Page 1

‫ינואר ‪2015‬‬

‫מחיר‪ 40 :‬ש”ח‬

‫אין זמן לעצירת‬ ‫רפורמות בשוק ההון‬

‫מה זה מדד‬ ‫האושר העולמי?‬

‫השילוב הנכון בתיק ההשקעות‬ ‫לשנת ‪2015‬‬

‫ילדים וטכנולוגיה‬

‫דר’ איתי גלילי‬ ‫עמ’ ‪4‬‬ ‫סמי בבקוב‬ ‫עמ’ ‪12‬‬

‫שאלה של מבט‬ ‫ כשכסף עולה אפס‬‫אלה אלקלעי‬ ‫עמ’ ‪27‬‬

‫אושיק פלר‬ ‫עמ’ ‪34‬‬

‫טלי בורלא‬ ‫עמ’ ‪42‬‬

‫תגלית תרבותית‬ ‫עם עינת ויצמן‬ ‫על ההצגה ‘על הבגידה’‬ ‫גלית דימנשטיין‬ ‫עמ’ ‪46‬‬


‫הצטרפו†לעמיתי†מגזין‬ ‫חסכון קונגרס†מנהלי‬ ‫אקטיבי”‬ ‫“פיננסים‬ ‫הבנקאות†הפרטית‬ ‫השקעות†ערך‬

‫תכנית השקעות מגוונות למטרות חיסכון‬ ‫לטווח ארוך ברמות סיכון בהתאמה אישית‪.‬‬ ‫"מגזין�הבנקאות�הפרטית"�מרכז�עבור אוכלוסייה�ייחודית�זו�את‬ ‫הנושאים�הקשורים�לצד�הפיננסי�כמו�גם�נושאים�הקשורים�לתרבות‬ ‫הפנאי�וסגנון�החיים�התואם�בצורה�עדכנית�ומקצועית‪.‬‬ ‫המגזין�יוצא�לאור�מדי�רבעון ומדוור�ללקוחות�הבנקאות הפרטית‬ ‫לביתם‪�,‬במקביל�מפורסם�המגזין�באתר‪.‬‬ ‫לקוחות הבנקאות הפרטית‪�,‬יכולים�להירשם�על�מנת�לקבל�לכתובתם‬ ‫האישית�את�המגזין�בעותק מודפס‪" .‬מגזין�הבנקאות�הפרטית"�עורך‬ ‫מדי חודש�כנסים�ייחודיים�ובלעדיים�ללקוחות�הבנקאות�הפרטית‪,‬‬ ‫כנסים אלה�נערכים�בפריסה�ארצית�בנושאים�עדכניים�ורלוונטיים‬ ‫לתחומי�העניין�של�הלקוחות‪�.‬הנושאים�בכנסים�מועברים�על�ידי�טובי‬ ‫המומחים�בתחומים�השונים‪.‬‬ ‫ההשתתפות�עבור�לקוחות�"מגזין�הבנקאות�הפרטית"�בכנסים היא‬ ‫ללא�עלות‪�,‬אך�כרוכה�ברישום�מוקדם�עקב�מספר�מקומות�מוגבל‪.‬‬ ‫ניתן �להירשם �לכנסים‪� ,‬הן �באתר �המגזין �והן �ברישום �והצטרפות‬ ‫לניוזלטר�המופץ�מידי�חודש�לכתובת האלקטרונית‪.‬‬ ‫הצטרפות�לעמיתי�"מגזין�הבנקאות�הפרטית"�מיועדת�לאוכלוסיית‬ ‫הבנקאות הפרטית �כהגדרתם �בבנקים �במדינת �ישראל �ובעולם‪.‬‬ ‫ההצטרפות‪ ,‬מקנה�זכות�לקבל�דיוור�מייל חודשי�של�ניוזלטר�בנושאי‬ ‫תרבות�ופנאי�וכן�הזמנה�לכנסים�ייחודים�בגלריות‪�,‬מוזיאונים ואתרי‬ ‫תרבות�ופנאי�נוספים‪�,‬בכנסים�אלה�יתקיימו�מפגשים�והרצאות�מעניינות‬ ‫במגוון תחומים‪.‬‬ ‫כמו�כן‪�,‬יזכו�עמיתי�"מגזין�הבנקאות�הפרטית"‪�,‬מעת�לעת�להטבות‬ ‫משמעותיות בתחומים�שונים‪�,‬שלא�כמו�במסגרת�מועדוני�צרכנות‪,‬‬ ‫הטבות�אלה�מותאמות�לאוכלוסיית עמיתי�המגזין‪.‬‬

‫תכנית השקעות באמצעות פיזור נכסים בישראל ובחו”ל‪.‬‬ ‫נזילות ‪ -‬תכנית השקעות בה הכספים נזילים וניתנים‬ ‫למשיכה בכל עת‪.‬‬ ‫ליווי אישי ומקצועי ‪ -‬יועץ השקעות בכיר מלווה את הלקוח‬ ‫בהתאמת תכנית ההשקעות למטרות תשואה וסיכון‪ .‬הייעוץ‬ ‫הינו יזום לעדכון ושינוי תמהיל ההשקעות באופן שוטף‬ ‫בהתאם להתפתחויות בשווקים‪.‬‬

‫מסלולים ‪ -‬תכנית ההשקעות יכולה להתבצע הן במסלול‬ ‫שקלי והן במסלול דולרי‪.‬‬

‫קונגרס�מנהלי�השקעות�ערך�הינו�מקום�המפגש‬ ‫עמלות‬ ‫דמי ניהול ‪ -‬דמי ניהול נמוכים ללא דמי משמרת‪ ,‬ללא‬ ‫של�משקיעי�ערך�מתוחכמים�ומנהלי�השקעות‬ ‫הפצה‪ ,‬וללא סוכן‪.‬‬

‫הטבות�קיימות�לעמיתי�המגזין‬ ‫הטבה�בתנאי�חשבון�ההשקעות�בכל�בנק‬ ‫פטור�מדמי�השתתפות�בעלות�בכנסים‬ ‫הזמנה�והשתתפות�באירועי�הגלריות�של�המגזין‬ ‫קבלת�מגזין�רבעוני�מודפס�ללא�עלות‬ ‫חו"ד�ללא�עלות�לגבי�הרכב�תיק�ההשקעות�בבנק‬ ‫הטבת�הנחה�בייעוץ�אישי�לתיק�הפנסיוני‬

‫ותיקים�ומנוסים�הדוגלים�בגישת�הערך‪.‬‬ ‫סגל�המשקיעים�האיכותיים�שלנו�מתכנסים�מדי‬ ‫חברת‬ ‫תכנית ההשקעות מלווה על ידי יועצי ההשקעות של‬ ‫רבעון�להציג�את�רעיונות�ההשקעה�העכשוויים‬ ‫פיננסים ניהול הון פרטי בע”מ‬ ‫שלהם‪�.‬מטרת�המפגש�הינה�לדון�ברעיונות�השקעה‬ ‫ספציפיים‪�,‬להחליף�דעות‪�,‬להכיר�ולשתף�משקיעים‬ ‫בגישות�חדשות�בתחום‪�.‬הקונגרס�הראשון�מיועד‬ ‫לקראת�סוף�שנת�העבודה‪.‬‬

‫לרישום ופרטים נוספים‪:‬‬ ‫‪˙È·‰†Û„φÂÒΉ†≠†ÌÈÓȇ˙Óφ˙Âٯˈ‰Ï‬‬

‫לרשימת�מנהלי�ההשקעות�המרצים�בקונגרס‬ ‫שכבר�הצטרפו���לחצו�על�באנר�הקונגרס�בדף‬ ‫הבית�"פיננסים�המכון�לבעלי�תפקידים�בשוק�ההון"‬ ‫‪www.finance-inst.co.il‬‬

‫‪07777-83000‬‬

‫†‪www.p-b-m.co.il‬‬ ‫‪Æ˙Âٯˈ‰‰†¯‡·†ÏÚ†Â˘È˜‰Â‬‬ ‫‡‪ÆÌÈ˯نÂÁÏ˘Â†QR≠‰†˙‡†Â˜¯Ò†ÔÈÙÂÏÈÁφÂ‬‬

‫‪service@nihulhon.co.il‬‬

‫לפרטים�נוספים�ו‪/‬או�לקביעת�פגישה�אישית�לא�מחייבת‪:‬‬ ‫‪www.finance-inst.co.il ,‬‬

‫‪� 07777�83000‬‬


‫דבר יושב ראש קבוצת “פיננסים”‬ ‫מר אורי גלילי‬ ‫‪1/1/2015‬‬ ‫קוראים יקרים‪,‬‬

‫במגזין הקודם (ספטמבר ‪ )2014‬ערב ראש השנה‬ ‫איחלתי לנו “שנת הפתעה לטובה מהמנהיגות‬ ‫הכלכלית של המדינה”‪ .‬קיבלנו הפתעה – אין‬ ‫תקציב ויש בחירות‪ .‬למה הוקדמו הבחירות? הרי הדבר החשוב ביותר‬ ‫לפוליטיקאים זה לשרוד‪ ,‬בכנסת‪ ,‬בשלטון‪ .‬בחירות הן אנטיתזה של‬ ‫הישרדות‪ .‬אינני מבין אותם‪.‬‬ ‫התקציב שהוגש לכנסת היה רחוק מלהיות מלאכת מחשבת‪ ,‬ולא היה מביא‬ ‫לשינוי ממשי פרט אולי לנושא אחד מעורר מחלוקת ומרובה אינטרסים‪,‬‬ ‫הרפורמה במערכת הבריאות‪ .‬במשך שנים סבלה המערכת הציבורית‬ ‫ממחסור משווע בתקציבים‪ .‬באותו זמן היה עידוד‪ ,‬במעשה ובמחדל של‬ ‫הרפואה הפרטית‪ .‬התרחבותה וצמיחתה של המערכת הפרטית נתנה‬ ‫פתרונות לחלק מציבור החולים‪ ,‬אך גם שיפרה באופן משמעותי את‬ ‫בריאותם הכספית של מספר מצומצם של ספקי שרות ומתווכים הפועלים‬ ‫בתחום‪.‬‬ ‫לפני כשנתיים הוקמה ממשלה‪ ,‬ואח”כ הוקמה ועדה שחקרה והמליצה על‬ ‫רפורמה ותוספת תקציב למערכת הציבורית‪ .‬נראתה כוונה אמתית לשינוי‬ ‫כוון ושיפור השרות לציבור‪ ,‬מדידת איכות‪ ,‬פרסום השוואתי של נתונים לגבי‬ ‫זמני המתנה לניתוחים‪ ,‬התייעצויות וקיצור המתנה‪ .‬כמו בשוק ההון פרסום‬ ‫מידע וגילוי נאות יכולים לעשות פלאים לשיפור מערכות‪ .‬אני מאוד מקווה‬ ‫שעבודת הוועדה לחיזוק מערכת הבריאות הציבורית לא תרד לטמיון‪.‬‬ ‫באשר להשקעות לשמחתנו היו לנו מספר שנים טובות‪ .‬יחד עם זאת‬ ‫בהעדר תקציב המדינה בארץ וההתפתחויות בעולם‪ ,‬חוסר הוודאות‬ ‫הכלכלי והסיכונים הגדלים‪ ,‬הצמיחה האיטית‪ ,‬סיכוני הריבית והשער‬ ‫חליפין‪ ,‬כל אלו מחיבים אותנו לבחון שוב את טבלת הסיכונים האישית‬ ‫שלנו‪ ,‬כאשר עדיין אפשר להשיג תשואות נאות‪ .‬המכשירים מגוונים‪ ,‬אך זו‬ ‫מטרה שבהחלט קשה יותר להשיגה‪.‬‬

‫תוכן העניינים‬ ‫אין זמן לעצירת רפורמות בשוק ההון‬ ‫ד”ר איתי גלילי‪ ,‬פיננסים ניהול הון פרטי‬ ‫ועידת קרנות הגידור השנייה‪19/11/14 -‬‬ ‫עופר מושקוביץ‪ ,‬פיננסים ניהול הון פרטי‬ ‫תחזית לשנת ‪2015‬‬ ‫מיכל יוזפסון‪ ,‬פיננסים ניהול הון פרטי‬ ‫השילוב הנכון בתיק ההשקעות לשנת ‪2015‬‬ ‫סמי בבקוב‪ ,‬הראל פיננסים‬ ‫עולם קרנות הגידור וטיפים לבחירת המנהל הנכון עבורך‬ ‫מאיה שדה‪BSP FUNDS ,‬‬ ‫במה להשקיע ? בבורסה לני”ע ? קרנות השקעה? קרנות אשראי?‬ ‫רו”ח אבי דויטש‪ ,‬קרן אקספו‬ ‫לופטגישעפט‪ -‬מצבים מיוחדים בישראל או איך עושים כסף מאוויר‬ ‫אסף נתן‪ ,‬עדן אלפא‬ ‫השקעה חכמה לאורך זמן באמצעות מדדי ה‪Smart Beta -‬‬ ‫ליאור כגן‪ ,‬אלטשולר שחם‬ ‫הדרקון הסיני‪ -‬איך לרכב על צמיחתה של הכלכלה השנייה בגודלה בעולם‬ ‫אלון אידן‪ ,‬דימונד קפיטל‬ ‫מקורותיה היהודיים של השקעת ערך‬ ‫גבריאל גרגו‪ ,‬תמיר פישמן‬ ‫‪What do Winston Churchill, Niki Lauda,the Internet‬‬ ‫‪?and Hedge Funds have in common‬‬ ‫‪Cedric Kohler Small, Fundana‬‬

‫שאלה של מבט‪ -‬כשכסף עולה אפס‬ ‫אלה אלקלעי‪IBI ,‬‬ ‫המתווה לתקציב המדינה לשנת ‪2015‬‬ ‫רו”ח ראובן שיף‪ RSM ,‬שיף הזנפרץ ושות’ רואי חשבון‬ ‫אישיות נדלנית‬ ‫רוני גולן‪ ,‬הטכניון‬ ‫המשרד‬ ‫תמר פרוידמן‪ ,‬אדריכלית‬ ‫תל”ג‪ ,‬תמ”ג או אל”ג ‪ -‬ובמילים אחרות‪ ,‬מה זה מדד האושר הלאומי?‬ ‫אושיק פלר‬ ‫המכונית שהפכה לרהיט‬ ‫טל אבן‪Even Better ,‬‬ ‫מה ידאיג אותנו בשנים הקרובות?‬ ‫אורלי גולדמן‪ ,‬יועצת ארגונית‬ ‫ריצה עם חברים מעכבת את הזיקנה‬ ‫זיו עדאקי‪ ,‬אוניברסיטת בר אילן‬ ‫ילדים וטכנולוגיה‬ ‫טלי בורלא גלילי‪ ,‬פסיכולוגית קלינית מומחית‬ ‫תגלית תרבותית עם עינת ויצמן על ההצגה‪ “ -‬על הבגידה”‬ ‫גלית דימנשטיין‬ ‫אופרה? לא מה שחשבת!‪ -‬מגמות חדשות בעולם האופרה‬ ‫מרב ברק‬

‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪48‬‬

‫‪facebook.com/grouprint‬‬

‫‪3‬‬


‫ד”ר איתי גלילי‪ ,‬מנכ”ל פיננסים ניהול הון פרטי‬

‫מדור פיננסי‬

‫אין זמן לעצירת‬ ‫רפורמות בשוק ההון‬ ‫בשנים האחרונות אנו מפרסמים (בדומה לאנשי מקצוע רבים)‬ ‫באופן תדיר את דעתנו שהמגמות העיקריות בכלכלת ישראל‬ ‫מורכבות‪ .‬הורדת הריבית החדה בשנה האחרונה ממחישה את‬ ‫המצב המשברי בו אנו נמצאים‪ .‬נפילת הממשלה מעידה על בעיית‬ ‫משילות קשה‪.‬‬ ‫חוסר הכרות של פוליטיקאים לטפל בבעיות מבניות והעברת‬ ‫רפורמות אינה מיוחדת לישראל אלא הנה בגדר תופעה גלובאלית‬ ‫הן באירופה ואף בארה”ב‪ .‬הכלכלה האמריקאית מצליחה‬ ‫להתאושש בזכות מבנה כלכלי גמיש‪ ,‬מדיניות מוניטרית אגרסיבית‬ ‫וכן התפתחויות ניכרות בתחום העצמאות האנרגטית‪ .‬כלומר‬ ‫הסקטור הפרטי והעסקי תרם רבות להתאוששות הכלכלית‪.‬‬ ‫אחת הבעיות הכרוכות בצמיחה הכלכלית הנה הפניית הון לחברות‬ ‫יצואניות‪ ,‬מחקר ופיתוח תשתיות וכו’‪ .‬רבות דובר על כך שהבנקים‬ ‫מפנים אשראי רב למגזר הפרטי (בעיקר לנדל”ן) וגידול מתון מאוד‬ ‫למגזר העסקי‪ .‬אחת הדרכים להגביר את התחרותיות על ההון הנה‬ ‫באמצעות הבורסה לני”ע‪ .‬בשנה האחרונה הוחלפה הנהלת הבורסה‬ ‫במטרה לגרום לבורסה להיות מקור עיקרי לגיוסי הון ואמצעי‬ ‫לצמיחת המשק‪ .‬הצלחת הנהלת הבורסה והרשות לני”ע לחידוש‬ ‫פנייה של הבורסה הנה חשובה ביותר‪ .‬רבים אינם מודעים לנתונים‬ ‫שכן מידע רב מסופק אודות הנפקות של מכשירים פיננסים כמו‬ ‫תעודות סל (יש בבורסה כבר ‪ 588‬תעודות סל מונפקות! והנפקות‬ ‫אג”ח של חברות נדל”ן אמריקאי‪ ,‬אשר אינן מייצרות ערך לצמיחה‬ ‫כלכלית‪.‬‬ ‫‪4‬‬

‫הנתונים המגיעים מהבורסה מדאיגים מאוד – כמות החברות‬ ‫הנסחרות בבורסה ממשיכה גם השנה במגמת ירידה במרבית‬ ‫הסקטורים‪.‬‬ ‫להלן פרסום חודשי של הבורסה אודות כמות החברות בבורסה‪:‬‬

‫לעומת פרסום הבורסה לסיכום שנת ‪( 2007‬השנה בה החלה הירידה‬ ‫במספר החברות‪:‬‬


‫מגמת הירידה במספר החברות בבורסה החלה משנת ‪ 2007‬ואת‬ ‫ההתדרדרות הזו חייבים לעצור‪.‬‬ ‫בשנה האחרונה הרשות לני”ע והנהלה החדשה של הבורסה‬ ‫פועלים במגוון תחומים – הקלה ברגולציה‪ ,‬הקלה ברישום‬ ‫למסחר לחברות טכנולוגיה וכו’ במטרה לעודד חברות לגייס הון‬ ‫בבורסה‪ .‬צעדים אלו יבחנו בטווח האורך‪ ,‬יחד עם זאת נקווה‬ ‫ששינוי המגמה בתחום גיוסי ההון יגיע במהרה‪.‬‬ ‫בחודש ספטמבר ‪ 2012‬יו”ר הרשות לני”ע פרופ’ שמואל האוזר‬ ‫הקים ועדה בין משרדית לקידום השקעות בחברות ציבוריות‬ ‫הפועלות בתחום המו”פ‪ .‬לאחר עשרות דיונים הועדה המליצה‪:‬‬ ‫בין היתר‪ ,‬כי הבורסה תיצור מדד חדש‪“ ,‬טק עילית”‪ ,‬אשר יכלול את‬ ‫מניותיהן של חברות ההיי‪-‬טק החדשות לצד חברות הייטק נסחרות‪,‬‬ ‫בעלות שווי שוק של ‪ 400‬מיליון ש”ח לפחות‪ .‬מתן אפשרות להגיש‬ ‫את כל הדיווחים בשפה האנגלית; יינתנו הקלות בממשל התאגידי‬ ‫לפרק זמן מוגבל ממועד הפיכת חברת המטרה לחברה ציבורית;‬ ‫תינתן הטבת מס למשקיעים אשר ירכשו מניות של חברת מחקר‬ ‫ופיתוח במסגרת ההנפקה הראשונה לציבור ובמסגרת הנפקה‬ ‫חוזרת‪ ,‬כך שההשקעה תקוזז מרווחי ההון‪ ,‬וכן תינתן הטבת מס‬ ‫ליזמים של חברות המטרה‪ ,‬כך שהם יתחייבו במס על עליית ערך‬ ‫האופציות שבידיהם לאחר הרישום בבורסה במסלול ההוני‪ ,‬ולא‬ ‫במסגרת סעיף ‪(3‬ט) לפקודה זו המחייב יזמים במס בשיעור שולי;‬ ‫כדי להבטיח חשיפה של חברות אלה‪ ,‬תקדם הבורסה ביצוע של‬ ‫תכנית אנליזה בלתי תלויה במסגרתה יסוקרו בשלב ראשון חברות‬ ‫ציבוריות הפועלות בתחום הביומד‪ ,‬ולאחר בחינת הצלחת התכנית‪,‬‬ ‫תורחב התכנית לחברות הטכנולוגיה האחרות‪ .‬כן המליצה הוועדה‬ ‫לבחון השתתפות המדינה בעלויות האנליזה לחברות היי‪-‬טק קטנות;‬ ‫כמו כן‪ ,‬הוועדה ממליצה לאפשר הקמה של קרנות הון סיכון נסחרות‬ ‫במודל של קרנות נאמנות סגורות‪ ,‬כאשר אלה יוכלו להשקיע עד‬ ‫‪ 30%‬מהסכום אותו יגייסו מן הציבור‪ ,‬בניירות ערך של חברות היי‪-‬‬

‫טק‪ ,‬ישראליות‪ ,‬אשר אינן נסחרות בבורסה כלשהי‪ ,‬ו‪ 70%‬בחברות‬ ‫היי‪-‬טק ישראליות הנסחרות בארץ‪ .‬קרנות אלה תהיינה פטורות‬ ‫ממס על הכנסותיהן‪ ,‬ובעלי היחידות בהן יהיו חייבים במס במועד‬ ‫מימוש היחידות בקרן או בעת חלוקת רווחים‪ .‬כן המליצה הוועדה‬ ‫לבחון מתן תמריצים נוספים להקמת קרנות אלה‪ ,‬לרבות באמצעות‬ ‫שימוש בערבויות מדינה אשר מטרתן להפחית את רמת הסיכון‬ ‫שעומדת בפני המשקיעים‪ ,‬או שימוש בערבויות מדינה שמטרתן‬ ‫להגדיל את תוחלת התשואה‪ ,‬או שילוב של השניים‪.‬‬ ‫הוועדה ממליצה גם על שני פתרונות מימון חוץ בורסאיים אשר‬ ‫יתאימו למיזמי היי‪-‬טק צעירים שאינם בשלים להירשם בבורסה‪.‬‬ ‫כך‪ ,‬ממליצה הוועדה על מתן אפשרות לגיוס הון באמצעות מנגנון‬ ‫השימוש באינטרנט על מנת לגייס סכומי כסף קטנים ממספר גדול‬ ‫של משקיעים מקרב הציבור ומועדוני משקיעים מתוחכמים‪.‬‬ ‫מרבית הנושאים בהם דנה הועדה טרם יצאו לפועל‪ .‬בחודש ינואר‬ ‫השנה הרשות פרסמה תיקוני חקיקה במטרה להקל על הרגולציה‬ ‫במגוון תחומים‪ .‬הבחירות מעכבות תהליכי עבודה חשובים הן של‬ ‫הרשות והן של הבורסה‪ .‬ללא רפורמיות וצעדים להשלמת הקלות‬ ‫נוספות בתחום הרגולציה‪ ,‬הנהלה החדשה של הבורסה תתקשה‬ ‫מאוד להוות צינור חמצן לתעשיות חשובות הזקוקות להון ראשוני‪.‬‬ ‫אני מקווה שלאחר הבחירות ישכילו במשרד האוצר ובוועדת הכספים‬ ‫לזרז את השלמת הרפורמות ולפצות על חודשי הבחירות האבודים‪.‬‬ ‫‪5‬‬


‫עופר מושקוביץ’‪ ,‬יועץ השקעות בכיר‪ ,‬פיננסים ניהול הון פרטי‬

‫מדור פיננסי‬

‫ועידת קרנות הגידור השנייה ‪19/11/14 -‬‬ ‫עבודתנו רבת השנים כיועצי השקעות מלמדת אותנו שלמשקיעים‬ ‫יש דעות מוצקות בכל הנוגע לאפיקי השקעה מסורתיים כגון‬ ‫מניות או אגרות חוב‪ .‬יש משקיעים מעורבים שבוחרים את המניות‬ ‫או אגרות החוב באופן פרטני ‪ ,‬אחרים יבחרו לפזר השקעותיהם‬ ‫באמצעות תעודות סל או קרנות נאמנות‪ .‬המידע הרב הזמין‬ ‫מאפשר זאת‪ .‬כמו כן ההגיון העומד בבסיס השקעות אלה הוא‬ ‫ברור‪ :‬קנית‪ ,‬עלה‪ ,‬הרווחת ‪.‬לעומת זאת אם ירד ‪ ,‬הפסדת‪ .‬הבנה זו‬ ‫אינטואיטיבית לכל המשקיעים‪.‬‬

‫לעומת זאת‪ ,‬כאשר אנו עוברים לעולם ההשקעות האלטרנטיבי‬ ‫(שהיתרונות בהוספתו לתיק ההשקעות כבר פורטו בכתבות קודמות)‪,‬‬ ‫גישת ההשקעות הופכת לאינטואיטיבית הרבה פחות‪ .‬היכולת להרויח‬ ‫מירידת מחיר נכס פיננסי באמצעות מכירה בחסר (שורט)‪ ,‬או ניטרול‬ ‫חשיפה ע”י השקעה בעודף התשואה בין שני נכסים שונים‪ ,‬השקעות‬ ‫בנגזרים‪ ,‬השקעות בנכסים ריאליים‪ ,‬בהלוואות ועוד‪.‬‬ ‫נתקלנו בתגובות קיצוניות ממשקיעים החוששים שכרישים פיננסיים‬ ‫רוקחים מזימות במחשכים כדי לגזול את כספם‪ ,‬ומאידך משקיעים‬ ‫אחרים פשוט לא משקיעים בהשקעות שהם לא מבינים אותם‪.‬‬ ‫המאחד בין כל המשקיעים המדירים רגליהם מהשקעות אלטרנטיביות‬ ‫הוא סימן שאלה אחד גדול‪ ,‬הנובע מחוסר הבנה‪ ,‬או חוסר ידיעה על‬ ‫המאפיינים המורכבים של אסטרטגיות אלטרנטיביות‪.‬‬ ‫גם למשקיעים שעברו תהליך של העמקת ידע ולמידה של שוק‬ ‫‪6‬‬

‫קרנות הגידור יש התלבטויות רבות‪ .‬האם לבחור מנהל אחד העוסק‬ ‫באסטרטגית מסחר אחת‪ ,‬מספר מנהלים העוסקים באסטרטגית‬ ‫מסחר אחת ‪,‬מנהל אחד העוסק בכמה אסטרטגיות או מספר מנהלים‬ ‫העוסקים במספר אסטרטגיות‪ .‬בדומה לגישת ניהול ההשקעות‬ ‫הקלסית‪ ,‬ככל שעוסקים בנישה צרה יותר‪ ,‬גדולים הסיכויים להשיא‬ ‫תשואות גבוהות יותר‪ ,‬אבל מאידך רבים הסיכונים באיבוד חלק‬ ‫משמעותי מההשקעה אם לא את כולה‪ .‬וכמובן ‪ ,‬ככל שמוסיפים‬ ‫מספר מנהלים רב יותר‪ ,‬היחס דומה‪ .‬גישת פיזור ההשקעות השמרנית‬ ‫מעדיפה כמובן פיזור ‪ Multi Manager ,Multi Strategy‬מנהלים‬ ‫ופיזור אסטרטגיות‪.‬‬ ‫הצורך האמיתי של משקיעים הוא הבנה מה הן קרנות גידור‪ ,‬מהו‬ ‫המבנה המשפטי שלהן‪ ,‬דרכי הפעולה שלהן ועוד מידע רב שיעלה‬ ‫את מודעות המשקיעים ואת רמת הבנתם‪ ,‬וכפועל יוצא את מידת‬ ‫נכונותם להיחשף למגזר פיננסי זה‪ .‬לכן יזמנו את הקמת ועידת קרנות‬ ‫הגידור בקבוצת פיננסים בשיתוף עו”ד עודד קרייזל‪ .‬עו”ד קרייזל‬ ‫מלווה קרנות גידור רבות בשלבי הקמתן‪ ,‬ואנו בקבוצת פיננסים‬ ‫מעודדים הנגשת מידע על מכשירים מתקדמים לקהל המשקיעים‪,‬‬ ‫כחלק מהדיאלוג המתמשך עם לקוחות הבנקאות הפרטית‬ ‫את הועידה השניה פתח ד”ר איתי גלילי‪ ,‬מנכ”ל פיננסים ניהול הון‬ ‫פרטי‪ ,‬בדגשים לועידה והסביר את הרקע לצמיחה המהירה של‬ ‫תעשית קרנות הגידור‪.‬‬ ‫איתי כורם‪ ,‬שותף בפירמת ‪ KPMG‬סומך חייקין‪ ,‬סקר את תעשית‬ ‫קרנות הגידור העולמית‪.‬‬ ‫רו”ח רמי קצב‪ ,‬מנכ”ל זיו האפט נאמנויות מקבוצת ‪ BDO‬עסק‬ ‫בתפקידי הנאמן בקרן גידור‪.‬‬ ‫ערן ברק‪ ,‬שותף באגד הקרנות גלבוע‪ ,‬סקר את תעשית הגידור‬ ‫בישראל ובדיקות נאותות לקרנות גידור‪.‬‬ ‫מאיה שדה‪ ,‬מקבוצת אגד הקרנות ‪ ,BSP‬סקרה את תהליך הבחירה‬ ‫והמיון של קרנות גידור מובילות‪.‬‬ ‫איתמר עדן‪ ,‬מקרן הגידור קריפטונייט‪ ,‬סקר את תחומי המסחר‬ ‫באמצעות אלגוריתמים‪ ,‬האלגו טריידינג‪.‬‬ ‫גבריאל גרגו‪ ,‬שותף מנהל בקרנות גידור תמיר פישמן דיבר על כלי‬ ‫השקעה לא קונבנציונליים‪.‬‬ ‫אחת ממטרות הועידה היתה להציג פלטפורמות השקעה יחודיות‬ ‫לקרנות גידור‪ .‬מוני פלר‪ ,‬מנהל פיתוח עסקי בקבוצת הפניקס‪,‬‬


‫נפקד‪.‬‬ ‫רו”ח אבי דויטש‪ ,‬מנכ”ל קרן ההשקעות אקספו הסביר על השקעות‬ ‫באשראי ליזמי נדל”ן‪.‬‬ ‫לסיום האירוע נערך פאנל שאלות ותשובות בהנחיית עו”ד עודד‬ ‫קרייזל ובהשתתפות מיכל יוזפסון‪ ,‬מנהלת מערך השקעות בפיננסים‬ ‫ניהול הון פרטי‪ ,‬אלון אידן מדאימונד קפיטל‪ ,‬אריאל בינו מקרן גלבוע‪,‬‬ ‫צחי אברהם מרידינג קפיטל ואסף נתן מעדן אלפא‪ .‬חברי הפאנל‬ ‫ענו על שאלות מהקהל ועזרו לחבר את החומר התיאורטי שהועבר‬ ‫ליישומים בפרקטיקה‪.‬‬ ‫השתתפות המשקיעים הפעילה באירוע לאורך כל היום הוכיחה שוב‬ ‫כמה קהל לקוחות הבנקאות הפרטית זקוק להעמקת הידע עם עולם‬ ‫הסביר על יתרונות השקעה בקרנות גידור באמצעות פוליסת ביטוח‪ /‬ההשקעות האלטרנטיביות בכלל ‪ ,‬ועם קרנות הגידור בפרט‪.‬‬ ‫גמל בניהול אישי‪ .‬בועידה הציגו גם שותפויות השקעה פרטיות אשר‬ ‫משקיעות במניות בגישת השקעות הערך‪.‬‬ ‫אסף נתן‪ ,‬שותף מנהל בקרן ההשקעות עדן אלפא סיפר על השקעות‬ ‫ערך‪.‬‬ ‫צחי אברהם‪ ,‬שותף מנהל בקרן ההשקעות רידינג קפיטל‪ ,‬פירט על‬ ‫יתרונות בחירות מועטות של השקעות ערך‪.‬‬ ‫אלון אידן‪ ,‬מקבוצת דאימונד קפיטל‪ ,‬סיפר על הזדמנויות השקעה‬ ‫בסין‪.‬‬ ‫גם מקומן של קרנות השקעה פרטיות המשקיעות במגזר אשראי לא‬

‫‪M. Banks Realty Partners‬‬ ‫‪30 years of excellence in real estate‬‬ ‫מ‪ .‬בנקס ריאלטי פרטנרס מקבוצת ‪ 30 – Sage Equities‬שנות נסיון בהשקעות בנכסים מניבים בצפון אמריקה‪.‬‬ ‫לקביעת פגישה אישית – עוזי זיו ‪0544-323-878‬‬ ‫‪www.sage-equities.com‬‬ ‫‪7‬‬


‫מיכל יוזפסון‪ ,‬מנהלת מערך השקעות ‪ -‬פיננסים ניהול הון פרטי‬

‫מדור פיננסי‬

‫תחזית לשנת ‪2015‬‬ ‫השנה עומדת להסתיים באקורד חיובי יותר מהמצופה‪ .‬מדדי‬ ‫אגח הממשלתי עלו בעיקר בטווחים הארוכים גם בישראל וגם‬ ‫בארה”ב ועל פניו נראה שמדדי המניות נהנו מהמשך עליות‪.‬‬ ‫חשוב מאוד לציין שעליית מחירי המניות היו מנת חלקם של מדדי‬ ‫מניות ספציפיים‪ .‬בהסתכלות מעמיקה יותר ניתן לראות שהעלייה‬ ‫המשמעותית הייתה של המניות הגדולות בארה”ב (‪)S&P500‬‬ ‫ומניות הביומד אשר גררו את הנסדק לעליות‪ .‬כך גם בבורסה בתל‬ ‫אביב עיקר העליות היו במדד ת”א ‪ 25‬וגם הן בעיקר בשל תרומה‬ ‫של מספר מועט ביותר של מניות‪.‬‬ ‫הכלכלה האמריקאית ממשיכה להתחזק ולבלוט מבין הכלכלות‬ ‫המפותחות‪ .‬הנתונים במשק האמריקאי חזקים יחסית והוא צפוי‬ ‫להמשיך ולצמוח בקצב מתון‪ .‬שוק העבודה מתאושש‪ ,‬הוצאות‬ ‫הצרכנים גדלות‪ ,‬מאזני משקי הבית מתרחבים וירידת מחירי האנרגיה‬ ‫תומכת בצריכה‪ .‬בארה”ב לאור התחזקות הכלכלה ושוק העבודה‬ ‫המיקוד עבר לנושא האינפלציה‪ ,‬כאשר נכון להיום האינפלציה‬ ‫נמוכה מהיעד ועומדת על ‪ . 1.7%‬אם בשנת ‪ 2014‬הדיון העיקרי עסק‬ ‫במועד סיום ההרחבות הכמותיות והשפעתן על השווקים הפיננסים‬ ‫בארה”ב‪ ,‬אזי ב‪ 2015‬ההתמקדות הינה בעיתוי העלאת הריבית‬ ‫והשפעתה‪ .‬בניגוד לכלכלת ארה”ב‪ ,‬כלכלות אירופה ויפן נאבקות‬ ‫בהאטה כאשר כלכלת יפן סבלה משני רבעונים רצופים של האטה‬ ‫ואירופה סובלת מצמיחה אפסית‪ .‬גם סין‪ ,‬אשר צומחת בלמעלה‬ ‫מ‪ ,7%-‬חווה האטה ובשלושת המקרים אנו עדים להתערבות‬ ‫מאסיבית של הבנקים המרכזים במטרה לתמוך בכלכלה‪ ,‬להאיץ‬ ‫צמיחה ובמקרה של יפן ואירופה להביא לעליית מחירים‪.‬‬ ‫השאלה היא האם המשק האמריקאי יוכל למשוך את שאר הכלכלות‬ ‫המפותחות אחריו לצמיחה בתמיכתם של הבנקים המרכזים של‬ ‫אירופה‪ ,‬יפן וסין או שהכלכלה האמריקאית תיגרר חזרה להאטה‪.‬‬ ‫התסריט הראשון נראה סביר יותר‪ .‬הכלכלה האירופאית ממשיכה‬ ‫‪8‬‬

‫להיאבק בהיחלשות הצמיחה‪ ,‬עם זאת עדיין נהנית מצמיחה‬ ‫מתונה‪ .‬הביקוש המקומי צפוי להיתמך על ידי מדיניות מוניטרית‬ ‫מרחיבה‪ ,‬שיפור בתנאים הפיננסים‪ ,‬רפורמות מבניות‪ ,‬קידום איחוד‬ ‫פיסקאלי ומחירי אנרגיה נמוכים‪ .‬הביקוש החיצוני צפוי להיתמך ע”י‬ ‫התאוששות בארה”ב‪ ,‬גידול בצמיחה העולמית וירידת ערך המטבע‪.‬‬ ‫המשק הישראלי חווה האטה וירידה ברבעון השלישי בשיעור של‬ ‫‪ 0.4%‬בצמיחה ו‪ 1.4%-‬בתוצר העסקי כתוצאה ממבצע צוק איתן‬ ‫בעיקר בשל ירידה ביצוא ובהשקעות‪ .‬עם זאת‪ ,‬יצאו מספר נתונים‬ ‫מעודדים המצביעים על התאוששות מסוימת‪ ,‬כגון‪ :‬נתוני ייצור‪ ,‬נתוני‬ ‫יצוא ואינדיקציות לגבי שוק העבודה‪ .‬שוק העבודה נחלש במעט‪,‬‬ ‫שיעור האבטלה עלה לרמה של ‪ 6.4%‬ייתכן שנתון זה אף הוא הושפע‬ ‫באופן זמני בשל המערכה הצבאית‪ .‬סביבת האינפלציה מאוד נמוכה‬ ‫באה לידי ביטוי בירידה של ‪ 0.3%‬ב‪ 12-‬החודשים האחרונים וציפיות‬ ‫האינפלציה גם הן נמוכות כאשר ההערכה הינה שהמדד יעלה בכ‪-‬‬ ‫‪ 0.7%‬ב‪ 12-‬החודשים הקרובים‪ .‬לאור סביבת האינפלציה הנמוכה‬ ‫והחשש מהמשך האטה‪ ,‬הריבית במשק צפויה להישאר נמוכה‪ ,‬מה‬ ‫שעשוי לתמוך בחזרה לצמיחה של המשק הישראלי הינו המשך‬ ‫מגמת הצמיחה העולמית והתחזקות שער הדולר‪ ,‬אשר עשויה לסייע‬ ‫לגידול בייצוא ולעלייה באינפלציה‪.‬‬ ‫לאור סביבת הריבית הנמוכה והמשך מדיניות מוניטרית מרחיבה‬ ‫נראה שאפיק המניות עדיין בעל הפוטנציאל הגבוה ביותר להנבת‬ ‫תשואה גם בשנת ‪ .2015‬יש לצפות ששווקי המניות ואג”ח יתנהגו‬ ‫בעצבנות ויהיו תנודתיים סביב חוסר וודאות בנושא עליית הריבית‪,‬‬ ‫העיתוי והעוצמה‪.‬‬ ‫ארה”ב ‪ -‬השוק האמריקאי אינו זול‪ .‬מדד ‪ S&P500‬נסחר במכפיל‬ ‫‪ 18‬על הרווחים לשנת ‪ 2014‬ומגלם תשואה ממוצעת צפויה של ‪.5.5%‬‬ ‫רווחי החברות נמצאים בשיא וכך גם שיעורי הרווחיות‪ .‬מכאן שעיקר‬ ‫הצמיחה העתידית ברווחים אמורה להיתמך ע”י צמיחה כלכלית‪,‬‬ ‫שצפויה להיות מתונה‪ ,‬והגדלת המכירות או מפעילות השקעה של‬


‫חברות‪ ,‬רכישה חוזרת של מניות ועסקאות מיזוגים ורכישות‪ .‬מניות‬ ‫דפנסיביות ומניות שמחלקות דיבידנד מושכות אליהן משקיעים‬ ‫ומתומחרות ביתר‪ .‬מניות אלו טומנות בחובן חשיפה לסיכון הריבית‪,‬‬ ‫שכן מהוות כלי תזרימי וצפויות להניב ביצועי חסר עם העלאת‬ ‫הריבית‪ ,‬גם אם תועלה באופן מתון‪ .‬לאור המשך צמיחה כלכלית‬ ‫הצפויה נראה שיש מקום להתמקד במניות הנהנות ממחזוריות שגם‬ ‫אינן מתומחרות ביתר ביחס לסקטורים הדפנסיביים וגם תיהנינה‬ ‫מהמשך התאוששות כלכלית וצמיחה‪ ,‬כגון מניות טכנולוגיה‪ ,‬תעשייה‬ ‫וצרכנות מחזורית‪ .‬צמיחת כלכלת ארה”ב ועליית מחירי המניות‬ ‫בשוק האמריקאי הינן תנאי להמשך עליות בשאר שווקי המניות‪.‬‬ ‫לאור התמחור הגבוה של השוק האמריקאי יש מקום לגוון ולהשקיע‬ ‫בשווקי מניות מחוץ לארה”ב שתמחורם נמוך יותר ומגלמים תשואה‬ ‫צפויה גבוהה יותר‪.‬‬ ‫אירופה ‪ -‬הרחבה כמותית משמעותית‪ ,‬תוכנית הלוואות לבנקים‪,‬‬ ‫רפורמות מבניות‪ ,‬החלשות בשער היורו‪ ,‬ירידת מחירי האנרגיה‪,‬‬ ‫אמורים להשפיע לטובה על הצמיחה הכלכלית באירופה ולתרום‬ ‫לגידול ברווחי החברות‪ .‬יש מקום להשקיע בשוק זה למרות‬ ‫שהשווקים באירופה עלו וכך גם תמחורם‪ ,‬המשקף במידה מסוימת‬ ‫את ההתאוששות הצפויה והגידול ברווחים‪ .‬יש לקחת בחשבון‬ ‫שבשל כך העלייה בשווקי המניות עלולה להיות מוגבלת‪.‬‬ ‫יפן ‪ -‬המחיר של השוק נראה זול ביחס לתמחור העבר‪ ,‬מדיניות‬ ‫מוניטרית מרחיבה‪ ,‬חולשת היין‪ ,‬גידול בקצב צמיחת רווחי החברות‬ ‫והגדלת ההקצאה למניות ע”י קרן הפנסיה הממשלתית צפויים‬ ‫להמשיך לתמוך בשוק המניות היפני‪ .‬יש לקחת בחשבון שהגדלת‬ ‫ההרחבה הכמותית והגדלת המאזן ומצב החוב הינם בעייתיים‬ ‫ומעלים את הסיכון של ההשקעה‪ ,‬אך יש מקום לבצע הקצאה לשוק‬ ‫זה‪.‬‬ ‫שווקים מתעוררים ‪ -‬חשש לקצב הצמיחה בסין‪ ,‬חולשה במדינות‬ ‫יצואניות סחורות כגון ברזיל ורוסיה‪ ,‬סיכונים פוליטיים והתחזקות‬ ‫הדולר גורמים למשיכת כספי השקעה ממדינות שווקים מתעוררים‪.‬‬ ‫עם זאת‪ ,‬כלכלית במדינות אלו טמון פוטנציאל צמיחה גבוה יותר‬ ‫ותמחורן נמוך‪ .‬יש מקום לסלקטיביות והתמקדות בשווקים באסיה‬ ‫על פני שווקי דרום אמריקה (למעט מקסיקו) אשר ימשיכו ליהנות‬ ‫מחולשה במחירי האנרגיה (יבואניות אנרגיה) ומהמשך מגמה של‬ ‫צמיחה עולמית ‪.‬‬

‫ישראל ‪ -‬על פניו נראה ששוק המניות בתל אביב הניב ביצועים‬ ‫חזקים‪ .‬מדד תל אביב ‪ 25‬עלה בכ‪ 11%-‬ומדד תא ‪ 100‬בכ‪8%-‬‬ ‫‪ .‬עם זאת‪ ,‬עיקר העלייה מוסברת ע”י תיקון ועליה אגרסיבית של‬ ‫מניית טבע (לא פחות מ ‪ 8%‬תרומה לעליית המדד ) ומניות פריגו‬ ‫ובזק‪ .‬בהסתכלות על המדדים הרחבים יותר ניתן לראות שעיקר‬ ‫שוק המניות ירד‪ .‬מדד תא ‪ 75‬והיתר ירדו וסקטורים שלמים‪ ,‬כגון‬ ‫ביטוח ובנקאות אף הם הניבו ביצועים חלשים‪ .‬קצת קשה להתנתק‬ ‫מהנתונים המעידים על חולשה ומהכאוס הפוליטי שיביא לקיפאון‬ ‫ברפורמות שונות‪ ,‬עם זאת תמחור השוק סביר ובהינתן האלטרנטיבות‬ ‫יש מקום להשקעה בשוק זה‪.‬‬ ‫שוק האג”ח‪.‬‬ ‫השנה שוק האג”ח בארה”ב הפתיע את המשקיעים‪ ,‬התנהג בניגוד‬ ‫להערכתנו וחזר להיסחר בתשואות נמוכות הנעות סביב ‪ 2.3‬לאג”ח‬ ‫ל‪ 10-‬שנים‪ .‬זאת על אף נתונים כלכליים חזקים הזורמים מכיוון‬ ‫המשק האמריקאי והציפיה לעליית ריבית‪ .‬מספר סיבות לעליית‬ ‫המחירים‪ :‬סביבת ריבית במדינות מפותחות נמוכה יותר והאג”ח‬ ‫‪9‬‬


‫האמריקאיות מניבות תשואה גבוהה משמעותית מתשואת אגח‬ ‫ממשלתי יפני או גרמני מבלי להעלות את הסיכון‪ .‬שנית‪ ,‬יש פער‬ ‫בין התשואות שאגרות החוב משקפות למסר שהבנק המרכזי מנסה‬ ‫להעביר בנושא הריבית הצפויה והעלאת הריבית‪ .‬ציפיות האינפלציה‬ ‫מאוד נמוכות וכל עוד תהיינה נמוכות השוק לא יבצע תמחור מחדש‪/‬‬ ‫מתוקן של התשואה‪.‬‬ ‫אג”ח חברות – אגח חברות מדורג (‪ )Baa‬נסחר בתשואה שנתית‬ ‫לפדיון של קרוב ל‪ 3.6%‬ובמרווח של ‪ ,1.65‬סביב המרווח הגבוה‬ ‫השנה‪ .‬כעיקרון יש מקום לגוון את תיק האג”ח המקומי ולשלב‬ ‫השקעה באג”ח מחוץ לישראל‪ .‬לאור הצפי לעליית ריבית בארה”ב‬ ‫ולאור הערכה ששוק האג”ח אינו מגלם את שינוי המגמה מומלץ‬ ‫להשקיע לטווחים מוגבלים בלבד‪.‬‬ ‫אג”ח חברות לא מדורג – אפיק זה סבל מירידות שערים בתקופה‬ ‫האחרונה‪ .‬מדד ה‪ high yield‬נסחר בתשואה של ‪ 6.3%‬ובפרמיית‬ ‫סיכון של כ‪ . 4.8%‬ברמת תשואה זו ‪ ,‬לאור ההערכה שהריבית תעלה‬ ‫באופן מדורג ומתון ושיעורי חדלות פירעון צפויים להישאר נמוכים‪,‬‬ ‫אפיק זה חזר להיות אטרקטיבי בו מומלץ להשקיע במחמים קצרים‬ ‫יחסית‪ .‬אפיק אג”ח ‪ high yield‬באירופה מעניין אף הוא‪ .‬מומלץ‬ ‫לרכוש מוגן מטבע שכן בשלב הנוכחי מטרת הבנק המרכזי האירופאי‬ ‫להחליש את המטבע‪.‬‬ ‫אג”ח מתעוררים – בתשואה של ‪ 5.8‬ופרמיית סיכון של כ‪3.6%-‬‬ ‫ניתן היה להעריך שההשקעה כדאית‪ .‬הסיכון הכרוך בהשקעה זו‬ ‫גבוה ויש להסב לכך את תשומת הלב‪ .‬העלייה הצפויה בריבית‬ ‫בארה”ב יכולה לגרום להמשך זרימה שלילית של כספים מהשווקים‬ ‫המתעוררים‪ ,‬המשך היחלשות המטבעות המקומיים וירידת מחירי‬ ‫אגרות החוב‪.‬‬ ‫שוק האג”ח בישראל – בדומה לשוק האג”ח האמריקאי שוק‬ ‫האג”ח בישראל הניב תשואות חיוביות גבוהות בעיקר בטווחים‬ ‫הארוכים לאור מהלך הורדות ריבית על ידי בנק ישראל‪ .‬האג”ח‬ ‫הממשלתי ל‪ 10-‬שנים נסחר בפרמיית סיכון אפסית ביחס לאג”ח‬ ‫ממשלת ארה”ב‪ ,‬מה שמוסבר ע”י ציפיות להעלאת ריבית בארה”ב‬ ‫מול ציפיות לריבית נמוכה לאורך זמן בישראל‪ .‬כל עוד הערכות בנוגע‬ ‫למגמת הריבית בישראל לא תשתנינה שוק האג”ח צפוי להישאר‬ ‫יציב והמרווחים על אג”ח החברות צפויים להישאר נמוכים‪ .‬נראה‬ ‫שיש להתמקד בארץ באג”ח בדירוגים גבוהים ואת סיכון האשראי‬ ‫‪10‬‬

‫לקחת ע”י השקעה באג”ח לא מדורג בחול ובחירה סלקטיבית של‬ ‫אג”ח לא מדורג בארץ‪.‬‬ ‫סביבות העבודה לא השתנתה‪ .‬גם כלכלות הנמצאות בתחילת שלב‬ ‫של הידוק כלכלי וצפויה בהן העלאת ריבית‪ ,‬עליית הריבית צפויה‬ ‫להיות מתונה וסביבת הריבית תישאר נמוכה‪ .‬בתקופה זו‪ ,‬יש מקום‬ ‫לשלב אסטרטגיות המגדרות סיכונים‪ ,‬פיקדונות‪ /‬מוצרים מובנים‬ ‫בעלי הגנה‪ ,‬נכסים בעלי מתאם נמוך לנכסים המסורתיים‪ ,‬יש‬ ‫לנהוג בסלקטיביות ולבחון לעומק את יחסי הסיכון‪/‬סיכוי‪ .‬בבחינת‬ ‫יחסי סיכון‪ /‬סיכוי שוק המניות עדיין מציע את המאזן הסביר‬ ‫ביותר‪ .‬יש מקום להתפזר לשווקים אשר נהנים מתמיכה רחבה של‬ ‫הבנקים המרכזיים המציעים פוטנציאל התאוששות ועליית מחירים‪.‬‬ ‫הכלכלות נמצאות בשלבים שונים במחזור הכלכלי ויש לכך השלכות‬ ‫על ביצועי שווקי המניות‪ ,‬האג”ח והמטבע ויש להתחשב בכך בעת‬ ‫קבלת החלטות השקעה‪.‬‬ ‫קבלת החלטות השקעה והקצאת נכסים צריכה להיות מבוססת על‬ ‫סמך תמחור הנכסים בהתאם למאפייני כל לקוח בבחינת מטרות‬ ‫ההשקעה ‪ ,‬מידת שנאת הסיכון ולא מושפעת מתנודתיות השוק‪.‬‬ ‫הנתונים המופיעים בסקירה נכונים לתאריך ‪04.12.2014‬‬ ‫אפיק‪/‬נכס‬

‫תשואה צפויה‬ ‫מתחת לממוצע‬

‫שווקי מניות‬ ‫ארה"ב‬ ‫ישראל‬ ‫מתעוררים‬ ‫אירופה‬ ‫אג"ח‬ ‫ממשלתי‬

‫ישראל‬ ‫ארוך‬ ‫חברות‬ ‫ישראל‬ ‫דירוג השקעה‬ ‫ישראל לא מדורג‬ ‫ארה"ב ממשלתי‬ ‫חברות‬ ‫השקעה חו"ל‬ ‫‪Senior loans‬‬

‫דירוג‬

‫חברות חו"ל לא‬ ‫מדורג‬ ‫אגח מתעוררים‬

‫ניטראלי‬

‫תשואה צפויה‬ ‫מעל לממוצע‬

‫תשואה צפויה‬ ‫עודפת‬

‫שינוי מרבעון‬ ‫קודם‬


FASHIONABLE


‫סמי בבקוב‪ ,‬מנכ”ל הראל פיננסים‬

‫מדור פיננסי‬

‫השילוב הנכון בתיק ההשקעות‬ ‫לשנת ‪2015‬‬ ‫הסוד הגדול הוא לדעת לשלב באופן הטוב ביותר את חו"ל בכל מרכיבי התיק‬ ‫כמה פעמים שמעתם בשנים האחרונות את המשפט “זו‬ ‫הולכת להיות שנה מאתגרת”‪ .‬אם במקרה לא שמעתם‬ ‫את זה בשנתיים האחרונות‪ ,‬בטוח שתשמעו את זה השנה‪.‬‬ ‫בכל אחת מהשנים האלה‪ ,‬ההתחלה של כל שנה נראתה כמציבה‬ ‫קשיים חדשים לאנשי ההשקעות – לכאורה לריביות כבר אין לאן‬ ‫לרדת‪ ,‬לכאורה התשואות בשפל ולכאורה המניות כבר עשו מהלך גדול‪.‬‬ ‫אבל כל אחת מהשנים האלה הפתיעה מכיוון אחר‪ .‬ב‪ 2013-‬היתה זו‬ ‫העלייה המטאורית בשוקי המניות‪ ,‬במיוחד בארה”ב‪ ,‬כאשר ‪S&P500‬‬ ‫עלה בכ‪ .30%-‬ב‪ 2014-‬ההפתעה הגדולה התמקדה בביצועים‬ ‫החיוביים מאוד של האפיק הממשלתי המקומי‪ ,‬כאשר התוצאה‬ ‫הינה תשואות לפדיון נמוכות מתשואות לפדיון של אג”ח ממשלתי‬ ‫אמריקאי וזאת לאורך רוב עקום התשואות‪ .‬אין ספק שגם המהלכים‬ ‫הדרמתיים של ההרחבה המוניטארית באירופה‪ ,‬ביפן ובישראל‬ ‫חברו להעצמת הפתעה זו‪ .‬השאלה הגדולה היא מה יהיה ב‪.2015-‬‬ ‫אם ננסה להניח כמה הנחות עבודה בפתחה של השנה החדשה‪,‬‬ ‫נגלה כי השבועיים הראשונים של חודש דצמבר הפכו זאת למשימה‬ ‫קשה מאוד‪ .‬קריסת מחירי הנפט בעולם‪ ,‬החששות מפשיטת רגל‬ ‫של רוסיה והנהירה המחודשת לנכסים הנחשבים בטוחים‪ ,‬כמו אג”ח‬ ‫ממשלת ארה”ב‪ ,‬מקשים להעריך מה צפוי בחודשים הקרובים‪ .‬אבל‬ ‫כמו שהדברים נראים עתה (ובהנחה שרוסיה לא תידרדר לפשיטת‬ ‫רגל)‪ ,‬העלאת ריבית בארה”ב תגיע רק במחצית השנייה של ‪2015‬‬ ‫‪12‬‬

‫וכשהיא תגיע – היא תהיה איטית מכפי שאפשר היה לחשוב קודם לכן‪.‬‬ ‫הנהירה למקלט הבטוח‪ ,‬יחד עם העובדה שכלכלת ארה”ב במצב טוב‬ ‫יותר מאחרות‪ ,‬ימשיכו לחזק את הדולר בעולם‪ .‬האי ודאות הפוליטית‬ ‫המקומית‪ ,‬שתשפיע על הכלכלה עקב העיכובים באישור התקציב‬ ‫ובעיצוב המדיניות הכלכלית וחשש מהורדת דירוג של ישראל‪,‬‬ ‫עשויים לגרום לתנודתיות גדולה יותר‪ ,‬לפחות בחלק הראשון של‬ ‫השנה‪ .‬הנחה נוספת היא שלאור התשואות הנמוכות יחסית הגלומות‬ ‫בשוק האג”ח‪ ,‬משקיעים יגדילו את הרכיב המנייתי בתיק וזאת‬ ‫כדי להגדיל את תוחלת התשואה האפשרית של תיק ההשקעות‪.‬‬ ‫השילוב של כל הגורמים האלה מחזק את תפיסת ההשקעות‬ ‫המשולבת שגיבשנו במהלך השנה החולפת ולהערכתנו היא צפויה‬ ‫לשדרג את תיק ההשקעות גם בשנת ‪ .2015‬הגישה הזו תומכת‬ ‫בשילוב מרכיב מרכזי של מניות ואג”ח בחו”ל כחלק בלתי נפרד‬ ‫מתיק ההשקעות‪ ,‬כאשר במקרים מסוימים זה כולל גם חשיפה‬ ‫למט”ח ובמקרים אחרים ניתן לעשות זאת גם בנטרול החשיפה‬ ‫(כולה או חלקה)‪ .‬מבנה תיק המשלב השקעות בחו”ל ובישראל‬ ‫מאפשר‪ ,‬בתנאי השוק העכשוויים‪ ,‬העצמת התשואה הפנימית‬ ‫של תיק האג”ח לצד הורדת סיכון האשראי והנזילות והעצמת‬ ‫תוחלת התשואה של תיק המניות לצד הורדת סטיית התקן שלו‪.‬‬ ‫הפיזור לחו”ל נועד לנצל את האפשרויות הכמעט בלתי מוגבלות‬ ‫שמציעים השווקים בעולם בכל הקשור למבחר הנכסים‪ .‬מעבר לכך‪,‬‬ ‫היתרון בחשיפה לחו”ל טמון לא רק ביכולת למקסם תשואה ברגע‬


‫המקומי וברוב המקרים ההנפקה בחו”ל‬ ‫נתון‪ ,‬אלא גם בעובדה שחשיפה לשווקים “ב‪ 2014 -‬ההפתעה הגדולה‬ ‫שהקורלציה ביניהם נמוכה‪ ,‬יכולה לעתים גם התמקדה בביצועים החיוביים מאוד נובעת מסיבות כמו פיזור מקורות‪,‬‬ ‫גידור והיכרות עם משקיעים זרים‬ ‫להקטין את הסיכון הגלום בתיק ואת התנודתיות של האפיק הממשלתי המקומי‪,‬‬ ‫לקראת צעדים עתידיים אפשריים‬ ‫שלו – נדבך מרכזי מאוד בתקופה כמו היום‪.‬‬ ‫תשואות‬ ‫הינה‬ ‫התוצאה‬ ‫כאשר‬ ‫נוספים בחו”ל‪ .‬אם עד היום משקיע‬ ‫במבחן התוצאה‪ ,‬האסטרטגיה הזו הוכיחה‬ ‫את עצמה‪ .‬ההתחזקות של הדולר בחודשים לפדיון נמוכות מתשואות לפדיון ישראלי חשש לרכוש בחו”ל אג”ח‬ ‫האחרונים‪ ,‬הביצועים הטובים של המניות של אג”ח ממשלתי אמריקאי וזאת בתשואה גבוהה יותר של חברה שהוא‬ ‫לא מכיר‪ ,‬ההנפקות האלה פתרו לו את‬ ‫והאג”ח ברוב השווקים המפותחים בעולם‪ ,‬לאורך רוב עקום התשואות”‪.‬‬ ‫הבעיה (צריך רק להביא בחשבון כי‬ ‫לצד התנודתיות הגדולה שאפיינה חלק‬ ‫משקיע ישראלי יכול להשקיע באג”חים האלה רק דרך מה‬ ‫מאפיקי ההשקעה בשוק המקומי – מרכיב שנוטרל במידה‬ ‫שמכונה “רצף מוסדי”‪ ,‬הפתוח בפני משקיעים מוסדיים בלבד)‪.‬‬ ‫רבה על ידי הגישה המשולבת – הביאו לתשואות נאות‪.‬‬ ‫השורה התחתונה היא שכמו שהדברים נראים כעת‪ ,‬בבניית‬ ‫מי שיבחן את הביצועים של שוקי המניות בעולם ב‪ 2014-‬לא‬ ‫תיק ההשקעות ל‪ 2015-‬צריך לשמור על ראש פתוח ונכונות‬ ‫יוכל להימנע מהמסקנה שפיזור התיק היה החלטה נבונה בשנה‬ ‫להיכנס להשקעות בכל תחום בכל מקום‪ ,‬אשר לעתים הן‬ ‫הזו‪ .‬נכון לאמצע דצמבר ‪ S&P‬עלה בכ‪ ,10%-‬הניקיי ביפן בכ‪9%-‬‬ ‫לא פחות מעניינות מההשקעות בשוק המקומי‪ .‬השילוב הזה‬ ‫והבורסות בסין והודו עלו ביותר מ‪ .30%-‬ת”א ‪ 25‬עלה בכ‪.11% -‬‬ ‫מאפשר תיק ההשקעות מפוזר יותר ורמת הסיכון נמוכה יותר‬ ‫אך בעוד שמדדי המניות מספקים הסבר פשוט וקל‪ ,‬באג”ח לא‬ ‫כי בנוסף לגיוון המטבעי השגנו כאן גם גיוון באג”חים ובמניות‬ ‫תמיד רואים את היתרונות בקלות כזו‪ .‬כך למשל‪ ,‬משקיע ישראלי‬ ‫עצמן וזכינו לחשיפה לדירוגים גבוהים יותר ולחברות חזקות‬ ‫המעדיף להשקיע באג”ח של חברה יציבה עם תזרים הכנסות‬ ‫וגדולות יותר‪ .‬וכן‪ ,‬גם ‪ 2015‬עומדת להיות שנה מאתגרת‪.‬‬ ‫איתן כמו שופרסל‪ ,‬נאלץ כיום להסתפק בתשואה של ‪2.00%‬‬ ‫באג”ח לפדיון בשנת ‪( 2017‬נכון לאמצע דצמבר)‪ .‬האג”ח מדורג‬ ‫‪ +A‬בדירוג הישראלי‪ ,‬שמשמעותו ‪ BB‬בדירוג העולמי‪ .‬אותו משקיע‬ ‫יוכל לקבל תשואה גבוהה כמעט פי ‪ ,3.8%( 2‬בדולר) באג”ח בדירוג‬ ‫גבוה יותר (‪ BBB‬עולמי) של רשת המרכולים סייפווי (‪.)Safeway‬‬ ‫על אותו משקל מי שמשקיע באג”ח של בזק ל‪ ,2022-‬המדורגת‬ ‫‪ AA‬ישראלי (‪ BBB‬עולמי) ומקבל תשואה לפדיון של ‪ ,1.44%‬יכול‬ ‫לקבל באותו דירוג תשואה של ‪ 3.0%‬באג”ח דולרי של טלפוניקה‬ ‫הספרדית ל‪ .2021-‬כך גם בתעשיות נוספות כמו מזון או נדל”ן‪.‬‬ ‫מעניין לשים לב כי בתקופה האחרונה אנו עדים ליותר ויותר‬ ‫מקרים של חברות ישראליות שמנפיקות אג”ח בחו”ל‪ .‬האחרונה‬ ‫שעשתה זאת בסוף נובמבר היתה כיל‪ ,‬אך לפניה היו גם חברת‬ ‫חשמל‪ ,‬קבוצת דלק (באמצעות אג”ח תמר בונד) וביקום‪ .‬כל‬ ‫הישראליות האלה נחשבות לחברות מהשורה הראשונה בשוק‬ ‫‪13‬‬


‫מאיה שדה‪ BSP Funds ,‬המתמחה במחקר ובהשקעות בתחום קרנות הגידור‬

‫מדור פיננסי‬

‫עולם קרנות הגידור וטיפים‬ ‫לבחירת המנהל הנכון עבורך‬ ‫תעשיית קרנות הגידור המקומית עדיין מצומצמת בגודלה יחסית‬ ‫לתעשייה בעולם המערבי‪ ,‬זאת למרות שזו אחת התעשיות‬ ‫המוערכות והמשפיעות בעולם הפיננסי הגלובאלי‪ .‬סך הנכסים‬ ‫בקרנות גידור בעולם מוערך בכ‪ 2.5 -‬טריליון דולר המושקעים‬ ‫באלפי קרנות השקעה בהן ניתן למצוא כמה מהכשרונות הגדולים‬ ‫בתחום ההשקעות הפיננסיות וניהול סיכונים‪.‬‬ ‫קרן הגידור הראשונה נוסדה כבר בשנת ‪ 1949‬על ידי אלפרד וינסלו‬ ‫ג’ונס‪ ,‬עיתונאי ודוקטור בסוציולוגיה‪ .‬במהלך כתבה שעבד עליה‬ ‫בתחום “טרנדים בתחזיות בשוק ההון” הבין כי טכניקות ההשקעה‬ ‫הנהוגות מתקשות לנבא בעקביות את כיוון השוק וכך הגה טכניקת‬ ‫השקעה שונה בה הוא מבקש להשאר בחשיפה נטו נמוכה לשוק‪.‬‬ ‫השאלה המכרעת בטכניקה החדשה שלו הייתה אם כן‪ ,‬לא לחזות‬ ‫את כיוון השוק‪ ,‬אלא האם המנהל בחר את הפוזיוצית הנכונות‪.‬‬ ‫בניגוד לקרן נאמנות רגילה‪ ,‬קרן גידור תשאף למקסם את רווחיה גם‬ ‫בשוק תנודתי תוך שמירה על רמת סיכון נמוך‪ ,‬וזאת על ידי שימוש‬ ‫במגוון כלים פיננסיים‪ ,‬שהבולטים שבהם הם מכירה בחסר(שורט)‬ ‫ומינוף פיננסי‪ .‬השימוש בכלים אלו כשנעשה בצורה הנכונה ע”י‬ ‫מנהל מנוסה מצליח לגדר את סיכוני השוק‪.‬‬ ‫קרנות הגידור היו בעבר כלי השקעה שהיה מזוהה עם משקיעים‬ ‫פרטיים אמידים‪ ,‬אך בעשור האחרון ניתן לראות כי התמונה‬ ‫השתנתה‪ ,‬וכיום יותר מ‪ 60%-‬מהמשקיעים בקרנות גידור הם‬ ‫משקיעים מוסדיים‪ .‬קרנות הגידור הופכות אט אט לשקופות יותר‬ ‫ויותר‪ ,‬זאת הודות לרגולציה מוגברת במיוחד בארה”ב‪ .‬כיום ניתן‬ ‫לקבל מידע מקיף אודות הקרנות ‪ ,‬אסטרטגיית ההשקעות שלהן‪,‬‬ ‫ועל הפוזיציות המוחזקות אצלן‪.‬‬ ‫כשהמבחר גדול כל כך ‪ ,‬וקיימים למעלה מ‪ 10,000-‬מנהלי קרנות‬ ‫גידור בעולם‪ ,‬בבואנו לבחור את מנהל קרן הגידור הנכון עבורנו‪ ,‬יש‬ ‫לעשות בדיקות מקיפות ודקדקניות‪.‬‬ ‫אגדנו לכם מספר נקודות שכדאי לבחון לפני שתחליטו האם‬ ‫להשקיע במנהל קרן הגידור‪:‬‬ ‫‪14‬‬

‫‪ .1‬בדיקת שלושת ספקי השירות האמורים לתת אישור‬ ‫ולגיטימציה לקרן הגידור‬

‫• האדמיניסטרטור של הקרן‪ ,‬שהוא הגוף המופקד על חישוב ערך‬ ‫הנטו של הנכסים הפיננסיים של הקרן(‪ )NAV‬ועל פרסום הנתונים‬ ‫וקיום התשקיף‪.‬‬ ‫• הנאמן של הקרן‪ ,‬שהוא הגוף המחזיק את נכסי הקרן‪.‬‬ ‫• מבקר הקרן‪ ,‬בדרך כלל פירמת רואי חשבון שתפקידה לבקר את‬ ‫מאזני החברה ולאשרם‪.‬‬ ‫על שלושת ספקי השירות הללו להיות גופים רציניים‪ ,‬אוביקטיביים‪,‬‬ ‫בלתי תלויים וכמובן בלתי קשורים לבעלי הקרן‪ .‬זאת‪ ,‬כדי שיוכלו‬ ‫לבצע את תפקידם ולשמור על האינטרסים של המשקיעים ללא‬ ‫משוא פנים‪ .‬בחינת נותני השירות מהווה את המחסום הראשון‬ ‫להשקעה (או להימנעות מהשקעה) בקרן‪ ,‬מה שמכונה בעגה‬ ‫המקצועית פרמטר “‪”Go, No Go‬‬

‫‪ .2‬בדיקת תשואה לאורך זמן‬

‫חשוב לבדוק את תשואות העבר של קרן הגידור לאורך טווח ארוך‪.‬‬ ‫התקופה המומלצת לבדיקת תשואות היסטוריות היא לפחות ארבע‬ ‫שנים‪ ,‬טווח המאפשר לבחון את יכולתה של קרן הגידור להתמודד‬ ‫עם מצבי שוק שונים של עליות וירידות‪ ,‬נתון נוסף שהכרחי לשים‬ ‫לב אליו הוא הירידה המרבית המצטברת של הקרן (‪Maximum‬‬ ‫‪ )Drawdown‬חשוב לנתח מה היו הסיבות לאותה ירידה‪ ,‬ומה‬ ‫השתנה בקרן בנושא ניהול סיכונים‪ ,‬סגנון ואסטרטגיה מאז אותה‬ ‫נפילה‪ .‬במקביל‪ ,‬כדאי גם לבחון את יכולת ההתאוששות של הקרן‬ ‫מנפילות חדות ולהשוותה מול ביצועי השוק‪.‬‬

‫‪ .3‬בדיקת מדדי סיכון‬

‫קרנות הגידור מפרסמות את התשואות שהשיגו‪ ,‬אך רמת הסיכון‬ ‫הכמותית נמצאת מתחת לפני השטח ולעתים יש “לחפור” כדי‬


‫למצוא אותה‪ .‬חשוב לבדוק מדדים כגון‪ :‬מדד שארפ‪ ,‬סטיית תקן‪,‬‬ ‫מדדי קורטוזיס וסקיואנס ‪ .‬בנוסף מאחר וקרן הגידור אמורה לגדר‬ ‫את סיכוני השוק חשוב שהחשיפה שלה לשוק הנמדדת במונחי‬ ‫“ביטא” תהיה נמוכה ככל האפשר כמו –כן נרצה שגם הקורלציה של‬ ‫הקרן למדדי השוק תהא נמוכה ככל שניתן‪.‬‬

‫‪ .5‬אינטרסים זהים למנהלים ולמשקיעים‬

‫בשלב הזה עליך לבחון את אסטרטגיית הקרן ומתודולוגיית‬ ‫ההשקעה‪ ,‬לבחון פוזיציות עיקריות‪ ,‬רמת הפיזור‪ ,‬נזילות הפוזיציות‪,‬‬ ‫רמת מינוף‪ ,‬גידור סיכונים וכמובן לבחון בפגישה אישית את שדירת‬ ‫הניהול של קרן הגידור ובחינת הגוף כארגון לכל דבר‪ .‬יש לקרוא‬ ‫את תשקיף הקרן ומסמכים שמנהל הקרן מספק ‪ ,‬ולהצליב נתונים‬ ‫עם מקורות ציבוריים אחרים כדי לאשרר את המידע‪ ,‬עליך לוודא‬ ‫כי הסברי המנהלים לתשואות ומקורן תואמים את מתודולוגיית‬ ‫ההשקעה וניהול הסיכונים‪.‬‬

‫לסיכום‪ ,‬ישנם לא מעט פרמטרים שעלינו לבדוק בבואנו להשקיע‬ ‫בקרן גידור זו או אחרת‪ ,‬למרות שהמשימה עשויה להיות לא‬ ‫פשוטה וטרחנית‪ .‬חשוב תמיד לזכור את חשיבותה העליונה‪ ,‬שכן‬ ‫מדובר בכספי החסכונות שלנו‪ .‬לכל הפרטמטרים ישנו מרכיב‬ ‫נוסף והוא “תחושת הבטן” אותה אינטואיצה שבדרך כלל מתגלה‬ ‫כצודקת‪ ,‬תזכרו להקשיב גם לה‪.‬‬

‫‪ .4‬בדיקה איכותית לקרן הגידור‬

‫בשונה מקרנות נאמנות‪ ,‬שיעור ניכר מהכספים בניהול קרנות‬ ‫הגידור המובילות שייך למנהלי הקרן ולעובדים בה‪ ,‬אשר לעתים הם‬ ‫המשקיעים הגדולים בקרן‪ .‬דבר זה יוצר למנהלי קרן הגידור תמריץ‬ ‫לשמור על תשואות גבוהות בקרן תוך ניהול סיכונים אחראי‪ ,‬לכן‬ ‫בבואנו לבחון קרן גידור זהו פרט שחשוב לבדוק אותו‪.‬‬

‫‪15‬‬


‫רו”ח אבי דויטש‪ ,‬מנכ”ל קרן אקספו (קרן אשראי סולידית)‬

‫מדור פיננסי‬

‫במה להשקיע? בבורסה לני”ע?‬ ‫קרנות השקעה? קרנות אשראי?‬ ‫השקעה אחרת?‬ ‫ענף האשראי בישראל‬ ‫ענף האשראי בישראל נשלט מאז ומתמיד על ידי המערכת‬ ‫הבנקאית‪.‬‬ ‫הבנקים מנהלים תיקי אשראי בהיקף של מאות מיליארדי ‪₪‬‬ ‫הניתנים למיליוני לווים עסקיים ופרטיים‪.‬‬ ‫בעקבות המשבר בשווקי ההון והאשראי בעולם בשנת ‪2008‬‬ ‫הגיעו הרגולטורים למסקנה כי צריך להפוך את העולם הפיי‬ ‫ננסי למקום בטוח יותר‪.‬‬ ‫בתהליך הדרגתי שהחל בתחילת העשור הנוכחי ואשר סיומו‬ ‫עדיין לא נראה באופק ויימשך לפחות עד תחילת העשור הבא‪,‬‬ ‫פועלים הרגולטורים במספר מישורים‪:‬‬ ‫‪ .1‬הגדלת יחס הלימות ההון של הבנקים‪.‬‬ ‫‪ .2‬הקטנת השקעת הבנקים במוצרי השקעה מסוכנים‪.‬‬ ‫‪ .3‬מגבלות רגולטוריות פנימיות להקטנת סיכוני אשראי‪.‬‬ ‫‪ .4‬פיקוח קפדני יותר על תיקי אשראי והקטנת סיכונים עת�י‬ ‫דיים‪.‬‬ ‫פעילות זו של הרגולטורים בכל העולם המערבי מביאה להקי‬ ‫טנה עקבית ומתמשכת ביכולתם של הבנקים להעניק אשראי‬ ‫ללקוחותיהם ‪.‬‬ ‫התקשורת והלקוחות מכנים זאת בשם “מצוקת אשראי” והיא‬ ‫נובעת רובה ככולה כתוצאה ממגבלות רגולטוריות מנהלתיות‬ ‫המביאות לכך שהיצע האשראי על ידי הבנקים נמוך מהביקוש‬ ‫לאשראי ע”י הלקוחות‪.‬‬ ‫‪16‬‬

‫הריבית במשק‬ ‫כתוצאה מאותו משבר פיננסי שארע בשנת ‪, 2008‬אנו עדים‬ ‫לירידת ריבית מתמשכת בעולם המערבי בכלל ובישראל בפרט‬ ‫לאורך השנים האחרונות‪.‬‬ ‫לאחרונה אף הוריד בנק ישראל את הריבית במשק לרמה של‬ ‫‪ 0.25%‬לשנה!! ריבית אפסית זו נועדה לדרבן את ההשקעות‬ ‫במשק במטרה להביא את המשק בחזרה למסלול של צמיחה‬ ‫והשקעות חדשות‪.‬‬ ‫למרות זאת‪ ,‬אנו עדים לכך שריבית נמוכה לבדה אינה יכוי‬ ‫לה לגרום לאורך זמן לצמיחה במשק ובהעדר עידוד השקי‬ ‫עות מצד הממשלה‪ ,‬המשק הישראלי גלש בשנה האחרונה‬ ‫להאטה ובימים אלו אנו עדים למעבר ממצב של האטה למצב‬ ‫של מיתון שעומקו ייקבע לפי הצעדים שתעשה או לא תעשה‬ ‫הממשלה‪.‬‬ ‫מניסיון העבר ניתן ללמוד כי הממשלה לא מגיבה לשינוי בשי‬ ‫ווקים בזמן אמת ולכן נראה כי המצב הכלכלי יהיה גרוע עוד‬ ‫יותר ורק אז הממשלה תתחיל לפעול‪....‬‬ ‫השקעה באגרות חוב בבורסה‬ ‫בריבית כל כך נמוכה ‪”,‬הסתיימו” אפיקי ההשקעה הסולידיים‬ ‫המקובלים בשוק ההון והם כבר זמן רב אינם אטרקטיביים‬ ‫למשקיעים‪.‬‬ ‫למעשה‪ ,‬הסיכון בהשקעה ברוב הגדול של אגרות החוב‬ ‫בבורסה‪ ,‬גבוה באופן משמעותי מסיכויי רווח ההון בהשקעה‬ ‫באגרות אלו או מקבלת הריבית השוטפת ולכן רוב המומחים‬ ‫אינם ממליצים להשקיע כיום באגרות חוב עקב יחס סיכוי‪-‬‬ ‫סיכון הנוטה בבירור לצד הסיכון ולכן אינו כדאי להשקעה‪.‬‬ ‫המשך בעמ’ ‪>> 44‬‬


‫אסף נתן‪ ,‬שותף מנהל בעדן אלפא‬

‫מדור פיננסי‬

‫לופטגישעפט‬

‫מצבים מיוחדים בישראל או איך עושים כסף מאוויר‬ ‫מצבים מיוחדים הם לרוב‬ ‫מצבים שמאפשרים השגת‬ ‫תשואה במנותק וללא קשר‬ ‫לביצועים של שוק המניות‬ ‫הכללי‪ ,‬האווירה בשוק או‬ ‫הסנטימנט‪ .‬מצבים מסוג זה‪,‬‬ ‫מציעים למשקיע פוטנציאל‬ ‫לרווח ללא סיכון להפסד‬ ‫מהותי ולרוב מציעים יחס‬ ‫סיכוי‪-‬סיכון אטרקטיבי ביותר‪.‬‬

‫בימים כתיקונם‪ ,‬אופציות עולות כסף‪ .‬בעל האופציה צריך לשלם‬ ‫עבור הזכות לרכוש חלק מהחברה במחיר מסויים קבוע מראש‪.‬‬ ‫מה שקרה לפני חודשיים הוא ששילמו לנו כדי לקנות את הרכיב‬ ‫האופציונלי הנ״ל‪.‬‬

‫הסדרי חוב בישראל‬

‫פטרוכימיים‬

‫בשנים האחרונות הסדרי‬ ‫החוב בישראל רבו כמו פטריות אחרי הגשם‪ .‬בהסדרי החוב האלה‬ ‫חוסר היעילות של השוק בישראל בולט במיוחד – לא פעם המסחר‬ ‫באג”חים האלה דליל מאוד והכסף בהסדרי החוב האלה הוא כמעט‬ ‫תמיד כסף לא מתוחכם – למשל מחזיקים פרטיים שראו אג”ח במחיר‬ ‫נמוך “שנראה להם זול” או מוסדיים שנתקעו עם האג”ח ומתים‬ ‫להפטר ממנו‪.‬‬ ‫אסיפת בעלי האג״ח מורכבת ממחזיקים פרטיים‪ ,‬שרובם אינם‬ ‫מתמצאים בשוק ההון ומהווים לרוב חלק זערורי מסדרת האג”ח –‬ ‫יש המחזיקים סכומים פעוטים כמו ‪ 5,000‬ש”ח מסדרות של מאות‬ ‫מיליונים‪ .‬גודלם הזערורי של הפרטיים עומד כנגד קולם הרם‬ ‫באסיפות – לא מפריע להם לצרוח ולזעוק בקולי קולות ססמאות‬ ‫פופוליסטיות כמו “תחזיר את הכסף”‪“ ,‬גנב” וכו’‪ ,‬להחריש את אזני‬ ‫שכניהם לאסיפה ולהפריע למהלכה‪ .‬לאחרונה היינו באסיפה בה‬ ‫אחד המחזיקים הפרטיים שנכח באסיפה לא נתן לדיון להתקדם‬ ‫במשך חצי שעה ועלה לטונים מאוד לא נעימים בכדי לדון האם בנק‬ ‫‪18‬‬

‫מסויים יקזז מחשבון החברה ‪ 25‬מיליון שקל או לא‪ .‬חביבי‪ ,‬יש עוד‬ ‫‪ 1,975‬מיליון מאחוריך… זוז כבר!‬ ‫קל להבין מדוע אי היעילות בהסדרים האלה “והידיים החלשות” לא‬ ‫פעם מציעות הזדמנות‪.‬‬

‫אופציה בחינם‬

‫בעל השליטה בפטרוכימים‪ ,‬דיוויד פדרמן‪ ,‬הוא מסוג הטייקונים‬ ‫שאוהבים לשנוא – הוא מנהל גרוע‪ ,‬הוא חי על מינוף של כספים‬ ‫שלא שלו והוא חסר בושה‪ .‬אני שמח שיש מנכלים כאלה‪ .‬הלוואי‬ ‫ורק ירבו‪ .‬מי שבעולם ההשקעות יודע שההזדמנויות הטובות באמת‬ ‫הן עמוק לתוך האיכות‪ ,‬או עמוק לתוך הזבל‪ .‬בד”כ באמצע קשה‬ ‫למצוא הזדמנויות‪.‬‬ ‫פדרמן שולט בבז”ן ע”י אחזקה בפטרוכימיים – עם מעט מאוד הון‬ ‫עצמי הוא לקח המון‪ ,‬המון המון חוב (״הסיכוי שלי הסיכון של בעלי‬ ‫האג״ח״ כנראה חשב לעצמו) וקנה מניות של בז״ן‪ .‬לפני כמה שנים‬ ‫מניות בז”ן ירדו להן‪ ,‬מה שהכניס את דיוויד לבעייה שבסופו של יום‬ ‫גררה אותו להסדר חוב‪ .‬כיום יש לפטרוכימיים מעל ‪ 2‬מיליארד שקל‬ ‫חוב ובערך ‪ 1.13‬מילארד שקל במניות בז”ן‪ .‬אני טוען שיש הזדמנות‬ ‫פז בסדרות האג”ח הלא מובטחות‪.‬‬

‫מי נגד מי‬ ‫היות ויש מספר סדרות אג”ח וחוב בנקאי‪ ,‬ולכל אחת מהסדרות‬ ‫שיעבוד שלה‪ ,‬נוצרות בעצם שתי שכבות של חוב – חוב מובטח וחוב‬


‫לא מובטח‪ .‬לסדרות המובטחות יש שיעבוד על חלק מהמניות של‬ ‫בז”ן שבידי פטרוכימיים‪.‬‬ ‫בעלי החוב המבוטח‪ ,‬אנשים נבונים‪ ,‬הגנו על עצמם וגם אחרי ירידה‬ ‫משמעותית במניית בז״ן רק חלק קטן מהחוב שלהם נמצא בסימן‬ ‫שאלה‪ .‬בעלי החוב שאינו מבוטח‪ ,‬אלו שרצו לקבל עוד כמה שברי‬ ‫אחוזים של תשואה והסכימו לשים את כספם על קרן הצבי‪ ,‬נמצאים‬ ‫במצב הרבה פחות נוח‪.‬‬ ‫המניות החופשיות מתחלקות בין יתר בעלי החוב הלא מובטח‪.‬‬ ‫דהיינו‪ ,‬אחרי שכל אלה שהובטחה להם חתיכה בעוגה נוגסים בה‪,‬‬ ‫בא כל מי שנשאר רעב ומחלקים את מה שנותר מהעוגה לפי מספר‬ ‫הסועדים‪.‬‬ ‫בנק הפועלים שיריין עצמו כל כך טוב‪ ,‬שלמעשה יש לו מניות‬ ‫עודפות כי החוב מכוסה ומעבר על ידי השיעבוד‪ .‬ככל שמחיר מניית‬ ‫בז״ן עולה‪ ,‬כך משתחררות עוד מניות מהשיעבוד של בנק הפועלים‬ ‫בכדי לספק את שאר הנושים הלא מובטחים‪ .‬אם מניית בז״ן תעלה‬ ‫מספיק כדי שסדרות האג”ח האחרות יהיו “מעל המים”‪ ,‬למשל סדרה‬ ‫ד’‪ ,‬גם הן תתחלנה לשחרר מניות בעבור הסדרות הלא מובטחות‪.‬‬ ‫בדיוק כאן נמצאת האופציונליות‪.‬‬

‫תיאור ההזדמנות‬

‫בניית האופציה‬ ‫האופציה נוצרת על ידי ביצוע שורט על מניית בז”ן וקניית אג”ח ו’‬ ‫של פטרוכימיים בכסף שהתקבל מהשורט‪ :‬כך אנו מוגנים לגמרי‬ ‫במקרה של ירידה ונהנה מכך שהבטוחה מתנהגת כמינוף על מניית‬ ‫בז״ן בעלייה – אנו קיבלנו כסף בעבור החזקת האופציה הזו‪.‬‬

‫מדוע האופציה הזו היתה קיימת?‬ ‫כפי שציינתי בתחילת המאמר – השוק בישראל לא ממש יעיל‪ .‬כמו‬ ‫כן בחודש ספטמבר‪ ,‬כשבנינו את הפוזיציה‪ ,‬כנראה עוד אנשים שמו‬ ‫לב לכך – יתרות השורט על בז״ן עלו מאוד וגם מחיר האג”ח עלה‬ ‫מה שכיום משקף פרמיה לטרייד הזה‪ .‬כשאנו פתחנו אותו‪ ,‬המחירים‬ ‫היו נוחים בהרבה‪ .‬כמו כן לדעתי מעט מאוד אנשים בישראל יכולים‬ ‫לעשות שורט על מניות בישראל מה שמגדיל את חוסר היעילות‪.‬‬ ‫וכך‪ ,‬על ידי ביצוע שורט ורכישת אג״ח נוצר מצב בו שילמו לנו על‬ ‫מנת שניקח אופציה על מניית בז״ן!‬ ‫אסף נתן‪ ,‬בוגר ‪ MBA‬במרכז הבין‪-‬תחומי‪ .‬שותף מנהל בקרן עדן אלפא‬

‫ומתמחה בביצוע מחקר עומק איכותי וכמותי על חברות והתעשיות בהן‬ ‫החברות פועלות‪ .‬אסף כותב בלוג בכתובת‪www.assafnathan.com :‬‬

‫אז יש לנו בעצם אופציה על מניית‬ ‫בז”ן‪ .‬אך רגע רגע‪ ,‬זו לא סתם אופציה‪.‬‬ ‫האופציה שיש לנו היא איננה סימטרית‬ ‫והיא לא עולה כסף!‬ ‫כאשר מניית בז״ן עולה‪ ,‬האופציה שלנו‬ ‫עולה מאוד מאוד מהר – כי הבטוחה‬ ‫שלנו גדלה מאוד מהר גם במחיר וגם‬ ‫בכמות‪ .‬ככל שמחיר מניית בז״ן יעלה‪,‬‬ ‫ככה יהיו לנו יותר מניות בז״ן שישתחררו‬ ‫מהבטוחה של הסדרות המובטחות ובנק‬ ‫הפועלים בכדי לשרת את החוב‪ ,‬ובמחיר‬ ‫יותר גבוה‪ .‬המצב שנוצר הוא שכלפי‬ ‫מטה‪ ,‬הבטוחה מתנהגת כמו מניית בז״ן‬ ‫אך כלפי מעלה היא מתנהגת כמינוף על‬ ‫מניית בז״ן‪.‬‬

‫‪19‬‬


‫ליאור כגן‪ ,‬אלטשולר שחם‬

‫מדור פיננסי‬

‫השקעה חכמה לאורך זמן באמצעות‬ ‫מדדי ה‪smart beta -‬‬ ‫באמצעות מדדי ‪ .Smart Beta‬השימוש הגובר במדדי ה‪smart-‬‬ ‫‪ beta‬הוא בין היתר תולדה של עולם הריביות הנמוכות שמגביר‬ ‫את החיפוש המתמיד אחר התשואות על הכסף שלנו‪ .‬בנוסף‪ ,‬על‬ ‫רקע העובדה שאנחנו נמצאים תקופה ארוכה בשוק עולה‪ ,‬גובר גם‬ ‫החיפוש אחר פתרונות השקעה שיאפשרו שליטה על רמת הסיכון‬ ‫של תיק ההשקעות‪ .‬סיבות אלו ואחרות מסבירות את הביקוש‬ ‫ההולך וגובר במדדי ה‪ Low Volatility-‬שמבוססים על‬ ‫פקטור הבוחר מניות בעלות תנודתיות נמוכה יחסית לשוק‬ ‫המניות‪ .‬אחת הדוגמאות המוצלחות היא קרן הסל ‪SPLV‬‬

‫מי לא שאל את עצמו מה עדיף‪ ,‬ניהול אקטיבי או ניהול פאסיבי?‬ ‫מנהל השקעות או תעודת סל? דילמה זו התחדדה בעשור האחרון‬ ‫עם ההתפתחות המואצת של עולם המדדים שהעמיד אלטרנטיבה‬ ‫רצינית ומשמעותית לעולם ניהול ההשקעות המסורתי‪.‬‬ ‫אולם‪ ,‬בעוד הדעות חלוקות ושתי גישות ההשקעה מתקיימות זו‬ ‫לצד זו‪ ,‬קמה לה אלטרנטיבת השקעה שלישית‪ ,‬הסמארט בטא‬ ‫(‪ )Smart Beta‬המאפשרת ליהנות משני העולמות‪.‬‬ ‫בניגוד למדדים המסורתיים שנבנו עד כה (ת”א ‪ ,100‬נאסד”ק ‪100‬‬ ‫וכו’)‪ ,‬מדדי ה‪ smart beta-‬אינם מבוססים על עקרון השווי‬ ‫שוק‪ ,‬אלא על פקטורים (‪ )Factor‬כגון‪ :‬תנודתיות נמוכה (‪Low‬‬ ‫)‪(PowerShares S&P 500 Low Volatility‬‬ ‫‪ ,)Volatility‬מומנטום‪ ,‬ערך (‪ ,)Value‬איכות (‪ )Quality‬וכו’‪.‬‬ ‫שגייסה עד כה ‪ 3.6‬מיליארד דולר והינה אחת מקרנות הסל‬ ‫פקטור יכול להיות כל מאפיין שקושר קבוצה של מניות או נכסים‬ ‫הגדולות בתעשיית ה‪.*smart beta-‬‬ ‫ומסביר את התשואה והסיכון הגלומים‬ ‫התפתחות עולם המדדים עד‬ ‫במדד‬ ‫הגדולות‬ ‫החברות‬ ‫“בשש‬ ‫בהם‪ .‬אותם פקטורים נחקרו שנים רבות‬ ‫כה התמקדה במדדים מסורתיים‬ ‫‪45%‬‬ ‫כ‪-‬‬ ‫מהוות‬ ‫‪100‬‬ ‫אביב‬ ‫תל‬ ‫באקדמיה והוכחו כמסבירים תשואות של‬ ‫שהינם מדדי “שווי שוק”‪ ,‬כלומר‬ ‫פיזור‬ ‫שיתרון‬ ‫כך‬ ‫ממשקלו‪,‬‬ ‫קבוצות מניות‪ .‬בשנים האחרונות חיברו‬ ‫המשקל של כל מניה במדד נקבע‬ ‫מניות‬ ‫ב‪100-‬‬ ‫ההשקעה‬ ‫את ההצלחה של אותם פקטורים עם‬ ‫בהתאם לגודל שלה‪ .‬כך לדוגמא‪,‬‬ ‫מערכו”‪.‬‬ ‫משמעותית‬ ‫מאבד‬ ‫למעשה‬ ‫ההצלחה והצמיחה המואצת של עולם‬ ‫במדד הנאסד”ק ‪ ,100‬המכיל את‬ ‫המדדים‪ ,‬וכך למעשה נולדה ה‪.smart beta-‬‬ ‫‪ 100‬מניות הטכנולוגיה הגדולות בארה”ב‪ ,‬המניה הגדולה ביותר‬ ‫גישת ה‪ smart beta-‬הינה אלטרנטיבת השקעה שיש המגדירים‬ ‫מקבלת משקל גבוה מאוד של כ‪ .13%-‬גם בארץ זה כך ‪ -‬שש‬ ‫אותה כפריצת דרך בעולם ההשקעות והתפתחות משמעותית‬ ‫החברות הגדולות במדד תל אביב ‪ 100‬מהוות כ‪ 45% -‬ממשקלו‪ ,‬כך‬ ‫בעולם המדדים‪ .‬הוכחה להצלחת הגישה ניתן לראות כבר היום‪,‬‬ ‫שיתרון פיזור ההשקעה ב‪ 100-‬מניות למעשה מאבד משמעותית‬ ‫כאשר הנתונים מראים כי אחד מכל ארבעה גופים מוסדיים‬ ‫מערכו‪.‬‬ ‫בארה”ב משתמש במדדי ה‪ Smart Beta-‬ולפי הערכות בתעשיה‪,‬‬ ‫גישת ה‪ smart beta-‬רואה עיוות בכך שמדדי השווי שוק מעניקים‬ ‫משקל גבוה למניות עם שווי שוק גדול‪ .‬הטענה בבסיס אמירה זו‬ ‫עד שנת ‪ 2018‬כשליש מנכסי המשקיעים המוסדיים במניות יושקעו‬ ‫‪20‬‬


‫וחיובי‪ .‬אחת הדוגמאות למוצר מדד כזה היא קרן הסל ‪PDP‬‬

‫היא שדווקא המניות הגדולות הן מניות ותיקות‪ ,‬מסוקרות וידועות‬ ‫שמתומחרות במקרים רבים בעודף‪ ,‬ולכן צפויות להשיג תשואות )‪(PowerShares DWA Momentum Portfolio‬‬ ‫חסר בעתיד‪ ,‬כך שאין סיבה שפרמטר שווי השוק יהיה היחידי‬ ‫שחצתה אך לא מזמן את היקף הנכסים של ‪ 1‬מיליארד דולר*‬ ‫שיעמוד בבסיס בניית המדדים‪ .‬מדדי ה‪ Smart Beta-‬מספקים‬ ‫ומהווה הוכחה לביקוש הגובר למוצרי ‪ .Smart Beta‬מנגד‪,‬‬ ‫למעשה שיטת בניית מדדים שונה ובכך מתעתדים להשיג לאורך‬ ‫משקיעים המעוניינים להיכנס בתקופה הנוכחית של השוק אך‬ ‫זמן תשואה טובה יותר מהמדדים המסורתיים*‪.‬‬ ‫חוששים מגל מימושים‪ ,‬יכולים לבצע את ההשקעה באמצעות‬ ‫בנוסף‪ ,‬גישת ה‪ smart beta-‬מנסה להציע יחס סיכון ‪ -‬תשואה‬ ‫מדדיה‪ Low Volatility -‬שזכו לפופאלריות גבוהה בשנה‬ ‫טוב יותר בהשוואה למדדי שווי השוק המסורתיים‪ ,‬כל זאת‬ ‫האחרונה‪ ,‬ומאפשרים חשיפה לשוק באמצעות מניות עם תנודתיות‬ ‫באמצעות שימוש בפקטורים המתמקדים בפרמטרים המוכרים לנו‬ ‫נמוכה באופן יחסי‪.‬‬ ‫בניתוח חברות‪ .‬למעשה‪ ,‬מדדי ה‪ Smart Beta-‬הם שילוב של שני‬ ‫ההצלחה הגדולה של מדדי ה‪ smart beta-‬באה לידי ביטוי‬ ‫עולמות ההשקעה‪ ,‬האקטיבי והפאסיבי‪.‬‬ ‫בגיוסים גבוהים‪ ,‬וכך לפי נתוני חברת ‪ Blackrock‬בשנת ‪2013‬‬ ‫מצד אחד המאפיינים המוכרים לנו מעולם המדדים הפאסיבי‪,‬‬ ‫זרם לתעשיית ה‪ ETF-‬בארה”ב סכום גבוה מאוד של כ‪65-‬‬ ‫כגון שקיפות‪ ,‬דמי ניהול נמוכים ושיטת ניהול פאסיבית ומצד שני‬ ‫מיליארד דולר שהיווה כ‪ 36%-‬מסך הגיוסים בתעשייה‪ .‬מדובר‬ ‫מאפיינים של ניהול השקעות אקטיבי‪ ,‬כלומר ניתוח חברות על‬ ‫בגידול של ‪ 85%‬בסכומי הגיוס בהשוואה לשנת ‪ 2012‬אז זרמו‬ ‫בסיס פרמטרים כגון תשואת דיבידנד‪ ,‬סטיית תקן‪ ,‬מכפילים וכו’‪,‬‬ ‫לתעשיה כ‪ 35-‬מיליארד דולר‪.‬‬ ‫אך בצורה סדורה‪ ,‬קבועה על בסיס פקטורים ידועים מראש‪ ,‬וללא‬ ‫לפני מספר חודשים חברו בית ההשקעות אלטשולר שחם וחברת‬ ‫מנהלי‬ ‫השקעה של‬ ‫‪ AlphaBeta‬בראשותו של קובי שמר לצורך הבאת בשורת‬ ‫השקעות‪.‬סדורה‪ ,‬קבועה על בסיס פקטורים ידועים מראש‪ ,‬וללא‬ ‫וכו'‪ ,‬אך בצורה‬ ‫מכפילים‬ ‫החלטותסטיית תקן‪,‬‬ ‫ד יבידנד‪,‬‬ ‫החלטות השקעה של מנהלי השקעות‪.‬‬ ‫ה‪ SmartBeta-‬לישראל‪.‬‬ ‫השניים השיקו לאחרונה סדרה של קרנות מחקות שיעקבו אחרי‬ ‫מדדי ‪ smart beta‬שמייצר ומחשב קובי שמר‪ .‬את הפעילות‬ ‫המשותפת מנהל ליאור כגן‪ ,‬שהינו מחלוצי ענף תעודות הסל‬ ‫בישראל ובעל ידע רב בתחום המדדים‪.‬‬

‫(*) אין באמור לעיל בכדי להוות התחייבות לתשואה עודפת‪ • .‬אין‬ ‫באמור לעיל בכדי להוות הצעה לרכישת יחידות בקרנות • אין בתשואות‬ ‫עבר כדי להבטיח תשואה דומה בעתיד‪ .‬אין באמור משום הבטחה‬ ‫שאסטרטגית ההשקעות המפורטת תשיא תשואה חיובית או עודפת‪ .‬אין‬ ‫לראות באמור כהמלצה ו‪/‬או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכי‬ ‫נעוצה בין היתר באפשרות‬ ‫לפופולאריים מאוד בעולם‬ ‫‪ smart‬הפכו‬ ‫שמדדי‪beta-‬‬ ‫הסיבהשמדדי ה‬ ‫הסיבה‬ ‫ההשקעותבעולם‬ ‫לפופולאריים מאוד‬ ‫‪ smart‬הפכו‬ ‫ה‪beta-‬‬ ‫הלקוחמדדיו‪/‬או הצעה להחזיק‪/‬לקנות‪/‬למכור ני”ע או נכסים פיננסיים‪.‬‬ ‫שניתנת למשקיע לשלוט במאפייני ההשקעה העיקריים שהם הסיכון והתשואה‪ .‬כך לדוגמא‪,‬‬ ‫למשקיע‬ ‫שניתנת‬ ‫באפשרות‬ ‫בין היתר‬ ‫ההשקעות‬ ‫לשלוט להשקעה במניות‬ ‫מאז ‪)2002‬‬ ‫שאנחנו חווים‬ ‫עולה (כפי‬ ‫תקופות של שוק‬ ‫נעוצהלנצל‬ ‫מאפשרים‬ ‫המומנטום‬ ‫הסקירהעםמתבססת על הערכות ואומדנים שעשויים להיות חסרים ו‪/‬‬ ‫מומנטום חזק וחיובי‪ .‬אחת הדוגמאות למוצר מדד כזה היא קרן הסל ‪PowerShares DWA Momentum‬‬ ‫לדוגמא‪,‬‬ ‫כך‬ ‫והתשואה‪.‬‬ ‫הסיכון‬ ‫שהם‬ ‫העיקריים‬ ‫ההשקעה‬ ‫במאפייני‬ ‫לביקושמדוייקים או בלתי מעודכנים‪ .‬הסקירה אינה מתיימרת להוות‬ ‫הוכחה בלתי‬ ‫‪ )PDP( Portfolio‬שחצתה אך לא מזמן את היקף הנכסים של ‪ 1‬מיליארד דולר* ומהווה או‬ ‫בתקופה(כפי‬ ‫להיכנס עולה‬ ‫של שוק‬ ‫תקופות‬ ‫מנגד‪,‬לנצל‬ ‫מאפשרים‬ ‫המומנטום‬ ‫מדדי‬ ‫אך‬ ‫השוק‬ ‫המעוניינים‬ ‫משקיעים‬ ‫סמארט בטא‪.‬‬ ‫הגובר למוצרי‬ ‫הנוכחית שלניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה והיא אינה באה להחליף‬ ‫חוששים מגל מימושים‪ ,‬יכולים לבצע את ההשקעה באמצעות מדדי ה‪ Low Volatility -‬שזכו לפופאלריות‬ ‫תנודתיותחזק‬ ‫מומנטום‬ ‫שאנחנו חווים מאז ‪ )2009‬להשקעה במניות עם‬ ‫יחסי‪.‬שיקול הדעת העצמאי של הקורא‪.‬‬ ‫נמוכה באופןאת‬ ‫גבוהה בשנה האחרונה‪ ,‬ומאפשרים חשיפה לשוק באמצעות מניות עם‬ ‫ההצלחה הגדולה של מדדי ה‪ smart beta-‬באה לידי ביטוי בגיוסים גבוהים‪ ,‬וכך לפי נתוני חברת‬ ‫‪ Blackrock‬בשנת ‪ 2013‬זרם לתעשיית ה‪ ETF-‬בארה"ב סכום גבוה מאוד של כ‪ 65-‬מיליארד דולר שהיווה‬ ‫כ‪ 36%-‬מסך הגיוסים בתעשייה‪ .‬מדובר בגידול של ‪ 25%‬בסכומי הגיוס בהשוואה לשנת ‪ 2012‬אז זרמו‬ ‫לתעשיה כ‪ 35-‬מיליארד דולר‪.‬‬ ‫לפני מספר חודשים חברו בית ההשקעות אלטשולר שחם וחברת ‪ AlphaBeta‬בראשותו של קובי שמר‬

‫‪21‬‬


‫אלון אידן‪ ,‬מנכ”ל דימונד קפיטל‬ ‫מדור פיננסי‬

‫הדרקון הסיני ‪ -‬איך לרכב על צמיחתה‬ ‫של הכלכלה השניה בגודלה בעולם‪.‬‬ ‫גרף ‪ -1‬קצב צמיחת התוצר במדינות נבחרות‬

‫גרף ‪ -1‬קצב צמיחת התוצר במדינות נבחרות‬

‫בתאריך ה‪ 17/11/2014-‬התרחש אירוע מכונן באחד משווקי‬ ‫המניות הגדולים והחשובים בעולם‪ .‬הארוע כמעט ולא זכה לכיסוי‬ ‫תקשורתי בישראל ורבים כלל לא היו מודעים להתרחשתו‪.‬‬ ‫‪“ ”SHANGHAI HONG KONG CONNECT‬הוא שמו‬ ‫של המאורע‪ .‬זהו חלקו הראשון של מהלך גדול יותר במסגרתו‬ ‫יחוברו הבורסות בהונג קונג‪ ,‬שנחאי ושנזאן ויחדיו יצרו את‬ ‫הבורסה השניה בגודלה בעולם‪.‬‬ ‫מטרתו של המהלך היא פתיחה הדרגתית של שווקי המניות‬ ‫הסיניים למשקיעים זרים ומנגד פתיחה של המניות הנסחרות‬ ‫בהונג קונג למשקיעים מוסדיים סיניים ‪ -‬ציבור בעל כח קניה‬ ‫אדיר אשר עד היום יכול היה להשקיע רק בשוק המקומי (לחלק‬ ‫מהקוראים זה מהלך זה יזכיר את הרפורמות שנעשו בישראל‬ ‫במילניום הקודם)‪.‬‬

‫גרף ‪ - 1‬קצב צמיחת התוצר במדינות‬ ‫נבחרות‪:‬‬

‫‪.‬‬

‫בגרף שלהלן ניתן לראות כי מכפיל הרווח הממוצע בשווקי המניות‬ ‫בסין נמוך בכ‪ 45%‬מהמכפיל הממוצע בשווקי העולם מה שמעיד‬ ‫על שוק זול יחסית‪.‬‬ ‫‪.‬‬

‫גרף ‪ -2‬מכפילי רווח בשווקי מניות בעולם‬

‫גרף ‪ - 2‬מכפילי רווח בשווקי מניות בעולם‪:‬‬ ‫גרף ‪ -2‬מכפילי רווח בשווקי מניות בעולם‬

‫‪Price to earnings‬‬

‫‪Euro Stoxx‬‬ ‫‪50 Pr‬‬

‫‪S&PJapan‬‬ ‫‪500 TOPIX‬‬ ‫‪Index‬‬ ‫‪Euro Stoxx‬‬ ‫‪50 Pr S&P 500‬‬

‫‪ex-Japan‬‬ ‫‪Japan TOPIX‬‬ ‫‪Index‬‬ ‫‪MSCI WORLD‬‬

‫‪BSE SENSEX‬‬ ‫‪30HANG SENG‬‬ ‫‪INDEX‬‬ ‫‪MSCI AC Asia‬‬ ‫‪BSE SENSEX‬‬ ‫‪ex-Japan‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪MSCI WORLD‬‬ ‫‪MSCI AC Asia‬‬

‫‪shares‬‬ ‫‪HANG SENG‬‬ ‫‪INDEX‬‬ ‫‪MSCI CHINA‬‬

‫‪China H‬‬‫‪shares China‬‬ ‫‪Onshore‬‬ ‫‪MSCI CHINA‬‬ ‫‪China H-‬‬

‫‪22‬‬

‫‪China‬‬ ‫‪Onshore‬‬

‫בגרף שלהלן ניתן לראות כי על אף הירידה בקצב הצמיחה בתוצר‪,‬‬ ‫שעור הצמיחה בסין עדיין גבוה פי כמה מאשר במדינות המפותחות‬ ‫ומול הממוצע העולמי‬

‫‪20‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪Price to earnings‬‬

‫היקף המסחר עדיין מוגבל והסליקה נעשית בעיכוב של יום אך‬ ‫ניכר כי קרנות הגידור זיהו את הפוטנציאל כבר מהרגע הראשון‪.‬‬ ‫ביום המסחר הראשון נרכשה כל מכסת המניות הסיניות שהוקצתה‬ ‫בסך של ‪ 2.1‬מליארד דולר בתוך כ‪ 4-‬שעות והביקושים הגדולים‬ ‫המשיכו לזרום גם ביום המסחר הבא‪.‬‬ ‫נשאלת השאלה מה מושך את מנהלי קרנות הגידור להשקיע‬ ‫בסין?‬ ‫התשובה פשוטה ‪ -‬שוק מניות זול‪ ,‬בתולי‪ ,‬לא משוכלל המעניק‬ ‫חשיפה לכלכלה אדירה הצומחת במהירות‪.‬‬

‫‪20‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬

‫פרט למהלך חיבור השווקים בהונג קונג וסין קידם הממשל בשנים‬ ‫האחרונות מספר רפורמות משמעותיות שמטרתן העברת קטר‬ ‫הצמיחה מהשקעות ממשלתיות לסקטור הפרטי ומשקי הבית‬ ‫(כנהוג במרבית המדינות המפותחות) בנוסף הוא קידם רפורמות‬


‫בתחום המקרקעין‪ ,‬המט”ח הפנסיה והפיקוח על מחירי הסחורות‪.‬‬ ‫רפורמות אלו יחד עם הגב הממשלתי האדיר המחזיק יתרות מט”ח‬ ‫של יותר מ ‪ 3‬טרליון דולר מייצרות הזדמנות אדירה לחברות סיניות‬ ‫רבות ולכן משקיעים רבים מבקשים כיום להחשף לשוק זה‪.‬‬ ‫לציבור בישראל ישנן מספר דרכים להחשף לשוק המניות הסיני הן‬ ‫באמצעות ‪ ETF‬כגון ה‪ FXI-‬ותעודות סל ישראליות העוקבים אחר‬ ‫המניות הסיניות הנסחרות בהונג קונג והן באמצעות קרנות נאמנות‬ ‫וקרנות גידור זרות המשקיעות במניות הנסחרות בהונג קונג ו‪/‬או‬ ‫במניות המקומיות בשנחאי ושנזאן‪.‬‬ ‫השקעה באמצעות תעודות סל הינה על פי רוב פשוטה וזולה יותר‬ ‫לעומת מכשיר מנוהל כגון קרן גידור או קרן נאמנות‪ .‬עם זאת מאחר‬ ‫והשוק הסיני איננו משוכלל ויעיל כמו השווקים המפותחים ומאחר‬ ‫ותעודות הסל נותנות למשקיע ברוב המקרים חשיפה מוגבלת‬ ‫מאוד למספר מצומצם של מניות‪ ,‬בוחרים רבים להחשף לשוק‬ ‫הסיני באמצעות קרנות‪ .‬מנהל איכותי בעל שדרת אנליזה מקומית‬ ‫רחבה והבנה מעמיקה של הממשל הסיני‪ ,‬כזה היכול להפריד את‬ ‫המוץ מהתבן ולהשקיע בחברות הנהנות מצמיחת הכלכלה ובעיקר‬ ‫מהצמיחה האדירה בכח הקניה של משקי הבית‪ ,‬צפוי שידע על פני‬ ‫זמן לתת ערך מוסף מהותי על פני מדד היחוס ותעודות הסל‪ .‬בשנה‬ ‫שעברה היכה מדד מנהלי קרנות הגידור הסיני את מדד המניות‬

‫השקעה‬ ‫סולידית‬ ‫למביני עניין‬

‫בהונג קונג ב‪ 11%-‬ואת מדד שנחאי בלא פחות מ‪ !!19%-‬השנה נותן‬ ‫מדד קרנות הגידור הסיני תשואה זהה לזו של השוק אך תוך שמירה‬ ‫על תנודתיות נמוכה בהרבה‪.‬‬ ‫כאן אולי המקום להזכיר את תנודתיות שוק המניות הסיני‪ .‬מדובר‬ ‫בשוק על סטרואידים‪ .‬תנודות יומיות של ‪ 2-3%‬הן דבר שבשגרה ועל‬ ‫כן משקיע אשר אינו יכול לספוג תנודתיות גבוהה והפסדים מהותיים‬ ‫בתקופות קשות‪ ,‬יטב לו להמנע לעת עתה מהשקעה באפיק זה‪.‬‬ ‫משקיעים הרואים עצמם כמשקיעים גלובליים‪ ,‬כאלו הרוצים לפזר‬ ‫את השקעותיהם במגוון גדול של מדינות ואפיקי השקעה‪ ,‬כדאי‬ ‫שיסתכלו מזרחה‪ .‬הדרקון הסיני התעורר זה מכבר‪ ,‬הוא צומח‪ ,‬הוא‬ ‫גדל ויטב לנו לגדול יחד איתו‪.‬‬ ‫הכותב הינו מנכ”ל דימונד קפיטל ישראל מקבוצת נוטרימנטה העוסקת‬ ‫בין היתר בניהול קרנות נאמנות וניהול קרנות גידור‪ .‬חברות הנמנות על‬ ‫הקבוצה מחזיקות ו‪/‬או עשויות להחזיק בני”ע ונכסים פיננסיים המוזכרים‬ ‫בכתבה‪ .‬הכתבה אינה מהווה המלצה לרכישת ני”ע ואינה מתחשבת‬ ‫בנתונים האישיים של כל אדם‪ .‬במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול‬ ‫בו שינויי שוק ושינויים אחרים‪ .‬כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות‬ ‫בין התחזיות לעיל לתוצאות לפועל‪.‬‬

‫ריהחל מ‬ ‫ש‪7.3%‬‬ ‫בית‬ ‫נ‬ ‫בטוחות נ תית‪,‬‬ ‫מלאי דל"ן‬ ‫ם‬

‫קרן ‪ EXPO‬מציעה השקעה סולידית בסיכון נמוך‪,‬‬ ‫המובטחת בביטחונות נדל"ן מלאים‪ .‬הריבית על ההשקעה‬ ‫גבוהה ביחס לאלטרנטיבות‪ 7.3% ,‬ריבית שנתית לפחות!‬ ‫ללא עמלות‪ ,‬ללא דמי ניהול‪ ,‬עם אפשרות לפידיון מוקדם‪.‬‬

‫הצטרפו עוד היום למביני העניין שכבר גילו את קרן ‪EXPO‬‬

‫השקעות החל מ ‪ 1,000,000‬ש"ח בלבד‬ ‫*האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ משפטי‪ ,‬פיננסי‪ ,‬מיסויי‪ ,‬כלכלי או ייעוץ אחר כלשהו להשקעה בקרן‪ .‬אפשרות השקעה בקרן מוגבלת ל ‪ 35‬משקיעים בשנה )אשר אינם‬ ‫נמנים בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך‪ ,‬תשכ"ח – ‪ ,(1968‬אשר יבחרו בהתאם למנגנון קבלת משקיעים‪ ,‬תקנון הקרן וכאמור במסמכי ההשקעה של הקרן והתנאים‬ ‫המפורטים בהם בלבד‪ .‬המידע באתר האינטרנט כולל תחזיות‪ ,‬הערכות ומידע אחר צופה פני עתיד‪ ,‬שמידת התממשותם אינה ודאית ואינה בשליטת הקרן ו‪/‬או מי‬ ‫ממנהלי הקרן ו‪/‬או מי מטעמה‪ .‬העובדות והנתונים המופרטים באתר האינטרנט הינם כפי שידוע )‪ (as is‬במועד הכנת המידע באתר‪ ,‬ללא כל ודאות או מתן התחייבות‬ ‫לדיוקם‪ ,‬או לכך שהציפיות וההערכות המתוארות בו אכן יתממשו‪ ,‬ותוצאות ציפיות והערכות אלו עשויות להיות שונות באופן מהותי מהתוצאות המתוארות באתר‪.‬‬ ‫הקרן ו‪/‬או מי ממנהליה ו‪/‬או מי מנציגי הקרן ו‪/‬או מי מטעמה אינם לוקחים על עצמם כל אחריות שהיא לכל הפסד‪ ,‬ישיר או נסיבתי‪ ,‬הנובע משימוש במידע זה או‬ ‫סמכים אחרים הקשורים אליו‪.‬‬


‫גבריאל גרגו‪ ,‬שותף מנהל‪ ,‬קרנות הגידור של תמיר פישמן‬

‫מדור פיננסי‬

‫מקורותיה היהודיים של השקעת הערך‬ ‫“ ַוּיֹאמֶ ר אֱ ֹלהִ ים לְ נֹחַ ‪ֵ ,‬קץ ּכָ ל‪ּ-‬בָ ָׂשר ּבָ א לְ פָ נַי‪ּ --‬כִ י‪-‬מָ לְ אָ ה הָ אָ ֶרץ חָ מָ ס‪ ,‬מִ ּפְ נֵיהֶ ם;‬ ‫וְהִ ְננִי מַ ְׁשחִ ָיתם‪ ,‬אֶ ת‪-‬הָ אָ ֶרץ‪ .‬עֲ ֵׂשה לְ ָך ֵּתבַ ת עֲ צֵ י‪-‬גֹפֶ ר‪ִ ,‬קּנִים ַּתעֲ ֶׂשה אֶ ת‪-‬הַ ֵּתבָ ה;‬ ‫וְכָ פַ ְר ָּת א ָֹתּה מִ ּבַ יִ ת ּומִ חּוץ‪ּ ,‬בַ ּכֹפֶ ר” (בראשית ו‪ ,‬יג‪-‬יד)‪.‬‬

‫נח היה משקיע הערך הראשון‬

‫על פניו‪ ,‬נראה שלהשקעת ערך יש קשר קלוש למקרא‪ ,‬בהיותה פרדיגמה לביצוע‬ ‫השקעות שפותחה בשנות העשרים של המאה הקודמת על‪-‬ידי פרופ’ בנג’מין‬ ‫גרהם מאוניברסיטת קולומביה‪ .‬ואולם‪ ,‬במבט קרוב יותר מתברר שהשקעת ערך‬ ‫היא גישה יהודית ביסודה לעסקים‪ ,‬הכוללת מספר רב של תובנות מהמקרא‬ ‫והתלמוד‪ ,‬אם לא את כולן‪.‬‬

‫השקעה מול ספקולציה‬

‫השקעת ערך עומדת בסתירה לחכמה קונבנציונלית‪ .‬הסיבה לכך היא‬ ‫שהשקעת ערך רואה בבעלות במניות כמשתווה לבעלות חלקית בעסק‪ ,‬ולא רק‬ ‫כלי ספקולטיבי‪ :‬על‪-‬פי גישת ההשקעה‪ ,‬הנכס עצמו הוא מקור הרווח העיקרי‪.‬‬ ‫לדוגמה‪ :‬אם תרכוש חווה או זיכיון של מקדונלד’ס‪ ,‬תהיה עסוק בעיקר בכמות‬ ‫המזומנים שיתקבלו מהעסק‪ ,‬כפי שהדבר בא לידי ביטוי בתוצרת חקלאית או‬ ‫במכירות של המבורגרים‪ .‬תנודות מחירים קצרות‪-‬טווח אינן רלבנטיות‪ ,‬אלא‬ ‫אם כן תחליט למכור את העסק‪ .‬לעומת זאת‪ ,‬כאשר אתה עוסק בפעילות‬ ‫ספקולטיבית‪ ,‬אתה לא טרוד בעיקרי העסק‪ ,‬אלא בעשיית רווח מהיר ובתקווה‬ ‫למצוא קונה שירכוש את הנכס בסכום שיהיה גבוה ממחירו ההתחלתי‪ .‬הצלחה‬ ‫בהשקעה ספקולטיבית תלויה לא רק בניתוח שקול‪ ,‬אלא גם ביכולת שלך‬ ‫לחזות באופן מדויק את הלך הרוח בשוק‪ .‬גם אם אין כאן בהכרח בעיה מוסרית‪,‬‬ ‫הדבר בדרך כלל לא יהיה מתגמל כלכלית‪ .‬לעומת זאת‪ ,‬השקעת ערך נבונה‬ ‫יכולה לייצר הון משמעותי לאורך זמן ‪ -‬אם ניקח לדוגמה את וורן באפט שיישם‬ ‫את העקרונות האלה‪ ,‬והפך לאדם השני העשיר ביותר בעולם‪.‬‬ ‫סיפורו של נח‪ ,‬שעבד במשך שנים רבות והשקיע בבניית התיבה למען עתידו‬ ‫(ותוך כדי כך פספס את כל ה”חגיגות” שסביבו‪ ,)...‬מזכיר לנו את גישת הערך‬ ‫המאופיינת בהסתכלות ארוכת טווח‪ .‬ההתנהגות של יתר האנושות‪ ,‬שעסקה‬ ‫בנהנתנות וברווח קצר‪-‬מועד‪ ,‬מזכירה לי את הגישה הספקולטיבית‪ .‬נראה‬ ‫שהתנ”ך שם תמרור אזהרה לגבי כל אחת מהגישות‪ :‬מי שדוגל בראשונה יזכה‬ ‫בשפע‪ ,‬ומי שדוגל בשנייה נדון לאבדון‪.‬‬

‫גיוון והקצאת נכסים‬

‫ֶ“ּתן‪-‬חֵ לֶ ק לְ ִׁשבְ עָ ה‪ ,‬וְגַ ם לִ ְׁשמֹונָה‪ּ :‬כִ י ֹלא ֵת ַדע‪ ,‬מַ ה‪ּ-‬יִ הְ יֶ ה ָרעָ ה עַ ל‪-‬הָ אָ ֶרץ”(קהלת‬ ‫יא‪ ,‬ב)‪.‬‬ ‫ר’ יצחק היה אומר‪“ :‬לעולם ישליש אדם את מעותיו שליש בקרקע ושליש‬ ‫בפרקמטיא [כלומר במסחר – הח”מ] ושליש תחת ידו” (בבא מציעא מב‪ ,‬א)‬ ‫ציטוטים אלה לא משאירים מקום לספק לגבי עמדת היהדות ביחס לגיוון‪ :‬על‬ ‫‪24‬‬

‫המשקיע החכם לאמץ עקרון זה‪ .‬גישה זו קיימת גם בהשקעת ערך‪ .‬עם זאת‪,‬‬ ‫גם כאן צריך להימנע מהקיצוניות השנייה‪ :‬גיוון יתר הוא כנראה רעיון גרוע‪.‬‬ ‫הדוגמאות מהמקרא מדברות על פיזור על פני שניים‪ ,‬שלושה או שמונה נכסים‪.‬‬ ‫בימינו‪ ,‬קרן נאמנות טיפוסית בדרך כלל מפזרת את השקעותיה בין מניות של‬ ‫יותר מ‪ 50/60-‬חברות‪ ,‬כך שהכרות אינטימית עם כל השקעה אינדיבידואלית‬ ‫היא בלתי אפשרית‪ .‬הדבר מביא אותנו לעקרון הבא‪:‬‬

‫בצע השקעה רק במה שאתה מבין בו‬

‫“ּבְ חָ כְ מָ ה‪ ,‬יִ ּבָ נֶה ּבָ יִ ת; ּובִ ְתבּו ָנה‪ ,‬יִ ְתּכֹונָן‪ּ .‬ובְ ַדעַ ת‪ ,‬חֲ ָד ִרים יִ ּמָ לְ אּו‪ּ --‬כָ ל‪-‬הֹון יָ ָקר‬ ‫ְונָעִ ים”(משלי כד‪ ,‬ג‪-‬ד)‪.‬‬ ‫השקעת ערך עוסקת ברכישת ניירות ערך שתומחרו בחסר‪ ,‬ברכישת מניות‬ ‫במחירים הנמוכים מערכן הפנימי (‪ .)intrinsic value‬בעוד מחיר השוק‬ ‫הוא ידוע‪ ,‬הערך הפנימי אינו ידוע‪ :‬יש להעריכו באופן סובייקטיבי‪ ,‬שכן הוא‬ ‫מהווה פונקציה של הרווחיות ארוכת הטווח של העסק‪ ,‬אותה ניתן להסיק‬ ‫ממספר רב של גורמים‪ .‬רק הכרות אינטימית עם העסק יכולה לגרום למשקיע‬ ‫להיות מספיק משוכנע בכדי להשקיע בביטחון‪ .‬גם אם זה נשמע לכם טריוויאלי‪,‬‬ ‫רכישת מניות על בסיס שמועות או בעקבות ניתוח שטחי‪ ,‬הוא מקור נפוץ‬ ‫לכישלון‪.‬‬ ‫גם דיני הכשרות יכולים לתמוך ברעיון ההשקעה היהודית‪ .‬בדיוק כמו שאת‬ ‫המזון הכשר יש לבחור‪ ,‬להכין ולסנן בזהירות כדי להימנע מכל טומאה אפשרית‪,‬‬ ‫גם השקעות “כשרות” כרוכות בביצוע בדיקת נאותות יסודית ביחס לחברות בהן‬ ‫אנחנו רוצים להשקיע‪ ,‬ועלינו לשקול את כל מקורות ה”טומאה”‪ ,‬כמו אי‪-‬סדרים‬ ‫חשבונאיים‪ ,‬איומים רגולטוריים או צוותי הנהלה שאינם ישרים‪.‬‬

‫נקוט גישה לעומתית נוכח מחזוריות ותנודות שוק‬

‫“ראה בתנודות השוק ידיד ולא אויב; שאב רווח מכסילות במקום ליטול בה‬ ‫חלק” – וורן באפט‪.‬‬ ‫“הִ ּנֵה ֶׁשבַ ע ָׁשנִים‪ּ ,‬בָ אֹות‪ָׂ --‬שבָ ע ּגָ דֹול‪ּ ,‬בְ כָ ל‪-‬אֶ ֶרץ מִ צְ ָריִ ם‪ .‬ו ְָקמּו ֶׁשבַ ע ְׁשנֵי ָרעָ ב‬ ‫(‪ )...‬יַ עֲ ֶׂשה פַ ְרעֹה‪ ,‬וְיַ פְ ֵקד ּפְ ִק ִדים עַ ל‪-‬הָ אָ ֶרץ; וְחִ ּמֵ ׁש אֶ ת‪-‬אֶ ֶרץ מִ צְ ַריִ ם‪ּ ,‬בְ ֶׁשבַ ע ְׁשנֵי‬ ‫הַ ָּׂשבָ ע‪ .‬וְיִ ְקּבְ צּו‪ ,‬אֶ ת‪ּ-‬כָ ל‪-‬אֹכֶ ל הַ ָּׁשנִים הַ ּטֹבֹות‪ ,‬הַ ּבָ אֹת‪ ,‬הָ אֵ ּלֶ ה; וְיִ צְ ּבְ רּו‪-‬בָ ר ַּתחַ ת יַ ד‪-‬‬ ‫ּפַ ְרעֹה‪ ,‬אֹכֶ ל ּבֶ עָ ִרים‪ --‬ו ְָׁשמָ רּו‪ .‬וְהָ יָ ה הָ אֹכֶ ל לְ פִ ָּקדֹון‪ ,‬לָ אָ ֶרץ‪ ,‬לְ ֶׁשבַ ע ְׁשנֵי הָ ָרעָ ב‪ ,‬אֲ ֶׁשר‬ ‫ְֹלא‪-‬תּכָ ֵרת הָ אָ ֶרץ‪ּ ,‬בָ ָרעָ ב” (בראשית מא‪ ,‬כט‪-‬ל‪ ,‬לד‪-‬לו)‪.‬‬ ‫ִּתהְ יֶ יןָ ּבְ אֶ ֶרץ מִ צְ ָריִ ם; ו ִ‬ ‫תנאי יסודי בהשקעת ערך הוא לנקוט גישה נבונה מול מחזוריות והפכפכות‪,‬‬ ‫עמדה שחוזרת גם במקרא‪ .‬הרעיון הוא לשלוט בדחף הטבעי ליהנות מהעושר‬ ‫בזמנים של שגשוג‪ ,‬וזאת כדי שלא לעמוד מול שוקת שבורה בזמני מחסור‪ .‬גם‬ ‫השקעת הערך וגם המקרא מציעים גישה שהיא יותר שוות‪-‬נפש ואולי אפילו‬ ‫לעומתית‪ ,‬לפיה נמשוך רווחים בזמן שפע ונשתמש באותן יתרות בזמן משבר‪.‬‬ ‫השתמש במרווח בטחון‬ ‫“ככל שהעסק יותר פגיע (‪ )...‬כך תידרש למרווח בטחון גדול יותר‪ .‬אם אתה נוהג‬


‫על פני גשר במשאית‪ ,‬ונניח שהגשר יכול לשאת ‪ 10,000‬פאונד בעוד אתה נוהג‬ ‫ברכב השוקל ‪ 9,800‬פאונד‪ ,‬הרי שאם הגשר מתנשא לגובה של ‪ 6‬אינצ’ מעל‬ ‫הואדי‪ ,‬אולי תרגיש בטוח‪ ,‬אבל אם הגשר עובר מעל הגרנד קניון‪ ,‬כנראה תרצה‬ ‫מרווח בטחון קצת יותר גדול” (וורן באפט)‪.‬‬ ‫“התורה נדמית לגן וציוויה צמחים יקרי ערך‪ .‬גן זה מגודר סביב‪-‬סביב כדי שלא‬ ‫יינזק‪ ,‬בין אם במכוון ובין אם לאו‪ .‬בדומה‪ ,‬ציוויי התורה “גודרו” סביב‪-‬סביב על‪-‬‬ ‫ידי איסורים נוספים שיש בהם כדי להגן על הדיברות המקוריות מפני השגת‬ ‫גבול” (ג’יי‪ .‬ישראלסתם‪ ,‬ביחס לתלמוד)‪.‬‬ ‫ההיגיון בקביעת מרווח בטחון קשור לכך שעלינו להיות מודעים למגבלות השכל‬ ‫האנושי‪ ,‬ולכך שתמיד קיימת בעולם מידה מסוימת של אי‪-‬וודאות שאנחנו לא‬ ‫יכולים להקטין‪ .‬בהשקעת ערך‪ ,‬רכישת עסק בתמורה לשבריר מערכו מבטיחה‬ ‫הגנה מפני אירועים בלתי צפויים וטעויות שיפוט; ואם התיזה הזו נכונה‪ ,‬היא גם‬ ‫תביא לרווחים גדולים יותר‪ .‬ביהדות‪ ,‬המטרה היא לא להסתכן בביצוע עבירה‬ ‫הלכתית ישירה; הכללים והציוויים הם מוגזמים בכוונה‪ ,‬וזאת כדי להקטין את‬ ‫הסיכוי שנעבור עבירה חמורה‪ .‬גם אם גישה זו שנויה במחלוקת‪ ,‬העיקרון נשאר‬ ‫דומה‪.‬‬

‫היה נדיב‬

‫“אם אתה נכלל באחוז האחד של האנשים ברי המזל ביותר באנושות‪ ,‬אתה חייב‬ ‫ליתר האנושות לחשוב על תשעים ותשעה האחוזים הנותרים” – וורן באפט‪.‬‬ ‫“וְכִ י‪-‬יָ מּוְך אָ חִ יָך‪ּ ,‬ומָ טָ ה יָ דֹו עִ ּמָ ְך‪ --‬וְהֶ חֱ זַ ְק ָּת ּבֹו‪ּ ,‬גֵ ר ְות ָֹוׁשב וָחַ י עִ ּמָ ְך” (ויקרא כה‪,‬‬ ‫לה)‪.‬‬ ‫בדומה לרוב הדתות‪ ,‬היהדות מבליטה את מתן הצדקה כאמצעי לאיזון מחדש‬ ‫של חלוקת העושר‪ ,‬וגם כדרך לשפר את אופיו של נותן הצדקה‪ .‬משקיעי‬ ‫ערך‪ ,‬רובם ככולם‪ ,‬שומרים על הגחלת ונוהגים לתרום סכומי עתק לצדקה‪.‬‬ ‫התחייבותו של וורן באפט לתרום יותר מ‪ 99%-‬משוויו הנקי (למעלה מ‪63-‬‬ ‫מיליארד דולר)‪ ,‬היא כנראה הדוגמה המדהימה ביותר לכך‪.‬‬

‫תכוון גבוה‪ .‬תמיר פישמן‪.‬‬

‫לסיכום‪:‬‬

‫הדוגמאות במאמר זה מצביעות על הדמיון שבין השקעת ערך לאתוס היהודי‪.‬‬ ‫שתי הגישות שמות דגש על צדק‪ ,‬רציונליות ושליטה עצמית בהתנהלות‬ ‫האנושית‪ .‬לכן‪ ,‬ההצלחה הכלכלית לה זוכה העם היהודי איננה מפתיעה‪ ,‬לא‬ ‫רק בהשקעה בשוק המניות אלא כמעט בכל תחום בעולם העסקים והמסחר‪,‬‬ ‫וזאת מפני שהעקרונות הללו הם אוניברסליים‪.‬‬ ‫לא מיותר עוד לציין שמרבית משקיעי הערך‪ ,‬ביניהם בנג’מין גרהם‪ ,‬סת’ קלרמן‪,‬‬ ‫ברוס ברקוביץ’‪ ,‬ברוס גרינוולד‪ ,‬לורנס טיש וג’ואל גרינבלט‪ ,‬הם יהודים‪ .‬וורן‬ ‫באפט האגנוסטיקן הוא חריג לכלל‪ .‬עם זאת‪ ,‬בהתחשב בידידותו כלפי העם‬ ‫היהודי ומדינת ישראל‪ ,‬אפשר לכלול גם אותו ברשימת הכבוד‪ .‬לדוגמה‪ ,‬מר‬ ‫באפט היה גורם פעיל בפתיחת שערי מועדון הקאנטרי של אומהה (‪The‬‬ ‫‪ )Omaha Country Club‬בפני יהודים עוד בשנות החמישים‪ ,‬והוא אף‬ ‫בחר בחברה ישראלית (ישקר) כהשקעתו הפרטית הראשונה מחוץ לארצות‬ ‫הברית‪ .‬מי ייתן והשקעת הערך תוסיף לצבור תאוצה בעולם העסקים‪ ,‬ותמשיך‬ ‫להיבנות על הצלחותיה הראשונות במולדתה הראויה השנייה‪ :‬מדינת ישראל‪.‬‬

‫ניהול תיקים | קרנות נאמנות | קרנות גידור‬ ‫ניהול תוכניות הטבה ואופציות לעובדים | קופות גמל וקרנות‬ ‫השתלמות בניהול אישי | בנקאות להשקעות | קרנות הון פרטיות‬ ‫תמיר פישמן | רחוב הברזל ‪ 38‬תל‪-‬אביב | ‪03.6849333‬‬ ‫‪www.TamirFishman.co.il‬‬


and alternatives may change forever the way we invest! Why? Because pension funds must find alternatives to traditional portfolios and above all, reduce their bond allocation. And while the stock market comes as a first replacement solution, the dramatic volatility of this market has frightened more than one investment committee. Indeed stocks have halved not just once but twice over the last decade! As a result, investors are looking for alternatives and Hedge Funds version 2.0 are becoming a must in institutional portfolios. Whether because they improve the return-risk profile of bonds or equities, or because they provide an uncorrelated return stream. After a major setback in 2008, the Hedge Funds industry has learned from its mistakes and is coming out from the crisis stronger! What is foreign does not necessarily have to be strange!

performance. However, this will enable the investment committee to learn how a strategy and a product react during different market cycles. This common sense approach is used in many other fields. For example, it is well known in medicine under the term hormesis and is in fact the basis for vaccine. A small toxin dose enables the body to build its immune response while a bigger dose could be fatal. Many wise investors recommend investing only in what you understand and in small amounts to begin with. Thus, by gradually increasing an allocation to an alternative strategy enables two crucial things that each pension fund is looking for: understanding its investment while avoiding the risk of ruin and building trust!

Cédric Kohler (cédric.kohler@fundana.ch)

Cedric Kohler Small the alternative space, it is not easy for them to determine the which Internet What do Winston Churchill, Niki Lauda, strategies to choose from. How to decide between Private Equity, Fundana SA ‫פיננסי‬ ‫מדור‬ and Hedge Funds have in Linked common? Infrastructure, Insurance Securities, Hedge Funds, and Rue Ami‐Lullin 12 However for many investment committees who decide to venture in

Case Postale 3332 Commodities? Not to mention more esoteric strategies such as these strategies appear strange to investors. A 1211 safe Genève and common At first, it would seem not 3 Timber, Microfinance, Crowdfunding, and Movie Financing! For more Tel: +41 (0)22 312 sense approach is to start with strategies that investors can 5050 much! However, after than one investor, these strategiesunderstand appear complex and toliquid black www.fundana.ch “easily” and thatakin are in in case they want to change thinking about it, you boxes.quickly In short, they do notTheunderstand them, their allocation. Equity Long / Short strategy in Hedge Funds can realizebecause that

Winston Churchill, Niki Lauda and the Internet have changed the world. What’s more, while they are now regarded as visionaries or starting a new era, each of them had to fail before becoming truly recognized. Indeed before becoming the second world-war historical figure that we know, Winston Churchill suffered a major setback in 1915 when he sent more than 20’000 soldiers to their demise in the Dardanelles. Niki Lauda endured a near fatal race accident at the 1976 German Grand Prix at the Nürburgring before winning his next two world championships and improving car safety forever. The internet bubble first collapsed in 2002, before the web changed the way we live permanently.

be a good start. Indeed, typically most committees understand fundamental stock investing given their allocation to long-only equity strategies. The extension on the short side is intuitive: trying to benefit from a stock correction which could be the result of a company, for example, missing its earnings consensus forecast, being too aggressive in its strategy or worst, a fraud. Hence, it does not take much for a committee to grasp the essence of this strategy. And what’s more, most professionals invested in Equity Long / Short think of their investments, not as investments in Hedge Funds but as a complement to their overall equity allocation (even if for legal purposes, a hedge fund investment must be classified as alternative). Equity Long / Short is thought of as a management technique providing asymmetric returns: capture as much as the market upside as possible while limiting losses during market corrections. Over the long-run, this provides equity returns but with half of the equity markets volatility and drawdowns! In addition, since equity markets are one of the most liquid markets in the world, this strategy is by nature very liquid. And as we know, liquidity is important since it gives us the option to be wrong!

What do Winston Churchill, Niki Lauda, the Internet and Hedge Funds have in common?

At first, it would seem not much! However, after thinking about these strategies appear strange to investors. A safe and common it, you quickly realize that Winston Churchill, Niki Lauda and the sense approach is to start with strategies that investors can Internet have changed the world. What’s more, while they are now understand “easily” and that are in liquid in case they want to visionaries or starting a new era, change their allocation. The Equity Long / Short strategy in Hedge Aregarded second chance foras Hedge Funds Building Trusteach of them had to fail Funds before becoming recognized. Indeed before the when going Funds can be a good start. Indeed, typically most committees Hedge are going through a similar truly phase. Indeed 6 years after Finally, it is probably not abecoming bad idea to start small into the 2008 crisis, worldwide Hedge Fund Assets-Under- Management new investments. By small, we mean literally just a couple of percent. second figure that Yes wethisknow, Winston Churchill understand fundamental stock investing given their allocation to are at an all-timeworld-war high with $2.8Trn historical (source Hedge Fund Research) will not make a big difference to the portfolio bottom line and alternatives may change forever the way we invest! Why? performance. However, this will enable the investment committee to suffered major 1915 whenlearn he how sent more 20’000 equity strategies. The extension on the short side is Because pension a funds must findsetback alternatives to in traditional portfolios a strategy and than a product react during different long-only market and above all, reduce their bond allocation. And while the stock cycles. This common sense approach is used in many other fields. soldiers their demise Dardanelles. Niki Lauda endured intuitive: trying to benefit from a stock correction which could be the market comes asto a first replacement solution,in the the dramatic volatility For example, it is well known in medicine under the term hormesis of this market has frightened more than one investment committee. and is in fact the basis for vaccine. A small toxin dose enables the a near fatal race accident at the 1976 German Grand Prix at the result of a company, for example, missing its earnings consensus Indeed stocks have halved not just once but twice over the last body to build its immune response while a bigger dose could be fatal. decade! As a result, investors are looking for alternatives and Hedge Many wise investors recommend investing only in what you Nürburgring before winning his next two world championships and forecast, being too aggressive in its strategy or worst, a fraud. Funds version 2.0 are becoming a must in institutional portfolios. understand and in small amounts to begin with. Thus, by gradually Whether because they improve the return-risk profile of bonds or increasing an allocation to an alternative strategy enables two crucial improving car safety forever. The internet bubble first collapsed in Hence, it does not take much for a committee to grasp the essence equities, or because they provide an uncorrelated return stream. things that each pension fund is looking for: understanding its After a major setback in 2008, the Hedge Funds industry has learned investment whilepermanently. avoiding the risk of ruin and building trust! 2002, before the web changed the way we live of this strategy. And what’s more, most professionals invested in from its mistakes and is coming out from the crisis stronger! Cédric Kohler (cédric.kohler@fundana.ch) Equity Long / Short think of their investments, not as investments in What is foreign does not necessarily have to be strange! A second chance for Hedge Funds Hedge Funds but as a complement to their overall equity allocation However for many investment committees who decide to venture in the alternative space, it is not easy for them to determine which Hedge Funds are going through a similar phase. Indeed 6 years (even if for legal purposes, a hedge fund investment must be strategies to choose from. How to decide between Private Equity, Fundana SA Infrastructure, Insurance Linked Securities, Hedge Funds, and Rue Ami‐Lullin 12 after the 2008 crisis, worldwide Hedge Fund Assets-Underclassified as alternative). Equity Long / Short is thought of as a Case Postale 3332 Commodities? Not to mention more esoteric strategies such as 1211 Genève 3 Timber, Microfinance, Crowdfunding, and Movie Financing! For more with $2.8Trn (source Hedge Management are at an all-time high management technique providing asymmetric returns: capture as Tel: +41 (0)22 312 5050 than one investor, these strategies appear complex and akin to black www.fundana.ch boxes. short, because they not understand them, FundIn Research) anddoalternatives may change forever the way we much as the market upside as possible while limiting losses during invest! Why? Because pension funds must find alternatives to market corrections. Over the long-run, this provides equity returns traditional portfolios and above all, reduce their bond allocation. but with half of the equity markets volatility and drawdowns! In And while the stock market comes as a first replacement solution, addition, since equity markets are one of the most liquid markets the dramatic volatility of this market has frightened more than one in the world, this strategy is by nature very liquid. And as we know, investment committee. Indeed stocks have halved not just once liquidity is important since it gives us the option to be wrong! but twice over the last decade! As a result, investors are looking for alternatives and Hedge Funds version 2.0 are becoming a Building Trust must in institutional portfolios. Whether because they improve the Finally, it is probably not a bad idea to start small when going return-risk profile of bonds or equities, or because they provide into new investments. By small, we mean literally just a couple an uncorrelated return stream. After a major setback in 2008, the of percent. Yes this will not make a big difference to the portfolio Hedge Funds industry has learned from its mistakes and is coming bottom line performance. However, this will enable the investment out from the crisis stronger! committee to learn how a strategy and a product react during different market cycles. This common sense approach is used in What is foreign does not necessarily have to be strange! many other fields. For example, it is well known in medicine under However for many investment committees who decide to venture the term hormesis and is in fact the basis for vaccine. A small toxin in the alternative space, it is not easy for them to determine which dose enables the body to build its immune response while a bigger strategies to choose from. How to decide between Private Equity, dose could be fatal. Many wise investors recommend investing only Infrastructure, Insurance Linked Securities, Hedge Funds, and in what you understand and in small amounts to begin with. Thus, Commodities? Not to mention more esoteric strategies such as by gradually increasing an allocation to an alternative strategy Timber, Microfinance, Crowdfunding, and Movie Financing! For enables two crucial things that each pension fund is looking for: more than one investor, these strategies appear complex and akin understanding its investment while avoiding the risk of ruin and to black boxes. In short, because they do not understand them, building trust! 26


‫אלה אלקלעי‪ ,‬יו”ר ‪ IBI‬ניהול תיקים‬

‫מדור פיננסי‬

‫שאלה של מבט ‪ -‬כשכסף עולה אפס‬ ‫כבר למעלה מ‪ 20 -‬שנה שאני בשוק ההון ובכל סוף שנה יש טקס‬ ‫קבוע‪ ,‬לוטו תחזיות‪ .‬ברור שאף אחד לא יודע מה ילד יום ובכל זאת‬ ‫העיתונים מלאים בהערכות‪ ,‬השוואות‪ ,‬וניתוחים‪ :‬להיכן יגיע הדולר‪,‬‬ ‫להיכן יגיעו מדדי המניות וכן הלאה‪ .‬לפ עמים קיים קונצנזוס כמו‬ ‫שיש השנה‪ ,‬לגבי הריבית‪ .‬נראה שהכלכלנים בכל בתי ההשקעות‬ ‫מעריכים כי הריבית לא תעלה בעתיד הנראה לעין‪ .‬זוהי בעצם‬ ‫תחזית לכך שמחיר הכסף ימשיך להיות אפס‪ ,‬והיא משפיעה על‬ ‫החלטות כלכליות רבות שאנו מקבלים‪.‬‬ ‫כשמחיר הכסף הוא אפס כדאי לקנות אותו‪ .‬הבנק המרכזי שומר‬ ‫אותו על אפס כדי שאנשים וחברות יקנו יותר כסף‪ ,‬ואז יקנו‬ ‫באמצעותו כמה שיותר ובכך יניעו את המשק לחזור ולצמוח ואת‬ ‫הריבית לחזור לעלות‪.‬‬ ‫‪ 850‬מיליארד שקל מעלים אבק‬ ‫נניח שהחלטתם לנסוע לחופשת סקי ב”קלאב מד” הכל כלול‪ .‬האם‬ ‫זה ישפיע על כמה תאכלו ותשתו שם בהשוואה למלון בו על כל‬ ‫ארוחה משלמים בנפרד ואין “בופה”? האם תהנו יותר או פחות‬ ‫מחופשתכם כתוצאה מכך? אנחנו הרי מאוד אוהבים לא לשלם ‪.‬‬ ‫מוצר שני חינם‪ ,‬שיחות חינם‪ ,‬דלק חינם‪ ,‬כמעט בכל תחום בחיינו‬ ‫יש יצרן או משווק שמנסה לפתות אותנו לרכוש את המוצר שלו‬ ‫דווקא שלו באמצעות יצירת האשליה שאנחנו מקבלים משהו‬ ‫במתנה‪ ,‬חינם‪ .‬ככל שהמוצר מורכב יותר כך קל יותר ליצרן לייצר‬ ‫את האשליה‪ .‬אז בימים אלו‪ ,‬כשהריבית היא אפס ואתם מגיעים‬ ‫לשוק ההון‪ ,‬המצב מורכב‪ .‬מצד אחד אתם קונים כסף בזול‪ ,‬אבל‬ ‫מצד שני יש לכך מחיר‪ :‬התמורה שתקבלו על כספכם נמוכה‪ ,‬מאוד‬ ‫נמוכה‪ ,‬קרובה מאוד לאפס‪ ,‬אלא אם כן תקחו סיכון‪.‬‬ ‫אנשים רבים משאירים את הונם‪ ,‬את הכסף שעמלו על ייצורו‪,‬‬ ‫בפקדון בבנק ומקבלים עליו כמעט אפס תשואה‪ .‬אמנם הם לא‬ ‫מסכנים את חסכונותיהם אבל הם גם לא ממנפים אותם‪850 .‬‬ ‫מיליארד שקל מכספי הציבור נמצאים כיום בפקדונות ומעלים‬ ‫אבק‪ ,‬הם לא משמשים לצריכה‪ ,‬והם לא מושקעים ולכן גם לא‬ ‫יתרמו לצמיחה במשק ובכלכלה‪.‬‬ ‫הבנק‪ ,‬בניגוד אליכם‪ ,‬מייצר ערך רב מהחזקת פקדונות‪ ,‬כנגדם הוא‬ ‫מעודד אתכם לקחת הלוואה‪ .‬איזו ריבית תשלמו על ההלוואה?‬ ‫תלוי ביחס בין היקף הפיקדון להלוואה‪ ,‬אבל אל תתפלאו אם בזמן‬

‫שאתם מקבלים אפס ריבית על הפקדון‪ ,‬אתם משלמים ‪ 14‬אג’‬ ‫בשנה על כל שקל שלוויתם‪ ,‬כלומר ריבית של ‪.)!( 14%‬‬ ‫תיק השקעות מנוהל – מתאים לרוב הציבור‬ ‫פקדון הוא לא מוצר פסול או מוקצה‪ .‬הוא מתאים לאנשים שאינם‬ ‫יכולים לסכן את כספם או שיש להם התחייבויות כנגד ההפקדה‪.‬‬ ‫לרוב האנשים יש אלטרנטיבות טובות יותר‪ .‬אחת מהן היא תיק‬ ‫השקעות מנוהל‪ ,‬שהערך המוסף העיקרי שלו הוא היכולת להגדיל‬ ‫את פוטנציאל התשואה באופן מבוקר‪ ,‬כזה המקטין את ההסתברות‬ ‫לסיכון‪ .‬הערך המוסף הזה מגיע בדרך כלל כשהשווקים הפיננסיים‬ ‫יורדים‪ ,‬כי כשהשוק עולה כולם מרוצים וכולם מנהלי השקעות‬ ‫מעולים‪ .‬אבל‪ ,‬האתגר הגדול וההצדקה לתשלום דמי ניהול מגיעים‬ ‫בתקופות בהן הסיכון גדל‪ .‬בניית פיזור‪ ,‬בחינת ההזדמנויות‪ ,‬התאמת‬ ‫משך החיים של ההשקעות לצרכים הפיננסים של הלקוח‪ ,‬אלו רק‬ ‫חלק מהמשימות שבגינן משלמים דמי ניהול‪.‬‬ ‫למה לי אקטיבי ולא פאסיבי?‬ ‫המוצר הפיננסי הצומח הכי מהר בעולם הוא קרנות סל ומוצרי‬ ‫השקעה פאסיביים‪ .‬הם עוקבים אחרי מדדי שוק ויכול לנהל אותם‬ ‫מחשב העולה הרבה פחות כסף ממנהלי השקעות‪ .‬לא רק שהמוצר‬ ‫זול אלא שפעמים רבות הוא גם מנצח‪ .‬ה”וול סטריט ג’ורנל” פירסם‬ ‫כי ב‪ 25 -‬השנים האחרונות‪ ,‬בממוצע רק כ‪ 40% -‬מכל קרנות‬ ‫הנאמנות המשקיעות במניות ‪ S&P 500‬הצליחו להציג תשואה‬ ‫עודפת על המדד בשנה מסוימת‪.‬‬ ‫אז עם סטטיסטיקה כזו אפשר היה לצפות שכל מי שמנהל כסף‬ ‫יפשוט רגל ויעלם מהשוק‪ .‬זה לא קורה מסיבות רבות‪ ,‬ביניהן‬ ‫תמהיל השקעות ושירות‪ .‬יש בעולם אלפי מדדים שונים‪ .‬רק בארץ‬ ‫יש עשרות רבות‪ .‬אז שאלת המפתח היא איך בונים את התמהיל‬ ‫בין האפיקים השונים עבור תיק השקעות? כיצד יודעים באיזה מדד‬ ‫לבחור ומתי? כמה להשקיע במניות בישראל ובמניות בחו”ל? אלו‬ ‫רק חלק מהשאלות שהשקעה במדד לא נותנת עליהן תשובה‪.‬‬ ‫ומה עם שירות? הרי כמעט כולנו צריכים התאמה דינאמית של‬ ‫ההשקעות לצרכים הפיננסיים המשתנים‪.‬‬ ‫קשה לנו מאוד להתגבר על הפיתוי של אפס דמי ניהול‪ ,‬מוצר‬ ‫שני חינם והכל כלול‪ .‬אבל כדרכם של פיתויים‪ ,‬בעלי האופי החזק‬ ‫מרוויחים יותר‪.‬‬ ‫‪27‬‬


‫רו”ח ראובן שיף‪ RSM ,‬שיף הזנפרץ ושות’ רואי חשבון‬

‫מדור פיננסי‬

‫המתווה לתקציב המדינה לשנת ‪2015‬‬ ‫והשפעותיו על אופן קבלת ההחלטות של‬ ‫יזמים ומקבלי ההחלטות בתאגידים עסקיים‬ ‫אני נמצא בין אלה הסבורים כי תכנון ובנייה מושכלת של תקציב המדינה‬ ‫בתקופה האחרונה נחשפנו השכם והערב לדיונים ולדעות שונות סביב‬ ‫בתקופה בה שוררת האטה כלכלית משמעותית במשק אינו ראוי שיהיה‬ ‫הסוגיה של בניית המתווה והיסודות לתקציב המדינה לשנת ‪. 2015‬‬ ‫מושתת על מדיניות פיסקלית מצמצמת‪ ,‬מה שנקרא “תקציב צנע” אלא‬ ‫צרכי הביטחון ובייחוד לאחר מבצע “צוק איתן”‪ ,‬ההאטה הכלכלית שהחלה‬ ‫להיפך‪ :‬על מדיניות פיסקלית מרחיבה ואיני רואה כל אסון בהגדלת יעד‬ ‫עוד לפני המבצע והעצימה בעקבותיו‪ ,‬גורמים לירידה משמעותית בשיעורי‬ ‫הגרעון אולם במידתיות ראויה‪.‬‬ ‫הצמיחה במשק‪ ,‬ובימים האחרונים אף התבשרנו כי סוכנות האשראי פיץ’‬ ‫רוב הטיעונים שהועלו כנגד העלאת מיסים נסובו סביב העובדה כי פעולה זו‬ ‫הורידה את תחזית דירוג האשראי של ישראל “מחיובית” “ליציבה” ובין השאר‪,‬‬ ‫תביא להגדלת הנטל על שכבות הביניים היות וזהו המגזר ‪ ,‬שנושא על גבו את‬ ‫בשל ההוצאות הביטחוניות הגבוהות שנדרשו בעקבות המבצע ולאחריו ‪.‬‬ ‫מירב הנטל הכלכלי וכמו כן נמנים עליו רוב משרתי המילואים‪.‬‬ ‫שאלת השאלות היא כיצד נכון לממן את תוספת התקציב לביטחון? האם‬ ‫ברצוני להתייחס לציבור נוסף‪ ,‬אשר לא‬ ‫על ידי הפחתת רכיבי התקציב המופנים‬ ‫לבריאות‪ ,‬חינוך ורווחה? או לנקוט “מטרתו של תקציב המדינה הינה לא הרבו לעסוק בו ובהשלכות של תקציב‬ ‫בחלופה אחרת של הגדלת ההכנסות‪ ,‬רק לקיים רמה נורמטיבית של ביטחון‪ ,‬המדינה על התנהלותו העסקית‪,‬‬ ‫וכוונתי היא לדירקטורים בחברות‬ ‫קרי העלאת מיסים? או בחלופה של‬ ‫קדימה‬ ‫להוביל‬ ‫גם‬ ‫אלא‬ ‫ורווחה‬ ‫בריאות‬ ‫וליתר נושאי המשרות הבכירות ומקבלי‬ ‫הגדלת יעד הגרעון‪.‬‬ ‫דיוני התקציב לשנת ‪ 2015‬מהווים את המשק במטרה ליצור כלכלה בריאה ההחלטות בתאגידים השונים‪ .‬כמו כל‬ ‫מושא לביקורת נוקבת מצד כלכלנים וחזקה הנשענת על חדשנות ויכולת משפחה המנהלת את משק הבית‬ ‫ופוליטיקאים‪ .‬מצד אחד קיימים אלה תחרות גבוהה שאיתה נוכל להתמודד שלה כך הדבר גם לגבי דירקטוריון‬ ‫החברה המנהלת את מצבת הנכסים‬ ‫שסבורים כי יש לשמר בכל‬ ‫מחיר עדאת מול הגויים בגאווה ובהצלחה רבה”‪.‬‬ ‫וההתחייבויות שלה‪.‬‬ ‫המסגרת התקציבית כך שתהיה‪,‬‬ ‫התקציב הינו משוואה חד ערכית‪,‬‬ ‫כמה שניתן‪ ,‬מאוזנת ואם תידרש תוספת‬ ‫שצידה האחד הוא צד המקורות הניזון מהכנסות החברה וצידה השני הינו‬ ‫לביטחון או לשירותים אחרים הרי שיש לממנם באמצעות המכשיר של‬ ‫צד השימושים המופנים להוצאות להשקעות‪ ,‬פיתוח עסקי‪ ,‬רכישת נכסים‬ ‫העלאת מיסים והכל במטרה לשמור על שיעור נמוך של גרעון‪.‬‬ ‫וציוד ועוד‪ .‬לדידי‪ ,‬אחת מהמטרות העיקריות של מדינה מתוקנת הינה לספק‬ ‫ומנגד ישנם הגורסים כי מהלך של העלאת מיסים יוביל להחרפתה ולהעמקתה‬ ‫לאזרחיה רווחה כלכלית‪ .‬מטרה חשובה לא פחות הינה לשמר את אמונם של‬ ‫של ההאטה הכלכלית במשק מה שיגרום להגדלת הגרעון וחוזר חלילה‪.‬‬ ‫היזמים בכלכלת המדינה ובקברניטיה‪ .‬לפיכך‪ ,‬כאשר עוסקים במטרות אלו‬ ‫השקפת העולם הכלכלית הן של בנימין נתניהו והן של יאיר לפיד היא כי‬ ‫‪ ,‬העלאת נטל המס במתווה של “זיג זג” אינה תואמת ורלוונטית כלל וכלל‬ ‫אין להעלות מיסים אך בעוד שנתניהו דוגל מאז ומתמיד בקונספציה על‬ ‫לנסיבות הקיימות‪ .‬יש לזכור כי נטל המס הקיים במדינת ישראל מוטל בפועל‬ ‫פיה מיסים גבוהים הם יצרנים של אנטי צמיחה‪ ,‬הרי שאצל לפיד האג’נדה‬ ‫על שכבה של כ‪ 4-‬עשירונים מהאוכלוסייה‪ ,‬קרי עשירונים ‪ , 7-10‬עליהם נמנים‬ ‫הכלכלית גורסת כי אין להכביד על שכבות הביניים‪.‬‬ ‫גם מה שנקרא “שכבות הביניים”‪ .‬אותן שכבות הן אלו האחראיות על חלק‬ ‫המשמעות היא כי שני קברניטים אלה מסכימים על התוצאה‪ ,‬אך כל אחד‬ ‫מירבי של מחוללי הצמיחה ועל אספקתם של מרבית מקומות העבודה במשק‪.‬‬ ‫מגיע אליה מזווית ראייה שונה‪.‬‬ ‫‪28‬‬


‫לטעמי העלאת מיסים בעת הזו‪ ,‬וכוונתי הן למיסוי עקיף והן למיסוי ישיר‪,‬‬ ‫עלולה לגרום למשבר אמון קשה בין שכבות האוכלוסייה הללו וכן של אותה‬ ‫שכבה של יזמים מהארץ ומחו”ל‪ ,‬ובין מקבלי ההחלטות הכלכליות שתוצאתו‬ ‫עלולה לגרום לאי הקמת עסקים ויזמויות בארץ ולדחיקתם של רבים למציאת‬ ‫מקומות תעסוקה מעבר לים בכפר הגלובלי הקטן בו אנו חיים‪.‬‬ ‫סיבה נוספת היא כי כל דירקטור סביר מחפש רמת ודאות נאותה לנכסי‬ ‫החברה והתחייבויותיה‪ ,‬קרי שיעור התשואה המצופה הוא נגזרת של רמת‬ ‫הסיכון שלוקחת ההנהלה והדירקטוריון כאשר הם בוחנים את כדאיות‬ ‫ההשקעה‪.‬‬ ‫דירקטור שבוחן את בדיקת הנאותות לגבי עסקה של רכישת חברה או מיזוג‬ ‫לוקח בחשבון גם את ההיבטים המיסויים הנלווים לעסקה‪.‬‬ ‫יתירה מכך‪ ,‬המיסים הצפויים הינם משתנה חשוב מאד בצומת של קבלת‬ ‫ההחלטות העומדות בפני אותו דירקטור‪.‬‬ ‫כלכלה אינה מדע מדויק היות והיא מושתתת על ציפיות ושזורים בה הרבה‬ ‫מאד אלמנטים פסיכולוגיים וחברתיים‪ .‬חלק גדול מאותה אוכלוסייה עליה‬ ‫נמנים יזמים ומנהלים בחברות וכמו כן אותם משקיעים ואנשי עסקים מרגיש‬ ‫כי המדינה מתייחסת אליהם כאל “פרה חולבת” ולא כאל נדבך עליו נשענת‬ ‫הכלכלה היות ובכל פעם שקיימת בעייה תקציבית “נופלים” תמיד על אותן‬ ‫שכבות באוכלוסייה‪.‬‬ ‫יש לזכור כי תרחיש שבו ייסדק האמון בין היזמים וקברניטי המשק עלול‬ ‫לגרום לא רק לאי פתיחתם של עסקים חדשים‪ ,‬אלא גם לסגירתם של עסקים‬ ‫קיימים ובסופו של יום לפיטורי עובדים ולהגדלת שיעורי האבטלה‪.‬‬ ‫תרחיש זה עלול לגרום למעגל קסמים שאין לו התחלה ואין לו סוף‪.‬‬ ‫בעיתות אלו על הקברניטים קיימת החובה לבחון את המציאות ואת‬ ‫הפתרונות בצורה עניינית ולא להיות מונעים ממניעים פופוליסטיים כמו מה‬ ‫שעשוי לחשוב עליהם הבוחר בקלפי‪ ,‬אלא חובתם לחשוב ולבצע את מה‬ ‫שטוב באמת וצודק למשק ולכלכלת המדינה‪.‬‬ ‫מנהיגות אמיתית נמדדת בכך שאינה נעה ומתכופפת עם כל משב רוח‬ ‫ועומדת איתן בפני כל הלחצים‪ .‬ידוע לכל כי מדינת ישראל לא התברכה‬

‫באוצרות טבע (למרות תגלית הגז שטרם הגיעה לידי ביטוי מספיק) וכי הנכס‬ ‫העיקרי בו התברכנו הינו המשאב האנושי ויותר מכך המוח היהודי שרכש לו‬ ‫מוניטין אדיר בכל רחבי תבל‪ .‬המדינה אינה יכולה להרשות לעצמה בריחה‬ ‫של יזמים מוכשרים ושל אנשי עסקים לחו”ל‪ .‬תרחיש כזה עלול להמיט אסון‬ ‫על כלכלת המדינה‪.‬‬ ‫אשר על כן‪ ,‬אני סבור כי יש לזנוח את האפשרות של העלאת מיסים גם‬ ‫אם לכאורה צעד זה יניב לכאורה בטווח הקצר מקור של הכנסות לתקציב‬ ‫המדינה‪ ,‬מכיוון וזהו צעד המונחה מראייה שטחית וקצרת טווח‪.‬‬ ‫אני סבור כי חשוב לא פחות כי אזרחי המדינה יהיו שבעי רצון מאיכות חייהם‪,‬‬ ‫ישלמו מיסים‪ ,‬ישקיעו בעסקים וכאן בישראל יספקו מקומות תעסוקה ולא‬ ‫יפזלו למקומות עבודה או להשקעות חלופיות בנכר‪.‬‬ ‫יש לזכור כי לצעד כלכלי כזה קיים מחיר‪ ,‬לפיכך יש לראות בקביעת יעד‬ ‫הגרעון הגבוה יותר שנקבע לשנת ‪ ,2015‬אמצעי זמני שמספק “אוויר לנשימה”‬ ‫ובמיוחד עתה בעקבות השלכות מבצע “צוק איתן”‪.‬‬ ‫אין לראות במהלך של הגדלת יעד הגרעון לשנת ‪ 2015‬מטרה אלא אמצעי‬ ‫בלבד ולתקופה קצרה‪.‬‬ ‫יחד עם זאת‪ ,‬בל נשגה ונחשוב כי אי העלאת מיסים בלבד מבלי לגבש‬ ‫מהלכים שונים ומגוונים‪ ,‬שיהוו מנועי צמיחה למשק‪ ,‬די בהם כדי לשפר את‬ ‫מצבה הכלכלי של המדינה ויש בהם משום מציאת מזור לחוליי הביורוקרטיה‬ ‫ולהאטה החריפה במשק‪.‬‬ ‫בד בבד יש לפעול לאלתר ולהגדיל את בסיס המס ולהגדיל את הרשת של‬ ‫אוכלוסיית משלמי המיסים ולצאת ב”קריאה” להון הבלתי מדווח לשוב לארץ‬ ‫על מנת שייכנס למעגל העסקים והכלכלה בישראל‪.‬‬ ‫חובתם של קברניטי המשק לנווט ולמצוא ומהר מנועי צמיחה חדשים‬ ‫ויצירתיים שיניעו את גלגלי המשק ומיד היות ואנו נמצאים בפתחו של מדרון‬ ‫חלקלק‪ .‬מטרתו של תקציב המדינה הינה לא רק לקיים רמה נורמטיבית של‬ ‫ביטחון‪ ,‬בריאות ורווחה אלא גם להוביל קדימה את המשק במטרה ליצור‬ ‫כלכלה בריאה וחזקה הנשענת על חדשנות ויכולת תחרות גבוהה שאיתה‬ ‫נוכל להתמודד מול הגויים בגאווה ובהצלחה רבה‪.‬‬ ‫כידוע‪ ,‬לדירקטור תפקיד כפול – בכובעו האחד‪ ,‬הוא מתווה את מדיניות‬ ‫החברה‪ ,‬ובכובעו השני‪ ,‬הוא מפקח העל בחברה‪ ,‬ועל כן נושא באחריות לכל‬ ‫התוצאות ולכל הכשלים שמתגלים במסגרת פעילות החברה‪ .‬הדירקטור הוא‬ ‫למעשה שומר הסף האולטימטיבי בחברה‪/‬‬ ‫בסופו של יום‪ ,‬לתקציב המדינה השפעה מכרעת על התנהלותו ואופן קבלת‬ ‫ההחלטות של כל דירקטור בחברה בה הוא מכהן‪ ,‬וכפועל יוצא מכך נגזרים‬ ‫גם השיקולים אודות התווית מדיניותה של החברה‪.‬‬ ‫הכותב הינו שותף מנהל וממייסדי ‪ RSM‬שיף הזנפרץ ושות’ רואי חשבון‬ ‫ונשיא לשכת רואי חשבון לשעבר‪.‬‬ ‫‪29‬‬


‫רוני גולן‬ ‫מדור פיננסי‬

‫אישיות נדל‪-‬נית‬

‫מחקרים יישומיים אשר עוסקים באישיות מראים שבכוחן של‬ ‫תכונות האישיות להסביר התנהגויות‪ ,‬העדפות ותוצאות שונות‪.‬‬ ‫לדוגמא‪ ,‬נמצא שתכונות האישיות קורלטיביות להצלחה אקדמית‪,‬‬ ‫להצלחה מקצועית‪ ,‬לנטיה פוליטית‪ ,‬לסיכוי למעורבות בתאונות‬ ‫דרכים‪ ,‬לנכונות לרכוש מוצרים מזויפים‪ ,‬לצריכת אלכוהול וסמים‪,‬‬ ‫ואף להחלטה אם לקעקע או לנקב את הגוף‪.‬‬ ‫חוקרים קושרים את האישיות גם לקבלת החלטות כלכליות שונות‪:‬‬ ‫הם מדווחים על כך שתכונות האישיות תורמות בחיזוי שיתוף פעולה‬ ‫של נסיינים העומדים בפני “דילמת האסיר”‪ ,‬שהן מסבירות את מידת‬ ‫החומרות של הפרט‪ ,‬את גישתו כלפי כסף‪ ,‬ואף משפיעים על בחירת‬ ‫תיק ההשקעות שלו – אופק ההשקעה ומידת הסיכון בה‪.‬‬ ‫ממצאים המבוססים על נתונים רחבים ומדגמים החולשים על פני‬ ‫מדינות שונות מצביעים על קיומם של הבדלי אישיות בין אזורים‬ ‫גיאוגרפיים שונים‪ .‬כך למשל‪ ,‬נצפים הבדלי אישיות בין המדינות‬ ‫בשונות בארצות הברית‪ .‬בתורם‪ ,‬גם הבדלים אלו (ברמת המאקרו‪,‬‬ ‫כאמור) נקשרים במאפיינים חברתיים כלכליים ודמוגרפיים שונים‪.‬‬ ‫בתוך הספרות הענפה הזו לא מצאנו בחינה של הקשר בין תכונות‬ ‫האישיות לבין העדפות והחלטות בשוק הנדל”ן‪ .‬הדבר מעניין‪,‬‬ ‫שכן בחירת הדירה והמשכנתא הן מהחלטות הכלכליות המורכבת‬ ‫והמשמעותית שמשק בית מקבל‪ .‬כמו כן‪ ,‬מודלים שעוסקים בהחלטות‬ ‫הנוגעות בשוק הדיור והמשכנתאות מתקשים להסביר מדוע שני‬ ‫אנשים דומים‪ ,‬הנמצאים במצב כלכלי ומשפחתי זהה‪ ,‬לא מקבלים‬ ‫בהכרח החלטות כלכליות זהות‪ .‬גם מחקרים מתחום הכלכלה‬ ‫ההתנהגותית‪ ,‬המוצאים מאפיינים שאינם רציונאליים אצל שחקנים‬ ‫בשוק הדיור‪ ,‬מתארים בדרך כלל התנהגות המאפיינת סטטיסטית‬ ‫את כלל האוכלוסיה אך מתקשים בהסברת השוני בין הפרטים‪ .‬ייתכן‬ ‫אם כן שתכונות האישיות תספקנה תובנות מעניינות על שוק הנדל”ן‪.‬‬ ‫במחקר שבוצע בשיתוף עם ד”ר דני בן‪-‬שחר אנו מבקשים לבחון‬ ‫השערה זו‪ ,‬ולגשר על הפער לעיל‪ ,‬על‪-‬ידי בחינת הקורלציה בין תכונות‬ ‫האישיות לבין העדפות אישיות לגבי סוג החזקה בנכס המגורים (אם‬ ‫לשכור או לרכוש דירה)‪ ,‬המשכנתא‪ ,‬וההשקעה בנדל”ן‪ .‬בנוסף‪ ,‬אנו‬ ‫בוחנים אם ההעדפות ברמת הפרט נצברות כך שהן משפיעות על‬ ‫שיווי המשקל בשוק הנדל”ן‪.‬‬ ‫נתוני המיקרו של המחקר מבוססים על שאלון מקוון הכולל מבחן‬ ‫אישיות (המדרג את אישיותו של הפרט ב‪ 5-‬ממדים מקובלים)‪ ,‬סדרת‬ ‫שאלות העוסקות בהעדפות הקשרות בנדל”ן‪ ,‬ומידע חברתי‪-‬כלכלי‬ ‫‪30‬‬

‫ודמוגרפי על הנשאל לצורך בקרה‪ .‬בסך הכל ‪ 1138‬משתתפים ענו על‬ ‫השאלון‪ .‬לצורך האנליזה ברמת המאקרו נעשה שימוש באינדיקטורים‬ ‫כלכליים ברמת המדינה (‪ ,state‬בארצות הברית) הקשורים בבעלות‬ ‫על דירות ובמשכנתאות ובנתוני אישיות מצרפיים ברמה זו (מתוך‬ ‫מחקר של ‪ Rentfrow‬ואחרים שפורסם ב‪ .)2013-‬תוצאותיו‬ ‫מפורטות באיור להלן‪:‬‬ ‫‪5‬‬ ‫(‪)The Big Five‬‬

‫‬‫( ‪)LTV‬‬ ‫‬‫( ‪)LTV‬‬

‫( ‪)LTV‬‬ ‫‪Alt-a‬‬

‫‬‫"‬ ‫ך‬

‫הממצאים מספקים ראיה מוצקה לכך שתכונות האישיות קורלטיביות‬ ‫להעדפות בנושאים הקשורים בנדל”ן‪ .‬בפרט‪ ,‬אנו מוצאים שחמשת‬ ‫ממדי האישיות המכונים “פתיחות” (‪“ ,)openness‬מצפוניות”‬ ‫(‪“ ,)conscientiousness‬נוירוטיות” (‪“ ,)neuroticism‬נועם”‬ ‫(‪ )agreeableness‬ו‪”-‬מוחצנות” (‪ )extraversion‬קשורים‬ ‫בהעדפות בנושא הלוואת המשכנתא כגון שיעור המימון (ה‪Loan--‬‬ ‫‪ ,)to-value‬סוג הריבית (קבועה לעומת משתנה)‪ ,‬ומשך ההלוואה;‬ ‫ובנושאי דיור אחרים כמו בעלות לעומת שכירות‪ .‬כמו כן‪ ,‬אנו מוצאים‬ ‫עדויות לכך שהתוצאות שקיבלנו ברמת המיקרו משפיעות על שיווי‬ ‫המשקל בשוק ברמת המאקרו‪ .‬בפרט‪ ,‬אנו מראים שמדדי האישיות‬ ‫המצרפיים ברמת המדינה קורלטיביים לאינדיקטורים משוק הנדל”ן‬ ‫כגון שיעור הבעלות‪ ,‬שיעור המימון הממוצע‪ ,‬ושיעור המשכנתאות‬ ‫בריבית משתנה במדינה‪.‬‬ ‫ממצאים אמפיריים אלו מציעים נקודת מבט שונה להבנת‬ ‫העדפותיהם והחלטותיהם של פרטים ומשקי בית‪ ,‬ועל השפעתם על‬ ‫שיווי המשקל בשוק הנדל”ן‪ .‬כמו כן‪ ,‬הם מרמזים על כך שגופים שונים‬ ‫בשוק הדיור והמשכנתאות עשויים לצאת נשכרים מהכרת השחקנים‬ ‫בשוק מהיבטים שאולי לא נהוג לקחת בחשבון‪.‬‬ ‫רוני גולן‪ ,‬תלמיד תואר שלישי‬ ‫הטכניון – מכון טכנולוגי לישראל‬


‫תמר פרוידמן‪ ,‬אדריכלית‬

‫המשרד‬

‫אני מכינה לי ספל קפה חם ומהביל ולוקחת אותו למשרדי המרווח‬ ‫והמאובזר ומתיישבת – אני עוברת על כותרות העתון ברפרוף‪ ,‬גולשת‬ ‫קצת באינטרנט ומתעדכנת במדורי הרכילויות ובפייסבוק‪ ,‬ובסופו‬ ‫של דבר אני סוקרת את רשימת המטלות להיום ומתחילה בעבודתי‬ ‫האמיתית ממש‪.‬‬ ‫לא עוברות חמש דקות ונשמע צלצול בדלת‪ ,‬הטכנאי הגיע לתקן את‬ ‫מכונת הכביסה שפתאום אתמול הפסיקה לפעול‪ .‬ומאחר וכבר טרחתי‬ ‫לקום אני מפעילה את המדיח עם הכלים המלוכלכים מארוחת הבוקר‬ ‫וחוזרת לעבודתי בזמן שהטכנאי מנסה להחיות את המכונה‪.‬‬ ‫השעה היא שמונה בבוקר‪ .‬לפני זמן מה עזבו הילדים את הבית‪ ,‬כל‬ ‫אחד לדרכו ומהומת הבוקר השגרתית שככה‪ .‬לזה אני קוראת יעילות‪,‬‬ ‫גם להיות בבית וגם במשרד – במשרד הביתי כמובן‪.‬‬ ‫ואכן‪ ,‬יותר ויותר אנשים עובדים מהבית או שעובדים מספר פעמים‬ ‫בשבוע בבית ודווקא יותר גברים מנשים‪ .‬אצלי הפקקים והמכשולים‬ ‫בדרך לעבודה הם על גרם המדרגות למרתף במקום שהסטודיו שלי‬ ‫נמצא‪ .‬כך מתאפשר לי להישאר בבית כשילד חולה או להסיע את‬ ‫הילדים לחוגים למיניהם או לחברים‪ .‬ובכל זאת להניב תוצרת יעילה‬ ‫ומועילה‪ .‬יותר יעילה מבכל מקום אחר!‬ ‫אבל עלי להודות שזו לא שיטת עבודה המתאימה לכל אחד‪ .‬ונכון‪,‬‬ ‫צריך גם משמעת עצמית מאוד חזקה‪ .‬אבל מילת הקסם היא‪ :‬עיקביות‬ ‫ונחישות‪.‬‬ ‫אחד הדברים שמאוד עוזרים לי להישאר בסטודיו שעיצבתי לעצמי‬ ‫ולא למצוא השראה במטבח או להתפתות לסידור הבית הוא סביבת‬ ‫עבודה מאורגנת ונעימה ותכנית יומית או שבועית מסודרת והדוקה‪.‬‬ ‫העיקרון הכי חשוב בארגון והכנת המשרד הביתי הוא שיש להפרידו‬ ‫משאר חלקי הבית והמגורים‪ .‬אין שום צורך בכניסה נפרדת‪ ,‬אך‬ ‫ההפרדה בין אזור המגורים והמחיה לבין אזור העבודה חייבת להיות‬ ‫חדה ומאד ברורה‪ ,‬כגון – חדר נפרד או פינת עבודה שקטה עם אפשרות‬ ‫לסגור דלת ולהתיחד לעבודה מרוכזת ללא הפסקות מטרידות‪.‬‬ ‫העבודה במשרד הביתי תהיה יותר אפקטיבית אם החלל יהיה מאורגן‬ ‫כמו המשרד בחברה שבה היינו רגילים לעבוד עד כה או כפי שהיינו‬ ‫‪32‬‬

‫מדור אדריכלות‬

‫מצפים לקבל אצל מעסיק כלשהו מחוץ לבית‪ .‬תאורה מתאימה‪ ,‬ארונות‬ ‫או ספריות עם קלסר לכל נושא‪ ,‬ציוד ואבזור משרדי מתאים בהיקפו‬ ‫בהשיג יד וכמובן כל חומרי העזר הדרושים לבצוע עבודה יעילה‪.‬‬ ‫העיקרון הוא‪ :‬המשרד הוא משרד והוא בשום פנים ואופן לא מקום‬ ‫מגורים!‬ ‫לציורים מהילדים‪ ,‬לחלקי צעצועים או לאלבומים וצלומים מהחופשה‬ ‫האחרונה לדוגמא אין מקום במשרד‪ .‬גם שיחות ומפגשים משפחתיים‬ ‫כולל ויכוחים למניהם חייבים להיערך במקום אחר‪ .‬על כך יש להסכים‬ ‫עם בני המשפחה לפני הכנת מקום עבודה זה‪ .‬כאשר השולחן‪ ,‬הרהוט‬ ‫וכל המשרד מאורגנים תוכלו להתרכז רק בעבודתכם‪ .‬ברגע שהשולחן‬ ‫נקי מפריטים שאינם שייכים לעיסוק גם הראש מתנקה ונהיה יותר‬ ‫פנוי לעבודה מרוכזת‪ .‬דבר נוסף שעוזר לשמור על סדר יום מניב הוא‬ ‫רשימת מטלות יומית ושבועית‪.‬‬

‫אבל ארגון ותכנון הם לא הכל!‬ ‫חשוב מאד לאהוב את החדר בו אנחנו נמצאים ברוב שעות היום‬


‫ולפעמים אפילו יותר שעות מאשר בכל חלל אחר בבית‪ .‬זהו חדר‬ ‫שאמור לתת לנו השראה ורוגע וגם פוריות יצירתית‪.‬‬

‫כריות נוי ופרטי משרד שונים בצבעים מתאימים‪ .‬אם לאחר כמה שנים‬ ‫יהיה כבר נמאס מה”לוק”‪ ,‬פשוט תצבעו את הקירות בטרנד החדש‬ ‫ורק תחליפו או תוסיפו אביזרים ויהיה לכם חדר ממש כמו חדש מבלי‬ ‫להכנס להוצאות מופרזות‪.‬‬ ‫ולסיכום‪ -‬מי שבאמת רוצה ויש לו את היכולת לעבוד מהבית ובטוח‬ ‫שיש לו מספיק משמעת עצמית לכך‪ ,‬יכול בהחלט לעבוד בצורה יעילה‬ ‫ומרוכזת מהמשרד הביתי‪.‬‬ ‫כל מה שיש לעשות זה להיעזר ברעיונות הנ”ל ובקלות תלמדו להפריד‬ ‫בין שעות העבודה לבין זמן פנוי בבית – גם אם הם רק מטרים ספורים‬ ‫בלבד אחד מהשני‪.‬‬

‫אז למה חשוב לשים לב‪:‬‬ ‫ראשית תקבעו לעצמכם מהי מטרת החדר ומה ברצונכם לעשות בו‪.‬‬ ‫יש להבהיר מלכתחילה אם מגיעים אליכם לקוחות או מטופלים‪ ,‬וגם‬ ‫האם אתם חולקים את החלל עם עוד מישהו מהמשפחה או עם עוד‬ ‫עובד‪ .‬צריך להחליט היכן למקם את הריהוט ואת המכשירים השונים‬ ‫למיניהם‪ .‬האם השולחן יהיה למשל מול הדלת כך שאנשים מבחוץ‬ ‫יוכלו לשבת מולכם‪ ,‬האם יש לכם אולי מספיק מקום לעוד שולחן או‬ ‫אולי אפילו נחוצה לכם פינת ישיבה סלונית לקבלת קהל‪ .‬אם יש עוד‬ ‫מישהו שעובד אתכם עליכם גם להתחשב כמובן בצרכים שלו‪.‬‬ ‫אם אתם מתעסקים עם הרבה ניירת‪ ,‬תתכננו מקום לאחסון שיהיה נגיש‬ ‫אבל לא “יסתום” את החלל אופטית‪ .‬האם זה רק ניירת או קלסרים‪,‬‬ ‫חומרי עזר‪ ,‬או דברים יותר גדולים?‬ ‫את כל הנתונים הללו יש להביא בחשבון כדי לתכנן את החלל כראוי‪.‬‬ ‫אם המשרד הוא רק חלק של חדר אחר או נישה אז כדאי לעצב את‬ ‫פינת העבודה לפי החלל הכללי‪ ,‬ללכת עם הסגנון הקיים ולא למשוך‬ ‫יותר מידי תשומת לב לאזור העבודה‪ .‬אם המשרד הוא חדר נפרד תוכלו‬ ‫להעז ולהשתמש בצבעים שאולי לא הייתם צובעים בהם חדרים אחרים‬ ‫או למצוא רעיון מקורי כלשהו בשביל העסק שלכם‪.‬‬ ‫בדרך כלל אני ממליצה למצוא ולהשקיע בריהוט נוח‪ ,‬טוב וחכם שישאר‬ ‫אתכם לאורך זמן ושיהיה בצבעים בהירים ורגועים‪ .‬אני אישית אוהבת‬ ‫להוסיף גווני צבע שונים לקירות ולהתאים אביזרים כמו שטיח‪ ,‬וילונות‪,‬‬

‫© כל הזכויות שמורות לתמר פרוידמן (‪)2014‬‬ ‫‪www.itzuvpnim.com‬‬

‫* פרופ’ אמירה גלין‬


‫אושיק פלר‬ ‫מדור תיירות ופנאי‬

‫תל”ג‪ ,‬תמ”ג או אל”ג ‪ -‬ובמילים אחרות‪,‬‬ ‫מה זה מדד האושר הלאומי?‬ ‫מכירים את המשחק “המלך החליט”? ברור שכן‪ .‬אם כך‪ ,‬והפעם באמת‪,‬‬ ‫לא כמשחק‪ ,‬בממלכה רחוקה וקטנה בדרום מזרח אסיה המלך החליט‬ ‫שאצלו במדינה ימדדו פיתוח והתקדמות בצורה שונה מהמקובל‬ ‫בעולם‪ .‬לא עוד תל”ג (תוצר לאומי גולמי)‪ ,‬ולא עוד תמ”ג (תוצר מקומי‬ ‫גולמי)‪ .‬אימרו מעתה אל”ג – אושר לאומי גולמי‪.‬‬

‫מדינה שמודדת אושר? מה זה אומר?‬ ‫כלכלנים‪ ,‬פוליטיקאים‪ ,‬אנשי‬ ‫עסקים‪ ,‬עיתונאים (ובעצם מי‬ ‫לא?)‪ ,‬מאוד אוהבים פרמטרים‬ ‫כמותיים שמאפשרים למדוד‬ ‫ולהשוות בין מדינות‪ ,‬מספרים‬ ‫שמאפשרים בקלות מידית‬ ‫לבדוק – מי יותר ומי פחות‪....‬‬ ‫האומדנים המקובלים להערכת חוסן של מדינות מבוססים על נוסחאות‬ ‫מתמטיות הלוקחות בחשבון מונחים כלכליים כמו ערך סחורות‪,‬‬ ‫ערך שירותים‪ ,‬צריכה פרטית‪ ,‬צריכה ציבורית ועוד‪ .‬כל אלו נמדדים‬ ‫במונחים של כסף‪ .‬כאמור‪ ,‬המלך בבהוטאן החליט שכסף זה לא הכל‪,‬‬ ‫אפשר וצריך למדוד אחרת‪.‬‬ ‫בהוטאן היא מדינה קטנה השוכנת בין הרי ההימלאיה‪ ,‬מוקפת‬ ‫בענקיות כמו הודו וסין‪ ,‬מונה פחות ממיליון תושבים ונחשבת לאחת‬ ‫המדינות העניות ביותר בעולם‪ .‬באמצע שנות ה‪ 80-‬החל המלך הרביעי‬ ‫של בהוטאן לדבר על כך שהמדדים הכלכליים המקובלים שגויים כיוון‬ ‫שהם חלקיים ולא כוללים פרמטרים נוספים שחשובים מאוד במדידת‬ ‫רמת פיתוח של מדינות‪.‬‬ ‫כחלק מהתפיסה הזאת פותח בבהוטאן מדד הנקרא מדד האושר‬ ‫הלאומי‪ .GNH – Gross National Happiness ,‬הרעיון היה‬ ‫כל כך מהפכני שהעיתון הכלכלי הנחשב בלונדון‪ ,‬הפייננשל טיימס‪,‬‬ ‫הקדיש לכך כתבה ראשית בגיליון סוף השבוע שלו‪ .‬המדד נשען על‬ ‫‪34‬‬

‫ארבעה עמודי תווך כאשר ההתפתחות הכלכלית היא רק אחד מהם‪,‬‬ ‫ובנוסף לה כולל המדד גם נושאים של שימור הסביבה‪ ,‬שימור תרבות‬ ‫ומסורת ומשילות‪ .‬אבני היסוד האלו מתחלקים ל ‪ 9‬ממדי ליבה‪ ,‬כדוגמת‬ ‫חינוך‪ ,‬בריאות‪ ,‬איכות חיים‪ ,‬אך גם איכות חיים‪ ,‬קהילתיות ושימוש בזמן‪.‬‬ ‫אחת לשלוש שנים נבחר מדגם סטטיסטי של משפחות מהאוכלוסייה‬ ‫בבהוטאן הממלא שאלונים ארוכים‬ ‫ומפורטים‪ .‬ממלא השאלון יכול‬ ‫להיות כל אחד מבני המשפחה‬ ‫שנבחר באופן רנדומלי‪ .‬הנתונים‬ ‫שנאספים מנותחים ומעובדים על‬ ‫ידי יחידה ממשלתית הממונה על‬ ‫כך‪ ,‬והתוצאות משמשות כמידע‬ ‫תומך לקבלת החלטות ברמה‬ ‫הלאומית‪ ,‬ובסיס לרפורמות‪ ,‬יוזמות ותיעדוף בהקצאת תקציבים‪.‬‬ ‫השאלונים אותם ממלאים האזרחים ארוכים (אפשר אפילו לומר‬ ‫מייגעים)‪ ,‬כארבעים עמודים המכילים מאות שאלות כמו‪ :‬רמת שביעות‬ ‫רצון כללית‪ ,‬משמעות בחיים‪ ,‬רמת סטרס‪ ,‬חסמים בצריכת שירותי‬ ‫בריאות בממשלה‪ ,‬חוות דעת על תפקוד הממשלה בתחומים השונים‪,‬‬ ‫נגישות למידע‪ ,‬מידת שיתופיות בקהילה‪ ,‬רמת השחיתות במדינה‪,‬‬ ‫שביעות רצון מערוצי המדיה השונים‪ ,‬תפיסת השחיתות במדינה ועוד‬ ‫ועוד ‪.‬‬ ‫התפיסה העומדת מאחורי המודל הזה מבוססת על חשיבה בודהיסטית‬ ‫ועל שאיפה לאיזון והרמוניה בין ארגומנטים שונים בניגוד לחשיבה‬ ‫בחברות נוצריות ששמה פוקוס על האינדיבידואל בלבד‪ .‬חזונו של‬ ‫המלך היה לייצר מדיניות שתשאף מצד אחד‪ ,‬לא לגרום נזק לאף‬ ‫אחד‪ ,‬ומצד שני‪ ,‬אף תנסה להיטיב עם כולם‪ .‬הכוונה היא לדאוג לאושר‬ ‫הקולקטיבי של האזרחים‪ ,‬לפעמים על חשבון האושר הפרטי של‬ ‫היחיד או של קבוצה מצומצמת בעלת אינטרסים‪ ,‬כל זאת בהתבסס על‬


‫כך שגידול ושינוי כשלעצמם‬ ‫אינם בהכרח טובים‪ ,‬אלא‬ ‫שהם צריכים לעמוד‪ ,‬קודם‬ ‫כל‪ ,‬בשני הקריטריונים האלו‪.‬‬ ‫האוזן המערבית השומעת‬ ‫על המודל מגיבה בספקנות‬ ‫במקרה הטוב‪ ,‬ובביטול במקרה‬ ‫הפחות טוב‪ ,‬ומיד מבקשת‬ ‫דוגמאות להחלטות שנעשו בהתבסס על מדד האושר‪ .‬האזרחים‬ ‫בבהוטאן מעריצים את המלך שלהם שדואג להם‪ ,‬גאים במדד האושר‬ ‫שהגה עבורם ומזדרזים להצביע על מספר דוגמאות‪ :‬בהוטאן החליטה‬ ‫שלא להצטרף לארגון הסחר העולמי‪ .‬זוהי החלטה תמוהה לאור היוקרה‬ ‫הכרוכה בכך למדינה קטנה כבהוטאן‪ .‬הממשלה הבוטנזית סברה שחלק‬ ‫מההחלטות שייכפו עליה כחלק מהארגון עלולות לפגוע ביכולתה לקבוע‬ ‫מדיניות אוטונומית הכוללת התחשבות בשיקולי קיימות ושימור סביבה‪.‬‬ ‫רוצים דוגמא נוספת? הממשלה בבהוטאן החליטה להגביל את מספר‬ ‫המכוניות שמותר לייבא‬ ‫למדינה מחו”ל כדי לצמצם‬ ‫נזקי זיהום אוויר‪ .‬ואכן‪,‬‬ ‫מספר המכוניות החשמליות‬ ‫במדינה מפתיע מאוד ביחס‬ ‫לרמת ההתפתחות הכלכלית‬ ‫שלה‪ .‬והנה עוד דוגמא‪,‬‬ ‫הפעם ברמה המקומית‪.‬‬ ‫בסקרים שנערכו בשנת ‪ 2013‬עלו קשיים רבים הקשורים לתקשורת‪.‬‬ ‫במדינה עם תשתית כבישים די עלובה‪ ,‬מיעוט טלפונים ותקשורת‬ ‫אינטרנטית חלקית בלבד‪ ,‬קושי מהסוג הזה הוא אך הגיוני‪ .‬כתוצאה‬ ‫מהסקר החליטה הממשלה לבנות ‪‘ 240‬מרכזי תקשורת’ בכפרים‬ ‫ובשכונות‪ .‬בכל מרכז תקשורת כזה אפשר לשלוח פקס‪ ,‬לצלם‪ ,‬לגלוש‬ ‫באינטרנט ואף לבצע פעולות מנהליות און ליין מול הרשות המקומית‬ ‫והממשלה‪ .‬לא זו אף זו‪ ,‬המלך בעצמו ביקש מאזרחים הבקיאים ברזי‬ ‫התקשורת המתקדמת ללמד את האחרים כיצד לעשות שימוש בציוד‬ ‫שהועמד לרשותם באותם מרכזים ולהרגיל אותם להשתמש במחשב‪.‬‬ ‫מלך בהוטאן איננו המנהיג המודרני הראשון שזיהה את המגבלות של‬ ‫המודל הכלכלי למדידה של קידום‪ .‬בשנות ה‪ 60-‬דיבר רוברט קנדי‬ ‫במונחים דומים ואמר‪“ :‬כשמודדים את אמריקה לפי התל”ג הוא לא‬ ‫לוקח בחשבון את הבריאות של ילדנו‪ ,‬את מידת השוויון בחינוך שלהם‬

‫או את השמחה שלהם בזמן שהם משחקים‪ .‬הוא לא מתייחס ליופי של‬ ‫השירה שלנו או החוזק של הנישואים שלנו‪ ,‬את מידת האינטליגנציה‬ ‫בדיונים הציבוריים או את מידת היושרה של עובדי הציבור שלנו‪ .‬הוא‬ ‫לא מודד את החולשה או האומץ‪ ,‬לא את החוכמה ולא את הלמידה‬ ‫שלנו וגם לא את המסירות למדינה‪ .‬בקיצור‪ ,‬הוא לא מודד כלום ממה‬ ‫שהופך את החיים לבעלי ערך”‪.‬‬ ‫במרכז המחקר של ‘מדד האושר הלאומי בבהוטאן’ יודעים לספר לי‬ ‫שעד רמה מסוימת של תל”ג נמצאה קורלציה בינו לבין אל”ג – כלומר‪,‬‬ ‫ככל שהתל”ג עולה‪ ,‬גם האל”ג עולה‪ .‬אנשים זקוקים קודם כל לצרכים‬ ‫בסיסיים כמו מזון‪ ,‬מגורים ופרנסה לפני שמדברים איתם על אושר‪ .‬אולם‬ ‫מעבר לרמה מסוימת של תל”ג‪ ,‬האושר הלאומי נשאר ברמה קבועה‪,‬‬ ‫ויותר מכך‪ ,‬ככל שהתל”ג עולה לרמות גבוהות‪ ,‬האושר הלאומי הגולמי‬ ‫אפילו יורד‪ .‬במדינות עם רמות גבוהות של תל”ג מספר המתאבדים‬ ‫גדול יותר‪ ,‬יש שימוש רב יותר בתרופות פסיכיאטריות ועוד‪.‬‬ ‫מדינות רבות כמו בריטניה‪ ,‬ברזיל ונוספות שולחות נציגים לבהוטאן‬ ‫הקטנטנה ומבקשות ללמוד‬ ‫ממנה את המודל כדי לנסות‬ ‫וליישם אותו אצלן בבית‪ .‬יש‬ ‫מדינות‪ ,‬כמו גרמניה‪ ,‬שכבר‬ ‫כעת מפעילות אותו בחלקים‬ ‫מסוימים או בקהילות‬ ‫מסוימות במדינה‪ .‬קצרה‬ ‫היריעה מלפרוס את שלל‬ ‫הפרטים הכרוכים במודל מדד האושר וביישומו‪ ,‬ומן ההגינות לומר שיש‬ ‫המצביעים גם על חסרונות מסוימים‪ ,‬אך מי שמאזין היטב לרחשים‬ ‫העולים בשנים האחרונות מהשיח הציבורי‪-‬חברתי בישראל‪ ,‬כמו גם‬ ‫במדינות רבות בעולם‪ ,‬שומע ומבין שהאזרחים במדינות אלו מבקשים‬ ‫לקחת בחשבון פרמטרים נוספים שהם לא רק כלכליים המשפיעים על‬ ‫רמת החיים שלהם ואיכותם‪.‬‬

‫אושיק פלר ‪ -‬לשעבר מנהלת בכירה‪ ,‬כיום פעילה חברתית‪ ,‬דירקטורית‬ ‫ודוקטורנטית למגדר באוניברסיטת ת״א‪ .‬מרצה על תרבויות ברחבי‬ ‫העולם‪.‬‬ ‫‪35‬‬


‫טל אבן הבעלים של ‪,EVEN BETTER‬‬ ‫ייעוץ וקניינות פרימיום ‪Even Better‬‬

‫מדור תיירות ופנאי‬

‫המכונית שהפכה לרהיט‬

‫רונן וסרמן‪“ ,‬אישפח”‪ ,‬בונה חפצי אמנות וריהוט מחלקי רכב ממוחזרים‪.‬‬ ‫טל אבן פגש אותו וחזר מלא השראה‪.‬‬ ‫מדע וטכנולוגיה הם מהתחומים הפעילים והמפותחים ביותר‬ ‫בישראל‪ .‬פיתוח המדע‪ ,‬היצירה והטכנולוגיה מהווים נר לרגליהם‬ ‫של מנהיגי ישראל מאז היווסדה‪ ,‬רק נראה שהדבר פסח על‬ ‫תעשיית הרכב בגלל שוק מצומצם וחוסר כדאיות כלכלית‪.‬‬ ‫טכנולוגיות תומכות ותעשיית מכלולים יש‪ ,‬ובשפע‪ ,‬אך אם להוציא‬ ‫את הסוסיתא האגדית‪ ,‬הרום כרמל “דוכס”‪ ,‬ששינע בזמנו את‬ ‫צמרת צה”ל‪ ,‬ה”סברה” הספורטיבית שיוצרה בכמה מאות יחידות‬ ‫עבור ארה”ב וכלי רכב קרביים שנועדו לצרכי בטחון‪ ,‬אין באמת‬ ‫תעשיית רכב בישראל‪.‬‬ ‫יבואני הרכב עמלים לפתח אסטרטגיות שיווק‪ ,‬מכירה‪ ,‬הסברה‪,‬‬ ‫חינוך‪ .‬אך היצרן לא באמת משתף אותנו‪ ,‬הישראלים‪ ,‬כיצד‬ ‫תראה חזית הרכב החדש שישיק בתערוכת פרנקפורט הקרובה‪,‬‬ ‫איך תעוצב הכנף האחורית‪ ,‬או מה יהיה ההספק שיפיק הרכב‬ ‫ההיברידי החדשני שפיתח‪.‬‬ ‫יצרן רכב חושב באופן גלובלי‪ .‬המכוניות שיוצאות מפס היצור‬ ‫צריכות‪ ,‬בהתאמות קלות‪ ,‬להתאים לצרכים ולטעמם של כלל‬ ‫צרכני הרכב שלו בעולם‪.‬‬ ‫ליבואן המקומי נותר לרוב לקבוע את מפרט הרכבים שהוא מזמין‬ ‫מהיצרן‪ ,‬בהתאם לאופי השוק המקומי‪.‬‬

‫אחד האופנים ליצירתיות הישראלית הקשורה לתעשיית‬ ‫הרכב‪ ,‬הוא עיצוב ובניית רהיטים ופריטים מחלקי מכוניות‬ ‫אותנטיים‪.‬‬ ‫רונן וסרמן עבד במשך שנים רבות כמהנדס באחת מחברות ההיי‬ ‫טק המובילות בישראל‪.‬‬ ‫בכל פעם שראה גרוטאת רכב זנוחה בצד הדרך‪ ,‬נחמץ ליבו‪ :‬כמה‬ ‫שעות סטודיו‪ ,‬להט של ויכוחים בין מעצבי הבית‪ ,‬יצירתיות וחשיבה‬ ‫פורצת גבולות‪ ,‬הושקעו ביצירה הזו‪ ,‬על קימוריה‪ ,‬שכעת נמצאת‬ ‫בדרכה להתכה‪ ,‬יורדים כולם לטמיון‪.‬‬ ‫‪36‬‬

‫ואז‪ ,‬בצעד נועז לצד מעוף ודרייב בלתי רגילים‪ ,‬החליט לתת דרור‬ ‫ליצירתיות שלו ולאמן שבו‪ ,‬ולהקים סטודיו לעיצוב ובניה של‬ ‫רהיטים ופריטים המיוצרים כולם מחלקי רכב ממוחזרים‪.‬‬ ‫את פניי קיבל רונן בסטודיו שהקים בבית נחמיה‪ .‬כך‪ ,‬באווירה‬ ‫פסטורלית משהו‪ ,‬עסק בריתוך של דלת אחורית של גולף‪ ,‬שראתה‬ ‫ימים טובים יותר‪ ,‬אך כזו שמתוכנן לה עתיד טוב‪ ,‬שונה ממה‬ ‫שידעה עד כה‪.‬‬ ‫ניצוצות הריתוך מחווירים לעומת הניצוץ בעיניו של רונן “אישפח”‬ ‫‪ )Ronen TinMan(,‬השם המקצועי שאימץ לעצמו‪ ,‬שמעיד על‬ ‫עצמו כמי שרק מחכה בקוצר רוח שסוף השבוע יסתיים‪ ,‬על מנת‬ ‫להגיע לסטודיו לעוד שבוע של יצירה‪.‬‬ ‫“הבנתי שאפשר להשתמש בפחי המכונית כדי ליצור פריטי ריהוט‬ ‫מעוצבים ועמידים”‪ ,‬הוא אומר‪“ ,‬חלקם דומים מאד למכונית מהם‬ ‫נולדו וחלקם פחות‪ .‬המכוניות מעוצבות על ידי טובי המעצבים‬ ‫המפסלים את גוף המתכת ונותנים אופי למכונית‪ .‬אני משתמש‬ ‫באותם קווי עיצוב וקימורים כדי להעביר את האופי הזה לפריטים‬ ‫יומיומיים שנולדים בסטודיו”‪.‬‬ ‫וכך‪ ,‬מוצג בפני ארון אמבטיה מהודר‪ ,‬הכולל דלתות וכיור‪ .‬הארון‬


‫לא רק בארץ‬ ‫רונן זיהה ביקוש לאמנות הייחודית והמיוחדת הזו גם בחו”ל‪ .‬בשל‬ ‫כך‪ ,‬הקים סטודיו גם בברצלונה‪ ,‬המייצר פריטים ממכוניות קלאסיות‬ ‫בעיקר‪ .‬פיאט ‪ 500‬וחיפושיות מאד זמינות בספרד‪ ,‬לצד האנגרים עם‬ ‫אוספי רכב ומציאות נטושות‪.‬‬ ‫לאחר שעברו בסטודיו‪ ,‬הפכו לפריט בעל ערך אספנות עצום‪,‬‬ ‫במיוחד לחובבי המותג‪ .‬סיבוב אחרון בסטודיו‪ .‬כשאנו עוברים ליד‬ ‫קיר מלא בחלקי אופנועים‪ ,‬מלוחות שעונים ועד מיכלי דלק וגלגלים‪,‬‬ ‫אני מצביע על כמה אגזוזים שתלויים על הקיר‪“ .‬כן‪ ,‬אספתי כמה‬ ‫אגזוזים‪ ,‬סליחה‪ ..‬גופי תאורה‪ ,‬לאחרונה”‪ .‬סינן רונן‪.‬‬ ‫היכולת שלו להסתכל על חלק חלוד ועקום‪ ,‬ולראות את פריט‬ ‫האומנות היפיפה שיצא ממנו‪ ,‬מעוררת השראה‪ .‬רונן מצא דרך‬ ‫להשתחרר מגבולות וממוסכמות‪ ,‬והפך את החיפוש המתמיד אחרי‬ ‫פתרונות חדשים‪ ,‬יצירתיים ומקוריים לדרך חיים חדשה‪ ,‬שהוא‬ ‫ולקוחותיו נהנים ממנה ללא גבול‪.‬‬

‫צילומים‪ :‬אביב קורט וקית גלסמן‪.‬‬

‫המכונית‪ ,‬וידיות הארון נלקחו מדלתות הרכב‪.‬‬ ‫על דלתות הארון מופיעים סמלי הרכב והגריל הקדמי שלו‪ ,‬כדי שלא‬ ‫נשכח לרגע מה היה הארון בגלגולו הקודם‪.‬‬ ‫בסטודיו קיימים חלקים מרכבים שונים‪ ,‬שאת רובם אסף במגרשי‬ ‫מחזור‪ .‬כשידו נחה על מכונית שלמה‪ ,‬הכיף הגדול שלו רק מתחיל‪.‬‬ ‫השימוש בחלקים השונים לא תמיד מגיע באופן מיידי‪ .‬לעיתים חלק‬ ‫מסוים מונח בסטודיו‪ ,‬ובהבזק של יצירתיות‪ ,‬נמצא לו ייעוד‪.‬‬ ‫אני מסתובב בסטודיו ומצביע על קופסא מלאה בציריות‪“ .‬כמה‬ ‫ציריות אספת” אני משתאה‪“ .‬אתה רואה פה ציריות‪ .‬אני רואה פה‬ ‫רגליים לשולחן” השיב‪ .‬ברוב המקרים‪ ,‬רונן מתכנן את פריטי האמנות‬ ‫לאחר שקיבל חופש יצירתי מוחלט מהלקוח‪ .‬הלקוח מכוון לגבי סוג‬ ‫הרהיט‪ ,‬אם יהא שולחן או ארון‪ ,‬ורונן וצוותו לוקחים את זה משם‪.‬‬ ‫“אני אוהב לאתגר חוקים ומוסכמות”‪ ,‬אומר רונן‪“ ,‬ובכך להפתיע את‬ ‫העין האנושית‪ .‬אנשים לא מצפים למצוא בסלון מזנון הבנוי מדלתות‬ ‫של מכונית‪ ,‬אך רואים לפתע שניתן לייצר ריהוט באופן מקורי ושונה”‪.‬‬ ‫לעיתים‪ ,‬המכוניות מגיעות ממשפחות שקשה להם להיפרד מהרכב‬ ‫הוותיק‪ ,‬וזה רובץ לו בחצר עזוב‪“ ,‬משווע להינצל”‪ .‬רונן בא ומציע‬ ‫להם לקחת את הרכב‪ ,‬במיוחד אם מדובר ברכב קלאסי‪ ,‬לעצב ממנו‬ ‫פריט אמנות למזכרת‪ ,‬הניתן במתנה עבור בית המשפחה‪ ,‬ומשאר‬ ‫חלקי הרכב הוא בונה רהיטים למכירה‪.‬‬

‫הכותב‪ ,‬עו"ד בהשכלתו‪ ,‬ניהל בעבר את מותגי היוקרה יגואר ואלפא‬ ‫הסטודיו ממוקם במושב בית נחמיה (ליד שוהם)‪:‬‬ ‫רומיאו‪ ,‬וכיום הינו הבעלים של ‪ ,EVEN BETTER‬ייעוץ וקניינות פרימיום‬ ‫רונן וסרמן‪ ,‬אישפח‪tal@evenbetter.co.il ,www.evenbetter.co.il ,054-6263748 www.ronentinman.com, 052-3963071 ,‬‬ ‫‪37‬‬


‫אורלי גולדמן‬ ‫מדור משפט‪ ,‬ניהול ושיווק‬

‫מה ידאיג אותנו בשנים הקרובות?‬ ‫“הגורם הקבוע ביותר הוא השינוי” כך ניבא אלווין טופלר עוד בשנות‬ ‫ה‪ .70 -‬ואכן כך ניתן לתאר את קצב ההתפתחויות בעולם המודרני‪.‬‬ ‫לקראת סוף שנת ‪ 2014‬ותחילתה של שנה חדשה‪ ,‬בחרתי להביא לכם‬ ‫מספר ממצאים מתוך מחקרים שנתיים שעושה אירגון ‪( SHRM‬אירגון‬ ‫החוקר את התחום של ניהול משאבי אנוש)‪ .‬ניסיתי להסתכל על המגמות‬ ‫העיקריות בשינויים הסביבתיים וכיצד זה משפיע על מה שקורה בתוך‬ ‫אירגונים‪ ,‬במיוחד על התחום שנקרא “ההון האנושי” או באנגלית ‪The‬‬ ‫‪.Human Capital‬‬ ‫‪ .1‬שינויים בסביבה הדמוגרפית‪/‬חברתית – ביניהם בולטים הגלובליזציה‬ ‫והארכת תוחלת החיים‪.‬‬ ‫‪ .2‬שינויים בסביבה הכלכלית – הקושי להתפרנס ברמה האישית והקושי‬ ‫להצליח בתחרות העסקית משפיעים רבות על התנהגות של יחידים‬ ‫וחברות‪.‬‬ ‫‪ .3‬שינויים בסביבה המדעית‪/‬טכנולוגית – התקדמויות במדע ובטכנולוגיה‬ ‫ממשיכים לדהור בקצב ולחבר את העולם‪ .‬במיוחד בולטת השפעת המדיה‬ ‫החברתית על כל תחומי החיים‪.‬‬ ‫‪ .4‬שינויים במגמות הציבוריות ובחוק – מתוך נסיון לווסת ולשלוט‬ ‫בהשפעות השונות של השינויים‪ ,‬הממשלות מקשיחות עמדה ומוסיפות‬ ‫חוקים מגבילים‬

‫אז מה המשמעות של כל זה עבורינו?‬ ‫לכל שינוי יש שרשרת השפעות‪ .‬ניקח לדוגמא שינוי דמוגרפי של הארכת‬ ‫תוחלת החיים יחד עם שינוי כלכלי‪/‬חוקתי של העלאת גיל הפנסיה ושינוי‬ ‫כלכלי של עליה ביוקר החיים והקושי להתפרנס‪ .‬כל אלה במשותף יוצרים‬ ‫מצב שעובדים נשארים בעבודה עד גילאים מבוגרים בין אם מרצון ובין‬ ‫אם מאונס‪.‬‬ ‫לעליה באחוז כוח העבודה המבוגר יש כמה השפעות‪ .‬לדוגמא הקטנת‬ ‫הסיכויים להתפתחות קריירה של הצעירים (מאחר ואין תזוזה והמקומות‬ ‫תפוסים)‪ .‬השפעה נוספת היא העובדה שבהרבה מקומות עבודה ניתן‬ ‫לראות ‪ 4‬דורות של עובדים‪ .‬ניהול בין דורי הוא מסובך יותר ודורש גם‬ ‫גמישות של מנהלים אבל גם גמישות של האירגון בתנאי העבודה וההטבו‬ ‫דוגמא של שינוי נוסף הוא השינויים הטכנולוגיים המהירים‪ .‬מערכת‬ ‫‪38‬‬

‫החינוך לא מצליחה לספק בקצב הראוי עובדים המוכשרים לעבוד‬ ‫בסביבה מודרנית‪ .‬יש מחסור חמור של עובדים בעיקר בתחומים שכונו‬ ‫בשם “‪STEM” (Science, Technology, engineering,‬‬ ‫‪.)mathematics‬‬ ‫השינויים הטכנולוגיים מאפשרים גלובליזציה וניהול וירטואלי‪ .‬יחד עם‬ ‫הלחץ הכלכלי על חברות הם מאפשרים תזוזה של מקומות עבודה‬ ‫לאיזורים שונים בעולם ומחסור במקומות עבודה באיזורים אחרים‪.‬‬ ‫הקידמה הטכנולוגית מאפשרת למידה מרחוק (או למידה מתוקשבת דרך‬ ‫מחשבים) ובכך מזרזת את קצב הלמידה המסורתי‪ .‬יחד עם זאת הקידמה‬ ‫מאתגרת את האירגונים לשנות דפוסי התנהגות‪ .‬למשל תהליכי גיוס‬ ‫ותהליכי תקשורת פנים אירגונית השתנו באופן דרמטי עם התחזקותה‬ ‫של המדיה החברתית‪.‬‬ ‫דוגמא אחרונה של שינוי היא ההתנגשות בין הסביבה הכלכלית והחוקית‪.‬‬ ‫הלחץ הכלכלי והתחרות הגלובלית מביאים אירגונים לצעדי התייעלות‬ ‫ואף פיטורים‪ ,‬לעיתים קיצוניים ובלתי מתחשבים בכוח העבודה‪ .‬מצד שני‪,‬‬ ‫החוקים הסוציאלים וחוקי העבודה מחייבים את האירגונים להתנהג באופן‬ ‫אחראי ושקול‪ .‬כל זה מביא לקונפליקטים רבים בין עובדים למעסיקים‬ ‫ולעליה ברמת התארגנויות והתאגדויות עובדים‪ .‬כל החוקים נגד אפלייה‬ ‫במקומות עבודה מתנגשים במציאות של אבטלה בה ההיצע רב מהביקוש‬ ‫ומעסיקים יכולים לבחור את העובד המועדף עליהם‪ ,‬זה שיעלה זול‬ ‫ויפיק הרבה‪ .‬ואחרון חביב כל החוקים הסוציאלים הדורשים מהמעסיקים‬ ‫להפריש הפרשות לטובת העובד מתנגשים בכלכלה מדשדשת ובלחץ‬ ‫המשך בעמ’ ‪>> 50‬‬


www.bankautpratit.co.il :‫לפרטים נוספים‬


‫זיו עדאקי‬

‫מדור טכנולוגיה ומדע‬

‫ריצה עם חברים מעכבת את הזיקנה‬ ‫עם העלייה בתוחלת החיים‪ ,‬הולכת ומזדקנת אוכלוסיית העולם‬ ‫המערבי‪ .‬ד”ר איתן אוקון‪ ,‬ראש המעבדה לזיכרון‪ ,‬למידה ומחלות‬ ‫ניוון עצבי אומר כי ניתן למנוע הידרדרות קוגניטיבית על ידי שילוב‬ ‫של פעילות חברתית עם אתגרים מוחיים ופיזיולוגיים‬

‫ד”ר איתן אוקון מהמרכז הרב‪-‬תחומי לחקר המוח ע”ש לסלי וסוזן‬ ‫גונדה (גולדשמיד) והפקולטה למדעי החיים ע”ש מינה ואבררד‬ ‫גודמן‪ ,‬מומחה לנוירו‪-‬אימונולוגיה‪ ,‬למידה וזיכרון מנסה לאתר דרכים‬ ‫לאבחון מוקדם של מחלות ניווניות כדי לנסות ולעכב את ההזדקנות‬ ‫הבלתי נמנעת‪ ,‬ככל הניתן‪.‬‬ ‫לדבריו‪“ ,‬כאשר אנו מזדקנים ישנה ירידה‬ ‫נורמלית בתפקוד הקוגניטיבי‪ .‬עם זאת כבר‬ ‫בגיל ‪ ,65‬אדם אחד מכל ‪ 7‬באוכלוסייה חווה‬ ‫שיטיון (דמנציה) מסוג אלצהיימר‪ .‬אצל בני ‪85‬‬ ‫הסטטיסטיקה עומדת על אדם אחד החווה‬ ‫שיטיון מכל שניים‪ .‬עד כה לא נמצא פתרון‬ ‫למצב הזה‪ ,‬לא תרופה יעילה ולא טיפול מעשי”‪.‬‬ ‫יתרה מזאת‪ ,‬הוא קובע כי עם השנים אף‬ ‫עולה מספרם של החולים במחלת אלצהיימר או מחלות ניווניות‬ ‫אחרות של המוח‪“ .‬מצד אחד ההוצאות הכלכליות לטיפול בחולים‬ ‫אלו הולכות וגדלות‪ ,‬אך מצד שני ההשקעה של חברות התרופות‬ ‫במחקר בתחום הזה הולכות וקטנות משום שהניסויים הקליניים‬ ‫שהן עורכות נכשלים”‪ .‬הסיבה לכישלון המחקרים‪ ,‬אומר ד”ר אוקון‬ ‫היא שהטיפולים נעשים בשלב מאוחר מדי‪“ .‬זה מקביל למצב שבו‬ ‫מנסים לטפל בגירוד בעור בכף ידו של אדם עם נמק ביד‪ .‬כבר אין‬ ‫במה לטפל”‪.‬‬

‫איתור סימנים מוקדמים לדימנציה‬

‫במעבדה לחקר הבסיס המולקולרי של למידה וזיכרון ומחלות‬ ‫ניוון עצבי‪ ,‬משתמשים ד”ר אוקון וצוותו בטכניקות רב‪-‬תחומיות‬ ‫כדי להשיג שני יעדים‪ :‬אחד מהם הוא לזהות את המכניזם העצבי‬ ‫הקשור לליקויים קוגניטיביים קלים‪ .‬היעד השני אותו הם מנסים‬ ‫להשיג בד בבד עם הזיהוי‪ ,‬חותר לאיתור סימנים ביולוגיים וביוכימיים‬ ‫(ביו‪-‬מרקרים) שיאפשרו לרופאים לזהות ולאבחן מטופלים בסיכון‬ ‫ולהתחיל בטיפול מונע לפני שהתסמינים מורגשים‪“ .‬שכן שבשלב‬ ‫‪40‬‬

‫שבו אנו כבר רואים או חשים בתסמינים התנהגותיים של דמנציה‬ ‫מזדחלת או אלצהיימר ומחלות דומות‪ ,‬ההיפוקמפוס‪ ,‬האזור במוח‬ ‫שאחראי על יכולות הזיכרון והלמידה שלנו‪ ,‬כבר פגוע ומאוחר מדי‬ ‫לתקן זאת”‪.‬‬ ‫לדברי ד”ר אוקון מחקר כזה‪ ,‬מחייב שנים של בדיקות ומעקב אחר‬ ‫קבוצות סיכון‪“ .‬זו השקעה לעתיד‪ .‬רק בעוד חמישים שנה יוכלו‬ ‫אנשים להתחיל וליהנות מּפֵ רות המחקר הזה”‪.‬‬

‫שילוב אתגרים מוחיים ופיזיולוגיים‬

‫עם זאת אין פירושו של דבר שלא ניתן לעשות‬ ‫דבר כדי לעכב את ההזדקנות כבר היום‪ .‬לדברי‬ ‫ד”ר אוקון מחקרים שבוצעו בשנים האחרונות‬ ‫מראים שגם במוח הבוגר ישנה התחדשות‬ ‫של תאי עצב‪“ .‬אחד האזורים שבהם נוצרים‬ ‫תאי העצב החדשים הוא ההיפוקמפוס‪ ,‬אותו‬ ‫אזור במוח שבלעדיו אין יכולות זיכרון ולמידה‪.‬‬ ‫המחקרים מורים שכ‪ 3,000-‬תאי עצב חדשים‬ ‫נוצרים בו מדי יום ביומו‪ ,‬אלא שרובם לא ישרדו‪.‬‬ ‫סיבת מותם של התאים היא שהם לא קיבלו אות להפעלה‪ ,‬כלומר‪,‬‬ ‫שלא גורו בנתוני חישה או קוגניציה חדשים”‪ .‬נוסף על כך‪ ,‬אומר‬ ‫ד”ר אוקון‪ ,‬כי במוח הבוגר יורד מספר תאי העצב החדשים שנוצרים‬ ‫בכל יום וגם מספרם של התאים השורדים מצטמצם ויורד עם הגיל‪.‬‬ ‫לפיכך‪ ,‬כדי למנוע מהתאים למות‪ ,‬עלינו להיות פעילים‪ ,‬ללמוד דברים‬ ‫חדשים ולאתגר את עצמנו בכל יום מחדש‪ .‬אבל לא די שנשב מול צג‬ ‫המחשב או נשחק במשחק מחשבה חדש‪.‬‬ ‫לדברי ד”ר אוקון “חוקרים יודעים זה זמן רב שפעילות גופנית אירובית‬ ‫כגון ריצה מקדמת גדילה של תאי עצב בחלקים של המוח הקשורים‬ ‫בלמידה וזיכרון‪ .‬וכך‪ ,‬אחד הפרויקטים שלנו במעבדה עוסק במניעת‬ ‫הידרדרות קוגניטיבית באמצעות שילוב של פעילות גופנית עם‬ ‫סוגים אחרים של התערבויות כגון גירויים ויזואליים וחברתיים”‪ .‬ד”ר‬ ‫אוקון אומר כי מחקר זה הוכיח שלשילוב בין פעילות גופנית לגרייה‬ ‫החושית ולתקשורת חברתית יש השפעה סינרגטית‪“ .‬כל פעולה לבד‬ ‫מועילה במשהו‪ ,‬אבל השילוב של הפעילויות הללו כולן מועיל פי‬ ‫כמה ומעכב את ההידרדרות הקוגניטיבית”‪.‬‬


Raanana Symphonette Orchestra

Music Director Omer M.Wellber

An Orchestra with a Purpose

Jewish Heritage & Classical Music Intertwined

.9.7457773 72 +9 | .il .co te et on ph ym .s www


‫טלי בורלא גלילי‪ ,‬פסיכולוגית קלינית מומחית‬ ‫מדור פסיכולוגיה‬

‫ילדים וטכנולוגיה‬

‫קשה לדמיין את החיים שלנו היום ללא האמצעים הדיגיטליים (הסמרטפון‪,‬‬ ‫האייפון האייפד ושלל האפליקציות)‪ ,‬הם הולכים ומשתלטים על תחומי‬ ‫חיינו‪ ,‬וכמעט ולא ניתן לחשוב על תחום שלא חדרו לתוכו‪.‬‬ ‫האם זה טוב? האם זה רע? סביר להניח שרבים מצאו עצמם נעים בין‬ ‫התפעלות‪ ,‬התלהבות‪ ,‬השתאות והנאה מהאפשרויות הגלומות בעולם‬ ‫הדיגיטלי החדש לבין בהלה חשש ואיום מהעוצמה והסכנות שבו‪.‬‬ ‫אולם קצב השינוי כה מהיר שאיננו יכולים להשתהות עוד בשאלה האם זה‬ ‫טוב או רע‪ .‬הקדמה כבר כאן “חיה ובועטת”‪ ,‬ועלינו לעבור לשאלת ה”איך”‪.‬‬ ‫איך העולם החדש משפיע על חיינו‪ ,‬ואיך אנו מוצאים את עצמנו בתוכו‪.‬‬ ‫הורים לילדים ניצבים בפני אתגר גדול במיוחד‪ .‬ילדיהם חיים כבר בתוך‬ ‫העולם החדש‪ ,‬הלא מוכר להוריהם‪ ,‬עם שפע אפשרויות הזדמנויות פיתויים‬ ‫וסכנות ונדרשת מההורים הסתגלות מהירה‪.‬‬ ‫מאז ומעולם קיים פער דורי בין הורים לילדים‪.‬‬ ‫הורים נדרשו ונדרשים לאפשר לילדיהם ולגונן‬ ‫עליהם בעולם משתנה וחדש עבורם (ההורים)‪.‬‬ ‫האם הפער הבין דורי הנוכחי שונה מהותית‬ ‫מפערים בין דוריים קודמים? זו שאלה טובה‪ ,‬אך‬ ‫האם יש לנו את הזמן והמרחב להרהר בה כבעבר?‬ ‫מה שברור הוא שקצב התהוות הפער הבין דורי‬ ‫שונה מבעבר‪ ,‬דורש הסתגלות מהירה הרבה יותר‬ ‫מצד ההורים‪ .‬יתכן גם כי עוצמת השינוי והשפעתו שונה‪.‬‬ ‫בישראל הגיל הנורמטיבי בו ילד גולש באופן עצמאי בהתקנים שונים‬ ‫הוא גיל ‪ .9-10‬גיל בו מתאפשרת לילד יותר עצמאות וגם נדרשת ממנו‬ ‫(בחינוך הציבורי אין צהרונים‪ ,‬וילדים החל מכיתה ד’ נתפסים כמסוגלים‬ ‫להתמודדות עצמאית בשעות אחר הצהריים)‪ .‬בגיל זה קבוצת העמיתים‬ ‫הופכת למשמעותית יותר בחיים של הילד‪ ,‬קבוצות ההשתייכות של הילד‬ ‫מתרחבות‪ ,‬הוא מחפש את חברת בני גילו‪ ,‬זקוק להכרה אישור והתפעלות‬ ‫גם מהם‪ ,‬והרשת היא קרקע פוריה לסיפוק צרכים התפתחותיים אלו‪.‬‬ ‫הורים רבים מוצאים עצמם מבולבלים וחסרי אונים אל מול העולם הדיגיטלי‬ ‫החדש‪ ,‬לא בטוחים כיצד עליהם לנהוג בהקשר זה עם ילדיהם‪ .‬האם לאפשר‬ ‫לילד גלישה ופעילות? עד כמה? באיזה תחומים? האם לפקח? היכן מותר‬ ‫לפקח? האם זה טוב לו? האם זה מסוכן? איך נגן עליו? התשובות לשאלות‬ ‫הללו יהפכו לברורות יותר אם ההורים ירשו לעצמם להתקרב לעולם הזה‪,‬‬ ‫‪42‬‬

‫ולהכיר אותו יותר מקרוב‪.‬‬ ‫עם ידע והכרות עם העולם הדיגיטלי יתאפשר להם לחזור לעמדה הורית‬ ‫גם בהקשר זה‪ .‬אם נתייחס לכניסה לעולם הדיגיטלי כעוד צעד התפתחותי‬ ‫של הילד‪ ,‬בו הוא זקוק לנו‪ ,‬לרגישות מצידנו‪ ,‬התכווננות‪ ,‬הערכה שלנו‬ ‫את יכולותיו‪ ,‬ובהתאם לספק לו הכוונה‪ ,‬ידע‪ ,‬עידוד‪ ,‬ליווי והגנה‪/‬פיקוח‪,‬‬ ‫ההתמודדות שלנו תהיה אפקטיבית יותר‪.‬‬ ‫רצוי להיות עם הילד בשימוש הראשוני בהתקנים השונים‪ .‬זה מתחיל ברמה‬ ‫הקונקרטית של איזה התקנים קיימים? מה מתאים לילד? מה הצרכים‬ ‫שלו? האם מכשיר קטן או גדול? כדאי לחקור את הנושא איתו‪ ,‬ללוות אותו‪.‬‬ ‫שיתוף בשאלות של ההורה אינה פוגעת בסמכותו‪ ,‬אלא מהווה מודל ונותנת‬ ‫לגיטימציה להפעלת חשיבה ובקרות‪.‬‬ ‫הורים רבים מודאגים מכך שהעולם ברשת הוא‬ ‫עולם פרוץ‪ ,‬אפל נשלט על ידי יצרים ללא בקרה‪.‬‬ ‫הרי בלחיצת “קליק” תמימה הילד יכול להיות חשוף‬ ‫לחומרים לא תואמים את גילו ובשלותו‪ .‬ולכן‪ ,‬חשוב‬ ‫להכניס את העולם הדיגיטלי למרחב שבין הילד‬ ‫להוריו‪ .‬לעודד את הילד לשתף בשאלות שצצות לו‬ ‫בגלישה‪ ,‬בדילמות‪ ,‬בהתמודדויות‪ .‬להסביר לילד שיש‬ ‫סכנות ברשת‪ ,‬שיכולים להיות תכנים (כמו בטלויזיה)‬ ‫שלא תואמים את גילו ועשויים להיות לא נעימים או‬ ‫מפחידים‪ .‬להבהיר לו שבמקרה והוא נחשף לתכנים כאלו עליו לשתף את‬ ‫ההורים‪ .‬לעודד אותו לא להרגיש אשמה ובושה‪ ,‬ולראות בהורה כתובת‬ ‫לשיתוף‪.‬‬ ‫חשוב להיות רגיש וקשוב לבשלות הילד ובגרותו‪ .‬מומלץ שהורה יתנגד‬ ‫ללחץ החברתי‪ ,‬וירשה לעצמו להקשיב לקול הפנימי שלו בנוגע למתי‬ ‫ואיך לאפשר שימוש עצמאי ברשת‪ .‬בכל מקרה מומלץ להגדיל את דרגות‬ ‫החופש באופן הדרגתי‪ ,‬בהתאם לבשלות הילד‪ .‬יש ילדים יותר סקרנים או‬ ‫אימפולסיבים ויש ילדים זהירים ואפילו זהירים מדי‪ ,‬שבמקרה שלהם עידוד‬ ‫השימוש באפן מבוקר יכול להיות חשוב ומפתח‪.‬‬ ‫חשוב להסביר לילד את המשמעות של היקף החשיפה של הדברים שהוא‬ ‫כותב‪ .‬את חוסר השליטה שלו על התפוצה שלהם‪ .‬כמו גם את העובדה‬ ‫שלא ניתן להכחיש דברים שנכתבו‪.‬‬ ‫ילדים הם אימפולסיבים יותר‪ ,‬ובהקשר זה חשוב לעודד בקרה‪.‬‬ ‫המשך בעמ’ ‪>> 50‬‬


‫עו”ד עוזי זיו‪ ,‬מנכ”ל ‪Sage Equities‬‬

‫במה להשקיע? בבורסה לני”ע?‬ ‫קרנות השקעה? קרנות אשראי? השקעה אחרת?‬ ‫המשך מעמ’ ‪>> 16‬‬

‫קרנות השקעה‬ ‫בהעדר אלטרנטיבת השקעה סחירה ראויה בשווקי האג”ח‪,‬‬ ‫פונים בשנתיים האחרונות יותר ויותר יועצי השקעות בנקאיים‪,‬‬ ‫בתי השקעות‪ ,‬משקיעים ‪,‬פמלי אופיס ואחרים להשקעה בקרי‬ ‫נות השקעה או ישירות בנדל”ן בארץ ובחו”ל‪.‬‬ ‫ההשקעה בקרן השקעה מחייבת לימוד מעמיק של תחום‬ ‫הפעילות של הקרן‪ ,‬מה הסיכויים והסיכונים שבהשקעה זו‬ ‫ובהשקעות אחרות של הקרן‪ ,‬בעוד כמה שנים קרן ההשקי‬

‫עה אמורה לחזור למשקיע ומתי המשקיע צפוי לקבל רווחים‬ ‫מההשקעה ( במידה ויהיו רווחים)‪.‬‬ ‫כל הקרנות האלו מציעות “על הנייר” תשואה פוטנציאלית‬ ‫גבוהה למשקיע ‪,‬אך הניסיון הרב לאורך השנים מלמד כי חלק‬ ‫מהקרנות יניבו תשואה גבוהה‪ ,‬חלק יפסידו את כספי המשקיע‬ ‫(הפסד מלא או חלקי) וחלק יניבו רווחיות הנמוכה בהרבה‬ ‫ממה שהוצג במצגות “על הנייר”‪.‬‬ ‫הניסיון גם מלמד כי קשה מאוד ואפילו בלתי אפשרי לבחור‬ ‫מראש את הקרנות שיצליחו ולכן גם אם מפזרים את ההשי‬ ‫קעה בכמה קרנות ‪,‬בסוף מקבלים תשואה ממוצעת על סך‬ ‫‪44‬‬

‫ההשקעה בקרנות שבדרך כלל מאכזבת ואינה הולמת את‬ ‫רמת הסיכון שבהשקעה‪.‬‬ ‫קרנות אשראי‪-‬העולם החדש‬ ‫קרן אשראי פועלת בדומה לפעולת מתן האשראי של בנק‪.‬‬ ‫כאשר בנק נותן אשראי ללקוח (עסקי או פרטי)‪,‬הוא עושה‬ ‫זאת ברמת סיכון נמוכה‪ .‬כאשר בנק נותן אשראי ללקוח והלי‬ ‫קוח מספק לבנק בטחונות נדל”ן להבטחת פרעון האשראי‬ ‫שניתן לו‪ ,‬רמת הסיכון לבנק נמוכה עוד‬ ‫יותר‪ ,‬לדוגמא‪ :‬בישראל‪ ,‬בתחום המשכני‬ ‫תאות רק כחצי אחוז מהלקוחות מוגדרים‬ ‫כלקוחות בעייתים שאינם משלמים את‬ ‫תשלומי המשכנתא וכנגדם ננקטים הליכי‬ ‫גביה ו‪/‬או מימוש נכסים‪.‬‬ ‫משמעות הדבר היא כי בנק הנותן אשראי‬ ‫כנגד בטחון נד”לני עובד בסביבה עסקית‬ ‫בטוחה מאוד (‪ 99.5%‬מההלוואות הפועלות‬ ‫כסדרן‪ ,‬מהווים אחוז הצלחה מדהים וחסר‬ ‫תקדים!)‪.‬‬ ‫איך זה יכול לפעול לטובת המשקיע?‬ ‫משקיע אשר משקיע את כספיו בקרן אשי‬ ‫ראי העובדת בסביבת סיכון נמוכה מאוד‬ ‫הכוללת בטחונות נדל”ן בישראל ומוודא כי‬ ‫הקרן פועלת בצורה סולידית‪ ,‬שמרנית‪ ,‬אחי‬ ‫ראית וזהירה יכול לקבל ריבית שנתית יפה‬ ‫על השקעתו ובמקביל יכול לדעת כי הסיכון בהשקעתו נמוך‬ ‫מאוד וכך הוא יקבל יחס סיכוי –סיכון מצויין על השקעתו ‪.‬‬ ‫קרנות אשראי בעולם ובישראל‬ ‫קרנות אשראי פועלות בעולם בתחומים שונים ‪,‬עם רמת ביטי‬ ‫חונות שונה ובמינוף משתנה ( חלקן ללא מינוף)‪.‬‬ ‫השקעה סולידית ומגודרת בתחומי נדל”ן מניב ניתן למצוא גם‬ ‫בקרנות ריט שונות בארץ ובעולם‪.‬‬ ‫תחום זה נותן ללקוח שקט נפשי יחסית לאפיקי השקעה אחי‬ ‫רים ובצידו תשואה או ריבית שנתית יפה ‪.‬‬ ‫• האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ משפטי‪ ,‬פיננסי‪ ,‬מיסויי‪ ,‬כלכלי או ייעוץ‬ ‫אחר כלשהו להשקעה‪.‬‬


‫בית השקעות לקרנות גידור החל משנת ‪2005‬‬

‫משקיעים אלטרנטיבי‪ ,‬משקיעים חכם!‬ ‫קריפטונייט מנהלת קרנות גידור ונעזרת בכלים מתוחכמים וממוחשבים‪,‬‬ ‫לרבות אלגוריתמים ובסיסי נתונים ממוחשבים‪ ,‬פרי פיתוחה העצמי‪,‬‬ ‫התומכים בהחלטות ההשקעה ומאפשרים שליטה מירבית על‬ ‫אסטרטגיות ההשקעה‪ ,‬בשלל השווקים בהם החברה פעילה‪.‬‬

‫החברה מציעה ניהול השקעות ייחודי ואיכותי‪ ,‬למשקיעים פרטיים ומוסדיים‪.‬‬ ‫צוות מנהלי ההשקעות‪ ,‬הינו מהמוצלחים בתחומם‪ ,‬בעל וותק ומוניטין רב שנים‪ ,‬בשוק ההון‪ ,‬המקומי והבינ"ל‪.‬‬

‫ליצירת קשר‪www.kryptonite.co.il | 03-5702005 :‬‬ ‫"כל הצעה על ידי קריפטונייט תיעשה רק למשקיעים שעומדים בדרישות החוק ובהתאם לחוק‪.‬‬ ‫מוצרי קריפטונייט מתאימים רק למשקיעים מתוחכמים שיכולים לשאת בהפסד של השקעותיהם"‬


‫גלית דימנשטיין‬

‫תגלית תרבותית‬ ‫עם עינת וייצמן על ההצגה ‪“ -‬על הבגידה”‪.‬‬ ‫עינת שואלת אותי אם אפשר לקבוע את הראיון ב”קפה שלה”‪ ,‬ה”קפה שלה” מתברר לי‬ ‫כ”קפה תמר “המיתולוגי והנוסטלגי של שרה שטרן‪.‬‬ ‫אותו קפה מהרחוב (שינקין) שהיה פעם המרכז התל אביבי הנחשק והנחשב וחווה עדנה‬ ‫מחודשת אחרי שנות השמונים והקדים את זמנם של ההיפסטרים עוד לפני שידעו כלל‬ ‫מה משמעות ההמושג‪.‬‬ ‫אותו בית הקפה שמאות אמנים‪ ,‬סופרים‪ ,‬שחקנים ואנשי רוח גדשו אותו מידי יום ויום‪,‬‬ ‫החליפו דעות‪ ,‬הגיגים ובעיקר עשו בו שמח‪.‬‬ ‫עליו גם חיבר יאיר לפיד את “גרה בשינקין” המפורסם ובנות מנגו החינניות הצטרפו‬ ‫לשירה קיצבית וקליטה‪.‬‬ ‫אבל זה היה פעם מזמן לפני עידן חישובי התקציבים בממשלה ולפני וגם אחרי הזקן‪.‬‬ ‫שרה שטרן עדיין יושבת בכניסה לבית הקפה בחיוך רחב מביטה בבאי המקום בעיניים‬ ‫שראו כבר כמעט הכל‪.‬‬ ‫בית הקפה פשוט ולא מתיימר או מבקש ליישר קו עם בתי הקפה בתל אביב שצצים להם‬ ‫ברב פאר והדר‪ ,‬מרגשים אותנו לחורף אחד או שניים ונסגרים להם בקול דממה דקה‪.‬‬ ‫כבר בכניסה הבנתי מדוע הפכה אותו עינת ל”קפה שלה”‪ ,‬שכן קפה תמר כמעט כמו עינת צנוע ומעט נחבא אל הכילים (הפשוטים‬ ‫והנוחים) אך בעל אושר תרבותי רב וכבוד כלפי הדור הבוגר שעשה כבר דבר או שניים בתרבות הישראלית ולא נס ליחו‪.‬‬ ‫ובכלל יש את התחושה הזו שקפה תמר משמש כמשרד לכל דבר ועניין עבור רבים מיושביו הקבועים‪ ,‬עד כדי מקומות שמורים ‪-‬‬ ‫ממש כך ללקוחותיו המצטיינים‪.‬‬ ‫אנחנו מזמינות קפה (מעולה ועשוי ביד מיומנת של בריסטה נעימה ומצויינת)‪ ,‬או אז גם נזכרות שהגענו לערוך ראיון תרבותי על‬ ‫ההצגה החדשה של עינת ‪“ :‬על הבגידה”‬ ‫שאלה‪ :‬התאטרון מלא בסיפורי בגידה משחר ימיו‪ ,‬מה בכל זאת מייחד את סיפור הבגידה בהצגה?‬ ‫עינת‪“ :‬הסיפור פה לוקח את הקונספט של הבגידה והופך בו ומנסה לבחון אותו ולדוש בו‪.‬‬ ‫למעשה מדובר בכמה בגידות מורכבות וסבוכות זב”ז והמחזאית (אלמה וייך ג”ד) מנסה “לפצח” את קוד הבגידה‪.‬‬ ‫במהלך ההצגה הקהל מבולבל ותוהה לגבי האמת‪ ,‬ממש כמו הבעל הנבגד בהצגה‪.‬‬ ‫האם אשתו אכן מספרת לו את האמת כולה? חצאי אמיתות? שקר?‬ ‫וכשקהל יוצא מבולבל מהצגה זה הסימן שהשגנו את המטרה בהצגה”‪.‬‬ ‫שאלה‪ :‬מדוע בעצם מוגדר המחזה כאבסורדי? הרי לכאורה הסיפור יכול היה להתקיים בתקופות שונות ולהחשב כמחזה‬ ‫ריאליסטי לכל עניין ודבר?‬ ‫עינת‪ ”:‬לדעתי יש כאן סוג של אלמנט מעגלי ובאשר להגדרה זה נתון לוויכוח (כאן אנחנו גם מתקשרות למחזאית אלמה וייך‬ ‫ומקבלות הסבר נוסף)‪.‬‬ ‫אלמה‪ ”:‬יש בהצגה נתונים שאינם חד משמעיים כמו שציינה עינת‪ ,‬שלוקחים אותנו לכיוון האבסורד והקהל חווה חוויה שהיא מאד‬ ‫עוצמתית שבסיומה של ההצגה “שולחת” אותו לבדוק את עצמו ואת הגבולות שלו מאחר ואין פה חד משמעות”‪.‬‬ ‫‪46‬‬

‫מדור תרבות‬


‫שאלה‪ :‬סוג ההצגה מכונה גם פרינג’ ‪ ,‬ספרי לי קצת על תיאטרון הפרינג’ וייחודו אל מול הבימות בתיאטראות הקונבנציונליים המוכרים?‬ ‫עינת‪“ :‬תיאטרון הפרינג’ להבדיל מהתיאטרון הרפרטוארי (כדוגמת הבימה‪,‬הקאמרי‪,‬בית לסין‪,‬גשר ועוד) הוא תיאטרון שוליים שלא מחוייב לקלאסיקות‬ ‫ובידור‪.‬‬ ‫בפרינג’ הדגש הוא על אמנות ולא מסחריות‪.‬‬ ‫לוקחים חומרים מקוריים ובודקים את הגבולות של השפה‪ ,‬היצירה‪ ,‬המשחק‪.‬‬ ‫הפרינג’ נותן חוויה שונה‪ ,‬הוא תיאטרון דל תקציב‪ ,‬מספר השחקנים מצומצם והבימות קטנות יותר‪ ,‬אבל יחד עם זאת הוא אינו מחוייב לנורמות ולטעמו של‬ ‫הקהל ולכן מפתיע מאד ושובר מוסכמות ומרתק”‪.‬‬ ‫שאלה‪ :‬בתיאטראות אינטימיים (כדוגמת תיאטרון תמונע בה ההצגה מתקיימת ג”ד)‪ ,‬יש אינטרקציה שונה בין הקהל לשחקן כתוצאה מהקירבה תרתי‬ ‫משמע‪ .‬האם גם את חשה בזה?‬ ‫עינת‪“ :‬יצא לי לשחק בתיאטראות גדולים כדוגמת הקאמרי‪ .‬אני זוכרת הצגה מסוימת שעוד הייתי אז רווקה‪ ,‬היינו חבורה של נשים שסימנה לעצמה חתיכים‬ ‫באולם לפי מקום מושבם והשתעשענו לפני תחילת ההצגה אבל בשעה שהמסך עולה הקהל נראה לשחקן כמו גוש שחור‪.‬‬ ‫בהחלט יש אינטראקציה עם קהל‪ ,‬גם אם לא רואים אותו בבירור בגלל החושך והתאורה החזקה על הבמה‪.‬‬ ‫ואולי אפשר לנפץ את המיתוס הזה שלא מרגישים את הקהל‪ ,‬כי קהל מרגישים בהחלט! מרגישים אותו שמח‪ ,‬מריע‪ ,‬מביע‪ ,‬והשחקן ממש מגיב לזה‪.‬‬ ‫קהל מבאס‪ ,‬זה קהל שיושב ומסמס במהלך ההצגה ואם הזכרתי קודם את החושך אז רצוי להסביר שכשיש חושך אורות הפלאפונים מורגשים אף יותר‬ ‫(מחייכת)‪.‬‬ ‫כשיש “קהל אנטי” אז אני מופיעה על “טייס אוטומטי” כמעט מכני”‪.‬‬ ‫וכאן עינת עוצרת שניה וחושבת ומיד מוסיפה‪ ”: ,‬בעצם גלית‪ ,‬את יודעת‪ ,‬אין הבדל בגודל האולם בשבילי‪ ,‬אבל יש הבדל ענק בין אולם חצי ריק לאולם מלא”‪.‬‬ ‫שאלה‪ :‬בהצגה זוגית‪ ,‬חייבת להיות הכרות ואינטראקציה מצוינת בין השחקנים ואצלכם הדבר בולט במיוחד‪.‬‬ ‫האם את ורונן (רונן יפרח הנהדר המופיע לצידה של עינת ג”ד) הכרתם קודם ההצגה?‬ ‫עינת‪ “ :‬הייתה הכרות נוספת שקדמה להצגה זו בהפקה אחרת שעשינו‪ .‬היה נהדר לעבוד אתו‪.‬‬ ‫הוא אדם מקסים שהצחיק אותי מאד והחיבור והקליק בינינו עושה טוב בעבודה המשותפת ועל הבמה‪.‬‬ ‫לא פשוט לנהל אינטימיות מול צופים עם שחקן זר אבל עם רונן דיברנו מראש על הכל בהומור וצחוק וכשדברים מדוברים הכל הופך לקל ופשוט”‪.‬‬ ‫שאלה‪ :‬שיחקת בלא מעט סדרות טלוויזיוניות (הפוך‪ ,‬מתי נתנשק‪ ,‬אפידורל)‪ ,‬מהי ההעדפה האישית שלך? ולא! אל תגידי שזה כמו שני ילדים שאוהבים‬ ‫אותם אבל בצורה שונה‪.‬‬ ‫עינת‪“ :‬חושבת שזה עניין של תקופות בחיים‪ ,‬מרבית חיי העדפתי לשחק מול מצלמה‪ .‬יש שם משהו מאד אינטימי ואין לחץ של קהל ואולי אהבתי את זה‬ ‫מתוך חולשה‪.‬‬ ‫תביני‪ ,‬לא למדתי בבית ספר למשחק את המסלול המסודר הזה ולא חשבתי שיש לי בכלל מיומנויות משחק ופחדתי מתיאטרון‪ ,‬אבל במהלך השנים ניסיתי‬ ‫ונדלקתי גם על תיאטרון‪.‬‬ ‫ולי אישית‪ ,‬כבר בכניסה לתיאטרון “תמונע” שם מתקיימת ההצגה‪ ,‬קיפצה לי לתודעה האירוניה (או האבסורד אם תרצו)‬ ‫שבשם ההצגה והאם זו מקריות ששמה “על הבגידה” מתחבר לי באופן אינטואיטיבי עם הרומן ‪”:‬על העיוורון” של ז’וז’ה‬ ‫סאראמאגו הנהדר‬ ‫ועל כאוס של קבוצה שמתפשט כאש בשדה קוצים ממש כמו הבגידה בעולמינו המודרני‪ ,‬שמרחיבה את קשת הסיטואציות‬ ‫שיכולות להיחשב לבגידה‪.‬‬ ‫וכשיצאתי מן ההצגה הבנתי שכמו בחיים‪ ,‬גם בהצגה לא אקבל תשובה חד משמעית אבל המון נקודות למחשבה להעביר‬ ‫איתן את החורף‪.‬‬ ‫בית הקפה כבר התמלא באנשיו הקבועים וגם באלו המזדמנים‪ ,‬השמש חדרה מהחלון שעינת פתחה ממקומה הקבוע והשקיף‬ ‫לרחוב היפה‪ ,‬המשכנו לפטפט ולהצטלם בשבילכם כמובן‪.‬‬

‫“על הבגידה”‪ -‬תיאטרון תמונע תל אביב‪ ,‬שונצינו ‪ 8‬תל‪-‬אביב‪03-5611211 ,‬‬ ‫תאריכים‪20:00 - 26.2.2015 | 21:00 ,19:00 - 1/2/2015 :‬‬ ‫‪47‬‬


‫מרב ברק‪ ,‬מרצה בתחום האופרה ומדריכה טיולי אופרה ואמנות ברחבי אירופה‪.‬‬

‫אופרה? לא מה שחשבת!‬ ‫מה הקשר בין מוצרט לאמנות מנגה (קומיקס) יפנית? או לסרט אילם‬ ‫משנות ה‪ ?50-‬האם ורדי רלוונטי במאה ה‪ ?21-‬ומה עושות ברביות באופרה‬ ‫מהמאה ה‪?19-‬‬ ‫בתי האופרה בעולם מציגים היום הפקות שונות בתכלית מאלה שהוצגו‬ ‫לאותן אופרות לפני ‪ 30-40‬שנה‪ .‬עולם האופרה צועד קדימה ויותר מתמיד‬ ‫מבקש להיות עכשווי‪ ,‬יצירתי‪ ,‬אמנותי‪ ,‬פרשני ובעיקר לא שגרתי‪ .‬אבל‪ ,‬איפה‬ ‫זה פוגש את הקהל? למה בעצם לִ פשוט את הקרינולינה? אולי להציג את‬ ‫האופרות של ורדי בג’ינס זוהי זילות של הז’אנר? ובכן‪ ,‬זהו אחד הנושאים‬ ‫השנויים במחלוקת‪ .‬באולם האופרה אפשר לשמוע בראוו ובוז לאותה‬ ‫ההפקה‪ .‬הקהל מתווכח בינו לבינו תוך כדי המופע ובתי האופרה נמצאים‬ ‫בעיצומו של תהליך; מצד אחד ישנו רצון עז למשוך אמנים וקהלים צעירים‬ ‫ועכשוויים ולהכתיב אג’נדה עדכנית ומעניינת ומצד שני לא לאבד את‬ ‫המנויים הותיקים שלעיתים כמהים דווקא לאופרה כפי שהייתה “פעם” ואף‬ ‫סולדים מכל סממן של חדשנות ומודרניות‪.‬‬ ‫מעניין לציין ששאלת תפיסת הבימוי והלגיטימיות מעוררת המחלוקת‬ ‫של תפיסה עכשווית‪ ,‬ייחודית רק לאמנות האופרה‪ .‬בתחומי התיאטרון‬ ‫והמחול הקהל מקבל בסובלנות ואף בסקרנות וצימאון תפיסות חדשות‬ ‫ואפילו חתרניות וניסיוניות‪ .‬כך מוצג המחזה “רומיאו ויוליה” על במות‬ ‫אלטרנטיביות‪ ,‬בתלבושות מודרניות ואף באופן המנתק לחלוטין את זוג‬ ‫האוהבים מרחובותיה של ורונה במאה ה‪ .16-‬הקהל מקבל אינטרפרטציות‬ ‫חדשות גם לקלאסיים שבמחזות ולא מערער על זכותו של הבמאי להציג‬ ‫את “אלקטרה” או את “משרתם של שני אדונים” בתפיסה עכשווית כזו‬ ‫או אחרת‪ .‬ניתן אפילו לומר שלו במאי כלשהו היה בוחר להעלות מחזות‬ ‫שיקספיריים בתצורה האליזבתנית או מחזות יווניים קלאסיים בטוגות‬ ‫ומסיכות יווניות‪ ,‬היה הדבר נתפס כארכאי ומעורר השתאות‪“ .‬אגם‬ ‫הברבורים” כבר הוצג בביצוע גברים בלבד‪ ,‬בסגנון קרקסי‪-‬אקרובטי‪ ,‬בסגנון‬ ‫מודרני – מינימליסטי ועוד ועוד‪.‬‬ ‫בתי האופרה בעולם שואפים גם הם להציג יצירות אופרה קלאסיות‬ ‫בהפקות חדשניות‪ .‬מעמד הבמאים באופרה עלה מאד בשנים האחרונות‪,‬‬ ‫והאופרה כבר אינה ממלכתם של המנצחים בלבד‪ ,‬אלא נתפסת היום‬ ‫יותר מתמיד כמדיום המשלב את האמנויות כולן‪ :‬מוזיקה‪ ,‬במה‪ ,‬אמנות‬ ‫פלסטית‪ ,‬מולטימדיה‪ ,‬מחול ושירה‪ .‬הזמרים נדרשים להיות גם שחקנים‬ ‫מצויינים ואף להתאים לתפקיד לא רק מבחינה קולית‪ ,‬אלא גם חזותית‬ ‫(בעניין זה פורסם המאמר “זה לא נגמר עד שהגברת השמנה שרה” העוסק‬ ‫במולטי טאלנטים החדשים של עולם האופרה)‪ .‬מעניין לציין שדווקא בתי‬ ‫האופרה המשניים בערים הגדולות מעזים יותר מבתי האופרה הרשמיים‬ ‫‪48‬‬

‫מדור תרבות‬

‫מגמות חדשות בעולם האופרה‬

‫ומציגים הפקות מרתקות לאופרות קלאסיות‪ ,‬תוך שיתופי פעולה עם אמנים‬ ‫מתחומים אחרים‪ :‬אמני מולטימדיה‪ ,‬אנימציה‪ ,‬מיצב‪ ,‬תנועה‪ ,‬כוריאוגרפים‬ ‫ואמני פרפורמנס‪.‬‬ ‫אציין כמה דוגמאות בולטות‪ ,‬אשר חלקן יוצגו החודש בבתי האופרה‬ ‫בעולם‪ :‬בית האופרה הקומישאופר (‪ )Komische Oper‬בברלין מנוהל‬ ‫על ידי בארי קוסקי‪ ,‬אשר נחשב למוביל בבימוי אופרות קלות ומחזות‬ ‫מוזיקליים‪ .‬קוסקי ביים את האופרה “חליל הקסם” (מוצרט) בשיתוף עם‬ ‫קבוצת המולטימדיה “‪ ”1927‬מלונדון‪ ,‬בסגנון של סרט אילם משנות ה‪,50-‬‬ ‫כשהוא משלב את תנועת הזמרים בסרט אנימציה מלא דמיון ועוצר נשימה‪.‬‬ ‫כל המופעים שיוצאים למכירה מוכרזים כ”‪ ”sold out‬תוך ימים ספורים‪.‬‬ ‫תיאטרון השטלה בפריס פנה לאומן המנגה (קומיקס יפני) ניקולאס בופֶ ה‬ ‫אשר מציג תערוכות בכל העולם והזמין אותו לביים ולעצב אופרה מאת‬ ‫היידן‪ .‬בעקבות ההצלחה תעלה החודש הפקה של האופרה “המלך הרועה”‬ ‫(מוצרט)‪ ,‬שוב בבימויו של בופה‪ .‬כך אופרת הבארוק של מוצרט מקבלת‬ ‫תפנית אסתטית‪ ,‬ומעוררת מחשבה חדשה על הרלוונטיות האמנותית של‬ ‫היצירה שהולחנה לפני כ‪ 250‬שנה‪ .‬גם בתי האופרה המרכזיים לא נשארים‬ ‫מאחור‪ ,‬ולצד הפקות קלאסיות‪ ,‬אשר מוצאות מדי פעם מהמחסנים ועולות‬ ‫לבמה‪ ,‬מציגים הפקות בתפיסה בימתית עכשווית‪ .‬לאחרונה הוצגה האופרה‬ ‫“פאוסט” בבית האופרה הממלכתי של ברלין בהפקה חדשנית‪ ,‬על במה‬ ‫מתכתית וקרה מופיעה האישה ה”מושלמת” על פי תפיסתו של השטן‪,‬‬ ‫כבובה פלסטית‪ ,‬ספק אישה מנותחת‪ ,‬ספק ברבי כמודל תעשייתי נשי‪.‬‬ ‫בית האופרה מטרופוליטן אופרה בניו יורק מוביל גם הוא מגמה של הצגת‬ ‫אופרות קלאסיות בגרסאות מודרניות‪ ,‬תוך הקפדה על בחירת סולנים‬ ‫מעולים אשר נדרשים לספק יכולות משחק ומראה התואמים את דרישות‬ ‫הבימוי החדשניות‪ .‬כך למשל מוצגת האופרה “הנזל וגרטל” (הומפרדינק)‬ ‫כאגדה מודרנית פנטסטית על הפרעות אכילה‪ .‬עולם האופרה לא קופא‬ ‫במקום‪ .‬בניגוד אולי למקובל לחשוב‪ ,‬האופרות אינן “תקועות” לפני ‪150-200‬‬ ‫שנה‪ ,‬אלא מהוות היום בסיס לאמנות עכשווית‪,‬‬ ‫יצירתית ומלאת דמיון‪ .‬בתי האופרה בעולם‬ ‫מציעים שפע של אמנים מהשורה הראשונה‪,‬‬ ‫ודווקא בזכות תקציבי הענק והדרישות המגוונות‬ ‫של הז’אנר האמנותי‪ ,‬מתאפשרים שיתופי פעולה‬ ‫מרתקים עם אמנים מכל התחומים‪ .‬האפשרויות‬ ‫כמעט בלתי מוגבלות‪ ,‬והקהל מוזמן לבוא‬ ‫ולהתרשם מאמנות אופרה בתפיסה בימתית‬ ‫"המלך הרועה" בתיאטרון‬ ‫אחרת לגמרי‪.‬‬ ‫השטלה‪ .‬פריס‪ .‬ינואר ‪.2015‬‬


‫בצורהמשמעותית‬ ‫יותרבצורה‬ ‫גבוהותיותר‬ ‫תשואות גבוהות‬ ‫בממוצע תשואות‬ ‫משנת‬ ‫משמעותית‬ ‫השיגו בממוצע‬ ‫הישראליותהשיגו‬ ‫הגידורהישראליות‬ ‫קרנותהגידור‬ ‫‪2007‬קרנות‬ ‫‪2007‬‬ ‫משנת‬ ‫בישראל‬ ‫המניות‬ ‫ממדדי‬ ‫תנודתיות‪,‬‬ ‫פחות‬ ‫ובהרבה‬ ‫ובחו”ל‪ .‬בצורה משמעותית‬ ‫גבוהות יותר‬ ‫תשואות‬ ‫בממוצע‬ ‫השיגו‬ ‫הישראליות‬ ‫הגידור‬ ‫‪ 2007‬קרנות‬ ‫ובחו"ל‪.‬‬ ‫בישראל‬ ‫המניות‬ ‫ממדדי‬ ‫תנודתיות‪,‬‬ ‫משנת פחות‬ ‫ובהרבה‬ ‫ובהרבה פחות תנודתיות‪ ,‬ממדדי המניות בישראל ובחו"ל‪.‬‬

‫תשואה (‪)%‬‬ ‫סטיית תקן (‪)%‬‬ ‫תשואה (‪)%‬‬ ‫(‪)%‬‬ ‫סטיית תקן‬ ‫המניות‬ ‫קרנות הגידור הישראליות בהשוואה למדדי‬ ‫ביצועי‬ ‫ביצועי קרנות הגידור הישראליות בהשוואה למדדי המניות‬

‫ביצועי קרנות הגידור הישראליות בהשוואה למדדי המניות‬

‫הישראליות‪www.tzurgilboa.com.‬‬ ‫הגידור הישראליות‪.‬‬ ‫מדד‬ ‫הוא‬ ‫‪)TGI‬‬ ‫© (©‬ ‫גלבוע‬ ‫צור צור‬ ‫מדד מדד‬ ‫‪www.tzurgilboa.com‬‬ ‫קרנות הגידור‬ ‫תעשייתקרנות‬ ‫שלתעשיית‬ ‫מיצגשל‬ ‫מיצג‬ ‫מדד‬ ‫הוא‬ ‫‪)TGI‬‬ ‫גלבוע (‬

‫מגוונת‪,‬‬ ‫חשיפה‬ ‫למשקיעיהבאמצעות‬ ‫עודפת למשקיעיה‬ ‫תשואה עודפת‬ ‫ביצירת תשואה‬ ‫‪Funds‬‬ ‫גלבוע‬ ‫מגוונת‪,‬‬ ‫חשיפה‬ ‫באמצעות‬ ‫ממוקדתביצירת‬ ‫‪Fund‬ממוקדת‬ ‫‪Fundofof‬‬ ‫‪Funds‬‬ ‫גלבוע‬

‫ביצירת תשואה עודפת למשקיעיה‬ ‫ממוקדת‬ ‫‪Fund‬‬ ‫לקרנות‪of‬‬ ‫‪Funds‬‬ ‫גלבוע‬ ‫בישראל‪.‬‬ ‫המובילות‬ ‫הגידור‬ ‫ושקופה‬ ‫יעילה‪,‬‬ ‫יעילה‪ ,‬ושקופה לקרנות הגידור המובילות בישראל‪.‬‬ ‫באמצעות חשיפה מגוונת‪ ,‬יעילה ושקופה לקרנות הגידור המובילות בישראל‪.‬‬ ‫לפרטים‪ :‬ערן ברק – ‪eb@gilboafunds.com‬‬

‫לפרטים‪ :‬ערן ברק – ‪eb@gilboafunds.com‬‬

‫לפרטים‪ :‬ערן ברק‪eb@gilboafunds.com ,‬‬


‫ילדים וטכנולוגיה‬

‫מה ידאיג אותנו‬ ‫בשנים הקרובות?‬ ‫המשך מעמ’ ‪>> 38‬‬

‫אדיר להרוויח בשוק תחרותי גלובלי‪.‬‬ ‫מבולבלים? אכן המציאות העסקית מאד מורכבת ומבלבלת‪ .‬אירגונים‬ ‫נאלצים לשנות ולהשתנות מידי יום על מנת לשרוד בעולם התחרותי‪.‬‬ ‫אירגונים נאלצים לבחון מחדש הנחות יסוד ופרדיגמות ששירתו‬ ‫אותם שנים רבות ועתה לא עומדות במבחן המציאות‪.‬‬ ‫אירגונים שלא יוכלו להתמודד עם השינויים הרבים לא ישרדו‪ .‬לאט‬ ‫לאט מתפתח מושג חדש של “גמישות אירגונית” הלא היא היכולת‬ ‫להגיב במהירות ולשנות את הנדרש (( ‪ adaptability‬תוך כדי‬ ‫שמירה על יציבות והמשכיות (‪ )continuity & stability‬של‬ ‫לב העסק מחד וחדשנות (‪ )innovation‬מאידך‪ .‬רק השילוב בין‬ ‫מרכיבים אלה יאפשר הצלחה עסקית לאורך זמן‪.‬‬ ‫אכן‪ ,‬תקופה לא פשוטה לאירגונים ועובדים !!!‬

‫המשך מעמ’ ‪>> 42‬‬ ‫כדאי לתת תשומת לב מוגברת לפער שבין אינטראקציה בכתב לבין זו‬ ‫שפנים מול פנים‪ .‬אפשר להדגים לילד את הפער‪ .‬את הדרכים השונות בהן‬ ‫ניתן להבין אותו טקסט כתוב‪.‬‬ ‫אפשר לבדוק האם הילד מודע ומבין את הפער שבין העולם הוירטואלי‬ ‫לעולם הממשי‪ ,‬ובמקביל לבדוק האם אנו ההורים מבינים עד הסוף את‬ ‫הפער הזה? עצם הדיון בשאלה זו עם הילד מפתחת את החשיבה והביקורת‬ ‫שלו ומקדמת את ההסתגלות שלו‪.‬‬ ‫אל מול העולם הדיגיטלי‪/‬וירטואלי הורים יכולים להרגיש חרדים מתוך‬ ‫תחושה שהילד שלהם נזרק לבד‪ ,‬מהר מדי לעולם גדול מדי‪ .‬לכן‪ ,‬חשוב‬ ‫שהוא לא ירגיש לבד‪ ,‬שידע שהוריו שם בשבילו‬ ‫ועבור ההורים שחשים לבד – מעניין לגלות‪ ,‬שכמו בעולם הממשי הישן‬ ‫והמוכר לנו‪ ,‬גם בעולם הוירטואלי לאט לאט נכנסת פונקציה של מוסר‬ ‫בקרה והגנה‪.‬‬ ‫למשל לאחרונה פותחה אפליקציה ישראלית “הכפתור האדום” (על ידי‬ ‫עמותת “הכפתור האדום” למניעת בריונות ברשת) אשר מאפשרת לילדים‬ ‫ב”קליק” אחד לדווח באופן אנונימי על אלימות ברשת (כצופה או כקורבן)‬ ‫ולהתחבר לגורמים שיעזרו בהתמודדות יעילה עם הבעיה‪.‬‬ ‫אפליקציה נוספת אשר הורים מוצאים כיעילה הנה אפליקציית “רמזור‪-‬‬ ‫השגחה באהבה”‪ .‬מרגע ההתחברות לאפליקציה‪ ,‬הילד יכול להסיר את‬ ‫הוריו מרשימת אנשי הקשר‪ ,‬אך ההורים (במקביל לילד) מקבלים התרעות‬ ‫מהאפליקציה על כניסה לתכנים התנהגותיים או חברתיים לא הולמים‬ ‫(צבע צהוב ‪ -‬דורש התייחסות‪ ,‬צבע אדום ‪ -‬מחייב התייחסות) כמו גם על‬ ‫פתיחה של חשבון פייסבוק נוסף על ידי הילד‪ .‬אפליקציה זו מאפשרת‬ ‫להורים לתת עצמאות מסוימת לילדיהם‪ ,‬מבלי לחדור מדי לפרטיותם ועם‬ ‫יכולת להיות מעורבים‪ ,‬מגנים ומחנכים כשצריך‪.‬‬ ‫בנוסף קיימים בשוק מוצרים שונים שמאפשרים פיקוח ובקרה הורית‪ ,‬אם‬ ‫על ידי מניעת הופעת תכנים בהתקנים (תכנים אלימים או פורנוגרפים) או‬ ‫על ידי אפשרות מעקב אחר הרגלי הגלישה של המשתמש‪.‬‬ ‫הכנסת העולם הדיגיטלי למרחב שבין הילד להוריו הוא מהותי בימים אלו‬ ‫על מנת לממש את אחריותנו ההורית‪ .‬עם זאת‪ ,‬אין לראות בהמלצה זו‬ ‫כעידוד גורף או אישור לשימוש מוגבר ברשת‪.‬‬ ‫חשוב להיות עירניים ולפקח על המינון של הפעילות ברשת‪ ,‬ולעודד את‬ ‫הילד לחיות גם בעולם הממשי!‬

‫טלי בורלא גלילי‪ ,‬פסיכולוגית קלינית מומחית‪ ,‬מטפלת בילדים נוער‬ ‫ומבוגרים ומדריכה הורים במכון טמיר לפסיכותרפיה בתל אביב ובקליניקה‬ ‫פרטית בהרצליה‪talibourla@gmail.com .‬‬

‫אורלי גולדמן‪ ,‬יועצת אירגונית‬ ‫‪orgold1213@gmail.com 058-6665105‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪1‬‬


‫יעוץ יזום שוטף‬ ‫לתיק השקעות‬ ‫למרות שהעולם הפיננסי דינמי מאוד ורווי‬ ‫במידע המתקבל בצורה אינטנסיבית‪ ,‬יש‬ ‫חשיבות רבה לקריאה ביקורתית של מידע‬ ‫כלכלי‪ ,‬לא להגיב במהירות לאירועים מיידים‪.‬‬ ‫יש חשיבות רבה למעקב רציף אחר הנעשה‬ ‫בשווקים ולפנות‬ ‫בהצעת השקעה‬ ‫בהינתן שההשקעה‬ ‫הבשילה לפרמטרים‬ ‫של כדאיות כלכלית‬ ‫בפיננסים‪.‬‬ ‫יועצי ההשקעות‪,‬‬ ‫מנהלים מעקב רציף‬ ‫אחר תיק ההשקעות‬ ‫של הלקוחות ופונים‬ ‫באופן יזום ללקוחות‬ ‫לצורך עדכון ושינוי‬ ‫תיק ההשקעות על פי‬ ‫צורך‪.‬‬

‫בנקאות פרטית‬ ‫זה פיננסים‬ ‫יעוץ השקעות יזום‬ ‫לתיקים מנוהלים‬ ‫יעוץ השקעות יזום לתיקים‬ ‫מנוהלים מיועד לספק‬ ‫למשקיעים הפרטים מנגנון‬ ‫אופטימיזציה ושליטה‬ ‫בעבודה מול בתי השקעות‪.‬‬ ‫יועצי השקעות ותיקים‬ ‫ומנוסים בונים אסטרטגית‬ ‫השקעות ללקוח על‬ ‫פי הצרכים הספציפיים‬ ‫המוגדרים מראש כגון‪:‬‬ ‫יעוד הכסף‪ ,‬מגוון סיכוני‬ ‫השקעה‪ ,‬שווקים בישראל‬ ‫או בחו”ל וכו’‪.‬‬ ‫לאחר בניית אסטרטגיית השקעות‪ ,‬ממליצים‬ ‫ללקוח על בתי השקעות המתאימים בהתאם‬ ‫ליעדים שנקבעו‪ .‬פתיחת חשבונות מנוהלים‬ ‫באמצעות בתי השקעות תעשה לאחר‬ ‫בחירה של המנהל הספציפי שינהל את תיק‬ ‫ההשקעות בהתאם לניסיונו ולהתמחותו‪.‬‬

מגזין הבנקאות הפרטית ינואר 2015  

מגזין רבעוני ראשון לשנת 2015 ללקוחות הבנקאות הפרטית

מגזין הבנקאות הפרטית ינואר 2015  

מגזין רבעוני ראשון לשנת 2015 ללקוחות הבנקאות הפרטית

Advertisement