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강원랜드

(035250)

2분기에도 증설 효과 지속 전망

1분기 증설 효과와 비용 절감으로 양호한 실적 기록

엔터테인먼트

머신게임 증설 효과가 반영되면서 카지노 매출액은 전년동기 대비 10.8% 증가했다. 그러나

Results Comment 2014.5.19

스키, 콘도 등 레저업계 불황으로 비카지노 매출액은 2013년 동기와 비교해 -7.7% 감소했 다. 1분기 매출액은 전년동기와 비교해 9.1% 증가한 3,733억원을 기록했다.

매수

(Maintain)

회원영업장 매출액이 전년보다 6.7% 증가했다. 일반테이블 매출액은 9.4% 증가했고, 슬롯

목표주가(원,12M)

37,000

머신 매출액은 16.4% 늘어났다. 강원 지역 폭설 영향으로 2월 입장객이 감소하면서 1분기 카지노 입장객은 전년보다 3.9% 줄어든 74.5만명을 기록했다.

현재주가(14/05/16,원)

30,250

입장객 감소에도 불구하고 드롭액(칩 구매액)은 전년보다 0.6% 늘어난 14,868억원으로 나

22%

타났다. 하우스승률이 높은 슬롯머신과 일반테이블 비중이 높아지면서 홀드율은 23.2% (2013년 1분기는 21.0%)로 상승하였다.

상승여력

정부 공기업 합리화 조치 등 비용 억제 움직임으로 복리후생비와 복리후생비와 광고선전비 등의 비용 지출이 지출이 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

493 500

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

24.4 24.5 17.5 11.1 2,013.44

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

6,472 214 58.4 27.6 0.86 26,100 35,200 1개월 -1.9 -3.0

6개월 -6.9 -7.3

강원랜드

12개월 12개월 -10.0 -11.2

제한적이었다. 이 영향으로 폐광기금을 제외한 판관비는 전년보다 22.8% 줄어들었다. 1분

기 영업이익은 전년보다 16.3% 증가한 1,376억원을 기록했다.

일부 증설 테이블 가동 지연, 실적 전망치 반영 기존 112대의 테이블 게임을 68대 증설하여, 2013년 6월부터 총 180대의 테이블을 신규 건물에서 운영하는 것이 기존 계획이었다. 환경 개선을 위한 증설인 만큼 사이드베팅 금지 와 새로운 베팅 한도 신설 등 매출액 증가를 제한 할 수 있는 조치도 동시에 적용되었다. 하지만 2013년에는 증설된 68대 중 35대만 가동되었고, 2014년부터는 주중 35대, 주말 45대만 가동되며 증설분이 여전히 제한적으로 운영되고 있다. 이유는 다름 아닌 테이블 게 임 운영을 위한 인력 부족이다. 정부의 인력 충원 허가와 인력 교육 시간 등을 고려 시 나머지 테이블의 증설 효과는 2015년 2015년 이 후에 나타날 가능성이 높아 보인다. 보인다. 이는 2014년에 대부분의 증설 효과가 반영될 것으로 기

대했던 기존 가정보다 보수적인 접근이다. 따라서 당사 전망을 상회한 1분기 실적에도 불구 하고 2014년과 2015년 EPS 전망치를 각각 3.7%, 3.4% 하향하였다.

KOSPI

110

‘매수’ 투자의견과 목표주가 37,000원 유지

100

2014년과 2015년 예상 DPS(주당배당금)을 대입한 배당수익률은 각각 3.0%와 3.6%이다.

90

원화 강세가 강세가 전망되는 상황에서, 상황에서, 국채의 국채의 성격을 일부 가지고 있는 동사 주식의 현재 가격은 매력

80 70 13.5

13.9

14.1

14.5

적이다. 특히 주주 중 큰 부분을 차지하는 외국인 투자자에게는 더욱 그렇다. ‘매수’ 투자의

견과 목표주가 37,000원을 유지한다. [인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 1,266 490 38.7 381 1,782 17.5 15.3 2.4

12/12 1,296 405 31.3 306 1,431 13.2 20.4 2.5

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 강원랜드, KDB대우증권 리서치센터

12/13 1,361 388 28.5 298 1,391 12.2 22.2 2.5

12/14F 1,483 493 33.2 370 1,730 14.1 17.5 2.2

12/15F 1,603 551 34.4 435 2,032 15.2 14.9 2.0

12/16F 1,687 594 35.2 478 2,233 15.3 13.5 1.9


강원랜드 2분기에도 증설 효과 지속 전망

영업실적 전망 표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망

(십억원, %)

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14P 1Q14P

2Q14F

3Q14F

4Q14F

2012

2013

2014F

342

309

374

336

373

342

410

357

1,296

1,361

1,483

311

298

355

313

345

332

392

334

1,213

1,277

1,403

31

11

19

22

28

11

18

23

83

84

80

매출비중 카지노

91.0

96.3

94.9

93.3

92.4

96.9

95.7

93.6

93.6

93.8

94.6

기타

9.0

3.7

5.1

6.7

7.6

3.1

4.3

6.4

6.4

6.2

5.4

영업비용

매출액 카지노 기타

248

210

256

210

266

229

264

262

872

924

1,020

콤프 & 손실

28

26

32

28

31

30

35

30

110

114

125

관광기금

33

32

38

33

37

35

42

36

129

136

149

폐광기금

30

30

35

12

35

35

37

27

114

106

134

16 141

15 108

18 134

16 121

17 146

17 113

20 131

17 153

57 505

64 504

70 542

개별소비세 기타 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률

118

93

135

41

138

113

146

96

405

388

493

34.6

30.1

36.1

12.3

36.9

33.2

35.6

26.8

31.2

28.5

33.2

89

76

105

28

106

90

113

62

306

298

370

26.0

24.6

27.9

8.3

28.4

26.2

27.4

17.3

23.6

21.9

25.0 8.9

YoY 증감률 매출액

-1.4

1.1

12.6

8.0

9.1

10.7

9.6

6.5

2.4

5.0

카지노

-1.3

1.0

12.5

9.0

10.8

11.4

10.5

6.8

1.8

5.3

9.9

기타 영업이익

-3.0 -4.0

5.4 -8.3

14.2 28.7

-5.0 -44.8

-7.7 16.3

-8.4 21.9

-7.5 8.1

2.0 131.0

12.6 -17.3

1.0 -4.2

-5.1 27.0

당기순이익

-4.7

-5.8

27.9

-44.6

19.2

17.9

7.6

121.4

-19.7

-2.8

24.4

10.0

-9.6

21.0

-10.3

11.2

-8.3

19.9

-12.9

8.3

-4.3

19.2

-11.8

10.1

-3.8

18.3

-14.7

30.7

-62.8

68.0

16.3

27.0

-63.1

69.7

28.2

57.6 76.7

-21.4 -14.3

45.4 37.3

-69.4 -73.3

232.2 280.0

-17.6 -15.3

28.8 25.3

-34.5 -45.1

QoQ 증감률 매출액 카지노 기타 영업이익 당기순이익 경영지표 입장객(천명)

776

707

864

721

745

743

907

757

3,025

3,068

3,152

일별입장객(명)

8,619

7,771

9,393

7,837

8,282

7,993

9,765

8,107

8,355

8,405

8,537

Drop(십억원)

1,477

1,393

1,570

1,413

1,487

1,633

1,927

1,645

5,751

5,854

6,692

홀드율(%)

21.0

21.5

22.6

22.3

23.2

20.3

20.4

20.3

21.1

21.8

21.0

입장객당지출액(천원) 일평균테이블당매출액(백만원)

400 23

423 22

411 19

436 13

462 12

449 13

456 16

452 13

402 17

418 19

455 14

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 강원랜드, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 2014~2015년 2014~2015년 수익 예상 변경

(십억원, 원, %, %p)

변경 전

변경률

2015F

2014F

2015F

2014F

2015F

매출액 영업이익 세전이익 순이익

1,546 550 514 384

1,684 612 598 450

1,483 493 489 370

1,603 551 576 435

-4.1 -10.4 -4.9 -3.6

-4.8 -10.0 -3.7 -3.3

EPS (원)

1,796

2,103

1,730

2,032

-3.7

-3.4

35.6 24.8

36.3 26.7

33.2 25.0

34.4 27.1

-2.3 0.1

-2.0 0.4

영업이익률 순이익률

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터

2

변경 후

2014F

KDB Daewoo Securities Research


강원랜드 2분기에도 증설 효과 지속 전망

강원랜드 (035250) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 1,361 726 635 247 388 388 6 41 -12 394 96 298 0 298 298 0 298 298 0 465 321 34.2 28.5 21.9

12/14F 1,483 677 806 313 493 493 -4 45 -12 489 119 370 0 370 370 0 370 370 0 565 490 38.1 33.2 24.9

12/15F 1,603 720 883 333 551 551 25 57 -12 576 141 435 0 435 435 0 435 435 0 618 550 38.6 34.4 27.1

12/16F 1,687 745 942 348 594 594 38 70 -12 632 154 478 0 478 478 0 478 478 0 658 575 39.0 35.2 28.3

12/13 424 298 172 76 1 95 40 0 0 0 -128 -193 -103 -1 -81 -8 -153 0 0 -153 0 78 89 167

12/14F 490 370 145 71 1 73 48 -1 0 0 -119 -113 0 0 -113 0 -148 1 0 -148 -1 223 167 390

12/15F 550 435 151 67 0 84 48 -1 0 0 -141 -112 0 0 -112 0 -182 1 0 -182 -1 249 390 639

12/16F 575 478 148 63 0 85 33 0 0 0 -154 -78 0 0 -78 0 -217 0 0 -217 0 275 639 914

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 1,080 167 7 1 905 2,022 73 1,386 4 3,102 570 111 6 453 14 1 13 584 2,518 107 129 2,456 0 2,518

12/14F 1,385 390 8 2 985 1,992 79 1,314 3 3,376 621 121 6 494 15 1 14 637 2,740 107 129 2,678 0 2,740

12/15F 1,715 639 9 2 1,065 1,965 86 1,247 3 3,680 672 131 7 534 16 1 15 688 2,992 107 129 2,930 0 2,992

12/16F 2,046 914 9 2 1,121 1,931 90 1,184 2 3,977 707 138 7 562 17 1 16 724 3,253 107 129 3,191 0 3,253

12/13 22.2 14.1 2.5 12.0 1,391 2,196 12,580 730 49.7 2.4 5.0 -1.9 -4.2 -2.8 217.2 1,010.6 326.2 9.9 12.2 32.5 23.2 189.5

12/14F 17.5 12.6 2.2 9.1 1,730 2,410 13,619 900 49.3 3.0 9.0 21.5 27.1 24.4 232.9 950.6 292.2 11.4 14.1 45.1 23.2 222.9

12/15F 14.9 11.0 2.0 7.8 2,032 2,739 14,798 1,070 49.9 3.5 8.1 9.4 11.8 17.5 232.0 947.2 286.4 12.3 15.2 58.5 23.0 255.3

12/16F 13.5 10.3 1.9 6.8 2,233 2,925 16,017 1,180 50.1 3.9 5.2 6.5 7.8 9.9 229.0 934.8 277.8 12.5 15.3 74.1 22.3 289.5

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 강원랜드, KDB대우증권 리서치센터

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강원랜드 2분기에도 증설 효과 지속 전망

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 강원랜드(035250)

제시일자 2012.11.25 2012.08.12 2012.05.14

투자의견 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 37,000원 28,000원 30,000원

(원)

강원랜드

40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.5

13.5

14.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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