Bitfinex Alpha 194 | 比特幣重挫未潰

2026年3月2日

比特幣重挫 未潰

市場訊號 比特幣五連陰後的重置階段

宏觀經濟概覽 貿易摩擦升溫、通膨維持韌性與市 場轉向防禦

第 194 期

重點摘要 比特幣在 3 月初之際，剛經歷其歷史上結構性最為嚴峻的修正之一。月線連續五個月收黑， 此情況僅為史上第二次，同時自 2025 年 10 月高點回落幅度達 52%。2026 年 12 月的 「雙紅」開局亦明顯背離歷史季節性表現，而上週末的地緣政治衝擊引發大規模清算連鎖反 應，進一步凸顯風險情緒的脆弱性。然而，儘管拋售壓力劇烈，60,00062,000 美元區間仍 穩固守住，顯示強制性賣壓正逐步轉向籌碼吸收階段，而非再度出現全面性恐慌性拋售。

衍生品部位顯示本輪已完成一次全面性的槓桿重置。期貨未平倉量自 10 月高點下滑逾 50%，而在伊朗局勢升溫後，資金費率一度大幅轉為深度負值，反映市場情緒觸底與做空部 位偏重。歷史經驗顯示，若現貨需求能夠跟進，此類極端情況往往為反身性軋空行情創造條 件。然而，選擇權市場呈現更為細緻的結構：近月期權隱含波動率偏斜結構仍維持防禦性配 置，顯示市場對下行保護需求強勁但延伸至 3 月底的季度期權部位則呈現明顯的買權偏多 集中，主要分布於 80,00090,000 美元區間。 近期宏觀經濟與數位資產政策面的發展，使市場整體維持審慎態度，但我們尚未觀察到任 何領域出現系統性不穩定跡象。在最高法院推翻先前措施後，美國政府依據《1974 年貿易 法》第 122 條實施 1015% 的全球性關稅，為短期貿易前景增添不確定性。然而，該條文本 意係針對國際收支危機情境而設，目前並未明顯達到啟動門檻。美元仍維持儲備貨幣地位， 美國國債市場流動性充足，資本流入亦持續支撐貿易赤字。因此，市場普遍將本輪關稅視為 暫時性措施。

金融條件亦強化此一解讀。在防禦性部位配置下，長天期美國國債殖利率下滑，反映貿易不 確定性與地緣政治風險所帶動的避險需求。股市反應相對溫和，黃金則走強。上述變化更偏 向風險管理行為，而非廣泛性壓力事件。同時，生產者物價指數顯示通膨壓力再度升溫，上 游成本加速上行，服務類通膨維持韌性。住宅建築支出雖在部分區域回穩，但整體仍呈現不 均衡狀態。綜合來看，這些訊號降低了聯準會短期降息的可能性，並指向政策立

中東衝突升溫亦推升能源市場波動。美國與以色列對伊朗展開的直接行動，加劇市場對荷姆 茲海峽潛在供應中斷的憂慮。儘管油價短期內可能出現急升，但結構性供給緩衝降低了持續 性衝擊的風險。浮動儲油量仍處高位，全球液態燃料產量超過每日一億桶，且歷史經驗顯示 ，一旦衝突緩解，價格漲勢往往回落。達拉斯聯邦儲備銀行模型亦指出，即便出現短暫封鎖 情境，價格可能短期上揚後，隨供給調整而逐步回穩。 在加密貨幣領域，治理與執法壓力持續升高。Mt. Gox 前執行長提出以 Bitcoin 硬分叉方式 ，嘗試追回 2011 年駭客事件中近 80,000 BTC，此舉重新引發關於不可竄改性與協議治理 的辯論。儘管該提案被界定為狹義例外情況，但此類變更將挑戰「所有權僅由私鑰控制所界 定」的核心原則。另一方面，美國當局凍結逾 5.8 億美元與跨國詐騙網絡相關的加密資產，凸 顯跨境執法能力的擴張。在州層級方面，明尼蘇達州議員在多起詐騙案件後，正考慮全面禁 止加密貨幣自助機，顯示對實體現金兌換加密資產基礎設施的監管立場趨於強硬。

目錄 1. 市場訊號 ●

比特幣五連陰重置，在前所未見的修正中展現 韌性

2. 宏觀經濟概覽

613 713

1424

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第 122 條關稅措施加劇貿易不確定性

1517

●

美國生產者物價加速上行，建築支出呈現分化 訊號

1820

●

中東衝突引發油價波動與避險資金流動

3. 加密市場焦點

2124

2540

●

Mt. Gox 創辦人提議以 Bitcoin 硬分叉追回 2011 年駭客事件中 79,956 BTC

2628

●

美國當局凍結 5.8 億美元涉跨國詐騙網絡的加 密資產

2930

●

明尼蘇達州議員因詐騙疑慮，擬提案禁用加密 貨幣機台

3132

比特幣五連陰重置，在前所未見的修正中 展現韌性 步入 2026 年 3 月之際，市場已連續五個月收黑，這在比特幣歷史上僅為第二次出現。 從歷史角度來看，這屬於極為罕見的結構性事件，此輪跌勢自 2025 年 10 月展開，並以 2026 年 2 月下跌 14.93% 作結，整體自高點至低點回落幅度達 52.34%。上一次出現 連續五個月收黑，需追溯至 2018 年。

圖 1： BTC/USD 月線圖。（來源： Bitfinex） 最終一擊發生於「黑色星期六」，當時地緣政治衝擊升級，針對伊朗的軍事打擊獲得確認，僅 一小時內便觸發 1 億美元的清算事件。

圖 2： CEX 所有交易對的總清算量。（來源： Coinalyze）

從歷史數據來看，BTC 在 1 月與 2 月通常呈現正報酬，平均分別為 2.8% 與 11.1%。除 非出現重大宏觀或地緣政治事件，即便在 2018 年與 2022 年等熊市年份，2 月表現仍多 為正值。然而，自 2013 年以來，我們從未見過如 2026 年這般疲弱的開局，兩個月皆呈現 下跌，且整體資產類別同步偏空。

圖 3：比特幣月度表現數據，顯示歷史罕見的五個月修正序列，以及 未見的 12 月「雙紅」開局。（來源： Coinglass）

2026 年前所

儘管面臨上述急性逆風，60,00062,000 美元支撐區間仍展現出顯著韌性。即便市場同 時消化美國軍事介入消息以及高於預期的生產者物價指數（PPI）數據，該價位仍穩固守 住。我們認為，正如上一期 Bitfinex Alpha 所討論，市場正從先前由清算主導的下跌階段， 逐步過渡至一個脆弱但持續進行中的籌碼吸收階段。 這一點在上週美國現貨比特幣 ETF 連續三日資金流向反轉中進一步獲得印證，期間合計 流入 11 億美元（見下方圖 4）。若關鍵支撐得以守穩，未來 13 個月內出現「脆弱性復甦」並 回升至 80,00085,000 美元區間的機率相當高，前提是全球能源成本趨於穩定，且價格 成功重新站上 78,200 美元的真實市場均值（True Market Mean）。

圖 4：每日淨流量分析（ 2 月 11 日至 27 日）（資料來源： FarsideUK）

衍生品部位：槓桿出清與資金費率低谷 衍生品市場已完成一次全面性的結構重置。期貨未平倉總量自 10 月高點的 952.8 億美元 大幅下滑逾 50%，降至約 432 億美元。此輪去槓桿化顯示市場部位結構轉趨健康，邊際 定價權正由高槓桿投機資金重新回到現貨投資人與 ETF 資金流。

圖 5：比特幣交易對全球未平倉量。（來源： Coinglass） 在 2 月 28 日伊朗局勢升級後，BTC 永續合約資金費率在主要交易所一度跌至年化 11% ，部分平台甚至低至 50%。

圖 6： BTC 永續期貨資金費率（年化）趨勢， 2 月 23 日至 3 月 1 日（資料來源： Velo）

當時，做空者實際上需支付溢價以維持看空部位。事實上，消息公布後衍生品市場出現一 波明顯的空頭回補，顯示該事件已提前反映於價格之中，交易者選擇在消息落地時回補空 單部位。

圖 7： BTC/USD 強制多單清算與後續空頭軋空走勢 如此深度的負資金費率水準，與 2 月 6 日局部低點時相當，當時亦隨後出現一波空頭軋 空。在那次情境中——正如本次——軋空行情成為進一步空頭回補所需的「燃料」。若價格 能重新收復下跌起點（本次約為 65,000 美元），通常將帶來一段短暫但持續的上行動能。 此一走勢已再次上演，而新的一週亦觀察到部分現貨買盤轉趨積極。

選擇權市場：不對稱避險與季度樂觀預期 目前選擇權市場數據顯示情緒分歧。25-delta 風險逆轉（即市場為上行曝險相對於下行保 護所支付的溢價差）在 2 月初跌至 19.34，為 2022 年以來最低水準。如此大幅轉負，代 表三年多來機構資金對賣權（puts）的偏好明顯高於買權（calls）。儘管過去兩週一度回升， 但隨著新一輪地緣政治不確定性升溫，交易者再度增加對賣權的需求，以對沖現貨價格進 一步下跌風險。因此，7 日期權賣買權偏度在過去 24 小時內由 6% 急降至 17%。

圖 8： BTC 選擇權賣買權偏度（週至三個月到期結構）。（來源： Deribit）

然而，3 月 27 日的季度到期合約則呈現明顯的多頭背離。當前賣買權未平倉比率為 0.27，顯示價外（OTM）履約價呈現約 31 的買權偏多結構。80,000 與 90,000 美元履 約價附近聚集大量買權未平倉部位，暗示專業交易者可能正布局流動性條件改善後，價 格回升至 85,00095,000 美元區間。

圖 9： 2026 年 3 月 27 日到期之 CME 比特幣選擇權各履約價未平倉量，顯示 80,00090,000 美元區間顯著買權聚集。（來源： QuickStrike）

事件時程

圖 10：美國重要宏觀經濟事件時程（ 2026 年 3 月） 我們正進入一段由數項關鍵宏觀事件（見上方圖 10）主導價格方向的時期。

未來 13 個月機率權重評估 ● ● ●

脆弱性復甦（ 45%）：目標 80,00090,000 美元。取決於 ETF 資金持續流入，以 及中東地緣政治緊張情勢降溫。 區間盤整（ 35%）：區間 60,00074,000 美元。主要由 CLARITY Act 監管僵局與 聯準會維持耐心的貨幣政策立場所驅動。 空頭延伸（ 20%）：目標 47,00055,000 美元。可能由荷姆茲海峽原油衝擊，或在 交易所儲備上升背景下無法守住 60,000 美元支撐所觸發。

第 122 條關稅措施加劇貿易不確定性 在最高法院裁定推翻先前關稅措施後，美國政府依據《1974 年貿易法》第 122 條推出新一 輪關稅。由於第 122 條規定關稅措施最長僅能實施 150 天，此舉帶來一定程度的短期不 確定性。然而，金融市場的反應顯示，投資人將此政策視為暫時性安排，而非美國經濟實 力出現結構性轉變。若要延長 150 天以上，則需經國會批准。 沒有國際收支危機的證據 第 122 條原本設計用於急性金融壓力時期。該條文的立法目的，是在發生國際收支危機 時，允許政府採取緊急經濟措施。所謂國際收支危機，是指一國無法取得足夠外資或外匯 ，以支付必要進口或償還對外債務。 此類危機通常伴隨外匯存底快速下降、資本流入驟停、利率急升或貨幣大幅貶值。然而， 目前美國並未出現上述任何情況。 相反地，規模約 30 兆美元的美國國債市場仍是全球金融體系的核心基石，每日證券交易 量超過 1 兆美元。根據國際貨幣基金（IMF）數據，2025 年美元占全球外匯交易的 89%， 並約占全球外匯存底的 58%。美國採行浮動匯率制度，美元匯率由市場自由調整，而非 與黃金或其他貨幣掛鉤。此制度結構大幅降低傳統國際收支危機發生的風險。 儘管美國長期存在龐大的貿易與經常帳赤字，但其透過資本流入獲得融資。簡言之，用於 進口的美元往往以投資形式回流美國，例如投入國債、股票或其他美元計價資產。這種資 金循環機制有效避免了融資壓力。 根據目前主要經濟指標，很難認定第 122 條所規範的法律門檻已被觸發。

關稅結構與經濟影響 儘管存在法律層面的爭議，新一輪第 122 條關稅的平均貿易加權稅率低於先前體制。估 算顯示，有效稅率已從原先約 13.6%16% 降至新框架下的 10.2%12%。 若關稅在 150 天後（約 2026 年 7 月）到期，通膨壓力可能小幅緩解。然而，若透過其他 貿易法規轉為較永久性的措施，消費者物價長期可能上升 0.8%1%，GDP 亦可能面臨 約 0.2% 的持續拖累，至 2026 年底失業率可能上升約 0.3%。 關稅收入預計在 2026 年期間維持每月約 300 億美元。然而，與先前遭判定無效關稅相 關的潛在退款爭議金額，可能介於 1,750 億至 6,000 億美元之間，取決於法院裁決結果， 這為財政前景增添不確定性。 在全球層面，貿易影響呈現不均。先前面臨較高關稅的國家可能因有效稅率下降而受惠， 而低關稅貿易夥伴則可能面臨小幅上調。各國政府仍在評估美國貿易政策是否將趨於穩 定或再度調整，相關談判仍處於變動之中。

債券市場反映避險部位配置

圖 11：美國 2 年期與 10 年期公債殖利率走勢（殖利率曲線倒掛與近期回落）

長天期公債殖利率已回落至近期交易區間下緣。10 年期公債殖利率降至 3.9%，30 年期殖 利率跌破 4.7%。殖利率走低代表政府公債需求上升。當投資人對股市估值或地緣政治風險 產生疑慮時，資金往往流向被視為低風險資產的公債市場。

除貿易政策不確定性外，其他因素亦推動此趨勢，包括： ● ● ●

地緣政治緊張升溫 科技產業估值疑慮 對私人信貸市場的擔憂

儘管第一季經濟成長預期超過 4%，且短期通膨可能升至 3% 以上，債券市場目前顯示短 期過度買盤跡象。若地緣政治風險進一步升高，對公債的需求可能持續增加，使殖利率跌 破部分分析師認為的合理價值水準。 最高法院裁決後，股市曾短暫上漲，因投資人預期可能出現超過 1,750 億美元的關稅退款 ，以及平均稅率下降。然而，第 122 條新關稅公布後，美國主要指數出現小幅回落。相較於 先前的貿易衝突升級，本次市場反應相對溫和，顯示投資人將其視為過渡性措施，而非長 期結構性重置。 避險資產如黃金價格上漲至每盎司 5,300 美元以上，反映市場防禦性配置。同時，由於關 稅障礙降低可能支持美國以外地區的成長，美元承受溫和下行壓力。

整體展望 儘管當前全球貿易與地緣政治緊張升溫，美國仍遠未陷入經濟危機。並無國際收支危機跡 象，金融體系維持流動性，美元仍為儲備貨幣，資本流入亦持續支撐美國貿易赤字。對金融 與經濟穩定性的主要風險並非融資壓力，而是政策的不確定性。 第 122 條關稅可能影響未來幾季的進口時點、庫存累積與月度貿易數據。企業與家庭可能 在關稅到期前提前採購，或在政策明朗前延後支出，這種行為將增加宏觀數據波動性。 下一階段發展將取決於國會行動、法院裁決，以及政府是否採取更長期性的貿易工具。目 前市場傳遞的是審慎而非恐慌的訊號，顯示投資人仍對美國金融體系的基本穩定性抱持信 心，儘管貿易政策走向仍未完全明朗。

美國生產者物價加速上行，建築支出呈 現分化訊號 近期美國數據顯示，生產端通膨壓力再度升溫，而建築活動僅呈現溫和回升。綜合來看， 儘管部分房市仍在適應較高借貸成本，價格壓力持續存在，使得短期內降息的可能性依然 偏低。

圖 12：部分 PPI 最終需求價格指數單月變動（經季節性調整）

美國勞工統計局於 2 月 27 日公布的生產者物價指數（PPI）顯示，1 月美國生產者價格月 增 0.5%，高於 12 月的 0.4%；年增率為 2.9%。剔除食品、能源與貿易服務後的核心指標 月增 0.3%，年增率升至 3.4%，更清楚反映基礎通膨動能。 PPI 衡量企業銷售商品與服務所獲得的價格，常被視為未來消費者通膨的領先指標。當生 產者成本上升，往往會轉嫁至終端消費者。聯準會高度關注此類趨勢，尤其因其將影響其 偏好的通膨指標——個人消費支出物價指數（PCE）。 1 月漲幅主要由服務類別帶動，單月上升 0.8%，年增率為 3.4%。衡量批發與零售商利潤 空間的貿易服務，1 月單月即上升 2.5%。相較之下，商品價格整體下滑 0.3%，主要受食 品與能源價格回落影響。然而，扣除食品與能源的核心商品價格單月上升 0.7%，年增 4.2%，顯示潛在壓力仍然穩固。

多項結構性因素似乎正在強化此趨勢： ● ● ● ●

具韌性的消費支出，使生產者具備提價空間 關稅推升進口成本 美元走弱，使進口商品價格上升 先前因應關稅上調而提前建立的庫存逐步消化

去年，許多生產者選擇自行吸收關稅相關成本，而未大幅調漲價格。然而，隨著不確定性 下降，企業對於將成本轉嫁給消費者的信心似乎正在回升。 整體數據顯示，通膨壓力仍深植於供應鏈之中。因此，除非經濟情勢出現明顯轉折，否則 短期內降息缺乏充分理由。依目前動態判斷，最早可能重新評估政策寬鬆時點，或落在 7 月。 另一方面，商務部人口普查局的數據顯示，12 月美國建築支出月增 0.3%，扭轉 11 月 0.2% 的下滑。不過，與去年同期相比，總支出仍下降 0.4%。 住宅部門為本月回升主因。私人住宅建築支出上升 1.5%，其中獨棟住宅建設反彈 1.5%， 住宅翻修活動亦持續穩定成長。多戶住宅建設僅微增 0.1%。儘管單月數據改善，住宅投資 已連續四季下滑，顯示房市整體動能仍偏弱。 房市目前仍面臨多重限制因素： ● ● ● ●

房貸利率居高不下，壓抑購屋負擔能力 關稅帶動建材成本上升 建築業勞動力短缺 可開發土地供給有限

上述壓力限制新屋供給，並延續住宅負擔能力挑戰。儘管近期房貸利率回落可能支撐未來 建築活動，但結構性成本壓力仍不容忽視。

圖 13：美國建築支出（經季節性調整年率）， 2025 年 12 月對比 11 月

在住宅以外，私人非住宅建築支出下滑 0.7%，為連續第八季萎縮；公共建設支出亦下降 0.5%。雖然與人工智慧相關的資料中心投資提供部分支撐，但仍不足以抵消商用與基礎 建設領域的普遍疲弱。 整體而言，生產端通膨維持韌性，加上建築活動復甦不均，強化了審慎的宏觀展望。上游 價格壓力仍偏高，而經濟成長更多來自個別強勢板塊，而非全面擴張。在此環境下，貨幣 政策可能維持限制性立場，直至出現更明確證據顯示基礎通膨已持續降溫。

中東衝突引發油價波動與避險資金流動 美國與以色列對伊朗展開直接軍事行動，使地緣政治風險急劇升溫，並將能源市場推至全 球金融焦點核心。儘管油價短期內預期將上揚，但從歷史經驗與當前供給條件來看，此類 漲勢更可能屬於暫時性波動，而非形成長期通膨衝擊。 本輪升級始於 2026 年 2 月 28 日，當時美國總統 Donald Trump 宣布啟動「重大作戰行 動」，華府稱之為 Operation Epic Fury。此舉發生於伊朗核談判破裂之後，過去數週中東 軍事部署已持續升溫。美國與以色列部隊鎖定伊朗軍事基礎設施、飛彈設施、海軍資產與 指揮中心。3 月 1 日，Trump 確認伊朗最高領袖 Ayatollah Ali Khamenei 死亡。德黑蘭 隨即以飛彈攻擊美國在波斯灣基地與以色列作為回應，真主黨亦加入衝突。截至 2026 年 3 月 2 日，軍事行動仍在持續，尚未達成停火，美國國會內部亦對行動範圍存有分歧。

能源市場焦點 ——荷姆茲海峽與供應風險

圖 14：荷姆茲海峽每日石油運輸量（百萬桶）（來源：美國能源資訊署）

本次衝突對經濟的主要傳導管道在於能源。全球約 20% 的石油與液化天然氣每日經由 荷姆茲海峽運輸。全球基準油價布蘭特原油在市場重新開盤前收於每桶 72.87 美元。若 此狹窄水道的航運受到干擾，將對供應造成實質影響。 伊朗 Kharg Island 出口終端近期將出貨量提高至每日約 300 萬桶，亦成為關注焦點。中 國約購買該供應量的 80%，因此對潛在中斷尤為敏感。市場同時擔憂沙烏地阿拉伯 Abqaiq 處理設施可能成為攻擊目標，該設施每日處理能力最高達 700 萬桶。2019 年類 似攻擊曾一度使全球供應減少 570 萬桶，但 48 小時內部分產能即恢復。 對於日本等高度依賴中東石油（約 9095% 來自該區域）以及歐盟（約 20% 石油進口來 自中東）的經濟體而言，若供應長期中斷，將推升進口成本。油價上升通常會提高運輸與 生產費用，進而傳導至更廣泛的通膨壓力。

現實檢視——為何未必出現結構性油價衝擊 儘管風險升高，數項結構性因素可能限制價格漲幅與持續時間。 首先，目前約有 9,050 萬桶原油儲存在海上。這些浮動庫存可在短期內緩衝供應缺口，降 低市場重啟時出現過度飆升的風險。

圖 15：全球原油 產量（來源： Macromicro）

其次，全球產能規模明顯高於過往波斯灣衝突時期。當前原油產量約為每日 8,600 萬桶， 若納入天然氣液體、生質燃料與凝析油，總液態供給約達每日 1.035 億桶。2003 年第二 次波斯灣戰爭期間，原油產量僅約每日 7,100 萬桶。當今更高的產能彈性提供了對區域性 中斷的緩衝。

圖 16：三種情境下 WTI 油價變動（來源：達拉斯聯邦儲備銀行）

第三，達拉斯聯邦儲備銀行近期模擬荷姆茲海峽暫時封閉情境，結果顯示油價可能短暫逼 近每桶 100 美元，隨航運恢復而回落。若以通膨調整後價格比較，即便自 12 月以來布蘭 特原油上漲 23%，油價實質水準仍低於過往危機期間。 此外，歷史衝突顯示，一旦敵對行動緩解，價格漲勢往往回吐。2025 年 6 月以色列與伊 朗曾出現為期約 12 天的短期軍事升級，油價上漲 15%，但緊張局勢降溫後迅速回到衝突 前水準。

資本流向——美元強勢與分散化趨勢 除了能源市場外，金融市場亦關注全球資本流動。在地緣政治壓力升溫期間，投資人通常 轉向所謂避險資產，包括美國國債，這通常會壓低公債殖利率並推升美元，因市場對美元 計價資產需求上升。 然而，華府近期政策不確定性亦促使部分投資人分散至歐洲、日本與瑞士資產。因此，本 輪資本流向將成為觀察美元是否持續維持主導避險地位，或面臨更大競爭的重要指標。

對通膨與經濟成長的意涵 油價飆升可能透過燃料、運輸與生產成本推升通膨。然而，若央行預期此類能源驅動的上 漲屬暫時性，往往會選擇「忽略」其短期影響。關鍵在於供應中斷是否延續，抑或僅為短期 事件。 除非荷姆茲海峽長期封閉，或海上保險體系全面失靈，否則浮動庫存、較高的全球產能， 以及 OPEC 可能調整產量的空間，均降低持續性供應衝擊的機率。 總結而言，市場應預期短期油價與匯市波動加劇，但結構性供給條件與歷史經驗並不支持 出現長期通膨螺旋。地緣政治局勢仍具變數，但從經濟角度評估，證據較傾向於暫時性失 衡，而非系統性能源危機。

Mt. Gox 創辦人提議以 Bitcoin 硬分 叉追回 2011 年駭客事件中 79,956 BTC 已倒閉交易所 Mt. Gox 前執行長 Mark Karpelès 於上週五（2 月 27 日）提出一項提案，建 議修改 Bitcoin 協議，以追回與 2011 年駭客事件相關的 79,956 BTC。該計畫需透過硬分 叉（hard fork）實施，並擬將目前市值超過 52 億美元的資金，透過既有法院監督的民事復 健程序返還給債權人。

針對性的協議變更 該提案鎖定一個特定的 Bitcoin 地址 1Feex...sb6uF。該地址於 2011 年 6 月 Mt. Gox 發 生確認的安全漏洞後，接收了近 80,000 BTC。這筆資金已超過 15 年未曾動用，因此市場 推測，用於移動比特幣的私鑰可能已遺失。 根據現行 Bitcoin 規則，唯有持有正確私鑰的實體才能動用特定地址中的資金。這一原則 反映 Bitcoin 的設計邏輯：所有權完全由密碼學控制所界定。

Karpelès 建議引入一項新的共識規則——即所有網路參與者必須同意的變更——允許該 地址中尚未花費的輸出（UTXO），在經由指定的 Mt. Gox 復原地址簽署後得以轉移。簡言 之，將修改 Bitcoin 的軟體規則，使其承認一次性、專門針對該交易的授權方式。 若該規則獲採納，將於未來某一區塊高度（block height）啟動。區塊高度指的是區塊鏈中 特定區塊的位置，以確保變更僅在明確定義的時間點後生效。 Karpelès 將此草案定位為公開討論的起點，並表示此舉旨在探討 Bitcoin 社群是否認為此 為值得例外介入的特殊情境。 支持論點 支持者可能主張，2011 年的竊案已有明確紀錄，且資金已閒置逾十五年。日本已建立正式 法律程序，用於將追回資產分配給經驗證的債權人。 Karpelès 強調，所提變更具高度限定性。根據草案內容，該變更將： ● ● ●

僅適用於單一硬編碼地址 僅作為一次性例外 不建立一般性撤銷交易或追回被盜比特幣的機制

其目的在於避免創設未來可被濫用的廣泛機制。 風險與反對意見 然而，該提案亦坦承存在重大風險。 Bitcoin 的不可竄改性（immutability）——即已確認交易不可被更動——是其核心價值主 張。批評者可能認為，為單一地址修改所有權規則，將削弱這一原則。一旦網路能為特定情 境重寫規則，反對者可能質疑，未來其他重大案件是否也會提出類似要求。 此提案亦引發治理層面的疑慮。Bitcoin 網路內並不存在正式權威機構，可決定何種事件符 合協議介入資格。若此案例獲准，可能鼓勵其他大型駭客事件受害者尋求同等待遇。

從技術面來看，硬分叉本身亦具風險。硬分叉為不向後相容的協議變更，若部分網路節點升 級而另一部分未升級，區塊鏈可能分裂為兩條獨立鏈。此類分裂可能擾動市場，並為用戶與 基礎設施提供者帶來不確定性。 Mt. Gox 還款現況 值得注意的是，提案所提及的 79,956 BTC 並不包含於目前分配給債權人的資產之中。 2014 年 Mt. Gox 倒閉後，約 200,000 BTC 被追回，並交由法院指定受託人 Kobayashi Nobuaki 管理，作為日本民事復健程序的一部分。這批資產構成 2024 年中啟動的還款基 礎。 還款期限已延長至 2026 年 10 月，為第三次延期。根據區塊鏈分析公司 Arkham Intelligence 的數據，目前破產財團錢包內仍持有 34,689 BTC。過往資產轉移（例如 11 月 轉移的 10,608 BTC）通常發生於分配前夕。 結論

Karpelès 的提案向 Bitcoin 社群提出一項根本性問題：是否應為一宗歷史性重大竊案，而 例外修改協議核心規則？ 若成功追回 79,956 BTC，將顯著提升 Mt. Gox 債權人的分配比例。然而，其對 Bitcoin 不 可竄改性與治理架構的影響同樣深遠。任何硬分叉行動，皆需開發者、礦工、企業與用戶間 達成廣泛共識，並可能重新界定網路在法律補償與協議終局性之間的平衡方式。

美國當局凍結 5.8 億美元涉跨國詐騙網 絡的加密資產

美國聯邦當局於 2 月 26 日（上週四）發布聲明指出，在一項為期三個月的聯合執法行動 後，已凍結或查扣超過 5.8 億美元、與中國跨國犯罪組織相關的數位資產。此次行動鎖定 大規模加密貨幣投資詐騙計畫，官員估計此類詐騙每年使美國民眾損失近 100 億美元。 本次行動由「詐騙中心打擊小組」（Scam Center Strike Force）主導。該小組於去年 11 月 成立，旨在集中打擊境外「殺豬盤」詐騙。此計畫整合了華盛頓特區聯邦檢察官辦公室、美 國司法部刑事司、聯邦調查局（FBI）、美國特勤局，以及國稅局刑事調查部門的資源。 根據當局說明，被查扣資產與加密貨幣投資詐騙及其他信任型詐騙有關，相關犯罪網絡由 中國有組織犯罪成員在緬甸、柬埔寨與寮國運作。

詐騙模式運作方式 此類詐騙通常遵循一套固定流程： 1.

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詐騙者透過社群媒體或簡訊聯繫受害者 透過長期溝通建立信任關係 引導受害者前往偽造的加密貨幣投資網站 受害者存入的資金最終被轉移至犯罪組織控制的錢包地址

官員亦指出，許多在詐騙園區工作的個人本身可能為人口販運受害者，往往在非自願情況 下被迫從事詐騙活動。 美國檢察官 Jeanine Ferris Pirro 表示，檢方將對查扣的加密資產啟動法律沒收程序，並 在可能情況下將資金返還受害者。資產沒收屬於法院程序，允許當局取得與犯罪行為相關 財產的所有權。

加密洗錢網絡角色上升 此次執法行動亦與數位資產生態中中文洗錢網絡的擴張同步發生。區塊鏈分析公司 Chainalysis 於 1 月發布的報告估計，2025 年此類網絡處理的加密貨幣總額達 161 億美 元，約等於每日 4,400 萬美元，涉及超過 1,799 個錢包地址。 報告指出，這些網絡約占去年已識別非法加密洗錢活動的 20%，且自 2020 年以來，其 資金流入增速已超過中心化交易所。 本次查扣行動凸顯美國執法力度的持續升級，以及區塊鏈分析工具在追蹤跨境非法資金 流動方面日益關鍵的角色。

明尼蘇達州議員因詐騙疑慮，擬提案禁 用加密貨幣機台 明尼蘇達州議員正考慮全面禁止加密 貨幣機台（Kiosks），因執法機關指出 這些設備與詐騙案件上升有關，尤其 涉及年長居民。該提案將拆除現行州 內監管架構，全面禁止實體虛擬貨幣 機台，但仍允許線上加密貨幣交易。

議員指出詐騙問題與弱勢族群受害情形 州眾議員 Erin Koegel 提出《眾議院法案 3642》（HF 3642），擬禁止在明尼蘇達州境內 設置或營運虛擬貨幣機台。該法案將廢除目前約 24 條規範此產業的州法律條文。 擔任眾議院商業金融與政策委員會共同主席的 Koegel 表示，警方已認定加密貨幣機台 是詐騙者用來鎖定弱勢居民的主要工具。根據伍德伯里（Woodbury）警探 Lynn Lawrence 的證詞，一名領取固定收入（如退休金）的個案，在半年內至少進行了 10 次比 特幣交易，將每月收入約 50% 匯給了詐騙份子。 該名受害者在耗盡積蓄並面臨潛在居住不穩定後，需由成人保護服務介入。當局指出，該 名受害者因損失資金，一度擔心必須住在車內。 明尼蘇達州商務部表示，去年共收到 70 起與機台相關的投訴，報告損失總額達 54 萬美 元。約 48% 的受害消費者取得部分退款，平均返還比例僅為總損失的 16%。目前州內約 有 350 台機台，由 8 至 10 家公司取得執照營運。

現行防護措施被認為不足 明尼蘇達州於 2024 年導入監管規定，以降低加密貨幣機台相關詐騙風險。規定要求營運 商： ● ● ●

明確標示虛擬貨幣並非法定貨幣 告知客戶交易不可逆 說明詐騙相關損失通常無法追回

法律亦規定，新客戶（定義為帳戶開立未滿 72 小時者）每日交易上限為 2,000 美元，並要 求若客戶在 14 天內同時聯繫營運商與執法單位，須對因詐騙誘導所產生的交易提供全額 退款。 儘管採取上述措施，州政府官員表示詐騙情況仍持續發生。商務部指出，先前的消費者保 護措施成效有限，因此 HF 3642 擬全面廢除現行架構，而非進行修正。 值得注意的是，該禁令僅適用於實體機台。州內居民仍可透過線上方式購買或轉移數位資 產。 監管機構最初試圖透過交易限額與強制揭露降低風險，但立法者如今似乎準備將這類設 備全面移出州內市場。 此項辯論反映更廣泛的政策轉向：監管機關正日益區分線上數位資產存取與實體現金轉 加密資產基礎設施，並認為後者更容易被濫用與利用。