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Resumen Económico y Financiero Semana Económica   

Chile Estados Unidos Europa

Semana Financiera    

Moneda Local Renta Fija Renta Variable Global Renta Variable Local

(Semana del 25 al 28 de marzo de 2013) Destacados de la Semana Estrategias de Retailers desde sus negocios tradicionales. Durante 2012, pudimos observar en el sector Retail un aumento de la participación de sus ingresos en las líneas de negocios que tradicionalmente manejan. Las grandes compañías de Retail en Chile han históricamente concentrado sus operaciones en unas pocas líneas de negocios. Cencosud mostró un alza en su negocio de supermercados, incrementando su participación de ingresos de 72% a 73%, seguido por tiendas por departamento de 10% a 11% y decreciendo en M. del Hogar desde 13% a 11%. Mientras tanto Falabella aumentó su participación en M. del Hogar de 43% a 44% compensando parcialmente la baja de participación en el negocio de Tiendas por Departamento de 32% a 30%. La diversificación de negocios genera mayor estabilidad en los resultados ante cambios en variables claves, ya que las distintas líneas de negocios se comportan de manera diferente frente a los distintos shocks de mercado. Mientras los supermercados han mostrado ser resistentes a los periodos de alta volatilidad, los negocios de tiendas por departamento y M. del Hogar muestran comportamientos muy similares a la tendencia del consumo privado en la economía. Este comportamiento es simétrico para periodos de bajo crecimiento, es decir en ciclos económicos donde el consumo privado crece mucho, los supermercados tienen una reacción más limitada que las otras líneas. El principal negocio de Cencosud son los Supermercados, el cual es menos expuesto a los ciclos económicos. Por el contrario Falabella reúne la mayor parte de sus ingresos en M. del Hogar, línea de negocio muy correlacionada con el crecimiento del consumo o producto del país. Pero en los últimos años hemos podido observar que mientras Falabella ha empezado a dar más énfasis al negocio de supermercados, para buscar de cierta manera la seguridad en periodos de crisis, Cencosud pareciera no estar aumentando las líneas de negocios de M. del Hogar y Tiendas por Departamento para aprovechar los ciclos económicos más favorables. Esperamos que esto continúe ocurriendo en los próximos años por lo que esperamos que Falabella siga sacando ventaja de sus operaciones en los años buenos a la vez que adquiere mayor protección a los ciclos económicos menos favorables incrementando en 150 Pb su participación en supermercados. Para Cencosud esperamos que siga aumentando su negocio de supermercados por sobre las otras líneas de negocios, lo que sería favorable mientras consolida sus operaciones regionales.

1 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Semana Económica Chile Proyectamos Imacec de febrero en 5,0% tras datos sectoriales Durante la mañana de hoy el INE publicó los datos sectoriales correspondientes al mes de febrero de 2013, los cuales muestran que todas las ramas de la actividad crecieron durante dicho mes, aunque a tasas menores a las exhibidas en enero, mes en el cual la actividad registró un desempeño sorprendentemente bueno. En este contexto, la Producción Manufacturera creció 0,9% respecto a igual mes del año 2012, mientras que la Minería avanzó 2,6%. Por su parte, el índice de Electricidad, Gas y Agua (EGA) aumentó 0,9% en doce meses, con lo cual el Índice de Producción Industrial (que agrupa las ramas industriales de Minería, Manufactura y EGA) registró un aumento de 1,7% en febrero.

116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92

Índice promedio Ene01-Dic08=100

Índice promedio Ene01-Dic08=100

Fuente: INE, CorpResearch

Fuente: INE, CorpResearch

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serie tendencia-ciclo

serie tendencia-ciclo

feb-09

serie corregida por días hábiles y estacionalidad

serie corregida por estacionalidad

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123 120 117 114 111 108 105 102 99 96 93 90 87 84

Indice de Producción Minera INE

feb-11

Indice de Producción Manufacturera INE

Por otro lado, los indicadores relativos a la demanda interna también registraron un positivo desempeño durante febrero. Es así como las ventas reales de supermercados aumentaron 4,3% en relación a igual mes del año anterior, mientras que las ventas de comercio al por menor se expandieron 7,4%. Ambos indicadores continúan expandiéndose a tasas elevadas, aunque dichas tasas son bastante menores si se comparan con las evidenciadas en los meses previos. No obstante, el sector continúa estando altamente influenciado por un alto dinamismo en las ventas de bienes durables (automóviles nuevos y usados en el caso de las ventas al por menor) y semi-durables, mientras que los bienes no durables aportan una baja incidencia al resultado total. Finalmente, los indicadores relativos al sector construcción siguen evidenciando signos de desaceleración tras la fuerte expansión que registró el sector en 2011 y gran

2 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


parte de 2012. Tanto los despachos de cemento como los premisos de edificación muestran caídas respecto a las cifras que mostraban un año atrás, desaceleración que se aprecia mucho más marcada en lo relativo en los permisos para construir. Tomando como antecedente lo anterior más la información disponible para el mes de marzo, estimamos que la economía local habría crecido en torno a 5,0% durante febrero, y 5,6% durante el primer trimestre. Para el presente año, proyectamos una expansión de la actividad de 5,0%. Tasa de desempleo del trimestre móvil diciembre-febrero sube a 6,2% Además, el INE publicó los datos de empleo del trimestre móvil diciembrefebrero, los cuales muestran que la tasa de desocupación aumentó a 6,2%, desde el 6,0% alcanzado durante el trimestre móvil anterior. Esta alza está explicada por una leve caída en el número de empleados, a lo cual se suma un incremento de 9.090 individuos que ingresaron a la fuerza de trabajo. En términos interanuales, el empleo creció 1,3%, luego de crecer en promedio al 2,0% en los últimos tres registros, mientras que la fuerza de trabajo se expandió a una tasa de 1,1%. A nivel sectorial, las ramas de la actividad que presentaron los mayores avances en el empleo fueron Enseñanza, Hoteles y Restaurantes, y Construcción. En tanto, sigue evidenciándose un desempeño negativo en el sector Comercio, a lo cual se sumó Actividades Inmobiliarias, Empresariales y de Alquiler, entre otras.

Evolución Tasa de Desempleo

Expansión Indicadores Mercado Laboral 10.0

11.8 11.3 10.8 10.3 9.8 9.3 8.8 8.3 7.8 7.3 6.8 6.3 5.8

Empleo

Metodología antigua

8.0 Fuerza de Trabajo

Metodología nueva

6.0 4.0 2.0

Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral

Variación anual de la serie

Fuente: INE, CorpResearch

Fuente: INE, CorpResearch

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-2.0

may-09

0.0

3 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


En nuestra opinión, creemos que ésta alza en la tasa de desempleo no debe generar preocupación ni entenderse como un cambio de tendencia en el mercado laboral. La actividad sigue presentando un alto dinamismo, y lo seguirá haciendo durante este año en la medida que las condiciones que sustentan ésta dinámica no cambien. Por ende, el mercado laboral seguirá demandando mano de obra, sobre todo en sectores como la Minería, pero a un ritmo menor que lo observado en entre 2010 y 2012, dada la estrechez que presenta el mercado laboral, donde se mantiene la percepción de un exceso de demanda de trabajo, el cual continuará ejerciendo presión alcista en los salarios.

Proyecciones Economía Local

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios

2010 5.8 13.6 10.8 4.6 12.2 1.4 35.0 2.3 25.9

2011 2012(e) 2013(p) 5.9 5.6 4.5 9.3 7.1 4.5 9.1 6.0 4.8 3.2 3.9 2.5 14.8 12.1 1.0 8.7 9.0 2.5 25.6 16.6 -1.0 5.2 0.9 2.5 15.0 4.9 4.0

1T11 9.8 15.1 13.3 6.2 20.1 10.6 38.1 7.7 23.4

2T11 5.8 8.5 9.4 2.9 11.4 7.7 17.6 8.6 17.2

3T11 3.2 8.3 7.8 1.7 14.3 6.8 26.8 -1.1 13.2

4T11 5.0 5.3 5.9 2.1 13.5 9.4 20.1 5.8 6.3

1T12 5.1 4.9 5.1 1.6 7.3 9.2 3.7 3.5 2.9

2T12 5.7 6.9 5.7 4.2 9.8 9.0 10.8 -0.2 2.4

3T12 5.8 8.3 6.0 2.5 13.4 8.6 20.6 -4.3 2.3

4T12 5.7 8.2 7.3 7.2 18.1 9.1 31.3 4.7 11.9

0.8 3.4 -

0.2 3.2 -

-3.1 3.3 -

-1.3 4.4

-0.1 3.8

-

-

-1.6 2.7 -

-4.9 2.8 -

-2.9 1.5 -

437.8 415.1 407.9 339.7 376.8 94.6 102.3 89.7 94.0 102.9 -

356.8 93.4 -

350.0 92.2 -

358.7

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)

3.2 1.5 3.0 2.8

-3.3 -1.3 4.4 3.2

-9.5 -3.5 1.5 1.3

-15.5 -5.3 3.0 2.5

Precio Precio Precio Precio

330 400 80 80

400 400 88 90

345 330 85 85

340 330 80 80

3.25

5.25

5.00

5.25

4.00

5.25

5.25

5.25

5.00

5.00

5.00

5.00

-453.0 1,561.6 -0.4 1.4

726.9 0.6

900.0 0.8

-

-

-

-

-

-

-

-

2.4 1.8

1.5 1.0

3.9 3.4

3.6 2.6

3.4 3.2

0.2 6.0

2.3 0.3

promedio Cobre (¢/£) cierre Cobre (¢/£) promedio Petróleo (USD/bbl) cierre Petróleo (USD/bbl)

TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera

2.0 0.5

8.3 -0.9

15.7 2.7

7.2 -0.4

6.3 -5.8

88.1 -

Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

4 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Estados Unidos El crecimiento del PIB fue revisado al alza desde una estimación inicial de 0,3% hasta un 0,4% para el 4T12. A pesar de la corrección, la tasa de crecimiento de la economía estadounidense se mantiene en 2,2% para el año 2012. En términos desagregados, el gasto de los consumidores presentó una variación de 1,8%, lo que representa una caída de 0,3% con respecto a la estimación preliminar. En tanto, las exportaciones se elevaron desde -3,9% a -2,8%, mientras que las importaciones se acomodaron en -4,2%. Por el lado de la oferta, las órdenes de bienes duraderos aumentaron un 5,7% en febrero con respecto a enero, ubicándose por sobre el 3,9% que tenía pronosticado el mercado. El resultado se vio impulsado por la industria de automóviles y el comercio aeronáutico, en la cual sus compañías han aumentado sus capacidades con el fin de cumplir con la creciente demanda del sector. En cuanto al sector inmobiliario, el índice S&P/Case Shiller registró un alza en los precios de las casas unifamilares de1,0% en enero con respecto al mes anterior. En tanto, en términos interanuales el incremento fue de 8,1%, el mayor aumento desde el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2006 mostrando que los datos macroeconómicos han ayudado a la recuperación del mercado de la vivienda. No obstante, las ventas pendientes de viviendas registraron una ligera caída de 0,4% en febrero, luego de crecer 3,8% en el mes de enero, desaceleración que estaría asociada a una menor oferta de viviendas y un acceso más restringido al financiamiento hipotecario, a pesar de las tasas históricamente bajas. En términos interanuales, las ventas se expandieron 5,0% respecto a febrero de 2012, tras crecer a una tasa de 9,6% en el primer mes del año. Por último, la venta de nuevas casas cayó de 437.000 a 411.000, lo que representa una caída mensual cercana al 5%, en instancias que el mercado esperaba un registro de 420.000 unidades. En materia de indicadores de difusión, según la encuesta de confianza elaborada por el Conference Board, el ánimo de los consumidores se volvió a deteriorar durante el mes de marzo, en respuesta a las alzas de impuestos sobre las nóminas e incrementos en el precio de la gasolina. En efecto, el índice descendió a 59,7 puntos en marzo desde 68 puntos en febrero. Evolución del PIB de EE.UU.

Índice de Confianza de los Consumidores

6.0

125

4.0

110

2.0

95

0.0

80

-2.0

65

-4.0

50

-6.0

35

-8.0

Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje

Serie desestacionalizada, indice 1985= 100

Fuente: Bureau of Economic Analysis

Fuente: Conference Board

Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

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jun-06

20

-10.0

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Europa Después de cuatro meses consecutivos de mejoras, la confianza económica se volvió a debilitar en la zona Euro durante el mes de marzo, arrastrado por el impacto de la crisis económica chipriota. En efecto, el índice de confianza elaborado por la Comisión Europea descendió desde 91,1 puntos alcanzados en febrero, hasta 90 puntos en el tercer mes del año. En tanto, un consenso de economistas anticipaba una caída a 90,4 puntos. Por su parte, la última lectura de la confianza de los consumidores muestra un leve avance de 0,1 puntos que llevó el indicador a situarse en -23,5 puntos en marzo. En tanto, según una encuesta realizada por el centro de estudios GFK la confianza de los consumidores en Alemania se sitúa en 5,9 puntos para el mes de abril, su mayor nivel en lo que va del año. La misma encuesta aplicada a los consumidores británicos presenta por tercer mes consecutivo un resultado de -26 puntos para el mes de marzo, lo que da cuenta de las fuertes divergencias que existen entre los distintos países europeos. Por el lado de la demanda, las ventas minoristas en Alemania avanzaron 0,4% en febrero con respecto a enero, mes en el cual registraron un sorprendente crecimiento del 3,0% m/m. Así, en términos interanuales, se arrojó una contracción de 2,2%. Por su parte, en España las ventas de retail se contrajeron 10,6% en términos reales en febrero respecto al mismo mes del año anterior, tras registrar una caída de 8,8% en enero. Al ajustar por días laborales, la caída alcanza un 7,9%, señal de que las condiciones de demanda privada en el país ibérico continúan empeorando.

Serie original

Serie original

Fuente: Comisión Europea

Fuente: Centro de Estudios GFK

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10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 nov-08

110 105 100 95 90 85 80 75 70 65

jul-08

Índice de Confianza del Consumidor en Alemania

mar-08

Índice de difusión de sentimiento económico

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Por último, la última lectura del PIB del Reino Unido confirmó una contracción de 0,3% de la economía en el 4T12, después de haber crecido 0,9% en el tercer trimestre del 2012, impulsado por la celebración de los Juegos Olímpicos. La variación interanual muestra una ligera expansión de 0,3%. A la vista de los resultados y la coyuntura económica queda en evidencia el débil momento económico por el cual transitan los británicos en estos meses.

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Moneda Local En materia de paridades, la divisa norteamericana exhibió un comportamiento dispar frente las principales monedas del mundo, en una semana marcada por la delicada situación económica y financiera de Chipre. Por un lado, el dólar se fortaleció 0,8% frente a la moneda del bloque monetario, lo que llevó la paridad a situarse en €/$ 1,284 al finalizar la semana. Por el contrario, la divisa americana se debilitó 0,1% con respecto a la libra esterlina, mientras que perdió 0,2% de su valor respecto al yen japonés. Por último, en el mercado local el dólar se depreció 0,2% respecto al peso chileno, con lo que el tipo de cambio cerró la semana con una cotización de CLP/USD 471,9. Renta Fija En renta fija, los papeles del Tesoro Americano a largo plazo se valorizaron con respecto a la semana anterior, en respuesta a renovadas turbulencias financieras. Como contraparte, se apreció una menor demanda por bonos emergentes, lo que empujó sus tasas de interés al alza, manteniendo con ello la trayectoria bajista del año. Por último, a nivel local se identificó un avance de las tasas de los bonos estatales locales denominados en UF.

Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEY Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Corporate US High Yield, Salomon Brothers BBB's, Salomon Brothers Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP

5D -0.0 1.0 -2.2 1.6 -1.5 1.9 0.7 0.4

1M 1.7 3.5 -0.7 -1.4 5.1 -0.8 -2.6 -2.8

3M 5.8 11.8 0.5 -1.7 9.3 -0.2 4.7 3.0

YTD 5.6 9.9 1.1 -2.2 10.2 -0.1 4.6 3.0

12M 6.7 11.5 4.5 -2.2 8.3 -7.8 -1.5 -5.1

0.5 -0.1 0.1 0.1 -0.1 -0.2

0.6 -0.9 1.2 0.3 0.3 0.0

-0.1 -2.7 2.8 -0.1 2.1 0.6

0.1 -2.8 2.7 0.1 2.0 0.4

5.5 10.1 12.5 8.0 6.5 1.4

-0.1 0.2 0.1 0.2

-1.7 -1.5 0.2 0.3

-2.8 -8.6 -6.0 1.6

-2.7 -7.7 -6.6 1.6

-3.6 -11.8 -4.4 3.7

Datos al cierre del 28 de marzo de 2013, 13:00 hrs.

7 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Renta Variable Global Los mercados financieros estuvieron nuevamente marcados por la crisis de deuda soberana chipriota en la última semana, la cual se inició por el acuerdo alcanzado entre Chipre y la Troika para su rescate por 10 mil millones de euros. El compromiso contempla la liquidación del segundo banco más grande del país, Laiki Bank, lo cual implica significantes pérdidas para los grandes depositantes, accionistas y bonistas. En particular, los afectados serán los ahorrantes con depósitos con más de 100.000 euros en este banco, dinero que quedará congelado para recibir a cambio una conversión en acciones de la entidad, mientras que los depositantes de menos de 100.000 euros seguirán protegidos por la garantía de depósitos del Estado. Asimismo, el presidente de la isla deberá incurrir en una profunda reestructuración del Banco de Chipre y en la implementación de una serie de restricciones a la circulación de capitales para evitar una salida masiva de depósitos. El día jueves, las instituciones financieras reabrieron sus puertas, después de haber permanecido diez días cerradas. La jornada estuvo dominada por escasas aglomeraciones, donde las personas tenían limitada la extracción de depósitos en los cajeros automáticos y en los bancos a 300 euros diarios, mientras que a las empresas se les permitió extraer solo cinco mil euros por nóminas en una sesión. En este contexto, los principales índices bursátiles exhibieron un comportamiento dispar, donde el índice global de acciones se mantuvo relativamente estable con respecto a la semana anterior. En tanto, destacó el S&P 500 al avanzar 1,0%, mientras que las pérdidas se concentraron sobre los mercados europeos y el Nikkey de Japón. En tanto, las plazas emergentes asiáticas y latinoamericanas presentaron un positivo desempeño, reflejándose en ganancias de 1,6% y 1,9%, respectivamente. A nivel de indicadores económicos, desde Estados Unidos se reveló una caída de las ventas de viviendas nuevas y pendientes, arrastrada por una oferta restringida que no es capaz de cubrir la alta demanda que existe en el país, mientras que en Europa los indicadores de confianza volvieron a caer. Por último, en el plano nacional, el IPSA medido en dólares avanzó 0,7%, acoplándose a la positiva evolución de sus pares latinoamericanos.

8 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Renta Variable Local

Selección de Carteras Cartera de 5 acciones Porcentaje Santander 25,0% Entel 22,5% Copec 20,0% IAM 17,5% AESGener 15,0%

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Ripley Falabella Forus Enersis Sonda IPSA Besalco -3,3% Salfacorp -3,4% Vapores -3,6% Hites -4,1% BCI -4,1% -5% -2% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

1,6% 1,6% 1,5%

-0,6%

1%

2,8%

3,4%

4%

AES Gener: Compañía comunicó suscripción de acuerdo de financiamiento para proyect Cochrane. Mediante un hecho esencial enviado a la SVS en la mañana del viernes 28, la empresa anunció que su filial Empresa Eléctrica Cochrane SpA (EEC SpA) ha suscrito un acuerdo de financiamiento por hasta USD1.000 millones para desarrollar el proyecto Cochrane. Esta operación se ha estructurado bajo la forma de un Financiamiento de Proyecto (Project Finance), que será otorgado por un sindicato de entidades financieras internacionales, mayormente japonesas y coreanas. Según lo consignado por la compañía, lo anterior “permitirá dar inicio a las obras del mismo, lo que estimamos se producirá en los próximos días”. El proyecto Cochrane considera una inversión superior a USD1.350 millones y una capacidad instalada total de 532 MW (472 MW netos) y es desarrollado por EEC SpA, cuyos accionistas son filiales de AES Gener (con un 60% de la propiedad) y de Mitsubishi Corporation (con el 40% restante). Actualmente cuenta con todos los permisos ambientales y estará ubicado en la comuna de Mejillones, en terrenos adyacentes al complejo Angamos –también de AES Gener- en operación desde 2011. En nuestra opinión, y en base a estos antecedentes previos, consideramos que esta iniciativa es favorable para la compañía y estimamos que aportará positivamente al incremento de sus resultados operacionales una vez entre en servicio en unos tres años más. Así, si bien en los flujos operativos de corto plazo no se verían cambios, sí lo habría en un horizonte de largo plazo, lo que podría constituir un impulso –aun cuando moderado- en la cotización de sus acciones en el mercado local.

9 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Viña Concha y Toro – Resultados 4T 2012 Concha y Toro informo el resultado para el cuarto trimestre de 2012, alcanzando ingresos por CLP 134.814 millones con un incremento de +7,1% a/a. Por su parte, el EBITDA alcanzo CLP 15.376 millones con una reducción de -4,8% a/a. La utilidad del controlador registro CLP 8.547 millones, lo que representa una disminución de -64,9% a/a. El crecimiento de +7,1% a/a en los ingresos, estuvo influenciado, en gran parte, por el segmento de exportaciones Chile (+10,9% a/a), cuyo volumen de venta (litros) creció un +15,3% a/a, influenciado por el excelente desempeño registrado en Asia (+37,3%) y América central (+18,6%). Esto fue parcialmente contrarrestado por la caída en las ventas de -6,1% a/a en el segmento domestico vino en Chile y la apreciación del peso chileno respecto de algunas de las monedas de exportación. La caída de -4,8% a/a en el EBITDA, con un margen sobre ingresos de 11,4% (1,4 puntos porcentuales menos que en 4T2011) se debió a un incremento de +8,4% a/a en los costos de producción y un aumento de +7,8% en los gastos de administración y ventas asociados a nuevas subsidiarias en el exterior. El resultado no operacional se vio impactado por una mayor base comparativa, dado que en 4T2011 se registró el pago de un seguro, asociado al terremoto de 2010, generando un impacto de CLP 19.555 millones en el resultado de 4T2011, el cual es el principal driver en la caída de -64,9% a/a registrada por la utilidad en 4T2012. Finalmente, el resultado de la compañía para 4T2012 estuvo bajo el consenso de mercado, por lo cual esperamos un leve impacto negativo sobre el precio de la acción de Concha y Toro. Concha y Toro: Resultado cuarto trimestre 2012 Var %

Proyección CorpResearch

Var %

Concenso mercado

Var %

125.837

7,1%

136.327

-1,1%

136.299

-1,1%

10.881

-5,0%

7,7%

8,6%

-1 ppt.

Ebitda

15.376

16.149

-4,8%

17.672

-13,0%

17.363

-11,4%

Margen Ebitda

11,4%

12,8%

-1,4 ppt.

13,0%

-1,6 ppt.

12,7%

-1,3 ppt.

Utilidad

8.547

24.331

-64,9%

9.549

-10,5%

9.498

-10,0%

Margen neto

6,3%

19,3%

-13 ppt.

7,0%

-0,7 ppt.

7,0%

-0,6 ppt.

UPA CLP

11,4

32,6

CLP millones

4T2012

4T2011

Ingresos

134.814

Res. Operacional

10.338

Margen Operacional

12,8

12,7

Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch

10 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


CMPC – Resultados 4T 2012 CMPC publicó sus resultados correspondientes al 4T de 2012. La compañía mostró un EBITDA trimestral un 22,8% mayor al mismo periodo de 2011 y un 16,9% menor a nuestras expectativas. Esto se debe principalmente al ajuste por los errores contables en Colombia que se descubrieron este año y significó una disminución de USD 14 millones en EBITDA, lo cual no estaba contemplado en nuestro modelo. El resultado del negocio de Tissue mostró un EBITDA de USD 34,5 millones, lo cual se compara positivamente con los USD 34,4 millones en 4T 2011 pero es significativamente menor a los USD 63,0 millones mostrados en 3Q 2012. Los negocios forestal, celulosa, papeles y productos de papel estuvieron en línea con nuestras expectativas, totalizando USD 175,8 millones de EBITDA vs nuestra expectativa de USD 182,7 millones, una diferencia de 3,9%. Por su parte, los ingresos estuvieron en línea con nuestras estimaciones, y registraron un incremento de 8,2% a/a hasta USD 1.211 millones, cifra que debiera mantener una trayectoria estable durante 2013 debido a un aumento leve en volúmenes vendidos pero con precios de la celulosa a la baja. Finalmente, la utilidad del controlador registró un aumento de de 20,7% a/a, llegando a USD 36,0 millones. Este resultado también estaría influido por los ajustes realizados en Colombia y por los resultados bajo nuestras estimaciones en el negocio de Tissue. En un posterior conference call, la compañía dio mayores detalles sobre el aumento de capital de USD 500 millones que la compañía tiene planeado para este semestre. El periodo de oferta preferente de acciones comenzará en mayo, después de la junta ordinaria de accionistas. La recaudación de la operación se verá reflejada en los estados financieros de 2Q 2013, lo cual mejoraría los ratios de endeudamiento. En general, los resultados exhibidos en 4T 2012 mostraron un margen más bajo en el negocio de Tissue de lo que esperábamos, pero consideramos que la acción de CMPC se encuentra en precios atractivos al cierre de mercado de hoy. CMPC USD miles / Dif. % en puntos base

4Q 2012

Modelo

I ngresos

1.210.807

1.206.337

0,4%

1.118.607

8,2%

EBI TDA

Δ%

4Q 2011

Δ%

205.187

246.993

-16,9%

167.092

22,8%

EBITDA %

16,9%

20,5%

-35

14,9%

20

Utilidad Controlador

35.934

91.237

-60,6%

29.761

20,7%

Utilidad Controlador %

3,0%

7,6%

-46

2,7%

3

CMPC USD miles / Dif. % en puntos base I ngresos

2012

Modelo

Δ%

2011

Δ%

4.759.320

4.754.850

0,1%

4.786.415

-0,6%

914.084

961.715

-5,0%

1.065.610

-14,2%

19,2%

20,2%

-10

22,3%

-31

Utilidad Controlador

201.746

257.713

-21,7%

390.925

-48,4%

Utilidad Controlador %

4,2%

5,4%

-12

8,2%

-39

EBI TDA EBITDA %

11

Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Banco de Chile

Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 84 Recomendación: Mantener

Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco de Chile a CLP 84 por acción para fines de 2013, con una recomendación de Mantener y riesgo Bajo. Esto considera un alza de 14,8% y un retorno de dividendos de 0,0%, puesto que los dividendos correspondientes a la utilidades de 2012 ya fueron pagados. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores:

Riesgo: Bajo 26 de marzo de 2013 Sector: Bancos Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: +56 2 26603620 Información de la Compañía Ticker: CHILE CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 73,17 Rango precio 12M: 64,1 – 80,3 Volumen Diario (USD millones): 4,53 Acciones (millones): 93.768,28 Capitalización Mercado (USD mill.): 14.569,8 Acciones / ADR: 600 Precio Acción 12M Banco de Chile 80 70

60

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, CorpResearch

2012-12

2012-09

2012-06

50

2012-03

Margen de intereses mejoraría por mayor inflación: una inflación observada en la meta de 3,0%, considerablemente por sobre el 1,5% registrado en 2012, afectará positivamente los resultados del banco. En el caso del Banco de Chile, este efecto explica la mayor parte del incremento en nuestra utilidad proyectada para 2013 con respecto a 2012. Riesgo de la cartera continuará contenido pero mostrará una tendencia al alza: el mayor mix de créditos hipotecarios debiera reflejarse en un nivel de castigos a la cartera mayor. El banco tiene el nivel más bajo de cartera vencida entre sus pares y un aumento en este indicador no sería indicador de una posición más débil, sino que un reflejo de un cambio en el mix de la cartera de colocaciones.

90

2011-12

Colocaciones retomarían crecimiento sobre 10% en 2013 y 2014: el Banco de Chile ha potenciado el crecimiento de los créditos hipotecarios, los que han mostrado el mayor crecimiento entre los tres tipos de créditos en los últimos 12 meses (14,7% hipotecarios, 10,4% comerciales y 7,1% consumo). Dado que las proyecciones para la economía local siguen positivas, el banco podría aprovechar la coyuntura para potenciar el crecimiento responsable de su cartera.

Financiamiento continuará siendo una fuente de ventaja competitiva: el alto nivel de financiamiento obtenido a través de depósitos a la vista le permite al banco obtener un atractivo margen de interés, lo cual se traduce en atractivos márgenes de utilidad. Riesgos Riesgo de crédito: el manejo de riesgo de crédito de la cartera de colocaciones ha destacado en el mercado, y el nivel de provisionamiento es muy alto en relación a los castigos. Sin embargo, no es posible asegurar la sustentabilidad de esta ventaja en el largo plazo. Volatilidad en la Inflación: lo cual afectará los resultados mensuales del banco, pudiendo generar a su vez volatilidad en el precio de la acción. Asimismo, es posible que la inflación nuevamente no llegue al rango meta del central, lo que afectaría los resultados a la baja.

12 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


BCI

Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 37.000 Recomendación: Mantener

Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el BCI a CLP 37.000 por acción para fines de 2013, con una recomendación de Mantener y riesgo Bajo. Esto considera un alza de 5,2% y un retorno de dividendos de 2,9%, totalizando una rentabilidad de 8,1%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores:

Riesgo: Bajo 26 de marzo de 2013 Sector: Bancos Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: +56 2 26603620 Información de la Compañía Ticker: BCI CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 35.183 Rango precio 12M: 29.217 – 37.011 Volumen Diario (USD millones): 2,60 Acciones (millones): 103,11 Capitalización Mercado (USD mill.): 7.926,36 Acciones / ADR: n/a Precio Acción 12M BCI 38.000 35.000

Crecimiento de colocaciones se desaceleraría a cifras en torno a 13% en 2013 y 2014: el BCI ha tenido unos años de crecimiento significativo (19,4% en 2011 y 14,7% en 2012), y si bien proyectamos que mantendrán un crecimiento por sobre el del sistema no esperamos que logre un crecimiento superior al 13% durante 2013 y 2014. El banco se beneficiaría de la buena coyuntura económica local, aumentado su participación de mercado levemente sin exponerse a mayores riesgos de los que ha asumido históricamente. A diferencia del Santander y del Banco de Chile, esperamos que el BCI aumente su participación de mercado durante 2013 y 2014. Margen de intereses mejoraría por mayor inflación: una inflación en la meta de 3,0%, considerablemente por sobre el 1,5% registrado en 2012, afectará positivamente los resultados del banco. En el caso del BCI, la exposición a este efecto es mayor a la de los demás banco y explica porque la utilidad aumenta más proporcionalmente en 2013 que los del Banco de Chile y el Santander. Riesgo de la cartera debiera estabilizarse en torno a niveles actuales: luego de la volatilidad en la cartera vencida observada durante 2012, esperamos que el nivel de equilibrio que la cartera vencida se encuentre cercano a niveles de 1,5% del total de colocaciones.

32.000

29.000

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, CorpResearch

2012-12

2012-09

2012-06

2012-03

2011-12

26.000

Riesgos Riesgo de crédito: luego de la volatilidad exhibida en 2012, es posible que continuemos observando movimientos significativos en el nivel de castigos a la cartera, lo cual podría afectar los resultados de la empresa. Esto podría afectar el gasto en provisiones, que también exhibieron cambios significativos en algunos meses de 2012. Volatilidad en la Inflación: lo cual afectará los resultados mensuales del banco, pudiendo generar a su vez volatilidad en el precio de la acción. Asimismo, es posible que la inflación nuevamente no llegue al rango meta del central, lo que afectaría los resultados a la baja.

13 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Santander

Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 39 Recomendación: Comprar

Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco Santander a CLP 39 por acción para fines de 2013, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio. Esto considera un alza de 15,3% y un retorno de dividendos de 3,9%, totalizando un retorno de 19,2%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores:

Riesgo: Medio 25 de marzo de 2013 Sector: Bancos Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: +56 2 26603620 Información de la Compañía Ticker: BSAN CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 33,83 Rango precio 12M: 31,4 - 41,0 Volumen Diario (USD millones): 8,22 Acciones (millones): 188.446,13 Capitalización Mercado (USD mill.): 13.754,17 Acciones / ADR: 1.039 Precio Acción 12M Santander 46 42 38

34

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, CorpResearch

2012-12

2012-09

2012-06

2012-03

2011-12

30

Colocaciones recuperan tasa de crecimiento, anotando un valor cercano a 9% en 2013 y 10% 2014: el Santander tuvo un 2012 con un crecimiento por debajo del sistema y de su crecimiento histórico, situación que se agravó por un aumento en su cartera vencida. En nuestras proyecciones y en base a la información publicada por el banco, creemos que el 2013 mostrará números débiles en relación al mercado pero mejores que durante 2012. Dado que las proyecciones para la economía local siguen altas, el banco podría aprovechar la coyuntura para potenciar el crecimiento de su cartera. Margen de intereses mejoraría por mayor inflación: una inflación en la meta de 3,0%, considerablemente por sobre el 1,5% registrado en 2012, afectará positivamente los resultados del banco. En el caso del Santander, este efecto explicaría una buena parte del incremento en margen de interés y utilidad proyectado para los próximos años. Cartera vencida bajaría durante 2013 como consecuencia de mejoras operacionales: esperamos que durante 2012 el banco Santander haya realizado la mayor parte de los castigos correspondientes a los créditos identificados como irrecuperables en 2012. Esto ayudaría a sustentar un nivel más bajo de cartera vencida y mayor utilidad como consecuencia directa durante 2013. Esperamos que los cambios al proceso de aprobación y oferta de créditos que comenzaron a implementarse en 2012 comiencen a exhibir resultados gradualmente durante 2013. Riesgos Riesgo cartera: si el banco no es capaz de volver sus niveles de castigo a un monto en línea con castigos históricos entonces el resultado operacional podría verse afectado y mostrar niveles menores a los esperados. Volatilidad en la Inflación: lo cual afectará los resultados mensuales del banco, pudiendo generar a su vez volatilidad en el precio de la acción. Asimismo, es posible que la inflación nuevamente no llegue al rango meta del central, lo que afectaría los resultados a la baja.

14 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1) Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

4.900

67 180 820 150 320

10,8%

24,1% -1,3% -1,6% 4,2% -1,1%

Comprar Vender Vender Vender Vender

42 81

25,7% Comprar 10,7% Mantener

35.000 8.100 1.950 3.000 1.300 5.600

1,0% Vender 17,9% Comprar 13,5% Mantener 2,4% Vender 6,6% Mantener -1,4% Vender

10.900

9,4% Mantener

3.250 8.000 1.600 1.034

3,2% Mantener 2,2% Vender 5,6% Mantener 8,8% Mantener

720

21,2%

Comprar

370 1.360 1.110

-2,9% Vender 4,9% Mantener 11,6% Comprar

9.039

19,4%

Comprar

Precio

Rentabilidad

28/Mar/13

YTD

Sem

4.422,29 10.327 48 54 182 834 144 324 1.004 33 73 7 34.650 6.870 1.718 2.930 1.219 5.678 540 3.319 560 192 9.965 1.654 26.120 15.270 3.150 7.831 1.515 950 1.040 870 340 120 594 192 381 1.297 995 9.155 7.570

2,8% -8,2% 11,7% -5,9% 6,6% 7,1% 9,0% 5,2% -10,7% -0,9% -5,4% 2,1% 5,2% 1,2% -2,8% 14,4% 2,8% 15,1% 18,3% 23,2% 36,6% -6,7% 0,7% 8,7% -5,1% -4,9% 4,6% 3,9% 10,6% 1,9% 6,2% -0,6% -0,8% -0,5% -2,6% 1,6% 12,1% 12,4% 3,1% -1,9% 2,3%

-0,6% -3,0% -5,5% -3,6% 1,4% 0,0% -0,5% 1,7% 0,2% -3,0% -0,6% -2,4% -4,5% 0,3% -0,3% -2,0% -3,3% 4,4% 2,9% 3,7% -4,9% 2,4% 0,0% 0,9% 1,2% -2,4% 0,4% 1,0% -0,6% -0,8% -7,6% -3,3% 0,9% -0,1% 0,6% 0,5% 0,8% -1,0% -0,2% 0,7% -0,6%

1M -3,0% -8,5% -9,1% -7,1% 0,9% 3,7% -3,1% -0,5% -6,2% -2,7% -6,8% -6,6% -5,8% -3,8% -5,9% -0,9% -7,4% 2,8% 2,8% 18,1% -8,6% -1,7% -0,2% -2,1% -0,5% -10,2% -1,4% 2,0% -1,6% -3,7% -13,3% -3,9% 0,3% -2,5% -1,3% -4,0% 0,3% -1,7% 0,5% 1,7% -8,2%

Precio Últimos 12M 12M

Mayor

Menor

-5,3% -27,7% -23,2% -16,3% -6,4% -3,4% 3,6% 6,9% -25,5% -17,0% -1,7% -0,5% 3,5% -16,2% -18,7% -7,3% 23,3% 19,8% -6,1% 74,7% 39,0% -15,8% 2,7% 11,8% -8,7% -26,0% 15,0% 2,9% 45,1% -16,6% -20,6% -9,4% 18,4% -0,5% 11,0% 0,9% 30,5% 17,7% 21,3% -11,5%

4.696,7 16.689,0 65,0 66,0 195,1 899,0 156,0 340,0 1.392,0 41,0 80,4 7,0 37.600,0 8.280,0 2.110,5 3.179,5 1.380,0 5.770,0 580,0 3.331,0 627,0 442,1 10.500,0 1.750,0 30.700,0 20.806,7 3.350,0 7.997,0 1.600,0 1.145,0 1.319,0 995,0 355,0 130,0 640,0 205,0 390,0 1.375,0 1.030,0 9.520,0 8.930,0

4.103,7 10.200,0 42,0 49,1 146,1 710,0 130,0 247,9 985,0 31,2 64,0 5,0 29.000,0 6.415,0 1.665,0 2.457,2 855,0 4.260,0 405,1 1.890,0 281,0 162,0 8.800,0 1.236,8 25.500,0 14.500,0 2.440,1 6.041,3 970,6 866,0 841,0 744,0 210,0 100,0 490,0 155,0 290,0 1.049,0 764,4 7.061,0 7.005,0

Monto Trans. USD mn

8,5 0,7 1,0 57,5 7,6 1,9 2,1 2,4 10,2 6,4 2,1 1,5 5,9 3,6 20,4 1,2 13,7 2,9 0,4 1,2 1,6 3,8 2,8 11,2 12,0 1,6 2,5 0,6 0,9 3,5 0,8 1,0 0,5 0,7 1,9 2,4 2,1 1,2 1,6 0,9

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respetol al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

15 Resumen Económico y Financiero – jueves 28 de marzo, 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

Dividend Yield 1

EV/Ebitda

2011

2012

2013e

2014e

15,4 26,4 -0,5 15,3 13,6 963,3 13,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 7,3 17,2 23,5 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6

23,6 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,1 19,5 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,3 24,7 22,9 32,0 25,0 22,3 11,7 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 29,9 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1

17,8 22,7 14,5 39,4 20,4 13,9 15,2 11,3 22,9 22,2 19,0 19,7 24,4 12,8 38,4 18,4 18,4 13,2 13,0 19,0 22,4 14,0 14,6

17,1 22,4 13,9 16,6 18,4 13,8 13,8 11,0 21,4 23,7 16,2 14,2 12,0 31,7 16,9 17,3 12,0 11,9 17,7 21,4 13,0 13,6

2011

2012

2013e

2014e

2013e

2014e

9,9 12,7 -1,8 4,0 7,9 29,8 8,7 9,8

11,0 11,8 -8,2 6,5 4,3 9,6 22,0 11,1 13,1

5,3 5,3 8,5 6,9 11,7 -

4,8 5,3 8,4 5,3 11,1 -

2,7% 3,1% 2,2% 0,3%

2,8% 3,3% 3,5% 1,0%

3,7% 0,0%

3,9% 5,1%

2,5% 3,1% 1,3% 1,0% 2,4% 1,1%

2,6% 4,5% 1,7% 1,5% 2,5% 1,2%

5,6%

6,0%

2,9% 1,5% 3,5% 2,2%

3,1% 2,7% 3,9% 2,6%

2,1%

3,2%

5,7% 2,3% 7,2%

6,3% 2,6% 7,3%

2,4%

4,7%

12,2 10,7 14,0 12,8 14,4 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 5,2 9,5 9,0 8,4 15,7 18,8 9,3 32,7 18,7 9,3

15,9 12,6 12,5 15,9 17,9 11,5 16,5 7,8 5,1 11,7 14,4 7,0 12,6 10,8 11,5 16,7 17,0 9,5 18,6 19,6 12,0

13,6 10,8 11,1 13,4 15,7 4,7 8,7 9,9 9,3 13,9 9,7

13,4 11,0 10,3 11,6 13,7 4,4 7,5 9,2 8,6 11,8 8,7

10,3 10,7 6,0 0,6 10,5

11,3 11,2 6,7 6,6 13,9

11,6 8,6 6,4 11,9

10,9 8,2 6,0 11,7

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

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CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión natalie.charles@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Lyon Director de Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sector: Forestal, Bancos vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista Sector: Transporte, Consumo pedro.letelier@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl

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Resumen Económico y Financiero 28-03-13