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Cap´ıtulo 5. El gobierno y la pol´ıtica fiscal

• Dado un nivel de deuda positiva, es necesario generar un super´avit primario en estado estacionario para financiar la deuda. Sin embargo, puede haber un d´eficit global, cuyo valor es creciente con la tasa de crecimiento. El d´eficit global como proporci´on del PIB es d+rb, que corresponde a ∞b. Lo que ocurre es que el crecimiento econ´omico “paga” parte de la deuda y permite tener un d´eficit global. Se debe notar tambi´en que pa´ıses con nivel de deuda m´as elevada tendr´an m´as d´eficit para mantener la relaci´on deuda/PIB constante. • Dado un nivel de deuda, el requerimiento de super´avit primario para garantizar la sostenibilidad es creciente con el nivel inicial de esta deuda y la tasa de inter´es, y decreciente con el crecimiento del PIB. Por ejemplo, un pa´ıs con deuda en torno al 60 % del PIB, como el objetivo de largo plazo en la Uni´on Monetaria Europea, con una tasa real de 6 %, similar a una tasa larga nominal de papeles del tesoro de Estados Unidos, y crecimiento del PIB real de 5 %, necesitar´a generar un super´avit primario de 0,6 % del PIB. En cambio, una econom´ıa con deuda de 40 % del PIB, pero con una tasa de inter´es alta —por ejemplo 10 % real— y con el PIB creciendo en t´erminos reales al mismo 5 %, necesitar´a generar un super´avit primario de 2 % para sostener dicho nivel de deuda. Claramente, la diferencia es la tasa de inter´es a la que se puede endeudar. • Mirado de otra forma, dado un super´avit primario, las econom´ıas que crecen m´as converger´an a una mayor relaci´on deuda-PIB (b = °d/(r ° ∞)), como resultado de que el crecimiento permite “pagar” parte del servicio de dicha mayor deuda. Lo contrario ocurre con la tasa de inter´es, pues para que haya sostenibilidad, el elevado nivel de tasas solo permitir´a alcanzar menores niveles de deuda. Esto permite explicar, en parte, por qu´e los pa´ıses en desarrollo —que enfrentan mayores tasas de inter´es que los desarrollados— tambi´en tienen menores niveles de deuda-PIB. En general, existe incertidumbre acerca de la evoluci´on futura de las cifras fiscales. Para eso, es muy usual ver ejercicios de sostenibilidad analizando la din´amica de la deuda basados en ecuaciones como (5.9). Estos ejercicios permiten hacer variar el perfil de crecimiento y tasas de inter´es en el tiempo, y las simulaciones ofrecen bastante flexibilidad para estudiar escenarios alternativos de ajuste fiscal y din´amica. La figura 5.1 ilustra un ejemplo de an´alisis de sostenibilidad. Se asume una econom´ıa con serios problemas de financiamiento, que enfrenta una tasa de inter´es internacional de 15 % real y cuyo producto est´a cayendo en un 5 %. Al a˜ no siguiente, la tasa de inter´es comienza a bajar gradualmente hasta llegar a 8 % en el sexto a˜ no. El producto crece a 2 % al a˜ no siguiente, y se recupera

De Gregorio - Macroeconomía

Macroeconomía Teoría y Políticas parte II  

Macroeconomía Teoría y Políticas parte II

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