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Análisis diario eur/usd FED no actúa sobre los tipos. El atractivo del dólar se mantiene viernes, 18 de septiembre de 2015 E.Ascariz / Analista jefe eur/usd

Yellen argumenta sus motivos La FED decidía ayer no subir y mantener el tipo de interés de los fondos federales en el actual rango del 0%-0,25%. Con esta medida se cumplen ya casi 9 años sin ajustes al alza. El temor al negativo efecto de una subida de los tipos de interés ante la debilidad mostrador por la economía china y su influencia sobre las emergentes, son junto al débil comportamiento de los niveles de precios, los argumentos que Yellen manifestaba ayer en su rueda de prensa para justificar la decisión de la Reserva Federal. Esta desaceleración en la economía China, ha presionado de forma añadida sobre los precios de las importaciones desde EEUU a la baja Recordemos, China mantiene vinculada su tipo de cambio a la evolución del dólar. Hasta mediados del pasado año, con la continuada depreciación de la moneda norteamericana, el país asiático se vio claramente favorecido. El problema sobrevino como consecuencia de la continuada apreciación del dólar desde mediados de 2014 hasta hoy. La devaluación de agosto vino como medida para compensar en parte esta situación y provocar una mejora en el grado de competitividad perdida. Un aumento del rendimiento como consecuencia de una subida de tipos, provocaría nuevos efectos negativos sobre el yuan. Si China, en reacción a una nueva subida de tipos, depreciase de forma añadida un 10% su tipo de cambio con objeto de compensar el efecto de

la medida, provocaría nuevas caídas añadidas en el resto de divisas asiáticas, retornando el caos a los mercados. Subyace el riesgo de que China pudiese presionar reduciendo su predisposición a continuar financiando norteamericano a través de la compra de bonos del tesoro, con el objetivo de depreciar así el dólar.

La no subida no genera estabilidad En contra de lo que algunos agentes del mercado descuentan como una continuidad en la estabilidad ante de esta decisión, nuestra apreciación es sin embargo contraria, al descontar que la no subida de tipos seguirá favoreciendo la actual guerra de divisas de los emergentes y los niveles de volatilidad, ante una continuidad de la incertidumbre. Una subida de tipos hubiera contribuido a un proceso de normalización de las condiciones de mercado lo que hubiera favorecido una mayor estabilidad, al descontar los agentes con mayor certeza el inicio de un nuevo ciclo, de una normalización y la orientación de los tipos a medio largo plazo.

La fragilidad de los emergentes Nuestra opinión sobre la incidencia de una subida de tipos sobre las emergentes, es que Brasil, Rusia, China y muchos otros países emergentes

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están en un estado frágil y lo seguirán estando, independientemente de la decisión de la FED.

Perspectiva del dólar No hemos modificado nuestras previsiones sobre la evolución del dólar ni descontamos un empeoramiento del pronóstico de la economía de EEUU. La medida de ayer de la FED no debilita al dólar, al mantenerse en el corto plazo el compromiso de la subida de tipos. Aunque como hemos comentado entendemos que el dólar está sobrevaluado, Son varios los argumentos que fundamentan mantener la perspectiva de una evolución favorable en la moneda norteamericana a corto plazo,

1. Precios del petróleo. Su correlación inversa con el tipo de cambio del dólar amortigua en parte el efecto de la caída de los precios a través del resto de bienes importados. Por otra parte, unos precios del barril por debajo de 50$ favorecen el poder adquisitivo de los norteamericanos y permiten convivir con un dólar apreciado hasta niéveles de los 1,05 frente al euro. Una continuidad en los precios a la baja presionará de forma añadida el tipo de cambio EURUSD, al reducir las presiones inflacionarias globales, que a la vez que retrasa aumentos en el tipo de referencia de los fondos federales de la FED, conducirá a la adopción de medidas extendidas sobre el actual programa cuantitativo por parte del BCE. 2. El dólar generalmente se aprecia en un contexto de mejora del crecimiento mundial mejora. Una aceleración en la capacidad de recuperación económica y del mercado financiero en los EE.UU., también tendería a favorecer a la divisa estadounidense ante un más rápido endurecimiento de la política monetaria.

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3. Eurozona. La corrección en los niveles de crecimiento e inflación estimados para 2015,16 y 17 y el potencial contagio a países de la periferia de una salida de Grecia de la unión monetaria son negativos para el euro. 4. Europa es una región exportadora y existen riesgos que suponen una mayor amenaza para su recuperación que para la continuada expansión de la de los Estados Unidos. China. La probabilidad de un aterrizaje brusco de su economía ha crecido, al margen de que se mantiene la perspectiva de que las medidas del gobierno y el banco popular chino permitan amortiguar esta posibilidad. La renovada tensión entre Rusia y Ucrania. Ambos son aspectos negativos para el euro. Ambos aspectos planean como un problema potencial para el sector exportador, especialmente el alemán.

Causas de la actual depreciación en el billete verde La reciente debilidad del dólar, como recogimos en análisis previos, se ha venido sucediendo desde nuestro punto de vista, fundamentada en la sobre exposición de los inversores a esta divisa. Las recientes, bruscas y de gran magnitud, correcciones en los precios de otros activos globales, especialmente equities, ha presionado sobre los perfiles de riesgo de las carteras, lo que ha propiciado el cierre de posiciones sobre aquellos activos que ponderaban más fuertemente las mismas y/o que arrastraba un beneficio acumulado, como es el caso del dólar. Las turbulencias financieras y el retraso en la subida de tipos, ciertamente pesan sobre el billete verde, aunque creemos que este efecto no deja de ser temporal. Si persiste el nivel de turbulencia y amparado en el aspecto de fundamentales de su economía y la perspectiva de subida de tipos inminente, entendemos que el dólar asumiría su papel de refugio tradicional. Uno de los argumentos de la FED para no subir los tipos, el débil comportamiento de la inflación, Este análisis ha sido preparado por EMCmarkets

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es consecuente con el mismo efecto sobre la Eurozona, lo que incentiva a que el BCE, que tiene un interés decidido en inflar los precios su propia economía, aumente o extienda su actual política cuantitativa cuando la demanda y / o la inflación mundial caen, por lo que entendemos que no es una estrategia sostenible permutar las posiciones del dólar al euro cada vez que los precios del crudo caen o China registra nuevos síntomas de debilidad o nerviosismo, con la consecuente sacudida sobre los mercados.

Nueva oportunidad de posicionarse? Correcciones por encima de los uno 1,15 suponen sin embargo niveles atractivos para renovar las posiciones compradoras sobre el dólar, desde un mero punto de vista de análisis riesgo-beneficio, el cual ha evolucionado favorablemente en las últimas semanas a favor del dólar. Mantenemos en consecuencia esta perspectiva favorable a mantener posiciones sobre la divisa norteamericana y el objetivo de los 1,05 para final de año, en un escenario en el que consideramos que las economías globales desarrolladas, tenderán a normalizarse al margen de la debilidad de China y que el país asiático conseguirá un aterrizaje suave de su economía.

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