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4.6. Incertidumbre e inversi´on*

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ellos har´an la inversi´on siempre y cuando U (V P ) sea mayor que el costo de invertir, donde U es una funci´on c´oncava. Obviamente, la convexidad de V P respecto de los precios y la productividad puede revertirse con la concavidad de la funci´on de utilidad. Esto puede ser relevante cuando se trata de empresas de tama˜ no medio y peque˜ no en pa´ıses en desarrollo, donde los beneficios de la empresa est´an muy asociados a la utilidad del empresario, pues ´esta constituye la mayor parte de sus ingresos laborales. En el caso de inversiones que se transan en mercados de capitales m´as profundos, es m´as dif´ıcil apoyar este argumento, debido a que es posible encontrar inversionistas neutrales al riesgo que arbitren las primas por riesgo de los inversionistas adversos al riesgo. • Irreversibilidad de la inversi´ on. Por lo general, la teor´ıa supone que la inversi´on se puede deshacer, es decir, hay un mercado en el cual la empresa puede vender el capital que tiene. Puede haber costos de ajustar el capital, pero este es sim´etrico para aumentarlo o reducirlo. Sin embargo, en la realidad este costo es muy asim´etrico. En particular, en muchos casos aumentar el capital es f´acil, pero deshacerse de ´el a veces es imposible. Este es el caso de la inversi´on irreversible. Si la inversi´on es irreversible, el momento en que se invierte pasa a ser muy importante. El an´alisis de la inversi´on irreversible se ha hecho usando la teor´ıa de finanzas de opciones. Una opci´on permite a su tenedor, por ejemplo, comprar un activo a un precio dado durante un lapso, el que establece una fecha de expiraci´on de la opci´on. Si el precio durante este lapso fuese mayor al que especifica la opci´on, esta podr´ıa no ejercerse nunca. Con la inversi´on irreversible, se genera un valor de opci´on. Es decir, postergar una inversi´on permite mantener la opci´on a invertir. Una vez que se invierte, el valor de la opci´on desaparece. Mientras mayor es la incertidumbre, mayor ser´a el valor de la opci´on, y puede convenir m´as esperar para invertir. En este caso, en el agregado se pueden materializar menos proyectos de inversi´on cuando la incertidumbre sube. En todo caso, es necesario destacar que no siempre la mayor incertidumbre generar´a menos inversi´on, pero ciertamente la presencia de irreversibilidades ayuda a generar una relaci´on negativa entre inversi´on e incertidumbre. Visto de otra forma, como las empresas no pueden vender su capital excesivo en caso que sobreinviertan, se puede esperar que las empresas inviertan menos para evitar esta situaci´on. Discutiremos esto con m´as detalle en la siguiente secci´on. • Tecnolog´ıa y competencia. Si la tecnolog´ıa no exhibe retornos constantes a escala, o no hay competencia perfecta, es posible que la incertidumbre reduzca la inversi´on. En ambos casos la “convexidad” de la funci´on de utilidades de las empresas cae. En un ambiente de competen-

Macroeconomía Teoría y Políticas parte II  

Macroeconomía Teoría y Políticas parte II

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