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Corporate, Invest  &  Markets   Overview:   Sep?embre  2011  

Los incumplimientos  de  Grecia     A  grandes  rasgos  podemos  citar:    

El programa  de  privaCzaciones  ni  se  ha  iniciado.      

“La economía  griega  se  está  muriendo”     y  se  aleja  de  la  euro  zona     El   entrecomillado   corresponde   a   las   manifestaciones   de   Michalis   Chrysohoidis   al   periódico   berlinés   Tagesspiegel,   lo   que   sigue   al   entrecomillado  es  nuestra  percepción  de  que  el  ”fin  de  la  par?da”  está   cada  vez  más  cerca.     Grecia   se   verá   abocada   a   salir   del   euro   y   a   entrar   en   un   proceso   de   impago   de   su   deuda   mo?vado,   básicamente,   por   su   incapacidad   de   rever?r  sus  déficits  históricos.     La  Euro  Zona  (EZ)  debe  centrarse  en  aislar  los  efectos  de  dicho  “default”   asegurando   la   necesaria   liquidez   a   los   países   con   problemas   y   a   las   En?dades  bancarias.  

Se ha  nombrado  a  un  responsable  (Kostas  Mitopoulos)  y   se  ha  cons?tuido  una  Agencia  Estatal  que,  de  momento,   carece   de   personal.   En   la   lista   de   priva?zaciones   aparecen,   junto   a   empresas   muy   rentables   como   Hellenic   Petroleum,   el   Aeropuerto   de   Atenas,   o   la   empresa   de   loterías   y   apuestas   (OPAP),   aparecen   monstruos  como  la  compañía  eléctrica  estatal  (DEI)  en  la   que   sus   20.000   empleados   cobran   más   del   doble   del   sueldo   de   un   profesor   universitario,   lo   que   la   hace   inviable   para   cualquier   comprador   (RWE   desis?ó   por   considerarla   inreformable),   y   compañías   con   enormes   pérdidas   como   la   compañía   de   correos   Hellenic   Postbank.      

Las reformas   fiscales   y   la   persecución   del   fraude   sólo  existen  sobre  el  papel.      

Se es?ma  que  el  nivel  de  fraude  es  de  40.000  millones  de   €.   Para   entender   la   magnitud   del   fraude   basta   con   mencionar   que   el   déficit   presupuestario   del   periodo   enero-­‐agosto  de  2011  se  es?ma  en  18.600  millones  de  €.     El   periódico   alemán   Spiegel   menciona   un   ejemplo   aterrador  del  nulo  esfuerzo  fiscal:  “En  Corinto  (cerca  de   Atenas)   la   recaudación   por   IVA   correspondiente   a   los   seis   primeros   meses   de   2011   ha   alcanzado   la   cifra   de   18.000€,   a   pesar   de   que   es   la   sede   de   uno   de   los   casinos   más   importantes   de   Europa   y   numerosas   Compañías   ?ene  su  sede  social  en  la  zona”.    

La bolsa  española  a  niveles  de  

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Las consecuencias  para  el  resto  de  la  EZ    

Básicamente afectará   a   los   Estados   “periféricos”   (Portugal;   Irlanda;   España;  Italia),  y  a  un  gran  número  de  bancos  europeos  tenedores   de  Deuda  Griega  y  en  especial  a  los  bancos  griegos.     La   clave   para   sobrellevar   dichas   consecuencias   es   la   aplicación   e   incluso  la  ampliación  del  EFSF  (European  Financial  Stability  Facility),   dicho   fondo   puede   movilizar   hasta   750.000   millones   de   €   en   su   actual  configuración.     El   Fondo   debe   facilitar   préstamos   puente   a   los   Estados   que   lo   precisen  ante  las  previsibles  dificultades  de  financiación  a  través  de   los  mercados  financieros.     Asimismo   el   EFSF   debe   garan?zar   las   ayudas   precisas   a   las   En?dades   bancarias   (incluidas   las   griegas)   que   se   verán   seriamente   afectadas  por  las  provisiones  derivadas  del  impago  y  la  devaluación   de  la  Deuda  griega.  

Europa …    

una idea  que  ahora  muchos  se  cues?onan  

Ventajas para  GRECIA   No   es   posible   intentar   reconstruir   la   economía   griega   sin   abandonar  el  euro  y  reiniciar  la  ac?vidad  con  una  moneda  propia  y   fuertemente  devaluada  respecto  del  euro.       La   trampa   de   la   austeridad,   el   decrecimiento   en   términos   de   PIB,   y   el   incremento   del   déficit   derivado   de   los   bajos   ingresos   es   un   círculo  insalvable  para  una  economía  que  presenta,  además,  tantas   ineficiencias   como   las   señaladas   anteriormente   y   que   ?ene   una   enorme   contestación   social   para   afrontar   las   reformas   estructurales   que   precisa.     Como   señala   el   FMI   en   su   “Macroeconomic   effects   of   Fiscal   Consolidaton”   Octubre   2010)   para  salir  de  esta  situación  es  preciso  un  ajuste  de  ?po  de  cambio  y   aumentar  las  facilidades  de  la  polí?ca  monetaria.     Grecia  puede  leer  del  caso  Islandés.  Islandia  devaluó  el  año  2009  y   su   economía   ha   iniciado   una   rápida   senda   de   recuperación:   La   inflación   está   por   debajo   del   2%,   el   crecimiento   del   PIB   se   es?ma   entre  el  3,5%  y  el  4%  y  el  desempleo  está  alrededor  del  9%  (muy   por  debajo  de  España  o  Grecia).  

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Ventajas para  EUROPA   Clarifican   la   opción   europea   y   permite   afrontar   con   serenidad   el   debate   sobre   el   ESM   (European   stabilty   mechanism)   que   debe   tomar  el  relevo  del  EFSFM  en  el  año  2013.     Marca   una   senda   de   reforzamiento   de   las   polí?cas   comunes   (fiscales   y   presupuestarias)   y   premia   a   las   economías   que   han   emprendido  la  senda  de  las  reformas  estructurales,  dotándolas  de   un  entorno  más  seguro  en  el  que  se  puedan  garan?zar  las  polí?cas   de  refinanciación  a  largo  plazo  y  con  unos  costes  muy  bajos.    

Todo esto, también podría no ocurrir pero …! !

... los plazos se estrechan y el margen de maniobra es muy pequeño. ! Las opiniones públicas de los países “fuertes” están en contra de una estructura federalizante, si no obtienen el control de las políticas fiscales y presupuestarias. En los países periféricos la cesión de soberanía es un proceso difícil y lento. ! Se puede no hacer nada, pero los problemas no resueltos a tiempo devienen en situaciones de difícil control.!


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Timing

El  29  de  SepCembre  el  Bundestag,  vota  la  reforma  del   EFSF.         El  14  de  Octubre  la  EZ  debe  deicidir  si  libera  un  nuevo   tramo  de  ayuda  a  Grecia  por  importe  de     8.000  millones  de  €.  

    Probablemente  estas  fechas,  ajustadas,  nos  den  el  horizonte  temporal   del  “fin  de  la  par?da”  para  Grecia.     Con   ello   no   habrán   acabado   los   problemas,   pues   queda   pendiente   la   aprobación   parlamentaria   del   nuevo   mecanismo   ESM   que   sus?tuirá   al   EFSF  a  par?r  de  Diciembre  de  2013  y  que  no  cuenta  con  unanimidad  en   varios  países,  pero  esto,  ya  es  otra  historia.    

En el  borde   La  economía  Griega  en  comparación  con  otros  miembros  de  la  Zona  Euro,  también  afectados  por  la  crisis  

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Corporate, Invest  &  Markets   Overview:   Sep?embre  2011  

Nuestra Visión  de  los  Mercados   Los   ac?vos,   básicamente   las   acciones,   están   infravalorados   si   atendemos   a   los   múl?plos  aplicados  históricamente  sobre  los  beneficios.       Esta   infraponderación   se   corresponde,   sin   embargo   a   la   media   de   la   caída   de   beneficios  que  históricamente  se  han  dado  en  los  escenarios  de  recesión  desde   1949   hasta   nuestros   días   (15%-­‐20%),   con   excepción   del   estallido   de   la   burbuja   tecnológica  (2001)  y  la  crisis  credi?cia  (2008)  en  las  que  los  beneficios  cayeron   de  media  el  30%  y  el  55%  respec?vamente.     Las   oportunidades   de   inversión   a   corto   plazo   las   vemos   en   la   renta   fija   no   gubernamental,  al  producirse  importantes  descuentos  por  caída  de  sus  precios,   en  las  inversiones  en  monedas  de  la  zona  asiá?ca,  ante  la  polí?ca  de  ?po  cero  de   US   y,   en   el   futuro   de   la   EZ,   y   en   la   búsqueda   de   salidas   a   bolsa   en   las   que   podemos  encontrar  importantes  descuentos  materializables  en  el  corto  plazo.    

La financiación  de  Proyectos   Empresariales   En  eSTRATELIS  nos  gustan  los  retos.       Financiar   inversiones,   proyectos   tecnológicos,   o   planes   de   expansión   forman  parte  de  nuestra  tarea  y  de  nuestra  pasión.             Las  fuentes  de  financiación  son       diversas  al  igual  que  sus  mecanismos.             Tras   un   análisis   riguroso   y   un   conocimiento   de   la   Compañía   y   de   sus   equipos   humanos,   emprendemos   la   tarea   de   aportar   los   fondos   necesarios   para   hacer   posible   los   proyectos   empresariales   que   dan   sen?do  a  una  economía.     En   eSTRATELIS   no   esforzamos   en   buscar   las   idóneas   para   cada   proyecto  y  materializarlas.  

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Ser económicamente  sostenibles,  siempre  ha  sido  uno  de  nuestros   principales  objeCvos.  Todos  nuestros  clientes,  saben  de  qué  estamos   hablando,  si  tú  no  lo  eres,  ÚNETE  a  nosotros.     Llámanos,  estamos  a  tu  servicio  para  cualquier  consulta

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Índices de  Riesgo  País  (  Deuda  )  

Evolución Inflación  

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DRY BalCc  Index  (Fletes  internacionales)  

Euro Dólar  

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MSCI World  (Índice  Mundial)  

Diferencial deuda  a  10  años  Ger/Esp  

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eSTRATELIS Overview Sept 2011  

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