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LG이노텍

(011070)

생각보다 더 빨랐다

1Q14 Review: 영업이익 631억원(YoY +298.6%)으로 깜짝 실적

전자부품

LG이노텍의 1Q14 실적이 발표되었다. 매출액은 전년동기 대비 5.9% 감소한 1조 4,588억

Results Comment 2014.4.30

원으로 당사 추정치(1조 4,452억원)와 비슷하였다. 영업이익은 전년동기 대비 298.6% 증가한 631억원으로 추정치(354 (354억원 억원))를 78.4% 초과하였다. 시장 기대치(352억원)와 비교하여도 631 억원으로 당사 추정치 (354 억원 놀라운 실적이다. LED와 HDI를 제외한 전 사업부문 흑자로 추정된다.

매수

(Maintain)

LED 사업도 예상보다 빠르게 개선되고 있다. TV용 BLU(Back Light Unit)와 조명 매출액이

목표주가(원,12M)

138,000

모두 증가하고 있기 때문이다. 1Q14 매출액은 전분기 대비 8.1% 증가한 2,639억원(당사

현재주가(14/04/29,원)

112,000

추정치 2,609억원)이다. 수익성 개선도 긍정적이다. 4Q13 -15% 수준의 영업적자에서 1Q14 -10% 수준까지 적자폭이 감소한 것으로 추정된다. 조명 비중도 29%로 상승하였다.

23%

상승여력

환율의 움직임도 긍정적이었다. 동사는 원달러 환율 10원 상승시 월 15억원 이상의 영업이익 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

269 0

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

593.5 26.0 21.0 10.8 1,964.77

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

2,365 21 54.2 6.7 1.14 75,000 116,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150

1개월 12.0 12.9

6개월 28.9 34.6

LG이노텍

12개월 12개월 26.7 25.1

개선 효과가 발생된다. 1Q14 환율은 예상했던 1,050원 수준보다 양호한 흐름(평균환율 1,069.1원/$)을 보였다. 카메라 모듈을 포함한 대부분의 사업에서 긍정적인 영향을 미쳤다 고 판단된다. 2Q14 매출액은 전분기 대비 5.3% 증가한 1조 5,361억원 5,361억원, 억원, 영업이익은 3.9% 증가한 656억원 656억원으로

추정된다. 실적 개선은 지속되겠으나, 1Q14과 1Q14과 반대로 환율 움직임(4/29 움직임(4/29 1,030.6원 1,030.6원/$)은 /$)은 부정적 인 영향이 예상된다.

LED 실적 개선은 주가 반영 시작. 향후 자동차 전장 사업도 기대 LG이노텍 실적 개선의 핵심은 LED의 LED의 개선 속도이다. 문제는 과도한 감가상각비였다. LED 사 업에 2010년 1.27조원을 투자하여 급증한 감가상각비는 2013년에만 연간 2,300억원 수준 으로 추정된다. 과도한 감가상각비는 4Q14부터 4Q14부터 감소하기 시작하여 2015년 2015년 본격화될 전망이다. 2014년 1,900억원, 2015년 1,400억원 수준으로 감소할 것으로 기대된다. 신사업인 자동차 전장 사업도 기대된다. 부품 업체로서 고객과 전방 산업이 집중되어 있는 것

은 부담이다. 계열사뿐만 아니라 미국 스마트폰 업체까지 다변화된 것은 긍정적이다.

KOSPI

130

투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가는 138,000원으로 상향

110

LG이노텍의 LG이노텍의 투자의견 ‘ 매수 ’ 를 유지하고 12개월 12개월 목표주가는 130,000 130,000원에서 ,000원에서 138 138,000원으로 ,000원으로

90

6.2% 6.2% 상향한다. 목표주가는 2014년 BPS 84,058원(Forward)에 PBR 1.65배(5년 평균인

70 13.4

13.8

[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com

13.12

14.4

1.57배를 5% 할증. 기존 1.73배)를 적용하였다. 참고로, 2013년 2013년 9월 발행된 전환사채( 전환사채(총 3,000억원 억원,, 전환가 85,800 85,800원 349.6만주 만주))는 4월 현재까지 140 140만주 3,000 억원 원, 주식수 349.6 만주 만주 보통주로 전환된 상태 이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/10 4,103 153 3.7 196 10,292 16.6 13.0 1.8

12/11 4,553 -45 -1.0 -145 -7,213 -10.4 1.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

12/12 5,316 77 1.4 -25 -1,237 -1.9 1.3

12/13 6,212 136 2.2 16 770 1.2 108.6 1.3

12/14F 6,388 269 4.2 124 5,343 8.2 21.0 1.5

12/15F 6,782 348 5.1 243 10,492 13.4 10.7 1.3


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

LG이노텍 주요 차트 그림 1. LG이노텍 LG이노텍 주가 관련 그래프

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 2. LG이노텍의 LG이노텍의 분기별 실적 추이 (십억원) 2,100

양호한 1Q 실적 TV관련 부품, LED 실적 개선 및 환율의 영향

매출액(L)

(%) 10

영업이익률(R)

1,400

5

700

0

-5

0 1Q05

1Q06

1Q07

1Q08

1Q09

1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14P 1Q15F

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

그림 3. LED 실적 추이 (십억원) 400

LED 매출액 (L) LED OP margin (R)

점진적인 개선을 보이고 있는 LED 사업

300

0

200

-10

100

-20

0

-30 1Q09

1Q10

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

2

(%) 10

KDB Daewoo Securities Research

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14P

1Q15F


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

그림 4. LG이노텍 LG이노텍 분기별 투자 금액 추이

그림 5. LG이노텍 LG이노텍 분기별 감가상각비 추이 (십억원)

(십억원) 600

160

506 120

390

400

302 80

179

200

40

0

0

1Q09

1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

그림 6. 원달러 환율 추이

그림 7. LG이노텍 LG이노텍 연간 영업이익 추이 (십억원) 400

(13.04.01=100) 110

원/달러

348.2

1분기 평균 원/달러: 1,069원

269.1

105

190.2 156.5

200 원/달러

78.3

1월 1일 1,055원 3월 31일 1,066원

100

136.2

129.9

77.2 37.0 37.4

0 95

-45.1

90 13.04

13.06

13.08

13.10

13.12

14.02

14.04

-200 2005

2007

2009

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

그림 8. LG이노텍 LG이노텍 PBR 밴드 차트

그림 9. LG이노텍 LG이노텍 PER 밴드 차트

(원)

2011

2013

(원)

250,000

3.0x 2.5x

200,000

22.0x 20.0x 18.0x

250,000

16.0x 200,000 13.0x

2.0x 150,000

2015F

150,000 1.6x

100,000

1.1x

100,000

50,000

50,000

0

0 08

09

10

자료: KDB대우증권 리서치센터

11

12

13

14

15

08

09

10

11

12

13

14

15

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

실적 및 수익 예상 변경 표 1. LG이노텍 LG이노텍 1Q14 잠정 실적 구분 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익

(십억원,%,%p)

1Q13

4Q13

1,550.9 15.8 1.0 -9.8 -6.5

1,544.0 28.9 1.9 -4.0 -12.6

1Q14P

증감률

잠정치

KDB대우 KDB대우

컨센서스

YoY

QoQ

1,458.8 63.1 4.3 34.7 16.4

1,445.2 35.4 2.4 21.3 19.2

1,453.4 35.2 2.4 12.1 11.6

-5.9 298.6 3.3 흑전 흑전

-5.5 118.4 2.5 흑전 흑전

자료: LG이노텍, WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

표 2. LG이노텍 LG이노텍 분기별 실적 추이

(십억원,%,%p) 2013

구분 Tuner

매출액

2014F

1Q14P 1Q14P

1Q

2Q

3Q

4Q

연간

1QP 1QP

2QF

3QF

4QF

연간

YoY

QoQ

기존

차이

65.5

59.3

61.7

56.6

243.1

62.3

63.9

70.7

65.5

262.4

-4.9

10.1

61.2

1.8

72.0

76.0

PM

73.4

70.3

70.6

286.3

69.6

68.8

76.3

290.6

-5.2

-3.3

71.2

-2.2

CM

641.1

557.4

619.5

705.1 2,523.1

586.3

611.8

698.2

794.6 2,690.9

-8.5

-16.8

596.9

-1.8

LED

256.8

315.7

286.2

244.2 1,102.9

263.9

282.5

313.9

267.0 1,127.3

2.8

8.1

260.9

1.1

WirelessTelecom Motor

38.8 18.4

44.3 22.1

45.2 22.0

44.5 18.1

172.8 80.6

48.9 13.9

47.4 14.7

48.7 14.6

48.1 13.8

193.1 57.0

26.0 -24.5

9.9 -23.2

45.8 19.2

6.8 -27.8

Automotive

68.9

67.3

63.9

67.8

267.9

70.7

71.8

74.4

78.9

295.8

2.6

4.3

70.2

0.7

Photomask

42.9

47.5

43.5

42.4

176.3

47.2

50.7

40.6

39.6

178.1

10.0

11.3

42.8

10.3

Lead Frame

16.6

19.8

20.6

12.3

69.3

12.7

12.3

12.8

12.2

50.0

-23.5

3.3

12.5

1.5

Tape Substrate

50.5

48.4

47.0

36.5

182.4

41.2

43.7

42.4

32.9

160.2

-18.4

12.9

38.4

7.3

PCB Package

102.8 41.1

75.5 57.3

82.4 72.5

83.7 65.2

344.4 236.1

78.1 65.6

69.1 72.2

76.8 86.8

83.1 75.2

307.1 299.7

-24.0 59.6

-6.7 0.6

80.0 54.9

-2.4 19.6

Touch Window

134.2

139.1

162.4

92.4

528.1

108.8

130.3

144.0

112.5

495.6

-18.9

17.7

91.6

18.7

내부거래/기타

-0.1

-2.9

-1.6

3.2

-1.4

-10.4

-2.9

-2.9

-3.3

-19.5

-

-

-0.4

-

1,696.2 6,388.3

-5.9

-5.5 1,445.2

0.9

1,550.9 1,521.1 1,595.9 1,544.0 6,211.9 1,458.8 1,536.1 1,697.3

영업이익 영업이익률

15.8 1.0

35.7 2.3

55.7 3.5

28.9 1.9

136.2 2.2

63.1 4.3

65.6 4.3

78.8 4.6

61.7 3.6

269.1 4.2

298.6 3.3

118.4 2.5

35.4 2.4

78.4 1.9

세전계속사업이익 순이익

-9.8 -6.5

6.8 6.9

28.9 27.7

-4.0 -12.6

22.0 15.5

34.7 16.4

38.3 32.5

52.5 44.7

35.5 30.2

161.1 123.8

흑전 흑전

흑전 흑전

21.3 19.2

62.8 -14.4

세전계속사업이익률 순이익률

-0.6 -0.4

0.4 0.5

1.8 1.7

-0.3 -0.8

0.4 0.3

2.4 1.1

2.5 2.1

3.1 2.6

2.1 1.8

2.5 1.9

1.8 1.5

2.6 1.9

1.5 1.3

0.9 -0.2

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

표 3. LG이노텍 LG이노텍 수익 예상 변경

(십억원,원,%,%p) 변경 전

구분

변경 후

변경률

14F

15F

16F

14F

15F

16F

14F

15F

16F

매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익

6,410 218 163 147

6,926 331 271 244

7,526 396 343 309

6,388 269 161 124

6,782 348 293 243

7,208 420 377 313

-0.3 23.6 -1.1 -15.5

-2.1 5.1 8.2 -0.2

-4.2 5.9 9.7 1.2

EPS

7,264

12,078

15,324

5,343

10,492

13,500

-26.4

-13.1

-11.9

3.4 2.5 2.3

4.8 3.9 3.5

5.3 4.6 4.1

4.2 2.5 1.9

5.1 4.3 3.6

5.8 5.2 4.3

0.8 0.0 -0.3

0.4 0.4 0.1

0.6 0.7 0.2

영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

변경사유

TV관련 부품 수익성 개선 법인세 증가 CB전환 고려


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

Global Peer Group 비교 1) 글로벌 전자부품 업체 표 4. 글로벌 전자부품 업체 실적 지표 주가상승률 -1M -3M 12.0 31.8 1.5 3.7 4.2 -7.9 -11.5 -14.3 -0.2 -2.9 0.6 -4.9 -8.0 -6.3 -6.1 -23.9 4.7 -7.0 18.8 18.1 -2.7 -7.6 14.3 18.8 -1.9 4.3 2.0 0.2

회사명 LG이노텍 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품 평균

(%,십억원)

시가총액

매출액 14F 15F 6,388 6,782 8,133 9,092 10,386 10,810 9,228 9,741 2,242 2,327 15,065 15,363 3,306 3,444 1,440 1,462 3,491 3,648 1,188 1,234 766 787 2,127 2,308 1,502 1,633

13(F) 6,212 8,257 10,728 8,573 2,132 15,772 3,124 1,438 3,340 1,193 735 2,210 1,503

2,365 5,169 5,843 19,370 1,552 17,604 2,813 922 5,325 941 163 1,447 1,033

13(F) 136 464 399 1,319 128 1,314 241 100 516 -56 -13 41 106

영업이익 14F 269 385 581 1,519 168 1,330 256 92 603 -5 6 44 105

영업이익률 13(F) 14F 2.2 4.2 5.6 4.7 3.7 5.6 15.4 16.5 6.0 7.5 8.3 8.8 7.7 7.7 7.0 6.4 15.5 17.3 -4.7 -0.5 -1.8 0.7 1.8 2.1 7.1 7.0 5.7 6.8

15F 348 545 674 1,650 187 1,408 291 99 657 26 11 75 118

15F 5.1 6.0 6.2 16.9 8.0 9.2 8.4 6.8 18.0 2.1 1.5 3.2 7.2 7.6

13(F) 16 330 177 933 83 967 173 90 341 -31 -42 43 88

순이익 14F 124 302 376 1,073 107 982 162 60 389 8 -3 46 94

15F 243 392 442 1,172 120 1,037 185 64 423 23 2 72 109

주: TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 5. 글로벌 전자부품 업체 주가 관련 지표 회사명

13(F) 1.2 8.2 2.7 10.3 7.1 5.0 5.8 6.7 12.1 -7.6 2.8 9.5 5.3

LG이노텍 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품 평균

ROE 14F 8.2 7.0 5.9 11.0 8.4 5.2 5.0 4.3 12.3 0.0 -0.6 2.8 10.4 6.2

(배,%)

15F 13.4 8.5 6.6 11.2 8.7 5.3 5.7 4.6 12.2 1.5 0.4 4.3 11.0 7.2

PER 14F 21.0 17.8 15.4 17.4 14.6 17.6 16.2 15.2 13.6 93.3 30.3 11.1 23.6

13(F) 108.6 17.2 34.6 20.0 18.7 19.2 15.1 10.3 15.5 36.2 12.8 28.0

15F 10.7 13.7 13.1 16.0 13.2 16.7 13.9 14.3 12.5 41.5 68.5 20.0 9.8 20.3

PBR 14F 1.5 1.2 0.9 1.8 1.1 0.9 0.8 0.7 1.6 0.9 0.3 0.9 1.1 1.1

13(F) 1.3 1.4 0.9 2.0 1.2 0.9 0.8 0.7 1.8 0.8 0.3 0.9 1.2 1.1

15F 1.3 1.1 0.9 1.7 1.1 0.9 0.8 0.6 1.4 0.8 0.3 0.9 1.0 1.0

13(F) 5.2 6.0 4.7 8.4 5.2 7.0 4.2 3.2 7.6 5.7 4.7 3.8 5.5

EV/EBITDA 14F 4.9 5.6 4.3 7.6 4.6 7.0 3.6 3.2 6.4 6.4 3.9 5.0 4.0 5.1

15F 4.2 4.6 4.1 7.1 4.5 6.7 3.3 3.1 5.8 5.7 3.7 4.4 3.8 4.7

주: TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 10. 10. 글로벌 부품 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 11. 11. 글로벌 부품 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) 10.0

(PBR, 배) 2.0

MURATA LG이노텍

1.6

8.0 NGK SPARK

삼성전기

1.2

UNIMICRON

0.8

KYOCERA

NANYA PCB

0.4

NGK SPARK 6.0

TRIPOD TAIYO YUDEN TDK

삼성전기 UNIMICRON

IBIDEN

LG이노텍

CMK

TDK

4.0

SHINKO

CMK

MURATA KYOCERA

TRIPOD SHINKO

IBIDEN

2.0 (EBITDA growth, %)

TAIYO YUDEN

(ROE, %) 0.0

0.0 -2

0

2

4

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

6

8

10

12

14

0

10

20

30

40

50

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

2) 글로벌 LED 업체 표 6. 글로벌 LED 업체 실적 지표 주가상승률 -1M -3M 12.0 31.8 -4.8 -8.0 -15.2 -24.6 -1.1 -14.9 4.0 -6.4 -3.8 -10.6 -5.5 2.2 -7.6 -0.4 2.1 2.9 4.0 8.3 -10.8 -0.8 -13.7 -11.3 -3.4 -2.7

회사명 LG이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO RUBICON LED 평균

(%,십억원) 시가총액 2,365 2,495 5,855 2,483 4,080 2,485 2,188 1,039 3,662 1,982 1,522 262

13(F) 6,212 1,032 1,535 7,513 3,588 3,129 820 912 7,861 266 363 45

매출액 14F 6,388 1,220 1,722 7,224 3,573 3,263 908 990 7,848 320 447 71

15F 6,782 1,565 2,056 7,528 3,787 3,394 1,043 1,087 8,470 481 637 103

13(F) 136 96 111 477 402 235 4 74 370 -140 -75 -38

영업이익 14F 269 140 177 457 451 285 63 88 372 -35 -22 -17

영업이익률 13(F) 14F 2.2 4.2 9.3 11.5 7.2 10.3 6.4 6.3 11.2 12.6 7.5 8.7 0.4 6.9 8.1 8.9 4.7 4.7 -52.6 -11.0 -20.6 -5.0 -82.7 -24.2 -8.2 2.8

15F 348 190 262 499 495 316 105 98 425 44 57 11

15F 5.1 12.1 12.7 6.6 13.1 9.3 10.0 9.0 5.0 9.2 9.0 10.9 9.3

13(F) 16 38 96 286 265 150 1 54 323 -147 -46 -33

순이익 14F 124 89 131 263 306 179 62 65 315 -26 -19 -19

15F 243 124 174 289 335 201 124 72 350 33 38 7

주: TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN은 3월 결산, CREE는 6월 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 7. 글로벌 LED 업체 주가 관련 지표 회사명

13(F) 1.2 6.4 4.3 9.8 10.2 7.5 0.1 9.9 12.3 -21.6 -5.3 -14.4 1.7

LG이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO RUBICON LED 평균

(배,%)

ROE 14F 8.2 14.5 6.2 9.0 11.3 8.7 3.7 11.6 10.6 -3.9 -1.7 -8.9 5.8

15F 13.4 17.2 7.1 9.1 11.3 9.2 6.7 12.5 11.7 4.5 6.2 9.1 9.8

13(F) 108.6 66.5 44.6 9.4 15.7 16.5 20.6 12.0 36.7

PER 14F 21.0 28.0 28.5 9.5 12.8 13.8 37.1 16.2 12.0 19.9

15F 10.7 20.2 24.0 8.7 11.6 12.4 20.2 14.5 10.8 58.4 27.9 30.5 20.8

PBR 14F 1.5 3.8 1.9 0.8 1.4 1.1 1.3 1.8 1.3 3.0 1.7 1.4 1.8

13(F) 1.3 4.4 1.9 0.9 1.5 1.2 1.4 1.5 3.0 1.9 1.1 1.8

15F 1.3 3.2 1.8 0.8 1.2 1.0 1.2 1.8 1.2 2.9 1.7 1.3 1.6

13(F) 5.2 14.6 19.2 3.1 6.5 6.4 12.4 5.5 9.1

EV/EBITDA 14F 4.9 12.2 14.3 3.0 5.7 5.6 9.8 7.2 4.9 7.5

15F 4.2 10.3 11.3 2.8 5.3 5.1 8.3 7.0 4.5 21.5 11.2 9.4 8.4

주: TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN은 3월 결산, CREE는 6월 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 12. 12. 글로벌 LED 업체 PBRPBR-ROE 비교

그림 13. 13. 글로벌 LED 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x)

(PBR, 배) 5.0

25.0 서울반도체

4.0

20.0

AIXTRON

CREE

VEECO

2.0

CITIZEN

RUBICON

0.0 -10

10.0

LG이노텍

EPISTAR LITE-ON TOYODA GOSEI -15

CITIZEN

EVERLIGHT

EPISTAR TOYODA STANLEY GOSEI LG이노텍

STANLEY

1.0

-5

0

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

6

서울반도체

15.0

3.0

KDB Daewoo Securities Research

5

10

15

5.0

EVERLIGHT

(ROE, %)

CREE

(EBITDA growth, %)

0.0 20

0

10

20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

30

40

50

60


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

3) 글로벌 자동차 업체 표 8. 글로벌 자동차 부품 업체 실적 지표 주가상승률 -1M -3M 12.0 31.8 -5.3 -2.9 -2.1 13.1 -3.1 -16.5 4.4 -5.7 -0.7 -3.2 2.2 -3.5 -6.3 -5.8 2.5 15.8 2.2 15.3 -3.7 20.0 0.2 5.3

회사명 LG이노텍 현대모비스 한라비스테온 DENSO AISIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차 부품 평균

(%,십억원)

시가총액

13(F) 6,212 34,199 5,189 44,632 30,753 21,879 6,070 47,083 38,138 9,638 17,604

2,365 29,301 4,745 41,214 10,980 15,573 2,957 29,841 22,320 9,747 11,089

매출액 14F 6,388 36,583 5,686 43,737 29,892 21,206 6,350 44,910 37,040 9,654 18,488

15F 6,782 39,342 6,151 46,080 31,263 21,981 6,625 46,189 38,805 10,231 20,191

13(F) 136 2,924 364 4,116 1,866 1,173 326 3,100 2,046 834 1,058

영업이익 14F 269 3,190 421 4,242 2,007 1,191 387 2,838 2,284 880 1,279

영업이익률 13(F) 14F 2.2 4.2 8.6 8.7 7.0 7.4 9.2 9.7 6.1 6.7 5.4 5.6 5.4 6.1 6.6 6.3 5.4 6.2 8.6 9.1 6.0 6.9 6.4 7.0

15F 348 3,610 478 4,692 2,227 1,294 441 3,321 2,595 991 1,478

15F 5.1 9.2 7.8 10.2 7.1 5.9 6.7 7.2 6.7 9.7 7.3 7.5

13(F) 16 3,422 296 3,132 982 999 232 1,298 1,709 532 638

순이익 14F 124 3,789 331 3,020 992 1,060 254 2,156 1,837 604 809

15F 243 4,164 372 3,328 1,098 1,133 281 2,528 2,029 690 940

주: DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK은 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 9. 글로벌 자동차 부품 업체 주가 관련 지표 회사명

ROE 14F 8.2 17.3 20.3 10.6 9.8 5.7 7.4 16.7 18.0 14.4 21.3 13.6

13(F) 1.2 18.5 20.5 11.5 9.7 5.7 7.5 12.0 16.4 12.7 19.8 12.3

LG이노텍 현대모비스 한라비스테온 DENSO AISIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차 부품 평균

(배,%) 15F 13.4 16.2 19.9 10.6 10.0 5.9 7.5 18.1 18.1 15.5 20.8 14.2

13(F) 108.6 8.4 16.0 12.9 11.6 16.3 12.8 14.3 13.5 18.6 17.1 22.7

PER 14F 21.0 7.7 14.2 12.5 10.7 14.2 11.9 13.8 12.2 16.0 13.6 13.4

15F 10.7 7.0 12.5 11.3 9.7 13.2 10.7 11.7 10.4 14.0 11.8 11.2

PBR 14F 1.5 1.2 2.7 1.3 1.0 0.8 0.9 2.4 2.1 2.3 2.7 1.7

13(F) 1.3 1.4 3.2 1.4 1.0 0.8 0.9 2.5 2.3 2.4 3.3 1.9

15F 1.3 1.1 2.4 1.2 0.9 0.8 0.8 2.1 1.9 2.1 2.3 1.5

13(F) 5.2 7.0 7.9 6.0 4.2 9.4 5.4 9.2 5.5 8.4 5.4 6.7

EV/EBITDA 14F 4.9 5.9 7.9 5.7 3.8 10.1 4.8 9.3 6.4 7.8 5.6 6.6

15F 4.2 4.8 7.5 5.3 3.5 9.4 4.6 8.3 5.9 7.0 5.0 5.9

주: DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK은 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 14. 14. 자동차 부품 업체 PBRPBR-ROE 비교

그림 15. 15. 자동차 부품 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교

(PBR, 배) 3.0

JOHNSON CTLS

2.5

(EV/EBITDA, x) 12.0

한라비스테온

TOYOTA IND VALEO

10.0

JOHNSON CTLS

AUTOLIV 2.0 LG이노텍

DENSO TOYOTA IND

한라비스테온 현대모비스

1.5 1.0

AUTOLIV

8.0

MAGNA INT

6.0

현대모비스

MAGNA INT

4.0

AISIN SEIKI

DENSO NOK

VALEO LG이노텍

AISIN SEIKI

NOK

2.0

0.5

(EBITDA growth, %)

(ROE, %) 0.0

0.0 0

5

10

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

15

20

25

-5

0

5

10

15

20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

7


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

그림 16. 16. 전자부품 업체 상대 주가 추이(1) 추이(1) 140

삼성전기

LG이노텍

MURATA

KYOCERA

그림 17. 17. 전자부품 업체 상대 주가 추이(2) 추이(2) 130

MURATA

TAIYO YUDEN

TDK

(-3M=100)

(-3M=100)

120

삼성전기

115

100

100

80

85 (14.01.27)

(14.01.27) 60 13.10

13.11

13.12

14.1

14.2

14.3

70 13.10

13.11

13.12

14.1

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 18. 18. 전자부품 업체 상대 주가 추이(3) 추이(3)

그림 19. 19. 전자부품 업체 상대 주가 추이(4) 추이(4)

140

AVX

IBIDEN

SHINKO

HANNSTAR

130

NANYA PCB

CMK

UNIMICRON

115

100

100

80

85 (14.01.27)

60 13.10

13.11

13.12

14.1

14.2

(14.01.27) 14.3

70 13.10

13.11

13.12

14.1

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 20. 20. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이(1) 추이(1)

그림 21. 21. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이(2) 추이(2)

140

LG이노텍

서울반도체

OSRAM

CREE

140

LITE-ON CITIZEN

100

100

80

80 (14.01.27)

(14.01.27) 13.12

14.1

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

8

KDB Daewoo Securities Research

14.3

(-3M=100) 120

13.11

14.2

STANLEY EPISTAR

(-3M=100) 120

60 13.10

14.3

(-3M=100)

(-3M=100)

120

NGK SPARK

14.2

14.2

14.3

60 13.10

13.11

13.12

14.1

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

14.2

14.3


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

그림 22. 22. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이(3) 추이(3) 140

ARIMA

EVERLIGHT

TOYODA GOSEI

SANAN

그림 23. 23. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이(4) 추이(4) 210

(-3M=100)

120

AIXTRON

RUBICON

GT Advanced

VEECO

180

100

150

80

120

(-3M=100)

90

60 (14.01.27) 40 13.10

13.11

13.12

14.1

14.2

(14.01.27) 14.3

60 13.10

13.11

13.12

14.1

14.2

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 24. 24. 글로벌 자동차 부품 업체 상대 주가 추이(1) 추이(1)

그림 25. 25. 글로벌 자동차 부품 업체 상대 주가 추이(2) 추이(2)

150

LG이노텍 한라비스테온

현대모비스 DENSO

140

LG이노텍 KEIHIN

AISIN SEIKI TOYOTA IND.

(-3M=100)

(-3M=100) 130

120

110

100

90

80 (14.01.27)

(14.01.27) 70 13.10

13.11

13.12

14.1

14.2

14.3

60 13.10

13.11

13.12

14.1

14.2

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 26. 26. 글로벌 자동차 부품 업체 상대 주가 추이(3) 추이(3)

그림 27. 27. 글로벌 자동차 부품 업체 상대 주가 추이(4) 추이(4)

140

LG이노텍 TRW

14.3

NOK VISTEON

140

(-3M=100)

125

LG이노텍 JOHNSON

14.3

LEAR MAGNA

(-3M=100) 125

110

110

95

95 (14.01.27)

80 13.10

13.11

13.12

14.1

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

14.2

(14.01.27) 14.3

80 13.10

13.11

13.12

14.1

14.2

14.3

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

9


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

LG이노텍 (011070) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/12 5,316 4,754 562 484 77 77 -95 -94 0 -18 7 -25 0 -25 -25 0 -58 -58 0 549 30 10.3 1.4 -0.5

12/13 6,212 5,522 690 554 136 136 -114 -93 0 22 6 16 0 16 16 0 26 26 0 665 52 10.7 2.2 0.3

12/14F 6,388 5,539 849 580 269 269 -108 -77 0 161 37 124 0 124 124 0 124 124 0 763 178 11.9 4.2 1.9

12/15F 6,782 5,823 959 610 348 348 -55 -63 0 293 50 243 0 243 243 0 243 243 0 810 364 11.9 5.1 3.6

12/12 381 -25 606 444 27 135 -103 -315 -104 316 -26 -383 -327 -38 32 -50 -79 -77 1 0 -3 -83 436 353

12/13 436 16 697 494 36 167 -172 -23 103 -166 -30 -405 -366 -45 5 1 16 -7 23 0 0 47 353 400

12/14F 549 124 607 457 36 114 -68 -123 -45 56 -37 -414 -372 0 -3 -39 -40 -297 257 0 0 95 400 495

12/15F 647 243 575 425 37 113 -57 -98 -38 44 -50 -326 -284 0 -2 -40 -200 -200 0 0 0 122 495 617

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/12 2,073 353 1,145 478 97 2,813 0 2,375 145 4,886 2,009 1,118 670 221 1,609 1,498 111 3,618 1,268 101 849 330 0 1,268

12/13 2,007 400 1,164 376 67 2,574 0 2,105 168 4,581 1,629 816 633 180 1,635 1,527 108 3,264 1,317 101 872 356 0 1,317

12/14F 2,279 495 1,290 421 73 2,495 0 2,019 172 4,774 1,728 896 633 199 1,348 1,230 118 3,076 1,698 116 1,115 479 0 1,698

12/15F 2,544 617 1,390 459 78 2,358 0 1,878 175 4,903 1,805 959 633 213 1,157 1,030 127 2,961 1,941 116 1,115 723 0 1,941

12/12 2.9 1.3 6.3 -1,237 28,827 62,892 0 0.0 0.0 16.8 46.8 5.5 12.5 7.7 -0.5 -1.9 3.7 285.3 103.2 142.6 0.7

12/13 108.6 2.4 1.3 5.2 770 35,303 65,303 0 0.0 0.0 16.9 21.1 76.6 5.5 14.5 8.5 0.3 1.2 3.2 247.9 123.2 133.5 1.3

12/14F 21.0 3.5 1.5 4.9 5,343 31,559 73,294 0 0.0 0.0 2.8 14.7 97.8 593.9 5.3 16.0 9.4 2.6 8.2 7.0 181.1 131.9 80.4 3.1

12/15F 10.7 3.2 1.3 4.2 10,492 35,299 83,786 0 0.0 0.0 6.2 6.2 29.4 96.4 5.2 15.4 9.1 5.0 13.4 9.8 152.6 141.0 53.7 4.5

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)


LG이노텍 생각보다 더 빨랐다

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG이노텍(011070)

제시일자 2014.04.29 2014.03.27 2013.07.24 2013.04.25 2013.03.31 2013.02.01 2012.10.26 2012.10.19 2012.10.19 2012.07.27 2012.05.01 2012.04.16

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 138,000원 130,000원 114,000원 107,000원 97,700원 93,000원 103,000원 108,000원 103,000원 108,000원 118,000원 130,000원

(원)

LG이노텍

150,000

100,000

50,000

0 12.4

13.4

14.4

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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20140430 지니아이 lg이노텍 (011070 매수)