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5.3. La din´amica de la deuda p´ ublica y los efectos del crecimiento

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gradualmente hasta un 4 % el sexto a˜ no12 . Es decir, en el a˜ no 6 la econom´ıa entra en r´egimen de largo plazo creciendo a 4 % y con una tasa de inter´es de 8 %. El gobierno se compromete a un super´avit primario bastante elevado, de 4 % del PIB. La figura muestra dos alternativas, seg´ un el nivel inicial de deuda. La l´ınea continua asume un nivel de deuda inicial de 80 % del PIB, mientras que la l´ınea segmentada corresponde a una deuda inicial de 70 % del PIB. N´otese que, si en el largo plazo r = 8, ∞ = 4 y d = °4 (super´avit de 4 % del PIB), es posible sostener una deuda sobre producto de 100 %. Si la deuda est´a por encima de este valor, la situaci´on fiscal se hace insostenible, tal como muestra la figura. Si la deuda est´a por debajo del 100 %, la deuda cae permanentemente. lo que ocurre en el caso de la deuda inicial de 80 % del PIB, es que al llegar al a˜ no de r´egimen —el sexto—, la deuda ya ha superado el 100 % del PIB, alcanzando un 105 % del PIB, con lo cual seguir´a aumentando indefinidamente. Si el fisco quisiera volverla sostenible y llegar al a˜ no 6 con una deuda de 100 % del PIB, necesitar´ıa tener un super´avit de 5,7 % el a˜ no 2, llevarlo a 5 % del 3 al 5, y de ah´ı estabilizarse en 4 %. De no ser posible este ajuste, habr´a que reprogramar la deuda con alg´ un descuento, pues no es pagable en los t´erminos asumidos originalmente. 115

Deuda/PIB (%)

110 105

80 70

100 95 90 85 80 75 70

1

6

11

16 Período

21

26

Figura 5.1: Din´amica de deuda.

Si la deuda inicial es de 70 % del PIB, comienza a estabilizarse y descender, una vez que las tasas de inter´es empiezan a bajar y el crecimiento a recuperarse. Pero incluso en este caso habr´a que esperar un tiempo para ver que la raz´on deuda-producto empiece a reducirse. Esto ocurre en el a˜ no 6, cuando la deuda alcanza un 90 % del PIB. Si se considera que se puede mantener este nivel de deuda de manera permanente se puede reducir el super´avit primario a 3,6 % (90£(8-4)). Naturalmente, estas cifras son altas para pa´ıses emergentes, y esos 12

Se supone que r parte en 15 % el a˜ no 1, y baja de a un punto porcentual para llegar a 8 % en el a˜ no 6. El crecimiento se supone de -2 % al a˜ no 1, para caer a -5 % en el a˜ no 2. Luego, sube a 2 % en el a˜ no 3, a 3 % en los a˜ nos 4 y 5, para estabilizarse en 4 % a partir del a˜ no 6. Con estos datos es posible replicar los c´ alculos presentados en el texto y la figura 5.1.

Macroeconomía Teoría y Políticas parte II  
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