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Fundspeople

NEGOCIO Los managers ganadores de los premios de Morningstar

ENTREVISTA Hugo Petricioli, country manager de Franklin Templeton

COMPARATIVA Los mejores productos extranjeros de deuda emergente Especial México. Junio 2013. Prohibida su venta. Distribución exclusiva para los profesionales de los fondos

FONDOS LISTADOS Criterios para elegir un ETF de forma inteligente

Junio’13

Los mejores selectores

Los mejores selectores

LAS CLAVES DE LOS PROFESIONALES MÁS VALORADOS DENTRO DE LOS EQUIPOS MEXICANOS DE SELECCIÓN DE FONDOS MUTUOS Y ETF


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CARTA DEL DIRECTOR JUNIO 2013

La hora del reto exterior ES MOMENTO DE ABRIR EL MERCADO A MANAGERS RS INTERNACIONALES Y DE LLEVAR EL PRODUCTO LOCAL A LOS INVERSIONISTAS EXTRANJEROS.

T

engo el gusto de presentar este especial de papel de Funds People para el mercado mexicano. Tras cinco años de existencia, nuestro grupo de publicaciones se ha convertido en una referencia en cuanto a información sobre fondos mutuos para profesionales del sector del asset management en España, Chile, Colombia, Perú, Portugal y México. En total, más de 20.000 usuarios profesionales reciben cada mes los contenidos de Funds People. En este número para México queremos destacar a algunos de los mejores profesionales locales de la selección de fondos mutuos y ETF, y mostrar también a los productos y operadoras premiados este año por Morningstar. Precisamente, los galardonados por Morningstar en el mercado mexicano son una buena prueba de que los managers activos son capaces de ofrecer muy buenos resultados ajustados por rentabilidad y riesgo. Como afirma Raymundo Leal, Director General Adjunto de GBM, las mejores oportunidades hoy en el mercado accionario local pueden estar fuera del índice. Y lo que es cierto para México también lo es para el resto del mundo. Las operadoras de fondos mutuos, las Afores y las entidades de Private Banking reconocen desde hace tiempo el valor que aporta la diversificación internacional. Sólo hace falta que el marco normativo cree un entorno competitivo abierto (y con un

MÁS DE 20.000 LECTORES DEL SECTOR DEL ASSET MANAGEMENT EN EUROPA Y AMÉRICA NOS SIGUEN DE MANERA REGULAR

trato fiscal equivalente) para poder acercar los mejores productos internacionales, de manera regulada pero de fácil acceso, al cliente final. México es, y seguirá siendo muy probablemente, aún más en el futuro cercano, un magnífico lugar para invertir. Pero si algo ha enseñado el entorno global turbulento de los últimos años es que la diversificación internacional resulta imprescindible. Hace sólo un par de años, los grandes inversionistas globales consideraban el mercado brasileño como el único destino de inversión atractivo en Latinoamérica. Hoy, México ha tomado el relevo y la agenda de reformas, junto con la recuperación de EE. UU., hacen que sea el mercado con mayor potencial de la región. Pero lo único permanente en los mercados financieros es el cambio, por lo que conviene aprovechar el potencial alcista del mercado local para ir construyendo un portafolio más equilibrado desde el punto de vista geográfico. Desde Funds People, esperamos contribuir a identificar a algunos de los mejores managers internacionales y también a apoyar a los profesionales mexicanos con talento para dar a conocer sus productos en el resto del mundo. La vía iniciada por operadoras que ya cuentan con vehículos en Luxemburgo para llegar a clientes extranjeros es muy esperanzadora.

GONZALO FERNÁNDEZ, DIRECTOR DE Funds People JUNIO I

people México 3


JUNIO 2013

Portada. Los mejores selectores. Pag. 12 Fotografía de portada: Juan Carlos Izquierdo

Tendencias ENTREVISTAS 8 Hugo Petricioli 16 Javier Orvañanos 18 Stefan Peeters 20 Luis A. Rodríguez 22 Alejandro Díaz

ESTRATEGIAS 24 Cuál es el Equity Premium 26 Premios Morningstar

ENTREVISTAS 30 Salvador Galindo Cuspinera y Carlos Rivera de la Mora 34 Mauricio García 38 Jaime Álvarez 40 Jesús Armando Hernández 42 Sergio Méndez 44 Raymundo Leal 45 Jane Fraser

Productos COMPARATIVA 46 Deuda emergente en moneda local

EMERGENTES 52 La fiebre Dim-Sum

PLANIFICACIÓN 56 Retorno del fondo vs. retorno del inversionista 4

people México I JUNIO

PRODUCTOS COTIZADOS 58 El momento de los selectores de ETF 60 Un proceso de selección inteligente

FUNDSTAGE 64 El potencial del private equity

Tribunas 6 Carlos Ramírez. El reto del sistema de ahorro para el retiro: mejorar las pensiones 28 Alejandro Ritch. Evolución del mercado de fondos de inversión en México 63 Luis Puertas Jiménez. Materias primas para el entorno actual

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people

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La revista de los profesionales de los fondos EDITADO por Primer Decil Consultores y Editores S.L. Juan Bravo, 10. Bajo 28006 Madrid (Spain) Tel.: 91 577 60 33 redaccion@fundspeople.com www.fundspeople.com DIRECTOR GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com REDACCIÓN REDACTORA JEFE - VIRGINIA ZAFRA virzafra@fundspeople.com RESPONSABLE WEB - MACARENA MUÑOZ macarenamunoz@fundspeople.com ALICIA MIGUEL aliciamiguel@fundspeople.com ÓSCAR RODRÍGUEZ GRAÑA orodriguez@fundspeople.com RUBÉN ESCUDERO ruben@fundspeople.com JUAN EMILIO SIMÓN Corresponsal en México D.F. ANÁLISIS DIRECTORA - MARÍA FOLQUÉ mfolque@fundspeople.com REDACCIÓN LISBOA Av. Berna 31, 2 Dto - 1050-038 Lisboa (+351) 91 873 64 69 www.fundspeople.pt CAROLINA VIEIRA carolinavieira@fundspeople.com

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MARTA REIS martareis@fundspeople.com MARKETING & DESARROLLO DE NEGOCIO RESPONSABLE - DAVID ANGLÉS dangles@fundspeople.com EVA BLANCO eva.blanco@fundspeople.com FRANCISCO RODRÍGUEZ francisco.rodriguez@fundspeople.com PUBLICIDAD publicidad@fundspeople.com Depósito legal M-48220-2008 Diseño y Maquetación KEMBEKE Impresión Monterreina Suscripciones www.fundspeople.com © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados

Nota de la redacción FUNDS PEOPLE es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector fi nanciero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FUNDS PEOPLE se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia. SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DECIL.México 5 JUNIO DE I PRIMER people


TRIBUNA CARLOS RAMIREZ *

El reto del sistema de ahorro para el retiro: mejorar las pensiones EL ENVEJECIMIENTO DE LA POBLACIÓN Y LA SITUACIÓN DE EMPLEO MUNDIAL OBLIGARÁN A FORTALECER LAS PENSIONES INDIVIDUALES.

E

que representa cerca del 13% del PIB de l 1 de julio el Sistema de nuestro país. Con él, se pagarán las futuras Ahorro para el Retiro (SAR) pensiones de los ciudadanos mexicanos. cumple 16 años de operación. Esto ocurre en un entorno de El ahorro para el retiro de quienes tienen envejecimiento poblacional en una cuenta en Afore, está creciendo el mundo, donde México no es la excepconstantemente debido a los altos ción. Nuestro país enfrenta hoy día una rendimientos que se han otorgado durante transición demográfica sin precedentes: todo este tiempo. la proporción de adultos mayores de 65 años con relación a la población en edad * CARLOS RAMÍREZ PRESIDENTE DE LA Los recursos están siendo invertidos en laboral aumentará en los próximos años. CONSAR actividades productivas que fortalecen Por lo tanto, el envejecimiento de la pola economía del país y permiten lograr blación es un tema de análisis obligado el círculo virtuoso: El ahorro de los trabajadores para el diseño de las políticas públicas, principalgenera estabilidad macroeconómica, financiamiento mente en lo que corresponde a cómo se financiará de actividades productivas, rendimiento para los la vejez de un número creciente de mexicanos. trabajadores, generación de empleo y crecimiento Un factor adicional a considerar es que la esperanza económico. de vida continuará mostrando un incremento Actualmente, a través de las SIEFORES, se financia significativo en los próximos años, lo que implica con más de 600 mil millones de pesos a empresas que el tiempo por el que se pagará la pensión mexicanas de distintos tamaños pertenecientes a aumentará considerablemente. diversos sectores de la actividad económica, lo que representa cerca del 25% del total en circulación de Ante este contexto, se ha hecho evidente la instrumentos ligados a este sector. necesidad de fortalecer los sistemas de pensiones de cuentas individuales, particularmente a la luz Esta importante fuente de financiamiento representa de la situación del empleo a nivel mundial y de los una gran oportunidad de inversión de largo plazo para mercados financieros internacionales. las AFORES, por lo que se deben buscar alternativas rentables y seguras para que las Administradoras El Sistema de Ahorro para el Retiro juega un papel continúen invirtiendo en mercados sumamente destacado en este contexto, ya que el ahorro de los 48 millones de trabajadores con una cuenta de Afore atractivos y de bajo riesgo tanto a nivel nacional como internacional. recientemente rebasó los 2 billones de pesos, lo

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people México I JUNIO


Multifondos por grupo de edad Rendimientos netos

Círculo virtuoso SB4 Ahorro de los trabajadores

SB3 SB2

SB1

Mercancias Instrumentos estructurados

Renta variable

Deuda internacional

Deuda local

Crecimiento económico

Estabilidad macroeconómica

Límite de riesgo

Esperanza de vida. Gráfica por género Mujeres 93.0

Hombres 86.1

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75.3

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65.7 65.9

Sistema de pensiones de cuentas individuales

52.1

2010

Japón Francia Australia Suiza Austria España Alemania Finlandia Bélgica Luxemburgo Portugal Suecia Noruega Islandia Irlanda Reino Unido Países Bajos Rep. Checa Dinamarca Polonia México Estados Unidos Turquía Brasil Hungría China Indonesia India Sudáfrica

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84.6 83.3

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77.2

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75.3 78.8

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77.4

83.4 83.5

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77.3

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81.1

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70.7

80.7

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75.7 77.1

71.1

Rendimientos para los trabajadores

72.9

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70.4

62.8 50.1

Financiación de actividaddees productivas

Empleos

62.7

2050

Quienes ahorramos en una Afore debemos saber que el ahorro obligatorio producto de lo que aporta nuestro patrón, el gobierno y nosotros mismos, no será suficiente para tener una pensión y mantener el mismo nivel de vida de la etapa productiva. Se aspira a pagar pensiones de por lo menos 70% de nuestro salario actual. Sin embargo, estudios diversos revelan que para conseguir ese objetivo se debe ahorrar entre un 15 y 16% del sueldo durante toda nuestra vida laboral.

retiremos. Además, ofrecen rendimientos más altos que otras alternativas de inversión en el mercado y son deducibles de impuestos.

Así, hay dos recomendaciones muy importantes que los trabajadores deben tomar en cuenta:

Hay mucho que hacer para seguir perfeccionando el Sistema de Ahorro para el Retiro, pero en la CONSAR estamos convencidos de que ninguna acción será relevante sin la decidida participación de todos los trabajadores.

1. Las Aportaciones Voluntarias son el medio ideal para lograr que la pensión sea mayor el día que nos

2. Quienes no cotizan en el IMSS o ISSSTE y no tienen cuenta en alguna Afore, hoy tienen la posibilidad de abrir una para hacer aportaciones voluntarias, y de esta manera ahorrar para su retiro, con los beneficios que éstas ofrecen.

JUNIO I

people México 7

DIRECTOR GENERAL ASOCIACIÓN DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Y


TENDENCIAS ENTREVISTA

El regulador debería reducir la carga burocrática para acelerar el lanzamiento de productos y fomentar una mayor

oferta de títulos

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HUGO PETRICIOLI, COUNTRY MANAGER DE FRANKLIN TEMPLETON EN MÉXICO Y REPRESENTANTE DE LAS OPERADORAS INDEPENDIENTES EN EL CONSEJO DIRECTIVO DE LA ASOCIACIÓN MEXICANA DE INTERMEDIARIOS BURSÁTILES (AMIB).

“Hay que acelerar los tiempos de salida de los productos” A LA ESPERA DE UNA REGULACIÓN MÁS MODERNA, EL MERCADO MEXICANO EVOLUCIONA HACIA UNA OFERTA DE PRODUCTOS DE ALTA CALIDAD QUE NO SE DEMORE POR LOS TRÁMITES BUROCRÁTICOS.

M La AMIB ha trabajado con el regulador en la nueva Ley de Sociedades de Inversión. Foto: cedida por la entidad.

éxico es un mercado que parte de una base de activos pequeña, con un potencial que se podría definir como exponencial y que está a la espera de consensuar con el regulador una nueva y más moderna regulación. Así lo ve Hugo Petricioli, Country Manager de Franklin Templeton en México y representante de las Operadoras Independientes en el Consejo Directivo de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB). Por el lado de productos, Petricioli ve un interés generalizado por productos internacionales. “Varias afores como bancos líderes han empezado los primeros pasos para internacionalizar sus carteras y oferta de productos a través de gestores globales”, indica. Los retos del sector, según el Country Manager de Franklin Templeton, pasan por satisfacer la demanda creciente de productos de alta calidad y por mejorar la regulación, que a su juicio está rezagada. “El regulador debería reducir la carga burocrática para acelerar los tiempos de salida de los productos y fomentar una mayor oferta de títulos locales y extranjeros para permitir una mayor diferenciación; las sociedades de inversión y los distribuidores deben profesionalizar aún más a sus cuadros y procesos y adherir a rajatabla mejores prácticas internacionales”, puntualiza Petricioli. Dentro de los cambios normativos a corto y medio plazo, la AMIB ha trabajado codo con codo con

el regulador para crear la nueva ley de Sociedades de Inversión. “Las nuevas autoridades están convencidas de que las sociedades de inversión son la mejor herramienta para democratizar el ahorro del público”, expresa el responsable de la AMIB. “Sería perder una gran oportunidad que el regulador y la industria desviasen el foco de atención necesario en este momento”, añade. Esta nueva ley de Sociedades de Inversión debería, en la opinión de Petricioli, simplificar la figura societaria, reducir costos, aportar mayor agilidad, eliminar el registro en Bolsa y permitir la distribución en el extranjero.

Retos... El sector de fondos en México se puede enfrentar a numerosos cambios durante los próximos años. “Con una nueva legislación, conseguiremos atraer más especialistas al mercado. En Brasil, hay más de 400 gestoras reguladas. Este mercado sigue dominado por los grandes bancos, pero con un trillón de dólares en administración, hay lugar para tener un nicho de mercado y generar una mayor competencia que beneficie al cliente final”, sugiere Petricioli. En caso contrario, verían posiblemente, dice el Country Manager, procesos de fusiones y adquisidores o, simplemente, salidas voluntarias de administradores. Aunque aún queda para ver un mercado con una apertura total, Petricioli señala que ven avances continuos. “Obviamente JUNIO I

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TENDENCIAS ENTREVISTA

Sería ingenuo pensar que México se transformará en un mercado tan abierto como el de EE. UU. de la noche a la mañana sería ingenuo pensar que México se transformará en un mercado tan abierto como el de EE. UU. de la noche a la mañana pero la tendencia es clara: los segmentos más exigentes y probablemente más informados exigen cada vez más excelencia en sus productos financieros”, comenta Petricioli.

UNIÓN CON HEYMAN ASOCIADOS Franklin Templeton Investments anunció a finales de abril un acuerdo con Heyman Asociados con el objetivo de ampliar presencia en el mercado local mexicano. La operadora estadounidense, con más de 65 años de experiencia en la industria de la administración de activos, llegó a México en el año 2005. Su volumen de negocio asciende a los 823,000 millones de dólares, con datos a cierre de marzo de 2013. 10

....y más retos Otro de los retos pendientes de la industria en México es cómo impulsar el ahorro voluntario. “A día de hoy, no se tienen todos los instrumentos para canalizar la mayoría de estos ahorros crecientes. Dejar al inversionista a la merced de soluciones garantizadas muy costosas no es necesariamente la solución óptima de ahorro a largo plazo”, subraya Petricioli. A esto hay que sumar la falta de educación del inversionista que define como preocupante en toda Latinoamérica. “Hay una falsa sensación de que nuestros ahorros en los fondos privados de pensión cubrirán todas nuestras necesidades financieras al retiro. Posiblemente el estado debiera crear beneficios impositivos más evidentes y proveer educación desde la secundaria para crear conciencia en el ahorro”, apuesta.

Alianza de Franklin Templeton Heyman Asociados S.C. ha unido fuerzas con Franklin Templeton en México. Esta compañía cuenta con 1,100 millones de dólares en activos bajo administración y asesoría institucional (a cierre de marzo). El equipo está liderado por Ti-

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mothy Heyman, un profesional con más de tres décadas de experiencia en el país. “Nuestro grupo tiene ahora gestión y distribución local en 11 países incluyendo Australia, Brasil, Canadá, China, México y Reino Unido”, revela el representante de AMIB. Esta experiencia local, combinada con el uso compartido del análisis proporcionado por los equipos globales, les brinda un entendimiento de los mercados en los que invierten. “En México, complementaremos nuestra oferta de productos internacionales con el desarrollo en la administración de inversiones locales”, apostilla. La estrategia corporativa pasa por ofrecer a los inversionistas mexicanos y globales los mejores productos de inversión que satisfagan sus necesidades. Una de las cuatro misiones corporativas de Franklin Templeton Investments es ¨poner al inversionista primero¨ y esta incorporación de profesionales a la gestión de sus productos confirmaría esa dirección. Franklin Templeton llegó a México en el año 2005 y desde la propia firma saben que para lograr objetivos en nuevos mercados se requiere de paciencia. “Trabajamos en una entidad con más de 65 años de experiencia y contamos con un volumen de negocio que abarca 823,000 millones de dólares bajo administración, que nos permite definir estrategias a medio y largo plazo y comprometernos a presencias duraderas, bajo el deber de pensar globalmente y actuar localmente”, sentencia.


GLTR* ETFS Physical Precious Metals Basket Shares

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greater volatility. Since there is no limit on the amount of platinum and palladium that the Trust may acquire, the Trust, as it grows, may have an impact on the supply and demand of platinum and palladium. Please refer to the prospectus for complete information regarding all risks associated with the Trusts. ETFS Physical Silver Shares are issued by the ETFS Silver Trust. ETFS Physical Swiss Gold Shares are issued by the ETFS Gold Trust. ETFS Physical Platinum Shares are issued by the ETFS Platinum Trust. ETFS Physical Palladium Shares are issued by the ETFS Palladium Trust. ETFS Physical Precious Metals Basket Shares are issued by the ETFS Physical Precious Metals Basket Trust. ETFS Physical WM Basket Shares are issued by the ETFS White Metals Basket Trust. Shares in the Trusts are not FDIC insured, may lose value and have no bank guarantee. An investment in the trust does not constitute a direct investment in the underlying metal. ALPS Distributors, Inc. is the marketing agent for ETFS Gold Trust, ETFS Silver Trust, ETFS Platinum Trust, ETFS Palladium Trust, ETFS White Metals Basket Trust and ETFS Physical Precious Metals Basket Trust. ETF Securities. or its affiliates is not affiliated with ALPS Distributors, Inc. Certain marketing services may be provided for ETFS Gold Trust, ETFS Silver Trust, ETFS Platinum Trust, ETFS Palladium Trust, ETFS Physical Precious Metals Basket Trust and ETFS White Metals Basket Trust by ETF Securities (US) LLC. Although Shares of the Trust may be bought and sold on the exchange through any brokerage account, they are not individually redeemable directly from the Trust. Investors may acquire Shares and tender them for redemption through the Trust in Basket aggregation only. This material must be accompanied or preceded by a prospectus.

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TENDENCIAS PORTADA

Los

mejores selectores de fondos SIETE PROFESIONALES HAN SIDO ELEGIDOS POR LAS OPERADORAS INTERNACIONALES COMO LOS SELECTORES MÁS CAPACES, TANTO DE FONDOS MUTUOS COMO DE ETF.

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people México I JUNIO


Banamex

es la entidad con más presencia, con tres de los siete selectores

más votados

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unds People ha realizado una encuesta entre más de 20 operadoras internacionales de fondos mutuos y ETF para elegir a los mejores selectores del mercado mexicano. Entre los elegidos, siete profesionales destacan sobre el resto, concentrando entre ellos la mayoría de los votos. A los encuestados, responsables de ventas institucionales de operadoras internacionales, se les pedía valorar la calidad técnica, la profesionalidad y la robustez del proceso de los selectores de fondos mexicanos. Estos son los más votados (por orden alfabético): Alejandro Díaz, Gerente de Asset Management del Grupo Old Mutual - Skandia en México; Mauricio García Correa, CIO de Fondos Banamex; Sergio Méndez, CIO de Santander AM México; Javier Orvañanos Márquez, Director de Inversiones de Afore Banamex; Stefan Peeters, Responsable de Fondos Internacionales en Banamex; Luis Ángel Rodríguez Amestoy, Responsable de Renta Variable Global en BBVA Bancomer; y Enrique Solórzano, Director Ejecutivo de Inversiones de Sura México. Estos siete profesionales han recibido en conjunto más de la mitad del total de los votos. La lista incluye a profesionales que seleccionan fondos de terceros, que otorgan mandatos o que se dedican a escoger ETF para sus portafolios.

Santander AM está haciendo una fuerte apuesta

por su gama de fondos multimanager La entidad con más presencia en la lista es Banamex, con tres de los siete profesionales más votados. Es algo que no resulta extraño, teniendo en cuenta que se trata de un actor pionero en la introducción de la arquitectura abierta en México tanto en sus portafolios de banca privada como en la elección de mandatos para su Afore. También se puede encontrar en la lista a entidades como Santander, que apuesta con fuerza por los productos multimanager, o el Grupo Old Mutual Skandia, con una larga tradición en el uso de productos de terceros. También destacan Sura o BBVA Bancomer, con un potente historial en el uso de ETF dentro de sus portafolios. La buena capacidad de selección y el poder encontrar los productos más destacados en los mercados internacionales es una cualidad cada vez más valorada JUNIO I

people México 13


TENDENCIAS PORTADA

LOS MEJORES SELECTORES En la foto, de izquierda a derecha:

Javier Orvañanos, Afore Banamex Luis Ángel Rodríguez Amestoy, BBVA Bancomer Alejandro Díaz, Grupo Old Mutual - Skandia Sin aparecer en la foto:

Mauricio García, Banamex Sergio Méndez, Santander AM Stefan Peeters, Banamex Enrique Solórzano, Sura Foto: Juan Carlos Izquierdo

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people México I JUNIO


JUNIO I

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TENDENCIAS ENTREVISTA

JAVIER ORVAÑANOS MÁRQUEZ DIRECTOR DE INVERSIONES DE AFORE BANAMEX

“En la selección,

es inconcebible la falta de transparencia” DESDE AFORE BANAMEX CREEN FIRMEMENTE QUE EL ACCESO A LA INFORMACIÓN EN EL SEGUIMIENTO A UN FONDO DEBE SER POSIBLE SIN RENUNCIAR AL DESEMPEÑO.

E

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son lo criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

El proceso comienza con una preselección de los principales managers del activo y país en dónde se vaya a realizar la inversión. Para ello, en Afore Banamex no sólo consultamos diversos rankings internacionales, si no que realizamos una evaluación de aquellas firmas con las que entramos en contacto, ya sea en eventos institucionales o a través de experiencias previas. En la mayoría de los casos, el siguiente paso es el envío de un Request for Information (RFI) a los managers seleccionados. Con este cuestionario, evaluamos la filosofía de la firma, el desempeño de la estrategia y su manejo del riesgo, entre otros. El RFI nos permite elaborar una lista con aquellas compañías de fondos invitadas al último proceso de selección: el Request for Proposal (RFP). Este cuestionario es más exhaustivo que el RFI, y da especial énfasis a los procesos y el manejo del riesgo de la firma. Generalmente, elegimos a los dos o tres managers mejor calificados en el RFP para la ronda final de entrevistas y visitas.

Afore Banamex es la primera afore que extiende un mandato en México, por lo que aún estamos en el proceso de implementación. Aun así, ya estamos diseñando un proceso que será regular y riguroso, con revisiones trimestrales y encuentros y llamadas con el portfolio manager. El desempeño frente al benchmark y frente a sus principales competidores estarán entre los criterios que nos lleven a tomar la decisión de incrementar, reducir o retirar el monto del mandato.

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

Ambos son fundamentales y se analizan de una manera integral, ya que consideramos que no se puede interpretar el uno sin el otro. No cabe duda de que el análisis cuantitativo es muy importante en el proceso de selección, y en él buscamos sobre todo consistencia en diversos escenarios, pero la evaluación cualitativa nos permite conocer al manager de una manera más profunda. Por ejemplo, la oportunidad de obtener transferencia de conocimiento nos puede beneficiar en el largo plazo más allá de las plusvalías, mientras que la estabilidad del equipo de inversión puede sugerir estabilidad también de cara al futuro. 16

people México I JUNIO

¿Cómo afecta el servicio que le da la gestora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor pero del cual casi no tiene información, o no? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

Hoy en día, la falta de transparencia es inconcebible a la hora de seleccionar y dar seguimiento a un fondo. Desde Afore Banamex creemos firmemente que el acceso a la información debe ser posible sin que por ello tengamos que sacrificar el desempeño. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

El control de riesgos y la independencia del equipo que maneja dicho riesgo es uno de los aspectos más importantes en el proceso de selección. Una buena parte de los aspectos del RFI y el RFP buscan entender y conocer más a fondo la importancia que el control de riesgos tiene para el fondo, así como la sofisticación y disciplina de los equipos que manejan el riesgo y su relación con el equipo de inversión de la operadora. Nuestro propio equipo de riesgo está muy involucrado en el proceso, y su opinión independiente es fundamental.


MINIMIZAR EL RIESGO El equipo de riesgo está muy involucrado en el proceso de selección y su opinión es fundamental. Cualquier mínima preocupación sobre el manejo del riesgo de la firma, nos hace descartarla de inmediato. Foto: Juan Carlos Izquierdo

Un análisis cualitativo y cuantitativo son clave en el proceso JUNIO I

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TENDENCIAS ENTREVISTA

STEFAN PEETERS RESPONSABLE DE FONDOS INTERNACIONALES EN ADM. DE INVERSIONES DE BANAMEX

“Evitamos invertir en lo que no conocemos o no entendemos” AL IGUAL QUE TRATAN DE PROVEER DE FORMA RÁPIDA Y TRANSPARENTE INFORMACIÓN DE LOS FONDOS A SUS CLIENTES, EXIGEN LO MISMO DE SUS ADMINISTRADORES.

E

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

Iniciamos el proceso definiendo el tipo de producto en el que queremos invertir (por ejemplo acciones de mercados emergentes) y delimitando el universo de fondos que queremos considerar en la búsqueda (tamaño mínimo, años de existencia, lugar donde está listado). A través de Morningstar Direct realizamos un análisis cuantitativo del universo de inversión de por lo menos cinco años. Los mejores fondos que salen de este análisis son sometidos a un análisis cualitativo. Generalmente, damos preferencia a estrategias que son complementarias y diferentes a las de los productos que ya forman parte de nuestros fondos. Finalmente, el Comité de Inversión Internacional decide en qué fondo(s) invertimos.

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso diría que tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

Para nosotros, el análisis cuantitativo y cualitativo son de igual importancia. En el cuantitativo tomamos en cuenta tanto los rendimientos como los indicadores de riesgo (tracking error) y la volatilidad. En el análisis de los rendimientos damos un peso importante a la consistencia del desempeño. Una variable a la que también damos mucha importancia es el information ratio, ya que esta cifra valora tanto el rendimiento relativo como el riesgo del fondo. En la parte cualitativa, analizamos la filosofía de inversión del fondo, proceso de toma de decisiones, estructura organizacional, rotación del personal... Preferimos a los gestores con un enfoque de análisis fundamental, una cultura de trabajo en equipo y una disciplina de inversión, características que anhelamos en Banamex. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso 18

people México I JUNIO

regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

Buscamos establecer relaciones de largo plazo con nuestros proveedores, lo cual implica que en principio invertimos por un periodo de mínimo tres años. Sin embargo, a veces disminuimos o vendemos nuestra posición en un fondo, si el desempeño resulta muy inferior a lo esperado, o si detectamos cambios no deseados en la administración del fondo. Revisamos continuamente el desempeño y la estrategia de los fondos en que invertimos. Como mínimo, una vez por trimestre tenemos una conferencia telefónica con los administradores del fondo. ¿Cómo afecta el servicio que le da la gestora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor pero del cual casi no tiene información, o no? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las administradoras internacionales?

El servicio que nos da la gestora es de suma importancia en la selección de fondos. Del mismo modo que nosotros tratamos de proveer de forma rápida y transparente información de la composición, desempeño y estrategia de nuestros fondos a nuestros clientes, exigimos lo mismo de nuestros administradores. Evitamos invertir en estrategias que no conocemos o que no entendemos. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

En todos los comités de inversión participa el Risk Manager para que, al tomar una decisión de inversión, se tenga la seguridad de que las estrategias a implantar son acordes al perfil del riesgo establecido para cada portafolio. De hecho, antes de invertir en un fondo nuevo, mandamos junto con el Área de Administración de Riesgos un cuestionario al gestor, que incluye varias preguntas sobre los controles de riesgo. Si ésta no está satisfecha con su manejo, no invertimos en el fondo seleccionado.


Preferimos gestores con un enfoque de análisis fundamental

SELECCIÓN DE ETF A la hora de seleccionar ETF, buscan una buena réplica del índice de referencia con un bajo costo y amplia liquidez. No invierten en ETF sintéticos para envitar el riesgo de contraparte. Foto: cedida por la entidad.

JUNIO I

people México 19


TENDENCIAS ENTREVISTA

LUIS ÁNGEL RODRÍGUEZ AMESTOY RESPONSABLE DE RENTA VARIABLE GLOBAL EN BBVA BANCOMER

“Partimos desde lo macro

para elegir los ETF adecuados” ROBUSTEZ, DISCIPLINA Y ANÁLISIS FUNDAMENTAL SON LOS ESTANDARTES DEL PROCESO DE INVERSIÓN QUE IMPLEMENTA EL EQUIPO DE SELECCIÓN DE BBVA BANCOMER.

E

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

En BBVA Bancomer solo utilizamos nuestros productos para la construcción de carteras de fondos de fondos. La principal restricción para tener fondos internacionales es fiscal. Para los fondos internacionales, invertimos en una selección de ETF o trackers listados en la Bolsa mexicana. Tenemos un proceso de selección de fondos disciplinado basado en el análisis fundamental. En un comité de inversión y visión de mercado se discuten, con diferentes herramientas y modelos de análisis, las ideas de inversión así como el performance de nuestros productos y los riesgos asociados a cada cartera. En estos comités, es necesaria la participación del equipo de inversión al completo. Se revisa tanto la visión top-down como el análisis fundamental. Para el caso de los fondos internacionales que invierten la mayoría de sus activos en ETF o trackers, el análisis se centra en la visión macro de la región. Los fondos de fondos invierten sus activos en nuestros productos listados por lo que con la visión top down y el valor relativo entre deuda, renta variable nacional e internacional y el tipo de cambio se conforma el portafolio. Para que un ETF pueda ser adquirido por alguno de nuestros fondos debe ser autorizado por un comité global de productos que revisa tanto la liquidez, el tamaño, desviación que tenga contra el mercado que replica para minimizar el riesgo de incumplimientos o de un elevada diferencia contra el objetivo de inversión.

En su proceso de selección de fondos ¿qué peso diría que tienen el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

El comité global de nuevos productos revisa la liquidez, el tamaño, la diferencia contra el benchmark de referen20

people México I JUNIO

cia y si tiene derivados. Con estos criterios, se analizan los ETF para poder ser elegibles para inversión. También se revisa la administradora de estos ETF. En el caso de los fondos de fondos, como se hace con productos de la misma administradora, contamos con toda la información. La opinión de los gestores se utiliza para la aceptación de los portafolios. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

En el comité de inversión semanal es revisada la composición de los portafolios y el rendimiento absoluto se compara contra el benchmark de referencia del fondo. En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?

La liquidez es una de las características más importantes que evaluamos para poder autorizar inversiones en los instrumentos. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

El proceso de inversión implantado en la gestora es disciplinado, robusto y basado en el análisis fundamental profundo de los mercados. Dentro de este proceso, cada fondo o portafolio que gestionamos es comparado con un benchmark de referencia con un objetivo de inversión y un límite de tracking error. La revisión de desempeño y riesgo de los fondos la realiza un equipo independiente a la gestión que reporta directamente a la dirección de la gestora. En el comité de productos, la participación de riesgos es fundamental en la medición de rendimiento y desviación contra el índice de referencia.


EQUIPO INDEPENDIENTE La revisión de desempeño y el control de riesgos de los fondos lo realiza un equipo independiente a la gestión que reporta de forma directa a la dirección de la operadora. Foto: Juan Carlos Izquierdo

La liquidez es muy importante a la hora de autorizar inversiones JUNIO I

people México 21


TENDENCIAS ENTREVISTA

ALEJANDRO DÍAZ GERENTE DE ASSET MANAGEMENT DEL GRUPO OLD MUTUAL- SKANDIA EN MÉXICO

“Nosotros no somos el cliente final,

son nuestros clientes” EL PROCESO DE SELECCIÓN DE FONDOS EN SKANDIA SE ENFOCA EN ANALIZAR LAS CUALIDADES CUANTITATIVAS Y CUALITATIVAS DE FONDOS Y OPERADORAS.

E

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

Como distribuidora y operadora, la selección de fondos es un tema muy importante porque gran parte del análisis que realizamos está basado en un proceso denominado las 4P´s (Pensamiento, Procesos, Personas y Pagos), que analiza las cualidades cualitativas y cuantitativas de un fondo de inversión así como de las operadoras, para llegar a una selección efectiva de los fondos. Dentro del área de AM de Grupo Old Mutual – Skandia en México, me encuentro a cargo de todo el equipo. Para obtener la parte cuantitativa de nuestro proceso, nos apoyamos en Morningstar y Bloomberg. La decisión de seleccionar un fondo y ponerlo a distribución en nuestra plataforma es tomada en conjunto dentro de un Comité de Inversión. Dentro de este Comité, surgen ideas para cubrir satisfactoriamente las necesidades de los clientes, buscando nuevos fondos de inversión que generen valor agregado.

En su proceso de selección de fondos ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

Tanto la parte cuantitativa como la cualitativa tienen un peso similar, si bien buscamos ofrecer al mercado fondos que logren vencer a sus respectivos benchmarks con un nivel de riesgo adecuado a la estrategia, conocer a los gestores y a quienes están detrás de las decisiones de inversión y sus políticas internas. En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?

Nos hemos enfocado en tener fondos con mayor tamaño porque el riesgo de liquidez siempre se encontrará pre22

people México I JUNIO

sente en los mercados. No podríamos tratar de buscar fondos con un alto nivel de liquidez en su estrategia si eso no genera un valor agregado. Una estrategia defensiva ante este riesgo es contar con operadoras de renombre y con los mejores fondos en el mercado. ¿Cómo afecta el servicio que le da la operadora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor pero del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor pero del cual casi no tiene información, o no? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

En este mercado, el servicio y la facilidad de contacto con las operadoras siempre generan un valor agregado Tomando en cuenta que nosotros no somos el cliente final, sino nuestros clientes, siempre buscamos tener la información más actualizada de los fondos que distribuimos. ¿Cómo se integra el control de riesgos en su proceso de selección?

En el Grupo Old Mutual – Skandia México contamos con un área especializada en riesgos integrada por Pablo Medina y Alfonso Mora, quienes nos piden un cuestionario el cual es enviado a la operadora o intermediario correspondiente y que tiene el fin de ver aspectos cualitativos que ayudan a determinar si la institución cuenta con los requisitos que a consideración del área de riesgos, son importantes para cubrir principalmente nuestra reputación con nuestros clientes. Además, cuenta con sistemas necesarios para medir los riesgos que conciernen a las estrategias de inversión que realizamos (medidas técnicas para la evaluación de riesgos financieros), así como con los controles necesarios para monitorear el cumplimiento de los límites establecidos para cada uno de nuestros fondos de inversión.


LA SELECCIÓN DE LOS ETF En los activos diversos como ETF, el proceso es diferente porque estos instrumentos los utilizan para las estrategias de inversión de los fondos propios del Grupo Old Mutual-Skandia y no para ponerlos a distribución. Foto: Juan Carlos Izquierdo

Buscamos contar con operadoras de renombre y con los mejores fondos JUNIO I

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TENDENCIAS ESTRATEGIAS I

por Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton, de la London Business School. Texto acortado y traducido del Yearbook de Credit Suisse

¿Descontamos una prima demasiado alta? NO SE DEBE ESPERAR UN NIVEL SUPERIOR AL DE ÉPOCAS ANTERIORES SÓLO PORQUE SE PERCIBA MÁS INCERTIDUMBRE. LOS NIVELES DE AVERSIÓN AL RIESGO NO LO JUSTIFICAN.

De izquierda a derecha: Paul Marsh, Elroy Dimson y Mike Staunton.

na de las razones para esperar unos retornos de la renta variable más bajos en los próximos años es la revisión a la baja de la cifra esperada de prima de riesgo usada en los cálculos. Por definición, la rentabilidad esperada

RETORNOS PROBABLES EN UN MUNDO DE BAJO RETORNO Bonos

Acciones

Retorno real anualizado en acciones y bonos (%)

6

5

4

3

2

1

0 Mundo desde 1950

Mundo desde 1980

Retornos históricamente altos

Mundo

EE. UU.

Japón

people México I JUNIO

Europa

Mercados emergentes

Perspectiva de retornos más bajos

Fuente: Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton, OMS database

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R.U.

de la renta variable es la suma de la rentabilidad de la tasa libre de riesgo más la prima de riesgo, que es una incógnita. Aunque no podemos conocer la prima exigida a día de hoy, podemos tener en cuenta las exigidas en el pasado. Hasta hace una década, era ampliamente aceptado que la prima de riesgo de las acciones frente a las letras estaba en torno a un 6%. Esta cifra estaba muy influida por los datos de los estudios anuales de Ibbotson y Asociados. A principios de la década de los 2000, el estudio mostraba un diferencial histórico del 6.25% para las acciones estadounidenses en el período 1926-1999. Las estadísticas de Ibbotson sobre el mercado estadounidense aparecían en numerosos libros de texto y eran aplicadas mundialmente tanto a la hora de considerar el pasado como de estimar el futuro. Ahora, sin embargo, parece claro que esta cifra es una estimación demasiado alta de la prima de riesgo esperada. Primero, porque la cifra del 6.25% como referencia es algo exagerada para Estados Unidos. Entre 1900 y 2012, la prima media fue de hecho más baja, un 5.3%, ya que los primeros años del siglo XX y del siglo XXI no fueron buenos para la bolsa estadounidense. Y segundo, porque al centrarse en Estados Unidos –cuya economía fue la más potente en el siglo XX– la cifra del 5.3% está claramente sesgada


PRIMA DE RIESGO DE LAS ACCIONES HISTÓRICA ANUALIZADA (%), 1900-2012 Australia Sudáfrica Francia Alemania Finlandia

al alza si se usa para estimar retornos de inversiones a nivel mundial. En el gráfico derecho mostramos nuestras estimaciones actualizadas de las primas de riesgo históricas de diversos mercados desde 1900. Aunque hay mercados con cifras más altas que la del mercado estadounidense, la figura del 5.3% es claramente más alta que el 4.1% mundial y que el 3.5% del mundo, ex EE. UU.

¿Mayor de lo esperado? En vez de asumir que la prima de riesgo actual equivale a la histórica, algunos estudios han decidido usar datos históricos para inferir cuál era la prima que los inversionistas esperaban en el pasado. El más conocido es el de Fama y French (2002), que analizaba datos de Estados Unidos entre 1872 y 1999. El estudio concluye que, hasta 1949, los retornos de la renta variable estuvieron en línea con lo esperado, pero que en la segunda mitad del siglo XX, cuando los inversionistas habían descontado una prima del 3.5%, en realidad obtuvieron una del 8%, en gran parte, gracias a la caída de los tipos de interés. Además, la segunda mitad del siglo XX fue mejor de lo que se podía esperar en 1950. No hubo tercera guerra mundial, la guerra fría tocó a su fin, la productividad se disparó, hubo grandes avances tecnológicos y la administración de las empresas mejoró significativamente, sobre todo en derechos de los accionistas. En un estudio propio, de 2008 (The Worlwide Equity Premium: A Smaller Puzzle) seguimos una metodología parecida a la de Fama y French, pero con datos de más países, y tras realizar ajustes por los factores que no se van a repetir, hemos inferido que los inversionistas esperan una prima de riesgo de entre el 3 y el 3.5% (media geométrica), cifra que debiera ser considerada sólo como una referencia. La prima de riesgo puede considerarse como el retorno esperado por cada uni-

Japón Austria Italia 5.3

Estados Unidos Reino Unido Holanda Nueva Zelanda Canadá Mundo (USD)

4.1

Suecia Mundo ex-USA (USD)

3.5

Suiza Europa (USD) Irlanda España Noruega Dinamarca Bélgica 0 Versus letras

1

2

Versus bonos

3

4

5

6

7

Alemania excluye 1922-23; Austria excluye 1921-22

Fuente: Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton, Triumph of the Optimists

dad de riesgo. Por tanto, no será constante en el tiempo y variará según el riesgo de los mercados y el nivel de aversión de los inversionistas. Para muchos, el nivel de incertidumbre actual, con la crisis de la zona euro, las dudas sobre el crecimiento mundial y los diversos riesgos geopolíticos, justificaría una prima más alta. Sin embargo, es difícil encontrar un apoyo histórico o contemporáneo en los mercados que justifique esa expectativa. La evidencia histórica de 113 años indica que cuando los mercados atraviesan turbulencias, la volatilidad tiende a revertir rápidamente a la media, por lo que los períodos de extrema volatilidad suelen ser bastante breves, elevando la prima de riesgo esperada tan sólo en el corto plazo. Y además, actualmente, la volatilidad está

por debajo de su media histórica (VIX en 18% a finales de 2012, frente a una media de 27 años del 20.9%). La aversión al riesgo de los inversionistas también cambia. Tiende a aumentar tras fuertes caídas, ya que esperan mayores retornos futuros como forma de compensación. Pero si eso es así, es complicado que tras un año como 2012, en el que el índice mundial subió un 16% y un 65% en los últimos cuatro años, los inversionistas vayan a exigir mucho más. Por lo tanto, los niveles actuales de aversión al riesgo no justifican una prima superior a la media anteriormente mencionada de entre el 3% y el 3.5%. Aquellos que argumentan lo contrario parecen haber olvidado que los mercados siempre enfrentan incertidumbres. No vivimos en tiempos de una incertidumbre única y excepcional. JUNIO I

people México 25


TENDENCIAS ESTRATEGIAS I

por Javier Sáenz de Cenzano, CFA, Director Fund Analysis de Morningstar

Y los mejores fondos de inversión y operadoras del año son... Javier Sáenz de Cenzano.

MORNINGSTAR HA ENTREGADO EN MÉXICO LOS PREMIOS A LAS OPERADORAS Y FONDOS DE INVERSIÓN QUE MÁS VALOR HAN APORTADO EN 2012 Y EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS.

R

ecientemente se ha celebrado la ceremonia de Premios Morningstar en México. Morningstar, compañía fundada hace más de 25 años, tiene una gran tradición en otorgar galadornes a fondos de inversión y a operadoras en multitud de países de todo el mundo. Con estos premios, Morningstar reafirma su compromiso con la industria de fondos de inversión en México, donde la compañía tiene presencia local desde hace años. Morningstar es una entidad líder que provee una variada gama de servicios de inversión en todo el mundo, y este es un paso más dentro de su penetración en el país. En México la ceremonia de entrega de premios fue todo un éxito, y supone el inicio de lo que esperamos que se convierta en una tradición duradera, al igual que ha ocurrido en otros países donde los Premios Morningstar son sin lugar a dudas la referencia de la industria. Morningstar tiene como misión corporativa principal ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones

de inversión, desde un punto de vista independiente. En esta línea, el objetivo de los premios es elegir aquellos fondos y operadoras que más valor han aportado a los inversionistas no sólo durante el año 2012 sino también en los últimos tres años. Este año se han otorgado dos tipos de reconocimiento: premios a los mejores fondos y premios a las mejores operadoras. Los Premios Morningstar son premios anuales, pero no están basados exclusivamente en el rendimiento obtenido en el año 2012. La metodología sobre la que se fundamentan los Premios Morningstar tiene una doble vertiente. Primero, los fondos mutuos galardonados deben presentar unos sólidos rendimientos ajustados al riesgo tanto en el año 2012 como en los últimos tres años. Además, para evitar que el rendimiento obtenido en un periodo concreto afecte excesivamente al resultado global, Morningstar también exige que dicho fondo mutuo haya conseguido un resultado por encima de

LAS MEJORES OPERADORAS Este premio pretende recompensar a aquellas instituciones que han proporcionado un rendimiento ajustado al riesgo por encima del resto de sus competidoras de forma sostenida a través de su gama de fondos mutuos. Nombre Operadora

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Categoría

SURA Investment Management México

Mejor Operadora de Deuda

Impulsora de Fondos Banamex

Mejor Operadora de Renta Variable

people México I JUNIO


Dentro de la metología, el 80% del peso depende de la

rentabilidad y el 20% del

riesgo sus competidores en al menos dos de los últimos tres años. Pensamos que con esta combinación los premios recompensan a aquellos fondos mutuos que han obtenido buenos resultados en el último año, y que a la vez han mostrado una consistencia a largo plazo, en función del riesgo asumido. Para el cálculo de los galardones, la metodología Morningstar computa un scoring, en el cual el 80% del peso depende de la rentabilidad y el 20% del riesgo. Por último, hay que destacar que los Premios Morningstar, si bien se asignan según unos criterios cuan-

titativos de rentabilidad y riesgo ya comentados, están sujetos a una revisión cualitativa por parte de los analistas de fondos de Morningstar, que revisarán la eficacia del modelo para asegurar que los fondos premiados tienen un volumen mínimo, no han sufrido un cambio de política de inversión relevante en los últimos tres años, y están disponibles a la venta para inversionistas particulares en el país. Creemos que de esta forma garantizamos la robustez y credibilidad de estos premios y concedemos a sus ganadores un sello de calidad por parte de una compañía

LOS MEJORES FONDOS Los siguientes fondos de inversión han obtenido el mejor rendimiento ajustado al riesgo dentro de las categorías de Morningstar. Están disponibles a la venta en México y tienen un patrimonio mínimo de 50 millones de pesos a cierre de 2012. CATEGORÍA MORNINGSTAR

FONDO

OPERADORA

Mixto Conservador

PRINLS1 FA

Principal Fondos de Inversión SA de CV

Renta Variable Global

SURHDIV BO

SURA Investment Management Mex SA de CV

Deuda Largo Plazo

SURREAL BF

SURA Investment Management Mex SA de CV

Deuda Mediano Plazo

DIVER-D B

BBVA Bancomer Gestión SA de CV

Renta Variable México

GBMCRE BO

Operadora GBM SA de CV

Mixto Moderado

IBUPLUS B

Operadora Inbursa de S.de Inv. SA de CV

Deuda Corto Plazo

ST&ERPB B1

Gestión Santander SA de CV

Renta Variable USA

STERNDQ D

Gestión Santander SA de CV

JUNIO I

people México 27


TRIBUNA ALEJANDRO RITCH *

Evolución del mercado de

fondos de inversión en México

EL AUMENTO DE ACTIVOS EN ADMINISTRACIÓN Y DE INVERSIONISTAS CRECE AL MISMO TIEMPO QUE EL PESO DE LA INDUSTRIA DE FONDOS EN LA ECONOMÍA.

D

importantes que determinarán la evolución urante los últimos doce años, de la industria durante los próximos años. el sector de sociedades de inversión en México ha tenido La arquitectura abierta fue autorizada un comportamiento favoraen el año 1999 por las reformas a la Ley ble. Se han incrementado los de Sociedades de Inversión. De acuerdo activos en administración, el número con datos publicados por la Comisión de inversionistas ha crecido y la imNacional Bancaria y de Valores (CNBV), 35 portancia relativa de la industria en la instituciones (distribuidoras, operadoras economía es cada vez más relevante. Al y casas de bolsa) distribuyen fondos de cierre de diciembre de 2012, los activos *ALEJANDRO RITCH DIR. GENERAL terceros y el 60% de los activos distribuidos en administración ascendían a 107,000 MORNINGSTAR MÉXICO se concentra en 7 instituciones. millones de dólares, lo que representa un crecimiento mayor al 450% compaAl cierre de diciembre de 2012, menos del 3% de los rado con los 19,000 millones de dólares registrados activos totales de la industria son distribuidos por al cierre del año 2000. Durante el mismo período se registró un incremento de 413% pasando de 434,000 terceros y es importante destacar que ninguna de las principales instituciones financieras del país ofrece a 2,228,000 accionistas. arquitectura abierta a sus clientes. Con respecto a la participación de los activos en administración en el Producto Interno Bruto, esta ha Existe una concentración de activos en administración en instrumentos de deuda local de corto plazo. El 83% crecido desde el 5% en 2002 al 9.56% en 2012. de los activos de fondos de inversión para personas físicas (individuos) se encuentran concentrados en Aún y cuando el crecimiento ha sido importante y valores de deuda y el 64% del total de activos está el marco regulatorio se ha actualizado en materia invertido en deuda de corto plazo. Del total de activos de transparencia y funcionamiento, existen retos

28

people México I JUNIO


FOTO, SHUTTERSTOCK

en fondos para individuos, solamente el 6.79% se encuentra invertido en acciones mexicanas. Uno de los rubros que ha registrado mayor crecimiento en participación en el total de activos, es el de fondos mixtos (allocation) que al cierre de diciembre representaban 6.87% del total de activos de para personas físicas. Dados los niveles en las tasas de interés, es previsible que los recursos en activos de deuda de corto plazo migren a otras clases de activos. Otro de los aspectos que vale la pena resaltar, es la inversión en valores extranjeros. Aún y cuando la

inversión en este tipo de activos está presente en nuestro mercado desde hace más de 10 años, a la fecha ha tenido una penetración limitada. Al cierre de diciembre de 2012, los fondos de deuda extranjera representaban 1.59% y los de acciones extranjera 2% del total de activos de fondos disponibles para personas físicas. Recientemente, algunas operadoras han establecido acuerdos con instituciones extranjeras para el manejo de portafolios internacionales, lo que pudiera incrementar la participación de este tipo de fondos en el mercado.

JUNIO I

people México 29


TENDENCIAS ENTREVISTA

SALVADOR GALINDO CUSPINERA, SÉNIOR PORTFOLIO MANAGER DE DEUDA DE SURA INVESTMENT MANAGEMENT MÉXICO

CARLOS RIVERA DE LA MORA, DIRECTOR DE INVERSIONES

El manejo del riesgo “es fundamental para

ser consistentes” SURA, GANADORA DEL PREMIO A LA MEJOR OPERADORA DE DEUDA OTORGADO POR MORNINGSTAR, ABOGA POR UNA GESTIÓN DEL RIESGO FIRME QUE LES AYUDE A DISMINUIR LA VOLATILIDAD. 30

people México I JUNIO


Datos generales Año de nacimiento de la entidad: 1998 (ING), 2011 (adquisión por parte de Sura) Activos bajo gestión (AUM en millones de pesos): 49,000 millones de pesos mexicanos Grupo al que pertenece: Grupo de Inversiones Suramericana (Sura) Número de fondos: 38 Mix de producto: 80% deuda, 20% equity Split de clientes: 90% clientes institucionales, 10% personas físicas Cuota de mercado: 2% de participación del mercado (sólo fondos de inversión) Posición en el ranking: 10

Foto: cedida por la entidad.

P

ara Carlos Rivera de la Mora, Director de Inversiones y Salvador Galindo Cuspinera, Sénior Portfolio Manager de Deuda de Sura Investment Management México, obtener el premio de mejor operadora de deuda ha sido un gran evento que viene a recapitular y a reconocer, según manifiestan, “el excelente historial de desempeño” de sus fondos tanto en generación de valor como en manejo de riesgo. “Los fondos han agregado valor sobre sus respectivos benchmarks y han aparecido entre los primeros lugares contra sus competidores”, explica Rivera de la Mora. “Mejor aún, han logrado obtener ese desempeño manteniendo un nivel de riesgo similar o inclusive menor; esto es gracias al enfoque de mediano plazo en su administración que nos permite tener una menor rotación de cartera y disminuir la volatilidad”, añade Galindo. Sura cuenta con un área especializada de riesgos dedicada al monitoreo de los parámetros de riesgo de cada uno de los fondos, que a su vez participa en el comité de inversiones para dar su perspectiva. “El manejo del riesgo es fundamental para lograr un desempeño consistente”, matiza Galindo. Para ello, se han desarrollado herramientas cuantitativas para que los administradores de portafolios puedan visualizar directamente y de forma anticipada el impacto que tendrán las estrategias en cada uno de los fondos, permitiéndoles ajustar el nivel de exposición al nivel de riesgo deseado.

Local, global En Sura tienen previsto ampliar la gama de productos de la operadora. “Actualmente se tiene considerado agregar un fondo que tenga expo-

sición a deuda internacional. A pesar de que la deuda local es todavía atractiva contra la deuda de otros países, siempre se debe de buscar alternativas para diversificar los portafolios”, comenta el Director de Inversiones. “Somos la operadora con mayor número de distribuidores en la industria, con un área especializada en co-distribución. Existe un comité de productos multidisciplinario que decide evaluar constantemente la oferta de productos”, revelan desde la entidad.

Un atractivo destino de inversión La situación del mercado mexicano (al igual que en muchos mercados emergentes,) se ha visto beneficiada, a juicio de los responsables de Sura, por la abundante liquidez proveniente de los mercados desarrollados en busca de tasas más atractivas. “México cuenta con muy buenos fundamentales macroeconómicos y además ofrece una perspectiva positiva de crecimiento a futuro al estar muy ligada a la de EUA en los sectores de comercio y energía. Los costos laborares bajos y una moneda todavía barata ofrecen un atractivo destino de inversión”, revelan. Sin embargo, el flujo masivo de capitales ha hecho que el mercado mexicano se vea caro, principalmente en el mercado accionario. “Esperamos que la bolsa mexicana tenga una perspectiva estable pero teniendo un peor comportamiento que los mercados internacionales”, puntualizan Rivera de la Mora y Galindo. Según explican, el mercado de bonos parece tener algo más de espacio para tener un mejor comportamiento que los mercados de deuda inJUNIO I

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TENDENCIAS ENTREVISTA

ternacionales, sobre todo si se tiene en cuenta que Banxico (Banco de México) puede volver a bajar las tasas de corto plazo. “De todas maneras, pensamos que las tasas de largo plazo no están compensando el riesgo al que están expuestas, y aunque ofrecen todavía un spread importante contra otros mercados, preferimos mantenernos invertidos en la parte corta previendo un incremento de tasas de bonos a nivel global”, aseveran. En relación al peso mexicano, opinan que sigue teniendo los fundamentales a su favor y que ofrece una tasa a un día muy superior a sus principales contrapartes, con una mejor perspectiva de crecimiento y con diferenciales de inflación estables. Conside32

people México I JUNIO

ran que la apreciación continua del peso podría llevar a Banxico a bajar la tasa de fondeo de nuevo.

Proceso de inversión, organización de equipos y toma de decisiones En la búsqueda de unos resultados positivos, desde Sura apuestan por un proceso de inversión basado en análisis fundamental y con enfoque de mediano plazo. “Creemos en la administración activa, buscamos generar rendimientos ajustados por riesgo superiores para nuestros clientes”, subraya el Director de Inversiones. La filosofía de inversión en los fondos de deuda de la operadora busca obtener, como señalan, un


México cuenta con muy buenos fundamentales macroeconómicos y ofrece una perspectiva

positiva

Foto: cedida por la entidad.

de crecimiento

De izquierda a derecha, el equipo de Deuda de Sura: Sabina Chávez, Salvador Galindo, Gerardo Flores, Carlos Rivero y Ana Paula Montaño.

desempeño ajustado por riesgo superior a su benchmark y a su competencia. El proceso consiste en analizar factores macroeconómicos, fundamentales y de crédito para encontrar estrategias que en mediano plazo generen un desempeño consistente para los fondos y que a su vez les permitan estar posicionados entre los primeros cuartiles de su categoría. En cuanto a las estrategias utilizadas, varían dependiendo del entorno económico pero a menudo incluyen estrategias de valor relativo entre las curvas gubernamentales (cambiar la exposición entre tasas nominales y tasas reales y encontrar nodos atractivos dentro de cada curva), estrategias de crédito para selección y manejo de instrumentos

no gubernamentales y estrategias de anticipación (donde se modifica la duración de los fondos para anticipar movimientos en los niveles de las tasas). La selección de valores se realiza desde una perspectiva fundamental. “Buscamos invertir en instrumentos que tengan una buena tasa esperada de rendimiento pero que a su vez nos compensen por el riesgo que estamos tomando”, subraya el Portfolio Manager de Deuda. Para él, esto significa en ocasiones buscar instrumentos de bajo riesgo que han sido descuidados por los participantes del mercado y por otro, hacer una selección minuciosa de aquellos valores con altas tasas de rendimiento que estén descontando adecuadamente su nivel de riesgo. Dentro de la operadora, existen portfolio managers por cada clase de activo que son los encargados de establecer la estrategia de cada fondo y tomar las decisiones sobre su manejo. Adicionalmente, los manejadores forman parte de un comité de inversiones el cual evalúa periódicamente las condiciones de mercado y tendencias económicas para determinar oportunidades, riesgos y generar ideas de inversión para los diferentes portafolios. Como apoyo a los manejadores, también se tiene un equipo de trading que se enfoca en buscar la mejor ejecución de las estrategias, un equipo análisis de crédito que da seguimiento continuo a los instrumentos no gubernamentales y forja ideas de inversión en este espacio y un equipo de análisis cuantitativo que genera herramientas para la administración de los portafolios. JUNIO I

people México 33


TENDENCIAS ENTREVISTA

EL CLIENTE Desde Banamex subrayan la importancia de conocer y entender las necesidades de cada cliente. Su enfoque para desarrollar productos y estrategias estĂĄ basado en sus expectativas y en la tolerancia al riesgo. Foto: cedida por la entidad.

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people MĂŠxico I JUNIO


MAURICIO GARCÍA CIO DE FONDOS BANAMEX

“ El reconocimiento más valioso

es el del cliente” BANAMEX, GANADORA DEL PREMIO A LA MEJOR OPERADORA DE RENTA VARIABLE DE MORNINGSTAR, CONFÍA EN LA SUPERACIÓN DE LOS OBJETIVOS DE SUS CLIENTES Y APUESTA POR EL LIDERAZGO E INNOVACIÓN DE LOS PRODUCTOS.

E Nuestro

optimismo es mayor para la renta variable dado lo avanzado del rally en el mercado de deuda

n un mercado competido y con un número creciente de alternativas de inversión, el reconocimiento de un tercero independiente constituye un factor importante y ofrece un parámetro a los inversionistas en el momento de seleccionar la opción más adecuada. Así lo cree Mauricio García, CIO de Fondos Banamex, en referencia a la obtención del premio como mejor operadora de renta variable que les ha otorgado Morningstar. “Con este reconocimiento la Impulsora de Fondos Banamex refrenda su liderazgo en México y recibe una certificación de análisis independiente en la categoría de renta variable”, expresa. Sin embargo, más allá de los premios prevalece el compromiso con sus clientes. “Para nosotros, el reconocimiento más valioso es el del cliente que alcanza y supera sus objetivos. La clave de nuestro proceso es el conocimiento y entendimiento de sus necesidades. Nuestro enfoque para el desarrollo de productos y estrategias JUNIO I

people México 35


TENDENCIAS ENTREVISTA

Datos generales Año de nacimiento de la entidad: 1986 (primer fondo), 1988 (nace la operadora) Activos bajo gestión (AUM en millones de pesos): 405,499 millones de pesos mexicanos Grupo al que pertenece: Grupo Financiero Banamex (Citi) Número de fondos: 55 Mix de producto: 78% deuda, 22% equities Split de clientes: N/D Cuota de mercado: 26% a cierre de marzo de 2013 Posición en el ranking: 1

está basado en las expectativas y tolerancia al riesgo de los clientes”, subraya García. La filosofía de inversión de fondos de inversión Banamex consiste en mantener siempre un método disciplinado de toma de decisiones. “Nuestro enfoque es fundamental, en el sentido de que tanto en la valuación de instrumentos como en la construcción de portafolios y el manejo de riesgos, utilizamos herramientas que nos permiten cuantificar las características de nuestras inversiones y los riesgos a los que están expuestos los portafolios administrados”, resume García. En la operadora han desarrollado un proceso de toma de decisiones que les permite encontrar oportunidades de inversión considerando las características del mercado mexicano. “Este enfoque involucra: valuación, generación de escenarios, simulación, control de riesgos y optimización”, especifica.

Renta variable positiva En cuanto a la visión que tiene Banamex sobre el mercado local, García se muestra positivo, sobre todo si se tiene en cuenta la sostenida disciplina fiscal que ha mantenido el gobierno mexicano y la probabilidad de que se aprueben reformas estructurales. “En general, somos optimistas tanto para el mercado de deuda como en renta variable, sin embargo en estos momentos nuestro optimismo es mayor para la renta variable ante lo avanzado que se encuentra el rally en el mercado de deuda”, apunta el responsable de Banamex. En este escenario, cree que ambos mercados se verán favorecidos por un mayor flujo de inversión extranjera. “De hecho, dada la 36

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elevada liquidez mundial, México es ya, y creemos que seguirá siendo, un destino favorito de los inversionistas externos. También vemos posibilidades de upgrades a la calificación de la deuda soberana, debido a la implementación de las reformas estructurales, con lo que se potencializaría el crecimiento del país”, asegura. “Nuestro estimado para el IPC al cierre de año está cercano a los 48 mil puntos, lo que significa un buen rendimiento respecto a los niveles actuales. Para un inversionista extranjero que adicionalmente no cubre su exposición cambiaria, también existe un rendimiento adicional al haber una expectativa positiva para el tipo de cambio, puesto que “la fortaleza de México se debería ver reflejada en un tipo de cambio más fuerte”, aclara. “Creemos que vale mucho la pena estar invertidos en renta variable para aprovechar la dinámica positiva que previsiblemente habrá en el mediano plazo”, apostilla Mauricio García.

Un negocio independiente Según explica el responsable de inversiones de Banamex, a diferencia de otros administradores de inversiones, tienen implementado un proceso fiduciario robusto. “Al ser una unidad de negocio independiente, jurídica y funcionalmente, evitamos conflictos de interés. Tenemos nuestra propia mesa de operación, lo que garantiza la mejor ejecución y condiciones en cada una de las transacciones que realizamos en las sociedades de inversión”, resalta. Las claves del proceso de inversión son entre otras, el liderazgo y la innovación en los productos con una toma de decisiones que se realiza de manera colectiva dentro


de los distintos Comités de Inversión. “Nuestra oferta de productos incluye una gran diversidad de opciones de inversión, como estrategias de deuda de corto, mediano y largo plazo, fondos internacionales, estrategias de renta variable con diferentes niveles de riesgo y concentración de emisoras, fondos de tipo de cambio, entre otros”, resume García. Además, a lo largo de los diversos procesos participa un equipo con vasta experiencia en el medio financiero. “Casi el 60% de nuestro personal cuentan con grado de maestría y/o con el certificado CFA. En Administración de Inversiones creemos que nuestros empleados son el mayor activo de la empresa, por lo que promovemos su desarrollo profesional invirtiendo en ellos, ya sea patrocinando maestrías, tanto en México como en el extranjero, certificación de CFA u otros programas especializados”, resalta.

Estamos reforzando la oferta de productos internacionales para diversificar las carteras

Productos: reforzar la oferta La filosofía de Banamex es ofrecer productos innovadores, acordes al perfil y necesidades de los inversionistas mexicanos, motivo por el cual la oferta ha ido evolucionando y adaptándose a las necesidades de sus clientes. “Estamos reforzando nuestra oferta de productos internacionales, que ayudará a nuestros clientes a tener un mayor número de herramientas de diversificación para la construcción de sus carteras”, indica. Actualmente, los productos se distribuyen a través de Banco Nacional de México, S.A. y Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa. “Mantenemos una comunicación y coordinación continua para la implementación y desarrollo de estrategias de comunicación y mercadotecnia, así como para el manejo de información, materiales y herramientas que apoyen la correcta distribución de nuestros productos con cada uno de los segmentos de venta.

Elección de valores El proceso de inversión se fundamenta en el uso de herramientas cualitativas y cuantitativas, control de riesgos y diversos controles de tipo estratégico que les ayudan como operadora a encontrar oportunidades atractivas y ofrecer rendimientos consistentes, dependiendo del nivel de riesgo-rendimiento de la estrategia definida para cada fondo. Para establecer el rendimiento esperado de largo plazo se basan en análisis de variables macroeconómicas de México y el mundo, ajustan el rendimiento esperado para cada clase de activo y consideran el rendimiento anual promedio de cada activo en los últimos 20 años de historia.

“Nuestro enfoque para el manejo de los portafolios incluye realizar valuaciones y generar escenarios, simulaciones, control de riesgos y optimizaciones (modelo de optimización promedios-varianzas y Simulador Monte Carlo) en nuestros portafolios de inversión”, expresa el CIO de Banamex. Con esta metodología, calculan la probabilidad de no alcanzar el rendimiento mínimo requerido para cada portafolio en un periodo de tiempo y con ello minimizar esa opción. Gracias al análisis de la optimización, definen la distribución estratégica de los diferentes activos para cada fondo.

Gestión de riesgo, integrada de raíz La administración del riesgo de cada portafolio es fundamental para la Impulsadora de Fondos Banamex y está integrada de raíz en el proceso de selección de inversiones. García relata como en todos los comités de inversión participa el Risk Manager con voz y voto, para que ex ante a tomar una decisión de inversión, se tenga la seguridad de que las estrategias a implantar por los estrategas son acordes al perfil del riesgo establecido para cada portafolio. Asímismo, ex post, el Área de Administración de Riesgos (que es independiente de inversiones y estrategia y reporta directamente al Consejo de Administración de IFB para evitar conflictos de interés) valida diariamente que los portafolios se encuentren efectivamente dentro de los límites de riesgo aprobados para cada estrategia y sean acordes con el nivel de riesgo comunicado al cliente JUNIO I

people México 37


TENDENCIAS ENTREVISTA

JAIME ÁLVAREZ DIRECTOR GENERAL DE INVERSIONES PRINCIPAL FINANCIAL GROUP MÉXICO

“Nuestro objetivo está enfocado en el largo plazo”

LA DIVERSIFICACIÓN DEL FONDO PRINLS1 FA ES MUY AMPLIA Y DESDE PRINCIPAL FINANCIAL GROUP ASEGURAN QUE LA CANTIDAD Y TIPO DE ACTIVOS A LOS QUE TIENE ACCESO EL PRODUCTO LES DIFERENCIA DE SUS COMPETIDORES.

D

efina su proceso y estilo de inversión:

Nuestro proceso de inversión se enfoca en obtener resultados de largo plazo consistentes a través de múltiples fuentes de retorno.

¿Cuál es su universo de inversión?

Renta fija local y extranjera, renta variable local y extranjera, así como activos relacionados con bienes inmuebles. ¿Cómo elige los valores en los que invierte? ¿Cómo se toman las decisiones?

Se utilizan modelos de optimización de riesgo-rendimiento para crear una asignación de activos estratégica de largo plazo, luego se van tomando decisiones de modificación táctica a esa asignación a través de decisiones condensadas en comités de inversión semanales, donde 38

people México I JUNIO

participan portfolio managers, analistas, personas del área de administración de riesgos y el Chief Investment Officer de Principal México, donde se toman en cuenta las condiciones de corto y medio plazo de los mercados. ¿Cuántas posiciones tiene normalmente en el fondo?

El fondo cuenta con 20 posiciones actualmente entre bonos en directo, ETF y otros fondos del Grupo Financiero Principal. Ese es el promedio de posiciones que por lo general mantiene el fondo. ¿Cuál es la rotación de la cartera?

La rotación de la cartera está alrededor de 100% en un año. ¿Qué manejo hace de la liquidez? ¿Cuánto puede llegar a tener en efectivo y cuán flexible es en su manejo?

La liquidez generalmente es menor a 1% del fondo y se trata de mantener al mínimo para mantener una estrategia de inversión al 100% la mayor parte del tiempo. ¿Qué sistemas de control de riesgo emplea? ¿Cómo se relacionan con el proceso de inversión?

Se utiliza, por un lado, un sistema local proporcionado por Analítica Consultores S.C. para el cálculo de VaR, y por otro, el manejo de límites de inversión se controla con el módulo de compliance del sistema Charles River. La toma de decisiones de inversión tiene una relación directa con ellos. ¿En qué tipo de entorno se comporta mejor la estrategia del fondo?

La estrategia, al ser balanceada, se ve beneficiada en una amplia gama de entornos macroeconómicos, entre los que


La estrategia se ve

beneficiada en diferentes entornos

PREMIO AL MEJOR FONDO El fondo PRINLS1 FA obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Mixto Conservador otorgado por Morningstar. Foto: cedida por la entidad.

destacan: mercados de tasas a la baja, mercados de renta variable al alza, periodos de inflación alta (por su capacidad de invertir en instrumentos ligados a la inflación) y periodos de depreciación del peso (por su capacidad de invertir en instrumentos extranjeros). ¿Qué ventajas ofrece su producto vs. la competencia?

La diversificación que tiene el fondo es

muy amplia, la cantidad y tipo de activos a los que tiene acceso el fondo es algo a los que pocos fondos en el mercado pueden tener acceso.

guientes 12 meses se cumpla la misma situación, donde el fondo se verá beneficiado por un ambiente de tasas a la baja y recuperaciones de las bolsas de valores a nivel global.

¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?

¿Tiene un objetivo de tracking error?

El objetivo de largo plazo de rentabilidad del fondo es de al menos 7.50% anual. Hasta ahora se ha excedido ese objetivo y esperamos que para los si-

No hay un objetivo de Tracking Error. Solamente un objetivo de VaR máximo ya que este fondo forma parte de una familia de 3 fondos Target Risk. JUNIO I

people México 39


TENDENCIAS ENTREVISTA

JESÚS ARMANDO HERNÁNDEZ MANAGER DEL DIVER D-B DE BBVA BANCOMER

“Gracias a nuestro modelo de inversión,

podemos ser ganadores en cualquier entorno” LA ESTRATEGIA DEL FONDO DIVER D-B ESTÁ BASADA EN UN RIGUROSO ANÁLISIS PARA LA TOMA DE DECISIONES Y SE APOYA EN UN EQUIPO ENFOCADO A LA GENERACIÓN DE VALOR.

D

efina su proceso y estilo de inversión:

Nuestro proceso de inversión tiene como objetivo la generaci��n de valor a través de decisiones que resulten en un rendimiento superior al mercado, con riesgos perfectamente acotados. El punto central del proceso es la toma de decisiones racionales, basadas en herramientas que el equipo utiliza continuamente para analizar y determinar cuáles son las mejores oportunidades. El modelo utiliza una solución de doble flujo, para llegar a las tesis de inversión y construcción del portafolio. Nuestro estilo de inversión es disciplinado y sistemático.

¿Cómo elige los valores en los que invierte? ¿Cómo se toman las decisiones?

La elección de los valores se realiza apegándonos a nuestro modelo de gestión. La gestión de Renta Fija está integrada por el área de Deuda Corto Plazo y Deuda Largo Plazo. Las estrategias son aprobadas por 3 diferentes comités: un comité global internacional House View (mensual), un comité de view local (semanal) y un comité de Inversión local(semanal). En éste último, los portfolio managers adaptan el resultado de los comites de view a estrategias concretas y preparan su asset allocation a los portafolios gestionados, además de dar seguimiento y revisión de las operaciones realizadas, performance attribution, revisión y seguimiento a estrategias y performance de los portafolios. 40

people México I JUNIO

¿Cuántas posiciones tiene normalmente el fondo?

Usualmente mantenemos 4 diferentes fondos de distinta duración (corto, mediano y largo plazo). Y una inversión de instrumentos gubernamentales en Directo, tanto nominales (Bonos M) como de rendimiento ligado a la inflación (Udibonos), aproximadamente 4 a 5 tipos de Bonos de diferentes plazos y 2 a 3 Udibonos . Actualmente tenemos una distribución similar. ¿Cuál es la rotación de la cartera?

En el último año, ha sido muy baja, ya que se ha mantenido relativamente estable el monto de AUM, por lo que el componente de la inversión en directo (20%) es al que usualmente le damos rotación, buscando generación de alpha por valor relativo entre los diferentes nodos de la curva nominal. ¿Cómo es su política de venta: utiliza stop loss?

Normalmente, los posicionamientos son de tipo direccional o táctico, y en caso de efectuar operaciones temporales o de trading, se establecen de forma previa los niveles de Stop Loss o de Profit Taking, 10 días o 10pb como máximo. ¿Qué sistema de control de riesgos emplea, cómo se relacionan con el proceso de inversión?

Se realiza un monitoreo por el área de Riesgos, mediante aplicativos on line, en tiempo real, que monitorean los


riesgos a los que está expuesto el fondo, de forma pretrade. Adicionalmente se realizan análisis de los riesgos ya asumidos por el fondo, mediante otros sistemas para monitorear el cumplimiento de los diferentes límites de duración, VaR, riesgos de crédito, y diferentes estadísticos de performance como sharpe ratio, information ratio, tracking error, beta y alpha, además de poder generar alertas tempranas en caso de modificarse las condiciones de volatilidad prevalecientes en los mercados.

Esperamos generar un performance superior al del año pasado

¿En qué tipo de entorno se comporta mejor la estrategia del fondo?

Creemos que gracias a nuestro modelo de inversión, al riguroso análisis para la toma de decisiones y un equipo enfocado en la generación de valor, podemos ser ganadores en cualquier entorno ¿Qué ventajas ofrece su producto vs. la competencia?

El Fondo Diver D-B ofrece una mayor consistencia en los rendimientos generados en el largo plazo en comparación con los de la competencia y obtuvo por 3 años consecutivos un mejor rendimiento.Uno de los requisitos para ser galardonado por Morningstar es presentar rendimientos sólidos, ajustados al riesgo tanto para el último año 2012 así como los últimos tres. Además, para evitar que el rendimiento obtenido en un periodo concreto afecte excesivamente al resultado global, Morningstar exige que el fondo haya conseguido un resultado por encima de sus competidores en al menos dos de los últimos tres años. ¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?

Obtener un retorno superior al rendimiento de la marca comparativa, la cual deberá de ser siempre muy exigente, mediante una gestión activa de los recursos bajo administración. La rentabilidad del fondo durante 2012 en términos brutos fue de 7.21% con un performance de 21pb sobre el benchmark. La rentabilidad bruta anualizada en 2013 al 25 de abril ha sido de 8.76%. Las expectativas para los siguientes 12 meses son positivas y esperamos generar un performance superior al del año pasado. ¿Tiene un objetivo de tracking error?

La duración del fondo y su benchmark se han ido modificando desde su creación, sin embargo el TE histórico en 2012 fue de 0.11%. El TE actual del 2013 es de 0.81%. La posición activa del fondo la establecemos mediante la inversión en Fondos de Deuda de diferentes plazos con un porcentaje de integración de 70%-80% y con una canasta de Bonos de mediano y largo plazo que representan entre 20%y 30% de la cartera, que nos permite generar una estrategia de inversión activa vs. el benchmark.

PREMIO AL MEJOR FONDO El fondo Diver D-B obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Deuda Mediano Plazo, otorgado por Morningstar en la ceremonia de entrega de sus premios, el pasado mes de febrero. Foto: cedida por la entidad.

JUNIO I

people México 41


TENDENCIAS ENTREVISTA

SERGIO MÉNDEZ, CIO DE SANTANDER ASSET MANAGEMENT MÉXICO

Invertir con

mirada global RESALTA LA VENTAJA QUE SUPONE CONTAR CON LA VISIÓN MACRO DEL GRUPO Y DESTACA LOS BUENOS RESULTADOS DEL NUEVO EQUIPO DE RENTA VARIABLE.

P

ara Sergio Méndez, CIO de Santander Asset Management México, formar parte del Grupo Santander supone a la vez una ventaja y una gran responsabilidad. “Santander México es una punta de lanza dentro del sector y es una referencia en el mercado. Eso nos obliga a tener buena rentabilidad y buenos productos”, afirma. El responsable de inversiones de la operadora de fondos resalta tres aspectos clave que diferencian su proceso de inversión: “La ventaja de contar con la visión de una entidad global, tener un proceso disciplinado y exitoso y aplicar un control de riesgos muy estricto”, comenta. Méndez explica que el proceso comienza con el trabajo del equipo global de Santander Asset Management y su “potente” análisis macro. “La gran ventaja con la que contamos es el poder combinar la visión global de la entidad con la experiencia y el conocimiento de los equipos locales. Adaptamos la visión global a cada mercado”, señala. “Tenemos una reunión mensual del comité de inversiones global, en el que están los CIO de cada país y un comité de inversión local que se reúne al menos una vez por semana. Además, tenemos reuniones constantes con los portafolio managers para evaluar si sus estrategias son las adecuadas. Y el área de riegos y performance nos evalúa y valora el proceso. Ven los niveles de riesgo que tenemos en cada mandato. Hay una relación muy cercana con el departamento de riesgos. Esto forma parte de nuestras normas de buen gobierno”, resume. La operadora de Santander consiguió dos premios de Morningstar, uno al mejor producto de deuda a corto plazo y otro al mejor fondo de bolsa de EE. UU. Además, recibió 9 premios de Fund Pro, incluyendo el de mejor operadora de acciones mexicanas y el de mejor operadora de deuda a corto. Méndez se muestra muy satisfecho por estos reconocimientos. “Nuestro mandato de renta fija ha sido muy reconocido, de manera constante, desde 2006. Eso es el resultado de un proceso ordenado, no es producto de la suerte. Es consistencia en el proceso y una correcta lectura del mercado. Hemos sido exitosos en renta fija gracias a la estabilidad del

42

people México I JUNIO

equipo, cuyos componentes llevan 8 años trabajando juntos, y del mandato”, señala. Y especialmente destaca el valor del premio a su equipo de renta variable, de reciente constitución. “En 2012 hicimos el esfuerzo de armar un equipo potente en renta variable y que adoptara el proceso de inversión de la entidad. Y ya se ven los frutos”, afirma. En renta variable, “nos dedicamos a conocer a fondo a las empresas con un análisis propietario profundo. Establecemos una relación estrecha con la empresa para saber si es capaz de llevar a cabo su plan de negocio”, comenta.

Oportunidades Méndez define su estilo como mixto. Parten de la visión macro y luego se centran en la búsqueda de valores. “Buscamos las empresas que nos permitan capitalizar mejor cada momento del ciclo económico. En general, favorecemos a las empresas que tienen más generación de efectivo, aunque también analizamos casos de reestructuraciones y de eventos corporativos que puedan resultar atractivos. Hacemos un due diligence completo de cada empresa en la que invertimos” explica. El CIO de Santander Asset Management destaca que el negocio de asset management en México ha evolucionado mucho con la presencia de las afores. “Para nosotros retener el talento es muy importante, sobre todo porque eso da estabilidad a los mandatos. México fue el año pasado uno de los países con más rotación dentro de la industria. La especialización es cada vez más importante y por eso es vital tener una política de retención del talento”, explica. En cuanto a su visión del mercado, cree que “México vive un momento muy especial. Estamos recogiendo los beneficios de haber hecho un trabajo serio de ordenar las finanzas públicas y de tener un Banco Central autónomo”. Ahora ve más atractiva la renta variable que la renta fija, con un sesgo hacia empresas medianas y pequeñas. Por sectores, sobreponderan consumo discrecional, finanzas, infraestructuras, manufactura y construcción.


Los fondos

multimanager son una de nuestras mayores apuestas

PREMIO AL MEJOR FONDO El fondo ST&ERPB B1 obtuvo el galard贸n como mejor producto dentro de la categor铆a Deuda Corto Plazo y el STERNDQ D gan贸 el premio al mejor fondo de Renta Variable USA de Morningstar. Foto: cedida por la entidad.

JUNIO I

people M茅xico 43


TENDENCIAS ENTREVISTA I

por Juan Emilio Simón

RAYMUNDO LEAL DIRECTOR GENERAL ADJUNTO DE GBM

“Buscamos valor fuera del índice” LA OPERADORA SE APOYA EN SU EQUIPO DE 32 ANALISTAS Y EN SU AMPLIO CONOCIMIENTO DE LAS EMPRESAS EN EL MERCADO LOCAL.

D

efina su proceso de inversión:

El proceso comienza con la generación de ideas de inversión, que provienen de dos fuentes. En primer lugar, del departamento de análisis de GBM, que cuenta con 32 analistas que cubren el 97% de la capitalización del mercado Mexicano. Y en segundo lugar, del portafolio manager y su equipo de análisis independiente, quienes buscan generar ideas de inversión aprovechando el análisis interno de GBM así como el análisis de terceros. Con las ideas de inversión, el portafolio manager conforma las carteras de los fondos, las cuales son revisadas de forma semanal por el comité de inversión, cuyos miembros cuentan con una experiencia promedio en el mercado mexicano de 22 años.

¿Qué características tienen las emisoras que compran para sus fondos?

Además de una valuación atractiva, buscamos empresas que tengan modelos de negocio dominantes, simples y rentables, ventajas competitivas claras y que sean generadores de efectivo. ¿Cómo ven a México en este momento?

México vive un gran momento. Por primera vez en mu44

people México I JUNIO

PREMIO AL MEJOR FONDO El GBM Fondo de Crecimiento (GBMCRE) obtuvo el premio de Morningstar al mejor producto de acciones mexicanas. Foto: cedida por la entidad.

chos años, está en las noticias no por la violencia sino por el potencial de nuestra economía. Nuestras finanzas públicas sanas, inflación controlada, reservas en altos históricos, clase media creciente, se juntan al potencial que presentan las reformas estructurales y el Pacto por México. Derivado de lo anterior observamos un creciente flujo de inversión hacia México. El nivel de la bolsa parece reconocer este buen momento y observamos múltiplos históricos altos. ¿Cuál es la estrategia de inversión de GBM en estos momentos?

Es cierto que el nivel de la bolsa se encuentra en múltiplos históricos altos, precisamente por el flujo de inversión extranjera que hemos observado. Una gran parte de estos flujos entra de forma indizada, por lo que muchas emisoras que forman parte del IPC han llegado a múltiplos muy elevados. Nuestra estrategia de inversión en estos momentos consiste es buscar emisoras fuera del índice. Dentro de este segmento del mercado todavía encontramos empresas con valuaciones atractivas, modelos de negocio sólidos y perspectivas de crecimiento muy positivas. Gracias al tamaño de nuestro equipo de análisis, podemos cubrir profundamente a la mayoría de estas empresas y verdaderamente darle al cliente un valor agregado único.


TENDENCIAS ENTREVISTA

JANE FRASER, CEO MUNDIAL DE CITI BANCA PRIVADA

Citi, una banca privada muy institucional LA UNIDAD LIDERADA POR FRASER MANEJA UNOS 280,000 MILLONES DE DÓLARES.

J

ane Fraser es la directora mundial de Banca Privada de Citi, un negocio con 280,000 millones de dólares bajo gestión y que cuenta con 70 oficinas en todo el mundo, con 600 banqueros privados que dan servicio a unos 18,000 clientes. La banca privada que realizan en Citi está dirigida a clientes de muy alto patrimonio, ya que trabajan con cuentas a partir de los 30 millones de dólares. "Las necesidades cambian según el país pero en la esencia es igual en todos sitios, pues a este nivel es una banca privada muy institucional", explica Fraser. Destaca que el servicio que ofrecen en Citi es completamente a medida para cada cliente, y el objetivo es, esencialmente, preservar el capital para que pase a la siguiente generación. Citi no cuenta con operadora propia, lo que le permite no ser una "cadena de distribución" y estar al lado del cliente. "Operamos de verdad como asesores para el cliente y eso es fundamental, porque necesitas ganarte su confianza y no lo puedes hacer si tienes conflictos de interés". Ellos ofrecen asesoramiento a los clientes en cuatro áreas fundamentales: mercado de capitales, inversiones alternativas, instrumentos de financiación y estructuras patrimoniales. "Hay que volver a los principios básicos en la banca privada. Tanto con los clientes, que entiendan qué están comprando, como en los bancos, que volvamos a ver que lo que hacemos lo hacemos bien", dice. "No se trata de cómo ganar el siguiente euro, sino de hacer las cosas correctas". Considera que la banca privada en el mundo tiene un futuro prometedor. JUNIO I

people México 45


PRODUCTOS COMPARATIVA I

por Eva Blanco

Deuda emergente en moneda local SE HA CONVERTIDO EN UNA DE LAS CATEGORÍAS MÁS GRANDES DEL MERCADO DE RENTA FIJA EMERGENTE. BUENA PARTE DE SU RENTABILIDAD VIENE DADA POR EL EFECTO DIVISA.

90

90

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40

9.5%

9.2%

8,.%

7.5%

Brasil

Malasia

Indonesia

9.5% Sudáfrica

Polonia

12.2%

Otros

Sudáfrica

México

Indonesia

Rusia

Brasil

Malasia

Otros

0 Turquía

Otros

Sudáfrica

Malasia

Rusia

Brasil

Polonia

Turquía

México

10%

10

0

people México I JUNIO

México

6.5%

7.5%

8.4%

20

Turquía

0

9,.%

10.8%

14.5%

10

10.4%

10

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30 20

8.79%

20

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100

32.2%

100

22.7%

100

10.32%

OPERADORA: LOOMIS SAYLES & CO. LANZAMIENTO: ABRIL 2011 PATRIMONIO: 83 MILL. DÓLARES COMISIÓN: 1.60% RENT. 2012: 11.92%

10.99%

OPERADORA: INVESTEC AM LANZAMIENTO: JUNIO 2007 PATRIMONIO: 424 MILL. LIBRAS COMISIÓN: 1.50% RENT. 2012: 14.98%

11.1%

OPERADORA: GSAM LANZAMIENTO: JUNIO 2007 PATRIMONIO: 1,923 MILL. DÓLARES COMISIÓN: 1.60% RENT. 2012: 17.43%

11.72%

LOOMIS SAYLES EM DBT & CCIES R/D

12.55%

INVESTEC EM MKT LCL CCY DT A

11.83%

GS GR & EM MKTS DEBT LOCAL A

30

46

fuerte (comúnmente denominados en dólares). Los fondos transfronterizos en moneda local registraron unas entradas de 13,600 millones de dólares, dos tercios de los flujos registrados en todo 2012 (datos de Lipper). Y ello pese a que los fondos de esta categoría tienen menor historial que

Fuente: operadoras. Datos a cierre de marzo de 2013, a excepción del fondo de GSAM, con datos a cierre de febrero de 2013.

l primer trimestre de 2013 se ha caracterizado, según los analistas de la agencia de calificación Fitch Ratings, por experimentar un cambio radical en los fondos de renta fija emergente en moneda local si se comparan con lo ocurrido en los de divisa


AL DETALLE GS GR & EMERG MKTS DEBT LOCAL A ACC

NOMBRE DEL FONDO FECHA DE LANZAMIENTO

LOOMIS SAYLES EM DEBT & CCIES R/D USD

MFS MERIDIAN EM DEBT LOCAL CCY A1 EUR

OLD MUTUAL LOCAL CCY EM MRKT DBT A1

PIMCO GIS EMERG LOCAL BOND E USD ACC

29/06/07

01/06/07

08/04/11

25/03/09

19/01/11

19/11/08

GSAM

INVESTEC AM

LOOMIS SAYLES & CO

MFS COMPANY

OLD MUTUAL GL IN.

PIMCO GL ADV.IR.

JPM GBI EM GL DIV

JPM GBI EM GL DIV

JPM GBI EM GL DIV

JPM GBI EM GL DIV

JPM GBI EM GL DIV

JPM GBI EM GL DIV

LU0302283246

GB00B1XDJM73

LU0477146053

LU0406716257

IE00B4TQ1X64

IE00B3DD5N41

USD

GBP

USD

EUR

USD

USD

1,500 USD

1,000 GBP

N/D

4,000 EUR

1,000 USD

5,000 USD

OPERADORA ÍNDICE DE REFERENCIA

INVESTEC EM MKT LCL CCY DT A ACC NET GBP

ISIN DIVISA BASE INVERSIÓN MÍNIMA (CLASE RETAIL) COMISIÓN DE GESTIÓN (CLASE RETAIL)

1.60%

1.50%

1.60%

0.90%

1.75%

1.89%

COMISIÓN DE ÉXITO (CLASE RETAIL)

NO

NO

NO

NO

NO

NO

COMISIÓN DE REEMBOLSO (C. RETAIL)

NO

NO

NO

NO

NO

NO

COMISIÓN DE SUSCRIPCIÓN (C. RETAIL)

NO

NO

NO

NO

NO

NO

-9.18%

-4.87%

-8.26%

-5.23%

-7.73%

-7.45%

MÁXIMA CAÍDA DIARIA 1 AÑO MÁXIMA GANANCIA DIARIA 1 AÑO

2.04%

1.38%

2.13%

1.64%

1.60%

2.29%

VOLATILIDAD 1 AÑO

8.08%

6.42%

7.34%

8.05%

6.91%

7.41%

0.95

1.50

0.38

1.14

0.47

0.68

BETA 1 AÑO

-

-

-

-

-

-

ALFA 1 AÑO

-

-

-

-

-

-

DOMICILIO

LUXEMBURGO

REINO UNIDO

LUXEMBURGO

LUXEMBURGO

IRLANDA

IRLANDA

NOMBRE DEL MANAGER

RATIO SHARPE 1 AÑO

S. FINKELSTEIN

PITTIUS/EERDMANS

DAVID ROLLEY

M. RYAN/W. BROWN

JAMES CRAIGE

MICHAEL GÓMEZ

AÑOS DE EXPERIENCIA DEL MANAGER

16

10/18

31

26/17

24

18

RATING DE S&P DEL FONDO

-

-

-

PLATA V6

-

-

RATING DE MORNINGSTAR

-

BRONZE

BRONZE

-

-

BRONZE

OPERADORA: MFS IM LANZAMIENTO: MARZO 2009 PATRIMONIO: 26 MILL. EUROS COMISIÓN: 0.9% RENT. 2012: 13%

OPERADORA: OLD MUTUAL GL INV. LANZAMIENTO: ENERO 2011 PATRIMONIO: 243 MILL. DÓLARES COMISIÓN: 1.75% RENT. 2012: 11.05%

OPERADORA: PIMCO GL ADVISORS (IR) LANZAMIENTO: NOVIEMBRE 2008 PATRIMONIO: 230 MILL. DÓLARES COMISIÓN: 1.89% RENT. 2012: 12.60%

100

100

100

90

90

90

80

80

80

70

70

70

60

60

60

50

50

50

40

40

7.01%

16.34% Sudáfrica

12.31%

17.20% JUNIO I

Otros

Polonia

Indonesia

Otros

Tailandia

Rusia

Polonia

Turquía

Malasia

Sudáfrica

Brasil

0 México

Otros

Polonia

Indonesia

Sudáfrica

Rusia

Turquía

Brasil

México

México

10

0

0

18.84%

20

5.79%

8.57%

8.39%

8.73%

10.99%

10

40 30

10.91%

12.35%

30 20

6.4%

10%

8.1%

11.8%

10

10.6%

12.6%

20

12.8%

30

28.3 %

PIMCO GIS EM LC BOND E USD

34.27%

OLD MUTUAL LC CCY EM MKT DB A1

27.7%

MFS MERIDIAN EM DBT LC CCY A1 EUR

people México 47

Fuente: Allfunds Bank, con datos de marzo de 2013. Datos de comisiones e inversión mínima de Morningstar Direct.

Características de los fondos


Sam Finkelstein es el responsable del equipo de deuda emergente de Goldman Sachs, encargado de la gestión y análisis de este producto, que invierte en deuda pública soberana y cuasi soberana denominada en moneda local mediante una estrategia diversificada que busca batir en dos o tres puntos al índice de referencia, el JPM GBI EM Global Diversified. Los derivados se utilizan de forma activa para gestionar de forma más eficiente los riesgos de tipos de interés, de crédito y de divisa, y también como cobertura para poder implementar las ideas de inversión con una mayor versatilidad. El enfoque combina un análisis macroeconómico por países con una selección individual de los activos y diversifica entre las múltiples fuentes de alfa.

El objetivo del fondo es añadir valor a través de una serie de estrategias diversificadas dentro de las divisas emergentes y dentro de bonos de gobiernos locales. La asignación de activos nace del análisis de los fundamentales de los países, pero se complementa con el estudio del entorno global para asegurar que el nivel de riesgo en cartera está en línea con las expectativas de comportamiento que tiene el equipo para esta clase de activo. Adicionalmente, cuando los managers están positivos con respecto a la deuda externa de emisores emergentes, el fondo puede invertir un máximo de un 15% en títulos denominados en dólares. El equipo está formado por Werner Gey Van Pittius y Peter Eerdmans. Recibe el Analyst Rating Bronze por parte de Morningstar.

El fondo invierte principalmente en bonos y otros instrumentos de renta fija emitidos por gobiernos y compañías de los países emergentes globales. La estrategia de inversión sigue un enfoque macroeconómico. Para ello, se sirven de análisis sobre las tres zonas emergentes más grandes: Asia, Latinoamérica y Europa del Este. Factores como la curva de rentabilidad, el crecimiento del PIB o las decisiones de los bancos centrales influyen directamente en la construcción de la cartera. Está gestionado por Loomies Sayles & Company, entidad miembro de Natixis Global Asset Management. Sus managers son tres: David Rolley, Edgardo Sternberg y Peter Frick. Está calificado como bronze por parte del equipo de analistas cualitativos de Morningstar.

-1.42%

-0.58%

0

2009

48

2010

2011

2012

people México I JUNIO

2013

14.98%

12.37%

17.43%

23.77%

0

2009

2010

2011

2012

2013

2009

2010

0

2011

2012

1.92%

➡ DAVID ROLLEY MANAGER DEL FONDO

11.92%

➡ G.V.PITTIUS/EERDMANS MANAGER DEL FONDO

0.01%

➡ SAM FINKELSTEIN MANAGER DEL FONDO

24.11%

ESTUDIOS SOBRE LAS ZONAS EMERGENTES MÁS GRANDES

21.40%

ANÁLISIS FUNDAMENTAL DE LOS PAÍSES Y DEL ENTORNO GLOBAL

1.63%

COMBINA UN ANÁLISIS MACRO POR PAÍSES CON UNA SELECCIÓN DE VALORES

23.78%

LOOMIS SAYLES EM DBT & CCIES R/D

25.03%

INVESTEC EM MKT LCL CCY DT A

20.56%

GS GR & EM MKTS DEBT LOCAL A

2013

Datos de rentabilidad calculados en euros. En porcentaje. Datos a cierre de marzo de 2013. Fuente: Morningstar Direct.

PRODUCTOS COMPARATIVA


El fondo, que busca un objetivo de rentabilidad total en dólares, adopta una estrategia basada en un análisis profundo para invertir especialmente en valores de renta fija de mercados emergentes en moneda local. Los managers, Matthew W. Ryan y Ward Brown, con más de 15 años de experiencia en la industria, utilizan la selección de países como piedra angular del proceso de inversión y procuran identificar la divergencia entre datos fundamentales y valoración. La mayor parte de la cartera está invertida en deuda soberana, pero puede usarse también deuda corporativa cuando los datos fundamentales soberanos del país de la compañía son sólidos. El fondo recibe la calificación de Plata V6 por parte de S&P Capital IQ.

El fondo de Old Mutual Global Investors está gestionado por el equipo de deuda emergente de Stone Harbor, liderado por James Craige. El principal objetivo es lograr el retorno absoluto a través de la inversión en una cartera diversificada de títulos representativos de deuda a tasa fija y variable emitidos en los mercados emergentes en todo el mundo y que se encuentren denominados, sobre todo, en la divisa local del emisor. La estrategia combina el análisis fundamental del crédito con técnicas cuantitativas avanzadas de gestión de riesgo. Además, se controla de forma continua el universo de los mercados emergentes para mejorar las oportunidades crediticias. A la hora de estructurar la cartera, la selección de países es la decisión más importante.

La estrategia de inversión de este fondo, que se define como flexible y activa, se apoya en la visión secular macroeconómica de Pimco y en un análisis profundo de los fundamentales. El equipo de gestión, con Michael Gómez a la cabeza, busca identificar historias de crédito favorables a corto y largo plazo, invertir en oportunidades de valor relativo y evitar los eventos desfavorables de crédito. El universo lo componen los países que forman parte del índice JP Morgan ELMI Plus y del JPM GBI EM Global Diversified, aunque puede invertir de forma táctica en zonas emergentes fuera de estos índices. Se centra en aquellos países que tienen una calificación crediticia de BBB a B. El equipo de analistas cualitativos de Morningstar califica este producto como Bronze.

2.71%

13%

0

2009

2010

2011

2012

2013

0

-2.98%

0

2.46%

➡ MICHAEL GÓMEZ MANAGER DEL FONDO

12.60%

➡ JAMES CRAIGE MANAGER DEL FONDO

1.57%

➡ W. BROWN/M. RYAN MANAGERS DEL FONDO

21.54%

HISTORIAS DE CRÉDITO FAVORABLES A CORTO Y LARGO PLAZO

19.02%

UTILIZAN TÉCNICAS CUANTITATIVAS DE GESTIÓN DE RIESGO

2.18%

LA SELECCIÓN DE PAÍSES ES LA PIEDRA ANGULAR DEL PROCESO

11.05%

PIMCO GIS EM LC BOND E USD

20.39%

OLD MUTUAL LC CCY EM MKT DB A1

24.11%

MFS MERIDIAN EM DBT LC CCY A1 EUR

2009

2010

2011

2012

2013

2009

2010

2011

2012

2013

JUNIO I

people México 49


PRODUCTOS COMPARATIVA

GS GR & EMERGING MARKETS DEBT LOCAL A los fondos de deuda emergente global en divisas fuertes, debido a que es un mercado aún menos desarrollado. "Se empezaron a lanzar fondos de forma acelerada en 2006 y, desde 2008, es uno de los grupos más grandes dentro del mercado de renta fija emergente", indican los analistas de Allfunds Bank. Una de las grandes diferencias entre estos fondos y los de divisa fuerte es que en ellos se juega sobre todo al efecto de la divisa. "Se calcula que el 60% de la rentabilidad de los fondos de deuda emergente en divisa local proviene del efecto divisa, y el 40% restante, del cupón y del efecto duración", señalan los analistas cualitativos de Morningstar. Estos fondos no son sensibles a las rentabilidades negativas de los bonos del tesoro estadounidense. Por ello, algunos inversionistas internacionales desvían activos a este tipo de productos cuando suben las rentabilidades de estos títulos. "La volatilidad de los países emergentes, sin embargo, es aún un factor de riesgo y por tanto, un freno para otros tantos inversionistas", aclaran desde Fitch Ratings.

MAYORES POSICIONES: Deuda Turquía: 5.05% Deuda Tailandia 3.62%: 3.62%: 3.48% Credit Suisse: 3.43% Deuda Brasil: 3.30% Gr368076 Irs Usd R V: 3.04%

2,904 3,230

2,640

1,998

2009

2010

2011

1,923

2012

2013

INVESTEC EM MKT LCL CCY DT A NET GBP MAYORES POSICIONES: Deuda Brasil: 5.42% Deuda Turquía: 5.20% Deuda Rusia: 3.90% Deuda Hungría: 2.96% Deuda Brasil 10%: 2.40%

2,098 2,228

1,781 1,765 424

2009

2010

2011

2012

2013

LOOMIS SAYLES EM DEBT & CCIES R/D USD Los productos mencionados en la sección pueden no estar registrados y no ser susceptibles de comercialización en México. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FUNDS PEOPLE se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

50

people México I JUNIO

MAYORES POSICIONES: Deuda Brasil 10%: 5.41% Deuda Polonia 5.75%: 3.80% Deuda Sudáfrica 7.75%: 3.77% Deuda Turquía 9.5%: 3.74% Deuda Indonesia 10%: 3.45%

125 111

120

83 74

2009

2010

2011

2012

2013


MFS MERIDIAN EM DEBT LOCAL CCY A1 EUR MAYORES POSICIONES: Deuda Colombia 7.5% 2026: 3.69% Deuda Turquía 9%: 3.61% Deuda Rusia 7.5% 2018: 3.28% Deuda Polonia 5.75%: 2.85% Deuda Sudáfrica 10.5%: 2.76%

163

El análisis de los mejores

122 124

85 26

2009

2010

2011

2012

2013

OLD MUTUAL LOCAL CCY EM MARKET DBT A1 703

MAYORES POSICIONES: Deuda Sudáfrica 6.75%: 7.28% Deuda Polonia 5.5%: 3.90% Deuda Malasia 4.262%: 3.77% Deuda Rusia 7%: 3.72% Deuda México 6.5%: 3.37%

700

243

2009

2010

2011

2012

Los mejores especialistas internacionales en el negocio de la multigestión comentan para Funds People los productos más destacados de una categoría. Este comité está integrado por expertos de Allfunds Bank, líder europeo en intermediación de fondos, con un equipo de más de 30 analistas; Morningstar, entidad líder con cerca de 100 analistas en todo el mundo; Standard & Poor's Capital IQ, firma especializada en el análisis cualitativo de fondos, y Fitch Ratings, agencia de calificación con más de 50 oficinas con analistas en distintos continentes.

2013

PIMCO GIS EMERGING LOCAL BOND E USD MAYORES POSICIONES: Irs Brl Zcs R 8.22/Cdi 2012: 4.56% Deuda Sudáfrica 8.25%: 4.10% Deuda Sudáfrica 7.25%: 3.77% Irs Brl Zcs R 8.825/Cdi 2012: 3.33% Deuda Sudáfrica 8%: 3.21%

8,161

6,809

Datos de patrimonio. En 2013, a cierre de marzo, a excepción del fondo de Pimco, a cierre de febrero. En la divisa base. Fuente: Morningstar Direct.

4,083 2,825

230

2009

2010

2011

2012

2013

JUNIO I

people México 51


PRODUCTOS EMERGENTES I

por Vanesa del Valle Broussard, analista sénior or de Allfunds Bank Investment Research

La fiebre

Dim Sum Vanesa del Valle Broussard.

52

people México I JUNIO

LA OFERTA DE FONDOS DE BONOS EN RENMINBI CRECE DE MANERA CONSTANTE. LOS EMISORES EXTRANJEROS SE UNEN A ESTE MERCADO EN EXPANSIÓN.


a internacionalización del renminbi se ha hecho en gran medida a través de la creación del mercado off-shore, también conocido como el mercado CNH o mercado de deuda Dim Sum a mediados de 2010. El renminbi se conoce como CNY en el mercado onshore (China Continental) y como CNH en el mercado off-shore (Hong Kong). Aunque el CNY y el CNH cotizan a valores muy similares, tienen valoraciones y características que les diferencian entre sí. Aunque recientemente el programa de Qualified Foreign Institutional Investor (QFII) permite a operadoras extranjeras la posibilidad de invertir en el mercado onshore, el proceso de aplicación es largo y las cuotas limitadas. Lo que es más, el CNY no cumple con los requisitos de UCITS III, ya que es nondeliverable (liquidación por diferencias de cambio a vencimiento) y, por tanto, solo puede tener acceso mediante instrumentos derivados tipo NDF (non-deliverable forward), lo cual hace que fondos de deuda CNY no sean muy atractivos a día de hoy. Por esta razón, los fondos de deuda RMB en el mercado de fondos europeo se centran en el mercado de deuda CNH o Dim Sum y no en el mercado de deuda CNY. El mercado de Dim Sum hace referencia a bonos y depósitos denominados en CNH, emitidos, cotizados y liquidados en Hong Kong, es decir, instrumentos de renminbi off-shore emitidos a inversionistas off-shore en un mercado off-shore. El mercado de deuda CNH, al contrario que el mercado de deuda CNY, se creó recien-

EMISIONES DE BONOS EN RENMINBI EN HONG KONG 120 100 80 60 40 20 0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Fuente: Fidelity Worldwide Investment y Dealogic. Datos en miles de millones de yuanes.

temente y es todavía muy pequeño (60,000 millones de dólares a finales de 2012) y poco líquido, pero se espera que este mercado siga creciendo de forma significativa. Cuando se abrió el mercado de CNH, la demanda de activos denominados en CNH era muy superior a la oferta de deuda denominada en CNH. Al crearse este mercado, residentes de Hong Kong

Son instrumentos en renminbi emitidos a inversionistas

offshore JUNIO I

people México 53


PRODUCTOS EMERGENTES

Muchas operadoras han lanzado o tienen planeado lanzar

estrategias de RMB

54

people México I JUNIO

empezaron a abrir cuentas de depósito en CNH para acceder a este mercado de deuda nuevo. Por su parte, las compañías empezaron a emitir deuda en CNH para acceder a la financiación que estos inversionistas ofrecían. Como el proceso de aprobación para emitir era tan lento, y la demanda subía a gran velocidad, la oferta de bonos lo hacía a un ritmo menor. La alta demanda empujó a la baja la rentabilidad en el mercado de CNH; mientras, en el mercado de CNY no había ese desequilibrio y la rentabilidad se mantuvo. Esto provocó que los emisores chinos de deuda empezaran a preferir emitir en CNH que en CNY ya que tenían que pagar un cupón menor. El desequilibrio entre oferta y demanda se debía principalmente a las restricciones y al proceso que China estableció para controlar las emisiones en deuda denominada en CNH. Los emisores de deuda tardaban en emitir deuda en el mercado de CNH, dada la incertidumbre sobre la regulación vigente sobre el uso de los fondos recaudados por las emisiones en el mercado de Dim Sum. Sin embargo, en agosto 2011, una aclaración de las reglas sobre el uso de la financiación obtenida mediante la emisión de deuda en el mercado de Dim Sum, ayudó a reducir la incertidumbre y el mercado de CNH comenzó a crecer rápidamente. En un principio estos bonos solo los emitían entidades chinas on-shore, pero ahora incluyen compañías extranjeras. A

finales de 2012, los certificados de depósito (CD) representaban más de un tercio del mercado Dim Sum y por tanto las entidades financieras son el mayor emisor de deuda CNH, seguidos de compañías no financieras y en menor medida el gobierno Chino. El primer bono corporativo en CNH se emitió en julio de 2010, tras la liberación del renminbi, y desde entonces se han ido lanzando emisiones en un número amplio de sectores. Las compañías de China y Hong Kong dominan el mercado de Dim Sum, pero las emisiones por parte de compañías en otros países de Asia, EE. UU. y Europa están creciendo significativamente y, a mediados de 2011, ya representaban cerca de un tercio del mercado de deuda corporativa CNH. Las calidades crediticias en el mercado soberano y cuasi soberano son altas, mientras que en el mercado de deuda corporativa hay todo tipo de calidades crediticias, incluyendo high yield. Sin embargo, muchas de las emisiones en el mercado Dim Sum no tienen rating.

FONDOS EN RENMINBI Aunque el mercado es todavía nuevo, muchas operadoras han lanzado ya su estrategia de RMB o tienen planeado hacerlo. Gran parte de los fondos de RMB en el mercado off-shore se lanzaron el verano de 2011 y, en 2012, se lanzaron aún más. Debido al tamaño y la poca liquidez a día de hoy del mercado de deuda CNH,


MUESTRA DE FONDOS QUE INVIERTEN EN BONOS DIM SUM FONDO

OPERADORA

DIVISA BASE

FECHA LANZAMIENTO

RENTABILIDAD EN DIVISA BASE

abr-11

6.37%

AllianceBernstein RMB Income Plus

AllianceBernstein

CNH

Allianz Renminbi Currency

Allianz Global Investors

Dólar

oct-11

3.40%

Allianz Renminbi Fixed Income

Allianz Global Investors

Dólar

jun-11

4.71%

Azimut Multi Asset Renmimbi Opportunities

AZ Fund Management

Euro

jun-11

3.28%

BGF Renminbi Bond

BlackRock

CNH

nov-11

13.42%

DWS Invest China Bonds

Harvest Global Investments

Dólar

ago-11

12.81%

Fidelity Funds China RMB Bond

FIL Investment Management

CNH

dic-11

3.47%

HSBC GIF RMB Fixed Income

HSBC Investment Funds

Dólar

oct-11

5.24%

Invesco Renminbi Fixed Income

Invesco Management SA

Dólar

jun-12

-

JPMorgan Renminbi Bond

JPMorgan Asset Management

Dólar

oct-12

-

Schroder ISF RMB Fixed Income

Schroder Inv. Management

CNH

nov-12

-

Fuente. Allfunds Bank con datos Lipper. Rentabilidad de final de marzo de 2012 a final de marzo de 2013 basada en el ISIN de clase primaria.

se han creado diversas estrategias. Algunas operadoras han optado por ofrecer a los inversionistas exposición solo al mercado de deuda CNH y solo invierten en bonos denominados en CNH que cotizan en el mercado de CNH. Otras estrategias ofrecen perfiles de duración menores, ya que prefieren no invertir mucho en el mercado de deuda CNH al ser la oferta pequeña y la yield baja, prefiriendo el mercado monetario por su mayor liquidez y oferta, principalmente certificados de depósito en CNH. Otras estrategias han optado por una cartera compuesta de emisiones en CNH de compañías chinas y extranjeras y combinando esta cartera con exposición a deuda china denominada en dólares para incrementar la liquidez de la cartera. De este modo, logran incrementar la liquidez de la cartera y ofrecen mayor diversificación a nivel de emisor y emisión. Por lo general, casi todas las estrategias buscan tener una exposición cercana al 100% al RMB en sus carteras para captar la apreciación de la moneda a lo largo del proceso de internacionalización del renminbi.

Hay que tener en cuenta que tras la corrección del CNH debido a la aversión al riesgo en septiembre 2011, el apetito del inversionista por jugar puramente a la apreciación del renminbi contra el dólar se vio reducido. Parece que ahora los inversionistas están poniendo más énfasis en crédito y yield más que en la apreciación de la divisa, como es de esperar a medida que madura el mercado. La mayoría de las estrategias irán cambiando su duración y exposición a los distintos sectores del universo de CNH a medida que crezca y madure el mercado (reduciendo con el tiempo la exposición a certificados de depósito a cambio de una mayor exposición a deuda tanto de gobierno como de crédito en CNH). A nivel geográfico, dado que las emisiones en CNH por parte de compañías fuera de China está creciendo significativamente, la exposición del fondo a nivel global irá cambiando con el tiempo, reduciendo su exposición a deuda emitida por entidades Chinas o de Hong Kong a medida que crecen las emisiones por parte de entidades extranjeras.

Los productos mencionados en la sección pueden no estar registrados y no ser susceptibles de comercialización en México. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FUNDS PEOPLE se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

JUNIO I

people México 55


PRODUCTOS PLANIFICACIÓN I

por Javier Sáenz de Cenzano, CFA, Director Fund Analysis de Morningstar

Retorno del fondo vs retorno del inversionista Javier Sáenz de Cenzano.

DEBIDO A QUE LOS INVERSIONISTAS TIENDEN A ENTRAR Y SALIR DE UNA INVERSIÓN POR MIEDO O EUFORIA, UN FONDO MEDIO RENTÓ UN 7.05% EN DIEZ AÑOS Y ELLOS LOGRARON UN 6.1%.

a volatilidad de los mercados en la última década puede hacer pensar a los inversionistas que las rentabilidades durante este período han sido pobres. Pero en realidad no ha sido así. Un inversionista “buy and hold” habría obtenido un 7.89% anualizado en fondos de renta variable americana y un 5.63% en fondos de bonos (en divisa local). En Europa, un inversionista en fondos de renta variable global, europea o española habría obtenido alrededor de un 6% anualizado. No está mal.

Desafortunadamente, el inversionista medio no capturó toda esa ganancia. Factores del comportamiento del ser humano como el arrepentimiento o la aversión a las pérdidas dejan malos recuerdos en nuestra memoria, dificultando una toma de decisiones no sesgada o simplemente seguir las normas simples de comprar, mantener y rebalancear. De hecho, los inversionistas suelen vender en los suelos de mercado cuando el riesgo es percibido como mayor, para después comprar cuando los mercados se han recuperado.

Para capturar estos comportamientos, Morningstar calcula el llamado Investor Return (o rentabilidad ponderada por activos). Este indicador mide la rentabilidad real obtenida por el inversionista medio durante un período de tiempo, incorporando las entradas y salidas de dinero en el fondo y por tanto el tamaño del fondo en cada momento. El Total Return publicado por un fondo asume que el inversionista ha permanecido en él todo el tiempo, pero la realidad es que los inversionistas entran y salen con el ciclo de codicia y pánico. El Investor Return está más cerca de lo realmente obtenido por los inversionistas en un fondo.

Diferentes activos Es interesante comparar la diferencia entre Total Return e Investor Return para diferentes tipos de activo, lo que denominamos el Investor Return Gap. Para nuestro análisis hemos cogido datos del mercado americano, pero son extrapolables al mercado europeo. En los últimos diez años, el fondo medio obtuvo un Total Return de 7.05%, mientras que el inversionista medio consiguió solamente

40% PIMCO

30% 20%

Black Rock

DFA

EVITAR LA DIFERENCIA

J.P.Morgan

Las operadoras tienen en sus manos la posibilidad de reducir el diferencial entre la rentabilidad que percibe el inversionista y la que consigue el fondo. Los inversionistas dan más del doble de importancia a su retorno que al del fondo. Fuente: Morningstar.

Vanguard

10% Openheimer

0% Fidelity

-10%

Dodge & Cox

CORRELACIONES DE FORMA PONDERADA

American Funds

RI

-20%

RETORN. INVERSIONISTA

-6 56

-5

-4

people México I JUNIO

-3

-2

-1

0

1

RT

FD

100%

RETORNO TOTAL

77.10%

100%

FLUJOS DE DINERO

48.95%

19.57%

100%


DIFERENCIALES EN LAS RENTABILIDADES RENT. DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR ACTIVOS

DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL INVERSIONISTA

BOLSA EE. UU.

7.89

6.88

-1.01

RV SECTORIAL

9.44

9.07

-0.37

RV INTERNACIONAL

9.95

6.84

-3.11

MIXTOS

6.37

5.53

-0.84

BONOS

5.63

4.76

-0.87

BONOS MUNICIPALES

4.06

2.71

-1.35

TODOS LOS FONDOS

7.05

6.10

-0.95

CATEGORÍAS CON MENORES DIFERENCIALES RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS ANUALIZADA

RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR ACTIVOS

TECNOLOGÍA

9.23

11.83

2.60

ASIGNACIÓN CONSERVADORA

5.76

5.75

-0.01

DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL INVERSIONISTA

CRECIMIENTO GRAN CAP.

7.16

7.09

-0.07

GRAN CAPITALIZACIÓN

6.63

6.48

-0.15

CRECIMIENTO MEDIANA CAP.

9.05

8.75

-0.30

CATEGORÍAS CON MAYORES DIFERENCIALES RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS ANUALIZADA

RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR ACTIVOS

DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL INVERSIONISTA -4.89

BOLSA EUROPEA

9.80

4.91

MERCADOS EMERGENTES

15.01

11.90

-3.11

CRECIMIENTO GLOBAL

8.65

5.85

-2.80

HIGH YIELD MUNICIPALES

4.68

1.90

-2.78

VALOR MEDIANA CAPITALIZACIÓN

9.02

6.27

-2.75

vestor Return suele estar cerca del Total Return ya que los flujos de entradas y salidas representan un porcentaje pequeño del total del volumen. Por el contrario, los flujos en la categoría de renta variable europea fueron mucho más volátiles, con unos reembolsos del 27% en el momento de más pánico de la crisis de deuda. Una lección aprendida del Investor Return Gap es, por supuesto, que en fondos de inversión una estrategia de comprar y mantener suele ser de media más exitosa que una estrategia activa que intente adivinar hacia dónde va el mercado. Además, si el inversionista rota mucho la cartera, está demostrado que cuanto más específico y arriesgado sea el fondo (como fondos sectoriales, mercados emergentes o fondos mono-país) menores son las probabilidades de que acierte. Los fondos más volátiles suelen tener un gap más am-

plio porque lo habitual es que el mercado coja al inversionista a pie cambiado. Para estos inversionistas recomendaríamos invertir en fondos más diversificados en términos de fuentes de riesgo (como fondos mixtos), y menos volátiles. Por último, las operadoras de fondos deben saber que es importante para ellos intentar minimizar el Investor Return Gap. Vemos en el gráfico superior que hay una correlación mayor entre Investor Return y flujos de dinero que entre Total Return y flujos de dinero. Es decir, la experiencia real de rentabilidad que haya tenido el inversionista con el fondo es lo que marcará el destino futuro de su dinero, más que el Total Return que aparece en la ficha comercial. Está en manos de cada operadora, en definitiva, además de ser su responsabilidad como guardianes del dinero de sus clientes. JUNIO I

people México 57

Fuente: Morningstar.

un 6.10%. Ese gap de 0.95 puntos es una pérdida de valor debido a mal timing. Por ejemplo, en renta variable americana, la rentabilidad media de los fondos fue del 7.89%, mientras que la rentabilidad para el inversionista medio fue de 6.88%. Los inversionistas compraron acciones en la primera mitad de la década, sufrieron las pérdidas de la crisis financiera y se salieron del mercado, perdiéndose de esta forma el rebote posterior. La contraparte de esto fueron los fondos de bonos, en los que la tendencia fue justo la contraria; de nuevo un timing poco acertado, que hizo que la rentabilidad media de los fondos de un 5.63% se quedase en una rentabilidad de solo el 4.76% para el inversionista. En el resto de fondos de renta variable, el Investor Return Gap fue incluso mayor, sobre todo debido a categorías como mercados emergentes, donde este gap fue de más del 3%. Los inversionistas entraron en este mercado en 2006 y 2007, a tiempo para una rentabilidad negativa del 54% en 2008. Tras el rebote del 73% en 2009, los inversionistas doblaron su apuesta con unas entradas récord en 2010, de nuevo a tiempo para sufrir la caída del 20% en 2011. En las categorías más volátiles el gap suele ser mayor porque se magnifica el mal timing de los inversionistas. El Investor Return Gap positivo en tecnología es una anomalía. Los datos solo incluyen unos 50 fondos que han sobrevivido a lo largo de los años. Tras el estallido de la burbuja tecnológica, los inversionistas han sacado dinero de estos fondos continuamente (excepto en 2009), lo que hizo que la crisis de 2008 les cogiese con unos volúmenes bajos y, por tanto, el Investor Return salió favorecido. Como es lógico, en categorías donde los flujos de dinero son estables, como las acciones de gran capitalización, el In-

RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS ANUALIZADA


PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS I

por Óscar R. Graña

El momento de los selectores de

ETF MIENTRAS QUE EN ESTADOS UNIDOS LOS EQUIPOS DE SELECCIÓN DE FONDOS COTIZADOS ESTÁN A LA ORDEN DEL DÍA, EUROPA VIVE UNA ETAPA INICIAL EN LA QUE TODAVÍA SE BUSCA DISEÑAR EL MODO EN EL QUE LAS OPERADORAS SE VAN A ORGANIZAR.

a comisión ha dejado de ser el único criterio por el que regirse a la hora de seleccionar un ETF. El coste de la gestión sigue siendo un aspecto importante a valorar, pero no el único. El rápido desarrollo registrado por la joven industria de la gestión pasiva a lo largo de los últimos años está dotando a los fondos cotizados de una mayor sofisticación, lo que a su vez ha obligado a poner en práctica una metodología más exhaustiva a la hora de discriminar entre ellos. Esto es algo que ya se tiene muy interiorizado en Estados Unidos, donde la mayor tradición de estos productos ha propiciado la aparición de equipos específicos para la selección de ETF, y que empieza a tomar forma en Europa y Latinoamérica, donde las operadoras comienzan poco a poco a reconocer la necesidad de reorganizar los equipos para abarcar su análisis.

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people México I JUNIO

Si bien es cierto que, tal y como explica Deborah Fuhr, socia de la firma de análisis ETF Global Insights, esto depende mucho de cómo se organiza a nivel interno cada firma, la realidad es que muchas operadoras están creando listas recomendadas de ETF, asignando en la mayoría de los casos la responsabilidad de la selección del producto al mismo equipo que se encarga de escoger entre fondos tradicionales. La importancia de los productos indexados en las operadoras es cada vez mayor y, en consecuencia, el peso de los selectores en los equipos va en aumento. En Reino Unido y Alemania, por ejemplo, ya están apareciendo los primeros equipos de selección de ETF para el respectivo índice de referencia que se quiera usar. Según indican en Deutsche Asset & Wealth Management, en estos países la gran mayoría se centra en analizar al emi-


sor del ETF. “En los últimos años, se han empezado a elaborar estudios de los distintos proveedores. Esto es algo que hasta el momento no se hacía”, afirman. Otros se centran en conocer en profundidad la estructura del producto, dedicando más tiempo y recursos al análisis puro a través de un equipo muy reducido que antes se dedicaba a analizar fondos de gestión activa y que ahora se emplea en comparar productos pasivos. También los hay que dejan esta tarea en manos del propio manager, al que no es habitual que se le pongan demasiadas restricciones a la hora de invertir en el producto al ser vehículos que, en definitiva, cotizan como una acción. “Por norma, suele haber varios proveedores para cada índice y lo que se hace, en caso de que la posición en la cartera sea significativa, es repartir la inversión entre varios productos”, señalan. El objetivo último de las firmas, en cualquier caso, sería ofrecer una lista de ETF recomendados. Lo que se puede concluir, a juzgar por los movimientos apreciados hasta ahora, es que a los equipos de selección de fondos tradicionales les está llegando el mandato para hacer la evaluación de ETF y que, una vez le ha sido otorgada la responsabilidad, cada casa se organiza de la manera que cree más conveniente. Dependiendo de la firma, es posible que dentro del equipo pueda haber uno o más miembros dedicados en exclusiva a desarrollar una labor que no es baladí. Y es que, comprar un producto u otro puede tener implicaciones muy diferentes. “No es solo una cuestión de comisión.

Las operadoras están creando listas

recomendadas de ETF, encomendando dicho

trabajo a los selectores de fondos tradicionales

Existen muchos factores a tener en cuenta. Por ejemplo, no es lo mismo un ETF estadounidense que uno europeo. Si compras un ETF americano, la retención fiscal que se aplica por el cobro del dividendo es del 30%. Si inviertes en un producto registrado en Dublín, la retención es del 0%”, afirma Iván Pascual, director de iShares en Iberia. Este es solo uno de los muchos criterios que se deben sopesar a la hora de decantarse por un ETF. Juan San Pío, responsable de Ventas Institucionales de Lyxor ETF para Latinoamérica e Iberia, enumera otros aspectos a valorar al hacer la selección. Entre ellos, cita el tracking error, el tracking performance o la liquidez en términos de ‘bid-offer spread’, esto es, la diferencia en el precio de cotización al que los inversionistas están dispuestos a comprar o vender el ETF. Incluso la rentabilidad de

un fondo cotizado con respecto a su competidor sería un factor a evaluar, al estar demostrado que no todos los productos que replican un mismo índice arrojan los mismos retornos. De hecho, la diferencia puede llegar a ser muy sustancial.

Medidores de eficiencia Para facilitar el proceso de selección, Lyxor Research ha desarrollado un indicador de eficiencia de ETF, el ETF Efficiency Indicator (ver página 60), que permite comparar y evaluar todos los ETF. Este indicador combina los tres criterios más utilizados para analizar ETF: la rentabilidad comparada con el índice, la volatilidad del traking error y la liquidez en términos de 'bidoffer spread'. “De lo que se trata es de valorar la calidad de los ETF en términos cualitativos”, afirma San Pío. JUNIO I

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PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS I

por Marlène Hassine, Estratega de ETF, y Thierry Roncalli, Análisis y Desarrollo de Lyxor AM

Un proceso de

selección inteligente para los ETF CADA VEZ SE APRECIA UN MAYOR INTERÉS DE LOS INVERSIONISTAS POR ENCONTRAR ÍNDICES MÁS EFICIENTES. LA CUESTIÓN, POR TANTO, ES SABER EN QUÉ CRITERIOS OBJETIVOS HAY QUE BASARSE A LA HORA DE SELECCIONAR UN ETF.

De izquierda a derecha Marlène Hassine y Thierry Roncalli.

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n materia de gestión de índices surge un nuevo interés por parte de los inversionistas por encontrar aquellos índices más eficientes. Para ello, los proveedores de ETF aportan nuevas propuestas de valor a esta búsqueda, promoviendo índices novedosos con un sesgo hacia el control del riesgo y la generación de rentabilidad de manera regular. Al margen de este tema, existe otra cuestión, quizá más modesta, pero clave para los inversionistas institucionales y los particulares, que no tiene una respuesta científica satisfactoria hasta hoy: ¿en qué criterios objetivos hay que basar la selección de un ETF?

El sentido común nos podría llevar a pensar que todos los ETF sirven, partiendo de la base de que replican el mismo índice de mercado. Sin necesidad de estar acostumbrados desde hace mucho tiempo a los ETF, los inversionistas saben que evidentemente esta idea común es falsa. Bastaría con observar las diferencias en el precio de oferta y demanda entre ETF que replican el mismo índice. Sin siquiera evocar el debate entre la réplica física o sintética, es igualmente posible preguntarse sobre el carácter adaptado del término “gestión pasiva” que caracteriza a los ETF, viendo la ingeniería financiera puesta en marcha para replicar los índices nicho que rea-


MSCI EMERGING MARKET ÍNDICE DE REFERENCIA

COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)

MSCI merging Market NTR

16.41%

EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF

DIF. RENTABILIDAD FRENTE AL ÍNDICE

DIF. RENTABILIDAD FRENTE AL ETF #1

Ranking ETF #1

-0.87%

Ranking ETF #2

-0.96%

Ranking ETF #3

-1.13%

-0.26%

Ranking ETF #4

-1.30%

-0.43%

Ranking ETF #5

-1.98%

-1.11%

-0.09%

DIFERENCIAS DE MÁS DE UN PUNTO PORCENTUAL La brecha en términos de rentabilidad que separó el año pasado al ETF que hizo la réplica con un menor tracking error del MSCI Emerging Market y el quinto en la tabla superó el punto porcentual.

MSCI USA ÍNDICE DE REFERENCIA

COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)

MSCI USA NTR

13,56%

EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF

DIF. RENTABILIDAD FRENTE AL ÍNDICE

DIF. RENTABILIDAD FRENTE AL ETF #1

Ranking ETF #1

0.21%

Ranking ETF #2

0.05%

-0.16%

Ranking ETF #3

0.05%

-0.16%

Ranking ETF #4

0.03%

-0.18%

Ranking ETF #5

-0.34%

-0.55%

ETF POR ENCIMA Y POR DEBAJO DEL ÍNDICE La tabla demuestra que elegir un ETF u otro puede tener diferentes resultados en términos de rentabilidad. En el caso del MSCI USA, el primer fondo cotizado superó al índice, mientras que el quinto se quedó por debajo del selectivo.

EUROSTOXX 50 INDEX BENCHMARK

COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)

EURO STOXX 50 NTR

18.06%

EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF

DIF. RENTABILIDAD FRENTE AL ÍNDICE

DIF. RENTABILIDAD FRENTE AL ETF #1

Ranking ETF #1

0.70%

Ranking ETF #2

0.69%

-0.01%

Ranking ETF #3

0.63%

-0.07%

Ranking ETF #4

0.58%

-0.12%

Ranking ETF #5

0.34%

-0.36%

MEJORES RENTABILIDADES QUE EL ÍNDICE DE REFERENCIA Los fondos cotizados que replican al EuroStoxx 50 registraron el año pasado un mejor comportamiento que el propio índice subyacente. El exceso de rentabilidad osciló entre el 0.7% del primero y el 0.3% del quinto clasificado. Fuente: Lyxor, con datos de Bloomberg

grupan subyacentes poco líquidos. Para un índice dado, la rentabilidad no es la misma según el ETF que elija el inversionista y puede divergir sensiblemente de la rentabilidad del índice. Con esta realidad en mente, inversionistas institucionales como fondos de pensiones o compañías de seguros, así como los managers que hayan recurrido masivamente a los ETF, buscan seleccionar los mejores ETF para su cartera. Sin embargo, las herramientas de análisis tradicional usadas para la selección de fondos de gestión activa reposan sobre un criterio fundamental: el ratio de información. Este indicador mide la tendencia de un fondo a batir o no su índice de referen-

cia, teniendo en cuenta el riesgo relativo tomado con respecto a ese índice. En el universo de los ETF, recurrir al ratio de información con el objetivo de establecer comparaciones entre los productos de inversión choca con dos límites que invalidan totalmente el análisis. Como recordatorio, el ratio de información se define como el cociente entre exceso de rentabilidad del fondo (alpha) sobre la volatilidad del tracking error. En el caso de los ETF, los valores tomados tanto para evaluar este exceso de rentabilidad como para la volatilidad del tracking error son muy frágiles, lo que reduce el rigor del análisis. Por otro lado, el método de comparación necesita elegir un

benchmark. En el caso de los ETF, este índice de referencia no puede ser el índice de referencia, ya que es aquello que los ETF tienen el objetivo de replicar. El benchmark utilizado para comparar dos ETF no puede ser más que un análisis aproximado, representado por el ETF que muestra la volatilidad del tracking error más fiable. A partir de aquí, el método ya no funciona.

Nuevo marco para medir la eficacia... Esquemáticamente, desde el punto de vista del inversionista, un buen ETF debe maximizar las posibilidades de replicar la rentabilidad de un índice. Los JUNIO I

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PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS

Parece esencial que los proveedores de ETF se comprometan a publicar los

datos de tracking error de sus fondos

fondos deben igualmente mostrar un desfase mínimo entre el precio de compra y de venta para no gravar demasiado el beneficio de la operación. De hecho, un marco de análisis adaptado a la selección de ETF se apoya sobre tres variables fundamentales: una estimación de la diferencia de rentabilidad de los fondos con respecto a su índice (tracking difference), la volatilidad de esta diferencia de rentabilidad (tracking error) y finalmente la diferencia entre el precio de compra y de venta (spread bid-ask). Aplicando a estas tres variables un Value at Risk (VaR), que es hoy en día la manera de medir el riesgo más comúnmente aceptada, se hace posible medir en términos concretos la eficacia de un ETF. Concretamente, calculando un VaR en un umbral de confianza del 95% sobre un horizonte de un año, esta medida de eficacia se expresará de la siguiente manera: la probabilidad igual al 5% de ver al ETF no alcanzar la rentabilidad del índice de referencia es de más de x puntos básicos. Comparar la eficacia de dos 62

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ETF se vuelve fácil a partir de esta medida de riesgo. Sin sorpresas, el modelo evoluciona de la siguiente manera: una sobrerrentabilidad más elevada del ETF mejora su eficiencia, mientras que un precio comprador/vendedor más amplio la degradará. En la misma línea, un tracking error mayor introduce un elemento de incertidumbre más importante, que tiende a degradar la eficiencia del ETF. Es interesante constatar que la comparación entre ETF fundada sobre la medida de eficiencia arroja resultados diferentes de aquellas basadas en criterios individuales a disposición de los inversionistas como el exceso de rentabilidad, el spread diario o incluso la volatilidad. Ahí reside toda la fuerza de este sencillo indicador.

…teniendo en cuenta al institucional La medida de la eficiencia puede ser afinada con el fin de reflejar lo mejor posible las realidades cotidianas de los inversionistas institucionales. Las órdenes emiti-

das por los inversionistas institucionales ascienden a cantidades de varias decenas de millones de dólares. Incluso fraccionadas, no pueden ser ejecutadas por lo mejor. Basándose en un histórico de órdenes, es siempre posible medir la diferencia media del precio de compra y de venta al que será ejecutada una cantidad nocional dada. Este ‘spread de liquidez’ puede, a continuación, ser reintroducido en el modelo aplicándole una medida de riesgo tipo VaR. Dependiendo de si el análisis considera una cantidad nocional de 100,000 dólares, un millón o dos millones, la medida de eficiencia podría variar para un mismo índice con proveedores de ETF diferentes. Esta constante subraya la importancia de la liquidez de los ETF para los managers. Cada proveedor de ETF preocupado por aportar a sus clientes el mejor nivel de servicio debe trabajar para mejorar la liquidez de sus productos, con el fin de reducir al máximo la diferencia del precio de compra y de venta. Tener un número importante de creadores de mercado es un elemento importante de la liquidez de los ETF. En Lyxor, por ejemplo, todo se pone en marcha para que cada fondo sea seguido de media por nueve creadores de mercado. Más allá, con el fin de permitir a cada inversionista apropiarse del modelo presentado en este artículo y hacer una selección eficiente de sus ETF, parece esencial que los proveedores de fondos cotizados se comprometan a publicar los elementos relativos a la volatilidad del tracking error de sus fondos, conforme a los deseos de ESMA.


TRIBUNA LUIS PUERTAS JIMÉNEZ *

Materias primas que se verán beneficiadas en el actual entorno EL DÓLAR AMERICANO SE HA MANTENIDO FUERTE Y HA SUPUESTO UNA BARRERA PARA EL RETORNO DE LAS MATERIAS PRIMAS.

N

oro no han cambiado y la demanda por oro físico (monedas) se ha incrementado significativamente en China, India y también en Hong Kong.

ormalmente, un incremento en el crecimiento global y apetito por el riesgo debilitarían al dólar americano. Sin embargo, en esta ocasión, debido a un euro y yen débiles, el dólar americano se ha mantenido fuerte suponiendo una barrera para el retorno de las materias primas. *LUIS PUERTAS

Los fundamentos para la apreciación del cobre parece que comienzan a mejorar. Las expectativas sobre la demanda industrial de China se tornan positivas. Respecto a la oferta, parece que las predicciones de surplus de los analistas podrían verse afectadas por el reciente incidente en la mina de EE. UU. y los problemas laborales en el sector minero de Chile.

JIMÉNEZ En nuestra opinión, China y EE. UU. RESP. IBERIA Y LATAM continuarán experimentando un buen ETF SECURITIES crecimiento en los próximos meses y la liquidez será amplia. En este escenario, las materias primas más cíclicas, como los metales Los precios del petróleo tanto del West Texas como industriales y petróleo, se verán beneficiados. del Brent se mantienen en una franja de trading por el momento, según los analistas (WTI: $85 - $100, El paladio muestra fundamentales positivos. Por Brent: $100 - $120), con el exceso de oferta en USA el lado de la oferta, existen restricciones en la por la entrada del Shale Oil como principal driver para producción y exportación de Sudáfrica y Rusia, el WTI. A pesar de las predicciones de exceso de principales exportadores. Según los analistas, oferta en 2014 por parte de WASDE, las materias el paladio seguirá en déficit en 2013. Por el lado primas agrícolas podrían experimentar un aumento de la demanda, las buenas cifras de ventas de en el precio dependiendo de si persisten las automóviles en EE. UU. y China suponen un empuje condiciones climáticas anormales en el oeste de EE. para la demanda de este metal usado en los UU., ya que las fuertes lluvias están impidiendo las catalizadores de automóviles de gasolina. plantaciones de maíz. Por tanto, habrá que observar de cerca el verano en EE. UU. en caso de repetirse Actualmente, los tipos de interés reales positivos una situación similar a la acontecida en el verano en EE. UU., junto con un dólar sólido, no son pasado, en la que la sequía provocó la subida del favorables para el oro a corto plazo. Sin embargo, precio de los granos (maíz, trigo, soja). a largo plazo, los fundamentos estructurales del JUNIO I

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PRODUCTOS FUNDSTAGE I

por Hugh Stevens, responsable de Private Equity de BNP Paribas Securities Services

El potencial del private equity LA CARGA OPERACIONAL QUE SOPORTA EL PRIVATE EQUITY ASOCIADA A SU ESTRUCTURA ES ALTA, LO QUE HA HECHO APARECER PLATAFORMAS ESPECIALIZADAS EN SU ADMINISTRACIÓN.

Hugh Stevens.

esde la oscuridad en la que vivía en la década de los 60, 70 y 80, el capital riesgo (private equity) se ha confirmado en la actualidad como integrante importante de las asignaciones de activos que realizan los inversionistas institucionales. El atractivo de este activo no radica sólo en los positivos retornos, sino también en su baja volatilidad y en su valor diversificador. Además, dados los bajos retornos y la incertidumbre de los mercados tradicionales, muchos grandes inversionistas, como fondos de pensiones y seguros de vida, están adentrándose en

este modo de inversión en busca de una buena evolución para cumplir con sus obligaciones futuras. Los fondos de private equity son generalmente cerrados e ilíquidos por naturaleza. La vida media de un fondo es de ocho a diez años y los primeros retornos pueden llegar pasados varios años

Los inversionistas institucionales están incrementando su exposición a este tipo de inversiones, de forma gradual aunque continuada, desde el inicio de la crisis. Inicialmente, estaba reservada para family office y los inversionistas con patrimonios más elevados.

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3

Evolución


6.2% 6.8% 3.1%

Cada vez más, auditores y departamentos de compliance requieren procedimientos

detallados, tecnología y due dilligence

Proporción sobre el total de la inversión institucional

2009

2010

2013E

América del Norte

3.3%

7.1%

7.3%

Unión Europea

3.3%

3.8%

5.1%

de la inversión inicial. No se puede entrar a estas inversiones ciegamente, sino que los inversionistas institucionales deben ser altamente selectivos y tener el suficiente conocimiento del activo. Deben asegurarse también de que tienen acceso a herramientas especializadas para gestionar. De hecho, administrar inversiones de private equity puede ser un auténtico dolor de cabeza. Entre los retos que los inversionistas afrontan están la compleja gestión de cash flows, la evaluación independiente

de la evolución de las rentabilidades de las inversiones y el análisis de múltiples riesgos asociados con las carteras. El timing de cash flows, que a diferencia de las inversiones cotizadas están bajo el control del manager o el socio principal, ha de tenerse en cuenta al calcular el resultado de la inversión, la tasa interna de retorno. Otro reto para los inversionistas institucionales es obtener una visión completa de las inversiones. Su asignación a este activo a menudo se realiza a través de múltiples inversiones en fondos de fondos o de fondos directos. Desde la crisis financiera, los inversionistas han prestado más atención a la composición de sus inversiones, así como a la exposición a los diferentes sectores, regiones, industrias e incluso a los propios managers. Cada vez más, auditores y departamentos de compliance requieren detallados procedimientos, una tecnología robusta y due dilligence. En paralelo, los reguladores están siendo cada vez más exigentes con los inversionistas institucionales para mejorar su transparencia. Si cada fondo de private equity puede realizar entre 15 y 25 operaciones de compra durante su vida, y teniendo en cuenta las inversiones escalonadas y las salidas, llevar una buena cuenta de las exposiciones no es una tarea fácil. JUNIO I

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TENDENCIAS FUNDSTAGE

Afortunadamente, la mayor presencia de inversionistas institucionales ha permitido una evolución de cómo se administran los activos de private equity. Su mayor importancia, además, hace que sus requerimientos se tengan más en cuenta. Esto se puede ver en el estándar de información de la industria, conocido como Institutional Partner Association (ILPA), que busca fortalecer la consistencia y calidad de la información entregada a los inversionistas y permitir una mayor transparencia en la inversión del fondo.

Carga administrativa Por su parte, los inversionistas institucionales son cada vez más conscientes de la importante carga administrativa impuesta por estos complejos activos. Pocos de ellos tienen personal, recursos y experiencia para administrar internamente de forma segura estas inversiones. El resto prefieren externalizar las cargas operacionales asociadas y también están buscando proveedores con servicios es-

Ya se han desarrollado varias plataformas especializadas en private equity para dar servicio a los inversionistas institucionales 66

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pecíficos para ellas. Son conscientes de que no es el momento de gestionar estas inversiones alternativas usando hojas de cálculo o plataformas estándar que no son capaces de analizar la evolución de la inversión correctamente o proveer de la transparencia requerida. Ya se han desarrollado varias plataformas especializadas que aportan la administración necesaria. Eligiendo a un socio con una plataforma líder, los inversionistas pueden fácilmente monitorizar sus cash flows y medir adecuadamente la evolución de sus inversiones desde su perspectiva. Estas plataformas también realizan informes estándar de mercado y pueden personalizar análisis para inversionistas y reguladores. En conclusión, diversificar en private equity puede representar una pesada carga para los inversionistas. Son activos complicados y su administración no es sencilla. Afortunadamente, las cosas van mejorando. La importancia creciente de los inversionistas institucionales ha servido para fortalecer la alineación de sus intereses con los de los socios y ha contribuido a prácticas más amigables para este tipo de inversión. La tecnología está ayudando y cada vez se están externalizando más servicios hacia proveedores especializados. Por tanto, puede haber pocas dudas de que, en el futuro, esta inversión continuará constituyendo una parte integral de la asignación de activos de los inversionistas institucionales.


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Emitido por NGAM, Sucursal en España, sucursal de la sociedad gestora de Luxemburgo NGAM S.A., autorizada y supervisada en relación con su actividad en España por la CNMV. Natixis Global Asset Management es la compañía holding de una amplia gama de entidades especializadas de gestión de inversion y distribución en todo el mundo. NGAM, Sucursal en España – Plaza de Colón 2 – Edificio Torres de Colón, Torre 2 – Planta 11, 28046 Madrid.

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