extranjeros pueden desarrollar una especie de “Guanxi a prueba” muy rápidamente. El mero hecho de llevar su negocio a China implica que, cuando menos, tiene posibilidades de entrar en la categoría de “amigo de China” y, cuanto más se alargue su estancia en China, más fuerte será la tendencia de quienes traten de considerarlo como un posible “amigo de China”. Cuando usted llegue a China, si se considera que usted es una persona de cierta importancia, se le invitará pronto a entrar en redes individuales. El chino dedica mucho esfuerzo a cultivar nuevos amigos: la mayoría de los extranjeros en China son candidatos obvios, ya que se les perciben como bien conectados y ricos. ¿Es ésta una actitud de cinismo por parte de los chinos? Si hacemos caso a las normas idealistas de, por ejemplo, un novelista romántico occidental, parece que sí. Sin embargo, hay que ser más sutiles: es de sabios admitir, por ejemplo, que los chinos tienen un fuerte sentido del pragmatismo en su forma de crear y mantener relaciones, pero al mismo tiempo pueden hacer amistades y, por supuesto, las hacen. Hay una frase china muy conocida: Dúo yige Guanxi, dúo yitiao lu (una conexión más ofrece un camino más que tomar). También hay una antítesis de esa cita: Dúo yige diren, dúo yizhou shan (un enemigo más crea una montaña más). En la práctica, los chinos sitúan a los extranjeros en tres categorías (de abajo hacia arriba). Primero sitúan a las personas con las que no hay un verdadero plan para establecer una relación. Un turista que visita China sería un buen ejemplo, o un periodista que adopta una postura muy antichina. En segundo lugar estarían las personas con las que se considera necesario construir una relación, pero que no parecen dignas de respeto. Por ejemplo, el clásico ejecutivo expatriado que pasa todo su tiempo entre extranjeros, gimiendo sobre China y contando los días que le quedan hasta su próximo destino. Esa persona debe ser tratada, pero sólo recibe cortesía superficial.

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DOSSIER DE FORMACIÓN

La tercera categoría es el extranjero al que se percibe como socialmente importante (en el sentido más amplio de la palabra) y merecedor de respeto. Posicionarse en esa tercera categoría debe ser el objetivo de todo el que llegue a China con intención de desarrollar un negocio serio. Y, pronto, esa persona se encontrará realmente subiendo peldaños en la escalera del Guanxi. Por último, cuanto más rápido le perciban como capaz de pensar como un chino, más rápidamente se le acogerá con beneplácito real en las redes de Guanxi.

En resumen: El Guanxi es esencial para hacer negocios en China. Intentarlo sin relaciones es dar un salto al vacío. La gran recomendación es que hay que tomarse un tiempo y dedicar esfuerzo e inteligencia para acumular su red y, punto importante, no delegar esa tarea. Devuelva siempre, por sistema, los favores que reciba. No hacerlo se traduce en “pérdida de cara” y deshace cualquier buen trabajo que haya invertido en la relación. El Guanxi debe ser considerado como una parte importante de su estrategia de empresa y no sólo como un accesorio secundario. Al mismo tiempo, hay que recordar que la importancia del Guanxi puede ser variable. Es muy importante, a menudo decisivo, para tratar con el Gobierno y las empresas públicas. En las empresas mixtas y privadas, así como en las joint-ventures, las cosas varían. Algunas empresas son sin duda más objetivas que otras acerca de los beneficios empresariales. Pero los veteranos saben que aún no se ha inventado una relación de negocios en China donde los contactos no sean importantes. Y, ciertamente, si se aventurase fuera de Pekín o Shanghai, el Guanxi es el poder universal… Administre su Guanxi como su cuenta bancaria. Después de tantos favores recibidos (créditos), tendrá que pagar con otros favores (débitos), incluso si no es un momento conveniente para hacerlo; es imprescindible para cumplir con sus obligaciones implícitas en la relación y, por tanto, mantener la cara. Los chinos han convertido este arte en una ciencia cuidadosamente calculada. El término Guanxi se ha traducido de diferentes maneras por los distintos traductores. ¿Red? ¿Conexiones? ¿Relación? Probablemente la palabra más útil sea “confianza”. Un último detalle. Si bien insistimos mucho en la importancia del Guanxi, no olvide que es una condición necesaria pero no suficiente para el éxito en los negocios en China, particularmente en los mercados de productos de consumo. En última instancia, los productos tienen éxito o fracasan en todo el mundo porque llenan (o dejan de llenar) una necesidad real de mercado. Ninguna cantidad de Guanxi puede persuadir a la gente de comprar productos que no le sirvan.

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El Espectador Global Nº 2  

Global Economics in Spanish

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