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2012中國投資專刊.成長篇

專訪金磚四國之父 歐尼爾:

中國經濟趨緩, 但成長並未降溫 採訪/楊瑪利.彭漣漪.王怡棻

1957

年出生於英國的吉 姆.歐尼爾(J i m

O'Neill)在高盛的「國際經濟、大

宗商品及策略」部門任職時,因 創造了「金磚四國」(BRICs)的 概念紅遍國際,此後來自各國的 演講邀約不斷,成為空中飛人, 後來又創造「新鑽11國」(Next-

11)的概念。經過多年沉澱,目前 擔任高盛資產管理董事長的歐尼 爾再度出手,調整原先對金磚四 國及新鑽11國的論述,提出「高 成長八國」(The Growth Map) 最新想法。《遠見》雜誌特地 在《高成長八國》中文版推出之 前,越洋專訪歐尼爾,暢談「高 成長八國」背後的想法。

金磚四國,仍是全球經濟成 長最重要引擎 《遠見》問(以下簡稱問):從 金磚四國、新鑽11國到高成長八 國,你提出了不同的名詞,為什 麼你總在這麼幾年內,會有不同 的國家組合概念? 歐尼爾答(以下簡稱答):其實 遠見資料

歐尼爾說:我不是做「預測」 ,我做的是根據數字發展出來的「假設」。 24  01 遠見雜誌 2012.4.6

很直接,後面的發想概念來自前


一個概念。2001年,金磚四國最先

人口不多,且是已開發國家,其

成長環境分數有13個指標,分

出現,我認為他們會是第三世界

他七國都屬新興市場的多人口

為5大類,包括總體經濟狀況、總

中於經濟上最重要的國家。

國家,而且朝鮮(北韓)又對韓

體經濟穩定性、政治狀況、人才

國產生威脅,似乎隨時有戰爭危

及科技。

指11個擁有大量人口、有可能與

機。為什麼會挑韓國?

問:成長環境分數有13項指標,

金磚四國並駕齊驅的新興國家。

答:這問題很好,但答案卻很複

哪些比較重要?

但,結果顯示,這11個新鑽國不可

雜,部份原因如你剛剛所提。從

答:事實上,做評量時每項指標

能與金磚四國匹配,沒有一個可

許多層面來看,韓國都屬成熟的

是等重的,未加權,但如果要我選

以。過去是如此,現在依然如此。

已開發市場,尤其以人均(購買

擇,最重要的項目是教育,或許法

到第三階段,我擔任高盛資產

力)GDP來看,已達3萬美元,逼

令及貪污程度也很重要。這三者

管理董事長,我發現,世界許多

近不少已開發國家。然而,在未來

應比其他重要。

地方的投資者,仍然將金磚四國

某個階段,韓國將和朝鮮達成統

視為傳統的新興市場國家。但是

一,這就是為什麼韓國一開始就

土耳其、墨西哥地理位置佳

我相信,新鑽11國的四國:韓國、

被高盛納入新鑽11國之中。

問:高成長八國也選土耳其及墨

四年後,新鑽11國續之,原本意

土耳其、墨西哥和印尼,以及金

第二,從投資角度看,不少投

西哥,但對許多台灣人而言,這

磚四國,已大到無法被視為傳統

資人不當韓國是已開發國家。不

兩個國家會被選上,實在有些出

新興市場。這是為什麼我最近又

過我查高盛的「成長環境分數」

乎想像?

提出了「高成長八國」的原因。

手冊,韓國比七大工業國都高,

答:我會說,未來十年,土耳其

問:我們看過你的新書,發現你

加拿大除外。你說的有道理。

將是中東及非洲地區最重要的國

對高成長八國中的韓國、土耳

問:你是說,你預測韓國將和朝

家,部分原因是它的地理位置。

其、墨西哥和印尼著墨不多,反

鮮統一?

倒繼續強調金磚四國,為什麼?

答:是的。我假設,雙方在未來某

家中最用力擁抱資本主義的國

答:我並未談太多新的四國,原因

個階段會統一,時間我不敢說,

家。我很高興你感到訝異。但土

很簡單:金磚四國仍然是最重要

從現在到2050年都可能。這是無

耳其真的很重要,它的首都伊斯

的國家,未來會是世界經濟成長

可避免的,就像東西德一樣。

坦堡或許是中東及非洲地區最令

引擎,金磚四國中最小的一個(俄

問:你在《高成長八國》書中提

人感到興奮的地方。

羅斯),GDP的規模仍是韓國的四

到成長環境分數,這是最重要的

問:墨西哥呢?

倍。另外回答你問題的方式是:十

參考依據,可否說明?

答:墨西哥很不同,墨西哥已比某

年之內,高成長八國的GDP成長

答:高 盛 已 沿 用多年。高 盛 的

些新興國家先進。當我第一次提

將達15兆、16兆美元;其中75%將

「國際經濟、大宗商品及策略」

出新鑽11國時,一度認為墨西哥

來自金磚四國。金磚四國真的太

(Global Economics, Commodities

是其中最具資格成為金磚四國之

特別了。

and Strategy)研究部門,每年會計

列的國家,它有1億人口。而且,

算近190個國家的成長環境分數,

對台灣而言該留意的是,當中國

韓國屬成熟已開發市場,和

檢視每個國家的生產力及未來可

工資愈來愈貴,墨西哥將從中受

北韓終將統一

能的穩定經濟成長速度,分數從

益良多,尤其是製造產業的轉移,

問:在這高成長八國中,韓國顯

0至10,分數愈高表示生產力或經

靠近北美市場的墨西哥,產業發

得很特別。比起其他七國,韓國

濟成長愈高。

展將因此獲得重大利益。

另一個原因是,它是伊斯蘭國

02 www.gvm.com.tw 25


2012中國投資專刊.成長篇

問:你在書中提到,「一個國家

生難忘。

中國降低經濟成長速度,調

應追求規模或追求富裕」,對台

問:台灣如何能從金磚四國以及

整到以內需導向的成長模式

灣這種人口較少的國家,追求富

新鑽11國的崛起得利?

問:你這本新書再度肯定中國的

裕是唯一的選擇嗎?

答:我很確定,台灣已經從中獲利

發展,但多年來也有很多西方末

答:是的。如果人口很少,要形成

良多,尤其是金磚四國中的那個

日專家表示,中國隨時都可能硬

GDP規模是很難的。最近我去了

大C(指中國)。很明顯地,發生

著陸。不同的專家學者有不同說

中東三天,很有趣的是,我在當地

在中國的所有事情,大致而言對

法,你怎麼看?

聽到一則新聞:卡達成為全球最

台灣有好處。

答:首先,每個人都應該根據客

不過,我常認為台灣和韓國有

觀的證據評論,而非先入為主的

了,就像盧森堡及百慕達。

點像,韓國過去20年成為全球的

想法。很多人說中國經濟將硬著

問:對國家而言,如何才能富裕

出口模範生,就在當前,到印度經

陸,但這些西方人很多是不看證

起來?

商成功的企業家中,韓商就很突

據的,他們就是不喜歡中國這個

答:我會這麼說:擁有高成長環

出。而台灣如果沒學這套模式,

共產黨國家。

境分數。我們針對將近190個國家

現在應該趕快學,何況,台灣距

第二,我到過中國很多趟,而

做成長環境分數調查,結果盧森

離新鑽11國中的幾國都很近,例

且是從1980年就開始。第三,與前

堡是最高的地方,北歐其他地方

如印尼、菲律賓。

兩項事實有關,我知道中國刻意

也很高。

問:你說台灣在多方面和韓國很

降低經濟成長速度,想調整到以

問:在書中,你預測的時間段從

像,哪些方面?

內需導向的成長模式。所以,中

現在到2050年,將近40年之久,

答:因為你們這類的國家都受國

國經濟趨緩,我一點也不感到驚

你不覺得離當前太遙遠了嗎?

際貿易高度影響,我們採用一個

訝,我感到驚訝的是,中國經濟成

答:我不是做「預測」(predict),

「全球領先指標」做研究,其中韓

長竟然還未降溫,中國正在調整

我做的是根據數字發展出來的

國的貿易情形是重要成分,因為

成長速度的早期階段,要從10%

「假設」(assume)。首先,數字

韓國在每個月的1號就發布,全球

降到7%~8%。

並非預測,要預測38年以後的事

最快,3月1日我們就拿到韓國的數

問:你說你到過中國很多次,這

的確很荒謬。我們是根據人口變

字,用於全球領先指標,韓國出口

是什麼意思?

化及生產力變化來做假設,這是

到全球各地的商品相當多元。

答:我到過中國很多趟,我認為我

富裕的國家,但是卡達小得不得

為什麼成長環境分數對我們很重

如果台灣也在每個月1號就發布

不像一些西方的觀察家,我懂得

要,生產力比率是從成長環境分

貿易統計,我們有可能採用台灣

中國是怎麼運作的。上週五,我

數變動中得出的數字。

的數字而非韓國的,因為在統計

和一位英國劍橋大學的教授辯論

層面上,台灣的貿易情形高度反

中國的事,那位教授是全球經濟

台灣已從正崛起的中國身上

應全球的狀況。

歷史的專家。講到最後,他告訴

獲利不少

問:台灣的成長環境分數會比韓

我他從未去過中國。

問:你算過台灣的「環境成長分

國高?還是低?

問:你去過中國幾趟?

數」嗎?

答:不做研究我不敢說。例如,

答:30趟?40趟?我也算不清楚,

答:我確定,台灣的分數一定很

韓國在科技使用上全球排名數第

我想超過30趟,甚至可能超過40

高。我第一次到台灣是1990年時,

一,人民使用寬頻的密度領先全

趟。我拜訪最多的國家是美國,其

總共到過台北五次之多,令我畢

世界。

次就是中國了。(彭漣漪整理)

26 遠見雜誌 2012.4.6 0


墨西哥擁有緊臨美國的優勢,獲選高成長八國之一。

達志影像

門子時發現,對這些國際企業來說,中國比德國、

人是中國人,印度則緊追在中國之後。這也正是歐

甚至歐洲還要重要。德國北方的漢堡,一度蕭條的

美精品品牌的最好機會。

港市已經完全復甦,全拜亞洲貿易所賜。 高成長市場中,有能力、有意願購買名牌的消 費者人數正不斷擴增。高盛分析師預測,在未來15 年,全球會再多出5億多位精品消費者,其中有2億

勾勒新經濟世界〉高成長八國,比七大工 業國更能代表全球經濟 高成長八國,將如何改變全球的經濟樣貌?高 盛團隊預言,未來一年內,八國的GDP總值將增加 近2兆美元,增加幅度相當於義大利全國。未來十

「成長環境指數」是什麼?

年,成長總值可望達16兆美元,接近同期美國GDP 增量的五倍。因此,舊有秩序已不再適用。歐尼爾

成長環境指數(GES,growth environment score)是高盛資產管理公司研發,用來評估一 個國家發展的量表,共有13項指標。包括:❶總 體經濟變數:通貨膨脹、政府赤字、外債、投資 支出、開放程度。❷個體經濟變數:手機使用、 網路使用、電腦使用、平均餘命、教育、法治、 貪污腐敗、政府穩定度 。

認為,主導世界經濟的架構需要徹底翻新,七大工 業國(G7)已不像1980年代,可以代表全球經濟。 「如果集團成員資格只看經濟實力,不看政治影響 力,我認為由成長市場組成的高成長八國,比G7的 組成更合理,」他為高成長市場的影響力,下了註 腳。高成長八國,是否會像過去十年金磚四國的高 度影響力,橫掃全球,且拭目以待。

www.gvm.com.tw 04


2012中國投資專刊.投資篇

2012投資報告

中國新漲勢

05 遠見雜誌 2012.4.6


P46

投資重點與分析

告別舊經濟 錢進新中國  【操盤觀點】 P54

瀚亞投信營運發展暨產品管理部副總經理 呂忠達

少0.5%GDP增率 換中國轉內需、穩出口  P56

瀚亞中國基金經理人 林元平

陸股題材看長多 中國基金漲勢可期  【投資重點】 P58

股市高點可期

陸股板塊大變動 聚焦十二五政策盤  P62

金融類股

銀行、保險、地產投資價值浮現 

陳之俊 攝

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2012中國投資專刊.投資篇

投資重點與分析

告別舊經濟 錢進新中國 從2011年開始,中國正式進入十二五規畫 經濟,許下一個以服務業為主的產業大夢。 五年後,中國會變得更美好嗎?現在還很 難說,連中國自己都小心翼翼,刻意放緩 GDP成長率,謹慎調節貨幣、財政政策。 投資中國,也從「本夢比」回歸到實質的 「本益比」。2012年後,錢進中國將可享 有哪些利多?又可能遭遇哪些風險?且看以 下中國投資報告。 文/洪綾襄

1. 相較主要國家,

中國基本面更佳

2012

年,對中國來說,不但是政權的移 轉年、產業轉型的起始年,更是投

資復甦的成長年。 促使中國轉型的催化劑,要回溯到2011年7月,也

07 遠見雜誌 2012.4.6

就是希臘債務危機全境擴散那一個月。 在不到一個月的時間,全球投資界瞬間從復甦的 狂喜轉為對二次衰退的恐慌。從8月開始,各國股 市如跳水般,德國DAX從7000多點跌到5000點、美


過去製造為主的舊經濟的確讓中國富起來了,而下一步,就是邁向以消費為主的新產業結構。

張智傑 攝

國道瓊跌了2000點、台股在一週跌了800點,香港恆

債,拖累當地銀行,「中國版次貸風暴」的憂慮甚

生指數則在兩個月內跌了5000多點,每天都有學者

囂塵上。

專家提出悲觀預測,全球人民的信心摔落谷底。

對中國「硬著陸」的恐慌,一直延續到2012年年

而過去十分倚賴外銷貿易的中國,儘管深滬股市

初。2月初國際貨幣基金(IMF)一度還將中國經濟

反應不大,但受到歐美債務拖累,出口大幅衰退。

成長的預測值,從去年9月的9%下修到8.25%。3月

雪上加霜的是,2011年9月,溫州爆發民企連續倒

5日,中國於北京召開每年度最重要兩會,中國國務

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2012中國投資專刊.投資篇

院總理溫家寶在宣讀政府工作報告時,將2012年中

2012年2月的製造業PMI由前月的50.5走升至51,連

國的成長目標訂為7.5%,打破了中國連八年8%成

兩月持續位在景氣榮枯分水嶺的50以上,表現優於

長率的紀錄。

預期。

這下子中國不保8,連帶引發台灣不保4的恐慌。

「歷史圖表看來,最壞狀況已經在2008年發生過

然而,從投資的角度看,其實2012年後的中國投

了,如今即便溫家寶下修GDP目標,但PMI卻沒有

資前景,並沒有那麼悲觀。

再下修,」他說。(表3) 他進一步指出,中國實質GDP年增率的表現一向

GDP穩、CPI降 安全軟著陸

高於政府的施政目標,因此無須過度反應。

長期觀察中國經濟,旗下中國基金表現亦相當優

林元平認為,歷經一年多的宏觀調控與貨幣緊

異的瀚亞投信研究團隊指出,儘管中國在今年年初

縮,現階段中國貨幣政策方向已確立為「定向寬

的市場面和消息面不若以往的高成長,但大陸的基

鬆」。再加上全球景氣回溫,中國幾已無「硬著

本面卻沒有那麼糟。

陸」的風險,未來將以「軟著陸」的姿態繼續進行

首先,儘管IMF調降中國成長預期,但相較於其

經濟結構的改革。

他國家,中國的成長還是相當強勁。(表1)

另外一個指標是消費者物價指數已經回穩,更有

瀚亞投信股票暨研究部海外組基金經理林元

利於貨幣政策走向寬鬆。由於溫家寶在兩會���宣示

平指出,2011年第四季中國實質GDP年增率仍達

要將CPI控制在4%左右,林元平認為,在通膨走降

8.9%,高於預期的8.7%。而消費者物價指數(CPI)

的前提下,存款準備率下降調整,是現階段的最佳

也自2011年7月到達高點的6.5%後,即緩步走降,有

對策。

正面期待的空間。(表2)

大陸人民銀行自去年11月底到今年2月,已連續

新訂單及產出也持續改善。林元平分析,大陸

表1

下調兩次存準率0.5%。「我們認為人行在今年會再

中國政府不保八,但預估實質表 現仍可傲視主要國家

表2

中國政府積極控制消費者物價指 數,高通膨危機暫告解除

消費者物價指數  非食物CPI  服務業CPI  食物CPI

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

中國 12.7 14.2 9.6 9.2 10.3 9.5 9.0 9.5 全球平均

5.3

5.4

2.8

-0.7

5.2

3.8

3.3

3.9

巴西

4.0

6.0

5.2

-0.6

7.5

3.8

3.6

4.2

俄羅斯

8.2

8.5

5.2

-7.8

4

4.3

4.1

4.1

印度

9.5 10.0

6.2

6.8

10.1

7.8

7.5

8.1

20

南非

5.6

5.6

3.6

-1.7

2.8

3.4

3.6

4.0

15

日本

2.0

2.4

-1.2

-6.3

4.0 -0.5

2.3

2.0

歐洲

3.2

3

0.4

-4.3

1.9

1.6

-0.5

0.8

韓國

5.2

5.1

2.3

0.3

6.2

3.9

4.4

4.2

美國

2.7

1.9

-0.3

-3.5

3.0

1.5

1.8

2.5

台灣

5.4

6.0

0.7

-1.9

10.9

5.2

5

4.9

香港

7.0

6.4

2.3

-2.7

7.0

6.0

4.3

4.6

墨西哥

5.2

3.2

1.2

-6.2

5.4

3.8

3.6

3.7

資料來源:IMF(2012/3/20),2011~2013為預估值

09 遠見雜誌 2012.4.6

30

yoy%

25

10 5 0 -5 2005.7

2006.7

2007.7

2008.7

2009.7

2010.7

2011.7 2012.1

資料來源:中國國家統計局、花旗投資研究分析(2012/2)


度下調存款準備金率至少三次,每次為0.5%,但是 政策利率可能維持不變,」林元平預估2012年中國 政府將逐步審慎放寬貨幣供給,以支撐景氣成長。

麥格理證券(Macquarie)也呼籲,中國股市已進 入牛市行情,現在正是買進中國股票的時機。 渣打銀行(Standard Chartered Bank)分析師報告 更指出,中國股市已成為亞洲最誘人的股市,因為 本益比誘人,大量壞消息已經在過去2年反映在股

國外法人也肯定大陸投資環境 因此,若回顧今年2月底最新的各大國際調研報 告,均可看出法人樂觀看待中國資本市場,即便3 月兩會宣布經濟成長率將只有7.5%,一度讓全球股 市大跌,卻也沒有再下修期望值。

價上,包括政策緊縮和房市調控。且有推出更多政 策放鬆措施的前景,有助提振中國股市。 巴克萊(Barclays)報告則表示,儘管中國經濟成 長放緩,不良貸款風險也尚未解除,但由於調降存

高盛證券(Goldman Sachs)認為,大陸調降存準 率對銀行有利,可改善銀行間的流動性,使得中國 的銀行、能源及汽車產業被看好,故給予「增持」 評級。

準率可釋出4000億元人民幣資金,有助緩解不良貸 款風險,因此維持對中國銀行股「正面」評級。 巴克萊並相信今年中國將再下調存準率3次,而 且還有更多的正面消息出現。

2. 超日追美

得賴十二五調結構

如今,中國已超越日本成為世界第二大經濟體, 而且極有可能在2020年前超越美國成為最大經濟

體,但在此之前,中國必須進行產業結構轉型。 的確,若不亟思轉型,中國產業結構發展失衡的 狀況,將愈來愈嚴重。瀚亞營運發展暨產品管理部 副總經理呂忠達指出,改革開放30年來,中國社會

表3

產業PMI優於50且上揚,顯示中國經 濟活動持續增溫 中國製造業採購經理指數 

單位:%

中國非製造業採購經理指數

裡的三差(城鄉差距、貧富差距、東西差距)、三 農(農民、農村、農業)問題每年都被列入國務院 一號文件檔裡,當做重中之重的問題。 為了平衡差距,在2010年十二五規畫綱領確立 前,中國一度雷厲風行地執行宏觀調控、上調存準

70

率、打房,試圖抑制過熱的經濟活動以及通貨膨

65

脹,但連帶也產生了利率上升、排擠民間投資和消

60

費的副作用。

55

從GDP占比更可清楚看出中國改革開放以來,產

50

業結構已極不平衡。

45

自2 0 0 0 年 以 後,在中 國 的 G D P 成 長 率中,

40

資本形成總額(gross capital f ormation)和出

2008.2 2008.8 2009.2 2009.8 2010.2 2010.8 2011.2 2011.8 2012.2

口(n e t e x p o r t s)貢 獻 度皆 遠高於 消 費 支出 (consumption)。

資料來源:CSFB(2012/3/5)

換言之,過去大陸每年接近兩位數的經濟成長

www.gvm.com.tw 10


2012中國投資專刊.投資篇

中國已是奢侈品消費大國,靠出口和擴大政府支出來支撐兩位數的GDP成長率已成為過去。

率,超過2/3都是靠製造出口外銷,以及政府部門 擴大公共支出與國有企業投資。(表4) 相對的,中國大陸居民消費在GDP成長率的貢

張智傑 攝

上,希望促使中國轉變成以消費為主導的經濟體。 「說穿了,就是實踐『改革開放的結果由全民普 享』,」呂忠達一語道破。

獻度僅30%~40%,相較於歐美,消費占比卻可達 六~七成,反映出大陸人民無法從經濟快速發展過 程中受益。 因此,「擴大內需」便成為調結構主軸,十二五 規畫便是政府政策的執行依據。 然而十二五規劃在2011年進入起始階段,但卻出

拉內需 來抵出口衰退的空洞 另一個轉型不得不的因素就是為了填補出口衰 退後的產業空洞。過去中國GDP成長率高度倚賴便 宜的製造外銷出口至歐美先進國家,因而有了「世 界工廠」稱號。

現如中央財經領導小組辦公室副主任楊偉民所言

但歐美各國在金融海嘯後,經濟呈現停滯成

「炒房、炒地、炒農產品」等逃離實體經濟的乖離

長,中國被迫反求諸己「為了讓自身經濟還能保持

狀況,而第一個爆發點就在溫州。

增長,中國有必要進行以內需消費為主的產業轉

因此中共緊急調整方向,在當年年底的中國中央

型,」呂忠達說。

經濟工作會議上,針對2012年提出了「穩增長、控

他指出,儘管市場對中國GDP成長率掉了0.5個百

物價、調結構、惠民生、抓改革、促和諧」等「穩中

分點想法多半負面,但他卻樂觀認為這是中國願意

求進」的經濟改革目標。

正視結構問題,並著手進行改革的好跡象。儘管中

呂忠達分析,中國政府的目標開始從量的增長轉 為質的提升,關注點從國家GDP轉移到人均GDP

11 遠見雜誌 2012.4.6

國也有地方政府債務問題,但相較於各國,都在可 控制的範圍內。(表5)


表4

2011年消費支出貢獻GDP達 51.6%,可見內需已逐漸支撐

表5

中國有地方政府債問題,但比起其他國 尚在可處理範圍

▉消費支出 ▉資本形成總額 ▉淨出口  單位:% 16 14 12 10

250 200 150

8 6 4

100 50

2 0 -2 -4

債務占GDP比(%)

←地方政府債

0 日本

希臘

義大利

美國

印度

巴西

中國

俄羅斯

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012E 資料來源:CEIC、里昂證券(2012/2)

資料來源:HSBC(2011/8)

呂忠達用一個最基礎的經濟學公式來分析中國

到2020年這十年制定了宏偉的目標:也就是「新經

在各方面的考量:GDP=C+I+G+(X-M),也就是

濟」(服務業+七大新興戰略性產業),占 GDP的

國民生產總額=民間消費+國內投資支出+政府支

比重將分別提高 8 個和 12 個百分點。

出+(出口-進口)。

而「舊經濟」(傳統製造業)將下降20個百分

他分析,歐美景氣低迷,拖累中國出口已為大勢

點。到2020年,服務業占中國經濟的比重將超過

所趨,但為維持國民生產水準的等式穩定,中國必

50%,而七大新興戰略性產業將占另外15%。(頁

須拉高內需,而且在過程中,政府支出和出口也不

52表6)

能偏廢,因此得用「穩中求進」的策略。

林元平預估,從絕對數量來看,這兩大行業的

至於受歐債衝擊的疑慮,呂忠達認為,儘管出口

增長,預計分別為經濟貢獻16兆人民幣和4兆人民

占中國GDP八成、歐洲又占四成,但由於中國擁有

幣的產值。服務業的五年複合增長率將達到14%,

強健的財政基礎,又領先許多國家開始實施緊縮措

而七大新興戰略性產業的五年複合增長率將高達

施,因此目前中國政府仍有許多空間來應對來自歐

36%。

洲的負面衝擊

他認為這兩大行業高於經濟平均增速的情形將 在「十三五」期間(2016~2020年)繼續展延,服務

七大新興產業 領軍轉型 既然中國內需將持續增加,林元平認為,中國應

業和七大新興戰略性產業的複合增長率將分別達 11%和 24%。

會善加利用此機會扶持本國廠商,一方面吸納外 需部門轉移出來的勞動力,另一方面避免產業空洞 化,進而帶動產業升級。

新產業也有新風險 機制需跟上 「七大新興產業其實並沒有太偏重於研發,反而

要達到以上目標,就要靠七大新興產業。

重視技術水準升級,可以看到中國務實的一面,」

林元平指出,為實現經濟轉型,中國政府為2011

林元平剖析。

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2012中國投資專刊.投資篇

3. 中國地位轉變, 投資也要轉變

雖然歐美經濟成長遲滯,但在整體新興國家快速

因此雖然經濟成長率相對過去可能趨緩,但實質

經濟增長的帶動下,林元平估計金磚四國的GDP占

GDP數值仍維持強勁的表現。「我們樂觀中國股市

全球比重將從2010的25%提升至2050的40%。

中長期會有更激勵人心的表現,」林元平指出,中 國正執行的產業升級及市場和法令改革,將可望提

不過其他新興市場也將進入高速增長階段,對

供投資人優異回報。

全球經濟增長率貢獻也將從27%走升至50年的 40%,因此全球經濟成長率的主要貢獻者將由金磚 四國(BRICs)交棒給新鑽11國(N-11)及其他新興

從成長神話轉向重視實質題材 呂忠達指出,中國是以黨領政、以政領軍,政策

市場擔綱。

影響經濟至關重要,因此投資中國的投資者必須緊

瀚亞投信企劃暨電子商務部專案經理朱若盈指

跟政府的戰略規劃和行業政策導向。

出,當中國從世界工廠轉型為世界市場,必然會引

綜上所述,瀚亞研究團隊認為,服務業及七大新

起全球產業遊戲規則的重組,從精品產業的變化可

興戰略產業極具發展及投資潛力。

以看出端倪。

表6

過去歐美日等國為精品、奢侈品的主要消費群

「雖然服務業對就業和經濟增長的影響目前尚無

體,但從2010年開始,中國已經成取代美國,成為

定論,但各類學術報告顯示,服務業發展通常在人

全球第二大的奢侈品購買國了。2011年年底,中國

均收入超過3000~5000美元後起飛,而這正是目前

再取代日本,正式成為全球第一大精品消費國。

中國所處的階段,」林元平指出,這轉變對股市而

七大新興產業有助拉高服務業 占比

表7

中國未來十年的經濟轉型

中國本益比在亞洲股市中依然偏低, 顯示投資價值高 ▉預估2012年EPS成長率(%) 

▉其他 ▉七大新興產業 ▉服務業 

預估2012年本益比P/E(倍)

單位:%

17.9 16.2

100 80 60

43% 3%

40 20 0

15.5

8

54%

2010GDP

47%

51%

8% 45%

2015﹡

15% 34%

↑↑

13.7

11.9 9.4 9.9

10.5

13.1 20.1

2020﹡

28.8 23.0

8.0

14.2

9.4

8.6

中 國 境 外

(人民幣)

中 國 A 股

中 國 H 股

香 港

17.5

15.0

11.3

7.8

3.2 澳 洲

16.0

14.6

13.9

22.6

20

資料來源:HSBC(2011/4/7) ﹡為預估值

13 遠見雜誌 2012.4.6

38.5

↑ 12

14.4

2.5 印 度

印 尼

日 本

韓 國

馬 來 西 亞

菲 律 賓

新 加 坡

台 灣

泰 國

資料來源:彭博、MSCI、高盛證券


言,意味著以下三類行業中的上市公司將具備更高 的增長潛力:金融業、專業和商業服務業、廣義消 費相關行業。 金融業包括消費金融、保險業和房地產等金融 業,專業和商業服務業包括教育和醫療,廣義消費 相關行業則包括批發和零售交易、IT服務等,如今 看來成長空間都還很大。 再加上目前中國股票的本益比或股價淨值比目 前都低於歷史平均水準,「就中長期角度,目前股 價水準提供投資人一定程度的下檔保護,」林元 平認為,陸股價值卻被低估,相當具有投資潛力。 (表7)

重新正視中國 從邊陲進入核心 過去給人高波動印象的亞洲資產,已經開始出現 結構性的變化。 瀚亞投信企劃暨電子商務部協理朱若盈指出,根 據統計,受惠於亞洲國家信用評等的持續提升、經 濟高成長與匯率升值等因素使然,新興亞洲當地貨 幣債券的規模,在2011年9月已正式超過亞太股市 (不含日本)。 對外資來說,這代表著亞洲的債券資產,已經從 過去的套利標的,轉型成一個資金可以長期駐留的 地方。

服務業和七大新興產業將會是中國的實質投資題材。

張智傑 攝

「這也意味著包含中國在內的亞洲資產,在全球 資本市場的定位裡,已經有從邊陲走向核心的趨 勢,」朱若盈觀察。

最大宗,占34.7%。

在一個更講求資訊透明的市場當中,「本益比」

另外也布局了七大新興產業中的能源(19.7%)

會比「本夢比」重要。她進一步指出,少了本夢比

與溫家寶今年的工作重點通訊(13.1%),今年前三

的市場,波動度自然會降低,而波動度愈降低,愈

月績效便已衝上兩位數。

能吸引法人資金、退休基金、甚至國際資金的長線 駐足。 這就意味著未來在投資中國上,選股策略與持股 比重,比單純追蹤大盤指數更重要。

對於2012年,林元平持續看好中國股市將因盈餘 走升及本益比的續揚將帶動指數進一步走升,但由 於中國經濟增長面臨諸多挑戰,因此有42.4%比例 投在港股中體質相對穩建的國企股(H股)。

以瀚亞中國基金為例,由於看好未來中國貨幣走

「2012年下半年將有一波起漲行情,投資人可逐

向寬鬆、經濟活動暢旺,再加上中國金融股多為權

步加碼進場,但還是需要審慎以對,」林元平中肯

值股、本益比卻低於大盤,因此持股比例以金融為

地提醒。

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2012中國投資專刊.投資篇

操盤觀點1〉瀚亞投信營運發展暨產品管理部副總經理 呂忠達

少0.5%GDP增長 換中國轉內需、穩出口 3

月的第二個週一,大陸兩會甫

勢將產生什麼變化?投資布局又

在於控制通膨和物價,今年則是

結束,瀚亞投信營運發展暨

該怎麼因應?以下為呂忠達精闢

「較快平穩發展」,整個邏輯都不

的分析輯要:

一樣了,背後代表的是從去年的

產品管理部副總經理呂忠達也風 塵僕僕地從大陸回到台灣。 他的行李,比出發前多了兩大

緊縮貨幣政策,轉向積極的財政

政策:緊縮貨幣到積極財政

政策。

本厚厚的十二五計畫經濟研究報

2012年對中共太重要了!有四

因此即便3月初以來,上證因

告,和大陸金融界對兩會解讀的

大政治意義:一、奠定胡錦濤、溫

GDP目標被調降而跌破2300點,

第一手觀察。

家寶執政的歷史定位;二、習近

我卻認為這是市場反應過度。中

歷任台灣金融研訓院精英講座

平、李克強接班是否���利;三、

國願意打破八年追求8%的紀錄,

暨大陸金融業務顧問、台灣證交

十二五計畫第二年,初始階段執

用0.5%的速度來追求結構調整,

所投資諮詢小組委員,擔任過各

行狀況的驗收;四、中共十八大中

應該給予肯定。

大投信、創投、證券等重要職位

央委員改選,地方官員躋身中央。

改革開放30多年來累積了太多

的呂忠達,在台灣投資界堪稱中

中共是以黨領政、以政領經,

問題,愈來愈嚴峻的三差(城鄉

要了解中國大陸的經濟發展,必

差、貧富差、東西差)、三農(農

須要從政治面解讀。

民、農業、農村)更是重中之重。

國大陸總體經濟研究的能手。 思路敏捷、辯才無礙的他也常 應邀到各大媒體闡明大陸最新發

3月5日,中國國務院溫家寶將

因此,十二五計畫將是中國經

展局勢,甚至赴陸演說。3月初的

2012年成長目標從過去8%調降至

濟結構從量的增長轉為質的提

此行就是擔任招商銀行理財專員

7.5%,並非偶然。其實早在去年

升、從整體國家GDP成長,轉變

的教育訓練講師。

底,中國國務院副總理李克強在

為人均GDP成長分享的機會,也

六年來,呂宗達經常面對全中

一次公開講話中,提到中國將在

就是希望實現「改革開放成果由

國最優秀的理財幹部與精英高幹

轉型創新中實現經濟平穩發展,

全民普享」的理念。

演講,總能從艱澀生硬的中國政

就可看見成長減速的端倪了。

府工作報告中,爬梳出中國政經

再比較2011年和2012年的報告

發展的主要趨勢。他與瀚亞投信

主軸,也可看出中國的財經決策

另一個對中國成長的疑慮則是

團隊共享資訊、擬定布局策略,

和國家戰略的轉變。去年兩會

出口衰退,主要是歐美債務問題。

並落實為實際的投資商品。

上,溫家寶的政府工作報告主軸

上週我和幾位中國金融界人

為「全面控制物價總水平」,重點

士談到歐債,他們認為我還太樂

兩會之後,2012年中國政經局

15 遠見雜誌 2012.4.6

歐債衝擊出口 中國有對策


觀,以後應將「歐債無解」當作投 資的基本假設。 從歷史看,一個國家債務若占 GDP八成以上,只有三個方案:貨 幣貶值、通貨膨脹、發動戰爭。 上一次發生類似狀況是在1929 年大蕭條,後來以發動戰爭解 決。另外兩個途徑在現實環境下 也難有作為:歐元框架下不可能 貨幣貶值、民主國家當政者為維 持政權不可能放手通貨膨脹。 總之歐盟27個國家各自利益錯 位、再加上人口老化、稅基流失, 債務問題永遠難以解決。 中國目前出口占GDP八成,歐 洲就占其中四成。我想大陸中央, 從8%減到7.5%,也代表中國願意 去務實面對歐美問題。 不過值得肯定的是,目前各國 央行解決歐債的方向是正確的。 中國也可以趁這機會實現「走出 去」的戰略。 我所蒐集到的資訊是,中國的

雖然市場對中國降低GDP成長率目標存有疑慮,但瀚亞副總呂忠達卻對 中國務實面對結構問題的態度表示肯定。

蘇義傑 攝

銀行應該會趁德國、法國等國銀 行,因義大利、西班牙債務曝險

塊特別重要。

家未來會變有錢的想像空間,如

而股價重創時,參股歐洲主要銀

過去基金公司架構中國基金

行,進而也調整本身金融體質與

或大中華基金,都是普通基金

結構。

(general fund)的概念,但若政策

就我接觸過大陸管理階層,他

轉向擴大內需、調整結構,就應

們普遍對十二五抱持審慎的態

該要和中國民生消費內需掛勾。

度,不過光論2012年,我認為中國

因此中國的銀行不需直接去找 錢填補歐債黑洞,而是透過購買

果你相信這國家會變有錢,金融 的反映最強烈。

德、法銀行股權,不但撐住銀行,

然而,中國民生消費內需相關

也對義、西債務築起防火牆。是

的產業在股市比重偏低,所以對

原因就在於中國有歐美國家所

相當高明的戰略。

基金經理人來說,很難架構產

沒有的「成就動機」,也就是這

品。既然內需產業還沒辦法跟上

個國家舉國上下要把事情做好的

政策,所以我們在進行商品開發

決心。中國的政府效率和人民勤

時,會更強調金融的持股比重。

奮,則是是其他成熟民主國家所

中國轉變後,投資商品也將跟 著調整,和政策息息相關。 十二五計畫牽涉範圍甚廣,又 以綠能、民生消費、醫療三大版

主要原因是,金融是買一個國

是很不錯的。

比不上的。(洪綾襄整理)

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2012中國投資專刊.投資篇

操盤觀點2〉瀚亞中國基金經理人 林元平

陸股題材看長多 中國基金漲勢可期 初

次見到瀚亞中國基金經理

月瀚亞中國基金進入閉鎖期、12

7.5%,但從過去歷史來看,中國

人、瀚亞投信股票暨研究

月解開,他判斷外在環境已經穩

最終的實質表現都會超過它定的

部海外組基金經理林元平,就會

定,便大幅將持股比例拉上來,

目標。因此多數機構法人對今年

對他將近190公分、「高人一等」

年底前持股達到93%,正好抓到

的成長預估並沒有因此下調,德

的身型留下深刻印象,再來就

2012年年初的陸股漲幅。

意志銀行董事總經理馬駿就把第

是他名片上特別註明的「CFA」 (特許財務分析師)。 這張被投資界視為最嚴格的國

從成立至3月28日為止,瀚亞中 國漲幅已達7.88%,可見其投資 眼光精準。

一季季增率從6.4%升到7%,其他 法人則多以8%~9%來預測。 另外一個應該投資的理由則是

際證照,需通過三級考試、至少

林元平指出,其實瀚亞早在

中國指數長期在低檔。MSCI中國

四年才能完成課程,目前,全台

2005年就發行了以美元計價的中

指數未來12個月的本益比約9.4~

灣只有600多人有資格印這三個

國基金,績效相當亮眼,但由於

9.5間,相對於歷史平均12.6倍,折

小字。

該基金已接近國人投資海外基金

價約26.7%。以這樣的本益比來

畢業於台大人類學系、經濟學

比例上限,因此委請該團隊為顧

看,現在的陸股相當吸引人。

研究所,現年40歲的林元平,8年

問,另發行以台幣計價的基金,

前正式跨入投資研究界,憑藉著

更便於國內投資人交易。

加上近來經濟情勢趨穩,通膨 已受控制,因此我們認為,只要中

預計2012年下半年陸股漲勢將

國經濟和企業盈餘都能維持穩定

蠢蠢欲動,如何搭上復甦行情,

正增長,縱使短線有回檔,中長

去年甫加入瀚亞投信,對兩岸

進而將中國股票型基金納入資產

期仍是看好的。

產業素有研究的林元平便銜命募

配置核心?以下為林元平的分析

集以台幣計價的瀚亞中國基金。

輯要:

苦學與努力,一邊當研究員,一 邊完成了整套CFA認證。

但由於下半年受歐美債務影響, 媒體上充斥著對中國的負面預

不過由於中國限制境外投資, 瀚亞無法直接投資A股,因此瀚亞 中國(台幣)90%押在港股,5%

借力H股,瀚亞錢進陸股

期,使得初期工作相當辛苦,林

發行中國基金,就是看好這個

元平回憶,「每個客戶都擔心地

國家前景,現在中國有幾個值得

問我:『中國會不會硬著陸?』」

看好的重點。

是美國存託憑證(ADR)。但這 也有好處,如果A股動,H股也會 動,資金連動性大。 去年大陸股市低迷,讓H股和A

「雖然不利於募資,但卻相當

儘管今年2月IMF調降中國GDP

股之間的價差大幅修正,我們預

有利於投資,」林元平指出,10

到8.6%,兩會後成長目標定為

期接下來H股漲幅將領先A股。主

17 遠見雜誌 2012.4.6


瀚亞中國基金 成立時間:2011年10月11日 基金規模:8.72億台幣 近三個月績效:7.77% (截至2012年3月28日) 成立以來績效:6.8% (截至2012年3月28日) 主要持股與比例: 中國移動 9.41% 中國海洋石油 8.37% 招商證券-H 8.26% 中國銀行-H 7.29% 中國石油天然氣-H 5.25%

要是因為外在資金較寬鬆,但目 前內地只放鬆存準率。

權值股夠穩健 也具攻擊力 中國已經不一樣了,投資就不 需要去強調規模有多大,而要看 本益比、ROE每股報酬率、EPS。 如果你看好溫胡的十二五計 畫、以及下任習近平的領導,就 可以開始定期定額中國基金,單

瀚亞中國基金經理人林元平看好中國基本面,並預估2012年後陸股會 有復甦行情。

陳之俊 攝

筆的話就自己設定,在高低點間 型基金,如消費或品牌基金,但

行判斷,而是有一個完整的平台

我們認為第二季會拉回,因此

我們不這麼做,因為經過內部研

和軟體來支撐研究。

看好下半年,若錯過第一季漲

究後,發現長期以來表現最好的

每個研究員每天進行企業研究

幅,可在第二季中期進場。

都是大型的混合基金,反而不需

後,都要將資料上傳到內部平台

市面上很多中國基金,但瀚亞

去做特定的策略區隔,操作會更

上,讓世界各地的同仁都能夠看

中國的特色是押更多比例在港股

靈活,可以看波段和股價,投資

得到。

的藍籌股(權值股),約70%~

傳產、電子、金融等各產業。

操作。

75%左右,攻擊性股約20%~

台灣資金影響力愈來愈大,大

我上一波已在能源類股賺到

陸、東南亞、海外券商與台灣往

一些,既然現在消費內需已跌到

來的機會也愈來愈多。這是好

就 產 業 布 局 來 看,金 融 約占

接近之前設定的目標價,我就逢

事,一方面國外企業會更重視台

38%,能源占18%~20%,如中國

低加碼消費內需,現在比重已達

灣基金經理人,讓經理人成長更

移動、中國海洋石油等。

10%。

快,二方面則是可以把錢留在台

25%。

同業有發針對特定產業的組合

瀚亞投資不光是倚賴經理人自

灣運作。(洪綾襄整理)

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2012中國投資專刊.投資篇

投資重點1〉股市高點可期

陸股板塊大變動 聚焦十二五政策盤 台灣投資界對2012年的中國股市充滿期待,如何布局?一般民眾又可透過哪些工具錢 進陸股?《遠見》一次告訴你。 文/洪綾襄

2012

年,中國國內生產

予肯定。施羅德投信投資長陳朝

包括打房成效顯現、消費者物價

總值增長目標為

燈便認為,去年十二五計畫便將

指數(CPI)回穩,在在都紓緩了

7.5%,」3月5日,中國國務院總理

2011~2015年平均GDP成長定為

通膨壓力。因此貝萊德投信總經

溫家寶在十一屆全國人大五次會

7%,比現在提出的7.5%還要低,

理張凌雲認為,過去市場對中國

議開幕工作報告上,慎重地宣布

毋須過於擔憂。

「硬著陸」的擔憂過多,現已轉向

了這個數字:「7.5%。」

富邦投信大中華成長基金經理

對「軟著陸」的期待,預估陸股有

此 語 一出,立 刻引起 兩 面 評

人許興豪也指出,過去兩年中國

價。由於這是2004年以來,中國

走過股市、房市泡沫、通膨壓力

資本市場結構亦可望提升。從

首次將GDP成長率目標降到8%以

與地方債黑洞,已體認到,過度

去年底,中國證監會主席郭樹清

下,引爆滬深兩市的憂心,開春來

以人為刺激經濟,將導致短線投

陸續釋出A股改革信號,包括加強

的「七連陽」(連七週收紅),在3

機炒作。

監管、投資保護、長期資金(養老

月5日這天戛然而止,上證綜合指

的確,自金融海嘯後,中國股市

數跌跌不休,從2469.84跌至3月30

從6124.04點跌到1664.92點後,中

日只剩2256.04點。

國花了兩年多的時間調整總體經

然而,政經學界與投資界卻給

濟與資本市場結構。總經方面,

機會從2012年起一掃陰霾。

金、社保基金)入市計畫、提倡藍 籌股選股(權值股)等訊息。 再從投資角度看,中國股市也 已被低估兩年半。 台新投顧總經理莊明書指出,

表1

截至2012年2月為止,MSCI中國指

中國基金績效近三個月績效卓越

基金名稱 首域中國核心基金 第四類股 瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金 貝萊德中國基金A2美元 瑞萬通博基金——中國星股票基金C 美元 施羅德環球基金系列——中國優勢基 金A累積

數預期本益比約為9.3倍,遠低於

近一月 近三月 近六月 近一年 近三年 11.37

n/a

9.72

-20.77

n/a

過去五年平均本益比(12.9倍)和

n/a

2008年股市最低點的本益比(9.1

-2.73

11.76

-4.69

8.63

-8

7.83

12.71 -13.58

32.79

-7.69

7.63

14.31

-14.95

44.42

-5.88

7.18

7.48

-14.89

18.19

註:依3個月績效排行,計算截止至2012.3.30 單位:%

19 遠見雜誌 2012.4.6

倍),投資價值浮現。 因此,無論從基本面、政策面、 消息面、價值面看,投資人對2012 年的中國股市充滿期待。


十二五發酵 金融與水利 陸股有望起漲,將由哪些類股 領軍?《遠見》彙整台灣投資界 預測重點,作為讀者布局參考。 台新投顧從產業類股分析,看 好的個股首選金融股。「促進消 費最佳方法就是提振股市,」莊 明書指出,因此從去年10月開始, 官方就不斷推出支撐股市的政 策,甚至引匯金入市拉抬金融等 權值股。 第二大類則是地產。前幾年受 打房衝擊而下跌過深,有利逢低 加碼,近來政策對首套房利率有 放鬆空間,因此預估下半年到明 達志影像

陸股自金融海嘯後已潛沉近三年,法人咸信下半年漲勢看好。

年有機會展望高點。 此外,由於溫家寶在全國工作 報告中重申了城鎮化、提升農民

加碼到1.8兆,有機會帶動地方產

當然也要做足下跌的盤算。某些

收入、創造就業的決心,因此內

業,」他分析。

漲幅過多的類股,不宜再追高, 例如去年底飆上高點的公用事業

需消費股也將是重點。而與民生 工業相關的原物料與能源概念股

電信、公用事業漲多恐修正

與電信服務業就被列入觀望名

另外,「智慧手機已愈來愈普

單。富邦許興豪認為,「去年幾個

富邦許興豪則最看好節能環

及,溫家寶也在兩會上宣布社會

大型運營商股價已被高估,接下

保、水利建設、廢棄物及廢水處

信息化的工作目標,因此光纖、中

來又有被迫升級4G的壓力,」因

理、光 纖 通 信 設 備 等 概 念 股。

低價智慧手機零組件廠商都會直

而保守預估2012年的獲利表現。

「政府在水利建設的預計投資,

接受惠,」許興豪說。

也將持續成長。

在十一五只有7000億,十二五就

表2

而這陣子在台灣炒得火熱的

對股市,可以有上漲的期待,

LED個股,在大陸當然也有題材,

大中華基金績效近三個月兩位數成長

基金名稱

近一月

近三月

近六月

近一年

近三年

新光兩岸優勢證券投資信託基金

-2.04

13.4

9.99

-16.53

統一強漢證券投資信託基金

-0.51

12.85

6.61

-3.11

73.64

摩根JF龍揚證券投資信託基金

-4.06

11.56

10.63

-8.1

23.27

施羅德環球基金系列——大中華基金 A 累積

-4.37

11.49

14.1

-5.68

42.47

新加坡大華泛華基金

-2.48

10.86

-11.93

21.84

11

註:依3個月績效排行,計算截止至2012.3.30 資料來源:摩根士���利 單位:%

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2012中國投資專刊.投資篇

表3

在台掛牌的陸股指數股票型基金 今年以來表現不俗 股票代號

特色

2012.3.29今年以來漲幅

2012.3.29收盤價

0080

追蹤H股,投資香港本地、企業紅 籌與國企股

28.9% (上年底收盤349元)

450元

標智上證50中國ETF

008201

追蹤上海證交所前50大檔權值股, 其中金融股占57.3%

3.7% (上年底收盤62.9元)

65.2元

富邦上證180ETF

006205

目前唯一直接投資、100%持有A股 的ETF,號稱與上海綜合指數報酬 相關性達99.04%

4% (上年底收盤18.64元)

19.39元

0061

滬深300指數樣本涵蓋滬深市場 70%以上的市值,涵蓋面廣,但連 結的是在香港的上海A股ETF,投資 較為間接,純度不足

3.5% (上年底收盤14.37元)

14.88元

股票名稱 恆生H股ETF

寶來標智滬深300ETF

資料來源:台新投顧 資料整理:洪綾襄

不過會先從承接公用路燈的廠商 開始發酵,到明後年與民生相關 的室內照明才有機會產能大開, 選擇個股上需特別注意。

石油等在香港上市的股票。 基金則以H股為主,持股成份 則為騰訊、中國工商銀行。

ET F(恆中國)、標智上證50中 國指數基金(上證50)、富邦上 證180證券投資信託基金(FB上

由於香港金融水準領先,因此

證)、寶來標智滬深300證券投資

能在恆生指數掛牌的公司,股票

信託基金(寶滬深),分別追蹤H

中國基金多 積極、穩健任選

價值和企業體質都有一定的可靠

股、上證、滬深等不同指數。ETF

台灣投資人雖受限於金融法

度,是許多基金操盤手選擇的最

將各指數證券化後,便和股票一

大考量。

樣會產生價格波動,投資人可從

規,無法直接投資A股,但仍有幾 個途徑可以參與這波復甦行情。

除了公司較為健全之外,許興

共同基金、指數型商品就是很好

豪認為另一個投資H股的好理由

的選擇。

則是:便宜。

國內外多數投信投顧都有發行

「工商銀行或建設銀行在內地

中國或大中華基金,但若深究投

與香港兩處都有掛牌,但在香港

資成份,則各有巧妙。

折價6%,換句話說在香港買比較

大部分的中國基金不會直接押

便宜,」他說。

業,大多是國營事業,因此又稱為 國企股)。 近3個月績效表現亮眼的首域中 國核心基金,就投資了中國電信

ETF連接A股指數

資一籃子股票(如上證50就是追 蹤上證50大權值股),不用個別研 究個股。 但缺點就是目前民眾對ETF還 是很陌生,接受度不高,流通性

量常常僅有個位數。

由於中國A股僅限中國大陸機

「法人投資首重流通性,但若

構或個人購買投資,台灣投資人

是個人投資的話已經足夠,」富

另外一個參與中國股市的途徑則

邦許興豪認為,ETF有交易成本

是購買ETF(股票指數型基金)。

低廉、分散風險等許多優點,也

集團、蒙牛、中國海洋石油等公

台新投顧總經理莊明書指出,

司。而貝萊德中國基金也投資了

目前台灣證交所裡有四支與中國

招商銀行、中國移動、中國海洋

股市相關的ETF:恆生H股指數

21 遠見雜誌 2012.4.6

這類投資工具的好處是一次投

不足。除了恆中國,其他每日交易

在滬深股市,而有相當比例投資 H股(泛指在香港上市的中國企

中買賣。

是相當靈活的工具。 2012年大陸股市長線看多,正 是時候搶搭復甦順風車。


2012中國投資專刊.投資篇

投資重點2〉金融類股

銀行、保險、地產 投資價值浮現 去年跌幅超過20%的大陸金融類股,今年有大陸確立寬鬆方向與景氣復甦題材激勵, 跌深反彈力度生猛,投資人可好好把握第二季的進場機會! 文/彭杏珠

2011

年,受 歐 債 危 機

是大陸金融政策所造成。台新投

影響,全球股市普

顧產業策略研究部協理李鎮宇

去年11月30日以及今年2月24

遍表現不佳,金融股更是首當其

歸咎於大陸金融市場的「供給太

日,大陸兩次調降存款準備率,已

衝,造成歐美金融股紛紛破底,

少、需求太多」。

經釋出貨幣政策轉為寬鬆的風向

即便歐債曝險部位相對低的中國 大陸金融股仍難逃厄運。 加上大陸通貨膨脹壓力躍升, 大陸中央為平息民怨,不僅實施 宏觀調控,刻意打房以抗通膨, 更在雨天收傘,讓中小企業融資

2008年,大陸釋出4兆人民幣,

球。台新投顧李鎮宇預估,今年

到了2011年為了控制通膨,存款

存準率至少還會調降2至3次,每

準備率提高至20.1%,造成供給過

次只要調降兩碼,就會釋出3500

少,讓貨幣市場的供需亂了套。

億至4000億人民幣的資金流入市

告別了陰鬱的2011年,今年大陸 金融股能否成為股市領頭羊呢?

更形困難。 在內外利空消息夾擊下,大陸

幣政策。

場。預期銀行流動性改善後,將 有助銀行信貸的投放能力,維持 資產品質與銀行獲利水準。

連降存準率 資金活絡充沛

另外,根據中國消費者物價指

由於金融股是重要的權值股,

數(CPI)的數據顯示,通膨已有

保德信中國品牌基金經理人

占滬深300權重高達36.2%,常成

下降趨勢,不過大陸中央仍不敢

張正鼎指出,香港恆生金融指

為政府提振股市首要拉抬對象。

掉以輕心,為因應潛在的通膨壓

數及滬深300金融指數分別大跌

台新投顧總經理莊明書持以樂觀

力,中國人民銀行仍有調升利率

25.41%、20.96%。其中又以地產

看法,他指出,過去因為大陸地方

的機會,試圖讓民間資金回流大

股受挫最重,恆生地產及滬深

債問題過渡反應,導致金融股大

陸的銀行體系,減少發生地下金

300地產指數跌幅達26.93%與及

跌,事後發現地方債的黑洞是在

融風險的機率。

18.62%,甚至還有個股跌幅超過

可控制的範圍內,去年10月10日開

透過調降存準率以及提升利

五成。保險類股則下跌23.21%、

始,匯金已入市拉抬金融股,顯

率,可望將資金導向正常管道。

23.99%。

見金融股已成為政策護盤重心。

「銀行業不僅有更多資金得以運

金融股去年表現慘不忍睹。

不過,各界分析大陸金融股大

而今年大陸金融股能否有亮麗

用,還因利率調升,擴大利差,創

跌的主要禍首並非歐債危機,而

表現,關鍵點還是在於中央的貨

造出銀行業較好的經營環境,」

22 遠見雜誌 2012.4.6


大陸金融股相較其他區域更具吸引力 13.58

▉ROE(股東權益報酬率,愈高愈好) 單位:% PE(本益比,愈低代表愈便宜取得) 單位:倍 11.94 25 20

11.16

18.91

17.98

15 10

7.84

8.51

9.22

13.72

15.06 10.57

8.55

8.28

8.10

5 0

8.29

22.32

10.62

17.73 8.91

11.59

H股

日本 TPX

韓國

香港

歐洲 600

澳洲 加拿大 美國

印尼

台灣

資料來源:台新投顧  製表:彭杏珠  註:本表的金融股指數包含銀行、壽險、證券業, H股為在香港上市的大陸金融股

陳宗怡 攝

李鎮宇進一步分析。

寬鬆政策有助金融跌深反彈

對低點的12倍左右。其中,銀行類

投資人又該如何布局呢?張正

股的本益比更低,約為7至8倍,

鼎建議,不妨趁大陸下半年新政

2007年最高曾達到10倍左右。

權發布利多政策前進場,上半年

而今年大陸金融股會成為投資

而且從歷史的軌跡來看,過去

者關注的焦點之一,在於相較其

大陸銀行業的利率與存款準備率

他市場,大陸金融業是處於蓬勃

的差距鮮少超過10%,現在竟然

至於下半年的投資順序剛好相

發展階段。龐大的內需市場以及

達到16.75%,目前存款準備率為

反,先以地產類股為主,再來是

中小企業融資的需求,讓大陸銀

20.5%,年利率為3.75%,都是有

保險類股,最後是銀行類股。

行業一枝獨秀,即便遭遇金融海

利於銀行業經營的環境。

嘯或歐債,2011年至2013年的平均

優先投資銀行股,其次是保險類 股,再來才是地產股。

銀行個股方面,李鎮宇建議,

難怪保德信經理人張正鼎說,

持股工商銀行(1398HK)與建設

「今年已經來到大陸金融類股的

銀行(939HK)。因為工商銀為全

以2011年為例,大陸銀行業獲

拐點,」大陸貨幣政策轉為寬鬆,

球五大銀行之一,資本健全又具

利達到史上最好的水準,高達1兆

加上11月習近平即將接班,勢必

有強勁獲利能力,而且在歐洲銀

人民幣,跟2010年同期比較成長

要營造經濟穩健發展的氛圍,以

行投資趨於保守,逐步退出亞洲

36%,ROE(股東權益報酬率)為

利於新政權的開展。

市場後,工行與建行有更多海外

盈餘仍維持在16%的正成長。

20.4%,根本是台灣金融業望塵莫 及的成績單。

李鎮宇也認為,今年確實是投 資大陸金融股的好機會。

購併的機會。 至於沒有時間理財的投資人,

大陸銀行業不僅獲利平穩,連

過去幾年上演的是沒有實質面

不妨選擇單筆或是定時定額買進

PE(本益比)也來到相對低點。目

支撐的資金行情,今年將從資金

含有大陸金融股的中國基金。提

前大陸整體金融類股的本益比相

行情過渡到景氣行情,第二季會

早布局,以便搭上2012年中國金

較過去14倍的水準,是維持在相

是大陸金融股最佳布局時機點。

融類股的獲利列車。

www.gvm.com.tw 23


中國投資專刊