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1er Trimestre 2012

Colliers News

Valuation Services Report

Aumento en la cantidad de transacciones en Chile La economía ha presentado indicadores de reactivación, las tasas de interés siguen bajas, Europa ha dado señales de corregir sus políticas macroeconómicas, el precio del cobre ha aumentado, los múltiplos de valuación comienzan a subir y el nivel de deuda de las empresas chilenas es bajo; estos antecedentes parecen indicarnos que es el momento ideal para efectuar transacciones y desarrollar proyectos de inversión. Lo anterior es demostrado empíricamente: las transacciones de empresas chilenas crecieron cerca de un 60% en el primer trimestre del 2012 comparado al mismo periodo del año anterior.

Empresas chilenas subendeudadas Al comparar el endeudamiento con sus pares americanos, se observa que las empresas chilenas tienen un ratio de deuda a patrimonio económico inferior en todas las industrias analizadas. Esta tendencia plantea las siguientes preguntas: ¿Es en Chile la Deuda más cara? ¿Tendrá Chile una menor profundidad del mercado de capitales? ¿Serán los empresarios chilenos más temerosos a endeudarse?

Chile dejó de tener el menor riesgo país de la región En Marzo Colombia tuvo un EMBI inferior a Chile, siendo un hecho inédito en la historia de este indicador. También se observa que en Latinoamérica existen países de primera y segunda división en cuanto a los mercados financieros.

máximos históricos

La gran mayoría de los sectores ha subido su valor relativo en el primer trimestre del presente año. Las empresas del IPSA se encuentran prácticamente en sus múltiplos más altos de los últimos tres años. Las empresas de los rubros de construcción e inmobiliario destacan especialmente por sus altos múltiplos de valuación implícitos y por tener los máximos indicadores en P/E y EV/ EBITDA, lo que podría explicar una relativa sobrevaluación de estos activos en el mercado o peores resultados que los esperados. Analizando los múltiplos podemos detectar que no quedan registros de la crisis en las empresas chilenas.

De acuerdo a los múltiplos de valuación, los activos inmobiliarios chilenos son los más caros en comparación a las bolsas de comercio de Brasil, Colombia y Perú. Al realizar el análisis con los distintos países de forma agregada, se observa que los activos chilenos son los que representan los múltiplos de valuación más elevados al comparar P/B. Esto podría ser una señal de las buenas perspectivas económicas relativas de los activos nacionales en comparación a los activos de los otros países o bien podría indicar que los activos inmobiliarios chilenos se encuentran sobrevalorados.

Indicadores Económicos Proyectados de Chile 10%

530 CLP/USD

9%

520

8%

510

7%

500

6%

490

5%

480

4%

470

3% 2%

460

1%

450

0%

440 2010

2011

Tipo de cambio Inflación

2012

2013

PIB Desempleo

Fuente: Bloomberg e información de mercado

Los indicadores señalan el fin del periodo de bonanza para el precio del cobre. Los Futuros del cobre cerraron Marzo con precios proyectados a la baja. Esto podría explicarse porque en el mercado existe la sensación de que China se desaceleraría en el futuro, lo que podría impactar en un descenso del precio del cobre.

Las transacciones en América Latina aumentan

Los Activos Inmobiliarios chilenos son los más caros de Latinoamérica

Múltiplos de valuación en

¿Commodities a la baja?

Un 11% crecieron los montos transados en la región, siendo Brasil el país que lidera esta tendencia tanto en la cantidad como las magnitudes de estas transacciones, mientras que Chile ocupa el segundo lugar de la región. Lo anterior podría ser un indicador que manifiesta el hecho de que las expectativas de crecimiento de la región se mantengan altas y que múltiples empresas desarrollen planes de inversión en Latinoamérica.

Entorno Económico

E n este escenario es que presentamos el primer reporte del

área de Valuation Services de Colliers, que pretende ser una ayuda al momento de determinar los múltiplos de valuación implícitos en las industrias y el termómetro de las fusiones y adquisiciones que ha visto involucradas a empresas chilenas en el último tiempo o que estén anunciadas en el mercado. El objetivo es apoyar tanto las decisiones corporativas de proyectos de inversión como las valuaciones económicas que necesiten desarrollar las empresas en el medio local e internacional.


MúltiplosValuación Latinoamérica Chile Múltiplos

CONSUMO

INMOBILIARIA

2011

2012(*)

2011

2010

2009

2010

TELECOM Y TI

* Datos proyectados en marzo de 2012

UTILITIES

Fuente: Bloomberg y Damodaran

Endeudamiento

CHILE

EE.UU CHILE

En las distintas industrias analizadas se observa el carácter conservador de las empresas chilenas en lo que respecta a apalancamiento financiero. Todos los sectores analizados muestran que las empresas chilenas poseen menos deuda financiera

Glosario

EE.UU

UTILITIES

TELECOM Y TI

CONSUMO TELECOM Y TI

INDUSTRIAL INMOBILIARIA

CONSUMO

INDUSTRIAL

100% 80% 60% 40% 20% 0%

INMOBILIARIA UTILITIES

Chile vs USA

D/P

Fuente: Bloomberg e información de mercado

en relación al patrimonio económico. Lo anterior se podría explicar por un menor desarrollo del mercado de capitales local en comparación al americano, lo que se traduce en mayores tasas de interés relativas, mayores tasas de riesgo país chilenas versus

las estadounidences. Lo cual favorece el endeudamiento internacional y un carácter más conservador de las empresas locales en relación a las norteamericanas al momento de evaluar un nuevo endeudamiento.

WACC Tasa de descuento de los activos (Wheigted Average Cost of Capital).

Brasil

Colombia

Peru

Chile

EV/EBITDA

P/B

P/E

EV/EBITDA

P/B

P/E

EV/EBITDA

0,x

2012(*)

1x

2011

5,x

0x

2010

10,x

2x 2009

2x

2009

UTILITIES

15,x

5x

INDUSTRIAL

0x

20,x

3x

10x

5x

25,x

3x

15x

10x

P/B

4x

Total Mercado

15x

P/E

P/E

Industrial

20x

P/E

4x

Inmobiliario

25x

2012(*)

25x

EV/EBITDA

Consumo y retail

representan los múltiplos de valuación más elevados. Al realizar el análisis con los distintos países agregados, se observa que los activos brasileros son los que reprsentan los múltiplos de valuación más elevados.

30x

30,x

2012(*)

5x

EV/EBITDA

35x

EV/EBITDA

Múltiplos 5x

Múltiplos

40x

Múltiplos

P/B

P/B

Las empresas chilenas pertenecientes al rubro inmobiliario presentan los múltiplos de valuación más altos al compararlas con sus pares de Colombia, Brasil y Perú. Pero a nivel de consumo e industrial, las empresas colombianas

Fuente: Bloomberg e información de mercado

inversionistas de las empresas del IPSA, lo que se traduce en una mayor valuación relativa de todas las empresas. Dicha tendencia está alineada con los auspiciosos indicadores macroeconómicos proyectados para los próximos años.

P/B

30x

TELECOM Y TI

INMOBILIARIA

CONSUMO

te, llegando a 16,6 veces. Al observar los múltiplos históricos, se percibe un alza sostenida en los principales múltiplos de valuación de las empresas del IPSA a Marzo del 2012 en comparación a Diciembre del 2011 en todas las industrias. Esto implica un mayor incentivo para los

20x

0% 0% 0% 0% 0% 0%

EV/EBITDA

2011

35x Múltiplos

P/B

2010

P/E

P/E

2009

P/E

INDUSTRIAL

Considerando las empresas del IPSA, entregamos los principales múltiplos de valuación observados a Marzo de 2012. En relación al P/E, las empresas inmobiliarias son las que presentan el múltiplo más elevado, sobrepasando las 30 veces, lo que constituye un máximo dentro de los últimos tres años analizados. En relación a P/B, las empresas del rubro industrial son las que representan la valuación más alta, llegando a 4,26 veces. En relación a EV/EBITDA, las empresas del sector inmobiliario son las más elevadas nuevamen-

35x 30x 25x 20x 15x 10x 5x 0x

Fuente: Bloomberg e informació

Commodities Futuros Cobre Un tema que preocuUSD/libra pa a la economía local 3,82 3,85 es la proyección de los precios de los Commo3,80 3,76 dities, en especial del 3,75 cobre, nuestro principal 3,70 producto de exportación, 2012 2013 2014 2015 y del petróleo. Esto se Fuente: Bloomberg e información de mercado podría explicar por una posible desaceleración de China, que disminuiFutruros Petróleo ría la cantidad demandada de Commodities. En todo caso, para los USD/barril sectores productivos 105 104,17 que utilizan petróleo en 100 95,15 sus operaciones (industria y transporte) podría 95 ser una buena noticia, 90 2012 2013 2014 2015 ya que se esperaría que bajarán los precios de Fuente: Bloomberg e información de mercado los combustibles.

P/E Múltiplo de valuación del patrimonio. Veces que la capitalización de mercado contiene la utilidad del último ejercicio.

P/B Múltiplo de valuación del Patrimonio. Veces que la capitalización de mercado contiene el patrimonio a valor libro del último ejercicio.


RiesgoPaís

Al comparar el riesgo país de Chile, medido a través de CDS, se observa que está al nivel de países como

Puntos Base

Venezuela 1.600

230

151

150

Fusiones y Adquisiciones Latinoamérica 26

1.565

1.500

24

1.000

22 426

Fusiones y adquisiciones

USD$MM

0

Q12011 2011Q1

20 Q1 2012 2012 Q1

18

USD Millones

USD millones

1.500

Transacciones

20

1214

USD Millones

21.600

15

1.000

USD millones

500

10 500

176,19

0

5 0

2011 Q1 Q1 2011

2012 Q1 Q1 2012

21.400 21.200 21.000 20.800

USD Millones

3.725

USD millones

4.000

800

40

3.000

30

2.000

20

1.250

1.000 0

10 Q1 2011 2011 Q1

Q1 2012 2012 Q1

651,31

Durante el último trimestre del 2011 se registró un importante alza en las operaciones de compra, venta y fusiones en Latinoamérica, con un crecimiento de 11% en relación al mismo periodo del año anterior. Se notificaron 390 operaciones, donde Brasil es el líder con 223 de éstas, siendo seguido por Chile con 50. En el caso particular de

Q1 2012 2011 Q1 2012 Q1 22

19 Q1 2011 2011 Q1

Q1 2012 2012 Q1

32.000

USD$MM

03-2012

01-2012

11-2011

.

400 300

Banco

200

Colombia

28.000

100

27.000

0

Q1 2012

09-2011

07-2011

05-2011

60 40 60 40 20 40 20 0 20 2011 2011 2011 2011 2012 0 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 0 2011 2011 2011 2011 2011 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

Fuente: Bloomberg e informació

Fusiones y adquisiciones

28.888

Q1 2011

60

Anunciadas

31.194

31.000

8.000 6.000 8.000 6.000 4.000 6.000 4.000 2.000 4.000 2.0000 2.000 0 0

18

USD Millones

29.000

110

LATINOAMÉRICA

30.000

Transacciones en Chile

21

200

Chile, ha existido un alza considerable referente al número de operaciones entre el primer trimestre del 2011 y el primer trimestre del 2012 (de 13 a 33). También los montos transados crecieron de USD1.250 a USD3.60millones.

EV/EBITDA Múltiplo de valuación de los activos de una compañía. Veces que el valor económico de los activos contiene el EBITDA del último ejercicio.

Q1 2011

Dentro de las operaciones completadas a la fecha destaca la adquisición hecha por la empresa en ingeniería y construcción Sigdo Koppers, que adquirió a la firma Magotteaux, siendo éste el monto transado más alto dentro de las compras registradas en el año 2011. Cabe destacar que Sigdo Koppers también adquirió COMSA y Sabo Chile y anunció hace pocos días la adquisición de IBQ Industrias Químicas (Brasil).

8.000 USD Millones

120

20

0

Chilquinta

150 130

21.001

400

0

160 140

513,67

600

USD millones

USD Millones

21.384

Chile

Completadas

Monto operaciones

USD millones

USD millones

2.000

03-2011

Fusiones y Adquisiciones

Operaciones en Sudamérica Q1 2011 y Q1 2012 USD Millones

01-2011

11-2010

09-2010

150 07-2010

po se encuentran Chile, 130 Perú, Colombia y Brasil, 110 mientras que en el se90 gundo grupo se encuentra Argentina, Venezuela y Ecuador. Fuente: Bloomberg e información de mercado

05-2010

03-2012

01-2012

11-2011

09-2011

07-2011

05-2011

03-2011

170

03-2010

para los mercados financieros existen países de primer nivel y segundo nivel en Sudamérica al observar los niveles de riesgo. En el primer gru-

190

01-2010

A pesar de que Chile por primera vez en la historia dejó de presentar el riesgo país más bajo en la región, se sigue observando que

01-2011

Colombia

11-2010

210

01-2010

03-2012

Perú

250

09-2010

Chile

EMBI Chile vs Colombia

07-2010

Brasil

05-2010

Argentina

1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 03-2010

Ecuador

de países como Portugal, Pakistán, Egipto y Ucrania, a finales de Marzo del 2012.

Inglaterra, Alemania, Holanda y Japón, y por el contrario, Argentina y Ecuador, se encuentran a niveles

Andina S.A

2011 Q1 2012 Q1

Fuente: Bloomberg e información de mercado

BCU Bonos del Banco Central en UF. Unidad de medida a valor real.

BCP Bonos del Banco Central en Pesos. Unidad de medida a valor nominal.

EMBI Emerging Markets Bond Index. Unidad de medida riesgo país.

CDS Credit Default Swap. Unidad de medida riesgo país.


Últimos Proyectos Sidgo Koppers

Andrómaco

Chile - Brasil - Tailandia - Bélgica - USA

Colombia - Chile

SMU

E-CL

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Chile

Chile

Chile

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Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

Chile

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