Issuu on Google+

현대산업

(012630)

예상 수준의 실적, 단기 변동성 약화 전망

건설

1분기 실적 예상치 수준

Results Comment 2014.4.24

동사는 1분기 매출액 9,639억원(22.8% YoY, -27.8% QoQ), 영업이익 191억원(-34.4% YoY), 순이익 35억원(-10.1% YoY)을 기록하였다. 영업이익과 순이익은 당사 추정치에 부 합하는 수준을 기록하였으며, 매출은 당사 추정치 및 컨센서스를 상회하였다.

Trading Buy

(Maintain) 목표주가(원,12M)

33,000

현재주가(14/04/23,원)

30,500

상승여력

8% 156 182

동사의 저 마진 사업 중 울산 문수로(사업비 4,786억원 / 1,403억원은 재고자산 내 건물) 프로젝트와 문화방송 신사옥 프로젝트의 준공이 마무리되었다.

27.3 25.0 10.8 2,000.37

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150

2,299 75 78.8 50.1 0.89 19,400 31,750 1개월 5.4 1.9

6개월 26.0 28.3

현대산업

신규 주택 공급물량 증가영향으로 점진적 매출 Mix 개선 동사는 2011년 6,569세대, 2012년 11,283세대, 2013년 11,446세대의 주택을 공급하였다. 자체 분양사업 기준으로는 동 기간 각각 1,546세대, 3,816세대, 5,435세대를 공급하였다. 수익성을 결정하는 변수는 저 마진 프로젝트 매출 비중이 빠르게 줄어들 수 있는가이다.

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원) EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

영업이익률은 2.0%로 전년동기대비 1.7%p 하락하였지만 순이익률은 0.1%p 감소한 0.4% 를 기록하였다. (대구 지하철 관련 담합 과징금 38억원은 판관비로 반영되었다.)

12개월 34.4 28.9

남아있는 악성 프로젝트는 1) 아산 용화(사업비 2,133억원, 올해 7월 준공 예정), 2) 대구월배 1 차(사업비 2,955억원, 올해 12월 준공 예정), 3) 대구월배 2차(사업비 5,182억원, 2016년 6월 준공 예정)이다.

2014~2015년 주택 매출은 각각 2.3조원과 2.5조원으로 추정되는데, 저 마진 프로젝트 매 출은 2014년 5,187억원, 2015년 2,500억원으로 예상된다. 주택 매출 내에서 저 마진 사업의 비중은 23%에서 10%로 감소할 것이며, 이에 따라 점진적인 이익률 개선이 가능할 것이다.

현금흐름 개선 1분기 순차입금은 1.3조원으로 2013년 말 대비 1,270억원이 감소하였다. 이는 분양율이 낮은 프로젝트의 준공으로 인한 현금 투입 완료와 미분양 감소, 신규 청약 호조 등에 따른 것이다. 2012~14년 미분양은 각각 3,791세대, 2,285세대, 792세대로 급격히 감소하였다.

투자의견 Trading Buy, 목표주가 33,000원 유지

KOSPI

130

동사에 대한 투자의견 Trading Buy, 목표주가 33,000원을 유지한다. 목표주가는 1) 수도 권 중심의 부동산 업황 개선, 2) 높아지고 있는 이익 가시성, 3) 점진적 수익성 개선을 반영 하여 2014년 예상 BPS에 Target multiple 1.1배를 적용하였다.

110 90 70 13.4

13.8

13.12

[건설] 박형렬 02-768-4165 hyungryul.park@dwsec.com 김예지 02-768-4155 yegee.kim@dwsec.com

14.4

이익 변동성이 낮아지고 있고, 실적 관련된 변수(공급물량, 가격, 미분양 등)이 예상 범위 수준에서 나타남에 따라 단기적인 주가 변동성은 약화될 것으로 전망된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 4,108 401 9.8 222 2,942 9.5 5.7 0.5

12/12 3,334 103 3.1 0 -5 0.0 0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대산업, KDB대우증권 리서치센터

12/13 4,217 -148 -3.5 -209 -2,768 -9.3 0.8

12/14F 4,667 156 3.3 92 1,221 4.3 25.0 1.0

12/15F 5,124 281 5.5 165 2,193 7.2 13.9 0.9

12/16F 6,022 396 6.6 242 3,209 9.7 9.5 0.9


현대산업 예상 수준의 실적, 단기 변동성 약화 전망

그림 1. 분기 영업이익률 추이 및 전망 (%) 21 14 7 0 -7 -14 -21 09

10

11

12

14F 14

13

자료: 현대산업, KDB대우증권 리서치센터 예상

표 1. 분양수입누계액 추이

(백만원) 총 분양 계약액

분양수입누계액 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

수원 I'PARK CITY 5, 6블럭

391,591

26,184

대구월배 2블럭

518,222

16,311

고양삼송2차 I'PARK

408,669

울산문수로2차

478,606

102,261

338,286

대구월배 1블럭

295,466

24,244

103,974

아산용화 I'PARK

213,274

28,093

136,244

춘천 I'PARK

109,373

109,373

대전도안신도시 15블럭 해운대 I 'PARK

15,533

327,389

12,988

1,493,567

108,471

335,287

770,210

1,417,294

55,494

278,612

633,003

192,148

576,453

수원 I'PARK CITY 1, 3블럭

690,532

수원 I'PARK CITY 2, 4블럭

991,586

고양삼송 8블럭

282,533

마산만 I'PARK

258,475

4,776

29,772

87,831

용인서천 I'PARK

135,688

14,197

66,029

129,332

울산달천1차 I'PARK

256,191

233,351

251,298

울산달천2차 I'PARK

197,717

169,587

197,527

아산 I'PARK

186,030

165,101

185,399

남양주덕소 I'PARK

409,895

409,895

화성동탄 I'PARK

189,765

189,765

남악신도시 I'PARK

100,340

91,456

전주서부신시가지 I'PARK

174,166

174,166

자료: 현대산업

2

KDB Daewoo Securities Research

763

164,841

696,347 206,329

217,758

327,389


현대산업 예상 수준의 실적, 단기 변동성 약화 전망

표 2. 현대산업 4분기 잠정 실적 및 추정치

(십억원, %, %p)

1Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률

4Q13 785 29 11 4 3.7 0.5

1Q14 KDB대우

잠정치

1,334 -183 -217 -172 -13.7 -12.9

964 19 11 4 2.0 0.4

증가율 컨센서스

YoY

925 15 5 3 1.7 0.3

935 30 13 7 3.2 0.8

QoQ 22.8 -34.4 -0.6 -10.1 -1.7 -0.1

-27.8 흑전 흑전 흑전 15.7 13.2

주: K-IFRS 연결기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대산업, WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 예상

표 3. 현대산업 수익예상 변경표

매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률

(십억원, 원, %, %p)

수정 전 2014F 4,514 142 130 84 1,108 3.2 1.9

2015F

수정 후 2014F

2015F

5,127 283 256 163 2,162 5.5 3.2

4,667 156 148 92 1,221 3.3 2.0

5,124 281 259 165 2,193 5.5 3.2

변경률 2014F 3.4 9.8 13.6 10.2 10.2 0.2 0.1

변경 이유

2015F -0.1 -0.5 1.5 1.5 1.5 0.0 0.0

- 주택 매출 반영 속도 소폭 증가 - 매출 증가와 판관비 절감

주: K-IFRS 연결기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상

표 4. 분기 및 연간 실적 추이와 전망

(십억원, %, %p)

2013 1Q 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률

785 29 11 4 3.7 0.5

2Q 1,012 26 10 -2 2.5 -0.2

2014 3Q 1,086 -20 -46 -39 -1.8 -3.6

4Q 1,334 -183 -217 -172 -13.7 -12.9

1QP 964 19 11 4 2.0 0.4

2QF 1,190 39 37 21 3.3 1.8

1Q14P 증가율 3QF 1,114 44 47 32 3.9 2.9

4QF 1,399 55 52 34 3.9 2.5

YoY 22.8 -34.4 -0.6 -10.1 -1.7 -0.1

QoQ -27.8 흑전 흑전 흑전 15.7 13.2

2013 4,217 -148 -242 -209 -3.5 -4.9

2014F

2015F

4,667 156 148 92 3.3 2.0

5,124 281 259 165 5.5 3.2

주: K-IFRS 연결기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대산업, KDB대우증권 리서치센터 예상

KDB Daewoo Securities Research

3


현대산업 예상 수준의 실적, 단기 변동성 약화 전망

현대산업 (012630) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 4,217 3,956 261 409 -148 -148 -94 -61 3 -242 -41 -201 0 -201 -209 7 -208 -216 8 -98 189 -2.3 -3.5 -5.0

12/14F 4,667 4,149 518 362 156 156 -8 -43 0 148 53 95 0 95 92 3 95 95 0 206 315 4.4 3.3 2.0

12/15F 5,124 4,504 620 339 281 281 -22 -28 0 259 93 166 0 166 165 1 166 167 -1 325 311 6.3 5.5 3.2

12/16F 6,022 5,279 743 347 396 396 -18 -25 0 378 135 243 0 243 242 1 243 244 -1 435 198 7.2 6.6 4.0

12/13 252 -201 374 47 3 324 240 -156 264 25 -7 -35 -62 -1 79 -51 -270 -249 0 -17 -4 -54 343 289

12/14F 315 95 146 41 9 96 170 -15 198 13 -53 28 0 0 -30 58 -53 -49 0 -4 0 287 289 576

12/15F 311 166 164 39 4 121 102 -32 89 23 -93 -2 0 0 -55 53 -206 -199 0 -7 0 97 576 673

12/16F 198 243 198 36 2 160 -84 -15 -72 21 -135 9 0 0 -26 35 -164 -149 0 -15 0 40 673 713

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 4,461 289 1,414 1,982 776 1,960 56 871 21 6,421 2,737 762 1,376 599 1,482 988 494 4,218 2,121 377 179 1,661 81 2,202

12/14F 4,662 576 1,485 1,783 818 1,876 58 830 12 6,539 2,540 785 1,126 629 1,706 1,188 518 4,245 2,210 377 179 1,750 83 2,293

12/15F 4,806 673 1,575 1,694 864 1,832 64 791 7 6,638 2,478 840 978 660 1,708 1,138 570 4,185 2,368 377 179 1,908 84 2,452

12/16F 5,022 713 1,642 1,767 900 1,783 67 754 5 6,805 2,492 876 928 688 1,632 1,038 594 4,124 2,596 377 179 2,135 85 2,681

12/13 10.1 0.8 -2,768 2,290 29,257 50 -1.8 0.2 26.5 13.6 2.0 9.1 -3.1 -9.3 -3.0 191.5 163.0 90.3 -1.8

12/14F 25.0 9.6 1.0 19.5 1,221 3,190 30,430 100 7.8 0.3 10.7 14.9 2.5 9.1 1.5 4.3 2.7 185.1 183.6 71.7 2.3

12/15F 13.9 7.0 0.9 11.5 2,193 4,383 32,525 200 8.9 0.7 9.8 57.8 80.1 79.6 15.2 2.9 9.5 2.5 7.2 5.1 170.7 193.9 54.6 4.4

12/16F 9.5 5.2 0.9 8.1 3,209 5,853 35,539 300 9.1 1.0 17.5 33.8 40.9 46.3 16.7 3.5 10.7 3.6 9.7 7.4 153.9 201.5 42.7 6.8

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 현대산업, KDB대우증권 리서치센터

4

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)


현대산업 예상 수준의 실적, 단기 변동성 약화 전망

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 현대산업(012630)

제시일자 2014.04.16 2014.02.04 2013.07.30 2013.04.04 2012.02.09

투자의견 Trading BUY Trading BUY 중립 Trading BUY 분석 대상 제외 중립

목표주가(원) 33,000원 27,000원 30,500원

(원)

현대산업

40,000 30,000 20,000

-

10,000 0 12.4

13.4

14.4

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

KDB Daewoo Securities Research

5


140424 현대산업 1분기 실적 지니아이 기업분석