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대우인터내셔널

(047050)

높아진 눈높이를 맞춰가는 과정

1Q14 Preview: 양수겸장을 보여준다.

종합상사

동사에 대한 1Q14 영업이익은 601억원 601억원( 억원(당초 547억원 547억원) 억원)을 기록할 것으로 보인다. 당초 부진할

Company Report 2014.3.27

것으로 생각했던 상사부문 및 기타 E&P에서의 E&P에서의 영업이익이 233억원으로 233억원으로 개선될 전망이다. 연초

축소되었던 영업활동이 최근 들어 재차 활발해지고 있는 것으로 보인다. POSCO의 판매실 적이 호조를 보이고 있지는 않지만, 기타 부문에서의 영업 활동이 부진을 상쇄할 전망이다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

50,000

현재주가(14/03/26,원)

37,850 32%

상승여력

영업이익(13F,십억원) Consensus 영업이익(13F,십억원)

159 -

EPS 성장률(13F,%) MKT EPS 성장률(13F,%) P/E(13F,x) MKT P/E(13F,x) KOSPI

-37.6 4.7 34.0 12.2 1,964.31

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

4,310 114 39.4 10.3 0.94 31,200 42,250 1개월 -9.2 -8.9

6개월 -1.3 0.9

12개월 12개월 -4.4 -3.5

한편, 기존 미얀마 가스전에서의 영업이익 전망치도 368억원으로 368억원으로 소폭 상향조정 한다. 단순 계 산으로서는 4Q13 대비 50% 가량 증가한 360억원이 나와야 하지만 매출 증가와 함께 영 업레버리지가 생기며 소폭 마진이 추가 계상될 전망이다. 램프업을 위한 가동 중지가 약 1 주일 가량 발생할 것으로 예상했으나, 현재로서는 매우 제한적인 가동중지가 예상된다. 전 사 영업이익 전망치를 2014년과 2015년 각각 2.7%, 0.7% 상향조정한다.

미얀마 상황, 순조로운 램프업 진행 중 현재 미얀마 가스전은 Mya 가스전에 4개의 생산정을 가지고 있고, 2014년 Shwe 가스전 에 10개의 생산정(현재 2개)을 추가 시추할 예정이다. 하지만, 최근 상황은 당초 예상보다 생산량이 커서 추가시추 속도를 높일 필요가 없는 상황이다. 아직 확정적이지 않지만 당초 보다 적은 capex로 생산량 증산이 가능할 전망이다. 당사는 1Q14 약 180억입방피트가 180억입방피트가 생산 될 것으로 전망하며, 전망하며, 매출액 706억원 706억원, 억원, 영업이익 376억원 376억원( 억원(영업이익률 53%)를 53%)를 전망한다. 현재 미얀마 가스전의 가치는 약 4.2조원이다. 이는 판매 단가(border price) 9.9달러(2015 년 기준)를 기준으로 한 것이다. 하지만, 완전 생산이 달성되는 2014년 말 실제 판매단가가 이보다 높아질 가능성이 있다. 미얀마 가스전 가치는 그만큼 높아질 것으로 기대된다.

목표주가 50,000원으로 상향조정: 주가 조정 마무리 국면으로 판단 이익 전망치 상향과 함께 목표주가를 기존 48,000원에서 48,000원에서 50,000원으로 50,000원으로 상향조정하며 매수의견

을 유지한다. 목표주가는 상사 부문 평균 EV/EBTIDA 12.5배와 E&P 가치를 더하여 산정 하였다. 최근 동사의 주가는 1) 높은 컨센서스 (1Q14 영업이익 700억원 700억원) 억원)에 대한 부담, 부담, 2) 신규 가스전 등 모멘텀 부재, 부재, 3) 유가 상승 모멘텀 둔화로 1월 고점대비 10.4% 10.4% 하락하였다. 현 주가

110

대우인터내셔널

KOSPI

는 보수적인 당사의 추정치로 EV/EBITDA 18.2배, PER 13.6배의 부담이 없는 상태이다.

100 90

미얀마 가스전 가치를 4.2조원으로 보았을 때, 동사의 주가는 기존 상사 및 기타 E&P 부문

80

의 가치를 EV/EBITDA 8배(동종 업계 평균 12.5배)로 반영한 것에 불과한 저평가 상태이

70 60 13.3

13.7

13.11

14.3

다. 미얀마 가스전 추정 가치가 상승하면 저평가는 심화될 것이다. 향후 개발 모멘텀 및 프 로젝트 모멘텀이 살아나게 되면서 주가 반등이 기대된다.

[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 19,457 165 0.8 213 2,072 12.4 14.0 1.6

12/12 17,320 140 0.8 212 1,946 10.3 20.4 2.1

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터

12/13 17,109 159 0.9 138 1,214 6.3 34.0 2.1

12/14F 19,074 348 1.8 322 2,825 13.6 13.6 1.7

12/15F 19,386 448 2.3 412 3,620 15.2 10.6 1.5

12/16F 19,362 1,057 5.5 868 7,621 26.4 5.1 1.2


대우인터내셔널 높아진 눈높이를 맞춰가는 과정

표 1. 수익예상 변경표

(십억원, %) 변경전

매출액

변경후

변경률

14F

15F

14F

15F

14F

15F

18,470

18,777

19,074

19,386

3.3

3.2

339 411 368

445 524 466

348 386 322

448 493 412

2.7 -6.1 -12.5

0.7 -6.0 -11.6

3,227

4,096

2,825

3,620

-12.5

-11.6

영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)

변경 이유 상사, 미얀마 가스전 매출액 상향 조정 관계사 이익 전망 하향 법인세 조정

주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상

표 2. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 미얀마 가스전 상사 부문 및 기타 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 (원/달러)

(십억원, %)

1Q13 4,071 44 0 44 21 26 1.1 0.5 0.6 1,085

2Q13 4,032 53 0 53 34 32 1.3 0.9 0.8 1,123

3Q13 4,049 23 0 23 66 47 0.6 1.6 1.1 1,109

4Q13 4,957 40 24 16 56 33 0.8 1.1 0.6 1,062

1Q14F 4,653 60 37 23 38 33 1.3 0.8 0.7 1,069

2Q14F 4,691 78 39 39 61 52 1.7 1.3 1.0 1,065

3Q14F 4,821 97 41 56 138 113 2.0 2.9 2.2 1,075

4Q14F 4,909 113 65 48 149 125 2.3 3.0 2.4 1,085

2013F 17,109 159 24 135 178 138 0.9 1.0 0.8 1,095

2014F 19,074 348 181 167 386 322 1.8 2.0 1.7 1,073

2015F 19,386 448 361 87 493 412 2.3 2.5 2.1 1,122

주: K-IFRS 연결 기준 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터 예상

그림 1. 미얀마 가스전 생산 확대 계획 (mn SCF) 600

일산량

Shwe 가스전: 3억 입방피트 순차적 증산

500

400

300

200 Mya: 2억입방피트 100

0 1

2

3

4

1Q14

자료:대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터

2

KDB Daewoo Securities Research

5 2Q14

6

7

8 3Q14

9

10

11 4Q14

12


대우인터내셔널 높아진 눈높이를 맞춰가는 과정

표 3. Valuation: Sum of Parts

(십억원, 원, 배)

항목

12M FWD

비고

1. 무역 부문 EBITDA(십억원)

361

순차입금(십억원)

3,659

적정 EV/EBITDA(배) 영업가치

12.5

2. E&P 부문 자원개발 가치(십억원)

산업평균

4,464

미얀마

4,188

기타

할인율 8%

276

영업가치(십억원)

5,314

기타 자원개발 투자자산 오만 지분법이익(백만US$) 기타

자산가치

20.1 13.9

적정 PER(배)

10.0

적용 환율(원)

1,050

자산가치(십억원)

357 114 5,671 50,000

주식수(백만주) 총 합계(십억원) 적정주가 자료: KDB대우증권 리서치센터

표 4. 에너지업종 국가별 수익률 Country

(%)

World

1W 1.0

DM

1M 0.3

3M -1.0

1Y 5.2

YTD -1.8

0.9

0.5

0.1

8.8

-0.8

EM Korea

2.0 -2.7

-0.9 -8.9

-8.7 -15.1

-16.4 -27.0

JAPAN

-1.1

-5.3

-5.8

-2.3

-8.9 -15.4 -8.4

TAIWAN

-1.2

-1.6

-5.0

-3.1

-7.0

USA

0.5

1.2

-0.3

10.6

-0.9

UK

0.6

-2.4

-2.2

-0.1

-2.7

2.9 -0.6

-0.8 0.5

-8.3 6.5

-18.5 19.3

-8.4 4.9

China France 자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 2. 글로벌 종합지수 대비 지역별 지수 상대 수익률

그림 3. 국가별 상대 수익률

(2013.1=100)

(2013.1=100)

130

125

120

Global market Global DM EM Asia ex Japan

115

110

105

100

95

90

85

USA UK Korea

80

75

70 13.1

65 13.1

Japan China

13.4

13.7

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

13.10

14.1

14.4

13.4

13.7

13.10

14.1

14.4

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3


대우인터내셔널 높아진 눈높이를 맞춰가는 과정

그림 4. 글로벌 에너지업체 주가 상대 수익률 추이 (2013.01.01=100) 140 대우인터내셔널 마루베니상사 셰브론 130 BP Petrobas 120

110

100

90

80

70 13.1

13.3

13.5

13.7

13.9

13.11

14.1

14.3

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 5. 실적 추정치 변화율 (MOM, %) 4

13-12-25 14-01-25 14-02-25 14-03-25

3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 WORLD

DM

USA

UK

FRance

SWISS

ITALY

AWXJ

Korea

Japan

China

TAIWAN

자료:Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 6. 국가별 시장 PBR vs. 에너지 업종 PBR (X

Market

3.5

Energy 3.0

3.0 2.6 2.5 2.0 2.0

2.1 1.9

1.7 1.5

2.0 1.51.5

1.4

1.5

1.2 1.0

1.0

0.8

0.8

1.4 1.1

1.2 1.1

JAPAN

Korea

0.6

0.5 0.0 Global

US

DM

자료:Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

FRANCE

ITALY

TAIWAN

CHINA

EM


대우인터내셔널 높아진 눈높이를 맞춰가는 과정

Global peer valuationvaluation- 상사 회사명 대우인터내셔널 LG상사 삼성물산 SK네트웍스 JX 홀딩스 미쓰비시상사 마루베니상사 미쓰이물산 스미토모상사 평균

시가총액 (십억원) 십억원) 4,390 1,078 9,295 2,303 12,963 32,909 12,606 27,482 16,875

영업이익률 (%) 13F 14F 15F 0.9 1.9 2.3 0.8 1.0 1.3 1.5 2.0 2.2 0.9 1.0 1.1 1.7 1.9 2.2 0.9 1.0 1.1 1.3 1.3 1.4 2.7 2.7 2.7 2.3 2.6 2.7 1.5 1.7 1.9

13F

PER (배 (배) 14F

15F

13F

34.0 21.6 36.4 8.5 7.2 5.6 6.7 6.6 15.8

13.6 11.2 19.4 13.6 7.5 7.3 5.2 6.4 6.0 9.8

10.6 8.3 16.6 11.7 6.6 6.9 5.1 6.2 5.9 8.5

2.1 0.7 0.8 0.9 0.6 0.7 0.8 0.7 0.7 0.9

13F

PER (배 (배) 14F

15F

13F

9.9 10.4 12.5 12.8 13.7 6.4 12.5 8.0 9.6 6.7 14.7 19.2 10.7 11.2 11.8 11.3

8.7 10.5 9.5 12.7 10.3 9.4 12.9 6.7 8.4 6.9 11.6 16.6 17.6 11.4 11.0 10.9

8.3 10.3 9.2 12.4 9.7 9.1 11.0 5.6 7.9 6.4 11.9 10.5 16.9 12.2 10.9 10.2

1.2 1.5 1.5 2.4 1.3 1.1 1.1 0.5 1.1 1.2 2.2 1.6 1.1 1.3 1.3 1.4

PBR (배 (배) 14F 1.7 0.7 0.8 0.9 0.6 0.6 0.7 0.7 0.6 0.8

15F

ROE (%) 14F

15F

EV/EBITDA (x) 13F 14F 15F

15.5 6.1 4.1 6.6 7.6 8.8 15.2 10.8 10.8 9.5

16.6 7.8 4.6 7.2 8.1 8.8 14.0 10.4 10.3 9.8

41.7 8.3 20.2 9.7 11.0 18.0 13.3 10.4 14.3 16.3

13F

ROE (%) 14F

15F

EV/EBITDA 14F 15F 13F

11.7 15.0 11.6 19.2 8.9 18.9 8.8 6.8 12.2 18.8 15.8 8.0 22.1 12.8 9.7 13.4

11.9 13.7 14.4 17.8 11.5 11.7 8.4 8.0 12.4 16.3 16.9 10.3 5.7 10.7 11.4 12.1

12.6 13.2 14.1 16.9 11.5 11.7 9.4 9.2 12.1 15.5 14.7 11.9 5.6 10.9 10.4 12.0

6.0 5.9 4.5 8.0 5.4 5.5 4.8 7.2 5.2 3.3 9.4 13.2 5.3 4.2 5.3 6.2

13F

1.5 6.3 0.6 3.3 0.8 2.1 0.9 -20.4 0.5 7.1 0.6 9.7 0.7 16.7 0.6 11.3 0.6 10.9 0.7 5.2

18.2 8.2 16.1 9.9 9.6 16.6 12.3 9.6 13.2 12.5

13.7 6.7 14.4 9.0 8.7 15.1 11.7 9.3 12.4 11.2

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

Global peer valuationvaluation- E&P 회사명 중국석유 셰브론 토탈 엑슨 모빌 로얄 더치 쉘 BP 에니 페트로브라스 중국석유화공 (시노펙) CNOOC 임페리얼 오일 탕산 싼유 화공 헤스 머피 오일 선코어 에너지 평균

시가총액 십억원)) (십억원 240,593 238,610 164,940 441,205 250,254 155,268 97,055 85,617 106,283 74,256 41,775 1,549 28,631 11,965 52,486

영업이익률 (%) 14F 15F 13F 8.4 9.0 10.4 12.9 15.4 16.1 10.6 11.7 12.5 10.3 14.5 14.7 6.0 9.3 9.4 4.2 7.2 7.3 7.7 12.4 13.9 10.9 13.0 15.4 3.4 4.0 4.1 32.0 31.1 30.5 11.9 12.8 12.7 4.5 6.3 7.9 13.5 29.4 27.6 28.0 32.0 28.9 16.9 19.2 20.3 12.1 15.2 15.4

PBR (배 (배) 14F 15F 1.1 1.4 1.3 2.2 1.2 1.1 1.1 0.5 1.0 1.1 2.0 1.4 1.1 1.2 1.2 1.3

1.0 1.3 1.2 2.1 1.1 1.0 1.0 0.5 1.0 1.0 1.8 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2

5.3 4.2 4.1 5.7 4.5 4.3 3.7 5.3 4.7 3.2 7.9 10.3 4.8 3.3 4.9 5.1

4.9 4.1 3.9 5.6 4.3 4.2 3.4 4.4 4.3 3.0 7.7 8.6 4.5 3.3 4.6 4.7

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5


대우인터내셔널 높아진 눈높이를 맞춰가는 과정

대우인터내셔널 (047050) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 17,109 16,164 945 785 159 159 19 -21 24 178 29 148 -15 133 138 -5 68 74 -6 203 -497 1.2 0.9 0.8

12/14F 19,074 17,772 1,302 954 348 348 38 -46 38 386 84 302 0 302 322 -20 302 252 50 428 394 2.2 1.8 1.7

12/15F 19,386 18,020 1,366 919 448 448 45 -39 38 493 106 387 0 387 412 -26 387 322 64 523 484 2.7 2.3 2.1

12/16F 19,362 18,305 1,057 0 1,057 1,057 -19 -26 0 1,038 224 814 0 814 868 -54 814 679 135 1,127 885 5.8 5.5 4.5

12/13 -320 133 94 31 14 49 -235 -684 -36 493 -263 -308 -112 -285 -77 166 513 498 0 -34 49 -115 282 167

12/14F 394 302 200 45 34 121 23 32 8 -15 -84 7 0 0 7 0 -412 -377 0 -34 -1 4 167 170

12/15F 484 387 210 41 33 136 33 47 11 -21 -106 10 0 0 10 0 -511 -477 0 -34 0 -1 170 169

12/16F 885 814 321 38 33 250 0 0 0 0 -224 0 0 0 0 0 -886 -818 0 -68 0 -2 169 168

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 4,632 167 3,467 800 198 3,636 419 638 1,640 8,269 4,530 1,761 2,583 186 1,509 1,429 80 6,038 2,227 569 333 1,256 3 2,230

12/14F 4,593 170 3,434 792 197 3,546 415 593 1,606 8,139 4,134 1,744 2,205 185 1,508 1,429 79 5,641 2,515 569 333 1,543 -17 2,498

12/15F 4,530 169 3,386 781 194 3,456 409 552 1,572 7,987 3,629 1,719 1,728 182 1,507 1,429 78 5,136 2,893 569 333 1,921 -43 2,850

12/16F 4,529 168 3,386 781 194 3,386 409 514 1,539 7,915 2,812 1,719 910 183 1,507 1,429 78 4,319 3,693 569 333 2,721 -97 3,596

12/14F 13.4 8.6 1.7 18.0 2,825 4,405 22,086 300 11.3 0.8 11.5 110.8 118.9 132.7 5.7 24.0 11.6 3.7 13.6 5.7 225.9 111.1 136.1 4.1

12/15F 10.5 7.2 1.5 13.7 3,620 5,242 25,406 600 17.7 1.6 1.6 22.2 28.7 28.1 5.8 24.6 11.9 4.8 15.2 7.5 180.2 124.8 102.6 5.7

12/16F 5.0 3.8 1.2 5.6 7,621 9,964 32,427 600 8.4 1.6 -0.1 115.5 135.9 110.5 5.9 24.8 12.1 10.2 26.4 18.0 120.1 161.1 58.6 16.4

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터

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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

12/13 34.0 20.7 2.1 41.7 1,214 1,995 19,561 300 25.7 0.7 -1.2 16.7 13.6 -37.6 5.5 21.8 12.3 1.7 6.3 2.9 270.7 102.3 169.4 0.0


대우인터내셔널 높아진 눈높이를 맞춰가는 과���

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대우인터내셔널(047050)

제시일자 2014.03.26 2013.08.28 2012.07.26 2012.05.14 2012.03.23

투자의견 매수 매수 분석 대상 제외 Trading BUY Trading BUY Trading BUY

목표주가( 목표주가(원) 50,000원 48,000원

(원)

대우인터내셔널

60,000 50,000

39,000원 35,000원 41,000원

40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.3

13.3

14.3

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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