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Cap´ıtulo 4. Inversi´on

Derivando la ecuaci´on (4.26) e igualando a 0 para determinar el capital ´optimo, llegamos a: f 0 (K) =

1 + r ° ø (br + d) 1°ø

(4.27)

Si b = 1 y d = 1, el t´ermino 1°ø se cancela en el numerador y denominador, y la decisi´on de capital es igual a que si no hubiera impuestos. Claramente, si d + br < 1 + r, el capital deseado cuando hay impuestos ser´a menor que el capital sin impuestos, y por lo tanto el sistema tributario y los aumentos de impuestos reducen el capital deseado. Una manera de incentivar la inversi´on ser´ıa tener d > 1, lo que representa la aplicaci´on de depreciaci´on acelerada o un cr´edito tributario a la inversi´on. La inflaci´on tambi´en afecta negativamente la inversi´on. En general, los sistemas tributarios no est´an indexados, lo que origina que la inflaci´on reduzca la inversi´on. Por ejemplo, al imputarse la depreciaci´on nominal para la depreciaci´on contable, un aumento de la inflaci´on reduce el valor real del capital que est´a siendo depreciado, reduciendo los descuentos por depreciaci´on en t´erminos reales. Esto, a su vez, reduce el capital deseado. Otro aspecto que aqu´ı no discutimos es c´omo se determina b, par´ametro que hemos supuesto ex´ogeno. En la medida en que endeudarse tiene una ventaja tributaria a usar capital propio, las empresas tendr´an un sesgo al elegir su forma de financiamiento a favorecer la deuda por sobre el capital propio que proviene de las utilidades retenidas24 . Sin embargo, los bancos en general no financiar´an el total de la inversi´on de una empresa, de modo que no podr´an elegir b = 1. Esto ser´a particularmente v´alido para empresas peque˜ nas y con poca historia, que har´a a los bancos m´as conservadores al prestarles. Hemos encontrado algunas condiciones bajo las cuales los impuestos a las empresas pueden no afectar —tal como se repite en las discusiones populares— la inversi´on. Sin embargo, hay dos elementos muy importantes que matizan este resultado y deben ser tomados en cuenta: • Este an´alisis es de equilibrio parcial y considera solo c´omo cambia la demanda por inversi´on con los impuestos, sin explorar lo que ocurre con el ahorro, y m´as en general con la acumulaci´on de capital, cuando los impuestos a las empresas suben. Aunque el ahorro tenga una sensibilidad baja a la tasa de inter´es actual, los impuestos a las empresas afectan todo el flujo de retornos del ahorro, lo que probablemente reduzca, en equilibrio general, la inversi´on. 24

De hecho esta es una de las razones por las cuales se plantea que el teorema de ModiglianiMiller, una de las proposiciones m´ as famosas en finanzas corporativas, no se cumple. El teorema de Modigliani-Miller plantea que las firmas son indiferentes en la forma de financiar su inversi´ on: si es con deuda o levantando capital.

De Gregorio - Macroeconomía

Macroeconomía Teoría y Políticas parte II  

Macroeconomía Teoría y Políticas parte II

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