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PONTES de

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Ğ ƐĞŶƚŝŵĞŶƚŽƐ͘ ƐƐĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĞŶǀŽůǀĞ ŶĆŽ ƐŽŵĞŶƚĞ Ă ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ ǀĞƌďĂů ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉĂůĂͲ ǀƌĂƐ ĞƐĐƌŝƚĂƐ Ğ ĨĂůĂĚĂƐ͕ ŵĂƐ ƚĂŵďĠŵ Ă ĞdžƉƌĞƐƐĆŽ ŶĆŽͲǀĞƌďĂů͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƚƌĂŶƐŵŝͲ ƚŝĚĂƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ ŽƵ ŝŶĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ƵŵĂ ůŝŶŐƵĂŐĞŵ ƋƵĞ ŶĆŽ ƵƚŝůŝnjĂ ƉĂůĂͲ ǀƌĂƐ͕ ĐŽŵŽ Ă ůŝŶŐƵĂŐĞŵ ĐŽƌƉŽƌĂů͕ ŐĞƐƚŽƐ͕ ĞŶƚŽŶĂĕĆŽ͕ ŵĂŶĞŝƌŝƐŵŽƐ͕ ĞƐƚŝůŽ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ Ž ĂŵďŝĞŶƚĞ ŽƵ ƋƵĂŝƐƋƵĞƌ ŽƵƚƌĂƐ ĐŽŝƐĂƐ ƋƵĞ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚĞŵ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĚŽ ă ŵĞŶƐĂŐĞŵ͘ 

ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĠǀŝƚĂůĞŵƚŽĚĂƐĂƐĄƌĞĂƐĚĞŶŽƐƐĂǀŝĚĂ͘hƐĂŵŽƐĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƉĂƌĂƉĞƌͲ

ƐƵĂĚŝƌ͕ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂƌ͕ŝŶĨŽƌŵĂƌ͕ĐŽŵƉĂƌƚŝůŚĂƌ͘ƚƌĂǀĠƐĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĞƐĐŽďƌŝŵŽƐĂƐŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ĚŽƐŽƵƚƌŽƐĞĐŽŵƉĂƌƚŝůŚĂŵŽƐĂƐŶŽƐƐĂƐƉƌſƉƌŝĂƐ͘ 

8VDPRVD FRPXQLFDomR SDUDSHUVXDGLU LQIOXHQFLDU LQIRUPDU

KƐƚĞƌŵŽƐĐŽŵƵŶŝĐĂƌĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƚġŵƐƵĂƌĂŝnjŶĂƉĂůĂǀƌĂ͞ĐŽŵƵŵ͕͟ŽƵƐĞũĂ͕ĐŽŵƵŶŝͲ

ĐĂƌĠƚŽƌŶĂƌŽŶŽƐƐŽƉĞŶƐĂŵĞŶƚŽĐŽŵƵŵ͕ĨĂnjġͲůŽĐŽŶŚĞĐŝĚŽăƐĚĞŵĂŝƐƉĞƐƐŽĂƐ͕ĞŝƐƐŽƐĞĨĂnjƉŽƌ ŵĞŝŽĚĞƐşŵďŽůŽƐ͘ĞǀĞŵŽƐ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƵƚŝůŝnjĂƌŽƐƐşŵďŽůŽƐƋƵĞĞƐƚĆŽăŶŽƐƐĂĚŝƐƉŽƐŝĕĆŽ͕ĐŽŵŽĂƐ ƉĂůĂǀƌĂƐ͕ŐĞƐƚŽƐĞƐŽŶƐ͕ĐŽŵďŝŶĄͲůŽƐĂĚĞƋƵĂĚĂŵĞŶƚĞĞƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌŶŽƐƐŽƉĞŶƐĂŵĞŶƚŽĐŽŵĞdžĂƚŝͲ ĚĆŽƉĂƌĂŽƐŽƵƚƌŽƐ͘^ĞĂƐƐŝŵĨŝnjĞƌŵŽƐ͕ĂƐƉĞƐƐŽĂƐŶŽƐĞŶƚĞŶĚĞƌĆŽĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞƉŽĚĞƌĆŽ ĐŽŽƉĞƌĂƌĐŽŶŽƐĐŽ͘ĚĞƐƐĂŵĞƐŵĂƌĂŝnj;ĐŽŵƵŵͿƋƵĞƐƵƌŐĞŵŵƵŝƚĂƐŽƵƚƌĂƐƉĂůĂǀƌĂƐĐŽŶŚĞĐŝĚĂƐ ĐŽŵŽĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ͕ĐŽŵƵŶŝƐŵŽĞĐŽŵƵŶŚĆŽ͕ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͘ƐƐĂƐƉĂůĂǀƌĂƐĞƐƚĆŽĂƐƐŽĐŝĂĚĂƐăŝĚĞŝĂ ĚĞĐŽŶǀŝǀġŶĐŝĂ͕ƌĞůĂĕĆŽĚĞŐƌƵƉŽ͕ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ƚĞƌĞŵĐŽŵƵŵŽƵƉĂƌƚŝůŚĂƌĂƐŵĞƐŵĂƐĐŽŝƐĂƐ͘ 

WĞƐƋƵŝƐĂƐƚġŵĚĞŵŽŶƐƚƌĂĚŽƋƵĞĂƐƉĂůĂǀƌĂƐŽĐƵƉĂŵĂƉĞŶĂƐϳйĚŽƉŽĚĞƌĚĞƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽ

ĚĂŵĞŶƐĂŐĞŵ͘KƐϵϯйƌĞƐƚĂŶƚĞƐƚġŵĂǀĞƌĐŽŵĂůŝŶŐƵĂŐĞŵŶĆŽͲǀĞƌďĂů͕ŽƵƐĞũĂ͕ŐĞƐƚŽƐ͕ĞŶƚŽŶĂͲ ĕĆŽ͕ƚĞƐƚĞŵƵŶŚŽĞĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͘ 

dŽĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ƉŽĚĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ƌƵşĚŽƐ͕ ƋƵĞ ƐĆŽ ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ

ĐĂƵƐĂŵŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐŝĂĞĂƚƌĂƉĂůŚĂŵĂƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽĚĂŵĞŶƐĂŐĞŵ͘ƐƚĞƐƉŽĚĞŵƐĞƌĚĞŶĂƚƵƌĞnjĂ ĨşƐŝĐĂ ;Ƶŵ ďĂƌƵůŚŽ͕ ƵŵĂ ŵĂŶĐŚĂ ŶŽ ƉĂƉĞů͕ ŝůƵŵŝŶĂĕĆŽ ĨƌĂĐĂ͕ ůąŵƉĂĚĂ ƋƵĞŝŵĂĚĂ͕ ƐŽŵ ŝŶĂͲ ĚĞƋƵĂĚŽ͕ĂŵďŝĞŶƚĞĂďĂĨĂĚŽĞƐĞŵĐůŝŵĂƚŝnjĂĕĆŽ͕ĞƚĐ͘Ϳ͕ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ;ĂƐƉĞƌĞnjĂ͕ĂŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͕ ĐƵůƚƵƌĂů ;ƉĂůĂǀƌĂƐ ŽƵ ĞdžƉƌĞƐƐƁĞƐ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚĂƐ ĞƚĐ͘Ϳ ŽƵ ĞƐƉŝƌŝƚƵĂů ;ŝŶĐŽĞƌġŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ Ž ƋƵĞĨĂůĂĞŽƋƵĞǀŝǀĞͿĞĚĞǀĞŵƐĞƌĞůŝŵŝŶĂĚŽƐĂŽŵĄdžŝŵŽ͘WŽƌŽƵƚƌŽůĂĚŽ͕ŽƌĞĐĞƉƚŽƌĚĞǀĞƐĞ ƉŽƌƚĂƌĚĂŵĂŶĞŝƌĂŵĂŝƐĂďĞƌƚĂƉŽƐƐşǀĞůƉĂƌĂƌĞĐĞďĞƌĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽĚĞĨŽƌŵĂĐůĂƌĂĞƉƌĞĐŝƐĂ͘ YƵĂŶƚŽŵĞŶŽƌĨŽƌŽŶşǀĞůĚĞƌƵşĚŽƐ͕ŵĂŝŽƌƐĞƌĄĂƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƚŽƌŶĂƌͲƐĞƵŵ

7RGRSURFHVVRGH FRPXQLFDomRSRGH DSUHVHQWDUUXtGRV


ϭϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ǀĞşĐƵůŽĞĨŝĐĂnjĚĞĚŝĄůŽŐŽ͕ĚŝƐĐƵƐƐĆŽĞƚƌŽĐĂĚĞŝĚĞŝĂƐ͕ĂƚŝŶŐŝŶĚŽ͕ĂƐƐŝŵ͕ŽƐĞƵŽďũĞƚŝǀŽ͕ĚĞƉƌŽͲ ŵŽǀĞƌƵŵƐĂƵĚĄǀĞůĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽƐŽĐŝĂůĞďŽŵĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĞŶƚƌĞĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͘ 

$PHOKRUPtGLD TXHH[LVWHpD YLGDRH[HPSOR RWHVWHPXQKRD HQFDUQDomRGD YHUGDGH

EĆŽ ƉŽĚĞ ŚĂǀĞƌ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ƐĞŵ ĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͘  ŵĞůŚŽƌ ŵşĚŝĂ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ Ġ Ă ǀŝĚĂ͕ Ž

ĞdžĞŵƉůŽ͕ŽƚĞƐƚĞŵƵŶŚŽ͕ĂĞŶĐĂƌŶĂĕĆŽĚĂǀĞƌĚĂĚĞ͘ǀŝǀĞƌĂƋƵŝůŽƋƵĞƐĞĂĐƌĞĚŝƚĂĞƉƌĞŐĂƌŽƋƵĞƐĞ ǀŝǀĞ͘KƐĚĞŵĂŝƐǀĞşĐƵůŽƐƐĆŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͕ŵĂƐƐĆŽĂƉĞŶĂƐĐĂŶĂŝƐ͕ƐĆŽĂƉĂƌĂƚŽƐ͕ŵĂƐŶĆŽƐĆŽǀŝƚĂŝƐ͘ 

ĞdžĂƚĂŵĞŶƚĞƉŽƌŝƐƐŽƋƵĞŽĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌƋƵĞƉƌĞƚĞŶĚĞƉĂƐƐĂƌƵŵĂŵĞŶƐĂŐĞŵ

ƌĞůŝŐŝŽƐĂĚĞǀĞƐĞƌşŶƚĞŐƌŽĞǀĞƌĚĂĚĞŝƌŽ͕ƉŽƌƋƵĞĂƐƉĞƐƐŽĂƐĞƐƚĂƌĆŽůĞŶĚŽĂĐŽĞƌġŶĐŝĂĞŶƚƌĞ ƐƵĂƐƉĂůĂǀƌĂƐĞƐƵĂǀŝĚĂ͘ 

͞WĂƵůŽůĞǀĂǀĂĐŽŶƐŝŐŽĂĂƚŵŽƐĨĞƌĂĚŽĠƵ͘dŽĚŽƐŽƐƋƵĞĐŽŵĞůĞƐĞĂƐƐŽĐŝĂǀĂŵƐĞŶƚŝĂŵ

ĂŝŶĨůƵġŶĐŝĂĚĞƐƵĂƵŶŝĆŽĐŽŵƌŝƐƚŽ͘KĨĂƚŽĚĞƋƵĞƐƵĂƉƌſƉƌŝĂǀŝĚĂĞdžĞŵƉůŝĨŝĐĂǀĂĂǀĞƌĚĂĚĞƋƵĞ ƉƌĞŐĂǀĂ͕ĚĂǀĂĂƐƵĂƉƌĞŐĂĕĆŽƵŵĐŽŶǀŝŶĐĞŶƚĞƉŽĚĞƌ͘EŝƐƚŽƌĞƐŝĚĞŽƉŽĚĞƌĚĂǀĞƌĚĂĚĞ͘ŝŶĨůƵġŶͲ ĐŝĂĞƐƉŽŶƚąŶĞĂĞŝŶĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞĚĞƵŵĂǀŝĚĂƐĂŶƚĂĠŽŵĂŝƐĐŽŶǀŝŶĐĞŶƚĞƐĞƌŵĆŽƋƵĞƐĞƉŽĚĞĨĂnjĞƌ ĞŵƉƌŽůĚŽĞǀĂŶŐĞůŚŽ͟'t͕ƚŽƐĚŽƐƉſƐƚŽůŽƐ͕ϱϭϬ͘

'HXVpXPFRPXQLFDGRU $FRPXQLFDomRQR eGHQHUDSHUIHLWD



͞EŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĞƌĂŽsĞƌďŽ͕ĞŽsĞƌďŽĞƐƚĂǀĂĐŽŵĞƵƐĞŽsĞƌďŽĞƌĂĞƵƐ͘͘͘͟:ŽĆŽϭ͗ϭ͘

ŽŵŽƉŽĚĞŵŽƐƉĞƌĐĞďĞƌ͕ĞƵƐĞĂWĂůĂǀƌĂƐĆŽƵŵ͘ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĨĂnjƉĂƌƚĞĚĂĞƐƐġŶĐŝĂĚĞĞƵƐ͘ ĞƵƐĠƵŵĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌƉŽƌĞdžĐĞůġŶĐŝĂ͘ 

EĂĐƌŝĂĕĆŽ͕ĞƵƐĨĂůŽƵĞƚƵĚŽƐĞĨĞnj͘͞ĚŝƐƐĞĞƵƐ͗,ĂũĂ͘͘͘ĞŚŽƵǀĞ͘͟͞WĞůĂWĂůĂǀƌĂĚŽ^ĞͲ

ŶŚŽƌĨŽƌĂŵĨĞŝƚŽƐŽƐĐĠƵƐ͕ĞƚŽĚŽŽĞdžĠƌĐŝƚŽĚĞůĞƐƉĞůŽĞƐƉşƌŝƚŽĚĂƐƵĂďŽĐĂ͕͟͞WŽƌƋƵĞĨĂůŽƵ͕ĞƚƵĚŽ ƐĞĨĞnj͖ŵĂŶĚŽƵ͕ĞůŽŐŽƚƵĚŽĂƉĂƌĞĐĞƵ͟;'ġŶ͘ϭ͗ϯ͖^Ăů͘ϯϯ͗ϲĞϵͿ͘KƐĂƚŽƐĐƌŝĂƟǀŽƐĚĞĞƵƐĨŽƌĂŵ ĞdžƉƌĞƐƐŽƐĐŽŵƉĂůĂǀƌĂƐ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƵŵĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƉĞƌĨĞŝƚĂ͕ƐĞŵƌƵşĚŽƐ͕ǀĞƌĚĂĚĞŝƌĂĞƉŽĚĞƌŽͲ ƐĂ͘ƐƉĂůĂǀƌĂƐĚĞĞƵƐƐĆŽĂĞdžƉƌĞƐƐĆŽŝĚġŶƟĐĂĚĞ^ĞƵĐĂƌĄƚĞƌ͕ƉŽƌŝƐƐŽůĞĨĂůĂĞŚĄ͘ 

ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŶŽĚĞŶĞƌĂƉĞƌĨĞŝƚĂĞĞƵƐĨĂůĂǀĂĐĂƌĂĂĐĂƌĂĐŽŵ^ĞƵƐĮůŚŽƐ͘WŽƌĠŵ͕

ĂƉſƐĂĞŶƚƌĂĚĂĚŽƉĞĐĂĚŽ͕ĞƐƐĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƚŽƌŶŽƵͲƐĞŝŵƉŽƐƐşǀĞů͘͞DĂƐĂƐǀŽƐƐĂƐŝŶŝƋƵŝĚĂĚĞƐ ĨĂnjĞŵƐĞƉĂƌĂĕĆŽĞŶƚƌĞǀſƐĞŽǀŽƐƐŽĞƵƐ͖ĞŽƐǀŽƐƐŽƐƉĞĐĂĚŽƐĞŶĐŽďƌĞŵŽƐĞƵƌŽƐƚŽĚĞǀſƐ͕ƉĂƌĂ ƋƵĞǀŽƐŶĆŽŽƵĕĂ͟;/ƐĂ͘ϱϵ͗ϮͿ͘KƉĞĐĂĚŽĠŽŵĂŝŽƌ͞ƌƵşĚŽ͟ĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĞƋƵĞƐĞƚĞŵŶŽơĐŝĂ͘


$FRPXQLFDomRHD,JUHMD$GYHQWLVWDͮϭϵ KƐĞƌŚƵŵĂŶŽĚĞƐĚĞĂƋƵĞĚĂŶŽĚĞŶƚĞŵƋƵĞƉĂŐĂƌŽƉƌĞĕŽĚĂĚĞƐŽďĞĚŝġŶĐŝĂ͕ƋƵĞĠĂŵŽƌƚĞ͕ ĞĐŽŵŽĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂĚĞƐĞƵĂƚŽ͕ĂƐƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĚĞǀŽůƚĂƌĂƐĞƌĞůĂĐŝŽŶĂƌĐŽŵĞƵƐĚĞĨŽƌŵĂ ĚŝƌĞƚĂƚĞƌŵŝŶĂƌĂŵ͘ 

ĞƵƐĞŵƐƵĂŝŶĮŶŝƚĂƐĂďĞĚŽƌŝĂĞĂŵŽƌ͕ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƵƵŵƉůĂŶŽƉĂƌĂŽƌĞƐŐĂƚĞĞƌĞĚĞŶĕĆŽ

ĚĂƌĂĕĂĐĂşĚĂ͗͞ĞƉŽƌĞŝŝŶŝŵŝnjĂĚĞĞŶƚƌĞƟĞĂŵƵůŚĞƌ͕ĞƐƚĂƚĞĨĞƌŝƌĄĂĐĂďĞĕĂĞƚƵůŚĞĨĞƌŝƌĄƐŽĐĂůͲ ĐĂŶŚĂƌ͟;'ġŶ͘ϯ͗ϭϱͿ͘ 

ƐƐĞƉůĂŶŽĚĞǀĞƌŝĂƐĞƌĐŽŶŚĞĐŝĚŽƉĞůŽƐĞƌŚƵŵĂŶŽ͕ŵĂƐĐŽŵŽŽƉĞĐĂĚŽĐŽŶƟŶƵĂƐĞŶĚŽ

ƵŵĂďĂƌƌĞŝƌĂĚĞƐĞƉĂƌĂĕĆŽĞŶƚƌĞĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĞĞƵƐĐŽŵŽŚŽŵĞŵ͕ĞƵƐďƵƐĐŽƵĨŽƌŵĂƐĚĞ

'HXVEXVFRX IRUPDVGHUHYHODU R6HXSODQRHGHVH UHYHODU

ƌĞǀĞůĂƌŽ^ĞƵƉůĂŶŽĞĚĞ^ĞƌĞǀĞůĂƌ͘ 

͞,ĂǀĞŶĚŽĞƵƐĂŶƟŐĂŵĞŶƚĞĨĂůĂĚŽŵƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐ͕ĞĚĞŵƵŝƚĂƐŵĂŶĞŝƌĂƐ͕ĂŽƐƉĂŝƐ͕ƉĞůŽƐ

ƉƌŽĨĞƚĂƐ͕ĂŶſƐĨĂůŽƵͲŶŽƐŶĞƐƚĞƐƷůƟŵŽƐĚŝĂƐƉĞůŽ&ŝůŚŽ͟;,ďϭ͗ϭͿ 

KƉůĂŶŽĚĂ^ĂůǀĂĕĆŽĞŶǀŽůǀĞƵŽƐŵĂŝƐƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘ĞƵƐ^Ğ

ĐŽŵƵŶŝĐŽƵĚĞŵƵŝƚĂƐŵĂŶĞŝƌĂƐ͕ŵƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐĞƉŽƌĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŵĞŝŽƐ͘^ĞƵŽďũĞƟǀŽĨŽŝĂůĐĂŶĕĂƌŽƐ ƉĂŝƐ͕ŶŽƉĂƐƐĂĚŽ͕ĞĂŐŽƌĂƋƵĞƌŶŽƐĂůĐĂŶĕĂƌƵƟůŝnjĂŶĚŽĂŵĂŝŽƌŵşĚŝĂĚĞƋƵĞũĄƐĞƚĞǀĞŶŽơĐŝĂ͗Ă WĂůĂǀƌĂĞŶĐĂƌŶĂĚĂ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞƵƐĨĂůŽƵ͕ĐƌŝŽƵ͕ĞƐĐƌĞǀĞƵ͕ƵƟůŝnjŽƵͲƐĞĚĞƌŝƚƵĂŝƐĞƐşŵďŽůŽƐ͕ŚĂďŝƚŽƵ ĞŶƚƌĞ^ĞƵƉŽǀŽĞƉŽƌĮŵƐĞĞŶĐĂƌŶŽƵ͘WĂƌĂĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĞĞƵƐƐĞƌĞĮĐĂnjĞĐŽŵƉƌĞĞŶƐşǀĞůĂ ŶſƐ͕ƐĞƌĞƐŝŵƉĞƌĨĞŝƚŽƐ͕ĞůĂĞdžŝŐŝƵĂŵĂŝŽƌĞĂŵĂŝƐŝŶĐŽŵƉƌĞĞŶƐşǀĞůĞŶƚƌĞŐĂ͗ƐĞƵ&ŝůŚŽ͘ƐƐĞŐĞƐƚŽ ƉƌŽǀŽƵƋƵĞƉĂƌĂĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƐĞƌĞĮĐĂnjĚĞǀĞŚĂǀĞƌ͕ĂůĠŵĚĞƉĂůĂǀƌĂƐ͕ƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĞĞŶǀŽůͲ ǀŝŵĞŶƚŽ͘ 

͞DĂƐ͕ĂŐŽƌĂ͕ĞŵƌŝƐƚŽ:ĞƐƵƐ͕ǀſƐ͕ƋƵĞĂŶƚĞƐĞƐƚĄǀĞŝƐůŽŶŐĞ͕ĨŽƐƚĞƐĂƉƌŽdžŝŵĂĚŽƐƉĞůŽƐĂŶͲ

ŐƵĞĚĞƌŝƐƚŽ͘͘͘͘Ğ͕ƚĞŶĚŽĚĞƌƌŝďĂĚŽĂƉĂƌĞĚĞĚĂƐĞƉĂƌĂĕĆŽƋƵĞĞƐƚĂǀĂŶŽŵĞŝŽ͕ĂŝŶŝŵŝnjĂĚĞ͕͘͘͘Ğ ƌĞĐŽŶĐŝůŝĂƐƐĞĂŵďŽƐĞŵƵŵƐſĐŽƌƉŽĐŽŵĞƵƐ͕ƉŽƌŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽĚĂĐƌƵnj͕ĚĞƐƚƌƵŝŶĚŽƉŽƌĞůĂĂŝŶŝͲ ŵŝnjĂĚĞ͟;ĨϮ͗ϭϯͲϭϲͿ͘ƚƌĂǀĠƐĚĞ:ĞƐƵƐƌŝƐƚŽƉŽĚĞŵŽƐŶŽƐĚŝƌŝŐŝƌĂĞƵƐ͘ƐƚĄƌĞƐƚĂƵƌĂĚŽŽĐĂŶĂů ĚĞůŝŐĂĕĆŽ͕ĞƐƚĄĚĞƐƚƌƵşĚĂĂƉĂƌĞĚĞĚĞƐĞƉĂƌĂĕĆŽĞŶƚƌĞŶſƐĞĞƵƐ͘:ĞƐƵƐĠŽŵĞŝŽ͕;ĂŵşĚŝĂ͕Ž ĐĂŶĂů͕ŽǀĞşĐƵůŽͿƉĞůŽƋƵĂůƉŽĚĞŵŽƐŶŽƐĐŽŵƵŶŝĐĂƌĐŽŵŽWĂŝ͘ 

ŽŵƵŶŝĐĂƌĠƉƌŽĚƵnjŝƌƌĞƐƉŽƐƚĂƐ͘ĨŽŝĚĞƐƚĂĞdžĂƚĂŵĂŶĞŝƌĂƋƵĞ ĞƵƐĞƐƚĂďĞůĞĐĞƵ^ƵĂƐ

ŵĞƚĂƐ͘͞ƉĂůĂǀƌĂƋƵĞƐĂŝƌĚĂŵŝŶŚĂďŽĐĂ͕ŶĆŽǀŽůƚĂƌĄƉĂƌĂŵŝŵǀĂnjŝĂ͟;/Ɛϱϱ͗ϭϭͿ͘ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚĞĞƵƐŶĆŽĨĂůŚĂ͘

$FRPXQLFDomRGH 'HXVQmRIDOKD


ϮϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

EŽƉůĂŶŽŽƌŝŐŝŶĂů͕ŽƉŽǀŽĞƐĐŽůŚŝĚŽƟŶŚĂƵŵĂŵŝƐƐĆŽ͗ƚŽƌŶĂƌŽĐĂƌĄƚĞƌĚŽĞƵƐǀĞƌĚĂĚĞŝƌŽ

ĐŽŶŚĞĐŝĚŽĂƚŽĚŽŽŵƵŶĚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĂƐƉĂůĂǀƌĂƐĞĚĂǀŝĚĂĚĂŶĂĕĆŽ͕ŵĂƐĚĞǀŝĚŽĂŽŽƌŐƵůŚŽŶĂͲ ĐŝŽŶĂůƉŽƌƐĞƌƵŵƉŽǀŽĞƐĐŽůŚŝĚŽĞĞƐƉĞĐŝĂů͕ĞƐƐĂŵŝƐƐĆŽĨĂůŚŽƵ͘ĞŝdžĂƌĂŵĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂƌĂƐďŽĂƐ

2ILPHVWi UHODFLRQDGRFRPD SUHJDomRTXHpXP DWRGHFRPXQLFDomR

ŶŽǀĂƐĂŽŵƵŶĚŽ͘ĞƵƐĞŶǀŝŽƵƐĞƵ&ŝůŚŽ͕͞ǀĞŝŽƉĂƌĂŽƋƵĞĞƌĂ^ĞƵ͕ŵĂƐŽƐ^ĞƵƐŶĆŽKƌĞĐĞďĞƌĂŵ͟ ;:Žϭ͗ϭϭͿ͘ƐƐĂŵŝƐƐĆŽĂŝŶĚĂĠĂŵĞƐŵĂĂƚĠŚŽũĞ͘ 

ŵŽƌƚĞĚĞ:ĞƐƵƐĠĂŵĞŶƐĂŐĞŵƋƵĞŽŵƵŶĚŽƉƌĞĐŝƐĂ͘ŝŐƌĞũĂŶĂƐĐĞƵŶĂĐƌƵnj͘ŵŝƐƐĆŽ

ĚŽƐƐĞŐƵŝĚŽƌĞƐĚĞ:ĞƐƵƐƐĞĐŽŶĨƵŶĚĞĐŽŵĂŵŝƐƐĆŽĚĂ/ŐƌĞũĂ͗ůĞǀĂƌĂŵĞŶƐĂŐĞŵĂŽŵƵŶĚŽ͘͞ĞƐƚĞ ĞǀĂŶŐĞůŚŽ;ďŽĂƐŶŽǀĂƐͿĚŽƌĞŝŶŽƐĞƌĄƉƌĞŐĂĚŽĞŵƚŽĚŽŽŵƵŶĚŽ͕ĞŵƚĞƐƚĞŵƵŶŚŽĂƚŽĚĂƐĂƐŐĞŶͲ ƚĞƐ͕ĞŶƚĆŽǀŝƌĄŽĮŵ͟;DƚϮϰ͗ϭϰͿ͘ 

KĮŵĞƐƚĄƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽĐŽŵĂƉƌĞŐĂĕĆŽ͕ƋƵĞĠƵŵĂƚŽĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘ĮŶĂůŝĚĂĚĞĚĂ

ŝŐƌĞũĂĠĨĂĐŝůŝƚĂƌ͕ƉƌŽŵŽǀĞƌ͕ĨŽŵĞŶƚĂƌĞĐƌŝĂƌĐŽŶĚŝĕƁĞƐƉĂƌĂƋƵĞĞƐƐĞŽďũĞƟǀŽƐĞũĂĂƟŶŐŝĚŽ͘dŽĚĂƐ ĂƐƉĞƐƐŽĂƐƋƵĞĨŽƌĂŵďĂƟnjĂĚĂƐĞƐƚĆŽŶĂ/ŐƌĞũĂĐŽŵŽŵŝƐƐŝŽŶĄƌŝŽƐĞƐĆŽ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌĞƐ ĂƟǀŽƐĚĂŵĞŶƐĂŐĞŵ͘ 

ŽŵŽ ƐĂďĞŵŽƐ͕ ŽƐ ƐĞŐƵŝĚŽƌĞƐ ĚĞ :ĞƐƵƐ ƐĆŽ ƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚŽŶƐ͕ ŵĂƐ ƚŽĚŽƐ

ĐŽŽƉĞƌĂŵƉĂƌĂƵŵŵĞƐŵŽĮŵ͗ƉƌŽŵŽǀĞƌĞĨĂĐŝůŝƚĂƌĂƉƌĞŐĂĕĆŽ͘

(VVDFRPXQLFDomR GHYHVHUHIHWLYDGD FRPHVHPSDODYUDV

$FRPXQLFDomRHDPLVVmR 

͞ĚŝƐƐĞͲůŚĞƐ;:ĞƐƵƐͿ͗/ĚĞƉŽƌƚŽĚŽŽŵƵŶĚŽĞƉƌĞŐĂŝŽĞǀĂŶŐĞ��ŚŽĂƚŽĚĂĐƌŝĂƚƵƌĂ͟;DĐϭϲ͗ϭϱͿ͘



 ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ Ġ Ž ĞůĞŵĞŶƚŽ ďĄƐŝĐŽ ĚĂ ƉƌĞŐĂĕĆŽ ĚĂ ŵĞŶƐĂŐĞŵ͘ ^Ğŵ ĞůĂ͕ Ă ŵŝƐƐĆŽ

ĐŽŶĨŝĂĚĂĂŽƐŚŽŵĞŶƐĞƐƚĂƌĄĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĚĂƵŵĂǀĞnjƋƵĞůŝĚĂƌĆŽĐŽŵŝĚĞŝĂƐĞĐŽŵĂŶĞĐĞƐƐŝͲ ĚĂĚĞĚĞĞdžƉƌĞƐƐĄͲůĂƐĂƵŵŶƷŵĞƌŽŵĂŝŽƌĚĞŽƵǀŝŶƚĞƐ͘ĐůĂƌĞnjĂĚĂĞdžƉŽƐŝĕĆŽĚĞƐƐĂƐŝĚĞŝĂƐ ĚĞƉĞŶĚĞƌĄ ĚŽ ĚŽŵşŶŝŽ ĚĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ĚĂ ĐŽƌƌĞƚĂ ƵƚŝůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ ƋƵĞ Ă ƌĞŐĞŵ͘ ƐƐĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĞĨĞƚŝǀĂĚĂ ĐŽŵ Ğ ƐĞŵ ƉĂůĂǀƌĂƐ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ƉĞůĂƉƌĞŐĂĕĆŽĞƉĞůŽƚĞƐƚĞŵƵŶŚŽ͘ 

KĐƌĞƐĐĞŶƚĞŶƷŵĞƌŽĚĞƌĄĚŝŽƐĞĐĂŶĂŝƐĚĞdsƋƵĞĞƐƚĆŽăĚŝƐƉŽƐŝĕĆŽĚĂŝŐƌĞũĂĠŽƵƚƌŽ

ĞůĞŵĞŶƚŽƋƵĞĞŶĨĂƟnjĂĞƐƚĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ͘KĚĞƐƉĞƌƚĂŵĞŶƚŽƌĞƐƐĂůƚŽƵĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞƐĞůĞǀĂƌŽ ĞǀĂŶŐĞůŚŽăƐƉĞƐƐŽĂƐĐŽŵĂƵƟůŝnjĂĕĆŽĚŽƐŵĞƐŵŽƐ͕ďĞŵĐŽŵŽĚĞƐĞĨĂnjĞƌƵŵĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ


$FRPXQLFDomRHD,JUHMD$GYHQWLVWDͮϮϭ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ĞŶǀŽůǀŝĚŽ͘ ͞dŽĚŽƐ ƋƵĂŶƚŽƐ ĞƐƚĞũĂŵ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŵ Ă ŽďƌĂ ĚĞǀĞŵ ŵĂŶƚĞƌ ŝĚĞŝĂƐ ŶŽǀĂƐ͟;ǀĂŶŐĞůŝƐŵŽ͕Ɖ͘ϭϳϴͿ͘ 

ŵǀŝƌƚƵĚĞĚĞĞƐƚĂƌŵŽƐǀŝǀĞŶĚŽĂĞƌĂĚĂŝŶĨŽƌŵĄƟĐĂĞĚĂĞůĞƚƌƀŶŝĐĂ͕ƚŽƌŶĂͲƐĞŝŵƉƌĞƐĐŝŶͲ

ĚşǀĞůƵŵĐŽŶƚĂƚŽĐŽŵĞƐƚĞƐĞůĞŵĞŶƚŽƐƉĂƌĂƋƵĞŚĂũĂƵŵĂĐŽŶƚĞdžƚƵĂůŝnjĂĕĆŽĚĞŶŽƐƐŽƐŵĠƚŽĚŽƐ͕ ƚŽƌŶĂŶĚŽͲŽƐĐŽŵƉĂơǀĞŝƐĐŽŵĂƐĞdžŝŐġŶĐŝĂƐĚĞƐƐĞƚĞŵƉŽ͘͞ĞƵƐĚĞƐĞũĂƋƵĞƐŝŐĂŵŽƐŵĠƚŽĚŽƐŶŽͲ ǀŽƐ͕ĂŝŶĚĂŶĆŽĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚŽƐ͟;ǀĂŶŐĞůŝƐŵŽ͕Ɖ͘ϭϮϱͿ͘ 

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2'HSDUWDPHQWRGH &RPXQLFDomRQD ,JUHMD$GYHQWLVWD


Ϯϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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'LYLVmR6XO$PHULFDQD


2'HSDUWDPHQWRGH&RPXQLFDomRQD,JUHMD$GYHQWLVWDͮϮϱ 

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Associação Geral Divisão Sul-Americana União Associação/Missão Igreja


Ϯϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

)XQo}HVGR'HSDUWDPHQWRGH &RPXQLFDomRGDLJUHMDORFDO 

Ɛ ĂƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂƐ ƉĞůŽ ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ƐĆŽ ĚĞ ŐƌĂŶͲ ĚĞ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ ƉĂƌĂ Ž ďŽŵ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĂ /ŐƌĞũĂ͘ ďĂŝdžŽ ůŝƐƚĂŵŽƐ ĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĂƟͲ ǀŝĚĂĚĞƐƋƵĞĞƐƚĆŽƐŽďĂƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞĚĂĞƋƵŝƉĞĚĂŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͗





Ŷ WĂƌƟĐŝƉĂƌ ŶĂ ŽŵŝƐƐĆŽ ĚĂ /ŐƌĞũĂ ĐŽŵ ƐĞƵ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ͕ Ž ŝƌĞƚŽƌ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘ Ŷ DĂŶƚĞƌͲƐĞ Ğŵ ĐŽŶƚĂƚŽ ĚŝƌĞƚŽ ĐŽŵ Ž ƉĂƐƚŽƌ ĚŝƐƚƌŝƚĂů Ğ ƉůĂŶĞũĂƌ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ĐŽŵ ŽƐ  

ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐĚĂ/ŐƌĞũĂ͘

Ŷ ĞƐĞŶǀŽůǀĞƌƚŽĚŽƐŽƐŵĂƚĞƌŝĂŝƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĞƵƐŽŝŶƚĞƌŶŽĚĂŝŐƌĞũĂ͕ĐŽŵŽŽďŽůĞƟŵ͕ ŵƵƌĂů͕ŵŽŵĞŶƚŽƐĚŽƐĂŶƷŶĐŝŽƐ͕ũŽƌŶĂůĐŽŵƵŶŝƚĄƌŝŽ͕ĨŽůŚĞƚŽƐ͕ƉƀƐƚĞƌĞƐ͕ƉĂŝŶĠŝƐ͕ǀşĚĞŽƐĞ ƐŝƚĞĚĂŝŐƌĞũĂ͘



Ŷ  ĞƐĞŶǀŽůǀĞƌŵĂƚĞƌŝĂŝƐƉƌŽŵŽĐŝŽŶĂŝƐĚĞĞǀĞŶƚŽƐĞƉƌŽŐƌĂŵĂĕƁĞƐĞƐƉĞĐŝĂŝƐĚĂŝŐƌĞũĂ͕ ƚĂŝƐĐŽŵŽĐĂƌƚĂnjĞƐĞĂŶƷŶĐŝŽƐƉĂƌĂŽƐŵĞŝŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽůŽĐĂŝƐ͗ƌĄĚŝŽ͕ũŽƌŶĂŝƐ͕ dsĞŝŶƚĞƌŶĞƚ͘



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Ŷ DĂŶƚĞƌŽŝƌĞƚŽƌĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĂƐƐŽĐŝĂĕĆŽͬDŝƐƐĆŽŝŶĨŽƌŵĂĚŽĐŽŵĂƐŶŽƚşĐŝĂƐ ĚĞĚĞƐƚĂƋƵĞĚĂŝŐƌĞũĂůŽĐĂů͘



Ŷ ƉŽŝĂƌŽƐĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐĚĂŝŐƌĞũĂŶŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝŽƐƉĂƌĂĚŝͲ ǀƵůŐĂĕĆŽĚĂƐƌĞƐƉĞĐƟǀĂƐĂƟǀŝĚĂĚĞƐĞ͕ĚĞƉŽŝƐĚŝƐƐŽ͕ĨĂnjĞƌŶŽơĐŝĂĚŝǀƵůŐĂŶĚŽĂƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ͘



Ŷ ƚĞŶĚĞƌͲƋƵĂŶĚŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽĞŶĂŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĂƐƐŽĐŝĂĕĆŽůŽĐĂůŽƵĚŽƉĂƐƚŽƌĚŝƐƚƌŝͲ ƚĂůͲĂŝŵƉƌĞŶƐĂĞĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞŶĂĞdžƉůĂŶĂĕĆŽĚĞƉƌŽũĞƚŽƐ͕ĂĐŽŶƚĞĐŝŵĞŶƚŽƐĞĞǀĞŶƚŽƐĚĂ ŝŐƌĞũĂůŽĐĂů͘



Ŷ ŽŽƌĚĞŶĂƌĂĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐĚĞ��ĂŵƉĂŶŚĂƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐƉĞůĂƐƐŽĐŝĂĕĆŽͬDŝƐƐĆŽ͕ hŶŝĆŽŽƵŝǀŝƐĆŽ͘



Ŷ Z ĞƐƉŽŶĚĞƌ ŽƐ ƌĞůĂƚſƌŝŽƐ ĚĂƐ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ŝŐƌĞũĂ ůŽĐĂů ƉĂƌĂ Ă ƐƐŽĐŝĂĕĆŽůŽĐĂů͘


2'HSDUWDPHQWRGH&RPXQLFDomRQD,JUHMD$GYHQWLVWDͮϮϳ  

Ŷ WƌŽŵŽǀĞƌŽƐſƌŐĆŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĂ/ŐƌĞũĂĚǀĞŶƟƐƚĂ͗ 

WŽƌƚĂůŽĮĐŝĂůƉĂƌĂĂ/ŐƌĞũĂĚǀĞŶƟƐƚĂŶĂŵĠƌŝĐĂĚŽ^Ƶů͗ ǁǁǁ͘ƉŽƌƚĂůĂĚǀĞŶƟƐƚĂ͘ŽƌŐĞĂ^E;ŐġŶĐŝĂ^ƵůŵĞƌŝĐĂŶĂĚĞEŽơĐŝĂƐͿ͖





ZĞĚĞEŽǀŽdĞŵƉŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ĞƚŽĚŽŽƐĞƵĐŽŵƉůĞdžŽĚĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞds ĞZĄĚŝŽĞŵƉŽƌƚƵŐƵġƐĞĞƐƉĂŶŚŽů͖ĂĞƐĐŽůĂďşďůŝĐĂ͕ƐŝƚĞƐŵŝƐƐŝŽŶĄƌŝŽƐĐŽŵŽǁǁǁ͘ ĞƐƉĞƌĂŶĐĂ͘ĐŽŵ͘ďƌĞŵƉŽƌƚƵŐƵġƐĞǁǁǁ͘ĞƐƉĞƌĂŶnjĂǁĞď͘ĐŽŵĞŵĞƐƉĂŶŚŽů͖ŵŝŶŝƐͲ ƚĠƌŝŽƐsŽnjĚĂWƌŽĨĞĐŝĂĞƐƚĄƐĐƌŝƚŽ͖





W ƌŽŐƌĂŵĂƐ ƚĞůĞǀŝƐŝǀŽƐ ŽƵ ƌĂĚŝŽĨƀŶŝĐŽƐ ƋƵĞ ƵƚŝůŝnjĂŵ ŽƵƚƌŽƐ ǀĞşĐƵůŽƐ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘





Ɛ ĞĚŝƚŽƌĂƐ͗ WͲ ĂƐĂ WƵďůŝĐĂĚŽƌĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ Ğ ^ ;ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĂƐĂ ĚŝƚŽƌĂ ^ƵĚĂŵĞƌŝĐĂŶĂʹƌŐĞŶƟŶĂͿ͕ďĞŵĐŽŵŽƐĞƵƐůŝǀƌŽƐ͕ƌĞǀŝƐƚĂƐĞƉĞƌŝſĚŝĐŽƐ͖





WƌŽŵŽǀĞƌĂƐŝŶƐƟƚƵŝĕƁĞƐŵĂŶƟĚĂƐĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚĂƐƉĞůĂ/ŐƌĞũĂĚǀĞŶƟƐƚĂĚŽ^ĠͲ ƟŵŽŝĂ͕ƚĂŝƐĐŽŵŽĂƐŝŶƐƟƚƵŝĕƁĞƐĚĞĞŶƐŝŶŽĞůĞŵĞŶƚĂƌĞƐĞĐƵŶĚĄƌŝŽ͕ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂͲ ĚĞƐ͕ŝŶĐůƵƐŝǀĞƐĞƵƐĐƵƌƐŽƐĚĞĞŶƐŝŶŽƐƵƉĞƌŝŽƌĞŵ:ŽƌŶĂůŝƐŵŽĞWƌŽƉĂŐĂŶĚĂ͖ŝŶƐƟͲ ƚƵŝĕƁĞƐĚĞƐĂƷĚĞ͕ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ͕ĐůşŶŝĐĂƐĚĞǀŝĚĂƐĂƵĚĄǀĞůĞĨĄďƌŝĐĂƐĚĞĂůŝŵĞŶƚŽƐ͘



ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞůƋƵĞĂƐĂĕƁĞƐĚŽĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĂ/ŐƌĞũĂůŽĐĂůŶĆŽĞŶͲ

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2'HSDUWDPHQWRGH&RPXQLFDomRQD,JUHMD$GYHQWLVWDͮϮϵ

([WUDWRGR0DQXDOGD,JUHMD 3iJ

$LPSRUWkQFLDGDFRPXQLFDomRHILFD] 

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ϯϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

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$&RPLVVmRGH&RPXQLFDomR 

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2'HSDUWDPHQWRGH&RPXQLFDomRQD,JUHMD$GYHQWLVWDͮϯϭ ĞĞǀĞŶƚŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂĚŽƐ͘YƵĂůƋƵĞƌĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĂƵdžŝůŝĂƌĚĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĚĂŝŐƌĞũĂƉŽĚĞĚĞƐŝŐŶĂƌ ĂůŐƵĠŵƉĂƌĂĨŽƌŶĞĐĞƌŶŽơĐŝĂƐĚĂƐĂƟǀŝĚĂĚĞƐĚĞƐƐĞĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĂŽĚŝƌĞƚŽƌĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŽƵ ăŽŵŝƐƐĆŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘

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3DGUmRGHLGHQWLGDGHYLVXDOGD,JUHMD$GYHQWLVWDͮϯϯ 

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2ORJRWLSRp FRPSRVWRSRUGXDV SDUWHVDSDUWH HVFULWDTXHVmRDV SDODYUDV´,JUHMD $GYHQWLVWDGR 6pWLPR'LDµHR VtPERORJUiILFR


ϯϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ƐůŝŶŚĂƐŶŽƚŽƉŽĚŽĚĞƐĞŶŚŽƐƵŐĞƌĞŵƵŵĐŽŶƚşŶƵŽ ŵŽǀŝŵĞŶƚŽƉĂƌĂĐŝŵĂ͕ƐŝŵďŽůŝnjĂŶĚŽĂƌĞƐƐƵƌƌĞŝĕĆŽĞĂ ĂƐĐĞŶĕĆŽĚĞ:ĞƐƵƐƌŝƐƚŽ͕ďĞŵĐŽŵŽĂƐƵĂƐĞŐƵŶĚĂǀŝŶĚĂ͕Ž ƉƌŝŶĐŝƉĂůĨŽĐŽĚĞŶŽƐƐĂĞƐƉĞƌĂŶĕĂ͘ ĐŚĂŵĂ ƐƐĂĨŽƌŵĂĠĨĞŝƚĂĚĞƚƌġƐůŝŶŚĂƐĞŵǀŽůƚĂĚŽĐşƌĐƵůŽ͕ŶĂ ĞƐĨĞƌĂŝŵƉůşĐŝƚĂ͘ƐůŝŶŚĂƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵŽƐƚƌġƐĂŶũŽƐ͕ĚĞ ƉŽĐĂůŝƉƐĞϭϰĐŝƌĐƵůĂŶĚŽŽŐůŽďŽ͕ĞĂŶŽƐƐĂŵŝƐƐĆŽĚĞ ůĞǀĂƌŽĞǀĂŶŐĞůŚŽĂŽŵƵŶĚŽŝŶƚĞŝƌŽ͘ĐŚĂŵĂƉŽƌŝŶƚĞŝƌŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƐŝŵďŽůŝĐĂŵĞŶƚĞŽƐƉşƌŝƚŽ^ĂŶƚŽ͘ şďůŝĂĂďĞƌƚĂ şďůŝĂĨŽƌŵĂĂďĂƐĞĚŽĚĞƐĞŶŚŽĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽďşďůŝĐŽĚĞŶŽƐƐĂƐĐƌĞŶĕĂƐ͘ƐƚĄƌĞƚƌĂƚĂĚĂ ŶƵŵĂƉŽƐŝĕĆŽĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞĂďĞƌƚĂ͕ƐƵŐĞƌŝŶĚŽĂƚŽƚĂů ĂĐĞŝƚĂĕĆŽĚĂƉĂůĂǀƌĂĚĞĞƵƐ͘ ƌƵnj KƐşŵďŽůŽĚĂĐƌƵnj͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŽĞǀĂŶŐĞůŚŽĚĂƐĂůǀĂĕĆŽ͕ ĞƐƚĄƉŽƐŝĐŝŽŶĂĚŽŶŽĐĞŶƚƌŽĚŽĚĞƐĞŶŚŽƉĂƌĂĞŶĨĂƚŝnjĂƌŽ ƐĂĐƌŝĨşĐŝŽĚĞƌŝƐƚŽ͕ƋƵĞĠŽƚĞŵĂĐĞŶƚƌĂůĚĞŶŽƐƐĂĨĠ͘ ƚĂŵďĠŵƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƋƵĞĂşďůŝĂ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽĂůĞŝ͕ĞĂ ĐŚĂŵĂ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽŽƐƉşƌŝƚŽ͕ĂƉĂƌĞĕĂŵũƵŶƚŽŶĂĐƌƵnj͘

&RUHVRILFLDLV 

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( )Masculino

( )Feminino

Idade

( )10 ou menos

( )11 a 15

( )16 a 20

( )21 a 25 ( )41 a 50

( )25 a 30 ( )51 à 60

( )31 a 40 ( )61 a 70 ( )Viúvo ( )Divorciado

( )70 ou mais Estado Civil

( )Solteiro

( )Casado

Batizado

( )Sim

( )Não

Profissão

( )Prof. liberal

( )Empresário

( )Obreiro

( )Emp. setor privado ( )Emp. setor público ( )Aposentado ( )Dona de Casa ( )Estudante Tempo na Igreja Adventista

( )0 a 2 anos

( )3 a 9 anos

( )10 ou mais

Tempo na igreja local

( )0 a 2 anos

( )3 a 9 anos

( )10 ou mais

Estudou em escola adventista

( )Sim, externo

( )Sim, interno

( )Não

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(

)

Cantar em solo

(

)

Cooperar em algum departamento

(

)

Qual? ________________________________________

Outra coisa

(

)

O quê? _______________________________________

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ϵϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ϱ͘sĞƐƟŵĞŶƚĂ͗^ĞƌĐƵŝĚĂĚŽƐŽĐŽŵĂǀĞƐƟŵĞŶƚĂ͘ƉƌŝŵĞŝƌĂŝŵƉƌĞƐƐĆŽƋƵĞĚĂŵŽƐăĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ ĠŵƵŝƚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘KŵĞůŚŽƌĠŽƚƌĂũĞĨŽƌŵĂů͕ƌŽƵƉĂďĞŵƉĂƐƐĂĚĂ͕ƐĂƉĂƚŽƐůƵƐƚƌĂĚŽƐ͕ĐĂďĞůŽ ďĞŵĂƌƌƵŵĂĚŽ͕ƚƵĚŽďĞŵĐŽŵďŝŶĂĚŽ͕ĞƚĐ͘ ϲ͘/ŶĨŽƌŵĂĕĆŽƐŽďƌĞĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͗ŶƚĞƐĚĞĞĨĞƚƵĂƌĂǀŝƐŝƚĂ͕ĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞŽďƚĞƌŽŵĄdžŝŵŽĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽƉŽƐƐşǀĞůƐŽďƌĞĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͕ĐŽŵŽƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͗ƉĂƌƟĚŽƉŽůşƟĐŽ͕ĐĂƐĂĚŽ͕ƐŽůƚĞŝƌŽ͕ ĚŝǀŽƌĐŝĂĚŽ͕ĐŽŶǀŝǀĞĐŽŵŽƐĮůŚŽƐ͕ŚĄƋƵĂŶƚŽƐĂŶŽƐĞdžĞƌĐĞŽĐĂƌŐŽ͕ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĞĂƟǀŝĚĂĚĞƐ ƉƌĠǀŝĂƐĐŽŵĂŝŐƌĞũĂ͕ĞƚĐ͘dƵĚŽŝƐƐŽŶŽƐĚĂƌĄŵĂŝŽƌƐĞŐƵƌĂŶĕĂĂŽĐŽŶǀĞƌƐĂƌŵŽƐĞƉŽĚĞƌĄŶŽƐ ĂũƵĚĂƌĂŝŶŝĐŝĂƌŽĚŝĄůŽŐŽ͘

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5HODo}HV3~EOLFDVͮϵϱ ĐͿĞƐĐŽďƌŝƌŽƋƵĞĞůĂũĄĐŽŶŚĞĐĞĚĂ/ŐƌĞũĂ͗ƉĞƌŐƵŶƚĂƌƐĞĐŽŶŚĞĐĞĂůŐŽĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚĂ/ŐƌĞũĂ ĚǀĞŶƟƐƚĂĞ͕ĐĂƐŽŶĆŽƐĂŝďĂŵƵŝƚŽ͕ĞdžƉůŝĐĂƌĂ/ŐƌĞũĂĞŽƋƵĞĞůĂƌĞĂůŝnjĂ͘ ϰ͘ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͗ ĂͿdžƉŽƌŽŽďũĞƟǀŽĚĂǀŝƐŝƚĂ͗/ŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞĚĞƉŽŝƐĚŽƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽƐĞĚĂŝŶƚƌŽĚƵĕĆŽ͕ ĂƐƐŝŵƋƵĞĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞŽƉĞƌŵŝƟƌ͕ĚĞǀĞͲƐĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞŽŵŽƟǀŽĚĂǀŝƐŝƚĂ͕ƐĂůǀŽ ƐĞĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƉƌŽůŽŶŐĂƌĂŝŶƚƌŽĚƵĕĆŽ͘džƉŽƌŽŵŽƟǀŽĚĂǀŝƐŝƚĂ͕ƐĞĨŽƌƉƌŽƚŽĐŽůĂƌ͕ĚŝnjĞƌƋƵĞ ǀŝĞƌĂŵƉĂƌĂĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚĄͲůŽ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞƐĞƟǀĞƌƌĞĐĠŵͲĂƐƐƵŵŝĚŽŽĐĂƌŐŽ͕ĞĨĞůŝĐŝƚĄͲůŽ͘ ĂƐŽƐĞũĂĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞĚĂ/^ƋƵĞĂĐĂďĂĚĞĂƐƐƵŵŝƌƐĞƵĐĂƌŐŽ͕ĚŝnjĞƌƋƵĞǀĞŵƉĂƌĂƐĞĂƉƌĞͲ ƐĞŶƚĂƌĞĐŽůŽĐĂƌͲƐĞăƐŽƌĚĞŶƐŶŽƋƵĞƉƵĚĞƌĂũƵĚĂƌ͘^ĞĂǀŝƐŝƚĂƟǀĞƌƵŵŵŽƟǀŽĞƐƉĞĐŝĂů͕ĞƐƚĞ ĚĞǀĞƐĞƌĞdžƉŽƐƚŽĐŽŵĐůĂƌĞnjĂ͕ĐŽŵƚŽĚŽƐŽƐĚĂĚŽƐŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐĞƚĞŶƚĂŶĚŽŽďƚĞƌ ĚĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƵŵĂĚĞĮŶŝĕĆŽĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚĂƐŝƚƵĂĕĆŽĞĂƚŽŵĂĚĂĚĞĚĞĐŝƐĆŽ͘ ďͿĂƌĂĐŽŶŚĞĐĞƌĂ/ŐƌĞũĂ͗^ĞĂŝŶƚƌŽĚƵĕĆŽŶĆŽƐĞĂƉƌŽĨƵŶĚŽƵĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚĂ/ŐƌĞũĂ͕ĞƐƚĞĠ ŽŵŽŵĞŶƚŽƉĂƌĂĨĂnjġͲůŽ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĚĂŝŐƌĞũĂĚŽƚĞƌƌŝƚſƌŝŽ͕ƌĞƐƐĂůƚĂŶĚŽĂƐĂĕƁĞƐĞĚƵĐĂͲ ĐŝŽŶĂŝƐĞƐŽĐŝĂŝƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ͘ƐĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐƚġŵŝŶƚĞƌĞƐƐĞŶŝƐƐŽ͘ĞǀĞͲƐĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌĐŝĨƌĂƐ͕ ǀŝƐƚŽƋƵĞŵƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐĂƐĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐƐŽůŝĐŝƚĂŵĚĂĚŽƐĐŽŵŽ͗ŶƷŵĞƌŽĚĞŝŐƌĞũĂƐ͕ŵĞŵďƌŽƐ͕ ĞƐĐŽůĂƐ͕ĞƚĐ͘ŶĞƐƐĞƚĞƌƌŝƚſƌŝŽ͘ ĐͿKĨĞƌĞĐĞƌŽƐƐĞƌǀŝĕŽƐĚĂ/ŐƌĞũĂ͗hŵĂƐƉĞĐƚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂĂƐĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐĠĐŽŶŚĞĐĞƌ ŶŽƋƵĞĂ/ŐƌĞũĂƉŽĚĞĂũƵĚĂƌŶĂƐƐƵĂƐƚĂƌĞĨĂƐ͕ŝŶĐůƵŝŶĚŽĞdžƉůŽƌĂƌĂƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞĂƉƌĞƐĞŶͲ ƚĂƌƉƌŽũĞƚŽƐĞŽďƚĞƌƌĞĐƵƌƐŽƐƉĂƌĂĂĕƁĞƐƐŽĐŝĂŝƐ͘ ĚͿKƵǀŝƌĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͗DƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞĐŽŵĞŶƚĂƐĞƵƐƉƌŽũĞƚŽƐ͕ŝŶƋƵŝĞƚĂĕƁĞƐŽƵ ĚĞƐĂĮŽƐ͘şƉŽĚĞŵŽƐĚĞƐĐŽďƌŝƌĂůŐƵŶƐĂƐƉĞĐƚŽƐŶŽƐƋƵĂŝƐĂ/ŐƌĞũĂƉŽĚĞĐŽŽƉĞƌĂƌ͘


ϵϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ϱ͘ŽŶĐůƵƐĆŽ͗ ĂͿ ŽŶĐƌĞƟnjĂƌ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŽƐ Ğ ƌĞĐĂƉŝƚƵůĂƌ͗ &ŝŶĚĂ Ă ƌĞƵŶŝĆŽ͕ ƐĞƌĄ ďŽŵ ƌĞƉĂƐƐĂƌ ŽƐ ĐŽŵͲ ƉƌŽŵŝƐƐŽƐĨĞŝƚŽƐ͕ƋƵĞƌƉĞůĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞŽƵƉĞůŽƐǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐĚĂ/ŐƌĞũĂ͕ĞƉĞƌŐƵŶƚĂƌƋƵĞŵĠŽ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞůƉŽƌĐŽŶĐƌĞƟnjĂƌĂƉƌŽƉŽƐƚĂĚĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͘ ďͿŐƌĂĚĞĐĞƌăĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͗^ĞŵƉƌĞƌĞŝƚĞƌĂƌŽĂŐƌĂĚĞĐŝŵĞŶƚŽƉĞůŽƚĞŵƉŽƋƵĞĨŽŝĚĞĚŝĐĂĚŽ ĞĂŐĞŶƟůĞnjĂĚĞŶŽƐƌĞĐĞďĞƌ͘ ĐͿŶƚƌĞŐĂƌŽƉƌĞƐĞŶƚĞ͗EĞƐƐĞŵŽŵĞŶƚŽĚĞǀĞŵƐĞƌĞŶƚƌĞŐƵĞƐŽƐŽďƐĠƋƵŝŽƐƚƌĂnjŝĚŽƐƉĂƌĂĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͘ ĚͿ&ŽƚŽŐƌĂĮĂ͗ƐĞŵƉƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƟƌĂƌƵŵĂĨŽƚŽĐŽŵĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƉĂƌĂƋƵĞƐĞũĂƉƵďůŝĐĂͲ ĚĂĞŵƵŵĂŶŽơĐŝĂƉĂƌĂĂǁĞď͘WŽĚĞͲƐĞƉĞĚŝƌĂƵŵĂƐĞĐƌĞƚĄƌŝĂŽƵƉĞƐƐŽĂƐĚĂŝŵƉƌĞŶƐĂ͕ŶŽ ĞƐĐƌŝƚſƌŝŽĚĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͕ŽƵůĞǀĂƌĂůŐƵĠŵƉĂƌĂƟƌĂƌĂƐĨŽƚŽƐ͘^ĞƌĄďŽŵ͕ĂŽƟƌĂƌĂĨŽƚŽŐƌĂĮĂ ǀĞƌƋƵĞĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƚĞŶŚĂŶĂƐŵĆŽƐŽŽďƐĠƋƵŝŽ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĂƌĞǀŝƐƚĂƐƉĞƌĂŶĕĂsŝǀĂŽƵ ŽůŝǀƌŽŵŝƐƐŝŽŶĄƌŝŽ͘ ĞͿKƌĂƌ͗^ĞŵƉƌĞƐĞƌĄŽƉŽƌƚƵŶŽŽƌĂƌƉĞůĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͘ůĞƐĮĐĂŵĂŐƌĂĚĞĐŝĚŽƐƉŽƌĞƐƐĞŐĞƐƚŽĞ͕ ĂƚĠŵĞƐŵŽ͕ĂůŐƵŶƐƐĞĞŵŽĐŝŽŶĂŵ͘ ĨͿĞƐƉĞĚŝĚĂ͗ĞƉŽŝƐĚĞŽƌĂƌ͕ĚĞƐƉĞĚŝƌͲƐĞĚĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞĞĚĞƐĞƵƐĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐĞƐĂŝƌ͘ ϲ͘ŽŶƐĞůŚŽƐĚƵƌĂŶƚĞǀŝƐŝƚĂ͗ ĂͿ^ĞŶƚĂƌͲƐĞŶŽůƵŐĂƌŝŶĚŝĐĂĚŽƉĞůĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͗ŽĞŶƚƌĂƌĞŵƵŵůƵŐĂƌĚĞƌĞƵŶŝĆŽ͕ĞƐƉĞƌĂƌ ŽĐŽŶǀŝƚĞĚĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞĞƐĞŶƚĂƌͲƐĞŶŽůƵŐĂƌƉŽƌĞůĂŝŶĚŝĐĂĚŽ͘ĂƐŽǀŽĐġƐƐĞũĂŵŝŶƚƌŽĚƵnjŝĚŽƐ ŶŽƌĞĐŝŶƚŽĂŶƚĞƐĚĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͕ƉĞƌŐƵŶƚĂƌĂƋƵĞŵĚĞĚŝƌĞŝƚŽ͕ŽŶĚĞĚĞǀĞƌĆŽƐĞƐĞŶƚĂƌ͘


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ϵϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ĂŐĞŶĚŽƵĂĂƵĚŝġŶĐŝĂĠĂƉŽƌƚĂĚĞĞŶƚƌĂĚĂƉĂƌĂĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞĞĂƐƐŝŵĂŽƐĞƌĞƟƌĂƌ͕ĚĞǀĞͲƐĞ ĂŐƌĂĚĞĐĞƌăƉĞƐƐŽĂƋƵĞĐŽŶƐĞŐƵŝƵĂĂƵĚŝġŶĐŝĂĞŵĂŶƚĞƌĐŽŶƚĂƚŽĐŽŵĞůĂ͘ďŽŵĚĞŝdžĂƌͲůŚĞ ƵŵƉƌĞƐĞŶƚĞĞŶŽƐƐŽĐĂƌƚĆŽĚĞǀŝƐŝƚĂƉŽŝƐ͕ŶŽĨƵƚƵƌŽ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ͕ƉŽĚĞƌĄĞŶƚƌĂƌĞŵĐŽŶͲ ƚĂƚŽĐŽŶŽƐĐŽ͘ Ϯ͘ƵŵƉƌŝƌĂƐƐŽůŝĐŝƚĂĕƁĞƐŽƵƌĞƋƵĞƌŝŵĞŶƚŽƐ͗^ĞŶŽƐĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŵŽƐĞŵĂůŐŽĐŽŵĂĂƵͲ ƚŽƌŝĚĂĚĞ͕ŶĆŽĚĞǀĞŵŽƐĚĞŝdžĂƌĚĞĐƵŵƉƌŝƌ͕ƉŽŝƐŝƐƐŽŝƌĄĨĞĐŚĂƌĂƐƉŽƌƚĂƐƉĂƌĂƐŽůŝĐŝƚĂĕƁĞƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ ϯ͘DĂŶƚĞƌĐŽŶƚĂƚŽĐŽŵĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͘ďŽŵďƵƐĐĂƌŵĂŶƚĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĐŽŵĂĂƵƚŽƌŝͲ ĚĂĚĞ͘ĂƐŽĂĞŶĐŽŶƚƌĞĞŵĂůŐƵŵůƵŐĂƌ͕ǀĄĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚĄͲůĂ͕ůĞŵďƌĂŶĚŽͲĂĚĞƋƵĞŵǀŽĐġĠ ĞĚĂǀŝƐŝƚĂƋƵĞĨĞnj͕ĂĮŵĚĞĂũƵĚĄͲůĂĂŝĚĞŶƟĮĐĄͲůŽĞ͕ĚĞƐƚĂĨŽƌŵĂ͕ǀŽĐġƉĂƐƐĞĂƐĞƌͲůŚĞƵŵ ĐŽŶŚĞĐŝĚŽ͘EĆŽƐĞĞƐƋƵĞĕĂĚĞůŚĞĞŶǀŝĂƌƵŵĐĂƌƚĆŽĚĞĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽƐƉĞůŽƐĞƵĂŶŝǀĞƌƐĄƌŝŽ͕ ƉĞůŽĂŶŝǀĞƌƐĄƌŝŽĚĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ͕ĐĂƌƚĆŽŶĂƚĂůŝŶŽĞĚĞŶŽEŽǀŽ͕ĞƚĐ͘ ϰ͘ŽŶǀŝƚĞƐăĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͗EĆŽƐĞĞƐƋƵĞĕĂĚĞĐŽŶǀŝĚĂƌĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƉĂƌĂĂůŐƵŵĞǀĞŶƚŽƌĞͲ ĂůŝnjĂĚŽƉĞůĂŝŐƌĞũĂ͘/ƐƐŽƉĞƌŵŝƟƌĄăĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞŶŽƐĐŽŶŚĞĐĞƌŵĞůŚŽƌĞĂŶſƐ͕ĨŽƌŵĂƌůĂĕŽƐ ĚĞĂŵŝnjĂĚĞĐŽŵĞůĂ͘

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5HODo}HV3~EOLFDVͮϵϵ

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ϭϬϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϬϭ

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ϭϬϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 'ůŽƐƐĄƌŝŽĄƐŝĐŽĚĞdŝƉŽͬƐƉĠĐŝĞĚĞǀĞŶƚŽƐ ŽŶĨĞƌġŶĐŝĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂ ƐŽďƌĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĂƐƐƵŶƚŽ͕ ŽďũĞƟǀĂŶĚŽ ĂƉƌŽĨƵŶĚĂƌ Ƶŵ ƚĞŵĂĞƐƉĞĐşĮĐŽ͕ƐĞŵƋƵĞŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂŵĞŶƚĞŚĂũĂĚĞďĂƚĞ͘ŽƐƚƵŵĂŝŶƚĞŐƌĂƌĐŽŶŐƌĞƐƐŽƐĞƐĞͲ ŵŝŶĄƌŝŽƐ͘džĐĞĕĆŽ͗ĐŽŶĨĞƌġŶĐŝĂƐŶĂĐŝŽŶĂŝƐĞƌĞŐŝŽŶĂŝƐĚĞŐŽǀĞƌŶŽƐĆŽ͕ŶĂǀĞƌĚĂĚĞ͕ĐŽŶĐůĂǀĞƐ ŽƵĐŽŶŐƌĞƐƐŽƐ͘

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ŽŶǀĞŶĕĆŽ &ƵŶĐŝŽŶĂ ĐŽŵŽ Ƶŵ ĐŽŶŐƌĞƐƐŽ͕ ŵĂƐ ŚĄ Ƶŵ ŵĂŝŽƌ ǀşŶĐƵůŽ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ͘ džĞŵƉůŽ͗ ĐŽŶǀĞŶĕĆŽĚĞǀĞŶĚĂƐĚĞƵŵĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĞŵƉƌĞƐĂ͘

^ĞŵŝŶĄƌŝŽ ƵŵĐŽŶŐƌĞƐƐŽĚĞƉĞƋƵĞŶŽƉŽƌƚĞ͘

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5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϬϯ

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ϭϬϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϬϱ

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ϭϬϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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'LFDVSDUDHTXLSHGHVHFUHWDULD ŶKƌŐĂŶŝnjĂƌůŝƐƚĂƐĚĞƉƌĞƐĞŶĕĂƐ͕ůŝƐƚĂƐĚĞĞƟƋƵĞƚĂƐƉĂƌĂŽĐƌĂĐŚĄĞŵĂƚĞƌŝĂůĚŽƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞ͖ ŶĂƐŽŶĆŽŚĂũĂĐŽŵƉƵƚĂĚŽƌŶĂƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͕ĚĞŝdžĂƌƵŵĂĐĂŶĞƚĂƉĂƌĂĨĂnjĞƌĐƌĂĐŚĄƐĚĞ ŶŽǀŽƐŝŶƐĐƌŝƚŽƐ͖


5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϬϳ ŶhŵĂƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐĞŵƉƌĞŽƌŐĂŶŝnjĂĚĂŵŽƐƚƌĂĂŽƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞnjĞůŽƉĂƌĂĐŽŵŽĞǀĞŶƚŽ͖ ŶĞŝdžĂƌƐĞŵƉƌĞƉƌŽŐƌĂŵĂĕƁĞƐĞdžƚƌĂƐăĚŝƐƉŽƐŝĕĆŽ͖ ŶDĂŶƚĞƌůŝƐƚĂĚĞĐŽŶƚĂƚŽƐĂƚƵĂůŝnjĂĚĂƉĂƌĂĂƵdžŝůŝĂƌŽƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ͖ ŶKƌŐĂŶŝnjĂƌŽĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽƉĂƌĂƋƵĞŽƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞĞŶƚĞŶĚĂŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĂƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͖ ŶEĆŽŐƵĂƌĚĞŽďũĞƚŽƐƉĞƐƐŽĂŝƐĚĞƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐƐĞŵĐŽŵƵŶŝĐĂƌĂĞƋƵŝƉĞ͘/ĚĞŶƟĮƋƵĞŽŽďũĞͲ ƚŽĐŽŵŶŽŵĞĞŶƷŵĞƌŽĚŽĐĞůƵůĂƌĚŽƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽ͘EƵŶĐĂĚĞŝdžĞĂƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂƐŽnjŝŶŚĂ͖ŽƌŐĂŶŝnjĞͲ ƐĞĞŵƌĞǀĞnjĂŵĞŶƚŽ͖ ŶĞĮŶŝƌŚŽƌĄƌŝŽĚĞĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͘

'LFDVSDUDHTXLSHGHDXGLWyULR ŶDĂŶƚĞƌĐŽŶƐŝŐŽŽŬŝƚĚŽĞǀĞŶƚŽ͖ ŶZĞŐŝƐƚƌĂƌĞŵĨŽƌŵƵůĄƌŝŽƉƌſƉƌŝŽ͕ŽƵŶŽďůŽĐŽĚĞƌĂƐĐƵŶŚŽ͕ŽŚŽƌĄƌŝŽĚĞŝŶşĐŝŽĞƚĠƌŵŝŶŽĚĞ ĐĂĚĂƉĂůĞƐƚƌĂŽƵƉĂŝŶĞů͕ŵƵĚĂŶĕĂƐŶĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ͕ŵƵĚĂŶĕĂƐŶĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ͕ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐ͕ĞƚĐ͖͘ ŶƉƌĞƐĞŶƚĂƌͲƐĞĂŽƉĂůĞƐƚƌĂŶƚĞ͕ŝŶĨŽƌŵĂƌƐŽďƌĞŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐĚĂƉĂůĞƐƚƌĂ͕ĚĞĮŶŝƌŽĨŽƌͲ ŵĂƚŽĚŽĚĞďĂƚĞĞĚĞŝdžĂƌĐůĂƌŽƋƵĞǀŽĐġƐĞƌĄĂƉŽŶƚĞĞŶƚƌĞĞůĞĞŽĂƉŽŝŽĚŽĞǀĞŶƚŽ͖ ŶEĆŽůĞǀĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐĚĞůĞŝƚƵƌĂƋƵĞƉŽƐƐĂŵĂĨĂƐƚĂƌƐƵĂƉĞƌĐĞƉĕĆŽĚŽƐĂĐŽŶƚĞĐŝŵĞŶͲ ƚŽƐĚŽĂƵĚŝƚſƌŝŽ͖

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ϭϬϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ĐŽŶǀŝƚĞŝŵƉƌĞƐƐŽĚĞǀĞƐĞƌĞŶǀŝĂĚŽĂĐŽŵƉĂŶŚĂĚŽĚĞƵŵŽİĐŝŽ͘KƐĐŽŶǀŝƚĞƐĨŽƌŵĂŝƐĚĞǀĞŵƵƐĂƌŽ ƚĞƌŵŽ͞ŚŽŶƌĂ͟ĞŽƐŵĞŶŽƐĨŽƌŵĂŝƐ͗͞ƉƌĂnjĞƌ͘͟

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([SRVLo}HV 

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(QFRQWURVPXVLFDLV 

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5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϬϵ

&XOWRGHDomRGHJUDoDV 

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9LVLWDVDKRVSLWDLV 

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9LVLWDDFHPLWpULRV 

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$SUHVHQWDo}HVS~EOLFDVSRU RFDVLmRGDSiVFRDHQDWDO 

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ϭϭϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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(OHLomRQRPHDomRRXSRVVH GHDXWRULGDGHV 

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0HQVDJHPDOXVLYDDGDWDVFtYLFDV 

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ŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ͘DƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐ͕Ă/ŐƌĞũĂĚǀĞŶƟƐƚĂƉĞƌŵĂŶĞĐĞŶŽĂŶŽŶŝŵĂƚŽƉŽƌĨĂůƚĂĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘


5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϭϭ

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KƵƚƌĂĂƟǀŝĚĂĚĞƋƵĞĚĞǀĞĂĐŽŶƚĞĐĞƌĠĂǀŝƐŝƚĂĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐŐŽǀĞƌŶĂŵĞŶƚĂŝƐ͕ĂƐƐŽĐŝĂĕƁĞƐ

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WĂƌĂƌĞĂůŝnjĂĕĆŽĚĞƐƚĂĂƟǀŝĚĂĚĞƐĞƌĄŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽĐŽŶŚĞĐĞƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂĚĂŝŐƌĞũĂ͕ĂůĠŵĚĞ

ůĞǀĂƌƵŵĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ͘ŵĂŝƐƌĞĐĞŶƚĞĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂƉĂƌĂƌĞůĂĕƁĞƐƉƷďůŝĐĂƐĚĂŝǀŝƐĆŽ^ƵůͲŵĞƌŝĐĂŶĂ ĠĂƌĞǀŝƐƚĂƐƉĞƌĂŶĕĂsŝǀĂ͘

3RUWIyOLRGD,JUHMD$GYHQWLVWD 

ƌĞǀŝƐƚĂƐƉĞƌĂŶĕĂsŝǀĂĠƵŵƉƌŽĚƵƚŽĞĚŝƚŽƌŝĂůƉĂƌĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽƐŽďƌĞĂĮůŽƐŽĮĂĞĞƐƚƌƵͲ

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ŐĞŵĚŽƐƐĞŐŵĞŶƚŽƐ͕ƐĞƌǀŝĕŽƐĞĂŐĞŶĚĂĚĂ/ŐƌĞũĂĞŵƚŽĚŽƐŽƐƐĞƵƐŶşǀĞŝƐ͕ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐĞŽƌŐĂŶŝͲ njĂĕƁĞƐ͘ƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽŶŽĨŽƌŵĂƚŽĚĞƌĞǀŝƐƚĂĐŽŵĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞƵŵĂĐĞŶƚĞŶĂĚĞƉĄŐŝŶĂƐ͘ 

ƌĞǀŝƐƚĂĞƐƚĄĚŝǀŝĚŝĚĂĞŵĞĚŝƚŽƌŝĂƐ͗



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Z͗ŽƚƌĂďĂůŚŽƉĂƌĂĂŝŶĐůƵƐĆŽƐŽĐŝĂůŶĂŵĠƌŝĐĂĚŽ^Ƶů͕ŶƷŵĞƌŽĚĞǀŽůƵŶƚĄƌŝŽƐĞŶǀŽůͲ

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ϭϭϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

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ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽŚƵŵĂŶŽ͗ĂƟǀŝĚĂĚĞƐĐşǀŝĐĂƐ͕ŚƵŵĂŶŝƚĄƌŝĂƐĞĨŽĐĂĚĂƐŶŽĚĞƐĞŶǀŽůͲ

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/LYURVGHQRPLQDFLRQDLVSDUD UHODo}HVS~EOLFDV 

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ǀŝƐŝƚĂƐĚĞƌĞůĂĕƁĞƐƉƷďůŝĐĂƐ͗


5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϭϯ Ŷ >ŝǀƌŽŵŝƐƐŝŽŶĄƌŝŽ

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3URQRPHVGHWUDWDPHQWR ŶhƟ Ŷ hƟůŝnjĞ ůŝnjĞ sK^^y>E/;s͘džǐͿƉĂƌĂ͗ ;s͘džǐͿƉĂƌĂ͗ 

ͻ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞĚĂZĞƉƷďůŝĐĂ͖



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ŚĞĨĞĚŽ'ĂďŝŶĞƚĞŝǀŝůĚĂWƌĞƐŝĚġŶĐŝĂĚĂZĞƉƷďůŝĐĂ͖ ͻ ŚĞĨĞĚŽ'ĂďŝŶĞƚĞŝǀŝůĚĂWƌĞƐŝĚġŶĐŝĂĚĂZĞƉƷďůŝĐĂ͖



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ϭϭϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD



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ͻ ƌĐĞďŝƐƉŽƐĞďŝƐƉŽƐ͖



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5HODo}HV3~EOLFDVͮϭϭϱ

&RPSRVLomRGHSDUWLFLSDQWHV SUHFHGrQFLD



hŵĂĚĂƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐĚŽĐĞƌŝŵŽŶŝĂůĞƉƌŽƚŽĐŽůŽĠĂĚĞĐƵŝĚĂƌƉĂƌĂƋƵĞŽƐĐŽŶǀŝĚĂĚŽƐ

ƐŝŶƚĂŵͲƐĞƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐƉĞůĂƉŽƐŝĕĆŽƐŽĐŝĂůƋƵĞŽĐƵƉĂŵ͘ƉƌĞĐĞĚġŶĐŝĂĚĞƵŵĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞĞŵƌĞůĂͲ ĕĆŽĂŽƵƚƌĂĠĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵŽĞǀĞŶƚŽŽƵĐĞƌŝŵƀŶŝĂ͘^ĞŚĄƉĂƌƟĐŝƉĂĕĆŽĚĞĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ƉƌŝŵĞŝƌŽƐĞĂƉůŝĐĂĂůŝƐƚĂŽĮĐŝĂůĚĞƉƌĞĐĞĚġŶĐŝĂ͕ƉĂƌĂĂƐŵĂŝƐĂůƚĂƐĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ͕ĞĚĞƉŽŝƐƐĞ ĂůƚĞƌŶĂŵĐŽŵŽƐƋƵĞĞƐƟǀĞƌĞŵƉƌĞƐĞŶƚĞƐĐŽŶĨŽƌŵĞĂŚŝĞƌĂƌƋƵŝĂŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͘ 

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Composição de plataforma Culto com participantes locais 1. Orador 2. Segunda pessoa mais importante 3. Segunda pessoa mais importante 4. Terceira pessoa mais importante 5. Quarta pessoa mais importante

4

2

1

3

5

Culto com convidados 1. Orador 2. Anfitrião 3. Segunda pessoa mais importante 4. Terceira pessoa mais importante 5. Quarta pessoa mais importante

4

2

EŽŵŽŵĞŶƚŽĚĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽƚƌġƐŽƉĕƁĞƐƐĆŽƉŽƐƐşǀĞŝƐ͕ƐĞŶĚŽĂƉƌŝŵĞŝƌĂĂŵĞůŚŽƌ͘ ϭ͘ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŽŽƌĂĚŽƌĞŵƉƌŝŵĞŝƌŽůƵŐĂƌĞŽƐĚĞŵĂŝƐŶĂƐĞƋƵġŶĐŝĂ͖ Ϯ͘ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŶĂƐĞƋƵġŶĐŝĂ͕ĚĞŝdžĂŶĚŽŽŽƌĂĚŽƌƉŽƌƷůƟŵŽ͖ ϯ͘ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŶĂŽƌĚĞŵĞŵƋƵĞĞƐƚĆŽƐĞŶƚĂĚŽƐ͘

1

3

5


ϭϭϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

Composição de mesa conforme precedência

Composição de mesa conforme precedência

Evento em que há homenagem sem presença de chefes de poder 1. Anfitrião (abrirá e presidirá) 2. Homenageadoe 3. Primeira pessoa mais importante 4. Segunda pessoa mais importante 5. Terceira pessoa mais importante

Evento com mesa composta com número ímpar 1. Orador 2. Segunda pessoa mais importante 3. Anfitrião 4. Terceira pessoa mais importante 5. Quarta pessoa mais importante

4

2

1

3

5

Evento em que dá homenagens e chefes de poder 1. Chefe do poder (abrirá e, se desejar, presidirá) 2. Homenageado 3. Anfitrião (se o primeiro não presidir, cabe ao anfitrião 4. Pessoa mais importante na seqüência 5. Pessoa mais importante na seqüência

4

2

1

3

5

4

2

5

3

1

Evento com mesa composta com número par 1. Orador 2. Anfitrião 3. Segunda pessoa mais importante 4. Terceira pessoa mais importante 5. Quarta pessoa mais importante 6. Quinta pessoa mais importante

5

3

1

2

4

6


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Diretor Coordenador 1

Coordenador 2 Staff (equipe)

recepção

cenografia decoração

contra-regra

iluminação

som

segurança

manutenção

músicos

multimeios

Responsável por roteirizar e dirigir o evento, tendo sempre a palavra final͘ Responsável pelo controle e gerenciamento das equipes, definindo o papel de cada membro do staff e reuniões ͘


3URGXomRGH SURJUDPDGHUiGLR


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>ĞƌũŽƌŶĂŝƐĞƌĞǀŝƐƚĂƐƉŽĚĞƌĞŶĚĞƌſƟŵŽƐƚĞŵĂƐĞĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐƉĂƌĂŽƉƌŽŐƌĂŵĂ͘



&ŝƋƵĞĂƚĞŶƚŽĂĚĂƚĂƐĐŽŵĞŵŽƌĂƟǀĂƐ͘ůĂƐƉŽĚĞŵŐĞƌĂƌƉĂƵƚĂƐŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞƐĚĞƉĞŶĚĞŶĚŽ

ĚŽƋƵĞĞƐƚĄƐĞŶĚŽĐŽŵĞŵŽƌĂĚŽ͘ 

&ŝƋƵĞ ƐĞŵƉƌĞ ĂƚĞŶƚŽ Ă ƋƵĂůƋƵĞƌ ƟƉŽ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƐĂ͘ hŵ ďĂƚĞͲƉĂƉŽ ŝŶĨŽƌŵĂů ƉŽĚĞ ŐĞƌĂƌ

ƚĞŵĂƐŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞƐƉĂƌĂŽƉƌŽŐƌĂŵĂ͘ 

hŵ ŐƌĂŶĚĞ ĂƐƐƵŶƚŽ ƉŽĚĞ ǀĂůĞƌ ƵŵĂ ƉĂƵƚĂ ƚĞŵĄƟĐĂ͘ ƵƌĂŶƚĞ ĂůŐƵŶƐ ĚŝĂƐ Ž ƉƌŽŐƌĂŵĂ

ƉŽĚĞ ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌ Ƶŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƚĞŵĂ͕ ƉƌŽĐƵƌĂŶĚŽ ĞdžƉůŽƌĂƌ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ąŶŐƵůŽƐ ƉŽƐƐşǀĞŝƐ ĚŽ ĂƐƐƵŶƚŽĐŽŵĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ͕ƌĞƉŽƌƚĂŐĞŶƐ͕ŶŽƚĂƐĞĐŽŵĞŶƚĄƌŝŽƐ͘ 

KƉƌŽĚƵƚŽƌĚĞǀĞƉƌŽĐƵƌĂƌƐĞŵƉƌĞĂƌĞĂůŝnjĂĕĆŽĚĞŵĞƐĂƐͲƌĞĚŽŶĚĂƐĞĚĞďĂƚĞƐ͘ƐƐĞƟƉŽĚĞ

ƉƌŽŐƌĂŵĂĠƵŵĂĨŽƌŵĂĚĞŵŽĐƌĄƟĐĂĚĞĞƐĐůĂƌĞĐĞƌĂƐĚƷǀŝĚĂƐĚŽŽƵǀŝŶƚĞ͘ 

ĂŐĞŶĚĂĠĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƉĂƌĂƵŵƉƌŽŐƌĂŵĂ͘KƐƚĞůĞĨŽŶĞƐĚŽƐĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽƐĚĞǀĞŵĞƐƚĂƌ

ƐĞŵƉƌĞĂƚƵĂůŝnjĂĚŽƐŶĂĂŐĞŶĚĂĚŽĐŽŵƉƵƚĂĚŽƌ͘ 

KƉƷďůŝĐŽ



ŽĐŽŶƚƌĄƌŝŽĚŽƋƵĞĂĐŽŶƚĞĐĞĐŽŵĂĂƚĞůĞǀŝƐĆŽ͕ĠƉƌĂƟĐĂŵĞŶƚĞŝŵƉŽƐƐşǀĞůĞŶĐŽŶƚƌĂƌĂůͲ

ŐƵĠŵƋƵĞƉĞƌŵĂŶĞĕĂĞŵĨƌĞŶƚĞĂŽƌĄĚŝŽĚĞĚŝĐĂŶĚŽĂƚĞŶĕĆŽĞdžĐůƵƐŝǀĂĂŽǀĞşĐƵůŽ͘ƐƐĂƌŽƚĂƟǀŝĚĂͲ ĚĞĚĂĂƵĚŝġŶĐŝĂĠĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂŝŶƚƌşŶƐĞĐĂĚŽǀĞşĐƵůŽĞŶƵŶĐĂĚĞǀĞƐĞƌĞƐƋƵĞĐŝĚĂ͘ 

hŵĂĨŽƌŵĂĚĞŵĂŶƚĞƌĂĂƵĚŝġŶĐŝĂĮĞůĠĨĂnjĞƌƵƐŽĚĂŝŶƚĞƌĂƟǀŝĚĂĚĞ͘ůĂĠƵŵĐĂŶĂůĚĞ

ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĐŽŵŽŽƵǀŝŶƚĞ͕ƵŵĂĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂĚĞƚƌĂďĂůŚŽĞƵŵĂĨŽŶƚĞĚĞŶŽǀŽƐĂƐƐƵŶƚŽƐƋƵĞ ƉŽĚĞŵƐĞƌĂďŽƌĚĂĚŽƐĞŵŽƵƚƌŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂƐ͘ 

dĂŵďĠŵĠƉƌĞĐŝƐŽůĞŵďƌĂƌƋƵĞŽƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞǀĞĂďŽƌĚĂƌƚĞŵĂƐĚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĞĚŽŽƵǀŝŶƚĞ

ĞŶĆŽŽƋƵĞƋƵĞƌĞŵŽƐĚŝnjĞƌƉĂƌĂĞůĞ͘


3URGXomRGHSURJUDPDGHUiGLRͮϭϮϵ 

ƵŝĚĂĚŽƐ͞ĂŽǀŝǀŽ͟



YƵĂŶĚŽ Ƶŵ ĂƐƐƵŶƚŽ ĨŽƌ ŵĂŝƐ ĐŽŵƉůĞdžŽ͕ Ž ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƌ ĚĞǀĞ ƌĞĐĞďĞƌ ƵŵĂ ĞƐƉĠĐŝĞ

ĚĞƌĞƐƵŵŽĚŽƚĞŵĂ͘ĮŶĂů͕ŶŝŶŐƵĠŵĠŽďƌŝŐĂĚŽĂĞŶƚĞŶĚĞƌĚĞƚƵĚŽ͘ 

ŵ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĂŽ ǀŝǀŽ Ġ ƉƌĞĐŝƐŽ ƌĞĚŽďƌĂƌ Ă ĂƚĞŶĕĆŽ͘ ĮŶĂů͕ ƐĞ ĞƌƌŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐĞƌĞŵ

ŶĆŽƉŽĚĞƌĆŽƐĞƌĞĚŝƚĂĚŽƐ͖ŽŽƵǀŝŶƚĞũĄĐĂƉƚŽƵĂŵĞŶƐĂŐĞŵĚŝƚĂ͘ 





KƵƚƌĂƐĚŝĐĂƐ



ƌŝĂƌ ǀŝŶŚĞƚĂƐ Ğ ƐĞĕƁĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƉŽĚĞ ŐĞƌĂƌ ƵŵĂ ĚŝŶąŵŝĐĂ

ŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞƉĂƌĂĂƉƌŽĚƵĕĆŽ͘ 

hƐĂƌŵƷƐŝĐĂƐƉĂƌĂŝůƵƐƚƌĂƌĂůŐƵŶƐĂƐƐƵŶƚŽƐŽƵĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐƉŽĚĞƐĞƌƵŵĂĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂŝŶƚĞͲ

ƌĞƐƐĂŶƚĞ͕ŵĂƐĚĞǀĞͲƐĞĐƵŝĚĂƌƉĂƌĂƋƵĞĂŵƷƐŝĐĂĞƐĐŽůŚŝĚĂĞƐƚĞũĂĂĚĞƋƵĂĚĂĂŽĂƐƐƵŶƚŽ͘

27H[WR 

ŵ ƋƵĂůƋƵĞƌ ǀĞşĐƵůŽ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ Ž ƚĞdžƚŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĐůĂƌŽ͕ ĐŽŶĐŝƐŽ͕ ĚŝƌĞƚŽ͕ ƉƌĞĐŝƐŽ͕

ƐŝŵƉůĞƐĞŽďũĞƟǀŽ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ĞŵƌĄĚŝŽ͕ŽŽƵǀŝŶƚĞƐſƚĞŵƵŵĂĐŚĂŶĐĞƉĂƌĂĞŶƚĞŶĚĞƌŽƋƵĞĞƐƚĄ ƐĞŶĚŽĚŝƚŽ͘ůĞŶĆŽƚĞƌĄĂŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞĚĞƌĞůĞƌĂůŐƵŵĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽƋƵĞŶĆŽĮĐŽƵĐůĂƌĂ͕ĐŽŵŽ ƉŽĚĞƌŝĂĨĂnjĞƌĐŽŵƵŵĂƌĞǀŝƐƚĂŽƵũŽƌŶĂůŝŵƉƌĞƐƐŽ͘ 

ǀŝƚĞĂƐĨƌĂƐĞƐůŽŶŐĂƐ͘KůŽĐƵƚŽƌƉŽĚĞƚĞƌĚŝĮĐƵůĚĂĚĞƐĐŽŵĂƌĞƐƉŝƌĂĕĆŽĞŽƐŽƵǀŝŶƚĞƐƉŽͲ

ĚĞŵƐĞĐŽŶĨƵŶĚŝƌĐŽŵŵƵŝƚĂƐŝĚĞŝĂƐĞŵƵŵĂƷŶŝĐĂŽƌĂĕĆŽ͘ƐƐŝŵ͕ĐĂĚĂĨƌĂƐĞĚĞǀĞĞdžƉƌĞƐƐĂƌƵŵĂ ŝĚĞŝĂ͘dŽŵĞĐŽŵŽĞdžĞŵƉůŽĂƐĞŐƵŝŶƚĞŶŽơĐŝĂ͗͞KƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞĚĂZĞƉƷďůŝĐĂǀŝƐŝƚŽƵĂĐŝĚĂĚĞĚĞ^ĆŽ WĂƵůŽŶĂƷůƟŵĂƋƵŝŶƚĂͲĨĞŝƌĂƉĂƌĂƉĂƌƟĐŝƉĂƌĚĞƵŵĨſƌƵŵƋƵĞĚŝƐĐƵƟƵĂƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞďŝŽĐŽŵďƵƐͲ ơǀĞŝƐŶŽƉĂşƐ͘͟ůĂƉŽĚĞƐĞƌĚŝǀŝĚŝĚĂĞŵĚƵĂƐƉĂƌƚĞƐ͕ĨĂĐŝůŝƚĂŶĚŽŽĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĞĂůŽĐƵĕĆŽ͗͞K ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞĚĂƌĞƉƷďůŝĐĂǀŝƐŝƚŽƵĂĐŝĚĂĚĞĚĞ^ĆŽWĂƵůŽŶĂƷůƟŵĂƋƵĂƌƚĂͲĨĞŝƌĂ͘>ƵůĂƉĂƌƟĐŝƉŽƵĚĞ ƵŵĨſƌƵŵƋƵĞĚŝƐĐƵƟƵĂƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞďŝŽĐŽŵďƵƐơǀĞŝƐŶŽƉĂşƐ͘͟ 

ŽĚĂƌĂůŐƵŵĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ͕ĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞůĞŵďƌĂƌƋƵĞƐĞĞƐƚĄĐŽŶƚĂŶĚŽƵŵĂŚŝƐƚſƌŝĂƉĂƌĂ

ĂůŐƵĠŵ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĂůŝŶŐƵĂŐĞŵĚĞǀĞƐĞƌƐŝŵƉůĞƐ͕ŵĂƐŶĆŽǀƵůŐĂƌ͘'şƌŝĂƐƚŽƌŶĂŵĂƐĐŽŶǀĞƌƐĂƐŵĂŝƐ ŝŶĨŽƌŵĂŝƐ͕ŵĂƐǀƵůŐĂƌŝnjĂŵŽƚĞdžƚŽĞŶĆŽĚĞǀĞŵƐĞƌƵƐĂĚĂƐ͕ĂŶĆŽƐĞƌĞŵƐŝƚƵĂĕƁĞƐĞƐƉĞĐŝĂŝƐ͕ŽƵ ƐĞĞƐƟǀĞƌĞŵĐŽŶƐŽůŝĚĂĚĂƐŶŽǀŽĐĂďƵůĄƌŝŽĚŽĚŝĂͲĂͲĚŝĂ͘


ϭϯϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

ƉƌĞĐŝƐŽƚŽŵĂƌĐƵŝĚĂĚŽĐŽŵĂůŐƵŵĂƐ͞ƉĞŐĂĚŝŶŚĂƐ͘͟ZŝŵĂƐĚĞǀĞŵƐĞƌĞǀŝƚĂĚĂƐ͘EĆŽĠ

ĂŐƌĂĚĄǀĞůŽƵǀŝƌ͗͞ƐŽůƵĕĆŽƉĂƌĂƵŵĂŵĞůŚŽƌĂŶĂƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽĠĂƵŶŝĆŽ͘͟ĂĐſĨĂƚŽƐ͕ŽĞŶĐŽŶƚƌŽ ĚĞƐşůĂďĂƐĚĞƉĂůĂǀƌĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƋƵĞĨŽƌŵĂŵƐŽŶƐĚĞƐĂŐƌĂĚĄǀĞŝƐ͕ƉŽĚĞŵƐĞƌĞǀŝƚĂĚŽƐ͘ƵŝĚĂĚŽ ĐŽŵĨŽƌŵĂĕƁĞƐĐŽŵŽ͞ďŽĐĂĚĞůĂ͕͟͞ůĄƟŶŚĂ͕͟͞ƉŽƌĐĂĚĂ͕͟͞ŶƵŶĐĂŐŽƐƚŽƵ͘͟ 

KƵƐŽĚŽƐƉƌŽŶŽŵĞƐƉŽƐƐĞƐƐŝǀŽƐ͞ƐĞƵ͕͟͞ƐƵĂ͕͟͞ƐĞƵƐ͟Ğ͞ƐƵĂƐ͟ƉŽĚĞĐŽŶĨƵŶĚŝƌƋƵĞŵĂĐŽŵͲ

ƉĂŶŚĂĂƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ͘KŽƵǀŝŶƚĞƉŽĚĞĞŶƚĞŶĚĞƌƋƵĞĞƐƚĄƐĞĨĂůĂŶĚŽĚĞůĞŽƵĚĞĂůŐƵŵĂƉĞƐƐŽĂŽƵ ŽďũĞƚŽůŝŐĂĚŽĂĞůĞ͘WŽƌŝƐƐŽ͕ĠŵĞůŚŽƌƌĞĚŝŐŝƌ͞KĨĂnjĞŶĚĞŝƌŽƐĂŝƵĐŽŵŽĐĂǀĂůŽĚĞůĞ͟ĞŵǀĞnjĚĞ͞K ĨĂnjĞŶĚĞŝƌŽƐĂŝƵĐŽŵŽƐĞƵĐĂǀĂůŽ͘͟ 

ŽƌĞĚŝŐŝƌŶƷŵĞƌŽƐ͕ƚŽŵĞĂůŐƵŶƐĐƵŝĚĂĚŽƐƉĂƌĂŶĆŽĚŝĮĐƵůƚĂƌĂůĞŝƚƵƌĂĚŽůŽĐƵƚŽƌ͘YƵĂŶͲ

ĚŽŽŶƷŵĞƌŽĚĞǀĞƐĞƌůŝĚŽŶĂĨŽƌŵĂĨĞŵŝŶŝŶĂĞƐĐƌĞǀĂƉŽƌĞdžƚĞŶƐŽ͘ƐƐŝŵ͕͞ƋƵĂƌĞŶƚĂĞĚƵĂƐŵŝů ƉĞƐƐŽĂƐ͟ĠƉƌĞĨĞƌşǀĞůĂ͞ϰϮŵŝůƉĞƐƐŽĂƐ͘͟;ĂƷůƟŵĂĨŽƌŵĂƉŽĚĞƐĞƌŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚĂĞƌƌŽŶĞĂŵĞŶƚĞƉŽƌ ͞ƋƵĂƌĞŶƚĂĞĚŽŝƐŵŝůƉĞƐƐŽĂƐ͘͟Ϳ 

ŽĨĂůĂƌĂƐŚŽƌĂƐƉƌĞĮƌĂĂĨŽƌŵĂĐŽůŽƋƵŝĂů͘^ĞŶĚŽĂƐƐŝŵ͕ĚŝŐĂ͞ŵĞŝŽͲĚŝĂ͕͟ĞŵǀĞnjĚĞ͞ϭϮ

ŚŽƌĂƐ͘͟KƵ͞ŽŶnjĞĞŵĞŝĂĚĂŶŽŝƚĞ͕͟ĞŵǀĞnjĚĞ͞ϮϯŚŽƌĂƐĞϯϬŵŝŶƵƚŽƐ͘͟ 

/ŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͗ Ğŵ ƌĄĚŝŽ͕ Ž ƌĞůſŐŝŽ ƚĞŵ ĂƉĞŶĂƐ ϭϮ ŚŽƌĂƐ͘ ŝŐĂ ͞ƐĆŽ ϯ ŚŽƌĂƐ ĚĂ ƚĂƌĚĞ͟

ĞŵǀĞnjĚĞ͞ƐĆŽϭϱŚŽƌĂƐ͘͟ 

ƐĐƌĞǀĂŶŽĂůƚŽĚĂƉĄŐŝŶĂĚŽƌŽƚĞŝƌŽĂĨŽƌŵĂĐŽƌƌĞƚĂĚĂƉƌŽŶƷŶĐŝĂĚŽŶŽŵĞĚĞƵŵĂƉĞƐͲ

ƐŽĂŽƵĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽůƵŐĂƌ͘džĞŵƉůŽ͗ŝƩĞŶĐŽƵƌƚůġͲƐĞŝƚĞŶĐƵƌ͘ 

ŶĚĞƌĞĕŽƐ͕ƚĞůĞĨŽŶĞƐĞĞͲŵĂŝůƐĚĞǀĞŵƐĞƌƌĞƉĞƟĚŽƐƉĂƌĂƋƵĞŽŽƵǀŝŶƚĞƉŽƐƐĂĂŶŽƚĄͲůŽƐ͘



ǀŝƚĂŶĚŽĞƌƌŽƐ



ƌĞǀŝƐĆŽĚŽƚĞdžƚŽĚĞǀĞƐĞƌĨĞŝƚĂĐŽŵĂůĞŝƚƵƌĂĞŵǀŽnjĂůƚĂ͘ůĂĨĂĐŝůŝƚĂĂĚĞƐĐŽďĞƌƚĂĚĞ

ĞƌƌŽƐŶŽƌŝƚŵŽĚĂƐĨƌĂƐĞƐ͕ŶĂĐŽŵďŝŶĂĕĆŽĞĚŝŐŝƚĂĕĆŽĚĞƉĂůĂǀƌĂƐ͘ 

WĂƌĂĂƉƌŝŵŽƌĂƌŽƚĞdžƚŽĠƉƌĞĐŝƐŽƉƌĂƟĐĂƌ͕ĐŽŶƐƵůƚĂƌůŝǀƌŽƐĚĞŐƌĂŵĄƟĐĂĞĚŝĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͕ĂůĠŵ

ĚĞůĞƌŵƵŝƚŽƉĂƌĂĞŶƌŝƋƵĞĐĞƌŽǀŽĐĂďƵůĄƌŝŽ͘ 


3URGXomRGHSURJUDPDGHUiGLRͮϭϯϭ

/RFXomRHSURQ~QFLD 

,ĄĂůŐƵŶƐĂŶŽƐ͕ƵŵĂǀŽnjŐƌĂǀĞŽƵĂǀĞůƵĚĂĚĂĞƌĂŽƐƵĮĐŝĞŶƚĞƉĂƌĂŐĂƌĂŶƟƌŽƐƵĐĞƐƐŽĚĞ

ƵŵůŽĐƵƚŽƌĚĞƌĄĚŝŽ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞĞdžŝŐĞͲƐĞŵƵŝƚŽŵĂŝƐĚĞƵŵĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƌ͘ŽŶŚĞĐŝͲ ŵĞŶƚŽƉƌĠǀŝŽĚŽƚĞŵĂĂƐĞƌĚŝƐĐƵƟĚŽĞƌĂĐŝŽĐşŶŝŽƌĄƉŝĚŽƐĆŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƉĂƌĂƋƵĞŽąŶĐŽƌĂƚĞŶŚĂ ŽĚŽŵşŶŝŽĚĞƐĞƵƉƌŽŐƌĂŵĂĞƉĂƐƐĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂƉĂƌĂŽŽƵǀŝŶƚĞ͘DĂŝƐĂůŐƵŵĂƐĚŝĐĂƐ͗ 

ƵƐƋƵĞ ƚƌĂŶƐŵŝƟƌ ǀĞƌĚĂĚĞ Ğŵ ƐƵĂ ǀŽnj͘ sŽĐġ ƉŽĚĞ ƚĞƌ Ƶŵ ďŽŶŝƚŽ ƟŵďƌĞ ǀŽĐĂů Ğ ƵŵĂ

ƉƌŽŶƷŶĐŝĂĐŽƌƌĞƚĂ͕ŵĂƐƐĞĨĂůĂƌĐŽŵŽĂůŐƵĠŵƋƵĞŶĆŽƚĞŵĐĞƌƚĞnjĂĚŽƋƵĞĚŝnj͕ƉŽĚĞƉĂƐƐĂƌŝŶƐĞͲ ŐƵƌĂŶĕĂĂŽŽƵǀŝŶƚĞ͘WŽĚĞͲƐĞƌĞůĂĐŝŽŶĂƌ͞ĚŝnjĞƌĐŽŵǀĞƌĚĂĚĞ͟ĐŽŵŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽĚĞƚĞdžƚŽ͘ 

KƌŝƚŵŽĚĂůŽĐƵĕĆŽŶĆŽĚĞǀĞƐĞƌůĞŶƚŽĂƉŽŶƚŽĚĞĨĂnjĞƌŽŽƵǀŝŶƚĞĮĐĂƌĞŶƚĞĚŝĂĚŽĐŽŵĂ

ƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ͕ŶĞŵƚĆŽǀĞůŽnjƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂĞƌƌŽƐĞƚƌŽƉĞĕŽƐŶĂƉƌŽŶƷŶĐŝĂĚĂƐƉĂůĂǀƌĂƐ͘ 

ĐůĂƌĞnjĂƋƵĞƐĞďƵƐĐĂĂŽƌĞĚŝŐŝƌƵŵƚĞdžƚŽĚĞǀĞĞƐƚĂƌƉƌĞƐĞŶƚĞŶĂĨĂůĂ͘EĆŽĠƵŵďĞůŽ

ƟŵďƌĞĚĞǀŽnjƋƵĞƉƌĞŶĚĞĂĂƚĞŶĕĆŽĚŽŽƵǀŝŶƚĞ͕ŵĂƐĂŶĂƚƵƌĂůŝĚĂĚĞ͕ĂƐŝŵƉůŝĐŝĚĂĚĞĞĂƉƌŽŶƷŶĐŝĂ ĐŽƌƌĞƚĂĚĂƐƉĂůĂǀƌĂƐ͘ 

KƐƐŽƚĂƋƵĞƐƌĞŐŝŽŶĂŝƐĚĞǀĞŵƐĞƌƌĞƐƉĞŝƚĂĚŽƐĞƉƌĞƐĞƌǀĂĚŽƐ͘^ĆŽĨŽƌŵĂƐĚĞƐĞĨĂůĂƌŽŝĚŝŽͲ

ŵĂŶŽƌĂƐŝůĞƉĞƌƚĞŶĐĞŵăĐƵůƚƵƌĂĚŽƉĂşƐ͘EĆŽŚĄŝŵƉŽƐŝĕĆŽĚĞƵŵƐŽƚĂƋƵĞƉĂĚƌĆŽ͘KƐŽƚĂƋƵĞ͕ ĂůĠŵĚĞƐĞƌŽũĞŝƚŽĚĞĨĂůĂƌĚĞĐĂĚĂƌĞŐŝĆŽ͕ŝŶĐůƵŝĂĞŶƚŽŶĂĕĆŽĞŽƌŝƚŵŽĚĂƐĨƌĂƐĞƐ͘

(QWUHYLVWD 

ŽŶǀĞƌƐĂƌĠĂůŐŽƋƵĞĠĐŽŵƵŵăŵĂŝŽƌƉĂƌƚĞĚĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ƵŵĂĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĠ

ŵƵŝƚŽŵĂŝƐƋƵĞƵŵƐŝŵƉůĞƐďĂƚĞͲƉĂƉŽ͘ŽĂƐĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐƐĆŽĂƐƋƵĞƌĞǀĞůĂŵŶŽǀŽƐĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ĞĞƐĐůĂƌĞĐĞŵĨĂƚŽƐ͘  

ŶƚĞƐĚŽŝŶşĐŝŽĚĂĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ



 ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ ĚĞǀĞ ƚĞƌ ĐŽŵĞĕŽ͕ ŵĞŝŽ Ğ Įŵ͘ WůĂŶĞũĞ Ž ƚĞŵƉŽ ĚŝƐƉŽŶşǀĞů͕ ŝŶĨŽƌŵĞͲƐĞ

ƐŽďƌĞŽƋƵĞǀĂŝƉĞƌŐƵŶƚĂƌ͘ 

EĆŽ ŚĞƐŝƚĞ Ğŵ ƉĞƌŐƵŶƚĂƌ ĂŽ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽ͕ ĂŶƚĞƐ ĚĂ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ͕ Ă ŵĂŶĞŝƌĂ ĐŽƌƌĞƚĂ ĚĞ

ĚŝnjĞƌŽŶŽŵĞĚĞůĞ͘ 

KĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽŶĆŽĚĞǀĞĞƐƚĂƌƐĞŵƉƌĞŝŶĨŽƌŵĂĚŽƐŽďƌĞŽƚĞŵĂĚĂĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ͘


ϭϯϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

hŵĂĐŽŶǀĞƌƐĂƷƟůĞĂŐƌĂĚĄǀĞů



EĆŽĚĞŝdžĞƋƵĞŶĂĚĂŶĞŵŶŝŶŐƵĠŵĚĞŶƚƌŽĚŽĞƐƚƷĚŝŽĂƚƌĂƉĂůŚĞŵƐƵĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĕĆŽŶĂ

ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ͘WƌĞƐƚĂƌĂƚĞŶĕĆŽĂŽĂƐƐƵŶƚŽƋƵĞĞƐƚĄƐĞŶĚŽĚŝƐĐƵƟĚŽĠĞƐƐĞŶĐŝĂůƉŽƌƋƵĞŵƵŝƚĂƐƉĞƌͲ ŐƵŶƚĂƐƉŽĚĞŵƐƵƌŐŝƌĚĞƌĞƐƉŽƐƚĂƐĚŽƐĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽƐ͘ 

ůŐƵŵĂƐƉĞƐƐŽĂƐŶĆŽĞƐƚĆŽĂĐŽƐƚƵŵĂĚĂƐĂĚĂƌĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ͘hŵĂĐŽŶǀĞƌƐĂŝŶĨŽƌŵĂůĂũƵĚĂ

ĂƚƌĂŶƋƵŝůŝnjĂƌŽĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽ͘ 

 ƉĞƌŐƵŶƚĂ ĚĞǀĞ ƚĞƌ ƚĂŵĂŶŚŽ ĐĞƌƚŽ͕ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ž ŽƵǀŝŶƚĞ ĞŶƚĞŶĚĂ Ž ĂƐƐƵŶƚŽ͘

ůŐƵŶƐĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽƌĞƐĨĂůĂŵƚĂŶƚŽƐŽďƌĞŽƚĞŵĂƋƵĞĂĐĂďĂŵƌĞƐƉŽŶĚĞŶĚŽăƉƌſƉƌŝĂƉĞƌŐƵŶƚĂ͕ ĚĞŝdžĂŶĚŽŽĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽƐĞŵƚĞƌŽƋƵĞĚŝnjĞƌ͘ 

&ƵũĂĚŽſďǀŝŽ͘,��ƉĞƌŐƵŶƚĂƐĚĞƐŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ͕ĐŽŵŽŝŶĚĂŐĂƌĐŽŵŽƵŵĂŵĆĞƋƵĞĂĐĂďŽƵĚĞ

ƉĞƌĚĞƌĂĮůŚĂƐĞƐĞŶƚĞ͘ 

,ĄĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽƐƋƵĞĨĂůĂŵƉŽƵĐŽĞƌĞƐƉŽŶĚĞŵŐĞƌĂůŵĞŶƚĞĐŽŵ͞Ɛŝŵ͕͟͞ŶĆŽ͕͟͞ƚĂůǀĞnj͟

ĞƚĐ͘ƐƟŵƵůĞͲŽƐƉĞƌŐƵŶƚĂŶĚŽƐĞŵƉƌĞ͞ƉŽƌƋƵĞ͍͟ 

Ɛ ƌĞƐƉŽƐƚĂƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĐůĂƌĂƐ͘ EĂ ĚƷǀŝĚĂ͕ ƉĞĕĂ ƉĂƌĂ Ž ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽ ĞdžƉůŝĐĂƌ ŵĞůŚŽƌ Ă

ŝĚĞŝĂƐŽďƌĞŽƚĞŵĂĂďŽƌĚĂĚŽ͘ 

EĆŽ ŝŶƚĞƌƌŽŵƉĂ Ž ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽ ƐĞŵ ƋƵĞ ĞůĞ ĐŽŶĐůƵĂ Ž ƉĞŶƐĂŵĞŶƚŽ͘  ŝŶƚĞƌƌƵƉĕĆŽ ŶŽ

ŵĞŝŽĚĂƌĞƐƉŽƐƚĂŝƌƌŝƚĂŽŽƵǀŝŶƚĞĞƉƌĞũƵĚŝĐĂĂĞĚŝĕĆŽƉŽƐƚĞƌŝŽƌĚŽŵĂƚĞƌŝĂů͘ 

ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂŶĆŽƉŽĚĞƐĞƌĂƉĞŶĂƐƵŵďĂƚĞͲƉĂƉŽĞŶƚƌĞĚƵĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͘KĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽĞƐƚĄ

ĨĂůĂŶĚŽƉĂƌĂŽŽƵǀŝŶƚĞĞŶĆŽĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƌ͘ 

ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂŶĆŽĚĞǀĞĚƵƌĂƌŵĂŝƐƋƵĞŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ͘





ŝĐĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ



ŽůŽŶŐŽĚĂĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ͕ŶĆŽƚĞŶŚĂƌĞĐĞŝŽĚĞƌĞƉĞƟƌŽŶŽŵĞĚŽĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽ͕ƐĞƵĐĂƌŐŽ

ĞĨƵŶĕĆŽ͘EĆŽĞƐƋƵĞĕĂĚĞƋƵĞĂĂƵĚŝġŶĐŝĂĚŽƌĄĚŝŽĠƌŽƚĂƟǀĂ͘>ŽŶŐŽƐƉĞƌşŽĚŽƐƐĞŵĂĚĞƐĐƌŝĕĆŽ ƉŽĚĞŵŶĆŽĂƚƌĂŝƌŽŽƵǀŝŶƚĞ͘ 

ŶƚƌĞǀŝƐƚĂŶĆŽĠĚĞďĂƚĞ͘ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƚŽŵĂƌĐƵŝĚĂĚŽƉĂƌĂƋƵĞƵŵ͞ďĂƚĞͲďŽĐĂ͟ŶĆŽĐŽŶͲ

ĨƵŶĚĂŽŽƵǀŝŶƚĞ͘ůĂŶĆŽĠƵŵĐŽŶĨƌŽŶƚŽĚĞŽƉŝŶŝƁĞƐĞŶƚƌĞŽąŶĐŽƌĂĞŽĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽ͘


3URGXomRGHSURJUDPDGHUiGLRͮϭϯϯ 

>ĞŵďƌĞƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ



ŶƚĞƐĚĞƵŵĂƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽĂŽǀŝǀŽ͕ŐƌĂǀĂĕĆŽŽƵƌĞƵŶŝĆŽƋƵĞĚĞĮŶĞƉĂƵƚĂƐ͕ĨĂĕĂƵŵĂŽƌĂͲ

ĕĆŽ͘ĞƵƐĠƋƵĞŵĚĞǀĞĞƐƚĂƌăĨƌĞŶƚĞĚĞƋƵĂůƋƵĞƌƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ͘

0DWHULDLVSURQWRVSDUDXVR 

sŽĐġƉŽĚĞƌĄƐŽůŝĐŝƚĂƌŵĂƚĞƌŝĂŝƐƉĂƌĂƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞƌĄĚŝŽ͕ƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĂsŽnjĚĂWƌŽĨĞĐŝĂĞ

ŽƵƚƌŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂƐƉƌŽŶƚŽƐƉĂƌĂǀĞŝĐƵůĂĕĆŽ͕ŶŽƐƐŝƚĞƐ͗ 

ͻ ǁǁǁ͘ŶŽǀŽƚĞŵƉŽ͘ŽƌŐ͘ďƌ



ͻ ǁǁǁ͘ŶƵĞǀŽƟĞŵƉŽ͘ŽƌŐ



ͻ ǁǁǁ͘ƌĞĚĞŵĂƌĂŶĂƚŚĂ͘ŽƌŐ͘ďƌ


7HOHYLVmR


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ϭϰϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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ϭϰϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

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7HOHYLVmRͮϭϰϱ ĮŶĂŶĐĞŝƌĂ͕ŽƋƵĞĨĂnjƉĂƌĂǀŝǀĞƌ͕ĐŽŵŽƐĞƌĞůĂĐŝŽŶĂĐŽŵŽƉĂƚƌĆŽ͕ĐŽŵƐĞƵĐƀŶũƵŐĞ͕ƐƵĂƐĞdžƉĞƌŝͲ ġŶĐŝĂƐĚĞǀŝĚĂ͕ĞƚĐ͘ƐƐĞƐĂƐƉĞĐƚŽƐƉŽĚĞŵŝŶĚŝĐĂƌƐƵĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƉĂƌĂĞŶĚŽƐƐĂƌĂůŝĕĆŽĐĞŶƚƌĂů ĚĞĨĞŶĚŝĚĂŶŽĮůŵĞ͘

ŐġŶĐŝĂ͗ƵƌƐŽĚĞWƵďůŝĐŝĚĂĚĞĞWƌŽƉĂŐĂŶĚĂͲhŶĂƐƉ ůŝĞŶƚĞ͗/ŐƌĞũĂĚǀĞŶƟƐƚĂĚŽ^ĠƟŵŽŝĂ WƌŽĚƵƚŽ͗/ŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů dşƚƵůŽ͗ƉƌĞƐƐĂĚŽ KƉĞƌƐŽŶĂŐĞŵĚŽĨŝůŵĞƉƌĞƐƐĂĚŽĐƌŝĂĚŽƉĞůŽƐĂůƵŶŽƐĚĞƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĚŽhŶĂƐƉ͕ƚƵƌͲ ŵĂĚĞϮϬϬϲ͕ƌĞĨůĞƚĞďĞŵĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĕĆŽĚĞƵŵƉĞƌƐŽŶĂŐĞŵ͘hŵŚŽŵĞŵƐĞŵƉƌĞ ĐŽŵ ƉƌĞƐƐĂ͕ ĚĞ ƚġŶŝƐ͕ ďĞƌŵƵĚĂ͕ ĐĂŵŝƐĂ Ğ ŐƌĂǀĂƚĂ͘ ůĞ ƚĞŶƚĂ ĐŽƌƌĞƌ ĞŶƋƵĂŶƚŽ ĐŽŵĞ ĞƚƌĂďĂůŚĂĞŵƐĞƵŶŽƚĞŬ͘hŵĂƐŝƚƵĂĕĆŽĐĂƌŝĐĂƚĂĚĂƌĞĂůŝĚĂĚĞĚĞŵƵŝƚĂŐĞŶƚĞ͘K ƉĞƌƐŽŶĂŐĞŵ͕ƋƵĞƐŝŵďŽůŝnjĂŽŚŽŵĞŵŵŽĚĞƌŶŽ͕ƌĞĨůĞƚĞĐŽŶĨƵƐĆŽ͕ĨĂůƚĂĚĞĐŽŶƚƌŽůĞ ĚŽƚƌĂďĂůŚŽĞĚĂǀŝĚĂƉĞƐƐŽĂů͘


ϭϰϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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 ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĚƌĂŵĄƟĐĂ Ġ ĚŝǀŝĚĂ Ğŵ ƐĞƋƵġŶĐŝĂƐ Ğ ƉůĂŶŽƐ͘ KƐ ƉůĂŶŽƐ ƐĆŽ Ă ĨŽƌŵĂ͕ Ž ąŶͲ

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ŐġŶĐŝĂ͗dĂůĞŶƚ ůŝĞŶƚĞ͗/ƉŝƌĂŶŐĂ WƌŽĚƵƚŽ͗WŽƐƚŽƐ/ƉŝƌĂŶŐĂ dşƚƵůŽ͗ŵďƵůąŶĐŝĂ 

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7HOHYLVmRͮϭϰϳ Ͳ&ƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽ͗dĄǀĞŶĚŽ͍sĂŝĞŵƉŽƌĐĂůŚĂƌƚƵĚŽůĄĚĞŶƚƌŽ͘ ;ĐŽƌƚĂƉĂƌĂŝŵĂŐĞŶƐĚĞƵŵƉŽƐƚŽ/ƉŝƌĂŶŐĂͿ >ŽĐƵĕĆŽ͗^ĞǀŽĐġĠĂƉĂŝdžŽŶĂĚŽƉŽƌĐĂƌƌŽĐŽŵŽƚŽĚŽďƌĂƐŝůĞŝƌŽ͕ǀŽĐġƚĞŵĚĞƉĂƐƐĂƌŶƵŵ ƉŽƐƚŽ/ƉŝƌĂŶŐĂ͘

EŽƚĂ͗EĞƐƐĞĐĂƐŽ͕ŽƉůŽƚƉŽŝŶƚĠĂƌĞĂĕĆŽĚŽŵŽƚŽƌŝƐƚĂ͘ƐƐĂĂƟƚƵĚĞŵƵĚĂƚŽĚĂĂůſŐŝĐĂ ĚĂŚŝƐƚſƌŝĂĞƐĞƌǀŝƵƉĂƌĂƐƵƌƉƌĞĞŶĚĞƌ͕ĐŚĂŵĂƌĂĂƚĞŶĕĆŽĞĮdžĂƌĂŵĞŶƐĂŐĞŵƋƵĞŽĐŽͲ ŵĞƌĐŝĂůĚĞƐĞũĂƚƌĂŶƐŵŝƟƌ͘ 

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ϭϰϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

'LiORJRV 

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7ULOKDVRQRUD 

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7HOHYLVmRͮϭϰϵ ǀĂůŽƌĞƐŐƵĂƌĚĂĚŽƐŶŽŵĂŝƐşŶƟŵŽĚĂĂůŵĂŚƵŵĂŶĂ͘ŵƷƐŝĐĂŶĆŽƐĞƌǀĞĂƉĞŶĂƐƉĂƌĂĞŵŽĐŝŽŶĂƌ͘ ůĂƉŽĚĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌƉĂƌĂŽƌŝƐŽ͕ƉĂƌĂĂƐƵƌƉƌĞƐĂ͕ƉĂƌĂĂŵŝƐĞƌŝĐſƌĚŝĂĞƉĂƌĂĂƌĞŇĞdžĆŽ͘ƐƚƌŝůŚĂƐ ƉŽĚĞŵƉĞƌŵĂŶĞĐĞƌĚƵƌĂŶƚĞƚŽĚŽŽǀşĚĞŽŽƵƉŽĚĞŵĮŐƵƌĂƌĞŵƉŽŶƚŽƐĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ͕ƉĂƌĂĂƵŵĞŶͲ ƚĂƌĂĚƌĂŵĂƟĐŝĚĂĚĞ͘ŽŵŽƚƵĚŽŶƵŵƌŽƚĞŝƌŽ͕ĂƚƌŝůŚĂĚĞǀĞƚĞƌƵŵĂƌĂnjĆŽƉĂƌĂĞdžŝƐƟƌ͘EĆŽĚĞǀĞ ƐĞƌĞŶĐĂŝdžĂĚĂĂƉĞŶĂƐƉŽƌƋƵĞĠďŽŶŝƚĂ͘ŵĂůŐƵŶƐĐĂƐŽƐ͕ŽŵĄdžŝŵŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽĞdžŝŐĞƐŝůĞŶĐŝ��͘

&RQFOXVmR 

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ϭϱϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌŽƚĞŝƌŝƐƚĂ͘ĐŽŵͬŝŶĚĞdž͘Śƚŵ

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ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌŽƚĞŝƌŽƐŽŶůŝŶĞ͘ĐŽŵ͘ďƌͬWĂŐŝŶĂŵĞƐƚƌĞ͘Śƚŵ


)RWRJUDILD


ϭϱϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

1Ro}HVEiVLFDVGHIRWRJUDILD 

&ĂnjĞƌ ƵŵĂ ďŽĂ ĨŽƚŽ ŶĆŽ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƚĞƌ ƵŵĂ ĐąŵĞƌĂ ĐŽŵ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ŵĞŐĂƉŝdžĞůƐ ƉŽƐƐşǀĞŝƐ͕

ŽƵƋƵĞƐĞũĂĚĂŵĂƌĐĂŵĂŝƐĨĂŵŽƐĂ͘&ĂnjĞƌƵŵĂďŽĂĨŽƚŽĠƵŵĂĞƐĐŽůŚĂ͘hŵĂĨŽƌŵĂĚĞǀĞƌƵŵĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĐĞŶĂŽƵƐŝƚƵĂĕĆŽĞ͕ƉŽƌŵĞŝŽĚŽĂƉĞƌƚĂƌĚĞƵŵďŽƚĆŽĞĐŽŶŐĞůĂƌŽŵŽŵĞŶƚŽƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐŵŝƟƌĂŵĞƐŵĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽƋƵĞĨŽŝǀŝƐƚĂƉĞůŽŽůŚŽƵƐĂŶĚŽĂĨŽƚŽŐƌĂĮĂ͘ 

ŽŵŽĂĚǀĞŶƚŽĚĂƐĐąŵĞƌĂƐĚŝŐŝƚĂŝƐ͕ŐƌĂŶĚĞƉĂƌƚĞĚĞƐƐĂƉƌĞŽĐƵƉĂĕĆŽĞŵƌĞŐŝƐƚƌĂƌĂŝŶͲ

ĨŽƌŵĂĕĆŽ͕ĞŶĆŽĂƉĞŶĂƐŽŵŽŵĞŶƚŽ͕ĮĐŽƵƌĞůĞŐĂĚĂĂƐĞŐƵŶĚŽƉůĂŶŽ͕ƐĞŶĆŽŵĞƐŵŽĞƐƋƵĞĐŝĚĂ͘ 

ŝŶƐƚĂŶƚĂŶĞŝĚĂĚĞĚĂƐĐąŵĞƌĂƐĚŝŐŝƚĂŝƐ͕Ž͞ŶĆŽĐƵƐƚŽ͟ĚĂƐĨŽƚŽƐ͕ƚŽƌŶŽƵŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞ

ƌĞŐŝƐƚƌŽƵŵĂĨŽƌŵĂďĂŶĂůĚĞƉĂƐƐĂƚĞŵƉŽ͕ŽŶĚĞŽƋƵĞǀĂůĞĠĂƉĞŶĂƐĨĂnjĞƌƵŵŐĞƐƚŽŽƵĞdžƉƌĞƐƐĆŽ ĨĂĐŝĂůĚŝĨĞƌĞŶƚĞƉĂƌĂƐĞƚĞƌƵŵĂĨŽƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ͞ďŽĂ͘͟ 

WŽƌƚƌĄƐĚĞĐĂĚĂĨŽƚŽŐƌĂĮĂĚĞǀĞƌŝĂĞdžŝƐƟƌƵŵŵŽƟǀŽƐƵĮĐŝĞŶƚĞƉĂƌĂũƵƐƟĮĐĄͲůĂ͘KĨŽƚſͲ

ŐƌĂĨŽŶĆŽƉŽĚĞĚŝƐƉĞŶƐĂƌƵŵĂĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽŝŶƚĞŐƌĂůĚŽƌĞĂůŵŽƟǀŽƋƵĞŽůĞǀĂĂĨĂnjĞƌĚĞƚĞƌŵŝŶĂͲ ĚĂĨŽƚŽ͘ 

ƉƌŝŵĞŝƌĂĚĞĐŝƐĆŽĂƐĞƌƚŽŵĂĚĂĠƐĞƐƵĂĂďŽƌĚĂŐĞŵƐĞƌĄŽďũĞƟǀĂʹƉĂƌĂƐĞŽďƚĞƌĂƌĞͲ

ƉƌŽĚƵĕĆŽĚŽƐĨĂƚŽƐʹŽƵƐƵďũĞƟǀĂʹŶŽƋƵĂůŽĨŽƚſŐƌĂĨŽĨĂƌĄƵŵĐŽŵĞŶƚĄƌŝŽǀŝƐƵĂůŽƵĞdžƉƌĞƐƐĂƌĄ ĂƐƵĂŽƉŝŶŝĆŽƐŽďƌĞŽƋƵĞĞƐƚĄĨŽƚŽŐƌĂĨĂŶĚŽ͘ 

WĂƌĂƐĞƉƌŽĚƵnjŝƌďŽĂƐĨŽƚŽƐ͕ĠŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƵƟůŝnjĂƌĂŝŶƚĞůŝŐġŶĐŝĂ͘EĆŽďĂƐƚĂĂƉĞŶĂƐŽĐŽŶŚĞͲ

ĐŝŵĞŶƚŽƚĠĐŶŝĐŽĚŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĂŵĄƋƵŝŶĂ͕ŵĂƐƋƵĞƐƟŽŶĂƌͲƐĞĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚŽƋƵĞĞƐƚĄƐĞŶĚŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽĚŽŽďũĞƟǀŽĚĂŝŵĂŐĞŵĞĚŽƵƐŽƋƵĞĞůĂƚĞƌĄ͘ 

ŽŽďƐĞƌǀĂƌƵŵĂƉĂŝƐĂŐĞŵ͕ƐĞƌĄƋƵĞĞůĂĚĞǀĞƌŝĂƐĞƌĨŽƚŽŐƌĂĨĂĚĂĂƉĞŶĂƐƉŽƌƐĞƌďŽŶŝƚĂ

ŽƵŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶƚĞ͍KƋƵĞŵĂŝƐĐŚĂŵŽƵĂĂƚĞŶĕĆŽƉĂƌĂĂĨŽƚŽ͍KĐĠƵ͕ĂƐĐŽƌĞƐ͕ŽƚĞƌƌĞŶŽ͍KƐĞůĞͲ ŵĞŶƚŽƐƋƵĞĂĐŽŵƉƁĞŵ͍ůƵnjƋƵĞŝŶĐŝĚĞĞŵĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽŶƚŽ͍ůĞŵĞŶƚŽƐĞŵƉƌŝŵĞŝƌŽƉůĂŶŽ ŽƵĂƉĞŶĂƐƵŵĚĞƚĂůŚĞ͍ 

hŵĂǀĞnjĨŽƌŵƵůĂĚĂƐĞƐƐĂƐƉĞƌŐƵŶƚĂƐ͕ƐƵĂƐƌĞƐƉŽƐƚĂƐǀŝƌĆŽĚĞĨŽƌŵĂƌĄƉŝĚĂĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽͲ

ŶĂƌĆŽĂŽĨŽƚſŐƌĂĨŽƵŵĂĐŽŶƐĐŝġŶĐŝĂŵĂŝŽƌĚŽƋƵĞĞƐƚĄƌĞĂůŝnjĂŶĚŽĞ͕ĐŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ƵŵĂĨŽƚŽͲ ŐƌĂĮĂŵĞůŚŽƌ͘


)RWRJUDILDͮϭϱϯ

&RPSRVLomR 

ůĠŵĚĞƵŵƚĞŵĂĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞĂŝŶĚĂŚĄĂůŐƵŶƐƉĂƐƐŽƐƋƵĞƉŽĚĞŵƐĞƌƐĞŐƵŝĚŽƐƉĂƌĂƐĞ

ĐŽŶƐĞŐƵŝƌŵĞůŚŽƌĞƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŶĂĨŽƚŽŐƌĂĮĂ͘dĂŝƐƉĂƐƐŽƐĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞŵƌĞŐƌĂƐƐŝŵƉůĞƐĚĞĐŽŵƉŽͲ ƐŝĕĆŽ͕ƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĆŽƉĂƌĂŽƐƵĐĞƐƐŽĚĂŵĞƐŵĂ͘ĐŽŵƉŽƐŝĕĆŽŶĂĚĂŵĂŝƐĠƋƵĞĂĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĞŵŽŶƚĂŐĞŵĚĂĐĞŶĂĐŽďĞƌƚĂƉĞůĂĄƌĞĂĚĞǀŝƐĆŽ͘ 

hŵĚŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐďĄƐŝĐŽƐĚĞĐŽŵƉŽƐŝĕĆŽĠƐŽďƌĞŽĐĞŶƚƌŽĚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĞ͕ŽƵĂƐƐƵŶƚŽĚĂ

ĨŽƚŽ͘ƐƐĞŶĆŽĚĞǀĞƐĞƌŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞŽĐĞŶƚƌŽĚĂĨŽƚŽ͘ŵďŽƌĂƐĞũĂŶĂƚƵƌĂůĂƉŽŶƚĂƌĂůĞŶƚĞ ƉĂƌĂŽĂƐƐƵŶƚŽĞĐĞŶƚƌĂůŝnjĄͲůŽ͕ŶĂŵĂŝŽƌŝĂĚĂƐǀĞnjĞƐ͖ĐĂƵƐĂƌĄƵŵĞĨĞŝƚŽŶĞŐĂƟǀŽ͘ŽŵŽĂƚĞŶĚġŶͲ ĐŝĂŶĂƚƵƌĂůĠĂĚĞŽůŚĂƌŽĐĞŶƚƌŽĚĂĨŽƚŽ͕ƐĞŽĂƐƐƵŶƚŽĨŽƌĚĞƐůŽĐĂĚŽĚĞƐƐĞƉŽŶƚŽ͕ŽŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĨŽͲ ĐĂƌĄƐƵĂĂƚĞŶĕĆŽƉƌŝŵĞŝƌŽŶŽƉŽŶƚŽĞŵƋƵĞĞůĞĞƐƟǀĞƌĞ͕ĚĞƉŽŝƐ͕ĚĞƐůŽĐĂƌĄŽŽůŚĂƌƉĂƌĂŽĐĞŶƚƌŽ͘ /ƐƐŽƌĞƐƵůƚĂƌĄĞŵƵŵĂ͞ǀĂƌƌĞĚƵƌĂ͟ĚĞƚŽĚĂĂŝŵĂŐĞŵĐŽŵŽŽůŚĂƌ͘ 

^ĞŽĂƐƐƵŶƚŽĞƐƚĄĂŽĐĞŶƚƌŽ͕ŽŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĨŽĐĂƌĄƐƵĂĂƚĞŶĕĆŽŶĂƋƵĞůĞƉŽŶƚŽĞŶĆŽƐĞ

ƉƌĞŽĐƵƉĂƌĄĞŵŽďƐĞƌǀĂƌŽƌĞƐƚĂŶƚĞĚĂĨŽƚŽ͘

5HJUDGRVWHUoRV 

ƐƚĂƌĞŐƌĂĠƵŵĚŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĚĂďŽĂĐŽŵƉŽƐŝĕĆŽ͕ĂƉůŝĐĂŶĚŽͲƐĞŶĆŽƐſăĨŽƚŽŐƌĂĮĂ͕ŵĂƐ

ĂƚŽĚĂƐĂƐĄƌĞĂƐŽŶĚĞƐĞƚƌĂďĂůŚĂĐŽŵĞůĞŵĞŶƚŽƐǀŝƐƵĂŝƐ͘ ZĞĐĞďĞĞƐƐĞŶŽŵĞƉŽŝƐŝŵƉůŝĐĂŶĂĚŝǀŝƐĆŽĚĂĐĞŶĂĞŵƚƌġƐƉĂƌƚĞƐŝŐƵĂŝƐ͕ƚĂŶƚŽŶĂǀĞƌƟĐĂůƋƵĂŶƚŽ ŶĂŚŽƌŝnjŽŶƚĂů͕ĐŽŵŽƵŵũŽŐŽĚĂǀĞůŚĂ͘


ϭϱϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

ŝŶƚĞƌƐĞĐĕĆŽĚĂƐůŝŶŚĂƐĐƌŝĂƋƵĂƚƌŽĐĂŵƉŽƐĨŽĐĂŝƐ;͕͕͕Ϳ͘ƐƐĞƐƉŽŶƚŽƐ͕ĐŚĂŵĂĚŽƐĚĞ

ƚĞƌĕŽƐ͕ĐŽŶƐƟƚƵĞŵĐĞŶƚƌŽƉĂƐƐŝǀŽĚĞĂƚĞŶĕĆŽƉĂƌĂƋƵĞŵŽůŚĂƵŵĂĐĞŶĂ͘ 

ƌĞŐƌĂĚŽƐƚĞƌĕŽƐŶŽƐĚŝnjƉĂƌĂĐŽůŽĐĂƌŵŽƐŽĂƐƐƵŶƚŽĚĞŵĂŝŽƌĂƚĞŶĕĆŽĞŵĂůŐƵŵĚŽƐ

ƚĞƌĕŽƐĚĂĐĞŶĂ͘EĆŽĠŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƋƵĞƚŽĚŽƐŽƐƉŽŶƚŽƐƐĞũĂŵŽĐƵƉĂĚŽƐ͕ŵĂƐƋƵĞĞŵĂůŐƵŵĚĞůĞƐ ƐĞũĂƐŝƚƵĂĚŽŽĞůĞŵĞŶƚŽƉƌŝŶĐŝƉĂůĚĂĨŽƚŽ͘ŵĂůŐƵŶƐƟƉŽƐĚĞĨŽƚŽƐ͕ĞƐƐĞĐŽŶĐĞŝƚŽƉŽĚĞƐĞƌĂƚĠ ĚĞƐƉƌĞnjĂĚŽ͕ŵĂƐĚĞǀĞƐĞƌĂƉƌŝŶĐŝƉĂůƌĞŐƌĂĂƐĞƌƐĞŐƵŝĚĂ͘

3ULPHLURSODQR 

hŵĂĨŽƚŽďĞŵĐŽŵƉŽƐƚĂĚĞƉĞŶĚĞĚŽĞƋƵŝůşďƌŝŽĚĞƐĞƵƐĞůĞŵĞŶƚŽƐ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƚĆŽŝŵƉŽƌͲ

ƚĂŶƚĞƐƋƵĂŶƚŽĂĐĞŶĂĐĞŶƚƌĂůƐĆŽŽĨƵŶĚŽĞŽƉƌŝŵĞŝƌŽƉůĂŶŽ͘KďũĞƚŽƐƐŝƚƵĂĚŽƐƉƌſdžŝŵŽƐăĐąŵĞƌĂ ƉŽĚĞŵƌĞĂůĕĂƌĐĞƌƚŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐĚĂĐĞŶĂŽƵĚĞƐǀŝĂƌĂĂƚĞŶĕĆŽĚŽƋƵĞĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘WŽƌŝƐƐŽ͕ĂŽ ĨŽƚŽŐƌĂĨĂƌ͕ĚĞǀĞͲƐĞƚĞƌĐŽŶƐĐŝġŶĐŝĂĚŽƌĞƐƵůƚĂĚŽƋƵĞƐĞĚĞƐĞũĂ͘ 

KďũĞƚŽƐĞŵƉƌŝŵĞŝƌŽƉůĂŶŽƐĆŽĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞƷƚĞŝƐƉĂƌĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌƐŝƚƵĂĕƁĞƐĞƐƉĞĐşĮͲ

ĐĂƐ͘WŽƌĞdžĞŵƉůŽ͕ƵŵĂĨŽƚŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽƵŵŵŽŵĞŶƚŽĚĞůĞŝƚƵƌĂƉŽĚĞƚĞƌĞŵƉƌŝŵĞŝƌŽƉůĂŶŽ ĞůĞŵĞŶƚŽƐƋƵĞƐĞƌĞůĂĐŝŽŶĞŵĐŽŵŽƉƌĂnjĞƌĚĞůĞƌ͕ǀĂůŽƌŝnjĂŶĚŽĂĨŽƚŽ͘

)XQGRGDIRWR 

DƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐ͕ĂŽĨŽƚŽŐƌĂĨĂƌƵŵĂĐĞŶĂ͕ĞdžŝƐƚĞĂƚĞŶĚġŶĐŝĂĚĞƐĞƉƌĞŽĐƵƉĂƌĂƉĞŶĂƐĐŽŵŽ

ĂƐƐƵŶƚŽƋƵĞĞƐƚĄĞŵƉƌŝŵĞŝƌŽƉůĂŶŽ͕ƐĞŵĚĂƌĂƚĞŶĕĆŽĂŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐƋƵĞĐŽŵƉƁĞŵŽĨƵŶĚŽ͘ ŝŶƚĞƌĨĞƌġŶĐŝĂĚĞĞůĞŵĞŶƚŽƐƉŽĚĞƉƌĞũƵĚŝĐĂƌĂůĞŝƚƵƌĂĞĂŵĞůŚŽƌĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽĚĂĨŽƚŽ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůͲ ŵĞŶƚĞƋƵĂŶĚŽĐƌŝĂĐŽŵƉŽƐŝĕƁĞƐďŝnjĂƌƌĂƐŽƵĞŶƚƌĂĞŵĐŽŶŇŝƚŽĐŽŵŽƉƌŝŵĞŝƌŽƉůĂŶŽ͕ƐĞũĂƉĞůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ͕ůƵnjĞƐŽƵĐŽƌĞƐŝŶĂĚĞƋƵĂĚĂƐ͘

/LQKDV 

WĂƌĂĂƉƌŝŵŽƌĂƌĂƐĨŽƚŽƐ͕ƉŽĚĞŵƐĞƌƵƐĂĚĂƐůŝŶŚĂƐŝŵĂŐŝŶĄƌŝĂƐĚĞŶƚƌŽĚŽĂƐƐƵŶƚŽŽƵŽďͲ

ũĞƚŽ͘ƐůŝŶŚĂƐĐŽŶƚƌŝďƵĞŵƉĂƌĂũƵŶƚĂƌĂƐĐŽŝƐĂƐ͕ƉĂƌĂĚĂƌƵŵƐĞŶƟŵĞŶƚŽĚĞŇƵġŶĐŝĂăƉĂŝƐĂŐĞŵ͕ ͞ĞŶǀŽůǀĞƌ͟ŽĐŽŶũƵŶƚŽŽƵƌĞůĂĐŝŽŶĂƌĞŶƚƌĞƐŝĂƐĐŽŝƐĂƐĞŵĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƉĂƌƚĞƐĚĂĐĞŶĂ͘


)RWRJUDILDͮϭϱϱ

KƐƚƌŝąŶŐƵůŽƐ͕ĂƐĨŽƌŵĂŽǀĂŝƐŽƵĞŵ͞^͟ƉĂƌĞĐĞŵ ŇƵŝƌŵĂŝƐ͕ĐŽŵŽƋƵĞŽďƌŝŐĂŶĚŽŽŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĂǀĞƌ ĂŝŵĂŐĞŵŵĂŝƐĂƟǀĂŵĞŶƚĞ͘



Ɛ ŝŵĂŐĞŶƐ Ğŵ ůŝŶŚĂ ĂůŽŶŐĂĚĂƐ͕ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶƚĞƐ ;ĨŽƌŵĂĚĂƐ ƉŽƌ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂƐ ĂĐĞŶƚƵĂĚĂƐͿ ĂƚƌĂͲ ĞŵƌĂƉŝĚĂŵĞŶƚĞĂĂƚĞŶĕĆŽĚŽƐŽůŚŽƐƉĂƌĂƐĞƵƐ ƉŽŶƚŽƐĐŽŶǀĞƌŐĞŶƚĞƐ͘

 


ϭϱϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

hŵĂ ŵĂƐƐĂ ĚĞ ůŝŶŚĂƐ ĐƵƌƚĂƐ Ğŵ ąŶŐƵůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ Ğŵ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ĚŝƌĞĕƁĞƐ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵŝ ƉĂƌĂ ƐƵŐĞƌŝƌ ĞdžĐŝƚĂͲ ĕĆŽ͕ĐŽŶĨƵƐĆŽĞĐĂŽƐ͘

/LQKDVGRKRUL]RQWH 

dĂůĐŽŵŽŶĂƉŝŶƚƵƌĂ͕ĂĞƐĐŽůŚĂĚĂƉŽƐŝĕĆŽĚŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞĠƵŵĚŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƉĂƌĂƐĞĚĂƌ

ġŶĨĂƐĞ ŶŽ ĂƐƐƵŶƚŽ͕ ĐƌŝĂƌ ĞĨĞŝƚŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂŝƐ ŽƵ ĞƋƵŝůŝďƌĂƌ ŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĂ ĨŽƚŽŐƌĂĮĂ͘  ůŝŶŚĂ ĚŽ ŚŽƌŝnjŽŶƚĞĨƵŶĐŝŽŶĂĂŝŶĚĂĐŽŵŽƵŵĂĞƐĐĂůĂĚĞƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ͘ŽŶĨŽƌŵĞĂƉŽƐŝĕĆŽ͕ĂƐƉƌŽƉŽƌĕƁĞƐĚŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐƐĞĂůƚĞƌĂŵ͘

>ŝŶŚĂĚŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞŶŽƚĞƌĕŽŝŶĨĞƌŝŽƌ

>ŝŶŚĂĚŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞŶŽĐĞŶƚƌŽ


)RWRJUDILDͮϭϱϳ

>ŝŶŚĂĚŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞŶŽƚĞƌĕŽƐƵƉĞƌŝŽƌ

=RRPyWLFR;]RRPGLJLWDO 

KnjŽŽŵſƟĐŽĂƉƌŽdžŝŵĂĂŝŵĂŐĞŵƉŽƌƵŵũŽŐŽĚĞůĞŶƚĞƐĚĞŶƚƌŽĚĂĐąŵĞƌĂĞŶĆŽĚŝƐƚŽƌĐĞ

ĂŝŵĂŐĞŵ͘:ĄŽnjŽŽŵĚŝŐŝƚĂůĂƉĞŶĂƐĂŵƉůŝĂĞůĞƚƌŽŶŝĐĂŵĞŶƚĞƵŵĂŝŵĂŐĞŵĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͘ƐƐĞƟƉŽĚĞ njŽŽŵĚĞǀĞƐĞƌĞǀŝƚĂĚŽ͕ƵŵĂǀĞnjƋƵĞĞůĞƉƌŽǀŽĐĂŵƵŝƚĂĚŝƐƚŽƌĕĆŽŶĂŝŵĂŐĞŵ͘

5HVROXomRGDIRWR 

DĞŐĂƉŝdžĞůĠŽƚĞƌŵŽƵƟůŝnjĂĚŽŶĂƐĐąŵĞƌĂƐĚŝŐŝƚĂŝƐƉĂƌĂĚŝnjĞƌŽƋƵĂŶƚŽƵŵĂŝŵĂŐĞŵƉŽͲ

ĚĞƌĄ ƐĞƌ ĂŵƉůŝĂĚĂ͘ K ŵşŶŝŵŽ ƌĞĐŽŵĞŶĚĄǀĞů ƉĂƌĂ ƐĞ ƌĞǀĞůĂƌ ƵŵĂ ĨŽƚŽŐƌĂĮĂ ĚŝŐŝƚĂů ŶŽ ĨŽƌŵĂƚŽ ϭϬdžϭϱĐŵĠĚĞϭ͘ϯŵĞŐĂƉŝdžĞůƐ͘hŵĂƌĞƐŽůƵĕĆŽĚĞϭ͘ϯŵĞŐĂƉŝdžĞůƐƐŝŐŶŝĮĐĂƋƵĞĞdžŝƐƚĞŵĂƉƌŽdžŝŵĂͲ ĚĂŵĞŶƚĞϭ͕ϯŵŝůŚĆŽĚĞƉŝdžĞůƐŶĂŝŵĂŐĞŵ͕ŽƵƐĞũĂ͕ƵŵĂŝŵĂŐĞŵĚĞϭϮϴϬƉŝdžĞůƐĚĞůĂƌŐƵƌĂƉŽƌϭϬϮϰ ƉŝdžĞůƐĚĞĂůƚƵƌĂƚĞŵĞdžĂƚĂŵĞŶƚĞϭ͘ϯϭϬ͘ϳϮϬƉŝdžĞůƐ͘;&ŽŶƚĞ͗tŝŬŝƉĠĚŝĂͿ 

>ĞǀĂŶĚŽ Ğŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ ƋƵĞ ĂƐ ĨŽƚŽƐ ŐĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƐĆŽ ƌĞƚŽĐĂĚĂƐ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƐĞƌ ƉƵďůŝͲ

ĐĂĚĂƐ Ğ͕ ăƐ ǀĞnjĞƐ͕ƐĞ ĂƉƌŽǀĞŝƚĂ ĂƉĞŶĂƐ ƉĂƌƚĞĚĂ ĨŽƚŽ͕Ž ŝĚĞĂů Ġ ƵƐĂƌ ƐĞŵƉƌĞ ƌĞƐŽůƵĕĆŽ ŵĄdžŝŵĂ ĚĂĐąŵĞƌĂ͘

8VRGR)ODVK 

KŇĂƐŚĞŵďƵƟĚŽƋƵĞǀĞŵŶĂŵĂŝŽƌŝĂĚĂƐĐąŵĞƌĂƐĠĚĞĐƵƌƚŽĂůĐĂŶĐĞ͕ŐĞƌĂůŵĞŶƚĞĚĞĚŽŝƐ

ĂƚƌġƐŵĞƚƌŽƐ͕ŶŽŵĄdžŝŵŽ͘ƚĞŶĕĆŽĐŽŵĨŽƚŽƐŶŽƚƵƌŶĂƐĞŵĂŵďŝĞŶƚĞƐŐƌĂŶĚĞƐ͘ŵŵƵŝƚŽƐĐĂƐŽƐ͕ ĠƉƌĞĨĞ��şǀĞůĚĞƐůŝŐĂƌŽŇĂƐŚ͘


ϭϱϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

WĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ƋƵĞ ĂƐ ĨŽƚŽƐ ĮƋƵĞŵ ƚƌĞŵŝĚĂƐ ƋƵĂŶĚŽ ƐĞ ĚĞƐůŝŐĂ Ž ŇĂƐŚ͕ Ġ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽ Ž

ƵƐŽĚŽƚƌŝƉĠ͘

&XLGDGRFRPDOX]GHIXQGR 

ǀŝƚĞĨŽƚŽŐƌĂĨĂƌĞŵƵŵůŽĐĂůƋƵĞƚĞŶŚĂŵƵŝƚĂůƵnjĚĞĨƵŶĚŽĞŵƌĞůĂĕĆŽĂŽŽďũĞƚŽĂƐĞƌ

ĨŽƚŽŐƌĂĨĂĚŽ͘džĞŵƉůŽ͗ũĂŶĞůĂŽƵƐŽůƉŽƌĚĞƚƌĄƐĚĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͘ 

KŝĚĞĂůĠŝŶǀĞƌƚĞƌŽąŶŐƵůŽĚĞĨŽƚŽ͗ŽĨŽƚſŐƌĂĨŽĚĞǀĞĮĐĂƌĚĞĐŽƐƚĂƐƉĂƌĂĂůƵnj͘EĆŽƐĞŶĚŽ

ƉŽƐƐşǀĞů͕ƵƟůŝnjĞƵŵŇĂƐŚƉĂƌĂĚĂƌŶŝƟĚĞnjăƐƉĞƐƐŽĂƐĂƐĞƌĞŵĨŽƚŽŐƌĂĨĂĚĂƐ͘ 





>ĞŵďƌĞͲƐĞ



ŶƚĞƐ ĚĞ ĐůŝĐĂƌ Ă ƐƵĂ ĐąŵĞƌĂ͕ ĨĂĕĂ ĂƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ƉĞƌŐƵŶƚĂƐ Ă Įŵ ĚĞ ŽďƚĞƌ Ƶŵ

ďŽŵƌĞƐƵůƚĂĚŽ͗ 

Ŷ YƵĂůĠŽŽďũĞƟǀŽĚĂĨŽƚŽ͍



Ŷ YƵĞŵŽƵƋƵĂůĠŽĂƐƐƵŶƚŽƉƌŝŶĐŝƉĂů͍



Ŷ KƋƵĞĚĞǀĞƐĞƌŽƌĞƐƵůƚĂĚŽ͍WĞƐƐŽĂƐ͕ĂƌƋƵŝƚĞƚƵƌĂ͕ĐŽƌĞƐŽƵƚĞdžƚƵƌĂƐ͍



Ŷ YƵĞŵƐĞƌĄŽƉƷďůŝĐŽĚĂĨŽƚŽ͍



>ĞŵďƌĞͲƐĞ ĚĞ ƋƵĞ Ƶŵ ŵĞƐŵŽ ĂƐƐƵŶƚŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ă

ƉƷďůŝĐŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͘ EŽ ĐĂƐŽ ĚĞ ĨŽƚŽƐ ƉĂƌĂ ĂƌƟŐŽƐ ŶĂ ZĞǀŝƐƚĂ ĚǀĞŶƟƐƚĂ͕ ^E ;ŐġŶĐŝĂ ^ƵůͲ ŵĞƌŝĐĂŶĂĚĞEŽơĐŝĂƐͿŽƵƉĂƌĂŽďŽůĞƟŵĚĂŝŐƌĞũĂ͕ƐĞŵƉƌĞƐĞĚĞǀĞƵƐĂƌĞŵƉƌŝŵĞŝƌŽƉůĂŶŽĂ ŝŵĂŐĞŵĚĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͘

&KHFNOLVW 

Ŷ ĂƌƌĞŐĂƌĂƐďĂƚĞƌŝĂƐĚĂŵĄƋƵŝŶĂĨŽƚŽŐƌĄĮĐĂĞĚŽŇĂƐŚ͖



Ŷ dĞƌďĂƚĞƌŝĂƐĚĞƌĞƐĞƌǀĂ͖



Ŷ >ŝŵƉĂƌŽĐĂƌƚĆŽĚĞŵĞŵſƌŝĂ͖



Ŷ >ŝŵƉĂƌĂůĞŶƚĞĚĂŵĄƋƵŝŶĂĨŽƚŽŐƌĄĮĐĂ͖


)RWRJUDILDͮϭϱϵ

3RVWXUDGRIRWyJUDIRHP HYHQWRVUHOLJLRVRV 3RVWXUDQRVHYHQWRV 

ŽŵŽƉƌŽŐƌĞƐƐŽĚĂĨŽƚŽŐƌĂĮĂĚŝŐŝƚĂůĞĂĐŽŵƉĞƟĕĆŽĚŽŵĞƌĐĂĚŽĨŽƚŽŐƌĄĮĐŽ͕ĂĚƋƵŝƌŝƌ

ƵŵĂĐąŵĞƌĂĚŝŐŝƚĂůũĄŶĆŽĠŵĂŝƐƵŵƐŽŶŚŽĚŝƐƚĂŶƚĞ͘ĞƐƚĂĨŽƌŵĂ͕ĂĨŽƚŽŐƌĂĮĂĞƐƚĄĂĐĞƐƐşǀĞůĂ ƉĞƐƐŽĂƐĚĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŝĚĂĚĞƐĞŶşǀĞŝƐĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐ͘ 

ƐƐĞƉƌŽŐƌĞƐƐŽƉŽĚĞƐĞƌĨĂĐŝůŵĞŶƚĞƉĞƌĐĞďŝĚŽƚĂŵďĠŵŶŽƉƷďůŝĐŽĐƌŝƐƚĆŽƋƵĞƚĞŵƵƐĂĚŽ

ƐƵĂƐĐąŵĞƌĂƐƉĂƌĂƌĞŐŝƐƚƌĂƌĞǀĞŶƚŽƐ͕ĐĞƌŝŵƀŶŝĂƐĞŵŽŵĞŶƚŽƐĚĞĐŽŶĨƌĂƚĞƌŶŝnjĂĕĆŽŶĂƐŝŐƌĞũĂƐ͘ 

DĂƐƋƵĂůŽůŝŵŝƚĞƉĂƌĂƐĞŽďƚĞƌĂĨŽƚŽĚĞƐĞũĂĚĂ͍



 ĨŽƚŽŐƌĂĮĂ ƚĞŵ Ƶŵ ƉĂƉĞů ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĂ ŵŝƐƐĆŽ ĚĂ ŝŐƌĞũĂ͘ ZĞĂůŝnjĂĚĂ ĚĞ ĨŽƌͲ

ŵĂ ĂĚĞƋƵĂĚĂ͕ ĞůĂ ĂƵdžŝůŝĂ ŶŽ ƌĞŐŝƐƚƌŽ ĚĂ ŵĞŵſƌŝĂ ĚĂ ŝŐƌĞũĂ ůŽĐĂů Ğ ĐŽůĂďŽƌĂ ƉĂƌĂ Ă ĚŝǀƵůŐĂĕĆŽ ĚĞƐƵĂƐĂƟǀŝĚĂĚĞƐ͘ 

EĂ ďƵƐĐĂ ƉĞůŽ ŵĞůŚŽƌ ąŶŐƵůŽ͕ ŚĄ ĨŽƚſŐƌĂĨŽƐ͕ ůĞŝŐŽƐ ŽƵ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ͕ ĐŽŵ ƵŵĂ ĐąŵĞƌĂ

ĨŽƚŽŐƌĄĮĐĂŶĂŵĆŽ͕ŶĆŽƐĞŝŵƉŽƌƚĂŶĚŽĞŵŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌŶĂƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ͕ĂŐŝŶĚŽĐŽŵŽƐĞŶĆŽĞƐƟͲ ǀĞƐƐĞŵŶƵŵĂƌĞƵŶŝĆŽƌĞůŝŐŝŽƐĂ͘ 

hŵ ĞdžĞŵƉůŽ ĚĞ ĐŽŵŽ Ă ĨŽƚŽŐƌĂĮĂ ƐĞ ƚŽƌŶĂ Ƶŵ ŝƌƌĞǀĞƌĞŶƚĞ ĞƐƚŽƌǀŽ͕ ĂŽ ŝŶǀĠƐ ĚĞ ƵŵĂ

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ϭϲϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

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)RWRJUDILDͮϭϲϭ ŶĞŶŽŵŝŶĞƵŵŐƌƵƉŽĚĞƉĞƐƐŽĂƐƉĂƌĂƐĞƌŽƐĨŽƚſŐƌĂĨŽƐŽĮĐŝĂŝƐĚĞƐƵĂĐŽŶŐƌĞŐĂĕĆŽ͘ĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ĂŝŐƌĞũĂƚĞƌĄŵĂŝƐƋƵĂůŝĚĂĚĞĞŵƐĞƵƐƌĞŐŝƐƚƌŽƐĞŵĞŶŽƐŝƌƌĞǀĞƌġŶĐŝĂ͘ ŶEĆŽƚĞƐƚĞƐƵĂŚĂďŝůŝĚĂĚĞĨŽƚŽŐƌĄĮĐĂĂƉĞŶĂƐŶŽŵŽŵĞŶƚŽĚŽĞǀĞŶƚŽ͘ŽŵĂŝŐƌĞũĂǀĂnjŝĂ͕ ĨĂĕĂƚĞƐƚĞƐĚĞůƵnjĞƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͘ƐƐŝŵ͕ǀŽĐġƐĂďĞƌĄĂƐƌĞŐƵůĂŐĞŶƐŝĚĞĂŝƐĚĂĐąŵĞƌĂĞŽƐ ŵĞůŚŽƌĞƐůƵŐĂƌĞƐƉĂƌĂŽĨŽƚſŐƌĂĨŽƐĞƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƉĞƌĐŽƌƌĞƌĂŝŐƌĞũĂĂƚƌĄƐĚĞƵŵďŽŵ ąŶŐƵůŽĞƚĞŶƚĂƌĚŝǀĞƌƐĂƐǀĞnjĞƐĂŵĞƐŵĂĨŽƚŽĞŶƋƵĂŶƚŽĂƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽĠƌĞĂůŝnjĂĚĂ͘ ŶWĞŶƐĞďĞŵĂŶƚĞƐĚĞŝŶŝĐŝĂƌĂũŽƌŶĂĚĂĨŽƚŽŐƌĄĮĐĂĞŵƵŵĞǀĞŶƚŽ͘ZĞǀĞũĂŽƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĂƐ ŝŵĂŐĞŶƐĞƌĞŐŝƐƚƌĞƐŽŵĞŶƚĞŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ͘ Ŷ^ĂŝďĂĂŶƚĞĐŝƉĂĚĂŵĞŶƚĞƋƵĂůƟƉŽĚĞŝůƵŵŝŶĂĕĆŽƐĞƌĄƵƟůŝnjĂĚĂĞƚĞŶŚĂĞŵŵĆŽƐĂƉƌŽŐƌĂͲ ŵĂĕĆŽĚŽĞǀĞŶƚŽƉĂƌĂƐĞƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌŵĞůŚŽƌŶĂŝŐƌĞũĂĞĞǀŝƚĂƌƐƵƌƉƌĞƐĂƐĚĞƐĂŐƌĂĚĄǀĞŝƐ͘ Ŷ&ĂůĞĂŶƚĞĐŝƉĂĚĂŵĞŶƚĞĐŽŵŽƐŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐĚŽĞǀĞŶƚŽƉĂƌĂƐĂďĞƌƋƵĂŝƐŽƐŵŽŵĞŶƚŽƐŵĂŝƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐĂƐĞƌƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƐ͘>ĞŵďƌĞͲƐĞĚĞƋƵĞŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĠĂƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĂƐŝŵĂŐĞŶƐ͕ŶĆŽ ĂƋƵĂŶƟĚĂĚĞ͘ Ŷ&ĂĕĂƉĂƌƚĞĚŽƐĞůĞƚŽŐƌƵƉŽĚŽƐWY>DʹWĞƐƐŽĂƐYƵĞ>ĞĞŵŽDĂŶƵĂů͊ŽŶŚĞĕĂƚŽĚŽƐŽƐƌĞĐƵƌͲ ƐŽƐĚĞƐƵĂĐąŵĞƌĂƉĂƌĂŽďƚĞƌŽƐŵĞůŚŽƌĞƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĞĞǀŝƚĂƌĨŽƚŽŐƌĂĨĂƌĞŵĐŽŶĚŝĕƁĞƐŶĂƐƋƵĂŝƐ ƐĞƵĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽŶĆŽĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞƌĄăŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞůŽĐĂů͘WŽƌŝƐƐŽĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞŶĆŽƐĞĐŽŶƚĞŶƚĂƌ ĐŽŵŽŵŽĚŽĂƵƚŽŵĄƟĐŽĚĂĐąŵĞƌĂĞĂƉƌŝŵŽƌĂƌƐƵĂƚĠĐŶŝĐĂ͘ ŶhƐĞƌŽƵƉĂƐŶĞƵƚƌĂƐĞƐĞŵŵƵŝƚŽƐĚĞƚĂůŚĞƐ͘KĨŽƚſŐƌĂĨŽƉƌĞĐŝƐĂƐĞǀĞƐƟƌĚŝƐĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂ ĐŚĂŵĂƌŽŵşŶŝŵŽĚĞĂƚĞŶĕĆŽƉŽƐƐşǀĞů͘DƵůŚĞƌĞƐĚĞǀĞŵƚŽŵĂƌŽĐƵŝĚĂĚŽĐŽŵŽĐŽŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƐ ƐĂŝĂƐĞŽƐƐĂůƚŽƐĂůƚŽƐƋƵĞ͕ĚĞƉĞŶĚĞŶĚŽĚŽƉŝƐŽ͕ĨĂnjĞŵƵŵƐŽŵƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚĞŵĞŶƚĞƉĞƌĐĞƉơǀĞů͘ ŶKƌŝĞŶƚĞŽƐĨŽƚſŐƌĂĨŽƐǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐĞƉƌŽĚƵƚŽƌĂƐƋƵĞƌĞŐŝƐƚƌĂƌĆŽĞǀĞŶƚŽƐĞŵƐƵĂŝŐƌĞũĂƐŽďƌĞ ĂƉŽƐƚƵƌĂƋƵĞĚĞǀĞŵƚĞƌŶŽƌĞŐŝƐƚƌŽĚĂƐŝŵĂŐĞŶƐ͘ ŶǀĞŶƚŽƐŐƌĂŶĚĞƐ͘KƐŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐĚĞĞǀĞŶƚŽƐĐŽŵŐƌĂŶĚĞƐƉƷďůŝĐŽƐĐŽŶŚĞĐĞŵĂĚŝĮĐƵůĚĂͲ ĚĞĚĞĐŽŶƚĞƌĂŵĂƐƐĂĚĞĨŽƚſŐƌĂĨŽƐƋƵĞƐĞĚĞďĂƚĞĞŵĨƌĞŶƚĞĂŽƉĂůĐŽƉĂƌĂĐĂƉƚĂƌŽƐŵĞůŚŽƌĞƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐĚĂƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ͘ ŶWĂƌĂĐĂŵƉŽƌŝƐĞďĂƟƐŵŽƐĐŽŵŐƌĂŶĚĞŶƷŵĞƌŽĚĞďĂƟnjĂŶĚŽƐ͕ĂƐƵŐĞƐƚĆŽĠƚĞƌƵŵĂĞƋƵŝƉĞ ĚĞĨŽƚſŐƌĂĨŽƐ͕ĚĞǀŝĚĂŵĞŶƚĞŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽƐ͘ ŶEŽĐĂƐŽĚĞďĂƟƐŵŽƐĐŽŵǀĄƌŝŽƐƚĂŶƋƵĞƐ͕ŽŝĚĞĂůĠƚĞƌƵŵĨŽƚſŐƌĂĨŽƉĂƌĂĐĂĚĂƚĂŶƋƵĞ ďĂƟƐŵĂů͘ĞƐƐĂĨŽƌŵĂ͕ŶĆŽŚĄƚƵŵƵůƚŽĞŽĨŽƚſŐƌĂĨŽƉŽĚĞƌĞŐŝƐƚƌĂƌƚŽĚŽƐŽƐďĂƟnjĂŶĚŽƐĞ


ϭϲϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ĞŶƚƌĞŐĂƌƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĂƐĨŽƚŽƐĐŽŵĂůƚĂƋƵĂůŝĚĂĚĞƉĂƌĂŝŵƉƌĞƐƐĆŽ͘ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞŶĞƐƐĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽĠĨĂnjĞƌŽƐĨĂŵŝůŝĂƌĞƐĞŶƚĞŶĚĞƌĞŵƋƵĞŶĆŽƉŽĚĞƌĆŽĨŽƚŽŐƌĂĨĂƌ͘hŵĂƌŐƵŵĞŶƚŽĨŽƌƚĞ ĠŽĚĞƋƵĞĞŵƵŵĂĐĞƌŝŵƀŶŝĂĐŽŵϭϬϬďĂƟnjĂŶĚŽƐ͕ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͕ĂĂƚƵĂĕĆŽĚĞϭϬϬĨŽƚſŐƌĂͲ ĨŽƐƐĞƌĄƵŵĐĂŽƐĐĞƌƚŽ͘

,QIRUPDo}HVQDLQWHUQHW 

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&RPXQLFDomRGLJLWDO


ϭϲϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 

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&RPXQLFDomRGLJLWDOͮϭϲϱ

$LQWHUQHWFRPXQLFDQGRHVSHUDQoD 

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ĂƵƚŽƌĞƌĞƐƉĞŝƚŽăƐůĞŝƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐĂƵƚŽƌĂŝƐ͘ 

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ϭϲϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ĚĞ:ĞƐƵƐ͗͞^ĞũĂŵƐŝŵƉůĞƐĐŽŵŽĂƉŽŵďĂĞƉƌƵĚĞŶƚĞƐĐŽŵŽĂƐĞƌƉĞŶƚĞ͟;DƚϭϬ͗ϭϲͿ͘ 

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3ODQHMDPHQWRGHZHEVLWHV 3ODQHMDPHQWRLQLFLDO 

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ĂƐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ƵŵƐŝƚĞĐŽŶƚĠŵĂƐŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽŐƌƵƉŽĚĞƉĞƐƐŽĂƐ

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&RPXQLFDomRGLJLWDOͮϭϲϳ

(WDSD 'HILQLo}HVEiVLFDV 

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(WDSD 'HILQLo}HVGRVJUXSRVGHFRQWH~GR 

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ϭϲϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ƚĞƌĄĞĂƐĐŽŶĞdžƁĞƐĞŶƚƌĞĞůĞƐ͘EŽĐĂƐŽĚĞƵŵƐŝƚĞƉĂƌĂĂŝŐƌĞũĂ͕ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽ͕ĐĂĚĂĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ƉŽĚĞƚĞƌƵŵĐĂŶĂů͕Ƶŵ͞ĐŽŵƉĂƌƟŵĞŶƚŽ͟ĚĞŶƚƌŽĚŽƐŝƚĞ͕ĞĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐĐŽŵŽĞƐďƌĂǀĂĚŽƌĞƐĞ ǀĞŶƚƵƌĞŝƌŽƐƉŽĚĞŵƚĞƌĐŽŶƚĞƷĚŽƐĞŵĐŽŵƵŵ͘ 

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(WDSD 'HVHQYROYLPHQWRGHFRQWH~GRHOD\RXW 

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&RPXQLFDomRGLJLWDOͮϭϲϵ Ŷ/ŵĂŐĞŶƐ͕ǀşĚĞŽƐĞƐŽŶƐĞŶƌŝƋƵĞĐĞŵĂĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽĚŽĐŽŶƚĞƷĚŽ͘ĚŝĐŝŽŶĞŽŵĄdžŝŵŽƋƵĞ ƉƵĚĞƌĚĞĞdžĞŵƉůŽƐƐŽďƌĞŽŵĂƚĞƌŝĂůƋƵĞǀŽĐġĞƐƚĄĞƐĐƌĞǀĞŶĚŽ͘ ŶEŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͕ƋƵĂŶĚŽŽƐƵƐƵĄƌŝŽƐĚĞŝŶƚĞƌŶĞƚƐĞŝŶƚĞƌĞƐƐĂŵƉŽƌĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽĂƐƐƵŶƚŽ͕ ƋƵĞƌĞŵƚĞƌĂĐĞƐƐŽĂŵĂŝƐĐŽŶƚĞƷĚŽƐƐŽďƌĞŽŵĞƐŵŽĂƐƐƵŶƚŽ͘/ŶĚŝƋƵĞ͕ƋƵĂŶĚŽƉŽƐƐşǀĞů͕ŽƵƚƌĂƐ ĨŽŶƚĞƐŽƵŽƵƚƌŽƐƐŝƚĞƐƋƵĞĐŽŶƚĞŶŚĂŵŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚŽŵĞƐŵŽƚĞŵĂ͘ 

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(WDSD ,QWHJUDomRGHFRQWH~GRVHSURJUDPDomR 

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ƋƵĞƐĞũĂĨĞŝƚĂƵŵĂƌĞǀŝƐĆŽŐĞƌĂůĚŽƐĐŽŶƚĞƷĚŽƐĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ͗ƵŵĂƌĞǀŝƐĆŽŽƌƚŽŐƌĄĮĐŽͲŐƌĂŵĂƟͲ ĐĂůĞƵŵĂƌĞǀŝƐĆŽĐŚĂŵĂĚĂĚĞƌĞǀŝƐĆŽĞĚŝƚŽƌŝĂů͕ĂĮŵĚĞǀĞƌŝĮĐĂƌƐĞŽĐŽŶƚĞƷĚŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽĞƐƚĄ ĂĚĞƋƵĂĚŽĂŽƐŽďũĞƟǀŽƐĚŽƐŝƚĞĞƐĞŶĆŽĞŶƚƌĂŵĞŵĐŽŶŇŝƚŽĞŶƚƌĞƐŝ͘ 

&ĞŝƚĂĂƌĞǀŝƐĆŽŐĞƌĂů͕ŝŶŝĐŝĂͲƐĞĂŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽ͘



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&RPXQLFDomRGLJLWDOͮϭϳϵ KƋƵĞĨĂnjĞƌ͗ ĂͿZĞƐĞƌǀĞĞƐƉĂĕŽŶŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞƐƵĂŝŐƌĞũĂƉĂƌĂĐŽŶǀĞƌƐĂƌƐŽďƌĞĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĞŵĂŶƚĞƌƵŵĂ ƉŽƐƚƵƌĂĂŵŝŐĄǀĞůŶĂƌĞĚĞ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽĂƚŽĚŽĐƵƐƚŽŽďƵůůLJŝŶŐĞŽƵƚƌŽƐƟƉŽƐĚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ŽĨĞŶƐŝǀŽƐŽƵƉĞũŽƌĂƟǀŽƐ͖ ďͿŶĐŽŶƚƌĞŵĞŝŽƐũƵŶƚŽĂŽƐĞƵƉĂƐƚŽƌƉĂƌĂŽƌŝĞŶƚĂƌĂŽƐŵĞŵďƌŽƐĚĞƐƵĂŝŐƌĞũĂƋƵĞƉŽƐƐƵĞŵĐŽŵͲ ƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽŝŶĂĚĞƋƵĂĚŽŶĂƐĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐǀŝƌƚƵĂŝƐ͖ ĐͿWƌŽŵŽǀĂĚŝƐĐƵƐƐƁĞƐƐŽďƌĞƚĞŵĂƐĚĂůŝĕĆŽĚĂĞƐĐŽůĂƐĂďĂƟŶĂ͕ƚĞŵĂƐĚĂşďůŝĂ͕ƐƉşƌŝƚŽĚĞWƌŽĨĞͲ ĐŝĂ͕ĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐ͘^ĞũĂĐƵŝĚĂĚŽƐŽĐŽŵƌĞůĂĕĆŽĂƚĞŵĂƐƉŽůġŵŝĐŽƐ͕ĚĞŝdžĞͲŽƐƉĂƌĂĚŝƐĐƵƐƐĆŽƉƌĞͲ ƐĞŶĐŝĂůĞŵƉƌŽŐƌĂŵĂƐŶĂŝŐƌĞũĂ͖ ĚͿ/ŶĨŽƌŵĞůŝŶŬƐƉĂƌĂƌĞĐƵƌƐŽƐƋƵĞƐŝƌǀĂŵƉĂƌĂĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽĞƐƉŝƌŝƚƵĂůĚĞƐƵĂŝŐƌĞũĂ͘WŽƌĠŵƐŽŵĞŶͲ ƚĞƐĞůĞĐŝŽŶĞĨŽŶƚĞƐĐŽŶĮĄǀĞŝƐ͖ ĞͿWƌŽŵŽǀĂŽĐŽŵƉĂƌƟůŚĂŵĞŶƚŽĚĞƚĞƐƚĞŵƵŶŚŽƐ͖ ĨͿWƌŽŵŽǀĂŽƐƉĞĚŝĚŽƐĚĞŽƌĂĕĆŽ͘ ϮͲ/ŶĨŽƌŵĂƌŽƐŵĞŵďƌŽƐĞĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ͗ 

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DŽŶƚĞƵŵĂƉĞƋƵĞŶĂĞƋƵŝƉĞĞĨĂĕĂƵŵĂƌĞƵŶŝĆŽĞŶǀŽůǀĞŶĚŽŽƉĂƐƚŽƌĚĞƐƵĂŝŐƌĞũĂƉĂƌĂ

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ĕĆŽĚĂŝŐƌĞũĂ͘ĂƐŽǀŽĐġŶĆŽƐĞũĂŽĚŝƌĞƚŽƌĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ƉƌŽĐƵƌĞͲŽĞŽĞŶǀŽůǀĂŶĞƐƚĞƉƌŽũĞƚŽ͘ ŝĐĂƐƉƌĄƟĐĂƐ͗ ĂͿƌŝĞƵŵĂĞƋƵŝƉĞƋƵĞŝŶƚĞŐƌĞƚĂŵďĠŵŽƵƚƌŽƐĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐĚĂŝŐƌĞũĂ͖ ďͿ&ĂĕĂƌĞƵŶŝƁĞƐĐŽŵŽƐƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐƉĞůŽƐƉĞƌĮƐ͕ĐŽŵďŝŶĞŵƌĞŐƌĂƐ͕ŽƋƵĞƉŽĚĞĞŽƋƵĞŶĆŽƉŽĚĞ͖ ĐͿƐƚĂďĞůĞĕĂƵŵĂůŝŶŚĂĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƵŶŝĨŽƌŵĞ͗ƵƐĞĂŵĞƐŵĂůŝŶŐƵĂŐĞŵ͕ŐĂƌĂŶƚĂŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ĐŽƌƌĞƚĂƐ͕ĞǀŝƚĞĐŽŶƚƌĂĚŝĕƁĞƐ͖ ĚͿDŽŶŝƚŽƌĞŽƵƐŽĚŽƐƉĞƌĮƐ͖ ĞͿ/ŶĨŽƌŵĞĂĐƌŝĂĕĆŽĚĞŶŽǀŽƐƉĞƌĮƐƉĂƌĂĂĐŽŵŝƐƐĆŽĚĂŝŐƌĞũĂ͘ YƵĞƌĞĚĞƐƐŽĐŝĂŝƐĚĞǀĞŵŽƐƵƐĂƌ͍ 

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ϭϴϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ƉĞƌĮƐ͘hŵŶŽǀŽƉĞƌĮůĠĐŽŵŽƵŵŶŽǀŽƉƌŽŐƌĂŵĂĚĂŝŐƌĞũĂĞĠŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽŚĂǀĞƌƉĞƐƐŽĂƐĐŽŵ ƚĞŵƉŽĚŝƐƉŽŶşǀĞůƉĂƌĂŵĂŶƚġͲůŽƐ͘ ŝĐĂƐƉƌĄƟĐĂƐ͗ ĂͿŽŵĞĐĞĐŽŵĨŽĐŽĞĂĕƁĞƐƉĂƌĂĂƐƵĂŝŐƌĞũĂĞĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞůŽĐĂů͖ ďͿ^ĞǀŽĐġƵƟůŝnjĂƌŽ&ĂĐĞŬ͕ĐƌŝĞƵŵĂƉĄŐŝŶĂƉĂƌĂĂŝŐƌĞũĂ͘EĆŽƵƟůŝnjĞƵŵƉĞƌĮůƉĞƐƐŽĂů͖ ĐͿKƌŬƵƚ͕&ĂĐĞŬĞdǁŝƩĞƌƐĆŽĂƐƌĞĚĞƐŵĂŝƐƉŽƉƵůĂƌĞƐŶŽƌĂƐŝů͖ ĚͿ&ůŝĐŬƌŽƵWŝĐĂƐĂƐĆŽſƟŵŽƐƐĞƌǀŝĕŽƐƉĂƌĂƉƵďůŝĐĂƌĨŽƚŽƐĚĂŝŐƌĞũĂĞƐƵĂƐƉƌŽŐƌĂŵĂĕƁĞƐ͖ ĞͿzŽƵƚƵďĞĞsŝŵĞŽƉŽĚĞŵƐĞƌƵƟůŝnjĂĚŽƐƉĂƌĂŽƐǀşĚĞŽƐ͖ ĨͿ^ĞũĂĐƵŝĚĂĚŽƐŽĐŽŵĂƉƌŝǀĂĐŝĚĂĚĞĚĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͕ƚĞŶŚĂďŽŵƐĞŶƐŽĂŽƉƵďůŝĐĂƌĨŽƚŽƐĞǀşĚĞŽƐ͖ ŐͿ^ĞƌǀŝĕŽƐĐŽŵŽ>ŝǀĞƐƚƌĞĂŵĞĂŵďƵƐĞƌƉŽƐƐƵĞŵŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽĐŽŵƌĞĚĞƐƐŽĐŝĂŝƐĞƐĆŽŽƉĕƁĞƐ ƉĂƌĂƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽĚĞĞǀĞŶƚŽƐĂŽǀŝǀŽ͘ KƋƵĞŝŶĨŽƌŵĂƌŶŽWĞƌĮůĚĂ/ŐƌĞũĂ͍ 

KƉĞƌĮůĨĂĐŝůŝƚĂĂƉƌŽĐƵƌĂĚĞƐƵĂŝŐƌĞũĂŶĂƌĞĚĞƐŽĐŝĂůĞĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞƋƵĞŵǀĂŝƐĞĂƐƐŽĐŝĂƌ

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&RPXQLFDomRGLJLWDOͮϭϴϯ ĞǀĞŵŽƐƚĞƌƵŵƉĞƌĮůƉĂƌĂĐĂĚĂĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ͍ 

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ϭϴϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ŝĐĂƐƉƌĄƟĐĂƐ͗ ĂͿŶǀŽůǀĂŽƐƉƌſƉƌŝŽƐŵĞŵďƌŽƐĚĂƐƵĂŝŐƌĞũĂ͕ĞůĞƐƐĆŽŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐĂŐĞŶƚĞƐƉĂƌĂƚŽƌŶĂƌĂƐƵĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞǀŝƌƚƵĂůƌĞůĞǀĂŶƚĞ͖ ďͿ/ŶƚĞŐƌĞͲƐĞĂŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĂŝǀŝƐĆŽ͕hŶŝƁĞƐĞƐƐŽĐŝĂĕƁĞƐŽƵDŝƐƐƁĞƐ͘ZĞƉůŝƋƵĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƷƚĞŝƐ Ğ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƐƵĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ ůŽĐĂů͘ ŽŶǀĞƌƐĞ ŶĂ ƌĞĚĞ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ƐƵĂ ŝŐƌĞũĂ ƐŽďƌĞ ĐŽŵŽĞƐƚĞƐƉƌŽũĞƚŽƐƉŽĚĞŵƐĞƌĂƉůŝĐĂĚŽƐŶĂƐƵĂĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ͖ ĐͿsŽĐġƉŽĚĞĚŝƐƚƌŝďƵŝƌŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĞĐŽŶƚĞƷĚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĂƐƌĞĚĞƐƐŽĐŝĂŝƐ͕ĞůĂƐƚĂŵďĠŵƉŽƐƐƵĞŵ ĞƐƚĞƉĂƉĞů͕ƉŽƌĠŵŽĞŶĨŽƋƵĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĚĞǀĞƐĞƌŽƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͕ŽƵƐĞũĂ͕ŽƵǀŝƌĞƌĞƐƉŽŶĚĞƌ͘ ƐĐƵƚĞŽƋƵĞĂƐƉĞƐƐŽĂƐĞƐƚĆŽĚŝnjĞŶĚŽĞƌĞƐƉŽŶĚĂ͕ŝƐƐŽǀĂŝƚŽƌŶĂƌĂƐƵĂĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƌĞůĞǀĂŶƚĞ͘

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&RPXQLFDomRGLJLWDOͮϭϴϱ

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ĕƁĞƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐŶŽ^ĞǀĞŶƚŚͲĚĂLJĚǀĞŶƟƐƚzĞĂƌŬƚġŵĚŝƌĞŝƚŽĚĞƵƐĂƌŽƐƐşŵďŽůŽƐĚĞŝĚĞŶƟͲ ĚĂĚĞĐŽƌƉŽƌĂƟǀŽƐĚĂ/ŐƌĞũĂĚǀĞŶƟƐƚĂĚŽ^ĠƟŵŽŝĂ;ůŽŐŽƟƉŽͿĐŽŶĨŽƌŵĞĚĞƐĐƌŝƚŽŶŽŵĂŶƵĂůĚĞ ƉĂĚƌƁĞƐĚĞŝĚĞŶƟĚĂĚĞĐŽƌƉŽƌĂƟǀĂĚĂ/ŐƌĞũĂ͘ 



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ϭϴϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD 



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ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽŽƌŝŐŝŶĂĚĂƐĚĞƵŵƐŝƚĞƌĞŇŝƚĂŵĂƐĐŽƌƚĞƐŝĂƐĚŽĚŝƐĐƵƌƐŽƉƷďůŝĐŽ͘ŵĞŶƐĂŐĞŵĚĂ/ŐƌĞũĂ ƉŽĚĞƐĞƌƚƌĂŶƐŵŝƟĚĂĚĞĨŽƌŵĂƚĂůƋƵĞƌĞĐŽŶŚĞĕĂĂĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞĚĞƉŽŶƚŽƐĚĞǀŝƐƚĂĞĂŽŵĞƐŵŽ ƚĞŵƉŽ͕ĞǀŝƚĂƌĂĮƌŵĂĕƁĞƐŚŽƐƟƐŽƵŽĨĞŶƐŝǀĂƐĞĐĂƌŝĐĂƚƵƌĂƐĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚĞŽƵƚƌĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͕ŐƌƵƉŽƐŽƵ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͘ 



KƐǁĞďƐŝƚĞƐĂĚǀĞŶƟƐƚĂƐĚŽƐĠƟŵŽĚŝĂĚĞǀĞŵƌĞƐƉĞŝƚĂƌŽƐĚŝƌĞŝƚŽƐĚĞƉƌŽƉƌŝĞĚĂͲ

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)RUPDomRGRSURILVVLRQDOGH&RPXQLFDomR彤檄系系

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)RUPDomRGRSURILVVLRQDOGH&RPXQLFDomRͮϮϬϭ Ϯ͘hZ^KsEK/ͲZĞƋƵĞƌŝĚŽϭϰϬŚŽƌĂƐ͕ƐĞŶĚŽ͗ ĂͿ&ĂnjĞƌŽƉĕĆŽƉŽƌƵŵĂĚĂƐĐŝŶĐŽĄƌĞĂƐĚĞĞƐƚƵĚŽĚŽW͘Žŵ͘ ďͿƐƐŝƐƚŝƌϮϱǀŝĚĞŽĂƵůĂƐƐŽďƌĞŽƐĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞƌĞĂůŝnjĂƌĂƐĂǀĂůŝĂĕƁĞƐĚĞƌĞͲ ƚĞŶĕĆŽĚĞĐŽŶƚĞƷĚŽ͖ ĐͿZĞĂůŝnjĂƌϰϱŚŽƌĂƐĚĞůĞŝƚƵƌĂŶĂĄƌĞĂĞƐĐŽůŚŝĚĂĞƌĞŐŝƐƚƌĂƌŽƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƌĞůĂƚſƌŝŽŶŽƐŝƚĞ͖ ĚͿƐƐŝƐƚŝƌϯϬŚŽƌĂƐĚĞƐĞŵŝŶĄƌŝŽƐĞƉŽƐƚĂƌŶŽƐŝƚĞŽƐĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ͖ ĞͿƐƚĂŐŝĂƌϰϬŚŽƌĂƐŶĂĄƌĞĂĞƐĐŽůŚŝĚĂĞƉŽƐƚĂƌŶŽƐŝƚĞƵŵĂĚĞĐůĂƌĂĕĆŽŽŶĚĞĨŽŝƌĞĂůŝnjĂĚŽŽĞƐƚĄŐŝŽ͖ ĨͿĞŵŽŶƐƚƌĂƌĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞƵŵĂĂǀĂůŝĂĕĆŽƐŽďƌĞ͗/ĚĞŶƚŝĚĂĚĞ'ůŽďĂůĚĂ/ŐƌĞũĂĚͲ ǀĞŶƚŝƐƚĂĚŽ^ĠƚŝŵŽŝĂĞĞĐůĂƌĂĕĆŽĚĞƚŝĐĂĚŽĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚŽƐĚǀĞŶͲ ƚŝƐƚĂƐĚŽ^ĠƚŝŵŽŝĂ͘ ϯ͘hZ^KsEK//ͲZĞƋƵĞƌŝĚŽϭϭϬŚŽƌĂƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůƉĂƌĂĂůƵŶŽƐĚŝƉůŽŵĂĚŽƐŽƵĐƵƌƐĂŶĚŽ ŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂů͘ ĂͿ&ĂnjĞƌŽƉĕĆŽƉŽƌƵŵĂĚĂƐĐŝŶĐŽĄƌĞĂƐĚĞĞƐƚƵĚŽĚŽW͘Žŵ͘ ďͿƐƐŝƐƚŝƌĂϮϱǀŝĚĞŽĂƵůĂƐƐŽďƌĞŽƐ&ƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐĚĂŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞƌĞĂůŝnjĂƌĂƐĂǀĂůŝĂĕƁĞƐĚĞ ƌĞƚĞŶĕĆŽĚĞĐŽŶƚĞƷĚŽ͖ ĐͿZĞĂůŝnjĂƌϯϬŚŽƌĂƐĚĞůĞŝƚƵƌĂŶĂĄƌĞĂĞƐĐŽůŚŝĚĂĞƌĞŐŝƐƚƌĂƌŽƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƌĞůĂƚſƌŝŽŶŽƐŝƚĞ͖ ĚͿƐƐŝƐƚŝƌĂϮϱŚŽƌĂƐĚĞƐĞŵŝŶĄƌŝŽƐĞƉŽƐƚĂƌŶŽƐŝƚĞŽƐĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ͖ ĞͿƐƚĂŐŝĂƌϯϬŚŽƌĂƐŶĂĄƌĞĂĞƐĐŽůŚŝĚĂĞƉŽƐƚĂƌŶŽƐŝƚĞƵŵĂĚĞĐůĂƌĂĕĆŽŽŶĚĞĨŽŝƌĞĂůŝnjĂĚŽŽĞƐƚĄŐŝŽ͖ ĨͿĞŵŽŶƐƚƌĂƌĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞƵŵĂĂǀĂůŝĂĕĆŽƐŽďƌĞ͗/ĚĞŶƚŝĚĂĚĞ'ůŽďĂůĚĂ/ŐƌĞũĂĚͲ ǀĞŶƚŝƐƚĂĚŽ^ĠƚŝŵŽŝĂĞĞĐůĂƌĂĕĆŽĚĞƚŝĐĂĚŽĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚŽƐĚǀĞŶͲ ƚŝƐƚĂƐĚŽ^ĠƚŝŵŽŝĂ͘

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$75,%8,d¯(6 

KE^>,K KKZEKZ K W͘Žŵ Ͳ ŽŵƉŽƐƚŽ ƉĞůŽƐ ŝƌĞƚŽƌĞƐ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚĂƐ hŶŝƁĞƐ Ğ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚŽ

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ϮϬϰͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ĚǀĞŶƚŝƐƚĂĚĞŶŐĞŶŚĞŝƌŽŽĞůŚŽĞƐƵĂƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ͘ hE/O^ͲƚĞƌĆŽĐŽŵŽƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ͗ ϭ͘KŝƌĞƚŽƌĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƐĞƌĄŽ'ĞƌĞŶƚĞĚŽW͘ŽŵĞŵƐĞƵƚĞƌƌŝƚſƌŝŽ͘ Ϯ͘WƌŽŵŽǀĞƌĞĂĐŽŵƉĂŶŚĂƌĂƐƐƐŽĐŝĂĕƁĞƐĞDŝƐƐƁĞƐŶŽĂŶĚĂŵĞŶƚŽĚŽW͘Žŵ͘ ϯ͘KƌŐĂŶŝnjĂƌĂĐĂĚĂĚŽŝƐ;ϮͿĂŶŽƐĞŶĐŽŶƚƌŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĐŽŵƚŽĚŽƐŽƐĂŵƉŽƐĚĞƐĞƵƚĞƌͲ ƌŝƚſƌŝŽĐŽŵƉĞůŽŵĞŶŽƐĚĞnj;ϭϬͿŚŽƌĂƐĚĞƐĞŵŝŶĄƌŝŽƐ͘ ^^K/O^D/^^O^ͲƚĞƌĆŽĐŽŵŽƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ͗ ϭ͘KŝƌĞƚŽƌĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƐĞƌĄŽ'ĞƌĞŶƚĞĚŽW͘ŽŵĞŵƐĞƵƚĞƌƌŝƚſƌŝŽ͘ Ϯ͘WƌŽŵŽǀĞƌĞĂĐŽŵƉĂŶŚĂƌŽƐĂůƵŶŽƐŶŽĂŶĚĂŵĞŶƚŽĚŽW͘Žŵ͘ ϯ͘KƌŐĂŶŝnjĂƌĂŶƵĂůŵĞŶƚĞĞŶĐŽŶƚƌŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĐŽŵƉĞůŽŵĞŶŽƐĚĞnj;ϭϬͿŚŽƌĂƐĂƵůĂƐĚĞ ƐĞŵŝŶĄƌŝŽƐ͖ ϰ͘ŽŶĐĞĚĞƌƵŵĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽĚĞWĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽĂŽƐĂůƵŶŽƐƋƵĞŽƉƚĂƌĞŵƉĞůŽƵƌƐŽĄƐŝĐŽ͘  >hEKͲĐĂďĞƌĄĂƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞ͗ ϭ͘ƵŵƉƌŝƌŽƐƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐĐŽŶĨŽƌŵĞŽŶşǀĞůĞƐĐŽůŚŝĚŽ͘ Ϯ͘ŽďƌŝƌŽƐĐƵƐƚŽƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐăƚĂdžĂĚĞŝŶƐĐƌŝĕĆŽ;ĞŵĐĂƐŽĚĞĚĞƐŝƐƚġŶĐŝĂ͕ŶĆŽŚĂǀĞƌĄƌĞƐƚŝͲ ƚƵŝĕĆŽͿ͕ůŝǀƌŽƉĂƌĂůĞŝƚƵƌĂ͕ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂăƐĐŽŶĨĞƌġŶĐŝĂƐĞƐĞŵŝŶĄƌŝŽƐ͕ĞƐƚĄŐŝŽƐĞĐĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽĚĞ ĐŽŶĐůƵƐĆŽĚŽƉƌŽŐƌĂŵĂ͘ hZ^KKDhE/K^K/>EdZKhE/sZ^/dZ/KsEd/^d^KWh>K͕ ĂŵƉƵƐŶŐĞŶŚĞŝƌŽŽĞůŚŽͲĐĂďĞƌĄĂƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞ͗ ϭ͘KƵƌƐŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůƚĞŵĐŽŵŽƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞĂƉƌŽĚƵĕĆŽƚĠĐŶŝĐĂ͕ƉĞĚĂŐſŐŝĐĂ ĚŽƐǀŝŶƚĞĞĐŝŶĐŽ;ϮϱͿǀŝĚĞŽĂƵůĂƐƐŽďƌĞŽƐ&ƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐĚĂŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ƐĞŶĚŽƋƵĞŽƐƚĞdžƚŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐŶŽƐǀşĚĞŽƐĚĞǀĞƌĆŽĞƐƚĂƌĞŵĚƵĂƐǀĞƌƐƁĞƐ͕ƉŽƌƚƵŐƵġƐĞĞƐƉĂŶŚŽů͘ Ϯ͘KĨĞƌĞĐĞƌĂŽƐĂůƵŶŽƐƋƵĞĐŽŶĐůƵşƌĞŵŽƵƌƐŽǀĂŶĕĂĚŽĞĂŽƐĂůƵŶŽƐĚŝƉůŽŵĂĚŽƐŽƵĐƵƌƐĂŶͲ ĚŽŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂů͕ƵŵĞƌƚŝĨŝĐĂĚŽĚĞdžƚĞŶƐĆŽhŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝĂĐŽŶĨŽƌŵĞĂĄƌĞĂĚĞĞƐƚƵĚŽ ĞĐŽŵŽƚŽƚĂůĚĞŚŽƌĂƐ͕ƚĞŶĚŽĐŽŵŽŽƉĕƁĞƐ͗EŽĕƁĞƐĞŵ:ŽƌŶĂůŝƐŵŽ͖ZĞůĂĕƁĞƐĐŽŵĂDşĚŝĂ͖ ZĞůĂĕƁĞƐ/ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂŝƐ͖ŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŶĂtĞďĞZĞĚĞ^ŽĐŝĂů͖WƌŽĚƵĕĆŽĚĞĄƵĚŝŽ͕ǀşĚĞŽĞĨŝůŵĞ͘


)RUPDomRSURILVVLRQDO GHFRPXQLFDomR


ϮϬϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

ÉUHDVGD&RPXQLFDomR6RFLDO 

ĨŽƌŵĂĕĆŽĚĞďŽŶƐƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĠĂĕĆŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƉĂƌĂŽĐƌĞƐĐŝŵĞŶͲ

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YƵĂŶĚŽŽƵǀŝŵŽƐĂƐŚŝƐƚſƌŝĂƐĚĂĐŽŶǀĞƌƐĆŽĚĞŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐ͕ƐĞŵƉƌĞŶŽƚĂŵŽƐĂ

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džŝƐƚĞŵ ŵƵŝƚĂƐ ŵĂŶĞŝƌĂƐ ĚĞ ĂƉƌĞŶĚĞƌ Ƶŵ ƉŽƵĐŽ ƐŽďƌĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘ WĂƌĂ ƋƵĞŵ ŶĆŽ

ƉŽĚĞŽƵŶĆŽƚĞŵŝŶƚĞƌĞƐƐĞĞŵĨĂnjĞƌƵŵĐƵƌƐŽƐƵƉĞƌŝŽƌĚĞũŽƌŶĂůŝƐŵŽ͕ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĞƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂ͕ ƌĞůĂĕƁĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ĐŝŶĞŵĂ͕ ĚĞƐŝŐŶ ŐƌĄĮĐŽ ŽƵ ƌĄĚŝŽ Ğ ds͕ ĞdžŝƐƚĞ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĐƵƌͲ ƐŽƐĞƐƉĞĐşĮĐŽƐƉĂƌĂĂĐĂƉĂĐŝƚĂĕĆŽƌĄƉŝĚĂĞŵƵŵĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂĄƌĞĂ͘ĞƐƐĞŵŽĚŽĠƉŽƐƐşǀĞůĞŵ ƉŽƵĐŽƐŵĞƐĞƐĞŶƚĞŶĚĞƌƵŵƉŽƵĐŽŵĂŝƐƐŽďƌĞĨŽƚŽŐƌĂĮĂ͕ŝŶƚĞƌŶĞƚ͕ĞĚŝĕĆŽĚĞǀşĚĞŽ͕ĚĞƐŝŐŶŐƌĄĮͲ ĐŽ͕ĚĞŶƚƌĞĚĞnjĞŶĂƐĚĞŽƵƚƌĂƐŽƉĕƁĞƐ͘ĞǀŝĚĞŶƚĞƋƵĞĞƐƐĞƟƉŽĚĞĨŽƌŵĂĕĆŽĐĂƉĂĐŝƚĂŽĞƐƚƵĚĂŶͲ ƚĞ ƉĂƌĂ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚĂƌ ƵŵĂ ĂĕĆŽ ƚĠĐŶŝĐĂ ƉĂƌĂ ƵŵĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĮŶĂůŝĚĂĚĞ͘ EŽƐ ĐƵƌƐŽƐ ƌĄƉŝĚŽƐ ŶĆŽ ƐĞ ƚƌĂďĂůŚĂ Ă ŐĞƐƚĆŽ ĚĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ŵŽĚŽ ĂŵƉůŽ͘ WĂƌĂ ƋƵĞŵ ĚĞƐĞũĂ ĂƚƵĂƌ ĐŽŵŽ Ƶŵ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůĚĂĄƌĞĂ͕ŽŝĚĞĂůĠĨĂnjĞƌƵŵĐƵƌƐŽƐƵƉĞƌŝŽƌ͘ 

ĐĂƌƌĞŝƌĂĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĠĂŵƉůĂĞ͕ŶĞƐƚĞƐĞŶƟĚŽ͕ĞdžŝƐƚĞƵŵƉŽƵĐŽĚĞĐŽŶĨƵƐĆŽƐŽͲ

ďƌĞŽƐƚĞƌŵŽƐĞŶŽŵĞƐĂƚƌŝďƵşĚŽƐĂŽĐƵƌƐŽĞƐƵĂƐŚĂďŝůŝƚĂĕƁĞƐ͘ŝĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚŽƋƵĞŽĐŽƌƌĞ ĞŵŽƵƚƌŽƐĐƵƌƐŽƐƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ͕ĞŵŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůĂƐŚĂďŝůŝƚĂĕƁĞƐƐĆŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐĐŽŵŽŽƐ ǀĞƌĚĂĚĞŝƌŽƐďĂĐŚĂƌĞůĂĚŽƐ͘DĞƐŵŽƋƵĞŽĚŝƉůŽŵĂƐĞũĂĞŵŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂů͕ĐŽŵŚĂďŝůŝƚĂĕĆŽ Ğŵ:ŽƌŶĂůŝƐŵŽʹŽƋƵĞĚĞŶŽƚĂƋƵĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůĠƵŵŐƵĂƌĚĂĐŚƵǀĂŵĂŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞĂ ŚĂďŝůŝƚĂĕĆŽĞŵ:ŽƌŶĂůŝƐŵŽĂůŐŽƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽͲŶĆŽĞdžŝƐƚĞŶŽƵŶŝǀĞƌƐŽĚĂĂƚƵĂĕĆŽƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůŽ


)RUPDomRGRSURILVVLRQDOGH&RPXQLFDomRͮϮϬϳ ĐŽŵƵŶŝĐſůŽŐŽ͕ŵĂƐ͕Ɛŝŵ͕ũŽƌŶĂůŝƐƚĂƐ͕ƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝŽƐ͕ƌĞůĂĕƁĞƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ĐŝŶĞĂƐƚĂƐ͕ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ͕ƉƌŽĚƵͲ ƚŽƌĞƐĚĞƌĄĚŝŽĞds͕ĞƚĐ͘EŽƐƷůƟŵŽƐĂŶŽƐĂƵŵĞŶƚĂƌĂŵŽŶƷŵĞƌŽĚĞŚĂďŝůŝƚĂĕƁĞƐ͘džŝƐƚĞŵĐƵƌƐŽƐ ƋƵĞŽĨĞƌĞĐĞŵĨŽƌŵĂĕĆŽĞŵĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĐŽŵŽŵĞƌĐĂĚŽ͕ŵşĚŝĂƐĚŝŐŝƚĂŝƐ͕ŵŝĚŝĂůŽŐŝĂ͕ƉƌŽĚƵĕĆŽ ĂƵĚŝŽǀŝƐƵĂů͕ĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐ͘ 

džŝƐƚĞŵŶŽƌĂƐŝůĐĞƌĐĂĚĞϳϬϬĐƵƌƐŽƐƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƐŽĐŝĂů͘ŵĂŝŽƌŝĂĚĞůĞƐ

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3XEOLFLGDGHH3URSDJDQGD 

KƐ ĐƵƌƐŽƐ ĚĞ WƵďůŝĐŝĚĂĚĞ Ğ WƌŽƉĂŐĂŶĚĂ ĞŶƐŝŶĂŵ ŽƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ͕ ĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ Ğ ŽƐ ŝŶƐƚƌƵͲ

ŵĞŶƚŽƐĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŝƐƉĂƌĂŽƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ĂĐƌŝĂĕĆŽĞĂƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞĐĂŵƉĂŶŚĂƐĚĞĚŝǀƵůŐĂĕĆŽ ƉĂƌĂƉƌŽĚƵƚŽƐ͕ƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ŵĂƌĐĂƐĞŝĚĞŝĂƐ͕ǀŝƐĂŶĚŽăĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚĞƐŽůƵĕƁĞƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ŵĞƌĐĂĚŽůſŐŝĐĂƉĂƌĂŽƐĐůŝĞŶƚĞƐ͘ƐĄƌĞĂƐĚĞĂƚƵĂĕĆŽĚĞƵŵƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝŽǀĆŽŵƵŝƚŽĂůĠŵĚĂĐƌŝĂͲ ĕĆŽ͕ĐŽŶĐĞŝƚŽƋƵĞŵƵŝƚŽƐĂŝŶĚĂƚġŵĚĂƉƌŽĮƐƐĆŽ͘ůĞƉŽĚĞƚƌĂďĂůŚĂƌĐŽŵƌĞĚĂĕĆŽƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝĂ͕ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐĂŵƉĂŶŚĂƐ͕ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĕƁĞƐ͕ ŶŽ ŵĂƌŬĞƟŶŐ ĚĞ ĐŽŶƐƵŵŽ͕ĞŵƉƌŽĚƵĕĆŽŐƌĄĮĐĂ͕ĨŽƚŽŐƌĂĮĂƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝĂ͕ƉĞƐƋƵŝƐĂĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞŽŶͲůŝŶĞ ĞŵƵŝƚŽŵĂŝƐ͘ŶƚƌĞƚĂŶƚŽŽƐĞŐƌĞĚŽĚĂƉƌŽĮƐƐĆŽĠƌĞĂůŵĞŶƚĞƐĞƌĐƌŝĂƟǀŽ͕ŽƵƐĞũĂ͕ǀĞƌŽƉŽƌƚƵŶŝͲ ĚĂĚĞƐŽŶĚĞŽƵƚƌĂƐƉĞƐƐŽĂƐŶĆŽĐŽŶƐĞŐƵĞŵĞƐĞƌŽƌŝŐŝŶĂůĞĞĮĐŝĞŶƚĞƐŽďŐƌĂŶĚĞƉƌĞƐƐĆŽ͘KĐƵƌƐŽ ĚĞWƵďůŝĐŝĚĂĚĞĞWƌŽƉĂŐĂŶĚĂĠŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽĐŽŵŽĨŽƌŵĂĚŽƌĚĞƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĞŵƉƌĞĞŶĚĞĚŽƌĞƐĞ ĐĂƉĂnjĞƐĚĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌƐŽůƵĕƁĞƐĞĮĐŝĞŶƚĞƐƉĂƌĂĂƐŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐĂƋƵĞŵƉƌĞƐƚĂƌĆŽƐĞƵƐƐĞƌǀŝĕŽƐ͘ WŽĚĞƚƌĂďĂůŚĂƌĞŵĞŵƉƌĞƐĂƐƉƌŝǀĂĚĂƐ͕KE'Ɛ͕ƚĞƌĐĞŝƌŽƐĞƚŽƌ͕ŽƵĚĞŵĂŶĞŝƌĂŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞ͕ĐŽŵŽ ŐĞƐƚŽƌĚŽƐĞƵƉƌſƉƌŝŽŶĞŐſĐŝŽ͘ 

-RUQDOLVPR 

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ĚŽƐƉĂƌĂĞƐĐƌĞǀĞƌƚĞdžƚŽƐĐŽŵĐŽƌƌĞĕĆŽĞĞƐƟůŽ͕ŽƌŐĂŶŝnjĂƌĂƐŝĚĞŝĂƐĞĞdžƉƀͲůĂƐĐŽŵĐůĂƌĞnjĂĞŽďͲ ũĞƟǀŝĚĂĚĞ͕ĂŶĂůŝƐĂƌŽƐĨĂƚŽƐ͕ĂƉƵƌĂƌĐŽŵƌŝŐŽƌĞůŝĚĂƌĐŽŵĂƐĚŝǀĞƌƐĂƐĂďŽƌĚĂŐĞŶƐĠƟĐĂƐ͕ƉŽůşƟĐĂƐ


ϮϬϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD ĞůĞŐĂŝƐƋƵĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŵĂƉƌĄƟĐĂũŽƌŶĂůşƐƟĐĂ͘KũŽƌŶĂůŝƐƚĂĚĞǀĞƚĞƌŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐƉƌſƉƌŝĂƐăƐƵĂ ĨƵŶĕĆŽ͘WĂƌĂŝƐƐŽ͕ŽĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽƐŵĂŝƐǀĂƌŝĂĚŽƐĂƐƐƵŶƚŽƐĠĞƐƐĞŶĐŝĂů͘ĞǀĞƌĞůĂĐŝŽŶĂƌͲƐĞĐŽŵ ŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƉƷďůŝĐŽƐŽƵƉĞƐƐŽĂƐĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌůŝŶŐƵĂŐĞŶƐŽƵŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĞƐƉĞĐşĮĐĂƐŶƵŵƚĞdžƚŽ ĂĚĞƋƵĂĚŽĂŽůĞŝƚŽƌ͕ŽƵǀŝŶƚĞŽƵƚĞůĞƐƉĞĐƚĂĚŽƌ͘ůĞĚĞǀĞƐĞƌĠƟĐŽ͕ĐƌşƟĐŽ͕ĐƵƌŝŽƐŽ͕ƉƌĞŽĐƵƉĂĚŽĐŽŵ ƋƵĞƐƚƁĞƐƐŽĐŝĂŝƐĞĂƚĞŶƚŽăƌĞĂůŝĚĂĚĞ͘ 

^ĞƌũŽƌŶĂůŝƐƚĂĠǀŝǀĞƌĂƉƌŽĮƐƐĆŽϮϰŚŽƌĂƐƉŽƌĚŝĂ͕ŽůŚĂŶĚŽŽŵƵŶĚŽĚĞƵŵĂŵĂŶĞŝƌĂĚŝͲ

ĨĞƌĞŶƚĞ͕ƉĂƌĂĂŶƚĞĐŝƉĂƌĂƐŝŶĚĂŐĂĕƁĞƐĞĐƌşƟĐĂƐƋƵĞĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞŝƌĄĨĂnjĞƌ͘KũŽƌŶĂůŝƐƚĂƚĞŵƋƵĞƚĞƌ ƵŵĂĨŽƌŵĂĕĆŽƐſůŝĚĂŶĆŽƐſŶŽƐĞƵƉƌŝŶĐŝƉĂůŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽĚĞƚƌĂďĂůŚŽ;ĂůşŶŐƵĂŵĂƚĞƌŶĂͿ͕ĐŽŵŽ ƚĂŵďĠŵĂŵƉůŽĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽŐĞƌĂů͘ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĂďĞƌĂƐƚĠĐŶŝĐĂƐĚĞǀĞŝĐƵůĂĕĆŽĚĂƐŶŽơĐŝĂƐ ƉĂƌĂŽƐǀĞşĐƵůŽƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂŝƐ͕ĐŽŵŽũŽƌŶĂů͕ƌĞǀŝƐƚĂ͕ƌĄĚŝŽĞƚĞůĞǀŝƐĆŽĞƉĂƌĂĂƐŶŽǀĂƐƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ŶĂŝŶƚĞƌŶĞƚĞĐĞůƵůĂƌ͕ǀĞşĐƵůŽƐĞƐƐĞƐƋƵĞƐĞĮƌŵĂƌĂŵĐŽŵŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĚŝƐƐĞŵŝŶĂĚŽƌĞƐĚĞŶŽơͲ ĐŝĂƐĞŵƉƌŝŵĞŝƌĂŵĆŽ͘

5HODo}HV3~EOLFDV 

ĨŽƌŵĂďĄƐŝĐĂĚĞƐĞƉĞŶƐĂƌŽƚƌĂďĂůŚŽĚŽƌĞůĂĕƁĞƐƉƷďůŝĐĂƐĠŶĂƋƵĞůĞƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůƋƵĞ

ƉƌŽĐƵƌĂĨŽƌƚĂůĞĐĞƌĂŝŵĂŐĞŵŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĚĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞďŽŶƐƌĞůĂĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐĞŶƚƌĞ ƐƵĂĞŵƉƌĞƐĂĞŽƉƷďůŝĐŽĞdžƚĞƌŶŽĐŽŵŽƋƵĂůĞůĂŝŶƚĞƌĂŐĞ͘ZĞůĂĕƁĞƐWƷďůŝĐĂƐĠĂĐŝġŶĐŝĂĚŽƉůĂŶĞũĂͲ ŵĞŶƚŽĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͕ƋƵĞƉƌŽĚƵnjĂĕƁĞƐŵŽƟǀĂĚŽƌĂƐĞĐŽŶơŶƵĂƐĚĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂĕĆŽĞŶƚƌĞĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽĞƐĞƵƐƉƷďůŝĐŽƐ͘KƌĞůĂĕƁĞƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ŽƵƐŝŵƉůĞƐŵĞŶƚĞ͕ZW͕ďƵƐĐĂ ƉƌŽŵŽǀĞƌƵŵĂŝŵĂŐĞŵĞƌĞƉƵƚĂĕĆŽĨĂǀŽƌĄǀĞŝƐ͕ĐĂƉĂnjĞƐĚĞƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌĂĚĞƋƵĂĚĂŵĞŶƚĞĂŽƌŐĂŶŝͲ njĂĕĆŽũƵŶƚŽăƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ŐŽǀĞƌŶŽƐĞŵĞŝŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ŽZWƉŽĚĞĂƚƵĂƌƚĂŵͲ ďĠŵĐŽŵŽĞƐƚƌĂƚĞŐŝƐƚĂĞĞdžĞĐƵƚŽƌĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĐŽŵŽƐĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͕ĐŽŵŽĐŽŶƐƵůƚŽƌƉŽůşƟĐŽ͕ ŽƵǀŝĚŽƌ͕ŽŵďƵĚƐŵĂŶ͕ŐĞƌĞŶĐŝĂĚŽƌĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂƐĚĞŽƉŝŶŝĆŽƉƷďůŝĐĂĞŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĚĞĐĞƌŝŵŽŶŝĂŝƐ ĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞǀŝƐŝƚĂƐ͘


)RUPDomRGRSURILVVLRQDOGH&RPXQLFDomRͮϮϬϵ

&XUVRVGH&RPXQLFDomR6RFLDO QD,JUHMD$GYHQWLVWD 

EĂŵĠƌŝĐĂĚŽ^ƵůĞdžŝƐƚĞĂƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞĞƐƚƵĚĂƌŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůĞŵƚƌġƐŝŶƐƟƚƵŝͲ

ĕƁĞƐĚĞĞŶƐŝŶŽůŽĐĂůŝnjĂĚĂƐŶĂƌŐĞŶƟŶĂ͕WĞƌƵĞƌĂƐŝů͘ƐĞŐƵŝƌ͕ĂůŐƵŵĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐĚĞĐĂĚĂ ƵŵĚĞƐƐĞƐĐƵƌƐŽƐ͕ĨŽƌŶĞĐŝĚĂƐƉĞůĂƉƌſƉƌŝĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ͘

$UJHQWLQD8$3 8QLYHUVLGDGH$GYHQWLVWDGHO3ODWD 

KďũĞƟǀŽƐĚŽƵƌƐŽ



KĐƵƌƐŽƚĞŵĐŽŵŽŽďũĞƟǀŽĨŽƌŵĂƌƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐƉĂƌĂƉĞƐƋƵŝƐĂƌ͕ŝĚĞĂůŝnjĂƌ͕ƉůĂŶŝĮĐĂƌ͕ĚŝͲ

ƌŝŐŝƌ͕ ƉƌŽĚƵnjŝƌ Ğ ĞdžĞĐƵƚĂƌ ĂĕƁĞƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂƟǀĂƐ ůĞǀĂŶĚŽ Ğŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ Ž ĐŽŶƚĞdžƚŽ ƐŽĐŝĂů ůŽͲ ĐĂů͕ ƌĞŐŝŽŶĂů Ğ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽƐ ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ Ğ ǀĂůŽƌĞƐ ĚŽ ĐƌŝƐƟĂŶŝƐŵŽ͘ ĂƉĂnjĞƐ ĚĞ ƉĞŶƐĂƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐƌşƟĐĂ Ğ ƌĞŇĞdžŝǀĂ ƐŽďƌĞ ŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ Ž ŵƵŶĚŽĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞŽ͘



KƐĨŽƌŵĂŶĚŽƐĞƐƚĆŽĐĂƉĂĐŝƚĂĚŽƐĂ͗ ŶďŽƌĚĂƌŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĐŽŵŽƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐŵƵůƟĨĂĐĞƚĂĚĂƐĞŝŶƚĞŐƌĂĚĂƐ͖ ŶŶĂůŝƐĂƌĐŽŵƐĞŶƐŽĐƌşƟĐŽĂŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂĂĚĞƋƵĂĚĂĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂĚĂƐŵĞŶƐĂŐĞŶƐ͖ ŶůĂďŽƌĂƌƌŽƚĞŝƌŽƐĚĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐƉĂƌĂƐĞƌƚƌĂŶƐŵŝƟĚŽƐĞŵƌĄĚŝŽĞds͖ ŶKƌŐĂŶŝnjĂƌ͕ĚŝĂŐƌĂŵĂƌĞƉůĂŶĞũĂƌŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚŽƐŵĞŝŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƐŽĐŝĂů͖ ŶƐĐŽůŚĞƌĞĂƉůŝĐĂƌƚĠĐŶŝĐĂƐĚĞĞůĂďŽƌĂĕĆŽĚĞŵĞŶƐĂŐĞŶƐƉĂƌĂƐĞƌĚŝĨƵŶĚŝĚŽƐƉĞůŽƐĚŝƐƟŶƚŽƐ ŵĞŝŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŐƌĄĮĐŽƐĞĂƵĚŝŽǀŝƐƵĂŝƐ;ŝŵƉƌĞŶƐĂ͕ƌĄĚŝŽ͕dsͿ͖ ŶƐƐƵŵŝƌĂƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞƐĞƵƐĂƚŽƐ͕ƌĞƐƉĞŝƚĂŶĚŽŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĠƟĐŽͲĐƌŝƐƚĆŽƐ͖ ŶWƌŽǀĞƌĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŽďũĞƟǀĂ͕ƌĞƐƉŽŶĚĞŶĚŽĂŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĚĞǀĞƌĂĐŝĚĂĚĞ͖ Ŷ    ůĂďŽƌĂƌ ƉƌŽũĞƚŽƐ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĞƐƐĞŶĐŝĂŝƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƉƷďůŝĐŽ͕ŵĞŝŽ͕ŐġŶĞƌŽĚŝƐĐƵƌƐŝǀŽ͕ĞƚĐ͖ ŶWƌŽĚƵnjŝƌŵĂƚĞƌŝĂŝƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞƐƉĞĐşĮĐŽƐĞŵĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƐƵƉŽƌƚĞƐ͖


ϮϭϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD Ŷ ŶĂůŝƐĂƌ͕ƉĞƐƋƵŝƐĂƌ͕ĞůĂďŽƌĂƌ͕ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌĞĂǀĂůŝĂƌŵĞŶƐĂŐĞŶƐĞĚŝƐĐƵƌƐŽƐŶŽƐŵĞŝŽƐĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞŵĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐůŝŶŐƵĂŐĞŶƐ͘ ŶWůĂŶŝĮĐĂƌ͕ĞůĂďŽƌĂƌ͕ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞĂǀĂůŝĂƌĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŶŽƐŵĞŝŽƐ͕ŝŶƐƟƚƵŝͲ ĕƁĞƐ͕ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ͕ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ĞƚĐ͖ ŶŽŶŚĞĐĞƌ͕ƉůĂŶŝĨŝĐĂƌ͕ĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ƉĞƐƋƵŝƐĂƌ͕ĂƐƐŝƐƚŝƌĐƌŝƚŝĐĂŵĞŶƚĞĞƉƌŽĚƵnjŝƌƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĂƚĞŶĚĞŶĚŽƐƵĂƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐĐŽŶƚĞdžƚƵĂŝƐĞŵĚŝĄůŽŐŽĐŽŵŽƚƌĂŶƐͲ ŶĂĐŝŽŶĂůĞŐůŽďĂů͖ Ŷ/ŶƚĞƌǀŝƌĞŵĚŝƐƚąŶĐŝĂƐƉƌĄƟĐĂƐƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĞĂĐĂĚġŵŝĐĂƐŝŶƐĐƌŝƚĂƐŶŽĐĂŵƉŽĚĂĐŽŵƵŶŝͲ ĐĂĕĆŽƐŽĐŝĂů͖ ŶŽŶŚĞĐĞƌĞĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞƌĂƐĚŝǀĞƌƐĂƐƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐƚĞſƌŝĐĂƐƉĂƌĂĂďŽƌĚĂƌŽƐĞƐƚƷĚŝŽƐĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞŵĂŶĞũŽĚŽƐĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐĞƐƉĞĐşĮĐŽƐƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐĂĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐůŝŶŐƵĂŐĞŶƐ͕ƐƵͲ ƉŽƌƚĞƐĞƚĞĐŶŽůŽŐŝĂƐĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͖ ŶůĂďŽƌĂƌƉůĂŶŽƐ͕ĐŽŶĚƵnjŝƌĞĂǀĂůŝĂƌƉƌŽĐĞƐƐŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƚĞŶĚĞŶƚĞƐĂĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂƌŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐĚĂĞĚƵĐĂĕĆŽĞĚŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽƐŽĐŝĂů͖ ŶWĞƐƋƵŝƐĂƌƐŽďƌĞŽĐĂŵƉŽĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƐŽĐŝĂůŶĂƉƌŽĐƵƌĂĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽĞƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͘

3HUX83H8 8QLYHUVLGDGH3HUXDQD8QLyQ 

ŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌĞƐƋƵĞĂŵĂŵĞĚŝnjĞŵĂǀĞƌĚĂĚĞ



ŵƚĞŵƉŽƐĐƌƵĐŝĂŝƐĐŽŵŽŽƐƋƵĞǀŝǀĞŵĂƐƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐĚŽƚĞƌĐĞŝƌŽŵŝůġŶŝŽ͕ŐůŽďĂůŝnjĂĚĂƐ

ƉĞůĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕƁĞƐ͕ŽƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůĞŵŝŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞƵƌŐĞŶƚĞƉĂƌĂƚŽĚĂƐĂƐĄƌĞĂƐĠ͕ƐĞŵĚƷǀŝĚĂ͕Ž ĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌƐŽĐŝĂů͘ 

ĞnjĞŶĂƐ ĚĞ ũŽǀĞŶƐ ƐĆŽ ĨŽƌŵĂĚŽƐ ĐŽŵ ĞƐƐĞ ƉĞƌĮů ĚĞƐĚĞ ϮϬϬϮ ŶĂ &ĂĐƵůĚĂĚĞ ĐĂĚġŵŝͲ

ĐŽͲWƌŽĮƐƐŝŽŶĂů ƉĞƌƵĂŶĂ ĚĂƐ ŝġŶĐŝĂƐ ĚĂ ŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ ĚĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ WĞƌƵĂŶĂ hŶŝſŶ ;hWĞhͿ ĚĞ >ŝŵĂ͖ ƐĆŽ ŽƐ ƉƌŝŵĞŝƌŽƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌĞƐ ĂĚǀĞŶƟƐƚĂƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐ ĐŽŶǀŽĐĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ƵŵĂ ĐĂƵͲ ƐĂ ŵĂŝƐ ĞůĞǀĂĚĂ͗ Ž ƐĞƌǀŝĕŽ ƋƵĞ ƚƌĂŶƐĐĞŶĚĞ ĂƐ ĂƐƉŝƌĂĕƁĞƐ ĐŽŵƵŶƐ ĚŽƐ ĚĞŵĂŝƐ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ ĚŽƐĞƵƚĞŵƉŽ͘


)RUPDomRGRSURILVVLRQDOGH&RPXQLFDomRͮϮϭϭ 

&ŽƌŵĂĚŽƐƉĂƌĂĂƐŵƵĚĂŶĕĂƐ



KƐĂůƵŶŽƐĨŽƌŵĂĚŽƐŶĞƐƚĞĐĞŶƚƌŽƐƵƉĞƌŝŽƌĚĞĞƐƚƵĚŽƐĞƐƚĆŽĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐƋƵĞĂds͕ŽƌĄĚŝŽ͕

ĂŝŵƉƌĞŶƐĂ͕ĂŝŶƚĞƌŶĞƚĞƋƵĂůƋƵĞƌŽƵƚƌŽŵĞŝŽŵĂƐƐŝǀŽĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƐĆŽǀĄůŝĚŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĞŵƐƵĂƐŵĆŽƐ͘ĞƐƐĞŵŽĚŽ͕ƐĞƵŵĂŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƚƌĂďĂůŚŽƐĞĞŶĐŽŶƚƌĂŶĂĞůĂďŽƌĂĕĆŽĚĞŵĞŶƐĂͲ ŐĞŶƐƋƵĞ͕ƉŽƌŵĞŝŽĚĂƐŵşĚŝĂƐĚĞŵĂƐƐĂ͕ƐĆŽƚƌĂŶƐŵŝƟĚĂƐĐĂĚĂĚŝĂ͘ 

^ĞũĂƵŵĚŝƐĐƵƌƐŽĨĂůĂĚŽ͕ƵŵĂŶŽơĐŝĂŝŵƉƌĞƐƐĂ͕ĂƐĨŽƚŽŐƌĂĮĂƐĞŵƵŵĂƌĞǀŝƐƚĂ͕ĂƉƵďůŝĐŝͲ

ĚĂĚĞĚĞĂůŐƵŵƐĞƌǀŝĕŽŽƵĂƐŝŵĂŐĞŶƐĚĞƵŵƉƌŽũĞƚŽďĞŵͲƐƵĐĞĚŝĚŽ͕ŽƐĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌĞƐĨŽƌŵĂĚŽƐ ŶĞƐƐĂ ŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ͕ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂŵ ŐƌĂŶĚĞ ƐĞŶƐŽ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ƐŽĐŝĂů ĚĞƐĚĞ Ă ĐŽŶĐĞƉĕĆŽ ĚĂ ŝĚĞŝĂ͕ƉĂƐƐĂŶĚŽƉĞůŽĚĞƐĞŶŚŽ͕ƉƌŽĚƵĕĆŽ͕ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ͕ĂƚĠƐƵĂĞŶƚƌĞŐĂĂŽƉƷďůŝĐŽ͘ŶĞƐƐĞƉŽŶƚŽ ƋƵĞĞŶƚƌĂĞŵĂĕĆŽĂǀŽĐĂĕĆŽĞŽĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŽƋƵĞůŚĞƐƚƌĂŶƐŵŝƟƌĂŵƐĞƵƐƉƌŽĨĞƐƐŽƌĞƐŶĂhWĞh͕ ŚŽŵĞŶƐĞŵƵůŚĞƌĞƐƚĞŵĞŶƚĞƐĂĞƵƐĞŐƵĂƌĚĂĚŽƌĞƐĚĂƐƵĂWĂůĂǀƌĂ͕ƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐƉĞůĂƐƵĂĂŵƉůĂ ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂŶŽĐĂŵƉŽŵŝĚŝĄƟĐŽ͘



^ĞŐƵŝŶĚŽŽDĞƐƚƌĞ



KƐĐŽŵƵŶŝĐĂĚŽƌĞƐŐƌĂĚƵĂĚŽƐŶĂhWĞh͕ĐŽŵĞĕĂŵĐĂĚĂĂƵůĂĐŽŵƵŵĂŵĞĚŝƚĂĕĆŽďşďůŝĐĂ͕

ĐĂŶƚŽƐĞŽƌĂĕĆŽ͕ĂƉƌĞŶĚĞŶĚŽƋƵĞĂƌĂnjĆŽĚĞƐĞƌĚĞƵŵƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůĠŽďĞŵͲĞƐƚĂƌĚŽƉƌſdžŝŵŽĞ ĂĚŝǀƵůŐĂĕĆŽĚŽƋƵĞĠǀĞƌĚĂĚĞŝƌĂŵĞŶƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂŽƐŚŽŵĞŶƐ͗ƐƵĂƐĂůǀĂĕĆŽ͘^ĆŽĚŝƐĐşƉƵůŽƐ ĚĞƌŝƐƚŽŶĞƐƚĞƚĞƌĐĞŝƌŽŵŝůġŶŝŽ͕ƋƵĞ͕ĚƵƌĂŶƚĞĐŝŶĐŽĂŶŽƐ͕ƚġŵƐŝĚŽĚŽƚĂĚŽƐĚŽƐĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ŵĂŝƐƉƌŽĨƵŶĚŽƐƐŽďƌĞĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ƐƵĂƐŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐĞŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ƉĂƌĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ͕ŵĂŝƐƚĂƌĚĞ͕ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĂƐĐƌŝĂƟǀĂƐƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵĂŵƐŝŶĐĞƌĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂŽƉƌŽŐƌĞƐƐŽůŽĐĂů͕ŶĂĐŝŽŶĂůĞŵƵŶĚŝĂů͘ WĂƌĂŝƐƐŽƐĞŝŶĮůƚƌĂŵŶĂƐĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ĐŽŶǀŝǀĞŵŶŽŵĞŝŽĚĞůĂƐĂĮŵĚĞĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌƉŽůşƟĐĂƐ͕ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐĞƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞĮĐĂnjĞƐ͘ 

ƐƐĞĂƉƌĞŶĚŝnjĂĚŽƐĞĨŽƌƚĂůĞĐĞĐŽŵĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĕĆŽƉƌĂƟĐĂĚĂĐŽŵĂƐŶŽǀĂƐ

ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽŶŽƐůĂďŽƌĂƚſƌŝŽƐĚĞds͕ƌĄĚŝŽ͕ĨŽƚŽŐƌĂĮĂ͕ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞƐĞƌĞůĂĕƁĞƐƉƷͲ ďůŝĐĂƐĚĂhWĞh͘ŝŶĚĂĞdžŝƐƚĞŵŽƐƉƌŽũĞƚŽƐĂĐĂĚġŵŝĐŽƐĞƐƉĞĐŝĂŝƐĚŽĂŶĂůhŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽ͕ĂZĄĚŝŽ hŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝĂĞŽ:ŽƌŶĂůĚĂhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ͕ĞŝŶƚĞŐƌĂŶĚŽŽƐƚĂīĚĞŝŵƉƌĞŶƐĂĚĂhWĞhƋƵĞƌĞĂůŝnjĂ ĐŽďĞƌƚƵƌĂĚŽƐĨĂƚŽƐƋƵĞƐĆŽŶŽơĐŝĂĚĞŶƚƌŽĞĨŽƌĂĚĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ͘


ϮϭϮͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

%UDVLO8QDVS &HQWUR8QLYHUVLWiULR$GYHQWLVWDGH6mR3DXOR 

EŽƌĂƐŝůĞdžŝƐƚĞĂƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞĐƵƌƐĂƌũŽƌŶĂůŝƐŵŽŽƵƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĞƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂĚĞŶƚƌŽ

ĚĞƵŵĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽĞĚƵĐĂĐŝŽŶĂůĂĚǀĞŶƟƐƚĂ͘KhŶĂƐƉ͕ĂŵƉƵƐŶŐĞŶŚĞŝƌŽŽĞůŚŽ͕ŽĨĞƌĞĐĞƵŵĚŽƐ ŵĞůŚŽƌĞƐĐƵƌƐŽƐĚĞũŽƌŶĂůŝƐŵŽĞĚĞƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĚŽĞƐƚĂĚŽĚĞ^ĆŽWĂƵůŽ͘/ƐƐŽƉŽĚĞƐĞƌĐŽŵƉƌŽͲ ǀĂĚŽƉĞůŽƷůƟŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽĚŽŶĂĚĞ͕ŽŶĚĞũŽƌŶĂůŝƐŵŽŽďƚĞǀĞŽƐĞŐƵŶĚŽůƵŐĂƌĞŶƚƌĞĐĞƌĐĂĚĞϱϬ ĐƵƌƐŽƐ͕ĞƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĂƋƵĂƌƚĂĐŽůŽĐĂĕĆŽĞŶƚƌĞŵĂŝƐĚĞϵϬĐƵƌƐŽƐ͘KĞƐƚƵĚĂŶƚĞĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚŽhŶĂƐƉĠŝŶŽǀĂĚŽƌ͕ĐŽŶƚĞƐƚĂĚŽƌ͕ƉƌĄƟĐŽ͕ĐƌşƟĐŽ͕ŝŶǀĞƐƟŐĂƟǀŽ͕ĐƵƌŝŽƐŽ͕ůĞŝƚŽƌ͕ĂŶĂůşƟĐŽ͕ƚĞŵĨĂͲ ĐŝůŝĚĂĚĞƉĂƌĂůŝĚĂƌĐŽŵŽƵƚƌĂƐƉĞƐƐŽĂƐĞ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ŶĆŽƚĞŵŵĞĚŽĚĞĂƚƵĂƌ͘ůŝĄƐ͕ĠĂƉĂŝͲ džŽŶĂĚŽƉŽƌƚƌĂďĂůŚŽ͘EĞƐƐĞĐƵƌƐŽƐĆŽďĞŵͲǀŝŶĚŽƐƚĂŶƚŽŽƐŝŶĚŝǀşĚƵŽƐĐŽŵĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐŵĂŝƐ ĂƌơƐƟĐĂƐĞĚĞŶƐĂƐĞĂƋƵĞůĞƐĐŽŵƉĞƌĮƐŵĂŝƐŵĞƟĐƵůŽƐŽƐĞƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶŝƐƚĂƐ͘ 

^ĞǀŽĐġŐŽƐƚĂĚĞĂƌƚĞƐ͖ƐĂďĞĚĞƐĞŶŚĂƌŽƵĞƐĐƌĞǀĞƌ͖ƐĞŶƟƵĂĮŶŝĚĂĚĞƉŽƌƐŽĐŝŽůŽŐŝĂĚƵƌĂŶͲ

ƚĞŽĞŶƐŝŶŽŵĠĚŝŽ͖ŝŶƚĞƌĞƐƐĂͲƐĞƉŽƌŚŝƐƚſƌŝĂ͕ĞĐŽŶŽŵŝĂ͕ƉŽůşƟĐĂĞƚƵĚŽŽƋƵĞĂĐŽŶƚĞĐĞŶŽŵƵŶĚŽ͖ ĚŽŵŝŶĂƐŽŌǁĂƌĞƐ͖ŽƵĂŝŶĚĂĐŽŶƐĞŐƵĞƐĞĂĚĂƉƚĂƌăƐĂƟǀŝĚĂĚĞƐĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂƐĞĮŶĂŶĐĞŝƌĂƐ͖Ġ ďĞŵͲǀŝŶĚŽĂŽĐƵƌƐŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůĚŽhŶĂƐƉ͘ŵƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞƐĞĂŶĂůŝƐĂŵŵĂŝƐŽƐŶĞͲ ŐſĐŝŽƐ͕ƚĞŶĚġŶĐŝĂƐ͕ŝŶŽǀĂĕƁĞƐĞǀĞŶĚĂƐ͘EŽũŽƌŶĂůŝƐŵŽƐĞƚƌĂƚĂĐŽŵ��ƐĨĂƚŽƐ͕ĐŽŵĂĐƌşƟĐĂƐŽĐŝĂů͕ ĐŽŵĂĚŝǀƵůŐĂĕĆŽĚĂƐŶŽơĐŝĂƐƋƵĞƐĆŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƉĂƌĂĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘&ŝƐĐĂůŝnjĂŵͲƐĞŽƐƉŽĚĞƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐĐŽŵŽŝŶƚƵŝƚŽĚĞŐĂƌĂŶƟƌĂƉĞƌƉĞƚƵŝĚĂĚĞĚĂƐůŝďĞƌĚĂĚĞƐŚƵŵĂŶĂƐ͘ 

WƵďůŝĐŝĚĂĚĞĞWƌŽƉĂŐĂŶĚĂͲĂƐĂůĂĚĞĂƵůĂƉĂƌĂŽŵĞƌĐĂĚŽĚĞƚƌĂďĂůŚŽ



K ƋƵĞ Ƶŵ ƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝŽ ĨĂnj͍  ƉĂƌƚĞ ŵĂŝƐ ǀŝƐşǀĞů ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ƐĆŽ ŽƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂŝƐ ƉĂƌĂ ƚĞͲ

ůĞǀŝƐĆŽ͕ ƌĄĚŝŽ͕ ƌĞǀŝƐƚĂƐ͕ ũŽƌŶĂŝƐ Ğ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞ Ğŵ ŵşĚŝĂ ĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ ĐŽŵŽ ŽƵƚĚŽŽƌƐ͕ ďĂŶŶĞƌƐ͕ ĞƚĐ͘ DĂƐƉŽƌƚƌĄƐĚŝƐƐŽƚƵĚŽ͕ŽƚƌĂďĂůŚŽĂƉƌŝŵŽƌĂŽĞƐƚƵĚŽĚĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞĞƵƐĂĞƐƐĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĐŽŵŽďũĞƟǀŽĚĞŵƵĚĂƌĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐĞĞƐƟŵƵůĂƌŽĐŽŶƐƵŵŽĚĞƉƌŽĚƵƚŽƐĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ͘ŵƚĞƌŵŽƐŵĂŝƐƚĠĐŶŝĐŽƐ͕ƵŵƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝŽŽĨĞƌĞĐĞƐĞƌǀŝĕŽƐĞŵĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƉĂƌĂĨĂnjĞƌ ĐƌĞƐĐĞƌĞŵƉƌĞƐĂƐĞŶĞŐſĐŝŽƐ͘ĞŶƚƌŽĚĞƵŵĂĂŐġŶĐŝĂ͕ǀŽĐġƉŽĚĞƐĞĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂƌĞŵĄƌĞĂƐĐŽŵŽ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ŵşĚŝĂ͕ĚĞƐŝŐŶŐƌĄĮĐŽ͕ĐƌŝĂĕĆŽĞƉĞƐƋƵŝƐĂĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘


)RUPDomRGRSURILVVLRQDOGH&RPXQLFDomRͮϮϭϯ 

ĨŽƌŵĂĕĆŽĂĐĂĚġŵŝĐĂĠĂĞƚĂƉĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƉĂƌĂŽƉƌĞƉĂƌŽĚĞƵŵƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂůĚĂ

ƉƌŽƉĂŐĂŶĚĂ͘ 

ƉƌĄƟĐĂĚĂƉƌŽĮƐƐĆŽĠƚĆŽǀĂůŽƌŝnjĂĚĂƋƵĂŶƚŽĂĂƉƌĞŶĚŝnjĂŐĞŵƚĞſƌŝĐĂ͘,ĄĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĞ

ĚĞĞƐƚƷĚŝŽĚĞƚĞůĞǀŝƐĆŽ͕ƌĄĚŝŽ&DĞƵŵĂĂŐġŶĐŝĂĐŽŵĐĂƌĂĞũĞŝƚŽĚĞƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů͘ƚƌĂǀĠƐĚĂĂŐġŶͲ ĐŝĂŽŽŵWƵďůŝĐŝĚĂĚĞ͕ŽƐĞƐƚĂŐŝĄƌŝŽƐƌĞĂůŝnjĂŵĐĂŵƉĂŶŚĂƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽƉĂƌĂĐůŝĞŶƚĞƐĚĞƚŽĚĂĂ ƌĞŐŝĆŽŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂĚĞĂŵƉŝŶĂƐ͕ĂůĠŵĚĞŵƷůƟƉůŽƐĞǀĞŶƚŽƐ͘ 

KƐĂůƵŶŽƐĞƐƚƵĚĂŵĂƐďĂƐĞƐĚĂĮůŽƐŽĮĂ͕ƐŽĐŝŽůŽŐŝĂ͕ƚĞŽƌŝĂĚĂĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ŵĂƌŬĞƟŶŐ͕

ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ͕ƐĞŵƉƌĞĐŽŵŽĨŽĐŽǀŽůƚĂĚŽƉĂƌĂĂƐĂƚƵĂůŝĚĂĚĞƐĚŽŵĞƌĐĂĚŽ͘KƐƉƌŽĨĞƐƐŽƌĞƐƐĆŽ ŵĞƐƚƌĞƐĞĚŽƵƚŽƌĞƐƋƵĞĂƚƵĂŵŽƵũĄƚƌĂďĂůŚĂƌĂŵĂƟǀĂŵĞŶƚĞŶŽŵĞƌĐĂĚŽ͘ŶƵŵĂƉŽůşƟĐĂĚĞǀĂͲ ůŽƌŝnjĂĕĆŽĚŽĂůƵŶŽ͕ĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽƉƌŽĐƵƌĂƚŽƌŶĂƌŽĐŽŶƚĂƚŽĞŶƚƌĞĞůĞĞŽƉƌŽĨĞƐƐŽƌŽŵĂŝƐƉƌſdžŝŵŽ ĞĂŵŝŐĄǀĞůƉŽƐƐşǀĞů͘WĂƌĂƋƵĞŵƋƵĞƌĞŶƚƌĂƌŶŽŵĞƌĐĂĚŽĐŽŵĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂ͕ŐĂƌƌĂ͕ďĂƐĞƚĞſƌŝĐĂĞ ƉŽƌƞſůŝŽ͕ŽĐƵƌƐŽĚĞWƵďůŝĐŝĚĂĚĞŶŽhŶĂƐƉĠĂĞƐĐŽůŚĂĐĞƌƚĂ͘ 

:ŽƌŶĂůŝƐŵŽ͗ŐĞŶĠƌŝĐŽĞĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ



EŽ:ŽƌŶĂůŝƐŵŽ͕ĂŽƌŝŐĞŵĚŽĚŝƉůŽŵĂŶĆŽƉĞƐĂƚĂŶƚŽƋƵĂŶƚŽŽƐĂďĞƌĨĂnjĞƌ͕ŽĐŽŶŚĞĐĞƌŽ

ĐĂŵŝŶŚŽĚĂƐƉĞĚƌĂƐƉĂƌĂĂĞdžĞĐƵĕĆŽĚĞƚĂƌĞĨĂƐĞůĞŵĞŶƚĂƌĞƐĚĂƉƌŽĮƐƐĆŽ͘ƐƐĞĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂůŽĐƵƌͲ ƐŽĚĞ:ŽƌŶĂůŝƐŵŽĚŽhŶĂƐƉŽĨĞƌĞĐĞ͘KĐŽŶĐĞŝƚŽĚĂĚŽƉĞůŽDĞŵϮϬϬϯĨŽŝ͘͟͞dƌġƐƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ƉƌĞĐŝƐĂǀĂŵƐĞƌƉƌĞĞŶĐŚŝĚŽƐĂŶƚĞƐĚĂǀŝƐƚŽƌŝĂŶĂƋƵĞůĞĂŶŽ͗ƟƚƵůĂĕĆŽĚĞƉƌŽĨĞƐƐŽƌĞƐ͕ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĂ ƌĞĚĂĕĆŽ Ğ ĂŵƉůŝĂĕĆŽ ĚŽ ůĂďŽƌĂƚſƌŝŽ ĨŽƚŽŐƌĄĮĐŽ͘  ŶŽǀĂ ƌĞĚĂĕĆŽ ĨŽŝ ĐŽŶƐƚƌƵşĚĂ Ğ ƐĞ ƚŽƌŶŽƵ ŵƵůƟŵŝĚŝĄƟĐĂ͕ŝŶƚĞƌĂŐŝŶĚŽŝŵƉƌĞƐƐŽĐŽŵŽŶůŝŶĞ͕ds͕ƌĄĚŝŽĞĨŽƚŽ͘EŽǀĞƉƌġŵŝŽƐũĄĨŽƌĂŵĐŽŶƋƵŝƐͲ ƚĂĚŽƐĞŵĐŽŶĐƵƌƐŽƐŶĂĐŝŽŶĂŝƐ͘ŽŵĂƐŵƵĚĂŶĕĂƐĚŽŵƵŶĚŽĨŽƚŽŐƌĄĮĐŽ͕ŽůĂďŽƌĂƚſƌŝŽƚŽƌŶŽƵͲƐĞ ĚŝƐƉĞŶƐĄǀĞů͕ƉŽŝƐĂƐĨŽƚŽƐĚŝŐŝƚĂůŝnjĂĚĂƐƉŽĚĞŵƐĞƌƚƌĂďĂůŚĂĚĂƐŶĂƉƌſƉƌŝĂƌĞĚĂĕĆŽ͘ 

ĞƌĐĂ ĚĞ ϭϮй ĚŽƐ ĨŽƌŵĂŶĚŽƐ ĚĞ :ŽƌŶĂůŝƐŵŽ ŶŽ ƌĂƐŝů ĐŽŶƐĞŐƵĞŵ ǀĂŐĂƐ ŶŽ ŵĞƌĐĂĚŽ

ĂƚĠ ĚŽŝƐ ĂŶŽƐ ĂƉſƐ Ă ƐĂşĚĂ ĚĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ͘  ŵĠĚŝĂ ĚŽ hŶĂƐƉ Ġ ĚĞ ϴϬй ĂƚĠ ƐĞŝƐ ŵĞƐĞƐ ĂƉſƐ ĂŐƌĂĚƵĂĕĆŽ͘ 

KĐƵƌƐŽĚĞ:ŽƌŶĂůŝƐŵŽĚŽhŶĂƐƉƉŽƐƐƵŝƚƌġƐĂŐġŶĐŝĂƐͬĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐ͘ƉƌŝŵĞŝƌĂĠĂ:

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2UJDQL]DomRHDXWRULDͮϮϭϱ

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Ϯϭϲͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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2UJDQL]DomRHDXWRULDͮϮϭϳ

$XWRUHV %UXQR0DVWURFROOD &ŽƌŵĂĚŽĞŵƌƋƵŝƚĞƚƵƌĂĞhƌďĂŶŝƐŵŽ͕ƉſƐŐƌĂĚƵĂĚŽĞŵĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽĚĞŵƉƌĞƐĂƐƉĞůĂ&ƵŶͲ ĚĂĕĆŽ 'ĞƚƵůŝŽ sĂƌŐĂƐ͕ ĞdžƚĞŶƐĆŽ Ğŵ DĂƌŬĞƟŶŐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ƉĞůĂ ^WD Ğ D Ğŵ ĮŶĂŶĕĂƐ ƉĞůĂ &ƵŶĚĂĕĆŽ Žŵ ĂďƌĂů͘ Ğ ϮϬϬϴ Ă ϮϬϭϭ ĨŽŝ ŽŽƌĚĞŶĂĚŽƌ ĚĞ ZĞĚĞƐ ^ŽĐŝĂŝƐ ĚŽ ŐƌƵƉŽ ^ĂŶƚĂŶĚĞƌ ƌĂƐŝů Ğ Ƶŵ ĚŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚŽ ĐŽŵŝƚġ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ĚŝŐŝƚĂŝƐ ĚŽ 'ƌƵƉŽ͘ ŵ ŵĂƌĕŽ ĚĞ ϮϬϭϭĞŶĐĞƌƌŽƵƐƵĂƚƌĂũĞƚſƌŝĂƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůŶŽ^ĂŶƚĂŶĚĞƌƉĂƌĂƚƌĂďĂůŚĂƌŶĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĂĚǀĞŶƟƐƚĂ͘ ƚƵĂůŵĞŶƚĞĠĚŽĐĞŶƚĞĚŽĐƵƌƐŽĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůĞĚŝƌĞƚŽƌĚĂĂŐĞŶĐŝĂ:ƵŶŝŽƌĚĞƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞ ŽŽŵŶŽhŶĂƐƉ͘ƐĐƌĞǀĞƵƐŽďƌĞŽƉĂƉĞůĚĂ/ŐƌĞũĂŶĂƐƌĞĚĞƐƐŽĐŝĂŝƐ͘

&pOLD*UDFH$UD~MR&RVWD &ŽƌŵĂĚĂĞŵWĞĚĂŐŽŐŝĂƉĞůŽhŶĂƐƉ͕ƉſƐͲŐƌĂĚƵĂĚĂĞŵDĂƌŬĞƟŶŐƉĞůĂ^WD;ƐĐŽůĂ^ƵƉĞƌŝŽƌĚĞ WƌŽƉĂŐĂŶĚĂĞDĂƌŬĞƟŶŐͿĞŵĞƐƚƌĞĞŵŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽĞĚƵĐĂĕĆŽƉĞůĂhŶŝǀĞƌƐŝͲ ĚĂĚĞ ^ĆŽ DĂƌĐŽƐ͘ WƌŽĚƵƚŽƌĂ ĂƌơƐƟĐĂ Ğ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ͕ ƉŽƐƐƵŝ D Ğŵ DƵƐŝĐ ƵƐŝŶĞƐƐ ŶŽƐ h͕ ƉĂƌƟĐŝƉŽƵŶŽĞǀĞŶƚŽĚĞƉŽƐƐĞĚŽĞdžͲƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽŝůůůŝŶƚŽŶ͕ĞŶƚƌĞŽƵƚƌĂƐĚĞnjĞŶĂƐĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐŶĂĐŝŽŶĂŝƐĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂŝƐĚĞŐƌĂŶĚĞƉŽƌƚĞ͘&ŽŝĚŝƌĞƚŽƌĂĚĞKƉĞƌĂĕƁĞƐĚĂZĄĚŝŽhŶĂƐƉ &D͕ƉƌŽĨĞƐƐŽƌĂŶŽĐƵƌƐŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůĚŽhŶĂƐƉ͕ĐĂŵƉƵƐŶŐĞŶŚĞŝƌŽŽĞůŚŽ͕ĞŽŽƌĚĞͲ ŶĂĚŽƌĂĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĂ/ŐƌĞũĂĚŽhŶĂƐƉ͘WƌŽĚƵƚŽƌĂdžĞĐƵƟǀĂŶĂdsEŽǀŽdĞŵƉŽĞ'ĞƌĞŶƚĞĚĞ DĂƌŬĞƟŶŐĚŽ^ŝƐƚĞŵĂĚǀĞŶƟƐƚĂĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͘EŽŐƵŝĂĞƐĐƌĞǀĞƵĂƐĞĕĆŽƐŽďƌĞĞǀĞŶƚŽƐĞŵ ƉĂƌĐĞƌŝĂĐŽŵŽƵƚƌĂĂƵƚŽƌĂ͘


Ϯϭϴͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

(YHOLVHGD5RVD0RUDLV ũŽƌŶĂůŝƐƚĂĞĨŽƚſŐƌĂĨĂĞŵWŽƌƚŽůĞŐƌĞ͕Z^͕ƌĂƐŝů͘:ŽƌŶĂůŝƐƚĂĨŽƌŵĂĚĂƉĞůĂhŶŝƐŝŶŽƐ;hŶŝǀĞƌƐŝͲ ĚĂĚĞĚŽZŝŽĚŽƐ^ŝŶŽƐͿ͕;Z^Ϳ͘dƌĂďĂůŚŽƵŶŽĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĂ^Z;ƐƐŽĐŝĂĕĆŽ ^ƵůͲƌŝŽͲŐƌĂŶĚĞŶƐĞͿĚĞϮϬϬϭĂϮϬϬϱ͕ƐĞŶĚŽĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĂĚĞŵĂƚĠƌŝĂƐƉĂƌĂĂZĞǀŝƐƚĂĚǀĞŶƟƐƚĂ ĞĂƚƵŽƵŶĂƐƐĞƐƐŽƌŝĂ/ŶƚĞŐƌĂĚĂĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚŽhŶŝZŝƩĞƌ;ĞŶƚƌŽhŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽZŝƩĞƌĚŽƐ ZĞŝƐͿ͘ƐſĐŝĂĚĂϰ,ŝŵ&ŽƚŽŐƌĂĮĂĞŵŝŶŝƐƚƌĂƉĂůĞƐƚƌĂƐĞŽĮĐŝŶĂƐƐŽďƌĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĞĨŽƚŽŐƌĂͲ ĮĂĞŵĞǀĞŶƚŽƐƉƌŽŵŽǀŝĚŽƐƉĞůĂ/ŐƌĞũĂĚǀĞŶƟƐƚĂ͘ƐĐƌĞǀĞƵƐŽďƌĞĂƉŽƐƚƵƌĂĚŽĨŽƚſŐƌĂĨŽĞŵ ĞǀĞŶƚŽƐƌĞůŝŐŝŽƐŽƐ͘

)iELR5DPRV &ŽƌŵĂĚŽĞŵWƌŽƉĂŐĂŶĚĂĞDĂƌŬĞƟŶŐƉĞůĂ^D;ƐĐŽůĂ^ƵƉĞƌŝŽƌĚĞĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ͕DĂƌŬĞƟŶŐ ĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽͿ͘WſƐͲŐƌĂĚƵĂĚŽƉĞůĂ^WD;ƐĐŽůĂ^ƵƉĞƌŝŽƌĚĞWƌŽƉĂŐĂŶĚĂĞDĂƌŬĞƟŶŐͿ͘ŽŵŽ ƉƵďůŝĐŝƚĄƌŝŽƌĞĐĞďĞƵŽƐƉƌġŵŝŽƐ͞WƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĚŽŶŽ͕͟ĚĂZĞĚĞ'ůŽďŽ͕Ğ͞&ĞƐƚǀşĚĞŽ͟WWZŝďĞŝͲ ƌĆŽWƌĞƚŽ͘ƐſĐŝŽĚĂƌƉĞũŽŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ͕ƉƌŽĨĞƐƐŽƌŶŽĐƵƌƐŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂůĚŽhŶĂƐƉ͕ ĐĂŵƉƵƐ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ŽĞůŚŽ͕ Ğ ĚŝƌĞƚŽƌ ĚĞ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ĂŐġŶĐŝĂ ŽŽŵ WƵďůŝĐŝĚĂĚĞ͘ EŽ ŐƵŝĂ ĞƐĐƌĞǀĞƵĂƐĞĕĆŽƐŽďƌĞƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽĞŵşĚŝĂ͘

)HOLSH/HPRV :ŽƌŶĂůŝƐƚĂ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂĞŵŵĂƌŬĞƟŶŐ͕ƚƌĂďĂůŚĂĞŵĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĞƐĚĞϭϵϵϰ͕ũĄĂƚƵŽƵĞŵũŽƌŶĂů͕ ƌĞǀŝƐƚĂ͕ƌĄĚŝŽ͕ƉƌŽĚƵĕĆŽĚĞdsĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĐŽƌƉŽƌĂƟǀĂ͘ƚƵĂůŵĞŶƚĞĂƐƐĞƐƐŽƌĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚĂŝǀŝƐĆŽ^ƵůͲŵĞƌŝĐĂŶĂ͘ƐĐƌĞǀĞƵƐŽďƌĞŐĞƌĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞĐƌŝƐĞĐŽŵĂŽƉŝŶŝĆŽƉƷďůŝĐĂ͘


2UJDQL]DomRHDXWRULDͮϮϭϵ

.HQL]]LD5RGULJXHV0RUHLUD WƵďůŝĐŝƚĄƌŝĂ ƉĞůŽ hŶĂƐƉ͕ ĂŵƉƵƐ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ŽĞůŚŽ͘  ƉƌŽĚƵƚŽƌĂ ĚĞ ĞǀĞŶƚŽƐ͕ ĚŝƌĞƚŽƌĂ ĚĞ ƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĚĂĂŐġŶĐŝĂŽŽŵWƵďůŝĐŝĚĂĚĞ͕ĐŽŽƌĚĞŶĂĚŽƌĂĚĞDĂƌŬĞƚŝŶŐĚŽhŶĂƐƉ͕ĂŵƉƵƐ ŶŐĞŶŚĞŝƌŽ ŽĞůŚŽ͕ Ğ ĐŽŽƌĚĞŶĂĚŽƌĂ ĚĞ ŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ŝŐƌĞũĂ ĚŽ hŶĂƐƉ͘ &Žŝ ĐŽͲĂƵƚŽƌĂ ĚŽ ĐĂƉşƚƵůŽƐŽďƌĞĞǀĞŶƚŽƐ͘

.HQQ\=XNRZVNL &ŽƌŵĂĚŽĞŵĞƐŝŐŶ'ƌĄĮĐŽƉĞůĂhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ&ĞĚĞƌĂůĚĞDŝŶĂƐ'ĞƌĂŝƐĞŵĞƐƚƌĂĚŽĞŵĞƐŝŐŶ ƉĞůĂhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞŶŚĞŵďŝͲDŽƌƵŵďŝ͕^ĆŽWĂƵůŽ͘ƚƵŽƵƉŽƌƐĞƚĞĂŶŽƐĐŽŵŽĚŝƌĞƚŽƌĚĞƌƚĞĞŵ ĂŐġŶĐŝĂƐĚĞƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞŶĂƐĐŝĚĂĚĞƐĚĞĞůŽ,ŽƌŝnjŽŶƚĞĞZŝďĞŝƌĆŽWƌĞƚŽ͘ŽŽƌĚĞŶŽƵŽĚĞƉĂƌƚĂͲ ŵĞŶƚŽĚĞĐƌŝĂĕĆŽĚĂŐƌĄĮĐĂĚĂhŶŝĆŽĞŶƚƌĂůƌĂƐŝůĞŝƌĂƉŽƌƚƌġƐĂŶŽƐ͘ƚƵĂůŵĞŶƚĞĠƉƌŽĨĞƐƐŽƌ ŶŽhŶĂƐƉ͕ĂŵƉƵƐŶŐĞŶŚĞŝƌŽŽĞůŚŽ͕ŶŽĐƵƌƐŽĚĞŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽ^ŽĐŝĂů͕ŽŶĚĞŵŝŶŝƐƚƌĂĚŝƐĐŝͲ ƉůŝŶĂƐŶĂĄƌĞĂĚĞĐƌŝĂĕĆŽ͕ĞĚŝƚŽƌĂĕĆŽĞĨŽƚŽŐƌĂĮĂĚĞƐĚĞϮϬϬϯ͘dĂŵďĠŵĠĚŝƌĞƚŽƌĚĞƌŝĂĕĆŽĚĂ ŽŽŵWƵďůŝĐŝĚĂĚĞ͘EŽŐƵŝĂĞƐĐƌĞǀĞƵƐŽďƌĞĐƌŝĂĕĆŽƉĂƌĂŵşĚŝĂŝŵƉƌĞƐƐĂ͕ŝŶƚĞƌŶĞƚ͕ŵşĚŝĂĞdžƚĞƌŝŽƌ ĞĨŽƚŽŐƌĂĮĂ͘

0LFKHOVRQ%RUJHV ũŽƌŶĂůŝƐƚĂ͕ĨŽƌŵĂĚŽƉĞůĂhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ&ĞĚĞƌĂůĚĞ^ĂŶƚĂĂƚĂƌŝŶĂ͘&ŽŝƉƌŽĨĞƐƐŽƌĚĞ,ŝƐƚſƌŝĂĞŵ &ůŽƌŝĂŶſƉŽůŝƐĞĞĚŝƚŽƌĚŽũŽƌŶĂůĚĂZĄĚŝŽEŽǀŽdĞŵƉŽĚĂƋƵĞůĂĐĂƉŝƚĂů͕ŽŶĚĞƚĂŵďĠŵĂƉƌĞƐĞŶƚĂǀĂ ƵŵƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞĚŝǀƵůŐĂĕĆŽĐŝĞŶơĮĐĂ͘ĞĚŝƚŽƌĚĞůŝǀƌŽƐŶĂĂƐĂWƵďůŝĐĂĚŽƌĂƌĂƐŝůĞŝƌĂ͘dĂŵďĠŵĠ ĂƵƚŽƌĚŽƐůŝǀƌŽƐ,ŝƐƚſƌŝĂĚĂsŝĚĂĞWŽƌYƵĞƌĞŝŽ;ƐŽďƌĞĐƌŝĂĐŝŽŶŝƐŵŽͿ͕EŽƐĂƐƟĚŽƌĞƐĚĂDşĚŝĂ ĞĚĂƐĠƌŝĞ'ƌĂŶĚĞƐ/ŵƉĠƌŝŽƐĞŝǀŝůŝnjĂĕƁĞƐ͕ĐŽŵƉŽƐƚĂĚĞƐĞŝƐǀŽůƵŵĞƐ͘DĞƐƚƌĞĞŵdĞŽůŽŐŝĂƉĞůŽ hŶĂƐƉ͕ĠŵĞŵďƌŽĚĂ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƌŝĂĐŝŽŶŝƐƚĂƌĂƐŝůĞŝƌĂĞƚĞŵƉĂƌƟĐŝƉĂĚŽĚĞƐĞŵŝŶĄƌŝŽƐĐƌŝĂĐŝŽŶŝƐͲ ƚĂƐƉŽƌƚŽĚŽŽƌĂƐŝů͘ƐĐƌĞǀĞƵƐŽďƌĞƌĞůĞĂƐĞĞůĞĂĚ͘


ϮϮϬͮ3RQWHVGH(VSHUDQoD

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