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Resumen Económico y Financiero (Semana del 29 de julio al 02 de agosto de 2013) Destacados de la Semana Semana Económica    

Chile Estados Unidos Europa China

Semana Financiera    

Monedas Renta Fija Renta Variable Global Renta Variable Local

No en mi patio trasero. El país requiere energía, pero nadie quiere una central cerca de su casa. Un dilema a resolver. La energía -en sus distintas formas- es lo que mueve al mundo y los países no pueden pensar seriamente en crecimiento si no son capaces de contar con ella en forma estable, confiable y, en los últimos años, de manera sustentable. Desde 2009 a la fecha, el SIC muestra un crecimiento de 22% en cuanto a generación eléctrica, pero sólo registra un incremento de 8% en cuanto a capacidad eficiente de generación. Sabido es que nuestro país no cuenta con reservas de combustibles fósiles, como varios de nuestros vecinos en la región. A cambio, se plantea el aprovechamiento del agua y de otras fuentes renovables no convencionales como la eólica o la solar. Estas últimas aún no están plenamente desarrolladas en cuanto a tecnología o presentan un bajo factor de uso de planta, lo que las hace menos eficiente en términos de producción de energía por unidad de capacidad instalada. Por su parte, tras los últimos cuatro años de sequía, queda claro que el modelo de generación en base a centrales de embalse en la cordillera central está, por lo menos, en entredicho. En este contexto, en los últimos veinte años las principales empresas han desarrollado iniciativas termoeléctricas, en un principio basadas en el gas natural de Argentina y luego en base a carbón (ante el corte unilateral del envío de GN trasandino a contar de 2004). Adicionalmente la normativa ambiental ha introducido mayores exigencias, tanto en los estándares de operación (reducción de los niveles de contaminantes emitidos) como en los procesos de aprobación de los permisos ambientales a los proyectos. Recientemente la Corte de Apelaciones resolvió anular una calificación ambiental para una central a carbón, emitida por el Comité de Ministros, entidad que aprueba (o rechaza) un proyecto, tras la instancia técnica (representada por la corporación regional). Lo anterior no constituiría novedad o sería motivo de comentario, si no fuera porque cada vez es más frecuente que las cortes terminen decidiendo a este respecto, lo que deriva en que hoy, una aprobación ambiental administrativa no otorga certeza jurídica y que para su materialización, la iniciativa debe recorrer un camino judicial adicional, que puede durar años. Todo esto amplía los plazos de ejecución los proyectos, que ya no sólo deben contemplar entre tres a cinco años de construcción de las obras propiamente tal, sino cuatro o cinco años adicionales en la consecución de los permisos ambientales y el subsecuente litigio en tribunales, con un resultado incierto en la mayoría de los casos. Así, no es de extrañar que las últimas licitaciones de energía hayan sido declaradas desiertas y que el sistema eléctrico en Chile presente cada vez menos holguras para abastecer la demanda y los precios en el mercado spot –aplicables a varios clientes industriales de relevancia, como empresas mineras- se encuentren en elevados niveles, que restan competitividad a nuestra economía y a su crecimiento. Se requiere una política que, respetando las exigencias ambientales vigentes, agilice la tramitación de los proyectos.

1 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Chile Datos sectoriales anticipan expansión de la actividad en torno a 3,4% en el mes de junio Durante esta semana, el INE publicó los datos sectoriales del mes de junio de 2013, los cuales vuelven a exhibir un comportamiento mixto. La Producción Manufacturera, que venía de caer 4,2% en mayo, retrocedió 2,7% en junio, afectada por un día hábil menos respecto del mismo mes de 2012, mientras que la Producción Minera subió 5,9%, impulsada por una mayor producción de cobre. Por su parte, el índice de Electricidad, Gas y Agua (EGA) aumentó 3,8%, con lo que el Índice de Producción Industrial registró un crecimiento de 2,3% en junio. Siguiendo la tendencia de los meses previos, los indicadores relativos al consumo interno siguen mostrando resistencia, aunque se siguen constatando señales de desaceleración en las cifras. Las ventas del comercio al por menor crecieron 7,7% en términos reales, mientras que las ventas de supermercados se expandieron 5,7%. Los permisos de edificación, por otro lado, decrecieron 11,9%, continuando la tendencia a la baja que vienen mostrando desde el segundo semestre del año 2012. A la luz de estas cifras, estimamos un Imacec de 3,4% para el mes de junio, con lo cual la economía local finalizaría el segundo trimestre de 2013 con una expansión de 3,8%, lo cual, evidentemente, pone un nuevo sesgo bajista a nuestra proyección de crecimiento 2013 de 4,4%.

116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92

Índice promedio Ene01-Dic08=100

Índice promedio Ene01-Dic08=100

Fuente: INE, CorpResearch

Fuente: INE, CorpResearch

jun-13

feb-13

oct-12

jun-12

feb-12

oct-11

jun-11

oct-10

jun-10

feb-10

serie tendencia-ciclo

oct-09

jun-13

feb-13

oct-12

jun-12

feb-12

oct-11

jun-11

feb-11

oct-10

jun-10

feb-10

oct-09

serie tendencia-ciclo

serie corregida por estacionalidad

jun-09

serie corregida por días hábiles y estacionalidad

jun-09

126 123 120 117 114 111 108 105 102 99 96 93 90 87

Indice de Producción Minera INE

feb-11

Indice de Producción Manufacturera INE

2 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Desempleo se reduce a 6,2% en trimestre móvil abril-junio reduciendo presión para rebaja en TPM en agosto Además, el INE publicó los datos de empleo del trimestre móvil abril-junio, los cuales dieron cuenta de una caída en la tasa de desempleo desde el 6,4% registrado en mayo a 6,2%, lo que se explica por un descenso en la fuerza de trabajo que fue mayor a la leve reducción que presentó el número de empleados. En términos interanuales, en tanto, se aprecia una aceleración en la tasa de crecimiento del empleo y de la fuerza de trabajo, mientras que el desempleo se ubica 0,4 puntos porcentuales respecto a la tasa de desocupación de junio de 2012. El comercio sigue presentando una evolución positiva en la creación de empleo, mientras que las actividades inmobiliarias exhiben la tendencia opuesta. Considerando que estas cifras de empleo aún revelan un mercado laboral bastante ajustado, y que la desaceleración de las ventas minoristas en junio no pueden extrapolarse aún como una señal de desaceleración abrupta en el consumo privado, estimamos que el Banco Central mantendrá la TPM en su reunión de agosto, esperando acumular mayor evidencia para una eventual rebaja en septiembre-octubre de consolidarse dicho escenario.

Evolución Tasa de Desempleo

10.0 Empleo

Metodología antigua

8.0

Fuerza de Trabajo

Metodología nueva

6.0 4.0 2.0

Variación anual de la serie

Fuente: INE, CorpResearch

Fuente: INE, CorpResearch

jun-13

mar-13

dic-12

jun-12

sep-12

dic-11

mar-12

jun-11

sep-11

dic-10

mar-11

jun-10

Serie original, como porcentaje de la fuerza laboral

sep-10

dic-09

mar-10

sep-09

-2.0

jun-09

jun-13

dic-12

mar-13

sep-12

jun-12

mar-12

dic-11

sep-11

jun-11

dic-10

mar-11

jun-10

sep-10

mar-10

dic-09

sep-09

0.0

jun-09

11.8 11.3 10.8 10.3 9.8 9.3 8.8 8.3 7.8 7.3 6.8 6.3 5.8

Expansión Indicadores Mercado Laboral

3 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Proyecciones Economía Local

2010 5.8 13.6 10.8 4.6 12.2 13.6 12.2 2.3 2.3

2011 5.9 9.3 9.1 3.2 14.8 8.7 25.6 5.2 15.0

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)

3.2 1.5 3.0 2.8

-3.3 -1.3 4.4 3.2

-9.5 -3.5 1.5 1.3

Precio Precio Precio Precio

330 400 80 80

400 400 88 90

3.25

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios

promedio Cobre (¢/£) cierre Cobre (¢/£) promedio Petróleo (USD/bbl) cierre Petróleo (USD/bbl)

TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera

1T12 5.1 4.9 5.1 1.6 7.3 9.2 3.7 3.5 2.9

2T12 5.7 6.9 5.7 4.2 9.8 9.0 10.8 -0.2 2.4

3T12 5.8 8.3 6.0 2.5 13.4 8.6 20.6 -4.3 2.3

4T12 5.7 8.2 7.3 7.2 18.1 9.1 31.3 4.7 11.9

1T13 4.1 6.8 6.2 0.9 9.6 5.6 16.1 1.0 8.2

-10.0 -3.3 2.0 2.3

-0.1 3.8 -

-1.6 2.7 -

-4.9 2.8 -

-2.9 1.5 -

-1.7 1.5 -

345 330 85 85

320 310 90 90

376.8 102.9 -

356.8 93.4 -

350.0 92.2 -

358.7 88.1 -

359.6 94.1 -

5.25

5.00

4.50

5.00

5.00

5.00

5.00

5.00

-453.0 1,561.6 -0.4 1.4

726.9 0.6

900.0 0.8

-

-

-

-

-

2.4 3.0

1.2 5.0

3.6 2.6

3.4 3.2

0.2 6.0

2.3 0.3

0.7 5.9

2.0 0.5

8.3 0.5

2012 2013(p) 5.6 4.4 7.1 5.0 6.0 5.0 3.9 2.3 12.1 5.5 9.0 5.0 16.6 6.5 0.9 1.8 4.9 5.3

Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

4 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Estados Unidos El acontecer económico de esta semana se caracterizó por los buenos resultados de los indicadores de actividad, confianza del consumidor, mercado laboral e inmobiliario y por cierto, por la declaración del FOMC respecto de la reunión del mes de julio. Durante esta semana también se dio a conocer la evaluación del directorio ejecutivo del FMI para la economía norteamericana. La evaluación fue satisfactoria respecto de las condiciones subyacentes, las que serían una buena señal para la aceleración gradual del crecimiento, aunque el balance de riesgos continuaría siendo a la baja. La reducción del déficit fiscal se aprecia como demasiado rápida, lo que habría afectado el crecimiento en el corto plazo y podría reducir el crecimiento potencial a mediano plazo. Así también, se hizo hincapié en la importancia de adoptar un plan integral, con recortes hacia el mediano plazo, de manera de lograr una reducción más pausada del déficit que ayude a la sostenibilidad fiscal a mediano plazo, pero también ayude a la reducción de los desequilibrios globales. Por su parte, se indicó que la política monetaria acomodaticia sería un apoyo esencial para la recuperación, sin embargo insistió en las posibles complicaciones para la estabilidad financiera interna y los impactos en el entorno macroeconómico de las economías emergentes, por lo que enfatizó la importancia de la supervisión macro-prudencial y del sistema financiero. En este mismo sentido, se resalta la importancia de una comunicación efectiva respecto de la estrategia y el timing de salida para reducir los riesgos de sobrerreacciones del mercado que lleven a una mayor volatilidad en las tasas de interés. Por su parte, los directores expresaron su satisfacción por las recientes mejoras en los mercados de la vivienda y el trabajo y señalaron que, si bien el sistema bancario es más saludable que el año pasado, las vulnerabilidades y riesgos de las tasas persistentemente bajas en el sector financiero deben ser monitoreadas cuidadosamente. Se destacó también la necesidad de aplicar plenamente el programa de reforma financiera para aumentar la capacidad de resistencia del sistema financiero. Finalmente, se destacó la reducción del déficit en cuenta corriente, sin embargo, se señaló que la posición externa de Estados Unidos es más débil de la que indicarían los fundamentos, la que podría ser fortalecida por la reducción gradual pero sostenida del déficit fiscal y la recuperación de sus socios comerciales.

5 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


En la coyuntura, los indicadores económicos dados a conocer esta semana, continúan apoyando las perspectivas de un fortalecimiento paulatino de la actividad. Los registros de cuentas nacionales indicaron que la economía norteamericana se habría expandido un 1,7% en el segundo trimestre, registro que superó las expectativas. Así también el consumo personal se incrementó un 1,8% en el trimestre, sobre el 1,6% proyectado por el consenso del mercado. El PMI final del mes de julio registró un fuerte repunte respecto de los 51,9 puntos registrados en junio, alcanzando 53,7 puntos. En este positivo resultado influyó principalmente el incremento en nuevos pedidos, especialmente de exportación. En esta misma línea, el ISM Manufacturero del mes de julio anotó un incremento de 4,5 puntos respecto de junio, llegando a los 55,4 puntos, dando soporte a las mejores perspectivas para el sector hacia el segundo semestre de 2013. En este incremento influyeron el fuerte repunte en el empleo, la producción y nuevos pedidos. El empleo exhibió un incremento de 4,4 puntos hasta 54,4 puntos, mientras que los nuevos pedidos llegaron hasta 58,3 puntos, su nivel más alto desde 2009. Por su parte, la producción registró un fuerte avance de 11,6 putos, llegando a 65 puntos, lo que junto a los mejores indicadores de empleo y nuevas órdenes apoyan la tesis de una recuperación más robusta del sector hacia el segundo semestre de 2013. Índice ISM Manufacturero

Evolución del PIB de EE.UU. 6

60

4

55

2 50

0 -2

45

-4

40

-6

35

-8

Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje

Serie original

Fuente: Bureau of Economic Analysis

Fuente: Institute for Supply Management

jul-13

ene-13

jul-12

ene-12

jul-11

ene-11

jul-10

ene-10

jul-09

ene-09

jul-08

ene-08

jun-13

dic-12

jun-12

dic-11

jun-11

dic-10

jun-10

dic-09

jun-09

dic-08

jun-08

dic-07

jun-07

dic-06

jun-06

jul-07

30

-10

6 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Por su parte, el mercado inmobiliario vuelve a dar señales de fortalecimiento. El indicador de precios Case-Shiller de Standard & Poor's registró un incremento mensual de 1,05%, equivalente a una variación anual de 12,17%, reforzando las buenas perspectivas para mercado inmobiliario y la actividad para el segundo semestre. Por su parte el índice de confianza del consumidor del mes de julio retrocedió levemente en el margen hasta 80,3 puntos, bajo lo estimado por el mercado. En el mercado laboral, la encuesta ADP de cambio de empleos indica que la creación de empleos durante el mes de julio alcanzó a 200 mil puestos de trabajo, sobre las estimaciones del mercado. Por su parte la creación de empleos no agrícolas llegó a 162 mil puestos en julio, con un aporte positiva del sector público de 1000 empleos. Las nóminas manufactureras registraron un incremento de 6 mil empleos, en tanto que el sector comercio generó 46,8 mil puestos de trabajo. El sector construcción creó 6 mil empleos durante el mes de julio, cifra que tendería a incrementarse debido a las buenas perspectivas del sector. Con todo, la tasa de desocupación se redujo en 0,2% hasta 7,4%, apoyada principalmente por una reducción de la fuerza laboral. Tasa de Desempleo de EE.UU.

Índice de Confianza de los Consumidores 125

11

110

10

95

09

80

Serie desestacionalizada, indice 1985= 100

Porcentaje de la fuerza laboral, serie desestacionalizada.

Fuente: Conference Board

Fuente: Bureau of Labor Statistics

jul-13

mar-13

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jul-12

mar-12

nov-11

jul-11

mar-11

nov-10

jul-10

jul-08

jul-13

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jul-12

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jul-11

ene-11

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jul-09

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ene-08

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ene-07

jul-06

05

mar-10

06

20

nov-09

35

jul-09

07

mar-09

50

nov-08

08

65

7 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Europa En la reunión de política monetaria del mes de agosto, el Banco Central Europeo decidió mantener inalterada la tasa de interés en 0,5% y no anunció ninguna medida de liquidez adicional. Esta decisión fue consistente con su estrategia de mantener las facilidades de liquidez en tanto la economía del viejo continente no de señales claras de una recuperación sostenida. En su comunicado, el presidente del Banco Central Europeo señaló que la actividad parecía haberse estabilizado y que podría esperarse una recuperación gradual de la actividad en lo que queda de 2013 y el 2014. Así también, el presidente del BCE reiteró que aún hay espacios para reducciones de tasa, y que los tipos de interés se mantendrán en este nivel o se reducirán. Por su parte los indicadores de confianza registraron resultados mejor a lo esperado, apoyando la idea de que la contracción de la actividad estaría llegando a un punto de inflexión. El Índice de Confianza Económica se ubicó en 92,5 puntos, en línea con las estimaciones del mercado y 1,2 puntos sobre el registro anterior. Por su parte el índice de Clima empresarial se acerca a la zona neutral con -0,53 puntos, 0,15puntos más que los obtenidos en junio. En esta misma línea el índice de Confianza Industrial mejoro respecto a los -11,2 puntos obtenidos en junio, llegando a -10,6 puntos. Finalmente, el índice de Confianza del Consumidor se ubicó en -17,4 puntos, en línea con las expectativas del mercado, convergiendo lentamente a niveles neutrales. Así también, el PMI Manufacturero final alcanzó 50,3 puntos, levemente sobre las estimaciones de mercado, siendo este el mejor registro desde 2011, agrega una cuota de optimismo respecto del repunte paulatino de la actividad en la zona del euro. En esta misma línea, las cifras del mercado laboral sorprendieron positivamente al mercado. La tasa de desocupación de la zona del euro se ubicó en 12,1%, en tanto que el mercado estimaba una tasa de 12,2%. Finalmente, la inflación en 12 meses de la eurozona se mantuvo estable en 1,6%, en línea con lo esperado por el mercado. La inflación de los componentes también se mantuvo prácticamente estable, en tanto que la inflación subyacente se redujo levemente hasta 1,1%. Confianza de los consumidores en la zona Euro

Tasa de desempleo en la Eurozona

Serie original

Como porcentaje de la fuerza laboral, serie desestacionalizada

Fuente: Comisión Europea

Fuente: Eurostat

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ene-13

jul-12

ene-12

Irlanda

jul-11

Portugal

ene-11

España

ene-10

Zona Euro

ene-09

jul-08

2

jul-13

-35

ene-13

6

jul-12

-30

ene-12

10

jul-11

-25

ene-11

14

jul-10

-20

ene-10

18

jul-09

-15

ene-09

22

jul-08

-10

ene-08

26

jul-07

-5

jul-10

30 ]*[ñ´p

jul-09

0

8 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Paridades En relación a las paridades, el dólar continuó fortaleciéndose con respecto a las principales monedas, impulsado por los datos que siguen reforzando un mejor escenario en la economía norteamericana. De esta forma, la divisa estadounidense ganó 0,7% respecto al yen japonés y 0,5% respecto a la libra esterlina, mientras que exhibió un comportamiento más bien estable frente al euro. Respecto a la moneda local, el dólar registró una apreciación en torno a 1%, con lo cual el peso alcanzó durante la semana su nivel más débil del año.

Renta Fija Por su parte, los activos de menor riesgo tuvieron un desempeño negativo en los últimos cinco días a nivel mundial, reflejado en alzas de tasas tanto en los papeles del Tesoro Americano como en la mayoría de los bonos corporativos. En renta fija local, las tasas denominadas en pesos y en UF retrocedieron levemente durante la semana, rentabilizando la inversión en papeles estatales de plazos largos, tras conocerse datos que ratifican el proceso de desaceleración de la actividad local.

Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan Corporate US High Yield, Salomon Brothers BBB's, Salomon Brothers Renta Fija Chile BCU 5 años en USD BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP

5D 0,3 1,4 1,7 -0,9 3,5 -0,4 -0,7 0,3

1M 5,1 5,9 7,8 1,3 2,8 3,6 -3,2 -1,4

3M 2,5 7,0 3,4 -8,1 4,6 -14,0 -17,8 -11,3

YTD 10,8 19,9 8,9 -9,6 23,9 -15,4 -16,7 -11,2

12M 19,3 25,3 26,8 -0,0 39,8 -8,9 -11,9 -7,1

-1,0 -1,0 -0,2 -0,7 -0,5 0,2

-1,4 0,3 1,7 0,1 -1,1 0,2

-6,9 -8,4 -1,6 -5,3 -6,8 1,4

-5,3 -7,9 3,4 -3,0 -3,2 3,0

-5,5 -2,7 9,1 -0,1 -1,2 3,4

0,0 -0,7 -0,5 -1,0

2,3 1,7 1,0 -1,8

1,7 -1,0 -1,5 -7,9

0,7 -12,3 -5,8 -6,6

9,0 -20,9 -1,4 -5,5

Datos al cierre del 2 de agosto de 2013, 10:00 hrs.

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Renta Variable Global La semana recién pasada terminó con resultados mixtos para las principales bolsas globales, aunque de todas formas el índice global Morgan Stanley Mundo finalizó con leves ganancias del orden de 0,3%. El comportamiento en los mercados estuvo claramente marcado por mejores señales macroeconómicas desde las principales economías desarrolladas, particularmente desde Estados Unidos, en donde se corroboró que su economía presentó una aceleración en el margen durante el segundo trimestre al exhibir un crecimiento del PIB de 1,7%, impulsado por un mayor gasto del consumo privado. En este contexto, el S&P 500 avanzó en torno a 1,4%, alcanzando un nuevo record histórico, al tiempo que en doce meses el índice exhibe un retorno de 25%. El optimismo fue transversal al resto de los mercados desarrollados, con las bolsas europeas subiendo 1,7% y el NIKKEI de Japón rentando 3,5%. No obstante, este escenario no resultó del todo positivo para los mercados emergentes, cuyas economías siguen dando muestras de una mayor debilidad. Así, el índice agregado para Asia excluido Japón retrocedió 0,9%, mientras que el Morgan Stanley Latin cayó 0,4%. La plaza local, a pesar de presentar un leve avance en moneda local, terminó retrocediendo 0,7% al medir su rentabilidad en dólares, influenciada por la depreciación que registró el peso en la semana.

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Renta Variable Local Actualización Precio Objetivo Entel Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos el precio objetivo de Entel a CLP 9.450 por acción para fines del 2013. Nuestra valoración, dado el precio de CLP 8.659 por acción, incluye un alza potencial de 9,13% y un retorno por dividendos de 4,25%, totalizando un retorno total de 13,38%, lo que nos lleva a una recomendación de mantener con riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación. 

Ingreso al negocio móvil en Perú, lo que representa un complejo desafío. En términos operacionales, esperamos una lenta recuperación del margen EBITDA de Nextel Perú, dado que la estrategia enfocada en el desarrollo del negocio móvil en el segmento de personas con un alto componente de prepago requerirá sacrificar ARPU (ingreso promedio por cliente) y margen operacional. De esta forma, estimamos un valor empresa de USD 310 millones, lo que significa una pérdida de USD 90 millones incorporada en la valorización de Entel, en base a los USD400 millones se pagaran por Nextel Perú. Esperamos un ajuste a la baja en la tasa de crecimiento del negocio móvil en Chile, producto del alto nivel de madurez alcanzado por el segmento de voz. A partir del 2012 el crecimiento experimentado por la base de clientes se ajustó de manera importante, alcanzando un 8,1% anual, bajo este escenario, esperamos que la curva se haga cada vez más plana, alcanzando un crecimiento en torno al 5% a partir del 2013, lo que también generara un efecto de mediano plazo sobre la curva de ingresos del negocio móvil, la cual debería crecer a una tasa inferior al 10% a partir del 2013. Plan de inversión de USD 2.200 millones para el periodo 2013 - 2015 en Chile. El desarrollo de servicios de valor agregado pasa a jugar un rol de vital importancia en el crecimiento del negocio móvil, de esta forma el plan de inversión se enfoca en el desarrollo del segmento de transmisión de datos móvil (Internet móvil y banda ancha móvil), contemplando un 40% de los recursos para la mantención de la red actual (3G) y el 60% restante enfocado en el desarrollo de nuevas redes, destacando la pronta puesta en marcha de la red 4G LTE. Fijación de cargos de acceso 2014 - 2019 debería generar un impacto mínimo en la capacidad de generación de flujo de caja. En el caso de la red móvil, no se genera un EBITDA significativo producto de los inflows y outflows asociados a los cargos de acceso, debido a se produce un efecto compensatorio relacionado con el mix de clientes que maneja Entel. En el caso de la red fija, se genera un EBITDA anual cercano a USD 35 millones por concepto inflows y outflows asociados a los cargos de acceso, sin embargo, esto representa un 3,3% del EBITDA total compañía, por lo cual no esperamos un impacto relevante con el nuevo esquema de cargos de acceso. 11

Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Resultados 2T-2013 Falabella. Falabella reportó sus resultados del 2Q13, alcanzando ingresos por CLP 1.580.118 millones, un incremento de un 10,1% a/a. Esto se debe principalmente a mayores ventas en las mismas tiendas y a la incorporación de 208.000 M 2 en el año. Además los ingresos de los servicios bancarios también se vieron incrementados en un 9,8% a/a, como consecuencia del incremento en la cartera de colocaciones en las operaciones bancarias de Chile y Perú. El EBITDA mostró un incremento de un 17,4% a/a alcanzando los CLP 214.905 millones, como consecuencia de un mayor margen bruto el cual se incrementó desde 33,8% hasta 35,7%. Este aumento se debe principalmente a los mejores resultados obtenidos en Sodimac y CMR Chile en este último caso, por un menor costo de fondeo; esto fue acompañado con el mejor desempeño en las operaciones bancarias. En conjunto con una mayor participación en ventas de marcas propias y menores ventas promocionales, en el negocio de retail. Los GAV se incrementaron en 120 Pb a/a, impulsados por mayores costos pre operativos asociados a la apertura de nuevas tiendas, además por un incremento en gastos logísticos y por aumentos salariales. La utilidad alcanzó CLP 105.364 millones un alza de12,6% a/a, producto de mayores ingresos y un mejor margen bruto en el trimestre. En contra parte, la compañía tuvo una pérdida de 489,8% a/a mayor por diferencia de cambio, como consecuencia de la depreciación de las monedas locales de los diferentes países en donde operan vs. el dólar en el trimestre. Finalmente, es importante señalar que el resultado de la compañía para 2T2013 está en línea con el consenso de mercado, por lo cual no esperamos una reacción en el precio de la acción.

12 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana AntarChile Santander SM-Chile B Parauco Forus IPSA ECL BCI ILC Lan SQM-B

Selección de carteras 7,4% 7,2% 5,9% 5,8% 5,2%

0,3% -3,2% -4,7% -5,9% -7,0%

-22% -18% -14% -10% -6% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

-2%

2%

25,0%

Falabella

22,5%

IAM

20,0%

Entel

17,5%

Gener

15,0%

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales (%)

IPSA Commodities Industrial Salmones

1.200

Santander

6%

Desempeño Sectores Transables 1.400

Cartera de 5 acciones

3,85

1,25

0,89

0,29

1.000 800

-1,37

-1,82

-0,57

-1,11

-4,59

2013-08-02

2013-06-02

2013-04-02

2013-02-02

2012-12-02

2012-10-02

2012-08-02

600

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

1.400

4.800

1.200

4.600 4.400

1.000

4.200 Consumo Utilities

Retail

4.000

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

2013-08-02

2013-07-02

2013-06-02

2013-05-02

2013-04-02

2013-03-02

2013-02-02

2013-01-02

2012-12-02

2012-11-02

2012-10-02

2012-09-02

2012-08-02

2013-08-02

2013-06-02

3.800

2013-04-02

2012-12-02

2012-08-02

600

2012-10-02

IPSA Construcción

2013-02-02

800

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

13 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1) Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

4.400

15,2%

67 170 890 150 400

42,6% Comprar 6,9% Vender 29,5% Comprar 13,8% Mantener 19,0% Mantener

39 84

25,1% Comprar 16,1% Mantener

37.000 7.850 1.850 3.050 1.300 6.000 540

34,1% Comprar 12,6% Mantener 21,3% Comprar 23,9% Comprar 12,1% Mantener 11,5% Mantener 29,5% Comprar

485

21,6%

Comprar

9.450

9,2% Mantener

3.250 8.000 1.600 1.034

18,2% Comprar 13,6% Mantener 20,8% Comprar 7,4% Vender

960

51,2%

Comprar

720

97,3%

Comprar

370 1.360 1.110

1,9% Vender 47,0% Comprar 14,6% Mantener

8.800

13,0% Mantener

Precio 2/08/13 3.820,54 6.828 27 47 159 687 132 336 780 31 72 5 27.600 6.970 1.525 2.461 1.160 5.380 417 3.104 399 128 8.650 1.384 14.745 9.900 2.750 7.040 1.325 963 535 635 245 111 365 189 363 925 969 6.505 7.790

Rentabilidad YTD

Sem

-11,2% -39,3% -36,9% -15,9% -4,9% -10,2% 0,1% 10,5% -28,8% -3,9% -0,3% -16,5% -13,0% 3,3% -12,5% -3,2% -0,1% 9,7% -7,6% 16,3% -1,2% -37,8% -10,5% -8,3% -46,1% -36,6% -7,9% -4,3% 0,3% 4,4% -44,4% -26,4% -27,1% -7,2% -38,9% 2,3% 10,8% -18,5% 4,4% -27,4% 6,7%

0,3% -7,0% -2,7% 1,0% 0,0% -0,7% -2,5% -2,2% -3,2% 7,2% -0,1% 2,7% -4,7% 4,6% 0,0% 4,5% 5,8% 3,3% 3,0% 5,2% -0,2% 0,0% -2,2% 4,1% -22,1% -1,4% 3,7% -2,2% 1,1% 3,8% -0,9% 0,0% 0,0% -2,5% 0,0% 5,9% 3,9% 0,5% 2,9% -5,9% 7,4%

1M -1,4% -16,4% -18,7% -11,2% 1,2% -5,3% 1,8% 5,1% -7,6% 5,6% 0,4% -8,0% -4,2% 8,5% 1,0% 0,5% 5,5% -1,6% -6,1% 10,3% 6,4% -2,3% 1,2% -8,0% -26,4% -11,1% -1,1% 2,1% -5,1% -1,9% -19,1% -14,7% -12,1% -4,3% -18,9% 7,1% 3,9% -8,4% -1,2% -10,1% 5,3%

Precio Últimos 12M 12M

Mayor

Menor

-7,1% -43,3% -52,5% -8,9% 2,9% -14,1% -2,5% 30,9% -26,5% -9,8% 14,0% -9,4% -6,3% 4,5% -10,9% -8,7% 32,8% 17,4% -4,1% 57,7% 36,9% -46,7% -7,5% -0,6% -47,5% -41,0% 1,7% 12,1% 24,9% 4,7% -38,1% -12,8% 10,9% 9,1% -29,0% 17,9% 21,5% -18,0% 19,5% 8,7%

4.618,6 16.689,0 60,5 60,9 186,4 854,0 156,0 350,0 1.223,2 36,7 78,8 7,0 37.137,2 7.520,0 1.929,5 3.085,0 1.365,3 5.792,9 548,4 3.350,0 627,0 265,0 10.321,7 1.736,5 30.700,0 18.285,9 3.335,6 8.210,0 1.576,5 1.039,0 1.220,0 905,0 355,0 130,0 636,8 203,4 402,9 1.375,0 1.062,4 9.520,0 8.750,0

3.708,7 6.810,0 27,0 44,0 145,7 663,0 125,0 247,9 760,0 26,8 62,7 5,0 27.260,3 5.899,8 1.400,0 2.285,9 879,5 4.313,9 381,0 2.000,0 281,0 118,0 7.810,0 1.275,0 14.500,0 9.002,0 2.429,6 5.983,2 1.007,9 900,0 500,0 612,0 211,0 105,0 341,0 153,8 306,0 880,0 790,3 6.320,0 6.502,0

Monto Trans. USD mn

7,5 0,3 0,5 8,4 14,1 0,9 0,9 0,7 4,8 3,5 9,8 1,1 9,7 4,0 7,1 3,9 12,1 0,8 1,6 0,1 0,1 3,4 4,9 33,4 6,8 1,4 3,1 1,5 1,2 1,0 0,3 0,2 0,7 0,7 1,0 2,3 2,1 0,7 1,3 1,2

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

14 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad

IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

2011

2012

15,5 26,4 -0,5 15,3 13,6 926,3 14,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 7,3 17,2 23,5 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6

23,7 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,5 25,1 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,3 24,7 22,9 32,0 25,0 22,3 11,7 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 29,9 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1

2013e

14,3 19,8 11,9 25,8 19,5 14,2 14,0 9,0 21,4 19,4 16,0 18,8 23,1 11,1 33,5 16,5 18,4 13,2 8,0 18,1 14,7 13,7 13,8

Dividend Yield 1

EV/Ebitda 2014e

13,7 19,5 11,5 16,4 17,6 12,7 13,1 7,7 20,0 20,7 13,6 13,5 20,5 10,4 27,7 15,2 17,3 12,0 7,3 16,8 14,1 12,7 12,9

2011

2012

2013e

2014e

2013e

2014e

10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 9,5

11,8 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 12,8

4,7 6,9 9,6 12,7 11,1 -

4,3 6,8 9,4 9,7 10,5 -

0,0% 0,9% 0,6% 0,0%

3,5% 3,8% 4,2% 1,2%

0,0% 0,0%

4,2% 5,1%

0,0% 2,6% 1,0% 0,5% 0,2% 0,5%

3,3% 4,8% 1,9% 1,9% 2,6% 1,3%

3,9%

6,9%

2,8% 0,0% 0,0% 1,1%

3,5% 3,1% 4,5% 2,6%

0,4%

5,3%

2,1% 1,1% 3,1%

6,6% 4,0% 7,5%

0,9%

4,6%

12,2 10,7 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 33,0 18,8 9,7

15,9 12,6 12,5 17,4 18,7 11,5 16,5 7,8 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 17,3 9,7 18,9 19,7 12,3

12,9 9,9 9,7 14,1 15,5 4,1 7,7 9,3 9,3 14,1 6,9

12,7 10,0 9,0 12,3 13,6 3,9 6,6 8,6 8,6 11,9 6,3

10,6 9,6 7,7 1,6 10,5

11,6 10,0 8,3 7,5 13,9

11,4 7,1 7,8 11,3

10,8 6,7 7,3 11,1

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

15 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Lyon Director de Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Vicente Meschi Jefe de Renta Variable. Sector: Banca y Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

16 Resumen Económico y Financiero – viernes 02 de agosto 2013. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Resumen economico y financiero 02 08 13