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REVISTA MENSUAL DE

36

Abril 2013

LOS FONDOS DE INVERSIÓN ***

«Las oportunidades de inversión las crean las emociones humanas»

*

LOS VALORES ESPAÑOLES

«ESTRELLA» DE LOS FONDOS 5 ESTRELLAS

JUAN ENTREVISTA J. CARLOS JARILLO

FUNDADOR Y SOCIO DIRECTOR DE SIA

GESTOR DEL M&G DYNAMIC ALLOCATION FUND

NEVADO


EDITORIAL

@InversionFondos Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos «INVERSIÓN»

La gestión española debe hacerse oír, debe gritar *** Los buenos datos del primer trimestre no deben convertirse en flor de un día. La industria debe aprovechar la coyuntura para hacerse oír.

H

ay circunstancias que pueden acompañar: particular forma de entender y de hacer las cosas y, recomendaciones del Banco de España aunque los tiempos cambian y la industria se adapta, que intentan poner límite a las altas ren- el camino es largo, sobre todo, si tenemos en cuenta tabilidades de los depósitos bancarios, la excesiva bancarización del sector. Las grandes gestoras españolas aseguran estar acontecimientos en Chipre que siembran dudas respecto a la seguridad de los activos de pasivo, una poniendo todo su empeño en esta nueva etapa, immejora generalizada de la economía mundial, pese a pulsando los fondos como vehículo de canalización las incertidumbres que aún rodean a la zona euro... de la inversión colectiva. Su gran apuesta, aseguran: Todo eso está muy bien; acompaña y genera positivi- los fondos multi-activos y los perdad. Pero si la industria no toma la decisión de apro- filados por nivel de riesgo. BBVA vechar la coyuntura para crear mercado, flaco favor AM, con su gama «Multiactivo», estaríamos haciendo a la recuperación del sector de Santander AM, con los fondos los fondos de inversión españoles. Acabarían convir- «Select», Invercaixa, con la famitiéndose en datos puntuales, de corto plazo, con re- lia «Elección»... Productos que tendrán que convivir con las ya sultados igualmente cortoplacistas. Es momento, por tanto, de entrar en acción, de tradicionales gamas de fondos hacerse oír; de comunicar a la comunidad inversora garantizados. Y luego están aquellas otras el deseo de comenzar una nueva etapa encaminada a recuperar el brillo perdido estos años de crisis por gestoras; las que, día a día, tratan los fondos de inversión. Otros mercados de nuestro de hacerse un hueco en una inentorno no han sido ajenos a la tormenta bursátil y dustria tan concentrada. En este la sequía del mercado de la renta fija. Pero hace más sentido, cabe destacar la reciente de un año que fuera comenzó la recuperación de la puesta en marcha de GBAM gestión colectiva. Aquí en España, es ahora cuando (Group of Boutique Asset Managers), primer grupo internacional empiezan a verse los primeros síntomas. Los últimos datos de Inverco, sin duda, son alen- que reúne a «boutiques» y gestotadores. Durante el primer trimestre del año, el pa- ras especialistas; un foro de debate que, por cierto, trimonio de los fondos españoles ha crecido algo más nace de la mano de una firma española, March Gesde 5.800 millones de euros, recuperando todo lo tión, junto a otras como Bestinver y Mutuactivos. Son muchos los retos por delante, en un entorno perdido durante el ejercicio anterior y situándose en niveles por encima de cierre de 2011. Ha habido complicado pero, a la vez, repleto de oportunidades, flujos netos positivos en casi todas las categorías, con donde el asesoramiento independiente tendrá mucho la excepción de los garantizados de renta variable. que decir y que aportar. ¿Estamos todos preparados Pero, ¿qué ocurre? Que nuestro mercado tiene su para afrontar esta nueva etapa?

La industria española tiene algunos obstáculos que sortear, como su excesiva bancarización

Director: Alejandro Ramírez. Responsable de análisis de fondos: Isabel Sánchez Burgos. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Fotografía: Guillermo Sanz. Directora de Publicidad: Victoria Méndez. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230. «Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».

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CÓMO INVERTIR

Sumario 06 EL GESTOR DEL MES Juan Nevado, gestor del M&G Dynamic Allocation Fund: «Las oportunidades de inversión las crean las emociones humanas»

10 A FONDO Valores españoles que brillan en carteras 5 Estrellas. 14 ENTREVISTA José Carlos Jarillo, socio-director de SIA. 16 EL FONDO DEL MES BGF European Growth 18 CÓMO INVERTIR La volatilidad como activo de inversión 20 TRIBUNA Stuart Reeve, gestor del BGF Global Equity Income Fund en BlackRock 21 INFORME DEL MES Llegó la primavera a los fondos

Las preguntas al gestor...

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Los mercados han demostrado ser volátiles e inciertos, y han despertado muchas dudas entre quienes poseían tanto activos de renta variable como de renta fija. ¿Cuáles son los retos del inversor a la hora de construir una cartera duradera en el contexto actual? ¿Cómo puede ayudar el sector a mejorar esas carteras? Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

22 AL HABLA CON INVERCO Miguel Colombás, miembro Observatorio Inverco: «Fondos de inversión y back to basics» A BRIL DE 2013


...Las respuestas al inversor

LOS NUEVOS RETOS EN LA

CONSTRUCCIÓN DE CARTERAS

E

n el contexto actual, caracterizado por unos tipos de interés bajos, una gran volatilidad en los mercados y un riesgo a nivel global, creemos que el proceso de construcción de carteras por parte de los inversores debe ser consistente y centrarse en objetivos a largo plazo, con independencia de las fluctuaciones diarias del mercado. La crisis financiera ha dejado claro que las técnicas de asignación de activos que se utilizaban en el pasado no son eficaces en entornos de alta volatilidad y tipos de interés bajos. Además, las correlaciones entre clases de activos han aumentado a medida que crecía su inestabilidad, debilitando aún más el enfoque tradicional que utilizaba la diversificación como principal método de gestión del riesgo en mercados muy volátiles. De cara al futuro, creemos que ha llegado la hora de dejar de medir el éxito simplemente por la rentabilidad. La rentabilidad total ha demostrado ser demasiado variable y volátil. En cambio, ha llegado la hora de pensar en términos de riesgo, que ha demostrado ser un indicador mucho más estable del comportamiento a largo plazo de la inversión. Por tanto, los inversores deben intentar gestionar la volatilidad convirtiendo el riesgo, y no la rentabilidad, en el principal factor a la hora de invertir. Además, los inversores deben hacer un mejor uso de las clases de activos tradicionales, aprovechando el potencial a largo plazo de acciones y bonos. Incluso en el entorno de inversión actual, estas clases de

A BRIL DE 2013

Sophie del Campo, Directora general de Natixis Global Asset Management para Iberia y Latinoamérica

activos aún tienen su sitio en la cartera. Sin embargo, es esencial comprender las fortalezas y debilidades de cada clase de activo en el contexto del control del riesgo general de la cartera y la generación de retornos potenciales. Otro de los retos es reducir el impacto de los movimientos del mercado, haciendo uso de la gama de clases de activos y estrategias de inversión más amplia posible para mejorar la diversificación. Las correlaciones entre activos tradicionales tienden a aumentar en los periodos de tensión, por lo que encontrar activos capaces de mantener sus correlaciones en esas condiciones es vital. Vemos necesario ampliar el conjunto de inversiones con el que se construyen las carteras con la incorporación de estrategias «long/ short», divisas, materias primas, activos inmobiliarios y otros activos. El objetivo debe ser identificar aquellas inversiones con potencial para reducir el riesgo o mejorar la rentabilidad y eliminar de la cartera aquellas que no cumplan una de estas dos funciones. En este sentido, los inversores deberían considerar el empleo de clases de activos y estrategias de inversión alternativas para reducir la correlación, moderar la volatilidad y perseguir nuevas fuentes de rentabilidad. La incorporación de inver-

siones alternativas a la cartera, aunque sea una asignación pequeña, puede reducir la volatilidad. Así se solucionaría una de las mayores preocupaciones de los inversores. En cuanto a los profesionales de la inversión de todo el mundo, tenemos que ser capaces de ofrecer a los inversores un punto de apoyo firme en esta nueva era de incertidumbre. Globalmente, como industria, este hecho debe convertirse en el centro de nuestras reflexiones. Debemos reconocer los retos que los mercados actuales suponen para los inversores. Debemos reconocer que invertir es una tarea cargada de emociones. Como gestores de inversiones, seleccionadores de estrategias para plataformas de inversión, instituciones que mantienen a pensionistas o, lo que es más importante, asesores y planificadores financieros que orientan a inversores, debemos ofrecer a los inversores una estrategia sencilla que les permita perseguir sus objetivos a largo plazo. Una lección de la crisis es que nadie es demasiado grande, o demasiado pequeño, para fracasar. Independientemente de lo grande o pequeño que sea un inversor, se enfrenta al reto de los mercados volátiles y necesita una dirección clara para retomar el rumbo del cumplimiento de sus objetivos.

DEBEMOS OFRECER AL INVERSOR UNA ESTRATEGIA SENCILLA QUE LE PERMITA PERSEGUIR SUS OBJETIVOS A LARGO PLAZO

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GESTOR DEL MES

Gestor del M&G Dynamic Allocation Fund

NEVADO JUAN

«Las oportunidades de inversión las crean las emociones humanas»

Ir tras las emociones humanas y descubrir oportunidades de inversión. La última vez que esto ocurrió fue en la bolsa de Italia, tras las recientes elecciones. Juan Nevado, de M&G, no es un gestor al uso... Texto: Isabel Sánchez Burgos

J

uan Nevado desarrolla una gestión que tiene muy en cuenta las emociones humanas. El gestor de M&G considera que estas emociones pueden llevar a los inversores «a ignorar los fundamentos subyacentes de un activo», creándose oportunidades. Bajo esta premisa, Nevado nos cuenta cómo está posicionado actualmente su fondo multi-activo, el M&G Dynamic Allocation Fund.

2013 comenzó con un optimismo generalizado para los mercados. Parecía un buen año. Tras los eventos de Italia, Chipre, etc... ¿ha cambiado en algo la percepción para el resto del año? El equipo de multiactivos de M&G sigue un enfoque orientado al valor, que busca aprovechar las oportunidades creadas por los efectos de las emociones humanas. Desde esta perspectiva, creemos que muchos de los mercados mundiales de renta variable presentan atractivas oportunidades de inversión, debido a la aversión de los inversores, la volatilidad y el legado de 2008. Este punto de vista no ha cambiado tras lo ocurrido en Chipre; al contrario, se ha observado un grado de resistencia en los mercados, muy diferente a lo que ocurría el año pasado por estas fechas. Al igual que con la débil respuesta a las elecciones italianas, la falta de descensos significativos alrededor de la evolución en Chipre ha puesto de manifiesto una gran tranquilidad por parte de los inversores con respecto a la zona euro. El tono de Draghi y las acciones emprendidas desde el verano, sin duda,

han reducido la percepción del riesgo sistemático en Europa hasta la fecha. Para usted, ¿qué ha significado Chipre? ¿Un paso en falso o una advertencia? Chipre es un claro recordatorio de que los problemas fundamentales del endeudamiento y la falta de unión fiscal dentro de la moneda única no han desaparecido. Queda por ver si los problemas observados en Chipre permanecen bajo control. Sin duda, sería muy peligroso que los ahorradores en otros países de la zona euro comenzaran a perder la confianza en la seguridad de sus depósitos. Los problemas de Europa son muy complejos y, en este momento, las posibilidades de una solución sencilla y rápida parecen remotas. No podríamos tratar de predecir los posibles resultados, sobre todo cuando se apoyan tanto en la toma de decisiones políticas. Lo que sí podemos observar es la compensación adicional que deben ofrecer los mercados bursátiles en países tales como Italia y España en respuesta a los riesgos que se deben asumir.


Hay países, en teoría, más saludables, como Francia, en los que comienzan aparecer ciertos temores ... ¿Esto le preocupa? Hasta cierto punto, creemos que la distinción entre el núcleo y la periferia de Europa es demasiado simplista. Muchos de los problemas que han afectado a Grecia, Italia y Portugal también son evidentes en otras naciones. Creemos que tiene el mismo peligro ser demasiado autocomplaciente con los riesgos en Francia que ser demasiado pesimista con Italia o España. ¿Es usted de los que considera que hay una ventaja real en el desarrollo de la economía de Estados Unidos? Los datos fundamentales de Estados Unidos han ido mejorando y las perspectivas de crecimiento en los próximos años parecen favorables en relación a los países que están siguiendo las medidas de austeridad en Europa. La Reserva Federal ha mostrado una mayor disposición para actuar y apoyar el crecimiento que el propio BCE hasta el momento.

«LA DISTINCIÓN ENTRE EL NÚCLEO Y LA PERIFERIA DE EUROPA ES DEMASIADO SIMPLISTA» ¿Y qué ocurre con los mercados emergentes? ¿Existe una especie de mito en torno al potencial de estos países? Las fuerzas que impulsan la economía de una nación o región son muy complejas y, en gran medida, desconocidas. Por tanto, tratamos de no predecir acontecimientos fundamentales. Sin embargo, muchos índices bursátiles de mercados emergentes ofrecen señales convincentes de valoración y creemos que merece la pena respaldar este atractivo. En particular, creemos que los mercados de China y Corea del Sur ofrecen un buen valor, mientras que divisas de alto rendimiento como el ringgit malayo, la rupia indonesia y el peso mexicano también parecen atractivos frente al euro y el yen japonés. 8

M ARZO DE 2013


CV

Juan Nevado se incorporó a PPM (ahora M&G) en 1988, y ha trabajado dentro del equipo de inversiones macroeconómicas, dirigido por Dave Fishwick, desde 1999. Antes de llegar a M&G, trabajó como economista de bonos en el Banco de Montreal y como economista para Commodities Research Unit, una consultora privada especializada en investigación macroeconómica y microeconómica sobre los mercados de materias primas. En enero de 2011, fue nombrado co-gestor del fondo M&G Dynamic Allocation Fund. Co-gestiona, además, desde entonces, otros dos fondos de M&G. Juan Nevado está licenciado en Económicas por la London School of Economics y posee un Máster en Economía por la Universidad de Warwick.

Su fondo ajusta tácticamente las exposiciones en cartera en respuesta a las «variaciones en los precios motivados por razones psicológicas». ¿Qué significa ésto? Como he dicho antes, nosotros creemos que las oportunidades de inversión las crean las emociones humanas, que pueden llevar a los inversores a ignorar los fundamentos subyacentes de un activo. Como seres humanos, todos podemos ser víctimas del pánico o del optimismo excesivo, o de un énfasis en los titulares del día. Por ejemplo en el año 2000, muchas bolsas llegaron a niveles extremadamente sobrevalorados porque los inversores se enamoraron de las acciones tecnológicas. Por eso mismo, creemos que hoy los activos de renta variable son atractivos, por la aversión a la volatilidad de los inversores. Nuestro enfoque consiste en examinar las señales de valoración para inculcar disciplina en nuestro proceso y tratar de entender si las señales de valoración están impulsadas por auténticos factores fundamentales o son el resultado de emociones humanas y, por lo tanto, susceptibles de representar una oportunidad de inversión.

FONDO ESTRELLA

M&G DYNAMIC ALLOCATION FUND Fecha de creación: 03/12/2009 Categoría: Mixto flexible EUR Rentabilidad 2013: 3,74% Rentabilidad 12 meses: 8,14%

¿Cómo está posicionado hoy el fondo ? El fondo cuenta actualmente con un

55 por ciento de exposición a una gama diversificada de valores de renta variable global. La cartera también tiene un 16,5 por ciento de exposición a los diferenciales de crédito corporativo de Estados Unidos (en lugar de bonos físicos) y un 15,5 por ciento de exposición a bonos del Estado. ¿Qué es lo que más le atrae dentro de la renta variable? El fondo tiene exposición a la renta variable a través de sectores o índices completos, que es donde creemos que las influencias del comportamiento pueden ser más evidentes. Si un mercado entero cae en respuesta a un evento, esto sugiere una alta probabilidad de que los inversores están ignorando los fundamentales. Con una sola acción, es más probable que la caída del precio se deba a problemas fundamentales. A día de hoy, las posiciones más fuertes del fondo están en Estados Unidos (S&P 500), Corea del Sur y en índices con un gran número de empresas globales, como el FTSE 100 y el DAX 30. El fondo también tiene posiciones en Italia, Japón, en el sector bancario americano y en petrolíferas internacionales.

«INVERTIMOS EN ÍNDICES DE EE.UU, COREA DEL SUR, REINO UNIDO Y ALEMANIA» «LOS BONOS BRITÁNICOS A 30 AÑOS TIENEN UNA VALORACIÓN MÁS AJUSTADA»

¿Y en renta fija? ¿Cuál es la aproximación del M&G Dynamic Allocation Fund? Desde una perspectiva de valoración, muchos bonos de gobiernos fuertes, como los del Tesoro americano y los

Italia, un ejemplo de gestión de las emociones humanas Recientemente, el M&G Dynamic Allocation Fund añadió una exposición alcista a la renta variable italiana, tras la debilidad de este mercado causada por las elecciones de 2013. «En este caso, los dos elementos de nuestro enfoque (señal de valoración y análisis de comportamiento) eran significativos. La renta variable italiana ya estaba extremadamente barata, mientras que la reacción a las elecciones parecía inapropiadamente impulsada por las recientes experiencias de los inversores en Europa», comenta Juan Nevado. En este tipo de gestión desaA BRIL DE 2013

Bunds alemanes, son poco atractivos, con intereses reales negativos. El potencial de estos activos es limitado, mientras que los riesgos de sufrir pérdidas son elevados. El fondo, por lo tanto, ha evitado estos mercados. Dentro de la cesta de renta fija, tenemos posiciones en bonos británicos a 30 años, que tienen una valoración más ajustada y permiten una diversificación de la cartera en tiempos de debilidad de la renta variable. El fondo también tiene posiciones a corto plazo (2 años) en Italia y España, así como exposición a bonos de los gobiernos de Indonesia, Malasia y México. La exposición a la deuda corporativa está limitada a EE.UU, a través de índices de CDS («credit default swaps»), tanto en grado de inversión como «high yield».

rrollada por M&G, el precio y la valoración representan la piedra angular del enfoque. El fondo nunca irá en contra de las señales de valoración. «Por ejemplo, no compraríamos un activo caro incluso si los acontecimientos recientes han hecho que el precio caiga inapropiadamente», explica Nevado. «Los eventos pueden ser (y a menudo son) la causa de que surjan oportunidades «de comportamiento» («behavioral finance»), pero en última instancia es la valoración la que creemos que va a impulsar las rentabilidades», puntualiza.

¿Podemos decir que hoy la bolsa ofrece más valor que la deuda? Nosotros creemos que determinados mercados de renta variable tienen valoraciones extremadamente atractivas, y ofrecen una compensación significativa respecto a su riesgo a medio plazo. De todas formas, la naturaleza de la recuperación desde el verano ha reducido el alcance de este atractivo.

¿Cómo gestiona las divisas? ¿Trata de tomar ventaja de este factor en su fondo? El fondo gestiona activamente sus posiciones en divisas, aunque reconocemos que los movimientos de los precios de las divisas pueden ser muy caóticos y el valor es un determinante menos obvio para los rendimientos. Por tanto, gestionamos el fondo de tal manera que las divisas se posicionan para compensar nuestras decisiones globales de asignación de activos y siempre tendrá una exposición significativa al euro (la moneda base del fondo). El fondo busca monedas que ofrecezcan un alto rendimiento, una valoración convincente y una dinámica estructural y de ciclo que sustente su valoración. 9


A FONDO

10 acciones para triunfar en bolsa

LOS VALORES

ESPAÑOLES «ESTRELLA» DE LOS FONDOS 5 ESTRELLAS Abertis, Amadeus, Barón de Ley, Duro Felguera, Gamesa, Grifols, Jazztel, Miquel y Costas, Técnicas Reunidas y Telefónica. Este es el panel elegido por nuestros mejores gestores de renta variable española. En las apuestas destacan Grifols y Técnicas Reunidas. Isabel Sánchez Burgos

E

spaña ya no es pelotón de cola. Como el resto de mercados europeos, se resiente por los acontecimientos vividos en estos últimos años; pero, hoy por hoy, ya no puede decir que está mucho peor que los demás. Así, frente a una caída del 1,33 por ciento del Eurostoxx 50 (a 22 de abril) o una bajada del 1,10 del índice alemán Dax, el selectivo español, el Ibex 35, se deja este año un 1,85 por ciento. Parece que algo hemos avanzado y que el efecto «España» ya no es tan dañino para nuestra bolsa de valores como lo era hace tan sólo unos meses. Es más, ya hay gestores prestando su atención sobre determinados valores, sobre todo aquellos menos ligados a la actividad económica nacional. Recientemente, un informe elaborado por Firmino Morgado, gestor del Fidelity Iberia Fund, único fondo ibérico (España & Portugal) gestio-

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nado por una firma extranjera, ponía de relieve el buen momento actual para invertir en España. Morgado considera que nuestro país está en el proceso de crear «un positivo escenario de crecimiento conforme las reformas laborales vayan restaurando la competitividad que perdió en los últimos años». Y destaca el hecho de que las empresas españolas estén entre algunas de las más internacionalizadas de Europa (más de la mitad de las ventas del Ibex 35 son internacionales), y que las exportaciones a países fuera de la Unión Europea se hayan disparado. Las exportaciones totales se sitúan ahora un 20 por ciento por encima de los máximos de 2008 y «eso es un paso importante para que los inversores recuperen la confianza y para captar inversión productiva a largo plazo», apunta el gestor de Fidelity. Las acciones normalmente comien-

zan a subir bastante antes que los indicadores económicos y, en ese sentido, él cree que «los valores ibéricos (así como los de otras bolsas del sur de Europa) deberían batir a los del núcleo europeo en 2013, como antesala a una recuperación más pronunciada de las economías ibéricas el próximo año». Pero, ¿a qué valores debemos prestar hoy atención? ¿Dónde está el mayor potencial de la bolsa española? Nosotros le hemos pedido consejo a los mejores gestores de los fondos de renta variable española, aquellos que poseen 5 Estrellas Morningstar. Les hemos pedido que nos digan cuáles son sus 3 compañías españolas favoritas; aquellas por las que sienten hoy una especial predilección. De los 5 fondos que cumplen estas características (Aviva Espabolsa, Bestinver Bolsa, EDM Inversión, Fidelity Iberia Fund y Gesconsult Renta Variable), 4 nos han dado sus recomendaciones.

10 VALORES CON POTENCIAL El resultado ha sido redondo: 10 valores muy diferentes. Abertis, Amadeus, Barón de Ley, Duro Felguera, Gamesa, Grifols, Jazztel, Miquel y Costas, Técnicas Reunidas y Telefónica conforman este panel a seguir durante los próximos meses. Sepa por qué: A BRIL DE 2013


Las 10 ESTRELLAS

ESPAÑOLAS

13 a 23/04/13 en

Rentabilidad 20

Abertis. Gusta por la rotación de activos que se está produciendo dentro de la compañía, sus acertadas inversiones y su balance saneado.

Duro Felguera. Cuenta con una importante cartera de pedidos y una buena evolución de la misma, además de una fuerte exposición internacional.

Amadeus. Es líder mundial en gestión de reservas y en soluciones de gestión de pasajeros. Tiene exposición global, barreras de entrada y cuenta con una buena posición de caja.

Gamesa. Está en pleno proceso de reconversión. En poco menos de un año, la compañía se ha dado la vuelta, gracias al nuevo equipo gestor.

Barón de Ley. En los últimos 10 años ha duplicado su tamaño y se ha convertido en la mayor bodeguera de D.O. Rioja. El 43 por ciento de las ventas vienen de fuera.

Abertis. A Pablo Cano, responsable del Aviva Espabolsa, le gusta la estrategia de esta compañía. «La rotación de activos que se está produciendo dentro de Abertis está generando valor», señala este gestor, quien espera que la compañía venda la división de aeropuertos y la participación que tiene en Eutelsat. «Las inversiones que está realizando nos parecen muy acertadas. No tiene problemas de balance y la generación de caja es muy buena», añade. Además, los A BRIL DE 2013

Grifols. Es líder mundial en un sector altamente concentrado y una de las empresas españolas con mayor grado de diversificación. Un 92 por ciento de las ventas proceden de fuera de España.

múltiplos a los que cotiza le parecen atractivos. Con un añadido extra: su rentabilidad por dividendo supera el 5 por ciento. Amadeus. La empresa proveedora de soluciones tecnológicas para la industria de viajes es otra de las principales apuestas del gestor del Aviva Espabolsa. La principal fuente de negocios de Amadeus es su sistema de reservas, el SDG (Sistema de Distribución Global), que tiene la red de

porcentaje

Jazztel. Balance saneado y unos niveles de deuda financiera neta bajo control. Gusta su nuevo plan estrategico para los próximos 5 años. Miquel y Costas. Si las tabaqueras optan por el papel para tabaco de alta tecnología, esta compañía podría dar que hablar. Técnicas Reunidas. Cuenta con una fuerte y diversificada cartera de pedidos. Se ha adjudicado varios contratos importantes en el extranjero. Telefónica. Único «blue chip» en el panel de los gestores. Muy infravalorado, con un balance saneado.

distribución internacional más extensa del mundo. Se hacen más reservas a través de Amadeus que a través de cualquier otro sistema de reservas. Pero también ha conseguido ser líder mundial en soluciones en gestión de pasajeros y es en esta última división donde Cano espera la mayor aportación al crecimiento de la compañía. «En estos momentos genera más de 500 millones de caja y esperamos que llegue a 600 en 2015», dice. «Por otro lado, el balance de la compañía es


LOS VALORES FAVORITOS DE LOS GESTORES AVIVA ESPABOLSA

EDM INVERSIÓN

Pablo Cano director de RV Aviva Gestión

Juan Grau presidente EDM Gestión

Amadeus Barón de Ley Abertis

Técnicas Reunidas Grifols Gamesa

sólido y vemos posibilidades que en 2015 llegue a tener caja neta», añade el gestor, para quien Amadeus cumple todos los requisitos para ser una buena inversión: fuerte generación de caja, exposición de ventas globalizada, márgenes estables y barreras de entrada significativas. Barón de Ley. En poco tiempo se ha posicionado como la principal bodega dentro de la D.O. Rioja, duplicando su tamaño en los últimos 10 años. El 43 por ciento de sus ventas ya vienen de fuera de España. «Aunque las ventas no han crecido GRIFOLS Y con fuerza en los últi- TÉCNICAS mos 2 ejercicios y no REUNIDAS SON pensamos que lo vaLAS ACCIONES yan a hacer en los próximos años, la ESPAÑOLAS MÁS buena gestión operati- RECOMENDADAS va y financiera de la compañía nos hace ser muy positivos en el valor», señala Cano. La compañía, otra de las apuestas de Aviva, genera entre 22 y 25 millones de cajas al año y mantiene una posición de caja neta en balance. «Pensamos que va a seguir recomprando autocartera, ya que no vemos inversiones importantes en el futuro. Y aunque es posible que pueda comprar alguna bodega en el corto y medio plazo, no pensamos que vaya a ser de tamaño importante», añade. Duro Felguera. A Alfonso de Gregrorio, director de gestión de Gesconsult y gestor del Gesconsult Renta Variable, le gusta mucho esta compañía. De ella destaca varias cosas, como su cartera de pedidos, que se eleva a los 1.635 millones de euros (lo que da estabilidad y visibilidad a su cuenta de resultados), y que ha creci12

do un 14, 8 por ciento con respecto a 2011. «El 89 por ciento ya es internacional», apunta De Gregorio. Además, tiene un balance saneado (cuenta con una posición de caja neta que representa el 42 por ciento de la capitalización bursátil de la compañía), presenta unos elevados márgenes y cotiza a múltiplos atractivos: PER de 6,9 veces; con una rentabilidad por dividendo del 7 por ciento. «Su estrategia de diversificación geográfica se ha visto reflejada en la cuenta de resultados: en 2008, el 54 por ciento de los ingresos provenía de España, frente apenas el 17 por ciento en 2012», puntualiza. Gamesa. Según Juan Grau, presidente de EDM Gestión y responsable del fondo EDM Inversión, Gamesa está en un proceso de «fortísima recon-

versión», que debería mostrar sus resultados a no muy largo plazo. «El nuevo equipo gestor, con menos de un año en funciones, ha presentado un plan de negocio creíble y que hasta el momento se está ejecutando correctamente», afirma Grau. De conseguirse un aceptable grado de éxito en la implantación del plan, Grau considera que la acción «tiene un gran potencial de recuperación, ya que llegó a cotizar a niveles muy deprimidos». Es una de sus apuestas destacadas. Grifols. Con la que ya triunfó el año pasado el gestor del EDM Inversión, y por la que sigue apostando, es Grifols, actor mundial en un sector (el del plasma sanguíneo), donde se espera una fuerte y consistente demanda en el futuro. «Es un negocio concentraA BRIL DE 2013


FIDELITY IBERIA FUND

GESCONSULT RENTA VARIABLE

Firmino Morgado Gestor

Alfonso de Gregorio Director de gestión

Telefónica Grifols Miquel y Costas

Duro Felguera Jazztel Técnicas Reunidas

La RV española más rentable Fondo

2013

EDM-Inversión Banco Madrid Ibérico Acciones Bankia Small & Mid Caps España Gescooperativo Small Caps Euro Aviva Espabolsa 2 Aviva Espabolsa Metavalor Barclays Bolsa España Selección March Valores Gesconsult Renta Variable BPA SICAV Iberian Equities Mirabaud Equities Spain Bestinver Bolsa Fidelity Funds - Iberia Fund Santander Small Caps España

7,34 6,21 6,15 5,33 4,52 4,14 4,08 4,03 4,00 3,78 3,72 3,28 3,00 2,83 2,70

1 año

3 años 10 años

30,31 2,62 8,19 20,78 3,28 14,11 -5,94 4,55 8,84 -10,35 19,88 0,78 23,09 2,28 9,38 16,24 -6,52 7,82 23,05 -0,08 6,52 22,03 0,13 5,98 12,31 -3,05 7,31 14,69 -0,65 -0,86 18,97 -1,20 24,31 1,90 11,08 28,85 2,80 11,53 -2,98 -

Rentabilidad de los fondos más rentables de la categoría Renta Variable Española, en porcentaje. A 3 y 10 años, rentabilidad anualizada. Datos a 22 de abril de 2013. Fuente: Morningstar

do en escasos protagonistas y con fortísimas barreras de entrada, tanto económicas como tecnológicas», señala Grau. Grifols es, además, una de las empresas españolas más internacionales, con un 92 por ciento de sus ventas fuera de España y de estas, un 65 por ciento en Norteamérica. Es también una de las 3 apuestas destacadas de Firmino Morgado, de Fidelity. De ella señala que es «un ejemplo de empresa infravalorada, con perspectivas de crecimiento sostenido». «Las sinergias derivadas de fusiones, el apalancamiento operativo y la reducción de la deuda deberían impulsar sus beneficios de cara al futuro», comenta. Jazztel. En un sector complicado, pero con potencial, se enmarca otra de las apuestas de Alfonso de Gregorio: Jazztel. ¿Qué ve en ella? Entre otras A BRIL DE 2013

cosas, su balance saneado, con unos lógica, como ha sido el caso de la seniveles de deuda financiera neta so- gunda adjudicación en Canadá de un bre Ebitda bajo control, que se espe- proyecto de tratamiento de arenas ra que lleguen a 1,3 veces este año bituminosas. Es también uno de los para hacer frente a la inversión en valores «estrella» de Alfonso de Grefibra óptica (400 millones). También gorio, quien recuerda su balance saconfía en la presentación de su Plan neado, con una posición de caja neta Estratégico 2013-2017, a través del cercana a los 700 millones de euros cual desean triplicar el beneficio neto (el 33 por ciento de la capitalización y duplicar el Ebitda. «Hemos de re- bursátil de la compañía y más de 4 cordar que en el anterior Plan Estra- veces su Ebitda). tégico 2009-2012 los resultados supeEn el último año y medio, la comraron las previsiones hechas por la pañía ha conseguido diversificar geopropia compañía», añade el gestor de gráficamente, aún más, su cartera de Gesconsult. En su opinión, hay bue- pedidos. Latinoamérica representa na previsión en la hoy el 28 por ciencuenta de resultato, Oriente Medio dos para los próxi- EL ÚNICO el 29, entre Canadá, mos años, a lo que «BLUE CHIPS» China y Australia, se suma la posibili- EN LAS suman el 19, Eurodad de algún movipa el 24, y España, miento corporativo, APUESTAS DE tan sólo el 0,1 por gracias a su fuerte LOS FONDOS ciento. En lo que va posicionamiento en 5 ESTRELLAS ES de año, además, ha el sector de la bananunciado varios da ancha y al elvado TELEFÓNICA contratos de adjunivel de «free float», dicación en Rusia, un 85 por ciento Turquía, Canadá y (un 15 por ciento está en manos de Venezuela, por un importe conjunto Leopoldo Fernández Pujals). de 3.150 millones de euros. «Todo ello supone cumplir con el 95 por ciento del nivel de adjudicaciones Miquel y Costas. Las acciones del fabricante de papel para cigarrillos, previsto para todo 2013 y terminar con una cartera de pedidos de 6.600 que han subido por la expectativa de incremento de sus márgenes de bene- millones, lo que supondría 2,2 años de actividad», señala De Gregorio. ficios si las tabaqueras optan por el papel para tabaco de alta tecnología, Telefónica. Y, para terminar, un es otra de las apuestas de Morgado. «blue chip», Telefónica, una de las Técnicas Reunidas. Juan Grau, de apuestas más recientes de Firmino EDM Inversión, destaca de esta com- Morgado. «Se ha visto perjudicada pañía el potente impulso en la adju- en los últimos meses por la infravalodicación de contratos, «que redunda- ración que afecta a todo el sector, perá muy posiblemente en la consecu- ro creemos que debería recuperarse. ción de su récord histórico». Cada Su balance está saneado y se enfrenta vez hay mayor incidencia en los con- a un entorno normativo cada vez más tratos, con más especialización tecno- favorable», apunta este experto. 13


ENTREVISTA

José Carlos Jarillo, fundador y socio director de Strategic Investment Advisors (SIA)

BUSCAMOS

NICHOS

VALOR

DE MERCADO CON

A lo largo de su carrera, José Carlos Jarillo se ha centrado, desde un punto de vista teórico y práctico, en las fuentes de rentabilidad a largo plazo de las empresas. Aquí nos habla de algunos de los nichos en los que ha encontrado valor. Isabel Sánchez Burgos

E

n SIA (Strategic Investment Advisors Group)realizan una gestión basada en lo que se conoce como inversión estratégica. Importa el negocio de la compañía, importa su posición competitiva e importa el precio al que se compran sus acciones. En definitiva, en SIA se centran en el valor a largo plazo que una compañía puede ofrecer. Huyen de ese otro tipo de gestión, pegada a lo «macro» y de las maniobras de compra y venta a corto plazo. Su fondo bandera, el Long Term Investment Fund Classic, ofrece, desde su lanzamiento, una rentabilidad anualizada del 9,29 por ciento. El profesor José Carlos Jarillo, socio director de esta «boutique» suiza (que aquí en España representa Abante Asesores), nos habla de sus principales apuestas y de cómo han logrado sortear los obstáculos. ¿Cómo se ha enfrentado SIA a un entorno tan complicado? Nosotros no nos posicionamos en términos macroeconómicos. Aunque, de forma indirecta, pueda afectarnos, nuestro objetivo es buscar buenas compañías, a buen precio y bien gestionadas, con independencia del entorno. Es cierto que a algunos sectores ese entorno macroeconómico les afecta más que a otros, por ejemplo al bancario. Pero, al margen de ello, siempre habrá empresas que lo hagan bien con independencia de lo macro,

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J. Carlos CV Jarillo (1955, Valencia) El profesor Jarillo posee un doctorado en ADE por la Universidad de Harvard y un doctorado en Economía por la Universidad Autónoma de Barcelona. Ocupó la Cátedra de Estrategia Internacional y Corporativa en la Universidad de Ginebra, después de haber estado en la facultad de IMD en Suiza, el IESE y el IE en España, y después de haber sido analista senior en la Harvard Business School. Ha publicado varios libros y ha estado muy involucrado en actividades de consultoría con varios tipos de empresas. Es fundador y uno de los socios directores de Strategic Investment Advisors (SIA), con sede en Ginebra (Suiza).

porque sean globales, o tengan su negocio bien diversificado. Nuestro objetivo es crear una cartera con ese tipo de empresas, una cartera que esté siempre bien equilibrada, diseñada para sobrevivir ante cualquier escenario, sin tratar de pronosticar si la recuperación se producirá en 2014 o 2015. Partimos de la idea de que hacer una profecía original y certera, es demasiado complicado. ¿Qué tipo de empresas buscáis para el fondo LTIF Classic? Buscamos oportunidades únicas; empresas y sectores que nos aporten algo diferencial frente a los demás. Normalmente, eso se consigue a través de pequeñas y medianas compañías, aunque, a veces, esas oportunidades también aparecen entre las grandes capitalizaciones. De hecho, hemos llegado a comprar grandes compañías que después han subido mucho (Henkel, Nestlé, Pepsi, McDonalds, Roche...). El año pasado, un factor diferencial de SIA fue, por ejemplo, el sector del salmón y el de las «UK home builders» (inmobiliarias inglesas que se dedican sólo a la construcción de viviendas). El sector salmonero, por ejemplo, tiene un gran representante, Marine Harvest (que vendimos a finales del año pasado, por precio), y otras 7 u 8 compañías más pequeñas. Es un nicho de mercado único, donde no suelen entrar los grandes fondos de inversión y que tratamos de apro-

vechar cuando el precio de las acciones lo permite. En estos momentos, tenemos una posición en salmoneras del 4 por ciento (con Fermaq y Leroey Seadfod). ¿Por qué nos gusta este sector? Porque lo que decide el precio es la oferta y la demanda, no que la economía suba o baja. Son empresas, además, que en los buenos tiempos pueden llegar a ofrecer un 12 por ciento de rentabilidad por dividendo. Otro nicho de mercado en el que nos hemos posicionado es el de las ingenierías americanas, como es el caso de Fluor Corp. Es una empresa que diseña infraestructuras y que se va a beneficiar de todo el tema del «shale gas» en Estados Unidos. Es cierto que el mercado reaccionó muy rápido, antes de que metiéramos más dinero, pero seguimos mirando oportunidades que encajen dentro de este sector. Este tema del «shale gas», ¿no podría darse también fuera de Estados Unidos? Es bastante complicado. Para empezar, EE.UU. comparado con Europa, es mucho menos denso a nivel de población, así que empezar a «agujerear» la tierra es mucho más fácil. Además, en EE.UU. todo el terreno que hay bajo una casa pertenece a su propietario, no al Estado, al contrario de lo que ocurre en Europa; eso cambia mucho las cosas. El interés por el «agujero» es distinto. Sin contar que todo esto requiere una inversión en A BRIL DE 2013


«NOS GUSTAN MUCHO LOS NEGOCIOS DE INDITEX Y VISCOFÁN, PERO NO LAS TENEMOS EN CARTERA AHORA POR UN TEMA DE PRECIO. SI VOLVIERAN A ESTAR MÁS BARATAS, LAS COMPRARÍAMOS»

do mucho de precio. En cualquier caso, nuestra principal apuesta son las aseguradoras y reaseguradoras (Amlin, Validus, Zurich...). Tenemos un banco americano puro «retail» (Wells Fargo), uno brasileño (Santander Brasil), uno coreano también «retail» (DGB Financial Group) y uno chino (ICBC). Estamos estudiando los bancos mexicanos, aunque siguen algo caros. La rentabilidad por dividendo, ¿es algo que valoráis a la hora de construir la cartera del fondo? No necesariamente. Lo que valoramos es lo que hace el equipo directivo con el dinero de la empresa. Puede ganar mucho y reinvertirlo muy bien, o puede ganar mucho y reinvertirlo muy mal. El dividendo, al menos, elimina esta segunda opción.

infraestructuras enorme, que EE.UU. ya tiene muy avanzada. Una de las principales posiciones del fondo es Apple. Hay mucha discusión sobre si se trata de una buena inversión. ¿Qué les atrae de ella? En septiembre del año pasado vendimos la mitad de nuestra posición, pero, tras la caída del valor en los últimos meses, volvimos a aumentarla. Actualmente tenemos un 3,55 por ciento de la cartera en Apple; es, de hecho, nuestra segunda posición. Creemos que está muy barata y que el mercado está muy negativo y esA BRIL DE 2013

céptico con el valor. Seguramente la compañía tenga que bajar precios, márgenes y cuotas, pero mientras los «smartphones» sigan ganando cuota a los móviles en los próximos 2-3 años, la compañía valdrá mucho más. También tenemos Intel, que igualmente está muy barata. A poco que estas dos compañías recuperen algo, como es nuestra previsión, ahí tenemos dos o tres puntos de rentabilidad añadidos. Tenéis también un porcentaje elevado en financieras. ¿ A qué se debe? Fundamentalmente, a que han baja-

En España, ¿habéis hecho alguna inversión? Históricamente hemos tenido Inditex, CAF y Viscofán. Hemos mirado también los bancos, pero nunca los hemos llegado a comprar. Ahora mismo no tenemos nada de bolsa española. Pero simplemente porque lo que nos gusta (sobre todo, Inditex y Viscofán) están caras. Si se pusieran más baratas, compraríamos. Nos gusta mucho, por ejemplo, el negocio de Viscofán y la manera en la que intenta entrar en China, sin «molestar» a su principal competidor allí.

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FONDO DEL MES

BGF EUROPEAN

GROWTH A2

Un equipo con recursos, un proceso sólido y bien estructurado y buena rentabilidad bajo diferentes condiciones de mercado. Son las claves de este fondo, que mantiene su Morningstar Analyst Rating Silver.

E

*

l BGF European Growth continúa siendo una atractiva oferta para inversores que busquen exposición a renta variable europea con un estilo «growth». Michael Constantis llegó a MLIM (hoy BlackRock) en 2005 como analista y se hizo cargo de este fondo en abril de 2007. Este es su primer mandato, si bien cuenta con el apoyo de un equipo de gestores y analistas con buenos recursos liderados por Nigel Bolton, que, a su vez, fue co-gestor del fondo hasta mediados de 2009. BlackRock sigue un enfoque de equipo centrado en el análisis; el riguroso proceso de selección de compañías es, a menudo, complementado con opiniones sobre riesgo, que incluyen el entorno macroeconómico y del mercado de valores. Este proceso da como resultado cierta similitud de nombres y apuestas sectoriales o «top-down» en los distintos productos. Este fondo es de los pocos de su categoría que utiliza como índice el MSCI Europe Growth. Constantis busca mantener un sesgo de crecimiento invirtiendo en compañías con crecimiento de beneficios o ventas por encima de la media. También tiene en cuenta la coyuntura macroeconómica en cada momento. Esto quiere decir que, en ocasiones, la rentabilidad del fondo puede ser volátil, aunque hasta la fecha esta flexibilidad ha beneficiado al fondo. 16

DATOS BÁSICOS

Categoría Morningstar RV Europa Cap. Grande Growth

Javier Sáenz de Cenzano, CFA Director Análisis de Fondos Morningstar Spain

RENTABILIDAD DEL FONDO FRENTE A SU CATEGORÍA E ÍNDICE DE REFERENCIA Datos en porcentaje.

Creación del fondo 14/10/2002

Analyst rating Morningstar

Silver

Patrimonio 498.91 mill. €

Fondo Categoría Índice

Gastos totales (TER) 1,81%

Inversión mínima inicial No tiene Rol del fondo en cartera

Este fondo es una buena opción «growth» para inversores establecidos en Asia o Europa. 2004

2005

2006

Por ejemplo, en 2009 Michael Constantis encontró numerosas oportunidades de crecimiento que habían sido penalizadas, mientras que en 2010 llevó a cabo un posicionamiento procíclico, que contribuyó positivamente al fondo. Pensamos

2007

2008

que el gestor cuenta con el apoyo de un equipo con recursos, el proceso es sólido y bien estructurado, y la rentabilidad ha sido buena bajo diferentes condiciones de mercado. Por ello, el fondo mantiene su Morningstar Analyst Rating Silver. A BRIL DE 2013

2009


9

5 pilares Morningstar

¿Quién gestiona el fondo?

Personal: El talentoso gestor Constantis cuenta con el apoyo de un experimentado equipo de RV europea. Firma Gestora: El tamaño de BlackRock debe aún traducirse en un mejor cuidado de los intereses de los inversores. Proceso: El índice de referencia es el MSCI Europe Growth; el proceso de selección de valores es riguroso. Resultados: Desde que se hizo cargo del fondo Constantis ha obtenido rentabilidades sólidas para los inversores. Precio: El TER (Ratio de Costes Totales) del fondo está por debajo de la media «retail» de su categoría Morningstar.

Michel Constantis Se incorporó a la firma en 2005 como analista y tomó las riendas del fondo en abril de 2007. Este fondo es el primero que gestiona si bien forma parte de un amplio equipo de renta variable europea liderado por Nigel Bolton, que fue co-gestor del fondo hasta mediados de 2009. Constantis nació en

Londres en 1980 y estudió en el University College de Londres, donde se graduó en Económicas. Ha trabajado en la industria de fondos desde 2001. Comenzó en Deutsche AM, antes de unirse a BlackRock en 2005. Le encanta el fútbol, es seguidor del Tottenham, y el «squash». Es, además, un gran jugador de «backgammon». Ganó el premio BlackRock Backgammon Champion en 2008.

ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD 22,5

20,0

17,5

15,0

12,5

10,0

2010

2011

2012

13

EN 2012, EL FONDO ACABÓ POR DELANTE DEL ÍNDICE Y DE SU CATEGORÍA, GRACIAS A LA SELECCIÓN DE VALORES EN VARIOS SECTORES A BRIL DE 2013

El trabajo de Constantis junto con sus colegas, combinado con sus habilidades en la selección de compañías, ayudaron a navegar por los difíciles mercados de 2008 y 2009 razonablemente bien. El fondo acabó ligeramente por detrás de su índice en 2008 y por delante del mismo en 2009. La rentabilidad en 2008 vino marcada principalmente por una peor rentabilidad en el tercer trimestre; el gestor redujo tarde su exposición a materias primas, un sector que había tenido un fuerte «rally» durante el año. Un hábil movimiento hacia compañías con crecimiento de un dígito dio sus frutos en 2009. Durante 2010, el fondo se benefició de la contribución del sector industrial. Constantis mantuvo una sobreponderación constante en consumo discrecional, que, junto a una buena selección de valores, impulsaron la rentabilidad de ese año. En 2011, el BGF European Growth acabó plano frente a su índice, aunque quedó por delante de los fondos competidores. La infraponderación en financieras y la selección de valores dentro de este sector le benefició en cuanto a rentabilidad. Aunque la selección de valores dentro de industriales y materiales fue sólida, las apuestas dentro del sector salud lastró la rentabilidad del fondo. En 2012 acabó por delante del índice y de su categoría gracias a la

10%

EN LOS ÚLTIMOS 10 AÑOS, EL FONDO HA OBTENIDO UNA RENTABILIDAD MUY CONSISTENTE: UNA MEDIA ANUAL DEL 9,99 POR CIENTO

selección de valores en varios sectores. La selección de compañías en el sector de materiales fue la más sólida, especialmente con AZ Electronics. También fue positiva en consumo discrecional con nombres como Inditex o Richemont.

Puede consultar el informe completo en: www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx 17


CÓMO INVERTIR

LA VOLATILIDAD COMO ACTIVO DE INVERSIÓN Dentro del sector de los fondos de inversión podemos encontrar diferentes tipos de estrategias para explotar la volatilidad. Conviértala en su aliada.

L

a volatilidad es una variable que nos permite cuantificar la variabilidad de los precios de un activo financiero, pero a algunos inversores se les escapa que desde hace unos años también se puede utilizar como fuente de rentabilidad. ¿Cómo es ésto? La volatilidad tiene un comportamiento que se denomina de reversión a la media. Durante un periodo de tiempo se mueve centrada en una media, pero, cuando se produce un evento importante, una crisis por ejemplo, el contexto de mercado cambia produciendo la modificación de la media sobre la que pivota la volatilidad. Desde julio de 2012, el entorno de mercado parece haber cambiado. Hemos pasado de tener una media de volatilidad cercana al 25 por ciento a estar en niveles medios del 16 por ciento. Esta bajada de volatilidad la hemos podido apreciar en todas las clases de activos, pero ha sido especialmente relevante en la renta fija y la renta variable. Supone, además, que la volatilidad ha pasado a estar en un nivel similar al que se encontraba en los años anteriores a la crisis financiera de 2008. Creemos que este cambio de paradigma a baja volatilidad perdurará a lo largo del año, gracias a las medidas tomadas desde los bancos centrales, aunque podremos ver repuntes como los producidos por las elecciones italianas en febrero o el rescate de Chipre en marzo. La volatilidad tiene, además, otra característica particular que la hace especialmente atractiva para su incorporación en carteras. Cuando el mercado cae con fuerza, la volatili-

18

La opinión de

David Sánchez Analista de Fondos de Inversis Banco

Para tomar exposición a la volatilidad con un fondo de gestión activa, el Natixis Seeyond Volatilité Actions es una buena alternativa. Lanzado hace un año, los resultados le han sido favorables incluso en un mal entorno para este tipo de fondos.

dad aumenta. Esto significa que la correlación entre mercado y volatilidad tiende a ser negativa a lo largo del tiempo.

COMPRAR VOLATILIDAD Aunque, tal y como hemos visto, la volatilidad siempre ha sido asociada con una medida de riesgo, desde hace algunos años es posible comprar y vender volatilidad como si de cualquier otro activo financiero se tratara. Desde ese momento, la volatilidad ha pasado a ser una clase de activo más a tener en cuenta para incluir en una cartera, especialmente útil en los mayores momentos de estrés de mercado. Ahora bien, ¿ha de ser esta posición estructural en la cartera o es preferible hacer un posicionamiento táctico? Los estudios indican que, si a una cartera tradicional de renta fija y renta variable le incorporamos un 10 por

ciento de futuros de volatilidad, en el largo plazo la cartera no mejorará en términos de rentabilidad, pero se reducirá el riesgo gracias al efecto diversificador, que provocará una menor volatilidad de la cartera y servirá de freno en las grandes caídas. Si además queremos mejorar la rentabilidad, necesitaremos una gestión activa de la inversión. Existen diferentes productos que nos permiten tomar exposición a los movimientos de la volatilidad, pero debido a sus costes y a la complejidad de las estrategias, nos decantaríamos por hacerlo vía fondos, delegando las decisiones en gestores expertos en este activo. Dentro del sector de los fondos de inversión podemos encontrar diferentes tipos de estrategias para explotar la volatilidad. Existen estrategias direccionales, que permanecen constantemente compradas de volatilidad («long-only»). Otras, debido a que, como hemos visto, la volatilidad tiene un comportamiento de reversión a la media, evitan ir a la contra en los movimientos de caída de la volatilidad, adquiriendo exposición negativa en vega en una estrategia que se denomina de arbitraje. Por último, una tercera estrategia es la llamada «buy&write», que combina la compra del contado con la venta de opciones «call» fuera del dinero, aunque esta última ha caído en desuso debido a sus pobres resultados.

LA MEJOR FORMA DE ACERCARSE A LA VOLATILIDAD ES VÍA FONDOS

A BRIL DE 2013


BUENA PARTE DE ESTA HISTORIA, LA HA ESCRITO EMMANUEL BOURDEIX QUE, DESDE FINALES DE LOS 90, HA GESTIONADO FONDOS DE VOLATILIDAD

EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL VIX

A BRIL DE 2013

Son varias las casas que comercializan fondos especializados en rentabilizar los movimientos de la volatilidad en los mercados. Aunque en muchos casos, se han centrado en los clientes institucionales, especialmente cuando hablamos de fondos direccionales. Buena parte de esta historia, la ha escrito Emmanuel Bourdeix que, desde finales de los años 90, ha gestionado fondos de volatilidad para Credit Agricole, Amundi y actualmente Natixis. Como hemos visto que comprar volatilidad vía futuros de forma estructural no es eficiente si observamos la rentabilidad, ¿lo es si incorporamos un fondo de estas características? Cojamos como ejemplo uno de los fondos de arbitraje del que tengamos bastante histórico, por ejemplo el Credit Agricole Volatilité Actions. Si repetimos el ejercicio anterior y lo incorporamos a una cartera tradicional, la rentabilidad obtenida es superior en la cartera que incluye volatilidad que en aquellas que no lo incluyen. Y, de nuevo, la volatilidad de la cartera se reduce considerablemente. Para tomar exposición a la volatilidad con un fondo de gestión activa, el Natixis Seeyond Volatilité Actions es una buena alternativa. Lanzado hace un año, los resultados le han sido favorables incluso en un mal entorno para este tipo de fondos, gracias a los filtros que le permiten ser más selectivo en las señales. En definitiva, la incorporación de la volatilidad a las carteras utilizando fondos de inversión nos aporta descorrelación, nos protege en las caídas y en el largo plazo son una fuente de rentabilidad atractiva. 19


TRIBUNA

DESACTIVAR LA

BOMBA DE RELOJERÍA

DE LAS

PENSIONES L

a vida laboral ya es complicada, pero ¿qué hay de la jubilación? La jubilación se ve amenazada por varios factores. No se trata de tecnicismos financieros o movimientos del mercado, sino, fundamentalmente, de aspectos como los avances en medicina y tecnología. El aumento de la longevidad es un desafío: la posibilidad de que sobrevivamos a nuestro capital, combinada con la inflación, constituye una amenaza para nuestra jubilación. Mientras que el inversor común se esmera en ahorrar durante toda su vida laboral en un periodo conocido como «acumulación», actualmente es necesario prestar mayor atención a la «decumulación», es decir, el periodo en el que una persona deja de trabajar y comienza a gastar sus activos acumulados. Esta fase supone una amenaza para los inversores, dado que ya no tienen la seguridad de que sus ahorros serán suficientes para cubrir toda su jubilación. Aunque las formas tradicionales de invertir de cara a la jubilación no han resistido el paso del tiempo, existen nuevas modalidades de inversión que pueden ayudar a los ahorradores a conseguir una próspera jubilación. Existen factores que, aunque son beneficiosos durante la fase de acumulación, se convierten en desventa-

20

Stuart Reeve, gestor del BGF Global Equity Income Fund en BlackRock

jas en la de decumulación. En lo que respecta al ahorro de cara a la jubilación, invertir una determinada cantidad de forma regular en un mismo activo es una técnica conocida en inglés como «euro cost averaging». Esto significa que los inversores compran más unidades cuando los precios están bajos y menos cuando su valor sube, algo que, con el tiempo, les beneficia. En cambio, retirar una determinada cantidad del patrimonio para la jubilación se traduce en lo contrario, es decir, en «euro cost ravaging». Los pensionistas siempre venden más unidades cuando los precios son bajos, y viceversa. En BlackRock, creemos que los fondos de reparto son una gran ayuda para que los inversores consigan una jubilación próspera; sin embargo, existen muchos tipos de fondos de reparto y muchos tipos de rentas. Las acciones que reparten dividendos son una forma de inversión para generar rentas que cada vez gana más adeptos. El objetivo deben

ser empresas que pagan dividendos atractivos, con una perspectiva de crecimiento sostenible, y cuya filosofía es compartir este crecimiento con sus accionistas en forma de incremento de los dividendos. Debido a la naturaleza estable de estas empresas, la volatilidad debería ser menor en comparación con las acciones tradicionales. Además, un crecimiento regular y sostenible de las ganancias proporciona un margen considerable para la revalorización del capital, lo cual resulta crucial durante la fase de decumulación. Esta estrategia de inversión es una forma segura de captar el valor a largo plazo de los mercados de renta variable, al tiempo que proporciona unos ingresos sostenibles y fiables. Por otra parte, el país en el que la empresa está domiciliada cada vez resulta más irrelevante. Muchas de nuestras empresas en cartera cuentan con fuentes de ingresos diversificadas por todo el mundo. Asimismo, tienen capacidad para acceder a mercados emergentes y otras áreas de mayor crecimiento. A través de un profundo análisis de las compañías, nuestro equipo construye sus convicciones basándose en la capacidad de las empresas para aumentar su flujo de caja de forma sostenida en el futuro. La predictibilidad de los beneficios aporta visibilidad a la valoración y nos da confianza para seguir manteniéndolas durante más tiempo en cartera. El paso final consiste en seleccionar empresas que tengan el compromiso de retribuir a sus inversores, a través de dividendos, así como de aumentar el valor para sus accionistas a largo plazo haciendo crecer los dividendos. Prepararse para la «decumulación» resulta complicado y no hay una única respuesta correcta; sin embargo, este tipo de fondos pueden resultar útiles al incluirse dentro de nuestra cartera de «rentas». La preparación y las soluciones tácticas pueden ayudar a desactivar la bomba de relojería de las pensiones.

«LOS FONDOS DE REPARTO SON UNA GRAN AYUDA PARA QUE LOS INVERSORES CONSIGAN UNA JUBILACIÓN PRÓSPERA»

A BRIL DE 2013


INFORME DEL MES

LLEGÓ LA PRIMAVERA A

LOS FONDOS

El buen tiempo de las últimas semanas se ha trasladado también al sector de los fondos de inversión, con entradas netas de dinero. Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

D

urante el primer trimestre de 2013 los mercados han experimentado un comportamiento notablemente optimista, particularmente en lo que a la renta variable se refiere. Ni el ambiguo resultado de las elecciones italianas, ni la quita a los depósitos de los bancos de Chipre, han conseguido frenar un mercado al alza. La prima de riesgo de España se sitúa en el entorno de de los 350 puntos básicos y las subastas del Tesoro, a día de hoy, continúan obteniendo una alta demanda y reduciendo sus costes de colocación. La quita aplicada a los depósitos de Chipre y la recomendación del Banco de España a las entidades financieras para limitar los tipos de interés en los depósitos, son factores que, muy posiblemente, han influido en la evolución del patrimonio de fondos de inversión de gestoras nacionales, que han recibido aportaciones netas de patrimonio, durante el primer trimestre del año, de 3.911 millones de euros. Una cifra que, sumada a un aumento por la rentabilidad de las carteras, de 1.978 millones de euros, supone un crecimiento patrimonial durante los tres primeros meses del año de 5.889 millones de euros, según datos de VDOS a 31 de marzo de 2013, un 4,62 por ciento con respecto al cierre de diciembre de 2012. De acuerdo con estos datos, el patrimonio total gestionado a esta fecha es de 133.252 millones de euros. Por categoría VDOS, las mayores aportaciones netas de patrimonio corresponden a monetario euro plus, que capta 802 millones de euros. Le siguen la renta fija euro largo plazo con un volumen neto de 698 millones de euros, la renta fija garantizado

A BRIL DE 2013

PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVO Patrimonio

Captaciones

Cuota mercado

MONETARIOS

25.306.992 1.314.922

RENTA FIJA

19.434.735 1.273.995

14,58%

MIXTOS

13.517.445

740.188

10,14%

R. VAR., SECTOR.

13.927.288

374.705

10,45%

GLOBAL, ALTERNAT.

18,99%

5.779.457

22.829

4,34%

GARANTIZADOS

51.577.753

184.973

38,71%

INMOBILIARIOS

3.708.517

-338

2,78%

PATRIMONIO Y CUOTA POR ENTIDAD Patrimonio

Captaciones

SANTANDER

21.748.911

358.683

Cuota mercado

16,32%

BBVA

19.387.071

-78.264

14,55%

CAIXABANK

18.116.183

624.488

13,60%

BANKIA

6.619.234

565.210

4,97%

ALLIANZ

6.503.437

736.091

4,88%

KUTXABANK

6.207.448

372.626

4,66%

BANCO SABADELL

5.668.712

178.930

4,25%

IBERCAJA

4.717.735

206.177

3,54%

BANKINTER

4.347.845

702.662

3,26%

AHORRO CORP.

3.628.632

-126.856

2,72%

Datos de las tablas, a cierre de febrero de 2013, en millones de euros. Fuente: VDOS Stochastics

4,6%

ES EL CRECIMIENTO DEL SECTOR DE LOS FONDOS EN EL PRIMER TRIMESTRE

con 618 millones de euros y la deuda pública euro y monetario euro, que se anotan 524 y 512 millones de euros, respectivamente. Por tipo VDOS, los fondos garantizados terminan el trimestre en primera posición por cuota patrimonial (38,71 por ciento). Los fondos monetarios se llevan un 18,99 por ciento de cuota, la renta fija un 14,58 por ciento y la renta variable sectorial un 10,45 por ciento de la cuota de patrimonio. Santander mantiene su liderazgo por grupo financiero en cuanto a cuota (16,32 por ciento), seguido de BBVA (14,55). Los diez primeros grupos por patrimonio gestionado suman un 72,75 por ciento del total. En cuanto a aportaciones patrimoniales por grupo, Kutxabank lidera el crecimiento durante el año, con el mayor volumen de entradas patrimoniales netas, por valor de 736 millones de euros. El ranking continúa con Bankinter (702 millones), Caixabank (624 millones), Allianz (565 millones) y Bankia (372). La categoría sectorial VDOS de biotecnología se sitúa en primera posición del ranking por rentabilidad durante el periodo, con una revalorización del 20,91 por ciento, seguida de la renta variable Japón (18,16) y la sectorial de salud (16,22). La renta variable USA (13,56 por ciento) y la renta variable global «small/mid cap» (12,31) completan el ranking de las cinco categorías más rentables. Por el contrario, la sectorial de materias primas (-11,37 por ciento) sufre los mayores descensos en su rentabilidad durante el trimestre pasado, junto con la deuda privada global (-3,54) y alternativos, volatilidad Alta (-3,19 por ciento). 21


OBSERVATORIO INVERCO

FONDOS DE INVERSIÓN Y

«BACK TO BASICS» D

esde que comenzó la crisis actual se menciona mucho lo que se conoce como «back to basics», o vuelta a lo básico, en castellano. Son muchos los inversores, tanto profesionales como minoristas, que opinan que los productos financieros deben ser fácilmente entendibles y explicables. Que aquellos que son altamente complejos, a la larga, pueden ocasionar problemas. Uno de los mejores ejemplos de simplicidad son los fondos de inversión. Desde su creación en España a mediados de los años 70, este producto financiero, en lo esencial, apenas ha cambiado, y sin embargo, no por ello ha dejado de aprovechar las oportunidades que han surgido en múltiples mercados y activos financieros. Los fondos de inversión son sencillos por varios motivos.

Precio conocido y real. En primer lugar, porque tienen un precio conocido y «real» que, habitualmente, se publica de forma diaria y siempre de manera transparente. El valor liquidativo de los fondos está calculado con precios de mercado, y el partícipe conoce día a día cuánto vale su inversión, y por tanto, a qué precio puede realizar la misma. Liquidez. En segundo lugar, los fondos, normalmente, ofrecen liquidez diaria, en la mayoría de los casos sin comisión de reembolso ninguna. Hay que recordar que esta modalidad de ahorro ha sido una de las pocas que ha mantenido su liquidez durante toda la crisis. 22

Transparencia. En tercer lugar, los fondos gozan de altísima transparencia. No sólo sus valores liquidativos son conocidos, sino que sus carteras y políticas de inversión pueden ser periódicamente monitorizadas por partícipes o cualquier persona interesada en ello. Miguel Colombás Experto del Observatorio Inverco

Alta regulación. Por último, la regulación de los fondos de inversión es muy elevada, confiriendo una extremada seguridad al producto. Frente a quienes opinan contra la carga de la estrecha vigilancia de reguladores y supervisores, creo que una regulación adecuada es hoy un aspecto clave y de probado valor en cualquier instrumento financiero. A través de los fondos, los ahorradores e inversores tienen acceso a multitud de mercados, activos y estilos de gestión profesional. Un partícipe, con una cantidad modesta de dinero puede acceder, por ejemplo, a mercados como la renta variable japonesa o la renta fija emergente. Y no debemos confundir complejidad con mercados «lejanos». En mi opinión, un fondo que invierta en renta variable estadounidense es simple. Su simplicidad deriva del fácil proceso de suscripción y reembolso, de su valoración diaria y de que el rendimiento del fondo va a venir determinado

por la evolución del mercado de acciones de Estados Unidos. Es precisamente en este punto donde hay que recalcar que la complejidad de un fondo, si la hay, no viene derivada de su estructura, sino de que existan discrepancias entre el mensaje con el que se comercializa un fondo y cómo se gestiona. Creo que es fundamental que cualquier gestora de fondos presente altos niveles de consistencia, es decir, predecibilidad en la gestión. Mediante la consistencia, y gracias al excelente vehículo de los fondos de inversión, cualquier o casi cualquier activo se convierte en algo que encajaría perfectamente en la definición de producto sencillo o básico, incluso los que invierten en renta variable. Los fondos, por tanto, son en sí mismos un instrumento sencillo, líquido, accesible, seguro. Son un excelente, tal vez el mejor, vehículo de distribución. De acuerdo con la III Encuesta de Fondos de Inversión del Observatorio Inverco, el 90 por ciento de las gestoras creen que si los inversores conocieran en detalle el mecanismo de traspasos habría mayor demanda de fondos. Pero las ventajas fiscales, la posibilidad de diferimiento fiscal hasta el momento en que el ahorrador necesita disponer del dinero, en mi opinión, son sólo un añadido a lo fundamental, lo básico.

«LOS FONDOS SON UN INSTRUMENTO SENCILLO, LÍQUIDO Y ACCESIBLE, ADEMÁS DE SEGURO»

A BRIL DE 2013


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"LOS FONDOS DE INVERSIÓN” abril_2013