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2018年3月23日 星期五 总第970期 ISSUE No.970

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中国扩大证券业对外开放 证监会修订外资参股规则

外资有望控股合资券商 中国证监会近日发布的通知显示,其正在修订《外资参股证券 公司设立规则》,拟允许外资控股合资证券公司。合资券商在大陆 已存在了 20 余年,但由于严苛的牌照管理、缺乏控制权等因素掣肘 发展,合资券商业务规模难以做大,实力难以进入大陆大券商之列, 此次监管层放送外资管制,合资券商或将迎来发展良机。

机遇来临

外资参与证券公司严苛条件将改变 中国证监会 9 日发布的通知显示, 其正在修订《外资参股证券公司设立 规则》(以下简称《规则》),拟以《外 商投资证券公司管理办法》(以下简 称《办法》)重新发布,《办法(征 求意见稿)》即日开始向社会公开征 求意见。

资投资银行。 而《外资参股证券公司设立规则》 的出台则是在 2002 年 6 月 1 日,由证 监会宣布,并在一个月后正式施行。 2002 年 12 月 18 日,证监会作出 批复,同意湘财证券和法国里昂证券 合资成立华欧国际证券有限公司,其 中,湘财证券占股 67%,里昂证券占 逐步放开合资证券公司业务范围 股 33%。由此,华欧证券成为中国加入 综合北京经济观察网、上海澎湃 WTO(世界贸易组织)后首家合资券商。 其后,证监会分别于 2007 年 12 月、 新闻报道,《办法》修订内容中,有 两项重大变化值得关注。 2012 年 10 月对上述规则文件进行了两 一是允许外资控股合资证券公司。 次修订。 根据修订后的现行规则,外资参 合资证券公司的境内股东条件与其他 证券公司的股东条件一致;体现外资 股证券公司中,境外股东持股比例或 由参转控,将名称由《外资参股证券 者在外资参股证券公司中拥有的权益 公司设立规则》改为《外商投资证券 比例,累计(包括直接持有和间接控制) 不得超过 49%。 公司管理办法》。 外资对上市券商的持股规定则更 二是逐步放开合资证券公司业务 范围。允许新设合资证券公司根据自 加严苛,规定单个境外投资者持有(包 括直接持有和间接控制)上市内资证 身情况,依法有序申请证券业务。 据证监会通知内容,此次修订目 券公司股份的比例不得超过 20%;全部 的是进一步扩大证券业对外开放,促 境外投资者持有(包括直接持有和间 接控制)上市内资证券公司股份的比 进高质量资本市场建设。 例不得超过 25%。 中国证监会官网最新公布的信息 外资参与证券公司条件一度严苛 实际上,合资券商在大陆的历史 显示,截至今年 3 月 2 日,共有 18 家 仅有 20 年,此前中国政府对外资参与 合资证券公司正在排队申请设立。 证券公司有一定的条件限制。 其中,阳光证券、粤港证券已经 1995年,中国国际金融股份有限 完成“受理”环节的审核,进入审查 公司成立,成为中国内地首家中外合 期的“第一次反馈意见”环节。

困局待破

业务承压 合资券商难以做大 这些年,中国现有的合资券商发 展现状并不尽人意。 深圳《证券时报》报道,比如“外 资合计持有上市内资证券公司股份的 比例不得超过 25% 的规定”,这一条 规定就限制了合资券商在境外发行上 市融资的能力。 业务范围,可以说更为明显,除 了中金、瑞银是全牌照合资券商之外, 瑞信方正可在深圳前海开展经纪业务, 其他合资券商如中德、东方花旗、一 创摩根等都只能专注投行业务,尤其 缺乏经纪业务牌照。 经历 20 余年的发展,至今已成立、 正常经营中的大陆合资券商共有 11 家。 金融监管持续从严环境下合资券商主 营业务明显承压,经营状况分化。 中证协最新发布的证券公司经营 业绩排名数据显示,2017年上半年, 4 家合资券商出现亏损:华菁证券亏损 7018 万元(2016 年 11 月 29 日正式开 业,人民币,下同),行业排名第 128 位;摩根士丹利华鑫证券去年上半年 亏损 3975 万元,行业排名第 124 位;

申 港 证 券 (2016 年 10 月 18 日 开 业) 去年上半年亏损 3300 万元,行业排名 第 123 位;瑞信方正证券去年上半年 亏损 2106 万元,行业排名第 121 位。 11 家合资券商中,中金公司(母 公司)去年上半年净利润 4.81 亿元, 行业排名第 27 位。中金公司去年上半 年营业收入 20.94 亿元,行业排名第 17 位。 受益于 IPO审核提速,仅有证券 承销与保荐业务牌照的东方花旗证券 去年上半年净利润 1.38 万元,行业排 名第 75 位;山西证券与德意志银行合 资设立的中德证券,去年上半年净利 润 6956 万元,行业排名第 89 位。 截 至 20 1 7年 6 月 3 0日 ,中 金 公 司总资产 1041.36亿元,行业排名第 15 名。中金公司净资产 333.18 亿元, 行业排名第 14 名。而其余十家国内合 资券商总资产及净资产普遍较低。高 盛高华证券、东方花旗证券、中德证券、 华菁证券、瑞信方正证券、摩根士丹 利华鑫证券总资产及净资产指标排名 均在行业 100 名之外。

环境利好

监管层频释信号 中国进入金融开放新周期 在证监会公布此次征集意见稿之 前,监管层已频繁释放扩大金融业开 放的信号。 综合上海澎湃新闻、广州《21世 纪经济报道》报道,2017 年 11 月 10 日, 中国财政部副部长朱光耀在中美元首 北京会晤经济成果吹风会上表态,要 放开金融行业准入门槛。具体举措之 一,就是将单个或多个外国投资者直 接或间接投资证券、基金管理、期货 公司的投资比例限制放宽至 51%,上述 措施实施 3 年后,投资比例不受限制。 今年 3 月 5 日 , 中国总理李克强 在作政府工作报告时指出 ,2018 年要 促进外商投资稳定增长。 其中针对金融领域的包括有序开 放银行卡清算等市场 , 放开外资保险 经纪公司经营范围限制 , 放宽或取消 银行、证券、基金管理、期货、金融 资产管理公司等外资股比限制 , 统一 中外资银行市场准入标准等。 私募机构星石投资认为,证券业 扩大开放利好超过市场预期,是中国 未来整体经济更加开放的先行体现。 对外开放加大将开启中国新金融开放 周期,未来,中国市场的全球价值将 逐步显现,利好 A 股。 所谓中国新金融开放周期,这“新” 字主要体现在两个方面。 一是新金融体系核心确定,稳定 金融体系全局。从金融系统健康状况 来看,随着银行资产质量改善和实体 投资效率提升,目前的中国整体资产 的投资机会正在显现。

二是新金融周期下,以居民收入 和消费来刻画金融周期更为贴切,而 非传统的信贷、房地产。经济结构转 型下的中国,消费已经超越投资成为 拉动经济增长的最重要因素。 该机构解释,中国市场的全球价 值将逐步显现。海外资金对中国由低 配到标配,增量资金流入改变流动性 紧平衡下市场的存量博弈局面。对 A 股而言,机构资金流入重振价值投资 偏好,支持中国 A 股票市场资产价值 继续重估,可以预见,外资在 A 股持 股比例有望提高,利好中国资本市场。

中国人民大学财政金融学院副院 长赵锡军认为:“此轮开放与以往的 开放在本质上有所不同。以往的开放 是中国需要引进外资,寻求资金和技 术;现在则是基于中国成为第二大经 济体后,具备抗击外来经济波动的能 力,以及人民币国际化与国内金融业 走向世界的需要。从初级开放状态转 为全方位开放格局,牵涉到顶层设计 的问题 , 需要同时考虑要素市场、金 融市场、制度建设等。顶层设计的总 体调整中,最核心的就是要素市场, 因此股权开放十分重要。”

▲图为厦门一个渣打银行营业网点。渣打银行(Standard Chartered Bank) 建 于 1853 年,总部在英国伦敦。1858 年,渣打银行在上海设立首家分行。 中新社

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▲ 2017 年 A 股最后一个交易日,上海证券交易所大厅被红色装点,涨幅数据在电子大屏上格外醒目。资料图 / 中新社

出了较为明确的说明。 具体来看,对银行业 , 取消中资银 行和金融资产管理公司外资单一持股 不超过 20%、合计持股不超过 25% 的 限制 , 实施内外一致的银行业股权投资 比例规则。 对证券业 , 单个或多个外国投资者 直接或间接投资证券、基金管理、期 货公司的投资比例限制放宽至 51%; 上 述措施实施 3 年后 , 投资比例不受限制。 对保险业 , 寿险公司 3 年后外资股 比放宽至 51%,5 年后投资比例不受限 制(财险公司以及保险经纪公司已经 放开)。 此外 , 不久前 , 银监会也进一步放 开多项外资银行入华行政审批事项。 由此可见 , 金融业开放具体政策中 , 银 行业已经成为力度最大的领域之一。

然而 , 从目前外资对大陆金融业机 构的投资情况看 , 中资银行中的外资股 东主要呈收缩的态势 , 且外资银行近年 来在华发展速度也远不及中资银行。 中资银行的外资股东主要为外资 银行 , 中国加入 WTO 之后 , 银行业启 动对外开放 , 中资与外资共同的积极态 度下 , 多家中资银行的境外投资者持股 比例超过 10%。 但 2008 年全球金融危机之后 , 部 分外资银行受到波及 , 加之战略调整因 素 , 境外投资者开始减持其持有的中资 银行股权 , 从国有大行的投资者开始逐 渐延续到股份行 , 以及部分城商行和农 商行。 近些年 , 在一些中小银行的增资扩 股过程中 , 外资股东的持股比例也出现 相应的下降。 北京《新京报》

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